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杨琳琳

广发证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S0260514050004,华中科技大学管理学硕士,2012年加入广发证券发展研究中心。...>>

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山西汾酒 食品饮料行业 2024-05-13 269.96 302.34 15.69% 271.50 0.57% -- 271.50 0.57% -- 详细
市场回溯:“黑马”变“白马”。(1)黑马时代:2015-2018年,在“质疑”中高增。三年间股价增速慢于营收和业绩增速,相较于茅五泸,资本市场给予汾酒“折价”,高端酒茅五泸竞争格局清晰,彼时次高端行业百花齐放,竞争格局尚不明朗。此外,青花汾酒体量居中,长江以南市场尚需拓展,青花汾酒是否能成为次高端价格带的领军者仍需观察。 (2)白马时代:营收跨过300亿元,实现全国化。2019年以来资本市场给予汾酒充分“溢价”,股价涨幅显著快于营收和业绩增速,从“折价”到“溢价”,是什么改变资本市场的定价?竞争格局重塑,汾酒跻身次高端百亿阵营。成功进驻长江以南市场,全国化版图基本形成。此外,产品结构不断改善,2023年青花系列营收占比上升至46%。 未来展望:矩阵式发展,顺势而为。(1)价:吨酒价持续上移,与消费基本同步。2019-2021年吨价增速最快,亦是整体消费升级的大周期,顺势而为公司推出了青花系列高端产品。(2)量:螺旋式上台阶,青20全国化增量显著。省内吨价领先,省外销量大幅提升。省内基地型市场高端品的接受度较高,;省外市场广阔,从环山西市场到长江以南市场,汾酒仍在放量期。悠久的历史沉淀了丰富的产品矩阵,玻汾、老白汾、巴拿马、青花系列横跨40元至千元价格带,消费升级背景向上延伸,消费降级背景向下延展。 盈利预测与投资建议:我们维持前期盈利预测不变,预计24-26年归母净利润131.7/161.9/193.4亿元,当前股价对应PE为25/20/17倍,参考可比公司给予公司2024年28倍PE,合理价值为302.34元/股,维持“买入”评级。 风险提示:经济面复苏节奏有待观察;消费力恢复或不及预期;食品安全相关问题。
东鹏饮料 食品饮料行业 2024-04-24 198.10 208.70 -- 233.80 18.02% -- 233.80 18.02% -- 详细
公司发布2024年一季报,营收超预期。24Q1公司实现营收34.8亿元,同比+39.8%,实现归母/扣非归母净利润6.6/6.2亿元,同比+33.5%/37.8%,Q1营收与扣非业绩超预期。 第二增长曲线表现亮眼,全国化加速拓展。分产品来看,24Q1公司东鹏特饮/其他饮料营收同比+30.1%/257.0%至31.0/3.8亿元,其中其他饮料占比同比+4.2pct至10.8%,东鹏补水啦及东鹏大咖实现收入2.6亿元、占当期营收的6.9%,公司第二曲线打造卓有成效。分区域来看,公司广东区域/全国区域/直营本部营收同比+9.4%/51.2%/79.9%至9.2/21.4/4.1亿元,在大本营广东区域保持近双位数增速的同时,全国区域营收占比同比+4.7pct至61.6%,直营渠道得益于公司品牌力亦快速增长,公司展现出极强的增长韧性。 毛利率略有承压,淡季主动加大投放。24Q1公司毛利率/销售/管理/财务费用率同比-0.8/+1.4/-0.3/-1.1pct至42.8%/17.1%/2.9%/-1.3%,其中毛利率小幅回落预计主要系:(1)公司新品放量对毛利率有所拖累,2023年报公司东鹏特饮/其他饮料毛利率分别为45.4%/17.3%,其他饮料随着收入规模效应带动毛利率预计未来将有所改善;(2)白砂糖价格同比小幅上涨。销售费用率提升主要系公司淡季主动投放冰柜所致,带动归母/扣非归母净利率同比-0.9/-0.3pct至19.1%/17.9%,非经常项主要系公允价值损益及投资收益占营收比同比-1.0pct至1.0%。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润27.8/34.5/42.0亿元,同比+36.4%/24.0%/21.6%,当前股价对应PE为28/23/19倍,考虑到公司业绩高增并参考可比公司估值,给予24年30倍PE估值,对应合理价值为208.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示。经济增长不及预期,新品推广不及预期,食品安全风险。
千味央厨 食品饮料行业 2024-03-27 46.00 52.00 34.96% 48.50 5.43%
48.50 5.43% -- 详细
小而美的餐供龙头。公司餐饮基因深厚,服务百胜起家,凭借优秀的产品研发能力及突出的供应链管理能力深度绑定百胜中国、华莱士、海底捞等大型连锁餐饮企业,开发出油炸/烘焙/蒸煮/菜肴四大类产品。通过服务大 B 客户,公司已成功摸索出一套定制化服务模式,构建起集产品研发、品控、柔性生产等一体的综合竞争优势,并依托大B端的灯塔效应,通过经销渠道下沉供应团餐/早餐/乡厨等小 B市场。 大 B 端变化几何?餐供厂商的渠道竞争已进入精细化运作、稳收争利的新阶段,大 B 端成为各大厂商竞争高地。短期:大 B 易守难攻,公司先发优势较强,同行业追赶仍需时间,此外高响应效率、需求匹配精准的综合实力帮助公司构筑更高竞争壁垒;中长期:大 B 商业模式增长更多与客户开店进展及新品推进情况匹配,起到稳基石作用。考虑大 B 餐饮供应链空间仍较为可观,公司具备持续获取大客户订单的能力,我们测算得 2023-2025年公司大 B 收入 CAGR 约 18%。 小 B 端增长潜力如何?大小 B 渠道增长更多依赖经销商终端获客能力+大单品的可复制性,因此小 B 端较大 B 端而言前期积累期较长,但是长期成长天花板高,决定企业成长的上限。我们认为公司在小 B 发展逻辑顺畅,不仅可依靠大 B 背书发展中小 B 客户,其自身在经销商培育上也有一套差异化的打法,在高复制性的品类上具备研发优势。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025年营收为 19.0/23.4/28.1亿元;归母净利润 1.4/2.1/2.6亿元,对应 PE 35/23/19X。参考可比公司估值,考虑公司大 B 端壁垒显著,小 B 渠道力在快速成长期,给予 24年 25倍 PE 估值,合理价值 52元/股,维持买入评级。 风险提示。原材料价格波动风险;草根调研数据存在偏差风险;食品安全风险;B 端市场竞争加剧风险;渠道拓展不及预期风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2023-01-09 68.61 -- -- 79.72 16.19%
91.91 33.96%
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前言:当前位置市场在关注什么?渠道红利行至半程,市场关注度逐步从“渗透率 Beta”向“模式 Alpha”转变。我们认为零食本质是满足消费者对“新鲜感”的需求,渠道推力较品牌拉力更为重要;“折扣模式”的广泛渗透是这轮渠道变革下较大的机会;投资上,零食股短期看趋势,中期看新品类和渠道变革,长期看管理。 如何从渠道维度看收入增长空间?零食量贩+电商先行,以时间换空间。①零食渠道:根据我们测算在现有品类约束下零食渠道或可再造一个盐津铺子,泛折扣模式渗透下可拓空间广阔;②电商:我们认为抖音流量红利仍在,格局上考虑低价格带竞争激烈,多品类制造型公司可依托供应链优势锻造竞争力。③传统渠道:2024 年核心看点为定量流通。全渠道共振发力下全国化版图有望逐步清晰。 如何从产品维度看收入增长空间?中式零食大行业小公司,多品类低壁垒。公司锚定成长性,七大产品矩阵中我们预计魔芋和蛋类率先发力。竞争策略上公司前端源头建厂后端构建实验工厂模式,小步快跑提高产品胜率,产销研一体化沉淀供应链能力,构建总成本领先战略。 如何看渠道变革下收入和利润节奏演绎?收入端,零食渠道和电商先行,定量流通接棒;品类上先以爆品为抓手,后期或通过迭代及整合完善平台化部署。利润端,在规模效应驱动下净利率提升可期。 盈利预测与投资建议。应时而动,乘势而上,效率突围。预计 2023-2025年营业收入 41.6/52.3/64.2 亿元,归母净利润为 5.1/6.6/8.9 亿元,PE为 26/20/15 倍。参考可比公司给予 2024 年 25 倍 PE 估值,合理价值为 83.66 元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观环境扰动、食品安全、新品新渠道不及预期、原材料价格波动、测算带来的分析误差、行业竞争加剧
顺网科技 计算机行业 2018-03-02 23.09 -- -- 24.60 6.54%
24.60 6.54%
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1、公司发布业绩快报,2017年业绩位居此前业绩预告居中水平。2017年收入和归属母公司净利润分别为18.11亿(+6.4%)和5.11亿(-1.9%),EPS为0.74元。受益于吃鸡游戏正向影响及公司泡泡加速器、CDK等新业务快速推广,17Q4公司收入同比和环比分别增长23.2%和22.2%,达到6.18亿,比往年单季最高收入高出1亿左右。新业务投入初期毛利率较低,导致公司整体毛利率微降。 2、《绝地求生》对国内网吧流量影响明显,显著提升网吧上座率和上网时长,对公司围绕网吧场景的业态已形成正向影响,促进公司广告收入增加,加速器快速推广,同时公司加强与STEAM平台合作,包括吃鸡游戏CDK国内独代销售、工具软件合作等新业务发展不错。据顺网网吧指数排名显示,《绝地求生》于2017年12月超过《英雄联盟》,成国内网吧最热门端游产品。根据顺网网吧指数数据显示,启动《绝地求生》的网吧上座率可达74%左右,未启动的则为53%,同时启动《绝地求生》的网吧终端日均上网时长达8.55小时,未启动的仅6.14小时。《绝地求生》本身超强热度,加上国内各大厂商战略性发力,后续吃鸡国服版及大厂吃鸡类端游陆续上线,有望推动网吧流量继续上涨。 3、浮云、汉威等业务2017年预计实现稳健增长。2017年上半年浮云实现净利润1.64亿,同比大概增长15%左右,从少数股东损益判断,预计全年平稳增长。 4、2018年公司确立“网吧为本、用户为上、数据为王”的战略核心,发布“两翼一体”新战略,两翼指“网吧为本的企业市场+用户为上的个人市场”,一体是“数据为王的大数据支撑”,致力于打造成为一家以用户思维、大数据采集应用为基础,立足并深耕于网吧场景,深度连接并直通个人用户,广泛整合娱乐,关联战略伙伴的线上线下、数据连通的创新平台型企业。 5、维持“买入”评级。网吧流量回暖提升公司渠道价值,正向影响广告和游戏业务,同时公司积极拓展加速器、电竞、直播等新业务,拓展新增长点。预测公司2018~2019年归属母公司净利润分别为6.06亿和6.89亿,18~19年EPS分别为0.87元和0.99元,当前股价对应18~19年PE分别为26.7倍和23.5倍。公司首期员工持股计划买入5.4亿元公司股份,成交均价为19.5元/股,提供安全垫。
三七互娱 计算机行业 2018-02-12 18.81 -- -- 22.26 18.34%
22.26 18.34%
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公司拟以自有资金14亿元收购胡宇航持有的极光网络剩余20%股权,胡宇航在获得80%交易对价后6个月内通过大宗、集中竞价等方式以交易对价的60%(即8.4亿元)购买公司股票,锁定期12个月且分3次解禁。 点评:1、收购极光剩余股权增厚公司利润,且锁定3年业绩,同时换股绑定核心管理层。现金收购较此前收购进程加快,收购价格相比此前公告不变,对应到18年收购估值仅为9.7倍。极光承诺17~19年扣非归母净利润分别不低于5.8亿(+20%)、7.25亿(+25%)和8.7亿(+20%)。极光2016年和2017年前3季度净利润分别为4.82亿和5.00亿,前3季度已完成全年承诺业绩的86.2%。 2、胡宇航拿到现金后将以大宗、集中竞价等方式购买8.4亿元公司股份,占当前收盘市值的2.02%,既以换股方式绑定核心管理层,又以承诺业绩获得极光未来几年业绩增长保障,同时一定程度缓解了市场对公司解禁的担忧。到目前公司仅公告吴氏家族拟于Q1通过大宗方式减持不超过总股本的2%,解禁对二级市场冲击有限。 公司旗下拥有3大研发团队,分别为极光网络、火山湖、墨鹍,其中极光网络成立于2013年10月,是公司核心研发团队,成功推出页游《传奇霸业》和《大天使之剑》,及手游《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《传奇霸业》等多款月流水过亿的精品游戏,还储备《黄金裁决》等多款精品大作。胡宇航承诺股权交割当年及其后48个月仍在极光任职。 3、在游戏行业不缺精品游戏的情况下,公司通过丰富的精品产品梯队+强大的发行运营能力,持续做大流水盘子,市场地位不断巩固,显现出强竞争力,也为公司收入和业绩增长稳定性提供保障。公司产品梯队强大,18年每季度均有大作上线,以MMO、RPG 为主,尝试多品类拓展。头部产品增多,市场地位不断提升,已有2款手游月流水峰值2亿左右,1款约1~2亿,1款接近1亿。 公司产品+流量经营模式得以在腾讯+网易双寡头下形成突围之势,在2017年中国iOS 市场手游发行商收入榜中,公司仅次于腾讯和网易位居第3。 4、维持“买入”评级。考虑极光并表,我们预计公司2018~2019年业绩分别为22.50亿和27.19亿,公司18~19年EPS 分别为1.05元和1.27元,当前股价对应18~19年PE 分别为19倍和16倍。解禁实际减持比例有限,将理顺大股东与经营层关系,同时公司基本面持续向好,增强市场对公司中长期发展的信心。公司管理层战略前瞻、执行力强,产品梯队+发行实力强劲,总流水持续提升,市场地位和竞争力进一步巩固。 5、风险提示:老游戏流水下滑,新游戏上线时间推迟或流水不达预期;用户获取成本不断增长压缩毛利率;吴氏家族解禁影响市场投资积极性。
三七互娱 计算机行业 2018-01-30 20.93 -- -- 21.32 1.86%
22.26 6.35%
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1、游戏行业规模大、增速快,集中趋势明显,除腾讯网易外,少数头部公司市占率继续提升。手游从2012年底开始爆发至今,用户红利、产品红利逐渐消失,当市场不缺好产品的情况下,产品+流量运营模式是手游公司突围比较好的模式。好产品(自研或独代)+流量精细化运营做大流水、拉长生命周期。 2、三七互娱是具有强平台属性和用户价值深度挖掘的领先互娱公司,围绕IP稳步推进“平台化、全球化、泛娱乐化”战略;公司研发+发行一体化,在游戏市场不断深耕、沉淀,逐渐成为具有强竞争力和较高壁垒的游戏公司,同时在泛娱乐领域前瞻布局,持续挖掘多元化协同业务。三七互娱成立于2011年9月底,陆续在页游运营领域成为仅次于腾讯的第2大页游运营商、在页游研发方面做到行业第1,2016年下半年手游开始发力,公司产品+流量经营模式得以在腾讯+网易双寡头下形成突围之势,在2017年中国iOS市场手游发行商收入榜中,公司仅次于腾讯和网易位居第3位。 3、公司产品梯队强大,预计2018年每季度均有几款新游大作上线,以MMO、RPG为主,尝试多品类拓展。头部产品增多,市场地位不断提升,已有2款手游月流水2亿左右,1款约1~2亿,1款接近1亿。已上线包括《永恒纪元》《大天使之剑H5》《传奇霸业》《择天记》,18Q1还将上线《黄金裁决》(自研自发)等手游,后续还储备《凡人诛仙诀》、传奇类等多款重点自研手游。发行业务能拿到的产品级别不断提升:已上线《阿瓦隆之王》(安卓版)、《最游记物语》、《铁骑冲锋》、《天将雄狮》等,另外独代原《拳皇98OL终极之战》制作团队的二次元新游,以及《盗墓X》、《剑与魔法2》等。海外是公司未来增量市场:目前海外手游月流水最高接近1亿,处于积累经验阶段,一旦有适合海外市场的自研游戏出来,利润增量预计会比较明显,公司目前也有储备适合欧美市场的SLG类游戏。 4、持续布局泛娱乐:通过投资等方式布局游戏产业链、互动视频直播、动漫、影视、优质IP、VR/AR等领域,打造以IP为核心、多业态联动的泛娱乐公司。 5、维持“买入”评级。不考虑极光少数股东权益并表,我们预计公司2017~2019年业绩分别为16.26亿、21.18亿和25.55亿,公司17~19年EPS分别为0.76元、0.99元和1.19元,当前股价对应17~19年PE分别为28倍、21倍和18倍。公司管理层战略前瞻、执行力强,行业竞争力不断提升,产品梯队+发行实力强劲,总流水持续提升以及解禁股份有效处理将逐渐缓解市场疑虑。 6、风险提示:老游戏流水下滑,新游戏上线时间推迟或流水不达预期;用户获取成本不断增长压缩毛利率;吴氏家族解禁影响市场投资积极性。
顺网科技 计算机行业 2018-01-01 18.03 -- -- 22.95 27.29%
24.60 36.44%
详细
一、公司围绕网吧场景做价值挖掘,挖掘广告、游戏、增值服务等变现模式,通过外延扩张延伸场景和业务(展会和安全业务),通过打造线下超级平台、线下嘉年华系列活动、公共上网场所以及线上泛娱乐平台,逐步形成多层次、多形态的泛娱乐平台布局,并在泛娱乐版权、衍生品、电竞、VR等各方向展开创新和布局。 二、过去几年公司收入和利润快速增长。收入从2011年1.73亿增长到2016年17.02亿,增长了9倍,归母净利润从2011年的0.64亿增长到2016年的5.21亿,增长了7倍多。2017年前3季度实现收入和归属母公司分别为11.92亿(-0.62%)和3.71亿(-6.33%)。 将公司业务变化促进收入和利润增长分为几个节点:1、广告业务驱动:2009~2014年广告业务驱动快速增长;2、页游联运业务驱动:2012~2016年页游联运从起步到做到全行业开服第4,带动收入和利润快速增长;3、浮云驱动:2014~2016年浮云成为业绩最大增长点,从2014年9月并入公司,2015年PC端收入大幅增长,2016年手游收入大幅增长。4、并购带来增长:国瑞信安于2016年1月并表,汉威于2016年7月并表。 三、受手游趋势影响,公司几块业务逐渐成熟,2017年业绩增长变慢,不过2017年现象级PC游戏《绝地逃杀》持续火爆带动网吧流量回暖,以及2017年底国内游戏大厂相继公布“大逃杀”类游戏计划并有望在2018年引爆市场,这将对公司基于网吧场景进行变现的几块业务都有正向影响。 四、盈利预测:网吧流量回暖提升公司渠道价值,有望正向影响广告和游戏业务,同时公司积极拓展电竞、直播、加速器等新业务,探索新增长点。预测2017~2019年归属母公司净利润分别为5.28亿、6.06亿和6.89亿,17~19年EPS分别为0.76元、0.87元和0.99元,当前股价对应17~19年PE分别为24倍、21倍和18倍。公司首期员工持股计划买入5.4亿元公司股份,成交均价为19.5元/股,目前股价倒挂。维持“买入”评级。 五、风险提示:网吧回暖低于预期;页游继续萎缩;新业务拓展不达预期。
恺英网络 计算机行业 2017-09-14 18.80 -- -- 24.80 31.91%
29.03 54.41%
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公司流量运营能力强,拥有内容、平台、互联网高科技三大业务矩阵 公司以平台运营与游戏产品研发为起点,目前业务已形成内容(页游、手游IP打造)、平台(页游平台、移动生活平台、生活服务平台)、互联网+高科技(科技金融、VR/AR、大数据)等三大矩阵。公司流量运营能力能力较强,对于头部产品《全民奇迹》、《蓝月传奇》的运营均十分成功。 公司团队年轻优势明显,管理层游戏业经验丰富 公司高管团队以80后为主,年轻化优势明显,主管各个条线的副总裁均在游戏业沉浸数年,从业经历涵盖研发、运营、平台等各个行业链条,团队经验丰富,年轻的团队和深厚的技术储备保证了公司在行业强大的竞争力。 游戏并购盛和后补充研发实力,精品游戏内容有望在下半年不断推出 公司并购盛和(占股71%)后有望补充研发实力,在优秀产品上形成深度协同。盛和预估3年扣非净利润总和为9.4亿,将增厚公司业绩。公司出色的平台运营能力将保证在页游市场中有一席之地;而公司手游IP储备丰富,《全民奇迹》上的运营经验有望延续,当前部分产品已在ARPG细分领域取得了领头优势,下半年公司预计将持续推出长周期精品游戏。 投资建议: 公司具有较强的流量运营能力和市场预判能力,拳头产品生命周期长。目前公司游戏IP储备丰富,强大的运营能力将保证新品成绩,另外公司也积极布局互金等高科技业务。我们假设公司收购浙江盛和于9月份并表,一方面带来相应业绩贡献和原有部分股权的增值收益,一方面补充公司研发能力。预计公司17-19年净利润分别为12.3、12.8、14.0亿元,当前价格对应PE分别为22.3x、21.3x、19.5x,我们看好公司短期在头部作品加持下业绩稳步发展,中长期保持流量运营优势,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 单款游戏流水下滑风险、作品延期风险、IP授权风险、监管过严风险等。
吉比特 计算机行业 2017-08-23 222.28 -- -- 245.48 10.44%
254.00 14.27%
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1、公司上半年收入为7.2 亿,同比增长25.2%,环比微降1.4%;归母净利润2.99 亿,同比增长2.1%,环比略增2.4%;上半年实现净利润3.67亿,同比增长8.8%,环比基本持平,净利率保持高位达51%。收入同比增长较多主要因为《问道》手游于16 年Q2 开始贡献收入,同时公司发行的《不思议迷宫》于16 年12 月上线,对收入增量贡献较明显。净利润增长主要是《问道》手游进入利润回收期,同时《不思议迷宫》开始贡献业绩。 2、上半年公司收入主要来自《问道》端游、《问道手游》、《不思议迷宫》网络游戏。《问道》端游:用户规模和游戏充值金额保持基本稳定,同时保持着较高在线用户水平。《问道手游》:截至2017 年6 月累计注册用户数量超1,600 万。上半年在iPhone 游戏畅销榜平均排第25 名,最高排第9。 《不思议迷宫》:子公司青瓷数码研发、雷霆科技代理运营,今年上半年在iPhone 游戏付费榜平均排第5 名,期间43 天排第1,截至2017 年6 月累计注册用户数量超过320 万。该游戏8 月进行全平台推广。 3、下半年及后续产品储备:《不思议迷宫》安卓版8 月上线,储备重点手游《M68》,签约数款海外游戏即将发行。《不思议迷宫》于2017 年8 月11日正式开启全平台公测,安卓全平台上线成为增量。《地下城堡2》于2017年6 月2 日进行Android 平台首发。《M68》:公司重点项目,研发投入较高,预计明年推出。《问道手游》海外版及《地下城堡》海外版均已进行了相关测试。 4、上半年对外投资2.46 亿,同比增长20 倍,主要进行产业链相关投资。 投资包括热区网络(游戏研发)、成都星火(影视创作)、易玩网络(经营TapTap)、心动网络等公司。公司全资子公司雷霆互动于2017 年3 月设立全资子公司野猫公园(游戏研发)。 5、首次给予“谨慎增持”评级。我们预测公司17~18 年净利润分别为6.45亿和7.36 亿,17~18 年EPS 分别为9.00 元和10.26 元,当前股价对应17~18 年PE 分别为25 倍和22 倍。《问道》手游流水维持稳定,同时《不思议迷宫》《地下城堡2》安卓版分别于8 月和6 月上线,预计对公司收入和利润产生正影响。 6、风险提示:老游戏流水下滑,新产品上线进度低于预期。
省广股份 传播与文化 2017-06-28 7.95 -- -- 8.17 2.77%
8.17 2.77%
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1、控股股东广新集团在省广发展过程中定位财务投资者角色,不介入省广经营,此次在市场徘徊期进行现价增持,表明对公司价值的认可和信心,同时也将提振二级市场投资信心。此次增持后广新集团持股15.3%,基于看好公司长期发展,未来不排除继续增持。 省广业务发展一直由管理层把控、主导,大股东不介入经营,充分信任管理层的能力,整体上省广业务发展和管理风格偏稳健,同时又不乏市场化的进取度。内生业务稳扎稳打,大客户维持稳定并持续挖掘客单贡献,又不断扩大客户数量,同时通过投资并购补强业务能力和客户服务矩阵,完善并扩大业务版图。 2、公司并购策略不同于其他公司是,收购标的规模逐步提升,体量不大不形成较大依赖,且通常进行控股收购或收购80%股权,以更好地绑定标的核心团队,同时对标的公司会进行整合发展,合作与互补,具有强把控能力。 收购拓畅进一步完善公司全营销生态平台,强化移动营销服务能力。上海拓畅专注于移动互联网广告的精准化投放,主要为游戏类及电商应用类开发者提供以效果为导向的移动端广告推广服务。 3、公司优势是丰富的客户资源、全营销客户服务能力、资源整合能力,在营销行业(尤其是数字营销、移动营销)趋于成熟稳定阶段,广告主对广告公司的综合服务能力要求会更高,公司优势会更加明显。公司近2年不断获取汽车、金融、快消行业客户,对客户的获取和把控能力持续提升。 4、公司数字营销收入占比持续提升,大数据战略为公司全营销和精准营销提供技术支持。数字营销收入占比提升至约30%,预计今年将继续提升。 5、维持“买入”评级。假设拓畅从7月份开始并表,我们预测公司17~18年净利润分别为7.49亿(+23%)和8.87亿(+18%),当前股价对应17~18年EPS为0.43元和0.51元,对应17~18年PE分别为18倍和16倍。 6、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司收入影响。
骅威文化 传播与文化 2017-06-14 9.96 -- -- 10.14 1.81%
10.14 1.81%
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一、公司2016年10月将传统玩具业务剥离,实现向互联网文化方向的彻底转型,形成以优质IP运营为载体、以精品内容创作为核心的业务布局。 影视业务作为公司发展的重要引擎,能够通过影游互动的协同效应,进一步促进网络游戏、动漫和相关衍生产品的增长。 梦幻星生园是国内头部精品剧制作公司,拥有丰富IP资源储备,人均产值高,制作实力强,募投资金将用于头部剧的制作,有利于公司进一步提升行业地位和竞争力。观众对头部精品剧的需求是现状也是未来趋势,头部剧的整体制作水平提升,版权价格和制作成本也随之增长,公司借助募投资金投入头部剧制作,进一步卡位头部精品剧市场。 梦幻星生园定位年轻观众,在言情小说IP改编影视剧方面具有优势,同时拓展探案等多元化题材剧,储备版权超过30部,为后续影视剧制作提供弹药。储备版权包括匪我思存的《寂寞空庭春欲晚》、《千山暮雪》、桐华的《长相思》、本少爷的《江湖异闻录》和吴蔚的《孔雀胆》等知名作品IP。 二、出售拇指游玩获得股权增值1.73亿,将增厚投资收益。出售所持拇指游玩30%股权,交易对价2.27亿元(现金对价0.91亿+股权对价1.36亿)。 公司此前投资拇指游玩30%股权对价为0.54亿,此次交易公司获得投资增值1.73亿元,此次收购获批且资产过户后20个工作日内公司将获得4,542万首期现金对价(按目前审核进程看,预计将在明年确认投资收益)。 三、公司4月份公告控股股东及高管拟在6个月内增持公司股份,增强市场信心。当公司股价低于13元/股时,控股股东郭祥彬先生将增持不超过总股本2%,董事邱良生先生、董事会秘书/副总经理刘先知先生、董事/副总经理/财务总监陈楚君女士、董事/副总经理陈勃先生分别增持不超过600万人民币。增持完成后6个月内不减持。 四、维持“买入”评级。假设此次定增在17年底完成,预测公司2017~2018年净利润为3.51亿(未计入拇指游玩投资收益)和4.20亿,对应17~18年EPS分别为0.41元和0.41元(18年考虑股本摊薄),当前股价对应17~18年PE为25倍和25倍。
省广股份 传播与文化 2017-05-26 9.51 -- -- 8.56 -9.99%
8.56 -9.99%
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核心观点: 1、收购拓畅进一步完善公司全营销生态平台,强化移动营销服务能力,后续拓畅可与公司大数据平台、晋拓等子公司实现协同合作,实现媒体资源互补、拓展业务范围、拓展客户资源。 2、上海拓畅专注于移动互联网广告的精准化投放,主要为游戏类及电商应用类开发者提供以效果为导向的移动端广告推广服务。上海拓畅依托其自有的畅思广告平台,通过包含畅思广告管理平台、畅思广告DSP、畅思广告SSP、AdExchange和畅思广告DMP管理等功能的广告矩阵,为广告主提供覆盖主要互联网媒体资源的广告投放服务。根据广告投放效果或展示次数向广告主收取广告费并向媒介方支付广告投放费或流量费。 拓畅以成功服务Supercell为契机,通过客户推荐及口碑宣传方式逐步与其他客户建立业务合作关系。覆盖Supercell、游族网络、网易等国内外知名游戏客户,以及映客、花椒、网易考拉、唯品会等app应用及电商平台。 3、此次收购符合公司一贯的收购风格,也体现公司龙头地位优势:11倍收购PE较低,承诺业绩相对比较合理,与省广业务互补性强;收购80%股权,标的管理层仍持股20%,绑定管理团队。 上海拓畅100%股权估值6.62亿,对应16年收购PE为11倍。上海拓畅2017~2019年各年承诺净利润分别不少于6,000万元、7,500万元和8,800万元。畅拓2015年和2016年收入分别为2.3亿和5.7亿,归母净利润分别为536万和4,316万。 4、维持“买入”评级。省广是老牌整合营销公司,业务发展和管理风格偏稳健型,客户沉淀、全营销服务能力、及资源整合能力在业内领先;对标的公司会进行整合发展,合作与互补,具有强把控能力。假设拓畅从6月份开始并表,我们预测公司17~18年净利润分别为7.51亿(+23%)和8.89亿(+18%),当前股价对应17~18年EPS为0.56元和0.66元,对应17~18年PE分别为25倍和21倍。 5、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。
分众传媒 传播与文化 2017-05-02 8.74 -- -- 13.50 6.97%
10.53 20.48%
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公司2016年营业收入102.1亿元,同比增长18.4%;归母净利润44.5亿元,同比增长31.3%。拟每10股派现4.08元转增4股。公司2017年1季度营业收入24.2亿元,同比增长15.0%;归母净利润11.1亿元,同比增长70.4%。公司预计2017年1~6月归母净利润24.5~25.5亿,同比增长28.9%~34.1%。 点评: 一、16年收入首次破百亿,净利润继续保持较快增长,符合此前业绩快报2016年高比例分红回馈股东,分红率80%,股息率约3.2%。公司毛利率维持高位,2016年毛利率70.4%,公司费用率持续下降。 2017年1季度受益政府财政补贴影响,归母净利润增长70%。公司预计2017年1~6月归母净利润24.5~25.5亿,同比增长28.9%~34.1%。 二、影院媒体收入大幅增长51%,收入占比持续提升,成为公司重要收入增长点;楼宇媒体保持稳定增长,毛利率稳定。楼宇媒体:2016年收入78.47亿,同比增长13.0%,占总收入76.8%;毛利率74.5%,同比增长0.5个百分点。影院媒体:2016年收入20.44亿,同比增长51.1%,占总收入20.0%; 毛利率60.6%,同比下滑1.6个百分点,说明影院广告市场竞争有所加剧。 三、公司媒体资源规模大、覆盖面广、渗透率高。楼宇媒体中,自营楼宇屏幕媒体约为22.5万台,加盟楼宇屏幕媒体约1.1万台;自营框架平面媒体约115.8万个,外购合作框架平面媒体覆盖61个城市,约32.8万块媒体版位; 影院媒体的签约影院超过1530家、银幕超过10000块;卖场终端视频媒体约5.4万台,主要分布于华润万家、家乐福等大型卖场及超市约2,000家。 四、首次给予“买入”评级:公司媒体占据主流消费人群的必经场景,受益消费升级和广告主预算迁移;公司在楼宇广告、影院广告领域具有超过占有率以及强大的市场定价权,未来有望获得持续稳定增长;拥有极佳的盈利能力和现金流,财务质量较高;布局金融、体育娱乐等新业态,未来极具想象空间。预计公司17~18年净利润55亿、65亿,EPS约为0.63元、0.74元,当前股价对应估值20倍、17倍。 五、风险提示:广告行业增速放缓风险,限售股解禁减持风险,未来政府补贴的不确定性风险
科达股份 计算机行业 2017-04-20 15.51 -- -- 15.68 0.84%
15.64 0.84%
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事件:公司2016年营业收入70.25亿元,同比增长190.7%;归属母公司净利润4.16亿元,同比增长254.9%;公司拟每10股派现0.35元(含税)。 核心观点: 一、公司2016年业绩增长255%至4.2亿,接近此前业绩预告上限。业绩增长主要因为5家数字营销公司自2015年9月并表,2016年全年纳入合并范围,导致2016年收入利润大幅增长。 二、2016年经营回顾:公司2016年进一步聚焦重点行业(汽车、网服、3C等)的数字营销业务,致力于打造国内领先的数字营销集团。 1、互联网服务业务(数字营销)收入47.78亿元,占总收入68%,净利润合计2.98亿,占总利润71.8%。百孚思、上海同立、广州华邑、雨林木风、派瑞威行5家数字营销公司2016年净利润分别为6,118万、4,559万、4,491万、4,906万、9,701万,5家公司净利润合计2.98亿,同比增长20.0%,合计超额完成业绩承诺13.8%。 2、公司第二次重组已于2017年3月获证监会批文。2015年12月公司启动第二次资产重组,通过发行股份及支付现金方式收购爱创天杰85%股权、智阅网络90%股权和数字一百100%股权,进一步聚焦汽车行业数字营销服务,快速形成在汽车数据服务等重点行业应用的优势。 三、聘任专业人士担任公司新高管,推出限制性股票激励计划,绑定收购标的公司人才,彰显彻底转型决心。 四、首次给予“买入”评级:公司贯彻“聚焦营销服务与发掘行业应用”的双重战略,通过“内生+外延”的方式布局数字营销,并重点打造汽车行业数字营销。聘任专业人士担任高管,推出股票激励计划,绑定收购标的公司人才,彰显彻底转型决心。预计公司2017~2018年备考净利润分别为6.2亿、7.7亿,对应EPS分别为0.64元、0.79元(考虑股本摊薄),对应PE分别为24倍、20倍,收购完成后市值150亿。 五、风险提示:1、并购整合风险,2、汽车等客户广告投放下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名