1、公司上半年收入为7.2 亿,同比增长25.2%,环比微降1.4%;归母净利润2.99 亿,同比增长2.1%,环比略增2.4%;上半年实现净利润3.67亿,同比增长8.8%,环比基本持平,净利率保持高位达51%。收入同比增长较多主要因为《问道》手游于16 年Q2 开始贡献收入,同时公司发行的《不思议迷宫》于16 年12 月上线,对收入增量贡献较明显。净利润增长主要是《问道》手游进入利润回收期,同时《不思议迷宫》开始贡献业绩。 2、上半年公司收入主要来自《问道》端游、《问道手游》、《不思议迷宫》网络游戏。《问道》端游:用户规模和游戏充值金额保持基本稳定,同时保持着较高在线用户水平。《问道手游》:截至2017 年6 月累计注册用户数量超1,600 万。上半年在iPhone 游戏畅销榜平均排第25 名,最高排第9。 《不思议迷宫》:子公司青瓷数码研发、雷霆科技代理运营,今年上半年在iPhone 游戏付费榜平均排第5 名,期间43 天排第1,截至2017 年6 月累计注册用户数量超过320 万。该游戏8 月进行全平台推广。 3、下半年及后续产品储备:《不思议迷宫》安卓版8 月上线,储备重点手游《M68》,签约数款海外游戏即将发行。《不思议迷宫》于2017 年8 月11日正式开启全平台公测,安卓全平台上线成为增量。《地下城堡2》于2017年6 月2 日进行Android 平台首发。《M68》:公司重点项目,研发投入较高,预计明年推出。《问道手游》海外版及《地下城堡》海外版均已进行了相关测试。 4、上半年对外投资2.46 亿,同比增长20 倍,主要进行产业链相关投资。 投资包括热区网络(游戏研发)、成都星火(影视创作)、易玩网络(经营TapTap)、心动网络等公司。公司全资子公司雷霆互动于2017 年3 月设立全资子公司野猫公园(游戏研发)。 5、首次给予“谨慎增持”评级。我们预测公司17~18 年净利润分别为6.45亿和7.36 亿,17~18 年EPS 分别为9.00 元和10.26 元,当前股价对应17~18 年PE 分别为25 倍和22 倍。《问道》手游流水维持稳定,同时《不思议迷宫》《地下城堡2》安卓版分别于8 月和6 月上线,预计对公司收入和利润产生正影响。 6、风险提示:老游戏流水下滑,新产品上线进度低于预期。

1、控股股东广新集团在省广发展过程中定位财务投资者角色,不介入省广经营,此次在市场徘徊期进行现价增持,表明对公司价值的认可和信心,同时也将提振二级市场投资信心。此次增持后广新集团持股15.3%,基于看好公司长期发展,未来不排除继续增持。 省广业务发展一直由管理层把控、主导,大股东不介入经营,充分信任管理层的能力,整体上省广业务发展和管理风格偏稳健,同时又不乏市场化的进取度。内生业务稳扎稳打,大客户维持稳定并持续挖掘客单贡献,又不断扩大客户数量,同时通过投资并购补强业务能力和客户服务矩阵,完善并扩大业务版图。 2、公司并购策略不同于其他公司是,收购标的规模逐步提升,体量不大不形成较大依赖,且通常进行控股收购或收购80%股权,以更好地绑定标的核心团队,同时对标的公司会进行整合发展,合作与互补,具有强把控能力。 收购拓畅进一步完善公司全营销生态平台,强化移动营销服务能力。上海拓畅专注于移动互联网广告的精准化投放,主要为游戏类及电商应用类开发者提供以效果为导向的移动端广告推广服务。 3、公司优势是丰富的客户资源、全营销客户服务能力、资源整合能力,在营销行业(尤其是数字营销、移动营销)趋于成熟稳定阶段,广告主对广告公司的综合服务能力要求会更高,公司优势会更加明显。公司近2年不断获取汽车、金融、快消行业客户,对客户的获取和把控能力持续提升。 4、公司数字营销收入占比持续提升,大数据战略为公司全营销和精准营销提供技术支持。数字营销收入占比提升至约30%,预计今年将继续提升。 5、维持“买入”评级。假设拓畅从7月份开始并表,我们预测公司17~18年净利润分别为7.49亿(+23%)和8.87亿(+18%),当前股价对应17~18年EPS为0.43元和0.51元,对应17~18年PE分别为18倍和16倍。 6、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司收入影响。

一、公司2016年10月将传统玩具业务剥离,实现向互联网文化方向的彻底转型,形成以优质IP运营为载体、以精品内容创作为核心的业务布局。 影视业务作为公司发展的重要引擎,能够通过影游互动的协同效应,进一步促进网络游戏、动漫和相关衍生产品的增长。 梦幻星生园是国内头部精品剧制作公司,拥有丰富IP资源储备,人均产值高,制作实力强,募投资金将用于头部剧的制作,有利于公司进一步提升行业地位和竞争力。观众对头部精品剧的需求是现状也是未来趋势,头部剧的整体制作水平提升,版权价格和制作成本也随之增长,公司借助募投资金投入头部剧制作,进一步卡位头部精品剧市场。 梦幻星生园定位年轻观众,在言情小说IP改编影视剧方面具有优势,同时拓展探案等多元化题材剧,储备版权超过30部,为后续影视剧制作提供弹药。储备版权包括匪我思存的《寂寞空庭春欲晚》、《千山暮雪》、桐华的《长相思》、本少爷的《江湖异闻录》和吴蔚的《孔雀胆》等知名作品IP。 二、出售拇指游玩获得股权增值1.73亿,将增厚投资收益。出售所持拇指游玩30%股权,交易对价2.27亿元(现金对价0.91亿+股权对价1.36亿)。 公司此前投资拇指游玩30%股权对价为0.54亿,此次交易公司获得投资增值1.73亿元,此次收购获批且资产过户后20个工作日内公司将获得4,542万首期现金对价(按目前审核进程看,预计将在明年确认投资收益)。 三、公司4月份公告控股股东及高管拟在6个月内增持公司股份,增强市场信心。当公司股价低于13元/股时,控股股东郭祥彬先生将增持不超过总股本2%,董事邱良生先生、董事会秘书/副总经理刘先知先生、董事/副总经理/财务总监陈楚君女士、董事/副总经理陈勃先生分别增持不超过600万人民币。增持完成后6个月内不减持。 四、维持“买入”评级。假设此次定增在17年底完成,预测公司2017~2018年净利润为3.51亿(未计入拇指游玩投资收益)和4.20亿,对应17~18年EPS分别为0.41元和0.41元(18年考虑股本摊薄),当前股价对应17~18年PE为25倍和25倍。

核心观点: 1、收购拓畅进一步完善公司全营销生态平台,强化移动营销服务能力,后续拓畅可与公司大数据平台、晋拓等子公司实现协同合作,实现媒体资源互补、拓展业务范围、拓展客户资源。 2、上海拓畅专注于移动互联网广告的精准化投放,主要为游戏类及电商应用类开发者提供以效果为导向的移动端广告推广服务。上海拓畅依托其自有的畅思广告平台,通过包含畅思广告管理平台、畅思广告DSP、畅思广告SSP、AdExchange和畅思广告DMP管理等功能的广告矩阵,为广告主提供覆盖主要互联网媒体资源的广告投放服务。根据广告投放效果或展示次数向广告主收取广告费并向媒介方支付广告投放费或流量费。 拓畅以成功服务Supercell为契机,通过客户推荐及口碑宣传方式逐步与其他客户建立业务合作关系。覆盖Supercell、游族网络、网易等国内外知名游戏客户,以及映客、花椒、网易考拉、唯品会等app应用及电商平台。 3、此次收购符合公司一贯的收购风格,也体现公司龙头地位优势:11倍收购PE较低,承诺业绩相对比较合理,与省广业务互补性强;收购80%股权,标的管理层仍持股20%,绑定管理团队。 上海拓畅100%股权估值6.62亿,对应16年收购PE为11倍。上海拓畅2017~2019年各年承诺净利润分别不少于6,000万元、7,500万元和8,800万元。畅拓2015年和2016年收入分别为2.3亿和5.7亿,归母净利润分别为536万和4,316万。 4、维持“买入”评级。省广是老牌整合营销公司,业务发展和管理风格偏稳健型,客户沉淀、全营销服务能力、及资源整合能力在业内领先;对标的公司会进行整合发展,合作与互补,具有强把控能力。假设拓畅从6月份开始并表,我们预测公司17~18年净利润分别为7.51亿(+23%)和8.89亿(+18%),当前股价对应17~18年EPS为0.56元和0.66元,对应17~18年PE分别为25倍和21倍。 5、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

公司2016年营业收入102.1亿元,同比增长18.4%;归母净利润44.5亿元,同比增长31.3%。拟每10股派现4.08元转增4股。公司2017年1季度营业收入24.2亿元,同比增长15.0%;归母净利润11.1亿元,同比增长70.4%。公司预计2017年1~6月归母净利润24.5~25.5亿,同比增长28.9%~34.1%。 点评: 一、16年收入首次破百亿,净利润继续保持较快增长,符合此前业绩快报2016年高比例分红回馈股东,分红率80%,股息率约3.2%。公司毛利率维持高位,2016年毛利率70.4%,公司费用率持续下降。 2017年1季度受益政府财政补贴影响,归母净利润增长70%。公司预计2017年1~6月归母净利润24.5~25.5亿,同比增长28.9%~34.1%。 二、影院媒体收入大幅增长51%,收入占比持续提升,成为公司重要收入增长点;楼宇媒体保持稳定增长,毛利率稳定。楼宇媒体:2016年收入78.47亿,同比增长13.0%,占总收入76.8%;毛利率74.5%,同比增长0.5个百分点。影院媒体:2016年收入20.44亿,同比增长51.1%,占总收入20.0%; 毛利率60.6%,同比下滑1.6个百分点,说明影院广告市场竞争有所加剧。 三、公司媒体资源规模大、覆盖面广、渗透率高。楼宇媒体中,自营楼宇屏幕媒体约为22.5万台,加盟楼宇屏幕媒体约1.1万台;自营框架平面媒体约115.8万个,外购合作框架平面媒体覆盖61个城市,约32.8万块媒体版位; 影院媒体的签约影院超过1530家、银幕超过10000块;卖场终端视频媒体约5.4万台,主要分布于华润万家、家乐福等大型卖场及超市约2,000家。 四、首次给予“买入”评级:公司媒体占据主流消费人群的必经场景,受益消费升级和广告主预算迁移;公司在楼宇广告、影院广告领域具有超过占有率以及强大的市场定价权,未来有望获得持续稳定增长;拥有极佳的盈利能力和现金流,财务质量较高;布局金融、体育娱乐等新业态,未来极具想象空间。预计公司17~18年净利润55亿、65亿,EPS约为0.63元、0.74元,当前股价对应估值20倍、17倍。 五、风险提示:广告行业增速放缓风险,限售股解禁减持风险,未来政府补贴的不确定性风险

事件:公司2016年营业收入70.25亿元,同比增长190.7%;归属母公司净利润4.16亿元,同比增长254.9%;公司拟每10股派现0.35元(含税)。 核心观点: 一、公司2016年业绩增长255%至4.2亿,接近此前业绩预告上限。业绩增长主要因为5家数字营销公司自2015年9月并表,2016年全年纳入合并范围,导致2016年收入利润大幅增长。 二、2016年经营回顾:公司2016年进一步聚焦重点行业(汽车、网服、3C等)的数字营销业务,致力于打造国内领先的数字营销集团。 1、互联网服务业务(数字营销)收入47.78亿元,占总收入68%,净利润合计2.98亿,占总利润71.8%。百孚思、上海同立、广州华邑、雨林木风、派瑞威行5家数字营销公司2016年净利润分别为6,118万、4,559万、4,491万、4,906万、9,701万,5家公司净利润合计2.98亿,同比增长20.0%,合计超额完成业绩承诺13.8%。 2、公司第二次重组已于2017年3月获证监会批文。2015年12月公司启动第二次资产重组,通过发行股份及支付现金方式收购爱创天杰85%股权、智阅网络90%股权和数字一百100%股权,进一步聚焦汽车行业数字营销服务,快速形成在汽车数据服务等重点行业应用的优势。 三、聘任专业人士担任公司新高管,推出限制性股票激励计划,绑定收购标的公司人才,彰显彻底转型决心。 四、首次给予“买入”评级:公司贯彻“聚焦营销服务与发掘行业应用”的双重战略,通过“内生+外延”的方式布局数字营销,并重点打造汽车行业数字营销。聘任专业人士担任高管,推出股票激励计划,绑定收购标的公司人才,彰显彻底转型决心。预计公司2017~2018年备考净利润分别为6.2亿、7.7亿,对应EPS分别为0.64元、0.79元(考虑股本摊薄),对应PE分别为24倍、20倍,收购完成后市值150亿。 五、风险提示:1、并购整合风险,2、汽车等客户广告投放下滑风险。

事件: 一、公司披露2016年年报:全年实现收入25.3亿元,同比增长64.9%,实现归母净利润5.88亿元,同比增长14.03%。其中扣非净利润约为5.55亿元,同比增长14.65%。公司每10股派现0.7元。 二、公司子公司上海游族信息技术有限公司于2016年净利润和扣非净利润为6.59亿元和6.42亿元,超过业绩对赌约定的扣非净利润5.22亿元。 点评: 一、2016年公司增长迅速,净利率受推广影响略有下滑,16Q4起驶入业绩增长快车道。16Q4公司净利率已经恢复29.1%的水平,净利润增速高达30%。17Q1公司净利润预计同增54.09%-99.41%至1.7-2.2亿元。 二、公司作为国内顶级研发厂商,在各个游戏品类深度布局,老牌工作室彰显实力。公司旗下八大工作室负责不同板块,目前已经能打造出全球领域的头部产品,如代理产品《狂暴之翼》成功实现全球流水破亿。 三、16年完成Big point收购,全球化业务和布局领先行业。2016年公司海外收入达到12.68亿元,占比超过50%。 四、公司具有稀缺的顶级IP养成和运营能力,后期产品排期明确。原创IP包括:“女神”系列、“少年”系列;《盗墓笔记》流水破亿;后期还有《刀剑乱舞》、《妖精的尾巴》等接棒主力产品。 五、定增过会+公司债推进当中,有望逐步借力资本沿产业链上下游整合资源。公司目前外延的主要思路仍是沿轻泛娱乐整合上下游资源,目前定增已经过会,资本助力下有望进一步落地外延预期。 六、投资建议:我们认为在顶级作品带动下,公司2017年的业绩具有极强的稳定性,同时精品IP序列逐渐形成、全球化布局领先行业、顶级研运实力一体加持;定增和公司债资金注入加持后,公司有望内生外延并重开展后续泛娱乐布局。预计公司2017年净利润为9.1亿元,当前股价对应PE为26X,维持买入评级。 七、风险提示:游戏变现低于预期;产业竞争加剧

事件: 公司2016年营业收入73.54亿元,同比增长67.4%;归属母公司净利润5.71亿元,同比增长153.3%。拟每10股派现0.37元(含税),转增25股。 公司拟发行不超29.5亿元可转债,票面利率不超每年3.0%。 公司拟1.32亿收购上海漫酷广告15%股权,上海漫酷将成为全资子公司。 核心观点: 一、公司2016年业绩增长153%至5.7亿,略高于此前业绩快报。业绩增长主要因为万圣伟业、微创时代自15年12月起并表(16年净利润分别为2.24亿、0.76亿);智趣广告于16年9月并表(16年净利润为0.59亿) 二、2016年经营回顾:公司数字营销板块的各家子公司形成良好的业务协同关系,业绩同比大幅增长。上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代、智趣广告分别实现营业收入22.45亿(YoY+18%)、2.68亿(YoY+54%)、1.44亿(YoY+12%)、15.08亿(YoY+112%)、11.15亿(YoY+59%)、6.14亿(YoY+112%),扣非后净利润分别为7,324万(YoY+15%)、3,065万(YoY+17%)、2,537万(YoY+19%)、2.25亿(YoY+25%)、7,249万(YoY+4%)、5,819万(YoY+173%),分别完成承诺业绩的100.3%、102.0%、99.5%、121.1%、100.7%、100.3%。 三、公司拟发行不超29.5亿元可转债,有利于降低融资成本。扣除发行费用后全部用于以下项目:数字营销云平台建设项目(9.4亿)、大数据加工和应用中心建设项目(3.5亿)、数字化广告交易平台建设项目(7,494万)、区域运营中心建设项目(7.5亿)、收购上海漫酷15%股权及支付前期尾款(2.1亿)、泵(电机)智能制造基地技术改造项目(6.2亿)。 四、2016年相继参与设立3支大型并购基金,总规模达110亿,助力国内外大体量投资并购,积极布局微信营销资源。 五、员工股权激励持续落地,激发公司未来动力。2016年5月公司第2期员工持股累计通过二级市场买入1,567万股,占总股本1.04%,交易均价15.94元/股,锁定期1年至2017年5月30日。 六、维持“买入”评级。公司横向布局数字营销产业,同时在营销相关垂直领域和娱乐内容等领域多点发力;成立3只大体量并购基金,助力国内外投资并购。我们预测公司2017~2018年净利润为8.4亿和10.4亿,EPS分别为0.52元、0.65元,当前股价对应17~18年PE为28倍、22倍。 七、风险提示:并购整合不达预期;人才流失风险。

核心观点: 一、公司2016年收入保持较快增长,总收入突破百亿;归属母公司净利润同比增长11.6%至6.11亿,业绩增速放缓主要受费用影响较大。2016年营业收入增长13.4%至109.15亿,2016年Q4营业收入41.76亿,同比增长19.8%,环比增长81.1%,主要是新增大客户;2016年归属母公司净利润6.11亿;16年EPS为0.46元。拟每10股转增3股并派现0.38元。 利润增速放缓主要因为财务费用和股权激励成本摊销增加拖累业绩。2016年财务费用同比增长78.3%至0.63亿,主要是银行借款和短融导致利息增加;16年确认0.22亿股权激励费用使管理费用增加。16年计提雅润文化商誉减值金额4,800万(雅润实现净利润8443万,完成承诺业绩);上海恺达、省广先锋扣非后净利润分别为1,792万、3,282万,完成承诺业绩的42.7%、93.2%,考虑目前经营情况提升不进行商誉减值,恺达将在17年一并完成承诺业绩。 二、2016年经营回顾:1、2016年公司着力打造覆盖全产业链的全营销生态平台。已有超过11家平台公司落地,提升了营销的技术创新和资源的跨界整合能力;公司数字星云联盟首批有54家企业加入,包括腾讯、IBM、阿里妈妈、今日头条等;成功扶持瑞格营销、钛铂新媒体2家企业挂牌新三板。2、数字营销收入占比和毛利率均显著提升,成为一大亮点。数字营销2016年收入32.6亿,收入占比30%,比15年24%的占比提升6个百分点,主要由于数字媒体投放增加;数字营销毛利率19.4%,比15年16.3%提升3.1个百分点。3、持续对外投资布局完善产业链:16年投资参股易简广告、上海凯淳、南奥体育、海口中策、广州骏伯等公司,与双刃剑体育达成战略合作协议,旨在移动营销、电子商务、体育营销、户外广告等领域完善产业链布局;设立前海省广资本,借助资本助推产业链布局。 三、拟以发行股份的方式购买上海拓畅控股权,标的主要从事移动互联网营销业务。上海拓畅主要运营畅思广告平台,畅思广告平台前身是触控科技(手游《捕鱼达人》研发及运营商)旗下广告投放平台。 四、维持“买入”评级。我们预测公司17~18年净利润分别为7.30亿(+19%)和8.54亿(+17%),当前股价对应17~18年EPS为0.54元和0.64元,对应17~18年PE分别为25倍和22倍。公司16年和17年业绩增速受股权激励成本摊销和财务费用影响较大,再融资资金到位一定程度缓解财务费用压力,公司加紧数字化升级将拓宽服务范围,为未来增长奠定基础。 五、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

一、公司以“打造国际化新媒体和数字娱乐平台”为核心战略,进行一系列业务升级和投资布局。根据业绩快报,2016年营业收入24.25亿(+35.5%),归属母公司净利润5.37亿(+32.6%)。公司预计2017Q1归母净利润1.85~2.14亿(+91.3%~+121.3%),持续保持较快增长。公司境外业务收入占比超7成,有益于应对人民币汇率波动风险。 二、游戏业务:加强自研产品投入,2017年Q2上线《终结者》、《偷星九月天》,Q3上线《死神》、《轩辕剑汉之云》,Q4上线《洛奇》、《希望OL》。收购闲徕互娱51%股权,迅速占领休闲棋牌类游戏细分市场,打造线上棋牌室。闲徕互娱专注于“地方特色休闲竞技”产品细分市场的开拓,走“农村包围城市”路线,打造线上棋牌室。获得国家体育总局授权背书,成为“全国竞技二打一扑克锦标赛”(CCPC)主办方之一。闲徕互娱2016年下半年业务爆发,于2017年2月1日并表,成为公司新利润增长点。 三、通过投资+自建,打造全球化流量平台。1、投资浏览器与新闻资讯平台Opera,获取全球互联网流量入口,未来商业模式对标猎豹、今日头条。2、围绕Grindr打造面向全球用户的社交网络板块,未来商业模式对标陌陌。3、海外应用分发商店1mobile与游戏业务产生显著的协同效应。 四、昆仑持有趣店(趣分期)19%股权,趣店发展较快。2016年7月趣分期品牌战略升级为趣店,昆仑万维持有趣店19.21%股权。趣店集团2016年实现扭亏,2016年1~7月盈利1.58亿。 五、限制性股票激励计划有助于激发骨干员工积极性,确保团队稳定。此次激励对象总人数为97人,授予2,103万股限制性股票,占总股本1.87%。 六、首次给予“买入”评级。根据业绩快报,公司2016年净利润5.37亿;预计公司2017~2018年净利润10.2亿、13.1亿,每股收益0.90元、1.16元,对应2017~2018年PE分别为23倍、18倍。公司游戏研运一体模式走入正轨,游戏内生增长可期;闲徕业绩快速增长,有望大幅增厚并表利润;昆仑持有趣店(趣分期)19%股权,趣店发展较快;限制性股票激励计划激发骨干员工积极性。因此首次给予“买入”评级。 七、风险提示:行业监管政策风险、投资项目业绩不及预期、汇率风险。

事件: 公司2016年实现营收和归母净利润分别为35.50亿和6.12亿,分别同比增长2.6%和0.3%;实现扣非后归母净利润2.49亿,同比下降39.1%。拟以每10股派现金红利0.95元(含税),分红比例达20%。 近期公司拟向浙报控股出售持有的新闻传媒类资产,交易标的包括21家一级子公司股权。交易以现金作为支付对价,交易金额19.97亿元。此次交易不构成重组上市,不涉及发行股份,不需要提交中国证监会审核。 公司拟更名为“浙报数字文化集团股份有限公司”。 核心观点: 一、2016年经营回顾:公司营收、利润继续保持稳定增长,来自数字娱乐、文化产业投资的收入和利润贡献不断提高。公司2015年非公开发行募集资金19.5亿元全部到位,积极加快互联网数据中心建设项目。杭州边锋和上海浩方2016年完成利润3.58亿元,为公司贡献超过1/3的主营利润。 二、后续经营展望:2017年拟向母公司浙报控股出售持有的新闻传媒类资产,完全转型为互联网数字文化集团。重点布局以优质IP为核心的数字娱乐产业、以电子竞技为主的垂直直播业务、大数据产业以及文化产业投资。 1、出售新闻传媒类资产,改革力度和速度超出市场预期。出售传统业务+再融资完成+投资项目退出,将为公司未来发展提供超40亿资金储备。 2、数字娱乐:以杭州边锋、上海浩方为核心,构建全产业链数字娱乐平台,并借助东方星空大力进军IP、影视等领域。 3、大数据:募投19.5亿元用于互联网数据中心建设项目,并通过自筹资金建立大数据交易中心,打造涵盖大数据交易中心、互联网数据中心、大数据创客中心和大数据产业基金“四位一体”的大数据生态系统。 4、投资:东方星空成功完成向母基金的转型,加大文化产业领域投资布局。 三、首次给予“买入”评级。公司此次资产出售凸显转型互联网数字文化集团的决心。在此次剥离完成后,不考虑后续外延,预计公司2017-2018年净利润6.85亿、7.20亿,EPS分别为0.53元、0.55元,对应估值39倍、37倍。公司作为传媒国企改革先锋,具有典范性的意义和市场影响力,后续持续向互联网的扩张和资源整合有望继续推进,潜在激励机制有望进一步完善。 四、风险提示:交易过程审批风险、公司经营与管理风险。

一、司自2014 年开始转型文化传媒行业,公司战略目标是成为国内领先的泛娱乐内容提供商。近年来通过收购、对外投资等方式逐步构建起文化传媒产业板块的生态布局。1、渠道端:近2 年来公司通过大力发展“沙发院线”、推广“超级娱乐家”品牌、推出“超鱼TV”APP 新产品等方式,2016年投资七家互联网电视牌照方之一的国广东方、手机电视业务公司国广星空、手机电视公司无忧乐活,不断加快在广电系统、电信系统及移动互联网系统的渠道布局。2、内容端:开展影视文化产业相关的投资及制作业务,加强内容端的建设。2015 年收购动画制作公司水木动画66.7%股权(2016年收购剩余33.3%股权)、2015 年非公开发行股票募集资金投向文化传媒产业、2016 年投资影视制作公司永旭良辰、设立影视投资公司东方影业等方式,逐步构建起公司文化传媒产业板块的生态布局,近期收购嘉博文化、华桦文化、元纯传媒,进一步强化内容实力。 二、公司已形成渠道+内容的传媒产业生态,布局电影投资制作(嘉博文化、华桦文化)、电影宣发(华桦文化)、节目制作(元纯传媒),进一步提升内容领域核心竞争力。1、嘉博文化:创建“影视产业联盟+影视创作平台”双向业务合作模式,以合伙人的形式集合行业优秀专业人才,形成垂直化管理架构和泛娱乐产业版图。2、华桦文化:从事境内外影片投资、宣发以及版权运营等业务,与派拉蒙影业、索尼影业等顶尖影视公司紧密合作,目标打造国际影视IP 综合运营商。华桦参与中国区发行的《极限特工3》截止2017 年3 月1 日国内票房10.6 亿;此前参与宣发《变形金刚4》《007》《碟中谍》等,并成为《变形金刚5》中国独家合作伙伴(美国2017 年6月23 日上映)。3、元纯传媒:国内优秀的电视节目及网络影视内容制作和运营公司,与国内王牌导演团队、电视台和网络渠道均有紧密合作。 三、公司将可发挥自身的渠道优势推动标的公司在内容端的业务发展。公司目前已开始广泛布局泛娱乐产业,在广电、电信、移动互联网及其他新媒体渠道有广泛布局,可以有效提升标的公司的内容变现能力。 四、首次给予“谨慎增持”评级。不考虑并购增发,预计公司原有业务17~18年净利润1.42亿、1.64亿,EPS分别为0.19元、0.22元,对应PE分别为87倍、76倍。假设2017年6月完成收购嘉博文化、华桦文化、元纯传媒,参考标的承诺业绩,预计公司17~18年净利润分别为3.36亿、5.89亿,按增发完成后总股本10.13亿计算,对应17~18年EPS为0.33元、0.58元,当前股价对应17~18年PE为50倍、28倍,增发完成后公司总市值为167亿。 五、风险提示:收购过会风险;并购整合不及预期;业绩承诺无法实现风险;影视作品表现不及预期。

核心观点: 一、公司2016年收入保持较快增长,总收入突破百亿。2016年营业收入增长14.0%至109.71亿,对应2016年第4季度营业收入42.33亿,同比增长21.4%,环比大幅增长83.6%。2016年Q1~Q4单季度收入分别为18.96亿、25.37亿、23.06亿、42.33亿。 净利润增速略高于业绩预告下限,主要受费用影响较大。2016年净利润同比增长11.0%至6.08亿,利润增速放缓主要由于财务费用和股权激励成本摊销大幅增加拖累业绩,16年下半年确认2次股权激励费用。对应2016年第4季度归属母公司净利润为1.82亿,对应4季度的EPS为0.14元,同比下滑6.1%,环比增长8.2%。2016年Q1~Q4单季度利润分别为1.03亿、1.56亿、1.68亿、1.82亿。 二、拟以发行股份的方式购买上海拓畅控股权,标的主要从事移动互联网营销业务。上海拓畅主要运营畅思广告平台,畅思广告平台前身是触控科技(手游《捕鱼达人》研发及运营商)旗下广告投放平台。畅思广告平台为开发者和广告主提供换量合作、APP推广、品牌推广等一站式移动营销解决方案,使开发者和广告主获得价值最大化。数字化战略作为公司当前重点业务升级战略,将构建以大数据为中心的全营销体系,将整合省广流量资源、渠道资源、媒介资源,构建大数据联盟,为客户提供更多服务。后续随着公司数字化大战略推进,数字营销整体收入占比将继续提升。 三、公司客户服务能力全面且专业,丰富的客户资源是公司长期竞争力。 在经济下行的情况下,广告主对广告预算投放更为审慎,对专业广告公司的依赖度提升。公司近2年不断获取汽车、金融、快消行业客户,对客户的获取和把控能力持续提升。 四、维持“买入”评级。我们预测公司17~18年净利润分别为7.6亿(+25%)和9.4亿(+24%),当前股价对应17~18年EPS为0.57元和0.70元,对应17~18年PE分别为24倍和20倍。公司16年和17年业绩增速受股权激励成本摊销和财务费用影响较大,再融资资金到位一定程度缓解财务费用压力,公司加紧进行数字化升级将拓宽客户服务范围,为未来增长奠定基础。 五、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响

事件:公司发布2016年业绩快报,2016年营业收入5.24亿,同比减少17.2%;净利润1.62亿,同比增长100.2%。 2016年Q1~Q4单季度利润0.12亿(+61.4%)、0.33亿(+280.4%)、0.44亿(+168.3%)、0.73亿(+51.0%)。 核心观点: 一、公司2016年净利润达到此前业绩预告区间中间值,基本符合预期。 2016年各子公司均完成承诺业绩,天上友嘉5月开始并表,传统主业资产减值损失对业绩有几千万影响。 二、酷牛研发腾讯独代的《传奇世界》1月17日正式上线,流水表现不错,目前排名20位左右,排名和流水还在往上走。 三、储备产品将陆续上线,全年业绩预计逐季递增。Q1:《三国志》将上线;Q2:《锦绣未央》、《银之守墓人》等。后续储备游戏还包括:《从前有座灵剑山》、《轩辕剑》《玄界之门》等。 预计2017年流水过亿的3款产品:《传奇世界》(目前流水表现不错,还在往上走)、《从前有座灵剑山》(3DMMO游戏,由公司投资的团队研发)、《三国志》(天上友嘉研发,预计1季度末或4月份上线)。 天上友嘉:17年2~3款重点IP游戏,包括《三国志》、《轩辕剑》(2017年逐步落地),老游戏《圣斗士星矢》目前月流水几千万。 酷牛:17年2~3款重点IP游戏,《银之守墓人》会提交腾讯审核,《玄界之门》公司自己发行等。 公司总部:《从前有座灵剑山》3DMMO游戏,由公司投资的团队开发;《锦绣未央》预计Q2上线;《新葫芦兄弟》已经开放2款单机游戏。 四、公司持续获取头部IP资源,为泛娱乐全产业链运作持续丰富头部IP资源池。公司除游戏外,已搭建影视、动漫等专业团队,逐步落地并强化泛娱乐其他业务板块。公司目前拿的都是全品类IP,包括游戏、影视等版权。 对于头部IP,计划在1~3年内都能逐步推出产品。 五、维持“买入”评级。预测公司2017~2018年净利润3.86亿、5.10亿,17~18年EPS为0.76元、1.00元,当前股价对应17~18年PE为28倍、21倍。公司精品IP游戏项目储备充足,基于优质IP围绕泛娱乐全产业链布局,IP运作与商业化效果将逐渐体现。 六、风险提示:游戏产品表现不达预期;收购整合风险。

公司发布2016年业绩快报,2016年营业收入61.49亿,同比增长25.7%;净利润11.66亿,同比增长767.5%。2016年Q1~Q4单季度利润0.20亿、3.62亿、3.35亿、4.49亿。 核心观点: 一、公司2016年业绩增速接近此前业绩预告区间上限,基本符合我们和市场预期。2016年净利润同比增长768%至11.66亿。16年游戏业绩贡献超7成,影视完成承诺业绩,今典院线年底并表。 二、2016年经营回顾。16年游戏业务收入占比大概90%,其中端游、手游相当,手游《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等新的游戏产品带动手游快速增长。《诛仙》手游8月上线,目前月流水大概2亿左右。影视:收入主要来自《娘道》、《思美人》、《射雕英雄传》、《神犬小七第二季》、《我的!体育老师》、《麻辣变形计》等精品电视剧。 三、17年游戏完成承诺业绩问题不大,有望超额完成,影视坚持精品剧策略,预计保持稳健增长。游戏:手游《诛仙》继续贡献收入和利润,新产品储备包括《射雕英雄传》手游、《武林外传》、《笑傲江湖》、《完美世界国际版》等;端游包含储备《创世战车》、《CS:GO》新品。影视:储备有赵宝刚导演的《深海利剑》、《神犬小七3》、《麻辣变形计2》、《归去来》等。 四、维持“买入”评级。我们预测公司2017年净利润14.7亿,17年EPS为1.12元,当前股价对应17年PE为28倍。公司连续设立大体量投资基金,聚焦影视、游戏等泛娱乐领域投资。看好公司影视+游戏强强联合带来协同效应,看好公司全球化资源整合能力,后续在内生+投资方面均有望有不错表现。 五、风险提示:PC网络游戏市场增速放缓,游戏行业竞争加剧。