事件: 公司2016年营业收入73.54亿元,同比增长67.4%;归属母公司净利润5.71亿元,同比增长153.3%。拟每10股派现0.37元(含税),转增25股。 公司拟发行不超29.5亿元可转债,票面利率不超每年3.0%。 公司拟1.32亿收购上海漫酷广告15%股权,上海漫酷将成为全资子公司。 核心观点: 一、公司2016年业绩增长153%至5.7亿,略高于此前业绩快报。业绩增长主要因为万圣伟业、微创时代自15年12月起并表(16年净利润分别为2.24亿、0.76亿);智趣广告于16年9月并表(16年净利润为0.59亿) 二、2016年经营回顾:公司数字营销板块的各家子公司形成良好的业务协同关系,业绩同比大幅增长。上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代、智趣广告分别实现营业收入22.45亿(YoY+18%)、2.68亿(YoY+54%)、1.44亿(YoY+12%)、15.08亿(YoY+112%)、11.15亿(YoY+59%)、6.14亿(YoY+112%),扣非后净利润分别为7,324万(YoY+15%)、3,065万(YoY+17%)、2,537万(YoY+19%)、2.25亿(YoY+25%)、7,249万(YoY+4%)、5,819万(YoY+173%),分别完成承诺业绩的100.3%、102.0%、99.5%、121.1%、100.7%、100.3%。 三、公司拟发行不超29.5亿元可转债,有利于降低融资成本。扣除发行费用后全部用于以下项目:数字营销云平台建设项目(9.4亿)、大数据加工和应用中心建设项目(3.5亿)、数字化广告交易平台建设项目(7,494万)、区域运营中心建设项目(7.5亿)、收购上海漫酷15%股权及支付前期尾款(2.1亿)、泵(电机)智能制造基地技术改造项目(6.2亿)。 四、2016年相继参与设立3支大型并购基金,总规模达110亿,助力国内外大体量投资并购,积极布局微信营销资源。 五、员工股权激励持续落地,激发公司未来动力。2016年5月公司第2期员工持股累计通过二级市场买入1,567万股,占总股本1.04%,交易均价15.94元/股,锁定期1年至2017年5月30日。 六、维持“买入”评级。公司横向布局数字营销产业,同时在营销相关垂直领域和娱乐内容等领域多点发力;成立3只大体量并购基金,助力国内外投资并购。我们预测公司2017~2018年净利润为8.4亿和10.4亿,EPS分别为0.52元、0.65元,当前股价对应17~18年PE为28倍、22倍。 七、风险提示:并购整合不达预期;人才流失风险。

核心观点: 一、公司2016年收入保持较快增长,总收入突破百亿;归属母公司净利润同比增长11.6%至6.11亿,业绩增速放缓主要受费用影响较大。2016年营业收入增长13.4%至109.15亿,2016年Q4营业收入41.76亿,同比增长19.8%,环比增长81.1%,主要是新增大客户;2016年归属母公司净利润6.11亿;16年EPS为0.46元。拟每10股转增3股并派现0.38元。 利润增速放缓主要因为财务费用和股权激励成本摊销增加拖累业绩。2016年财务费用同比增长78.3%至0.63亿,主要是银行借款和短融导致利息增加;16年确认0.22亿股权激励费用使管理费用增加。16年计提雅润文化商誉减值金额4,800万(雅润实现净利润8443万,完成承诺业绩);上海恺达、省广先锋扣非后净利润分别为1,792万、3,282万,完成承诺业绩的42.7%、93.2%,考虑目前经营情况提升不进行商誉减值,恺达将在17年一并完成承诺业绩。 二、2016年经营回顾:1、2016年公司着力打造覆盖全产业链的全营销生态平台。已有超过11家平台公司落地,提升了营销的技术创新和资源的跨界整合能力;公司数字星云联盟首批有54家企业加入,包括腾讯、IBM、阿里妈妈、今日头条等;成功扶持瑞格营销、钛铂新媒体2家企业挂牌新三板。2、数字营销收入占比和毛利率均显著提升,成为一大亮点。数字营销2016年收入32.6亿,收入占比30%,比15年24%的占比提升6个百分点,主要由于数字媒体投放增加;数字营销毛利率19.4%,比15年16.3%提升3.1个百分点。3、持续对外投资布局完善产业链:16年投资参股易简广告、上海凯淳、南奥体育、海口中策、广州骏伯等公司,与双刃剑体育达成战略合作协议,旨在移动营销、电子商务、体育营销、户外广告等领域完善产业链布局;设立前海省广资本,借助资本助推产业链布局。 三、拟以发行股份的方式购买上海拓畅控股权,标的主要从事移动互联网营销业务。上海拓畅主要运营畅思广告平台,畅思广告平台前身是触控科技(手游《捕鱼达人》研发及运营商)旗下广告投放平台。 四、维持“买入”评级。我们预测公司17~18年净利润分别为7.30亿(+19%)和8.54亿(+17%),当前股价对应17~18年EPS为0.54元和0.64元,对应17~18年PE分别为25倍和22倍。公司16年和17年业绩增速受股权激励成本摊销和财务费用影响较大,再融资资金到位一定程度缓解财务费用压力,公司加紧数字化升级将拓宽服务范围,为未来增长奠定基础。 五、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

一、公司以“打造国际化新媒体和数字娱乐平台”为核心战略,进行一系列业务升级和投资布局。根据业绩快报,2016年营业收入24.25亿(+35.5%),归属母公司净利润5.37亿(+32.6%)。公司预计2017Q1归母净利润1.85~2.14亿(+91.3%~+121.3%),持续保持较快增长。公司境外业务收入占比超7成,有益于应对人民币汇率波动风险。 二、游戏业务:加强自研产品投入,2017年Q2上线《终结者》、《偷星九月天》,Q3上线《死神》、《轩辕剑汉之云》,Q4上线《洛奇》、《希望OL》。收购闲徕互娱51%股权,迅速占领休闲棋牌类游戏细分市场,打造线上棋牌室。闲徕互娱专注于“地方特色休闲竞技”产品细分市场的开拓,走“农村包围城市”路线,打造线上棋牌室。获得国家体育总局授权背书,成为“全国竞技二打一扑克锦标赛”(CCPC)主办方之一。闲徕互娱2016年下半年业务爆发,于2017年2月1日并表,成为公司新利润增长点。 三、通过投资+自建,打造全球化流量平台。1、投资浏览器与新闻资讯平台Opera,获取全球互联网流量入口,未来商业模式对标猎豹、今日头条。2、围绕Grindr打造面向全球用户的社交网络板块,未来商业模式对标陌陌。3、海外应用分发商店1mobile与游戏业务产生显著的协同效应。 四、昆仑持有趣店(趣分期)19%股权,趣店发展较快。2016年7月趣分期品牌战略升级为趣店,昆仑万维持有趣店19.21%股权。趣店集团2016年实现扭亏,2016年1~7月盈利1.58亿。 五、限制性股票激励计划有助于激发骨干员工积极性,确保团队稳定。此次激励对象总人数为97人,授予2,103万股限制性股票,占总股本1.87%。 六、首次给予“买入”评级。根据业绩快报,公司2016年净利润5.37亿;预计公司2017~2018年净利润10.2亿、13.1亿,每股收益0.90元、1.16元,对应2017~2018年PE分别为23倍、18倍。公司游戏研运一体模式走入正轨,游戏内生增长可期;闲徕业绩快速增长,有望大幅增厚并表利润;昆仑持有趣店(趣分期)19%股权,趣店发展较快;限制性股票激励计划激发骨干员工积极性。因此首次给予“买入”评级。 七、风险提示:行业监管政策风险、投资项目业绩不及预期、汇率风险。

事件: 公司2016年实现营收和归母净利润分别为35.50亿和6.12亿,分别同比增长2.6%和0.3%;实现扣非后归母净利润2.49亿,同比下降39.1%。拟以每10股派现金红利0.95元(含税),分红比例达20%。 近期公司拟向浙报控股出售持有的新闻传媒类资产,交易标的包括21家一级子公司股权。交易以现金作为支付对价,交易金额19.97亿元。此次交易不构成重组上市,不涉及发行股份,不需要提交中国证监会审核。 公司拟更名为“浙报数字文化集团股份有限公司”。 核心观点: 一、2016年经营回顾:公司营收、利润继续保持稳定增长,来自数字娱乐、文化产业投资的收入和利润贡献不断提高。公司2015年非公开发行募集资金19.5亿元全部到位,积极加快互联网数据中心建设项目。杭州边锋和上海浩方2016年完成利润3.58亿元,为公司贡献超过1/3的主营利润。 二、后续经营展望:2017年拟向母公司浙报控股出售持有的新闻传媒类资产,完全转型为互联网数字文化集团。重点布局以优质IP为核心的数字娱乐产业、以电子竞技为主的垂直直播业务、大数据产业以及文化产业投资。 1、出售新闻传媒类资产,改革力度和速度超出市场预期。出售传统业务+再融资完成+投资项目退出,将为公司未来发展提供超40亿资金储备。 2、数字娱乐:以杭州边锋、上海浩方为核心,构建全产业链数字娱乐平台,并借助东方星空大力进军IP、影视等领域。 3、大数据:募投19.5亿元用于互联网数据中心建设项目,并通过自筹资金建立大数据交易中心,打造涵盖大数据交易中心、互联网数据中心、大数据创客中心和大数据产业基金“四位一体”的大数据生态系统。 4、投资:东方星空成功完成向母基金的转型,加大文化产业领域投资布局。 三、首次给予“买入”评级。公司此次资产出售凸显转型互联网数字文化集团的决心。在此次剥离完成后,不考虑后续外延,预计公司2017-2018年净利润6.85亿、7.20亿,EPS分别为0.53元、0.55元,对应估值39倍、37倍。公司作为传媒国企改革先锋,具有典范性的意义和市场影响力,后续持续向互联网的扩张和资源整合有望继续推进,潜在激励机制有望进一步完善。 四、风险提示:交易过程审批风险、公司经营与管理风险。

一、司自2014 年开始转型文化传媒行业,公司战略目标是成为国内领先的泛娱乐内容提供商。近年来通过收购、对外投资等方式逐步构建起文化传媒产业板块的生态布局。1、渠道端:近2 年来公司通过大力发展“沙发院线”、推广“超级娱乐家”品牌、推出“超鱼TV”APP 新产品等方式,2016年投资七家互联网电视牌照方之一的国广东方、手机电视业务公司国广星空、手机电视公司无忧乐活,不断加快在广电系统、电信系统及移动互联网系统的渠道布局。2、内容端:开展影视文化产业相关的投资及制作业务,加强内容端的建设。2015 年收购动画制作公司水木动画66.7%股权(2016年收购剩余33.3%股权)、2015 年非公开发行股票募集资金投向文化传媒产业、2016 年投资影视制作公司永旭良辰、设立影视投资公司东方影业等方式,逐步构建起公司文化传媒产业板块的生态布局,近期收购嘉博文化、华桦文化、元纯传媒,进一步强化内容实力。 二、公司已形成渠道+内容的传媒产业生态,布局电影投资制作(嘉博文化、华桦文化)、电影宣发(华桦文化)、节目制作(元纯传媒),进一步提升内容领域核心竞争力。1、嘉博文化:创建“影视产业联盟+影视创作平台”双向业务合作模式,以合伙人的形式集合行业优秀专业人才,形成垂直化管理架构和泛娱乐产业版图。2、华桦文化:从事境内外影片投资、宣发以及版权运营等业务,与派拉蒙影业、索尼影业等顶尖影视公司紧密合作,目标打造国际影视IP 综合运营商。华桦参与中国区发行的《极限特工3》截止2017 年3 月1 日国内票房10.6 亿;此前参与宣发《变形金刚4》《007》《碟中谍》等,并成为《变形金刚5》中国独家合作伙伴(美国2017 年6月23 日上映)。3、元纯传媒:国内优秀的电视节目及网络影视内容制作和运营公司,与国内王牌导演团队、电视台和网络渠道均有紧密合作。 三、公司将可发挥自身的渠道优势推动标的公司在内容端的业务发展。公司目前已开始广泛布局泛娱乐产业,在广电、电信、移动互联网及其他新媒体渠道有广泛布局,可以有效提升标的公司的内容变现能力。 四、首次给予“谨慎增持”评级。不考虑并购增发,预计公司原有业务17~18年净利润1.42亿、1.64亿,EPS分别为0.19元、0.22元,对应PE分别为87倍、76倍。假设2017年6月完成收购嘉博文化、华桦文化、元纯传媒,参考标的承诺业绩,预计公司17~18年净利润分别为3.36亿、5.89亿,按增发完成后总股本10.13亿计算,对应17~18年EPS为0.33元、0.58元,当前股价对应17~18年PE为50倍、28倍,增发完成后公司总市值为167亿。 五、风险提示:收购过会风险;并购整合不及预期;业绩承诺无法实现风险;影视作品表现不及预期。

核心观点: 一、公司2016年收入保持较快增长,总收入突破百亿。2016年营业收入增长14.0%至109.71亿,对应2016年第4季度营业收入42.33亿,同比增长21.4%,环比大幅增长83.6%。2016年Q1~Q4单季度收入分别为18.96亿、25.37亿、23.06亿、42.33亿。 净利润增速略高于业绩预告下限,主要受费用影响较大。2016年净利润同比增长11.0%至6.08亿,利润增速放缓主要由于财务费用和股权激励成本摊销大幅增加拖累业绩,16年下半年确认2次股权激励费用。对应2016年第4季度归属母公司净利润为1.82亿,对应4季度的EPS为0.14元,同比下滑6.1%,环比增长8.2%。2016年Q1~Q4单季度利润分别为1.03亿、1.56亿、1.68亿、1.82亿。 二、拟以发行股份的方式购买上海拓畅控股权,标的主要从事移动互联网营销业务。上海拓畅主要运营畅思广告平台,畅思广告平台前身是触控科技(手游《捕鱼达人》研发及运营商)旗下广告投放平台。畅思广告平台为开发者和广告主提供换量合作、APP推广、品牌推广等一站式移动营销解决方案,使开发者和广告主获得价值最大化。数字化战略作为公司当前重点业务升级战略,将构建以大数据为中心的全营销体系,将整合省广流量资源、渠道资源、媒介资源,构建大数据联盟,为客户提供更多服务。后续随着公司数字化大战略推进,数字营销整体收入占比将继续提升。 三、公司客户服务能力全面且专业,丰富的客户资源是公司长期竞争力。 在经济下行的情况下,广告主对广告预算投放更为审慎,对专业广告公司的依赖度提升。公司近2年不断获取汽车、金融、快消行业客户,对客户的获取和把控能力持续提升。 四、维持“买入”评级。我们预测公司17~18年净利润分别为7.6亿(+25%)和9.4亿(+24%),当前股价对应17~18年EPS为0.57元和0.70元,对应17~18年PE分别为24倍和20倍。公司16年和17年业绩增速受股权激励成本摊销和财务费用影响较大,再融资资金到位一定程度缓解财务费用压力,公司加紧进行数字化升级将拓宽客户服务范围,为未来增长奠定基础。 五、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响

事件:公司发布2016年业绩快报,2016年营业收入5.24亿,同比减少17.2%;净利润1.62亿,同比增长100.2%。 2016年Q1~Q4单季度利润0.12亿(+61.4%)、0.33亿(+280.4%)、0.44亿(+168.3%)、0.73亿(+51.0%)。 核心观点: 一、公司2016年净利润达到此前业绩预告区间中间值,基本符合预期。 2016年各子公司均完成承诺业绩,天上友嘉5月开始并表,传统主业资产减值损失对业绩有几千万影响。 二、酷牛研发腾讯独代的《传奇世界》1月17日正式上线,流水表现不错,目前排名20位左右,排名和流水还在往上走。 三、储备产品将陆续上线,全年业绩预计逐季递增。Q1:《三国志》将上线;Q2:《锦绣未央》、《银之守墓人》等。后续储备游戏还包括:《从前有座灵剑山》、《轩辕剑》《玄界之门》等。 预计2017年流水过亿的3款产品:《传奇世界》(目前流水表现不错,还在往上走)、《从前有座灵剑山》(3DMMO游戏,由公司投资的团队研发)、《三国志》(天上友嘉研发,预计1季度末或4月份上线)。 天上友嘉:17年2~3款重点IP游戏,包括《三国志》、《轩辕剑》(2017年逐步落地),老游戏《圣斗士星矢》目前月流水几千万。 酷牛:17年2~3款重点IP游戏,《银之守墓人》会提交腾讯审核,《玄界之门》公司自己发行等。 公司总部:《从前有座灵剑山》3DMMO游戏,由公司投资的团队开发;《锦绣未央》预计Q2上线;《新葫芦兄弟》已经开放2款单机游戏。 四、公司持续获取头部IP资源,为泛娱乐全产业链运作持续丰富头部IP资源池。公司除游戏外,已搭建影视、动漫等专业团队,逐步落地并强化泛娱乐其他业务板块。公司目前拿的都是全品类IP,包括游戏、影视等版权。 对于头部IP,计划在1~3年内都能逐步推出产品。 五、维持“买入”评级。预测公司2017~2018年净利润3.86亿、5.10亿,17~18年EPS为0.76元、1.00元,当前股价对应17~18年PE为28倍、21倍。公司精品IP游戏项目储备充足,基于优质IP围绕泛娱乐全产业链布局,IP运作与商业化效果将逐渐体现。 六、风险提示:游戏产品表现不达预期;收购整合风险。

公司发布2016年业绩快报,2016年营业收入61.49亿,同比增长25.7%;净利润11.66亿,同比增长767.5%。2016年Q1~Q4单季度利润0.20亿、3.62亿、3.35亿、4.49亿。 核心观点: 一、公司2016年业绩增速接近此前业绩预告区间上限,基本符合我们和市场预期。2016年净利润同比增长768%至11.66亿。16年游戏业绩贡献超7成,影视完成承诺业绩,今典院线年底并表。 二、2016年经营回顾。16年游戏业务收入占比大概90%,其中端游、手游相当,手游《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等新的游戏产品带动手游快速增长。《诛仙》手游8月上线,目前月流水大概2亿左右。影视:收入主要来自《娘道》、《思美人》、《射雕英雄传》、《神犬小七第二季》、《我的!体育老师》、《麻辣变形计》等精品电视剧。 三、17年游戏完成承诺业绩问题不大,有望超额完成,影视坚持精品剧策略,预计保持稳健增长。游戏:手游《诛仙》继续贡献收入和利润,新产品储备包括《射雕英雄传》手游、《武林外传》、《笑傲江湖》、《完美世界国际版》等;端游包含储备《创世战车》、《CS:GO》新品。影视:储备有赵宝刚导演的《深海利剑》、《神犬小七3》、《麻辣变形计2》、《归去来》等。 四、维持“买入”评级。我们预测公司2017年净利润14.7亿,17年EPS为1.12元,当前股价对应17年PE为28倍。公司连续设立大体量投资基金,聚焦影视、游戏等泛娱乐领域投资。看好公司影视+游戏强强联合带来协同效应,看好公司全球化资源整合能力,后续在内生+投资方面均有望有不错表现。 五、风险提示:PC网络游戏市场增速放缓,游戏行业竞争加剧。

事件: 公司拟以股权+现金方式购买南方传媒控股子公司发行集团45.2%股权(11.88亿),同时公司拟以14.96元/股向6名特定投资者非公开发行0.43亿股股份,募集资金总额6.5亿元。上市公司在交易完成后将直接和间接持有发行集团99.97%的股权。 核心观点: 一、南方传媒在广东省中小学教材发行业务中占有主导地位,中小学教材出版业务在全国新课标教材市场具有强大的竞争力和品牌影响力。 公司承继广版集团全部出版和发行主业资产,聚合了图书、期刊、报纸、电子音像、新媒体等多种介质,形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构,拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。 截至2016年6月底,在出版主业上,南方传媒呈明显上升势头:图书零售市场,排名第20位,较2015年同期上升4位;实体店渠道排名第17位,排名上升4位;网店渠道排名第22位,排名上升4个名次。 二、此次收购发行集团少数股权,能够继续完善南方传媒的编辑、印刷、发行、物资供应产业链,同时也能增强南方传媒资本实力。收购前,南方传媒直接和间接持有发行集团54.8%的股权,为发行集团控股股东。 发行集团主营业务为教材、教辅、一般图书、电子音像产品等出版物的总发行、批发、零售、连锁经营。发行集团具有出版物的总发行、批发、零售、连锁经营的业务资质。发行集团有92家下属公司,其中全资和控股子公司90家,参股子公司2家。 发行集团是广东省的中小学教材的统一供应商和最重要的一般图书发行单位。凭借经验、资金和渠道等方面的优势,发行集团长期在广东省中小学教材发行业务中占明显的优势地位。发行集团为广东省中小学主科教材(含高中和义务教育阶段)的总发行商。 三、首次给予“买入”评级。预计公司原有业务17~18年净利润分别为4.73亿和5.25亿,对应EPS分别为0.58元、0.64元,PE分别为27倍、24倍。预计发行集团17~18年净利润分别为2.17亿和2.49亿,假设2017年4月完成收购,预计公司17~18年净利润分别为5.47亿、6.38亿,按增发后9.39亿股本计算,对应备考EPS分别为0.58元和0.68元,对应备考PE分别为26倍和23倍。 四、风险提示:募投项目风险,新媒体冲击风险

事件: 公司发行股份+支付现金收购恒企教育100%股权及中大英才70%股权,并募集配套资金申请获证监会核准批复。 点评: 一、重组获证监会核准批复,教育版图正式落地,公司由单一主业变成制造业+教育双主业公司,盈利能力明显增加。恒企教育成为上市公司全资子公司,中大英才成为上市公司控股子公司。恒企教育董事长江勇个人认购募集配套资金2.3亿元,股份全部锁定36个月。重组完成后教育团队(恒企教育董事长江勇、中大英才董事长赵君及恒企管理团队)持有公司股权比例将达17.9%。重组完成后,实际控制人持股比例为45.5%。 二、公司战略目标是打造国内最有影响力的职教集团,通过产融结合与线上线下结合,打造职教培训、企业培训与产业对接三大平台,实现学生教育、企业培训到人才就业三位一体的职业教育运营集团。未来发展来自恒企教育、中大英才2家公司的扩张,以及相互协同带来的增量,同时公司会继续在职业教育领域进行外延并购。 恒企教育提供的主要服务为会计培训服务和IT培训服务。截至2016年11月底在100多个城市设立197个直营校区,在25个城市设立33个加盟校区。2017年目标扩张至300个校区,重点拓展省会城市、重点地级市。恒企未来2大发展引擎:1、建设职业教育基础设施:线上云网校+线下实体校区智慧课堂模式。 中大英才主要服务为互联网在线职业考试培训、职业技能培训和图书销售,通过网站及业务系统提供相关行业资讯、咨询、交互式学习及服务等。 三、首次给予“买入”评级。预计公司2017~2018年净利润分别为1.38亿、1.82亿,其中恒企教育2017~2018年承诺净利润不低于1.04亿、1.35亿;中大英才2017~2018年承诺净利润不低于2,000万、3,000万。对应公司17~18年EPS分别为0.41元、0.54元,对应PE分别为57倍、43倍,交易完成后市值78.0亿。职业教育市场盘子大,公司通过产融结合与线上线下结合,打造职教培训、企业培训与产业对接三大平台,实现学生教育、企业培训到人才就业三位一体的职教集团。恒企和中大英才在各自领域具有强竞争力且相互协同性强,未来线上线下协同发展、产业链上下游、跨赛道复制均具有不错拓展空间。 四、风险提示:并购整合风险,市场竞争加剧风险。

事件: 公司拟每10股转增20股并派现0.5元(含税)。 核心观点: 一、开年高送转,《传奇世界》上线在即,管理层激励到位+各项业务稳步推进,奠定全年火力全开、杨帆泛娱乐大产业的发展信心。此次公告同时披露,未来6个月内控股股东未有减持计划,董监高未直接持股未有减持计划。此次利润分配预案实施后,公司总股本将增至15.26亿股。 二、员工持股价格23.05元,绑定核心员工利益,激发人才积极性。第一期员工持股计划总计购买股票1,432万股,成交均价23.05元/股,总金额3.44亿,占公司总股本2.81%,锁定1年。其中董事/总经理吴裔敏、董事熊波、其他员工出资占比分别为31.3%、27.6%、41.1%,核心高管占到此次员工持股计划绝大部分。 三、开年重磅游戏《传奇世界》1月9日开启安卓限量不删档测试。《传奇世界》为盛大压轴IP,由腾讯独代并登录微信。 储备产品将陆续上线,业绩将逐渐释放。从目前排期看,主要在今年贡献业绩的重点新游戏至少有8款,业绩有保障,向上弹性大。重点游戏包括:《传奇世界》、《锦绣未央》、《枪战之王》、《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《三国志2017》、《新葫芦兄弟》、《轩辕剑3手游》等。 四、公司持续获取头部IP资源,为泛娱乐全产业链运作持续丰富头部IP资源池。公司除游戏外,已搭建影视、动漫等专业团队,逐步落地并强化泛娱乐其他业务板块。 五、上市公司已形成母公司+凯撒文创产业基金+国金凯撒产业基金的产业投资架构,可接触和覆盖的投资标的来源更广,为公司外延投资布局提供丰富资源池,同时项目退出将获得不错投资收益。国金凯撒产业基金部分投资项目有望在今年退出,带来投资收益。 六、维持“买入”评级。我们预测公司2016~2018年净利润1.80亿、4.05亿、5.70亿,16~18年EPS为0.35元、0.80元、1.12元,当前股价对应16~18年PE为69倍、31倍、22倍。公司长期战略布局有前瞻性,精品IP游戏项目储备充足,基于优质IP围绕泛娱乐全产业链布局,IP运作与商业化效果将逐渐体现;母公司将新增贡献业绩+国金凯撒基金投资项目有望退出带来投资收益+标的有望超承诺业绩+外延收购有望落地。短期关注《传奇世界》手游排名。 七、风险提示:游戏产品表现不达预期;收购整合风险。

核心观点: 一、公司承继四川新华发行集团的发行主业资产和四川出版集团旗下出版资产,作为集出版物生产、销售和多元文化产业发展于一体的文化产业经营实体,是西南地区出版发行行业龙头。 二、公司是集出版物生产、加工、销售和多元文化产业发展于一体的文化产业经营实体,主营业务包括出版物的编辑和出版、图书及影音产品零售、分销以及教材和助学类读物发行业务等。 1、出版业务:公司是全国综合实力排名前列的发行集团,以教材及助学类读物为主。根据2009~2014年的新闻出版产业分析报告,按总体经济规模统计,四川新华发行集团连续6年名列中国发行集团前2名。 2、发行业务:公司拥有征订、零售、商超、互联网等主要渠道,拥有四川省最大的图书零售网络,建立了全国性分销网络,形成“以四川省为基础、辐射全国”的图书销售网络。征订:公司在四川省内构建一个由18个市级管理机构、116个市、县(区)分公司组成的销售网络;零售:公司拥有近200家门店,覆盖四川省各市、县(区),构建营业面积近20万平方米的连锁销售网络,设有西南书城、成都购书中心、天府书城等知名书城;商超:公司与沃尔玛、家乐福、大润发等大型商超集团签订合作协议,形成覆盖全国25个省区、近1,000家商超书店的网络规模;互联网:公司成立“文轩网”(www.winxuan.com)和“九月网”(www.9yue.com)开展互联网销售。 三、公司收入和利润增长平稳,净利润率基本稳定。总收入:2013~2015年、2016年前3季度分别为52.98亿、54.16亿(+2.3%)、57.33亿(+5.8%)和43.51亿(+11.2%);净利润:2013~2015年、2016年前3季度分别为6.23亿、6.33亿(+1.6%)、6.47亿(+2.2%)和4.81亿(+2.3%)。毛利率:2013~2015年、2016年前3季度分别为40.8%、39.7%、39.5%和38.8%。净利率:2013~2015年、2016年前3季度分别为11.8%、11.7%、11.3%和11.1%。 四、首次给予“谨慎增持”评级:我们预测公司2016~2018年净利润分别为6.63亿(+2.4%)、6.94亿(+4.8%)和7.32亿(+5.4%),对应16~18年EPS 分别为0.54元、0.56元和0.59元,当前股价对应16~18年PE 分别为43倍、41倍和39倍。 五、风险提示:教材出版发行政策体制改革风险;数字出版冲击传统出版。

事件:公司对旗下创阅文化增资并持有增资后30%股权;创阅文化与北京奇虎增资华阅文化,分别持股55%和45%,同时与付强、第一波共同合作以华阅文化为平台开展互联网阅读业务。 核心观点: 一、联手互联网巨头360高起点合作,华阅文化=360目前经营的互联网阅读业务和相关无形资产+付强的网络文学成熟运营经验和广泛的作家人脉资源+360旗下系列平台和产品的流量,目标是打造领先在线阅读平台。1、360旗下在线阅读业务和相关无形资产转移给华阅文化独家经营;2、北京奇虎为华阅文化提供推广服务;3、双方在IP授权方面开展深度合作。 360是国内领先的互联网和手机安全产品及服务供应商,旗下产品拥有巨大流量,为华阅文化提供强有力的用户和流量支持。360旗下安全产品拥有6亿PC端用户、8.7亿移动端用户。360目前旗下运营的在线阅读业务包括360小说平台,聚合原创文学、有声听书、出版图书等众多作品。 付强任华阅文化董事长和CEO,全权负责华阅文化业务经营,此次合作落地也证明双方对对方在各自领域能力和影响力的认可。付强具有网络著名作家和IP运营企业经营者双重身份,在网络文学拥有较深的资历和广泛的人脉,对网络文学有极强的把握能力,其核心竞争力在于能够精选网络文学作品中的优秀IP,挖掘网络文学或网络作家的“粉丝效应”挖掘潜在客户,通过游戏、动漫、影视、电商等全产业链运作方式实现巨大商业回报。 二、在线阅读平台落地,骅威从产品型公司向平台型和生态型公司升级,形成拥有文学和动漫IP源头(付强、创阅文化、华阅文化),同时有影视(梦幻星剩余)、游戏(第一波、风云互动)等变现方式的产业生态。 三、我们认为建立在线阅读平台是第1步,付强和360对IP产业的想法应该是不仅限于此,双方都有打造以IP为核心、构建全产业链生态的想法。付强成功运作《雪鹰领主》,积累了丰富经验;360在互联网巨头均积极构建泛娱乐产业生态的态势下,对泛娱乐这块应该也是蓄势待发,需要产品或平台证明自己。 四、维持“买入”评级。预计公司16~18年净利润分别为3.37亿、4.26亿和5.10亿,16~18年EPS为0.39元、0.50元和0.59元,当前股价对应16~18年PE为31倍、25倍和21倍。公司定位以IP运营为载体、以内容/IP创新为核心,打造动漫、影视、游戏、周边衍生产品等为一体的综合性互联网文化公司。外延投资收购是公司持续性动作,后续还将围绕IP泛娱乐生态圈持续布局。 五、风险提示:投资标的经营不达预期;游戏流水不达预期。

一、现金收购方案将大幅缩短易幻股权收购完成时间,提早将易幻少数股权纳入上市公司体内,加快后续整合进程。公司将通过适当增加银行借款等债务性融资方式,以自有资金完成对易幻网络24.2%股权收购。易幻网络整体估值仍为20.7亿,24.2%股权估值约5亿。 易幻网络承诺2016~2018年度归属母公司净利润分别不低于1.55亿、2.02亿和2.62亿元。2016年前3季度净利润已接近承诺业绩1.55亿。 二、易幻网络是国内领先移动游戏海外发行和运营商,运营经验丰富,多款游戏上线为全年业绩提供支撑。老产品:《六龙御天》继续保持较高月流水,8月流水仍有600多万美金,《三国志PK(一统天下)》2014年1月上线,至今仍有80万美金左右月流水。新产品:《剑侠情缘》(港澳台+新马)流水处于上升趋稳态势,于9月中旬登陆港澳台市场,稳居该地区AppleStore和GooglePlay畅销榜前10,该游戏已于10月同步在马来西亚上线,上线一周跃居GooglePlay畅销榜第1。储备新产品:包括《暗黑黎明2》(韩国)、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传》等。 三、现金收购方案有利于加快推进公司移动互联网领域布局速度,后续公司将继续夯实游戏业务,向产业链上下游延伸,未来影视等泛娱乐领域也是发力方向。 四、公司4月份完成员工持股计划,成交均价为25.71元/股。 五、维持“买入”评级。预测公司2016年净利润分别为1.67亿,对应16年EPS为0.42元,当前股价对应16年PE为53倍。假设明年2月完成收购并开始并表,预测公司2017~2018年净利润分别为2.80亿和3.51亿,对应17~18年EPS分别为0.71元和0.89元,当前股价对应17~18年PE为31倍和25倍。公司将围绕易幻网络进行上下游整合,重点布局游戏内容研发,同时积极寻找泛娱乐产业发展机会。 六、风险提示:收购整合不达预期;游戏产品不达预期。

事件: 1、公司拟3.1亿现金收购控股孙公司风云互动剩余49.6%股权。2、公司所属行业将变更为广播、电视、电影和影视录音制作业。 核心观点: 一、通过此次收购公司将100%控股风云互动,此前公司全资子公司第一波持有风云互动50.4%股权。此次收购支付对价的30%用于购买公司股票,且风云互动高管及核心技术团队须任职至2021年12月31日,充分绑定管理及核心技术团队。此次49.6%股权支付对价3.1亿中的30%(约9,363万元,按当前股价13.68元可购买684万股,占总股本0.8%)在股权交割后10个工作日内一次性支付至双方监管账户,专用于购买骅威文化股票。 二、风云互动致力于精品游戏研发,将加强公司游戏研发实力。风云互动主营业务为页游研发、手游研发及H5游戏研发。风云互动受第一波委托,先后开发了《莽荒纪页游》、《校花的贴身高手页游》、《雪鹰领主页游》、《雪鹰领主手游》等多款游戏,并由第一波负责运营。风云互动承诺2016~2019年净利润不低于4,500万、5,625万、6,750万、7,830万,增强公司游戏业务板块盈利能力。风云互动2015年、2016年1~10月营业收入1,664万、4,802万,净利润732万、3,611万,已完成16年承诺80%。 三、公司已剥离玩具业务资产,所属行业将变更为广播、电视、电影和影视录音制作业,公司战略及业务全面转为泛娱乐领域。影视板块,梦幻星生园专注精品剧制作,储备IP丰富,具有不错的成长性;游戏板块,第一波+风云互动,形成网络文学IP深度运营及商业化链条;IP源头方面,投资创阅文化,绑定付强,构建网络文学平台。 四、维持“买入”评级。预计公司2016年和2017年净利润分别为3.37亿和4.26亿,按当前股本8.6亿计算,16年和17年EPS为0.39元和0.50元,当前股价对应16年和17年PE为35倍和28倍。公司定位以IP运营为载体、以内容/IP创新为核心,打造动漫、影视、游戏、周边衍生产品等为一体的综合性互联网文化公司。外延投资收购是公司持续性动作,后续还将围绕IP泛娱乐生态圈持续布局。 五、风险提示:投资标的经营不达预期;游戏流水不达预期。