事件: 公司拟以股权+现金方式购买南方传媒控股子公司发行集团45.2%股权(11.88亿),同时公司拟以14.96元/股向6名特定投资者非公开发行0.43亿股股份,募集资金总额6.5亿元。上市公司在交易完成后将直接和间接持有发行集团99.97%的股权。 核心观点: 一、南方传媒在广东省中小学教材发行业务中占有主导地位,中小学教材出版业务在全国新课标教材市场具有强大的竞争力和品牌影响力。 公司承继广版集团全部出版和发行主业资产,聚合了图书、期刊、报纸、电子音像、新媒体等多种介质,形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构,拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。 截至2016年6月底,在出版主业上,南方传媒呈明显上升势头:图书零售市场,排名第20位,较2015年同期上升4位;实体店渠道排名第17位,排名上升4位;网店渠道排名第22位,排名上升4个名次。 二、此次收购发行集团少数股权,能够继续完善南方传媒的编辑、印刷、发行、物资供应产业链,同时也能增强南方传媒资本实力。收购前,南方传媒直接和间接持有发行集团54.8%的股权,为发行集团控股股东。 发行集团主营业务为教材、教辅、一般图书、电子音像产品等出版物的总发行、批发、零售、连锁经营。发行集团具有出版物的总发行、批发、零售、连锁经营的业务资质。发行集团有92家下属公司,其中全资和控股子公司90家,参股子公司2家。 发行集团是广东省的中小学教材的统一供应商和最重要的一般图书发行单位。凭借经验、资金和渠道等方面的优势,发行集团长期在广东省中小学教材发行业务中占明显的优势地位。发行集团为广东省中小学主科教材(含高中和义务教育阶段)的总发行商。 三、首次给予“买入”评级。预计公司原有业务17~18年净利润分别为4.73亿和5.25亿,对应EPS分别为0.58元、0.64元,PE分别为27倍、24倍。预计发行集团17~18年净利润分别为2.17亿和2.49亿,假设2017年4月完成收购,预计公司17~18年净利润分别为5.47亿、6.38亿,按增发后9.39亿股本计算,对应备考EPS分别为0.58元和0.68元,对应备考PE分别为26倍和23倍。 四、风险提示:募投项目风险,新媒体冲击风险

事件: 公司发行股份+支付现金收购恒企教育100%股权及中大英才70%股权,并募集配套资金申请获证监会核准批复。 点评: 一、重组获证监会核准批复,教育版图正式落地,公司由单一主业变成制造业+教育双主业公司,盈利能力明显增加。恒企教育成为上市公司全资子公司,中大英才成为上市公司控股子公司。恒企教育董事长江勇个人认购募集配套资金2.3亿元,股份全部锁定36个月。重组完成后教育团队(恒企教育董事长江勇、中大英才董事长赵君及恒企管理团队)持有公司股权比例将达17.9%。重组完成后,实际控制人持股比例为45.5%。 二、公司战略目标是打造国内最有影响力的职教集团,通过产融结合与线上线下结合,打造职教培训、企业培训与产业对接三大平台,实现学生教育、企业培训到人才就业三位一体的职业教育运营集团。未来发展来自恒企教育、中大英才2家公司的扩张,以及相互协同带来的增量,同时公司会继续在职业教育领域进行外延并购。 恒企教育提供的主要服务为会计培训服务和IT培训服务。截至2016年11月底在100多个城市设立197个直营校区,在25个城市设立33个加盟校区。2017年目标扩张至300个校区,重点拓展省会城市、重点地级市。恒企未来2大发展引擎:1、建设职业教育基础设施:线上云网校+线下实体校区智慧课堂模式。 中大英才主要服务为互联网在线职业考试培训、职业技能培训和图书销售,通过网站及业务系统提供相关行业资讯、咨询、交互式学习及服务等。 三、首次给予“买入”评级。预计公司2017~2018年净利润分别为1.38亿、1.82亿,其中恒企教育2017~2018年承诺净利润不低于1.04亿、1.35亿;中大英才2017~2018年承诺净利润不低于2,000万、3,000万。对应公司17~18年EPS分别为0.41元、0.54元,对应PE分别为57倍、43倍,交易完成后市值78.0亿。职业教育市场盘子大,公司通过产融结合与线上线下结合,打造职教培训、企业培训与产业对接三大平台,实现学生教育、企业培训到人才就业三位一体的职教集团。恒企和中大英才在各自领域具有强竞争力且相互协同性强,未来线上线下协同发展、产业链上下游、跨赛道复制均具有不错拓展空间。 四、风险提示:并购整合风险,市场竞争加剧风险。

事件: 公司拟每10股转增20股并派现0.5元(含税)。 核心观点: 一、开年高送转,《传奇世界》上线在即,管理层激励到位+各项业务稳步推进,奠定全年火力全开、杨帆泛娱乐大产业的发展信心。此次公告同时披露,未来6个月内控股股东未有减持计划,董监高未直接持股未有减持计划。此次利润分配预案实施后,公司总股本将增至15.26亿股。 二、员工持股价格23.05元,绑定核心员工利益,激发人才积极性。第一期员工持股计划总计购买股票1,432万股,成交均价23.05元/股,总金额3.44亿,占公司总股本2.81%,锁定1年。其中董事/总经理吴裔敏、董事熊波、其他员工出资占比分别为31.3%、27.6%、41.1%,核心高管占到此次员工持股计划绝大部分。 三、开年重磅游戏《传奇世界》1月9日开启安卓限量不删档测试。《传奇世界》为盛大压轴IP,由腾讯独代并登录微信。 储备产品将陆续上线,业绩将逐渐释放。从目前排期看,主要在今年贡献业绩的重点新游戏至少有8款,业绩有保障,向上弹性大。重点游戏包括:《传奇世界》、《锦绣未央》、《枪战之王》、《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《三国志2017》、《新葫芦兄弟》、《轩辕剑3手游》等。 四、公司持续获取头部IP资源,为泛娱乐全产业链运作持续丰富头部IP资源池。公司除游戏外,已搭建影视、动漫等专业团队,逐步落地并强化泛娱乐其他业务板块。 五、上市公司已形成母公司+凯撒文创产业基金+国金凯撒产业基金的产业投资架构,可接触和覆盖的投资标的来源更广,为公司外延投资布局提供丰富资源池,同时项目退出将获得不错投资收益。国金凯撒产业基金部分投资项目有望在今年退出,带来投资收益。 六、维持“买入”评级。我们预测公司2016~2018年净利润1.80亿、4.05亿、5.70亿,16~18年EPS为0.35元、0.80元、1.12元,当前股价对应16~18年PE为69倍、31倍、22倍。公司长期战略布局有前瞻性,精品IP游戏项目储备充足,基于优质IP围绕泛娱乐全产业链布局,IP运作与商业化效果将逐渐体现;母公司将新增贡献业绩+国金凯撒基金投资项目有望退出带来投资收益+标的有望超承诺业绩+外延收购有望落地。短期关注《传奇世界》手游排名。 七、风险提示:游戏产品表现不达预期;收购整合风险。

核心观点: 一、公司承继四川新华发行集团的发行主业资产和四川出版集团旗下出版资产,作为集出版物生产、销售和多元文化产业发展于一体的文化产业经营实体,是西南地区出版发行行业龙头。 二、公司是集出版物生产、加工、销售和多元文化产业发展于一体的文化产业经营实体,主营业务包括出版物的编辑和出版、图书及影音产品零售、分销以及教材和助学类读物发行业务等。 1、出版业务:公司是全国综合实力排名前列的发行集团,以教材及助学类读物为主。根据2009~2014年的新闻出版产业分析报告,按总体经济规模统计,四川新华发行集团连续6年名列中国发行集团前2名。 2、发行业务:公司拥有征订、零售、商超、互联网等主要渠道,拥有四川省最大的图书零售网络,建立了全国性分销网络,形成“以四川省为基础、辐射全国”的图书销售网络。征订:公司在四川省内构建一个由18个市级管理机构、116个市、县(区)分公司组成的销售网络;零售:公司拥有近200家门店,覆盖四川省各市、县(区),构建营业面积近20万平方米的连锁销售网络,设有西南书城、成都购书中心、天府书城等知名书城;商超:公司与沃尔玛、家乐福、大润发等大型商超集团签订合作协议,形成覆盖全国25个省区、近1,000家商超书店的网络规模;互联网:公司成立“文轩网”(www.winxuan.com)和“九月网”(www.9yue.com)开展互联网销售。 三、公司收入和利润增长平稳,净利润率基本稳定。总收入:2013~2015年、2016年前3季度分别为52.98亿、54.16亿(+2.3%)、57.33亿(+5.8%)和43.51亿(+11.2%);净利润:2013~2015年、2016年前3季度分别为6.23亿、6.33亿(+1.6%)、6.47亿(+2.2%)和4.81亿(+2.3%)。毛利率:2013~2015年、2016年前3季度分别为40.8%、39.7%、39.5%和38.8%。净利率:2013~2015年、2016年前3季度分别为11.8%、11.7%、11.3%和11.1%。 四、首次给予“谨慎增持”评级:我们预测公司2016~2018年净利润分别为6.63亿(+2.4%)、6.94亿(+4.8%)和7.32亿(+5.4%),对应16~18年EPS 分别为0.54元、0.56元和0.59元,当前股价对应16~18年PE 分别为43倍、41倍和39倍。 五、风险提示:教材出版发行政策体制改革风险;数字出版冲击传统出版。

事件:公司对旗下创阅文化增资并持有增资后30%股权;创阅文化与北京奇虎增资华阅文化,分别持股55%和45%,同时与付强、第一波共同合作以华阅文化为平台开展互联网阅读业务。 核心观点: 一、联手互联网巨头360高起点合作,华阅文化=360目前经营的互联网阅读业务和相关无形资产+付强的网络文学成熟运营经验和广泛的作家人脉资源+360旗下系列平台和产品的流量,目标是打造领先在线阅读平台。1、360旗下在线阅读业务和相关无形资产转移给华阅文化独家经营;2、北京奇虎为华阅文化提供推广服务;3、双方在IP授权方面开展深度合作。 360是国内领先的互联网和手机安全产品及服务供应商,旗下产品拥有巨大流量,为华阅文化提供强有力的用户和流量支持。360旗下安全产品拥有6亿PC端用户、8.7亿移动端用户。360目前旗下运营的在线阅读业务包括360小说平台,聚合原创文学、有声听书、出版图书等众多作品。 付强任华阅文化董事长和CEO,全权负责华阅文化业务经营,此次合作落地也证明双方对对方在各自领域能力和影响力的认可。付强具有网络著名作家和IP运营企业经营者双重身份,在网络文学拥有较深的资历和广泛的人脉,对网络文学有极强的把握能力,其核心竞争力在于能够精选网络文学作品中的优秀IP,挖掘网络文学或网络作家的“粉丝效应”挖掘潜在客户,通过游戏、动漫、影视、电商等全产业链运作方式实现巨大商业回报。 二、在线阅读平台落地,骅威从产品型公司向平台型和生态型公司升级,形成拥有文学和动漫IP源头(付强、创阅文化、华阅文化),同时有影视(梦幻星剩余)、游戏(第一波、风云互动)等变现方式的产业生态。 三、我们认为建立在线阅读平台是第1步,付强和360对IP产业的想法应该是不仅限于此,双方都有打造以IP为核心、构建全产业链生态的想法。付强成功运作《雪鹰领主》,积累了丰富经验;360在互联网巨头均积极构建泛娱乐产业生态的态势下,对泛娱乐这块应该也是蓄势待发,需要产品或平台证明自己。 四、维持“买入”评级。预计公司16~18年净利润分别为3.37亿、4.26亿和5.10亿,16~18年EPS为0.39元、0.50元和0.59元,当前股价对应16~18年PE为31倍、25倍和21倍。公司定位以IP运营为载体、以内容/IP创新为核心,打造动漫、影视、游戏、周边衍生产品等为一体的综合性互联网文化公司。外延投资收购是公司持续性动作,后续还将围绕IP泛娱乐生态圈持续布局。 五、风险提示:投资标的经营不达预期;游戏流水不达预期。

一、现金收购方案将大幅缩短易幻股权收购完成时间,提早将易幻少数股权纳入上市公司体内,加快后续整合进程。公司将通过适当增加银行借款等债务性融资方式,以自有资金完成对易幻网络24.2%股权收购。易幻网络整体估值仍为20.7亿,24.2%股权估值约5亿。 易幻网络承诺2016~2018年度归属母公司净利润分别不低于1.55亿、2.02亿和2.62亿元。2016年前3季度净利润已接近承诺业绩1.55亿。 二、易幻网络是国内领先移动游戏海外发行和运营商,运营经验丰富,多款游戏上线为全年业绩提供支撑。老产品:《六龙御天》继续保持较高月流水,8月流水仍有600多万美金,《三国志PK(一统天下)》2014年1月上线,至今仍有80万美金左右月流水。新产品:《剑侠情缘》(港澳台+新马)流水处于上升趋稳态势,于9月中旬登陆港澳台市场,稳居该地区AppleStore和GooglePlay畅销榜前10,该游戏已于10月同步在马来西亚上线,上线一周跃居GooglePlay畅销榜第1。储备新产品:包括《暗黑黎明2》(韩国)、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传》等。 三、现金收购方案有利于加快推进公司移动互联网领域布局速度,后续公司将继续夯实游戏业务,向产业链上下游延伸,未来影视等泛娱乐领域也是发力方向。 四、公司4月份完成员工持股计划,成交均价为25.71元/股。 五、维持“买入”评级。预测公司2016年净利润分别为1.67亿,对应16年EPS为0.42元,当前股价对应16年PE为53倍。假设明年2月完成收购并开始并表,预测公司2017~2018年净利润分别为2.80亿和3.51亿,对应17~18年EPS分别为0.71元和0.89元,当前股价对应17~18年PE为31倍和25倍。公司将围绕易幻网络进行上下游整合,重点布局游戏内容研发,同时积极寻找泛娱乐产业发展机会。 六、风险提示:收购整合不达预期;游戏产品不达预期。

事件: 1、公司拟3.1亿现金收购控股孙公司风云互动剩余49.6%股权。2、公司所属行业将变更为广播、电视、电影和影视录音制作业。 核心观点: 一、通过此次收购公司将100%控股风云互动,此前公司全资子公司第一波持有风云互动50.4%股权。此次收购支付对价的30%用于购买公司股票,且风云互动高管及核心技术团队须任职至2021年12月31日,充分绑定管理及核心技术团队。此次49.6%股权支付对价3.1亿中的30%(约9,363万元,按当前股价13.68元可购买684万股,占总股本0.8%)在股权交割后10个工作日内一次性支付至双方监管账户,专用于购买骅威文化股票。 二、风云互动致力于精品游戏研发,将加强公司游戏研发实力。风云互动主营业务为页游研发、手游研发及H5游戏研发。风云互动受第一波委托,先后开发了《莽荒纪页游》、《校花的贴身高手页游》、《雪鹰领主页游》、《雪鹰领主手游》等多款游戏,并由第一波负责运营。风云互动承诺2016~2019年净利润不低于4,500万、5,625万、6,750万、7,830万,增强公司游戏业务板块盈利能力。风云互动2015年、2016年1~10月营业收入1,664万、4,802万,净利润732万、3,611万,已完成16年承诺80%。 三、公司已剥离玩具业务资产,所属行业将变更为广播、电视、电影和影视录音制作业,公司战略及业务全面转为泛娱乐领域。影视板块,梦幻星生园专注精品剧制作,储备IP丰富,具有不错的成长性;游戏板块,第一波+风云互动,形成网络文学IP深度运营及商业化链条;IP源头方面,投资创阅文化,绑定付强,构建网络文学平台。 四、维持“买入”评级。预计公司2016年和2017年净利润分别为3.37亿和4.26亿,按当前股本8.6亿计算,16年和17年EPS为0.39元和0.50元,当前股价对应16年和17年PE为35倍和28倍。公司定位以IP运营为载体、以内容/IP创新为核心,打造动漫、影视、游戏、周边衍生产品等为一体的综合性互联网文化公司。外延投资收购是公司持续性动作,后续还将围绕IP泛娱乐生态圈持续布局。 五、风险提示:投资标的经营不达预期;游戏流水不达预期。

点评: 一、员工持股购买完毕,压制股价因素消除。第一期员工持股计划股票总计购买股票1,432万股,成交均价23.05元/股,总金额3.44亿,占公司总股本2.81%,锁定1年。其中董事/总经理吴裔敏、董事熊波、其他员工出资占比分别为31.3%、27.6%、41.1%,核心高管占到此次员工持股计划绝大部分。通过员工持股绑定核心员工利益,未来大股东、管理层及员工共进退,将大大激发优秀人才积极性。 二、接下来储备多款产品陆续上线,业绩将逐渐释放。从目前排期看,主要在明年贡献业绩的重点新游戏至少有7款,业绩有保障,向上弹性大。 重点游戏包括:《传奇世界》、《锦绣未央》、《枪战之王》、《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《三国志11》、《新葫芦兄弟》等。 影视、动漫与优秀合作伙伴合作,快速推进。《说英雄谁是英雄》:公司首个全版权运营的重点IP项目,将与华策影视共同出品影视剧;公司出品的漫画作品预计2016年第4季度上线。动漫:与腾讯动漫合作,获得若干个明星IP的移动游戏、网页游戏、电视剧(含网络剧)改编开发、发行和运营授权;与优酷土豆共同投资高品质原创3D武侠动画《少年锦衣卫》,计划2016年年底在优酷土豆首播。 三、上市公司已形成母公司+凯撒文创产业基金+国金凯撒产业基金的产业投资架构,可接触和覆盖的投资标的来源更广,为公司外延投资布局提供丰富资源池,同时项目退出将获得不错投资收益。国金凯撒产业基金部分投资项目有望在明年退出,带来投资收益。 四、维持“买入”评级。天上友嘉于2016年5月并表,预计2016~2018年净利润1.80亿、3.86亿、5.43亿,16~18年EPS为0.35元、0.76元、1.07元,当前股价对应16~18年PE为66倍、31倍、22倍。公司长期战略布局有前瞻性,精品IP游戏项目储备充足,基于优质IP围绕泛娱乐全产业链布局,IP运作与商业化效果将逐渐体现;明年看点较多,母公司将新增贡献业绩+国金凯撒基金投资项目有望退出带来投资收益+标的有望超承诺业绩+外延收购有望落地。 五、风险提示:游戏产品表现不达预期;收购整合风险。

事件: 公司拟以不低于22.22元/股向不超过5名特定投资者非公开发行股票不超过0.27亿股,募集资金不超过6亿元,其中5亿元用于收购牛杜投资所持有的易幻网络24.2%股权,1亿元用于补充流动资金。 点评: 一、若此次收购完成后,公司直接持有易幻网络94.2%股权,强化对易幻网络的控制,有利于未来整合。前后2次收购易幻合计94.2%股权对应16~17年收购PE分别为12.5倍和9.6倍,估值合理;由于易幻业绩增长快速,预计大概率会大幅超承诺业绩,前后2次收购估值均不高。 二、易幻网络是国内领先移动游戏海外发行和运营商,在港澳台、东南亚、韩国等地区继续保持领先地位,同时逐步拓展俄罗斯、中东、巴西等新兴市场和欧美成熟市场,后续还将加快游戏内容布局和当地流量获取,绑定游戏开发商和本土游戏发行商及媒体商。 易幻网络运营经验丰富,多款游戏上线为全年业绩提供支撑。截至2016年8月31日易幻网络代理运营的游戏产品多达124款,其中港澳台37款、东南亚62款、韩国24款、其他地区45款。老产品:《六龙御天》继续保持较高月流水,8月流水仍有600多万美金,《三国志PK(一统天下)》2014年1月上线,至今仍有80万美金左右月流水。新产品:《剑侠情缘》(港澳台+新马)流水处于上升趋稳态势,于9月中旬登陆港澳台市场,稳居该地区AppleStore和GooglePlay畅销榜前10,该游戏已于10月同步在马来西亚上线,上线一周跃居GooglePlay畅销榜第1。储备新产品:包括《暗黑黎明2》(韩国)、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传》等。 三、后续公司将继续夯实游戏业务,向产业链上下游延伸,未来影视等泛娱乐领域也是发力方向。 四、维持“买入”评级。不考虑增发及收购,我们预测公司2016~2018年净利润分别为1.67亿、2.25亿、2.74亿,对应16~18年EPS分别为0.42元、0.57元和0.69元,当前股价对应16~18年PE为63倍、47倍和38倍。假设明年3月完成再融资及收购,我们预测公司2016~2018年净利润分别为1.67亿、2.73亿和3.51亿,对应16~18年EPS分别为0.42元、0.64元和0.83元,当前股价对应16~18年PE为63倍、41倍和32倍。 公司将围绕易幻网络进行上下游整合,重点布局游戏内容研发,同时积极寻找泛娱乐产业发展机会;员工持股计划成交均价为25.71元/股。 五、风险提示:增发过会风险;收购整合不达预期;游戏产品不达预期。

一、公司3季报业绩大幅增长229%。2016年前3季度收入和归属母公司净利润分别为5.69亿(+60.1%)和1.57亿(+229.3%),EPS为0.18元。公司预计2016年净利润为3.01~3.61亿元,同比增长150.0%~200.0%。 二、全年业绩大幅增长主要是梦幻星生园利润有望大幅超承诺业绩,以及出售玩具业务资产的投资收益。 梦幻星生园:重点影视剧基本是以预售方式提前完成销售,前3季度实现快速增长,《那片星空那片海》第1季已杀青,若4季度能拿到发行许可证并确认部分收入,则全年有望大幅超承诺业绩。2016年:重点剧目包括《煮妇神探》、《放弃我,抓紧我》、《那片星空那片海》,以及网剧《匆匆那年2》等,《放弃我,抓紧我》将于12月在湖南卫视播出,《那片星空那片海》第1季将于2017年初在湖南卫视钻石剧场、爱奇艺、搜狐播出。2017年:重点剧目包括《那片星空那片海》第1季和第2季(收入主要来源,第2季已于11月开机,将于明年暑期播出)、第3季等。2018年及后续:IP储备丰富,后续制作大剧具持续性,储备重点大剧《长相思》(大概70~80集体量)等。网剧《英雄联萌》:将打造为长期项目。电影:储备《那片星空那片海》、《那些回不去的年少时光》等。 第一波:全年预计完成承诺业绩,主要产品包括《雪鹰领主》、《莽荒纪》系列产品。《莽荒纪》:手游、页游、网络动画、电影、电视剧全产业链运营全面有序展开;电视剧正在拍摄中。《雪鹰领主》:手游IOS版本和安卓版本分别于7月12日和7月29日上线运营,页游已于2016年7月21日上线运营,《雪鹰领主》手游上线后一度位居iOS畅销榜20位左右;电视剧与SNH48运营方丝芭影视达成合作,将推出一款联动手游产品及衍生品。 出售玩具业务资产预计增加公司2016年利润总额约7,400万,所得款项将用于补充流动资金。玩具业务2016年1~8月营业利润-2,898万,业务不断萎缩并且亏损扩大拖累公司盈利能力。 三、1亿投资创阅文化占股30%(第一波创始人付强持股70%),进一步绑定付强,意图通过付强在网络文学界拥有的资历和人脉进行网文IP布局。 四、维持“买入”评级。预计公司2016年和2017年净利润分别为3.37亿和4.08亿,按当前股本8.6亿计算,16年和17年EPS为0.39元和0.47元,当前股价对应16年和17年PE为33倍和28倍。公司定位以IP运营为载体、以内容/IP创新为核心,打造动漫、影视、游戏、周边衍生产品等为一体的综合性互联网文化公司。外延投资收购是公司持续性动作,后续还将围绕IP泛娱乐生态圈持续布局。 五、风险提示:投资标的经营不达预期;游戏流水不达预期。

一、公司前3季度业绩增长1160%。前3季度收入和归属母公司净利润分别为12.89亿(+768.8%)和3.65亿(+1159.6%),EPS为0.22元。第3季度收入和归属母公司净利润分别为4.36亿(+195.5%)和1.24亿(+206.8%)。业绩大幅增长主要是耀莱影城、都玩网络于2015年9月并表,2016年耀莱、都玩承诺利润分别为3.10亿、1.63亿,合计4.73亿。 二、公司4季度2部重磅电影上映,多款重点游戏储备中。耀莱+都玩均为优质资产,借助自身资源+上市公司平台积极投资布局产业链上下游。耀莱:独家保底发行的《我不是潘金莲》将于11月18日上映,主投+成龙主演的《铁道飞虎》将于12月30日上映,2017年还有成龙的《普通人》、《功夫瑜伽》上映;与成龙、车手程飞共同组建“耀莱成龙DCRacing”车队征战勒芒赛,是上市公司布局体育产业第一步。都玩:签下《秀丽江山》、《鬼吹灯》等影视IP开发权,《秀丽江山之长歌行》、《斩妖录》等游戏下半年上线;控股自由星河,自由星河《幻城》页游已上线。 三、上市公司架构为控股平台模式,通过持续资本运作,不断为上市公司注入优质资产,强化内容和渠道两端,最终将上市公司打造成为北京市文化创意产业旗舰。公司近期动作不断,陆续布局优质资产,与全球顶级导演成立合资公司,签约吴亦凡等艺人,投资海外游戏公司Aimhigh、控股游戏公司自由星河、控股视觉特效公司Guidedraw。 公司布局视觉特效公司Guidedraw,掌控影视制作上游资源。Guidedraw公司由旗下Framestore系列业务公司组成,是欧洲最大的视觉特效与电脑动画工作室,主营业务涉及电影、电视广告、动画行业的电脑合成(CG)和视觉特效制作,以及主题公园视觉特效、VR/AR应用等业务。近两年上映的电影中,《波斯王子:时之刃》、《诸神之战》、《大侦探福尔摩斯》、《哈利·波特与凤凰社》乃至《阿凡达》等,都有Framestore的贡献。 四、维持“买入”评级。由于电影主要集中在下半年上映,我们维持预测2016~2017年净利润分别为5.5亿、7亿,按当前总股本计算(暂不考虑增发股本),EPS分别为0.33元、0.43元,PE分别为72倍、56倍。公司非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过,有望近期拿到正式批文。后续公司还将通过持续资本运作,不断注入优质资产,最终打造成为北京市文化创意产业旗舰。 五、风险提示:影城及电影票房、游戏流水不达预期。

一、公司前3季度业绩在业绩预告区间,略低于市场预期。前3季度收入和归属母公司净利润分别为50.22亿(+68.3%)和4.36亿(+153.7%),EPS为0.27元,主要是股权激励费用、无形资产摊销费用、超额完成承诺利润奖励费用,以及湖南利欧天鹅处置其子公司股权产生的投资收益等影响并表利润;毛利率同比下滑0.3个百分点至22.8%。业绩增长由于2015年12月万圣伟业、微创时代并表(前3季度净利润分别为2.0亿、0.6亿),上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播增长稳健,智趣广告于2016年9月并表。 公司预计2016年度归属母公司净利润为5.20~6.00亿,同比增长130.7%~166.2%,EPS为0.32~0.37元。第4季度归属母公司净利润为0.84~1.64亿,同比增长57.1%~206.1%,EPS为0.05~0.10元。 二、公司数字营销业务板块的整体经营业绩保持快速增长态势。2016年1~9月数字营销业务板块6家业务实体(上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代、智趣广告)营业收入合计约40.01亿元,同比增长45.7%;净利润4.07亿元,同比增长55.3%,其中智取于9月并表。前3季度4.36亿利润中,制造业和数字营销利润贡献分别为1亿和3.35亿。 三、参与设立3支大型并购基金,未来国内外大体量投资并购可期,积极布局微信营销资源。1、2016年6月公司参与设立20亿并购基金,主要投资对公司的互联网产业拓展有利的投资标的。2、8月公司参与投资总规模不超过80亿利欧鼎晖并购基金,并购基金仅用于并购美国等海外市场处于稳定成长期且排名靠前的互联网技术型企业。3、9月公司参与设立利欧微信营销生态圈并购基金,总规模为10亿元,并购基金通过投资聚合与微信营销业务相关的产业资源,构建完整的微信营销生态圈。 四、多点发力,未来成长具想象空间。公司在横向布局数字营销产业链的同时,积极向游戏(智趣广告)、海外留学(异乡好居)、汽车(亿嘉轮、车城网、车和家)、医疗服务(热源网络)、铁路(悦途网络)等垂直领域投资布局;注重布局内容和娱乐营销业务(世纪鲲鹏、盛夏星空;体外孵化元力影业、心动影业、利悦影业),提出打造“利欧互娱”品牌,与“利欧数字”形成双品牌。 五、维持“买入”评级。我们预测公司2016~2018年净利润为5.70亿、8.12亿和10.04亿,EPS分别为0.35元、0.51元和0.62元,当前股价对应16~18年PE为49倍、34倍和28倍。公司在营销相关垂直领域和娱乐内容等领域多点发力,同时国内外投资并购预期强烈,未来具成长空间。 六、风险提示:并购整合不达预期;人才流失风险。

一、前3季度收入和归属母公司净利润分别为67.4(+9.7%)和4.3(+20.4%)。利润增速放缓主要由于部分广告合同收入确认时间推后,及财务费用和股权激励成本摊销大幅增加拖累业绩;毛利率同比提升0.9个百分点至18.2%(上半年毛利率为17.5%),主要受益于数字营销业务占比提升及新增大客户价值挖掘;第3季度收入和归属母公司净利润净利润分别为23亿(+0.6%)和1.68亿(+7.3%),3季度收入同比持平主要受今年部分合同收入在4季度确认影响。公司预计全年业绩增速10%~30%。 管理费用:公司前3季度管理费用1.98亿,同比增长38.6%,2期股权激励预计2016年摊销期权成本7千万左右。 财务费用:公司前3季度财务费用4,518万,同比增长108.8%,主要由于银行借款和短融导致利息支出增加。公司再融资资金的到位,将缓解财务费用压力。 二、数字化战略作为公司当前重点业务升级战略,将构建以大数据为中心的全营销体系,将整合省广流量资源、渠道资源、媒介资源,构建大数据联盟,从而拓展客户业务边界,为客户提供更多服务。后续随着公司数字化大战略推进,数字营销整体收入占比将继续提升。 三、公司客户服务能力全面且专业,丰富的客户资源是公司长期竞争力。 在经济下行的情况下,广告主对广告预算投放更为审慎,对专业广告公司的依赖度提升。公司近2年不断获取汽车、金融、快消行业客户,4季度还将有多场竞标比稿,预计将获取更多优质客户。 四、内生+外延是公司持续发展战略,经过持续投资布局,公司已构建以营销为基础和核心,向垂直行业延伸布局的“营销+”产业生态,同时公司还会积极寻找数字营销领域优质公司进行深度绑定。 五、维持“买入”评级。我们预测公司16~17年净利润分别为6.66亿(+22%)和8.25亿(+24%),当前股价对应16~17年EPS为0.50元和0.62元,对应16~17年PE分别为28倍和23倍。公司今年和明年业绩增速受股权激励成本摊销和财务费用影响较大,再融资资金到位将一定程度缓解财务费用压力,未来业务数字化升级将拓宽客户服务范围,同时新增资金为后续外延提供弹药,值得期待。 六、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响

一、前3季度收入和归属母公司净利润分别为10.66亿(+203.3%)、1.15亿(+103.3%),EPS为0.29元;毛利率同比增长16.3个百分点至50.1%。 第3季度收入和归属母公司净利润分别为3.69亿(+226.4%)、0.38亿(+120.7%)。 二、前3季度易幻网络收入和净利润分别为9.16亿(+56%)和1.45亿(+151%,接近承诺业绩1.55亿),前3季度并表利润0.86亿。 前3季度易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达66款(分不同地区版本),其中港澳台5款、韩国6款、东南亚28款、其他地区27款。其中第3季度新增代理运营游戏产品29款(分不同地区版本),知名IP游戏《剑侠情缘》于9月中旬登陆港澳台市场,稳居该地区AppleStore和GooglePlay畅销榜前10,该游戏已于10月同步在马来西亚上线,上线一周就跃居GooglePlay畅销榜第1。Q4《暗黑黎明2》等重点产品将上线。 稳步推进欧美、日本、俄罗斯、越南等市场。易幻网络也加强了优势发行地区的团队渗透,第3季度完成对伦奇在线增资至30%,继续扩大港澳台地区的发行厚度。 三、公司后续将着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略。 公司已启动对易幻剩余30%股权收购,同时将围绕易幻进行产业链上下游整合。以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,进一步扩大全球市场布局,加速新市场的开拓,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,或通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级。 在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化转型升级战略。 公司10月上旬完成对哈视奇12.73%的股权投资,正式切入VR游戏领域。 设立互联网产业基金,利用专业投资团队,推进公司向互联网产业转型升级。公司将继续围绕着易幻网络持续完善移动互联网上下游资源,并且出资3.5亿人民币参与发起设立了互联网产业并购基金,布局符合公司战略的新兴行业,如游戏、娱乐、文化等内容制作、运营与相关先进硬件技术及其他新兴成长性产业。 四、维持“买入”评级。我们预测公司2016~2018年净利润分别为1.67亿、2.25亿、2.74亿,对应16~18年EPS分别为0.42元、0.57元和0.69元,当前股价对应16~18年PE为59倍、43倍和36倍。假设公司于17年完成易幻网络剩余30%股权收购,则公司2017~2018年备考净利润分别为3.00亿和3.70亿,对应17~18年备考EPS分别为0.76元和0.93元,当前股价对应17~18年PE为33倍和26倍。公司将围绕易幻网络进行上下游整合,重点布局游戏内容研发,同时积极寻找泛娱乐产业发展机会;员工持股计划成交均价为25.71元/股。 五、风险提示:收购整合不达预期;游戏流水不达预期。

核心观点: 一、公司前3季度业绩同比增长174%,略超业绩预告上限。2016年前3季度收入和归属母公司净利润分别为3.40亿(-27.3%)和8,872万(+173.8%),EPS 为0.17元,毛利率同比增长33.5个百分点至68.1%。 公司2016年第3季度收入和归属母公司净利润分别为1.21亿(-33.7%)和4,423万(+168.3%),EPS 为0.09元,毛利率同比增长48.4个百分点至82.9%。服装业务战略性收缩致营收下滑,上半年服装板块带来一定亏损,下半年影响较小。文化与娱乐业务并表贡献促使利润高增长,2016年第2季度完成对天上友嘉收购,并于2016年5月17日起并表。 公司预计2016年归属母公司净利润1.40~1.80亿, 同比增长72.5%~122.5%,EPS 为0.27~0.35元。对应2016年4季度归属母公司净利润5,086~9,131万,同比增长4.8%~88.2%,EPS 为0.10~0.18元。 二、从目前排期看,主要在明年贡献业绩的重点新游戏至少有7款,业绩有保障,向上弹性大。2016Q4:《传奇世界》:、《锦绣未央》、《枪战之王》。 2017:《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《三国志11》、《新葫芦兄弟》。 影视、动漫与优秀合作伙伴合作,快速推进。《说英雄谁是英雄》漫画作品预计2016年第4季度上线。动漫与腾讯动漫合作,获得若干个明星IP 的游戏、电视剧(含网络剧)改编开发、发行和运营授权;与优酷土豆共同投资高品质原创3D 武侠动画《少年锦衣卫》,计划2016年年底在优酷土豆首播;与上海美影厂联合出品《新葫芦兄弟》,公司获手游改编授权。 三、3.5亿员工持股计划预计11月开始购买。此次员工持股计划力度大、针对性强,足以表明大股东的十足诚意和管理层对未来发展的强烈信心。 四、上市公司已形成母公司+凯撒文创产业基金+国金凯撒产业基金的产业投资架构,为公司外延投资布局提供丰富资源池,同时项目退出将获得不错投资收益,部分项目有望明年退出带来投资收益。 五、维持“买入”评级。天上友嘉于2016年5月并表,预计2016~2018年净利润1.80亿、3.86亿、5.43亿,16~18年EPS 为0.35元、0.76元、1.07元,当前股价对应16~18年PE 为63倍、29倍、21倍。公司长期战略布局有前瞻性,精品IP 游戏项目储备充足,基于优质IP 围绕泛娱乐全产业链布局,IP 运作与商业化效果将逐渐体现;明年看点较多,母公司将新增贡献业绩+国金凯撒基金投资项目有望退出带来投资收益+标的有望超承诺业绩+外延收购有望落地。 六、风险提示:游戏产品表现不达预期;收购整合风险。