投资建议:线上维持高增长,品牌矩阵发力。考虑疫情影响,下调2020-2022年 EPS 至 2.38(-0.13)/2.92(-0.27)/3.63元,参考可比公司给予 2021年 54X PE,上调目标价至 158元,维持增持评级。 收入和利润略有下滑,业绩符合预期。2020Q1公司营收和净利润为6.08和 0.78亿元,同比-5.25%/-14.72%,扣非净利同比-8.36%。Q1对外捐赠 1226万,若剔除此影响净利润同比仅下滑 4.39%,符合预期。Q1跨境购收入占比约 10%,毛利率约 20%,受此影响综合毛利率下降 3.9pct 至 59.9%,由于全年跨境购收入占比预计超 10%,因此综合毛利率展望约 60%。Q1营销投入减少使得销售费用率同比-3.2pct; 管理、研发和财务费用分别提升 0.5pct,净利率下降 1.4pct。 线上维持高增长,精华新品表现亮眼。分渠道看,我们预计 2020Q1公司线上收入同比增长 30%+,线下收入同比下降 30%+,线上维持高增长,Q1线上收入占比进一步提升至 56%。4月开始,公司大力推广的新品红宝石精华和双抗精华销售情况喜人,预计全年精华品类收入占比有望显著提升,并带动主品牌品牌形象和毛利率同步提升。 品牌矩阵发力可期,积极备货保障供应。2020Q1公司经营性净现金流同比减少 9341万元,预计增加支付进口产品和原材料 8400+万元,确保疫情期间产品供应无忧。2020年随着圣歌兰、YNM、彩棠等品牌推广加强,控股和代理品牌收入占比有望提升,品牌矩阵全面发力。

维持增持评级。行业加速分化期推行股权激励彰显内生增长信心,有望持续释放发展动力。维持2019年EPS1.15元,下调2020-2021年EPS至1.32(-0.08)、1.59(-0.12)元,维持目标价40.5元。 期权激励树立信心,行业淘汰赛背景下主动出击。公司拟向高管、核心技术人员和管理骨干(不超过360人)授予1250万份股票期权(占总股本0.996%),首次授予1100万份,行权价格29.06元/份(现价28.77元/股)。从行业层面来看,疫情加剧企业分化,行业加速洗牌关键时刻启动股权计划树立长期发展信心,主动出击逆势进取。 考核目标积极,释放内生动力。行权考核年度为2020-2022年,考核条件主要以收入和ROE为主要绝对指标,同时对标行业兼顾相对指标。收入以2018年收入为基数,2018-2022年收入CAGR达21%,按最低要求预计2020-2022年收入增速不低于12%、21%、23%。ROE要求2020-2022年不低于19.7%、20.5%、21.5%,保持持续提升,收入与ROE规划彰显公司发展信心。 恢复节奏提速,价值持续凸显。Q2进入边际变化最明显窗口期,公司积极布局抢占宴席、商务等补充性消费需求。根据草根调研,目前渠道库存水平不高,近期上海市场拓展力度显著加大。国缘引领品牌高端升级、渠道管控提升效率、管理精细化战略清晰,此次激励表明公司发展信心,品牌势能有望释放,目前对应2020年23XPE,价值凸显。 风险因素:行业竞争加剧、食品安全风险等。

投资建议:全国扩张加速推进,成长空间广阔。维持公司2020-2022年EPS0.9、1.15、1.43元,维持目标价40.3元,维持增持评级。 同店亮眼并购提效,业绩超预期。2020Q1公司实现收入/归母净利52.87/1.76亿元,同比增长39%/25%,扣非净利1.73亿元,同比+31%,业绩超预期。预计Q1同店增长近20%,表现亮眼。Q1主业毛利提升1.48pct,但服务收入和毛利率下降使得综合毛利率微降0.35pct。运营效率提升和加强现金管理使得销售/财务费用率下降0.35/0.19pct,但安徽真棒并表以及防疫费用和补贴增加使得管理费用率略升0.33pct,最终净利率微降0.29pct。 全国扩张加速推进,从区域走向全国。Q1新增门店45家(含并购安徽真棒31家),净增42家。公司加速从区域零售向全国零售转变,新增店铺非烟威地区占比84%。Q1山东省内/省外收入分别增长33.7%/402.8%,预计安徽真棒并表贡献2亿+收入,张家口收入同比增长近100%。山东省内/省外主业毛利率均提升,运营效率持续优化。 供应链和管理输出得到印证,新进区域运营效率大幅提升。Q1公司少数股东损益转正,预计维客和河北家家悦均实现盈利、安徽真棒微亏,新进区域整合后运营效率显著提升。青岛维客2020年目标双位数增长,净利率有望继续提升;河北家家悦目标收入翻番,存量门店扭亏;淮北真棒和山东华润预计Q2逐步推进整合,业绩弹性可期。 风险提示:CPI大幅回落拖累同店增长;并购整合时间长于预期等。

投资建议:疫情影响下公司业绩承压,线下扩张速度受到一定影响,线上线下加速融合,疫情过后有望恢复较快增长。维持2020-22年EPS 预测为1.66/2.14/2.51元,维持目标价49.8元和“增持”评级。 业绩略低于预期,疫情影响下业绩承压。公司2020Q1实现营收5.19亿元,同比-4.81%,归母净利润882.95万元,同比-50.29%,扣非净利润-59.78万元,同比-104.13%。毛利率同比+1.18pct 至27.64%,净利率同比-1.56pct 至1.70%,销售费用率23.72%(+3.82pct),管理费用率3.26%(+0.92pct),主要是由于对管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致。 分品类看:主要品类毛利率有所提升。2020Q1奶粉类产品营业收入2.71亿元(+3.46%),毛利率同比+1.01pct 至21.50%;用品类产品营业收入1.22亿元(-12.91%),毛利率同比+0.90pct 至20.29%;棉纺类产品营业收入3453.49万元(-29.91%),毛利率同比+0.67pct 至39.68%;食品类产品营业收入3934.62万元(-1.69%),毛利率同比+1.07pct 至33.27%。 疫情影响下,线上加速布局。公司以会员营销为核心,以直营门店、APP 为主要营销渠道,结合微商城小程序、门店到家小程序,已形成了全渠道融合的经营模式。公司加速线上布局,2020Q1电子商务销售收入2873.75万元(+113.48%),毛利率同比+4.95pct 至16.06%。 风险提示:经济增速放缓的风险,扩张速度不及预期的风险等。

投资建议公司2019实现优增长,内参销量翻番,省外扩张快速。央企背景给予公司更多资源赋能,民营体制给予公司执行上更多灵活性。考虑到疫情对产品动销影响较大,下调2020-21EPS至1.06、1.27元(前次为1.22、1.62元),新增预测2022EPS为1.60元,参考白酒行业可比公司,下调目标价至36元,对应2020年34XPE,增持评级。 2019年顺利收官,业绩符合预期。2019收入15亿、归母净利润3亿,分别同比增长27%、35%,其中,单Q4收入5.4亿、利润1.2亿,分别同比增长27.5%、87.4%。Q3-4收入、利润合计分别增长21%、33%,销售费用的投放节奏带来Q3和Q4的利润弹性大(销售费用在2018年Q4集中投放,在2019年四个季度平滑投放)。 2020Q1业绩略超预期,疫情影响下回款压力较大。20Q1收入3.1亿,同比下滑9.6%,归母净利润0.96亿,同比增长32.2%,净利率提升9.7pct至30.7%。销售费用率降2.3pct,毛利率提升7.8pct是利润弹性的主因。 20Q1销售回款3亿,同比减少0.63亿。2019年末预收款2.1亿在Q1部分释放。内参于2019年12月完成一季度回款,酒鬼酒于2020年1月份部分回款,随后受疫情影响回款暂停,预计二季度回款压力较大。 疫情对酒鬼酒动销影响较大,降低库存、鼓励开瓶是当下的应对。当前新核心管理层有所调整,加上疫情的影响,批价回落加快货物周转回笼资金打款,出台鼓励消费者开瓶的政策,逐步降低疫情带来的社会库存问题。 风险提示:疫情持续带来动销放缓及社会库存问题。

投资建议:因为股权激励摊薄EPS下调2020年EPS预测至1.60(前次1.63),低基数下上调2021年EPS2.28元(前次1.90元),新增2022年EPS预测2.78元,看好公司成为行业大龙头,参考可比公司给予2020年65倍,上调目标价至105元(前次75元),增持。 全年业绩符合预期,Q4业绩大幅增长。2019年收入52.67亿元、增23.66%,扣非前后归母净利润3.73亿、3.35亿元,增38.14%、38.10%;公司经营净现金流57.66亿元,同比增94.89%。利润端的表现明显快于收入,得益于产品提价、精细管理下成本费用有效控制。具体来看,2019年公司毛利率为25.76%,同比下降0.75pct;销售费用率为12.28%,降1.15pct,期间费用呈现下降趋势主要得益于成本压力下公司精细管理和主动控费。单看Q4单季,营收17.73亿元,同增34.49%,归母净利润1.35亿元,同增83.12%。Q4盈利大幅增长,主要得益于单季度毛利率环比Q3上升3.46pct,亦有销售费用率与财务费用率下降贡献。 多品类、多市场齐头并进。肉制品的增速明显慢于其他品类,具体上2019年面米制品增26.35%,肉制品增10.48%,鱼糜制品增27.90%,菜肴制品增38.13%,公司仍保持快速的市场扩张。 全年展望积极可期,引领行业向好发展。对于2020全年我们认为毛利率的压力不会比2019年Q2-Q3大。总体看公司经营规划展望积极,持续看好公司作为速冻行业最有潜力的大龙头,继续引领行业向好发展。 核心风险:食品安全风险,成本过快上涨风险。

本报告导读:公司一季报预告收入平稳增长,利润下滑20%左右,符合市场预期,主要系疫情影响线下收入、增加营销和物流费用等所致,中长期格局向好带来的盈利改善趋势不变。 投资要点: 投资建议:公司一季度预告收入平稳增长、利润同比下降20%左右,疫情短期影响,市场对此已有充分预期。公司近期积极调整组织结构,先后成立10大子公司,加强供应链、线下物流能力,持续扩展零食品类,后续高质量、高速度增长可期。维持公司2019-2021年EPS为0.62\1.02\1.53元,维持目标价100元,增持评级。 一季度疫情短期影响盈利,线上持续高成长。公司发布一季度业绩预告,预计Q1归母净利润1.78-2.1亿元,同比下降15.8%-28.6%,收入同比实现一定增长。由于疫情对线下业务和销售费用、物流费用等多方面影响,市场此前对净利润下滑已有充分预期,重点关注仍是收入成长性。随着2月中旬物流陆续复工,线上恢复高增长,1-3月淘数据来看,线上有望继续保持25%+高增长,Q2增速有望继续提升。 组织架构调整,强化供应链、加快扩品类。公司近期先后成立10家子公司,一方面强化采购、线下供应链、物流、科技等基础能力,为线上做强、线下扩张打下坚实基础;另一方面,新拓展进入泡菜、婴童、宠物、喜礼食品四大品类,新增约2000亿可成长市场空间。未来在前端强效运营、后端高效供应的核心优势下,渠道、品类扩张带动收入高增长可期。 疫情短期影响不改盈利提升长逻辑。疫情影响下,线下收入下降和短期费用、成本增加影响Q1盈利。但从全年和中长期来看,线上经历疫情担忧减弱,需求恢复初期的抢份额、去库存的短期价格竞争后,头部集中、格局向好带来的盈利提升趋势不变。 风险因素:食品安全,线上渠道竞争加剧,疫情影响扩大等。

投资建议:业绩超预期,上调 2019-2021年 EPS 至 2.73(+0.04)/4.00/5.7(+0.06)元,公司已公告筹划现金收购产业链相关标的公司有望增厚业绩并参考可比公司估值,上调目标价至 299元,维持增持。 业绩维持高增长,增速好于市场预期。公司公告 2020Q1归母净利润预计同比增长 42%-48%,其中非经常性损益影响仅约 213万元,在行业整体增速下滑的背景下,公司业绩延续高速增长。 疫情助力美妆线上消费,公司业绩持续高增长。疫情期间线下流量缺失,2020年 1-2月限额以上化妆品类零售额同比下滑 14%,但淘数据显示 2020年 1-3月天猫美容护肤行业 GMV 同比增长 21%,美妆品牌方更加依赖电商渠道,追加线上投入,网创作为品牌电商服务商也受益于美妆消费转战线上。同时,我们预计公司围绕时尚快消、大快消领域持续拓展新品类新客户,业绩有望持续高增长。 代运营市场空间近万亿,公司有望加 速 并购 整合 提升市场份额。 。2018年电商代运营行业规模 9623亿元,同比增长 23%,近 4年 CAGR44%,市场空间广阔。但代运营行业格局分散,龙头市占率仅 6%,参考其他互联网相关行业,大部分行业最终走向寡头垄断格局,随着行业资本化加速,预计同业兼并收购有望加速推进。公司已公告拟现金收购产业链相关标的 51%的股权,其主要服务品类包括家电、办公用品、电子产品等,未来不排除公司继续通过兼并收购加速拓品类扩规模。

投资建议:公司组织架构持续调整,此次新设4家子公司,以更积极的态度和更灵活的机制加大新品类扩张的节奏,拓展更广阔市场空间。公司坚果—烘焙——肉脯—果干品类扩张已卓有成效,此次新拓泡菜、婴童、宠物、喜礼食品四大品类,未来在前端强效运营、后端高效供应的核心优势下,渠道、品类扩张带动收入高增长可期。维持公司2019-2021年EPS为0.62\1.02\1.53元,考虑成长空间扩大,参考行业给予2020年2.9倍PS估值,上调目标价至100元,增持评级。 再设4家子公司,积极进军泡菜、婴童、宠物、喜礼四大品类。公司拟分别以1056万元新设安徽铁功基快食品、小鹿蓝蓝婴童食品、养了个毛孩宠物食品、喜小雀喜礼食品,四家子公司,意在以子公司更灵活的机制扩展泡菜、婴童、宠物、喜礼四大新兴品类。 新品类空间广阔、成长性强,公司收入持续提速可期。松鼠按品类分,坚果占比已降至49%(坚果行业空间1000亿),零食+果干占比升至42%(烘焙、肉脯、果干等空间超4000亿);此次新扩品类市场空间估计泡菜腌制品500亿、婴童食品2800亿(奶粉2500亿,辅助食300亿)、宠物食品800亿、喜礼食品400亿;不考虑奶粉,新增可成长的市场空间约2000亿,为持续拓新打开空间。 份额优先战略效果持续显现,疫情短期影响不改盈利提升长逻辑。3月物流快速恢复,松鼠淘系增速快速提升,公司份额优先战略在2020年成效持续稳步推进,疫情影响下,成本上升可能短期影响盈利水平,但行业格局向好、盈利提升的中长期逻辑不变。 风险因素:食品安全,线上渠道竞争加剧,疫情影响扩大等。

投资建议:公司持续高质量发展,各品类发展稳健;公司重新制定2020年经营规划,调整2020-2021年EPS为2.34、2.74元(前次2.28、2.80元),新增2022年EPS预测3.2元,参考可比公司给与2020年56倍,维持目标价132.5元,增持评级。 业绩符合预期。公司2019年收入198亿元,同比增长16.2%,归母净利润53.5亿元,同比增长22.6%,拟每10股转增2股派10.8元;Q4单季营收49.7亿元,同比增长15.0%,归母净利润15.2亿元,同比增长23.0%。公司年报披露2020年计划营收目标227.8亿元,利润63.2亿元,同比增长18%。 核心品类稳健,控费成效明显。2019年公司各品类、各区域增长稳健:分品类看,酱油收入116.3亿元,同比增13.6%;调味酱收入22.9亿元,同比增9.5%;蚝油收入34.9亿元,同比增22.2%。分区域看,东、南、中、北、西部收入分别同比增长12%、13%、19%、13%、24%,年内净增经销商999家,持续渗透渠道。受益于费用投放优化和经销商自提比例提高,销售费用率同比降2.2pct至10.9%,管理研发费用率4.4%基本稳定;因原料成本上升,公司毛利率略降但净利率反而同比提升1.4pct至27%,彰显公司控费能力和运营效率。 疫情影响偏短期,行业集中度有望提升。预计2020Q1公司餐饮渠道受疫情短期影响较大,但Q2开始有望持续改善;后续公司有望把握高明、江苏基地扩产和中小企业因疫情退出的机会进一步提升市占率,追回疫情损失完成全年目标。 风险提示:宏观经济下行风险,餐饮消费恢复不及预期等。

投资建议:维持2019-21EPS预测1.46、1.61、1.69元,参考可比龙头公司给予2019EV/EBITDA17倍,维持目标价63元,增持。 激励改革迈出重要一步。公司如约推出股权激励计划,激励计划推进进度虽然晚于预期,但整体上仍取得了重要进展,迈出激励改革的重要一步。 激励目标约束积极。本此激励的激励范围相对较广,基本覆盖中高层以上骨干员工。激励方式为限制性股票,一共授予1350万股(占总股本不到1%),授予价格为21.73元(前30个交易日内的收盘价的50%)。一共分三期解除限售,每次解锁1/3股份,强化公司中长期激励。考核条件上以净利润增速与ROE考核为主要绝对指标,同时对标同行兼顾相对考核。 净利润上要求,2020-2022年要求ROE不低于8.1%、8.3%、8.5%,保持持续改善趋势(2018年加权ROE8.1%),2020-2022年净利润目标(不含激励摊销费用)不低于18.64亿、21.13亿、23.61亿,按最低要求来测算净利润复合增长12.5%。 行业仍在积极改善之中,公司效率仍有提升空间。行业需求端阶段性企稳,行业的竞争强度较前几年有望下降,短期受疫情影响一季度销量下滑明显,全年来看整体的影响仍然可控。公司仍在积极规划去产能提升效率,短期受疫情影响进度或有可能迟缓,但大方向仍然不变,未来来看公司的效率提升势在必行,继续看好公司基本面持续改善。 核心风险:餐饮店复工迟缓,短期投入加大风险。

投资建议:公司黄金珠宝业务2019年高速、高质发展;疫情期间,老庙Q1订货会较早,受影响小;地产业务业绩承诺期保持稳健利润、现金流贡献。考虑疫情影响,略下调公司2020-2021年EPS为:0.92(-0.07)/1.06(-0.07),预计2022年EPS为1.18元,考虑公司高资产价值,综合给予2021年PE9倍,维持目标价9.8元,增持评级。 公司2019年收入429.1亿元,同比增加26.47%;归母净利润32.1亿元,同比增加5.8%,符合市场预期。拟每股分红0.29元,股息率4.2%。公司年报披露2020年计划实现收入480亿元人民币,同比12%,EBIT利润78亿,同比12%。 老庙快速扩张,Q4行业回暖,毛利率、净利率提升。2019珠宝时尚业务营收205亿元,同比增长23%,占总公司总营收比重为48%,实现净利润4.9亿元,同比大幅增长68.97%,占公司报表净利润比重达到15.27%。受益金价上行,毛利率由相较2018(6.9%)提升至8.4%。渠道方面,全年净增加门店669个,连锁网点达到2759家,其中199个直营网点,2560家加盟店。 2020年地产持续稳健增长,疫情后黄金珠宝有望加速扩张。公司地产业务2020年在业绩承诺期内,已有项目陆续释放,平稳增长可期。 公司订货会在1月中旬举行,受疫情影响不大,目前门店已基本复工,后续将把握疫情后小品牌退出的机会,继续加大渠道扩张力度。 风险提示:经济下滑致消费承压,行业竞争加剧,疫情影响扩大等。

投资建议:公司Q4收入、利润增速显著加快,自有品牌改善趋势明确;疫情影响短期盈利,但在强效股权激励下,从产品到渠道均持续改善,自有品牌、智能手表后劲十足。考虑疫情,下调公司2020-2021年EPS为0.40(-0.23)/0.68(-0.08)元,预计2022年EPS为0.80元,考虑中长期成长趋势不改,参考行业给与2021年PE15倍,维持目标价10.44元,增持评级。 Q4收入利润高增长,自有品牌改善趋势明显。公司2019全年实现收入37亿元,同比增长8.9%,归母净利润2.2亿元,同比增长17%,扣非增速23%,略超市场预期。单Q4收入9.6亿元,同比增长15%,较Q3大幅提升5.5pct。分品类看,手表品牌业务收入11.1亿元,同比增长0.76%,其中上半年同比下降-9.3%,下半年同比增长12%,经历新品、新代言人等品牌调整后效果显著。 扎实提高运营能力,高质量发展取得进一步突破。公司2019全年净利率上升0.42pct至5.83%,销售费用率下降1.83pct至23.37%,管理费用率下降0.13pct至7.71%。公司扎实推进降本增效,核心渠道单产同比提升超过10%,人均利润同比提升超20%。 疫情影响短期,中长期品牌改善、名表复苏趋势明确。手表消费疫情期间受影响预计较大,短期影响Q1业绩。但公司在股权激励带动下,中长期自有品牌、智能手表后劲十足、名表业务持续向好的趋势不改。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,疫情影响扩大等。

投资建议:维持2020-21年EPS1.11、1.33元,新增2022年EPS预测1.55元,参考可比公司给予主业2020PE43倍(对应379亿元估值)、房地产35亿元估值,继续看好公司长期区域扩张成长性,维持目标价52元,维持增持。 业绩符合预期。2019年公司营收46.75亿元、增12.20%,扣非前后归母净利润7.18亿元、6.90亿元,增18.19%、增20.59%。 美味鲜经营稳定,毛利率持续改善。2019年美味鲜营收增15.98%,归母净利润增27.61%。2019Q4美味鲜收入增19.5%,归母净利润增长约60%。销售费用率下井0.91pct、管理费用率下降0.25pct,公司管理优化提效效果凸显。细分品类上酱油营收增11.23%,毛利率升1.69pct至45.82%,鸡精鸡粉增18.99%,食用油增39.02%。总体上来酱油、鸡精鸡粉等主力产品保持双位数快速增长,餐饮渠道推进良好,餐饮渠道销售增23.52%、占比提升至28.54%。 2020年目标仍维持双位数以上增长,扩建大幅增厚未来利润。2020年营收及净利润确保双位数以上增长;中层员工激励有望激发经营活力,短期预计受疫情影响一季度销售可能持平,后续有望追平完成既定目标。中山厂区改建有望大幅扩充公司酱油产能,预计2022年开始投产,预计项目相对改建前营收增加15.75亿元(+65%),净利润增厚3.55亿元(+83%)。 核心风险:经济下行风险,餐饮消费恢复较慢风险。

维持增持评级。根据2019年业绩快报及考虑疫情影响,下调2019-2021年EPS至4.87(-1.14)、6.01(-0.82)、6.84(-0.97)元,参考行业平均估值给予2020年20XPE,下调目标价至120元(前值130.50元)。 业绩略低于市场预期。2019年实现营收231.1亿元/同比-4.34%;归母净利润73.41亿元/同比-9.53%;Q4单季度实现营收20.13亿元/同比-36.99%,归母净利润1.95亿元/同比-81.86%。净利率同比-1.8pct至31.8%,预计主要与折扣增加影响毛利率和费用投入两方面有关。 梦系列引领,强化次高端占位。分产品看,预计梦系列全年保持较快增长态势,海、天系列有所下滑,2019年11月升级产品M6+上市进一步完善高端产品布局。自2019年Q2起针对营销、库存、价盘等核心问题持续调整,边际改善明显,根据草根调研情况,梦6停货后库存持续消化,新品M6+2019年年底开始打款,2020年春节取得不错表现。目前以M6+、M9和手工班为领头的高端产品布局以初步形成,后续以梦系列切入继续优化产品结构,有望拉动销售逐步恢复。 价盘稳定、库存合理,深化调整后有望再发力。根据草根调研,2020年春节回款30%左右,目前价格体系稳定,M6价格回升,渠道信心修复。库存处于合理状态,渠道库存1.5个月左右,终端库存在1个月内。年初公司将组织架构重构为梦之蓝部、海天部、双沟销售公司,回购股票实施激励调动积极性,深化改革加强化激励,有望重拾发展活力。 风险提示:新冠疫情拖累消费;行业竞争加剧等。