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王文丹

广发证券

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山西汾酒 食品饮料行业 2020-02-10 83.44 -- -- 91.65 9.84% -- 91.65 9.84% -- 详细
稳步推进全国化扩张,收入保持较快增长。公司发布业绩预告,2019年营收119.14亿元,同比增长26.57%,Q4营收27.88亿元,同比增长29.42%。我们预计玻汾系列增长50%左右,主要是因为公司在省外铺货培育清香型消费者;预计青花系列增长40%左右;预计老白汾系列增长10%以上。从区域来看,公司省内市场已经较为成熟,收入增长主要依赖省外市场带动。2019年归母净利润20.24亿元,同比增长37.64%,Q4归母净利润3.28亿元,同比增长65.01%。公司业绩保持高于收入增长的态势,我们预计一方面是因为毛利率提升,据酒业家,公司自19年3月份以来对部分主力产品提价3%-8%不等,另外19年二季度开始的增值税率下调预计也有所贡献。另外一方面,随着公司收入规模扩大,预计在规模效应下费用率也有所下降。 新型肺炎疫情对公司影响幅度和时间有限,全年有望完成股权激励目标。玻汾为光瓶酒,主要用于自饮,受疫情影响幅度有限;青花可能会受到一定的影响,但公司处在全国化扩张期,因此影响幅度可能会略小于其他次高端酒企,预计对销量影响幅度在5-10%之间。据微酒,今年公司将重点扩张长江以南市场;产品战略上加大对青花系列的投入,实现产品结构的转换。我们认为公司有望实现双位数的收入增长。 我们预计19-21年公司收入分别为119.14/135.05/166.88亿元,同比增长26.57%/13.35%/23.58%;归母净利润分别为20.24/24.24/30.30亿元,同比增长37.48%/19.79%/24.97%;EPS分别为2.32/2.78/3.48元/股,对应PE为35/30/24倍。白酒申万指数近2年PETTM维持在30倍左右,且公司估值较行业有一定溢价,考虑到公司业绩增长稳定性高,给予2020年35倍PE,合理价值97.36元/股,维持买入评级。 风险提示。省外扩张低于预期,疫情控制不及预期,食品安全风险。
水井坊 食品饮料行业 2020-01-27 46.25 -- -- 48.46 4.78% -- 48.46 4.78% -- 详细
单四季度收入和业绩均加速增长,主要因春节提前以及低基数效应。公司发布2019年业绩预告,预计2019年营收约35.50亿元,同比增长约26%;预计单四季度营收约8.99亿元,同比增长32%左右。单四季度公司收入加速增长,我们认为首先是因为次高端行业仍保持较快的增长,且公司渠道仍在持续扩张;其次,2020年春节提前导致渠道提前备货,预计春节部分销售计入2019年四季度,而2019年春节将销售大部分计入19Q1,导致2018年四季度基数较低。公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润8.27亿元,同比增长43%,预计单四季度归母净利润1.88亿元,同比增长60%左右。预计2019年扣非归母净利润8.06亿元,同比增长33%左右,预计单四季度扣非归母净利润1.88亿元,同比增长62%左右。我们预计单四季度业绩加速增长一方面是因为随着公司收入规模扩张,期间费用率在规模效应下有所下降;另外一方面2018年四季度基数也较低。 受益次高端行业增长及自身渠道扩张,公司收入有望延续较快增长。我们预计19-23年次高端行业收入CAGR约为20%。去年以来次高端竞争有所加剧,但良好的激励制度为公司未来发展奠定了基础。我们认为受益行业增长及公司渠道扩张,公司收入有望延续较快增长。 我们预计19-21年公司收入分别为35.50/42.04/48.98亿元,同比增长25.93%/18.43%/16.50%;净利润分别为8.27/10.12/12.16亿元,同比增长42.71%/22.33%/20.17%;EPS分别为1.69/2.07/2.49元/股,对应PE为30/25/20倍,参照可比公司估值,我们给予2020年25倍PE,对应合理价值51.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示:次高端竞争加剧,消费升级低于预期,结构升级不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2020-01-17 35.55 36.33 13.64% 35.50 -0.14% -- 35.50 -0.14% -- 详细
国缘系列延续高增长,业绩增速慢于收入因推广新品及省外扩张。 公 司发布 2019年业绩预告, 预计 2019年营收增长 30%,预计 19Q4收 入增长 29%左右。公司收入增长主要由特 A+系列(含税出厂指导价 300元以上白酒产品)带动, 预计 19年特 A+系列增长 40%以上。 公 司公告 2019年归母净利润 13.81亿元— 14.96亿元,同比增加 20%—30%,预计 19Q4归母净利润增长-28.69%—65.57%。我们预 计业绩增速大概率接近年初所制定的 25%目标, 业绩增速慢于收入预 计主要因推广新品及省外扩张,公司加大投入所致。 适度调整渠道策略、强化竞争优势, 2020年力争主要指标 25%左右增 长。 据酒业财经,公司经销商大会上提出 2020年力争主要指标增长 25%左右。我们认为随着公司 2020年开始推行多项举措,有望实现增 长目标。一方面公司继续强化布局新 V 系,贡献增量收入。另外一方 面,在渠道策略上进行适度调整,降低促销力度;导入数字化系统对 主导产品实行“控价分利”模式。我们认为随着公司收入体量进一步 扩大,主导产品渠道利润率走低在所难免,公司一方面利用数字化系 统及时调整主导产品的渠道模式,另外一方面也加大推广培育 V 系新 品,均有利于保持渠道利润空间和推力,强化公司的竞争优势。 我们预计 19-21年公司收入分别为 48.73/60.97/72.53亿元,同比增长 30.26%/25.12%/18.97%,归母净利润分别为 14.41/18.23/22.61亿元, 同比增长 25.22%/26.51%/24.07%, EPS 分别为 1.15/1.45/1.80元/股, 按最新收盘价对应 PE 为 30/24/19倍。 预计 20-21年业绩 CAGR 为 25%左右,我们按照 PEG=1给 2020年 25倍 PE 估值,合理价值 36.33元/股,维持“买入” 评级。 风险提示。 省内市场竞争加剧,省外扩张不及预期,食品安全风险。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-01-14 16.70 -- -- 19.02 13.89%
19.02 13.89% -- 详细
新管理层肩负政府重托,期待公司内部机制改善。公司1月10日公告杭祝鸿先生当选公司新一届董事会董事长。根据恒顺集团公众号,董事长调整主要系镇江市委市政府欲加强恒顺醋业改革创新、提升其品牌影响力、提高人的素质所致。我们认为此次管理层调整,是行业竞争环境激化和公司发展相对较慢导致的必然结果,提升了镇江市委市政府的危机意识。新董事长上任有望改善公司内部机制,期待进一步深化改革。新董事长具备多年政府工作背景,1997年开始历任镇江市委市政府要职。根据恒顺集团公众号,杭祝鸿董事长上任谈话中提到将向市场和同行学习。我们认为新董事长有望整合多方资源,加强公司内部管理和激励机制、激发经营活力,进一步推动公司深化改革。 期待渠道加速扩张,公司收入有望加速增长。公司渠道扩张节奏较慢、渠道发展不平衡、过度依赖华东市场,期待公司加强渠道管理和布局。渠道和品牌力是食醋企业的核心竞争力,期待公司能够进一步推动渠道体系改革,提升渠道人员数量、素质和激励力度,推动渠道扩张,加强渠道竞争优势。我们预计公司内部机制改善有望在2020年开始体现,推动收入加速增长。另外,由于行业竞争加剧,公司当务之急为抢占市场份额、巩固龙头地位,我们预计2020年公司将加大费用投放保障收入加速增长,2020年净利润短期承压。 盈利预测:预计19-21年公司收入同增10.2%/14.3%/17.0%;扣非净利润2.52/2.67/3.11亿,同增14.8%/5.9%/16.7%,对应PE估值51/48/41倍。公司2019年扣非净利润对应PE估值中枢45-55倍,考虑估值切换,同时2020年公司收入有望开始加速增长,给予扣非净利润对应2020年55倍PE估值,合理价值18.71元/股,维持买入评级。 风险提示:治理方案落地效果不达预期;食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-01-06 1117.00 1308.00 16.99% 1129.20 1.09%
1129.20 1.09% -- 详细
直营占比提升推动收入保持稳健增长,高基数与销售费用大幅增长导 致 19Q4业绩下滑。 公司公告 2019年营业总收入 885亿元左右,同 比增长 15%左右, 19Q4收入 250亿元,同比增长 12%。 我们推算茅 台酒收入 759亿元,同比增长 16%。我们预计茅台酒销量基本持平或 微幅增长,收入增长源于直营占比提升带来的吨价增长。 2019年归母 净利润 405亿元左右,同比增长 15%左右; 19Q4归母净利润 100亿 元,同比下滑 4%,出现下滑主要因为 18Q4业绩高基数;另外一方面, 据公司 2018年年度股东大会资料, 2019年度销售费用预算较上年度 增长 83%左右,由于 19年前三季度公司销售费用同比下降 8.14%, 我们推测 19Q4可能一次性加大了销售费用投放。 2020年收入目标增长 10%,量价齐升有望超额实现。 公司公告 2020年度计划安排营业总收入同比增长 10%, 一般公司均能够超额完成目 标(根据公司历史公告, 17-19年目标分别为 15%以上、 15%左右、 14%左右,实际完成 52.07%/26.43%/15%)。 公司公告 2020年度茅台 酒销售计划为 3.45万吨左右, 2019年同口径计划为 3.1万吨左右,同 比增长 11.29%。 另外 2020年公司直营占比有望进一步提升推升茅台 酒均价, 我们预计茅台酒收入仍会维持 15%左右稳健增长。 我们预计 19-21年公司收入分别为 887.93/1,002.30/1,183.26亿元, 同 比 增 长 15.02%/12.88%/18.05% , 归 母 净 利 润 分 别 为 405.76/469.55/566.52亿元,同比增长 15.26%/15.72%/20.65%, EPS 分别为 32.30/37.38/45.10元/股,按最新收盘价对应 PE 为 35/30/25倍。参照公司历史 PE 估值水平,给予 2020年 35倍 PE,对应合理价 值为 1,308元/股,维持买入评级。 风险提示。 经济放缓超预期,直营占比提升不及预期,食品安全风险
五粮液 食品饮料行业 2019-12-26 129.16 150.00 15.25% 142.81 10.57%
142.81 10.57% -- 详细
19年是公司营销破局之年,顺利完成 500亿收入目标。 据微酒、酒业家等媒体报道, 公司在投资者交流会上表示 19年预计能够实现年初制定的 500亿元营收目标,我们认为这充分体现了公司今年大力改革的成效。 今年公司进行了组织架构调整、数据化系统建设、系列酒品牌清理、营销队伍建设等多项改革工作。 八代五粮液批价已经站稳 900元以上,成交价已经站稳千元以上,品牌力大幅提升。在 1218大会上,对经销商奖励的覆盖面明显扩大、奖励额度明显提升。我们认为公司以奖励优秀经销商的形式为经销商明年的行动制定指引,而不是直接给予普遍的返利,是一个战略性的改变,有利于批价的进一步上挺。 2020年稳中求进实现双位数收入增长,营销工作以品牌建设和提升批价为核心。 据微酒报道, 公司表示 2020年营销工作总体思路是坚持稳中求进总基调,以价格(批价) 稳定提升为核心、以品牌建设为核心,收入保持两位数以上的增长,五粮液投放量至少保持 5-8%的增长。 我们认为之所以明年投放量增速偏保守,一是因为明年宏观经济形势仍旧不明朗,二是公司明年希望能够继续挺价。 2020年系列酒目标 100亿, 2021年争取实现 130亿。在经过连续两年的清理后,系列酒“ 4+4"产品体系已经逐渐清晰,我们认为明年系列酒增长有望加速。 我们看好公司渠道改革带来的业绩弹性, 我们预计 19-21年公司收入分 别 为 501.41/584.74/677.00亿 元 , 同 比 增 长25.26%/16.62%/15.78%,归母净利润分别为 174.19/208.40/247.59亿元,同比增长 30.15%/19.64%/18.81%, EPS 分别为 4.49/5.37/6.38元/股,按最新收盘价对应 PE 为 29/24/20倍。参照公司历史 PE 估值和行业估值水平,我们给予 2020年 28倍的 PE,合理价值 150元/股。 风险提示。 改革进度不及预期,批价提升不及预期,食品安全风险。
洋河股份 食品饮料行业 2019-12-24 106.50 137.00 30.74% 120.20 12.86%
120.20 12.86% -- 详细
洋河是好行业中的好公司,长期竞争优势明显。名优白酒是 A 股好生意的代表,长期 ROE 普遍 20%+。洋河是好行业中的好公司,近十年平均 ROE 达 33%,高且稳定的 ROE 源于其稳定的净利率和高权益乘数。高权益乘数来自预收款和对经销商的未结算返利,体现出其强渠道力;调整期释放未结算的返利和预收款保障净利率和 ROE 的稳定。 误判行业形势过度追求提价,公司进入调整期。公司 19年收入增长停滞,主要因前期误判形势过度追求提价以及渠道战略调整不及时。18年经济放缓、行业竞争加剧,主流品牌成交价均未明显提升,公司却误判形势多次提价,减弱渠道积极性、降低产品竞争力。行业复苏后高端和次高端重回高增长、政商务消费理性回归,经销商的议价权上升;公司仍沿用调整期的深度分销模式,弱化了经销商的主观能动性。 新任管理层推进多项改革,20年有望困境反转。19年 5月更换销售主管、10月推出股权激励预案,并制定调整措施:梦之蓝加快产品升级步伐,增设高端品推部、推出新品 M6+;海和天不再追求提价,以高性价比抢占份额。构建“一商为主、多商为辅”的新型厂商关系。 我们认为 20年有望调整成功,省内调整到位后梦之蓝 19-21年收入CAGR 有望 15%+,海和天保持稳定;省外受益环江苏市场消费升级及新兴市场扩张,梦之蓝收入 CAGR 有望达 20%,海和天有望正增长。 我们预计 19-21年公司收入分别为 244.04/264.76/298.50亿元,同比增长 1.01%/8.49%/12.74%;净利润分别为 82.68/89.96/102.64亿元,同比增长 1.89%/8.80%/14.09%;EPS 分别为 5.49/5.97/6.81元/股,对应 PE 为 20/18/16倍,参照可比公司估值水平,给予 20年 23倍PE,对应合理价值为 137元/股,维持“买入”评级。 风险提示。调整不及预期,宏观经济失速,食品安全风险。
三全食品 食品饮料行业 2019-12-23 14.05 -- -- 15.48 10.18%
16.56 17.86% -- 详细
净利润超预期源于收入加速增长、费用率降低以及资产减值损失减少。 公司公告预计19年公司归母净利润1.83-2.14亿元,同比增长80-110%;19Q4归母净利润0.67-0.97亿元,同比增长439-686%,超市场预期。我们认为19Q4净利润高增长主要由于公司收入加速增长、费用率降低以及固定资产减值减少。1)我们预计公司19Q4收入加速增长,前三季度预收账款有望在四季度确认;公司加大经销渠道扩张,叠加提价因素,预计19Q4零售业务加速增长,餐饮业务延续40%左右高增长。2)公司传统零售市场通过优化产品结构,积极拓展销售渠道,加大内部组织效率等策略实现经营效益显著提升,前三季度公司期间费用率降低0.87pct,预计19Q4费用率延续下降趋势。3)去年四季度由于饺子机升级换代,计提资产减值损失0.37亿元,该影响因素在19Q4消除。 商超减亏、餐饮发力,未来3年净利率有望持续提升。 (1)公司直营商超渠道处于亏损状态,随着公司逐渐缩减商超费用,我们预计21年直营商超亏损有望收窄至1-2亿元;公司经销渠道净利率较高,收入有望维持稳定增长,我们预计21年经销渠道净利润有望达4亿元以上。 (2)19年上半年餐饮渠道净利率6.5%,高于零售渠道,餐饮渠道收入高增长有望提升净利率。 (3)公司深化内部结构调整,优化绩效考核,降低冗余费用,有望激活团队活力。 盈利预测。暂不考虑出售孙公司收益,预计19-21年公司归母净利润分别为1.96/2.94/4.02亿元,同比增长92.21%/50.04%/36.62%,EPS分别为0.24/0.37/0.50元/股,对应PE 为52/35/26倍。三全食品基本面改善逻辑兑现,未来业绩有望持续改善,给予20年45倍PE,对应合理价值16.5元/股,维持买入评级。 风险提示。原材料成本上涨超预期;费用投放超预期;食品安全风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-12-02 51.20 -- -- 53.54 4.57%
53.54 4.57% -- 详细
未来10年啤酒行业收入CAGR有望达4%,销量CR5达80%+。18年我国啤酒行业销量455亿升,预计主力消费人群减少导致未来10年行业销量GACR-1%;预计结构升级和提价推动未来10年均价CAGR5%,预计未来10年行业收入CAGR4%。18年我国啤酒行业销量CR5为71.6%,华润、青啤、百威、燕京和嘉士伯市占率为25.1%、17.3%、16.4%、8.1%、4.7%。我国70%省份已呈寡头格局,龙头聚焦优势市场,预计各省份集中度进一步提升,10年后CR5有望提升至80%+。 百年品牌积淀和深耕基地市场巩固龙头地位。品牌:青岛啤酒品牌具备百年历史,聚焦青岛+崂山双品牌,在高端啤酒市占率14.4%居第二。产品:14-18年高端产品销量占比从18.1%增至21.6%,“崂山精品-经典-纯生”大单品阶梯式升级。渠道:公司推行“大客户和微观运营”模式:1)重点培育战略经销商,16-18年经销商平均创收从162万元提升至176万元;2)微观运营模式强化业务团队执行力和终端掌控力。 受益升级提价、关厂增效,未来5年净利率有望达10%+。我们预计未来3年公司收入CAGR5%+:1)“沿海沿黄”战略有望推动销量CAGR1%;2)结构升级和提价有望推动均价CAGR4%+。我们预计未来5年公司均价CAGR高于14-18年、低于14-18年的重啤,达3.5%;持续关厂推动未来5年吨成本CAGR略低于14-18年,达1.3%。预计5年后公司吨价、吨成本达3880、2170元,毛利率有望提升6.3pct,考虑增值税,毛利率提升有望推动净利率从5.9%提升至10%+。 盈利预测。预计19-21年EPS1.31\1.56\1.92元/股,对应PE40\33\27倍。公司估值低于行业平均水平,净利率有望持续提升,给予20年42倍PE,对应A股合理价值65.5元/股,按照11月25日AH股溢价比例,对应H股合理价值62.7港币/股,给予A/H股“买入”评级。 风险提示。结构升级低于预期;公司销售费用超预期;食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 31.35 36.25 13.39% 33.42 6.60%
36.29 15.76%
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单三季度次高端国缘增长加速,收入业绩略超预期19年前三季度营收 41.16亿元,同比增长 30.13%, 19Q3营收 10.59亿元,同比增长 32.27%。收入增长主要依赖次高端国缘增长带动。前三季度特 A+类收入 23.05亿元,同比增长 47.66%,占比酒类营收达到 56.22%。 19Q3特 A+类收入 6.32亿元,同比增长 57.26%。 分区域来看,前三季度公司优势市场南京收入同比增长 47.84%, 19Q3同比增长 44.11%。 省外前三季度收入 2.66亿元,同比增长 62.32%, 19Q3同比增长 95.97%。 19年前三季度归母净利润 12.94亿元,同比增长 25.74%, 19Q3归母净利润 2.22亿元,同比增长 28.30%。前三季度净利润增速低于收入增长主要因税金及附加率提升和毛利率下降。前三季度毛利率同比微幅下降0.2pct 至 72.49%,预计主要因部分促销费用转成本所致。前三季度营业税金及附加占比收入提升 1.62pct 至 16.87%,我们认为这可能是因为消费税缴税与收入确认节奏不一致。 渠道扩张及培育高端新品,收入有望保持高增长据公司年报,公司 19年的目标是营收增长 30%左右, 净利润增长25%左右。 江苏次高端市场增长迅速,我们预计未来 3年 CAGR 约为 25%,国缘系列定位次高端,产品性价比高、渠道推力强,预计未来仍会保持较快速的增长。 但考虑到公司仍处在成长期,预计销售费用率会有所上升。 盈利预测我们预计 19-21年公司收入分别为 48.73/60.97/72.53亿元,同比增长30.26%/25.12%/18.97%,归母净利润分别为 14.41/18.23/22.61亿元,同比增长 25.22%/26.51%/24.07%, EPS 分别为 1.15/1.45/1.80元/股,按最新收盘价对应 PE 为 28/22/18倍。预计 20-21年业绩 CAGR 为 25%,给予 20年 25倍 PE, PEG=1,合理价值 36.25元/股,维持买入评级。 风险提示:省内市场竞争加剧,结构升级低于预期, 食品安全问题
古井贡酒 食品饮料行业 2019-11-04 111.40 -- -- 116.85 4.89%
158.10 41.92%
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单三季度收入增速放缓因发货节奏所致,费用率下降释放利润弹性 公司公告2019年前三季度营收82.03亿元,同比增长21.31%,19Q3收入22.15亿元,同比增长11.91%。前三季度公司收入实现较快增长,我们认为主要是高档产品放量增长带动。19Q3收入增速较上半年放缓,我们认为主要是公司发货节奏的原因,公司一季度加大了招商力度,发货回款较多,二、三季度控量消化渠道库存,因此二、三季度收入增速均明显低于一季度增速。 19年前三季度归母净利润17.42亿元,同比增长38.69%;19Q3归母净利润4.93亿元,同比增长35.78%。公司净利润增速超过收入增速,主要因费用率下降提升净利率。前三季度毛利率同比下降1.62pct至76.31%,预计主要因原料和人工等成本上升所致。前三季度期间费用率同比下降4.63pct,其中销售费用率同比下降3.9pct至29.41%,我们预计可能是公司减少了体量较大的献礼和古5的促销费用;管理费用率因规模效应同比下降0.81pct至5.57%。营业税金及附加占比收入同比微幅上升0.07pct至14.74%。 省内产品升级、省外区域扩张,有望实现收入目标 公司作为徽酒龙头、八大名酒之一,在省内渠道强势,市占率较高,各价位段产品布局完善,我们认为公司未来有望持续受益省内消费升级,收入实现稳健的增长。区域扩张仍需要投入费用,但规模效应下期间费用率有望下降。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入分别为104.63/123.80/143.26亿元,同比增长20.46%/18.32%/15.71%,归母净利润分别为22.62/27.66/33.01亿元,同比增长33.42%/22.29%/19.36%,EPS分别为4.49/5.49/6.56元/股,按最新收盘价对应PE为23/19/16倍。考虑到公司20-21年业绩复合增速为21%左右,按照PEG=1,我们给予2020年21倍PE,合理价值115元/股,维持买入评级。 风险提示:省内竞争加剧,消费升级低于预期,结构升级不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 -- -- 136.63 2.96%
142.81 7.62%
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高端五粮液量价齐升,现金流大幅增长因票据下降和预收款增长 公司公告2019年前三季度收入371.02亿元,同比增长26.84%;单三季度收入99.51亿元,同比增长27.10%。19Q3增速较上半年略有加速,预计主要是高端酒量价齐升增长加快,预计高端酒增速快于公司收入增速。系列酒继续聚焦"4+4"核心品牌,预计收入增速低于高端酒增速。前三季度销售收现为423.24亿元,同比增长60.08%,主要因应收票据下降和预收款增长。三季度末应收票据环比年初下降37.96亿至123.39亿元,同比下降13.83%,票据减少主要是因票据逐渐到期收现。三季度末预收账款环比年初减少8.42亿至58.65亿元,同比大幅增长140.37%。 19年前三季度归母净利润125.44亿元,同比增长32.12%;19Q3归母净利润32.08亿元,同比增长34.55%。净利润增速快于同期收入增速主要因营业税金及附加率下降。前三季度毛利率同比提升0.34pct至73.81%,我们预计主要是因为高端酒提价、结构升级和增值税率下调。前三季度税金及附加率微幅同比下降1.16pct至13.88%,预计和缴税节奏有关。 深化改革释放红利,有望完成全年收入目标 19年随着改革措施逐渐落地,我们认为公司将在管理、产品和渠道上均有望出现明显改善,释放改革红利有望完成今年25%的收入增长目标。考虑到今年公司对新品提价叠加增值税率下调,盈利能力有望进一步提升。 盈利预测 预计19-21年公司收入分别为500.55/599.87/706.86亿元,同比增长25.04%/19.84%/17.83%;净利润分别为174.13/220.36/269.42亿元,同比增长30.10%/26.55%/22.26%;EPS分别为4.49/5.68/6.94元/股,对应PE为29/23/19倍,参照近三年历史PE估值(当年年报)区间14-32倍,我们给予公司2020年27倍PE,合理价值153.36元/股,维持买入评级。 风险提示:改革进度不及预期,批价提升不及预期,食品安全风险。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-01 102.00 -- -- 103.20 1.18%
120.20 17.84%
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单三季度收入业绩负增长,主要因公司主动进行调整 公司公告2019年前三季度营收210.98亿元,同比增长0.63%;19Q3收入50.99亿元,同比下降20.61%。19Q3出现负增长,我们认为主要是两方面原因:1)次高端增速放缓、竞争加剧,地产酒龙头相继布局次高端价位段,抢占部分增量份额;省外部分区域地产酒龙头大力布局100-300元价位段谋求结构升级,对海之蓝和天之蓝也产生一定的影响。我们预计前三季度海之蓝和天之蓝均是负增长,梦之蓝仍保持了正增长。2)公司自今年5月份以来对渠道库存、价格体系、组织架构、人事等方面陆续进行调整,为保障公司长期的发展牺牲短期的业绩。2019前三季度归母净利润71.46亿元,同比增长1.53%;单三季度归母净利润15.65亿元,同比下降23.07%。 拟出资10-15亿元回购股份用于员工激励,相信公司有能力调整到位 公司公告称拟以自有资金10-15亿元回购股份,回购的公司股份全部用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。回购彰显了公司对未来长期发展的信心;另外,随着杨廷栋、张雨柏等“创业元老”相继退出一线管理岗位,现任管理层持股比例偏低,回购用于员工激励将提升团队积极性。公司今年5月份以来开始进行调整,短期主动控货并帮助终端动销;长期调整厂家与经销商分工,调动经销商积极性。我们认为公司是白酒行业中现代化管理水平最高的企业,我们相信公司有能力通过战略战术的调整实现长期的高质量发展。 盈利预测 我们预计19-21年公司收入分别为242.39/262.35/288.66亿元,同比增长0.33%/8.24%/10.03%;净利润分别为82.13/89.64/99.45亿元,同比增长1.21%/9.15%/10.94%;EPS分别为5.45/5.95/6.60元/股,对应PE为19/18/16倍,参照近两年历史PE(当年年报)区间15-27倍,预计随着调整到位明年业绩有望加速,给予2020年18倍PE,合理价值107元/股,维持买入评级。 风险提示:省内竞争加剧,消费升级低于预期,结构升级不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-30 54.66 -- -- 66.66 21.95%
66.66 21.95%
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凝聚核心团队利益,考核目标19-21年收入CAGR14% 公司公布限制性股票激励方案公告,向激励对象定向增发限制性股票633万股,占总股本比例2.88%,授予价格26.97元/股。公司本次激励对象为张清苗、梁晨、唐奕等公司高级管理人员、核心技术(业务)骨干共计233人,授予的限制性股票分3期解除限售,业绩考核要求为:2019年营业收入值不低于50.26亿元,2019-2020年两年累计营业收入值不低于107.75亿元,2019-2021年三年累计营业收入值不低于170.785亿元,即2019-2021年收入复合增速为14%。我们认为本次激励凝聚核心团队利益,有望推动公司收入未来3年收入增速20%左右:(1)公司管理层是职业经理人团队,持股数量较少,本次激励计划有望进一步提升公司高管和核心骨干积极性;(2)公司未来3年华中、华北和四川工厂将相继投产,产能释放将推动收入增长。 考虑股份支付费用和成本压力,公司利润短期承压 公司首次授予的限制性股票的股份支付费用共9029万元,2019-2022年分别摊销536、6066、1866、560万元,考虑到明年鸡肉、猪肉等原材料价格大概率处于较高位置,明年公司报表端净利润增速将承压。公司近期已经两度提价,根据速冻食品网,公司9月1日已经对含肉产品(收入占比70%+)通过减促销的方式提价3-5%,10月26日起再度对含肉产品提价幅度5-7%,未来原材料价格若继续上涨,公司大概率将继续提价,一定程度上缓解今年四季度和明年成本压力。 盈利预测 我们预计19-21年公司归母净利润分别为3.22/3.59/4.64亿元,同比增长19.24%/11.33%/29.24%,EPS分别为1.40/1.56/2.02元/股。剔除股份支付费用影响后,公司20年EPS为1.76元/股,对应20年PE为31倍,和商业模式类似的调味品行业相比,公司估值水平依然不高,我们给予公司20年35倍PE,合理价值61.6元/股,维持买入评级。 风险提示 产能释放低于预期;成本上涨超预期,食品安全风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-10-29 45.00 53.00 -- 53.60 19.11%
55.89 24.20%
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白酒收入稳健增长,三季度业绩下滑主因毛利率下降和费用率提升公司公告 2019年前三季度营业收入 110.62亿元,同比增长 20.19%; 19Q3收入 26.46亿元,同比增长 34.25%。我们估算白酒业务收入 19Q3增长 15%左右,与上半年相比增速稳健,预计屠宰业务因猪价上涨较多收入加速增长。 三季度末母公司预收款为 36.71亿元(可视为白酒业务预收款),较上半年环比微幅下降 1.75亿元左右,同比增长 63%左右,反应下游经销商积极性高。 2019前三季度归母净利润 6.65亿元,同比增长 23.93%;19Q3归母净利润 0.17亿元,同比下降 69.7%。公司 19Q3净利润出现负增长主要因毛利率下降和费用率提升。19Q3公司毛利率同比下降 3.44pct,主要是两方面原因: 1)毛利率更低的屠宰业务增速快于白酒,且受到生猪价格上涨预计出现亏损; 2)白酒低档产品增速更快,毛利率也有所下降。19Q3销售费用率同比上升2.38pct,主要因公司是北京世园会全球合作伙伴(一次性费用),且作为 2022冬奥会官方赞助商,预计已经开始投放相关费用(预计每年几千万量级)。 牛栏山市占率有望不断提升,聚焦主业利润有望进一步释放公司作为光瓶酒龙头市占率有望不断提升,收入保持稳健增长。公司未来逐渐培育高端光瓶酒产品,结构不断升级有望推动盈利能力持续提升。 盈利预测我们预计 19-21年公司收入分别为 145.74/169.70/192.81亿元,同比增长20.70%/16.44%/13.62%;净利润分别为 10.01/12.65/15.51亿元,同比增长34.45%/26.41%/22.63%;EPS 分别为 1.35/1.71/2.09元/股,对应 PE 为34/27/22倍。我们预计 19-21年白酒收入 108.95/127.56/148.71亿元,同比增长 17.43%/17.09%/16.58%,归母净利润 13.40/15.82/18.59亿元,同比增长 19.65%/18.04%/17.52%。公司作为大众品龙头,受宏观经济波动影响较小,给予白酒业务 2020年 25倍 PE,合理价值 53元/股,维持买入评级。 风险提示: 食品安全风险,白酒业务全国渠道开拓进度低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名