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王文丹

广发证券

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青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-04 80.86 -- -- 96.80 19.71%
110.70 36.90%
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罐装产品需求旺盛,推动净利润稳健增长。公司公告2020年前三季度营业收入244.22亿元,同比增长-1.91%;单三季度收入87.43亿元,同比增长4.76%,Q3收入符合预期。单三季度公司实现啤酒销量253.6万千升,同比增长2.88%;均价3446.37元/千升,同比增长1.75%,量价齐升推动单三季度收入正增长。2020前三季度归母净利润29.78亿元,同比增长15.17%;单三季度归母净利润11.23亿元,同比增长17.57%,业绩增速快于收入。我们预计主要是因毛利率提升及销售费用率下降。公司前三季度毛利率41.98%,同比增加1.71pcts,主要源自高毛利罐装品销量占比的提升。前三季度公司销售费用率16.94%,同比减少0.47pcts;管理费用率3.65%,同比增加0.06pcts;财务费用率-1.49%,同比增加0.01pcts。 公司激励机制改善,长期盈利能力有望持续提升。长期来看,我们认为公司盈利能力持续提升。(1)公司推行股权激励计划后,有望激活团队活力和经营效率。(2)受益消费升级,公司中高端产品占比和罐化率均有望提升,叠加提价因素,有望推动吨价提升。(3)随着啤酒行业竞争放缓,公司逐渐收缩促销、广告等投放,有望降低费用率。 盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为279.29/303.93/322.71亿元,同比增长-0.20%/8.82%/6.18%;归母净利润分别为21.20/25.48/29.55亿元,同比增长14.48%/20.15%/15.98%,EPS分别为1.55/1.87/2.17元/股,对应PE为56/47/40倍。参考可比公司估值,给予21年55倍估值,对应A股合理价值102.85元/股,根据A/H股溢价率,得出H股合理价值89.25港元/股,维持A/H股“买入”评级。 风险提示。结构升级低于预期;销售费用超预期;疫情延续时间加长。
今世缘 食品饮料行业 2020-11-03 50.31 -- -- 56.75 12.80%
67.98 35.12%
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20Q3逐渐摆脱疫情影响,收入业绩恢复快速增长。公司公告2020年前三季度营业总收入41.93亿元,同比增长1.96%,单三季度收入12.81亿元,同比增长20.99%。收入增长超预期,一方面是因为随着商务活动恢复,公司定位商务消费的次高端国缘系列重回快速增长;另外一方面公司本身也处在渠道扩张期。2020年前三季度归母净利润13.13亿元,同比增长1.52%,单三季度归母净利润2.94亿元,同比增长32.70%。20Q3毛利率同比提升2.82PCT,我们预计主要因产品结构升级和提价有关。 消增长势头强劲,四季度有望继续加速增长。我们认为随着公司2020年开始推行多项举措叠加公司产品恢复情况较好,Q4有望继续加速增长。一方面公司继续强化布局新V系,贡献增量收入。另外一方面,在渠道策略上进行适度调整,降低促销力度,实现由“促销”向“营销”的蜕变转型。我们认为随着公司收入体量进一步扩大,主导产品渠道利润率走低在所难免,公司一方面利用数字化系统及时调整主导产品的渠道模式,另外一方面也加大推广培育V系新品,均有利于保持渠道利润空间和推力,强化公司的竞争优势。 盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为51.13/62.01/76.65亿元,同比增长4.91%/21.28%/23.61%,归母净利润分别为15.28/18.93/23.68亿元,同比增长4.79%/23.88%/25.12%,EPS分别为1.22/1.51/1.89元/股,按最新收盘价对应PE为43/34/27倍。预计公司业绩维持较快增长,建议给予2021年40倍PE,合理价值60元/股,维持买入评级。 风险提示。宏观经济增长不及预期;疫情反复导致渠道恢复情况不及预期;食品安全风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-11-02 63.88 76.54 50.23% 61.22 -4.16%
66.00 3.32%
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销售费用率下降,推动单三季度业绩略超预期。公司20年前三季度总收入36.51亿元,同比增长13.41%;20Q3收入13.56亿元,同比增长10.11%,较20Q2的21.13%有所放缓。我们预计主要是因随疫情影响消退,居家瓜子消费需求减少。20年前三季度销售收现41.69亿元,同比增长15.13%;前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.63亿元,同比增长19.71%。20年前三季度归母净利润5.30亿元,同比增长32.30%;20Q3归母净利润2.35亿元,同比增长30.26%。公司前三季度毛利率同比增加0.19pcts,20Q3毛利率同比下降0.06pcts。 20Q3销售费用率同比减少6.06pcts;管理费用率同比减少0.50pcts;财务费用率同比减少0.26%。 渠道深耕叠加品类扩张,有望推动收入稳健增长。长期来看,公司收入有望保持稳健增长,盈利能力有望持续提升: (1)传统红袋瓜子将继续强化市场的占有率和品牌效应;蓝袋瓜子渠道及产品种类持续扩张。 (2)坚果自动化生产规模效应逐渐显现;“坚果+”产品品类扩张有望推动收入稳健增长。 (3)公司组织改革提高效率、强化激励考核措施、推进员工持股计划,效率提升提高盈利能力。 (4)公司发行可转债,进一步优化华东、华中、华南地区的生产和销售布局,提高公司主导产品的生产能力、降低公司产品的生产和销售成本,有望进一步提升公司盈利能力。 (5)公司通过线上测试新品,线下推广放量的模式可复制性强,未来有望贡献新的收入增长点。 我们预计20-22年公司收入同比增长14.64%/15.01%/14.92%;归母净利润同比增长27.45%/17.34%/15.40%,EPS分别为1.52/1.78/2.05元/股,对应PE为41/35/30倍。参考可比公司估值,给予21年43倍PE,对应合理价值76.54元/股,维持买入评级。 风险提示。新品推广不及预期;坚果行业竞争加剧;食品安全风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-11-02 104.44 -- -- 120.35 15.23%
232.18 122.31%
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内参延续高增长、酒鬼系列恢复正增长,叠加非经常性收益推动 20Q3业绩高增长。 公司公告 2020年前三季度营业收入 11.27亿元,同比增 长 16.45%;单三季度收入 4.05亿元,同比增长 56.37%。我们认为公 司收入增速超出预期主要因:( 1)内参系列延续高增长,据酒说等媒 体,内参今年目标翻倍,前三季度完成近八成,预计单三季度延续了 高增长态势。( 2)随着三季度消费逐渐恢复叠加去年同期低基数,我 们预计公司次高端酒鬼酒系列也逐渐开始恢复正增长。 2020年前三季 度归母净利润 3.31亿元,同比增长 79.76%;单三季度归母净利润 1.46亿元,同比增长 419.02%。 20Q3业绩大幅增长主要因收入增长后规 模效应下费用率下降明显。 内参独特的文化和品牌价值底蕴+高端酒优质的赛道,公司进入高速成 长轨道。 公司自 18年底起将内参酒成立销售公司单独运作,给予经销 商充足激励,经历一年多的表现,基本验证了公司操作思路的正确性。 馥郁香型高端酒的代表内参在白酒行业中具有独特的文化和品牌价 值,实控人中粮集团的支持叠加公司销售团队的务实风格,以及高端 酒行业优质的赛道,我们认为公司未来大概率进入高速成长轨道。 盈利预测。 我们预计20-22年公司收入分别为 18.18/24.72/31.79亿元, 同比增长 20.24%/35.96%/28.61%,归母净利润分别为 4.56/6.04/8.00亿元,同比增长 52.24%/32.43%/32.56%, EPS 分别为 1.40/1.86/2.46元/股,按最新收盘价对应 PE 为 74/56/42倍。考虑到公司成长空间较 大,我们给予 21年 65倍估值,合理价值 121元/股,维持买入评级。 风险提示。 经济放缓超预期, 疫情反复导致渠道恢复情况不及预期, 食品安全风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-02 246.95 -- -- 279.00 12.98%
335.66 35.92%
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20Q3收入加速增长,主要因高端酒行业景气度高和系列酒恢复增长。 公司公告2020年前三季度营业总收入424.93亿元,同比增长14.53%, 单三季度收入 117.25亿元,同比增长 17.83%。公司 Q3收入加速增 长,我们认为一方面是因为三季度消费复苏后高端酒行业恢复情况最 好、景气度最高,公司高端酒中秋旺季放量增长;另外一方面系列酒 经过梳理和调整,今年已经恢复增长。 2020年前三季度归母净利润 145.45亿元,同比增长 15.96%,单三季度归母净利润 36.90亿元, 同比增长 15.03%, 20Q3业绩增速低于收入,主要是因为销售费用率 和税金附加率有所提升。 高端酒量价齐升叠加系列酒恢复正增长,全年收入有望实现双位数增 长目标。 根据酒业家,公司 2020年收入目标为保持两位数以上的增长, 20年五粮液投放量至少保持 5-8%的增长。我们认为公司通过开拓企 业团购市场,预计全年有望完成销量增长目标, 20年吨价至少能够提 升 7%。另外,系列酒在 19年单独成立了浓香系列酒公司,在经过连 续两年的清理后,系列酒产品体系已经逐渐清晰, 20年已恢复正增长。 盈利预测。 我们预计 20-22年公司收入分别为 571.47/679.20/786.37亿 元 , 同 比 增 长 14.02%/18.85%/15.78% , 归 母 净 利 润 分 别 为 200.50/245.72/296.99亿元,同比增长 15.22%/22.55%/20.86%, EPS 分别为 5.17/6.33/7.65元/股,按最新收盘价对应 PE 为 47/39/32倍。 参照可比公司估值和公司历史估值,我们给予 2021年 45倍的 PE, 合理价值 285元/股,维持买入评级。 风险提示。 经济放缓超预期;疫情反复导致渠道恢复情况不及预期; 食品安全风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-11-02 237.52 -- -- 282.36 18.88%
434.00 82.72%
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20Q3业绩大超预期,主要因产品结构升级推动毛利率提升。 公司公告 2020年前三季度营业收入 103.74亿元,同比增长 13.05%,单三季度 收入 34.75亿元,同比增长 25.15%。 2020年前三季度汾酒系列收入 94.08亿元,同比增长 17.77%,单三季度收入 31.41亿元,同比增长 33.39%,预计 Q3收入主要依赖青花系列推动,预计青花仍保持了上 半年的增长势头,增速明显快于玻汾和老白汾及金奖系列。 20Q3合同 负债环比上半年增长 5.43亿元至 26.87亿元,同比增长 32.95%,侧 面印证公司全国化扩张顺利,经销商打款积极性高。 2020年前三季度 归母净利润 24.61亿元,同比增长 43.78%,单三季度归母净利润 8.56亿元,同比增长 69.36%,单三季度业绩大超预期,主要因毛利率提升。 全国化扩张势能强劲,有望完成全年目标。 公司自从启动国企改革以 来,全国化扩张进展迅速,品牌势能持续提升。据公司 2019年年报, 2020年公司力争营业收入增长 20%左右,我们认为该目标为争取目 标。 2020年公司将重点扩张长江以南市场,成熟市场渠道下沉;产品 战略上加大对青花系列的投入,实现产品结构的转换。我们认为公司 有望超额完成股权激励目标,实现双位数的收入增长。 我们预计 20-22年公司收入分别为 138.34/168.58/195.35亿元,同比 增长 16.44%/21.86%/15.88%,归母净利润分别为 28.20/36.20/44.72亿元,同比增长 45.49%/28.36%/23.54%, EPS 分别为 3.24/4.15/5.13元/股,按最新收盘价对应 PE 为 70/54/44倍。公司国企改革后增长势 能较高,未来 3-5年业绩有望实现高增长,理应享有一定的估值溢价, 给予 2021年 65倍 PE,合理价值 270元/股,维持买入评级。 风险提示。 宏观经济增长不及预期;疫情反复导致渠道恢复情况不及 预期;食品安全风险。
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-02 82.30 -- -- 85.88 4.35%
94.01 14.23%
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Q3收入加速增长,成本下降推动盈利能力提升。 公司公告前三季度收 入 38.85亿元,同比增长-0.01%;单三季度收入 14.72亿元,同比增 长 5.46%, Q3收入加速增长。分业务来看,公司单三季度卤制品销售 /加盟商管理/其他业务收入分别为 13.55/0.18/0.61亿元,同比增长 2.12%/59.08%/135.77%,公司加速开店推动加盟商管理高增长,其他 业务收入高增长主要源自绝配供应链。 公司前三季度归母净利润 5.20亿元,同比增长-15.33%;单三季度归母净利润 2.46亿元,同比增长 12.82%。 Q3业绩转正并明显快于收入增长,主要因毛利率提升和费 用率下降。公司 Q3毛利率 37.60%,同比增加 2.08pcts,我们预计主 要系原材料成本下降所致。 Q3期间费用率 14.33%,同比减少 1.00pcts。其中 Q3管理费用率 6.42%,同比提升 1.29pcts,主要是管 理人员薪酬和咨询服务费增加所致;销售费用率 8.18%,同比减少 1.48pcts;财务费用率-0.26%,同比减少 0.79pcts。 疫情期间公司逆势开店,有望推动 21年收入加速增长。 疫情期间部分 中小品牌倒闭,绝味加速抢占优势店铺资源,大力扶持加盟商逆势开 店,市占率有望不断提升。公司年初计划全年新开 1200家门店,据公 司中报,公司上半年已开 1104家门店,我们预计公司可超额完成目 标。考虑新开门店对收入及业绩贡献具有一定滞后性,且 20年上半年 收入和业绩基数较低, 21年有望加速增长。 我们预计 20-22年公司收入分别为 52.92/64.78/76.51亿元,同比增长 2.32%/22.42%/18.10%;归母净利润分别为 7.35/9.81/11.70亿元,同 比增长-8.22%/33.47%/19.19%, EPS 分别为 1.21/1.61/1.92元/股, 对应 PE 为 68/51/43倍。考虑公司业绩成长性,给予公司 21年 56倍 估值,合理价值 90.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 门店扩张不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险
古井贡酒 食品饮料行业 2020-10-30 227.00 -- -- 247.10 8.85%
295.00 29.96%
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20Q3收入加速增长,加大费用投放导致业绩弹性不足。公司公告2020年前三季度收入80.69亿元,同比下降1.63%;单三季度收入25.5亿元,同比增长15.13%。随着Q3消费复苏,预计古8及以上产品增长较快,带动公司收入增长;预计古5和献礼版较上半年环比改善;另外,黄鹤楼处疫情重灾区,虽有所改善但预计Q3仍是下滑。2020前三季度归母净利润15.38亿元,同比下降11.71%;单三季度归母净利润5.13亿元,同比增长3.94%。前三季度扣非归母净利润15.01亿元,同比下降6.79%;单三季度扣非归母净利润4.93亿元,同比增长10.97%。20Q3业绩增速慢于收入,主要因销售费用率提升。 消费逐渐复苏,全年收入有望转正。公司作为徽酒龙头、八大名酒之一,在省内渠道强势,市占率较高,各价位段产品布局完善,我们认为公司未来有望持续受益省内消费升级。另外,公司近两年来以古8/16/20等更加高档的产品加大省外扩张力度,随着疫情得到控制,消费逐渐复苏,我们认为公司通过下半年抢占宴席回补消费、提升省内市占率和加大省外扩张有望恢复较快增长,全年收入有望转正。 盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为105.23/128.98/149.04亿元,同比增长1.02%/22.57%/15.56%,归母净利润分别为19.62/25.30/30.82亿元,同比增长-6.46%/28.97%/21.81%,EPS分别为3.90/5.02/6.12元/股,按最新收盘价对应PE为58/45/37倍。参照可比公司估值,给予2021年54倍PE,合理价值271元/股,维持买入评级。 风险提示。宏观经济增长不及预期;疫情反复导致渠道恢复情况不及预期;食品安全风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-10-29 155.69 -- -- 200.79 28.97%
269.43 73.06%
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20Q3收入加速增长,毛利率提升和销售费用率下降推动业绩高增长。 公司公告 2020年前三季度营业总收入 115.99亿元,同比增长 1.06%, 单三季度收入 39.64亿元,同比增长 14.45%。公司 20Q3收入加速增 长我们预计主要由高端酒国窖带动,中端酒中的老字号特曲自去年下 半年开始升级换代、控量挺价,在 Q3预计环比改善明显,预计低端酒 仍受到疫情影响有所下滑。三季度末应收款项融资 30.59亿元,同比 增长 60.41%,预计主要是因为消费仍未完全恢复,公司给予下游较宽 松的票据支持政策。 2020前三季度归母净利润 48.15亿元,同比增长 26.88%;单三季度归母净利润 15.95亿元,同比增长 52.55%。 20Q3公司业绩增速明显快于收入主要因销售费用率下降。 看好公司经营机制上的灵活性,全年业绩有望保持较快增长。 国窖在 渠道上采用了专营公司的形式,以实现向经销商的充分让利和管控, 专营公司相当于一家民营企业,在经营上具有充分的灵活性,我们长 期看好公司经营机制上的优势。在国内疫情得到有效控制、消费复苏 的推动下,预计公司高端产品有望量价齐升,中低端产品也将逐渐转 正增长,我们预计全年来看收入有望实现正增长,考虑到今年费用投 入明显缩减,预计全年业绩维持较快增长。 盈利预测。 我们预计 20-22年公司收入分别为 166.07/196.43/226.69亿 元 , 同 比 增 长 5.00%/18.28%/15.41% , 归 母 净 利 润 分 别 为 60.03/73.15/89.10亿元,同比增长 29.33%/21.85%/21.80%, EPS 分 别为 4.10/4.99/6.08元/股,按最新收盘价对应 PE 为 40/33/27倍。给 予 2021年 37倍 PE,合理价值 184.8元/股, 维持买入评级。 风险提示。 宏观经济增长不及预期;疫情反复导致渠道恢复情况不及 预期;批价波动幅度超出预期;食品安全风险
安井食品 食品饮料行业 2020-10-29 175.50 190.20 -- 181.24 3.27%
204.85 16.72%
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B端C端双轮驱动,收入超预期。公司20年前三季度总收入44.85元,同比增长28.39%;20Q3总收入16.33亿元,同比增长40.99%。据公司披露,截止9月底公司经销商较年初净增加274家至956家,单三季度净增加71家。前三季度鱼糜制品、肉制品、米面制品、菜肴制品收入分别为18.02、11.42、11.31、4.06亿元,同比增长38.27%、32.69%、17.44%、12.82%,锁鲜装增量推动鱼糜制品及肉制品高增长。前三季度经销商、商超、特通、电商渠道收入分别为37.29、6.15、0.94、0.47亿元,同比增长24.08%、56.13%、24.63%、151.36%。20年前三季度归母净利润3.79亿元,同比增长59.17%;20Q3归母净利润1.19亿元,同比增长63.26%。公司前三季度毛利率同比增加2.81pcts,净利率同比增加1.63pcts。前三季度销售费用率同比减少0.38pcts;财务费用率同比减少0.06pcts;管理费用率同比增加1.78pcts。 加大加大C端产品开发和渠道布局,全年收入有望实现高增长。端产品开发和渠道布局,全年收入有望实现高增长。公司今年收入有望实现高增长:(1)今年渠道策略主要为“BC兼顾、双轮驱动”,随餐饮端逐渐恢复叠加四季度销售旺季来临,公司全年收入有望高增长。 (2)产品上,提出“主食发力、均衡发展”思路,加快主食类和C端产品上市。 (3)河南、湖北、无锡新工厂将相继建成投产,有望缓解产能压力。 (4)据冷冻食品网,安井于9月初针对其肉制品减少促销,有望推动收入稳健增长,进一步提升公司盈利能力。 盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为68.44/82.91/100.48亿元,同比增长29.96%/21.14%/21.19%;归母净利润分别为5.61/7.50/9.47亿元,同比增长50.25%/33.71%/26.26%,EPS分别为2.37/3.17/4.01元/股,对应PE为70/52/41倍。考虑可比公司估值,给予21年60倍估值,合理价值190.20元/股,维持买入评级。 风险提示。原材料成本上涨超预期,毛利率低于预期;食品安全问题。
口子窖 食品饮料行业 2020-10-29 58.86 -- -- 71.11 20.81%
79.44 34.96%
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营销调整逐渐见效,20Q3收入重回正增长。公司公告2020年前三季度营业收入26.87亿元,同比下降22.47%;单三季度收入11.17亿元,同比增长6.75%。公司自19年下半年开始对营销体系进行改革,至今已经逐渐见效,叠加三季度消费恢复,公司20Q3收入转为正增长。三季度末预收款环比上半年微幅增长0.54亿至4.87亿元,同比下降15.89%,预计主要因中端酒消费仍未完全恢复,下游打款积极性较低。2020前三季度归母净利润8.64亿元,同比下降33.35%;单三季度归母净利润3.77亿元,同比下降5.86%。20Q3公司业绩增速慢于收入主要因销售费用增长较快所致,20Q3毛利率同比提升6.33PCT,预计与产品结构升级有关。 公司改革效果逐渐体现,期待推出股权激励方案。公司自19年下半年以来主动进行产品和渠道改革,改变过去无为而治的方法:(1)公司开始参与到经销商的具体经营中来,加大对经销商的考核和管控力度,调动经销商群体的积极性。(2)推出新品速度加快,19年下半年推出初夏和仲秋两款产品,初夏定位200元+,仲秋定位300元+,对标竞品古8和古16。(3)回购股份1-2亿元用于股权激励,提升核心员工积极性。 盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为40.68/47.60/53.69亿元,同比增长-12.93%/17.00%/12.80%,归母净利润分别为13.34/16.21/19.01亿元,同比增长-22.47%/21.56%/17.27%,EPS分别为2.22/2.70/3.17元/股,按最新收盘价对应PE为27/22/19倍。给予2021年25倍PE,合理价值68元/股,维持买入评级。 风险提示。经济放缓超预期;疫情反复导致渠道恢复情况不及预期;产品结构升级不及预期;食品安全风险。
三全食品 食品饮料行业 2020-10-28 31.77 -- -- 32.39 1.95%
32.39 1.95%
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收入保持稳健增长,业绩弹性持续释放。公司公告2020年前三季度总收入52.04元,同比增长23.61%;单三季度收入14.75亿元,同比增长26.26%。我们预计公司收入增长主要源自经销渠道扩张、餐饮渠道恢复及下半年涮烤及早餐场景新品放量。2020前三季度归母净利润5.71亿元,同比增长389.39%;单三季度归母净利润1.18亿元,同比增长324.87%,符合市场预期。公司前三季度净利率为10.96%,同比增加8.19pcts,我们预计毛利率提升及费用率下降是推动公司净利率高增长的主要原因。公司前三季度毛利率为36.73%,同比增加4.05pcts,主要系公司优化产品结构,推出高毛利新品所致。公司前三季度销售费用率22.45%,同比减少3.80pcts,主要是公司疫情期间减少商超促销及费用投放所致;财务费用率-0.19%,同比减少0.02pcts;管理费用率3.62%,同比增加0.38pcts。 业务聚焦三大核心消费场景,新品类放量有望推动公司收入稳健增长。公司于19年起调整内部机制,我们认为公司基本面改善显著,改革成效已现。公司新财年(7月-明年6月)将重点关注经营层面,业务聚焦三大核心场景:备餐、早餐和涮烤,突出大品类。近期涮烤汇及早餐新品已上线,我们认为公司有望通过其品牌力和C端强渠道力进行快速铺市,打开家庭端火锅料及早餐市场收入空间,收入有望实现稳健增长。 盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为73.87/88.75/106.03亿元,同比增长23.41%/20.15%/19.46%;归母净利润分别为7.11/7.49/8.63亿元,同比增长223.11%/5.40%/15.13%,EPS分别为0.89/0.94/1.08元/股,对应PE为36/34/29倍。三全食品基本面改善逻辑兑现,未来业绩有望持续改善,参考可比公司估值,我们给予21年45倍PE,对应合理价值42.30元/股,维持买入评级。 风险提示。原材料成本上涨超预期,毛利率低于预期;食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-10-27 1619.00 1997.00 2.36% 1809.90 11.79%
2173.33 34.24%
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20Q3茅台酒收入保持稳健增长,系列酒和金融业务拖累增速。茅台酒收入保持稳健增长,系列酒和金融业务拖累增速。前三季度总收入695.75亿元,同比增长9.55%;20Q3总收入239.41亿元,同比增长7.18%。前三季度茅台酒收入601.45亿元,同比增长11.73%,20Q3收入208.84亿元,同比增长9.70%。前三季度直销渠道收入84.33亿元,同比增长171.78%;Q3直销收入增长118.57%。批发渠道收入587.13亿元,同比增长1.64%。前三季度系列酒收入70亿元,同比下降0.53%,20Q3收入23.5亿元,同比下降1.38%。前三季度销售收现713.49亿元,同比增长7.83%,20Q3为249.02亿元,同比增长9.03%。前三季度归母净利润338.27亿元,同比增长11.07%;单三季度归母净利润112.25亿元,同比增长6.87%。公司20年前三季度毛利率同比下降0.16PCT至91.33%,20Q3毛利率仅微幅提升0.16PCT。前三季度期间费用率同比下降1.95PCT,其中销售费用率同比下降1.57PCT至2.55%,管理费用率同比下降0.03PCT至6.59%。 前三季度公司税金及附加占比收入提升1.02PCT至13.53%。 直销和非标占比持续提升,公司有望超额完成全年目标。公司20年度计划收入同比增长10%,参照公司历史公告,一般公司均能够超额完成目标。公司20年规划自营店2800吨,2019年同口径公告1500吨,随直营占比提升,我们预计吨价将继续提升。 我们预计20-22年公司收入分别为979.84/1164.11/1362.55亿元,同比增长10.27%/18.81%/17.05%,归母净利润分别为454.47/557.47/658.07亿元,同比增长10.29%/22.66%/18.05%,EPS分别为36.18/44.38/52.39元/股,按最新收盘价对应PE为47/39/33倍。给予2021年45倍PE,合理价值1997元/股,维持买入评级。 风险提示。宏观经济增长不及预期,批价波动过高,食品安全风险。
桃李面包 食品饮料行业 2020-10-27 63.00 -- -- 66.70 5.87%
66.70 5.87%
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Q3收入加速增长,业绩维持高增长。公司公告前三季度营业收入43.72亿元,同比增长6.07%;Q3收入16.33亿元,同比增长4.43%;Q2收入14.16亿元,同比增长0.05%,Q3收入较Q2加速增长。我们预计渠道逐渐恢复是推动收入增速提升的主要因素,Q3学生复学、旅游出行限制逐渐解除,推动公司动销复苏。2020前三季度归母净利润6.86亿元,同比增长36.37%;Q3归母净利润2.68亿元,同比增长34.58%,Q3业绩保持高增长趋势。我们认为公司Q3业绩维持高增长主要是因毛利率提升和费用率下降所致:(1)公司产能扩张,规模效应增强,推动成本下降,毛利率提升。20Q3毛利率43.29%,同比提升3.69pcts。(2)Q3公司销售费用率20.51%,同比下降0.33pcts;管理费用率1.23%,同比下降0.37pcts;财务费用率0.18%,同比下降0.58pcts。 产能和渠道扩张,有望推动收入稳健增长。(1)根据公司19年年报,公司山东工厂已于20年2月开始投产,江苏工厂有望于Q4贡献产能,沈阳、青岛、浙江工厂正在建设中,未来投产后有望提升销售半径和销售网点覆盖率。(2)据公司半年报,公司已在全国市场建立了26万多个零售终端,计划持续精耕成熟市场并积极拓展空白新市场。 盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为61.36/70.92/82.67亿元,同比增长8.72%/15.60%/16.57%;归母净利润分别为9.08/10.33/11.92亿元,同比增长32.92%/13.67%/15.46%,EPS分别为1.34/1.52/1.75元/股,对应PE为48/43/37倍。公司估值低于可比公司均值,考虑公司为短保面包龙头,渠道和管理护城河深厚,具有一定竞争优势,给予公司21年46倍PE,对应合理价值69.92元/股,维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧,公司市场推广费用超预期;新市场销售情况低于预期;疫情反复导致渠道恢复情况不及预期;食品安全问题。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-10-27 55.21 -- -- 54.59 -1.12%
62.96 14.04%
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毛利率大幅提升, Q3业绩维持高增长趋势。 公司公告 2020年前三季 度营业收入 64.26亿元,同比增长 15.58%; Q3收入 20.85亿元,同 比增长 12.91%。公司收入维持稳健增长:( 1)家庭消费业务和电商业 务增长迅速。( 2)公司海外业务继续保持较高增长。( 3)下游衍生品中 YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等业务均保持良好的增长 态势。 2020年前三季度归母净利润 10.12亿元,同比增长 52.12%; Q3归母净利润 2.94亿元,同比增长 45.82%。公司前三季度公司毛利 率同比增加 4.74PCT 至 40.14%,高毛利率水平推动业绩高增长。 国内酵母家用化和国际市场加速渗透,保障业绩持续增长。 我们认为 公司全年业绩预期达成概率进一步增强,主要由于:( 1)目前海外疫情 反复,短期内未看见大幅改善迹象,公司有望借此机会加速渗透海外市 场,海外业务继续保持高增长。( 2)国内 B 端业务逐步恢复,增长空 间进一步打开。长期来看,受益于国内酵母家用化的趋势,公司家庭消 费业务有望继续稳健增长,小包装和下游衍生品占比的提升改善公司 综合毛利率。同时公司提前布局产能和上游原料,有助于保障未来长远 持续的稳定发展。 盈利预测。 我们预计 20-22年公司收入分别为 88.40/100.72/114.65亿 元 , 同 比 增 长 15.51%/13.94%/13.82% ; 归 母 净 利 润 分 别 为 13.70/15.74/17.80亿元,同比增长 52.01%/14.84%/13.12%, EPS 分 别为 1.66/1.91/2.16元/股,对应 PE 为 33/29/26倍。公司估值低于可 比公司,考虑公司为酵母龙头企业,给予 20年公司 45倍 PE,对应合 理价值 74.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 疫情反复;家庭消费业务及海外业务增长不及预期;汇率波 动影响海外子公司汇兑损益;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名