主营业务经营稳健， 内生外延共同助推规模扩张2023 年公司总营业收入 31.49 亿元（同增 17%），归母净利润 4.57 亿元（同增 34%），扣非净利润 4.04 亿元（同增39%）。其中 2023Q4 公司总营业收入 9.15 亿元（同增17%），归母净利润 1.36 亿元（同增 40%），扣非净利润1.23 亿元（同增 63%）。 盈利端， 2023 年公司毛利率/净利率分别为 37.88%/14.78%，分别同增 4pct/2pct； 2023Q4 毛利率/净利率分别为 40.30%/15.95%，分别同增 6pct/4pct，毛利率上升预计主要系原材料价格下降叠加产品结构优化所致， 进而带动净利率提升。 费用端， 2023 年公司销售费用率/管理费用率分别为 15.37%/6.30%，分别同增 1pct/1pct； 2023Q4 销售费用率/管理费用率分别为 18.47%/5.55%，分别同比 4pct/-1pct， 主要系公司加大广告促销费用投放，持续推进品牌高端化建设所致。 2024 年公司计划实现营收同比增长不低于 15%的挑战目标（保底目标：员工持股考核目标为10%）， 净利润同比增长不低于 20%，预计公司将通过内生驱动结合外延扩张共同推进战略目标实现。 中式复调延续放量， 定制餐调持续受益餐饮复苏分产品看， 2023 年公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料 / 鸡 精 / 香 辣 酱 / 其 他 营 收 分 别 为12.22/15.19/2.96/0.47/0.37/0.23 亿 元 ， 分 别 同 比2%/29%/48%/15%/-18%/6%，其中中式复调延续强劲增势，预计主要系酸菜鱼调料放量贡献所致， 2023 年公司推出的第三代厚火锅底料/零添加系列不辣汤市场反响良好， 预计 2024年将延续大单品策略并不断补齐产品矩阵。 分渠道看， 2023年 公 司 经 销 商 / 定 制 餐 调 / 电 商 / 其 他 渠 道 营 收 分 别 为23.56/3.19/3.93/0.77 亿元，分别同比 9%/32%/93%/-2%。截至 2023Q4， 公司经销商共 3165 家，较 2023 年年初净减少249 家，经销商渠道保持稳健增长，定制餐调业务受益于餐饮复苏/公司持续开发 B 端餐饮场景实现快速增长，电商业务高增预计主要系食萃并表贡献所致。 分区域看， 2023 年西南/华 中 / 华 东 / 西 北 / 华 北 / 东 北 / 华 南 / 出 口 分 别 为9.91/5.08/7.59/2.00/3.33/1.36/1.83/0.35 亿元，分别同比 34%/13%/14%/-8%/20%/-1%/9%/7%。 发布员工持股计划， 进一步提高员工凝聚力2022 年限制性股票激励计划于 2024 年全部解锁， 2024 年 3月 27 日，公司发布员工持股计划， 包含公司董事、高级管理人员共 6 人， 中高层管理人员、核心业务（技术） 骨干以及其他人员 114 人， 拟募集资金总额不超过 3761.28 万元， 其中回购股份价格不超过 6.53 元/股，总受让股数不超过 576万股（占总股本的 0.54%） 。 公司设置 2024-2025 年两个考核年度，考核目标为 2024/2025 年营收相对于 2023 年同增10%/26.5%以上。本次员工持股计划的发布进一步完善了核心员工和股东的利益共享和风险共担机制，从而提高员工的凝聚力和公司竞争力。 盈利预测公司作为复调赛道龙头，通过产品推新不断夯实火锅底料与中式复调竞争力，同时依托食萃补齐中小 B 端客户短板，随着内生外延双轮驱动，有望充分获取市场份额。 根据年报，预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.52/0.65/0.77 元，当前股价对应 PE 分别为 24/19/16 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

中国通号发布 2023年年报： 2023年公司实现营业收入370.02亿元（同比-7.96%）；归母净利润 34.77亿元（同比-4.30%）；扣非归母净利润 32.66亿元（同比-4.41%） 。 其中轨道交通控制系统业务收入 292.62亿元， 占总营收78.9%。 投资要点 政策落地，加速轨交产业回暖“十四五” 期间我国新增铁路营业里程约 2.37万公里，铁路市场总投资额预计达到 3.5万亿元，同时期，我国将新增城铁运营里程 3000公里，铁路专用线建设投资总额预计也将达8000亿元，国内铁路基础设施建设将维持较高投资水平， 信号控制系统设备市场规模预计每年 100亿元左右。 且随着我国铁路运营里程的不断增长，铁路投资从新建向改造、运维转移趋势明显。 此外 2024年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》， 明确到 2027年，工业、农业、建筑、交通、医疗等领域设备投资规模较 2023年增长25%以上； 实施设备更新行动， 推进重点行业设备更新改造，支持交通运输设备和老旧农业机械更新。公司作为保障轨交安全运营核心企业，适逢轨交设备替换周期， 将充分受益本次设备更新行动方案。 在手订单充沛， 筑未来业绩护城河2023年,公司进一步强化经营龙头地位，全年新签合同总额731.21亿元，较 2022年同期增长 0.15%，其中：铁路领域251.12亿元，同比增长 5.01%；城轨领域 131.8亿元， 同比增长 3.91%；海外领域 37.4亿元，同比增长 45.18%；截至2023年末，公司在手订单 1688.31亿元。 公司订单转化为业绩周期一般为 2-3年， 预计新签订单将主要在 2024年-2026年经营业绩中体现，保证公司在未来两年的营收增长。 应收账款增加，公司将加强管控截至 2023年年末， 公司应收账款 6.08亿元， 长期应收款较2022年年末增加 22.62%，占公司总资产比重上升 1.03pct。 公司应收账款的客户主要在国内， 部分市政项目由于外部因素及地方业主资金等问题，回款较往年略慢。公司将对应收账款进行相应的减值计提，同时采取措施加强源头把控，对客户诚信度、回款账期、资金情况等进行分析及综合考量。 此外，公司将抓住有利时机加大应收账款清收力度，加大经营现金流和“两金”管控成效的考核要求，制定应收账款专项奖励制度，充分发挥绩效激励作用，使风险可控。 盈利预测考虑到宏观经济负面影响， 以及公司应收账款回款情况， 我们小幅下调公司收入， 预测公司 2024-2026年收入分别为397.73、 432.73、 465.18亿元， EPS 分别为 0.35、 0.38、0.40元，当前股价对应 PE 分别为 16、 15、 14倍。目前公司在手订单充沛，且订单转化业绩具有延后性或将保障公司未来收入增长，维持“买入” 投资评级。 风险提示国际关系格局变化带来的海外经营风险；国家铁路基建投资不及预期风险；城市轨道交通投资不及预期风险。

2月 5日晚公司发布 2023年业绩快报： 2023年报告期内公司实现营收 16.75亿元，同比增长 6.3%，实现归属净利润1.31亿元，同比增长 46.87%，实现扣非后的归属净利润1.07亿元，同比增长 25.28%。 对此，我们点评如下： 投资要点 净利润增长 46.87%，毛利率提升明显2023年公司实现营收 16.75亿元，同比增长 6.3%，实现归属净利润 1.31亿元，同比增长 46.87%，业绩大增主要是因为公司强化项目组织管理，按计划推进项目验收， 使得收入规模持续增长， 项目毛利率较上年同期有所提升； 另一方面是因为公司科学谋划申报项目， 积极争取各类政府补助资金，高效推进各类课题结题验收；此外， 2023年 6月公司上市募集资金到账，闲置的募集资金现金管理收益增长。 民航空管龙头，业绩稳步增长公司成立于 1988年，控股股东是中电莱斯信息系统有限公司（在中电二十八所基础上组建，以下简称电科莱斯），是电科莱斯面向民品市场的主要窗口和平台。作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要提供民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等领域的信息化需求。公司是国内空管行业龙头， 截至 2022年底，公司在全国空管体系的系统覆盖率达到 80%，市场占有率高达 42%（其中主用系统占比为 63.64%）。 公司营收从 2019年的 10.23亿元增长到2023年的 16.75亿元， CAGR 为 13.12%，对应的归属净利润也从 3613.3万元增长到 1.31亿元， CAGR 为 37.93%，业绩稳步增长。 低空经济市场空间广阔，公司有望充分受益2023年 12月，中央经济工作会议提出要打造包括低空经济在内的若干战略性新兴产业， 2024年全国两会低空经济首次出现在政府工作报告中，随后各地出台了低空经济的政策，低空经济迎来发展良机。 中国民用航空局发布的数据显示，到 2025年，中国低空经济的市场规模预计将达到 1.5万亿元，到 2035年有望达到 3.5万亿元。 作为民航空管系统龙头， 公司协同 28所， 结合项目建设，开展低空飞行服务解决方案及无人机运行管理、低空通航服务系统等通航产品研制。 2022年中标低空飞行服务仿真验证平台重大工程项目，为国家低空运行研究提供重要支撑。 2024年 1月中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目，基本构建起省级低空飞行服务保障的整体解决方案体系。公司技术和项目经验优势明显，有望充分受益于低空经济市场的快速发展。 盈利预测我们看好公司在民航空管行业的龙头地位以及在低空经济行业的发展前景。 预计公司 2023-2025年净利润分别为 1.31、1.55、 2.02亿元， EPS 分别为 0.80、 0.95、 1.23元，当前股价对应 PE 分别为 68、 57、 44倍， 首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示低空经济发展低于预期的风险、订单获取及执行低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济下行风险等。

藏格矿业发布 2023年度报告： 公司 2023年实现营业收入52.26亿元，同比减少 36.22%；归母净利润 34.20亿元，同比减少 39.52%；扣除非经常性损益后的归母净利润 35.75亿元，同比减少 37.25%。 投资要点 钾锂产销良好，售价略有下滑 （1）氯化钾： 2023年公司产销分别为 109.42、 129.34万吨， 实现氯化钾营业收入 32.15亿元，同比下降 16.16%；毛利率 56.20%，同比下降 14.73%。 氯化钾平均售价（含税）2709.64元/吨，同比下降 28.60%；平均销售成本 1088.83元/吨，同比增长 7.58%。 （2）碳酸锂： 2023年公司产销分别为 1.21、 1.03万吨， 实现碳酸锂营业收入 19.80亿元， 同比下降 54.20%；毛利率80.51%，同比下降 11.69%。 碳酸锂平均售价（含税） 21.69万元/吨，同比下降 52.46%；平均销售成本 3.74万元/吨，同比增长 18.76%。 巨龙铜矿将扩产， 铜板块投资收益增长潜力大2023年巨龙铜矿矿产铜 15.4万吨，实现营收 102.35亿元，净利润 42.11亿元。公司持有巨龙铜业 30.78%的股权，报告期内公司取得投资收益 12.96亿元， 占公司归母净利润的37.90%，投资收益同比增加 5.71亿元，增幅 78.81%。 巨龙铜业持续扩大铜精矿产能， 2024年 2月 22日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。 项目预计 2025年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过 1亿吨，年矿产铜将达 30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。 麻米错盐湖建设在即，老挝钾盐项目同步推进2023年 7月 24日，麻米错项目收到了西藏自治区生态环境厅《关于西藏自治区改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿开采项目环境影响报告书的批复》。麻米错项目采矿证前置手续共 10项， 目前已完成 9项手续的批复工作，剩余 1项手续（项目立项申请书） 正在推进办理中。 老挝万象市巴俄县项目， 已完成钾盐矿区全部 199.28平方公里的野外勘探工作，《勘探报告》编制工作已完成并已正式提交至老挝政府开展评审工作，同时《可行性研究报告》正在编制过程中。 老挝万象市塞塔尼县，钾盐矿项目勘探区面积 198.97平方公里，目前野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。 盈利预测我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 39.49、 46.90、60.50亿元， 归母净利润分别为 28.78、 33.64、 43.75亿元，当前股价对应 PE 分别为 16.3、 13.9、 10.7倍。 由于 2023年碳酸锂价格下跌幅度较大， 同时氯化钾价格也有所下滑，因此公司的营业收入和归母净利润同比减少。 但是考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错盐湖未来放量可期；老挝的钾盐项目进展顺利；巨龙铜矿持续扩大产能， 且铜价在 2024年开启上涨。 预计公司远期业绩将继续增长，因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期； 2）锂电池需求不及预期； 3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期； 4）巨龙铜业盈利不及预期； 5）氯化钾价格大幅波动等。

神火股份发布2023年年报：2023年公司营业收入为376.25亿元，同比-11.89%；归母净利润为59.05亿元，同比-22.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润为58.20亿元，同比-25.16%。 投资要点32023年利润下跌系主要产品价格下跌影响，看好42024年煤铝增量修复盈利量：公司2023年生产铝产品151.8万吨，同比-7.16%，煤炭716.96万吨，同比+5.25%，铝箔8.09万吨，同比-0.74%，型焦5.03万吨，同比-11.75%。 价：2023年长江有色市场A00铝均价18702元/吨，同比-6.43%，氧化铝均价3120元/吨，同比-4.03%，预焙阳极均价5378元/吨，同比-24.68%，河南郑州贫瘦煤车板价均价812元/吨，同比-18.72%。 利：2023年公司利润减少的主要原因是报告期内受公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔价格分别同比下降284.42元/吨、945.32元/吨、4,806.53元/吨及子公司云南神火减产9.27万吨等因素影响，公司主营产品盈利能力减弱。 预计42024年公司煤铝产品产量修复。目前来看，云南神火已于2023年8月复产完毕，梁北煤矿改扩建项目（90万吨扩至240万吨）预计2024年达产，今年公司煤铝产品产量有望提升。2024年公司计划生产铝产品150万吨，原煤690万吨，炭素产品53.5万吨，铝箔9.75万吨，冷轧产品16.5万吨，型焦5万吨，供（售）电119.7亿度。 神火新材二期66万吨项目进展顺利，铝产品增量可期神火新材二期66万吨电池箔项目预计42024年年88月投产。截至2023年年报显示，神火新材已完成IATF16949汽车质量管理体系认证；二期新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于2024年2月开始带料调试，预计2024年8月8台轧机全部投产。聚焦主业，扩张绿电权益产能。2023年8月，公司收购河南资产商发神火绿色发展基金（有限合伙）、商丘新发投资有限公司合计持有的云南神火铝业有限公司14.85%股权，并于2023年三季度末完成相关工商变更登记手续，公司持有云南神火铝业有限公司股权由43.40%增加至58.25%。 盈利预测预测公司2024-2026年主营收入分别为399.95、417.54、433.83亿元，归母净利润分别为63.51、68.69、73.33亿元，当前股价对应PE分别为6.7、6.2、5.8倍。 考虑到公司已完成云南神火复产，且2024年梁北煤矿改扩建项目预计将达产，煤铝产量均有望实现增长，我们认为今年公司盈利有望回升，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期；4）公司铝箔产能释放不及预期等。

投资要点2024年 03日 26日，盐津铺子发布 2023年年报、 2024年第一季度业绩预告。 投资要点 业绩高质量增长， 盈利能力有望持续优化2023年公司总营业收入 41.15亿元（同增 42%） ，主要系公司聚焦七大核心品类，多渠道/多品类快速发展所致，归母净利润 5.06亿元（同增 68%），扣非净利润 4.76亿元（同增73%） ，主要系公司内部优化供应链效率，成本与费用管控效果显现。 2023Q4公司总营业收入 11.11亿元（同增 20%），归母净利润 1.10亿元（同增 33%），扣非净利润 1.00亿元（同增 21%）。 2024Q1公司预计实现归母净利润 1.5-1.7亿元（同增 34%-52%），扣非净利润 1.3-1.5亿元（同增 32%-53%） ，业绩延续增长势能。 盈利端， 2023年公司毛利率/净利率分别为 33.54%/12.47%，分别同比-1pct/+2pct； 2023Q4毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 31.06%/9.89% ， 分 别 同 比 -0.2pct/+1pct，费用优化带动净利率提升，目前公司已针对油脂等核心原料以较低价格签订锁价协议， 2024年毛利率端有望进一步优化。 费用端， 2023年公司销售费用率/管理费用 率 分 别 为 12.53%/4.44% ， 分 别 同 比 -3pct/-0.1pct ； 2023Q4销售费用率/管理费用率分别为 13.17%/4.77%，分别同增 0.4pct/1pct， 主要系随着公司业务发展和规模增加，渠道结构占比变化带来销售费用和日常管理费用增加，预计未来公司在电商渠道仍保持较高销售费用投入，但规模效应摊平下费用率保持相对稳定。 新品培育红利释放， 量贩零食/电商渠道延续高增分产品看， 2023年辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/蛋类零食 /果干坚果 /蒟蒻果冻布丁 /其他的营收分别为14.82/6.19/6.27/3.60/3.19/2.67/2.17/2.25亿元，分别同比增长 57%/11%/13%/30%/595%/37%/126%/3%。 辣卤零食持续夯实基本盘，同时新品鹌鹑蛋/蒟蒻营收增速亮眼， 公司品类开发能力不断得到市场验证， 品项储备充足。随着马铃薯粉基地和鹌鹑蛋养殖基地效能爬坡， 公司有望进一步整合产业链，从而优化生产成本。 分渠道看， 2023年直营/经销和其他/电商渠道营收分别为 3.34/29.52/8.28亿元，分别同比-10%/40%/98%。截至 2023Q4，总经销商 3315家，较 2023年年初净增加 832家。 经销和其他渠道增长主要系量贩零食系统贡献增量，同时公司电商渠道开发红利释放，目前在抖音等平台取得行业领先地位， 2024年公司将针对电商平台分品类精耕细作，借助供应链优势进一步扩大市占率。 盈利预测我们看好公司借助供应链优势持续提升产品力， 在夯实大单品市场基础的同时挖掘潜力单品，实现多品类、多渠道布局， 从而提高品牌声量、扩大市占率。 根据年报， 预计2024-2026年 EPS 分别为 3.68/5.02/6.62元，当前股价对应PE 分别为 19/14/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

2024年 03月 26日， 青岛啤酒发布 2023年度业绩报告。 投资要点 毛销差扩大， 高端化升级推升盈利能力公司 2023年营收 339.37亿元（同增 5.49%），归母净利润42.68亿元（同增 15.0%），业绩符合预期； 2023年毛利率38.66%（同增 1.8pcts），净利率 12.81%（同增 1.0pct）； 销售费用率为 13.87%（同增 0.82pct），管理费用率为4.48% （ 同 降 0.1pct ） ， 毛 销 差 为 24.79% （ 同 增1.0pcts）。其中 2023Q4营收 29.58亿元（同减 3.4%），归母净利润-6.4亿元（同比 2022Q4亏损加大）；毛利率27.47% （ 同 增 2.22pcts ） ， 净 利 率 -21.99% （ 同 降3.66pcts），销售费用率 41.42%（同增 9.55pcts），管理费用率 16.73%（同增 4.19pcts），毛销差为-13.94%（同降7.33pcts）。 结构升级趋势明显，吨价稳步提升分 品 牌 看 ， 2023年 青 岛 主 品 牌 / 其 他 品 牌 销 量 分 别 为456/344.7万千升，同比+2.7%/-5.1%。其中 2023Q4青岛主品牌/其他品牌销量分别为 47/24.3万千升，同比-3.5%/-20.6%，主要系公司全年发货节奏靠前及主动消化渠道库存，导致四季度销量同比出现下滑。 2023年公司中高端以上啤酒销量 324万千升（同增 10.5%），高端化趋势仍存。吨价拆分来看，得益于产品销售结构持续升级， 2023年啤酒平均吨价 4239元/千升（同增 6.4%），其中 2023Q4啤酒平均吨价4149元/千升（同增 7.5%） 。 盈利预测公司 2023年分红比率提升至 63.93%，同期 2022年剔除特别红利后的分红比率约为 47.80%，提升明显， 有效提振市场信心。 公司高端化升级趋势仍强， 展望 2024年成本压力已现同比缓解，预计公司有望释放利润弹性。 预计 2024-2025年EPS 为 3.64/4.20元，当前股价对应 PE 分别为 23/20倍，维持“买入”投资评级。

业绩整体承压，盈利边际改善2023年公司总营业收入40.49亿元（同减16%），主要系市场变化导致奶酪业务承压所致，归母净利润0.63亿元（同减54%），扣非净利润0.07亿元（同减90%），主要系原材料成本提高及汇率波动所致。其中2023Q4公司总营业收入9.74亿元（同减3%），营收降幅环比收窄，归母净利润0.30亿元（同比扭亏为盈），扣非净利润0.09亿元（同比扭亏为盈），盈利能力边际改善。盈利端，2023年公司毛利率/净利率分别为29.24%/1.97%，分别同比-5pct/-2pct；2023Q4毛利率/净利率分别为24.97%/3.04%，分别同比-8pct/+3pct，费用管控效果显现，四季度净利率同比上涨，预计2024年成本压力缓解，毛利率有望持续改善。费用端，2023年公司销售费用率/管理费用率分别为23.18%/3.66%，分别同比-2pct/-1pct；2023Q4销售费用率/管理费用率分别为21.12%/-2.57%，分别同比-10pct/-2pct，销售费用减少主要系广告促销费和仓储费支出减少所致。 奶酪业务有望企稳，量贩零食渠道贡献增量分产品看，2023年奶酪/液态奶/贸易营收31.37/3.34/5.67亿元，同比-19%/-4%/-5%，奶酪营收下半年降幅收窄，2024年公司春节礼盒热度走高/常温奶酪棒量贩渠道迅速放量，同时公司重点开拓餐饮/茶饮客户，拉动B端业务增长，奶酪业务有望企稳。分渠道看，2023年经销/直营/贸易营收29.31/5.40/5.67亿元，同比-15%/-29%/-5%，截至2023年底，经销商数量5036家，较年初减少182家，公司在全渠道推进的同时稳固产品价盘，量贩零食渠道进行产品差异化布局，保障市场良性发展。分区域看，2023年北区/中区/南区营收15.89/15.75/8.75亿元，同增-24%/-10%/-12%。量价拆分来看，奶酪/液态奶/贸易销量5.76/5.04/3.02万吨，同比-17%/-3%/3%；对应吨价5.44/0.66/1.88万元/吨，同比-2%/-1%/-8%，考虑市场弱复苏，预计公司提价概率较低，更多通过优化产品结构/拓宽价格带的方式实现吨价/盈利能力提升。盈利预测公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，随着产能爬坡/费用管控效果释放，公司盈利能力有望进一步改善。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.24/0.36/0.50元，当前股价对应PE分别为54/37/26倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。

2024年 03日 22日， 金龙鱼发布 2023年年报。 投资要点 业绩略有承压， 盈利能力边际改善2023年总营业收入 2515.24亿元（同减 2%）， 主要系产品价格下跌的影响超过销量增长带来的营收贡献， 归母净利润28.48亿元（同减 5%），扣非净利润 13.21亿元（同减59%）。其中 2023Q4总营业收入 630.01亿元（同减 10%），归母净利润 7.19亿元（同增 9%） ，盈利能力边际改善，扣非净利润 4.12亿元（同减 55%） ， 主要因为未完全满足套期会计要求的衍生金融工具及结构性存款损益的影响。盈利端， 2023年公司毛利率/净利率分别为 4.83%/1.11%，分别同比 -1pct/-0.1pct ； 2023Q4毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为5.12%/1.13%，分别同比+0.01pct/+0.2pct，公司前期消耗高价小麦库存导致盈利承压， 2023Q3小麦库存已恢复正常水平，因此 2023Q4毛利率恢复平稳。费用端， 2023年公司销售 费 用 率 /管 理 费 用率 分 别 为 2.41%/1.40% ， 分 别同 比+0.1pct/+0.1pct； 2023Q4销售费用率/管理费用率分别为2.40%/1.36%，分别同比+0.4pct/+0.2pct，销售费用同比增长主要系港口业务增加所致。 主要产品价格回落， 渠道下沉稳步推进全年厨房食品营收 1476.47亿元，同减 6%，主要系市场需求不振及竞争激烈导致面粉业务业绩同比下降所致；销量2321.80万吨（+8%） ，主要系公司餐饮和食品工业渠道产品的销量随着市场逐步恢复有较大幅度增长；对应吨价为6359.16元/吨（-13%）。饲料原料及油脂科技营收 1022.46亿元，同增 4%；销量 2687.40万吨（+14%）；对应吨价为3804.64元/吨（-9%） 。 公司主要产品价格随着大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价格下跌有所回落。其他产品营收16.31亿元，同减 7%。 分渠道来看， 2023年公司经销/直销渠道营收分别为 731.38/745.09亿元，分别同比-1%/-10%，2023年末公司经销商数量为 8722家，全年净新增 954家，公司渠道、 人员下沉仍在持续推进，随着经销商数量稳定增长，空白市场持续开发。 目前，公司正将自身的产品线逐渐拓展至调味品/酵母/植物肉以及中央厨房等领域， 依靠整条产业链的竞争优势，公司在拓展其他食品新品类的过程中更有竞争力，预计中长期仍保持市场领先地位。 盈利预测公司作为厨房食品龙头， 凭借供应链优势开拓央厨新蓝海，看好公司渠道下沉带来规模成长空间， 同时随着原材料成本回落，公司业绩弹性有望持续释放。 根据年报， 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.77/1.00/1.13元，当前股价对应 PE 分别为 41/31/28倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。

钢铁行业供强需弱，公司业绩有所承压杭钢股份作为钢铁行业的中坚力量，其钢铁产品广泛应用于建筑、汽车等多个行业。 2023年，国内钢铁行业整体呈供强需弱态势，钢材价格低位震荡，叠加铁矿石等主要原材料价格及能源价格维持高位运行，钢铁企业经营承受压力，盈利空间受到挤压。预计 2023年年度实现归母净利润 16,800万元，与上年同期相比，将减少 31,184万元，同比减少64.99%左右。面对严峻的市场形势，公司虽坚持贯彻“低成本、高效率”经营策略，加大力度开展降本增效工作，努力实现企业效益最大化，但受行业环境影响，公司业绩同比仍有较大幅度下滑。 数据中心稳步建设，打造成长新引擎在数字化转型方面，杭钢股份与阿里云合作，共同投资 158亿元建设浙江云计算数据中心，展现了公司在新基建领域的深度布局。截至 2023年 6月底，数据中心项目已启用 2233个机柜，上架服务器数量约 16146台，互联网数据中心、云计算等新兴业务收入同比增长 19.2%。这一转型战略不仅为阿里云等大型云服务提供商提供了坚实的基础设施支持，也为“云上浙江”战略提供了技术基础，通过加强信创云建设运营，成功签约省担保等多家行业重点企业，助力实现省属国企业务应用“上云用云” 。 数据中心建设，增长新引擎杭钢股份提出了“数字杭钢”建设目标，开启了由“炼铁成钢”到“炼数成金”的转型之路，打造以“门户集成、数据赋能”为主体的一体化智能化管控平台，实现各领域企业治理应用系统的互联互通和数据共享，为数字化决策提供有力支撑。杭钢股份的数据中心项目规划宏大，目标建设 10栋数据中心大楼，设计容纳 10800个服务器机柜，预计可运行 20万台服务器；截止到 2023年 5月底，浙江云项目北区建设运营稳步推进中， B 栋数据楼已上架 1.2万台服务器， C 栋数据楼已通过第三方验证测试， A 栋数据楼第三方验证测试中。 随着云计算市场的不断扩大，公司的 IDC 业务预计将成为未来收入和利润增长的重要驱动力。 盈利预测随着云计算市场的不断扩大，公司的 IDC 业务预计将成为未来收入和利润增长的重要驱动力。 预测公司 2023-2025年收入分别为 520.55、 621.88、 734.81亿元， EPS 分别为 0.05、0.17、 0.26元，当前股价对应 PE 分别为 117、 33、 22倍，首次推荐， 给予“买入”投资评级。 风险提示IDC 进展不及预期；未来钢材价格出现波动影响公司业务利润等。

中国海油发布2023年年度报告：公司实现营业收入4166.09亿元，同比-1%；实现归母净利润1238.43亿元，同比-13%。 2023年Q4实现营业收入1097.92亿元，同比-1.2%，环比-4.3%，实现归母净利润261.98亿元，同比-20.4%，环比-22.7%。公司全年资产减值及跌价准备为35.23亿元，同比增加28.46亿元，主要受到北美地区油气资产计提减值准备的影响；除所得税外其他税金为243.31亿元，同比增加55.53亿元，主要受确认矿业权出让收益的影响。剔除补缴矿产特别收益和一次性北美地区减值等影响，公司业绩符合预期。 投资要点油气产销量新高，油价下跌背景维持优秀业绩2023年全球油价下滑，公司平均实现油价77.96美元/桶，同比-19.3%，平均实现气价7.98美元/千立方英尺，同比-7%。2023年公司净产量达678百万桶油当量，同比增长8.7%，连续五年创历史新高；2019-2023年净产量复合增长率达7.6%。销量方面，石油销量达5.15亿桶，同比+7.5%；天然气销量达807.4十亿立方英尺，同比+11.2%。实现油气销售收入3278.67亿元，同比-7.1%，降幅远低于油价降幅。 降本增效成果显著，继续巩固成本优势2023年公司加强成本控制，继续巩固成本竞争优势，桶油主要成本为28.83美元，同比-5.1%。其中桶油作业费用7.54美元/桶，同比-2.6%、桶油折旧折耗及摊销14.06美元/桶，同比-4.2%、桶油弃置费0.83美元/桶，同比-2.4%、销售管理费2.29美元/桶，同比-9.5%、除所得税以外的其他税金4.11美元/桶，同比-10.7%。 现金流充裕，重视股东回报公司2023年经营现金流2097亿元，同比+2%。2023年公司末期派息0.66港币/股，中期派息0.59港币/股，合计派息1.25港币/股，公司总股本约476亿股，合计分红约595亿港元，股息支付率达43.6%，按2024年3月22日收盘价及汇率，A股股息率约4.2%，H股股息率约7.1%。增储势头强劲，高油价中枢支撑高盈利公司资本开支及产量保持高位，2025/2026年公司净产量目标为780-800/810-830百万桶，未来三年油气开采规划增速高于行业内其他主要企业。截至2024年3月21日，布伦特油价为85.8美元/桶，较年初上涨13%，在地缘冲突不断，OPEC+挺价意愿强烈等背景下油价存在较强支撑，公司未来业绩和分红具有较强保障。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为4413.6、4800、4901亿元，EPS分别为2.87、3.05、3.10元，当前股价对应PE分别为9.5、9、8.8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

历史悠久的汽车零部件供应商公司前身成立于1989年，拥有多年的汽车零部件行业经验，具备先进的管理经验和完备的质量管理体系，现主营业务为汽车冲压及焊接零部件和相关模具的开发、生产和销售，提供分拼总成加工服务及选择性精密电镀产品的研发及制造，公司生产的汽车冲压零部件产品因客户、车型、用途、工艺复杂程度等因素而各不相同。公司生产和销售的冲压零部件3000余种，分拼总成400余种，选择性精密电镀产品7件，涵盖汽车车身件、底盘件、动力总成件和电子电器件等。 积极投身于新能源汽车的配套研究和技术开发，积极拓展客户公司始终关注新能源汽车的发展态势，主动接触新能源，对老客户的新能源车型积极进行配套，提供产品和服务，同时强化对新能源汽车整车制造商客户的开拓，从2017年开始，公司新中标的零件总价中新能源车型占比逐年提高，2022年度新承接新能源汽车产品比例已超过60%。截至目前，公司为现有整车制造商客户上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等的多种新能源车型提供配套，同时公司也为特斯拉、理想汽车、光束汽车、安徽大众、东风岚图、智己汽车等整车制造商的新能源车型提供配套。 布局电镀工艺，持续深耕汽车零部件领域公司传统业务稳定，新增业务带来全新增长动力：2023上半年实现营业收入96,883.57万元，同比增加20.93％，上半年实现利润9,051.91万元，同比增加73.87％。其中零部件实现收入占主营收入的60.86％；分拼总成业务收入占主营收入的27.73％；模具业务占比4.71％；选择性精密电镀业务占比6.70％。新增选择性精密电镀工艺布局，进一步拓展公司汽车零部件业务板块，2023年公司新增电镀业务，2023H1实现净利润3,283.73万元，成为公司重要的业绩支撑。 绑定大客户，分拼业务受益于客户销量增长公司分拼总成加工业务增长稳定，毛利率基本稳定，业务规模不断扩大，是公司利润的重要来源。公司郑州工厂、宁德工厂的分拼总成加工业务的营业收入占比不断提升。2023年上半年，两个基地持续发力合计产量为34.07万套，占上汽乘用车汽车产量的75.29％。2023年全年，上汽乘用车销量98.6万辆，同比增长17.5%。上汽乘用车产量的同比增长，且郑州工厂和宁德工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商，叠加公司其他下游客户销量的提升，带动公司业务有较大增长。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为23.15、29.50、34.61亿元，EPS分别为1.10、1.43、1.76元，当前股价对应PE分别为19.5、15.0、12.2倍，考虑公司新客户拓展及原客户销量增长预期，给予“买入”投资评级。 风险提示（1）新客户拓展不及预期；（2）原客户销量增长不及预期；（3）宏观景气度波动风险。

2024年3月19日，舍得酒业发布2023年年度报告。 投资要点业绩符合预期，利润受多因素影响2023年公司总营收70.81亿元（同增16.93%），归母净利润17.71亿元（同增5.09%）；2023Q4总营收18.36亿元（同增27.58%），归母净利润4.76亿元（同减1.91%）。公司业绩符合预期，利润增速稍慢主要系：1）产品结构变化，沱牌产品占比上升，毛利率同比下降3.2pct至74.50%。2）期间费用率上升，其中销售费用率同比上升1.4pct，管理费用率同比下降0.7pct。3）控股子公司夜郎古酒庄并表，2023年夜郎古酒庄净亏损3477.81万元。4）控股子公司天马玻璃厂投产，其净利润同减41.49%。5）新窖池投产带来生产成本略提升，后续预计保持稳定。今年公司预计将继续加大市场费用投入，同时提升费效比，并通过加大对管理费用的控制保持整体费用率稳定。 T68增长亮眼，舍之道潜力较大普通酒增速快于中高档酒，2023年中高档酒/普通酒营收分别为56.55/9.05亿元，分别同比+15.96%/+16.11%，其中普通酒占比同比提升0.02pct。公司核心品品味舍得同比略有增长，高线光瓶酒T68接近翻倍，中高端产品舍之道大幅增长。中高档酒毛利率同比下降，2023年中高档酒/普通酒毛利率分别为83.24%/49.31%，分别同比-2.76pct/+0.35pct，主要系产品结构变化带来均价变化，2023年中高档酒/普通酒均价分别为34.35/23.15万元/千升，分别同比-9.33%/+25.54%。中高档酒销量增长明显，2023年中高档酒/普通酒销量分别为1.91/2.44万千升，分别同比+27.92%/-7.63%。公司今年将提升品味舍得增速，发展200元价位带舍之道成为第二大单品，同时加大对沱牌特级T68的投入。 省内加快下沉，省外点状深耕省内增长略快于省外，2023年公司省内/省外营收分别为18.83/46.78亿元，分别同比+16.82%/+15.65%，2023年公司加大对省内成都、遂宁的投入，取得较好成效；山东、河北等省外市场基础较好。公司将继续对11个城市开展首府攻坚战，从人员扩张和费用投放上深耕市场。大体量经销商数量保持稳定，截至2023年底，公司拥有2655名经销商，较去年同期增加497个；单商规模为266.70万元/人，同比-4.96%，主要系沱牌经销商占比提升，下拉单商规模。而500万以上经销商保持稳定，未来随着沱牌规模增长，经销商总数量预计仍有提升。 盈利预测目前公司大众和中端价位产品获较好增长，未来扩容空间较大，在沱牌复兴战略下保障收入增长；公司今年力争做好品味舍得增速，以保证利润增长。长期我们仍看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，藏品十年在高端市场的占位，同时全国化进程加快。我们预计公司2024-2026年EPS为6.23/7.28/8.55元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。

西部矿业发布 2023年年度报告：公司 2023年实现营业收入427.48亿元，同比增长 6%；归母净利润 27.89亿元，同比减少 18%；扣除非经常性损益后的归母净利润 25.56亿元，同比减少 22%。 投资要点 矿山资源储量丰富，重点项目推进顺利公司拥有铜金属保有资源储量 605万吨，主力矿山为西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿； 铅金属保有资源储量 155万吨、锌金属保有资源储量 270万吨； 铁矿石资源量 3亿吨。 截至 2023年底，玉龙铜矿拥有铜矿石资源量 8.55亿吨，铜金属保有储量 558.28万吨，铜平均品位为 0.66%。 2023年 10月，呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由 30万吨/年扩至 80万吨/年。 2023年11月，玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至 2280万吨/年。 全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于 2024年内完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从 90万吨/年提升至 150万吨/年。 2023年 4月启动环保升级及多金属综合循环利用改造项目，项目建成后将形成年产电铅 20万吨、金锭 6吨、银锭 430吨生产能力。 产量稳中有进，计划 2024年铜矿增长矿山单位 2023年生产精矿含铅金属、 锌金属、 铜金属、 钼金属、 铁精粉为 6.03万吨、 12.03万吨、 13.1万吨、 3401吨 、 119.4万 吨 ， 分 别 同 比 增 长 +17% 、 +7.4% 、 -9% 、+1.9%、 、 -34%。 冶炼方面 2023年生产电解铜（含玉龙湿法铜） 、 电铅、 锌锭、 金锭分别为 18.3万吨、 9万吨、 11.9万吨、 1.8吨， 分别同比+10.53%、 +21.78%、 +37.14%、 +9.6%， 此外还生产了银锭 131.7吨。 盐湖化工方面 2023年生产高纯氢氧化镁、 高纯氧化镁分别为12.8万吨、 5.5万吨， 分别同比+33%、 +74%。 2024年公司计划实现营业总收入 390亿元，利润总额 39亿元。产量方面计划 2024年生产铅精矿 5.18万金属吨、锌精矿 10.94万金属吨、铜精矿 15.87万金属吨、钼精矿 3995金属吨、铁精粉 142.69万吨、精矿含金 242千克、精矿含银128.10吨、电铅 3.56万吨、锌锭 12.50万吨、电解铜 21.79万吨。 高比例分红回馈股东公司 2023年度利润分配方案为：以 2023年度末公司总股本238300万股为基数，向全体股东每 10股派发现金股利 5元（含税），共计分配 11.915亿元（占 2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的 43%），剩余未分配利润结转以后年度分配。 公司发布了未来三年股东回报规划（2024-2026年） ， 除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的可分配平均利润的 30%。 盈利预测我 们 预 测 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为 464.05、487.61、 510.84亿元， 归母净利润分别为 35.08、 38.92、42.80亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.5、 11.3、 10.3倍。 由于电池级碳酸锂、锌现货均价下跌， 2023年公司的归母净利润受到了一定的影响。 但是考虑到玉龙铜矿改扩建项目顺利完成， 2024年进入放量期， 且铜价在 2024年开启上涨，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）金属价格大幅下跌； 2）项目进展不及预期； 3）经营安全及环保风险等。

阿尔特正式宣布成立AI机器人事业部，从事机器人设计服务、代工生产、AI编程智能化场景运用及飞行汽车研发等机器人行业领域的前沿研发和创新。 投资要点数据要素优势显著，出海战略稳步推进公司是我国唯一具备既能提供整车全流程研发服务，又可提供单独和组合模块研发服务的独立汽车研发公司，已成功为超80家客户成功研发超500款车型。公司在20余年的发展中积累了高数量级且高质量的整车开发设计知识库，在汽车数据要素方面具有显著优势。 在新能源、电动化成为各国政府的重点发力方向的背景下，公司出海业务稳步推进。2023年4月与马来西亚征阳集团签署《谅解备忘录》，共同成立汽车设计与创新中心；8月与YAMATO就日本电动汽车改制等业务签署了《基本意向书》；12月与YAMATO正式签署《采购合同》，为YAMATO提供电动系统套件，金额合计53.83亿元。 与英伟达eOmniverse平台深度合作，IAI赋能汽车研发生产公司是英伟达合作伙伴，与英伟达Omniverse数字孪生平台达成深度战略合作，将打通英伟达完整的机器人产品体系，包括边缘计算芯片、Jetson硬件解决方案、Isaac软件开发和测试解决方案、机器人开发生态等。作为国内首家采购英伟达全套OVX最新系统的企业，配置的OVX服务器以及Omniverse的数量位列汽车行业第一，其中OVX服务器主要由行业领先的具有AI和支持Omniverse专用的图形级性能的L40SGPU芯片构成。公司与英伟达中国已就AI如何赋能汽车研发及生产等领域进行了多轮深入沟通，未来将在算力底座、自动驾驶、异构车机协同、数字孪生、工业生成式AI等多个领域展开深入合作。英伟达2024财年汽车业务占比1.79%为10.9亿美元，CEO黄仁勋公开表示未来汽车行业收入将占33%达到3000亿美元，增量市场巨大。今年2月底，公司已顺利打通Omniverse与多款工业软件研发协同。积极进行算力布局，打造行业顶级算力底座公司与英伟达核心合作伙伴开展系列合作，采用“多城市、多步骤、多品类”进行算力布局。截至2023年10月已储备2000P、多品类的英伟达算力硬件，规划上万P，后续会动态扩容。根据公司2024年3月初对投资者的回复，储备的算力在满足自用需求的基础上，也可对外提供算力租赁服务。此外，公司与无锡、成都、上海、烟台、阳泉等地就算力落地进行了深入沟通，阿尔特（无锡）智算中心已于2023年11月正式启用。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为8.52、15.10、24.86亿元，EPS分别为0.05、0.32、0.50元，当前股价对应PE分别为291、45、29倍。我们看好公司AI赋能汽车的发展战略，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示英伟达OVX系统推广不及预期，算力规划部署进度不及预期，出海业务进展不及预期等风险。