把握行业发展机会,核心业务和产品营收快速增长 单摄到双摄、多摄模组的升级使得即使在近几年全球手机出货量下滑的背景下摄像头模组的市场规模却继续保持较高的增速,Yole预测2018年~2024年全球摄像头模组市场规模将保持9.1%的复合年增长率(CAGR),预计2024年将达到457亿美元,该产业的主要驱动因素为智能手机和汽车等产品中的摄像头数量不断增加。另外,全面屏智能手机大势已定,屏下指纹识别也随之蓬勃发展,手机搭载屏下指纹识别方案成为标配是主流之势,根据IHS数据,2019年全球屏下指纹识别模组出货量预计超过2亿组,2020年出货有望突破3亿组,保持50%以上的同比增速。公司积极把握住了行业发展机会,2019年上半年在传统的销售淡季,公司光学产品便实现了41.66%的同比增长,生物识别产品更是实现了99.79%的同比增长。2019年全年公司主营业务发展趋势良好,摄像头模组、屏下指纹模组和镜头等核心业务和产品的营业收入和出货量均实现较快增长。 聚焦光学大赛道,垂直整合持续提高附加值 由于触控显示产品行业面临技术变化,公司主要以外挂式触控产品为主,但行业内随着内嵌触控(InCell)的崛起,大大挤压了公司的业务份额,拖累了公司的整体盈利表现。2019年11月19日,公司发布公告称将非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务以股权转让的形式出表并进行独立发展,本次交易完成后,该部分业务将不再纳入公司合并报表范围。这将有利于公司优化资源配置及财务结构,改善流动性,有助于公司聚焦光学核心业务,促进公司长远发展。公司自2017年起布局镜头业务,2018年公司完成了部分客户的镜头认证,实现批量出货。公司在2018年底收购了富士天津镜头工厂及富士集团镜头相关专利,加强了公司在手机镜头领域的专利布局。 2019年上半年,公司镜头产品实现营业收入3.60亿元,其中对客户实现营业收入2.30亿元,对内自供摄像头模组实现营业收入1.30亿元。未来公司将会积极推进镜头业务的发展,视订单情况增加镜头产能,加强自供镜头的比例,提升公司的整体盈利能力。镜头与模组相比具有更高的毛利率,虽然镜头业务的发展短期内对于公司整体营收的贡献不大,但随着镜头业务的不断发展,对于公司整体盈利的边际贡献会比较明确。 投资建议 我们维持之前的盈利预测不变,预计2019~2021年公司收入分别为503.32亿元、546.61亿元、611.72亿元,同比增速分别为16.94%、8.6%、11.91%;归母净利润分别为5.14亿元、16.72亿元、25.19亿元,同比增速分别为199.06%、225.20%、50.66%;对应EPS分别为0.19元、0.62元、0.93元。参考申万电子制造Ⅱ指数过去两年PE(TTM)平均值约为33.5倍,当前值约为45倍,考虑到公司身处光学大赛道,目前发展趋于稳定,我们将给予公司2020年的PE由之前的33倍上调到35倍,目标价由20.46上调到21.70元,维持“买入”评级。 风险提示 智能手机出货量不达预期将影响到公司营收的风险;多摄的渗透率不达预期将影响到公司营收及盈利的风险;行业竞争加剧导致公司营收不达预期及毛利率下滑导致盈利状况下滑的风险;国资入股不及预期或将影响到公司现金流的风险;近几年以来国内外宏观经济发展不确定性增加,部分智能消费电子产品出现增速放缓影响到公司营收的风险。

部分触控业务出表,聚焦光学大赛道由于触控显示产品行业面临技术变化,公司主要以外挂式触控产品为主,但行业内随着内嵌触控( In Cell)的崛起,大大挤压了公司的业务份额,拖累了公司的整体盈利表现。 2019年 11月19日,公司发布公告称将非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务以股权转让的形式出表并进行独立发展,本次交易完成后, 该部分业务将不再纳入公司合并报表范围。这将有利于公司优化资源配置及财务结构,改善流动性,有助于公司聚焦光学核心业务,促进公司长远发展。 摄像头模组出货量第一,垂直整合持续提高附加值由于智能手机和汽车等产品中的摄像头数量不断增加, 使得即使在近几年全球手机出货量下滑的背景下摄像头模组的市场规模却仍然能保持较高的增速, Yole 预测 2018年~2024年全球摄像头模组市场规模将保持 9.1%的复合年增长率(CAGR),预计 2024年将达到 457亿美元。 2018年全年欧菲光以 4.78亿颗摄像头模组出货量稳居国内榜首;舜宇光学以 4.23亿颗位居国内第二;丘钛科技排名国内第三,出货量 2.64亿颗。 公司自 2017年起布局镜头业务, 2018年公司完成了部分客户的镜头认证,实现批量出货。公司在 2018年底收购了富士天津镜头工厂及富士集团镜头相关专利,加强了公司在手机镜头领域的专利布局。 镜头业务的不断发展将有助于提升公司的整体盈利能力。 投资建议我们预测 2019~2021年公司收入分别为 503.32亿元、546.61亿元、 611.72亿元,同比增速分别为 16.94%、8.6%、 11.91%;归母净利润分别为 5.14亿元、 16.72亿元、 25.19亿元,同比增速分别为 199.06%、 225.20%、50.66%;对应 EPS 分别为 0.19元、 0.62元、 0.93元。参考申万电子指数过去两年 PE( TTM)平均值约为 33倍,当前约为 44倍,考虑到公司身处光学大赛道,触控业务已部分出表, 深交所关于公司及相关当事人的公开谴责处分公告也已发布,我们给予公司 2020年 33倍 PE,目标价 20.46元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示智能手机出货量不达预期将影响到公司营收的风险;多摄的渗透率不达预期将影响到公司营收及盈利的风险;行业竞争加剧导致公司营收不达预期及毛利率下滑导致盈利状况下滑的风险;国资入股不及预期或将影响到公司现金流的风险; 近几年以来国内外宏观经济发展不确定性增加,部分智能消费电子产品出现增速放缓影响到公司营收的风险.

事件概述公司与苏州市吴江区人民政府签署了《京东方(苏州)生命科技产业基地项目投资合作协议》,将在苏州市吴江经济技术开发区共同打造京东方(苏州)生命科技产业基地项目,该项目包含数字医院项目( 含数字医院及医工创新与转化中心)、康养中心项目、健康社区项目和创客社区项目四部分, 直接投资、拉动投资的投资总额约 125亿元人民币。 分析判断: 再次加码生命科技健康产业园, 持续推进物联网转型发展战略京东方科技集团股份有限公司是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司, 为了实现公司关于推进物联网转型发展战略, 深入推进端口器件( D)、智慧物联( S)、智慧医工( H)三大事业板块快速发展,公司与苏州市吴江区人民政府签署了《京东方(苏州)生命科技产业基地项目投资合作协议》, 将在苏州市吴江经济技术开发区共同打造京东方(苏州)生命科技产业基地项目。根据公司公告显示: 对于数字医院项目, 在满足乙方数字医院项目一期安排的条件下,数字医院项目一期力争于完成后 6个月内开业运营, 数字医院项目二期于2020年土地挂牌; 康养中心项目于 2020年土地挂牌;健康社区项目于 2019年土地挂牌;创客社区项目于 2020年土地挂牌。 公司 2015年通过收购明德医院迈出智慧健康医疗事业的第一步,然后通过明德投资在合肥投资建设合肥数字综合医院项目, 合肥京东方医院作为京东方首家自主规划建设的数字医院, 于 2018年 12月正式开业。 根据 2019年公司半年报显示, 明德医院营收和门诊量同比都有所增长,就诊满意度进一步提升, 合肥医院 3月全面开诊,门诊量累计超 3万人次,实现合肥市及四县一区医保资质全覆盖。 公司前期已经积累了丰富的经验,有利于本次项目的快速推进落地。 投资建议维持盈利预测不变, 上调目标价。 预计公司 2019-2021年的收入分别为 1204亿元、 1433亿元、 1704亿元; EPS 分别为 0.11元、 0.16元、 0.23元;每股净资产分别为 2.58元、 2.74元、2.97元。 由于近期面板行业供给侧出清,叠加需求端有望放量,电视面板行业景气度将逐步迈入上行通道。另外, 公司坚定的推进物联网转型发展战略,抓住市场机遇调整产品结构。 因此将公司 2019年 PB 由之前的 1.7倍上调到 2倍,目标价5.16元, 维持“买入”评级。 楷体[Table_Summary] 事件概述公司与苏州市吴江区人民政府签署了《京东方(苏州)生命科技产业基地项目投资合作协议》,将在苏州市吴江经济技术开发区共同打造京东方(苏州)生命科技产业基地项目,该项目包含数字医院项目( 含数字医院及医工创新与转化中心)、康养中心项目、健康社区项目和创客社区项目四部分, 直接投资、拉动投资的投资总额约 125亿元人民币。 分析判断: 再次加码生命科技健康产业园, 持续推进物联网转型发展战略京东方科技集团股份有限公司是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司, 为了实现公司关于推进物联网转型发展战略, 深入推进端口器件( D)、智慧物联( S)、智慧医工( H)三大事业板块快速发展,公司与苏州市吴江区人民政府签署了《京东方(苏州)生命科技产业基地项目投资合作协议》, 将在苏州市吴江经济技术开发区共同打造京东方(苏州)生命科技产业基地项目。根据公司公告显示: 对于数字医院项目, 在满足乙方数字医院项目一期安排的条件下,数字医院项目一期力争于完成后 6个月内开业运营, 数字医院项目二期于2020年土地挂牌; 康养中心项目于 2020年土地挂牌;健康社区项目于 2019年土地挂牌;创客社区项目于 2020年土地挂牌。 公司 2015年通过收购明德医院迈出智慧健康医疗事业的第一步,然后通过明德投资在合肥投资建设合肥数字综合医院项目, 合肥京东方医院作为京东方首家自主规划建设的数字医院, 于 2018年 12月正式开业。 根据 2019年公司半年报显示, 明德医院营收和门诊量同比都有所增长,就诊满意度进一步提升, 合肥医院 3月全面开诊,门诊量累计超 3万人次,实现合肥市及四县一区医保资质全覆盖。 公司前期已经积累了丰富的经验,有利于本次项目的快速推进落地。 投资建议维持盈利预测不变, 上调目标价。 预计公司 2019-2021年的收入分别为 1204亿元、 1433亿元、 1704亿元; EPS 分别为 0.11元、 0.16元、 0.23元;每股净资产分别为 2.58元、 2.74元、2.97元。 由于近期面板行业供给侧出清,叠加需求端有望放量,电视面板行业景气度将逐步迈入上行通道。另外, 公司坚定的推进物联网转型发展战略,抓住市场机遇调整产品结构。 因此将公司 2019年 PB 由之前的 1.7倍上调到 2倍,目标价5.16元, 维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动,行业竞争加剧,物联网战略转型不及预期。