头部品牌中高端产品资源加速向公司集中,一季度淡季不淡 公司所处行业在订单及收入上具有明显的季节性特征,通常每年下半年的订单及销售收入显著高于上半年,再加上公司在上半年淡季对新产品、新技术、新工艺等先行投入的研发支出较高,技术改造也主要在上半年进行,因此上半年业绩一般会受到季节性波动的影响。但是由于公司持续推进技术与工艺创新,进一步获得全球各大知名品牌客户信任与支持、进一步提升全面竞争优势和行业影响力、扩大细分领域的市场占有率,2020年第一季度,全球消费电子与汽车电子领域头部品牌的中高端产品资源加速向公司大幅度集中,公司各主要产品订单充足、需求旺盛。同时,公司在疫情防控、人员招聘、物流运输、原辅料储备和生产等方面的突出表现也保障了复工复产的有序开展。因此公司在2020年第一季度公司业绩淡季不淡,报告期内营收与归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长。 行业优势明确,长期持续看好 作为细分行业龙头企业,公司具有领先的行业技术和强大的研发与投产能力,公司最早开拓消费电子产品防护玻璃行业,掌握了视窗与防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷等产品生产的核心技术和工艺诀窍。同时公司通过投入大量资源自主研发及与设备厂商共同研发所需的生产设备,自主研发的专用设备可以完美适配公司生产线摆布和工艺技术特点,自主开发的关键设备的性能、效率、自动化程度、能耗及造价成本等指标均大幅优于竞争对手的标准化设备,确保了公司的生产销量和良率优势,这也持续的扩大了公司相对的竞争领先优势。虽然预计由于全球受疫情的影响导致智能手机今年的出货量可能会低于疫情前预测的数据,但订单向公司的集中有望平缓疫情短期内对于公司业绩的影响,而长期来看,5G换机趋势不改,疫情也终将过去。公司也是全球智能可穿戴设备的重要核心供应商,与全球知名消费电子品牌客户建立了深厚、长期、稳定的战略合作关系,产品涵盖了可穿戴设备的蓝宝石及玻璃前后表盖、陶瓷表壳及表冠、触控组件、传感器组件等,全球可穿戴设备仍然处于不断发展渗透率不断提升的过程,公司也将有望受益于终端品牌新产品的不断推出与渗透率的持续提升。智能汽车领域公司也与包括特斯拉在内的众多头部厂商建立了战略合作关系,实现了向品牌客户大批量供应车载电子设备、外观结构件等产品,预计该领域的不断拓展也将成为拉动公司业绩增长的一大动力。 投资建议 综合考虑疫情和公司业务开拓能力,我们将2019-2021年的收入预测由此前的304.89亿元、365.87亿元、420.75亿元调整为303.15亿元、359.38亿元、430.24亿元,同比增速分别为9.37%、18.55%、19.72%;将归母净利润由25.17亿元、32.13亿元、44.99亿元调整为26.05亿元、32.01亿元、43.64亿元,同比增速分别为308.95%、22.90%、36.30%;对应EPS分别为0.59元、0.73元、1.00元;对应的市盈率分别为30.56倍、24.87倍、18.24倍;维持买入评级。 风险提示 疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。

全体员工齐心聚力、使命必达,一季度业绩继续保持高速增长 根据公司近期的投资者关系活动记录表,疫情对于公司2020年经营的影响主要体现在两个方面,一是原材料库存高于安全库存,公司此前安全库存最多满足2周的用料需求,目前是4-8周,另外,基于在人员管理上的增加投入,公司管理费用和制造费用也相对提高。在业务端,虽然公司预计上半年全球手机业务会受到疫情影响相对较大一些,但公司在手机端业务的收入占整体收入的10%-15%,占比相对不高,而公司耳机业务产能目前处于历史高峰,通信产品在一季度的表现也比预期多20%-30%,新产品开发方面也暂时没有收到任何新产品延后的信息,因此整体来看从业务端疫情对于公司的影响相对有限。从公司管理来看,2018年、2019年公司针对管理层及核心骨干连续推出了股权激励计划进一步加强了公司团队协作和使命必达的精神,面对复杂、严峻的外部环境冲击,公司上下坚决执行核心管理层制定的发展规划,有效降低了外部因素带来的不利影响。 精密制造平台优势持续发力,未来增长动能不改 公司坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,面对新项目前期资源投入大、产品工艺制程复杂、团队工作负荷较高等项目运营管理压力,通过持续提高自身精密自动化制造能力、优化内部经营管理等方式,实现了向新领域的持续扩张,在新产品、新客户上不断重大突破。公司是苹果TWS耳机主要代工厂,得益于AirPods的快速渗透,公司的业绩也快速增长,据2020年1月份StrategyAnalytics设备技术(EDT)团队发布的研究报告《全球蓝牙耳机销量和收益预测2001-2024》估计,2019年AppleAirPods的销量达到了近6000万。综合市场调研机构CounterpointResearch与StrategyAnalytics的预测来看,2020年苹果TWS耳机销量同比增速有望达到100%,继续维持高增长态势,考虑到AirPodsPro此前一直存在的供货紧张,因此我们判断2020年该业务有望继续保持一个较高的增速。经过几年的准备,公司在SiP领域也准备充分,今年预计将有较好的发展,有望成为推动公司业绩维持高速增长的又一动力。公司通讯业务和汽车业务也都推进顺利,而公司内部的经营生态也有利于公司继续保持这种较高的增长速度。因此我们预计公司未来几年有望继续保持较高增速。 投资建议 参考公司之前公告的2019年度业绩快报,适当考虑到2020年疫情对于公司业绩增速的影响,我们将2019-2021年的收入预测由之前的555.67亿元、722.38亿元、902.97亿元调整为623.80亿元、832.38亿元、1123.01亿元,同比增速分别为74%、33.44%、34.92%;将归母净利润的预测由之前的40.55亿元、54.94亿元、69.53亿元调整为47.96亿元、64.20亿元、87.09亿元,同比增速分别为76.15%、33.86%、35.66%;对应EPS分别为0.90元、1.20元、1.63元;对应2019-2021年的市盈率分别为47.02倍、35.13倍、25.89倍。考虑到公司未来几年继续保持高速增长的动力,我们维持买入评级。 风险提示 疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。

公司业务整体平稳,净利润稳中有升 2019年公司实现营业收入4,086.98亿元,与2018年实现的4,153.78亿元营收相比基本持平,其中,通信及移动网络设备实现销售收入2,445.54亿元,同比下降5.63%,毛利率11.17%,相比上年增加0.1个百分点,云计算实现销售收入为1,629.23亿元,同比增长6.33%,毛利率4.02%,相比上年减少0.16个百分点。公司2019年实现归属于母公司的净利润186.06亿元,同比增长10.08%,业绩表现符合我们的预期。报告期内,公司通过工业互联网平台的推广与应用,管理费用同比降低19.09%,管理效能持续的提升带来了明显的效果。 持续加码研发投入,“智能制造+工业互联网”双轮驱动发展前景可期 2019年,公司继续加大研发投入,研发费用达到94.27亿元,较上年增长4.76%,截至2019年12月31日,公司已申请及授权专利4,276项,主要集中在与工业互联网相关的智能制造和科技服务领域,包括5G移动通信等新一代通信技术、AI(人工智能)等新技术、数据中心和HPC(高性能计算机群)等。在智能制造领域,公司已建立起“电子化、零组件、模块机光电垂直整合服务商业模式”,形成了全球3C电子行业最完整、最高效的供应链和最大规模、快速量产的智能制造能力,随着5G建设的不断推进,预计下游市场需求将有望持续释放并进而拉动公司业绩的增长。从公司过往的数据来看,公司通信网络设备高精密机构件业务对于公司贡献了较大的毛利,公司通信网络设备高精密机构件主要供货苹果,2020年5GiPhone有望支持毫米波功能,这对于金属中框的加工精度要求极高,有望带动金属加工产业行业景气度提升。2019年随着下游数据中心资本开支的回暖,公司云计算收入受益,其中来自中国地区的业务收入同比增长148%,随着在线办公爆发式增长,数据中心、服务器等的市场需求预计将进一步提升并有望继续拉动公司在该领域的营收增长。工业互联网是第四次工业革命的关键支撑,5G是新一代信息通信技术演进升级的重要方向,二者都是实现经济社会数字化转型的重要驱动力量。据麦肯锡调研报告显示,工业互联网在2025年之前每年将产生高达11.1万亿美元的收入。据埃森哲预测,到2030年,工业互联网能够为全球带来14.2万亿美元的经济增长。作为科技制造业龙头,公司积累了大量的专利技术、技能经验及海量工业数据,公司在其2019年的A股上市周年庆高峰论坛上正式发布了“泛在的物联与计算网络,解决行业核心痛点的专业云,整合端、网、雾、云的FiiCloud平台及线上服务与交易平台富集云”四大新品,并在三大核心技术上取得较大进展,分别是雾小脑、FiiCloud云平台、切割加工领域,在工业互联网从概念走向落地阶段,公司未来有望持续受益。 投资建议 考虑到全球疫情扩散对产业需求的冲击,我们预计公司2020~2022年的收入为4462.98亿元、5549.90亿元、6105.19亿元(前次预测2020~2021年收入为5233.76亿元、6018.83亿元);公司通过持续推进内部工业互联网改造提高了整体经营效率,公司的销售费用、管理费用都同比下降,公司的资产负债率也持续下降,我们预测2020~2022年归母净利润为191.25亿元、221.81亿元、244.05亿元(前次预测2020~2021年为192.33亿元、233.52亿元),对应PE分别为13.3倍、11.5倍、10.4倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,下游需求不振,系统性风险;大客户出货量低于预期;5G商用进展低于预期。

事件概述 公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业总收入105.24亿元,同比增长38.44%;实现归属于上市公司股东的净利润12.33亿元,同比增长76.80%。 分析判断: 终端需求持续提升叠加公司产能逐步释放,公司未来几年业绩有望维持高增长 公司拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务,其中以印制电路板业务占比最高,2019年公司印制电路板业务实现主营业务收入77.26亿元同比增长43.63%,占公司营业总收入的73.41%,公司印制电路板业务产品应用以通信设备为核心,重点布局数据中心(含服务器)、汽车电子等领域。5G基站具备科技基建属性,国内运营商的基站建设虽然短期内或受疫情影响而迟到,但不会缺席,并且最终有望超预期。公司凭借“技术+客户”壁垒,依托“背板+高频高速+金属基本”产品,占据行业高地。伴随公司南通数通一期工厂在2019年逐步达产,且深圳、无锡等生产基地已有工厂持续实施技术改造项目以释放部分新增产能,公司印制电路板业务产出持续攀升。公司南通数通二期工厂建设进展顺利,预计将于2020年一季度末连线生产,二期项目建成后预计将新增印制电路板产能58万平方米/年。同时公司通过深化开展智能化改造和成本管控,持续提升现有工厂生产效率,2019年公司印制电路板业务毛利率27.98%,同比去年提升4.94个百分点,盈利能力同比有所提升。考虑到终端需求持续提升叠加公司产能逐步释放,预计公司未来几年业绩有望维持高增长。 持续高研发投入铸就不凡竞争力,龙头地位稳固 2019年公司研发投入5.37亿元,同比增长54.77%,占公司营业总收入比例5.10%,主要投向下一代通信印制电路板、存储封装基板,主要面向高密度、高集成、高速高频、高散热、小型化等重点领域。公司自主研发的“高密度三维互连电子产品用PCB解决方案”入编2019年电子信息行业自主创新成果推广目录,《一种超薄无芯封装基板的加工方法和结构》获得第二十一届中国专利奖,截至2019年末,公司已获授权专利455项,专利授权数量位居行业前列。在PCB板领域,公司通过持续加强在5G通信领域(包括无线及数据通信)研发和投入,保持公司的先发优势。在封装基板领域,公司更是国家封装基板领域的先行者,2009年公司成为国家02重大专项的主承担单位,在国家和地方政府大力支持下进入半导体封装基板领域,填补了国家在封装基板制造领域的空白。公司除了继续在声学类微机电系统封装基板产品上保持领先优势外,也在持续开拓指纹类、射频模块类、存储类等封装基板的市场,作为国内IC载板的龙头企业,依托无锡封装基板项目的顺利进展产能逐渐扩张,预计未来会成为公司业绩增长的一大亮点,而伴随着技术的沉淀,也将进一步打开公司在高端品类市场不断扩张的空间。 投资建议 我们维持此前营收预测,预计公司2020~2022年的收入分别为138.16亿元、185.79亿元、243.52亿元,同比增速分别为31.28%%、34.47%、31.07%;维持此前归母净利润预测,预计公司2020~2022年归母净利润分别为16.53亿元、20.74亿元、27.99亿元,同比增速分别为34.11%、25.48%、34.90%。考虑到公司在5GPCB(高增速)、IC载板(半导体材料)两个领域内均为国内龙头企业,预计公司未来几年有望保持快速的增长,维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展低于预期,5G进展低于预期,IC载板扩产低于预期,募投项目进展低于预期等。

把握行业发展机会,核心业务和产品营收快速增长 单摄到双摄、多摄模组的升级使得即使在近几年全球手机出货量下滑的背景下摄像头模组的市场规模却继续保持较高的增速,Yole预测2018年~2024年全球摄像头模组市场规模将保持9.1%的复合年增长率(CAGR),预计2024年将达到457亿美元,该产业的主要驱动因素为智能手机和汽车等产品中的摄像头数量不断增加。另外,全面屏智能手机大势已定,屏下指纹识别也随之蓬勃发展,手机搭载屏下指纹识别方案成为标配是主流之势,根据IHS数据,2019年全球屏下指纹识别模组出货量预计超过2亿组,2020年出货有望突破3亿组,保持50%以上的同比增速。公司积极把握住了行业发展机会,2019年上半年在传统的销售淡季,公司光学产品便实现了41.66%的同比增长,生物识别产品更是实现了99.79%的同比增长。2019年全年公司主营业务发展趋势良好,摄像头模组、屏下指纹模组和镜头等核心业务和产品的营业收入和出货量均实现较快增长。 聚焦光学大赛道,垂直整合持续提高附加值 由于触控显示产品行业面临技术变化,公司主要以外挂式触控产品为主,但行业内随着内嵌触控(InCell)的崛起,大大挤压了公司的业务份额,拖累了公司的整体盈利表现。2019年11月19日,公司发布公告称将非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务以股权转让的形式出表并进行独立发展,本次交易完成后,该部分业务将不再纳入公司合并报表范围。这将有利于公司优化资源配置及财务结构,改善流动性,有助于公司聚焦光学核心业务,促进公司长远发展。公司自2017年起布局镜头业务,2018年公司完成了部分客户的镜头认证,实现批量出货。公司在2018年底收购了富士天津镜头工厂及富士集团镜头相关专利,加强了公司在手机镜头领域的专利布局。 2019年上半年,公司镜头产品实现营业收入3.60亿元,其中对客户实现营业收入2.30亿元,对内自供摄像头模组实现营业收入1.30亿元。未来公司将会积极推进镜头业务的发展,视订单情况增加镜头产能,加强自供镜头的比例,提升公司的整体盈利能力。镜头与模组相比具有更高的毛利率,虽然镜头业务的发展短期内对于公司整体营收的贡献不大,但随着镜头业务的不断发展,对于公司整体盈利的边际贡献会比较明确。 投资建议 我们维持之前的盈利预测不变,预计2019~2021年公司收入分别为503.32亿元、546.61亿元、611.72亿元,同比增速分别为16.94%、8.6%、11.91%;归母净利润分别为5.14亿元、16.72亿元、25.19亿元,同比增速分别为199.06%、225.20%、50.66%;对应EPS分别为0.19元、0.62元、0.93元。参考申万电子制造Ⅱ指数过去两年PE(TTM)平均值约为33.5倍,当前值约为45倍,考虑到公司身处光学大赛道,目前发展趋于稳定,我们将给予公司2020年的PE由之前的33倍上调到35倍,目标价由20.46上调到21.70元,维持“买入”评级。 风险提示 智能手机出货量不达预期将影响到公司营收的风险;多摄的渗透率不达预期将影响到公司营收及盈利的风险;行业竞争加剧导致公司营收不达预期及毛利率下滑导致盈利状况下滑的风险;国资入股不及预期或将影响到公司现金流的风险;近几年以来国内外宏观经济发展不确定性增加,部分智能消费电子产品出现增速放缓影响到公司营收的风险。

部分触控业务出表,聚焦光学大赛道由于触控显示产品行业面临技术变化,公司主要以外挂式触控产品为主,但行业内随着内嵌触控( In Cell)的崛起,大大挤压了公司的业务份额,拖累了公司的整体盈利表现。 2019年 11月19日,公司发布公告称将非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务以股权转让的形式出表并进行独立发展,本次交易完成后, 该部分业务将不再纳入公司合并报表范围。这将有利于公司优化资源配置及财务结构,改善流动性,有助于公司聚焦光学核心业务,促进公司长远发展。 摄像头模组出货量第一,垂直整合持续提高附加值由于智能手机和汽车等产品中的摄像头数量不断增加, 使得即使在近几年全球手机出货量下滑的背景下摄像头模组的市场规模却仍然能保持较高的增速, Yole 预测 2018年~2024年全球摄像头模组市场规模将保持 9.1%的复合年增长率(CAGR),预计 2024年将达到 457亿美元。 2018年全年欧菲光以 4.78亿颗摄像头模组出货量稳居国内榜首;舜宇光学以 4.23亿颗位居国内第二;丘钛科技排名国内第三,出货量 2.64亿颗。 公司自 2017年起布局镜头业务, 2018年公司完成了部分客户的镜头认证,实现批量出货。公司在 2018年底收购了富士天津镜头工厂及富士集团镜头相关专利,加强了公司在手机镜头领域的专利布局。 镜头业务的不断发展将有助于提升公司的整体盈利能力。 投资建议我们预测 2019~2021年公司收入分别为 503.32亿元、546.61亿元、 611.72亿元,同比增速分别为 16.94%、8.6%、 11.91%;归母净利润分别为 5.14亿元、 16.72亿元、 25.19亿元,同比增速分别为 199.06%、 225.20%、50.66%;对应 EPS 分别为 0.19元、 0.62元、 0.93元。参考申万电子指数过去两年 PE( TTM)平均值约为 33倍,当前约为 44倍,考虑到公司身处光学大赛道,触控业务已部分出表, 深交所关于公司及相关当事人的公开谴责处分公告也已发布,我们给予公司 2020年 33倍 PE,目标价 20.46元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示智能手机出货量不达预期将影响到公司营收的风险;多摄的渗透率不达预期将影响到公司营收及盈利的风险;行业竞争加剧导致公司营收不达预期及毛利率下滑导致盈利状况下滑的风险;国资入股不及预期或将影响到公司现金流的风险; 近几年以来国内外宏观经济发展不确定性增加,部分智能消费电子产品出现增速放缓影响到公司营收的风险.

事件概述公司与苏州市吴江区人民政府签署了《京东方(苏州)生命科技产业基地项目投资合作协议》,将在苏州市吴江经济技术开发区共同打造京东方(苏州)生命科技产业基地项目,该项目包含数字医院项目( 含数字医院及医工创新与转化中心)、康养中心项目、健康社区项目和创客社区项目四部分, 直接投资、拉动投资的投资总额约 125亿元人民币。 分析判断: 再次加码生命科技健康产业园, 持续推进物联网转型发展战略京东方科技集团股份有限公司是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司, 为了实现公司关于推进物联网转型发展战略, 深入推进端口器件( D)、智慧物联( S)、智慧医工( H)三大事业板块快速发展,公司与苏州市吴江区人民政府签署了《京东方(苏州)生命科技产业基地项目投资合作协议》, 将在苏州市吴江经济技术开发区共同打造京东方(苏州)生命科技产业基地项目。根据公司公告显示: 对于数字医院项目, 在满足乙方数字医院项目一期安排的条件下,数字医院项目一期力争于完成后 6个月内开业运营, 数字医院项目二期于2020年土地挂牌; 康养中心项目于 2020年土地挂牌;健康社区项目于 2019年土地挂牌;创客社区项目于 2020年土地挂牌。 公司 2015年通过收购明德医院迈出智慧健康医疗事业的第一步,然后通过明德投资在合肥投资建设合肥数字综合医院项目, 合肥京东方医院作为京东方首家自主规划建设的数字医院, 于 2018年 12月正式开业。 根据 2019年公司半年报显示, 明德医院营收和门诊量同比都有所增长,就诊满意度进一步提升, 合肥医院 3月全面开诊,门诊量累计超 3万人次,实现合肥市及四县一区医保资质全覆盖。 公司前期已经积累了丰富的经验,有利于本次项目的快速推进落地。 投资建议维持盈利预测不变, 上调目标价。 预计公司 2019-2021年的收入分别为 1204亿元、 1433亿元、 1704亿元; EPS 分别为 0.11元、 0.16元、 0.23元;每股净资产分别为 2.58元、 2.74元、2.97元。 由于近期面板行业供给侧出清,叠加需求端有望放量,电视面板行业景气度将逐步迈入上行通道。另外, 公司坚定的推进物联网转型发展战略,抓住市场机遇调整产品结构。 因此将公司 2019年 PB 由之前的 1.7倍上调到 2倍,目标价5.16元, 维持“买入”评级。 楷体[Table_Summary] 事件概述公司与苏州市吴江区人民政府签署了《京东方(苏州)生命科技产业基地项目投资合作协议》,将在苏州市吴江经济技术开发区共同打造京东方(苏州)生命科技产业基地项目,该项目包含数字医院项目( 含数字医院及医工创新与转化中心)、康养中心项目、健康社区项目和创客社区项目四部分, 直接投资、拉动投资的投资总额约 125亿元人民币。 分析判断: 再次加码生命科技健康产业园, 持续推进物联网转型发展战略京东方科技集团股份有限公司是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司, 为了实现公司关于推进物联网转型发展战略, 深入推进端口器件( D)、智慧物联( S)、智慧医工( H)三大事业板块快速发展,公司与苏州市吴江区人民政府签署了《京东方(苏州)生命科技产业基地项目投资合作协议》, 将在苏州市吴江经济技术开发区共同打造京东方(苏州)生命科技产业基地项目。根据公司公告显示: 对于数字医院项目, 在满足乙方数字医院项目一期安排的条件下,数字医院项目一期力争于完成后 6个月内开业运营, 数字医院项目二期于2020年土地挂牌; 康养中心项目于 2020年土地挂牌;健康社区项目于 2019年土地挂牌;创客社区项目于 2020年土地挂牌。 公司 2015年通过收购明德医院迈出智慧健康医疗事业的第一步,然后通过明德投资在合肥投资建设合肥数字综合医院项目, 合肥京东方医院作为京东方首家自主规划建设的数字医院, 于 2018年 12月正式开业。 根据 2019年公司半年报显示, 明德医院营收和门诊量同比都有所增长,就诊满意度进一步提升, 合肥医院 3月全面开诊,门诊量累计超 3万人次,实现合肥市及四县一区医保资质全覆盖。 公司前期已经积累了丰富的经验,有利于本次项目的快速推进落地。 投资建议维持盈利预测不变, 上调目标价。 预计公司 2019-2021年的收入分别为 1204亿元、 1433亿元、 1704亿元; EPS 分别为 0.11元、 0.16元、 0.23元;每股净资产分别为 2.58元、 2.74元、2.97元。 由于近期面板行业供给侧出清,叠加需求端有望放量,电视面板行业景气度将逐步迈入上行通道。另外, 公司坚定的推进物联网转型发展战略,抓住市场机遇调整产品结构。 因此将公司 2019年 PB 由之前的 1.7倍上调到 2倍,目标价5.16元, 维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动,行业竞争加剧,物联网战略转型不及预期。