事件点评：公司发布2024年第一季度业绩预告，预计2024年第一季度实现营业收入约5.4亿元到5.5亿元，与上年同期相比，将增加约2.1亿元到2.2亿元，同比增长约64%到67%，预计2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润6,000万元到7,000万元，与上年同期亏损1,838万元相比，将增加7,838万元到8,838万元，预计2024年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润6,000万元到7,000万元，与上年同期亏损2,430万元相比，将增加8,430万元到9,430万元。 企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常：根据公司发布的2023年年度报告显示，2023年公司实现营业收入2,134,522,147.19元，同比增长5.17%；实现归属于上市公司股东的净利润134,885,044.41元，同比下降54.65%。2023年公司业绩变动主要受到几个方面的不利因素影响：1、2023年，半导体设计行业作为产业上游，经历了全球电子产品需求下降叠加2023年前几个月受到2022年下半年开始的客户去库存余波的双重影响；2、公司对外投资公允价值变动收益、政府补助等非经常性收益较去年大幅减少约1.16亿元；以及部分晶圆成本上涨，市场竞争激烈、产品销售价格承压，导致毛利同比下降。营收从单季度情况来看，2023年上半年公司营收压力较大，下半年营收开始逐步回复。毛利率方面，2023年全年销售毛利率34.25%，在过去5年中处于较低位置。存货方面，从2023年Q3开始，公司库存逐步下降，从2023年Q2末的15.07亿下降到Q4末的12.51亿元。根据公司2024年一季度业绩预告显示，一季度市场需求有所复苏，企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常，AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，提升产品体验，带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展。报告期内，公司在汽车电子，工业应用，机器视觉等领域完成同比大幅提升，在毛利率保持稳定的情况下，总体实现营收增长约64%到67%。2024年Q1公司预计实现营收5.4亿元到5.5亿元，预计实现归属于母公司所有者的净利润6,000万元到7,000万元，初步估算净利率水平超过10%，优于2023年，因此看好全年公司业绩释放前景。 新品持续发布，AIoT芯片矩阵持续丰富：2024年3月7-8日，由瑞芯微电子股份有限公司举办的第八届开发者大会（RKDC!2024）在福州举行，会议期间，瑞芯微发布了新一代AloT处理器RK3576、音频处理器RK2118、周边芯片RK628F（视频接口）、RK960（无线连接）、RK730（音频CODEC）等产品。同时预发布了视觉处理器RV1103B及RV1103C。RK3576采用8核架构，内置6T算力NPU，支持4K120Hz高刷显示，最高8K解码能力，硬隔离双系统及硬件虚拟化双系统，可应用于平板、电子书、扫地机器人、汽车智能座舱及各类云终端产品。 RK2118采用双核M33+三核HiFi4，内置音频NPU，支持8组SAI专业音频接口，适用于车载音频、Sondbar、通用音频等产品。我们认为，RK3576是一颗重要的芯片，对于公司产品矩阵的完善是非常重要的一环。另外，会议期间，公司对于未来产品规划也进行了发布，包括下一代旗舰芯片RK3688、7B算力协处理芯片和13B算力协处理芯片等。一方面，经过2年的积累，公司旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK356X，RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量；另一方面，公司产品矩阵的持续完善也有助于公司未来发展。 投资建议：预计2024年-2026年公司分别实现营收27.13亿元、36.52亿元、47.48亿元，同比增速分别为27.1%、34.6%、30.0%，考虑到公司毛利率目前还处于相对较低水位，将2024年、2025年公司归母净利润预测由4.28亿元、7.59亿元分别下调至4.06亿元、6.46亿元，预计2026年公司实现归母净利润8.73亿元，2024年-2026年盈利对应的PE分别为52.1倍、32.7倍、24.2倍。考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，边端侧AI加速可期，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。

事件点评：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入167,299.30万元，比上年同期增加10.49%，归属于上市公司股东的净利润2,296.29万元，比上年同期下降89.12%。 23年利润短期承压，毛利率企稳、库存水位下降：：2023年，受宏观经济及半导体行业周期性变化等因素的影响，公司所处的下游行业景气度及需求经历了由低点逐步复苏的过程，过程中出现库存过剩、行业竞争加剧等情况，产品库存成本及价格竞争导致公司产品销售毛利率同比下滑。根据公司公布的过往十年的财务数据显示，2014-2023年近十年，公司销售毛利率基本在30%~40%的区间内波动，个别年份如2016年、2021年的年度销售毛利率略高于40%，分别为41.10%、40.51%。 以季度数据来看，2021年以来，公司单季度销售毛利率呈现先升后降的趋势，单季度销售毛利率在2022年Q1达到阶段性高点44.46%后在2023年Q2达到阶段性低点31.52%，2023年Q3、Q4开始略有回升。从公司库存水位来看，2020-2023年近四年，公司集成电路设计产品库存量分别为3,523.5万颗、4,408.65万颗、3,959.44万颗、2,925.11万颗，公司存货库存金额分别为3.09亿元、4.79亿元、5.74亿元、4.35亿元。整体来看，公司2023年库存水位已经下降。2023年，公司实现营业收入167,299.30万元，比上年同期增加10.49%，从销售量来看，2023年公司集成电路设计产品实现销售量17,284.04万颗，同比增长15.26%，营收增长略低于销售量增长。 需求复苏叠加平台升级，端侧智能化浪潮将至：根据世界半导体贸易统计协会（WSTS）最新数据显示，半导体行业在2023年经历了前低后高的发展，最终实现了5,268亿美元的销售额，虽然比2022年的历史最高值5,741亿美元下降了8.20%，但2023年第四季度的芯片销售额跃升至1,460亿美元，与2022年同期相比增长了11.60%。这些数据表明，半导体行业在2023年下半年已经走出了低谷，进入了一个新的增长周期。预测2024年全球半导体市场同比增长率将达13.10%，总规模将攀升至创纪录的5,884亿美元。2023年，公司积极投入先进工艺芯片的研发，通过持续投入模拟和数字IP的自研，在先进工艺上有效的进行了面积优化、性能提升和功耗降低，进一步提高芯片集成度，并为客户带来更高品质的解决方案。在IP自研方面，自研数字、模拟IP，均实现了显著的降本；基于公司自研的新一代总线NSI，实现了明显的性能提升,同时布局视频输出，DDR等数模混合高速IP并实现了量产，进一步提升了工艺完整性和产品竞争力。在系统架构上，迭代异构多核系统，实现八核芯片的量产性能提升，典型场景功耗同比上一代产品显著降低。2023年7月ChatGPT的安卓版上线为用户提供了在移动设备上与AI进行交互的便利性。随着越来越多的国产手机厂商进入AI大模型赛道，有望推动移动端侧应用的飞速发展，各算法厂商开始尝试将AI应用到端侧产品的同时，对端侧算力性能提出了更高的要求。 投资建议：考虑到需求复苏叠加公司新品持续推出，我们将公司2024年至2025年营收预测由之前的22.71亿元、27.25亿元分别上调至22.79亿元、28.44亿元，预计2026年公司实现营收35.15亿元，将公司2024年至2025年归母净利润由之前的2.68亿元、3.39亿元分别调整为1.80亿元、3.71亿元，预计2026年公司实现归母净利润5.47亿元，2024年-2026年对应的PE分别为67.8倍、32.9倍、22.3倍。考虑到由于公司工艺平台升级导致研发费用提升，目前还处于研发投入期，我们建议采用PS估值法来分析公司估值，2024年4月2日公司收盘价19.34元/股，总市值122亿，对应2024年22.79亿营收的PS约为5.35倍，低于公司过往5年PS（TTM）的平均值8.91倍。此外需求复苏、公司工艺平台升级叠加端侧AI的发展大机遇，因此将公司的评级由之前的增持-B上调至买入-B建议。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期

事件点评：公司发布2023年年度业绩预盈公告，预计2023年年度实现营业收入440,500万元左右，同比增长30.2%左右，预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润为人民币13,200万元到18,200万元，预计2023年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为人民币10,100万元到15,100万元。2023年业绩预盈，基本面向上趋势确立：：根据公司发布的2023年年度业绩预盈公告，预计2023年年度实现营业收入440,500万元左右，同比增长30.2%左右，对应的2023年Q4单季度营收约12.09亿元，季度营收环比2023年Q3增长2.89%；预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润为人民币13,200万元到18,200万元，根据公司前期发布的2023年三季度报告，2023年前三季度公司共计实现归属于母公司所有者的净利润为1245万元，对应公司2023年Q4单季度实现归属于母公司所有者的净利润为11955万元到16955万元；预计2023年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为人民币10,100万元到15,100万元，根据公司前期发布的2023年三季度报告，2023年前三季度公司共计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2058.55万元，对应公司2023年Q4单季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12158.55万元到17158.55万元。根据公司业绩预盈公告显示，公司收入增长的主要驱动力来自于：受终端客户需求增加及库存结构调整影响，外加OLED软屏的加速渗透，公司指纹、触控产品依托产品优势实现市场份额的进一步提升，同比上年同期出货量实现大幅增长。我们分析更深层次的驱动主要来自几点：1、国内OLED面板厂的产能释放和产品力的提升推动了终端品牌持续加大国产化导入力度，根据CINNOResearch的数据，2023年全球市场AMOLED智能手机面板出货量约6.9亿片，同比增长16.1%，分地区来看，2023年全球AMOLED智能手机面板市场中，韩国地区厂商份额占比为56.8%；我国国内厂商出货份额占比43.2%，同比增加13.9个百分点；2、公司在指纹、触控领域保持技术领先；3、伴随着华为手机的回归、产业链库存的持续出清，推动了客户需求增加。对于未来两三年产业发展趋势，我们有如下两点研判：1、国内OLED面板厂出货量和渗透率有望持续提升。根据研究机构MagirrorResearch的数据显示，2023年AMOLED在全球智能手机市场的渗透率首次超过50%，其中全球柔性AMOLED智能手机面板出货量达到5.1亿片，同比增长29.8%，预计2024年有望提高至5.8亿片，同比增长13.7%。此外，2024年中国柔性OLED智能手机面板出货量占比有望首次超过韩国，成为全球最大的智能手机柔性AMOLED生产国；2、伴随着产业链库存的持续出清，公司面对的价格压力将有望大幅度降低，经历了2022年、2023年产业链去库存的艰难时期，供应链竞争格局也有望进一步优化，强者恒强的逻辑日趋明显。伴随着下游需求的持续提升，公司触控、指纹等主业的基本盘在持续扩大，而费用方面，结合市场需求及自身实际情况，公司调整和优化了相关研发项目，合理分配研发资源并积极提升研发效率，成效明显。综合各方面因素，我们判断公司基本面向上的趋势已经确立。多元化业务布局雏形已现，新品落地释放新动能：公司全力投入和布局“传感、计算、连接、安全”四大核心技术领域，坚持以“创新技术、丰富生活”为使命，提供半导体软硬件一体化的解决方案，努力成为全球领先的综合型IC设计公司。新品导入方面，根据公司官网信息，2023年10月19日公司发布新闻显示OPPOFindN3首发搭载汇顶科技安全芯片，2024年01月08日公司发布新闻显示OPPOFindX7系列上市，搭载了汇顶科技的独立安全芯片和智能音频放大器。此外，我们预计公司超声波指纹也有望在2024年取得量产突破。整体来看，公司诸多新品已经逐步成熟，正处于落地期，未来将逐步释放业绩增长新动能。投资建议：基于公司基本面向好趋势确立和新品未来将持续落地释放新成长动能，我们将2023年至2025年公司营收预测由39.82亿元、47.02亿元、54.06亿元分别上调至44.05亿元、51.91亿元、61.72亿元，将归属于上市公司股东的净利润由0.97亿元、5.08亿元、6.56亿元分别上调至1.69亿元、6.08亿元、7.91亿元，对应的PE分别为153.6倍、42.6倍、32.7倍，将公司评级由前次的增持-A上调至买入-A建议。风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期

事件点评：公司发布2023年年度业绩预增公告。报告期内，预计公司实现营业收入为143,000.00万元到145,000.00万元，同比增加32.42%到34.27%；实现归属于母公司所有者的净利润为24,000.00万元到26,000.00万元，同比增加70.34%到84.53%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为16,000.00万元到18,000.00万元，同比增加42.67%到60.51%。 受益于讯龙系列产品起量和市场复苏，2023年业绩同比快速增长：2023年3月29日，在我爱音频网主办的2023（春季）亚洲智能穿戴展上，中科蓝讯展出了“蓝讯讯龙”三代高性能穿戴芯片和标准穿戴芯片，“蓝讯讯龙”三代基于22nm先进低功耗工艺，支持最新的蓝牙5.3LEAdio协议（已全系通过最新蓝牙低功耗音频标准LEAdio规格认证）及LC3（低复杂度通信编解码器）的编解码功能；内置RISC-VCPU+HiFi4高性能DSP，适合复杂神经网络算法及客户定制化音效需求。根据公司2023年12月11日发布的投资者调研纪要显示，2023年前三季度，公司讯龙系列产品营收占比提升，品牌客户推进取得重大突破，一线手机品牌小米、realme均有耳机产品使用公司芯片，二线品牌客户也在持续拓展，营收占比持续提高。耳机市场方面，从全球地区TWS总出货量来看，2023年Q3TWS市场价格段销量占比呈现“哑铃状”趋势，高价款及亲民款产品销量占比持续增加。 品牌端市场销量集中在三季度释放，四季度需求逐渐平缓。结合海外电商对万圣节、圣诞节、黑色星期五等海外消费节点进行布局，白牌市场需求依旧强劲。受益于公司讯龙系列产品持续起量、印度及非洲等国外TWS耳机市场增长和国内市场复苏影响，公司音频产品销售金额增速较快。报告期内，预计公司实现营业收入为143,000.00万元到145,000.00万元，同比增加32.42%到34.27%；实现归属于母公司所有者的净利润为24,000.00万元到26,000.00万元，同比增加70.34%到84.53%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为16,000.00万元到18,000.00万元，同比增加42.67%到60.51%。 构建核心竞争力，持续关注产品升级和品类扩张：：公司是业内较早采用RISC-V指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业，基于开源的RISC-V指令集架构，配合开源实时操作系统RT-Thread，自主开发出高性能CPU内核和DSP指令，实现了各种音频算法。采用RISC-V指令集架构一方面不需要高昂的授权费，另一方面是指令集相对精简，而公司基于RISC-V指令集架构自研CPU内核更是可以使得公司不断优化芯片设计进而持续提升产品的性价比优势，在中低端市场构建起了较高的护城河。公司在现有音频芯片的基础上，围绕蓝牙、WIFI两个连接渠道，利用自身的技术优势及客户资源，持续孵化新技术、新产品，不断开拓新的市场领域和拓宽销售渠道，培育潜力市场，扩大下游新的应用场景。公司逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构，并不断进行技术迭代和产品升级。“讯龙二代+”耳机芯片、“讯龙三代”高端音箱芯片、高性价比手表芯片等将在2024年逐步推出。有望扩大下游应用场景和客户范围，持续增强公司盈利能力。 投资建议：：考虑到公司2023年业绩超预期，将公司2023年至2025年营收预测由之前的14.13亿元、18.50亿元、25.14亿元分别上调至14.44亿元、18.93亿元、25.42亿元，将归母净利润由2.43亿元、3.35亿元、4.87亿元分别上调至2.48亿元、3.41亿元、4.91亿元，对应的PE分别为32.2倍、23.4倍、16.3倍，考虑到公司还处在产品升级和产品线持续拓展期，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期

事件点评： 公司发布 2023年年度业绩预告， 报告期内， 预计 2023年年度实现营业收入与上年同期相比， 将增加 55,473.33万元到 113,473.33万元， 同比增长 10.82%到22.14%。 预计 2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比， 将增加 37,645.99万元到 51,645.99万元， 同比增长 46.85%到 64.27%。 预计 2023年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比， 将增加30,653.52万元到 44,653.52万元， 同比增长 40.96%到 59.66%。 业绩持续增长， 2023年 Q4单季度业绩创新高： 根据公司发布的 2023年年度业绩预告显示， 经财务部门初步测算， 预计 2023年年度实现营业收入 568,000.00万元到 626,000.00万元， 预计 2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润118,000.00万元到 132,000.00万元。 根据公司发布的 2023年第三季度报告显示，公司前三季度实现营收 394,272.30万元， 实现归属于母公司所有者的净利润90,163.45万元。 因此， 预计公司 2023年 Q4实现营收约 173,727.70万元到231,727.70万元， 实现归属于母公司所有者的净利润 27,836.55万元到 41,836.55万元， 2023年 Q4单季度营收创历史新高， 单季度归母净利润也属于相对较高水位。 2023年全年来看， 营收实现同比增长 10.82%到 22.14%， 归母净利润实现同比增长 46.85%到 64.27%， 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润同比增长 40.96%到 59.66%。 本期业绩变化的主要原因是公司始终围绕通用计算市场， 保持着高强度的研发投入， 通过技术创新、 产品迭代、 性能提升等举措， 不断增强产品竞争优势， 在收入、 毛利率方面持续提升， 进一步夯实了公司的领先优势和市场竞争力， 实现了业绩的持续增长。 新品发布， 市场前景广阔： 公司坚持自主创新， 通过多代处理器产品的迭代设计和开发， 已基本形成“量产一代、 研发一代、 规划一代” 的产品持续演进节奏。 根据公司 2023年 04月 30日发布的投资者调研纪要显示， 海光三号系列芯片最高规格具备 32核心 64线程， 拥有多达 128条 PCle4.0通道， 支持内存频率提升至3200MHZ。 相比上一代产品， 海光三号的整体实测性能提升了约 45%。 在 SOC设计、 I/O 带宽、 取指单元、 功能模块、 防御机制等方面， 海光三号均做了不同程度的优化， 综合性能大幅跃升。 根据公司发布的 2023年半年报显示， 海光 CPU系列产品海光三号为报告期内主力销售产品。 新品方面， 深算二号已经于 2023年Q3发布， 实现了在大数据、 人工智能、 商业计算等领域的商用。 公司海光 4号已发布， 预计将在未来带动销售增长， 市场前景广阔。 根据 IDC 的报告显示， 2021年， 中国服务器市场出货量达到 412万台， 同比增长 9.6%； 厂商收入达到 264.5亿美元， 同比增长 15.4%。 按处理器类型划分， X86服务器厂商收入达到 254.6亿美元， 同比增长 15.2%； RISC/EPIC 服务器厂商收入达到 2.5亿美元， 同比下滑36.5%； CISC 服务器厂商收入达到 1.6亿美元， 同比增长 31.7%； ARM 服务器厂商收入达到 5.7亿美元， 同比增长 85.4%。 我们认为， 公司 CPU 产品具备广阔的市场空间， 将会显著受益于国产替代渗透率持续提升的产业大趋势。 投资建议： 考虑到 2023年度业绩预告超预期， 我们将公司 2023-2025年营收预测 由 57.10亿元、79.70亿元、107.92亿元分别上调至 60.43亿元、84.37亿元、114.22亿元， 同比增速分别为 17.9%、 39.6%、 35.4%， 将归母净利润预测由 11.70亿元、16.67亿元、 23.02亿元分别上调至 12.28亿元、 17.28亿元、 23.09亿元， 同比增速分别为 52.9%、 40.7%、 33.6%， 对应 PE 分别为 137.5倍、 97.8倍、 73.2倍。 考虑到公司是 X86架构 CPU 的国产龙头厂商， 且 CPU+DCU 持续升级， 维持增持-A 建议。 风险提示： 下游需求不景气、 行业竞争加剧、 公司产品研发及导入不及预期

以显示、交互控制和连接技术为核心，面向多应用场景持续拓展：公司成立于2005年12月28日，是一家以显示、交互控制和连接技术为核心的智能电子产品及解决方案提供商，始终致力于通过研发设计、产品创新提升用户体验，为客户持续创造价值。公司自成立以来，依托在音视频技术、信号处理、电源管理、人机交互、应用开发、系统集成等领域的软硬件技术积累，面向多应用场景进行技术创新和产品开发，不断丰富和延伸产品结构，通过产品和资源整合能力在细分市场逐步取得领先地位。目前公司的产品及综合解决方案已广泛应用于消费电子领域和商用电子领域，具体可分为部件业务、教育业务、企业服务业务、海外业务等。公司部件业务的主要产品为液晶显示主控板卡，液晶显示主控板卡是液晶显示产品的核心部件之一，下游客户包括小米、TCL、海信、创维、海尔、长虹、康佳、SHARP等液晶电视品牌商以及液晶电视行业的OEM、ODM厂商。依据奥维云网数据统计，全球液晶电视2020年、2021年、2022年出货量分别为22,875.17万台、21,453.05万台、20,254.83万台。公司液晶电视主控板卡在2020年、2021年、2022年的销量分别为7,130.09万片、6,772.31万片、6,722.06万片，分别占各期全球液晶电视主控板卡出货量的比例为31.17%、31.57%、33.19%。除液晶电视主控板卡外，公司已向电源模块、IoT模块、投影等新方向进行拓展。客户方面，公司也在积极拓展三星、LG、Arcelik等海外客户。公司交互智能平板主要应用于教育数字化、企业数字化等领域。公司教育业务品牌希沃（seewo）是教育数字化应用工具与服务提供商，作为国内交互智能平板品类首创者，希沃（seewo）连续11年（2012-2022）蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠，教学应用覆盖700万教师。 公司旗下希沃学习机产品定位清晰，现阶段主要服务于3至12岁学龄段群体，主要有W系列学习机和V1系列学习平板。其中，W系列学习机专注于低幼学段小朋友的启蒙和陪伴，帮助他们提升学习兴趣，养成学习习惯，这款产品在低幼市场依然拥有较强的竞争优势。V1系列学习平板是希沃主要面向小、初学段学生的产品。 AI浪潮已至，积极布局AI+：教育等领域：根据公司2023年08月25日发布的投资者交流纪要显示，公司于2014年成立中央研究院，主要研究方向包括视觉计算、信号处理、自然语言处理和语音识别等，同时公司组建了专门的团队负责AI领域的研究工作，并逐渐应用到公司教育业务、企业服务业务等实际场景。公司基于在所进入行业的持续积累，一方面训练和开发垂直领域的专业大模型，另一方面加强与外部大模型企业的合作，不断提升公司在教育、企业服务等领域产品能力。未来，公司将持续加大在技术和产品创新的研发投入，加强算法研究、技术开发、产品创新的人才和团队建设，持续向客户提供具有更高价值的产品和服务。在AI大模型赋能方面，根据公司2023年10月24日发布的投资者交流纪要显示，AI大模型切实辅助解决教师在教室的教学问题。以软件平台“希沃课堂智能反馈系统”为例，它可以帮助教师进行课堂3D还原，完整回溯师生互动情况，通过教师巡堂轨迹、课堂互动分析等AI功能，对课堂教学数据进行专业分析，并能及时提供反馈意见，还可以根据教师对反馈意见的采纳情况对课件进行自动优化。在希沃学习机上，公司同样推出了多项AI新功能，比如绘本精读功能，可以使故事主角能说会动，激发孩子阅读兴趣，AI陪伴共读功能，可以与孩子交流，引领孩子阅读、思考、提问与表达，辅助孩子的成长陪伴。我们认为，本轮AI浪潮面向众多场景的应用落地，将有望真实提升终端应用场景的使用体验，并有望最终促进终端市场渗透率的进一步提升。 投资建议：我们预测2023-2025年公司实现营收分别为210.52亿元、242.58亿元、272.72亿元，同比增速分别为0.3%、15.2%、12.4%，实现归母净利润分别为15.26亿元、18.98亿元、23.10亿元，同比增速分别为-26.4%、24.4%、21.7%，对应的PE分别为21.1倍、17.0倍、13.9倍，考虑到公司积极布局AI领域，下游场景和海外市场持续拓展，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求不景气、行业竞争加剧、产品研发推广不及预期、海外市场开拓不及预期

事件点评：2023年11月28日，2023龙芯产品发布暨用户大会在国家会议中心如约启幕。大会以“到中流击水”为主题，现场发布新一代通用处理器龙芯3A6000、打印机主控芯片龙芯2P0500重磅成果，并对外公布龙芯处理器核IP及龙芯自主指令系统架构授权计划。 u采用自主指令系统LoongArch（龙芯架构）：公司成立于2008年03月05日，主营业务包括处理器及配套芯片的研制、销售及服务，公司研制的芯片包括龙芯1号、龙芯2号、龙芯3号三大系列处理器芯片及桥片等配套芯片。龙芯1号系列为低功耗、低成本专用嵌入式SoC或MCU处理器，通常集成1个32位低功耗处理器核，应用场景面向嵌入式专用应用领域，如物联终端、仪器设备、数据采集等；龙芯2号系列为低功耗通用处理器，采用单芯片SoC设计，通常集成1-4个64位低功耗处理器核，应用场景面向工业控制与终端等领域，如网络设备、行业终端、智能制造等；龙芯3号系列为高性能通用处理器，通常集成4个及以上64位高性能处理器核，与桥片配套使用，应用场景面向桌面和服务器等信息化领域。公司多年来坚持自主研发的发展道路，在处理器及配套芯片的研发及系统软件方面形成了自己的核心技术。2020年，通过十余年的自主研发和市场化运作，在处理器研发、基础软件研发、生态体系建设等方面已具备充足的技术和经验积累的条件下，龙芯中科推出了自主指令系统LoongArch（龙芯架构）。LoongArch指令系统已通过国内权威第三方机构中国电子信息产业发展研究院的知识产权评估，认定LoongArch指令系统与ALPHA、ARM、MIPS、POWER、RISC-V、X86为不同的指令系统设计。LoongArch指令系统吸纳了现代指令系统演进的最新成果，运行效率更高，相同的源代码编译成LoongArch比编译成龙芯此前支持的MIPS，动态执行指令数平均可以减少10%-20%。扩展性方面，LoongArch指令系统采用基础集加扩展集的架构，目前已完成向量、虚拟化和二进制翻译扩展。 u发布3A6000和龙芯2P0500，自主可控芯片再升级：2023年11月28日，2023龙芯产品发布暨用户大会在国家会议中心如约启幕。大会以“到中流击水”为主题，现场发布新一代通用处理器龙芯3A6000、打印机主控芯片龙芯2P0500重磅成果，并对外公布龙芯处理器核IP及龙芯自主指令系统架构授权计划。龙芯3A6000处理器采用龙芯自主指令系统龙架构（LoongArch），是龙芯第四代微架构的首款产品，主频达到2.5GHz，集成4个最新研发的高性能LA664处理器核，支持同时多线程技术（SMT2），全芯片共8个逻辑核。集成安全可信模块，可提供安全启动方案和国密（SM2、SM3、SM4等）应用支持。根据中国电子技术标准化研究院赛西实验室测试结果，龙芯3A6000在2.5GHz频率下，SPECCPU2006base单线程定/浮点分值分别达到43.1/54.6分，多进程定/浮点分值分别达到155/140分；SPECCPU2017base单线程（rate1）定/浮点分值分别达到5.05/7.78分，单进程多线程（speed）定/浮点分值分别达到6.66/18.1分，多进程（rate8）定/浮点分值分别达到21.3/21.0分；Stream实测带宽超过42GB/s；Unixbench实测分值超7400分。综合相关测试结果，龙芯3A6000处理器总体性能与Intel公司2020年上市的第10代酷睿四核处理器相当。龙芯3A6000与龙芯3A5000等龙架构处理器软件兼容。统信、麒麟等操作系统企业在持续兼容的基础上均对龙芯3A6000新特性进行全面支持。龙芯3A6000完善了对软硬协同的二进制翻译的支持，可提高二进制翻译效率，运行更多种类的跨平台应用，满足各类大型复杂桌面应用场景。 龙芯2P0500是一款适用于单/多功能打印机的主控SOC芯片。该芯片采用异构大小核结构，集成DDR3内存、GMAC、OTG等多种功能模块，具有打印数据接收、解析和处理，打印引擎控制，扫描时序控制，数据扫描，图像处理，马达控制等功能，单芯片即可满足打印、扫描、复印等多种典型应用需求。龙芯中科基于龙芯2P0500推出打印机、扫描仪、复印机等多种解决方案，并与国内多个主流打印机整机厂家合作，完成打印、扫描、复印等多种应用适配。 u投资建议：我们预测2023年至2025年公司分别实现营收7.07亿元、10.79亿元、15.04亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润-1.68亿元、0.56亿元、2.84亿元，受电子政务市场停滞等需求不景气的影响，预计2023年净利润为负，因此采用PS方法进行估值，2023-2025年对应的PS分别为65.35倍、42.82倍、30.72倍。考虑到公司基于自主可控架构推出的CPU，新品发布且性能持续升级，产品所在的目标市场具备较大的市场空间，首次覆盖，给予增持-B建议。 u风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期

X86架构CPU国产稀缺厂商，海光三号成为主力销售产品：：公司的主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器。公司的产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。 公司研发出的CPU产品包括海光一号、海光二号、海光三号，海光三号是公司2022年推出的新产品，得到客户的充分认可，形成良好开局，使公司营业收入实现稳中有升，盈利能力进一步提升。公司下一代CPU产品海光四号、海光五号的研发也进展顺利。海光CPU主要具有三大技术优势：一是优异的产品性能，海光CPU使用先进的处理器微结构和缓存层次结构、高主频设计技术，依托先进的SoC架构和片上网络，集成了更多处理器核心，使产品性能优势显著；二是良好的系统兼容性，海光CPU可以兼容国内外主流操作系统、数据库、中间件等基础软件及广泛的行业应用软件；三是较高的系统安全性。根据IDC的报告显示，2021年，中国服务器市场出货量达到412万台，同比增长9.6%；厂商收入达到264.5亿美元，同比增长15.4%。按处理器类型划分，X86服务器厂商收入达到254.6亿美元，同比增长15.2%；RISC/EPIC服务器厂商收入达到2.5亿美元，同比下滑36.5%；CISC服务器厂商收入达到1.6亿美元，同比增长31.7%；ARM服务器厂商收入达到5.7亿美元，同比增长85.4%。我们认为，公司CPU产品具备广阔的市场空间，将会显著受益于国产替代渗透率持续提升的产业大趋势。 AI大时代已至，DCU持续升级前景可期：：海光DCU属于GPGPU的一种。CUDA是一种由NVIDIA推出的通用并行计算架构，包含了应用于NVIDIAGPU的指令集（ISA）以及GPU内部并行计算引擎。海光DCU协处理器全面兼容ROCmGPU计算生态，由于ROCm和CUDA在生态、编程环境等方面具有高度的相似性，CUDA用户可以以较低代价快速迁移至ROCm平台，因此ROCm也被称为“类CUDA”。 因此，海光DCU协处理器能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等计算密集类应用领域，主要部署在服务器集群或数据中心，为应用程序提供高性能、高能效比的算力，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务。以ChatGPT为代表的大模型发布后引发了AI产业的又一轮大发展，其核心我们认为是在算法、数据和算力为代表的AI三大基本要素全面发展背景下的必然结果。国内大模型的发展时间整体来看慢于海外，但在政策、资本、产业等多方推动下，发展迭代的速度较快。 大模型从通用走向垂直场景更多的是对商业化落地的探索，是大模型从训练走向推理的动能，伴随着垂直大模型的发展完善，大模型的应用才是打开更大成长空间的关键。根据公司2023年09月19日发布的投资者调研纪要显示，海光DCU对文心一言等大多数国内外主流大模型适配良好，依托DCU可以实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，从大模型生态上DCU已经达到国内领先水平。在互联网领域，公司的DCU产品已得到百度、阿里等互联网企业的认证，并推出联合方案，打造全国产软硬件一体全栈AI基础设施。公司深算二号已经发布并实现商用，深算二号实现了在大数据处理、人工智能、商业计算等领域的商业化应用，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，性能相对于深算一号实现了翻倍的增长。深算三号研发进展顺利。 投资建议：我们预测公司2023-2025年分别实现营收57.10亿元、79.70亿元、107.92亿元，同比增速分别为11.4%、39.6%、35.4%，分别实现归母净利润11.70亿元、16.67亿元、23.02亿元，同比增速分别为45.6%、42.5%、38.1%，对应PE分别为140.2倍、98.4倍、71.3倍。考虑到公司是X86架构CPU的国产龙头厂商，且CPU+DCU持续升级，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：下游需求不景气、行业竞争加剧、公司产品研发及导入不及预期

专注于音频技术的研究开发与产品应用：公司以“秉工匠精神，以声音赋能”为企业使命，多年来专注于音频技术的研究开发与产品应用，目前已发展成为以音箱、耳机为核心产品，以精湛的电声技术、知名品牌、精细化管理、精良的制造工艺和产品品质而闻名业界的高新技术企业和行业领导品牌，公司拥有从产品创意到工业设计、产品研发、规模化生产、自主营销的专业团队，产品涵盖家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风等若干品类数百种型号。依托于企业强大的新产品、新技术研发设计能力，全面而优秀的制造能力和精准的产品定位，公司旗下的“EDIFIER漫步者”品牌的多款产品屡次荣获“红点设计奖”（RedDotDesignAwards）、“IF产品设计奖”（iFDesignAward）、“CES产品设计与创新奖”（CESDesignandEngineeringAward）,“EDIFIER漫步者”品牌已成为优质音响及耳机的代名词，国内市场销量多年来遥遥领先，在业内有着极高的知名度和良好口碑。近几年，可穿戴市场发展呈现出几个趋势：（1）伴随着大数据服务的逐步成熟，健康检测类设备的使用体验在逐步提升，相应的用户数量也在不断增长；（2）人机交互作为重点突破方向，在体感交互、语音交互、眼球追踪交互、触觉交互等方面在快速发展；（3）伴随着技术的发展，可穿戴设备的品类也在快速扩容。公司作为知名音频品牌厂商，将有望受益于未来终端硬件持续创新带来的市场机遇。 公司积极拓展海外市场，以中国自主品牌的形象走向世界：如今，“漫步者”及“EDIFIER”商标已经在德国、英国、法国、意大利、美国、加拿大、日本、澳大利亚、俄罗斯、墨西哥等八十多个国家和地区注册了国际商标。公司组建了来自不同国家的产品研发、销售团队，搭建了一个将产品成功销售到全球的营销网络，产品销售已跻身全球同行业前列。本公司在发展音频领域的同时，积极开拓其他新兴领域。2015年与LifaAirLimited及OyLifaAirLtd共同投资设立的控股子公司东莞市利发爱尔空气净化系统有限公司正式成立，该公司主要从事空气净化系统及其相关产品的研究、开发、生产和销售，自成立至今公司陆续推出了LA系列空气净化器、车载净化器、新风机、消毒机、加湿器和口罩等产品，逐步丰富了产品线。 立足“自主品牌”的基本战略，持续加强品牌建设，适度扩大品牌的市场投入力度，增加市场份额。根据公司2023年05月16日发布的投资者调研纪要显示，公司一直密切关注高新技术和新科技的发展，在人工智能领域方面，未来法律政策允许的情况下，公司将依托自身在电子及声学领域的技术，持续探索与公司产品的融合。 面对移动互联、AIoT时代智能硬件技术更新快、产品迭代周期短、用户需求日益多样化的趋势，公司打造了一支专业化、国际化、兼具经验与活力的年轻研发团队，年轻管理者的理念及接受新科技的能力和反应速度都推动了公司的加速发展。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营收分别为27.34亿元、33.04亿元、37.72亿元，同比增速分别为23.5%、20.8%、14.2%，归母净利润分别为4.18亿元、5.41亿元、6.05亿元，同比增速分别为69.4%、29.5%、11.9%，对应的PE分别为40.4倍、31.2倍、27.9倍。考虑到在当下AI不断往端侧下沉的产业背景下，终端硬件有望迎来新一轮发展机遇，公司是音频知名的终端品牌，同时也在持续开拓海外市场，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发不及预期

国内智能硬件 ODM 龙头厂商， 全球化布局客户资源丰富： 公司是专业从事智能硬件产品的研发设计、 生产制造和运营服务的平台型公司， 属于智能硬件 ODM 行业，主要服务于国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司等。 ODM 模式即原始设计制造商模式， 在此模式下 ODM 厂商根据智能硬件品牌厂商的产品概念、 规格及功能等需求， 为品牌厂商研发设计并生产产品， 提供的服务包括产品定义、 工业设计、 结构设计、 电路设计、 软件设计开发、 测试与认证、 零部件采购与运营、 大规模产品生产、 供应链及物流管理等， 可覆盖产品设计、 开发、 生产、 运营的全流程。 从发展趋势上来看， 智能手机、 笔记本电脑以及平板电脑等“智能硬件三大件”作为全球个人及家庭渗透率最高的智能硬件产品， 目前是引领消费电子终端发展的主力军。 根据 Counterpoint 的数据， 2021 年有约 37%的智能手机是由 ODM/IDH 厂商进行出货， 并且这一比例预计将进一步上升， 约 90%的平板电脑和约 91%的笔记本电脑是由 ODM/EMS 厂商生产， 这一比例预计将长期维持， 甚至进一步提高。 从竞争格局来看， 伴随着产业的逐步成熟， 头部厂商由于拥有诸多优势， 强者更强的逻辑比较清晰， 众多无法满足客户要求的中小厂商纷纷被淘汰， 智能硬件 ODM行业逐渐形成了向头部企业集中的市场格局。 根据 Counterpoint 的报告显示， 2022年， 龙旗、 华勤和继续主导全球智能手机 ODM/IDH 行业的竞争格局， 领先的 ODM厂商正积极将其 ODM 和 EMS 服务扩展到其他智能设备类别， 华勤在更广泛的智能设备类别中出货量排名第一。 智能手机业务短期承压， 服务器、 汽车电子业务渐次发力： 由于受到全球宏观经济不景气等多因素的影响， 智能手机、 PC 等消费电子市场销售情况出现连续多个季度下滑， 导致产业不景气。 从全球智能手机出货量整体情况来看， 根据市场调研机构 Omdia 在 2023 年 8 月 7 日发布智能手机预调报告显示， 今年第二季度， 全球智能手机出货总量为 2.659 亿台， 同比下滑为 9.5%， 季度环比下降为 1.2%， 这是全球智能手机出货连续下滑的第八个季度。 根据 IDC 披露的数据显示， 预计 2023年， 全球智能手机出货量为 11.5 亿部， 同比下跌 4.7%， 创十年来新低， 预计 2024年， 全球智能手机出货量将同比增长 4.5%， 并在未来五年内保持较低的个位数增长。 由于公司积极布局服务器、 汽车电子业务， 为公司未来成长打开了新的空间。 根据公司 2023 年 9 月 1 日发布的投资者调研纪要显示， 公司数据业务于 2017 年开始布局和投入， 专业团队的核心技术人员具有十余年的经验和积累， 关键技术长期积累和沉淀， 深刻理解客户的需求和产品的定制化实现， 同时抓住了行业的发展机会， 2022 年为头部互联网厂商供应了英伟达的 A800AI 服务器， 去年开始在 H800的新平台研发投入很大， 基于头部云厂商的算力架构设计之下做 AI 服务器的定制开发， 是国内在该平台上的第一批出货厂商， 服务器业务 2023 年上半年销售额同比增长 48%， 今年六月首发了英伟达 H800 的 AI 服务器， 当月就实现了超过 10个亿元的销售收入。 预计未来几年数据业务通过全栈式的产品组合会带来一些好的业绩表现， 数据业务将持续高速增长。 公司 2019 年开始小规模投入汽车电子业务， 公司在该领域的优势： （1）基于 arm 架构和安卓系统下的研发能力； （2）多品类的全球电子领域产业链上的供应链采购以及运营管理能力； （3）高可靠性的产品制造能力。 投资建议： 我们预测 2023 年至 2025 年公司分别实现营收 862.98 亿元、 979.53亿元、 1157.33 亿元， 分别实现归属于上市公司股东的净利润 25.94 亿元、 28.06亿元、 35.59 亿元， 每股收益分别为 3.58 元、 3.87 元、 4.91 元， 对应的 PE 分别为 21.2 倍、 19.6 倍、 15.4 倍， 考虑到公司属于国内 ODM 赛道龙头， 未来几年一方面传统三电业务面临着需求复苏叠加渗透率提升， 另一方面数据中心业务和汽车电子业务也将渐次发力打开新的成长空间， 首次覆盖， 给予买入-A 建议。 风险提示： 下游需求不景气、 同业竞争加剧、 新品研发及导入不及预期

事件点评：公司发布的《2023年前三季度业绩预增的自愿性披露公告》显示，经财务部门初步估算，预计2023年第三季度实现营业收入175.30亿元左右，同比增长35.64%左右；预计2023年1-9月实现营业收入425.59亿元左右，同比增长18.12%左右。预计2023第三季度实现归属于母公司所有者的净利润17.80亿元左右，同比增长194.44%左右；预计2023年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润38.82亿元左右，同比增长71.91%左右。 新兴市场持续开拓，业绩持续超预期：作为智能手机知名品牌厂商，公司主要以海外新兴市场为布局重点方向，经过多年的布局，目前公司在海外相关市场取得了明显的进展，根据IDC数据统计显示，2023年上半年公司在全球手机市场的占有率为13.9%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为7.6%，排名第六位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第六。2021、2022年由于公司上游产业链多环节涨价导致公司整体毛利率出现回调，2023年上游原材料价格回落使得公司的整体毛利率回归正常水位，2023年半年报数据显示，2023年上半年公司整体销售毛利率从2022年的21.32%提高到24.54%。在海外新兴市场表现较好叠加公司毛利率大幅度改善的背景下，公司经营业绩超预期。根据公司发布的《2023年前三季度业绩预增的自愿性披露公告》显示，经财务部门初步估算，预计2023年第三季度实现营业收入175.30亿元左右，同比增长35.64%左右；预计2023年1-9月实现营业收入425.59亿元左右，同比增长18.12%左右。预计2023第三季度实现归属于母公司所有者的净利润17.80亿元左右，同比增长194.44%左右；预计2023年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润38.82亿元左右，同比增长71.91%左右。预计2023年第三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润17.10亿元左右，同比增长185.88%左右；预计2023年1-9月实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润34.85亿元左右，同比增长71.26%左右。 实控人发布自愿承诺不减持公告，增强市场信心：公司于2023年9月25日发布《关于实际控制人自愿承诺不减持公司股份的公告》，根据公告显示，公司于2023年9月25日收到公司实际控制人竺兆江先生出具的《关于个人不减持公司股份的承诺函》，具体情况如下：基于对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，为促进公司持续、稳定、健康发展，维护广大公众投资者利益，公司实际控制人自愿承诺：自本承诺出具日六个月内（即2023年9月25日至2024年3月24日），对于竺兆江本人通过深圳市传音投资有限公司所持有的公司股份，将不以任何方式进行减持，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份。我们认为，公司实际控制人发布该公告一方面基于对于公司未来的持续看好，另一方面有助于增强市场买入信心。 投资建议：基于公司业务发展的持续超预期，我们将对公司2023年至2025年的营收预测由前期的554.49亿元、657.07亿元、775.35亿元分别上调为573.13亿元、679.16亿元、801.41亿元，同比增速分别为23.0%、18.5%、18.0%，将归母净利润由39.34亿元、50.62亿元、60.47亿元分别上调为49.90亿元、59.38亿元、69.56亿元，同比增速分别为100.9%、19.0%、17.1%，对应的PE分别为18.9倍、15.9倍、13.6倍，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品拓展不及预期的风险。

RISC-V 架构 CPU 自研， 构建性价比极致竞争力： 公司是业内较早采用 RISC-V 指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业， 基于开源的 RISC-V 指令集架构， 配合开源实时操作系统 RT-Thread， 自主开发出高性能 CPU 内核和 DSP 指令， 实现了各种音频算法。 采用 RISC-V 指令集架构一方面不需要高昂的授权费， 另一方面是指令集相对精简， 而公司基于 RISC-V 指令集架构自研 CPU 内核更是可以使得公司不断优化芯片设计进而持续提升产品的性价比优势， 在中低端市场构建起了较高的护城河。 根据公司 2022年年报显示， 2022年， 公司 TWS 蓝牙耳机芯片销售量 50,916.14万颗， 同比增长 24.08%， 销售收入 551,077,179.97元， 该产品线平均 ASP 约为 1.08元， 毛利率在 20.79%， 竞争优势明显。 产品结构升级&品牌客户突破， TWS 仍然具备成长空间： 公司持续升级现有芯片产品， 通过技术的迭代和制程工艺的提升， 不断提升芯片性能、 综合性价比优势和市场竞争力。公司前期已成功推出“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片 BT889X、BT892X和 BT895X， 凭借出色的性能表现和性价比优势， 目前已进入小米、 realme、 TCL、传音、 魅蓝、 NOKIA、 飞利浦、 联想、 铁三角、 创维、 纽曼、 山水、 惠威、 摩托罗拉、 喜马拉雅、 倍思、 boAt、 Noise、 科大讯飞、 夏新、 网易、 唱吧、 QCY、 天猫精灵、 魔声 Monster、 Sdio 等终端品牌供应体系。 近两年， 虽然由于多种因素导致全球 TWS 耳机出货量增速收窄， 但一方面海外如印度、 非洲等市场渗透率持续上行， 另一方面公司明确的竞争力优势有利于进一步提升市场份额， 第三公司持续在做产品结构升级和向品牌客户突破，我们认为公司 TWS 产品仍然具备成长空间。 八大产品线布局陆续展开， 平台化雏形开始显现： 公司高度重视研发创新， 在不断加强研发投入的同时， 以市场需求为导向进行新产品规划， 提升公司研发投入的转化率。 经过几年发展布局， 公司逐步形成以蓝牙耳机芯片、 蓝牙音箱芯片、 智能穿戴芯片、 无线麦克风芯片、 数字音频芯片、 玩具语音芯片、 IoT 芯片、 语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。 产品可广泛运用于 TWS 蓝牙耳机、 颈挂式耳机、头戴式耳机、 商务单边蓝牙耳机、 蓝牙音箱、 车载蓝牙音响、 电视音响、 智能可穿戴设备、 无线麦克风、 语音玩具、 物联网设备等无线互联终端。 2023年上半年，公司推出 OWS 耳机芯片、 无线麦克风芯片、 数传 BLESoC 芯片等多款新产品， 同时对现有智能蓝牙音频芯片、 可穿戴产品芯片进行持续升级， 基本将全产品线升级至最新的 BT5.4蓝牙协议， 保障稳定的无线连接和低延时的无线传输， 进一步提升产品性能降低功耗； 讯龙系列部分产品采用了 CadenceHiFi4DSP， 极大提升了产品算力与集成度， 同时快速支持第三方算法集成。 整体上来看， 我们认为在产品结构升级、 品牌客户突破、 成本不断优化、 新品持续推出等的多重发力下， 公司营收和净利润在未来几年有望持续增长， 前景可期。 投资建议： 我们预测 2023年至 2025年公司营收分别为 14.13亿元、 18.50亿元、25.14亿元， 同比增速分别为 30.9%、 30.9%、 35.9%， 分别实现归母净利润 2.43

指纹&触控保持市场领先， OLED 屏渗透率提升&产品迭代带来成长动能： 指纹方面： 2022年公司在该领域继续保持领先地位， 并加大了对新型生物识别产品的研发投入， 目前正与国内外品牌客户进行量产调试， 为公司指纹传感器后续发展再添新动能； 公司的超薄屏下光学指纹方案在高端手机市场持续获得全球客户认可； 公司超窄侧边指纹和侧边电容指纹已成为 LCD 屏手机的标配， 市场份额保持领先，并受到折叠屏手机青睐。 触控方面： 公司新一代高性能、 低功耗 OLED 软屏触控芯片， 凭借支持高刷新率、 低延迟等极致性能备受手机客户青睐， 2022年出货量及市场份额持续增长；新一代 OLED 硬屏触控产品以优异性能与良好交付持续收获国际客户， 为进一步扩大国际市场份额打下坚实基础； 折叠屏 OLED 触控芯片成功上市， 打破该市场产品单一化局面， 为更大、 更薄的折叠/卷曲手机及主动笔应用提前预备解决方案。 公司中大尺寸触摸屏控制芯片凭借优异性能成功大规模量产， 赢得国内一线品牌客户， 2022年持续获得客户 PC 旗舰机型量产， 在安卓平板市场占据领先的市场份额。 整体上来看， 公司在指纹和触控领域近几年都持续保持市场领先。 另外， 伴随着国内面板厂产能提升、 降价提高产品市占率等推动了目前柔性OLED 手机面板价格持续下降， 更多档位的机型有望搭载柔性 OLED 屏幕。 我们认为 OLED 面板渗透率的提升为公司打开了成长空间。 新品营收逐步起量， 平台化雏形初现： 公司全力投入和布局“传感、 计算、 连接、安全” 四大核心技术领域， 坚持以“创新技术、 丰富生活” 为使命， 努力成为全球领先的综合型 IC 设计公司。 在全球团队的共同努力下， 公司多元化的业务布局初具雏形。 根据公司 2023年 4月 27日的投资者调研纪要显示， 从手机、 PC 到智能穿戴产品， 公司产品组合正在增加， 营收来源也日趋多样化。 在这个市场上， 除了公司传统的触控， 生物识别产品以及并购的音频功放产品， 以及大家了解的可穿戴领域的健康传感器、 BLE 和 AudioCodec 产品以外， 公司的 eSE/NFC、 光感以及新的生物识别产品仍在开发以及客户量产的导入之中。 公司蓝牙产品已经通过了苹果认证， 是苹果 MFi 的会员， 在生态系统里已经有出货。 另外， 触摸屏控制芯片这块， 公司在国内汽车市场已经接近 20%的市场占有率并且还在高速成长， 与越来越多的汽车品牌正在建立日趋紧密的战略合作关系， 实现了最近三年约 180%复合增长率的可喜进步。 2018年-2022年公司其他芯片业务收入分别为 0.03亿元、 0.22亿元、 5.43亿元、 9.11亿元、 8.19亿元， 营业收入逐步起量。 研发项目持续优化调整， 公司减值压力已经趋缓： 根据公司发布的 2023年半年度业绩预亏公告， 我们看到了几个较大的转变： 1、 研发项目持续优化调整。 基于消费类电子市场的需求大幅减少、 市场竞争日趋白热化， TWS 项目错过了最佳的上市时间， 考虑到后续研发费用、 销售费用和管理费用的投入， 预计该产品的净利润会形成亏损， 公司停止 TWS 项目的研发工作； 2、 存货水位持续下降。 2022年末公司存货大概 17.95亿元， 库存水位达到历史性高点， 经过 2023年上半年连续两个季度的消化以及计提存货资产减值损失， 公司预计 2023年上半年度存货账面余额减少 7.5亿元， 2023年下半年度不存在大额计提存货跌价准备的情况。 我们认 为， 公司上半年末的存货水平已回归正常水位， 再次计提存货跌价准备的情况目前看基本不存在， 伴随着公司研发优化的逐步到位， 费用开支有望回归相对合理水平，在营收基本盘相对稳健的前提下， 由于减值损失和费用端的逐步优化， 公司利润有望逐步释放出来。 投资建议： 维持前次预测， 我们预测 2023年至 2025年公司分别实现营收 39.82亿元、 47.02亿元、 54.06亿元， 分别实现归属于上市公司股东的净利润 0.97亿元、5.08亿元、 6.56亿元， 每股收益分别为 0.21元、 1.11元、 1.43元， 对应的 PE 分别为 245.9倍、 46.7倍、 36.2倍， 考虑到公司是国产触控、 指纹识别芯片龙头厂商， 且持续在进行的研发优化效果将逐步显现， 公司平台化雏形已现， 未来其他产品有望逐步贡献业绩， 维持增持-A 建议。 风险提示： 下游需求不景气、 同业竞争加剧、 新品研发及导入不及预期

事件点评：公司发布2023年半年度报告，报告期内，公司营业收入同比下降31.34%，其中1-2月仍受到2022年客户去库存余波影响，3月以后逐步好转，第二季度同比下降25.13%，但环比增长58.87%。 生成式AI的潜在应用场景不断扩大，自研NPU满足基于Transformer架构的大模型需求：2023年上半年迎来了以GPT为代表的人工智能大模型热潮。人工智能大模型技术的创新突破为社会、经济、产业发展等带来变革，更多应用场景的落地将进一步拓展产业生态。在大模型技术不断成熟的基础上，大模型的小型化、专业化也会加速推进，生成式AI的潜在应用场景不断扩大，将逐渐渗透到教育、金融、医疗、文娱、智能家居、消费电子等行业，将引发未来三年人工智能应用的高速增长。人工智能技术，有训练，有推理。公司在过去几年已经迭代了4代NPU的IP，不断提升对神经网络模型的支持、效率，形成人工智能技术上良好的基础。截至2023年半年报，公司自研的NPU已经满足基于Transformer架构的大模型需求，形成人工智能技术上良好的基础。 构建新营销体系，持续加强增量市场拓展：公司以AIoT发展的需求逻辑和技术逻辑为核心，不断扩展产品线并完善产品矩阵，从8nm的旗舰芯片RK3588到多款成熟制程的SoC，为客户提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片，以及包含接口芯片、电源管理芯片、无线连接芯片等在内的各类周边芯片和组件产品。依托丰富的产品矩阵，公司能够为终端市场提供更具针对性的芯片产品和解决方案，覆盖汽车电子、边缘计算、机器视觉、智能家居、教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多领域。以工业应用为例，产品应用涵盖HMI、PLC、工业网关、视觉检测等；以消费电子领域为例，产品涵盖平板电脑、电纸书、电视盒子、词典笔、智能音箱、扫地机器人等。公司建立了以产品线为导向的新营销体系，加强技术、销售、市场各团队之间的协同效应，提升市场推广的专业化程度，深入梳理分析AIoT各产品线的技术特点、场景需求和市场格局，提高公司在部分领域产品线市场份额。在智能座舱领域，公司推出面向乘用车和商用车的差异化解决方案，报告期内有两款基于RK3588M的乘用车面世，实现了从产品发布到上车量产仅一年半的业内顶尖速度。目前，公司产品已导入数家国内最具规模的新能源汽车厂商，未来将导入更多新项目，继续提升汽车电子领域市场份额。在工业控制市场，公司的工规芯片如RK3568J、RK3358J等在工业市场客户中具有良好的市场口碑。 在公司传统已经所处的市场中，公司也通过料号的升级持续巩固市场地位，以机器视觉市场为例，报告期内，公司优化AIISP、智能编码等核心技术，推出了基于RK3588的多目拼接、基于RV1126、RV1106的双目拼接等技术方案，全面提升终端产品的性能、画质及编码效率，赋能多领域多场景的智慧升级。报告期内，公司营业收入同比下降31.34%，其中1-2月仍受到2022年客户去库存余波影响，3月以后逐步好转，第二季度同比下降25.13%，但环比增长58.87%。报告期内，公司库存水位的上涨幅度已得到有效控制。公司上半年经营性净现金流转正，较去年同期有所改善。 投资建议：考虑到2023年上半年国内、国外电子产品总需求下降，我们将公司2023年至2025年营收预测由25.74亿元、34.68亿元、44.97亿元分别下调为24.32亿元、31.56亿元、42.54亿元，同比增速分别为19.8%、29.8%、34.8%，考虑到当下行业去库存的压力，将归母净利润预测由4.63亿元、6.77亿元、8.35亿元分别下调为3.56亿元、5.63亿元、7.69亿元，同比增速分别为19.7%、58.2%、36.5%，对应的PE分别为82.2倍、52.0倍、38.1倍。考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。

以太网 PHY 芯片稀缺标的， 持续推动新料号推出： 裕太微专注于高速有线通信芯片的研发、 设计和销售， 公司自主研发的以太网物理层芯片是数据通讯中有线传输的重要基础芯片之一。 以太网已经成为当今世界应用最普遍的局域网技术， 覆盖家庭网络以及用户终端、 企业以及园区网、 运营商网络、 大型数据中心和服务提供商等领域， 在全球范围内形成了以太网生态系统。 以太网 PHY 芯片是以太网系统的核心关键芯片之一， 全球拥有突出研发实力和规模化运营能力的以太网物理层芯片供应商主要集中在境外， 美国博通、 美满电子和中国台湾瑞昱三家国际巨头呈现高度集中的市场竞争格局。 裕太微是中国境内极少数实现千兆高端以太网物理层芯片大规模销售的企业， 凭借强大的研发设计能力、可靠的产品质量和优质的客户服务，公司产品已成功进入普联、 盛科通信、 新华三、 海康威视、 汇川技术、 诺瓦星云、烽火通信、 大华股份等国内众多知名企业的供应链体系， 打入被国际巨头长期主导的市场。 2022年， 公司在产品和技术研发上完成了四大突破： 1、 实现了以太网物理层芯片量产产品最高传输速率由千兆提升至 2.5G 的突破； 2、 以太网物理层芯片5G 和 10G 产品的测试芯片预研工作基本完成； 3、 公司以太网交换芯片及以太网网卡芯片均实现首款产品小批量出货； 4、 通过自主研发， 新增自研 IP 70个。 AI 技术快速迭代驱动万物智联时代到来， PHY 芯片市场空间加速扩容： 二十一世纪以来， 互联网、 传感器、 各种数字化终端设备大规模普及， 通信、 计算、 应用、存储、 监控等各类信息技术应用和网络逐渐融合， 一个万物互联的世界正在形成。 在算力、 算法、 数据三者拥有了质的飞跃发展后， AI 技术迎来了快速迭代期， AI技术新一轮商业化发展的时代已至， 据 IDC 预测数据， 伴随万物感知、 万物互联以及万物智能时代的开启， 2025年全球物联网设备数将超过 400亿台， 产生数据量接近 80ZB。 预估未来五年全球算力规模将以超过 50%的速度增长， 到 2025年整体规模将达到 3300EFlops。 超过一半的数据需要依赖终端或者边缘的计算能力进行处理。 随着物联网和人工智能发展带来的数据传输量不断攀升， 其应用将在现有基础上不断扩展， 同时也将推动以太网端口性能的持续提升。 根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据， 2022年~2025年， 全球以太网物理层芯片市场规模预计保持 25%以上的年复合增长率， 2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破 300亿元。 以车载市场重点突破为引， 加速交换芯片、 网卡芯片布局， 持续走向平台化： 汽车以太网是一种经济高效的轻量化方案， 与非汽车以太网不同， 汽车以太网电缆使用非屏蔽的单绞线以便减轻重量并降低成本， 还使用 PAM3/PAM4调制以实现高数据速率和可靠性。 尽管 CAN、 CAN-FD、 LIN 和其他网络在不久的将来可能会继续发挥作用， 但汽车以太网的数据传输速度大约是 CAN 总线的 100倍， 更适合满足未来汽车网络的需求， 在汽车走向智能化、 轻量化的过程中， 车载以太网市场有望实现快速增长。 根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测， 2021年-2025年车 载以太网 PHY 芯片出货量将呈 10倍数量级的增长， 2025年中国车载以太网物理层芯片搭载量将超过 2.9亿片。 产品端， 公司车载百兆 PHY 已于 2022年实现规模销售， 预计 2023年较 2022年同期会有更大突破。 公司车载千兆 PHY 预计 2023年年底出样片， 25年批量出产。 客户端， 公司车载产品已在广汽、 北汽、 上汽、吉利、 一汽红旗等汽车行业知名客户上车量产。 我们预计未来几年公司车载市场营收有望迎来加速成长期。 另外， 在以太网物理层芯片基础上， 公司将产品线逐步拓展至交换链路等上层芯片领域， 自主研发的以太网交换芯片和网卡芯片已于 2022年年底实现小批量出货。 走向平台化的产品策略， 更是将公司未来的成长空间进一步打开。 投资建议： 我们维持盈利预测， 预计公司 2023年至 2025年分别实现营收 5.79亿元、 8.50亿元、 12.03亿元， 同比增速分别为 43.6%、 46.9%、 41.5%， 分别实现归母净利润 0.13亿元、 0.73亿元、 1.35亿元， 由于目前 A 股尚无以太网芯片上市公司， 且裕太微处于快速发展期， 在市场中处于渗透率提升初期， 一方面研发投入较高以满足产品的快速布局， 另一方面产品放量需要一定的周期导致初期产品平均成本相对较高， 盈利能力初期相对较弱， 因此选用 PS 估值法进行比较。 公司2023-2025年对应的 PS 分别为 18.83倍、 12.82倍、 9.06倍， 考虑到公司所处赛道的市场空间且国产化处于渗透率提升初期、 裕太微作为国产化龙头厂商、 属于稀缺标的、 公司正逐步走向平台化， 且公司股价经过前期较大幅度调整， 目前处于历史低位， 具有较好投资性价比， 结合可比公司估值， 公司的 PS 低于选取的可比公司 PS 的均值， 因此本次将公司评级从增持-B 上调为买入-A。 风险提示： 下游领域客户拓展不及预期的风险、 新品研发进度不及预期、 市场竞争加剧、 股票解禁压力。