23年收入微增，扣非净利短期承压汉王科技发布年报， 2023年实现营收 14.50亿元（yoy+3.56%），归母净利-1.35亿元（yoy+0.65%），扣非净利-1.57亿元（yoy-12.82%）。其中 Q4实现营收 4.78亿元（yoy+0.65%， qoq+35.80%），归母净利-4490.87万元（yoy+50.29%， qoq-18.20%）。我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为0.32、 0.41、 0.49元（前值 2023-2025年 0. 13、 0.45、 0.53元）。可比公司 24年 iFind 一致预期 PE 均值为 97.7倍， 给予公司 24年 97.7倍 PE，目标价 31.26元（前值 25.74元）， 维持“买入”评级。 AI 终端业务成为第二增长曲线， 渠道拓宽导致销售费用率提高笔智能交互业务收入 8.64亿元，同比+0.18%，毛利率 43.10%，同比+1.23pct。 AI 终端业务收入 3.23亿元，同比+30.36%，毛利率 41.12%，同比+2.76%。 AI 终端业务收入占比从 22年的 17.69%提升到 23年的22.27% ， 成 为 公 司 第 二 增 长 曲 线 。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为29.40%/8.23%/16.95%，同比+3.91pct/-1.66pct/+2.70pct。 其中，销售费用率提高归因于 23年公司广告渠道拓宽，研发费用率提升归因于 AI 大模型及相关技术进一步投入。 经营性净现金流为-6269.79万元，同比-74.41%。 大模型赋能电子本收入同增 273%，多模态将是未来迭代方向23年汉王天地大模型发布， 并于 24年通过备案，具备“数据私有化、算力低成本化、深度专业化、知识实时化、生成精准化”特点，已落地智能办公本、 电纸学习本等产品，实现纪要整理生成、智能判题功能。 AI 赋能使得23年电纸本业务收入同比增长 273%，营收额破亿，毛利率同比提升 10%。 此外， Sora 的发布再次引发市场对模型多模态迭代预期，公司已启动语音识别、语音合成、声纹识别的技术研发，完善文字、图像、语音、视频等多模态识别核心技术体系，看好公司多模态技术对 AI 终端硬件的进一步赋能。 渠道拓宽+AI 赋能，第二增长曲线有望加速2023年公司进一步拓宽广告投放渠道，在抖音、小红书、 B 站等自媒体平台基础上，加大北上广深等 60个城市电梯和地铁广告投放，投放当月电纸本 GMV 同比增长 8倍。我们认为， 在渠道有效拓宽的前提下， 叠加公司天地大模型和未来多模态技术赋能，有望进一步带动智能终端产品销量，智能终端产品作为第二成长曲线有望持续加速。 风险提示： 宏观经济波动， 产品化进展低于预期。

oracle.sql.CLOB@40ad3460

一、事件概述 2021年 3月 29日，公司发布 2020年年报，收入 15.55亿元，同比增长 40.8%；归母净 利润 1.04亿元，同比增长 177.81%。 二、分析与判断 绘画板业务高增带动整体业绩高增， 利润率明显改善 公司 2020年笔智能交互业务收入 11.12亿元，同比增长 107.12%。随着海外营销能力不 断提升，绘画板等业务在海外取得较好表现，在 Amazon、 e-Bay 等 20多个第三方跨境 电商平台及 15个自建站销售， 多款产品被亚马逊评“Bestseller”。 从主要负责绘画板业 务的子公司汉王鹏泰的情况可以看到，汉王鹏泰 2020年实现收入 10.8亿元， 增速 221%； 净利润 1.72亿元， 增速 822%，海外业务发展态势良好。 与此同时， 笔智能交互业务毛利率 58.71%， 同比提升 18.08个百分点，利润率改善明显。 消费电子配笔等业务多点开花，有望成为成长新动力 电容笔方面， 2020年公司电容笔产品及解决方案在 B 端逐步打开市场， 在手机领域持 续突破，获得国内知名一流品牌认可； 无纸化办公方面， 公司签批产品在江苏社保窗口 上线应用， 中标招商银行数字化网点 3.0柜台签批屏、 江苏省政务自助一体机、 中国移 动智慧营业厅系统软件二期等项目；智慧应用方面， 公司整体承建并负责运营的北京市 高级人民法院电子卷宗生成中心成功落成，新增客户 20余家医疗大数据客户， K12数 字图书馆和智慧课堂的智慧阅读系统平台已在 15个省近 30个县市的中小学落地应 用。公司以人工智能技术为基础，产品遍及多个领域且具有重要客户，未来有望成为公 司自身成长的重要动力。 三、 投资建议 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.75/2.51/3.03亿元， EPS 分别为 0.72/1.03/1.24元，对应 PE 分别为 28X、 19X、 16X。选取 Wind 人工智能板块计算机行业公司，相关 公司 2021年平均 PE 为 33X（Wind 一致预期），公司目前估值略低于行业平均，考虑到 公司业绩有望持续高增，同时属于人工智能视觉领域领军企业，维持“推荐”评级。

一、事件概述公司2021年1月27日晚发布2020年业绩预告，2020年营业收入154,700万元-158,500万元，增速40.06%-43.50%；归母净利润10,215万元-11,215万元，增速172.89%-199.60%。 二、分析与判断绘画板业务高成长带来业绩高增，全球化战略不断验证公司全球营销网络不断成熟，绘画板等业务在Amazon、e-Bay、Express、wish、Lazada等20多个第三方跨境电商平台及15个自建站销往全球60多个国家和地区，多款产品被亚马逊评“Bestseller”。公司产品技术在行业内领先，同时相对于国外龙头具有价格优势，同时海外受疫情影响线上购物、线上教育的渗透率进一步提升，带动了公司整体业务快速增长。 公司全年整体营收增速超40%，第四季度控股子公司汉王友基（主要负责公司绘画板等业务）的营收同比增长约80%、环比增长约30%，海外业务发展带动整体业绩高增。 利润率不断优化，盈利质量明显提升随着公司品牌影响力的提升、供应链管理的加强及无线无源电磁技术的进一步应用，公司整体毛利率同比上升超10%；按公司披露的营业收入、归母净利润区间中位数计算，公司2020年净利率约为6.8%，较2019年同期增长三个百分点，整体利润率不断优化。 与此同时，公司披露扣非归母净利润9,875万元-10,875万元，较2019年增长3755.01%-4145.39%；扣非归母净利润/归母净利润比例达到约97%，较2019年有明显改善，盈利质量提升。 三、投资建议公司是国内人工智能领域领军企业，数字绘画业务受海外销售渠道打开、行业产品升级等多重利好影响，有望持续保持高速增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.09/1.81/2.39亿元，EPS分别为0.45/0.74/0.98元，对应PE分别为54X、33X、25X。 选取Wind人工智能板块计算机行业公司，相关公司2021年平均PE为36X（Wind一致预期），公司目前估值略低于行业平均，考虑到公司业绩有望持续高增，同时属于人工智能视觉领域领军企业，在绘画等业务的市占率有望不断提升，维持“推荐”评级。 四、风险提示：四、海外业务不及预期，人工智能传统领域拓展不及预期。

事件：1月18日，汉王科技举行了2021春季新产品发布会，这个中国最具代表性的人工智能高科技企业，一口气发布了6大类别7款创产品。 仿生科技——GoGoBird1000/100，引领时尚消费。GoGoBird1000系列核心是自主研发芯片，身长42cm，翼展60cm，总重155g，加入体感交互、红外交互等人机交互技术，可实现定高飞行，体感开关机等飞行功能，未来还会加入视频拍摄功能，符合年轻人的消费特点和需求。 智慧学习、智能办公——汉王e典笔S20、汉王智能办公本EA，提升学习办公效率。1）汉王e典笔S20运用汉王科技OCR文字识别技术，贴合孩子学习需求，是继2011年推出首款扫描翻译笔的又一次创新，技术产品化得到进一步落地；2）汉王智能办公本EA，融合无源电磁笔技术，支持4096级压感级别，集笔记手写、语音转写、办公文件处理等功能于一身，全面提高办公效率。汉王科技进一步丰富产品的多场景化应用。 自由书写文稿识别、白玉版人脸识别、绘画屏Artist22——汉王重点业务领域的取得进一步突破。1）自由手写体95%以上识别率，0.3秒/页转换速度，作为新技监数字建设核心技术，将助力解决大数据中心建设，工业互联网数据只能采集等问题；2）白玉版人脸识别智能终端已通过银河麒麟和统信国产化系统认证，受益国产替代趋势；3）新版绘画屏打通Windows和苹果操作系统，结合8096级压感力，允许接入安卓及switch投屏连接，促进生活和工作之间的转换。 投资建议：我们预测公司2020、2021、2022年营收分别为16.18、23.0730.18亿元，归母净利润分别为：1.48、2.23、3.19亿元，对应EPS为0.61、0.91、1.30元，维持买入评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；新产品市场需求不及预期

公司于1998年成立，2010年在中小板上市，多年深耕手写识别、OCR识别、计算机视觉、自然语言理解等技术，是全球仅有的两家拥有无线无源电磁触控笔交互技术专利的企业之一，同时是主动电容笔国际标准组织USI的创始会员。 公司2015年营业收入3.64亿元，2019年11.05亿元，年复合增长率为24.85%。2015年归母净利润0.05亿元，2019年0.37亿元，年复合增长率50.66%。 主要业务：立足四大核心业务，应用端多点开花公司四大核心业务：笔智能交互、大数据及服务、智能终端产品与人脸及生物特征识别。1）笔智能交互业务包括公司多种电磁笔、电容笔技术，其中绘画板/屏业务现已成为公司营业收入的主要来源；2）大数据业务以公司的文本智能技术为核心，为智慧司法、智慧医疗等五大应用场景提供企业解决方案；3）智能终端产品包括公司自主设计的多种产品；4）人脸及生物特征识别业务主要应用于大型会议场所、园区等场景，现已拓展至全球60多个国家。

（一）公司简介：人工智能领军企业，营收稳步提升公司于1998年成立，2010年在中小板上市，多年深耕手写识别、OCR识别、计算机视觉、自然语言理解等技术，是全球仅有的两家拥有无线无源电磁触控笔交互技术专利的企业之一，同时是主动电容笔国际标准组织USI的创始会员。 公司2015年营业收入3.64亿元，2019年11.05亿元，年复合增长率为24.85%。2015年归母净利润0.05亿元，2019年0.37亿元，年复合增长率50.66%。二）主要业务：立足四大核心业务，应用端多点开花公司四大核心业务：笔智能交互、大数据及服务、智能终端产品与人脸及生物特征识别。1）笔智能交互业务包括公司多种电磁笔、电容笔技术，其中绘画板/屏业务现已成为公司营业收入的主要来源；2）大数据业务以公司的文本智能技术为核心，为智慧司法、智慧医疗等五大应用场景提供企业解决方案；3）智能终端产品包括公司自主设计的多种产品；4）人脸及生物特征识别业务主要应用于大型会议场所、园区等场景，现已拓展至全球60多个国家。（三）股权结构：股权结构相对稳定，实际控制人持股31%根据公司最新公告，公司总股本共计2.17亿股，其中流通股占82%。 前十大股东持股占公司总股本比例43.06%，其中前两大股东刘迎建与徐冬青系夫妻关系，作为一致行动人共持有30.68%股份，第九大股东徐冬坚为徐冬青的弟弟。同时，中国科学院自动化研究所持股5.81%。（一）行业基本情况：数字绘画产品主要应用在CG电脑绘图行业，包括游戏制作、动画片制作等1.与PAD等智能终端的区别：绘画板、屏能够在压感、触控方面进行精细化的感知，产生和传统纸上作画一样的效果，是专用工具。而PAD等更多用于日常绘画，精确度、压感、触控等体验上很难与绘画板、屏相比。 2.市场规模及目前格局：2019年市场约70亿，龙头占据三成份额（11）市场规模：根据公司公开调研纪要，行业龙头Wacom2019年出货量大概在150万套，市场上其他品牌厂商销售数量大概是其3-5倍。综合预测全球绘画板/屏行业规模在70亿左右。 （22）市场格局：2019年Wacom约拥有市场33%份额，汉王占6%，而其他中小厂商占61%。Wacom主要发力专业级市场，公司及其他厂商多发力消费级市场，同时行业内还存在大量中小厂商。 （注：关于单价、销量等数据将在后续报告内容中进行推测和计算，在此仅为描绘行业大致规模与份额情况）（二）需求端：海外业务++产品结构升级，业务景气度有望持续提升1.逻辑一：海外渠道打开，直接带来今年业绩高增2019年业务整合，获得海外销售渠道。2019年5月，公司控股子公司北京汉王鹏泰与李远志先生分别使用货币资金10000万元和1000万元，分次共同向汉王鹏泰控股子公司深圳汉王友基科技有限公司增资。增资本次交易完成后，李远志拥有或控制的数字绘画领域业务资源整合注入汉王友基。李远志先生在数字绘画领域经验十五年，在多个海内外电商平台拥有或控制50余个电商商铺。 业务整合成果明显：公司的笔交互业务在2019年下半年开始收入规模明显扩大，增速明显提升。（一）需求端：海外业务++产品结构升级，业务景气度有望持续提升.1.逻辑一：海外渠道打开，直接带来今年业绩高增为更清晰分析公司销售情况，我们对公司2019年以来绘画业务进行拆解思路：1）分成上、下半年，更明显体现变化情况。2）由于亚马逊等网站未披露（一）需求端：海外业务++产品结构升级，业务景气度有望持续提升.1.逻辑一：海外渠道打开，直接带来今年业绩高增（22）2019H1--2020H1预测说明海外业务：1）收入预测：公司16-18年国外总收入5000万左右，因此假设2019年开始国外总收入扣除5000万后都是国外绘画收入。 2）单价及不同产品比例：海外公司数字绘画板、屏价格中位数约70、300美金，折算后为469、2011元。行业龙头Wacom绘画屏、板销量比例约为1:4，公司以消费级市场为主，预计绘画板占比略高于Wacom，为1:5。 国内业务：1）收入预测：公司笔交互业务包括国内绘画、国外绘画和非绘画业务。假设绘画业务占公司笔交互业务90%，则去掉国外绘画收入后、非绘画业务收入后可得国内绘画业务收入。 2）单价及不同产品比例：将淘宝上各细分产品总销量作为权重，求得国内数字绘画板、绘画屏单价分别约为286元、1576元，板、屏比例约为1:5。 （33）2020H2预测说明海外业务：1）从销量出发，受国外年末促销等影响，下半年销量有望高于上半年。根据全球消费电子主要产品销量情况，假设上半年销量约占全年40%；2）得知销量后，假设产品单价及占比不变，可预测海外绘画业务收入。 国内业务：1）从销量出发，国内业务尚未出现大的变化，假设保持10%增速，板、屏比例以及单价延续，进而得到国内绘画业务收入。 预测结果：2020年绘画业务总收入9.04亿元，较去年同期增长约105%。（一）需求端：海外业务++产品结构升级，业务景气度有望持续提升2.逻辑二：由板到屏大势所趋，屏渗透率提升打开长期成长空间（11）目前渗透率：10%--15%左右根据公司公开调研纪要，Wacom板和屏销售比例为4:1，也就是25%渗透率。考虑到市场上存在大量消费级产品的需求，预计整个市场屏渗透率10%-15%左右。 （22）屏替换板大势所趋：绘画屏对使用者来说体验感、效率有明显提升绘画板是使用者在类似触摸板上作画、画面需要通过电脑显示出来，绘画屏是直接在类似于PAD的显示屏上作画，轨迹直接在屏上显示。 区别：绘画板更多的是“划板读屏”，靠经验和个人能力来控制线条粗细和位置，通常需要事后反复修补以及长期的使用经验；绘画屏由于在屏幕上就可见，定位精准、压感控制灵活等优势，在实际作画过程中明显提高效率。同时，绘画屏色彩丰富度高，使用体验感更好。二）供给端：龙头份额下降，价格、技术、渠道优势助力公司份额提升1.Wacom收入连续下降。从Wacom收入来看，其绘画板/屏业务17年-19年收入始终保持在22-23亿元，增速为-0.55%。其泛笔交互类业务始终保持在27-30亿元，15-20年复合增速为-3.41%。 .2.未来格局有望持续改善：价格、渠道、技术三方面优势推动（11）价格优势，公司产品均价仅为Wacom的1/2。Wacom亚马逊平台绘画板、屏平均价格为871元和4636元，而汉王海外均价为469和2011元。未来有望凭借价格优势进一步占据市场。 （22）渠道优势，有望受益于海外购物习惯的培养。公司主要发力海外电商，而Wacom由于其主要面对专业级市场的定位，线下销售为主流。疫情影响下海外线上购物习惯培养是大势所趋。 （33）长期内凭借自身技术优势获取中小厂商份额。无线无源技术可以感应到手非常细微的压感，对绘画者来说较重要。公司是全球两家拥有无线无源电磁触控技术的企业之一，现在最高可以做到8192级，行业内领先，同时价格、渠道均具有优势，有望持续获得中小企业份额。（二）供给端：龙头份额下降，价格、技术、渠道三方面优势助力公司份额提升3.基于上述逻辑，对未来收入预测海外市场：11）假设公司的板、屏比例将不断提升，五年内达到1:3。2）供给端龙头波动、公司凭借优势持续获得中小企业份额等因素，预计整体销量五年复合增速20%。其他假设条件不变。 国内市场：1）假设公司的板、屏比例将不断提升，五年内达到1:3，销量保持10%左右增速。 结果：到2025年公司绘画业务总收入有望达到约26亿元，2020--2025年复合增速有望达到23%

国内AI先行者切入新赛道 公司是国内人工智能产业的先行者，深耕轨迹识别、大数据与OCR产品、人脸识别产品、智能终端。2019年通过整合汉王友基，布局数字绘画。从短期看，公司有望凭借一定的价格竞争力，不断挤压行业龙头Wacom份额；中长期来看绘画板向绘画屏转化的行业趋势，有望进一步打开数字绘画业务空间。预计2020-2022年EPS分别为0.66、0.93、1.42元，给予“买入”评级。 AI产品化能力强，应用范围广阔 汉王科技深耕人工智能核心技术研究，相关产品在多领域都有重要应用：（1）轨迹识别产品：得益于电磁触控和电容触控两大核心技术高技术壁垒，公司无纸化签批覆盖了80%的商业银行与运营商。（2）大数据：专注数字化智能化建设需求，不断革新相关技术产品，目标应用场景多元及市场份额扩张，根据中报，公司在国内已覆盖150家三甲医院，覆盖率10%左右。（3）人脸识别：积极探索创新以人脸识别为核心的生物特征识别体系，人脸识别产品遍布60余个国家，根据中报，日均服务人次超1.4亿。 整合汉王友基，布局数字绘画 2016年至今，笔触控业务成为汉王的战略重心。2014年，公司全资设立汉王鹏泰作为笔触控业务运营主体。2017年及以前，鹏泰主要收入来源于电磁模组与电子签批产品。2019年，公司通过整合汉王友基切入数字绘画市场，主要面向设计、美术相关专业师生、广告公司与设计工作室以及Flash矢量动画制作者。我们认为，汉王在无线无源触控技术方面的技术优势，结合友基的产品体系与销售渠道，协同效应有望推动友基收入进一步增长。 绘画板向绘画屏过渡，市场空间有望提升 数字绘画产品正处于由绘画板向绘画屏的升级换代过程中，目前绘画屏的渗透率不足20%，随着使用人群对专业性的要求越来越高，渗透率有望进一步提升，提升产品平均单价。此外，市场上还存在大量定位中低端市场的参与者及山寨厂商，全球数字绘画市场空间有望达100亿元以上。凭借高性价比定位中端市场，伺机向高低端渗透从行业竞争上来看，Wacom2020财年收入886亿日元，在高端市场份额60%+。一方面，汉王借助绘画板向绘画屏的过渡，切入专业级市场，有望通过高性价比挤占Wacom份额；另一方面，由于相对于绘王，公司在无线无源方面具备一定技术优势，故有望凭借成本优势，向低端市场渗透。 数字绘画带动收入持续增长，给予“买入”评级我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.44、2.03、3.07亿元，参考可比公司估值，21年Wind一致预期PE均值为37倍，给予公司21年37倍PE，对应目标价34.41元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：数字绘画海外拓展不及预期；笔触控技术优势弱化。

三季报业绩大幅增长，多款产品在亚马逊站点评为同类目产品的“Bestseller”。公司前三季度实现收入9.58亿元，同比增长58.27%；净利润7023.2万元，同比增长155.04%；三季度单季度营收4.23亿元，同比增长54.19%；净利润4007.2万元，同比增长686.08%。公司于2019年5月底整合数字绘画业务，积极拓展海外市场，报告期内，公司建立完整的海外电商渠道并取得了积极的效果。目前，数字绘画工具正由绘画板向绘画屏转变，今年公司的多款绘画屏产品被多个亚马逊站点评为同类目产品的“Bestseller”。 利润率大幅提升，存货大幅增长预示业绩高增将持续。公司销售毛利率从去年同期37.44%提升至54.03%，销售净利率从3.83%提升至12.86%。公司笔智能交互业务中的数字绘画业务单季实现营业收入2.8亿元，同比增长183%；汉王友基单季实现净利润0.57亿元，同比大幅增长，三季报存货相比年初增加1.78亿元，增长77.20%，主要因为子公司销售良好增加备货，预示公司对于四季度产品需求信心十足。 四大因素推动公司数字绘画业务进入放量拐点。1）技术全面且领先，公司是全球仅有的两家拥有无线无源电磁触控交互技术专利的企业之一，是主动电容笔国际标准组织USI的创始会员，参与推动相关技术标准的建立，微软、SONY及国内第一手机品牌厂家是公司电容笔用户；2）公司海外电商渠道发挥作用，目前数字绘画产品主要通过Amazon、e-Bay、Express、wish、Lazada等20多个跨境电商平台销往全球60多个国家和地区，同时公司还开通运营15个国内外独立站点，海外电商渠道及公司品牌的建立和完善或将带动相关其他品类的产品销往海外市场；3）数字绘画产品正处于由绘画板向绘画屏过渡升级的过程中，公司较早地洞察了这一趋势，抓住市场机遇；4）文化创意产业市场持续向好，全球CG产业持续增长。 投资建议：公司作为抢占数字化办公交互入口的龙头企业，是全球仅有的两家掌握无源无线电磁触控技术企业之一，无论是中报还是三季报预告都已经确立公司业绩拐点，维持买入-A评级，预计2020-2021年EPS分别为0.66元和1.16元。 风险提示：海外市场需求不及预期。

一、事件概述。 公司2020年10月26日发布三季度报告，营收9.85亿元，同比增长58.3%；归母净利润0.7亿元，同比增长155.0%。 一、二、分析与判断 数字绘画业务持续高景气，盈利能力提升带动业绩高速增长。 三季度数字绘画业务高速增长趋势延续，带动整体收入快速增长。公司三季度单季整体收入增速54.2%。公司数字绘画产品通过国外20多个跨境电商平台销往全球60多个国家和地区，海外渠道打开、用户群体不断扩大、由板向屏过渡等因素持续推动公司数字绘画产品收入高增长。 前三季度毛利率提升16.6个百分点，第三季度利润同比增长686.1%。1）前三季度单季毛利率持续优化。数字绘画产品在海外亚马逊等渠道销售单价高于国内，叠加由板转屏趋势，前三季度整体毛利率54.0%，较去年同期提升16.6个百分点；从单季毛利率看，2020年前三个季度单季毛利率分别为48.8%、52.6%、58.0%，持续优化。2）三季度单季利润大幅提升。前三季度管理费用率得到良好控制，叠加毛利率改善，带动净利率达到7.1%，较去年同期提升2.6个百分点。公司前三季度归母净利润同比增长155.0%，第三季度单季归母净利润0.4亿元，同比增长686.1%。 人工智能、大数据业务优势明显，有望稳步发展。 在大数据领域，公司相关产品已经在医院、司法、金融、档案、教育行业广泛应用，典型客户包括协和医院、解放军301总医院、国家图书馆、故宫博物院等。 在人工智能领域，公司人脸识别技术成熟，服务过国家70周年国庆大典、G20峰会、金砖峰会、一带一路峰会、两会等重要会议或庆典。智能终端产品领域，公司在手写板市场处于领先地位，扑翼飞行器、扫描翻译笔等具有潜力。 三、投资建议。 公司是国内人工智能领域领军企业，数字绘画业务受海外销售渠道打开、行业产品升级等多重利好影响，有望持续保持高速增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.39/2.20/2.92亿元，EPS分别为0.64/1.01/1.35元，对应PE分别为39X、25X、19X。选取Wind人工智能板块计算机行业公司，相关公司2020年平均PE为51X（Wind一致预期），公司目前具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 海外渠道拓展不及预期，人工智能产品销售量不及预期。

公司笔交互产品已经供应微软、谷歌、三星、华为等全球科技巨头。 目前公司笔交互技术包括无线无源电磁触控技术与主动电容笔技术，支持原笔迹手写、绘画、批注和签名等应用，广泛应用于手机、PAD、E-Book、绘画板屏、触控一体机、工控等设备。公司是全球仅有的两家无线无源电磁触控技术公司之一，拥有包括手写识别技术、无线无源电磁触控技术、主动电容笔技术等多项自主研发核心技术。电磁笔触控技术具有高精度、高压感、低功耗等优势，产品及解决方案在无纸化办公、文创绘画、教育等领域得到非常广泛应用。公司产品已经供应微软、谷歌、三星、华为等全球科技巨头，与金融、电信、教育、邮政、保险、电力等众多行业企业已达成深度合作。 三季报大幅预增， 多款产品在亚马逊站点评为同类目产品的“Bestseller”。公司10月8日晚公告前三季度公司预盈6616万元-7216万元，同比增长140%-162%。其中，三季度公司预盈3600万元-4200万元，同比增长606%-724%。报告期内，公司建立完整的海外电商渠道取得了积极的效果。目前，数字绘画工具正由绘画板向绘画屏转变，今年公司的多款绘画屏产品被多个亚马逊站点评为同类目产品的“Bestseller”。 四方面因素推动公司数字绘画业务进入放量拐点：一是文创行业的发展带动数字绘画的市场需求释放，近年来漫画和电影大片发展迅速，绘画板市场蒸蒸日上，广告、游戏、建筑、网页、影视、设计都在用； 二是购物方式的转变，越来越多的消费者选择线上购物，公司主要通过电商销售的方式符合这一变化趋势，从以前是重资产推广转变互联网电商销售渠道，公司旗下友基线上销售在全球推广，相关绘画屏产品在亚马逊等跨境电商平台成为bestseller；三是产品的迭代，目前行业处于由绘画板向绘画屏转变的过程，公司较早洞察到这一行业变化； 四是竞争对手wacom 的一些自身经营调整给公司数字绘画产品销售更多的市场机会。 投资建议：公司作为抢占数字化办公交互入口的龙头企业，是全球仅有的两家掌握无源无线电磁触控技术企业之一，无论是中报还是三季报预告都已经确立公司业绩放量拐点，首次覆盖给予买入-A 的投资评级，预计2020-2021年EPS 分别为0.66元和1.16元，目标价27元。

事件:汉王科技发布三季报,年初至报告期末公司实现收入4.03亿元,同比增长46.37%,归母净利润3325.39万元,同比增长121.97%。 三季报增长符合预期,费用率控制得当。 公司在第三季度内实现收入1.41亿元,同比增长54.50%,实现净利润1310.22万元,同比增长90.46%。毛利率同比略微下降3个百分点,这是由于“影研”的并表,略微拖累了毛利率。由于“阿米巴单元”的管理模式效果显著,管理费用率同比下降3个点。公司的人像识别、笔触控与轨迹、OCR业务继续同比大幅增长。 纯正人工智能公司,智慧城市场景业务捷报连连。 依托多年人脸识别领域的技术积累,公司拥有自主识别核心。在去年四季度人证对比业务爆发以来,今年三季度又先后中标银川的智慧社区智能人脸识别门禁布控系统,此次公司技术产品在智慧城市安防领域内的落地,都为公司在安防领域内业务的持续突破,起了示范作用。 深耕OCR多年,业务应用不断拓展。 公司积累了多年光学字符识别的研究经验与技术,持续在云平台、云服务等方面进行布局,在线识别云方面C2B的云精准数据加工业务也有了长足发展。并购“影研”也进一步开拓了北京法院,并且公司在档案馆、图书馆、医院、社保、国土等市场,都开始有了突破。消费端,汉王嵌入式OCR产品在欧洲阅读障碍人群服务市场的政府采购项目也稳步增长。 掌握核心技术,轨迹业务在银行领域重大突破。 公司是全球少数拥有无线无源电磁触控技术自主知识产权专利的公司之一,相关技术已广泛应用于行业专用设备、大屏一体机、手写一体机、绘图屏等。公司相关的解决方案在布局招行后,目前已全面渗透到各大商业银行柜面业务和自助设备中。 投资建议:我们看好公司成长性,预计公司17/18/19年EPS分别为0.19/0.31/0.46元,对应的动态市盈率为171X、103X、70X,给予“推荐”评级。

事件 2017年10月25日晚间,汉王科技发布三季报,报告期内公司实现收入4.03亿元,同比增长46.37%,归母净利润为0.33亿元,同比增长121.97%。预计公司2017年全年净利润为0.35亿元-0.45亿元,同比增长64.17%~111.08%。 业绩增长稳定,“阿米巴单元”管理模式效果明显。 报告期内,公司实现收入4.03亿元,同比增长46.37%,归母净利润为0.33亿元,同比增长121.97%。公司在Q3实现收入1.41亿元,同比增长54.50%(略高于Q241.53%、Q143.21%的增速),归母净利润0.13亿元,同比增长90.46%。公司自从2014年开始“阿米巴单元”管理模式起,公司相关费用费逐渐下降,报告期内公司整体费用率为41.46%(同比下降3.36个百分点),费用控制良好。 各项业务进展顺利。根据公司半年报披露,公司人脸识别、轨迹识别和OCR业务等业务均有增长,其中人类识别业务收入0.47亿元,同比增长16.77%;笔触控及轨迹业务在银行领域取得较快增长,轨迹产品线营收0.73亿元,同比增长85.43%,OCR营收0.63亿元,同比增长51.15%。根据公司三季报的相关财务数据,我们预计各项业务仍进展顺利。 聚焦图像识别、人机交互两个领域,技术优势不断落地其他应用场景。 公司自成立之初起就聚焦在图像识别和人机交互两个领域,在“图像识别”、“生物特征识别”、“行为识别”等关键人工智能前沿技术上形成深厚的技术积累,目前公司拥有有效专利705项,其中发明专利458项。今年8月份,公司先后中标两个智慧社区人脸识别门禁系统的合同,金额共计836万元,标志着公司技术和产品在智慧城市、安防等领域的落地,为公司后续拓展相关业务提供了很好的示范作用。 投资建议 公司人脸识别、轨迹识别、ORC等业务增长保持稳定,多年积累的技术优势开始在其他应用场景落地,我们预计公司2017-2019年的利润分别为0.50、0.72和1.20亿元,EPS分别为0.23、0.33和0.55元,考虑到前期公司股价涨幅较大,调整为“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,业务进展不及预期。

2017H1归母净利增长149%。公司披露2017上半年业绩快报,2017年上半年,公司营业收入2.62亿元,同比增长42%,营业利润为1801万元,同比增长459%,利润总额为2305万元,同比增长140%,归母净利润为2015万元,同比增长149%。2017年Q2单季度,公司营业收入为1.36亿元,同比增长42%,归母净利润为1115万元,同比增长145%。业绩的高速增长主要是由于人工智能下游应用的持续放量。具体驱动因素包括: (1)轨迹业务在银行领域实现较快增长;(2)数据服务业务在法院、医院等行业取得突破;(3)人脸识别业务中人证比对在行业应用上取得较大进展;(4)汉王嵌入式OCR产品在欧洲阅读障碍人群服务市场的政府采购项目稳步增长。 人脸(生物特征)识别:技术领先、产品落地较早。(1)技术:领先且完备。汉王2003年就开始研究人脸识别算法,可以说是国内比较早进行人脸识别研究的公司。目前,汉王已建立包括人脸、虹膜、指纹、掌纹、静脉、行为、步态等生物特征综合识别体系。具体技术包括:红外人脸识别技术、可见光的人证比对技术、用于公安体系的人脸布控技术、通道式人脸识别技术、低功耗人脸识别技术、嵌入式的人脸识别技术等。(2)产品:落地早且产品线齐全。2009年汉王就推出人脸通产品。目前已经形成四大产品线,包括红外光产品线(门禁、考勤等),自然光产品线(人证核验、人脸识别云平台),人脸技术授权,生物数据物联云等。 轨迹业务:下游需求持续释放。公司的轨迹业务主要包括:(1)利用电子轨迹签批技术,面向窗口行业提供技术产品服务,(2)利用手写轨迹大尺寸液晶一体机,面向教育行业提供整体解决方案,(3)利用高性能电子轨迹技术,面向绘画市场提供产品服务。其中,窗口行业是轨迹业务快速释放的重要领域。目前,公司的电磁笔技术全面渗透到银行柜面业务和自助设备中。其下游客户包括招商银行、中国银行、交通银行、工商银行、农业银行、建设银行等。 数据服务业务:技术积累多年,应用领域不断拓展。汉王的数据服务业务基于公司在文字识别领域的技术积累。公司文字识别技术具有完整的识别谱系,其高识别率较高,同时兼顾识别速度快,资源耗损少,代码安全等级高等优势。目前,汉王的数据服务布局包括:(1)公司与中科院、武汉大学合作,在数据挖掘等技术方面进行布局;(2)通过并购的北京影研创新科技发展有限公司,公司不断拓展数据服务业务在司法、医疗、社保等领域的应用。 盈利预测与投资建议。我们认为,汉王是中国较早在人工智能领域进行布局的企业,具备核心技术,并且在产品化方面也处于行业领先水平。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.19/0.29/0.42元。由于公司收入主要来自于人工智能技术应用,具有一定的稀缺性,因此对于汉王估值,我们采用PEG估值方法。根据我们的预测,汉王2016-2019业绩年均复合增速为62.5%,参考同行业可比公司,我们采用PEG值2.0,得到汉王2017年PE值为125倍,6个月目标价23.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示。人工智能下游需求释放低于预期的风险,毛利率下滑的风险。