事件 ： 2023 年 10 月 30 日， 神州数码发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度， 公司实现营收 841.55 亿元，同比减少 0.41%；归母净利润 8.51 亿元，同比增加 24.91%；扣非归母净利润 8.43 亿元，同比增加 27.82%。 业绩超出市场预期。 投资要点 Q2 业绩高速增长， 三大业务齐头并进： 2023 年 Q3， 公司实现营收 285.54亿元，同比增加 6.44%；归母净利润 4.17 亿元，同比增加 43.28%；扣非归母净利润 4.15 亿元，同比增加 46.65%。 Q3 业绩超预期主要系主业分销业务率先复苏，云战略深入推进，自主品牌持续高速增长。 2023 年前三季度华为算力鲲鹏+昇腾服务器业务营收超 20 亿，超过 2023 年全年收入。 持续中标大单，算力业务持续突破： 2023 年 10 月 13 日， 公司中标中国电信 AI 算力服务器（ 2023-2024 年）集采超 1.1 亿元大单，中标产品为神州鲲泰 KunTai A924 AI 训练服务器，至此神州鲲泰已经在三大运营商的基础算力项目中得到运用。本次集采合计规模 4175 台，国产化算力服务器占比约为 47%。 2023 年 10 月 30 日，公司公告向恒为科技销售 4.08 亿元神州鲲泰品牌昇腾 AI 服务器。 加速数云融合，坚定布局生成式 AI： 公司将进入云原生、数字原生、 AI原生融合的新时代，全面布局生成式 AI。 2023 年 10 月 26 日，公司发布“神州问学”平台，打造大模型的集成与应用开发交付平台，提供大数据关联服务。公司“问学共创计划”正式开启，发布《致广大而尽精微——生成式 AI 企业应用落地技术白皮书》，以积累生态伙伴，打造共赢的合作模式，助力企业级生成式 AI 落地。 盈利预测与投资评级： 随着海外供应收紧，算力芯片国产化进程有望加快。公司作为华为鲲鹏整机头部厂商，积极布局昇腾整机业务，自主品牌业务有望加速发展。同时，公司分销业务下游复苏，云业务持续高增。基于此 ，我们上调 2023-2025 年归母净利润预测为 13.17(+0.82) /15.66(+0.58)/18.14(+0.31)亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 信创政策不及预期；行业竞争加剧；产品研发进度不及预期。

事件 ： 2023年 10月 27日，中国长城发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营收 80.54亿元，同比下降 15.15%；归母净利润-8.31亿元； 扣非归母净利润-9.44亿元。业绩符合市场预期。 投资要点 信创景气度波动导致业绩承压： 2023年 Q3，公司实现营收 30.42亿元，同比下降 1.58%；归母净利润-1.98亿元；扣非归母净利润-2.23亿元。 受信创市场阶段性转换、国际业务全球需求萎缩、系统装备行业周期及政策调整三大因素影响，公司订单需求下降，加之投资收益同比下降，导致公司业绩承压。 持续加大投入，服务器新品已经送样： 2023年前三季度，公司销售费用4.45亿元，销售费用率为 5.52%，同比提升 1.23pct；研发费用 10.35亿元，研发费用率为 12.86%，同比提升 3.02pct。公司持续加大研发和销售投入，新产品持续推出。 2023年 10月，公司已基于 S5000C 芯片成功开发出新的服务器产品，已对部分重点客户进行送样测试。 飞腾 CPU 内核性能追赶海外，信创生态不断完善： 飞腾新一代高性能处理器内核 FTC870已研发完成，整体性能相对上一代 FTC860提升约20%；已超越 ARM 面向服务器市场的 Neoverse N1内核，性能水平与Neoverse N2相当。根据《2023年飞腾硬件生态产品手册》，截至 2023年 10月，飞腾现有涵盖 103家硬件生态伙伴的 424款硬件产品， 已完成 977个整机伙伴 3874个项目开案设计与支持，并与 324家硬件生态伙伴建立了紧密合作关系，有效助力信创生态建设。 盈利预测与投资评级： 新款飞腾芯片已经送样测试，性能大幅提升，有望打开更大市场空间。同时， CEC 与华为共同打造“鹏腾”生态，中国长城和飞腾技术和产品矩阵有望提升。 随着信创、系统装备行业景气度恢复， 公司有望重回高增。基于此， 我们维持公司 2023-2025年归母净利润为 1.44/6.38/8.56亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 国产化政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。

事件： 2023 年 10 月 27 日，太极股份披露三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营业收入 52.21 亿元，同比减少 26.06%；实现归母净利润 1.32亿元，同比增长 12.38%；实现扣非归母净利润 1.21 亿元，同比增长32.80%。 业绩符合市场预期。投资要点 信创行业景气度影响业绩表现，毛利率提升明显： 公司 2023 年 Q3 实现营业收入 20.20 亿元，同比减少 5.56%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比增长 0.77%。 2023 年 Q3，公司实现毛利率 29.99%，同比提升 6pct，主要系公司持续聚焦高毛利业务。公司持续加大研发投入， Q3 公司研发费用为 0.64 亿元，同比增长 100%。 以电力数据空间切入，加快布局行业数据要素： 2023 年 10 月， 太极股份联合中国电力企业联合会、北京人大金仓信息技术股份有限公司共同打造电力行业数据空间数据库产品，在中电联电力公共信息平台实际落地和应用。 该平台已汇集中电联 1200+份电子文档报告、 400+万条结构化数据，并基于电力行业数据空间实现了 3 家试点电力企业数据共享交换。 信创业务稳步推进，静待信创招标加快： 2023 年 8 月，人大金仓发布金仓快速开发与运维平台、 金仓分布式集群软件和金仓集中运维管控一体化平台等新产品。 2023 年 9 月， 华润电力与慧点科技达成签约，携手升级 OA 系统，以满足华润电力业务运转需求。慧点科技作为信创国家队成员，位居协同办公市场份额 Top3，拥有丰富的大中型政企协同办公经验，将为华润电力提供专业的产品、服务与建设经验。 盈利预测与投资评级： 信创方面，太极股份旗下人大金仓和慧点科技持续推出新品，开拓行业新客户。 数据要素方面，太极股份率先进入电力行业，开展电力行业数据要素业务。随着信创招标加快和数据要素产业政策持续落地，我们预计公司会迎来加速发展。 但由于 2023 年信创景气度较低，我们下调 2023-2025 年归母净利润预测为 4.09（ -0.57） /4.93（ -0.68） /5.85（ -0.84） 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。 Table_Summary]

事件： 公司发布 2023年三季报， 公司前三季度实现营收 25.34亿元，同比增长 16.84%，营收持续增长， 归母净利润 2.41亿元，同比增长 196.72%，扣非净利润 0.01亿元，同比增长 100.33%， 符合市场预期。 Q3盈利水平创新高， 毛利率略有提升： 报告期内， 公司积极把握业务升维机会，继续强化长期深耕的网络安全业务，切实推进与中国移动战略协同。公司根据宏观经济情况和下游客户需求灵活调整经营策略，降本增效控费方面取得积极成果，盈利再创历史新高，实现公司业务稳健、提速、健康发展。 Q3公司实现营收 10.12亿元，同比增长 6.05%，实现归母净利润 5654.45万元，同比增长 14785.29%， 扣非净利润 8166.91万元，同比增长 674.74%， Q3创近年来最高盈利水平。 Q3毛利同比增长16.40%；毛利率 64.22%，同比增加 5.71pct。 围绕移动核心场景打造产品，有望进一步提升公司产品竞争力： 10月11日， 2023中国移动全球合作伙伴大会正式举办。 公司围绕中国移动的 ABCD-NETS 八大核心要素及 CHBN 四大客户场景的安全问题进行规划布局， 重点打造了“AI+安全、信任+安全、云+安全、数据+安全、运营+安全、工业互联网+安全、政务+安全”等领域的研究成果，全力推动网安行业数智化转型。 作为网络安全行业的领军企业， 公司持续深耕网络安全领域，与中国移动一起聚焦国家、行业、用户之需，精耕细作打造优质产品服务，全力提升网络安全保障体系和能力， 有望进一步提升公司的产品竞争力。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025年公司归母净利润为9.27/12.42/16.41亿元，同比增长 48%、 34%、 32%， 2023-2025年 EPS0.98/1.32/1.74元。我们看好公司战略新兴业务布局卓有成效，中国移动控股合作进展顺利，未来有望持续助力公司在业务深度和渠道拓展方面高速成长，维持“买入”评级。 风险提示： 合作进展不及预期，行业竞争加剧。

近期金山办公下跌主要源于两个因素：1）三季报收入增速放缓；2）微软Copilot进中国担忧。我们认为，市场对利空因素的消化可以理解，但当前位置不应悲观。 关于收入增速：23Q4、2024均是边际上行预期。 1）信创：过渡期尾声，等待边际上行。今年党政信创大规模招标未启动导致Q3授权业务收入同比下滑40%，显著拖累整体增速，但公司在三季报业绩会上表示9月开始各地已陆续有部分招标启动，行业信创也正常推进，展望Q4及24年是边际上行预期；虽然市场对未来整体信创行业价格有一定担忧，这点有待验证，但相比23年依然是增量。 2）C端订阅：历史Q3均平淡，Q4韧性十足，会员升级&AI兑现在即。市场关注23年Q3公司C端订阅收入环比增长降速的原因，但其实历史上20年Q3（环比约-20%）、21年Q3（环比约+2.6%）、22年Q3（环比+0.58%）都出现过类似的情况，而后在20年Q4（环比约+31%）、21年Q4（环比约+14.4%）、22年Q4（环比+14.7%）都恢复了显著增长，韧性十足。一般Q3暑期用户的续费都相对平淡，公司表示开学以来公司MAU、付费用户数都迅速冲回历史高点，结合会员体系变革的进一步渗透，以及明年AI变现的预期，此时对C端业务不应悲观。 关于微软Copilot要进中国的担忧：WPS天花板未受影响。 1）并非首次担忧，入华一直有预期。多年来微软在中国区一直有世纪互联版本在正常运营，也有国际版M365面向有出海需求的客户在售卖。 在上半年AI起步时、年中比尔盖茨访华等时候市场均有过担忧，预期是充分的，只不过当前市场环境下市场对事件负面影响有些过度放大。 2）是目前市场主要矛盾是AI产业趋势是否成立，而非AI市场格局。AI板块下调核心是市场关注全球究竟是否会出现AI爆款应用，且能看到显著的业绩增厚变现，因此目前市场非常关注11月微软正式开始推广Copilot后的销售情况。在部分投资人对AI是否是“伪需求”担忧的前提下，同时担忧微软凭借好用的AI功能在国内抢WPS的份额，本身就是自相矛盾的。反而微软Copilot在国内出海客户群体售卖的积极情况，反映了AI应用的乐观需求，对整个AI产业是积极信号。 3）WPS与微软Copilot国内潜在客群重叠度低。微软Copilot仅预期落地M365国际版（2023财年在微软中国区占比不到20%），世纪互联版B端和C端暂无无计划。微软国际版M365版本主要面向出海需求企业，如MNC（跨国公司）、有海外布局的中国企业、跨境贸易的中小企业等，WPS基本盘在于党政事业单位、央国企和广大C端，双方目前重合度极低。 4）合规鸿沟难僭越。据产业调研，微软对中国区AI大模型未做针对性合规优化，数据跨境合规问题也较棘手，目前公有云场景下备案和广泛应用难度较大。 5）金山办公在手算力充足。训练层面公司只做小模型、对算力需求不大，推理层面单卡4090即可支撑、资源富余，目前WPSAI产品仍在以每周1~2次的速度快速迭代，预期明年商业化，算力层面目前无须担忧。 盈利预测与投资评级：WPS国内市场的天花板取决于AI产业的发展而非微软是否入华，我们对国内、国外AI应用需求的预期是乐观的。展望23Q4和2024年，新会员体系、AI、信创都是边际向上的趋势，此时不应悲观。我们维持2023-2025年收入预测45.53/57.70/78.46亿；2023-2025年归母净利润预测12.10/17.14/24.68亿。维持“买入”评级。 风险提示：产品迭代不及预期，付费转化不及预期，行业竞争加剧，下游IT支出低于预期。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 386.71亿元，同比增长 11.44%，归母净利润亏损 2.70亿元，调整后同比增长 48.25%，业绩符合市场预期。 投资要点 业绩符合预期，经营质量持续改善： 公司 Q3单季度实现营收 119.52亿元， 调整后同比下滑 0.09%， 归母净利润亏损 1.21亿元，调整后同比增长 39.79%， 公司 2023前三季度营收保持稳健发展， 归母净利润亏损大幅收窄，主要系公司全面向高科技、产品型公司转型， 主动减少纯集成类业务规模，经营质量持续改善。 中国电子云订单持续落地，全年有望高增： 根据 IDC《中国数据治理市场份额， 2022》、《中国数字政府数据治理市场份额， 2022》等报告显示，中国电子云稳居中国数据治理平台和数字政府数据治理平台市场第二，在政务、部委、关键行业及大型央国企等市场具有领先优势。 近日， 数字济南城市综合感知预警网络工程信息化平台建设项目成交公告公布，中国系统作为成员单位的联合体中标，中标金额约 13.69亿元。 此外，中国电子云可信智算中心陆续在哈尔滨、武汉、沧州、石家庄等多地落地，我们预计中国电子云 2023年全年有望实现高速增长。 公共数据授权运营稳步推进： 2023年 10月 25日， 国家数据局正式揭牌。国家数据局将负责协调推进数据基础制度建设， 统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由发改委管理。 国家数据局正式挂牌标志着后续一系列关于公共数据授权运营、确权等相关政策落地大幕拉开。 公共数据作为稀缺资源，具有很强的变现属性，数据变现需要数商提供相关支持。 深桑达背靠中国电子，在公共数据授权运营、 数据创新服务等方面有丰富经验，相关项目稳步推进。 近日，深桑达已经完成加入公共数据运营产业联盟所有手续，正式获准担任公共数据运营产业联盟理事单位。 公司布局了广州、石家庄、大理等国内 30个城市全域公共数据资源治理与应用，并以持续运营的创新场景来带动公共数据授权运营体系，未来有望持续稳步兑现。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年 EPS 预测为0.17/0.45/0.96元， 我们预计随着信创和数据要素建设推进， 中国电子云将实现高增长，看好公司基于国资云平台持续复制德阳模式，以及垂直大模型在政府和行业的应用， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，政策推进不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，实现营业收入同比-45%至 6.0亿元；归母净利润同比-113%至-0.41亿元；归母净资产 17.5亿元，较年初提升 3%。 投资要点 产品销售节奏变化，金融信息服务短期波动： 2023年公司金融信息服务产品销售节奏变化，叠加资本市场景气度下降， 且证券市场交易低迷，对公司中高端产品销售及客户积累产生影响，导致金融信息服务业务收入负增长。 1）金融信息服务仍为公司业绩支撑点。 因 2023Q3公司金融信息服务收入较上期下降幅度较大，营业收入同比-45%至 6亿元。 2）业务发力节奏调整，金融信息服务收入下滑。 2023年前三季度，公司仅主要开展了全赢系列私享家版软件产品销售，并未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品导致收入与上年同期不具可比性；此产品安排于四季度销售， 我们预计， 2023Q4单季度该项业务的同比数据将回暖。 导流顺畅， 证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道： 2023年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高，据易观千帆，截至 2023年 9月，指南针 MAU 约 150万。 1）经纪业务增收明显，导流效果显著， 全年盈亏平衡有望实现。 2023前三季度， A股日均成交额同比-7%至 8,920亿元，市场活跃度下滑，但公司经纪业务数据仍具有成长性（但 2022年同期合并数据仅包含麦高证券期末 2个月）。 ①2023前三季度公司手续费及佣金净收入同比+1108%至 0.6亿元。 ②2023Q3，公司代理买卖证券款较年初+104%至 23.7亿元， 前三季度经营活动产生的现金流量净额同比+1018%至 10.8亿元； 证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入稳步增长。 2）资本中介业务有序重启。 2023Q3公司利息净收入同比+757.7%至 0.24亿元。 盈利预测与投资评级： 公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）；叠加产品销售节奏变化， 公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段（基数较低）；综上，我们下调对公司的盈利预测，预计 2023-2025年，公司归母净利润分别为 0.88/1.27/1.93亿元（前值为 1.83/2.58/3.63亿元），对应 PE分别为 277x、 191x、 126x，对应 PB 为 14x、 13x、 12x。 基于公司金融信息服务收入承压，我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示： 证券市场系统性风险；行业竞争加剧风险；证券业务恢复不及预期风险

事件 ： 2023年 10月 23日，东土科技发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营收 6.49亿元，同比增加 11.55%；归母净利润-1.56亿元，同比减少 170.89%；扣非归母净利润-1.84亿元，同比减少 37.18%。 投资要点 业务规模稳定增长，新兴业务投入导致短期亏损： 2023年 Q3，公司实现营收 2.37亿元，同比减少 8.04%；归母净利润-0.45亿元，同比减少254.15%；扣非归母净利润-0.62亿元，同比减少 154.12%。 分业务来看，2023年前三季度，公司工业操作系统及相关软件服务和智能控制器及解决方案业务合计实现收入超 2.3亿元，同比增长超 17%；工业网络服务实现收入超 4.1亿元，同比增长超 8%。 利润端， 2023年前三季度，公司归母净利润同比增亏，主要系公司智能控制等新型战略业务投入增长但相应的商业应用规模尚需一定周期体现所致。 毛利率下降，费用管控得当： 毛利率方面， 2023年前三季度，公司实现毛利率 35.86%，同比下降 3.94pct，主要系应用于防务领域的工业网络产品毛利率下降所致，剔除该业务影响后公司毛利率同比持平。 费用管控方面， 公司加强精益管理，针对各项费用建立弹性管控方案，运营管理效益逐步提升， 2023年 Q3，公司销售/管理费用率 16.51%/11.77%，环比下降 2.11pct/3.11pct。公司稳步加大研发投入， 2023年前三季度，公司研发费用 1.68亿元，同比增长 22.21%。 工业嵌入式 OS 国产化有望加速，发力布局工业 AI： 新型工业化提出要提升工业自主可控水平，嵌入式 OS 国产化率低，重要性高，我们预计后续国产化进程会明显加快。 2023年 9月 19日，智能制造领域工业网络总线（AUTBUS）专家委员会成立，公司成为 AUTBUS 系列标准的制定参与方之一。 2023年 10月，诺贝尔物理学奖得主乔治·斯穆特教授与公司签约，担任公司工业人工智能顾问，标志着公司持续发力挑战全球智能工业尖端技术，从工业互联迈进工业 AI。 盈利预测与投资评级： 公司是国产嵌入式实时 OS 龙头，产品自主可控，性能领先，有望乘国产化之风快速成长；同时，公司智能控制器、总线等业务与 OS 业务相互协同， 发力工业互联网市场。 但受 2023年下游景气度影响，我们下调 2023-2025年归母净利润预测为 0.33(-0.75)/1.15(-0.61)/2.35(-0.24)亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。

三季报表观业绩低于预期， 还原收入较为积极： 2023年 Q3公司实现收入 10.98亿（yoy+9.4%）， 低于预期，归母净利润 2.94亿（yoy+0.18%），扣非归母净利润 2.84亿（yoy+13.36%）， 符合预期。 Q1-Q3实现收入32.70亿， 归母净利润 8.93亿（yoy+9.86%），扣非归母净利润 8.6亿（yoy+29.85%）。 Q3订阅类收入（B+C）合计 8.98亿（yoy+28.4%）， 占总收入比达 81.76%；前三季度公司订阅类收入（B+C）合计 25.68亿，订阅增速 32.59%。云业务保持较快增速，带动公司整体收入增长。 若还原合同负债增加值， 公司 Q3还原收入达 11.44亿（同比 2022Q3还原收入+18.08%），实际业务拓展情况较表观数据更为积极。 C 端订阅： 合同负债体现实际业务积极进展，期待会员升级效果兑现。 1）收入： 三季度 C 端订阅收入 6.5亿（yoy+25.64%， 环比-2.11%）， 低于预期；前三季度 C 端订阅收入 19.02亿（yoy+30.55%）。 2）用户： 2023Q3期末，公司 PC 端 MAD 达 2.59亿（yoy+8.8%） 恢复增长，移动端 MAD 达 3.27亿（yoy-2.68%）； 公司表示会员体系变革后，ARPU 已看到明确提升。 3） 合同负债： 2023Q3期末，公司合同负债等科目合计达 22.34亿（yoy+17.86%）、增速快于收入，相比 23Q2期末增长 0.46亿，今年以来增加 0.92亿；将合同负债增加值还原后， 2023Q3还原收入为 11.44亿（yoy+18.08%）、显著好于表观收入增速。其中， 代表 1年以上长周期会员购买情况的“其他非流动负债”科目从 23Q1的 3亿增长至 4.09亿， 年费化效果显著。 考虑到公司 Q2会员体系升级带来的短期影响， C 端实际付费转化仍处于健康增长趋势， 提升了会员 SKU 和 ARPU 上限；根据爱奇艺等订阅类产品的涨价案例， 我们判断年底至明年 WPS C 端 ARPU 和收入提升有望实现更显著的兑现。 B 端订阅： 延续高速增长， 未来受益行业信创有望进一步提速。 2023Q3机构订阅收入 2.48亿（yoy+36.13%， 环比+20.98%）， 2023Q1-Q3收入 6.66亿（yoy+38.77%），增长节奏良好。 Q3以来我们观察到中交集团、邮政集团、中信银行等行业信创大单频出，体现了下半年行业信创加速趋势，金山办公有望受益。考虑到上半年各央国企巡视对新签订单带来的潜在影响， 我们判断未来 B 端订阅有望进一步加速。 B 端授权： 党政信创大规模招标临近，新一轮业绩弹性在即。 Q3机构授权实现收入 1.31亿元（yoy-41.72%）， 前三季度收入 4.92亿（yoy-23.65%）。 下滑一方面源于党政信创招标尚未大规模启动， 另一方面源于 2022年 Q3机构授权业务为高基数。 我们判断非信创的正版化授权业务一定程度上弥补了信创业务部分的下滑。 伴随以区县信创为代表的新一轮信创推进，公司有望凭借领先的格局优势显著受益。 财务指标： 利润率略有下滑，费用率环比下降，人员薪酬影响已充分消化， 盈利能力、现金流下半年有望进一步改善。 1） 盈利能力： 2023Q3毛利率、净利率分别为 84.81%、 26.55%（同比-0.2/-3.01pcts）， 2023Q1-Q3毛利率、净利率分别为 85.65%、 27.13%（同比+0.57/-2.41pcts）， 三季度盈利能力环比有所下降，我们判断为收入阶段性波动所致。 2） 三费： 2023Q1-Q3销售/研发/管理费用率为 21.82%/32.90%/10.38%，同比分别变化+1.92/-1.88/-0.69cts。 3）现金流： Q3公司销售商品、提供劳务收到现金 11.4亿（yoy+14.61%，好于收入增速），主要系以 C 端预收款为代表的合同负债恢复增长； 2022、 2023年以来公司人员增长较少， 薪酬增长带来的费用和现金流影响已经充分消化，我们判断年底及明年有望进一步改善。 AI 进展： 功能持续迭代，开放逐步打开。 WPS AI 目前已进入常态化更新，锚定 AIGC（内容创作）、 Copilot（智慧助手）、 Isight（知识洞察）三个战略方向发展。国内 WPS AI 内测范围不断扩大， 海外 WPS AI 接入 OpeAI、 PaLM2等优质大模型、 已全面开放公测， 伴随后续备案落地，有望推进公测、 商业化进程，公司预计明年 AI 有望贡献收入增量。 微软 Copilot 30美元/月的 B 端定价超出市场预期， WPS AI 有望打开付费渗透率提升和 ARPU 天花板想象空间。 盈利预测与投资评级： 伴随 C 端年费化、会员体系变革、 AI 提升付费率和 ARPU， B 端信创、订阅化趋势持续推进，我们看好公司 AI 应用端优质资产的投资价值。考虑到信创行业推进节奏，我们下调 2023-2025年收入预测至 45.53/57.70/78.46亿（原预测 48.08/66.24/94.87亿）； 下调2023-2025年 净 利 润 预 测 至 12.10/17.14/24.68亿 （ 原 预 测13.27/19.68/28.98亿）。维持“买入”评级。 风险提示： 产品迭代不及预期，付费转化不及预期，行业竞争加剧，下游 IT 支出低于预期。

公司 2023年三季报业绩超预期，拐点已至： 1） 公司 23Q3收入 10.92亿（yoy+9.82%），归母净利润 1.18亿（yoy+22.7%），扣非归母净利润1.13亿（yoy+62.6%），超市场预期； 2）23Q1-Q3收入 26亿（yoy-0.08%），归母净利润 2.05亿（yoy-28.68%），扣非归母净利润 1.65亿（yoy+0.93%）。 能源数字化： 电网业务增长强劲，非电网业务有望接棒。 1）电网： 23Q1-Q3整体收入 9亿+，其中电网数字化 8亿+、 yoy+20%、订单增速更快，今年十几个营销 2.0建设省中公司参与 7-8个，预计全年维持 20%以上增长，展望 2024年采集、负控等系统有望接力增量； 2）非电网： 非电网部分战略收缩、盈利改善，维持在 500人以内（去年 1000+人），东湖项目 4亿规模、今年确收小部分、明年收入贡献较大，后续非电网业务团队重心将投入东湖模式的充电新基建项目，目前在手十几个千万级项目，是明年重要增长点。 能源互联网： 新电途充电量快速提升、运营效率继续提升。 1）新电途： 23Q1-Q3充电量近 30亿度、 超 100万设备规模（覆盖全国90%以上充电枪）、超 1000万用户规模。 单三季度充电量 12亿度左右（yoy+90~100%）、全国公共充电量 yoy+44%， 新电途增长显著快于行业、目前市占率 12%左右，毛利率提升至 40%左右，前三季度亏损对上市公司影响约 4500万， 预计明年亏损继续缩窄。 2）生活缴费和光伏云平台： 生活缴费业务平稳增长，全年预计实现 10%增速，我们预计净利率近 50%； 新耀光伏云平台前三季度接入分布式光伏电站超 15000座、 4.2GW。 3）能源运营： 今年重点推进售电牌照和虚拟电厂资质获取、进行区域性业务验证推进，目前代理购电和绿电交易量 2-3亿度，我们继续看好后续能源运营市场空间。 互联网电视： 拐点已至，负面影响逐渐收窄。 23Q1-Q3收入约 6亿、 yoy-30%（上半年下降 40%），单三季度下滑幅度收窄。 其中平台业务平稳、毛利率有改善，终端业务年度影响预计不会再放大。 业务拐点已至。 费 用 和 现 金 流 ： 1） 费用 ： 前 三季 度销 售 /管理 / 研 发费 用分 别yoy+54.39%/+9.6%/-10.6%，对应费用率分别为 17.73%/8.32%/14.61%，分别+5.93/+2.02/-1.72pcts，伴随新电途营销补贴效率提升和疫情放开差旅活动正常化，费用率有望下行。 2）现金流： 前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金 29.16亿、同比持平，经营活动现金流量净额-0.8亿（较去年同期-2.8亿显著缩窄）。 3）存货： 截至 23Q3期末存货 3.89亿，较 2022年 Q3期末 7.3亿已显著回到正常水平，公司各项业务确收推进相对正常。 盈利预测与投资评级： 公司基本面拐点已至，我们看好公司能源数字化稳固行业地位以及能源互联网用户资源积累，在新型电力系统建设和电力市场化改革当中优势显著。考虑公司业务恢复进展，我们下调公司2023-2025年净利润预测至 8.0/11.5/15.2亿（原预测 9.5/13.0/17.9亿），对应 2023-2025年 PE 分别 24、 16、 12倍。维持“买入”评级。 风险提示： 电网信息化开支不及预期；互联网电视业务需求恢复不及预期；行业竞争格局加剧。

以金融信息化为起点，业务版图不断扩张： 公司成立于 1998年，成立以来公司多领域布局不断扩展自身业务版图，目前公司主营业务涉及金融信息化、移动信息服务、电子商务三大领域， 其中移动信息服务长期占营收比重的 50%左右，电子商务次之稳定在 30%左右。 2023年 H1除电子商务业务外（yoy-0.76%），其他业务稳步恢复发展实现同比增长（金融 yoy+40.18%、移动信息 yoy+2.71%）。 主营：金融 IT、移动信息、跨境电商三轮驱动，基本面逐步回升： 1）金融信息化：根据 IDC， 2026年中国银行业 IT 投资规模有望达 2213亿元，公司业务涉及金融软件以及金融专用设备，有望受益于行业蛋糕增长； 2）移动信息：以全资子公司亿美软通为依托，以“移动商务通讯+企业移动营销”为核心提供运营与管理服务，覆盖 8亿手机用户。 伴随企业经济活动恢复，移动信息业务已重回增长轨道， 有望与公司金融业务产生协同； 3）电子商务：以全资子公司安科优选为依托，开展家居安防电子产品跨境电商业务， 近年来毛利率提升至 40%，增长初现拐点。 破局：左手数据右手场景，有望成为公共数据应用先行者： 1）场景侧：全链条产品矩阵丰富，金融场景 kow-how 强化数据产品能力。公司定位数据服务商，链接数据提供方和数据需求方，完成公共数据变现最后一步。 金融场景业务专业度、复杂度高，公司客户和 kowhow 积累深厚。 公司面向 400多家银行、保险等金融机构客户，开发了个人信贷风控、企业信贷风控、保险行业服务、数据挖掘服务等四大类数十个数据产品服务，并已有数据产品金融场景应用案例。 2）数据源：先发布局政府公共数据，自身数据业务积累具备优势。银之杰率先布局政府公共数据源， 已经与国内 16个省的 21个省会、市级的数据局、大数据集团或数据交易所建立了业务联系。基于短信业务和征信业务自有数据积累优势，公司数据变现能力领先， 2022年并表与联营公司数据相关业务收入近 1亿元量级。 公司积极布局数据源侧，有望在公共数据授权运营放开后成为公共数据应用较先落地的数据服务商。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2023-2025年收入 12.0/13.2/14.7亿元；归母净利润-0.27/0.29/0.71亿元， yoy+78%/210%/142%。分别对应EPS -0.04/0.04/0.10元，对应-/325/134倍 PE。考虑公司金融科技与移动信息服务领域资深积累，在公共数据应用领域数据源层面的先发布局，我们看好公司未来长期发展空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 银行 IT 预算增长不及预期；行业竞争加剧；数据要素基础制度放开进展不及预期；子公司亏损幅度加大。

事件 ： 2023年 10月 24日，中控技术发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营收 56.79亿元，同比增长 34%；剔除汇兑损益影响，归母净利润为 5.58亿元，同比增长 18%。业绩超出市场预期。 投资要点 Q3业绩高增长，毛利率环比提升： 公司单 Q3实现营收 20.38亿元，同比增长 31%；剔除汇兑损益影响，归母净利润为 2.11亿元，同比增长31%。业绩增长主要系公司下游行业景气度相比二季度有所恢复，以及公司针对国内及国际客户的产品、技术及解决方案核心竞争力进一步加强，客户服务的深度和广度显著提升，获取订单同比增长所致。公司 2023年 Q3毛利率为 33.24%，环比 Q2回升 1.32pct。 费用管控得当，经营性现金流净额改善： 费用方面， 2023年前三季度，公司研发费用 6.27亿元，同比增长 41.01%；研发费用率 11.03%，同比上升 0.52pct，研发投入持续加大。公司管理效益提升， 2023年前三季度，公司销售/管理费用率分别为 9.29%/5.71%，同比下降 1.25pct/0.80pct。 现金流方面， 单 Q3，公司经营性现金流净额 2.36亿元，同比增长234.12%，主要系公司业务规模扩大，同时加大应收账款催款力度、销售回款大幅增长所致。 “PA+BA”智慧企业架构重磅发布，行业大单不断落地： 2023年 9月21日，公司重磅提出“生产过程自动化（PA）+企业运营自动化（BA）”智慧企业架构， PA 基于 OMC 系统、 BA 基于工厂操作系统，助力企业数据上下打通、左右互联、协同智能。 2023年 9月，公司中标海螺水泥陕甘区域 2023—2024年度 MRO 工业品年度框架。 盈利预测与投资评级： 中控技术是工业信创先锋，产品矩阵不断拓宽，产品力不断增强。我们预计 DCS 等工业软件国产化进程有望加快， 同时，随着“一带一路”建设加快，公司业绩有望维持高速增长。基于此，我们维持 2023-2025年归母净利润预测为 10.77/14.15/18.49亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业实际资本开支投入不及预期；政策推进不及预期； 产品研发进度不及预期。

事件 ： 2023 年 10 月 26 日，中国软件发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度， 公司实现营收 41.59 亿元，同比减少 25.50%；归母净利润-4.22 亿元，同比减少 7.85%；扣非归母净利润-6.82 亿元，同比减少 66.02%。 业绩符合市场预期。 投资要点 信创行业景气度影响业绩表现，毛利率显著提升： 2023 年 Q3， 公司实现营收 16.24 亿元，同比减少 17.60%；归母净利润 0.93 亿元，同比增长 187.32%；扣非归母净利润-1.63 亿元，同比减少 38.80%。 2023 年前三季度，公司营收有所下滑，主要系上期网信业务集中验收， 2023 年 1- 9 月信创行业招标节奏放缓，业务量减少所致。此外，公司持续加大自主软件产品的投入 ， 2023 年前三季度 ，公司销售 /研发费用率8.44%/32.19%，同比上升 2.13pct/6.61pct。 2023 年前三季度，公司实现毛利率 35.54%，同比上升 5.72pct，盈利能力显著增强。 麒麟软件净利润逆势大幅增长，超出市场预期： 麒麟软件前三季度实现营业收入 6.61 亿元，同比增长 6.27%；实现净利润 1.29 亿元，同比增长 152.94%；净利率为 19.52%，同比提升 11.32pct。单 Q3 麒麟软件实现营收 2.25 亿元，同比增长 6.80%；净利润 0.14 亿元，同比扭亏。在信创行业景气度较低情况下，公司逆势增长，营收增速和盈利能力处于同业领先水平，彰显麒麟软件国产 OS 龙头地位。 麒麟软件连续中标行业大单，新品不断发布： 2023 年 7 月底和 8 月，麒麟软件分别独家中标中国邮政集团超 6 万套服务器操作系统集采项目、中交集团国产桌面操作系统框架采购项目 6 万套。 2023 年 9 月，麒麟软件发布银河麒麟嵌入式操作系统 V10 SP1，具备多区域隔离、实时可靠、安全可信、生态丰富四大特点， 目前已应用于工业制造、公共交通、能源电力、金融科技等领域。 盈利预测与投资评级： 麒麟软件是国产操作系统龙头，上半年盈利能力显著增强，随着下游信创行业招标回暖，我们预计麒麟软件和公司主业营收有望重回高增。 但由于 2023 年信创招标节奏减缓，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为 0.78(-1.04)/4.38(-0.22)/7.28(-0.26)亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧

事件：2022年12月18日，神州数码发布2023年股票期权计划（草案）。 投资要点 行权价格高于当前价格，彰显业绩增长信心：本次股权激励目的为吸引和留住优秀人才，提升公司凝聚力。本激励计划拟授予股票期权数量约占本激励计划草案公布日公司股本总额的4.87%。本次授予为一次性授予，无预留权益。本激励计划授予的激励对象共计430人。本激励计划授予股票期权的行权价格为21.17元/股，高于2022年12月18日收盘价21.10元，体现了公司对业绩增长的信心。 业绩考核目标较高，公司有望迎来高速增长：本激励计划授予的股票期权在授权日起满28个月后分两期行权，各期行权的比例分别为50%、50%。第一个行权期，对应2023年云计算及数字化转型和自主品牌业务营业收入之和目标值/触发值分别为90/81亿元，相比2021年年复合增速分别为28%/21%；对应2023年净利润(剔除股权激励支付费用)目标值/触发值分别为12.00/10.80亿元。第二个行权期，对应2024年云计算及数字化转型和自主品牌业务营收之和目标值/触发值分别为120/108亿元，相比2021年年复合增速分别为29%/25%。对应2023年净利润(剔除股权激励支付费用)目标值/触发值分别为13.80/12.42亿元。 信创行业迎来加速发展，鲲鹏生态崛起：2023年，党政和行业信创共振，信创行业加速发展。华为鲲鹏有望获得具有竞争力的市场份额。在被美国无限追溯之前，华为鲲鹏芯片在商业竞争中的市占率遥遥领先，当前又有望最先获得自主流片能力，在信创放量、国产化需求提升的过程中华为鲲鹏将最为受益。神州数码鲲鹏整机业务产能充裕，有望加速放量。 盈利预测与投资评级：神州数码与华为合作紧密，自主品牌业务受益于鲲鹏市场份额提升，与华为合作储能业务打开第二增长曲线。公司发布2023年股权激励计划，行权价溢价发行，业绩考核目标较高，在增强公司凝聚力的同时，彰显了公司对未来发展的信心。基于此，我们维持2022-2024年归母净利润预测为10.29/12.35/15.08亿元，维持“买入”评级。 风险提示：信创政策不及预期；疫情加剧风险；产品研发进度不及预期。

事件： 2022年 11月 12日，公司发布《关于控股股东续签一致行动人协议的公告》 国网数科加强控股持股比例，提高国网体系与资本市场的合作。 公司与陈利浩先生续签《一致行动人协议》，协议背景是为 2019年 11月 14日公司披露的《关于公司股东签署一致行动人协议暨公司控制权发生变更的提示性公告》，之前国网数科持股比利为 13.25%，在本次《一致行动人协议》签署后，国网数科公司将合计控制公司 23.21%股份的表决权，国网数科公司仍为公司控股股东，国务院国有资产监督管理委员会仍为公司实际控制人。协议的签署之后，国网数科将掌握远光软件绝对控股权，该协议将保证远光软件持续、稳定发展，提高经营、决策效率，同时在保证对于远光稳定的控制地位下，能够实现国网数科相关资产与国内资本市场的融合和贯通。 国网做背书，全面铺开公司电网行业的深度和广度。 新能源并网趋势下的电力系统结构逐渐改变，在云计算基础上构建中台服务对提升电网企业业务及数据服务能力具有很强的重要性，国网数科的持股比例增加使得远光与国网规划保持一致。集团管理业务方面：远光在电网行业konwhow 深，公司的 YG-DAP 产品截至目前已经在国网数科实现全模块应用，并在山西、辽宁等省管产业单位开展试点。增持之后，远光有望在国网数科的带领下，将在两大电网、五大发电中的数家、中电建等企业持续拓宽业务深度。智慧能源方面：国网数据的相关业务例如电子商务、能源金融科技及能源数字技术有望通过远光软件来加强与国内资本市场平台的融合和贯通，为远光在电网行业铺开业务做最强背书。 远光为电力信创的核心供应商，直接受益电力行业国产替代。 电力行业信创工作提速，远光软件长期服务电力行业信息化，对电力企业业务特点、管理模式与技术要求更加熟悉，是国家电网、南方电网等集团认可的核心供应商。行业信创推进下，公司的 DAP 系统是目前唯一在国网进行 SAP 系统替代试点的产品，并已在国网数科公司实现了 ERP 全模块的应用，成为电力行业信创的标杆。我们认为，国网加强远光持股比例后，远光在电力央企 ERP 国产替代的浪潮中，远光软件有望凭借其DAP 系统先进的技术理念和架构获得较大的增长空间。 盈利预测与投资评级： 公司在电网背景优势强，我们维持 2022-2024年收入预测 23/29/35亿元，当前市值对应 PS 分别为 4/4/3倍。我们认为公司在能源行业 knowhow 深，在虚拟电厂与电交易领域优势显著，维持“买入”评级。 风险提示： 电力交易推进不及预期； B/G 端业务推进不及预期。