公司2023年实现营业收入23.50亿元，同比增加39.75%，归母净利润2.82亿元，同比增加327.53%；扣非后归母净利润2.15亿元，同比增加604.12%。拟每10股派发现金红利2元，共计派发现金红利1.19亿元，分红比例42.13%。 2024Q1营业收入2.95亿元，同比减少30.29%；归母净利润-1501.39万元，同比减少134.03%；扣非后归母净利润-1511.20万元，同比减少135.96%。 投资要点：2023年完工项目和营业收入大幅增加。2023年国内文化旅游市场和线下体验业务需求明显回暖，国家大力拓展数字新文旅业务，积极推动前期积压需求释放和新项目执行，公司业绩也有较大幅度回升，营业收入增长39.75%，毛利率提升2.76pct，归母净利润增长604.12%。拆分来看，公司城市数字化体验空间业务营业收入8.44亿元，同比增加30.53%，毛利率34.11%，同比提升7.08pct；文化及品牌数字化体验空间营业收入13.94亿元，同比增加40.37%，毛利率25.43%，同比下滑0.65pct；数字化产品及服务营业收入1.12亿元，同比增加167.23%，毛利率53.56%，同比下滑0.31pct。 大力拓展数字新文旅业务。2023年淄博、哈尔滨等地旅游热点层出不穷，线下体验经济需求旺盛，公司抓住“文旅热”、“博物馆热”等机遇，组建风语筑新文旅研究院，大力拓展数字新文旅业务。2023年公司新签订单金额合计约26.49亿元，相比2022年增长10.63亿元，截至2023年末，公司在手订单余额44.89亿元。2024年公司还中标丽江市玉龙县白沙壁画景区数字化建设、晋城市城市展览馆工程、苏州“高铁之心”等项目。 培育VR/MR、AIGC融合发展的第二增长曲线。公司成立MR研究院，专注于空间计算和VR/MR技术应用，探索文博、文旅、展览展示领域的沉浸式创新体验。未来公司将依托MR研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发，致力于加速VR和MR技术与AIGC技术的结合，推动交互式数字内容、VR/MR和AIGC技术在文化、博物馆和旅游等不同领域的应用，最终形成面对B端的VR/MR文化旅游产品和面向C端的VR/MR展览体验，为公司增长提供新动能。 把握城市更新发展机遇。《“十四五”文化产业发展规划》提出鼓励利用城市历史建筑、工业遗产、旧厂房、旧街区、旧仓库等存量空间发展文化产业。公司积极把握城市更新场景中的数字新文旅业务机会，运用VR/MR、裸眼3D、AIGC等前沿数字技术，为城市更新提供IP、内容和运营服务。2023年公司更新改造项目贡献收入占比达到16.14%。 项目周期因素导致2024Q1业绩承压。2024Q1由于气候原因和节假日因素的影响，公司的项目实施进度相对缓慢，同时新数字新文旅业务具有比较强的运营属性，周期相对较长，导致公司2024Q1完工项目减少，营业收入下滑，但同时部分营业成本和费用支出刚性，导致整体毛利率同比下滑13.14pct至37.60%，各项费用率有不同程度的提升，归母净利润亏损1501.39万元。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS为0.52元、0.61元和0.72元，按照4月29日收盘价11.28元，对应PE为21.63倍、18.47倍和15.63倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：政府客户需求收缩；应收账款回款风险；行业竞争加剧

公司23年营收+净利双增，业绩短期承压。根据公司公告，2023年实现总营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比-0.17%。受到下游生猪养殖行业景气度持续低迷和计提信用减值的影响，公司业绩短期承压。23Q4营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润亏损0.05亿元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营收2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%，环比扭亏为盈。 公司“大单品+大客户”策略成效显著，业绩逆势增长。2023年，面对下游养殖行业长期亏损给公司带来的经营压力，公司持续开展“大单品+大客户”的销售策略，叠加公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，在有效管控销售费用的同时实现了营收和净利的逆势增长。分板块来看，2023年猪用疫苗实现销售收入4.34亿元，占比34.67%，同比-5.92%，毛利率83.89%，同比增加2.39ppts；禽用疫苗收入4.16亿元，占比33.18%，同比+10.20%，毛利率55.34%，同比增加0.32ppts；化药产品收入为3.79亿元，占比30.24%，同比+10.14%，毛利率42.18%，同比下降2.42ppts。2023年，虽然下游生猪养殖行业持续低迷，但是公司的猪圆支二联灭活疫苗、猪流行性腹泻系列疫苗、消毒剂产品均实现同比增长，核心产品处于市场领先地位。 公司大力推进产品研发，强化核心竞争力。2023年，公司研发费用为1.01亿元，同比+12.22%，占营业收入的比例为8.07%。公司持续加大研发投入，2023年获得3项国家新兽药注册证书及23项发明专利，其中包括国际发明专利3项。2024年4月，子公司惠中动保研发的猫三联及狂犬苗举行新品发布会。除此以外，惠中动保现已布局宠物犬猫兔90+款产品，包括疫苗系列12+款、驱虫药16+款、抗生素系列19+款、皮肤感染系列5+款、专科用药系列18+款、保健品列16+款，处方粮系列4+款。公司积极布局宠物行业，随着宠物用药品国产替代持续深化，有望为公司带来增量业绩。 公司净利率短期承压，管理效率提升。2023年，公司综合毛利率61.01%，同比下降1.75ppts；净利率13.93%，同比下降0.25ppts。 2024年一季度，公司毛利率64.41%，同比增加5.43ppts，环比增加5.28ppts；净利率为11.60%，同比下降9.82ppts，环比扭亏为盈。2023年，公司销售费用3.52亿元，同比-4.12%，主要由于公司调整市场推广策略，市场推广费用较同期减少导致；公司管理费用0.98亿元，同比-8.05%，主要受到人工成本减少导致。整体来看，公司业绩增长的同时，费用率得到有效管控，管理效率提升。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和公司产品的成长性，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.43/2.79/3.11亿元，对应EPS分别为0.70/0.81/0.90元，当前股价对应PE为24.81/21.59/19.38倍。根据可比上市公司情况，2024年平均市盈率约21倍，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度实现营业收入18.42亿元，同比增长45.30%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长15.06%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长13.61%；经营活动产生的现金流量净额4.38亿元，同比增长69.58%；基本每股收益0.25元,同比增长4.17%；加权平均净资产收益率3.17%，同比-1.55pct。 投资要点：24Q1公司收入保持较快增长。 得益于公司在品牌归一化、产品系列打造、生态圈管理、全球降本增效布局、渠道的不断拓展以及仓储物流优化等方面的持续努力，公司24Q1收入实现高增，同比增长45.30%。 海运费短期影响公司盈利能力，预计未来将有所改善。 24Q1公司毛利率为36%，同比-0.78pct，主要受到红海事件影响，海运费价格短期内有一定波动。根据同花顺数据，24Q1中国出口集装箱运价指数（CCFI）欧洲航线指数同比增长39.7%，环比增长105.7%；按照周度数据来看，欧洲航线指数在2024年2月初达到高点2398.52后逐步回落，截至4月中旬降至1720.21，降幅达28.3%，预计Q2海运费将有所改善，带动公司盈利能力修复。 销售费用提升叠加汇兑损益，净利率小幅下滑，期待广告投放效果。 24Q1公司净利率为5.46%，同比-1.43pct。期间费用方面，24Q1公司期间费用率30.38%，同比+1.92pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.37%、3.68%、0.94%、1.39%，分别同比+1.59、-0.01、-0.26、+0.60pct，销售费用增加主要由于平台销售规模增加导致平台交易费、广告费等有所增长，财务费用增加主要由于外汇汇率波动导致汇兑损失增加所致。公司在广告投放方面持续提高比例，期待未来广告投放的效果逐步显现。 营运能力表现良好，经营活动现金流增幅较大。 24Q1公司经营活动产生的现金流量净额4.38亿元，同比增长69.58%，主要由于销售规模增长及票据使用增加。24年1季度末，公司存货周转天数76.11天，同比+3.8天，推测是由于公司销售增长叠加海运周期延长所致；公司应收账款周转天数8.63天，同比-0.69天，应付账款周转天数32.76天，同比+7.3天，显示公司营运能力良好。维持公司“买入”评级。 公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，在跨境电商领域具备先发优势，积累了一定的品牌影响力和认知力，并在产品系列化、柔性供应链、本土化运营、数字化等方面深入挖掘，为用户提供“好看不贵”家具家居产品解决方案，公司2024年仍以欧美为主，稳定拓展欧洲市场，提高美国市场渗透率，同时开展新兴市场包括墨西哥和澳大利亚的布局，在品牌归一化、降本增效、渠道拓展以及仓储物流等方面有进一步规划，维持公司“买入”评级。预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为5.06亿元、6.00亿元、7.37亿元，对应EPS分别为1.26元、1.49元、1.83元，按4月25日24.67元/股收盘价计算，对应PE分别为18.71倍、15.79倍、12.86倍。 风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费及汇率大幅波动的风险；国外需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

2023年年报概况:国金证券2023年实现营业收入67.30亿元，同比+17.39%；实现归母净利润17.18亿元，同比+43.41%；基本每股收益0.462元，同比+34.69%；加权平均净资产收益率5.39%，同比+1.22个百分点。2023年拟10派1.40元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务手续费净收入及利息净收入占比出现下降。2.经纪业务核心指标保持全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-0.06%，显著优于行业。3.IPO拖累股权融资规模出现下滑，各类债券主承销金额增幅明显，合并口径投行业务手续费净收入同比-21.33%。4.集合资管规模下降的幅度较大，公募基金业务增势喜人，合并口径资管业务手续费净收入同比-32.37%。5.权益自营提升投资效率，固收自营把握交易机会，另类投资明显回暖，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+498.58%。 6.两融规模再创新高、市场份额明显提升，股票质押规模小幅增长，合并口径利息净收入同比-13.49%。 投资建议:报告期内公司财富管理客户总数及资产、代理股基交易额及市场份额均保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入显著优于行业整体表现；公募基金业务盈利能力大幅提升，两融规模及市场份额快速增长，投资收益大幅回暖驱动公司业绩实现显著改善。公司投行业务整体实力领跑中小券商并排名行业前列，股权融资业务阶段性收紧对公司经营业绩的影响偏大。预计公司2024、2025年EPS分别为0.37元、0.44元，BVPS分别为8.94元、9.32元，按4月25日收盘价8.21元计算，对应P/B分别为0.92倍、0.88倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入426.69亿元，同比下降11.96%；实现归母净利润39.56亿元，同比下降13.41%；实现扣非归母净利润39.30亿元，同比下降9.69%。 投资要点：受到限电限产、铝价震荡下行等因素影响，公司业绩受到一定扰动。2023年第一和第四季度，公司按照要求进行了两轮能效管理降低用电负荷，在开展用能管理期间公司的电解铝产量相应减少，2023年公司生产氧化铝142.83万吨，生产炭素制品78.35万吨，生产原铝239.95万吨；围绕市场需求，公司进一步优化调整产品结构，生产铝合金及铝加工产品123.25万吨。公司主营产品营收金额受产销影响下降，但毛利率实现增长。分产品来看，公司电解铝/铝加工产品/其他产品的营业收入分别为215.96/204.07/6.65亿元，分别同比增长-3.32%/-20.63%/60.68%，占营业收入比重分别为50.61%/47.83%/1.56%；公司电解铝/铝加工产品/其他产品的毛利率分别为17.85%/14.04%/3.87%，较上年同期分别增长0.67%/0.88%/-1.28%。 公司重点项目顺利投产运营，信息化、智能化水平持续提升。2023年，公司所属企业云铝源鑫石墨化新材料等新建项目达产达效；与专业电力企业合作，由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进，完成所属企业云铝溢鑫、云铝润鑫、云铝海鑫等8个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为216兆瓦，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。公司及所属企业ERP系统等已成功上线运行，拓展公司办公平台运用，实现招标项目立项、调研、对标、采购审批等重要环节线上协同管理。云铝溢鑫数字孪生工厂系统实现数据和模型驱动生产过程全要素管控；云铝文山电解铝智能工厂项目入选国家“智能制造示范工厂”。 公司拟定2024年度生产经营计划。2024年公司主要生产经营目标为：氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约270万吨，铝合金及加工产品产量约126万吨，炭素制品产量约80万吨。公司拟加快延链补链步伐，在做强做优产业发展上取得新突破。一是充分发挥公司绿色铝资源优势，加快推进下游的合金化、炭素回转窑改罐式炉等项目建设，进一步打造公司完整产业链；二是深入推进铝灰、大修渣、炭渣无害化处置及资源化利用技术，筹划“三废”集中处置产业化布局，完善废铝回收体系，提高再生铝产业化规模，加快赤泥脱钠等关键技术攻关；三是通过自身获取、与发电企业合作等方式大力争取新能源指标，持续完善光伏项目建设，提升新能源占比。维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度和未来生产规划，我们调整公司2024/2025年营业收入556.24/588.68亿元至476.11/502.31亿元，调整2024/2025年归母净利润60.29/66.56亿元至42.78/46.10亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为1.23元/1.33元/1.41元，按照4月23日13.68元的收盘价计算，对应的PE分别为11.09倍、10.29倍和9.69倍。美联储加息即将进入尾声，叠加国内利好政策频出，铝价有望企稳回升；随着未来公司产业链升级以及下游需求逐步回暖，公司业绩有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年，公司实现营业收入 115.31亿元，同比增长 20.99%； 实现归母净利润 30.99亿元，同比增长132.19%；实现扣非归母净利润 29.58亿元，同比增长 125.26%。 投资要点： 2023年公司经营业绩再创同期最佳水平，并充分重视对投资者的合理投资回报。 2023年钼价年底收涨但年中波动剧烈， 根据安泰科数据， 2023年 1-12月国内 45%钼精矿均价 3852元/吨度，同比上涨 37.55%； 2023年 1-12月国内 60%钼铁均价 25.22万元/吨，同比上涨 36.62%。公司以强链补链延链为抓手，精准把握市场行情， 全面释放产线产能，经营业绩再创历史同期最佳水平。 2023年，公司主要产品产量达到预期目标，全年生产钼精矿（45%）完成计划 100.1%；两个矿山稳产高产，其中：矿山分公司供矿均衡性显著改善，无矿停车时间同比降低 83%， 金钼汝阳加快东帮剥离，供矿效率稳步提升，半自磨运转率达 94.14%，同比增长5.31%；主作业线设备故障与事故停机同比降低 60.7%。分产品来看， 2023年，公司钼炉料/钼化工/钼金属/其他业务营收分别为70.76/14.28/24.47/4.68亿元， 分别同比增长22.14%/9.84%/41.02%/-21.58%；毛利率分别为51.09%/57.98%/46.97%/-17.23%， 分别较上年同期增长15.16%/13.42%/10.20%/18.94%。 公司市值维护富有成效，充分重视对投资者的合理投资回报， 2023年派发现金股利 96,798.13万元，年内公司股价最高达到 15.12元/股，创 2015年以来新高，并被纳入 MSCI 中国指数和上证 180指数。 近期钼市场稳中向好。 根据安泰科的数据统计， 2024年一季度钼市整体表现较为平稳，钼价在窄幅区间内波动。 1月初 45%钼精矿价格在 3170元/吨度，月中旬小幅上涨至 3300元/吨度，之后钼市保持震荡盘整的局面。 2月份春节过后随着钼市交易增多， 45%钼精矿价格上涨至 3360元/吨度。 3月份钼精矿价格先涨后跌，月初随着多家矿山集中销售钼精矿， 45%价格涨至 3430元/吨度，中下旬市场逐步冷清，月底钼精矿价格回落至 3300元/吨度附近。 4月初开始， 国内外钼市整体表现良好，钼价稳中有升；国内钼精矿市场较为坚挺，持货商低价惜售， 同时钼冶炼企业成本倒挂的现象仍较为明显，企业对原料采购仍相对谨慎； 钢厂采购钼铁逐步活跃，龙头钢企频繁采购带动钼价上行； 截至 4月第 3周， 钢厂采购钼铁量已再次突破万吨，需求端表现较为坚挺，原料市场看涨的氛围依旧较浓厚。 公司坚持创新驱动发展， 技术质量支撑作用不断增强。 2023年，公司加强科研项目管理，实施科研项目 49项，整体进度完成率94.8%，累计研发投入 3.36亿元，为高企三年复审奠定基础； 规范科技成果申报管理，获得授权专利 30件， 申报陕西省三新三小创新竞赛项目 37项，获奖 19项； 实施“四化”建设项目 20项，数据中心扩容、冶炼小粒度钼铁色选除杂等 8项已完成，其余 12项正按进度实施； 聚焦“三个面向”持续发力，攻克超纯钼粉除杂难题，具备批量稳定生产 4N 级高纯钼粉能力， 制备出系列钼铼合金管产品，获得客户首批 482万采购合同； 质量管理持续提升，编制三年质量工作规划，发布新版体系文件 600余册，有序开展质量管理体系换版宣贯。 公司重点项目建设有序推进。 公司强力抓实重点项目建设， 2023年全年投资 14060万元，完成计划 108%，采矿升级改造项目东北帮扩帮基本完成，选矿升级改造项目正在进一步优化建设方案，钼焙烧低浓度烟气治理项目整体进度完成 80%以上。 公司实施技改技措项目 34项，投资 29664万元，完成计划 104%；实施安环项目 23项，投资 11982万元，完成计划 100%。 维持公司“增持”投资评级。 根据宏观环境变化等因素，我们调整公司 2024/2025年营业收入 130.36/136.24亿元至 125.36/130.24亿元，调整公司 2024/2025年归母净利润 32.25/34.53亿元至32.41/33.73亿元，预计公司 2024/2025/2026年全面摊薄后的 EPS分别为 1.00元/1.05元/1.09元，按照 4月 24日 11.94元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 11.89X/11.42X/10.92X。 钼供给端保持相对稳定，公司下游需求方面特钢等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销保持稳步增长， 对于钼价形成支撑， 预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位， 维持公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）地缘政治冲突加剧； （4）行业政策发生变化； （5） 钼及钼铁价格大幅波动； （6）下游需求不及预期； （7） 公司产能供给不及预期。

事件：公司发布2023年年报：实现营业总收入1186.82亿元，同比增长43.55%，归属于上市公司股东的净利润74.40亿元，同比增长153.20%；经营活动产生的现金流量净额248.16亿元，同比增长507.62%；加权平均净资产收益率24.19%，同比提升12.15个百分点。 点评：全年业绩创新高，四季度盈利有所承压。2023年，公司全年营业收入和净利润取得大幅增长，主要得益于光伏行业旺盛的市场需求、公司光伏组件产品出货量的显著增长、N型产品占比提升以及规模效益导致的期间费用率的降低。全年公司光伏组件出货量78.52GW，同比增长77.11%。光伏组件平均销售均价1.46元/瓦，同比降低0.34元/瓦，单瓦毛利0.21元，同比提升2分。值得一提的是，公司光伏组件中N型出货48.41GW，占比61.65%。N型组件相对于P型产品有明显溢价，进而提振公司的盈利能力。2023年第四季度，公司实现营业总收入335.85亿元，同比增长12.31%，环比增长6.71%；归属于上市公司股东的净利润10.86亿元，同比下降13.97%，环比下降56.75%。四季度光伏行业竞争激烈，产品价格剧烈波动，光伏组件盈利能力下滑。 公司保持TOPCon电池领域保持领先地位，一体化产能持续增长。 公司持续完善一体化产能布局，硅片、电池和光伏组件产能以及匹配度不断提升。截止2023年底，公司硅片、电池和光伏组件产能分别达85GW、90GW和110W，一体化产能配套率85%以上。2024年，公司将保持谨慎扩张节奏，优先聚焦山西大基地优势产能落地。 公司山西大基地一期14GW产能项目于2024年3月投产，预计年中满产，同时，二期项目将于7月投产，进一步提升公司一体化产能。预计到2024年底，公司硅片、电池、组件的先进产能规模将分别将达到120GW，110GW和130GW，N型产能超过100GW，持续巩固行业领先地位。2024年，根据SMM预测，N型产品市场占有率超过70%，TOPCon电池技术成为市场主流技术。TOPCon光伏组件价格相对于PERC组件存六分左右溢价。尽管光伏组件行业供给充裕，TOPCon产品溢价水平存在收敛趋势，但TOPCon产品作为优势产能，仍具备相对优势。 公司TOPCon电池转换效率不断提高，储备新技术、新工艺进而保持技术领先性。2023年年底，公司N型电池量产平均效率超过25.8%，2024年一季度量产平均效率超过26%,基于TOPCon的钙钛矿叠层电池转化效率32.33%，技术优势较为明显。公司在现有大尺寸超薄单晶硅片、高效N型TOPCon电池技术、高效N型双面组件技术的基础上，储备IBC电池技术、钙钛矿电池技术、组件回收等技术，并有序稳步推进其他新技术的开发与导入。这有利于公司把握行业技术路线变化，维持长久竞争力。 2024年光伏行业供给仍将充裕，行业将加速优胜劣汰。根据中国光伏行业协会披露的数据，2023年，中国、全球光伏装机分别达216.88GW、390GW，分别同比增长145.12%和69.57%。2024年，预计中东、非洲等新兴区域的清洁能源需求有望保持高增态势，而中国、欧洲预计需求平稳，全球光伏装机容量有望稳健增长。而供给端，尽管PERC产能退出，N型产品市场占有率快速提升，但行业产能规模较大且海外逐步自建产能，同时面临贸易政策变化风险，各环节产能阶段过剩仍是行业面临问题。当前光伏制造各环节盈利承压，将加速落后产能出清，而头部企业具备资金优势、规模优势、技术优势和成本优势，具备更强的抗风险能力。 维持公司“增持”评级。预计2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润53.51亿、63.62亿、72.93亿元，对应每股收益0.53、0.64、0.73元，按照2024年4月23日7.50元/股收盘价计算，相应PE为14.02、11.79和10.29倍。短期光伏行业产能过剩对行业产生负面影响，各制造环节盈利空间被压缩。公司作为TOPCon电池领域头部企业，具备技术领先优势、全球化布局优势、品牌优势和较强的资本实力，并积极布局储能、光伏建筑一体化和组件回收等业务。公司估值位于较低水平，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：光伏产业链产能扩张过快，阶段性供给过剩风险；全球光伏装机需求不及预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险。

投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入9.72亿元，同比增长13.87%。实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比下滑22.65%，扣非后的净利润1.37亿元，同比下滑11.32%，基本每股收益1.84元。公司同时公布了2024年一季报，一季度公司实现营业收入1.92亿元，同比下滑41.18%，实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比下滑47.74%，扣非后的净利润0.28亿元，同比下滑52.09%，基本每股收益0.38元。 全年收入保持增长态势，业绩略有下滑。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。2023年以来，公司加大迭代产品的研发进度，在成熟产品方面向客户推出成本更优的升级产品，推动公司核心产品销量与收入稳中有升。在新产品开发方面，公司结合分子筛产品的性能优势，开发更多引领市场消费、解决客户产品痛点的新型分子筛产品，在汽车领域、家电等行业，新产品应用实现突破。公司积极调整市场销售策略，主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应，推动了营业收入持续保持增长。全年公司实现营业收入9.72亿元，同比增长13.87%。 2023年，公司及时根据市场竞争环境的变化，积极调整营销模式，采取更为主动的销售策略以提高市场占有率，同时全年公司人员支出、市场推广和研发投入增加等使得销售、管理及研发费用支出上升22.46%，对全年利润带来一定压力。公司产品毛利率则总体稳定。受期间费用提升的影响，公司全年净利润同比下滑22.65%，扣非后的净利润同比下滑11.32%。 一季度业绩环比提升，海外市场开拓进一步加快。一季度公司实现营业收入1.92亿元，同比下滑41.18%，实现净利润0.32亿元，同比下滑47.74%，环比增长86.01%。 一季度公司产品销售结构和客户结构同比变化较大，由于下游不同行业采购周期的差异导致业绩同比下滑。公司加强了国际存量市场的开拓，积极开发国际增量市场。目前泰国建龙来自欧美和东南亚地区的分子筛订单持续增加，生产线产能利用率大大提升。在甲烷提纯领域，分子筛产品的市场占有率在东南亚显著提升，未来需求有望继续增长。一季度公司实现外销收入约5004万元，同比增长19.63%，海外布局优势进一步显现。未来公司将逐渐从销售出海向技术出海转变。目前泰国建龙二期项目正有序推进，预计于2024年底投产。随着公司的国际化战略的不断推进，有望为公司业绩带来更广阔的增长空间。 业务布局持续多元化，新产品、新业务取得积极进展。公司坚定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。2023年公司成功实现了对海外气体行业巨头新建VPSA项目的制氧分子筛供应，同时达成了4万标方以上新建VPSA制氧项目的分子筛供应。石油石化领域，公司完成了中石油长庆油田的世界第二、亚洲最大的天然气项目及塔里木油田超大型天然气项目的分子筛供应，拓宽了公司产品应用场景，进一步巩固了公司在行业的领先地位。在分子筛新应用领域，公司持续加大研发投入，2023年取得较好进展，相关新产品销售收入月2400万元。其中汽车刹车系统、空气悬架系统等产品贡献较大，合计实现了千吨级的规模化销售，2024年有望进一步放量。在催化剂领域，公司产品在石油化工领域也实现销售突破，应用于石油化工的催化剂已实现数十吨以上的销售突破。新产品、新项目的推出与落地拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS分别为2.38和3.00元，以4月23日收盘价34.12元计算，PE分别为14.34倍和11.39倍。公司估值合理，结合公司的发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、公司市场开拓进展低于预期

2023年公司实现营业收入 165.47亿元，同比增加 0.86%，归母净利润 26.59亿元，同比减少 10.01%，扣非后归母净利润 24.97亿元，同比减少 13.38%。 2024Q1预计实现归母净利润 6亿元-6.5亿元，同比下降 16.08%-22.54%；扣非后归母净利润 5.9亿元-6.4亿元，同比下降 4.54%-11.99%。 投资要点： 多款产品保持旺盛生命力。 分业务看， 公司移动游戏业务收入158.98亿元，同比增长 1.71%，毛利率 79.74%，同比下滑 2.00pct。 网页游戏营业收入 4.97亿元，同比减少 17.03%，毛利率 70.02%，同比基本持平。 2023年公司《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles &Survival》《叫我大掌柜》《凡人修仙传：人界篇》《云上城之歌》《小小蚁国》《寻道大千》《灵魂序章》等产品保持旺盛的产品生命力，全球在运营月均流水破亿的产品达到 8款，全球发行的移动游戏最高月流水超 23亿元。 2023Q4由于产品流量投放原因，单季度销售费用率达到 60.62%，环比提升 12.02pct，同比提升 6.74pct，导致 Q4归母净利润同比减少 33.17%，环比减少 51.74%，对全年利润增长也造成影响。 出海标杆产品继续保持高流水。 2023年公司境外营业收入 58.07亿元， 同比减少 3.11%,占公司营业收入比重 35.09%。 出海产品中《Puzzles & Survival》自 2020年上线至 2024年 2月累计流水超百亿元， 2023年 4月再次刷新产品月流水峰值。 Sensor Tower 统计数据显示，《Puzzles & Survival》在 2023年中国手游海外收入榜排名第五，公司排在中国手游发行商海外收入榜第三。 新品流量投放影响短期利润增长，未来有望释放业绩弹性。 公司预计 2024Q1营业收入同比增长超 25%， 归母净利润环比增长30%-40%,主要是 2023年上线的多款新产品带来营业收入提升，但由于公司加大新游戏的流量投放导致 2024Q1销售费用增长幅度高于营业收入增长幅度，归母净利润预计同比下降 16.08%-22.54%。 预计新产品流量投放企稳后，产品的利润率也将随之提升， 释放业绩弹性。 储备自研/代理产品数量众多，面向海内外市场推出。 公司目前储备超过 40款自研或代理手游，涵盖 MMORPG、 SLG、卡牌、模拟经营以及放置 RPG、休闲益智等众多类型，面向全球市场陆续推出。 自其中多款产品获得国内游戏版号，正积极推进产品上线进度。 拟进一步提高分红频次，加大投资者回报。 公司 2023年半年度分 红 9.98亿元， 2023年年末再次分红 8.21亿元，合计分红 18.13亿元，占全年净利润的 68.18%。 公司拟进一步提高分红频次，加大投资者回报，在 2024Q1、 2024H1、 2023Q3结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期派发现金红利总金额不超过 5亿元，合计派发现金红利总金额不超过 15亿元。 投资建议与盈利预测： 公司多元化产品战略取得成效，在MMORPG、 SLG、卡牌、模拟经营四大基石品类基础上开拓更多元化、轻度化产品类型， 小游戏赛道推出《寻道大千》《灵魂序章》等头部产品， 挖掘新的市场增量和新的业绩增长点。 新游戏短期受流量投放增加影响利润，预计随着流量投放需求企稳将释放利润弹性。 预计 2024-2026年公司 EPS 为 1.38元、 1.56元和 1.74元，按照 4月 22日收盘价 17.19元，对应 PE 为 12.47倍、 11.04倍和9.85倍，维持“买入”投资评级。 风险提示： 行业监管政策风险；买量成本高企；市场竞争加剧； 新产品市场表现不及预期；老产品流水持续下滑

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 2934.03亿元，同比增长 8.54%； 实现归母净利润 211.19亿元，同比增长 5.38%；实现扣非归母净利润 216.17亿元， 同比增长10.68%。 2024年第一季度，公司实现营业收入 747.77亿元，同比增长-0.22%；实现归母净利润 62.61亿元，同比增长 15.05%；实现扣非归母净利润 62.24亿元，同比增长 15.92%。 投资要点： 公司 2023年业绩稳步提升。 受美联储大幅加息、地缘政治冲突、全球经济下行等因素影响，矿业行业总体业绩明显下降，公司逆势实现紫金新十年第二阶段“开门红”。公司铜、金等主要矿产品持续增长、齐头并进，是全球头部矿企中为数不多连年增长生力军； 公司主要矿产品产量和经济指标保持全球前十并排位提升；全球主流 ESG 评级全面提升，进入全球矿业行业第一梯队。 公司矿产铜实现历史性重大突破，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，位居全球前五。 2023年公司实现矿产铜 100.73万吨、矿产金 67.73吨、矿产锌（铅） 46.70万吨、矿 产银 412吨，分别同比增长 11.13%、 20.17%、 2.89%、 4.09%，新增当量碳酸锂2,903吨，为头部矿企中矿产铜、金产量增长最快的企业之一。根据中国有色金属工业协会数据， 2023年中国实现矿山产铜 161.9万吨，公司矿山产铜相当于中国总量的 62%左右。 公司矿产资源量继续增加。 2023年公司投入权益地勘资金 3.79亿元， 单位勘查成本远低于全球行业平均水平。丘卡卢-佩吉铜金矿及博尔 JM/VK 铜矿、科卢韦齐铜（钴） 矿、 3Q 盐湖锂矿，铜山铜矿、巨龙铜矿、义兴寨金矿、乌拉根铅锌矿等地质勘探取得重要进展。矿产资源战略选区取得新突破，初步建成重点成矿区带综合GIS 数据库，覆盖中亚、蒙古、南美等重点成矿区带成矿规律、找矿预测及靶区优选研究。截至 2023年底， 公司保有探明、控制及推断的资源量（权益法）： 铜 7,455.65万吨、金 2,997.53吨、锌（铅） 1,067.77万吨、银 14,739.29吨，锂资源量（当量碳酸锂）1,346.59万吨； 其中，保有证实储量和可信储量： 铜 3,339.81万吨，占资源总量的 45%； 金 1,148.49吨，占资源总量的 38%； 锌（铅） 469.92万吨，占资源总量的 44%； 银 1,863.89吨，占资源总量的 13%（主要为伴生矿）； 锂储量（当量碳酸锂） 442.65万吨，占资源总量的 33%。 公司规模实力有望再上新台阶。 2024年公司主要矿产品产量规划为矿产铜 111万吨，矿产金 73.5吨，矿产锌（铅） 47万吨，当量 碳酸锂 2.5万吨，矿产银 420吨，矿产钼 0.9万吨。铜板块拟全力推动巨龙铜矿二期及朱诺铜矿、卡莫阿铜矿三期及冶炼厂、丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及 JM 铜矿等贡献增量； 紫金山铜金矿、多宝山铜业、阿舍勒铜业稳产高产； 加快崩落法采矿项目研究建设及产能释放。金板块加快罗斯贝尔金矿、波格拉金矿、诺顿金田、奥罗拉金矿及山西紫金、贵州紫金等达产增效； 确保武里蒂卡金矿、奥同克、泽拉夫尚、陇南紫金稳产增产； 推进萨瓦亚尔顿金矿、海域金矿建成投产。 把握行业态势，强力控制成本，精准确定“两湖两矿”锂项目建设运营方式； 道县硬岩锂矿、拉果错盐湖锂矿、 3Q盐湖锂矿一期适时投产、二期启动建设，高速推进马诺诺锂矿东北部勘查开发及配套基础设施进展，尽快实现世界级锂资源变现增效。 加大银、锌（铅）、钼、钴、铁等其他矿种协同增效； 加快安徽金寨全球储量最大单体钼矿建设开发，协同巨龙铜矿、多宝山铜矿钼资源，合力推动公司成长为全球最重要钼生产企业。实现冶炼及新能源新材料项目强链、延链、补链； 探索在全球产业价值高地投资矿产冶炼加工基地的可行性。拓展“紫金系”资本版图，适时引入战略投资者； 持续推动金融、贸易、物流价值增效最大释放。 维持公司“增持”投资评级。 根据宏观环境变化、公司项目进展进度等因素，我们调整公司 2024/2025年营业收入 3391.91/3686.91亿元至 3201.91/3486.91亿元，调整公司 2024/2025年归母净利润280.95/314.72亿元至 243.00/265.53亿元， 预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的 EPS 分别为 0.92元/1.01元/1.10元，按照 4月 22日 17.80元的收盘价计算，对应的 PE 分别为19.28X/17.65X/16.13X。 目前全球铜显性库存处于低位，中长期看，矿山品位下降、开采成本提升、能源转型将重塑铜供需结构，铜价中枢将不断提升，新能源已成为铜的重要需求引擎；随着未来公司铜、金、锂、铅锌等金属矿勘探开采以及新建产能释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位， 维持公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）地缘政治冲突加剧； （4）行业政策发生变化； （5） 铜、黄金价格大幅波动； （6）下游需求不及预期； （7） 公司产能供给不及预期。

投资要点：纽威数控(688697.SH)发布 2023 年全年业绩报告。公司实现营业收入23.21 亿元，同比增长 25.76%，实现归母净利润 3.18 亿元，同比增长21.13%。 海外高速增长推动公司营收逆势增长公司 2023 年报实现营业收入 23.21 亿元，同比增长 25.76%，实现归母净利润 3.18 亿元，同比增长 21.13%； 扣非净利润 2.76 亿元，同比增长24.57%。 2023 年分业务看： 大型加工中心实现营业收入 9.59 亿，同比增长 14.98%，占营业收入 41.33%；数控立式加工中心营业收入 6.46 亿，同比增长29.72%，占营业收入比例 27.83%；数控卧式加工中心营业收入 6.92 亿，同比增长 41.83%，占营业收入 29.8%。 公司主要数控机床产品都出现较大幅度增长。 公司国内业务营业收入 16.38 亿，同比增长 6.66%； 国外业务营业收入 7.05亿，同比增长 112.99%。 国外业务高速增长推动了公司营业收入逆行业形势快速增长。 受市场形势影响公司毛利率、 净利率小幅下滑2023年公司毛利率为26.46%、同比下滑1.03个百分点；净利率为13.69%，同比下滑 0.52 个百分点；扣非净利率 11.89%，同比上下滑 0.11 个百分点。 主要原因是 1）由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响， 2023 年机床行业营业收入、利润、毛利率都明显承压。除数控卧式加工中心外， 公司主要产品毛利率都有所下降，带动整体毛利率下滑； 2）国外销售收入大幅增长112.99%， 国外产品毛利率31.35%，同比提高了 3.58 个百分点，公司海外占比提升较好地对冲了毛利率的下滑。 分业务看： 2023 年大型加工中心毛利率 24.47%，同比下降 2.89 个百分点；数控立式加工中心毛利率 25.28%，同比下降 0.05 个百分点；数控卧式加工中心毛利率 30.2%，同比增加 0.57 个百分点。 公司国外业务毛利率 31.35%，大大高于国内业务毛利率 24.14%，国外业务大幅增长 112.99%，增速远高于国内业务增速（6.66%）。 机床行业周期触底迎来复苏，公司作为数控机床龙头充分受益公司是我国能提供丰富的数控机床型号产品的少数供应商之一。经长期技术积累，公司已推出大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列 200 多种型号的机床产品，在国产数控机床行业位居前列。 根据中国机床工具工业协会测算， 2023 年我国金属加工机床生产额为1935 亿元，同比增长 1.1%。其中金属切削机床生产额 1135 亿元人民币，同比下降 6.7%。我国金属加工机床消费额 1816 亿元人民币，同比降低6.2%，其中金属切削机床消费额 1108 亿元人民币，同比降低 15%。 2023 年中国机床工具工业协会重点联系企业的统计数据显示，金属加工机床的新增订单和在手订单，同比分别下降 8.0%和 14.3%。由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响， 2023年机床工具行业利润总额同比下降 35.8%，较营业收入同比降幅高出25.5 个百分点，利润率较上年同期降低 4.1 个百分点。 根据国统局公布的规模以上企业统计数据， 2023 年我国金属切削机床产量为 61.3 万台，同比增长 6.4%，自 2023 年 9 月以来，结束连续 17 个月的下降，恢复并连续 6 个月保持两位数以上增长。 2024 年 1-2 月金属切削机床产量 9.23 万台，累计增长 19.5%。 金属切削机床行业从去年四季度开始明显触底反弹，结束了 2021 年以来持续下跌的趋势，有望迎来新一轮周期复苏。公司作为国产数控机床龙头企业，充分受益机床行业的周期复苏，有望迎来新一轮业绩的增长。 工业领域设备更新， 10 年以上老旧机床更新换代催化行业需求2024 年 3 月 13 日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出支持交通运输设备和老旧农业机械更新。 2024 年 4 月工业和信息化部联合六部门印发了《推动工业领域设备更新实施方案》，将围绕推进新型工业化，以大规模设备更新为抓手，实施制造业技术改造升级工程。实施方案提到：一是实施先进设备更新行动。针对工业母机、农机、工程机械等行业，加快服役 10 年以上老旧机床等落后低效设备更新替代。 我国机床行业带有明显的周期和成长属性。上一轮行业周期高点在2011-2014 年左右，年产量 86 万台，低点在 2019 年左右只有 41.6 万台，从 2023 年 9 月起金属切削机床产量逐步结束连续近 2 年的下滑趋势转为连续 6 个月正增长，行业触底反弹趋势明显。按照 10 年以上老旧机床加速更新的政策来看，上一轮行业周期高峰的机床正好到达 10 年以上使用寿命，面临更新换代。本轮工业领域设备更新重点强调了 10 年以上老旧机床设备更新，将明显催化行业更新，带动机床行业需求。 聚焦数控机床核心技术，持续提升核心竞争力，近年高速成长公司长期致力于中高档数控机床的研发、生产和销售，重视研发投入和技术创新， 参与了多个国家及江苏省重大科研项目。公司累计承担国家科技重大专项“高档数控机床与基础制造装备”及制造业高质量发展专项等研发项目 9 项，提高了数控机床精度、加工效率、可靠性等整体性能。 公司掌握机床精度与保持领域、机床高速运动领域、机床故障分析解决领域、操作便捷领域、复杂零件加工领域和功能部件自主研发领域 6 大领域核心技术，从而实现公司数控机床产品的高精度、高效率和高可靠性。其 中，公司应用核心技术推出的高性能高速卧式加工中心、车铣复合数控机床等产品，在部分指标性能方面达到了较先进水平，部分产品与国外竞争对手相比已具备竞争优势，逐步获得国内客户的认可及采购。 公司积极推动机床核心零部件自主研发，已开发出了大扭矩电主轴、高精度数控转台等部分机床核心功能部件， 实现了该等核心功能部件供应自主可控、有效降低了产品成本，从而提高了公司产品的市场竞争力。 公司从 2017 年营业收入仅 6.36 亿增长到 2023 年 23.21 亿， 6 年营业收入复合增速高达 24.08%，归母净利润从 2017 年的 0.21 亿增长到 2023年 3.18 亿， 6 年归母净利润复合增速 57.29%，在聚焦数控机床核心技术及核心竞争力的基础上，公司业务实现了连续高速增长。 盈利预测与估值公司是国内数控机床龙头企业，受益国内机床行业周期复苏及大规模工业设备更新，行业需求有望迎来复苏，公司作为龙头企业充分受益。我们预测公司 2024 年-2026 年营业收入为 28.25 亿、 33.39 亿、 38.3 亿，归母净利润分别为 3.87 亿、 4.65 亿、 5.5 亿，对应的 PE 分别为 15.72X、 13.08X、11.06X，公司估值合理，行业面临周期拐点，业绩迎来稳定增长，同时公司分红稳定， 2021 年、 2022 年报分红比例达到 50%， 2023 年报预计每10 股分红 6 元，分红比例达 60%，股息率超过 3%， 首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 1：宏观经济景气度不及预期:2：制造业固定资产投资不及预期； 3：行业竞争加剧，毛利率下滑； 4：国产化进度不及预期

2023年公司业绩持续高增长，在同行中表现突出。 2023年公司收入 86.20亿元，增速 30.13%；归母净利润 11.02亿元，增速38.08%。虽然面临经济形势压力，但公司依然维持了高增长势头，盈利能力也在提升。 2023年公司全球化战略步入了全新的阶段。 2023年 4月，公司发行 GDR 打开了国际融资渠道。 9月，公司开始在在新加坡、沙特、马来西亚、哈萨克斯坦设立子公司，海外本地化运营能力得到大幅提升。 10月，公司首家 5S 店在沙特落地。 2023年公司海外合同额近 10亿，取得了约 90%的增速，后续在海外业务收入上仍然有较大的增长潜力。 2023年公司创造性地提出了“1+2+N”的智能工厂建设新模式，目前已经累计应用了四千多套，为未来智能工厂建设提供了一条明确的实施路径。 公司在工业 AI 领域实力雄厚，研究成果正在加速落地。 公司持股、实控人控股的宁波工业互联网研究院 2022年入选了科技部的“智能制造国家新一代人工智能开放创新平台”；持股子公司浙江人形机器人创新中心， 2024年发布了首款全域自研的通用人形机器人“领航者 1号”，已在中海油、华谊集团、沙特阿美等全球高端用户中落地应用；公司即将推出首个面向流程工业运行优化与设计的 AI 大模型， 有望在流程工业的效率上实现革命性的突破。 维持对公司“买入”的投资评级。 预计 24-26年公司 EPS 分别为1.86元、 2.28元、 2.85元，按 4月 12日收盘价 44.60元计算，对应 PE 为 24.02倍、 19.60倍、 15.64倍。 风险提示： 经济形势对下游客户信息化进度的影响；国际形势对海外业务推进的影响。

事件：公司公布2023年年度报告，2023年年度公司实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。实现归属母公司股东的净利润3.08亿元，同比增长62.98%，扣非后的归母净利润2.82亿元，同比增长51.77%，基本每股收益0.95元。 投资要点：硅烷气量价齐升，2023年业绩表现靓丽。公司是我国硅烷气细分行业主要供应商之一，主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售，主要产品为氢气（工业氢、高纯氢）与电子级硅烷气，下游应用行业包括光伏、显示面板及半导体行业。受益于光伏行业快速发展、需求旺盛，带动公司硅烷气产量和价格同比明显提升。根据公司问询函回复，2023年前三季度公司硅烷气平均售价为24.44万元/吨，与2022年全年平均售价相比提升25.20%。2023年全年硅烷气生产2200吨，同比增长20.87%。在硅烷气量价齐升的影响下，公司全年实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。 全年费控平稳，公司盈利能力提升显著。从盈利能力上来看，2023年公司综合毛利率为39.06%，较去年同期增加7.15pct。硅烷气销售价格上行叠加公司硅烷气销售占比提高两方面因素下，公司毛利率有较大幅度提升。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.27%/5.66%/1.21%/2.83%，较去年同期分别-0.01/+0.21/-0.22/+1.85pct。销售、管理、财务费用率合计7.14%，较去年同期减少-0.02pct。在盈利能力提升和整体费用率控制平稳的影响下，公司实现扣非后的归母净利润2.82亿元，同比增长51.77%，综合净利率为27.5%，较去年同期增加7.65pct。 多领域驱动硅烷气市场需求增长。光伏领域：根据CPIA光伏产业发展路线图，随着N型电池生产成本降低和良率提升，技术路线转变带动硅烷气的用量增幅将超过50%，即生产1GW的TOPCon电池所需的电子级硅烷气将超过24吨；显示面板领域：显示面板产业国产集中度逐步提高，新能源汽车市场景气度提升拉动车载屏幕需求推动硅烷气需求增长；硅碳负极：硅碳负极能量密度高，是下一代锂电池负极材料。随着配套产业链的逐步成熟和产品性价比的提升，硅碳负极材料电池渗透率不断提高，拉动硅烷气需求。根据公司问询函回复，预计到2025年相应的硅烷气需求量达1.42万吨；电子级多晶硅：随着我国企业逐步具备规模化生产电子级多晶硅的能力，实现国产替代，带动对硅烷气需求若2025年我国电子级多晶硅的国产化率达到70%，将产生9100吨的电子级硅烷气需求。盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为12.88/14.16/14.87亿元，归母净利润为3.42/3.75/3.93亿元，对应的EPS为1.05/1.15/1.21元，对应PE为14.23/12.97/12.38倍。考虑到硅烷气行业的高景气度，以及硅基负极材料等下游新型应用领域的不断涌现，公司气体产品需求或持续增加，首次覆盖我们给予“增持”评级。 风险提示：硅烷气销售价格下行，行业竞争加剧，研发不及预期，客户过于集中

新天科技(300259.SZ)发布2023年全年业绩报告。公司实现营业收入10.86亿元，同比下降3.15%，归母净利润为2.14亿元，同比下降12.92%。 行业需求稳定公司盈利稳健，智慧水务、热力等业务增长较快公司2023年报实现实现营业收入10.86亿元，同比下降3.15%，归母净利润为2.14亿元，同比下降12.92%；扣非净利润2.21亿元，同比下滑11.79%。 2023年分业务看：公司智能水表及系统实现营收4.37亿元，同比下降7.5%，占营业收入比例为40.23%；工商业智能流量计实现营收2.93亿元，同比下降5.52%，占营收26.93%；智能燃气表及系统实现营收1.99亿元，同比增长0.87%，占营收18.29%；智慧水务、智慧节水、智慧热力等新业务实现营收1.58亿，同比增长10.89%，占营收14.55%。 盈利能力相对稳定，水表毛利率小幅下滑，工商业流量计、燃气表毛利率明显上升2023年公司毛利率为44.59%、同比上升0.57个百分点；净利率为19.68%，同比下降2.21个百分点；扣非净利率20.33%，同比下滑2个百分点。净利率下滑较多的主要原因有公司四项费用率分别有所上升。 2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.3%、5.72%、8.45%、-1.11%，同比分别上升了1.11、1.25、0.77、0.72个百分点。 分业务看：2023年公司智能水表业务毛利率40.11%，同比下降了1.85个百分点；工商业流量计毛利率61.57%，同比上升3.23个百分点；智能燃气表毛利率23.73%，同比上升了3.08个百分点。 公司2023年共计销售智能计量表3212007台，同比基本持平去年。 公司工商业流量计业务毛利率较高，主要经营主体是公司并购的上海肯特仪表股份有限公司，2023年实现营业收入2.94亿，归母净利润1.04亿，是公司重要的利润构成。 数字经济推动水表、燃气表等智能化升级，需求稳健可持续增长智慧水务、智慧燃气、智慧热力、智慧农业作为推动我国智慧城市建设和数字乡村建设的基础，随着数字经济以及数字中国建设的大力发展，能源、水利、市政基础设施、农业生产经营的数字化转型将会提档加速，为公司相关产品带来更大的发展机遇。根据智研咨询整理，我国智能水表的市场渗透率2008年至2021年期间连年提升，2008年智能水表市场渗透率仅8.1%，2021年智能水表市场渗透率已上升至40%以上。随着新型城镇化、智慧城市、海绵城市、节水型城市及城乡供水一体化的建设，未来智能水表将会深入覆盖更多居民用户。根据智研咨询《2020-2026年中国智能水表市场深度调查与投资前景分析报告》，预计2022年我国智能水表市场销售量为5000万台，2026年我国智能水表市场销售量预计约7000万台，智能水表市场需求前景广阔。 近年来，随着我国天然气消费量的整体上升趋势，推动了智能燃气表行业的健康发展。同时，伴随着近年来燃气安全事故的时有发生，天然气行业的安全性提升到了新的高度，安全用气理念深入人心，使得智能化成为时代趋势，智能燃气表作为燃气运营管理的重要组成部分，近年来，在智慧城市建设、物联网时代背景下，智能燃气表市场的规模在不断提升。根据智研咨询统计，2015年-2021年我国智能燃气表年市场规模由40亿已提升至87.61亿元，预计2024年中国智能燃气表市场规模达到100亿元，到2028年将增长至119.23亿元。 公司所处的行业智能水表、智能燃气表、智慧业务（水务、节水、热力）等均属于公用事业行业应用，需求相对稳健增长，周期性较小，同时受益数字经济及智能化改造，智能水表、燃气表等新产品结构逐步提升，龙头市场份额不断集中，给行业龙头带来了可持续的增长空间。 国务院推动大规模设备更新，有望带动居民、工商业水表、燃气表新一轮老旧更换需求2024年3月13日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出，要加快建筑和市政基础设施领域设备更新。围绕建设新型城镇化，结合推进城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、城市生命线工程等为重点，分类推进更新改造。推进各地自来水厂及加压调蓄供水设施设备升级改造。有序推进供热计量改造，持续推进供热设施设备更新改造。持续实施燃气等老化管道更新改造。推动地下管网、窨井盖等城市生命线工程配套物联智能感知设备建设。上述政策的出台，为公司智慧水务、智能水表、电磁流量计、智能热量表以及智能燃气表等产品带来了新的发展机遇。 2024年4月8日住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》。方案要求，到2027年，对技术落后、不满足有关标准规范、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。方案提出十项重点任务：住宅老旧电梯更新、既有住宅加装电梯、供水设施设备更新、污水处理设施设备更新、供热设施设备更新、液化石油气充装站标准化更新建设、城市生命线工程建设、环卫设施设备更新、建筑施工设备、建筑节能改造。 明确了中央预算内投资、中央财政补助、税收优惠、再贷款贴息等配套支持政策，强调实施标准提升行动，加快更新淘汰建筑和市政基础设施领域老旧高耗能等不达标设备。 大规模设备更新重点提到了城市基础设备更新，包括供电、供水、供热、供气等更新改造。政策持续推动下有望带动居民、工商业水表、燃气表进行新一轮更新换代，加速智能化渗透，对行业需求有明细催化。公司作为国内智能水表龙头企业充分受益。 公司盈利稳健，分红意愿较强，分红比例和股息率较高公司主要从事公用事业水表、燃气表、智慧水务等业务，行业需求稳定，周期性较小，盈利能力较强，因此具有较强的持续分红能力。公司近年持续加大分红比例，每年有两次分红窗口，2020-2022年报分红比例分别为27.76%、42.45%、47.01%，每股分红（含税）分别为0.09、0.15、0.15元，按照公司4月8日收盘价3.34元计算，股息率分别为2.69%、4.49%、4.49%。2023年报披露分红每10股分红0.7元。公司盈利能力稳定，分红意愿较高，股息率较高，具有较好的投资价值。 盈利预测与估值公司是国内智能水表龙头企业，同时布局智能燃气表、智慧业务（水务、热力、节水），未来具有稳健增长的空间。同时，受益大规模设备更新，智能水表、燃气表等产品有望充分受益催化更新需求。公司盈利稳定性较好，分红比例股息率较高。我们预测公司2024年-2026年营业收入为11.81亿、13.24亿、15.07亿，归母净利润分别为2.57亿、2.92亿、3.41亿，对应的PE分别为15.29X、13.47X、11.53X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：市政基础设施固定资产投资补贴不及预期；3：行业需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：智慧水务、节水、热力等新业务发展不及预期。

2023 年年报概况:招商证券 2023 年实现营业收入 198.21 亿元，同比+3.13%；实现归母净利润 87.64 亿元，同比+8.60%；基本每股收益0.94 元，同比+9.30%；加权平均净资产收益率 7.91%，同比+0.37 个百分点。 2023 年拟 10 派 2.52 元（含税）。 点评： 1. 2023 年公司利息净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入占比出现下降。 2.股基交易量随市小幅下滑但份额再创历史新高，代销保有规模保持持续增长， 合并口径经纪业务手续费净收入同比-14.16%。 3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额同比回升， 合并口径投行业务手续费净收入同比-6.53%。 4.券商资管规模与净收入双降，公募基金业务收入贡献小幅下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-13.99%。 5.持续发展中性投资业务，固收投资收益率显著跑赢基准指数， 合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+21.94%。 6.两融余额及股票质押规模同比均出现小幅回升， 合并口径利息净收入同比+8.20%。 投资建议:报告期内公司股基交易量市场份额、财富管理 AUM 续创历史新高；中性业务及固收投资双轮驱动投资收益（含公允价值变动）实现改善；公募基金业务虽有小幅回落但整体利润贡献依然行业领先；公司顶住市场下行压力，整体经营业绩表现优于行业。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在监管扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。 预计公司 2024、 2025 年 EPS 分别为 0.86 元、 0.96元， BVPS 分别为 12.96 元、 13.70 元，按 4 月 8 日收盘价 13.90 元计算，对应 P/B 分别为 1.07 倍、 1.01 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示： 1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑； 2.市场波动风险； 3.投资端改革的政策效果不及预期