公司发布 2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业总收入16.28亿元，同比减少 1.38%；实现归母净利润 4.02亿元，同比减少 8.36%。其中，Q2单季实现营业总收入 8.26亿元，同比减 7.25%。 预调酒业务承压，销量同比减少。公司的预调酒营收为 14.31亿元，同比降 1.42%。其中，预调酒销量 1721.51万箱，同比降 8.69%，测算单价抬升 8%。华东市场收入减少是主业承压的主要原因：华东作为公司预调酒的核心市场，收入同比下降 8.04%，占比降至34.43%，同比降 2.49个百分点。同期，华东市场的经销商数量较年初减少 12%。此外，即饮和数字零售渠道的收入分别同比减少42.69%和 35.68%，线下渠道仍保持 7.03%的正增长。 食用香精实现增长。公司另一主营食用香精营收 1.76亿元，同比增 7.5%。其中食用香精销量 175.57万公斤，同比增 5.5%，测算单价抬升 1.9%。 收入减少发生在二季度。一季度营收 8.02亿元，同比增 5.51%； 二季度营收 8.26亿元，同比减 7.25%。收入减少发生在二季度，结合华东市场的表现，我们考虑华东地区长达一个月的梅雨季是收入减少的原因之一。截至中期，公司的合同负债 0.69亿元，同比减少 1.52亿元，经销商预期同步走弱。 费用率抬升，净利润率下滑。由于提价，本期预调酒毛利率提升 3.95个百分点至 70.56%；食用香精毛利率提升 1.11个百分点至 68.74%。 当期，公司的销售费用率、财务费用率和管理费用率分别上升 4.32、0.78和 1.41个百分点。由于费用率上升，导致公司本期的净利率下降-1.99个百分点至 24.55%。 投资评级：我们预测公司 2024、2025、2026年的每股收益分别为0.83、、1.090.95元，参照 8月 1日收盘价，对应的市盈率分别为21.43倍、18.69倍和 16.34倍。我们给予公司“增持”评级。 风险提示：餐饮、酒吧等渠道的经营波动对预调酒销售影响较大；啤酒创新快，对预调酒市场形成冲击。

事件：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入2.63亿元，同比下滑4.80%。实现归属母公司股东的净利润0.63亿元，同比下滑21.58%，扣非后的归母净利润0.58亿元，同比下滑18.83%，基本每股收益0.13元。 投资要点：上半年业绩不及预期，油气开采类业务有所下滑。2024年上半年公司实现营业收入2.63亿元，同比下滑4.80%。分产品来看，公司资源开采/工程施工类收入1.58亿元，同比下滑12.81%；精密加工类收入0.89亿元，同比增加4.68%；其他收入0.16亿元，同比增加59.73%。其中公司油气开采类产品收入下滑主要受下游原油活跃钻井平台减少所致，根据卓创咨询数据，2024年上半年美国原油月均钻井数量613座，同比下滑17.39%。而精密加工类业务韧性较强，产品品类不断扩展，收入稳中有增。其他业务收入主要来自于变卖生产超硬制品时产生的高价值金属废料收入，收入占比较小。 盈利能力短期承压，经营性现金流下降。从盈利能力上来看，2024年上半年公司综合毛利率为53.60%，较去年同期减少0.42pct。其中，资源开采/工程施工类产品毛利率为62.36%，较去年同期增加0.43pct。精密加工类产品毛利率为35.07%，较去年同期增加0.41pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.53%/24.42%/-1.55%/11.73%，较去年同期分别+2.65/+2.20/+0.44/+0.46pct。销售、管理、财务费用率合计31.39%，较去年同期增加5.29pct。结合公司半年报披露的变动原因，我们预计管理费用和销售费用的增加主要是功能性金刚石项目等新业务带来的人工成本增加。在毛利率有所下降叠加期间费用率上升的影响下，上半年公司综合净利率为20.96%，较去年同期减少6.95pct。公司实现归母净利润0.63亿元，同比下滑21.58%，扣非后的归母净利润0.58亿元，同比下滑18.83%。公司经营活动现金净流量0.08亿元，同比下滑92.05%，主要系销售回款减少及子公司为备产材料采购付款增加所致。 持续高研发投入，提升公司产品竞争力。2024年上半年公司研发费用率为11.73%，较去年同期增加0.46pct，在超硬材料行业内保持较高研发投入水平。报告期内，公司取得53项专利，其中，取得国内专利50项，取得美国专利3项。公司不断开展技术攻关、产品研发，有助于开发新产品，满足客户需求，为公司中长期发展奠定良好基础。 CVD金刚石项目顺利投产，下半年有望开始贡献业绩。2024年5月18日，公司在郑州经开区召开发布会，宣布天璇功能性金刚石项目投产。发布会上子公司河南天璇与与国检中心深圳珠宝检验实验室和印度培育钻石制造与销售商AVANTINDIAPRIVATELIMITED签署了《战略合作框架协议》。框架协议的签订有助于公司探寻全产业链相关技术实验及业务领域创新合作，构建优势互补、互利共赢、长期稳定的合作与发展新格局，推动培育钻石相关环节快速发展。随着年产70万克拉金刚石项目的投产以及公司在培育钻石产业链布局的深化，下半年该项目有望开始为公司贡献业绩。 盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为5.66/5.83/6.03亿元，净利润为1.33/1.46/1.54亿元，对应的EPS为0.27/0.30/0.32元，对应的PE为25.40/23.27/22.01倍。考虑到公司在超硬复合材料领域的行业地位和CVD金刚石项目发展前景，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不如预期，新产品市场开拓不如预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。

公司发布2024年中报：上半年，公司实现营收17.2亿元，同比增12.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增19.5%。其中，Q2实现营收7.9亿元，同比增16.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比增29.6%。二季度的销售和利润增长均提速。 高档白酒销售增长同比转正，中档白酒的销售增幅收窄。上半年，高档白酒实现营收15.17亿元，同比增6.13%，增幅同比提升34个百分点；高档白酒的销售占比达到88.27%，同比下降5.36个百分点。上半年，中档白酒实现营收0.97亿元，同比增12.78%，增幅同比下降27.89个百分点；中档白酒的销售占比5.65%，同比持平。 高、中档白酒的盈利均同比上升。上半年，高档白酒的毛利率达到85.53%，同比提升1.45个百分点；上半年，中档白酒的毛利率达到63.12%，同比提升0.04个百分点。高、中档白酒均实现了盈利同比提升，扭转上年同期盈利下滑的势头。 存货周转效率提升。上半年，公司的存货天数同比减少188天，存货周转次数同比上升0.01次。上半年的存货周转效率提升。 净利润率提升。上半年，在公司综合毛利率下滑的情况下，由于销售费用率和资产减值损失率下降，以及由于周转效率提升，公司的净利润率提升0.83个百分点至14.11%。期间，销售费率下降2.2个百分点至33.77%，资产减值损失率下降0.23个百分点至0.4%。 合同负债稳步增加，经销商预期回升。公司2024年中期的合同负债10.71亿元，较2021、2022年同期分别增加4.32亿元和2.14亿元，较2023年同期减少0.15亿元。合同负债额度趋势上稳步回升，表现了经销商预期正在转向积极。 公司大的工程项目已经完成，未来资本开支减少，现金流情况将得以改善。 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的EPS分别为2.88元、3.16元、3.58元，参照7月29日收盘价，对应的市盈率分别为12.62倍、11.54倍、10.18倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观系统风险，导致二级市场波动加大；白酒消费持续走弱，价格体系下行。

公司是全球知名互联网家居品牌商，线上“宜家”。公司从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品分为家具、家居、庭院、宠物四大系列，品牌三大核心价值为设计感、性价比和高便捷，是对标“宜家”的线上家居品牌。公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，产品在欧美获得消费者认可，多款产品常年位列亚马逊等电商平台畅销榜前列。背靠中国完善的供应链制造体系和优质的家具家居产业集群，公司采取自主研发或合作开发、外协生产的产品供应模式，通过海外仓的跨境仓储物流体系，以亚马逊等海外知名电商平台为主要销售渠道。公司业绩稳步增长，2018/2023年分别实现营业收入 15.95/60.74亿元，期间 CAGR 达 31%;公司 2018/2023年分别实现归母净利润 0.41/4.13亿元，期间 CAGR 达 59%。 家居市场规模稳步增长，欧美线上渗透率持续提升，跨境电商配套设施日益完善。根据 Statista，全球家具及家居用品市场收入呈现稳步增长态势，2014年至 2021年的 CAGR 为 4.06%，预计 2025年将突破 1.62万亿美元；根据亿欧智库，中国家居行业零售规模 2026年有望达到 4.89万亿元。我国是当前全球最大的家具生产国、出口国，尽管受到贸易摩擦等外部不利因素影响，近几年出口额仍保持增长态势，2024年出口数据表现亮眼，后续随着美联储降息，预计将进一步释放美国购房需求，带动我国家居用品出口增长。通胀背景下，欧美消费者对产品“性价比”的重视度显著提升，线上购物平台以其价格透明、选择丰富及高性价比的优势，吸引大量消费者，欧美等国的电商渗透率快速提升，根据 Euromonitor，美国网络零售渗透率已攀升至 27.47%，欧洲达到 15.80%，与中国市场36.22%相比，仍有较大的提升空间。跨境电商行业区别于传统外贸，以 B2C 为主，助力出口快速发展，国家出台一系列政策促进跨境电商行业快速发展，海外仓的运营能力成为跨境电商企业的核心竞争优势，全国跨境电商主体已超 12万家，建设海外仓超 2500个。 公司深耕欧美市场，具备品牌、渠道、仓储等方面的先发优势。公司产品已在欧美市场获得了消费者的认可，截至 2024年 3月 31日，公司亚马逊德国、法国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第 1；公司构建了海外“自营仓+平台仓+三方合作仓”的仓储布局，并在尾程派送环节与 DPD、UPS 等知名物流公司建立了稳定的合作关系，形成了高效的尾程派送能力，公司持续加大自营仓建设力度，截至 2023年底公司国内外自营仓面积已达 28万平方米，截至目前公司 2024年新增的自营海外仓面积约 12.3万平方米；公司已在海外市场构建了多层次渠道的销售体系，主要销售渠道为亚马逊 B2C，同时持续拓宽渠道覆盖，从线上走向线下，并持续扩大TikTok Shop、SHEIN、TEMU 等国内知名出海电商平台。海运费在2024年不断上涨，虽然受红海事件等因素影响，但是距离 2022年度的高价格段仍有一定距离，公司作为领先的跨境电商企业之一，在海运费谈判环节有明显的规模优势，还通过签定长约价协议在一定程度上减小海运费上涨对公司业绩的影响，随着市场逐步投入新增运力，预计海运费中长期不存在继续大幅上涨的动力。关税在公司全部主营成本中占比较小，远低于产品采购成本、运输费和海运费，自 2018年美国对中国商品多轮次加征关税以来，公司已采取适当调整终端销售价格、不断进行产品迭代、采购端价格调整、拓展其他国家或地区业务等一系列应对措施降低影响，公司在 2024年加大对东南亚采购的产品范围和力度，计划将东南亚地区对美出货比例提高至 20%左右，进一步降低关税成本对产品竞争力的影响。 盈利预测及投资建议。预计公司 2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为 4.51亿元、6.11亿元、7.84亿元，对应 EPS 分别为 1.12元、1.52元、1.95元，按 7月 22日 18.96元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 16.87倍、12.46倍、9.71倍。 公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，在跨境电商领域具备先发优势，积累了一定的品牌影响力和认知力，2024年仍以欧美为主，稳定拓展欧洲市场，提高美国市场渗透率，同时开展新兴市场包括墨西哥和澳大利亚的布局，在品牌归一化、降本增效、渠道拓展以及仓储物流等方面有进一步规划，维持公司“买入”评级。 风险提示：政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

投资要点：公司公布 2024年上半年业绩预增公告，预计 2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 10.0亿元-11.5亿元，同比增加 8.95亿元至 10.45亿元，增幅 849.40%至991.81%。扣除非经常性损益后，预计 2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 8.5亿元-10.0亿元，同比增加8.91亿元至 10.41亿元，增幅 2186.62%-2554.85%。 长丝主业景气提升，公司业绩上半年大幅增长。2023年以来，随着宏观经济的复苏，涤纶长丝行业景气度整体处于回暖态势，价格、盈利均有所上行。根据卓创资讯数据，2024年 1季度和 2季度，我国涤纶长丝 FDY 均价分别为 8310元/吨和 8198元/吨，同比分别上涨 2.43%和 0.61%；涤纶 DTY 均价 8993元/吨和 9111元/吨，环比分别上涨 2.74%和 2.52%；涤纶 POY 均价 7725元/吨和 7698元/吨，环比上涨 3.50%和上涨 2.43%。受涤纶长丝主业景气回暖推动，公司上半年盈利明显改善。根据公司业绩预告，上半年公司实现净利润 10.0亿元-11.5亿元，同比增加 8.95亿元至 10.45亿元，增幅 849.40%至 991.81%。其中扣除投资收益部分的净利润为 6亿元至 7.5亿元，同比增加 1.45亿元至 2.95亿元，增幅31.86%至 64.82%。 行业供需好转推动景气复苏，公司盈利有望继续改善。2024年以来，随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较于 2023年同期边际改善显著，涤纶长丝需求量大幅提升。根据卓创资讯数据，2024年 1-5月我国涤纶长丝消费量 1529万吨，同比增长 20.17%。同时供给层面目前行业龙头大规模扩产周期基本结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显。受供需两方面因素推动，我国涤纶长丝行业逐步复苏，行业开工率持续处于高位，产品价差与销量有所扩大。5月以来行业龙头减产提价，采取成本加成方式报价锁定利润，并预 6月进一步减产提价。受此影响，5月下旬以来涤纶长丝价格持续提升，有望对公司下半年盈利带来提振。未来随着行业需求的进一步恢复，涤纶长丝行业景气有望进一步复苏，推动公司盈利的持续改善。 布局印尼炼化项目，产业链布局进一步完善。2023年 6月 27日，公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。 2024年 5月 25日，公司发布公告，调整泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模 。泰昆石化将桐昆股份通过桐昆香港持有的华灿国际及鹏皓投资发展有限公司合计持股 80%，新凤鸣通过罗科史巴克持股 15%，上海青翃持股 5%。项目投资金额调整为 59.48亿美元，项目规模调整为1000万吨炼油，对二甲苯（PX）产能 200万吨/年，乙烯 120万吨/年。，项目建成后预计年均税后利润 5.21亿美元，税后财务内部收益率 11.39%。目前该项目园区建设稳步推进，随着印尼石化项目的投产，公司涤纶产业链上游有望彻底打通，为公司后续成长带来动力。 盈利预测与投资评级：预计公司 2024、2025年 EPS 为 1.17元和1.73元，以 7月 18日收盘价 14.56元计算，PE 分别为 12.41倍和 8.40倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：油价大幅波动、产品价格下跌、新项目进展低于预期

公司发布业绩预告：2024年上半年公司归母净利润5.5-6.5亿元，较上年同期增长75.6%-107.48%。 上半年公司业绩较2023年明显恢复，但是盈利能力较2022年下降明显。公司收入增速在60%以上，较2022年同期增幅在13.85%以上，行业需求较2023年改善的趋势明显。但是净利润较2022年同期下滑了42.36%-31.88%。 单季度来看，公司Q2收入两年增速较Q1提升明显，但是盈利能力进一步走弱。2024Q2较2022年同期增幅超过25.59%，较Q1的两年增幅（1.91%）提升明显，行业需求持续向好。Q2公司净利润较2022Q2下滑60.74%-44.62%，较Q1的两年增速（-8.24%）进一步下滑。公司Q1毛利率下滑，主要是受客户结构影响，低毛利客户收入占比大幅提升，我们认为主要源于互联网厂商需求的增长，Q2或延续了这一发展趋势。 2024年算力需求复苏，公司持续领涨。根据Gartner数据，2024Q1全球服务器市场销售额407.5亿元，同比增长59.9%，出货量282.0万台，同比增长5.9%。公司Q1出货量在全球占比11.3%，同比增长50.4%，前五大厂商中实现领涨，蝉联全球第二、中国第一。当前液冷服务器正迎来高速发展期，公司作为液冷服务器龙头也将持续受益。 给与公司“增持”的投资评级。我们看好AI发展对于国内算力市场建设的推动作用，公司作为国内服务器领域龙头，有望受益于这一发展趋势。预计24-26年公司EPS分别为1.35元、1.70元、2.03元，按7月16日收盘价39.10元计算，对应PE为29.05倍、22.99倍、19.26倍。 风险提示：华为芯片对国内服务器市场竞争格局的影响；互联网客户对于公司毛利率的影响；海外芯片供应上的不确定性。

公司主营业务涵盖调味食品和调味配料两大领域，同时服务于消费和工业领域的客户。调味食品包括香菇酱、上海葱油、味精、鸡精等一系列复合调味品，调味配料包括八角、大料等传统的基础调味配料。 仲景香菇酱和上海葱油是公司具有竞争壁垒和市场竞争力的大单品； 而仲景调味配料是以超临界 CO2萃取为特征的新型香辛调味配料，其风味与传统的川渝花椒油显著不同，在市场中形成了差异化竞争。 2014至 2024年期间，仲景食品的销售收入呈稳定增长趋势；并且，由于 2020年以来复合调味市场增长显著，借此公司的销售增长较之前阶段更为突出。从 2023年的销售来看，复合调味品仍然是公司增长最快的品类，在公司销售额中的份额也相应地加大。2019年之后，借助行业之势，公司的复合调味产品进入稳定增长阶段，2019至 2023年的销售年均增长达到 13.47%。 通过比较竞品，可以发现公司的产品盈利尤为突出。在调味品赛道中，公司有着相对竞品更高的毛利率。公司较高的产品毛利率来自于两部分：一是来自于公司拥有的原料资源优势；二是来自于公司产品的零售性质。西峡独有的香菇种植能力为公司提供了质优价实的原料，成为公司供应链中最核心的环节，也是竞品所不具备的市场壁垒。 投资建议：公司的大单品有望持续增长，我们预测公司 2024、2025、2026年的每股收益分别为 1.86元、2.13元、2.37元，按照 6月 21日的收盘价 28.55，对应的市盈率分别为 15.35倍、13.40倍、12.05倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：2024年如果通胀上行，公司将面临成本上涨的风险；公司的大单品独具风格，竞品如模仿复制，公司将面临竞争风险；消费市场竞争激烈，随着规模扩大，公司面临销售边际投入上升的风险。

公司 2023年业绩符合预期，2024Q1净利高增长。根据公司公告，2023年总营收 43.27亿元，同比+27.36%；归母净利润 4.29亿元，同比+60.68%；扣非后归母净利润 4.22亿元，同比+61.76%。其中，2023Q4营收 12.15亿元，同比+33.50%；归母净利润 1.14亿元，同比+128.67%。2024Q1公司营收为 10.97亿元，同比+21.33%； 归母净利润 1.48亿元，同比+74.49%。2023年公司自有品牌业务和 OEM 业务均有较大增长，推动公司整体业绩向好。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平逐步提升，带动 2024年一季度净利的高增长。 宠物食品市场规模仍有较大增长空间。从行业渗透率来看，受到人口结构变化的影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。据《2023年中国宠物行业白皮书》数据，2023年我国宠物犬数量为 5,175万只，同比+1.1%，宠物猫数量为 6,980万只，同比+6.8%。根据公司公告，2022年中国成品猫粮消费在猫粮整体中占比 34.3%，成品狗粮占比为 19.3%，相较于美国、日本的成品猫粮渗透率高达89.8%、93.6%，成品狗粮渗透率达 75.5%、91.8%，我国宠物食品成品化率出仍有较大的上升空间。竞争格局方面，根据公司公告，2022年中国宠物食品 CR3、CR5、CR10分别为 16.6%、21.3%、29.8%。参照海外成熟市场，我国宠物食品行业集中度将持续提升，头部公司有望率先受益。 公司自有品牌表现亮眼，核心竞争力增强。分产品来看，2023年零食板块销售收入 21.66亿元，同比+10.86%，占比 50.06%；主粮板块销售收入 20.87亿元，同比+50.35%，占比 48.24%。主粮产品具有高粘性和高利润的优势，公司产品结构进一步优化。其中，2023年公司自有品牌实现收入 27.45亿元，同比+34.15%。公司做为国内宠物行业首家以自主原创品牌为增长引擎，科技创新导向型的宠物食品企业，产品和服务广受“铲屎官”们以及“毛孩子”们的欢迎和青睐，公司自有品牌的影响力不断提升。分地区来看，公司国内收入稳步增长，2023年国内业务收入 28.63亿元，同比+39.38%。随着国内宠物主的增加和专业宠粮渗透率的提升，未来公司有望进一步提升市场份额。 公司产品结构优化，盈利水平 逐步提升。2023年公司综合毛利率36.84%，同比+4.25pcts；净利率 9.95%，同比+2.13pcts。2024Q1公司毛利率 41.14%，同比+6.94pcts，环比+1.55%；净利率 13.56%，同比+4.08pcts，环比+4.1pcts。受益于产品结构优化和品牌力的增强，公司盈利水平得到明显提升。2023年公司销售费用/管理费用，同比+32.22%/+41.17%；销售费用率/管理费用率分别为16.66%/5.77%，同比+0.61pcts/+0.57pcts。受到公司推广自有品牌产生宣传费用和各项业务需求的增长，导致公司销售费用和管理费用相应增加。 维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到 2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，预计 2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为 5.53/7.13/8.70亿元，EPS 分别为 1.38/1.78/2.18元，当前股价对应 PE 为37.32/28.94/23.72倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

公司业绩短期承压。根据公司公告，2023年实现总营收 70.56亿元，同比-5.09%；归母净利润 7.49亿元，同比-6.55%；扣非后归母净利润 6.46亿元，同比-8.95%。其中，2023Q4公司营收 16.41亿元，同比-21.83%；归母净利润 1.97亿元，同比-28.63%。2024年一季度，公司营收为 22.54亿元，同比-5.01%；归母净利润 2.30亿元，同比-17.76%。受到行业市场竞争加剧和猪肉价格长期低位对于包馅类产品销售产生负面影响，2023年公司水饺品类陷入量价双向承压的局面，导致公司业绩短期承压。 行业市场规模仍有增长空间。参考日、美等国，饮食外部化与餐饮连锁化共同推动了餐饮企业对标准化速冻产品的需求快速提高。根据公司公告，2022年中国餐饮连锁化率为 19%，美国为 58.4%，日本接近 50%。相较于美国和日本等成熟市场，中国餐饮连锁化仍有较大空间，从而进一步推动对于速冻食品需求的增长。另一方面，2024年一季度开始，生猪价格企稳回升。根据钢联数据，2024年5月 23日-30日，全国生猪出栏均价在 17.02元/公斤，较上周上涨1.23元/公斤，环比上涨 7.79%，同比上涨 18.28%。随着猪价的企稳，公司水饺等包馅类产品销售压力有望逐步减轻。 公司积极开拓 B 端市场，发力线上业务。分产品看，2023年速冻面米制品销售收入为 58.29亿元，同比-9.46%，占比 82.62%；速冻调制食品销售收入 10.76亿元，同比+28.44%，占比 11.27%。 分行业来看，2023年零售市场收入为 56.26亿元，同比-9.58%，占比 79.73%；餐饮市场端收入 14.30亿元，同比+17.93%，占比20.27%。2023年，公司积极开拓 B 端渠道，调整了连锁餐饮的业务策略，加强对连锁餐饮客户的服务意识，公司红糖糍粑、中式汉堡胚、奶酪鱼条、茴香小油条等产品受到了连锁餐饮客户的一致好评，推动了餐饮端收入的快速增长。同时，公司发力线上业务，布局新兴业态。公司引进了专业电商人才团队，建立了自营直播间，2023年公司线上主打单品“生水饺”销售额破亿，在收入规模迅速提高的同时也起到了品牌宣传赋能的成效。 公司整体利润率受到压制，餐饮端盈利水平亮眼。2023年公司综合毛利率 25.84%，同比-2.23pcts；净利率 10.62%，同比-0.16pcts。 分行业看，2023年零售端和餐饮端的毛利分别为 25.67%/24.76%，同比-3.54pcts/ +4.02pcts。2024Q1毛利率 26.60%，同比-1.68pcts； 净利率 10.19%，同比-1.59pcts。受到终端产品消费下滑的影响，公司利润率短期承压。从费投比例来看，公司经营效率同比提升。2023年公司销售费用率/管理费用率分别为 11.48%/2.30%，同比-0.4pcts/-0.63pcts。 首次覆盖给与公司“增持”评级。考虑到公司餐饮渠道的增速和零售业务的行业地位，预计 2024/2025/2026可实现归母净利润分别为 8.06/8.58/9.06亿元，EPS 分别为 0.92/0.98/1.03元，对应 PE为 13.36/12.54/11.88倍。根据行业可比公司 2024年平均市盈率约16倍，公司具有一定估值扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。

投资要点： 通达股份披露 2023年年报。2023年公司实现营业总收入 55.73亿元，同比增长 1.26%；归母净利润 8263.67万元，同比下降 32.37%。 2024年一季报公司实现营业收入 10.57亿元，同比下滑 12.07%；归属于上市公司股东的净利润 1453.32万元，同比下滑 58.06%。 聚焦主业电缆业务稳健增长，军工板块受需求影响下滑计提商誉减值2023年公司实现营业总收入 55.73亿元，同比增长 1.26%；归母净利润8263.67万元，同比下降 32.37%；扣非净利润 7732.07万元，同比下降17.28%。 分业务看： 1） 电线电缆营业收入 28.11亿，同比增长 7.55%，占营收比例为 50.43%； 营业利润 4.09亿，同比增长 25.09%，占总营业利润的 79.69%； 2） 航空零部件加工营业收入 1.55亿，同比下滑 11.72%，占营收比例为2.78%；营业利润 0.5亿，占总营业利润的 9.77%； 3） 铝板带营业收入 25.71亿，同比下降 4.55%，占营收比例为 46.14%，营业利润 0.45亿，占总营业利润的 8.75%。 公司 2016年收购成都航飞进军航空零部件加工业务后，先后投入了大量资源培育成都航飞快速成长。2021年公司开始逐步加大线缆主业的发展力度，改组销售部成立五大事业部，加大营销力度，电线电缆业务开始取得明显的增长。2023年电缆业务实现营收 28.11亿，同比增长 7.55%，对比2020年营业收入增长 61.95%，3年复合增速 17.43%，比 2016年-2020年电缆业务营业收入复合增速（+2.62%）明显提高。 航空零部件业务受主机厂订单需求及军品价格下行的影响，近年出现明显的下滑，公司 2023年营业收入 1.57亿，同比下滑 11.72%，净利润 2417万，同比下滑 57.19%。因此，公司 2023年报已经计提商誉减值 7936万元，剩余商誉 1.84亿元，经过计提后商誉风险进一步释放。扣除商誉减值影响，公司 2023年实际净利润约 1.6亿，对比去年有明显的增长。 电线电缆毛利率稳步提升，航空零部件加工毛利率下滑明显2023年公司毛利率为 9.2%、同比上升 1.21个百分点；净利率为 1.62%，同比下滑 0.13个百分点；扣非净利率 1.39%，同比下滑 0.27个百分点。 分业务：电线电缆毛利率 14.54%，同比上升 2.03个百分点；航空零部件加工毛利率 32.39%，同比大幅降低了 14.55个百分点；铝板带毛利率1.75%，同比提升 0.66个百分点。 公司重新聚焦电线电缆业务后，业务毛利率呈稳步上行趋势，从 2021年最低点的 7.14%，逐步到 2022年 12.51%、2023年 14.54%，电线电缆毛利率的稳步上升对公司净利润增长有非常重要的作用。 航空零部件加工业务受军工主机厂需求和军品价格改革的影响，加工费有明显的降价，导致毛利率有大幅度下滑，但从最终毛利率水平来看，军品业务毛利率有望触底企稳，向下空间已经调整到位。 2024Q1需求情况良好，受交付节奏影响财报不佳2024年一季报公司实现营业收入 10.57亿元，同比下滑 12.07%；归属于上市公司股东的净利润 1453.32万元，同比下滑 58.06%。 公司 2024Q1毛利率、净利率分别为 8.73%、1.62%，对比 2023年报有所下滑。主要原因是公司电线电缆业务新签订单量创上市以来同期新高，但受下游客户需求节奏影响，发货量同比下降；航空器零部件精密加工及装配板块受行业政策影响，中航工业下属各航空主机制造单位释放需求减少、生产订单下发出现波动变化，且对批量产品采购价格进行调整，以及新产品研发占用较多产能、研发费用增加，致使公司全资子公司成都航飞的主营业务收入规模和产品毛利率出现较大下浮。 电线电缆和铝板带两大现金牛业务需求稳健增长电线电缆作为国民经济中最大的配套行业之一，在我国机械工业的细分行业中位居第二，产业规模超过万亿，仅次于汽车整车和零部件制造业。公司电线电缆主要客户是国家电网、南方电网、国铁集团、国投、电建、能建等大型央企，以电网客户为主。在“十四五”纲要中，提到了优化国内能源结构，提高新能源的比重，建设智慧电网和超远距离电力输送网。电线电缆整体需求稳健增长。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资 2.4万亿元，南方电网计划投入电网投资 6700亿元。国家电网预计 2024年电网建设投资总规模超 5000亿元。 我国电线电缆行业内企业数量众多，产业集中度较低，前十名电线电缆企业占国内市场份额尚不足 12%。对标欧美发达国家产业集中度比较高，其中法国前五名电线电缆企业占其国内市场份额达 90%以上，日本前七名电线电缆企业占其国内市场份额达 65%以上，美国前十名电线电缆企业占其国内市场份额达 70%以上，均已进入寡头垄断竞争阶段。随着我国电线电缆行业的发展，对电线电缆需求的不断提高，行业集中度趋势会越来越高，公司作为行业头部企业中长期有望充分受益。 铝板带业务是公司近年拓展的新业务，公司 2022年开始迅速做到 26亿营收规模。铝板带业务回款很快，周转率很高，给公司带来稳定的利润。公司下一阶段进一步不断提升产品附加值，有望成为另一个现金牛业务。 十四五下半场军工需求释放+C919放量，公司军工业务有望重启高增长随着航空工业“小核心，大协作”的发展战略不断深化，我国国防科技工业管理和武器装备采购制度持续完善，航空器零部件、大型结构件和航空部件装配科研生产业务准入制度逐步健全，民营零部件加工企业向产业链下游拓展，承担航空器零部件、大型结构件生产研发业务和航空器零部件装配任务的民营企业任务级别显著提升。 子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造与部组件装配服务，产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件，钣金成型模具、复合材料成型模具，以及飞机部组件产品，覆盖多款主要军用机型以及中国商飞 C919、C929等民用机型。 公司是国内航空器零部件行业首家引进国际上最先进的德国 DST 智能化航空器零部件柔性加工生产线的民营企业。项目建成后将从根本上改变目前国内飞机零部件加工单人单机、人员密集、效率低下的传统模式，进而实现数字化、无人化、集约化、效能化的智能高效生产。在行业内，成都航飞已形成技术水平高、研发周期短、工艺路径优化、设备先进等整体优势，尤其在大型复杂结构件工艺研发上具有行业领先的技术优势。 2024年，十四五规划进入下半场收尾阶段，军工需求有望加速释放带动军工配套行业迎来底部反转。另外，国产大飞机 C919进入放量阶段。根据中国商飞发布的《2020-2039年民用飞机市场预测年报》，未来 20年我国客机市场将接收 50座以上客机 9000余架，金额达 1.4万亿美元，折合人民币约 10万亿元，按照占比，民用航空器零部件及加工市场规模将达到 1.2万亿元。在目前全球单通道干线客机市场供需失衡的背景下，C919将迎来重大历史机遇，公司作为 C919航空零部件加工产业链优质供应商将中长期受益。 盈利预测与估值公司是国内电线电缆核心供应商，电网、高铁等行业需求稳健，行业集中度持续提升，具备中长期成长的空间，航空零部件业务有望受益十四五进入收尾阶段，军工需求释放迎来业绩拐点，此外国产 C919大飞机进入放量阶段，公司航空零部件军工业务有望充分受益。我们预测公司 2024年-2026年营业收入分别为 64.21亿、73.65亿、82.67亿，归母净利润分别为 1.94亿、2.41亿、2.96亿，对应的 PE 分别为 17.2X、13.81X、11.27X，考虑到公司估值合理，股价充分调整，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1：国内电网固定资产投资、需求不及预期；2：产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：军工需求不及预期；6：C919量产进度不及预期。

公司公布2024年一季报。一季度实现营业收入1.01亿元，同比下滑4.24%，实现归属于上市公司股东的净利润1914.86万元，同比下滑26.52%；扣非后的净利润1767.12万元，同比下滑24.98%，基本每股收益0.18元。 一季度收入结构变化以及需求同比下降导致业绩下滑。公司主营业务为各类橡胶软管、连接件、橡胶软管总成、混炼胶及橡塑制品，产品主要用于各类设备动力传输或者流体介质的输送，下游主要包括工程机械、煤矿机械、农业机械、化工、石油天然气钻采、食品、风电等行业。2024年以来，由于订单交付的时间差异，导致一季度公司的工业管系列产品收入较去年同期有所下降；同时由于2023年一季度下游需求态势相对较好，2024年一季度下游行业需求同比有所下滑，导致公司液压软管订单同比减少，收入有所下降。受两因素影响，一季度公司实现营业收入1.01亿元，同比下滑4.24%。 盈利能力方面，一季度公司综合毛利率40.18%，同比下滑6.89个百分点，环比下滑7.36个百分点；净利率18.98%，同比下滑5.74百分点，环比下滑8.78个百分点。盈利能力的下滑主要由于公司收入结构的变化，一季度高附加值的工业管系列产品收入占比有所下降，加上部分固定成本上升导致了毛利率的下滑。受收入和盈利能力下滑的影响，一季度公司实现净利润1914.86万元，同比下滑26.52%，环比下滑47.14%。 下游需求有望回暖，推动公司传统业务增长。公司传统产品主要包括各类液压橡胶软管及总成，下游主要用于工程机械、农业机械、煤矿机械等领域。房地产是工程机械最重要的下游市场，近年来房地产市场的下行对工程机械需求带来了较大的拖累。近期我国房地产扶持政策频出，刺激力度较大，有望改善工程机械需求。从我国挖掘机销售情况来看，2024年3月和4月，我国挖掘机国内月度销量内分别增长9.3%和13.3%，连续2个月同比正增长。4月份挖掘机产量同比增长17%。此外，2024年3月，我国推出了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》政策，亦有望对各类机械设备的需求带来一定推动。 总体来看，未来我国工程机械需求有望出现回暖，从而推动公司需求的增长。 石油钻采软管等新业务不断发力，未来增长潜力较大。公司积极拓展新业务，近年来以酸化压裂软管为代表的石油钻采软管及总成业务实现了快速发展。2023年公司胶管总成及配套管件业务（主要为石油钻采软管）实现收入2.13亿元，同比增长73.76%，成为公司业绩增长的最大驱动因素。未来公司将继续开发石油钻采市场，推动新产品的更新迭代。此外，公司也在充分发掘超高压软管方面的技术优势，积极开发超高压装备、市政工程等领域市场，推动公司业务的转型升级，为公司未来成长提供充足动力。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.15元和1.30元，以5月22日收盘价9.63元计算，PE分别为8.40倍和7.41倍。考虑到公司的发展前景和行业地位，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、需求不及预期

公司 2023 年业绩符合快报，24Q1 业绩短期承压。根据公司公告，2023 年总营收 5.34 亿元，同比+22.10%；归母净利润 79.42 百万元，同比+28.68%；扣非后归母净利润 71.77 百万元，同比+24.40%。 其中，2023Q4 公司营收 3.05 亿元，同比+21.56%；归母净利润61.39 百万元，同比+15.40%。2023 年玉米种子迎来量价齐升的良好局面，推动公司业绩高速增长。2024Q1 公司实现营收 35.06 百万元，同比-36.98%；归母净利润 1.59 百万元，同比-83.71%。2024年一季度，受到公司玉米新品种导入周期和花生种子销售模式转变的影响，叠加研发费用的增加，公司业绩阶段性承压。 转基因玉米、大豆生产经营许可发放，行业迎来历史性变革。2023年末，我国首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证已经发放。 2024 年 3 月，农业农村部官网发布新一批初审通过的品种，包括27 个转基因玉米品种和 3 个转基因大豆品种，涉及大北农、登海种业、隆平高科、荃银高科、万向德农、垦丰种业等上市公司。自 2021年开始，我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积逐年扩大、成效显著，经营许可的发放更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，相关种企有望同时受益于市占率和盈利水平的双重提升。在生物育种技术方面，公司与大北农、杭州瑞丰、先正达等性状公司均有合作，目前公司主推品种秋乐 368 正在国家审定试验进程中，有望于 2024 年通过品种审定；另外 2 个玉米品种目前已完成转基因相关性状转化，2024 年计划参加国家转基因试验。 公司核心品种竞争力突出，有望借助平台资源加速发展。分产品来看，2023 年公司玉米种子销售收入 3.38 亿元，占比 63.32%，同比+24.38%；小麦种子销售收入 1.33 亿元，占比 24.93%，同比+19.96%；花生种子销售收入 0.55 亿元，占比 10.37%，同比+12.81%。根据全国农技推广中心统计，公司入选 2022 年度“商品种子销售总额前 20 强”；公司的主推品种秋乐 368、郑单 958、豫花 22 分别入选玉米和花生“全国推广面积前 10 大品种”。2024年虽然处于玉米种子供大于求的局面，但是公司核心品种秋乐 368等依然受到市场的高度认可。未来，公司将继续以种业为主体，以玉米种业为龙头，对具有资源优势特别是品种资源优势、区域销售优势的种子企业进行并购重组。扩大北方和西南春玉米市场；拓展黄淮北片和西北春小麦业务。打造三大作物加油料作物的综合性多元化的作物种业公司，占据行业领先地位。另外，公司是河南种业集团整合农作物种业企业的平台，未来河南种业集团在充分发挥财政、金融、资源、平台等优势的同时，也会根据公司发展需要，持 续向公司注入资源、资金，推动公司实现跨越式发展。 公司 2024Q1 利润率下滑，增加研发投入巩固核心竞争力。2023年全年公司综合毛利率 32.09%，同比下降 0.66pcts；净利率14.87%，同比增加 0.76pcts。2024Q1 公司毛利率 27.66%，同比下降 5.41pcts；净利率 4.54%，同比下降 13.01pcts。受到玉米种子销售收入减少和研发费用增加的双重影响，2024 年一季度公司盈利水平出现明显下滑。同时，2024Q1 公司研发费用为 2.71 百万元，同比+70.93%，占比营收比例为 7.73%，较 2023 年一季度提升 4.87pcts。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持行业领先地位。 维持公司“增持”投资评级。考虑到转基因玉米的潜在市场规模和公司产品结构优化等情况，预计公司 2024/2025/2026 年可实现归母净利润 0.85/1.06/1.38 亿元，EPS 分别为 0.52/0.64/0.84 元，对应 PE 为 13.74/11.01/8.45 倍。根据行业可比上市公司，2024 年平均市盈率约 23 倍，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。2023年全年实现营业收入 227.82亿元，同比增长 1.35%，实现归母净利润 30.36亿元，同比增长 12.92%，扣非归母净利润 27.46亿元，同比增长 5.91%；经营活动产生的现金流量净额 48.78亿元，同比增长 102.43%；基本每股收益 4.98元,同比增长 12.93%；加权平均净资产收益率 17.55%，同比+0.18pct；拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.76元(含税)，股利支付率 55.08%，分红总额 16.72亿元，以 5月 15日收盘价 69.03元/股计算，股息率达 4%。 2024年一季度，公司实现营业收入 36.21亿元，同比增长 1.43%，归母净利润 2.18亿元，同比增长 43%，扣非归母净利润 1.43亿元，同比增长10.03%。 投资要点: 推进“大家居”战略，全面控本提效，收入利润双增长。 公司持续推进“大家居”战略，重构营销管理体系，全面推进产品交付和服务质量改革，2023年收入同比增长 1.35%。公司全面实施控本提效，通过提升规模采购优势从而提升供应链管理效率，通过组织优化、交付及质量变革、自动化产线升级从而提升生产效率，加强对成本费用预算控制，增加对利润指标考核的权重比例等措施，2023年归母净利润同比增长 12.92%，实现双位数增长。 卫浴、木门品类收入增长，整装、直营、海外及工程渠道贡献收入增量。 分 产 品 来 看 ， 橱 柜 / 衣 柜 及 配 套 品 / 卫 浴 / 木 门 分 别 实 现 收 入70.31/119.49/11.28/13.78亿元，分别同比-1.99%/-1.56%/+9%/+2.42%，收入增量主要来源于公司积极开拓整装业务所带来的配套品销售规模的增长，以及大家居战略带动下卫浴、木门品类收入的增长，2023年卫浴、木门销量分别近 70万套、115万樘，分别同比+11.41%、+4.34%。公司主要产品衣柜及配套品收入同比略有下降主要由于配套品收入受供应链优化及阶段性经销政策调整影响同比下滑 27%左右，而公司自制衣柜实现营业收入近 100亿元，同比增长近 6%。 分销售模式来看，直营店/经销店/大宗业务分别实现收入 8.29/175.75/35.86亿元，分别同比+17.44%/-0.04%/+2.61%，收入增量主要来源于整装、直营、海外及工程渠道的收入增长，其中，直营事业部作为大家居模式的试点贡献收入增量 1.2亿元，海外事业部实现营业收入 3.2亿元，同比增长 46.5%。 开创并积极践行大家居商业模式，配套完成营销组织改革。 大家居商业模式迎合了消费者轻松一站式的装修及家居需求，能够持续获得流量，符合提升客单值、摊薄单客引流成本的良性商业逻辑，预计未来将演变成为家居产品消费的主要形态。欧派家居是大家居商业模式的开创者和积极践行者，早在 2014年就提出了“大家居”的战略方向，并用 10年时间持续对自身的信息化、生产制造、供应链、经销服务、品牌等各方面能力进行系统建设。截至 2023年末，申请开设欧派零售大家居的城市约 800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约 600多个。为了进一步从组织形态上向大家居战略方向匹配，公司启动了全方位的营销组织改革，将原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，进行全品类、全渠道的统一管理。公司实现大家居战略的各项支撑能力已日渐成熟，未来将持续推进大家居战略落地。 原料价格低位叠加全面控本提效，盈利能力保持增长。 2023年公司毛利率 34.16%，同比+2.55pct，主要由于原材料价格处于低位，公司通过采购降本等措施提升毛利率水平；净利率 13.28%，同比+1.35pct，主要得益于全面控本提效。期间费用方面，2023年公司期间费用率 18.44%，同比+1.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.70%、6.15%、4.94%、-1.35%，分别同比+1.23、+0.21、-0.06、-0.25pct，销售费用和管理费用有所增长。 2024Q1公司毛利率 29.98%，同比+3.3pct，主要是原材料采购规模优势及持续降本措施成效显现。2024年公司启用了更为灵活、更具竞争力的销售策略，让利于经销商及终端消费者，同时公司将提升管理效率，开展流程精细化管理，控本降费，多维度对冲外部环境变化及公司阶段性营销策略对利润率的波动影响。 持续分红积极回报股东，股份回购彰显发展信心。 2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利 2.76元（含税），拟派发现金红利 16.72亿元（含税），股利支付率 55.08%，以 5月 15日收盘价 69.03元/股计算，股息率达 4%，公司始终牢固树立股东回报意识，自上市以来每年均实施现金分红，结合本次拟发红利计算，公司累计分派现金股利将超 57亿元。 基于对公司未来持续发展的信心，公司实施了两期股份回购计划，2023年公司已经实施的回购资金总额累计 3.12亿元。2023年度拟派现金额+2023年回购金额合计为 19.84亿元，占公司 2023年度归母净利润的 65%。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 存量房翻新需求有望为家居行业提供新的增量，我国存量房平均楼龄持续提升，根据第七次人口普查数据，截止 2020年，居住在 10年以内/11-20年/21-30年 /31-40年 /41-50年 /50年 以 上 的 房 龄 房 屋 的 家 庭 户 分 别 占36.7%/32.03%/19.65%/8.63%/1.91%/1.08%。近期地产优化政策持续发布落地，家具出口数据保持增长态势，家居板块估值仍处于历史较低水平，板块估值未来有望提升。同时，未来大家居销售模式将演变为行业主流形态，对企业的信息化、生产制造、供应链、经销服务、品牌等各方面能力提出更高要求，龙头企业市占率有望进一步提升。欧派家居作为定制家居行业龙头，在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势，并且坚定推行大家 居的战略部署，未来有望受益行业发展趋势。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计 2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为 32.35亿元、34.72亿元、37.75亿元，对应 EPS 分别为 5.31元、5.70元、6.20元，按 5月 15日 69.03元/股收盘价计算，对应PE 分别为 13.00倍、12.11倍、11.14倍。 风险提示：市场需求不及预期的风险；经销商管理风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。

蓝天燃气发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入 49.47 亿元，同比增长 4.06%；实现归母净利润 6.06 亿元，同比增长 2.33%； 加权平均净资产收益率 16.58%。 2023 年第四季度公司实现营业收入 13.97 亿元，同比增长 9.03%；实现归母净利润 1.06 亿元，同比增长 1.92%。 2024 年第一季度公司实现营业收入 15.82 亿元，同比增长 8.46%；实现归母净利润 2.03 亿元，同比增长 1.94%。 公司经营业绩稳健增长，燃气安装工程收入增长 71.48%作为河南省唯一上市的天然气业务运营商， 2023 年， 公司主营的天然气下游业务收入延续增长，城燃业务销售收入 18.96 亿元，同比增长1.62%； 公司燃气安装业务收入 6.00 亿元， 同比增长 71.48%， 主要由于公司乡镇市场安装业务开发较大幅度增加， 较多符合条件的安装客户集中安装； 公司持续推进燃气增值业务，使得其他收入同比增长37.56%。 公司主营的天然气中游业务收入同比略有下降， 2023 年公司管道天然气销售收入 23.22 亿元，同比下降 4.08%。 2024 年一季度， 公司经营业绩延续了增长， 但归母净利润增速低于营业收入增速，主要由于公司营业收入同比增加 11.38%，高于营业收入8.46%的增速。 公司天然气中下游一体化运营， “长输管网+城燃”双主业布局公司主营天然气中游长输管道和下游城燃业务，中游业务为下游业务提供稳定的气源保障， 下游业务为中游业务提供了市场需求。公司在豫南地区拥有先发优势，于 2004 年 8 月建成的豫南支线属于该区域最早建成的天然气支干线，公司于 2011 年 6 月建成南驻支线，并通过博薛支线、许禹支线将中游业务延伸至豫中、 豫北地区。 我国天然气消费拥有较大增长空间根据中国石化发布的《中国能源展望 2060（2024 年版）》，我国天然气需求将于 2040 年前后达峰，峰值约 6100 亿立方米，占一次能源的比例将近 13%，天然气行业仍有十多年稳定增长期。 我国天然气进口和消费增速较高。 根据国家统计局数据， 2024 年 1-3月,我国规上工业天然气产量 632 亿立方米，同比增长 5.2%。进口天然气 3279 万吨，同比增长 22.8%。根据国家发改委数据， 2024 年一季度，全国天然气表观消费量 1082.6 亿立方米，同比增长 11.9%。 我国天然气上下游价格联动机制持续推进2023 年，国家发改委发布《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》， 指导各地区完善天然气上下游价格联动政策。 此后多地区陆续推行天然气顺价机制。 2024 年 3 月， 深圳市发改委发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》， 居民和工商业基准价均比上一核定期上涨 0.31 元/立方米；成都市发改委发布《关于居民用气销售价格联动调整有关事项的通知》，将居民用户及执行居民气价的非居民用户气价统一上调 0.16 元/立方米。 许昌市于 2023 年 9 月，将居民用气一档和二档标准分别上调 0.19 元/立方米和 0.24 元/立方米。 作为河南省天然气支干线管网覆盖范围较广、输气规模较大的综合性燃气企业， 公司城燃业务经营区域也存在顺价调整的预期。 公司拥有特许经营优势和气源稳定优势公司五家子公司豫南燃气、新郑蓝天、新长燃气、长葛蓝天、万发能源分别在各自特许经营区域拥有城燃业务独家经营权。公司与中石油、中石化、中海油等签署上游气源采购协议，拥有气源稳定优势。 公司积极分红， 2023 年度分红占归母净利润比例超 97%公司上市以来，积极分红回报投资者。 2021-2023 年，公司派发的现金分红占对应年度归母净利润的比例分别为 69.51%、 54.97%、 83.55%。 公司 2024 年每 10 股派发现金股利 8.5 元（含税），共分派现金红利 5.89亿元， 占 2023 年归母净利润的比例为 97.13%。 盈利预测和估值预计公司 2024、 2025 年、 2026 年归属于上市公司股东的净利润分别为 6.39 亿元、 6.82 亿元和 7.30 亿元， 对应每股收益为 0.92、 0.98 和1.05 元/股，按照 5 月 16 日 13.32 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为14.45、 13.54 和 12.64 倍，公司目前估值水平处于合理区间。公司天然气中下游一体化运营，业绩稳健增长， 天然气售价存在上涨预期， 净资产收益率、分红比例维持较高水平， 基于天然气行业整体的发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示： 上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。

智能自控发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入10.24亿元，同比增长18.76%；归母净利润1.05亿元，同比增长25.51%。 2024年第一季度公司实现营业总收入2.22亿元，同比增长26.47%；归母净利润1418.78万元，同比增长3.61%。 业绩持续稳健增长，受益石化行业控制阀国产化持续推进公司2023年公司实现营业收入10.24亿元，同比增长18.76%；归母净利润1.05亿元，同比增长25.51%；扣非净利润1.02亿元，同比增长25.48%。 分业务看：1）控制阀营业收入9.01亿，同比增长17.59%，占营业收入比例为87.96%；控制阀实现销售33431台，同比增长21.04%，平均单价为26951元/台；2）阀门检修营业收入0.74亿，同比增长14.04%，占营业收入比例为7.2%；3）配件营业收入0.47亿，同比增长64.21%，占营业收入比例为4.62%。 分行业看，公司产品主要应用在石油化工、新能源新材料（锂电池、多晶硅等）、钢铁电力等行业，其中2023年公司控制阀产品在石油化工行业收入占比约65%，新能源新材料行业收入占比约20%，其他行业约15%。 2023年报公司盈利能力稳中有升，主要产品毛利率小幅提升2023年公司毛利率为35.51%、同比上升0.12个百分点；净利率为10.25%，同比上升0.55个百分点；扣非净利率9.96%，同比上升0.54个百分点。 分业务：控制阀毛利率34.9%，同比上升0.71个百分点；阀门检修服务毛利率64.03%，同比上升2.71个百分点。 2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.97%、6.95%、4.62%、2.25%，同比分别变化+0.97pct、-1.08pct、+0.74pct、-0.38pct。2023年公司四项费用率22.79%，同比增加0.25pct，公司费用管控总体保持平稳。 2023年公司研发费用4732万，同比增长41.3%。公司以产品创新为驱动，充分发挥技术引领的优势争做行业创新发展的探索者、组织者、引领者，组建数字化、智能化的研发团队，助力推进国产控制阀行业发展。 2024Q1营业收入较快增长，产品结构问题致毛利率有所波动2024年第一季度公司实现营业总收入2.22亿元，同比增长26.47%；归母净利润1418.78万元，同比增长3.61%；扣非净利润1352.09万元，同比增长3.60%。 公司2024Q1毛利率、净利率分别为28.13%、6.4%，对比2023年报有所下滑。主要原因是一季度交付的产品结构问题，以及原材料价格上涨带来的成本提升。公司2024年一季度营业收入持续了较高速增长，公司需求较好。 石油化工行业持续推进控制阀国产化战略，公司作为龙头企业持续受益智能自控是我国控制阀的骨干企业，公司自成立以来深耕主业，是专业化设计、研发、生产和销售全系列智能控制阀产品的国家级专精特新企业，坚持先进装备的国产化和技术自主创新，公司拥有全资子公司5家，在全国多个城市设立4S售后服务站，逐步树立起具有鲜明特色和优势的“卓越的控制阀工程解决方案提供商”形象。公司坚持中高端阀门产品定位，坚持自主创新，持续开拓市场，提升产品在国内市场的份额，实现进口替代。 公司形成了P系列单座套筒阀、M系列套筒调节阀、W系列蝶阀、R系列球阀、Z系列物料阀、F系列防腐阀、Y系列自力式调节阀、J系列角型控制阀、T系列三通调节阀等9大系列产品，覆盖石油、化工、新能源、新材料、钢铁、冶金、纺织、能源、电力、食品、环保等行业，是国内控制阀产品系列最全的公司。 公司在石化行业客户尤为突出。客户分布地域已经达到29个省级行政区域（含直辖市、自治区）。公司的主要客户有：中国石化、中国石油、中国海油、润阳集团、天赐材料、荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、宝武集团、兖矿能源、中国中冶、桐昆股份、东方盛虹等大部分石油化工企业，其中在国内大型PTA装置的产品业绩较为突出。公司在聚焦石油、化工等传统优势行业应用的同时不断开拓了新能源新材料行业应用，2023年新能源新材料行业占控制阀收入比例迅速增长到近20%。 根据《控制阀信息》2023年3月刊，2022年度中国控制阀行业销售额超过4000亿元，前50名销售总额为374.84亿元，较2021年前50名销售额增长12.39%。其中国产品牌销售总额为166.37亿元，占比44.38%。 各行业销售比例分布如下：石油天然气15.41%、石化/化工39.97%，冶金钢铁8.26%，发电15.79%，轻工及其他20.57%。目前国内控制阀行业产品从价格总量上近六成被国外产品所垄断，尤其是高端控制阀产品，公司目前的整体市场占有率为1.5%左右。 随着公司近年来国产控制阀行业工艺技术的不断进步，行业经验的不断积累，从技术上控制阀国产替代的趋势正在逐渐形成，市场前景良好，渗透空间较大。另一方面，国家也越来越重视主要装备的国产化，控制阀产品作为我国石油化工、煤化工、钢铁、电力、冶金等重点领域的重要装备，进口替代需求十分强烈。 国内流程工业数字化、智能化转型升级也带动市场需求持续升级，也为中国智能控制阀自主品牌的崛起提供了良好的宏观环境。公司作为国内控制阀龙头企业，持续受益国内重点领域控制阀的国产化进程。 募投产能逐步投放打破公司产能瓶颈，助力公司快速成长公司控制阀首发募投项目及可转债募投项目已基本投产，产能正在逐步释放，公司形成年产3.5万台控制阀的产能。2023年公司完成定增融资1.8亿，主要投向开关阀项目，其中公司拟投资总额为4.5亿元，募集资金拟投入1.3亿元，开关阀项目达产后公司将新增各种球阀、闸阀、蝶阀等开关控制阀产能约7万台，公司产能进一步扩大。开关阀项目投产进一步打破公司产能瓶颈，开关控制阀有望打造为公司新的成长曲线。 盈利预测与估值公司是国内石油化工领域控制阀龙头企业，控制阀产品系列全，核心竞争力强，充分受益我国重点领域控制阀的国产化进程。同时，公司持续拓展新的行业应用，在新能源新材料、开关控制阀等领域逐步突破，助力未来成长。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为12.12亿、14.78亿、18.41亿，归母净利润分别为1.33亿、1.67亿、2.16亿，对应的PE分别为21.82X、17.42X、13.45X，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：国内石油化工行业需求不及预期；2：新能源新材料行业需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：开关阀项目产能释放，订单获取不及预期；6：应收账款和存货较高，现金流紧张的风险。