公司业绩符合预告，同比扭亏为盈。根据公司公告，2024年上半年实现总营收568.66亿元，同比+9.63%；归母净利润8.29亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为8.79亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额154.74亿元，同比转正。其中，2024Q2营收为305.94亿元，同比+10.56%；归母净利润32.08亿元，同环比均扭亏。春节后，随着猪价的加速上行，叠加成本端的改善，公司盈利水平逐步释放，推动上半年业绩同比扭亏。 供应收紧，猪价加速上行。从产能来看，根据农业农村部数据，2024年6月末，全国能繁母猪存栏4038万头，同比下降6.01%；6月末中大猪存栏量同比下降6.4%；2024年上半年出栏生猪3.64亿头，同比下降3.07%。前期产能的调整促使供应端压力减轻，猪价重心持续上移，2024年2月-7月生猪出栏均价逐月抬升。根据博亚和讯统计，2024年7月生猪均价18.78元/公斤，环比+1.84%，同比+31.67%，行业进入全面盈利期。2024年下半年，生猪市场供应收紧仍将是带动猪价上行的主要驱动因素。 公司养殖成本下降，猪价上行推动盈利水平提升。2024年上半年，公司出栏生猪3238.8万头，同比+7%，其中商品猪2898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头。截至2024年6月，公司生猪养殖完全已降至14元/kg左右，相比于2023年全年平均15.0元/kg下降了1元/kg左右。随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化等方面的投入，生产效率将持续提高，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。在屠宰肉食业务方面，2024年上半年，公司共计屠宰生猪541.5万头，完成鲜、冻品猪肉销售62万吨；屠宰业务实现营业收入99.81亿元，同比+15.06%，占总营收17.55%。截至2024年6月末，公司已在全国设立26家屠宰子公司，所有屠宰生猪均来源于公司自有养殖场，屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区设立60余个服务站。后续公司会积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，通提升生产效率与运营能力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和屠宰板块产能释放情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为159.53/179.31/164.68亿元，EPS分别为2.92/3.28/3.01元，对应PE为16.33/14.53/15.82倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入24.27亿元，同比+44.64%，实现归母净利润1.60亿元，同比-63.86%（主要系2023年1月出售海外仓，产生较大的非经收入，增加当期资产转让未扣除转让所得税的收益约7,352万美元），扣非归母净利润1.07亿元，同比+29.95%；经营活动产生的现金流量净额1.60亿元，同比-54.29%；基本每股收益0.51元,同比-63.86%；加权平均净资产收益率5.24%，同比-11.55pct。 投资要点:人体工学产品稳健增长，海外仓业务增速超预期。2024H1公司人体工学系列产品、仓储物流服务分别实现收入13.37、8.51亿元，同比分别增长17.41%、129.88%。人体工学系列产品仍是公司营业收入的主要来源，整体稳健，增速有所加快，占营业收入比重55.07%；公共海外仓业务快速发展，占营业收入比重由2023年的24.38%提升至35.07%。智能家居、健康办公产品品类拓展初见成效。2024H1，公司线性驱动升降系统产品实现销售数量78.38万套，销售金额10.2亿元，同比增长10.42%，销售规模持续扩大。公司智能家居、健康办公产品品类不断丰富，在保持升降桌主打产品优势的同时，利用线性驱动核心技术以及品牌、渠道协同优势，推出了电动沙发、人体工学椅等品类。2024H1欧美消费需求整体向好、电商渗透率稳步提升，健康办公、智能升降家居产品渗透率持续上升，新品类销售收入占比约8%，拓品类初见成效。 海外仓业务保持高增速，规模优势下盈利能力显著提升。2024H1，公司海外仓业务实现收入8.51亿元，同比增长129.88%，增速超预期，随着美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海趋势不断加强，大幅提升了海外仓需求。公司持续通过“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓和优化仓库布局，截至2024年7月末，公司在全球拥有17个自营海外仓，面积48.21万平方米，已累计服务778家外贸企业，其中不乏上市公司、中大件品类垂直类目的头部卖家等，规模效应显现，行业地位不断提升，2024年上半年处理包裹超过400万个，同比增加超过120%。2024H1公司海外仓业务毛利率15%，较2023年全年提高2.31个百分点，盈利能力显著提升。公司通过有序扩仓，以及库容利用率、周转的提升，发件数量同比显著增加，尾程折扣议价能力增强，集合了自身跨境电商业务货量以及所服务客户的货量，规模化优势明显，公司与跨境物流产业链上下游的议价能力较强，包括但不限于在头程海运、卡车派送、仓储服务成本、尾程快递、支付等方面的议价能力，因此盈利能力持续改善。2024年，公司推进自建海外仓建设，通过提高成本相对低的自建海外仓仓库占比（自建海外仓持有成本是租赁海外仓成本的三分之一到二分之一），降低整体海外仓物业运营成本，以此提高海外仓的竞争优势，吸引更多跨境电商卖家入驻。2022年至2023年期间，公司在“小仓换成大仓”过程中，提前以较低的价格在美国核心港口区域储备了5000亩工业物流用地，满足未来自建仓需求，形成行业内独有的竞争壁垒。 自主品牌影响力不断提升，自主渠道独立站表现亮眼。2024H1，公司自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为68.93%。其中，跨境电商销售收入9.15亿元，同比增长20.36%；独立站销售收入3.69亿元，同比增长20.87%，增速均高于去年全年。上半年，独立站收入占跨境电商收入40.31%，稳中有升。良好的产品力和品牌力是公司业务收入增长的重要保障，公司已成为线性驱动消费品垂直赛道领军者，核心品类如智能升降桌在海内外均居行业领导地位，海外品牌“FlexiSpot”两度荣获BrandZ中国全球化品牌50强，为家具类目第一名，“FlexiSpot”品牌升降桌在亚马逊、家得宝、沃尔玛、乐天、雅虎等电商平台升降桌品类销量排名第一；国内品牌“Loctek乐歌”品牌升降桌在天猫、京东平台上市场占有率持续保持第一，是国内线性驱动行业中的领导品。公司现已搭建了完备的销售渠道，传统ODM产品主要通过海外线下渠道销售，而自有品牌产品则主要通过独立站及线上第三方平台触达C端客群。近年来，公司独立站发展迅速，现有独立站12个，2024年上半年末，跨境电商收入中，独立站渠道和Amazon渠道收入比例分别为40.31%和53.76%。独立站能够较好满足消费者的定制化需求，销卖高端产品，且相比第三方平台，人均消费金额更高，收入增长更快，此外，独立站能够自主设置营销策略和开展营销活动，例如“5·25”会员日等。2024年上半年，公司美国独立站流量在主要竞争对手中排名第一，并稳定保持领先地位。 海外仓毛利率提升，销售费用率下降明显。毛利率方面，2024H1公司毛利率31.35%，同比-4.39pct，其中人体工学系列产品、仓储物流服务毛利率分别为40.17%、15%，分别同比-1.33、+5.40pct，仓储物流毛利率提升得益于海外仓需求的大幅提升，公司通过有序扩仓等一系列措施提升发件数量，规模优势显现；净利率方面，2024H1扣非净利率为4.41%，同比-0.49pct。期间费用方面，2024H1公司期间费用率25.17%，同比-3.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为16.57%、4.35%、3.14%、1.11%，分别同比-4.11、-0.14、-0.86、+1.18pct，财务费用率有所增加主要系汇兑收益减少所致。智能家居、健康办公行业市场规模持续扩大，中国品牌出海助力海外仓需求持续增加。根据Statista数据显示，2022年全球智能家居市场规模约1080亿美元，同比增长10.3%，预计在未来五年保持高速增长态势，复合增长率约为12.5%，2027年将增长至2330亿美元；全球智能家居渗透率从2018年的8.10%，增长至2022年的14.19%，预计2027年全球智能家居渗透率将增长至28.84%。全球办公家具市场规模稳步增长，根据IMARC数据显示，2022年全球办公家具市场规模为608亿美元，预计到2028年市场规模将增长至774亿美元，复合增长率约4.05%。全球升降桌市场规模持续扩容，根据CredenceResearch数据显示，2022年升降桌全球市场规模为67亿美元，预计到2030年全球升降桌规模有望达到110亿美元，复合增长率约为7.2%。 中国跨境电商的出口主要集中于美国、欧洲等发达国家和主要地区，美国商务部数据显示：2024年一季度美国电商销售额2681.2亿美元，同比增长8.5%。根据eMarketer数据显示，2023年美国电商渗透率为15.6%，有望在2027年上升至20.6%。根据商务部数据显示，截至2024年一季度，全国跨境电商主体已超12万家，建设海外仓超2500个、面积超3000万平方米。据弗若斯特沙利文测算，2023年我国跨境电商物流市场规模为3.6万亿元，2024年我国跨境电商物流市场规模约为4万亿元，同比增长11.1%；其中B2C市场规模约为6624亿元，B2C出口市场直邮/海外仓模式分别占比55%/45%，市场规模达2532/2038亿元。当前，美国的海外仓行业尚处发展前期，存量市场极大，尚未形成除亚马逊之外的海外仓运营巨头，在美运营海外仓的中国企业正处于洗牌出清、格局逐步走向集中的进程中。 维持公司“买入”投资评级。预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为4.15亿元、4.70亿元、5.50亿元，对应EPS分别为1.33元、1.50元、1.76元，对应PE分别为10.63倍、9.40倍、8.02倍。考虑到公司是人体工学行业龙头企业，自主品牌和渠道持续发展，且不断丰富产品品类，在全球智能家居市场规模及渗透率逐年提升的背景下，公司未来有望受益于健康消费及智能家居产业发展，另外，中国跨境电商品牌出海势头迅猛，欧美等发达国家的市场需求旺盛并且电商渗透率持续提升，随着公司公共海外仓业务的持续扩张，规模效益和仓库利用率进一步提升，公司盈利能力有望增强，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：国际政治经济风险；海运费及汇率大幅波动的风险；原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；海外仓扩张不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

公司发布2024年半年报：上半年，公司实现营业收入5.38亿，同比增16.98%；实现归母扣非净利润0.98亿，同比增16.37%。仅二季度，公司收入为2.64亿，同比增11.51%；归母净利润为0.49亿，同比降2.16%收入整体保持较高增长。上半年，调味食品共计收入3.17亿，同比增17.89%，收入占比58.92%。其中，葱油酱的收入保持了较高增长，成为继香菇酱之后的大单品。上半年，调味配料收入达到2.15亿，同比增13.60%。公司整体收入增长仍较快。 公司对电商渠道的投放力度加大，电商渠道实现高增。上半年，电商渠道的销售增长达到87.61%，收入达到1.19亿元，主营收入占比提升至22.31%。同期，线下渠道实现收入4.19亿元，同比增长5.54%。由于公司对电商渠道的投放力度加大，当期的线上增长相对突出。 经销商数量及合同负债增加，销售渠道处于扩张阶段。截至中期，公司的经销商数量达到2095个，同比增加233个。截至中期，公司的合同负债金额达到0.26亿元，同比增长52.94%。经销商预期积极，经销渠道处于扩张阶段。 由于成本下降，产品毛利率提升显著。但电商推广费用较高，导致销售费用率上升。上半年，公司的综合毛利率达到43.76%，同比升3.14个百分点。其中，调味食品的毛利率达到43.20%，同比升2.48个百分点；调味配料的毛利率达到44.0%，同比升4.03个百分点。 上半年原料成本下行，是公司产品毛利率上升的主要原因。上半年，公司的销售费用率上升2.64个百分点至16.05%，电商渠道投入较多是主要原因。由于销售费用增加较多，以及政府补贴减少，上半年公司净利率下降0.84个百分点至18.64%。 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.48、1.67、1.89元，参照8月5日收盘价，对应的市盈率分别为17.39倍、15.36倍和13.58倍。我们维持公司“增持”评级。 风险提示：大单品能否持续高增长，仍要通过市场和时间的检验；成本下降带来的毛利率上升具有周期特性，警惕下一阶段随着成本上升而导致的盈利回落。

公司业绩符合预告，净利迎来拐点。根据公司公告，2024年上半年实现总营收 522.96亿元，同比微降 0.84%，主要是由于饲料大宗原材料农产品价格下跌推动饲料产品单价下调所导致；实现归母净利润 21.25亿元，同比增长 93.15%，主要是受到饲料主业市占率和盈利水平的提升，叠加养殖板块扭亏为盈导致；扣非后归母净利润 20.33亿元，同比增长 87.98%；经营性现金流量净额为 19.01亿元，同比下降-65.72%，主要是受到上半年饲料价格下降收到的现金减少，叠加支付原料备货款增加所致。 行业竞争加剧，公司市占率进一步提升。2024年上半年，随着行业上游大宗农产品原料价格的回落，养殖终端盈利有所改善，但消费需求恢复速度不及预期，终端餐饮不振，总体消费需求偏弱，导致饲料需求增长乏力。根据饲料工业协会统计数据，上半年受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预期水平等因素综合影响，饲料产量高位回调，全国工业饲料总产量 14539万吨，同比下降4.1%。但是，上半年公司饲料销量同比增长约 8.5%。公司饲料业务在行业整体下行期迎来逆势增长，市场占有率得到进一步提升。 公司核心业务稳步增长，养殖板块扭亏为盈。公司核心业务为饲料、种苗和动保，合计营收占比在 80%以上。2024年上半年，公司饲料业务销售收入 413.41亿元，受饲料价格下降导致营收同比-3.19%；饲料销量约 1179万吨（含内部养殖耗用量 98万吨），同比增长约 8.5%。其中，水产饲料外销量同比增长约 10%，禽饲料外销量同比增长约 14%，猪饲料同比下滑 7%，对比全国中小养殖户市场下降情况，公司猪饲料市场份额提升。2024年上半年，公司养殖板块实现收入 84.23亿元，占比 16.11%，同比增长 11.96%； 公司养殖板块出栏肥猪约 270万头，在猪价上行带动下养殖板块业绩同比扭亏为盈。在养殖成本方面，公司团队管理能力和专业能力提升，综合养殖成本取得进步。未来，公司将坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，维持稳健运作模式。 公司盈利水平显著提升。从盈利水平来看，2024年上半年，公司饲料板块毛利率为 9.76%，同比+0.92pcts；养殖板块毛利率16.89%，同比+9.9pcts；动保产品毛利率 57.79%，同比+6.43pcts。 分季度来看，2024Q1公司毛利率 10.75%，同比+2.36pcts，净利率 3.88%+2.02pcts ，同比 ；2024Q2公司毛利率 11.46%，同比+2.23pcts，净利率 4.56%，同比+2.04pcts。2024H1公司管理费用、销售费用同比分别+14.86%、+10.81%，主要由于上半年经营规模扩大，人员增加，薪酬激励水平提升以及业务推广费增加所致。 维持公司“增持”投资评级。考虑到公司生猪板块业绩扭亏为盈和市占率持续提升的情况，预计 2024-2026年可实现归母净利润分别为 45.20/52.06/57.29亿元，对应 EPS 分别为 2.72/3.13/3.44元，对应 PE 分别为 15.49/13.45/12.22。根据可比公司 2025年市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司未来业绩的成长性，维持公司增持投资评级。 风险提示：饲料原材料价格波动，猪价大幅波动及种苗、动保业务推进不及预期的风险。

公司发布 2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业总收入16.28亿元，同比减少 1.38%；实现归母净利润 4.02亿元，同比减少 8.36%。其中，Q2单季实现营业总收入 8.26亿元，同比减 7.25%。 预调酒业务承压，销量同比减少。公司的预调酒营收为 14.31亿元，同比降 1.42%。其中，预调酒销量 1721.51万箱，同比降 8.69%，测算单价抬升 8%。华东市场收入减少是主业承压的主要原因：华东作为公司预调酒的核心市场，收入同比下降 8.04%，占比降至34.43%，同比降 2.49个百分点。同期，华东市场的经销商数量较年初减少 12%。此外，即饮和数字零售渠道的收入分别同比减少42.69%和 35.68%，线下渠道仍保持 7.03%的正增长。 食用香精实现增长。公司另一主营食用香精营收 1.76亿元，同比增 7.5%。其中食用香精销量 175.57万公斤，同比增 5.5%，测算单价抬升 1.9%。 收入减少发生在二季度。一季度营收 8.02亿元，同比增 5.51%； 二季度营收 8.26亿元，同比减 7.25%。收入减少发生在二季度，结合华东市场的表现，我们考虑华东地区长达一个月的梅雨季是收入减少的原因之一。截至中期，公司的合同负债 0.69亿元，同比减少 1.52亿元，经销商预期同步走弱。 费用率抬升，净利润率下滑。由于提价，本期预调酒毛利率提升 3.95个百分点至 70.56%；食用香精毛利率提升 1.11个百分点至 68.74%。 当期，公司的销售费用率、财务费用率和管理费用率分别上升 4.32、0.78和 1.41个百分点。由于费用率上升，导致公司本期的净利率下降-1.99个百分点至 24.55%。 投资评级：我们预测公司 2024、2025、2026年的每股收益分别为0.83、、1.090.95元，参照 8月 1日收盘价，对应的市盈率分别为21.43倍、18.69倍和 16.34倍。我们给予公司“增持”评级。 风险提示：餐饮、酒吧等渠道的经营波动对预调酒销售影响较大；啤酒创新快，对预调酒市场形成冲击。

事件：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入2.63亿元，同比下滑4.80%。实现归属母公司股东的净利润0.63亿元，同比下滑21.58%，扣非后的归母净利润0.58亿元，同比下滑18.83%，基本每股收益0.13元。 投资要点：上半年业绩不及预期，油气开采类业务有所下滑。2024年上半年公司实现营业收入2.63亿元，同比下滑4.80%。分产品来看，公司资源开采/工程施工类收入1.58亿元，同比下滑12.81%；精密加工类收入0.89亿元，同比增加4.68%；其他收入0.16亿元，同比增加59.73%。其中公司油气开采类产品收入下滑主要受下游原油活跃钻井平台减少所致，根据卓创咨询数据，2024年上半年美国原油月均钻井数量613座，同比下滑17.39%。而精密加工类业务韧性较强，产品品类不断扩展，收入稳中有增。其他业务收入主要来自于变卖生产超硬制品时产生的高价值金属废料收入，收入占比较小。 盈利能力短期承压，经营性现金流下降。从盈利能力上来看，2024年上半年公司综合毛利率为53.60%，较去年同期减少0.42pct。其中，资源开采/工程施工类产品毛利率为62.36%，较去年同期增加0.43pct。精密加工类产品毛利率为35.07%，较去年同期增加0.41pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.53%/24.42%/-1.55%/11.73%，较去年同期分别+2.65/+2.20/+0.44/+0.46pct。销售、管理、财务费用率合计31.39%，较去年同期增加5.29pct。结合公司半年报披露的变动原因，我们预计管理费用和销售费用的增加主要是功能性金刚石项目等新业务带来的人工成本增加。在毛利率有所下降叠加期间费用率上升的影响下，上半年公司综合净利率为20.96%，较去年同期减少6.95pct。公司实现归母净利润0.63亿元，同比下滑21.58%，扣非后的归母净利润0.58亿元，同比下滑18.83%。公司经营活动现金净流量0.08亿元，同比下滑92.05%，主要系销售回款减少及子公司为备产材料采购付款增加所致。 持续高研发投入，提升公司产品竞争力。2024年上半年公司研发费用率为11.73%，较去年同期增加0.46pct，在超硬材料行业内保持较高研发投入水平。报告期内，公司取得53项专利，其中，取得国内专利50项，取得美国专利3项。公司不断开展技术攻关、产品研发，有助于开发新产品，满足客户需求，为公司中长期发展奠定良好基础。 CVD金刚石项目顺利投产，下半年有望开始贡献业绩。2024年5月18日，公司在郑州经开区召开发布会，宣布天璇功能性金刚石项目投产。发布会上子公司河南天璇与与国检中心深圳珠宝检验实验室和印度培育钻石制造与销售商AVANTINDIAPRIVATELIMITED签署了《战略合作框架协议》。框架协议的签订有助于公司探寻全产业链相关技术实验及业务领域创新合作，构建优势互补、互利共赢、长期稳定的合作与发展新格局，推动培育钻石相关环节快速发展。随着年产70万克拉金刚石项目的投产以及公司在培育钻石产业链布局的深化，下半年该项目有望开始为公司贡献业绩。 盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为5.66/5.83/6.03亿元，净利润为1.33/1.46/1.54亿元，对应的EPS为0.27/0.30/0.32元，对应的PE为25.40/23.27/22.01倍。考虑到公司在超硬复合材料领域的行业地位和CVD金刚石项目发展前景，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不如预期，新产品市场开拓不如预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。

公司发布2024年中报：上半年，公司实现营收17.2亿元，同比增12.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增19.5%。其中，Q2实现营收7.9亿元，同比增16.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比增29.6%。二季度的销售和利润增长均提速。 高档白酒销售增长同比转正，中档白酒的销售增幅收窄。上半年，高档白酒实现营收15.17亿元，同比增6.13%，增幅同比提升34个百分点；高档白酒的销售占比达到88.27%，同比下降5.36个百分点。上半年，中档白酒实现营收0.97亿元，同比增12.78%，增幅同比下降27.89个百分点；中档白酒的销售占比5.65%，同比持平。 高、中档白酒的盈利均同比上升。上半年，高档白酒的毛利率达到85.53%，同比提升1.45个百分点；上半年，中档白酒的毛利率达到63.12%，同比提升0.04个百分点。高、中档白酒均实现了盈利同比提升，扭转上年同期盈利下滑的势头。 存货周转效率提升。上半年，公司的存货天数同比减少188天，存货周转次数同比上升0.01次。上半年的存货周转效率提升。 净利润率提升。上半年，在公司综合毛利率下滑的情况下，由于销售费用率和资产减值损失率下降，以及由于周转效率提升，公司的净利润率提升0.83个百分点至14.11%。期间，销售费率下降2.2个百分点至33.77%，资产减值损失率下降0.23个百分点至0.4%。 合同负债稳步增加，经销商预期回升。公司2024年中期的合同负债10.71亿元，较2021、2022年同期分别增加4.32亿元和2.14亿元，较2023年同期减少0.15亿元。合同负债额度趋势上稳步回升，表现了经销商预期正在转向积极。 公司大的工程项目已经完成，未来资本开支减少，现金流情况将得以改善。 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的EPS分别为2.88元、3.16元、3.58元，参照7月29日收盘价，对应的市盈率分别为12.62倍、11.54倍、10.18倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观系统风险，导致二级市场波动加大；白酒消费持续走弱，价格体系下行。

公司是全球知名互联网家居品牌商，线上“宜家”。公司从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品分为家具、家居、庭院、宠物四大系列，品牌三大核心价值为设计感、性价比和高便捷，是对标“宜家”的线上家居品牌。公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，产品在欧美获得消费者认可，多款产品常年位列亚马逊等电商平台畅销榜前列。背靠中国完善的供应链制造体系和优质的家具家居产业集群，公司采取自主研发或合作开发、外协生产的产品供应模式，通过海外仓的跨境仓储物流体系，以亚马逊等海外知名电商平台为主要销售渠道。公司业绩稳步增长，2018/2023年分别实现营业收入 15.95/60.74亿元，期间 CAGR 达 31%;公司 2018/2023年分别实现归母净利润 0.41/4.13亿元，期间 CAGR 达 59%。 家居市场规模稳步增长，欧美线上渗透率持续提升，跨境电商配套设施日益完善。根据 Statista，全球家具及家居用品市场收入呈现稳步增长态势，2014年至 2021年的 CAGR 为 4.06%，预计 2025年将突破 1.62万亿美元；根据亿欧智库，中国家居行业零售规模 2026年有望达到 4.89万亿元。我国是当前全球最大的家具生产国、出口国，尽管受到贸易摩擦等外部不利因素影响，近几年出口额仍保持增长态势，2024年出口数据表现亮眼，后续随着美联储降息，预计将进一步释放美国购房需求，带动我国家居用品出口增长。通胀背景下，欧美消费者对产品“性价比”的重视度显著提升，线上购物平台以其价格透明、选择丰富及高性价比的优势，吸引大量消费者，欧美等国的电商渗透率快速提升，根据 Euromonitor，美国网络零售渗透率已攀升至 27.47%，欧洲达到 15.80%，与中国市场36.22%相比，仍有较大的提升空间。跨境电商行业区别于传统外贸，以 B2C 为主，助力出口快速发展，国家出台一系列政策促进跨境电商行业快速发展，海外仓的运营能力成为跨境电商企业的核心竞争优势，全国跨境电商主体已超 12万家，建设海外仓超 2500个。 公司深耕欧美市场，具备品牌、渠道、仓储等方面的先发优势。公司产品已在欧美市场获得了消费者的认可，截至 2024年 3月 31日，公司亚马逊德国、法国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第 1；公司构建了海外“自营仓+平台仓+三方合作仓”的仓储布局，并在尾程派送环节与 DPD、UPS 等知名物流公司建立了稳定的合作关系，形成了高效的尾程派送能力，公司持续加大自营仓建设力度，截至 2023年底公司国内外自营仓面积已达 28万平方米，截至目前公司 2024年新增的自营海外仓面积约 12.3万平方米；公司已在海外市场构建了多层次渠道的销售体系，主要销售渠道为亚马逊 B2C，同时持续拓宽渠道覆盖，从线上走向线下，并持续扩大TikTok Shop、SHEIN、TEMU 等国内知名出海电商平台。海运费在2024年不断上涨，虽然受红海事件等因素影响，但是距离 2022年度的高价格段仍有一定距离，公司作为领先的跨境电商企业之一，在海运费谈判环节有明显的规模优势，还通过签定长约价协议在一定程度上减小海运费上涨对公司业绩的影响，随着市场逐步投入新增运力，预计海运费中长期不存在继续大幅上涨的动力。关税在公司全部主营成本中占比较小，远低于产品采购成本、运输费和海运费，自 2018年美国对中国商品多轮次加征关税以来，公司已采取适当调整终端销售价格、不断进行产品迭代、采购端价格调整、拓展其他国家或地区业务等一系列应对措施降低影响，公司在 2024年加大对东南亚采购的产品范围和力度，计划将东南亚地区对美出货比例提高至 20%左右，进一步降低关税成本对产品竞争力的影响。 盈利预测及投资建议。预计公司 2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为 4.51亿元、6.11亿元、7.84亿元，对应 EPS 分别为 1.12元、1.52元、1.95元，按 7月 22日 18.96元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 16.87倍、12.46倍、9.71倍。 公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，在跨境电商领域具备先发优势，积累了一定的品牌影响力和认知力，2024年仍以欧美为主，稳定拓展欧洲市场，提高美国市场渗透率，同时开展新兴市场包括墨西哥和澳大利亚的布局，在品牌归一化、降本增效、渠道拓展以及仓储物流等方面有进一步规划，维持公司“买入”评级。 风险提示：政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

投资要点：公司公布 2024年上半年业绩预增公告，预计 2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 10.0亿元-11.5亿元，同比增加 8.95亿元至 10.45亿元，增幅 849.40%至991.81%。扣除非经常性损益后，预计 2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 8.5亿元-10.0亿元，同比增加8.91亿元至 10.41亿元，增幅 2186.62%-2554.85%。 长丝主业景气提升，公司业绩上半年大幅增长。2023年以来，随着宏观经济的复苏，涤纶长丝行业景气度整体处于回暖态势，价格、盈利均有所上行。根据卓创资讯数据，2024年 1季度和 2季度，我国涤纶长丝 FDY 均价分别为 8310元/吨和 8198元/吨，同比分别上涨 2.43%和 0.61%；涤纶 DTY 均价 8993元/吨和 9111元/吨，环比分别上涨 2.74%和 2.52%；涤纶 POY 均价 7725元/吨和 7698元/吨，环比上涨 3.50%和上涨 2.43%。受涤纶长丝主业景气回暖推动，公司上半年盈利明显改善。根据公司业绩预告，上半年公司实现净利润 10.0亿元-11.5亿元，同比增加 8.95亿元至 10.45亿元，增幅 849.40%至 991.81%。其中扣除投资收益部分的净利润为 6亿元至 7.5亿元，同比增加 1.45亿元至 2.95亿元，增幅31.86%至 64.82%。 行业供需好转推动景气复苏，公司盈利有望继续改善。2024年以来，随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较于 2023年同期边际改善显著，涤纶长丝需求量大幅提升。根据卓创资讯数据，2024年 1-5月我国涤纶长丝消费量 1529万吨，同比增长 20.17%。同时供给层面目前行业龙头大规模扩产周期基本结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显。受供需两方面因素推动，我国涤纶长丝行业逐步复苏，行业开工率持续处于高位，产品价差与销量有所扩大。5月以来行业龙头减产提价，采取成本加成方式报价锁定利润，并预 6月进一步减产提价。受此影响，5月下旬以来涤纶长丝价格持续提升，有望对公司下半年盈利带来提振。未来随着行业需求的进一步恢复，涤纶长丝行业景气有望进一步复苏，推动公司盈利的持续改善。 布局印尼炼化项目，产业链布局进一步完善。2023年 6月 27日，公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。 2024年 5月 25日，公司发布公告，调整泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模 。泰昆石化将桐昆股份通过桐昆香港持有的华灿国际及鹏皓投资发展有限公司合计持股 80%，新凤鸣通过罗科史巴克持股 15%，上海青翃持股 5%。项目投资金额调整为 59.48亿美元，项目规模调整为1000万吨炼油，对二甲苯（PX）产能 200万吨/年，乙烯 120万吨/年。，项目建成后预计年均税后利润 5.21亿美元，税后财务内部收益率 11.39%。目前该项目园区建设稳步推进，随着印尼石化项目的投产，公司涤纶产业链上游有望彻底打通，为公司后续成长带来动力。 盈利预测与投资评级：预计公司 2024、2025年 EPS 为 1.17元和1.73元，以 7月 18日收盘价 14.56元计算，PE 分别为 12.41倍和 8.40倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：油价大幅波动、产品价格下跌、新项目进展低于预期

公司发布业绩预告：2024年上半年公司归母净利润5.5-6.5亿元，较上年同期增长75.6%-107.48%。 上半年公司业绩较2023年明显恢复，但是盈利能力较2022年下降明显。公司收入增速在60%以上，较2022年同期增幅在13.85%以上，行业需求较2023年改善的趋势明显。但是净利润较2022年同期下滑了42.36%-31.88%。 单季度来看，公司Q2收入两年增速较Q1提升明显，但是盈利能力进一步走弱。2024Q2较2022年同期增幅超过25.59%，较Q1的两年增幅（1.91%）提升明显，行业需求持续向好。Q2公司净利润较2022Q2下滑60.74%-44.62%，较Q1的两年增速（-8.24%）进一步下滑。公司Q1毛利率下滑，主要是受客户结构影响，低毛利客户收入占比大幅提升，我们认为主要源于互联网厂商需求的增长，Q2或延续了这一发展趋势。 2024年算力需求复苏，公司持续领涨。根据Gartner数据，2024Q1全球服务器市场销售额407.5亿元，同比增长59.9%，出货量282.0万台，同比增长5.9%。公司Q1出货量在全球占比11.3%，同比增长50.4%，前五大厂商中实现领涨，蝉联全球第二、中国第一。当前液冷服务器正迎来高速发展期，公司作为液冷服务器龙头也将持续受益。 给与公司“增持”的投资评级。我们看好AI发展对于国内算力市场建设的推动作用，公司作为国内服务器领域龙头，有望受益于这一发展趋势。预计24-26年公司EPS分别为1.35元、1.70元、2.03元，按7月16日收盘价39.10元计算，对应PE为29.05倍、22.99倍、19.26倍。 风险提示：华为芯片对国内服务器市场竞争格局的影响；互联网客户对于公司毛利率的影响；海外芯片供应上的不确定性。

公司主营业务涵盖调味食品和调味配料两大领域，同时服务于消费和工业领域的客户。调味食品包括香菇酱、上海葱油、味精、鸡精等一系列复合调味品，调味配料包括八角、大料等传统的基础调味配料。 仲景香菇酱和上海葱油是公司具有竞争壁垒和市场竞争力的大单品； 而仲景调味配料是以超临界 CO2萃取为特征的新型香辛调味配料，其风味与传统的川渝花椒油显著不同，在市场中形成了差异化竞争。 2014至 2024年期间，仲景食品的销售收入呈稳定增长趋势；并且，由于 2020年以来复合调味市场增长显著，借此公司的销售增长较之前阶段更为突出。从 2023年的销售来看，复合调味品仍然是公司增长最快的品类，在公司销售额中的份额也相应地加大。2019年之后，借助行业之势，公司的复合调味产品进入稳定增长阶段，2019至 2023年的销售年均增长达到 13.47%。 通过比较竞品，可以发现公司的产品盈利尤为突出。在调味品赛道中，公司有着相对竞品更高的毛利率。公司较高的产品毛利率来自于两部分：一是来自于公司拥有的原料资源优势；二是来自于公司产品的零售性质。西峡独有的香菇种植能力为公司提供了质优价实的原料，成为公司供应链中最核心的环节，也是竞品所不具备的市场壁垒。 投资建议：公司的大单品有望持续增长，我们预测公司 2024、2025、2026年的每股收益分别为 1.86元、2.13元、2.37元，按照 6月 21日的收盘价 28.55，对应的市盈率分别为 15.35倍、13.40倍、12.05倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：2024年如果通胀上行，公司将面临成本上涨的风险；公司的大单品独具风格，竞品如模仿复制，公司将面临竞争风险；消费市场竞争激烈，随着规模扩大，公司面临销售边际投入上升的风险。

公司 2023年业绩符合预期，2024Q1净利高增长。根据公司公告，2023年总营收 43.27亿元，同比+27.36%；归母净利润 4.29亿元，同比+60.68%；扣非后归母净利润 4.22亿元，同比+61.76%。其中，2023Q4营收 12.15亿元，同比+33.50%；归母净利润 1.14亿元，同比+128.67%。2024Q1公司营收为 10.97亿元，同比+21.33%； 归母净利润 1.48亿元，同比+74.49%。2023年公司自有品牌业务和 OEM 业务均有较大增长，推动公司整体业绩向好。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平逐步提升，带动 2024年一季度净利的高增长。 宠物食品市场规模仍有较大增长空间。从行业渗透率来看，受到人口结构变化的影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。据《2023年中国宠物行业白皮书》数据，2023年我国宠物犬数量为 5,175万只，同比+1.1%，宠物猫数量为 6,980万只，同比+6.8%。根据公司公告，2022年中国成品猫粮消费在猫粮整体中占比 34.3%，成品狗粮占比为 19.3%，相较于美国、日本的成品猫粮渗透率高达89.8%、93.6%，成品狗粮渗透率达 75.5%、91.8%，我国宠物食品成品化率出仍有较大的上升空间。竞争格局方面，根据公司公告，2022年中国宠物食品 CR3、CR5、CR10分别为 16.6%、21.3%、29.8%。参照海外成熟市场，我国宠物食品行业集中度将持续提升，头部公司有望率先受益。 公司自有品牌表现亮眼，核心竞争力增强。分产品来看，2023年零食板块销售收入 21.66亿元，同比+10.86%，占比 50.06%；主粮板块销售收入 20.87亿元，同比+50.35%，占比 48.24%。主粮产品具有高粘性和高利润的优势，公司产品结构进一步优化。其中，2023年公司自有品牌实现收入 27.45亿元，同比+34.15%。公司做为国内宠物行业首家以自主原创品牌为增长引擎，科技创新导向型的宠物食品企业，产品和服务广受“铲屎官”们以及“毛孩子”们的欢迎和青睐，公司自有品牌的影响力不断提升。分地区来看，公司国内收入稳步增长，2023年国内业务收入 28.63亿元，同比+39.38%。随着国内宠物主的增加和专业宠粮渗透率的提升，未来公司有望进一步提升市场份额。 公司产品结构优化，盈利水平 逐步提升。2023年公司综合毛利率36.84%，同比+4.25pcts；净利率 9.95%，同比+2.13pcts。2024Q1公司毛利率 41.14%，同比+6.94pcts，环比+1.55%；净利率 13.56%，同比+4.08pcts，环比+4.1pcts。受益于产品结构优化和品牌力的增强，公司盈利水平得到明显提升。2023年公司销售费用/管理费用，同比+32.22%/+41.17%；销售费用率/管理费用率分别为16.66%/5.77%，同比+0.61pcts/+0.57pcts。受到公司推广自有品牌产生宣传费用和各项业务需求的增长，导致公司销售费用和管理费用相应增加。 维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到 2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，预计 2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为 5.53/7.13/8.70亿元，EPS 分别为 1.38/1.78/2.18元，当前股价对应 PE 为37.32/28.94/23.72倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

公司业绩短期承压。根据公司公告，2023年实现总营收 70.56亿元，同比-5.09%；归母净利润 7.49亿元，同比-6.55%；扣非后归母净利润 6.46亿元，同比-8.95%。其中，2023Q4公司营收 16.41亿元，同比-21.83%；归母净利润 1.97亿元，同比-28.63%。2024年一季度，公司营收为 22.54亿元，同比-5.01%；归母净利润 2.30亿元，同比-17.76%。受到行业市场竞争加剧和猪肉价格长期低位对于包馅类产品销售产生负面影响，2023年公司水饺品类陷入量价双向承压的局面，导致公司业绩短期承压。 行业市场规模仍有增长空间。参考日、美等国，饮食外部化与餐饮连锁化共同推动了餐饮企业对标准化速冻产品的需求快速提高。根据公司公告，2022年中国餐饮连锁化率为 19%，美国为 58.4%，日本接近 50%。相较于美国和日本等成熟市场，中国餐饮连锁化仍有较大空间，从而进一步推动对于速冻食品需求的增长。另一方面，2024年一季度开始，生猪价格企稳回升。根据钢联数据，2024年5月 23日-30日，全国生猪出栏均价在 17.02元/公斤，较上周上涨1.23元/公斤，环比上涨 7.79%，同比上涨 18.28%。随着猪价的企稳，公司水饺等包馅类产品销售压力有望逐步减轻。 公司积极开拓 B 端市场，发力线上业务。分产品看，2023年速冻面米制品销售收入为 58.29亿元，同比-9.46%，占比 82.62%；速冻调制食品销售收入 10.76亿元，同比+28.44%，占比 11.27%。 分行业来看，2023年零售市场收入为 56.26亿元，同比-9.58%，占比 79.73%；餐饮市场端收入 14.30亿元，同比+17.93%，占比20.27%。2023年，公司积极开拓 B 端渠道，调整了连锁餐饮的业务策略，加强对连锁餐饮客户的服务意识，公司红糖糍粑、中式汉堡胚、奶酪鱼条、茴香小油条等产品受到了连锁餐饮客户的一致好评，推动了餐饮端收入的快速增长。同时，公司发力线上业务，布局新兴业态。公司引进了专业电商人才团队，建立了自营直播间，2023年公司线上主打单品“生水饺”销售额破亿，在收入规模迅速提高的同时也起到了品牌宣传赋能的成效。 公司整体利润率受到压制，餐饮端盈利水平亮眼。2023年公司综合毛利率 25.84%，同比-2.23pcts；净利率 10.62%，同比-0.16pcts。 分行业看，2023年零售端和餐饮端的毛利分别为 25.67%/24.76%，同比-3.54pcts/ +4.02pcts。2024Q1毛利率 26.60%，同比-1.68pcts； 净利率 10.19%，同比-1.59pcts。受到终端产品消费下滑的影响，公司利润率短期承压。从费投比例来看，公司经营效率同比提升。2023年公司销售费用率/管理费用率分别为 11.48%/2.30%，同比-0.4pcts/-0.63pcts。 首次覆盖给与公司“增持”评级。考虑到公司餐饮渠道的增速和零售业务的行业地位，预计 2024/2025/2026可实现归母净利润分别为 8.06/8.58/9.06亿元，EPS 分别为 0.92/0.98/1.03元，对应 PE为 13.36/12.54/11.88倍。根据行业可比公司 2024年平均市盈率约16倍，公司具有一定估值扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。

投资要点： 通达股份披露 2023年年报。2023年公司实现营业总收入 55.73亿元，同比增长 1.26%；归母净利润 8263.67万元，同比下降 32.37%。 2024年一季报公司实现营业收入 10.57亿元，同比下滑 12.07%；归属于上市公司股东的净利润 1453.32万元，同比下滑 58.06%。 聚焦主业电缆业务稳健增长，军工板块受需求影响下滑计提商誉减值2023年公司实现营业总收入 55.73亿元，同比增长 1.26%；归母净利润8263.67万元，同比下降 32.37%；扣非净利润 7732.07万元，同比下降17.28%。 分业务看： 1） 电线电缆营业收入 28.11亿，同比增长 7.55%，占营收比例为 50.43%； 营业利润 4.09亿，同比增长 25.09%，占总营业利润的 79.69%； 2） 航空零部件加工营业收入 1.55亿，同比下滑 11.72%，占营收比例为2.78%；营业利润 0.5亿，占总营业利润的 9.77%； 3） 铝板带营业收入 25.71亿，同比下降 4.55%，占营收比例为 46.14%，营业利润 0.45亿，占总营业利润的 8.75%。 公司 2016年收购成都航飞进军航空零部件加工业务后，先后投入了大量资源培育成都航飞快速成长。2021年公司开始逐步加大线缆主业的发展力度，改组销售部成立五大事业部，加大营销力度，电线电缆业务开始取得明显的增长。2023年电缆业务实现营收 28.11亿，同比增长 7.55%，对比2020年营业收入增长 61.95%，3年复合增速 17.43%，比 2016年-2020年电缆业务营业收入复合增速（+2.62%）明显提高。 航空零部件业务受主机厂订单需求及军品价格下行的影响，近年出现明显的下滑，公司 2023年营业收入 1.57亿，同比下滑 11.72%，净利润 2417万，同比下滑 57.19%。因此，公司 2023年报已经计提商誉减值 7936万元，剩余商誉 1.84亿元，经过计提后商誉风险进一步释放。扣除商誉减值影响，公司 2023年实际净利润约 1.6亿，对比去年有明显的增长。 电线电缆毛利率稳步提升，航空零部件加工毛利率下滑明显2023年公司毛利率为 9.2%、同比上升 1.21个百分点；净利率为 1.62%，同比下滑 0.13个百分点；扣非净利率 1.39%，同比下滑 0.27个百分点。 分业务：电线电缆毛利率 14.54%，同比上升 2.03个百分点；航空零部件加工毛利率 32.39%，同比大幅降低了 14.55个百分点；铝板带毛利率1.75%，同比提升 0.66个百分点。 公司重新聚焦电线电缆业务后，业务毛利率呈稳步上行趋势，从 2021年最低点的 7.14%，逐步到 2022年 12.51%、2023年 14.54%，电线电缆毛利率的稳步上升对公司净利润增长有非常重要的作用。 航空零部件加工业务受军工主机厂需求和军品价格改革的影响，加工费有明显的降价，导致毛利率有大幅度下滑，但从最终毛利率水平来看，军品业务毛利率有望触底企稳，向下空间已经调整到位。 2024Q1需求情况良好，受交付节奏影响财报不佳2024年一季报公司实现营业收入 10.57亿元，同比下滑 12.07%；归属于上市公司股东的净利润 1453.32万元，同比下滑 58.06%。 公司 2024Q1毛利率、净利率分别为 8.73%、1.62%，对比 2023年报有所下滑。主要原因是公司电线电缆业务新签订单量创上市以来同期新高，但受下游客户需求节奏影响，发货量同比下降；航空器零部件精密加工及装配板块受行业政策影响，中航工业下属各航空主机制造单位释放需求减少、生产订单下发出现波动变化，且对批量产品采购价格进行调整，以及新产品研发占用较多产能、研发费用增加，致使公司全资子公司成都航飞的主营业务收入规模和产品毛利率出现较大下浮。 电线电缆和铝板带两大现金牛业务需求稳健增长电线电缆作为国民经济中最大的配套行业之一，在我国机械工业的细分行业中位居第二，产业规模超过万亿，仅次于汽车整车和零部件制造业。公司电线电缆主要客户是国家电网、南方电网、国铁集团、国投、电建、能建等大型央企，以电网客户为主。在“十四五”纲要中，提到了优化国内能源结构，提高新能源的比重，建设智慧电网和超远距离电力输送网。电线电缆整体需求稳健增长。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资 2.4万亿元，南方电网计划投入电网投资 6700亿元。国家电网预计 2024年电网建设投资总规模超 5000亿元。 我国电线电缆行业内企业数量众多，产业集中度较低，前十名电线电缆企业占国内市场份额尚不足 12%。对标欧美发达国家产业集中度比较高，其中法国前五名电线电缆企业占其国内市场份额达 90%以上，日本前七名电线电缆企业占其国内市场份额达 65%以上，美国前十名电线电缆企业占其国内市场份额达 70%以上，均已进入寡头垄断竞争阶段。随着我国电线电缆行业的发展，对电线电缆需求的不断提高，行业集中度趋势会越来越高，公司作为行业头部企业中长期有望充分受益。 铝板带业务是公司近年拓展的新业务，公司 2022年开始迅速做到 26亿营收规模。铝板带业务回款很快，周转率很高，给公司带来稳定的利润。公司下一阶段进一步不断提升产品附加值，有望成为另一个现金牛业务。 十四五下半场军工需求释放+C919放量，公司军工业务有望重启高增长随着航空工业“小核心，大协作”的发展战略不断深化，我国国防科技工业管理和武器装备采购制度持续完善，航空器零部件、大型结构件和航空部件装配科研生产业务准入制度逐步健全，民营零部件加工企业向产业链下游拓展，承担航空器零部件、大型结构件生产研发业务和航空器零部件装配任务的民营企业任务级别显著提升。 子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造与部组件装配服务，产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件，钣金成型模具、复合材料成型模具，以及飞机部组件产品，覆盖多款主要军用机型以及中国商飞 C919、C929等民用机型。 公司是国内航空器零部件行业首家引进国际上最先进的德国 DST 智能化航空器零部件柔性加工生产线的民营企业。项目建成后将从根本上改变目前国内飞机零部件加工单人单机、人员密集、效率低下的传统模式，进而实现数字化、无人化、集约化、效能化的智能高效生产。在行业内，成都航飞已形成技术水平高、研发周期短、工艺路径优化、设备先进等整体优势，尤其在大型复杂结构件工艺研发上具有行业领先的技术优势。 2024年，十四五规划进入下半场收尾阶段，军工需求有望加速释放带动军工配套行业迎来底部反转。另外，国产大飞机 C919进入放量阶段。根据中国商飞发布的《2020-2039年民用飞机市场预测年报》，未来 20年我国客机市场将接收 50座以上客机 9000余架，金额达 1.4万亿美元，折合人民币约 10万亿元，按照占比，民用航空器零部件及加工市场规模将达到 1.2万亿元。在目前全球单通道干线客机市场供需失衡的背景下，C919将迎来重大历史机遇，公司作为 C919航空零部件加工产业链优质供应商将中长期受益。 盈利预测与估值公司是国内电线电缆核心供应商，电网、高铁等行业需求稳健，行业集中度持续提升，具备中长期成长的空间，航空零部件业务有望受益十四五进入收尾阶段，军工需求释放迎来业绩拐点，此外国产 C919大飞机进入放量阶段，公司航空零部件军工业务有望充分受益。我们预测公司 2024年-2026年营业收入分别为 64.21亿、73.65亿、82.67亿，归母净利润分别为 1.94亿、2.41亿、2.96亿，对应的 PE 分别为 17.2X、13.81X、11.27X，考虑到公司估值合理，股价充分调整，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1：国内电网固定资产投资、需求不及预期；2：产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：军工需求不及预期；6：C919量产进度不及预期。

公司公布2024年一季报。一季度实现营业收入1.01亿元，同比下滑4.24%，实现归属于上市公司股东的净利润1914.86万元，同比下滑26.52%；扣非后的净利润1767.12万元，同比下滑24.98%，基本每股收益0.18元。 一季度收入结构变化以及需求同比下降导致业绩下滑。公司主营业务为各类橡胶软管、连接件、橡胶软管总成、混炼胶及橡塑制品，产品主要用于各类设备动力传输或者流体介质的输送，下游主要包括工程机械、煤矿机械、农业机械、化工、石油天然气钻采、食品、风电等行业。2024年以来，由于订单交付的时间差异，导致一季度公司的工业管系列产品收入较去年同期有所下降；同时由于2023年一季度下游需求态势相对较好，2024年一季度下游行业需求同比有所下滑，导致公司液压软管订单同比减少，收入有所下降。受两因素影响，一季度公司实现营业收入1.01亿元，同比下滑4.24%。 盈利能力方面，一季度公司综合毛利率40.18%，同比下滑6.89个百分点，环比下滑7.36个百分点；净利率18.98%，同比下滑5.74百分点，环比下滑8.78个百分点。盈利能力的下滑主要由于公司收入结构的变化，一季度高附加值的工业管系列产品收入占比有所下降，加上部分固定成本上升导致了毛利率的下滑。受收入和盈利能力下滑的影响，一季度公司实现净利润1914.86万元，同比下滑26.52%，环比下滑47.14%。 下游需求有望回暖，推动公司传统业务增长。公司传统产品主要包括各类液压橡胶软管及总成，下游主要用于工程机械、农业机械、煤矿机械等领域。房地产是工程机械最重要的下游市场，近年来房地产市场的下行对工程机械需求带来了较大的拖累。近期我国房地产扶持政策频出，刺激力度较大，有望改善工程机械需求。从我国挖掘机销售情况来看，2024年3月和4月，我国挖掘机国内月度销量内分别增长9.3%和13.3%，连续2个月同比正增长。4月份挖掘机产量同比增长17%。此外，2024年3月，我国推出了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》政策，亦有望对各类机械设备的需求带来一定推动。 总体来看，未来我国工程机械需求有望出现回暖，从而推动公司需求的增长。 石油钻采软管等新业务不断发力，未来增长潜力较大。公司积极拓展新业务，近年来以酸化压裂软管为代表的石油钻采软管及总成业务实现了快速发展。2023年公司胶管总成及配套管件业务（主要为石油钻采软管）实现收入2.13亿元，同比增长73.76%，成为公司业绩增长的最大驱动因素。未来公司将继续开发石油钻采市场，推动新产品的更新迭代。此外，公司也在充分发掘超高压软管方面的技术优势，积极开发超高压装备、市政工程等领域市场，推动公司业务的转型升级，为公司未来成长提供充足动力。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.15元和1.30元，以5月22日收盘价9.63元计算，PE分别为8.40倍和7.41倍。考虑到公司的发展前景和行业地位，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、需求不及预期