2023 年中报概况:华安证券 2023 年上半年实现营业收入 19.06 亿元，同比+15.63%；实现归母净利润 6.57 亿元，同比-9.16%。基本每股收益 0.14 元，同比-6.67%；加权平均净资产收益率 3.21%，同比-0.45个百分点。2023 年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H 公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.经纪业务手续费净收入同比-3.41%，降幅优于行业。3.股权融资规模大幅回落，债权融资规模同比高增，投行业务手续费净收入同比-55.17%。4.券商资管主动管理规模稳中有升，资管业务手续费净收入同比-3.00%。5.信用债投资获得可观的超额收益，固收业务投资收益率超 5%，投资收益（含公允价值变动）同比+52.34%。6.信用业务总规模稳中有升，利息净收入同比-3.46%。 投资建议:报告期内公司机构客户业务保持增长，经纪业务手续费净收入降幅优于行业；资管业务整体已排名行业前列；固收自营把握市场机会获得超额收益，推动投资收益（含公允价值变动）同比高增。报告期内公司净利虽有小幅回落，但近年来业绩稳定性已领先中小券商。预计公司 2023、2024 年 EPS 分别为 0.24 元、0.26 元，BVPS 分别为 4.34 元、4.51 元，按 9 月 7 日收盘价 4.87 元计算，对应 P/B 分别为 1.12 倍、1.08 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2022年年报概况:华安证券2022年实现营业收入31.59亿元，同比-9.31%；实现归母净利润11.81亿元，同比-17.04%。基本每股收益0.25元，同比-24.24%；加权平均净资产收益率5.98%，同比-2.41个百分点。2022年拟10派1.00元（含税）。 点评：1.2022年公司资管、其他业务净收入占比出现提高，经纪、投行、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.代理买卖净收入随市小幅下滑，代销金融产品规模同比增长，经纪业务手续费净收入同比-15.40%。3.母公司投行业务总量创恢复发展以来新高，投行业务手续费净收入同比-21.00%。4.资管产品布局更趋完善，渠道资源持续拓展，资管业务手续费净收入同比+12.04%，创历史新高。5.权益自营提高非方向性投资比重，固收自营投资收益同比增长，投资收益（含公允价值变动）同比-16.56%。6.两融规模小幅回落，持续大幅压降质押规模，利息净收入同比-25.62%。 投资建议:公司上市以来保持稳中有进、进中向好的发展态势，主要经营指标已跻身行业前三分之一位次，部分业务指标进入行业前列。2022年公司资管业务收入创历史新高；自营业务去方向效果良好，固收自营同比保持增长；整体经营业绩下滑幅度优于行业，业绩稳定性领先中小券商。作为安徽省国有骨干企业，公司具备鲜明的区域优势及差异化的竞争优势。 预计公司2023、2024年EPS分别为0.27元、0.28元，BVPS分别为4.34元、4.51元，按4月6日收盘价4.94元计算，对应P/B分别为1.14倍、1.10倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

事件: 华安证券2019年实现营业收入32.32亿元,同比增长83.48%;实现归母净利润11.08亿元,同比激增100.16%;对应EPS0.31元/股,同比增长100.16%;加权平均净资产收益率8.63%,较上年增长4.16个百分点。2020年3月实现营业收入2.71亿元,同比减少18.27%;净利润1.19亿元,同比减少7.00%。 投资要点: 盈利能力大幅提升,收入结构逐步均衡。公司2019年实现归母净利润11.08亿元,同比增长100.16%,整体经营水平进入综合类券商行业前三分之一位次。2019年公司收入结构逐步优化,自营、证券经纪、两融业务在总营收中各占三成,实现由通道为主向“轻重并举”转变。 自营业务成绩亮眼,助推利润高增。公司2019年自营业务利润同比增长334.66%,利润贡献率超50%。固收自营投资收益率远超同期全市场开放式债券型基金前30%的净值增长率。权益投资实现投资收益和公允价值变动18910万元。 资管业务逆市增长,投行业务股债双丰收。2019年坚定去通道,主动管理规模上台阶,资管业务营收4.14亿,同比增长339.89%。投行业务股债并举,各项兼顾,实现营收1.91亿元,同比激增140.31%。 公司2019年证券经纪业务收入76975万元,同比增长25.46%。 投资建议:19年公司自营业务利润大增,占比超过50%,经纪、资管、投行、信用业务稳步发展,发展前景看好。我们预计2020年—2022年每股收益为0.33、0.40、0.47元。首次给予“增持”投资评级。 风险提示:疫情导致经济下行风险,债券违约风险;市场波动风险。

【事件】公司 2019年上半年实现营收 14亿元,同比+77%;归母净利润 6亿元,同比+128%;对应 EPS 0.15元。二季度实现营业收入 4亿元,同比+14%;归母净利润 1亿元,同比-7%。净利润同比上升主要由于投资收益(含公允价值)大幅增加。2019年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比 27%/ 2%/ 3%/18%/43%。 公司 2019年上半年实现经纪收入 4亿元,同比+23%。公司经纪业务继续坚持深化运营模式转型,推进后台业务集中和网点轻型化改造;新设立财富管理委员会,在客户服务中心基础上调整设立私人理财部,加快推进财富管理体系建设,同时不断完善投顾人才的培养模式、展业方式和考核机制,深化财富管理服务的内涵。 投行业务收入基本持平, IPO储备较多。 公司上半年实现投行 0.25亿元,同比-2%。 股权主承销规模 16亿元,排名第 35。债券主承销规模 11亿元,规模同比-57%,排名第 90,其中地方政府债承销规模达 11亿元。IPO 储备项目 16家,排名第34,其中中小板 1家,科创板 2家,创业板 2家。上半年,公司投资银行一方面强化行业研究分析工作,引进优秀研究人才,充实团队投研力量;另一方面积极调整经营策略,加大债券业务发展力度。 加强主动产品开发,主动管理规模占比大幅增加。上半年资管业务收入 0.45亿元,同比-7%。公司不断加大主动管理产品开发力度,截止 19年 6月末受托资管规模 860亿元,较年初-15%,其中主动管理规模约 230亿元,较年初+42%,主动管理规模占受托管理规模的 27%,较年初增加 11ppt。 受市场回暖影响,自营投资收益大幅增加。19年上半年投资净收益(含公允价值)6亿元,同比+220%。固定收益业务通过适当配置策略和交易策略,实现投资收益率 9.35%;权益投资类业务在风险偏好、仓位管理和选股择股方面积极适应新形势新要求,实现投资收益率 12.01%。 投资建议:估算公司 2019/20/21E 营收分别为 21.64/21.55/21.91亿元,同比+23%/0%/2%;净利润分别为 6.69/6.58/6.63亿元,同比+21%/-2%/-1%;对应EPS 分别为 0.18/0.18/0.18元。使用可比公司估值法对公司进行估值,给予其2019年 2.0-2.2x PB,对应合理价值区间 7.24-7.96元/股,对应 40.2-44.2x 2019EPE,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

16. [Table_Summary] 首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价 6.68元。公司在安徽省优势显著,全国共 141家证券营业部中安徽占 74家,近年在安徽省股基成交额市占率维持在 30%左右。 公司轻重资产业务均衡发展,业务结构完善, 19Q1营收和归母净利润分别同比增长 138%和 201.3%。我们预计公司 2019-21年净利润分别为 11.3/13.0/14.8亿元,EPS 分别为 0.31/0.36/0.41元,ROE分别为 8.7%/9.4%/10%。参考公司 ROE 和同业公司估值,给予公司 1.8XP/B,对应目标价 6.68元。 17. 经纪业务企稳,投资收益大增。1)18年代理买卖证券业务(含席位租赁)净收入占总收入的 27%,行业排名第 31名,优于净资产排名第 36名,股基债交易量份额及托管证券市值排名均有所回升。O2O 协同发展,徽赢APP 月活用户、交易量占比等均大幅上升。2)18年投资收益 7.75亿元,占总收入的 44%,同比增长 105.99%,行业排名上升至第 38名,其中,固定收益业务兼顾配置性投资和交易性投资,实现净收益 4.01亿元。19Q1投资收益 6.36亿元,同比提升 566%。 18. 内部管理扎实,盈利能力突出。1)中高层核心管理人员 3/4以上在公司任职超过 10年,拥有丰富的证券行业管理经验,公司各项经营指标良好,分类评级连续六年保持 A 类 A 级,18年公司完成职业经理人改革,进一步强化市场化竞争意识。 2)盈利能力和股东回报良好, 18年 ROE 为 4.47%,行业排名第 33名,净利润行业排名第 31名,公司净利润和 ROE 排名均高于公司净资产排名(18年净资产行业排 41名) 。 19. 催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 20. 风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。

扎根安徽,面向全国,经纪业务线上线下协同发展。2017年全年,公司实现经纪收入7.77亿元,同比下滑23%;佣金率由16年的0.048%降至17年的0.042%,但仍高于行业平均水平。2017年,股基交易额1.7万亿元,市占率0.70%,与2016年基本持平。公司坚持线上线下相协同的发展思路,在提高“徽赢”APP竞争力的同时,推进柜台业务集中运营工作,激活存量客户。截至17年末,公司共有已开业证券营业部139家,遍布22个省市,其中74家在安徽省内,区域优势显著。子公司华安期货17年实现净利润3709万元,同比+86%。 信用业务稳健向好,股票质押大幅增长。17年公司信用业务实现利息收入7.26亿元,同比+26%。公司加强对两融的逆周期管理,积极拓展股票质押业务资源。截至2017年末,两融余额89.17亿元,同比+24.02%,市场份额0.9%;股票质押未解压市值余额为139.48亿元,较去年同期大幅增长165.3%,市占0.3%。 资管业务的规模和收入均创历史新高。17年资管收入0.68亿元,同比增长23%。公司深挖外部合作渠道,17年末资管规模达1093亿元,同比增长1.4倍;其中定向资管规模为1035亿元,同比+157.3%;集合资管规模58亿元,同比+11.2%。 投行业务实现主板与创业板IPO项目的双突破。公司17年实现投行收入0.90亿元,同比+82%。公司2017年完成IPO项目2个,募资4.1亿元,实现主板与创业板IPO项目的双突破;再融资1个,募资22亿元。债券承销7个,共募资44亿元,场外市场方面,公司完成27单新三板挂牌项目,市场排名第25位。 自营收入3.38亿元,同比+467%。固收业务方面,公司配置仓位始终保持中等杠杆、短久期、低波动率的防御性结构,投资收益率高;权益投资业务方面,量化衍生品投资等非方向性业务收入占比提升,盈利能力的稳定性显著提高。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润6.82亿元,同比+5%;EPS为0.19元,BVPS为3.61元。考虑到公司各业务增速可观,且净利润逆市上扬,在中小券商中增速领先。我们给予公司2018E34.5xP/E和2018E2.3xP/B(略高于可比中小券商平均估值倍数),取两种方法所得股价平均值,得出目标价7.40元,给予“增持”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

【事件】华安证券公布2017年三季度报告:营业收入15.31亿元,同比+14%;实现归母净利润6.03亿元,同比+17.29%;对应EPS0.17元。2017年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比39%/4%/3%/28%/22%。 对传统经纪业务依赖度仍较高,股票质押业务快速发展。17年前三季度,公司经纪业务收入5.95亿元,同比-22%。股基交易市场份额0.72%,同比增长3.7%;佣金率0.042%。公司对传统经纪业务依赖度较高,17年前三季度经纪业务收入占比达39%。公司是安徽省布局营业部最多的证券公司,区域优势明显。信用业务是公司净利润大幅增长的关键,公司上市后打破资本瓶颈,信用中介业务快速发展,17年前三季度利息收入4.29亿,同比+34%,收入贡献占比28%。截至9月末,公司两融余额78.10亿,同比+18.52%,市场份额0.81%;股票质押未解压市值余额160.9亿,同比+168.1%,市场份额也由年初的0.2%提升至0.5%。 自营业务同比+208%,投资收益增幅明显。17年前三季度,公司自营业务收入3.40亿元,同比+208%。受市场环境整体改善影响,投资收益同比增长1.30亿元,增幅达34%,公允价值变动损益较上年同期增加0.99亿元。公司权益类投资扩大投资范围,加大量化衍生品业务配置;固收投资主动调整仓位结构,投资收益率领先市场基准。 资管收入同比+9%,产品业绩优良。17年前三季度,公司资管业务收入0.47亿元,同比+9%。截至17年中公司资管规模达798亿元,较上年同期增长443%;部分产品投资业绩位居行业同类产品前列,17年上半年实现管理费和业绩报酬收入4059万元。其中集合资管规模55亿元,自有资金占比达6.5%,与同类型公司相比自有资金投入规模较高;定向资管规模743亿元,同比+641%。 投行收入同比+121%。17年前三季度,公司投行业务收入0.63亿元,同比+121%。前三季度完成IPO2家,承销金额4.06亿;再融资1家,承销金额21.89亿;债券主承销1个,承销金额8亿。公司目前有1个IPO储备项目,为创业板项目。 【投资建议】预计2017年EPS为0.23元,BVPS为3.71元。公司属于次新股中小券商,使用可比公司估值法给予公司次新股中小券商平均估值46.2xP/E和3.8xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价12.36元,对应2017EP/E53.7x、2017EP/B3.3x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

点评:利润增速较二季度有所下滑,但业绩在同行业中具有比较优势。华安证券前三季度归母净利润为6.0亿,较去年同期增加了0.9亿,同比增速为17%(一二季度累计归母净利润增速分别为12%、53%),这个业绩增速在同行业中排名靠前。从细分业务来看,经纪业务、信用业务和自营是收入的主要来源,贡献度分别为:39%、28%、24%。其中投资净收益+公允价值变动3.7亿(营收贡献度24%),较去年同期增加了1.3亿,同比+163%。投行和资管业务创收合计1.1亿元,其中资管业务0.47亿,同比+9%;投行业务0.63亿元,去年同期仅0.29亿。管理费用约7亿,比去年同期略有提高,同比+12%。 利息净收入同比增34%,主要是因为股票质押回购业务利息收入增加。前三季度实现利息净收入4.3亿,占营收的28%;股票质押回购规模从年初的24亿增加至43亿,增长了近80%。区域优势明显,有基金、期货牌照。华安证券去年底上市,作为总部设在安徽合肥的综合性证券公司,近年来省内股票、基金成交总金额的市场占有率保持在30%左右。公司先后投资设立华富基金、华富嘉业、华富瑞兴,收购华安新兴、华安期货,参股安徽股权中心。 投资建议:预计2017-2018EPS分别为0.25、0.33,业绩有改善空间;维持公司“增持”评级,六个月目标价10元/股,对应40倍PE。

事件:2017H1华安证券营业收入10亿元(YoY+22%);净利润4.2亿元(YoY+57%),归母净资产120亿元(YoY+84%)。加权平均ROE3.38%,上市后净资产提升摊薄了ROE水平,杠杆率2.44倍。我们认为公司中报核心边际变化有:(1)资本补充后公司信用业务规模提升且利息支出下降,利息净收入同比增长46%;(2)自营投资收益扭亏为盈。 信用业务收入与支出双重改善。2017H1利息净收入3亿元(YoY+46%),占收入比29%。公司利息净收入大增受益于上市资本补充后收入端和支出端的双重改善。 (1)两融和股票质押利息收入快速增长。公司两融余额同比增长13%,两融业务利息收入2.6亿元,基本与2016H持平;股票质押回购资产规模同比增长近6倍,带动股票质押回购利息收入0.6亿元,同比增长近3倍。 (2)资本补充后公司缩减利息支出。公司上市后债务融资需求下降,利息支出同比下降20%。 (3)信用业务成新的增长点。随着公司上市补充资本金,资本消耗型的信用交易业务迎来发展良机,三季度市场两融余额创年内新高,股票质押回购业务需求保持火热,预计公司两融规模和股票质押回购规模分别升至70亿元和50亿元左右。 自营业绩扭亏为盈,资管收入稳定。 (1)自营规模和收益率提升,业绩扭亏为盈。2017H1自营投资收益(含公允价值变动且不含对联营企业投资)收入2亿元(2016H为-0.1亿元),业绩回升的主因是公司上市后自营规模较年初提升了44%,其次是公司处置金融工具收益和公允价值变动损益分别较同期增加了0.8亿元和1.6亿元。 (2)低基数加股市上涨并存,自营高增长有望维持。2016年全年公司自营收益仅为0.6亿元,2017年三季度市场股市延续升势(截至9月1日沪深300指数较二季度末上涨4%),按此趋势公司2017年自营业绩将较2016年的大幅提升。 (3)资管收入保持稳健。2017H1公司资产管理业务手续费净收入3亿元(YoY-8%),公司资管规模大幅提升至798亿元(YoY+444%),其中定向资管规模743亿元(YoY+641%)。 经纪业务深耕安徽,加速全国布局。2017H1经纪业务手续费净收入3.8亿元(YoY-28%),占比由58%降至38%,股基交易额市场份额由0.7%升至0.73%,净佣金率降至万分之4.1,下降幅度较快。近年来公司在安徽省内股基交易额市场占有率保持在30%左右,区域优势较明显,随着上市补充资本金后加强全国网点的布局,预计2017年公司股基交易额市场份额有望上升至0.74%左右,佣金率因异地竞争的因素降至万分之3.8左右。 IPO提速改善投行业绩。2017H1公司投行业务手续费净收入0.5亿元(YoY+140%),超过2016年全年收入,主要原因一是公司把握住了IPO提速的机遇,发行2单IPO;二是场外交易业务依托安徽股交中心继续维持较快发展,新三板市场新增挂牌企业1,550家。公司已受理和辅导备案IPO项目12个,形成了项目阶梯式储备。 上市增强资本实力,加快布局多元金融。2016年底公司在上海交易所上市,募集资金大部分投向了经纪业务网点建设、信用交易业务、自营业务等,并且公司先后投资设立华富基金、华富嘉业、华富瑞兴,收购华安新兴、华安期货,参股安徽股权中心和报价系统公司,打造高端客户的一站式服务平台。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.83元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.21元、0.24元和0.28元。 风险提示:宏观风险、市场风险、运营风险。

【事件】华安证券公布2017年半年度报告:营业收入10.05亿元,同比+22.26%; 实现归母净利润 4.06亿元,同比+52.17%;对应EPS 0.11元。2017年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比38%/5%/3%/29%/21%。 对经纪业务依赖度较高,信用业务快速发展。17年上半年,公司经纪业务收入3.78亿元,同比-28%。股基交易市场份额0.72%,与上年基本持平;佣金率0.042%。公司对传统经纪业务依赖度较高,17年上半年经纪业务收入占比达38%。公司是安徽省布局营业部最多的证券公司,区域优势明显,代理买卖证券业务净收入行业排名25位,较16年提升3位。信用业务是公司净利润大幅增长的关键,公司上市后打破资本瓶颈,信用中介业务快速发展,17年上半年利息收入2.95亿,同比+46%,收入贡献占比29%。截至6月末,公司两融余额66.55亿,同比+13%,市场份额0.76%;股票质押未解压市值余额109亿,同比+233%。 华安期货客户权益15.96亿元,较上年末增长16.16%,业绩同比有所提升。 自营业务表现好于市场基准,投资收益增幅明显。17年上半年,公司自营业务收入2.13亿元,同比扭亏为盈。受市场环境整体改善影响,投资收益同比增长0.65亿元,增幅27.49%,公允价值变动损益较上年同期增加1.57亿元。公司权益类投资扩大投资范围,加大量化衍生品业务配置;固收投资主动调整仓位结构,投资收益率领先市场基准。 资管规模同比+443%,产品业绩优良。17年上半年,公司资管业务收入0.3亿元,同比-8%。17年末公司资管规模达798亿元,较上年同期增长443%;部分产品投资业绩位居行业同类产品前列,17年上半年实现管理费和业绩报酬收入4059万元。其中集合资管规模55亿元,自有资金占比达6.5%,与同类型公司相比自有资金投入规模较高;定向资管规模743亿元,同比+641%。 投行收入同比大幅增长。17年上半年,公司投行业务收入0.51亿元,同比+140%。 上半年完成IPO 2家,承销金额4.06亿;债券主承销1个,承销金额6亿。 【投资建议】预计2017年EPS 为0.23元,BVPS 为3.71元。公司属于次新股中小券商,使用可比公司估值法给予公司次新股中小券商平均估值49.8x P/E 和4.5x P/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价14.07元,对应2017E P/E61.2x、2017E P/B 3.8x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

1.巩固经纪业务区域优势,寻求省外市场机会华安证券是安徽老牌券商,经过多年积累,形成明显的地域优势,拥有良好品牌和客户资源。经纪业务是公司的传统优势,构成了华安证券最主要的收入和利润来源。目前公司佣金率高于行业平均水平2个点左右。营业网点布局有纵深,市县一级的佣金率通常较高,且下降较缓。此外,公司不断优化客户服务能力,中小客户互联网化,线下网点重点服务高净值客户,做好服务。未来将向省外布点,进一步加强深度和广度。 2.投行、资管、大投资打造三极增长公司未来将以财富管理为基础,着力打造投行、资管及大投资三个增长极,同时积极寻求监管机构允许下的其他金融创新的机会,包括境外业务等。 华安投行已在北上深及成都建成阶梯型的人才队伍,目前报会项目3个,储备及培育项目十几个。安徽省股交中心作为未来布局的储备,推荐项目也将助力于公司投行发展,同时促进地方企业发展也展现了华安的企业责任感。自去年上市后,公司资本金补充近50亿,信用业务、投资业务等有了更大的发展空间。资管方面,公司将打造属于自己的综合资管能力及产品线,形成自己的特色差异。华安资管主动管理规模占比29%,在通道业务紧缩背景下,具有一定抵御能力。 3.守正出奇,期货经纪领先新业务成为亮点公司通过华富嘉业持有安徽华安小额贷款有限公司、华安鑫源34.88%股权,持有安华基金50%股份,持有臻诚创投、华安互联网100%股权。在行业收入多样化趋势下,公司认识到需要增强其他业务实力,以摆脱对经纪业务的严重依赖。公司持有华安期货89.25%股份,并且高度重视IB业务(为期货公司提供中间介绍业务)的开展,积极培育机构客户。华安期货与华安证券之间形成良好的业务协同效应,未来增长可期。 4.投资建议:华安证券在区域内传统业务优势明显,员工队伍稳定,上市后逐步扩大业务局面,公司发展再上新台阶,我们预计2017-2018年EPS分别为0.20/0.22,对应PE分别为52.18/47.38,结合新股溢价,给予推荐评级。

事件描述 华安证券发布2016年年报,报告期实现营业收入17.34亿元,同比下滑54.55%;实现归属净利润6.02亿元,同比下滑67.72%;归属净资产118.43亿元,同比增长76.63%。 事件评论 信用业务贡献提升,收入结构略有改善。2016年公司经纪、期货、自营、投行、资管、信用业务收入规模分别为11.57、0.95、-0.26、0.50、0.42、5.02亿元,收入贡献分别为63.54%、5.23%、-1.41%、2.75%、2.31%和27.59%,盈利结构略有改善,经纪业务占比下滑7.69pct,信用业务收入占比提升18.54pct,预期融资完成后将加速各项业务拓展。 线上线下同步推进,经纪份额稳步提升。公司线下新设8家分公司,全面推进网点由通道服务向全能服务转型,线上强化互联网服务体系建设,同时持续完善投顾体系建设;2016年公司股基成交市场份额0.73%,同比提升0.04pct,代理买卖净收入和投资咨询净收入分别位居行业第28和第29,净佣金率约为万分之4.8%,同比下滑约26%。 IPO补充资本规模,发力资本中介业务。2016公司通过IPO融资51.28亿元实现资本规模大幅提升,强化两融逆周期管理并拓展股票质押资源;截至2016年末两融余额71.94亿元,市占率0.76%,同比提升0.09pct,股票质押式同比大增540.10%至17.77亿元,市占率0.36%。 资管规模快速提升,投行业务仍待突破。截止2016年末公司资管规模454.47亿元,其中集合和定向产品分别52.31和402.16亿元,同比增长7.62%和205.56%,资管收入同比下滑0.4%系业绩报酬低于去年。投行方面,公司2016年债券承销规模21.80亿元,同比增长65.15%。另有获批待发债券项目2个,已报会在审IPO项目3个,申报辅导备案项目5个,项目储备相对较少,未来投行综合实力仍有待提升。 期货强化业务协同,经营实力有所提升。华安期货强化与母公司的业务协同,建立“大营销”服务体系,2016年期货客户权益13.62亿元,同比增长18.6%;成交量1.01亿手,同比增长41.65%,市场份额1.22%。 预计公司17、18年EPS为0.24和0.25,对应PE为46.29和44.98。 风险提示: 1.资本市场大幅波动; 2.业务推进低于预期。

事件:公司公布2016年报,实现营业收入17亿,同比下降55%;归母净利润6亿,同比-68%。稀释EPS为0.21,同比-68%。每10股派发现金股利0.6元,现金分红2.17亿,分红比例36%。 点评: 净利润下滑68%,主要原因是公司以经纪业务和自营业务为主导的业务结构受市场波动影响较大。2016年公司实现净利润6亿,同比下降68%,低于行业平均水平(-50%),主要原因是公司以经纪业务和自营业务为主导的业务结构受市场波动影响较大。净利润较2015年减少了12亿,经纪佣金净收入和利息净收入占营业收入的85%,其中经纪佣金净收入占85%,同比-59%,比2015年减少了近15亿。“投资净收益+公允价值变动”实现收入近1个亿,比2015年减少了5.5亿,同比-85%。管理费用8.7亿,较2015年减少了2.5亿。资管业务、投行业务合计占营业收入的6%,对业绩的影响较小。 IPO融资51亿,大幅补充资本实力。2016年12月,公司IPO融资51亿,资本实力提升了近75%(2015年底公司净资产约为68亿)。资本的大幅补充,为公司拓展业务空间、提升品牌效应、推进管理改革、强化队伍建设打下了基础,在以资本为核心的证券行业,上市将带动公司进入新的发展节奏。在严监管的市场环境中,公司行业分类评级继续保持A类A级,稳健的经营有利于公司加快创新步伐。公司传统业务基本实力较强,代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)行业排名第28位,股票基金交易市场占有率0.729%。营业部128家。 投资建议:2017年是公司开启上市公司发展新征程的第一年,资本大幅补充,公司监管评级为A,经营稳健为创新发展打下了良好的基础,基本面有望发生较大变化;传统经纪业务市场地位及牌照齐全奠定价值基础;公司作为次新股,流通市值较小(100亿),在行业回暖的市场环境下,行业发展带动公司业绩提升,公司有望成为行情领涨标的之一,给予公司“增持”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.23、0.39、0.41,同比增长38%、70%、5%,六个月目标价14元/股。 风险提示:监管趋严,合规风险;市场风险可能导致业绩波动较大。

维持“增持”评级,维持目标价15.00元/股。公司2016年实现营收/归母净利润17.34/6.02亿元,同比-54.55%/-67.72%,业绩符合预期。截至2016年底,公司归母净资产118.43亿,较2015年底上升76.63%。考虑到两市日均成交额下滑等影响,下调公司2017-2019年EPS为0.22/0.26/0.30元(调整前17/18年EPS为0.25/0.31元),维持目标价15.00元/股,增持。 经纪业务行业竞争力稳步提升,投行和资管业务进入发展快车道。①公司2016年代理股票基金交易市场占有率从上年0.685%提升至0.729%,经纪业务佣金率万5.21,由于公司持续深耕当地,较高的佣金率有望得到保持。②公司2016年完成债券承销额21.8亿元,同比增长65.15%,目前已报会在审IPO项目3个,申报辅导备案项目5个,受益于公司明晰的战略及资源倾斜,2017年公司投行业务蓄势待发。③公司2016年资管规模达454亿元同比大增152%,资管业务净收入保持稳健发展势头且收入占比较去年翻倍,公司提出“战略性扩大资产管理业务规模”,资管与其他业务板块协同发展各项创新业务,未来资管业务增长动能强劲。 公司未来三年“以财富管理为基础,以大投行业务为龙头,以大投资和大资管业务为两翼,以其他金融业务为补充”,战略清晰,业务协同将持续推进。公司上市后资本瓶颈将逐步解决,信用业务有望加速发展。 风险提示:股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降;行业监管加强。

事件:华安证券2016年实现营业收入17亿元(YoY-55%),归母公司净利润6亿元(YoY-68%),归母公司净资产118亿元(YoY+77%)。加权平均ROE8.49%(YoY-23.7pc),杠杆率升为1.97倍。 经纪业务深耕安徽,信用交易规模有望提升。 (1)经纪业务深耕安徽,省内网点数量居首。经纪业务是华安证券最主要的收入来源,2016经纪业务手续费和佣金净收入10亿元,占比58%。2016年公司股基交易额降为1.9万亿元(YoY-28%)但跌幅小于行业平均水平。近年来省内股票、基金成交总金额的市场占有率保持在30%左右,区域优势明显,并且全国市场份额提升值0.729%(YoY+4.4BP)。随着上市补充资本金后加强全国网点的布局,预计2017年有望上升至0.74%左右。近年来公司佣金率下降幅度与行业平均水平相近,预计2017年华安证券佣金率维持在0.043左右。预计2017年公司股基交易额2.8万亿元,可实现传统经纪业务营收13亿元。 (2)信用交易规模有望提升。公司2016年实现利息净收入4.7亿元(YoY-2%),占比27%,仅次于经纪业务,两融业务的利息收入降低是业绩下降的主要原因。公司融资融券业务收入5.4亿元(YoY-24%),两融余额降至7194亿元(YoY-10%),市场份额提升至0.77%,排名33位;股票质押回购业务交易规模达53亿元,行业排名第63位。随着上市后资本金得到补充,融资融券交易规模和市场份额有望进一步提升。预计2017年公司的两融余额升至7913亿元,利息净收入5.3亿元。 财务顾问贡献业绩,承销保荐潜力较大。2016年公司投行业务收入0.5亿元(YoY-38%),其中财务顾问业务收入0.42亿元,占投行业务收入的85%。2016年公司签署了合作协议的债券类项目4个,受益于IPO审批加速,有获批待发债券项目2个,已报会在审IPO项目3个,申报辅导备案项目5个,形成了项目阶梯式储备。公司财务顾问依托安徽市场,客户基础雄厚,预计财务顾问业务收入增长40%到0.59亿元,合计实现投行收入达到0.8亿元。 自营业绩有望稳定,聚焦主动资产管理 (1)自营业绩有望稳定。2016年公司自营收入0.6亿元(YoY-90%),主要原因是2016年证券市场的波动较大,公允价值变动净收益大幅降低。2017年年初至今,股票和债券投资收益率整体保持平稳,有助于稳定自营业绩。预计2017年公司的自营规模达到110亿元,自营净收入0.77亿元。 (2)资管业务稳定上升,聚焦主动管理。2016年公司资管规模454亿元(YoY+152%),资管收入0.55亿元。2017年行业主动管理占比提升的趋势将持续,公司在主动管理方面的优势将得到进一步发挥。预计2017年公司资管规模达到631亿元,资管业务的净收入1.1亿元。 上市增强资本实力,综合金融全面发展。2016年12月公司在上海交易所上市,募集资金大部分投向了经纪业务网点建设、资本中介业务、自营业务等,并且公司先后收购华安新兴、华安期货,参股安徽股权托管交易中心和中证机构间报价系统公司,综合经纪、资产管理、投资咨询、融资融券等多方面专业能力,打造高端客户的一站式服务平台。 皖江经济协同发展,区域优势凸显。近年来安徽省经济增速好于全国水平,长江经济带战略已明确将安徽省纳入长三角一体化发展规划,公司目前营业部基本实现了对皖江城市带的全覆盖,区域经济发展将带来大量的投资一行、资管管理和投资顾问等业务机遇。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.83元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.21元、0.24元和0.28元。 风险提示:宏观风险、市场风险、运营风险