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周晶晶

长江证券

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新华保险 银行和金融服务 2020-04-30 44.05 -- -- 45.77 3.90%
61.45 39.50%
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报告要点 事件描述新华保险发布2020年一季报业绩,公司实现归属净利润46.35亿元,同比+37.7%;实现保费收入582.45亿元,同比+34.9%。 事件评论公司归属净利润2020Q1同比+37.7%,投资收益提升是重要原因。公司2020Q1实现投资收益(投资净收益+公允价值变动损益)108.8亿元,同比+45.4%,增速较好,是利润增长的重要动力。投资收益增速较好一方面来源于公司调整浮盈实现节奏,兑现部分浮盈收益;另一方面投资选择较优推动整体投资收益率上升。 储蓄保障均衡发展战略下,趸交助推新单正增长。2020Q1公司个险趸交、银保趸交分别实现保费4亿元(去年同期0.07亿元)、111.16亿元(去年同期0.01亿元),增速大幅提升,是推动新单保费同比+136%的重要原因;同时个险期缴、银保期缴同比分别+12.3%、+17.0%,但十年期及以上期交保费同比-40.4%,预期个险新单增长主要来源于高预定利率保单,健康险新单增速明显放缓。公司退保率同比-0.3pct至0.30%,续保情况相对较好。展望2020年,利率低位背景下储蓄型产品弱复苏趋势持续,随着疫情逐步得到控制,叠加公司代理人储备较好,预期新单增长仍可持续,关注价值型业务二季度复苏。 总投资收益率5.1%,部分浮盈收益兑现。公司2020年一季度末投资资产8,979.39亿元,较去年末提升7.0%,增速较好。2020Q1实现投资净收益123.92亿元,同比+79.9%,实现公允价值变动损益-15.12亿元,去年同期为+5.95亿元;年化总投资收益率5.1%,同比+0.9pct,部分浮盈兑现和权益类择时操作或是主要原因。2020年一季度,公司可供出售金融资产浮亏14.62亿元(去年同期实现浮盈42.2亿元),主要受今年一季度权益市场震荡及公司兑现部分浮盈收益所致。 投资建议:公司2020年一季度受规模价值并重策略推动,规模保费增速较快,规模人力同比保持较高增长,同时需持续关注后续新单、人力和价值增长变化。预计2020/2021年PEV分别为0.58/0.51,估值已在历史底部,配置性价比较高,持续关注。
东方财富 计算机行业 2020-04-15 14.69 -- -- 18.83 6.63%
28.18 91.83%
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报告要点事件描述东方财富发布2019年报及2020年一季度业绩预告。2019年实现营业总收入和归属净利润42.32和18.31亿,同比分别+35.5%和+91.0%;roe 同比增长3.17个pct 至9.49%。2020Q1预计实现归属净利润8.2-9.2亿,同比增加约112.6%-138.5%。 事件评论 权益市场回暖下证券业务推动盈利改善。2019年公司实现营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为14.78、8.14和19.40亿,同比分别+12.9%、+31.6%和+62.2%,市场回暖下经纪和两融增长是核心驱动;成本端,销售、管理和财务三费合计同比+2.1%至16.41亿,其中可转债转股致使财务费用由正转负至-0.1亿。2020年一季度受益于市场股基成交显著增加,公司证券和代销业务预计同比大增。 客户保证金大幅提升,市场回暖流量优势彰显。2019年市场股基成交额同比+36.2%至136.09万亿,公司经纪业务收入同比+57.9%至16.62亿,客户保证金同比+107.3%至296.27亿,优于市场表现,转债问询函披露2019年6月股基市占率达3.0%;两融顺应客户增长,2019年融出资金同比+94.7%至159.39亿,市占率提升0.46个pct 至1.5%。 2020Q1行业市场股基成交额同比+47.3%,两融余额较年初增长4.5%至1.07万亿,预计公司凭借流量优势经纪和两融业务仍有靓眼表现。 代销业务稳健增长,发力指数基金完善财富管理生态圈。2019年公司代销规模同比+25.5%至6589亿,推动金融电子商务服务收入同比+16.0%至12.36亿,保有量同比增速略低于代销规模,同期全市场货币类和非货币类基金申赎份额同比+4.1%、+60.4%;2020Q1市场结构性行情下新发基金同比+89.1%,预计公司代销业务亦将持续复苏。同时东财基金持续发力指数类产品完善业务布局,目前已发行上证50、创业板和通信三只指数基金,储备医药指数基金,产品线进一步丰富。 我们看好公司依据庞大的流量优势在代销业务、券商业务领域进一步提高竞争优势,指数基金布局有序推进,可转债募资73亿进一步强大资本实力,为各项业务开展提升空间。预计2020-2021年EPS 为0.46和0.64元,PE 估值为38和27倍,给予买入评级。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-03 17.24 -- -- 18.53 7.48%
21.48 24.59%
详细
事件描述 华泰证券发布2019年报,报告期实现营业收入和归属净利润248.63和90.02亿,同比分别变动+54.3%和+78.9%;加权平均ROE同比增加2.62pct至7.9%;其中Q4实现归属净利润25.61亿元,环比+7.4%,同比+363.2%。 事件评论 收费类和资金类业务共振推动业绩显著改善。2019年公司收费类和资金类业务收入分别为92.88和140.28亿,同比分别+15.2%和+94.2%,增幅较三季报变动-3.2和+34.2个pct,主要系四季度权益市场回暖叠加去年业绩基数较低;管理费用同比+39.2%至113.67亿,费用率下降4.76pct至47.9%;信用减值损失同比-16.6%至7.20亿,其中买入返售减值损失5.11亿,同比+7.7%,累计减值率18.4%,风险释放充分。 经纪和资管业务向好推动收费类业务上行。收费类业务方面,经纪、投行和资管业务收入分别41.08、19.47和27.72亿,同比分别+21.3%、-0.1%和+12.1%;经纪业务受益于市场回暖股基成交额同比+44.1%至20.57万亿,市占率提升0.46pct至7.56%,净佣金率小幅下行至0.018%,未来将持续推进资产配置为导向的财富管理转型;资管受益于结构优化,主动规模同比+11.4%至2522亿;投行股弱债强,IPO/增发/债券规模-64.3%/-12.8%/+87.3%,再融资新规落地后或将迎改善。 债券头寸大增致使金融资产规模增长,表内质押压缩明显。资金类业务方面,利息净收入、投资收益和公允价值变动损益分别21.22、98.49和20.57亿,同比-29.6%、+308.5%和+14.4%,股债市场回暖、投资头寸增加、部分长股投确认收益叠加低基数推动投资业务改善;金融资产同比大增+91.2%至2848.93亿,股票、债券同比+136%、+105%至404、2033亿是主要增配方向,债券资产/净资产达到1.62倍;表内质押大幅压缩79.8%至57亿,两融同比+54.3%至671亿,市占率提升至6.6%。 随着基金投顾牌照落地将加速公司财富管理转型进程,职业经理人改革叠加回购进行股权激励改革将进一步释放公司经营活力,看好公司长期发展潜力。预计2020-2021年公司盈利分别为97.49和106.59亿元,同比+8.3%和+9.3%,对应PB为1.18和1.09倍,给予买入评级。 风险提示: 1.市场交易量和佣金费率大幅下移; 2.质押和信用债投资出现信用风险。
中信证券 银行和金融服务 2020-03-25 22.36 -- -- 24.00 7.33%
24.05 7.56%
详细
事件描述 中信证券发布2019年报,报告期内分别实现营业收入和归属净利润431.40和122.29亿元,同比分别变动+15.9%和+30.2%;加权平均ROE同比增加1.56pct至7.8%;其中Q4归属净利润17.06亿,环比-58.1%,同比-17.8%。 事件评论 资金类和收费类业务均改善,叠加低基数推动盈利修复。2019年公司分别实现收费类和资金类业务收入180.22和187.37亿,同比+3.4%和+67.3%,增幅较三季报走阔1.5和3.7个pct,主要系四季度权益市场回暖叠加同期基数较低;管理费用同比+14.7%至175.62亿元,费用率同比下降至47%;信用减值损失同比-13.5%至18.92亿,下半年减值损失13.70亿,其中买入返售和融出资金减值分别为4.05和4.11亿;其他资产减值损失同比增加6.75亿至6.99亿,主要系海外子公司产生商誉减值损失5.28亿,费用高企叠加减值损失致使Q4经营业绩承压。 投行业务全面回暖,股债市占稳居第一。收费类业务方面,经纪、投行和资管业务收入分别74.25、44.65和57.07亿元,同比分别-0.1%、+22.7%和-2.2%;经纪业务净收入承压主要系经纪成本略有上行,股基成交额同比+40.3%至15.5万亿,市占率约为5.7%;科创板等政策创新下投行全面回暖,IPO/增发/债承规模同比+253.3%/+41.8%/+30.8%,股承/债承规模市占为18.16%/13.18%,稳居第一;公募业务基本平稳,券商资管净收入同比下降6.7%,随着规模企稳复苏未来有望迎来修复。 多因素共振致使投资业务收入大增。资金类业务方面,利息净收入、投资收益和公允价值变动损益为20.45、187.48和-20.55亿,同比-15.6%、+165.1%和减少37.62亿,市场回暖、直投另类贡献和减持中信建投股份是投资业务收入大增主因,直投另类合计净利润23.9亿;表内质押、融出资金同比+5.2%、+23.6%至404.8、706.7亿,规模增加但利息收入下滑系费率有所下行;金融资产同比+16.8%至3,953.1亿,其中股票和债券资产同比增加321.3和260.1亿元至623.7和2,115.1亿元。 我们看好监管新周期下,公司基于良好客户禀赋将更具备创新业务成长性,关注收购广州证券带来增量利润贡献,预计2020-2021年业绩分别同比+23.4%和+4.2%,对应PB为1.52和1.40倍,给予买入评级。 风险提示: 1.市场交易量和佣金费率大幅下移; 2.质押和信用债投资出现信用风险。
中国平安 银行和金融服务 2020-02-27 78.05 -- -- 82.76 4.17%
81.30 4.16%
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事件描述 中国平安发布2019年报业绩,公司实现归属净利润1,494.07亿元,同比+39.1%;实现新业务价值759.45亿元,同比+5.1%。 事件评论 投资收益较好叠加税收政策调整推动利润高增长。2019年权益市场向好下实现投资收益2,215.79亿元,同比+64.3%;同时,税收政策调整下返还2018年税费104.53亿元,增厚利润。2019年全年净利润增速低于中报,主要原因为,国债750日均线变动及综合溢价调整下额外提取准备金减少净利润207.74亿元。 代理人产能提升下新单降幅收窄,NBV量质稳步提升推动EV增速较快。1)2019年上半年代理人活动率、数量、产能、收入下滑的主要原因为开门红收缩销售短期储蓄产品,下半年公司加强考核,升级代理人基本法,提升产能,推动2019年下半年新单同比+6.8%,全年新单降幅收窄至-4.7%。2)NBVM+3.6pct推动NBV+5.1%,其中长期保障类保单新单占比-1.5pct,NBVM大幅提升10.2pct至104.9%,长交保障储蓄混合型新单占比+1.7pct,短交保障储蓄混合型NBVM大幅提升5.2pct至22.1%。3)EV增速较快的核心在于新业务价值创造增速平稳、投资回报差异大幅增长,分别贡献了9.0、3.2个百分点的EV增速。 产险实际盈利能力改善,公司投资收益表现较好。产险综合成本率96.4%,同比+0.4pct,其中费用率同比-2.0pct,赔付率同比+2.4pct,实际所得税率为17.8%(去年同期为37.1%),盈利能力大幅改善。2019年公司净/总投资收益率水平5.2%/6.9%,同比持平/+3.2pct。 “金融+科技”战略持续深化。科技业务总收入同比+27.1%,估值总额达691亿美元。随着综合金融战略的深化,交叉销售渠道贡献持续增长,2019年通过寿险代理人实现产险、养老险、健康险保费同比+13%。 投资建议:寿险业务NBV量质稳步提升,新单增速持续回暖,成长性较优;产险业务盈利能力改善,成本控制仍具优势;资产端投资收益表现较好,大类资产配置稳健;银行业务稳中向好,科技板块蓬勃发展。预计2020/2021年PEV为1.08/0.92,具较好配置价值,维持买入评级。 风险提示: 1.战略发生重大调整且前景方向不可控;2.金融环境剧变动摇公司根基。
东方财富 计算机行业 2020-02-26 15.20 -- -- 20.68 13.19%
17.20 13.16%
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事件描述 东方财富发布子公司东方财富证券2019年业绩快报,实现营业总收入和净利润25.91和14.17亿,同比+53.7%和+133.7%;73亿可转债发行完成。 事件评论 权益市场回暖证券业务盈利大幅改善。2019年东方财富证券实现利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收入(投资收益+公允价值变动收益)分别6.70、16.97和2.02亿,同比+73.2%、+54.8%和+5.1%,市场回暖下经纪和两融增长是核心驱动;成本端,业务管理费同比-5.0%,管理费用率下滑21.9个百分点至35.2%,降本增效成果有所体现。 经纪业务从高增长到稳增长,两融顺势而为。2019年市场股基成交额同比+36.2%,其中上、下半年同比分别+28.7%、+46.2%,下半年较上半年环比-14.9%;公司上、下半年手续费及佣金净收入同比+57.1%、+52.3%,下半年环比-7.6%,预计客户增长节奏在下半年有所放缓,致使经纪业务收入增速略低,截止至2019年末公司代理买卖证券款余额188.97亿元,较中报和三季报均有下行,预计2019年公司经纪成交额市占率约3%,较中期增速放缓;两融余额同比增长94.4%至159.18亿,超过行业约60个pct,市占率较年初提升0.48个pct至1.56%。 可转债落地夯实资本实力,指数基金扩展变现空间。近期东方财富完成73亿转债发行,将用于补充全资子公司东方财富证券的营运资金,其中约65亿用于扩大两融业务,5亿用于扩大投资业务,3亿用于增资另类子公司东方财富创新资本,随着融资完成将提高其综合竞争力;东财基金目前已发行第一只上证50指数基金,规模3.38亿元,同时已经在申报其他产品,凭借流量优势指数类产品或将成为新盈利增长点。 我们看好公司依托庞大流量基础通过代销、券商和基金牌照不断打开客户变现空间,推动其盈利能力的进一步提升。预计2019-2020年EPS为0.27和0.35元,PE估值为57.24和44.54倍。 风险提示: 1.市场交易量和佣金费率大幅下移;2.质押和信用债投资出现信用风险。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-04 17.33 -- -- 18.27 5.42%
20.98 21.06%
详细
收费类和资金类业务共振推动利润增速上行。前三季度公司收费类和资金类业务收入分别为68.67和97.57亿元,同比分别+18.4%和+60.0%,增幅较中报走阔3.8和4.2个pct,推动公司利润增速中枢上行,主要系三季度权益市场平稳叠加同期基数较低;管理费用同比+29.2%至78.09亿元,费用率基本保持平稳;前三季度累计信用减值损失同比+159.4%至5.94亿,其中三季度单季度4.48亿元,关注后期资产质量。 经纪和资管业务向好推动收费类业务上行。收费类业务方面,经纪、投行和资管业务收入分别32.17、12.00和21.88亿元,同比分别+21.9%、-4.4%和+18.8%;经纪业务受益于市场交投活跃,前三季度市场累计股基成交额同比+34.5%,季末代理买卖证券款余额环比-0.3%至829.32亿元,依然高于2017-2018年水平;资管受益于规模驱动,中期集合/定向/专项/公募规模分别较年初增长26.5%/15.1%/29.6%/34.0%;投行在科创板落地背景下收入降幅有所收窄,随着科创板发行将持续改善。 金融资产规模持续提升,预计股票质押仍有下行。资金类业务方面,利息净收入、公允价值变动损益和投资净收入分别16.55、21.79和59.22亿元,同比分别-17.1%、+9.9%和+179.5%,权益回暖、债市向好叠加基数效应共同推动投资改善;金融资产头寸环比+7.3%至2502.66亿元,其中交易性金融资产是主要增配方向;买入返售金融资产持续下滑,较年初-59.4%至176.85亿元,预计股票质押仍有收缩,融出资金较年初+31.3%至606.49亿元,环比仍略有提升,增长表现好于市场平均。 随着GDR正式开始转换从交易层面压制公司估值的负面影响已经逐步钝化,我们认为良好的公司治理结构将赋予华泰证券未来以长期成长潜力,给予买入评级。我们上调2019-2020年盈利预测至83.87和88.44亿元,同比+66.6%和+5.5%,对应PB为1.29和1.20倍。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 -- -- 23.10 6.65%
26.14 20.68%
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资金类业务改善叠加低基数推动利润增速走阔。前三季度公司收费类和资金类业务收入分别为131.47和139.13亿,同比分别+1.9%和+63.6%,增幅较中报走阔7.8和22.4个pct,推动盈利增速中枢上行,主要系三季度权益市场平稳叠加同期基数较低;管理费用同比+7.3%至121.19亿元,费用率环比微降1.44个pct;前三季度信用减值损失同比-41.2%至7.25亿,其中Q3单季度2.03亿,环比有所下滑。 投行受益于科创板表现靓眼。收费类业务方面,经纪、投行和资管业务收入分别57.03、29.81和41.01亿元,同比分别-2.5%、+22.7%和-1.0%;经纪业务表现疲软一方面系公司客户结构中机构占比较高在市场向上窗口弹性较弱,另一方面代销、期货和外汇经纪收入均有下行;投行受益于科创板和债承,前三季度IPO/增发/债承规模同比+133.8%/-14.7%/+39.7%,科创板储备丰富奠定增长基础;资管承压下规模处于下滑通道,中期集合/定向/专项规模分别较年初-11.9%/-2.5%/-41.6%。 子公司贡献增厚投资收益。资金类业务方面,利息净收入、投资收益和公允价值变动损益分别为17.86、124.17和-2.90亿元,同比分别+19.2%、+208.1%和-109.7%,单季投资收益增至41.46亿或主要系金石投资、中信证券投资有良好业绩释放,减持中信建投或亦有贡献;买入返售金融资产、融出资金较年初-2.3%、+17.7%至658、673亿,两融增速低于市场均值,质押增长或有放缓;金融资产较年初+13.1%至3384.84亿,其中交易性金融资产较年初+18.2%,是主要增配方向。 我们看好公司在监管新周期下运用良好机构客户禀赋和全面综合业务能力驱动roe稳健提升,关注减持中信建投带来盈利弹性和创新业务推出带来政策弹性,给予买入评级。上调2019-2020年盈利预测至143.65和150.53亿元,同比+53.0%和+4.8%,对应PB为1.58和1.45倍。
东方财富 计算机行业 2019-10-25 14.78 -- -- 16.06 8.66%
16.45 11.30%
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事件描述 东方财富发布2019年三季报,分别实现营业总收入和归属净利润30.97和13.95亿元,同比分别+30.2%和+74.1%;roe同比增长2.12个pct至7.43%;Q3单季度实现归属净利润5.24亿元,同比+116.19%,环比+8.0%。 事件评论 权益市场回暖下证券业务推动盈利改善。2019年前三季度公司实现营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为10.59、5.82和14.56亿,同比分别+3.3%、+22.5%和+65.8%,市场回暖下经纪和两融增长是核心驱动;成本端,销售、管理和财务三费合计同比-5.4%至11.01亿,其中可转债转股致使财务费用同比减少91.7%至0.1亿,研发费用同比+77.3%至2.31亿主要系公司继续强化产品研发创新和优化升级。 经纪市占率持续提升,彰显零售业务成长性。市场前三季度股基成交额106.09万亿,同比+34.5%,其中三季度同比+50.0%,环比-13.4%;公司三季度实现手续费及佣金净收入5.0亿,同比+77.8%,环比-3.7%,前三季度和Q3单季度手续费及佣金净收入增速均好于市场交易量表现,预计经纪市占率仍有提升,截至2019年6月份公司经纪业务市场份额达到3.0%;两融业务同样受益于客户增长,截至三季度末公司两融余额139.65亿,较年初增长70.6%,快于行业增速45个百分点,两融市占率较年初提升0.3个百分点至1.4%。 代销业务增速回落,发力指数基金打造新增长点。受制于基金销售市场回落,前三季度以金融电子商务服务为主的营业收入同比+3.3%至10.59亿,其中三季度收入3.82亿,同比+21.8%,环比+7.3%,环比增速有所下滑;但收入结构明显优化,上半年尾佣对电子商务收入贡献提升至70.8%,加强盈利稳定性;目前已申报第一只上证50指数基金,凭借流量优势,标准化指数基金产品布局将成为下一阶段增长来源。 我们看好公司依据庞大的流量基础在基金业务、券商业务领域进一步提高渗透水平,目前公司设立的东财基金已获得经营证券期货业务许可证,已申报第一只上证50指数基金布局被动投资领域,同时拟发行可转债募资73亿进一步强大资本实力,为各项业务开展提升空间。预计2019-2020年EPS为0.27和0.35元,PE估值为54.19和42.17倍。 风险提示;1. 市场交易量和佣金费率大幅下移; 2. 质押和信用债投资出现信用风险。
东方财富 计算机行业 2019-09-19 15.79 -- -- 15.87 0.51%
16.28 3.10%
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东方财富:互联网金融转型浪潮中的一颗明珠 东方财富是2013-2015年布局互联网金融最成功的公司之一。上市至今公司营业收入和归属净利润年化复合增速分别达到42.4%和39.5%,股价表现来看2011-2018年实现绝对收益628.4%,跑赢创业板综指618.5个pct,其中在两个时间窗口超额收益较为显著:1)2013-2015年公司归属净利润从0.05亿跃升至18.49亿,2)2017-2019年公司盈利中枢跃升至6-10亿元。 一次流量积累、两次流量变现打造一站式金融服务平台 公司以财经资讯媒体起家,在其发展脉络中经历两大质变:1)2012年公司成为第一批第三方基金销售机构,通过庞大客户流量优势推动代销规模的爆发式增长,2013-2018年代销规模从不足400亿增长至5252亿;2)2015年收购西藏同信证券切入券商业务,通过客户引流和低费率策略推动经纪业务市占率不断攀升,截至2019年6月末预计超过2%,跻身中型券商行列。 流量、产品和平台运营能力共同奠定东方财富成功基础 探究东财成功密码,我们认为有三大要素:1)不同于券商的客户细分,以门户网站起家的背景赋予东财更广阔的客群(200万高净值私募客户、1.9亿股票投资者、2.8亿基金投资者);2)深度贴近用户需求的产品为东财奠定转型基础,优质的交易平台、低廉的交易费用、丰富的财经资讯以及资产投资建议等;3)互联网平台运营模式和低廉人工成本带来更强的规模效应。 基金业务、券商业务的渗透水平均具备进一步提升空间 基金业务和证券业务领域均具备渗透空间:1)高度分散的公募基金竞争格局赋予渠道极强话语权,资管新规约束下主动管理市场竞争加剧,代销平台价值有望提升,随着公司获得公募牌照未来在被动投资领域具备较强竞争能力。2)券商业务从增量走向存量竞争阶段,相对分散的经纪业务竞争格局给予逆袭窗口期,尚未完全经历互联网和佣金战洗礼的区域将是渗透焦点。 投资建议:需要关注盈利成长和估值水平的匹配效应 无论是基金业务还是券商业务其增长都是渐进式的,难以摆脱资本市场的景气周期波动,且随着公司规模增长,其增速的中枢面临下移压力;参考美股的盈透证券、亚美利交易等折扣经纪商和嘉信理财等财富管理商,其PE估值区间在20-40倍左右。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.27、0.32和0.38,对应PE分别为61.05、51.66和44.12倍,给予“增持”评级。
新华保险 银行和金融服务 2019-05-30 49.71 -- -- 55.75 10.48%
57.15 14.97%
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保单销售新阶段、 公司竞争新起点,重基础下求产品和服务创新 我们认为保单覆盖正在经历从“ 0-1”向“ 1+N” 的进阶, 传统“渠道规模”为王的竞争模式正在向“渠道质量+产品策略+投资收益”三面并举的模式转换。站在竞争新起点,重产品结构、渠道规模及客户储备基础上,产品将走向透明化,产品创设、 辐射服务、 收益能力和销售渠道将成为竞争关键。 行业新阶段下新华保险转型也进入新区间, 展望未来 3年我们认为健康险稳步增长和年金产品逐步恢复是保费主基调, 立足于“ 60%健康险+33%储蓄类年金两全” 的保费结构基础, 新华保险将充分发挥结构优势和健康险基础,积极主动经营代理人和银保渠道,拥抱保费的规模增长和 NBV 增长。 “渠道+险种+策略”风雨来时路, 奠定健康险结构和经营基础 转型三年,公司从 2015年“高现价新单 78%+银保新单 67%+趸交 31%+新单524亿+NBV77亿”的保费规模驱动模式蜕变成2018年 “健康险新单60%+个险新单 73%+趸交 2.8%+新单 264亿+NBV122亿” 的保费结构驱动模式。 风雨转型路,围绕“渠道+险种+策略”三个方向公司深入转型: 1、 渠道,控制费差损背景下公司压缩银保渠道,银保占比从 67%降至 18%; 2、 险种,个险路径下精选健康险方向,健康险规模从 77亿增长至 158亿; 3、 策略,健康险领域在产品运营和“以附促主”销售策略方面引领行业。 通过转型,公司积累了“发展个险+拓展健康险+以附促主健康险运营策略”的充足经验。 “ 健康险+储蓄年金”前景皆坦途, 优结构下期待新单增长新动能 转型阶段代理人规模停滞和新单规模下滑是市场核心忧虑,展望未来 1-3年结构优势下释放规模增长新动能是核心。 健康险稳增长和年金产品恢复大环境下, 公司坚持“做细健康险”,推动产品创新和以附促主策略;均衡“做优年金险”,把握银保渠道恢复节奏,推动人均保单件数、件均保费和人均产能提升。 在渠道方面配合产品策略,公司打造代理人“风险管理师”团队并积极促成优质代理人规模增长, 优化银保渠道,培育保费规模增长新动能。 新华保险: 立足健康险基础, 从结构优化走向规模增长 无论是专注健康险还是均衡产品结构,新华保险都将需要开启规模增长之路。 前期转型为公司代理人质量、产品策略均奠定良好基础;展望未来,行业新单价值率或承压,但代理人量质并举、健康险走稳和年金险恢复下新单规模增长将是公司主基调。 预计未来三年公司 EV 年化复合增速为 16.7%,当前市值对应 19/20年 PEV 估值为 0.79/0.68,给予公司买入评级。 风险提示: 1. 行业环境变化,新单增速大幅放缓; 2. 权益市场大幅下跌。
招商银行 银行和金融服务 2018-01-26 34.01 -- -- 35.11 3.23%
35.11 3.23%
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事件描述。 2018年1月23日晚,招商银行发布2017年度业绩快报。报告期,实现营业收入2210.24亿元,同比增长5.40%;归属于母公司股东净利润701.50亿元,同比增长13.00%;不良率1.61%,较年初下降0.26pct。 事件评论。 归属净利润增速环比继续上升,全年ROE 拐点如期而至。2017年,公司归属净利润同比增长13.00%(VS 17Q1/17Q1-Q2/17Q1-Q38.87%/11.43%/12.78%),持续回升。此前根据ROE*(1-分红率)判断,当全年业绩增速达到甚至超过11.4%时,那么ROE 拐点将出现。 事实上,公司2017年ROE 为16.54%,较2016年增加0.27pct。 营业收入增速逐季增长。2017年,公司营业收入同比增长5.40%(VS17Q1/17Q1-Q2/17Q1-Q3-2.02%/-0.22%/3.38%)。其中,净利息收入同比增长7.63%(VS 17Q1-Q36.62%),在总资产规模同比增速放缓情况下(20175.88%VS17Q310.88%),预计四季度净息差有所回升; 净非息收入同比增速由负转正,为1.39%(VS 17Q1-Q3-2.10%)。 负债优势进一步夯实。公司存款重回增长轨道,单四季度增加878亿(VS 单三季度减少1680亿),年末余额较年初增长6.84%,快于总负债的4.87%,因此存款/负债较三季度末上升0.55pct、较年初上升1.29pct 至69.93%,在可比同业中是十分优秀的存在(其余7家股份行平均58.71%,2017年三季度末数据,简单平均)。 不良连续四季度实现双降,四季度加大拨备计提。截至2017年末,不良率为1.61%(VS 2016/17Q31.87%/1.66%);不良余额574亿,较三季度末减少28亿,连续四个季度实现不良双降。此外,公司营业支出增速环比前三季度降幅继续收窄,预计四季度加大了拨备计提力度,拨备覆盖率预计将进一步提升,未来业绩释放空间进一步打开。 投资建议:公司2017年业绩表现十分亮眼,且各项关键指标均持续向好。息差收窄以及监管等不利因素逐渐消化,收入增速逐季改善;不良连续四个季度双降,拨备进一步夯实;负债端优势进一步巩固。公司未来业绩向上空间打开。目前公司股价对应18/19年净资产为1.73X/1.55XPB,继续推荐,维持“买入”评级。
新华保险 银行和金融服务 2017-07-19 59.50 -- -- 64.62 8.61%
72.60 22.02%
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事件描述: 2017年7月14日,新华保险披露上半年保费收入情况,总保费同比下降13.8%,降幅进一步收窄,基本符合预期。 事件评论: 受转型影响,上半年保费同比负增长,降幅逐月改善,市场份额不断上升。上半年实现保费收入612.39亿元,累计同比下滑13.79%。同比负增长的原因主要是保费结构转型,银行渠道趸交保费大幅下降导致。 从单月保费来看,6月实现保费110.9亿,环比大幅上升71%,同比提升8.6%。由于保费负增长趋势减缓,同时受益于行业从严监管风格,新华保险今年前五月保费市场份额有小幅提升,从2.3%到3.1%。 保费结构持续优化,个险渠道保费占比持续提升,续期业务增速及占比均有较好提升。公司一季度个险新单占总新单77%;个险期缴新单增长46.9%,占个险新单保费比例约为92.6%,长期限个险产品保费价值属性更强,预计将推动新业务价值有良好增长表现。银保渠道保费大幅下滑67.7%,下滑主要是由于银保趸交保费骤降99.8%。由于转型期缴业务,公司续期保费也有较好提升,一季度占比超60%,较去年同期提升超20个百分点,同比增速约18%,超出去年9%的全年增速。 投资稳健,权益配置二季度或有较好表现。公司投资相对稳健,非标资产占比超30%,配置能力出色。一季度公司公允价值变动损益和其他综合收益均扭亏为盈,正收益显著。以进入前十大股东的维度统计,一季度公司持有沪深300成分股规模占总持仓规模的60%以上,沪深300指数上涨4.4%,是浮盈生成的重要因素;二季度沪深300继续上行6.7%,涨幅高于一季度,公司权益投资浮盈或有更优表现;鉴于二季度中长端国债收益率750日均线仍下行4-6BP,责任准备金增提仍是重要的利润压制因素,但投资端表现或可为利润表现带来更好支撑。 投资策略及建议。1、公司保费端结构优化效果显著,个险新单占比大幅提升,健康险得到良好发展,看好公司转型推进带来的新单保费和新业务价值率的双重提升;2、公司投资端配置稳健,非标配置能力出色,上半年权益配置或有较好表现,有效支撑投资收益率水平;预计17/18年EPS 为1.72和2.20元,维持公司买入评级。
新华保险 银行和金融服务 2017-07-10 55.33 -- -- 65.13 16.78%
66.86 20.84%
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新业务价值稳健增长将带来高估值,价值率持续改善是关键 市场给予新业务价值的稳健成长以高估值溢价。对标港股友邦保险,上市以来6年间股价超过最初的2倍水平,PEV估值从1.2-1.4的水平提升至1.6-1.8,究其根源在于新业务价值利润率的持续增长带来了稳健的新业务价值增长和内含价值提升,稳固了市场对于其成长性的预期,估值随之抬升。优秀的代理人队伍建设和市场需求的提升共同支撑了友邦的价值发展战略。 新华保险转型带来了哪些变化?代理人渠道发展带动价值率提升 保费结构优化,新业务价值高增长,本质是代理人渠道的发展。保费结构优化体现在个险期缴的新单保费高增长,占总新单的比例提升,健康险占比提升;保费端的优化带动新业务价值高增长,新业务价值率显著提升。这种表现究其根源是代理人渠道的良好发展。新华的代理人队伍建设讲求高产能、高举绩率、高留存率,不盲目发展规模,代理人效率提升带来了高价值率新单规模增长,推动整体价值率上升,成为新业务价值增长的核心动力。 新华保险转型到底能否持续?价值率提升兼具“天时地利人和” 需求端有空间、监管环境有支持、公司自身有实力,转型兼具“天时地利人和”,价值率提升有望持续。首先,从居民消费水平、人口结构比例和保费上升空间等多方面看出,我国保险消费之门逐渐打开,保障类产品需求的爆发使公司在市场需求方面具备转型的可行性;其次,2016年以来保监会对行业的审慎监管扫除了近年来的行业竞争乱象,净化了行业经营环境,为公司转型发展提供了有利的市场竞争环境;第三,公司股东结构稳定,兼有国资和专业外资保险背景,实力雄厚,能为转型提供有效帮助;公司投资能力较强,非标投资是亮点,能够平衡投资收益率水平,保证内含价值和新业务价值的稳定性。公司上市以来年平均总投资收益率超出当前5%的长端假设。 估值向上,新业务价值具有高成长性,利率环境全面利好公司公司 价值转型推动新业务价值利润率的提升和规模的增长,未来价值增速可期。上市以来内含价值年均复合增速超过20%,审慎假设下预计未来两年仍将保持18%以上增速,P/EV合理区间或在1.3-1.4左右,远超当前水平。当下市场利率利好公司,对公司估值正面催化高于同业。看好公司在价值转型下带来的内含价值和估值中枢双重提升,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1.公司转型节奏低于市场预期; 2.利率水平大幅下滑,权益市场环境大幅恶化。
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-04-19 8.95 -- -- 9.41 3.75%
9.28 3.69%
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事件描述 厦门国贸发布2016年年报,报告期实现营业收入980.77亿元,同比增长52.74%,实现归属净利润10.43亿元,同比增长62.34%,归属净资产153.73亿元,同比增长90.93%。 事件评论 资本实力再上台阶,助力三大主业协同发展。报告期公司供应链管理、房地产和金融服务业务分别实现营业收入873.88、44.28和62.60亿元,同比增长54.23%、下滑14.63%和增长161.18%,全年业绩增长基本符合预期。2016年公司完成永续债融资74亿元和可转债融资28亿元,极大补充了公司的资本实力,助力公司三大主业持续协同发展。 大宗贸易量价齐升,完善供应链业务布局。大宗贸易立足期现结合,形成良好经营结构,核心品种贸易规模大幅提升,同时有色等新品种增速良好;受益于大宗产品市场回暖,供应链管理毛利率同比增长1.74pct至2.75%;公司收购海峡联合商品交易中心,将打造为集现货贸易、仓储物流和投融资为一体的产业化大宗商品电子商,完善供应链布局。 拿地进程稳步推进,地产业务增长无虞。报告期公司房地产业务收入略有下滑系项目结转周期因素所致;随着公司在合肥庐阳区、南昌西湖区、杭州江干区竞得优质地块,在建项目达15个,在建总建筑面积238.2万平方米,为未来业务拓展打下坚实基础;同时公司地产预收账款高达115亿元,同比增长132%,确保公司未来1-2年地产业绩增长无虞。 金融投资业务提速,产融结合成效显著。国贸期货风险管理和资产管理发展进入快车道,资产管理累计管理规模增长逾10倍,风险管理以基差交易为核心,实现收入58.11亿元,同比增长184.57%;同时公司入股正奇金融和成都银行,参与神州优车定增和泰地石化的增资扩股的多个项目,金融投资不断加码同时,与供应链管理实现良好的业务协同。 我们持续看好公司多元生态业务布局和增长潜力,一方面房地产业绩将迎来持续释放,另一方面供应链管理和金融期货、中小微金融服务生态圈布局日渐完善,三大主业协同日趋紧密;同时考虑到控股股东增持以及公司可转债提供安全际,维持公司推荐评级。预计公司17、18年EPS为0.86、1.12元,对应PE为10.85和8.34。 风险提示: 1.商品市场大幅波动; 2.汇率市场大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名