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周晶晶

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490514070005...>>

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华泰证券 银行和金融服务 2019-11-04 17.33 -- -- 18.27 5.42%
18.80 8.48% -- 详细
收费类和资金类业务共振推动利润增速上行。前三季度公司收费类和资金类业务收入分别为68.67和97.57亿元,同比分别+18.4%和+60.0%,增幅较中报走阔3.8和4.2个pct,推动公司利润增速中枢上行,主要系三季度权益市场平稳叠加同期基数较低;管理费用同比+29.2%至78.09亿元,费用率基本保持平稳;前三季度累计信用减值损失同比+159.4%至5.94亿,其中三季度单季度4.48亿元,关注后期资产质量。 经纪和资管业务向好推动收费类业务上行。收费类业务方面,经纪、投行和资管业务收入分别32.17、12.00和21.88亿元,同比分别+21.9%、-4.4%和+18.8%;经纪业务受益于市场交投活跃,前三季度市场累计股基成交额同比+34.5%,季末代理买卖证券款余额环比-0.3%至829.32亿元,依然高于2017-2018年水平;资管受益于规模驱动,中期集合/定向/专项/公募规模分别较年初增长26.5%/15.1%/29.6%/34.0%;投行在科创板落地背景下收入降幅有所收窄,随着科创板发行将持续改善。 金融资产规模持续提升,预计股票质押仍有下行。资金类业务方面,利息净收入、公允价值变动损益和投资净收入分别16.55、21.79和59.22亿元,同比分别-17.1%、+9.9%和+179.5%,权益回暖、债市向好叠加基数效应共同推动投资改善;金融资产头寸环比+7.3%至2502.66亿元,其中交易性金融资产是主要增配方向;买入返售金融资产持续下滑,较年初-59.4%至176.85亿元,预计股票质押仍有收缩,融出资金较年初+31.3%至606.49亿元,环比仍略有提升,增长表现好于市场平均。 随着GDR正式开始转换从交易层面压制公司估值的负面影响已经逐步钝化,我们认为良好的公司治理结构将赋予华泰证券未来以长期成长潜力,给予买入评级。我们上调2019-2020年盈利预测至83.87和88.44亿元,同比+66.6%和+5.5%,对应PB为1.29和1.20倍。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 -- -- 23.10 6.65%
23.18 7.02% -- 详细
资金类业务改善叠加低基数推动利润增速走阔。前三季度公司收费类和资金类业务收入分别为131.47和139.13亿,同比分别+1.9%和+63.6%,增幅较中报走阔7.8和22.4个pct,推动盈利增速中枢上行,主要系三季度权益市场平稳叠加同期基数较低;管理费用同比+7.3%至121.19亿元,费用率环比微降1.44个pct;前三季度信用减值损失同比-41.2%至7.25亿,其中Q3单季度2.03亿,环比有所下滑。 投行受益于科创板表现靓眼。收费类业务方面,经纪、投行和资管业务收入分别57.03、29.81和41.01亿元,同比分别-2.5%、+22.7%和-1.0%;经纪业务表现疲软一方面系公司客户结构中机构占比较高在市场向上窗口弹性较弱,另一方面代销、期货和外汇经纪收入均有下行;投行受益于科创板和债承,前三季度IPO/增发/债承规模同比+133.8%/-14.7%/+39.7%,科创板储备丰富奠定增长基础;资管承压下规模处于下滑通道,中期集合/定向/专项规模分别较年初-11.9%/-2.5%/-41.6%。 子公司贡献增厚投资收益。资金类业务方面,利息净收入、投资收益和公允价值变动损益分别为17.86、124.17和-2.90亿元,同比分别+19.2%、+208.1%和-109.7%,单季投资收益增至41.46亿或主要系金石投资、中信证券投资有良好业绩释放,减持中信建投或亦有贡献;买入返售金融资产、融出资金较年初-2.3%、+17.7%至658、673亿,两融增速低于市场均值,质押增长或有放缓;金融资产较年初+13.1%至3384.84亿,其中交易性金融资产较年初+18.2%,是主要增配方向。 我们看好公司在监管新周期下运用良好机构客户禀赋和全面综合业务能力驱动roe稳健提升,关注减持中信建投带来盈利弹性和创新业务推出带来政策弹性,给予买入评级。上调2019-2020年盈利预测至143.65和150.53亿元,同比+53.0%和+4.8%,对应PB为1.58和1.45倍。
东方财富 计算机行业 2019-10-25 14.78 -- -- 16.06 8.66%
16.06 8.66% -- 详细
事件描述 东方财富发布2019年三季报,分别实现营业总收入和归属净利润30.97和13.95亿元,同比分别+30.2%和+74.1%;roe同比增长2.12个pct至7.43%;Q3单季度实现归属净利润5.24亿元,同比+116.19%,环比+8.0%。 事件评论 权益市场回暖下证券业务推动盈利改善。2019年前三季度公司实现营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为10.59、5.82和14.56亿,同比分别+3.3%、+22.5%和+65.8%,市场回暖下经纪和两融增长是核心驱动;成本端,销售、管理和财务三费合计同比-5.4%至11.01亿,其中可转债转股致使财务费用同比减少91.7%至0.1亿,研发费用同比+77.3%至2.31亿主要系公司继续强化产品研发创新和优化升级。 经纪市占率持续提升,彰显零售业务成长性。市场前三季度股基成交额106.09万亿,同比+34.5%,其中三季度同比+50.0%,环比-13.4%;公司三季度实现手续费及佣金净收入5.0亿,同比+77.8%,环比-3.7%,前三季度和Q3单季度手续费及佣金净收入增速均好于市场交易量表现,预计经纪市占率仍有提升,截至2019年6月份公司经纪业务市场份额达到3.0%;两融业务同样受益于客户增长,截至三季度末公司两融余额139.65亿,较年初增长70.6%,快于行业增速45个百分点,两融市占率较年初提升0.3个百分点至1.4%。 代销业务增速回落,发力指数基金打造新增长点。受制于基金销售市场回落,前三季度以金融电子商务服务为主的营业收入同比+3.3%至10.59亿,其中三季度收入3.82亿,同比+21.8%,环比+7.3%,环比增速有所下滑;但收入结构明显优化,上半年尾佣对电子商务收入贡献提升至70.8%,加强盈利稳定性;目前已申报第一只上证50指数基金,凭借流量优势,标准化指数基金产品布局将成为下一阶段增长来源。 我们看好公司依据庞大的流量基础在基金业务、券商业务领域进一步提高渗透水平,目前公司设立的东财基金已获得经营证券期货业务许可证,已申报第一只上证50指数基金布局被动投资领域,同时拟发行可转债募资73亿进一步强大资本实力,为各项业务开展提升空间。预计2019-2020年EPS为0.27和0.35元,PE估值为54.19和42.17倍。 风险提示;1. 市场交易量和佣金费率大幅下移; 2. 质押和信用债投资出现信用风险。
东方财富 计算机行业 2019-09-19 15.79 -- -- 15.87 0.51%
16.06 1.71% -- 详细
东方财富:互联网金融转型浪潮中的一颗明珠 东方财富是2013-2015年布局互联网金融最成功的公司之一。上市至今公司营业收入和归属净利润年化复合增速分别达到42.4%和39.5%,股价表现来看2011-2018年实现绝对收益628.4%,跑赢创业板综指618.5个pct,其中在两个时间窗口超额收益较为显著:1)2013-2015年公司归属净利润从0.05亿跃升至18.49亿,2)2017-2019年公司盈利中枢跃升至6-10亿元。 一次流量积累、两次流量变现打造一站式金融服务平台 公司以财经资讯媒体起家,在其发展脉络中经历两大质变:1)2012年公司成为第一批第三方基金销售机构,通过庞大客户流量优势推动代销规模的爆发式增长,2013-2018年代销规模从不足400亿增长至5252亿;2)2015年收购西藏同信证券切入券商业务,通过客户引流和低费率策略推动经纪业务市占率不断攀升,截至2019年6月末预计超过2%,跻身中型券商行列。 流量、产品和平台运营能力共同奠定东方财富成功基础 探究东财成功密码,我们认为有三大要素:1)不同于券商的客户细分,以门户网站起家的背景赋予东财更广阔的客群(200万高净值私募客户、1.9亿股票投资者、2.8亿基金投资者);2)深度贴近用户需求的产品为东财奠定转型基础,优质的交易平台、低廉的交易费用、丰富的财经资讯以及资产投资建议等;3)互联网平台运营模式和低廉人工成本带来更强的规模效应。 基金业务、券商业务的渗透水平均具备进一步提升空间 基金业务和证券业务领域均具备渗透空间:1)高度分散的公募基金竞争格局赋予渠道极强话语权,资管新规约束下主动管理市场竞争加剧,代销平台价值有望提升,随着公司获得公募牌照未来在被动投资领域具备较强竞争能力。2)券商业务从增量走向存量竞争阶段,相对分散的经纪业务竞争格局给予逆袭窗口期,尚未完全经历互联网和佣金战洗礼的区域将是渗透焦点。 投资建议:需要关注盈利成长和估值水平的匹配效应 无论是基金业务还是券商业务其增长都是渐进式的,难以摆脱资本市场的景气周期波动,且随着公司规模增长,其增速的中枢面临下移压力;参考美股的盈透证券、亚美利交易等折扣经纪商和嘉信理财等财富管理商,其PE估值区间在20-40倍左右。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.27、0.32和0.38,对应PE分别为61.05、51.66和44.12倍,给予“增持”评级。
新华保险 银行和金融服务 2019-05-30 49.71 -- -- 55.75 10.48%
57.15 14.97%
详细
保单销售新阶段、 公司竞争新起点,重基础下求产品和服务创新 我们认为保单覆盖正在经历从“ 0-1”向“ 1+N” 的进阶, 传统“渠道规模”为王的竞争模式正在向“渠道质量+产品策略+投资收益”三面并举的模式转换。站在竞争新起点,重产品结构、渠道规模及客户储备基础上,产品将走向透明化,产品创设、 辐射服务、 收益能力和销售渠道将成为竞争关键。 行业新阶段下新华保险转型也进入新区间, 展望未来 3年我们认为健康险稳步增长和年金产品逐步恢复是保费主基调, 立足于“ 60%健康险+33%储蓄类年金两全” 的保费结构基础, 新华保险将充分发挥结构优势和健康险基础,积极主动经营代理人和银保渠道,拥抱保费的规模增长和 NBV 增长。 “渠道+险种+策略”风雨来时路, 奠定健康险结构和经营基础 转型三年,公司从 2015年“高现价新单 78%+银保新单 67%+趸交 31%+新单524亿+NBV77亿”的保费规模驱动模式蜕变成2018年 “健康险新单60%+个险新单 73%+趸交 2.8%+新单 264亿+NBV122亿” 的保费结构驱动模式。 风雨转型路,围绕“渠道+险种+策略”三个方向公司深入转型: 1、 渠道,控制费差损背景下公司压缩银保渠道,银保占比从 67%降至 18%; 2、 险种,个险路径下精选健康险方向,健康险规模从 77亿增长至 158亿; 3、 策略,健康险领域在产品运营和“以附促主”销售策略方面引领行业。 通过转型,公司积累了“发展个险+拓展健康险+以附促主健康险运营策略”的充足经验。 “ 健康险+储蓄年金”前景皆坦途, 优结构下期待新单增长新动能 转型阶段代理人规模停滞和新单规模下滑是市场核心忧虑,展望未来 1-3年结构优势下释放规模增长新动能是核心。 健康险稳增长和年金产品恢复大环境下, 公司坚持“做细健康险”,推动产品创新和以附促主策略;均衡“做优年金险”,把握银保渠道恢复节奏,推动人均保单件数、件均保费和人均产能提升。 在渠道方面配合产品策略,公司打造代理人“风险管理师”团队并积极促成优质代理人规模增长, 优化银保渠道,培育保费规模增长新动能。 新华保险: 立足健康险基础, 从结构优化走向规模增长 无论是专注健康险还是均衡产品结构,新华保险都将需要开启规模增长之路。 前期转型为公司代理人质量、产品策略均奠定良好基础;展望未来,行业新单价值率或承压,但代理人量质并举、健康险走稳和年金险恢复下新单规模增长将是公司主基调。 预计未来三年公司 EV 年化复合增速为 16.7%,当前市值对应 19/20年 PEV 估值为 0.79/0.68,给予公司买入评级。 风险提示: 1. 行业环境变化,新单增速大幅放缓; 2. 权益市场大幅下跌。
招商银行 银行和金融服务 2018-01-26 34.01 -- -- 35.11 3.23%
35.11 3.23%
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事件描述。 2018年1月23日晚,招商银行发布2017年度业绩快报。报告期,实现营业收入2210.24亿元,同比增长5.40%;归属于母公司股东净利润701.50亿元,同比增长13.00%;不良率1.61%,较年初下降0.26pct。 事件评论。 归属净利润增速环比继续上升,全年ROE 拐点如期而至。2017年,公司归属净利润同比增长13.00%(VS 17Q1/17Q1-Q2/17Q1-Q38.87%/11.43%/12.78%),持续回升。此前根据ROE*(1-分红率)判断,当全年业绩增速达到甚至超过11.4%时,那么ROE 拐点将出现。 事实上,公司2017年ROE 为16.54%,较2016年增加0.27pct。 营业收入增速逐季增长。2017年,公司营业收入同比增长5.40%(VS17Q1/17Q1-Q2/17Q1-Q3-2.02%/-0.22%/3.38%)。其中,净利息收入同比增长7.63%(VS 17Q1-Q36.62%),在总资产规模同比增速放缓情况下(20175.88%VS17Q310.88%),预计四季度净息差有所回升; 净非息收入同比增速由负转正,为1.39%(VS 17Q1-Q3-2.10%)。 负债优势进一步夯实。公司存款重回增长轨道,单四季度增加878亿(VS 单三季度减少1680亿),年末余额较年初增长6.84%,快于总负债的4.87%,因此存款/负债较三季度末上升0.55pct、较年初上升1.29pct 至69.93%,在可比同业中是十分优秀的存在(其余7家股份行平均58.71%,2017年三季度末数据,简单平均)。 不良连续四季度实现双降,四季度加大拨备计提。截至2017年末,不良率为1.61%(VS 2016/17Q31.87%/1.66%);不良余额574亿,较三季度末减少28亿,连续四个季度实现不良双降。此外,公司营业支出增速环比前三季度降幅继续收窄,预计四季度加大了拨备计提力度,拨备覆盖率预计将进一步提升,未来业绩释放空间进一步打开。 投资建议:公司2017年业绩表现十分亮眼,且各项关键指标均持续向好。息差收窄以及监管等不利因素逐渐消化,收入增速逐季改善;不良连续四个季度双降,拨备进一步夯实;负债端优势进一步巩固。公司未来业绩向上空间打开。目前公司股价对应18/19年净资产为1.73X/1.55XPB,继续推荐,维持“买入”评级。
新华保险 银行和金融服务 2017-07-19 59.50 -- -- 64.62 8.61%
72.60 22.02%
详细
事件描述: 2017年7月14日,新华保险披露上半年保费收入情况,总保费同比下降13.8%,降幅进一步收窄,基本符合预期。 事件评论: 受转型影响,上半年保费同比负增长,降幅逐月改善,市场份额不断上升。上半年实现保费收入612.39亿元,累计同比下滑13.79%。同比负增长的原因主要是保费结构转型,银行渠道趸交保费大幅下降导致。 从单月保费来看,6月实现保费110.9亿,环比大幅上升71%,同比提升8.6%。由于保费负增长趋势减缓,同时受益于行业从严监管风格,新华保险今年前五月保费市场份额有小幅提升,从2.3%到3.1%。 保费结构持续优化,个险渠道保费占比持续提升,续期业务增速及占比均有较好提升。公司一季度个险新单占总新单77%;个险期缴新单增长46.9%,占个险新单保费比例约为92.6%,长期限个险产品保费价值属性更强,预计将推动新业务价值有良好增长表现。银保渠道保费大幅下滑67.7%,下滑主要是由于银保趸交保费骤降99.8%。由于转型期缴业务,公司续期保费也有较好提升,一季度占比超60%,较去年同期提升超20个百分点,同比增速约18%,超出去年9%的全年增速。 投资稳健,权益配置二季度或有较好表现。公司投资相对稳健,非标资产占比超30%,配置能力出色。一季度公司公允价值变动损益和其他综合收益均扭亏为盈,正收益显著。以进入前十大股东的维度统计,一季度公司持有沪深300成分股规模占总持仓规模的60%以上,沪深300指数上涨4.4%,是浮盈生成的重要因素;二季度沪深300继续上行6.7%,涨幅高于一季度,公司权益投资浮盈或有更优表现;鉴于二季度中长端国债收益率750日均线仍下行4-6BP,责任准备金增提仍是重要的利润压制因素,但投资端表现或可为利润表现带来更好支撑。 投资策略及建议。1、公司保费端结构优化效果显著,个险新单占比大幅提升,健康险得到良好发展,看好公司转型推进带来的新单保费和新业务价值率的双重提升;2、公司投资端配置稳健,非标配置能力出色,上半年权益配置或有较好表现,有效支撑投资收益率水平;预计17/18年EPS 为1.72和2.20元,维持公司买入评级。
新华保险 银行和金融服务 2017-07-10 55.33 -- -- 65.13 16.78%
66.86 20.84%
详细
新业务价值稳健增长将带来高估值,价值率持续改善是关键 市场给予新业务价值的稳健成长以高估值溢价。对标港股友邦保险,上市以来6年间股价超过最初的2倍水平,PEV估值从1.2-1.4的水平提升至1.6-1.8,究其根源在于新业务价值利润率的持续增长带来了稳健的新业务价值增长和内含价值提升,稳固了市场对于其成长性的预期,估值随之抬升。优秀的代理人队伍建设和市场需求的提升共同支撑了友邦的价值发展战略。 新华保险转型带来了哪些变化?代理人渠道发展带动价值率提升 保费结构优化,新业务价值高增长,本质是代理人渠道的发展。保费结构优化体现在个险期缴的新单保费高增长,占总新单的比例提升,健康险占比提升;保费端的优化带动新业务价值高增长,新业务价值率显著提升。这种表现究其根源是代理人渠道的良好发展。新华的代理人队伍建设讲求高产能、高举绩率、高留存率,不盲目发展规模,代理人效率提升带来了高价值率新单规模增长,推动整体价值率上升,成为新业务价值增长的核心动力。 新华保险转型到底能否持续?价值率提升兼具“天时地利人和” 需求端有空间、监管环境有支持、公司自身有实力,转型兼具“天时地利人和”,价值率提升有望持续。首先,从居民消费水平、人口结构比例和保费上升空间等多方面看出,我国保险消费之门逐渐打开,保障类产品需求的爆发使公司在市场需求方面具备转型的可行性;其次,2016年以来保监会对行业的审慎监管扫除了近年来的行业竞争乱象,净化了行业经营环境,为公司转型发展提供了有利的市场竞争环境;第三,公司股东结构稳定,兼有国资和专业外资保险背景,实力雄厚,能为转型提供有效帮助;公司投资能力较强,非标投资是亮点,能够平衡投资收益率水平,保证内含价值和新业务价值的稳定性。公司上市以来年平均总投资收益率超出当前5%的长端假设。 估值向上,新业务价值具有高成长性,利率环境全面利好公司公司 价值转型推动新业务价值利润率的提升和规模的增长,未来价值增速可期。上市以来内含价值年均复合增速超过20%,审慎假设下预计未来两年仍将保持18%以上增速,P/EV合理区间或在1.3-1.4左右,远超当前水平。当下市场利率利好公司,对公司估值正面催化高于同业。看好公司在价值转型下带来的内含价值和估值中枢双重提升,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1.公司转型节奏低于市场预期; 2.利率水平大幅下滑,权益市场环境大幅恶化。
厦门国贸 批发和零售贸易 2017-04-19 8.95 -- -- 9.41 3.75%
9.28 3.69%
详细
事件描述 厦门国贸发布2016年年报,报告期实现营业收入980.77亿元,同比增长52.74%,实现归属净利润10.43亿元,同比增长62.34%,归属净资产153.73亿元,同比增长90.93%。 事件评论 资本实力再上台阶,助力三大主业协同发展。报告期公司供应链管理、房地产和金融服务业务分别实现营业收入873.88、44.28和62.60亿元,同比增长54.23%、下滑14.63%和增长161.18%,全年业绩增长基本符合预期。2016年公司完成永续债融资74亿元和可转债融资28亿元,极大补充了公司的资本实力,助力公司三大主业持续协同发展。 大宗贸易量价齐升,完善供应链业务布局。大宗贸易立足期现结合,形成良好经营结构,核心品种贸易规模大幅提升,同时有色等新品种增速良好;受益于大宗产品市场回暖,供应链管理毛利率同比增长1.74pct至2.75%;公司收购海峡联合商品交易中心,将打造为集现货贸易、仓储物流和投融资为一体的产业化大宗商品电子商,完善供应链布局。 拿地进程稳步推进,地产业务增长无虞。报告期公司房地产业务收入略有下滑系项目结转周期因素所致;随着公司在合肥庐阳区、南昌西湖区、杭州江干区竞得优质地块,在建项目达15个,在建总建筑面积238.2万平方米,为未来业务拓展打下坚实基础;同时公司地产预收账款高达115亿元,同比增长132%,确保公司未来1-2年地产业绩增长无虞。 金融投资业务提速,产融结合成效显著。国贸期货风险管理和资产管理发展进入快车道,资产管理累计管理规模增长逾10倍,风险管理以基差交易为核心,实现收入58.11亿元,同比增长184.57%;同时公司入股正奇金融和成都银行,参与神州优车定增和泰地石化的增资扩股的多个项目,金融投资不断加码同时,与供应链管理实现良好的业务协同。 我们持续看好公司多元生态业务布局和增长潜力,一方面房地产业绩将迎来持续释放,另一方面供应链管理和金融期货、中小微金融服务生态圈布局日渐完善,三大主业协同日趋紧密;同时考虑到控股股东增持以及公司可转债提供安全际,维持公司推荐评级。预计公司17、18年EPS为0.86、1.12元,对应PE为10.85和8.34。 风险提示: 1.商品市场大幅波动; 2.汇率市场大幅波动。
华安证券 银行和金融服务 2017-04-19 10.75 -- -- 10.90 1.40%
10.90 1.40%
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事件描述 华安证券发布2016年年报,报告期实现营业收入17.34亿元,同比下滑54.55%;实现归属净利润6.02亿元,同比下滑67.72%;归属净资产118.43亿元,同比增长76.63%。 事件评论 信用业务贡献提升,收入结构略有改善。2016年公司经纪、期货、自营、投行、资管、信用业务收入规模分别为11.57、0.95、-0.26、0.50、0.42、5.02亿元,收入贡献分别为63.54%、5.23%、-1.41%、2.75%、2.31%和27.59%,盈利结构略有改善,经纪业务占比下滑7.69pct,信用业务收入占比提升18.54pct,预期融资完成后将加速各项业务拓展。 线上线下同步推进,经纪份额稳步提升。公司线下新设8家分公司,全面推进网点由通道服务向全能服务转型,线上强化互联网服务体系建设,同时持续完善投顾体系建设;2016年公司股基成交市场份额0.73%,同比提升0.04pct,代理买卖净收入和投资咨询净收入分别位居行业第28和第29,净佣金率约为万分之4.8%,同比下滑约26%。 IPO补充资本规模,发力资本中介业务。2016公司通过IPO融资51.28亿元实现资本规模大幅提升,强化两融逆周期管理并拓展股票质押资源;截至2016年末两融余额71.94亿元,市占率0.76%,同比提升0.09pct,股票质押式同比大增540.10%至17.77亿元,市占率0.36%。 资管规模快速提升,投行业务仍待突破。截止2016年末公司资管规模454.47亿元,其中集合和定向产品分别52.31和402.16亿元,同比增长7.62%和205.56%,资管收入同比下滑0.4%系业绩报酬低于去年。投行方面,公司2016年债券承销规模21.80亿元,同比增长65.15%。另有获批待发债券项目2个,已报会在审IPO项目3个,申报辅导备案项目5个,项目储备相对较少,未来投行综合实力仍有待提升。 期货强化业务协同,经营实力有所提升。华安期货强化与母公司的业务协同,建立“大营销”服务体系,2016年期货客户权益13.62亿元,同比增长18.6%;成交量1.01亿手,同比增长41.65%,市场份额1.22%。 预计公司17、18年EPS为0.24和0.25,对应PE为46.29和44.98。 风险提示: 1.资本市场大幅波动; 2.业务推进低于预期。
国金证券 银行和金融服务 2017-04-17 13.78 -- -- 13.88 0.29%
13.82 0.29%
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报告要点 事件描述 国金证券发布2016年年报,报告期公司实现营业收入46.71亿元,同比下滑30.78%,实现归属净利润12.99亿元,同比下滑44.96%,归属净资产174.97亿元,同比增长6.18%。 事件评论 收入结构持续优化,投行占比显著提升。2016年公司经纪、投行、投资和资管收入分别为17.43、13.05、2.33和3.52亿元,分别同比-48.80%、+14.83%、-69.45%、-17.87%,收入占比分别为37.21%、27.85%、4.97%和7.51%,投行和资管收入贡献提升11.01和1.16pct。 经纪份额稳步提升,客户结构有望优化。公司经纪业务以零售为基础,以互联网金融为重点,线上线下同步推进经纪业务建设,实现市场份额的稳步提升,2016年成交额市占率1.32%,同比提升0.13个pct,净佣金率万分之3.9,同比下降约20%;随着公司QDII和受托管理保险资金资质获批,未来机构客户规模占比均有望提升,优化公司客户结构。 投行项目储备充足,未来增长潜力充沛。公司持续加大重点区域的优质项目覆盖力度,2016年分别完成IPO、再融资和债券融资规模约34.77、259.22和434.45亿元,分别同比-22.13%、+45.89、+76.86%,投行收入同比增长14.83%至13.05亿元;当前公司IPO、再融资项目储备分别为31和15个,排名均位居上市券商前列,未来发展潜力十足。 集合产品加速扩容,ABS领先优势明显。公司资管目前形成量化对冲、债券、FOF/MOM等主动管理为特色的产品体系,截止2016年末集合、定向和专项业务规模分别为156.98、1089.10和257.80亿元,同比增长69.93%、20.86%和282.56%,其中ABS业务特色鲜明,公司作为计划管理人发行ABS项目的数量和规模分别列市场第3位和第7位。 股票质押稳步扩容,自营投资风格稳健。截止2016年公司自有资金股票质押余额32.9亿元,同比增长160.9%;自营投资风格稳健,权益类专集中于低估值蓝筹,债券类严控规模,久期从2.55年降至2.25年。 公司定增后将夯实净资本,IPO提速下投行业绩加速释放,预计17、18年EPS分别为0.49、0.53元,对应PE28.1、26.1倍,买入评级。
中信证券 银行和金融服务 2017-03-27 16.13 -- -- 16.49 2.23%
17.18 6.51%
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报告要点 事件描述 中信证券发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入380.02亿元,同比下滑32.16%;实现净利润103.65亿元,同比下滑47.65%;归属净资产1426.96亿元,同比增长2.56%。 事件评论 盈利结构持续优化,投行资管占比提升。2016年公司分别实现经纪、资管、投资、投行和其他业务收入121.12、71.61、48.86、52.54和85.90亿元,收入贡献分别为31.87%、18.84%、12.86%、13.83%和22.60%;其中,资管和投行的收入贡献分别提升5.05和5.75个百分点,利润贡献则分别提升9.49和7.57个百分点至14.14%和17.43%。 投行份额遥遥领先,项目资源储备充足。2016年公司实现IPO、再融资和债券融资规模分别119、2289和3797亿元,分别同比-1.60%、+38.51%和-1.55%,股权、债券和并购规模市占率分别为11.76%、2.55%和14.15%,均位居行业领先梯队;当前IPO、再融资和并购项目储备分别47、25、2个,排名位居行业前列,增长潜力十足;海外业务平台整合后协同效应凸显,股权和债券融资规模位居亚太前三。 市场份额企稳回升,客户结构持续优化。公司针对个人、财富管理和机构客户建立差异化开发和服务体系,新设36家营业网点完善业务布局,经纪业务成交额市占率企稳回升至5.72%,净佣金市占率5.31%,提升4%;净佣金率万分之5.5,较2015年略有回升;客户结构持续优化,机构客户保证金同比大增34%至716亿元,剔除境外后占比高达60%。 资管规模稳步提升,直投业务持续加码。资管着力提高主动管理能力,以机构业务为重点,以财富管理和另类业务双轮驱动,2016年集合、定向、转型规模分别1816、15900和435亿元,合计市场份额10.5%;金石投资旗下直投基金新增投资29.85亿元,并购基金AUM达到180亿元,房地产基金投资加码,实现净利润16.7亿元,利润贡献16.11%。 我们看好在新股发行节奏提速下公司投行业绩的温和释放,直投项目退出节奏也将明显加快,增厚公司盈利水平;预计公司17、18年EPS分别为0.97、1.07元,对应PE为16.5和15.0倍,给予买入评级。
国金证券 银行和金融服务 2017-03-17 13.38 -- -- 14.14 5.21%
14.08 5.23%
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IPO储备充足,迎来业绩释放 公司通过市场化的激励机制,实现保代队伍稳步扩容,投行综合实力逐步提升;目前公司IPO、再融资项目储备分别为38和15个,IPO业绩弹性较大,IPO审批进程加快下投行业绩有望加速释放,辅导备案登记项目59个,排名位居行业前五,为业绩增长提供保障;投行股债收入结构均衡,ABS业务排名领先,资产证券化热度逐步提升背景下有望为投行提供新业绩增长点。 并购实力提升,直投深耕并购 依托投行在IPO端的入口优势,公司大力发展并购重组业务,进一步延伸投行产业链;2013-2015年连续3年,公司在行业并购重组财务顾问净收入排名前十;同时公司直投子公司国金鼎兴专注并购基金投资,一方面与多家上市公司合作进行产业并购,同时设立并购基金专注并购投资,目前已经设立两期并购基金,规模均为15亿元,从而直投业务能与投行产生良好协同。 经纪客户优质,机构占比较高 凭借投行销售端持续积累的客户资源,公司客户质地良好,研究实力突出进一步优化公司客户结构,2010年以来机构客户占比保持在20%左右;公司积极把握住互联网金融爆发的契机,实现零售客户规模的快速扩容,线上线下联动,一方面持续优化交易平台,另一方面利用互联网用户密度逐步推进营业网点的设立,同时以PB业务为主轴,加大线下机构客户的培育和开拓。 经纪资管融合,携手BAT发力 经纪业务积累客户资源为资管发展提供良好的客户基础,客户逐步迁徙加速资管业务发展;截止2016上半年,公司集合、定向和专项产品规模分别92.56、965.47和112.56亿元;资管产品主打量化对冲,携手百度在大数据和人工智能领域开展合作,提升投资策略有效性,在震荡市下更具吸引力。 投资建议 公司定增正式获得批文,完成后将进一步增强公司资本实力,综合实力迈上一层新台阶。预计16、17年EPS为0.43和0.46,对应PE为30.44和28.39倍,给予买入评级。 风险提示: 1.资本市场大幅波动; 2.业务推进低于预期。
新华保险 银行和金融服务 2017-02-03 46.08 -- -- 47.50 3.08%
47.50 3.08%
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报告要点 事件描述 新华保险发布2016年业绩预告,2016年预计实现归属净利润同比下滑45%,去年同期净利润86.01亿。 事件评论 全年净利润大幅下滑,下滑幅度基本符合预期。公司2016年预计实现归属净利润同比下滑45%,约在47.3亿元,与前三季度同比下滑幅度持平,基本符合预期;四季度利润约在-0.6亿元,同比减少约0.2亿元,变化相对稳定。公司业绩下滑的原因一方面是传统险准备金折现率假设变动导致责任准备金计提增加,成本水平上升冲减利润;另一方面是2015年投资收益高基数影响下整体投资收益同比大幅下滑。 准备金基准利率持续下滑,准备金计提压力将持续,投资收益趋于平稳。 根据1、5、10年期国债收益率750日移动平均数据,2016年全年下滑约32-34个BP,四季度下滑12-13BP,幅度较大,对责任准备金计提形成较高压力,预计2017年仍将下滑25-35个bp,准备金计提压力依然较大,2018年或有缓解;投资收益逐步回归到股息利息等稳健收益,第三季度单季投资收益稳健,同环比均有1-4%的小幅上升,前三季度年化总投资收益率在5.1%,预计2017年投资收益平稳改善。 业务结构转型效果良好,业务价值将迎突破。2016年公司实现保费收入1125.6亿元,同比增长0.6%。公司坚持走转型变革之路,放弃依靠趸交保费提高规模的前期路径,进行个险期缴产品的转型。公司2016年前三季度个险新单同比增速24.4%,个险期缴同比增速35.4%,期缴在个险新单中占比高达85%;同时,公司健康险保费上升49%,占比迅速提升,退保率较同期下行3个百分点。个险渠道新业务价值利润率较高,2016上半年约在43%,个险新单高增长下,新业务价值将迎来高增长。 我们持续看好公司,核心在于:1、公司承保转型步伐坚定,个险期缴产品助推续期业务发力,保费增速和业务价值将逐步提升;2、投资收益回归固收模式,表现将趋稳健;3、准备金计提压力短期趋紧,但中长期来看逐步释缓。预计公司16、17年EPS 分别为1.51、1.73元,维持买入评级。 风险提示: 1. 资本市场大幅波动;2. 保费增速不达预期。
中国太保 银行和金融服务 2017-02-02 29.18 -- -- 29.18 0.00%
29.18 0.00%
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中国太保发布2016年保费收入公告,2016年累计实现寿险原保险业务收入1373.62亿元,同比上升26.5%,产险原保险业务收入960.71亿元,同比上升1.7%。 寿险保费维持较高增速,产险依旧平淡。产寿险合计实现2334.33亿元,同比增速15%,产险仍是主要限制因素。2016年全年寿险收入达1373.62亿元,同比上升26.5%,单月实现保费收入45.92亿元,相比去年同期略有下滑,在-0.5%;从产险来看,全年实现保费收入960.71亿元,同比仅上升1.7个百分点,12月实现保费收入96.23亿元,同比上升6.4%,增长略有回暖。 寿险结构改善明显,车险保费增速承压。寿险承保结构改善,一方面是渠道转为个险为主。增速来看,2016年个人业务渠道保费收入1221.74亿,同比上升33.76%,增速超过寿险整体增速,个人业务占比已达88.9%,个险新单占新单约在81%,较2015年均上升5%左右,个险为主导的渠道模式已然形成。另一方面,缴费结构转变为期缴保费为主。 2016年期缴新单381亿,同比上升42.46%。从占比来看,期缴新单占新单比例78.6%,较2015年有3个百分点左右的提升,个险期缴新单占个险新单比例已高达96%,续期业务受期缴推动,2016年增速近30%。公司寿险保费收入已逐步形成个险期缴为主导,续期业务为支撑的收入结构,改善明显。产险来看,车险仍是主要险种,保费收入占比在79%,与2015年基本持平,同比增速1.6%;非车险实现保费收入同比增速2.1%。产险业务整体增速较弱,车险增速乏力是主要因素。 投资策略及建议。1、公司寿险业务个险以及期缴占比快速提升,目前结构转型取得良好成效,保费增速较高,预计保单价值增长将有较好表现;2、公司产险业务增长承压,但四季度车险及非车保费收入均有所回暖,持续关注产险业务增长表现;预计16/17年EPS为0.98和1.08元,维持公司推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名