事件描述 华安证券发布2016年年报,报告期实现营业收入17.34亿元,同比下滑54.55%;实现归属净利润6.02亿元,同比下滑67.72%;归属净资产118.43亿元,同比增长76.63%。 事件评论 信用业务贡献提升,收入结构略有改善。2016年公司经纪、期货、自营、投行、资管、信用业务收入规模分别为11.57、0.95、-0.26、0.50、0.42、5.02亿元,收入贡献分别为63.54%、5.23%、-1.41%、2.75%、2.31%和27.59%,盈利结构略有改善,经纪业务占比下滑7.69pct,信用业务收入占比提升18.54pct,预期融资完成后将加速各项业务拓展。 线上线下同步推进,经纪份额稳步提升。公司线下新设8家分公司,全面推进网点由通道服务向全能服务转型,线上强化互联网服务体系建设,同时持续完善投顾体系建设;2016年公司股基成交市场份额0.73%,同比提升0.04pct,代理买卖净收入和投资咨询净收入分别位居行业第28和第29,净佣金率约为万分之4.8%,同比下滑约26%。 IPO补充资本规模,发力资本中介业务。2016公司通过IPO融资51.28亿元实现资本规模大幅提升,强化两融逆周期管理并拓展股票质押资源;截至2016年末两融余额71.94亿元,市占率0.76%,同比提升0.09pct,股票质押式同比大增540.10%至17.77亿元,市占率0.36%。 资管规模快速提升,投行业务仍待突破。截止2016年末公司资管规模454.47亿元,其中集合和定向产品分别52.31和402.16亿元,同比增长7.62%和205.56%,资管收入同比下滑0.4%系业绩报酬低于去年。投行方面,公司2016年债券承销规模21.80亿元,同比增长65.15%。另有获批待发债券项目2个,已报会在审IPO项目3个,申报辅导备案项目5个,项目储备相对较少,未来投行综合实力仍有待提升。 期货强化业务协同,经营实力有所提升。华安期货强化与母公司的业务协同,建立“大营销”服务体系,2016年期货客户权益13.62亿元,同比增长18.6%;成交量1.01亿手,同比增长41.65%,市场份额1.22%。 预计公司17、18年EPS为0.24和0.25,对应PE为46.29和44.98。 风险提示: 1.资本市场大幅波动; 2.业务推进低于预期。

报告要点 事件描述 国金证券发布2016年年报,报告期公司实现营业收入46.71亿元,同比下滑30.78%,实现归属净利润12.99亿元,同比下滑44.96%,归属净资产174.97亿元,同比增长6.18%。 事件评论 收入结构持续优化,投行占比显著提升。2016年公司经纪、投行、投资和资管收入分别为17.43、13.05、2.33和3.52亿元,分别同比-48.80%、+14.83%、-69.45%、-17.87%,收入占比分别为37.21%、27.85%、4.97%和7.51%,投行和资管收入贡献提升11.01和1.16pct。 经纪份额稳步提升,客户结构有望优化。公司经纪业务以零售为基础,以互联网金融为重点,线上线下同步推进经纪业务建设,实现市场份额的稳步提升,2016年成交额市占率1.32%,同比提升0.13个pct,净佣金率万分之3.9,同比下降约20%;随着公司QDII和受托管理保险资金资质获批,未来机构客户规模占比均有望提升,优化公司客户结构。 投行项目储备充足,未来增长潜力充沛。公司持续加大重点区域的优质项目覆盖力度,2016年分别完成IPO、再融资和债券融资规模约34.77、259.22和434.45亿元,分别同比-22.13%、+45.89、+76.86%,投行收入同比增长14.83%至13.05亿元;当前公司IPO、再融资项目储备分别为31和15个,排名均位居上市券商前列,未来发展潜力十足。 集合产品加速扩容,ABS领先优势明显。公司资管目前形成量化对冲、债券、FOF/MOM等主动管理为特色的产品体系,截止2016年末集合、定向和专项业务规模分别为156.98、1089.10和257.80亿元,同比增长69.93%、20.86%和282.56%,其中ABS业务特色鲜明,公司作为计划管理人发行ABS项目的数量和规模分别列市场第3位和第7位。 股票质押稳步扩容,自营投资风格稳健。截止2016年公司自有资金股票质押余额32.9亿元,同比增长160.9%;自营投资风格稳健,权益类专集中于低估值蓝筹,债券类严控规模,久期从2.55年降至2.25年。 公司定增后将夯实净资本,IPO提速下投行业绩加速释放,预计17、18年EPS分别为0.49、0.53元,对应PE28.1、26.1倍,买入评级。

报告要点 事件描述 中信证券发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入380.02亿元,同比下滑32.16%;实现净利润103.65亿元,同比下滑47.65%;归属净资产1426.96亿元,同比增长2.56%。 事件评论 盈利结构持续优化,投行资管占比提升。2016年公司分别实现经纪、资管、投资、投行和其他业务收入121.12、71.61、48.86、52.54和85.90亿元,收入贡献分别为31.87%、18.84%、12.86%、13.83%和22.60%;其中,资管和投行的收入贡献分别提升5.05和5.75个百分点,利润贡献则分别提升9.49和7.57个百分点至14.14%和17.43%。 投行份额遥遥领先,项目资源储备充足。2016年公司实现IPO、再融资和债券融资规模分别119、2289和3797亿元,分别同比-1.60%、+38.51%和-1.55%,股权、债券和并购规模市占率分别为11.76%、2.55%和14.15%,均位居行业领先梯队;当前IPO、再融资和并购项目储备分别47、25、2个,排名位居行业前列,增长潜力十足;海外业务平台整合后协同效应凸显,股权和债券融资规模位居亚太前三。 市场份额企稳回升,客户结构持续优化。公司针对个人、财富管理和机构客户建立差异化开发和服务体系,新设36家营业网点完善业务布局,经纪业务成交额市占率企稳回升至5.72%,净佣金市占率5.31%,提升4%;净佣金率万分之5.5,较2015年略有回升;客户结构持续优化,机构客户保证金同比大增34%至716亿元,剔除境外后占比高达60%。 资管规模稳步提升,直投业务持续加码。资管着力提高主动管理能力,以机构业务为重点,以财富管理和另类业务双轮驱动,2016年集合、定向、转型规模分别1816、15900和435亿元,合计市场份额10.5%;金石投资旗下直投基金新增投资29.85亿元,并购基金AUM达到180亿元,房地产基金投资加码,实现净利润16.7亿元,利润贡献16.11%。 我们看好在新股发行节奏提速下公司投行业绩的温和释放,直投项目退出节奏也将明显加快,增厚公司盈利水平;预计公司17、18年EPS分别为0.97、1.07元,对应PE为16.5和15.0倍,给予买入评级。

IPO储备充足,迎来业绩释放 公司通过市场化的激励机制,实现保代队伍稳步扩容,投行综合实力逐步提升;目前公司IPO、再融资项目储备分别为38和15个,IPO业绩弹性较大,IPO审批进程加快下投行业绩有望加速释放,辅导备案登记项目59个,排名位居行业前五,为业绩增长提供保障;投行股债收入结构均衡,ABS业务排名领先,资产证券化热度逐步提升背景下有望为投行提供新业绩增长点。 并购实力提升,直投深耕并购 依托投行在IPO端的入口优势,公司大力发展并购重组业务,进一步延伸投行产业链;2013-2015年连续3年,公司在行业并购重组财务顾问净收入排名前十;同时公司直投子公司国金鼎兴专注并购基金投资,一方面与多家上市公司合作进行产业并购,同时设立并购基金专注并购投资,目前已经设立两期并购基金,规模均为15亿元,从而直投业务能与投行产生良好协同。 经纪客户优质,机构占比较高 凭借投行销售端持续积累的客户资源,公司客户质地良好,研究实力突出进一步优化公司客户结构,2010年以来机构客户占比保持在20%左右;公司积极把握住互联网金融爆发的契机,实现零售客户规模的快速扩容,线上线下联动,一方面持续优化交易平台,另一方面利用互联网用户密度逐步推进营业网点的设立,同时以PB业务为主轴,加大线下机构客户的培育和开拓。 经纪资管融合,携手BAT发力 经纪业务积累客户资源为资管发展提供良好的客户基础,客户逐步迁徙加速资管业务发展;截止2016上半年,公司集合、定向和专项产品规模分别92.56、965.47和112.56亿元;资管产品主打量化对冲,携手百度在大数据和人工智能领域开展合作,提升投资策略有效性,在震荡市下更具吸引力。 投资建议 公司定增正式获得批文,完成后将进一步增强公司资本实力,综合实力迈上一层新台阶。预计16、17年EPS为0.43和0.46,对应PE为30.44和28.39倍,给予买入评级。 风险提示: 1.资本市场大幅波动; 2.业务推进低于预期。

报告要点 事件描述 新华保险发布2016年业绩预告,2016年预计实现归属净利润同比下滑45%,去年同期净利润86.01亿。 事件评论 全年净利润大幅下滑,下滑幅度基本符合预期。公司2016年预计实现归属净利润同比下滑45%,约在47.3亿元,与前三季度同比下滑幅度持平,基本符合预期;四季度利润约在-0.6亿元,同比减少约0.2亿元,变化相对稳定。公司业绩下滑的原因一方面是传统险准备金折现率假设变动导致责任准备金计提增加,成本水平上升冲减利润;另一方面是2015年投资收益高基数影响下整体投资收益同比大幅下滑。 准备金基准利率持续下滑,准备金计提压力将持续,投资收益趋于平稳。 根据1、5、10年期国债收益率750日移动平均数据,2016年全年下滑约32-34个BP,四季度下滑12-13BP,幅度较大,对责任准备金计提形成较高压力,预计2017年仍将下滑25-35个bp,准备金计提压力依然较大,2018年或有缓解;投资收益逐步回归到股息利息等稳健收益,第三季度单季投资收益稳健,同环比均有1-4%的小幅上升,前三季度年化总投资收益率在5.1%,预计2017年投资收益平稳改善。 业务结构转型效果良好,业务价值将迎突破。2016年公司实现保费收入1125.6亿元,同比增长0.6%。公司坚持走转型变革之路,放弃依靠趸交保费提高规模的前期路径,进行个险期缴产品的转型。公司2016年前三季度个险新单同比增速24.4%,个险期缴同比增速35.4%,期缴在个险新单中占比高达85%;同时,公司健康险保费上升49%,占比迅速提升,退保率较同期下行3个百分点。个险渠道新业务价值利润率较高,2016上半年约在43%,个险新单高增长下,新业务价值将迎来高增长。 我们持续看好公司,核心在于:1、公司承保转型步伐坚定,个险期缴产品助推续期业务发力,保费增速和业务价值将逐步提升;2、投资收益回归固收模式,表现将趋稳健;3、准备金计提压力短期趋紧,但中长期来看逐步释缓。预计公司16、17年EPS 分别为1.51、1.73元,维持买入评级。 风险提示: 1. 资本市场大幅波动;2. 保费增速不达预期。

中国太保发布2016年保费收入公告,2016年累计实现寿险原保险业务收入1373.62亿元,同比上升26.5%,产险原保险业务收入960.71亿元,同比上升1.7%。 寿险保费维持较高增速,产险依旧平淡。产寿险合计实现2334.33亿元,同比增速15%,产险仍是主要限制因素。2016年全年寿险收入达1373.62亿元,同比上升26.5%,单月实现保费收入45.92亿元,相比去年同期略有下滑,在-0.5%;从产险来看,全年实现保费收入960.71亿元,同比仅上升1.7个百分点,12月实现保费收入96.23亿元,同比上升6.4%,增长略有回暖。 寿险结构改善明显,车险保费增速承压。寿险承保结构改善,一方面是渠道转为个险为主。增速来看,2016年个人业务渠道保费收入1221.74亿,同比上升33.76%,增速超过寿险整体增速,个人业务占比已达88.9%,个险新单占新单约在81%,较2015年均上升5%左右,个险为主导的渠道模式已然形成。另一方面,缴费结构转变为期缴保费为主。 2016年期缴新单381亿,同比上升42.46%。从占比来看,期缴新单占新单比例78.6%,较2015年有3个百分点左右的提升,个险期缴新单占个险新单比例已高达96%,续期业务受期缴推动,2016年增速近30%。公司寿险保费收入已逐步形成个险期缴为主导,续期业务为支撑的收入结构,改善明显。产险来看,车险仍是主要险种,保费收入占比在79%,与2015年基本持平,同比增速1.6%;非车险实现保费收入同比增速2.1%。产险业务整体增速较弱,车险增速乏力是主要因素。 投资策略及建议。1、公司寿险业务个险以及期缴占比快速提升,目前结构转型取得良好成效,保费增速较高,预计保单价值增长将有较好表现;2、公司产险业务增长承压,但四季度车险及非车保费收入均有所回暖,持续关注产险业务增长表现;预计16/17年EPS为0.98和1.08元,维持公司推荐评级。

经纪资源禀赋优异,行业龙头地位巩固。公司以涨乐财富通交易平台为核心,丰富产品体系,完善业务架构;预计2016年公司经纪业务市占率8.75%,较2015年提升0.39个百分点,位居行业第一,领先优势明显;截止2016年前三季度公司净佣金率万分之2.4,降幅空间不大。 完成收购Assetmark,加速财富管理转型。公司于2016年10月31日正式完成收购美国金融科技公司Assetmark;完成收购后将借鉴Assetmark在资产配置、投资策略、账户管理等方面的先进经验,整合公司丰富的经纪业务客户资源,从而全面提高自身财富管理服务水平。 资管公募牌照获批,产品线条持续丰富。公司于2016年8月正式获批资管公募牌照,公募产品的推出将进一步完善其资管产品线条;丰富的零售客户资源是业务发展的客户基础;截止2016年三季度公司资管规模8220亿元,其中主动管理型产品2388亿元,行业排名均为第三名。 持续加码直投业务,投资业绩有待释放。公司于2016年12月完成增资华泰紫金19.5亿元,完成后注册资本达60亿元,未来将持续加大直投业务投入,在IPO持续提速下将加速业绩释放;同时公司并购与直投深度协同,实现从服务中介向资本中介的转型,创新投行盈利模式。 我们持续看好公司,核心在于:1、全产业链发展思路清晰,经纪业务“低佣金+互联网”战略效果显著,奠定龙头地位的同时带动资本中介、资产管理业务快速增长;2、投行以并购为核心,加大资本中介和直接投资的介入力度,创新盈利模式;3、收购第三方财富管理Assetmark,借鉴海外先进经验完善自身财富管理平台建设。预计16、17年EPS为0.81、0.90元,对应PE为22.80和20.43倍,维持买入评级。

报告要点 事件描述 鲁信创投发布2016年业绩预告,2016年预计实现归属净利润3.36-4.48亿元,同比增长50%-100%。 事件评论 项目退出加快,业绩增长靓眼。2016年公司预计实现归属净利润大约3.36-4.48亿元,同比增长50%-100%;公司业绩增长的原因一方面源于新北洋会计调整确认投资收益2.71亿元,收到民生证券和山东国托现金分红合计约1亿元,同时四季度公司陆续减持募投项目回笼资金合计确认投资收益约2.16亿元,另一方面2015下半年因股灾限制公司无法减持, 2015年业绩基数较低,两者共同致使业绩大幅增长。 加大项目储备,海外拓展提速。公司项目储备丰富,三季度旗下投资平台华信睿诚投资古敖科技完成上市,2016年完成新设5只基金,未来将进一步加大对新材料、大健康、军民融合等产业的项目储备力度。同时公司加大海外项目拓展,Intarcia 项目有望成为美国境内第一单投资业务,公司将与美国中经合集团等设立中经合鲁信创投基金合伙企业,以50%:50%的金额比例在美国与中国进行投资,获取海外优质资产。 IPO 逐步提速,加快业绩兑现。2016年四季度新股发行节奏明显提速,累计下发131家,融资规模784亿,分别环比增长95.5%和61.3%,新股快速下发在2017年得以延续,连续3周累计下发34家,融资规模127亿;作为创投最主要的退出渠道,IPO 节奏的加快将缩短项目退出周期,公司目前有8个拟上市,IPO 提速下公司业绩有望加速兑现。 我们持续看好公司,核心在于:1、新股批复提速下创投业绩有望加速兑现,公司计划6个月内减持龙力生物不超过2900万股,未来业绩增长有保障;2、在手项目储备充足,古敖科技上市后持有上市项目10个,拟上市项目8个;3、公司获准新三板做市试点资格,扩展公司收入来源。预计公司16、17年EPS 分别为0.51、0.64元,对应PE 为46.57和37.06倍。 风险提示: 1. 资本市场大幅波动;2. 项目退出低于预期。

中信证券发布2016年业绩预告,报告期实现营业收入380.01亿元,同比下滑32.16%,实现归属净利润103.68亿元,同比下滑47.64%,实现归属净资产1425.81亿元,同比增长2.47%。 市场震荡态势下交投低迷,全年业绩符合预期。2016年两市震荡下跌,沪深300全年收跌11.28%,交易活跃度大幅下滑,两市日均成交额0.52万亿元,同比下滑50.05%;融资融券余额规模随之大幅下降,日均两融余额0.90万亿元,同比下滑35.30%。但股票质押规模持续扩容,待解押市值2.45万亿元,同比增长292.63%;投行业务增长良好,股债融资规模分别为1.96和5.17万亿元,分别同比增长26.56%和65.65%。 行业龙头地位稳固,各项业务全面领先。经纪业务份额企稳回升,预计2016年股基成交市占率大约5.78%,仅次于华泰位列第二,较2016上半年增长0.10个百分点,随着公司加快线下网点铺设,未来经纪业务市占率有望进一步提升;依托经纪业务优质客户结构,两融业务优势地位巩固,截止2016年12月底两融余额626.38亿元,市场份额6.67%位居行业第一;截止三季度末公司资管规模1.64万亿元,其中主动管理类产品规模0.59亿元,均位居行业第一;股债融资规模均位居行业前列,投行在手项目储备充足,IPO排队项目46个,直投进入业绩爆发期,2016上半年金石投资净利润10.82亿元,净利润贡献20.63%。 公司作为行业龙头优势地位巩固,各项排名均位居行业前列;IPO温和逐步提速下一方面公司投行业务将进入业绩释放期,同时加速直投业务的业绩兑现;国际化战略坚定,随着海外业务平台整合完成,海外业务竞争力进一步提升,在国内企业走出去以及资本市场对外开放进程下,有望成为公司新增长点。预计公司16、17年EPS为0.83和0.87元,对应PE为19.75和18.94倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 厦门国贸发布2016年业绩快报,报告期公司实现净利润9.76-13.01亿元,同比增长50%-100%。 事件评论 各业务板块均受益于市场环境,全年业绩增长符合预期。报告期内公司供应链管理持续受益于大宗商品价格全面复苏,毛利率水平同比或将有所提升;房地产业务深耕核心城市,逐步迎来业绩释放期;期货业务专注期现结合模式,中小微企业金融服务立足供应链管理,布局日趋完善;2016年预计实现净利润9.76-13.01亿元,同比增长50%-100%。 供应链管理以期现结合为核心,业务生态日渐丰富。公司供应链管理以期现结合为核心,在铁矿石等黑色产品领域优势明显,年贸易规模超过100亿元;同时通过参股福建交易场所清算中心和收购海峡联合商品交易中心,补全期现结合板块拼图,推动供应链管理业务向纵向延伸。 房地产加大项目储备,业绩有望持续释放。房地产在深耕原有核心城市的基础上积极向外拓展,报告期新增合肥、南昌和杭州三块优质地块,土地储备新增24.97万平米;2016年公司在售项目整体销售良好,截止2016年三季度预收账款达到123.17亿元,同比增长45.45%,其中以房地产的预收款为主,地产销售良好为公司未来业绩增长奠定基础。 金融领域投资不断加码,培育新利润增长点。期货业务发展稳健,风险管理和资管规模不断扩容;公司出资0.52亿认购国科股权投资基金16.67%份额,加大新兴领域投资;同时出资5亿参与联想控股旗下正奇金融增资扩股,持股比例5.38%,正奇金融2016年上半年实现净利润5.72亿元,原股东设置承诺上市条款,未来将带来丰厚回报。 我们看好公司利润释放和多元生态,一方面房地产业绩持续释放,另一方面供应链管理和金融期货、中小微金融服务生态圈布局日渐完善,三大主业协同显著;同时考虑到控股股东增持以及公司可转债提供安全边际,维持公司推荐评级。预计16、17年EPS分别为0.65、0.85元,对应PE为12.73和9.64倍。

鲁信创投发布2016年三季报,报告期实现营业收入1.38亿元,同比下滑1.09%;投资净收益5.76亿元,同比上升41.14%;归属净利润3.32亿元,同比增长44.36%;加权平均净资产收益率9.26%,同比提升2.42个百分点。 业绩贡献主要来自项目退出收益。公司第三季度分别实现营业收入和归属净利润0.50亿元和0.24亿元,分别同比增长12.08%和325.13%,业绩高增长一方面在于公司在8月连续减持通裕重工1000万股,合计回笼资金1.21亿元,实现投资收益1.01亿元,增厚第三季度经营业绩;另一方面在于公司去年同期未有项目退出导致基数偏低;第三季度虽新增资产减值损失净额约0.52亿元,但无碍业绩整体实现高速增长。 项目储备丰富,海外拓展提速。公司项目储备丰富,截止2016上半年持有上市项目9个,三季度旗下投资平台华信睿诚投资古敖科技完成上市,目前浮盈约430%,2016年完成新设5只基金,未来将进一步加大对新材料、大健康、军民融合等产业的项目储备力度。公司加大海外项目拓展,Intarcia项目有望成为美国境内第一单投资业务,同时将与美国中经合集团等设立中经合鲁信创投基金合伙企业,以50%:50%的金额比例在美国与中国进行投资,获取海外优质项目资源。 创投支持政策频出,优化行业新生态。国务院发布《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》,从培育多元创业投资主体、多渠道拓宽创业投资资金来源、加强政府引导和政策扶持、完善创业投资相关法律法规、进一步完善创业投资退出机制等方面进行了明确。随着各监管部门配套相关政策进行落实,预期创投政策还将持续升温。 我们持续看好公司,在于:1、新股批复提速下创投业绩有望加速兑现,公司全年业绩增长比较确定;2、在手项目资源储备充足,古敖科技上市后持有上市项目10个,拟IPO项目8个,新设基金提速加大项目储备,未来业绩增长有保障;3、政策红利优化创投业务环节。预计公司16、17年EPS分别为0.46、0.58元,对应PE为53.21和41.95倍。 风险提示:资本市场大幅波动,业务推进低于预期

事件描述 新华保险发布2016年3季报,公司实现归属净利润47.86亿元,同比下降44.6%,实现EPS为1.53元,同比下降44.8%;归属净资产597.57亿元,较年初上升3.3%;前3季度实现保费收入934.18亿元,同比下降1.3%。 事件评论 公司前三季度净利润下滑44.6%,降幅有所收窄。公司一季度/二季度净利润同比分别下滑45%/50.6%,前三季度净利润降幅有所收窄,其中投资收益降速放缓和保费增速回暖是主要原因。第三季度公司单季度实现投资收益79.65亿元,同比上升1.4%,今年来首度回归正增长;同时公司第三季度单季实现保费收入223.8亿元,同比上升1.9%。 保险业务结构调整深化,渠道和费用支出增加明显。前三季度公司保费结构优化明显,一方面个险新单增速较快,银保渠道深度调整,个险新单、银保新单和服务渠道新单同比分别增长24.4%、-25.7%和31.4%;另一方面期缴业务增速较高,个险、银保、服务经营渠道新单期交保费分别增长35.7%、63.6%、47.6%。从结构来看,银保渠道占比持续下滑10.8个百分点至37.4%,个险渠道占比增加7.9个百分点至50.1%;从新单结构来看,银保收入占比下滑11.9个百分点至59.7%,个险渠道占比增加8.7个百分点至30.6%。公司退保率有大幅改善,报告期退保率5.3%,比去年同期降低3.0%,赔付支出同比上升60.1%,手续费及佣金支出同比上升37.1%,公司保费结构渠道转型效果明显。 投资收益率下滑,资产配置方面增加交易性金融基金资产和可供出售金融资产,减少现金和定存资产配置。公司三季末总投资收益率5.1%,相较于去年同期下滑3.6个百分点。公司三季度末交易性金融资产规模183.9亿元,较年初增长35%占比提升至2.67%,交易性金融资产中主要增加的是基金类资产配置;定存较年初下滑31.7%占比降至12.7%,资产到期并未续作。公司归属净资产597.57亿元,较年初上升3.3%,前三季度公司资产减值7.83亿元,同比增长34.1%,减值压力可控。 投资策略及建议。公司保费收入结构优化效果明显,期交、个险保费收入占比提升较好;投资灵活性较高。预计16/17年EPS分别为2.27/2.90元,上调为买入评级。 风险提示:资本市场大幅波动;保费增速不达预期。

事件描述 中国太保发布2016年三季报,公司实现保费收入1891.01亿元,同比增长17.9%,其中产寿险分别实现保费收入715.94亿元和1173.35亿元,同比增长1.1%和31%;实现归属净利润88.29亿元,同比下滑41.3%;实现归属净资产1310.25亿元,较年初下滑1.7%。 事件评论 净利润降幅持续收窄,保费收入、投资收益和责任准备金计提是重要影响因素。公司一季度/前二季度/前三季度归属净利润同比分别下滑55.1%、45.6%和41.3%,下滑幅度随季度收窄。降幅收窄同时受保费收入、投资收益和责任准备金计提影响,前三季度公司实现保费收入1891亿元,同比增长17.9%;实现投资收益341.49亿元,同比下降22.09%,降幅明显收窄;计提责任准备金675.2亿元,同比增长58.9%。 寿险结构保持良好,产险依然承压。公司前三季度保费收入同比增长17.9%。寿险业务方面公司“聚焦个险聚焦期缴”战略效果已充分体现,新单保费中个险渠道占比提升为82.4%,期交业务占比提升至96.5%;个险渠道新单保费同比增长44.6%,个险期缴同比增长44.5%,增速高于其他渠道。续期业务增长有所提升,续期保费增速和个险续期保费增速分别为27.8%和35.4%。产险方面压力依然较大,公司前三季度保费收入同比增长1.1%,车险增速3.8%高于非车0.6%的增速,车险电网销、交叉销售和车商三大核心渠道占比55.6%同比增长3.8%。 寿险业务结构发展良好,产险依然承压。 增加基金类产品,减少定存资产配置,非标类固收和权益类占比保持稳定。三季度末公司权益类资产占比15%,其中股基配置占比7.8%,相较于中期增加0.7个百分点,债券型基金是重要增持方向。定期存款占比降至14.4%,较上年末下降3.7个百分点较年中下降0.9个百分点。 非标类固收产品包括债权投资计划、理财产品及其他类占比14.1%较年中略增0.4个百分点,非标权益类资产占比6.7%较中期略降0.2个百分点。随着通道监管和利率下移险资非标配置趋稳青睐债基配置。 投资策略及建议。公司寿险业务个险以及期缴占比快速提升,保费增速及保单价值增长良好;产险核心渠道增速逐步恢复,持续关注;公司非标配置稳定,投资风格稳健,预计16/17年EPS为1.96和2.41元,维持公司推荐评级。 风险提示:资本市场大幅波动;保费增速不达预期。

事件描述 中国人寿发布2016年第三季度报告,公司实现归属净利润135.28亿元,同比下滑60%,实现EPS为0.47元;实现归属净资产3089.72亿元,较年初下滑4.2%;前三季度实现保费收入3763.04亿元,同比增长21.21%。 事件评论 净利润降幅收窄,保费高增长、投资收益降幅收窄以及责任准备金计提压力释缓是重要动力。前三季度公司实现归属净利润135.28亿元,同比下滑60%,相较于中期67%降幅略有收窄,前三季度公司实现保费收入和投资收益分别为3763.04亿元和849.45亿元,同比分别增长21.2%和下滑30.3%,保费高增长持续,同时投资收益降幅明显收窄。前三季度公司计提责任准备金1307.60亿元,同比增长24.81%,评估利率下移背景下,责任准备金计提压力依然较大。公司净资产3089.72亿元,环比增长2%。本年度浮亏有所改善,累积浮盈净资产占比4.9%。 保费收入增速仍维持较高水平。前三季度实现保费收入3763.04亿元,同比增长仍维持在21.21%,险种结构、渠道优化以及销售策略选择推动保费高增长。从险种来看,公司良好搭配万能险、健康险以及分红险业务,前三季度长期健康险责任准备金599.64亿较年初增长30.3%,代表万能险的保户储金及投资款实现规模1895.73亿元较年初增长125.4%;从渠道来看,公司大力拓展代理人队伍,上半年公司代理人规模129万人较年初增长32%,前三季度手续费及佣金支出412.78亿同比增长50.8%。保费规模高增长同时持续关注公司价值类指标。 资产配置策略明显,长期股权投资卓有成效。2016年前三季度公司实现净/总投资收益率为4.51%/4.43%,总投资收益率略有改善,净投资收益率相较于年中略下降0.17个百分点相较于去年同期提升0.1个百分点,总投资收益率相较于年中提升0.07个百分点相较于去年同期下降2.45个百分点。资产配置方面,公司持续增加交易性金融资产和可供出售金融资产占比,这两类资产环比增长3.75%和4.57%,交易性金融资产中主要增加了债券类基金配置;长期股权配置环比大增68.1%,主要是受益于广发银行股权的交割。 公司保费增长策略显著;资产配置方面重视债券类资产交易策略,长期股权投资卓有成效,预计16/17年EPS分别为0.72元和0.94元。 风险提示:资本市场大幅波动;保费增速不达预期。

中信证券发布2016年三季报,报告期内实现营业收入270.04亿元,同比下滑36.24%,归属净利润79.41亿元,同比下滑50.33%,加权平均净资产收益率5.66%,同比下降8.45个百分点。其中,第三季度分别实现营业收入和归属净利润88.81和26.99亿元,同比下滑21.39%和23.23%。 收入结构调整,负债结构优化。公司前三季度投行和资管收入贡献提升至14.54%和17.09%,经纪业务收入占比下滑至25.61%,收入结构持续调整;三季度末公司权益乘数降至2.92倍,较年初下降11.17%,卖出回购金融资产较年初下降29.56%,代理买卖证券款下滑12.1%。 佣金率保持平稳,加快营业部建设。报告期公司实现经纪业务收入69.25亿元,同比下滑51.61%,股基成交份额5.83%,较上半年略有提升,净佣金率约0.057%,较上半年持平。报告期公司完成新设33家营业部,其中32家为C型,分布地区集中在各省省会和沿海发达地区,合计拥有221家营业部,19家分公司;中信证券(山东)筹备7家营业部,1家分公司。预计随着分支机构建设加快,公司经纪业务份额将进一步提升。 投行业务增长稳健。投行在巩固传统行业客户的基础上,加大新兴产业客户获取,三季度完成新疆股交中心的增资并表,未来将持续加强对于企业客户开拓。报告期内公司实现投行净收入39.31亿元,同比增长32.50%,股债融资规模均位居行业前列,目前公司投行IPO和再融资项目储备较为丰富,未来业绩增长有保障。 投资业务低迷拖累业绩。前三季度实现投资业务收入56.29亿元,同比下滑62.59%,其中第三季度15.30亿元,同比下滑49.52%,拖累业绩;公允价值变动损益浮亏收窄至7.67亿元,投资类资产合计2194.52亿元,较年初下滑8.76%。 公司各项业务优势地位巩固,行业排名前列;国际化战略坚定,提升海外业务竞争力,随着国内企业走出去进程加快以及资本市场对外开放的提速,海外业务有望成为公司新增长点。预计公司16、17年EPS为1.07和1.36元,对应PE为15.66和12.36倍,维持推荐评级。