事件描述 中国平安发布2016年三季报,前三季度实现归属净利润565.08亿元,同比增长17.05%,实现EPS为3.17元,同比增长20%;归属净资产3793.78亿元,较年初增长13.52%;实现保费收入3593.46亿元,同比增长21%。 事件评论 上半年净利润同比增长17.05%,经营稳健优于同业,第三方资管、租赁及互联网金融等业务大幅增长是亮点。公司实现营收5461.18亿元,同比增长15.4%,期中已赚保费、利息净收入、非保险业务手续费及佣金收入、投资收益、其他业务收入分别占比62.38%、10.22%、5.5%、15.3%和5.85%,同比分别增长26.32%、11.13%、4.62%、-21.38%和76.25%,投资收益降幅明显收窄,其他业务收入受益于锦联有限转让收入快速增长。我们预期公司全年保费收入增长和责任准备金计提平稳背景下,净利润将保持稳定增长。 业务协同和客户迁徙战略卓有成效。截止3季度,公司个人客户总量1.25亿,互联网用户3.37亿;互联网用户与客户转化效果明显,前三季度线上用户转化新增客户823万,占新增客户总量的30.7%,1339万客户成为互联网用户,占新增用户的14%。 寿险新业务价值高增长,产险综合成本率环比下降。前三季度寿险业务价值高增长,寿险实现规模保费2955.52亿元同比增长26.2%,个险新单828.31亿元同比增长39.5%,新业务价值353.48亿元同比增长48.1%;银保渠道结构持续优化,期缴新业务规模保费25.59亿元同比增长116.5%。产险实现净利润105.07亿元,同比负增长6%,但综合成本率至94.9%,较上半年下降0.4个百分点,持续改善。 净投资收益率创新高,浮盈略有改善。2016年前三季度净/总投资收益率6.0%/4.9%,优于上半年水平5.7%/4.3%,公司稳步推进高评级固收及优先股配置策略,净投资收益率持续提升。资本市场波动持续消化前期浮盈,其他综合收益占净资产比重从年初的7.9%下滑至5.3%,相较于中期略有提升。 持续看好公司投资价值。1、互联网金融成效显著;2、金融业务协同良好;3、保险业务持续优化,保费增速和投资能力表现稳健。预计16/17年EPS分别为3.66元和4.5元,维持公司推荐评级。 风险提示:资本市场大幅波动;保费增速不达预期。

华泰证券发布2016年三季报,报告期实现营业收入122.16亿元,同比下滑38.56%;实现归属净利润48.10亿元,同比下滑44.32%;加权平均净资产收益率5.94%,同比下降10.07个百分点。其中,第三季度实现营业收入和归属净利润48.60和19.69亿元,分别同比下滑7.21%和上升0.20%。 收入结构优化,杠杆率略下滑。报告期公司经纪业务收入贡献34.43%,同比下滑16.33个百分点,投行和投资业务收入贡献大幅提升至11.08%和28.11%,利息净收入占比提升至20.17%,收入结构逐步均衡;三季度末权益乘数降至3.56倍,较年初下降6.76%,系应付债券和卖出回购金融资产规模出现下滑。 互联网经纪龙头稳固,深化财富管理转型。报告期实现代理买卖净收入42.06亿元,同比下滑58.32%,经纪业务市场份额8.32%,继续排名行业第一,较上半年略下滑13个BP,净佣金率0.024%,较上半年持平。公司坚定推进财富管理转型,通过客户分层提供差异化服务,借助投行和资管的资源优势加速产品创新,实现经纪从量到质的转变。 股债融资节奏提速,投行业务增长向好。报告期公司实现投行净收入13.53亿元,同比增长53.08%,其中股债融资规模分别约为530.60和1033.84亿,同比均实现大幅增长。公司并购重组实力突出,并购在审项目12个,排名位居前列,未来将充分发挥并购重组的品牌效应和辐射作用,“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式持续推进。 自营投资业绩靓眼。报告期公司实现投资收入34.34亿元,同比下滑17.20%,其中第三季度投资收入18.50亿元,同比大幅提升127.16%,单季度收入贡献达到38.06%,或在于公司三季度较好把握股债市场机遇优化自营资产配置以及部分基金债券到期所致。 公司经纪业务龙头地位稳固,收购ASSETMARK助力财富管理转型,从而实现经纪业务从量到质的转变;投行资源储备重组,并购重组品牌效应强劲;资管新增公募牌照,将进一步丰富资管产品线。预计公司16、17年EPS分别为0.97和1.17元,对应PE20.72和17.08倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 厦门国贸发布2016年三季报,实现营业收入660.61亿元,同比增长52.93%;实现归属净利润7.84亿元,同比增长75.94%;加权净资产收益率9.10%,同比增长3.32个百分点。 事件评论 投资收益改善、营收稳健增长和费用控制良好推动公司净利润同比增速持续向好。第一、第二、第三季度归属净利润分别为3.77、2.35和1.72亿元,同比增长195%、-14%和274%,前三季度归属净利润同比增长75.94%。净利润高增长主要受益于营收稳健增长、费用控制良好,前三季度公司实现营收660.6亿元,同比增长52.9%,同期营业总成本649.98亿元,同比增长50.1%,剔除营业成本外销售管理和财务费用控制良好。前三季度实现净投资收益3.22亿元,同比下滑52%,系衍生品处置收益减少,投资净收益季度有波动,三季度增长良好。 业务板块均受益于市场环境,预期全年业绩或有高增长。公司三季度出资1000万元参股福建交易场所清算中心,从事交易场所清算、登记、存管等综合服务,补全期现结合板块拼图,完善供应链布局;房地产新增合肥、南昌优质地块,上半年签约销售面积32.25万平方米,签约销售金额47.94亿元,同比增长56.23%,在建与土地储备面积369.42万平方米,确保业务可持续发展;期货业务增长良好,风险管理拓展专业期现结合,中小微企业金融服务立足供应链管理,布局日趋完善。三大主业齐头并进稳步发展,预期全年业绩将有高增长。 融资渠道畅通助力公司业务拓展,金融生态持续完善。公司上半年发行可转债28亿元,用于拓展房地产业务;累计完成发行十二期短期融资券;申请发行30亿元中期票据,获批后将进一步增强公司的融资能力,加速业务拓展。拟出资不超过1.96亿元发起设立小额贷款公司,持股比例49%,公司将继续围绕供应链上下游及中小微企业提供特色金融服务,提高金融服务之间的协同效应。 我们持续看好公司利润释放和多元生态,一方面房地产业绩或有持续释放;另一方面供应链金融和金融期货、中小微金融服务生态圈日渐完善,同时考虑到控股股东增持以及公司可转债提供安全边际,我们维持公司推荐评级。预计16、17年EPS分别为0.69、0.96元,对应PE为13.22和9.55倍。

报告要点 事件描述 厦门国贸发布2016年前三季度业绩预告,报告期内实现归属净利润7.62-8.97亿元,同比增长70%-100%,对应每股收益为0.46-0.54元。 事件评论 单季度利润环比大幅提升,三大主业经营增长稳健。第一、第二、第三季度归属净利润分别为3.77、2.35和1.50-2.85亿元,同比增长195%、-14%和226%-520%。公司涵盖供应链管理、房地产开发和金融服务三大主业,其中供应链管理以大宗商品贸易流通为核心,汽车贸易及服务、物流和商品零售为补充;房地产是近年来主要业绩增长点;金融服务包括三大平台,期货依托供应链开展期现结合业务,中小微企业金融服务和投资围绕供应链上下游进行项目储备。三大主业跨境融合和协同效应增强,业务发展良好,业绩同比大增。 业务协同增强,布局前瞻,预期全年业绩或有高增长。公司三季度出资1000万元参股福建交易场所清算中心,清算中心从事交易场所清算、登记、存管等综合服务,补全期现结合板块拼图,完善供应链生态圈;房地产新增合肥、南昌优质地块,上半年签约销售面积32.25万平方米,签约销售金额47.94亿元,同比增长56.23%,在建与土地储备面积369.42万平方米,确保业务可持续发展;期货业务增长良好,资管规模超过百亿元,风险管理着力拓展专业期现结合,经营规模居于行业前列。三大主业齐头并进稳步发展,预期全年业绩将有高增长。 我们看好公司期现结合的大宗商品贸易模式,期现结合有利于新品类复制,构建大宗商品电子商务平台完善供应链生态;房地产定位以重点城市为主的高品质住宅,迎来业绩释放期;金融深耕期货领域之外,搭建为中小企业服务生态圈,与主业产生良好协同;今年以来控股股东累计完成增持2548万股,彰显对于公司未来信心;可转债目前进入转股期,转股价每股8.93元,提供较强安全边际,目前尚未转股共3.14亿股,占可转债全部可转股份的99.9912%。预计16、17年EPS分别为0.72、1.00元,对应PE为12.72和9.17倍,维持推荐评级。 风险提示:资本市场大幅波动,房地产业务推进低于预期

报告要点 事件描述 国金证券发布2016年中报,报告期实现营业收入21.47亿元,同比下滑34.99%;归属净利润6.38亿元,同比下滑48.28%;基本每股收益0.21元,同比下滑50.93%;归属净资产166.68亿元,较2015年末增长1.15%。 事件评论 互联网战略成效显著,线上线下联动发展。公司明确“线上标准化,线下增值化”发展格局,构建全方位金融服务平台;线上完善产品功能,拓宽合作渠道,在资讯等领域深化渠道合作;线下加快分支机构建设,上半年开业6家营业部。报告期实现经纪收入9.52亿元,同比下滑44.82%;净佣金率约万分之3.3;股基成交份额为1.52%,较15年提升约28%,随着与百度等合作的推进,经纪份额有望持续提升。 投行潜力十足,新三板不断加码。公司加大优质企业开拓力度,新设北京分公司专营新三板业务,目前IPO在会项目40个,排名第4,保代人数100人,排名第7,资源储备充足。报告期实现投行收入4.81亿元,同比下滑6.72%,股债融资规模分别为93.49和195.10亿元,IPO规模减少为业绩下滑主因,未来随着项目的推进将陆续释放业绩。 资管加大产品创新。资管业务在保持原有优势产品基础上,重点开发FOF、MOM等创新产品,丰富资管产品线,满足不同风险偏好的客户需要,并加大高净值个人和企业客户的获取力度。报告期末集合、定向、专项资管规模分别为92.56、965.47和112.56亿元,较2015年末增长0.2%、7.1%和67%;实现资管收入1.95亿元,同比增长6.45%。 自营投资稳健。公司自营资产中,权益类和固收类占比用为44.51%和55.49%,其中权益类主要配置公募基金、资管产品、基金专户、定增项目,交易性股票持仓较低;债券收益率震荡下行趋势下,公司加大债券投资规模,报告期实现投资业务收入1.57亿元,同比下滑46.83%。公司增发募资48亿元目前已经恢复审核,融资完成后将进一步推动各项业务开展;经纪业务不断深化互联网转型,与朝阳永续、wind等机构合作建立PB平台有望优化公司客户结构;投行业务资源储备充足,增长潜力较大;与蚂蚁金服等合作设立相互保险公司将完善公司业务布局。预计公司16、17年EPS为0.42和0.52元,对应PE为30.89和25.49倍。

事件评论 业绩贡献主要来自于现金分红和资产重分类带来的投资收益。报告期内公司磨具磨料主业增长乏力,实现营业收入0.88亿元,同比下滑5.21%;但投资收益增长稳健,其中民生证券和山东国际信托现金分红分别贡献7486.71和2472.48万元,同时因丧失重大影响将新北洋剩余股权重分类为可供出售金融资产,导致投资收益增加2.71亿元,三者合计占当期投资收益82.72%,为上半年主要业绩贡献点。 项目退出节奏提速,下半年业绩有望持续增长。公司于8月连续通过大宗交易的方式减持通裕重工1000万股,合计回笼资金1.21亿元,实现投资收益1.01亿元,增厚全年经营业绩。目前公司持有9家上市公司股权,其中多个项目已经度过解禁期,18个项目实现新三板挂牌,9个项目申拟IPO,其中古鳌电子已经过会。随着公司退出节奏的加快,未来业绩仍具备增长的动力。 投资模式不断创新。上半年公司加快基金创设进程,加大与产业资本的合作力度,试水和上市公司合作设立军民融合基金;同时推进专业化投资基金转型,分别设立大健康和新材料基金进行专业化投资;持续加大区域产业基金的投资力度,参与设立四川战略新兴产业创业投资基金和鲁信交银产业投资基金,完善四川和山东地区业务布局。16年以来新设5支基金,合计规模31亿元,公司认缴出资12.95亿元。 整合业务平台,加码海外投资。公司加强对境外所属公司的管理,整合境外投资平台,减少管理层级,在鲁信投资转让完成后,齐鲁投资将成为公司在境外的投资平台;同时公司加大海外资产配置,Intarcia项目有望成为在美国境内第一单投资业务,目前已获股东会审议通过。 我们持续看好公司未来的发展前景,主要在于:1、多层次资本市场建设日益完善,新三板、并购等丰富公司退出渠道;2、公司持有9个上市项目,9个申报IPO项目,18个新三板项目,项目储备充足;3、新设基金提速,未来增长潜力十足。预计公司16、17年EPS为0.48和0.57,对应PE为47.28和39.94倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 申万宏源发布2016年中报,报告期实现营业收入60.90亿元,同比下滑64.29%;归属净利润21.04亿元,同比下滑68.99%;基本每股收益0.14元,同比下滑69.57%;归属净资产487.11亿元,较年初下滑3.03%。 事件评论 市场低迷致使公司业绩全面下滑,投行是靓点。公司经纪、自营投资、资管和基金管理、信用、海外业务收入同比下滑60.46%、114.48%、53.75%、81.03%和43.76%,投行增长40.86%。公司上半年完成股权和债券融资分别33.39和438.28亿元,新三板优势稳固,完成150家挂牌和109家增发;经纪业务发挥网点优势,加大投顾服务,托管客户资产2.14万亿,市场份额6.79%,高于成交额份额,增长潜力较大;资管规模6,198.99亿元,其中主动规模1689亿元,行业排名第6。 依托协同优势加快投资平台建设。公司各子公司紧抓资产证券化、新三板等业务契机,依托协同优势,构建涵盖投融资和财务顾问业务体系;另类子公司优选大型优质国企和上市民企,完成恒大、中科建设的项目投资;直投子公司申万直投完成8个股权投资项目,规模1.69亿元;新三板基金地位稳固,报告期设立7只新三板基金,规模12亿, 康德莱项目已经完成IPO 审核,为未来业绩提供保障。 金控平台建设稳步推进。公司以证券业务为重点,加快布局多元金融, 构建以资本市场为依托的投资与金融服务产业链。基金、期货业务发展良好;公司出资1亿美元认购浙商银行1.95亿股,银行领域布局稳步推进;未来将加大保险等金融牌照获取力度,完善金控平台建设。 再融资规划补充资本金助力业务推进。公司拟增发募集资金140亿元。其中对申万宏源证券增资不超过110亿元,补充其资本金,截止2015年末公司净资本330亿元,行业排名第10,预计增资完成后净资本排名将提升2位至第8位;剩余资金用于补充申万宏源产投、申万宏源投资的资本金和公司运营资金,加快多元金融领域进行投资布局。 我们看好公司核心在于:1、公司业务整合潜力巨大,优质经纪、资管和投行将推动信用业务快速拓展,业务协同深入完善;2、债券承销和投资业务优势持续;3、金控平台建设稳步推进,将与证券业务形成良好协同;4、若再融资完成将极大促进业务拓展。预计公司16/17年EPS 为0.54和0.62元,对于PE 为11.91和10.38倍,维持推荐评级。

报告要点。 事件描述。 新华保险发布2016年中报,公司实现归属净利润33.33亿元,同比下滑50.6%;实现归属净资产577.11亿元,较年初下滑0.2%;实现内含价值1096.84亿元,较年初增长6.2%;上半年实现保费收入710.4亿元,同比下降2.6%,上半年新业务价值40.49亿元,同比增长18.1%。 事件评论。 公司中期净利润下滑50.6%,投资收益负增长和保费增速放缓是主要原因。上半年公司实现保费收入710.4亿元,同比下滑2.6%,保费收入增速同比下滑核心原因是公司调整银保渠道,银保收入同比下滑21.6%。投资方面,上半年上证指数下跌17.2%,公司实现投资收益169.27亿元同比下滑46.5%,其中资产买卖价差收入同比下滑98%拉低整体收益。公司浮盈进一步减少,净资产较年初下滑0.2%。 公司加大产品结构和销售渠道优化,期缴业务、续期保费较好增长,分红传统健康险均衡发展,同时新业务价值增速超过新单增速。公司上半年实现期缴新单保费135.9亿元,同比增长45.9%,期缴新单占比提升6.3个百分点至19.1%,同时趸交保费占比下滑10个百分点至30%。期缴战略带来续期保费较好增长,公司续期保费增长6.1%,扭转了15年续期保费负增长趋势。同时公司均衡发展各险种,新单保费中传统险、分红险和健康险分别占比68%、15%和15%,健康险、分红险新单增速明显加快。保障型产品销售也带来公司公司佣金及手续费率较快增长,中期公司费用支出74.2亿元,同比增长43.6%。在新单销售渠道和产品不断优化的过程中公司也加大代理人渠道建设,中期公司营销员人数24.2万人,较15年底减少6.5%。上半年公司新单保费同比下滑9.3%但保费渠道优化推动新业务价值平稳增长18.1%。 公司大幅提升非标资产占比,净投资收益率逆势上升。公司持续压缩定存和股基类资产配置占比,提升非标资产配置比重,截止中期非标资产占比达到31%,公司实现净/总投资收益率5.2%/5.3%,相较于去年同期分别提升0.4个百分点和减少5.2个百分点。非标资产主要投向为债券型资产管理计划和银行理财。 公司负债端结构调整坚决而效果显著,期缴占比、个险占比均明显提升;同时资产端加大非标配置,预期下半年投资收益同比负增长压力将明显改善。预计16/17年EPS分别为2.27/2.90元,维持买入评级。 风险提示:资本市场大幅波动;保费增速不达预期。

事件描述 广发证券发布2016年中报,报告期内实现营业收入101.30亿元,同比下滑48.61%;归属净利润40.30亿元,同比下滑52.05%;基本每股收益0.53元,同比下滑59.23%;归属净资产735.99亿元,较2015年底下滑5.06%。 事件评论 财富管理与互联网金融双轮驱动经纪业务转型。一方面公司积极促进运营平台的互联网转型,持续推进投顾服务建设,率先推出机器人投顾;另一方面加大互联网营销,完善互联网理财;同时在线下将分支机构打造成为各项业务承接点,实现营业网点综合化经营。报告期内实现财富管理业务收入45.91亿元,同比下滑56.62%;股基成交份额约4.3%,佣金率约为万分之4;两融余额481.76亿元,市占率5.64%。 投行持续推动向综合化金融“资源配置型投行”转型。公司不断加强投行业务境内外合作机制,调整客户结构,加大激励机制,促进投行业务高速增长。报告期公司实现投行收入13.50亿元,同比增长74.23%;股债主承销规模分别为317.73和753.80亿元,资产重组项目12个,排名第2。目前公司在会项目储备充足,未来增长潜力充沛。 大资管业务增长稳健。报告期广发资管实现管理费收入8.83亿元,同比增长102.49%,集合、定向、专项规模分别为4,162.85、2,414.23和211.46亿元,同比增长283.85%、2.90%、620.48%,资管总规模排名第4,集合规模排名第1,租赁资产和应收账款资产证券化特色明显;直投和另类发展良好,广发乾和新增投资5.09亿元,广发信德在管基金21支,在管规模134.72亿元,较2015年底增长80.81%。?股债投资略有分化。报告期内公司交易及机构客户服务业务实现营业收入9.59亿元,同比下滑79.67%;其中股市震荡下行致权益类投资录得净亏损0.84亿元,但公司把握住债市行情,加大投资力度,实现固收业务投资净收益24.77亿元,同比增长87.88%;未来公司将持续完善FICC业务框架建设,进一步加强投资交易能力。 公司通过布局智能投顾完善财富管理平台建设,低投资门槛和多样化服务加快客户获取,经纪份额有望提升;资管产品类型丰富,渠道建设完善,未来有望成为重要利润增长点;投行项目储备充足,增长潜力巨大。预计16、17年EPS为1.26、1.49元,对应PE13.25和11.19,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 招商证券发布2016年中报,报告期内实现营业收入51.98亿元,同比减少67.23%;实现归母净利润22.42亿元,同比减少69.35%;实现基本每股收益0.386元,同比减少69.35%;实现归母净资产478.13亿元,较2015年底减少1.11%。 事件评论 业绩大幅下滑,投行资管收入贡献加大。公司归母净利润大幅下滑,降幅达69.35%, 在于经纪业务手续费净收入、利息净收入和公允价值变动净损益的减少,报告期内三者分别同比下降66.78%、85.62%和154.33%;经纪、投行和资管的收入贡献分别为66.68%、18.89%和6.68%,较2015年上升3.28、8.75和2.03个百分点。 财富管理转型见成效,竞争优势加大。差异化服务促使公司佣金率相较于行业佣金率存在一定领先优势,公司佣金率和行业佣金率分别为为万分之5.26和4.27;客户资源在财富管理转型中得到进一步提升,截至2016年6月30日,公司财富管理累计客户数209.76万户,较2015年底增长10.98%。 主券商业务持续位列行业第一。中期公司托管和金融服务外包业务规模接近8500亿元,较2015年底增长35%,随着私募基金市场规范运作,公司凭借招证金证、招证迅投及招证恒生可满足私募客户策略交易等需求,未来PB 业务优势明显。 债券承销发展迅速。2016年上半年公司债券主承销规模1578.62亿元,同比增长320.30%,债券承销规模排名第四,其中资产证券化承销规模266.85亿元,行业排名第二。 专项资管规模大幅提升。截至2016年6月30日,集合、定向和专项资管规模分别为491.76、4557.77、133.45亿元,较2015年底分别下降9.51%,增长29.97%和36.27%;报告期内专项资管实现净收入0.32亿元,是2015年全年的13倍,专项资管发展得益于35亿元的高速公路资产证券化产品的成功发行。 公司分客户转型战略,即私人客户业务向财富管理服务转型,机构客户业务向主券商服务转型,企业客户业务向全产业链与全产品服务转型,预期将为公司提供差异化竞争优势,并提供多元化收入来源。预计16、17年EPS 分别为1.18和1.33元,对应PE 分别为15.08和13.31倍,维持增持评级。

报告要点 事件描述 中国太保发布2016年中报,公司实现归属净利润61.42亿元,同比下滑45.6%,实现EPS为0.68元;实现归属净资产1269.57亿元,较年初下滑4.8%,内含价值2153.55亿元,较年初增长4.7%;上半年实现保费收入1315.37亿元,同比增长18.6%;新业务价值112.64亿元,同比增长55.9%。 事件评论 公司上半年净利润下滑主要是投资收益减少和责任准备金大幅计提所致。分业务板块来看,公司上半年产寿险分别实现净利润21.56亿元和42.46亿元,同比分别下滑34%和34.3%,寿险净利润下滑主要是责任准备金计提同比大增80.6%,产险净利润下滑主要是投资收益同比下滑37.8%;从综合经营来看,上半年公司净利润承压主要是实现投资收益219.7亿元,同比下滑29.7%;计提责任准备金445.9亿元,同比提升54.8%。从趋势来看,投资收益同比下滑压力或有改善。 受益于新单保费结构的大幅改善和新单保费高增长,公司新业务价值同比大增55.9%。公司新业务价值高增长一方面受益于新单保费高整张,上半年公司年化首年保费同比增长62.5%,其中个人渠道同比增长75.2%,同时新单保费结构大幅优化,个人业务占比提升至79.1%。代理人高增长和保费结构优化推动了新单保费的较快增长,公司上半年月均营销员58.2万人,同比增长40.2%;同时公司加大开发传统险产品,传统险保费同比增长112%收入占比提升至29.4%。增速的提升以及利率环境为新单利润率带来了调整,上半年个险渠道简单计算利润率37%相较于去年同期40.4%下滑约3.4个百分点。 降低股基配置比重增加另类配置占比。2016年中期公司净/总/综合投资收益率为4.6%/4.7%,相较于年初分别下滑0.6个百分点和2.6个百分点。从资产配置结构来看,公司持续压力定存和股基类资产配置占比,同时提升理财产品、优先股的配置,截止中期公司股基类资产配置至7.1%,优先股、理财产品占比提升至3.8%和9.2%。市场震荡影响公司浮盈持续减少至净资产的3.92%,净资产环比负增长4.8%。 公司寿险业务结构持续优化,产险业务受益于责任准备金计提较为充分业务质量逐步改善综合成本率维持在99.4%,同时资产配置稳健,固收收益率保持稳定。预计16/17年EPS分别为1.62元和1.85元。 风险提示:资本市场大幅波动;保费增速不达预期。

报告要点 事件描述 厦门国贸发布2016年中报,报告期内实现营业收入407.48亿元,同比增长52.49%;归属净利润6.12亿元,同比增长52.70%;基本每股收益0.37元,同比增长54.17%;加权净资产收益率7.16%,同比提高2个百分点。 事件评论 供应链管理依托期现结合模式实现业务规模快速增长。公司利用期现结合的商业模式不断拓宽业务渠道,报告期内白银、PTA、棉花、纸类、铁矿、木材、煤炭、橡胶业务规模同比增速220%、200%、200%、91%、57%、56%、35%和24%,新培育的玉米、大豆等农产品规模快速增长,实现供应链管理收入369.49亿元,同比增长48.79%,毛利率提高0.02个百分点至2.92%。同时公司完成收购海峡联合商品交易中心,打造集现货贸易、仓储物流和投融资为一体的大宗商品电子商务平台,推动供应链管理业务的纵向延伸。 房地产业务进入业绩释放期。公司加大房地产销售力度,报告期实现签约销售面积32.25万平方米,销售金额47.94亿元,同比增长56.23%,为未来业绩增长奠定良好的基础;房地产业务实现营业收入23.68亿元,同比增长95.10%,房价上涨致使毛利率提升24.86个百分点至57.89%。同时公司加快项目开发和土地储备进度,在合肥庐阳区、南昌西湖区竞得两幅优质地块,在建与土地储备面积369.42万平方米,未来发展潜力巨大。 金融服务业务蓬勃发展。国贸期货不断提升风险管理与资产管理专业服务能力,风险管理子公司上半年实现营业收入12.57亿元,同比增长136.36%,资产管理业务规模超过100亿元,较2015年末增长约7倍;香港子公司完成申请牌照后将进一步拓展海外业务。中小微企业金融立足主业,开拓创新业务,为公司供应链上下游客户和中小微企业提供金融服务。同时公司围绕主业加大投资项目储备力度,保障未来增长。报告期实现金融服务收入14.30亿元,同比增长112.21%。 我们持续看好公司期现结合的供应链管理业务模式,传统交易品种不断扩容的同时新业务品种持续创新,收购商品交易中心进一步完善公司供应链业务生态;房地产进入业绩释放期,项目储备充足;金融板块立足主业,增长良好;三大主业跨界融合不断增强。预计16、17年EPS为0.69、0.79元,对应PE为14.14和12.41倍。维持推荐评级。

报告要点。 事件描述。 中国人寿发布2016年中报,公司实现归属净利润103.95亿元,同比下滑67%,实现EPS为0.36元;实现归属净资产3029.48亿元,较年初下滑6.1%,内含价值5837.56亿元,较年初增长4.2%;上半年实现保费收入2924.61亿元,同比增长24.8%;新业务价值280.21亿元,同比增长50.4%。 事件评论。 公司上半年净利润大幅下滑主要是由于投资收益下滑、保险赔付支出和责任准备金计提压力增加。2016年上半年公司实现投资净收益557.04亿元,同比下滑46.2%,下滑主要原因是资本市场震荡股票价差贡献大幅减少;同期公司赔付支出1136.54亿元,同比增长55.2%,赔付支出中期满及年金给付占比85.6%同比增长61.4%成为主要推动因素;上半年公司计提责任准备金1014.97亿元,同比增长31.2%,新业务增长以及评估利率下移是主要原因。 新业务价值同比大增50.4%,新单高增长和渠道优化是主要原因。上半年公司实现新业务价值280.2亿元,同比增长50.4%,新单高增长成为新业务价值增长主要推手,上半年个险新单期缴保费572.9亿元同比增长71.4%;个险新单高增长也带来新单结构持续优化,新单保费中个险新单占比提升9.2个百分点至38.6%,银保占比持续下滑。 新单的高增长一方面得益于代理人的高增长,上半年公司代理人规模129万人较年初增长32%;同时也受益于公司销售策略和利率环境。 新单增长和渠道优化同时,我们也能看到用新单保费作为分母简单测算的新单利润率中除银保外个险和团险渠道利润率均有所下滑。 加速资产结构调整,企业债、金融产品非标资产主要配置方向。2016年中期公司净/总/综合投资收益率为4.68%/4.36%/1.55%,净投资收益率相较于年初略提升0.38个百分点,提升主要动力是公司持续加大交易性企业债和金融产品配置,截止中期公司交易性债券类资产和金融产品占比分别为8.7%和8.95%,较年初分别增长121%和26%。受益于公司资产结构调整,公司的利率敏感性已经明显调整。但受市场震荡影响,公司浮盈减少至净资产的4%,净资产环比负增长6.1%。 公司在加大资产和保费结构调整,有助于公司投资收益率稳定以及价值类指标高增长。预计16/17年EPS分别为0.72元和0.94元。 风险提示:资本市场大幅波动;保费增速不达预期。

报告要点 事件描述 山西证券发布2016年中报,报告期内实现营业收入9.33亿元,同比下降61.64%;归属净利润1.81亿元,同比下降84.93%;基本每股收益0.07元, 同比下降86.33%;归属净资产119.56亿元,较2015年底减少5.01%。 事件评论 公司业务构成包括证券经纪、自营、资管、投行和期货经纪五大板块, 报告期内收入贡献分别为59.43%、7.03%、8.13%、33.79%和16.54%, 资管和投行收入占比较去年同期分别提升6.42和19.15个百分点。 经纪业务以产品销售和投顾业务为核心,实现财富管理转型。公司着力打造投顾团队和产品系列,“财智慧”投顾品牌初现成效,同时加速互联网金融平台建设。报告期实现证券经纪业务收入5.55亿元,同比下滑64.54%,股基成交额市占率0.46%,佣金率万分之4.57。 自营投资加大固收类配置。公司积极调整自营结构,加大自营业务投入,报告期末权益类和固收类投资规模分别为36.56和47.42亿元, 较2015年末减少8.11亿元和增加45.83亿元,固收类占比从3.44% 跃升至56.47%。报告期实现自营收入0.66亿元,同比下滑89.71%。 资管业务加强创新。公司资管确立业务分部推进模式,在产品创新、渠道创新等领域加大与第三方金融机构的合作力度,报告期实现资管收入0.76亿元,同比增长82.18%,其中集合、定向和公募类产品规模分别为32.45、96.04和40.26亿元,公募规模增速达到163.83%。 投行业务稳步发展。投行子公司中德证券股权、债券、并购重组三大业务条线全面推进,完成股权和债券融资规模分别为560.54和101.65亿元,股权融资规模排名第2,实现投行收入3.15亿元,同比下滑11.49%,股权融资中IPO 规模低于去年同期是业绩下滑的主因。 山西金控资源整合为公司带来业务协同。公司大股东山西国信拟将所持股份划转至山西金控,山西金控作为山西省首家全牌照地方金控集团,拥有银行、保险、信托、租赁、投资、产权交易中心等金融资源, 公司作为旗下唯一上市金融平台,将受益于股东资源带来的业务协同。 公司2016上半年完成38.29亿元再融资,有利于加快信用、自营等业务拓展;山西金控资源整合将为公司带来丰富业务契机。预计16、17年EPS 分别为0.26、0.41元,对应PE 为55.95倍、35.69倍。

报告要点 事件描述 中信证券发布2016年中报,报告期内实现营业收入181.59亿元,同比下滑41.63%;归属净利润52.42亿元,同比下滑57.96%;基本每股收益0.43元,同比下滑61.95%;归属净资产1362.20亿元,较2015年底下滑2.10%。 事件评论 经纪业务以差异化服务为转型重点。公司将客户分为零售、财富管理和机构三类,构建差异化服务体系,满足不同客户的多样化需求;同时加速推动营业网点转型,将分支机构打造成为各项业务入口。报告期内实现经纪业务收入59.70亿元,同比下滑46.70%;股基成交份额5.68%,较2015年下降0.75个百分点;经纪佣金率约为万分之5。 投行龙头地位稳固。公司投行在巩固传统行业客户的基础上,加大新兴产业客户开拓力度,把握新一轮国企改革业务契机。报告期内实现投行收入29.64亿元,同比增长59.84%;其中股债主承销规模分别为1468.46和1898.07亿元,排名第1和第2;并购规模766.64亿元,排名第1;公司未来将不断提升对境内外多元化产品的覆盖能力。 公司明确“立足机构,做大平台”资管发展路径,以机构业务为重点,以财富管理和创新业务为驱动,实现资管规模的持续扩容。报告期末公司集合、定向和专项资管规模分别为1465.18、13678.79和367.46亿元,均实现大幅提升,实现资管业务收入35.82亿元,同比下滑6.62%。公司未来将强化资金端和资产端渠道建设,提升综合服务能力。 海外业务整合效果显著。2015年公司完成境外投行业务和里昂证券的整合,产生显著协同效应,合并以来已完成250亿美元的IPO 配售、85亿美元的债券融资和30亿美元的并购等项目,2016上半年在亚太区股票、债券、并购业务市场份额均排名前列。随着人民币国际化的不断推进,公司将进一步整合客户资源,大力拓展境外业务。 在建立和完善全面风险管理体系后,券商旗舰扬帆起航。公司各项业务优势地位巩固;同时坚定推动国际化战略,提升海外业务竞争力,随着国内企业走出去进程加快以及资本市场对外开放的提速,海外业务未来有望成为公司的新增长点。预计公司16、17年EPS 为1.07和1.36元,对应PE 为15.57和12.29倍,维持推荐评级。