业绩超预期，三大手续费收入成长性明显，维持“买入”评级1月25日公司披露业绩预告，公司预计2023年实现归母净利润21.3亿元至23.6亿元，同比增加6.1亿至8.4亿元，同比+40%至+55%，业绩超我们预期。以预告业绩估算，公司2023Q4归母净利润6.25亿元至8.55亿元，同比+43%至+95%，环比+35%至+84%，4季度盈利逆势环比高增。预计2023年公司平均ROE为6.3%至7.0%，较2022年的5.2%明显提升。公司业绩预告披露，2023年公司以“投行+投资+财富”三驾马车为牵引，稳步推进各项业务发展，报告期内，财富业务表现稳健，资管业务持续增长，投行和投资业务增幅较大。我们上修盈利预测至21.9/27.6/35.1亿元（调整前为21.1/27.4/34.4亿元），同比+44%/+26%/+27%，EPS为0.5/0.6/0.8元。公司区位优势突出，子公司实力突出，母公司收入持续改善，手续费型业务逆势增长，成长性突出。当前股价对应PB1.0/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。 三项手续费收入增速均优于行业，资管规模稳步增长（1）3季报看，公司前三季度经纪业务净收入9.0亿元，同比-1%，整体增速优于上市券商整体的-12.5%。（2）前3季度投行业务净收入5.5亿元，同比+62%；wind数据公司2023年IPO单数和收入分别为6单/2.9亿元，分别同比+50%/+340%。（3）前三季度公司资管业务净收入11.8亿元，同比+12%；2023Q4末财通资管公募非货AUM981亿元，同比+13%，偏股AUM130亿元，同比-20%。中基协披露，全市场公募基金非货规模2023年11月末15.9万亿元，较年初+2%。公司非货规模增速优于行业。 投资收益保持同比高增，4季度债强股弱前三季度投资收益（含公允价值变动损益）18.0亿元，同比+214%，公司前三季度年化自营投资收益率为4.10%（2023H1为5.3%）。2023Q4沪深300/万得全A下跌7.0%/3.8%，（2023Q3分别-4.0%/-4.3%）；2023Q4纯债债基上涨0.78%（2023Q3上涨0.5%），4季度债市较强，公司大自营业务中债券投资业务有望受益。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

事件： 公司近日发布 23Q3 季报， 23Q1-3 实现营业收入 49.55 亿元，同比增长 39.78%； 归母净利润 15.01 亿元，同比增长 39.11%。 其中， 23Q3 实现营业收入 14.79 亿元，同比增长 12.15%；归母净利润4.64 亿元，同比增长 4.01%。自营驱动增长， 配置策略稳中有进。 23Q1-3 自营业务实现营收14.10 亿元，同比增长 9499.50%，是驱动业绩增长的主要因素。其中，公允价值变动由去年同期-4.53 亿元提升至 10.90 亿元， 是自营业务弹性的主要来源。 据公司交流会披露，目前权益仓位较低、固收着眼于保障收益和控制风险、衍生品以场外期权为主，未来或择时加仓权益并着力发展收益互换类业务。投行增速亮眼， 团队持续扩容。 股权承销方面，根据 Wind 数据，截至 23-11-03，公司股权承销规模 51.24 亿元，同比增长 152.14%，市占率提升 0.40pct 至 0.55%，排名由 53 名提升至 26 名。其中， IPO承销规模 27.83 亿元，同比增长 220.66%，增速亮眼。债券承销方面，截至 23-11-03，公司债券承销规模 1093.02 亿元，同比增长 86.10%，市占率提升 0.33pct 至 0.96%，排名由 27 名提升至 20 名。公司不断扩建团队， 据 iFinD 数据， 截至 11-03，财通证券注册保荐代表人 106人， 相对 22 年末新增 21 人， 未来投行业务发展或将持续受益于团队扩建。其他业务相对稳健，边际改善明显。 23Q1-3 公司经纪、资管、利息净收入分别为 9.01、 11.80、 3.99 亿元，同比-1.25%、 +11.83%、 - 30.91。其中， 23Q3 公司经纪、资管、利息净收入分别为 3.23、 4.80、1.43 亿元， 环比+6.57%、 +24.23%、 -0.10%， 环比改善明显。 盈利预测与投资建议： 公司深耕长三角市场，区域优势明显，业务开拓能力不断验证。随着公司投行业务推进及财富管理转型，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 63.39、 71.60、 80.43 亿元，同比增速分别为 31.34%、 12.94%、 12.34%。归母净利润分别为 21.25、25.35、 29.82 亿元，同比增速分别为 40.03%、 19.32%、 17.65%。 EPS分别为 0.46、 0.55、 0.64 元。参照可比公司估值，我们给予公司 2023年 21.58 倍 PE， 提升至“买入”评级。 风险提示： 业务推进不及预期、 金融市场大幅波动、 公司层面风险事件

经纪资管逆势增长，投行和自营同比高增，维持“买入”评级2023前三季度公司营业总收入/归母净利润为49.5/15.0亿元，同比+40%/+39%，单3季度归母净利润4.6亿，同比+4%，环比-14%，业绩符合预期。公司前三季度年化ROE6.0%，较2022年+0.8pct，期末权益乘数（扣客户保证金）为3.02倍，环比-7%，较年初-5%。经纪、资管逆势增长，投行、自营投资收益同比保持高增。考虑股市交易量低迷，我们小幅下调2023-2025年归母净利润预测至21.1/27.4/34.4亿(调前22.6/28.5/35.6)，同比+39%/+30%/+25%，EPS为0.5/0.6/0.7元。公司区位优势突出，手续费型业务逆势增长，成长性突出。公司与阿里集团合作紧密，有望充分受益于三方导流放开。当前股价对应PB1.1/1.1/1.0倍，维持“买入”评级。 经纪、资管业务逆势增长，投行业务增速亮眼（1）前三季度经纪业务净收入9.0亿，同比-1%，单三季度经纪业务净收入3.2亿，同比+4%，环比+7%，实现逆势增长或与互联网获客能力较强有关，2023Q3市场日均股票成交额同比-13%，环比-21%。（2）前三季度投行业务净收入5.5亿，同比+62%，单三季度投行净收入为2.3亿，同比+49%，环比+38%。前三季度IPO承销规模27.8亿，同比+221%。（3）前三季度资管业务净收入11.8亿，同比+12%，单三季度资管业务净收入4.8亿，同比+24%，环比+24%，公募降费以及券商资管行业规模下降大环境下，公司资管收入逆势增长，或与券商私募资管规模逆势增长有关，2023H1集合/专项资管规模同比+32%/+185%。2023Q3末财通资管公募非货AUM/股混AUM分别为877/150亿，同比-36%/-0.3%，环比-12%/-20%。 投资收益保持同比高增，三季度股债市承压拖累环比增速（1）前三季度投资收益（含公允价值变动损益）为18.0亿，同比+214%，单三季度为2.9亿，同比+29%，环比-55%，期末自营金融资产规模472亿，同比+24%，环比-3%。公司前三季度年化自营投资收益率为4.10%（2023H1为5.3%），三季度股债市环比表现不佳有所拖累，2023Q3沪深300/万得全A下跌4.0%/4.3%，（2023Q2分别-5.1%/-3.2%）；2023Q3纯债债基上涨0.50%（2023Q2上涨1.1%）。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

事件描述： 公司发布 2023年半年报告， 2023年上半年实现营业总收入 34.75亿元，同比增加 56.15%， 实现归母净利润 10.37亿元， 同比增加 63.89%， 加权平均 ROE 为 3.09%， 较上年增加 0.80pct。 投资要点： 经纪业务承压， 财富管理转型加速。 2023年上半年公司实现代理买卖证券业务收入 4.40亿元， 同比下降 14.10%， 代销金融产品收入 0.80亿元， 同比下降 16.04%。公司财富管理业务发力机构化拓展与数字化建设，证券资管、基金产品已经与蚂蚁财富平台对接， 上半年公司通过这类线上渠道新增客户占比超过 50%。 公司产品代销实现金融产品年日均保有同比增长 6.5%， 基金投顾新增签约规模 2.8亿元， 累计签约规模近 30亿元。 自营投资收入大幅增长， 盈利能力显著。 报告期内， 公司实现投资收入12.42亿元， 同比增长 22251.37%。 公司在主动权益投资上保持低仓位谨慎操作， 有效防御市场下行风险， 重点布局代表性行业和个股， 在固定收益投资上， 深化大类资产配置策略， 践行“固收+” 和“科技+” 策略， 均取得显著收益。 资管构建“一主两翼” 业务版图， 规模快速增长。 2023年上半年。 公司实现资产管理业务手续费净收入 7亿元， 同比增长 4.80%。 公司在“主动管理+风险防控” 战略下， 深耕“一主” 传统投研业务与“两翼” 资产证券化业务和资本市场服务业务。 公司通过投资业绩带动规模与收入有效增长， 旗下公募基金财通资管健康产业 A 近一年业绩位居晨星榜单同类第 1/72； 公司证券资管管理规模 2949亿元， 较年初增长 20%； 资管 ABS 总发行规模达到 138.24亿元， 同比上升 59%， 发行数量位列行业第 10。 基金业务稳步增长， 定增与投资业绩领先。 公司通过参股公司财通基金开展基金管理业务， 2023年上半年公司资产管理总规模为 1,309亿元， 同比增长 22.02%。 其中， 公募规模 773亿元， 同比增长 25.71%。 公司长期投资业绩表现优秀， 权益类基金连续 6个季度获得 10年绝对收益榜冠军； 固收类基金近 5年绝对收益率超 29%， 位列同类公司中第 8； 公司上半年参与定增投资达 136.97亿元， 中标金额居市场第 1。 投行业务收入高增， 债券承销规模迅速扩大。 2023上半年公司投行业务实现手续费净收入 3.19亿元， 同比增长 72.67%。 其中， 股权融资方面完成完成 2单 IPO 发行、 1单再融资发行和 1单 IPO 过会， 较上年同期过会5家 IPO 项目有所回落。 债券融资方面， 公司 2023上半年承销债券突破 700亿， 较去年同期翻一番， 其中公司债和企业债承销规模排名全国第 9、浙江第 1。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司在买方投顾转型、 资管与基金业务协同、 投研能力打造与深耕长三角区域优质企业方面均有亮眼进展。 其中自营、资管和投行业务收入增长对利润贡献较大。 鉴于公司具备较强投研能力、 绩优资管产品与投行区位等优势， 有望维持全年的利润增长趋势， 预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润 21.54亿元、 28.08亿元和 34.85亿元，增长 41.98%、 30.35%和 24.11%； PB 分别为 1.09/0.96/0.84， 上调至“买入-A”评级。 风险提示： 金融市场大幅波动， 业务推进不及预期， 公司出现较大风险事件。

公司发布2022 年年报及2023 一季报，2022 年实现营业收入48.28 亿元，同比下滑24.67%，实现归母净利润15.17 亿元，同比下滑40.88%，加权平均ROE 为4.96%，同比减少5.72pct。2023Q1 实现营业收入17.86 亿元，同比增长174.23%；实现归母净利润4.94 亿元，同比增长214.54%投资要点： 资管业务表现亮眼，自营投资拖累业绩。2022 年公司经纪/资管/利息/投行业务收入分别为11.83/14.6/7.47/4.52 亿元，同比-13.06% /+5.42% /-8.76%/-29.95%；自营业务大幅下滑，同比降低88.12%至1.52 亿元。报告期内，公司资管及利息收入对业绩贡献提升，分别占比30%、15%，同比提升8.63pct、2.70pct，经纪业务依然为第一大支柱，占比达37%、投行、自营占比下滑，分别为30%、3%。 自营投行Q1 显著回暖。受益于市场金融资产价格抬升及全面注册制的实行，公司一季度自营及投行业务回暖。公允价值变动净收入由2022Q1 的亏损5.57 亿元到2023Q1 的9.33 亿元增加14.90 亿元，投行业务净收入同比增加101.88%至0.76 亿元。 资管基金双轮驱动，管理规模逆市增长。公司持续提升跨条线协同能力，数字化改革成效显著，2022 年末，公司资管规模2461 亿元，同比+10.5%；其中公募基金管理规模1064 亿元，排名券商资管第3 位。截至2022 年末，财通基金管理规模达1112 亿元，同比+8.59%，其中公募及专户资管规模分别占比53.51%和46.49%。财通资本2022 年末私募基金规模达42.62 亿元，同比+77.23%，实现净利润4624.09 万元，同比+52.48%。 投行业务深耕浙江，省内市占率靠前。公司夯实“浙江地域+科创业务”优势，探索“113N”模式，深化与省属企业、产业龙头、链主企业合作，股权承销以产业为主、区域补充，债权承销以区域为主、创新补充。2022 年，公司股权承销规模39.96 亿元，排名行业第41 位，其中IPO 规模8.68 亿元，同比下滑85.25%。2022 年末，公司项目储备15 家，行业排名第26。2022年公司债权承销规模687.67 亿元，同比+2.11%；企业债及公司债省内市占率为13.11%，位列第3。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为深耕浙江、业务及收入高度集中于浙江的区域型证券公司，将持续发挥浙江省经济领先、高净值客户集聚、市场投资需求旺盛、资本市场活跃等区位优势及凤凰计划2.0 等政策优势，未来投行、信用、资管业务发展客户资源充足，空间广阔。预计公司2023年至2025 年分别实现营业收入66.63 亿元、77.83 亿元和85.87 亿元，增长38.04%、16.81%和10.34%；归母净利润17.82 亿元、19.90 亿元和22.59 亿元，增长17.43%、11.67%和13.53%；PB 分别为0.92/0.82/0.71，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

2022年年报概况:财通证券2022年实现营业收入48.27亿元，同比-24.67%；实现归母净利润15.17亿元，同比-40.88%。基本每股收益0.34元，同比-50.00%；加权平均净资产收益率4.96%，同比-5.72个百分点。2022年拟10派1.00元（含税）。 点评：1. 2022年公司经纪、资管、利息、其他收入占比出现提高，投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，资管业务净收入占比出现较为明显的提高，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降。2.机构客户数量与资产规模取得较快增长，经纪业务手续费净收入同比-13.08%。3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销规模保持增长，投行业务手续费净收入同比-29.92%。4.券商资管业务稳中有升，资管业务手续费净收入同比+5.42%。5.股、债市场波动，自营业务明显承压，投资收益（含公允价值变动）同比-58.39%。6.融出资金余额有所回落，股票质押规模快速回升，利息净收入同比-8.79%。 投资建议:报告期内市场波动导致公司自营业务承压从而拖累了整体业绩。公司财富管理新业务规模快速发展，机构客户资产取得较快增长；券商公募保持千亿规模，资管业务保持行业领先；投行业务虽有下滑但项目储备丰富，后劲仍较足。报告期内公司完成配股募资超70亿元进一步提升了公司的综合竞争力。公司背靠民营经济发达、优质企业及高净值客户众多的经济强省—浙江省，在中小券商中具备较为显著的区域市场优势和差异化的竞争优势。预计公司2023、2024年EPS 分别为0.42元、0.45元，BVPS 分别为7.27元、7.54元，按5月4日收盘价7.86元计算，对应P/B 分别为1.08倍、1.04倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

点评：1.2020H1公司经纪、投行、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，资管业务净收入占比显著高于行业均值。2.经纪业务随市出现增长，手续费净收入同比+14.82%。3.投行业务持续大幅改善，手续费净收入同比+96.85%。4.资管业务主动管理占比持续提升，净收入同比持续大幅增长63.25%。5.权益类自营业务投资收益率大幅超越万得全A 指数表现，投资收益（含公允价值变动）同比-12.75%。6.两融余额创历史新高，持续压缩股票质押规模，利息净收入同比显著增长356.63%。 投资建议: 公司根植于经济强省浙江省，为业务发展提供了良好的客户资源和广阔的拓展空间；公司资管业务品牌效应逐步显现，固收业务在业内树下良好口碑，原控股现参股的永安期货稳居期货行业龙头地位。公司在中小券商中，具备较为显著的区域优势和差异化的竞争优势。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素，上调公司全年盈利预测。预计公司2020、2021年EPS 分别为0.59元、0.63元（原为0.55元、0.57元），BVPS 分别为6.11元、6.33元，按9月2日收盘价14.54元计算，对应P/E 分别为24.64倍、23.08倍，对应P/B 分别为2.38倍、2.30倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2019年年报概况:财通证券2019年实现营业收入49.52亿元,同比+56.32%;实现归母净利润18.73亿元,同比+128.75%。基本每股收益0.52元,同比+136.36%;加权平均净资产收益率9.28%,同比+5.23个百分点。2019年拟10派1.60元(含税)。 点评:1.2019年公司投行、资管、利息、投资收益(含公允价值变动)占比出现提高,其中,资管、投资收益(含公允价值变动)占比显著高于行业均值。2.经纪业务份额稳步走高,手续费净收入随市+24.39%。3.投行业务显著改善,手续费净收入同比+96.57%。4.资管业务主动管理占比持续提升,净收入同比+70.95%。5.自营业务规模显著回升,投资收益(含公允价值变动)同比+60.21%。6.信用业务整体平稳,利息净收入同比+70.15%。 投资建议:公司根植于经济强省浙江省,为公司业务发展提供了良好的客户资源和广阔的拓展空间;公司资管业务品牌效应逐步显现,固收业务在业内树下良好口碑,原控股现参股的永安期货稳居期货行业龙头地位。公司在可比公司中,具备较为显著的区域优势和差异化的竞争优势。预计公司2020、2021年EPS分别为0.55元、0.57元,BVPS分别为6.15元、6.43元,按4月29日收盘价计算,对应P/E分别为16.87倍、16.28倍,对应P/B分别为1.51倍、1.44倍,首次覆盖,给予“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整。

事件描述 公司发布2019年中报,实现营业收入22.84亿元,同比增长25.66%;归属于母公司股东的净利润为7.32亿元,同比增长25.29%。基本每股收益0.20元/股,加权平均ROE3.63%,增加0.85个百分点。 事件点评 依托浙江发达的经济,客户积累和渠道建设给公司各项业务提供了保障。上半年公司自营业务贡献度最高,实现投资收益+公允8.56亿元,占比37%,增长16%;其次为经纪业务和资管业务,分别占比20%和18%;投行及资管业务增长较快,分别增长97%、61%,经纪业务受益于市场回暖增长22%。 综合性的财富管理平台构建已取得良好成效,具备品牌优势。公司浙江省内营业网点众多,在当地具有一定的品牌影响力,公司共有140家证券营业部,其中浙江省内有111家(占比80%);两融余额增长11%至73亿;股票质押业务存量中80%来自浙江省上市公司。投行业务承销业务净收入1.27亿元,增长97%,债券承销金额109.23亿元,增长81%,浙江省内企业承销的公司债、企业债、可交债融资规模排在第一位。 资管业务不断积累品牌。固收业务优势地位继续保持,持续深耕浙江市场,提高公司浙江市场占有率,加快净值型小集合产品发行。财通资管受托管理资产总规模1443亿元,较年初增长1.4%,其中主动管理规模1086亿元,占比75%,较年初增长7.6%。一季度末,主动管理资产月均规模排名17位。在行业资管业务收入下滑8%的情况下,合并口径实现资管业务净收入4亿元,增长61%。 永安期货稳居行业龙头地位,具有显著的领先优势。公司通过旗下参股公司永安期货开展期货业务,永安期货持续改进核心投顾,推进资管机构甄选引进,上半年实现净利润9.13亿元,行业龙头地位稳固。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.31\0.34\0.37,每股净资产分别为5.69\5.96\6.25,对应公司8月28日收盘价9.71元,2019-2021年PB分别为1.71\1.63\1.55。给予“增持”评级。

事件: 财通证券近日发布2018年半年度报告,公司2018H1实现营业收入18.1亿元,同比下降16.1%;归母净利润5.8亿元,同比降低28.8%。总资产596.2亿元,较期初增加3.3%;归母净资产201亿元,较期初降低3.3%。 杠杆率主动提升,各业务针对性调整。截至报告期末,公司总资产规模为596.2亿元,较2017年末增长3.3%,总负债395亿元,增长7.1%,归属于上市股东的所有者权益201亿元,降低3.3%。经计算,公司杠杆率水平已经由期初的56.2%上涨至58.2%(剔除代理买卖证券款)。在市场下行环境下,公司通过主动增加杠杆,依靠规模扩张来维持收入。从分部报告来看,经纪业务、资管业务和自营业务扩张明显,负债端较期初分别增加19.7%、26.9%和21.5%;投行业务由于市场低迷而收缩6.5%;信用业务则跟随市场去杠杆大趋势,收缩15.3%。 自营业务占比下滑,轻重资产业务地位反转。2018H1,由于市场行情发生剧烈波动,公司业务收入结构 发生明显变化,轻资产业务重新占据领先地位。上半年度,轻资产业务实现营业收入9.7亿元,占比49.8%(其中证券经纪业务26.7%、投行业务3.4%、资管业务19.6%),同比上升4pct;重资产业务实现收入8.5亿元,占比46.7%(其中自营业务36.5%、信用业务10.2%),同比下降6.7pct。轻重资产占比逆转,主要是由于本期自营业务在股债两市分别扩张,权益配置受市场拖累,当期收益下滑明显。 注:由于公司业务分类方式与其他证券公司不同,我们通过观察投资收益在各分部报告中的比重,重新将总部后台及其他营业收入与自营投资业务收入合并,当作其当期自营业务收入(下同)。 传统区位优势经纪业务下滑,海外市场拓展成果初显。受到整体市场下行趋势影响,2018H1,公司实现经纪业务收入4.8亿元,同比减少10.6%,营业成本同比降低4.1%。公司在经纪业务上战略明确,保持线上线下协同发展。线下利用区位优势,在浙江省广布营业厅,省内证券分支机构占比达80.3%,由此建立起完善的营业网络;线上通过低佣金率打开市场,经计算,公司净佣金率长期保持在万2.5左右,低佣金率策略使得公司从2013年起,连续五年市占率提升。但佣金战已经临近尾声,下降空间极其有限,公司在2018Q1市占率遭遇五年来首次下滑,跌幅7bp。公司抓住海外市场机遇,目前已初步形成稳定的盈利模式,本期境外业务实现营收6498万元,同比大幅增长72.6% 股权业务低迷,债承项目创新发展。2018H1公司投资银行业务实现收入6170万元,较2017H1大幅下降34.8%,营业支出仍超过1亿元,较上期无重大变化,导致投行业务亏损。股权融资方面,由于上半年IPO进入严审核、慢节奏的平稳发行态势,股权承销产生明显头部效应,仅36家券商完成IPO承销项目。公司上半年完成1单增发(财务顾问)项目;债权融资方面,公司调整业务中心,加大对创新业务品种的开发力度,报告期内成功发行华友钴业绿色债,主承销企业债募集资金39.2亿元,市场份额提升3.4pct。 资管业务加速转型,公募基金成长迅速。2018H1,公司资产管理业务净收入为2.1亿元(不包括并表基金),同比下降37.2%。报告期内,公司加快资管业务转型,加速去除单一通道业务,向主动管理模式靠拢。截至2018年6月末,公司集合计划受托资金达654.4亿,较期初下降12.2%,实现净收入1.8亿元,占比85.9%;定向计划管理规模560.7亿,较期初降低4.9%,实现净收入2753万元,占比12.9%,同比下降17.5pct,通道业务收入份额急速下降,资管业务转型发展效果明显。公募基金业务发展迅速,期末受托资金规模已达171.4亿,较期初大幅增长93.6%,实现净收入2632万元,同比增长243%。我们认为,公司资管业务正处于转型期,加之其业绩及口碑持续获得市场认可(报告期内获多项荣誉大奖),未来仍有较大的增长空间。 去杠杆降风险,信用业务健康增长。2018H1,公司信用业务实现收入1.9亿元,同比增长15.9%。融资融券业务方面,公司一方面随市场去杠杆趋势,降低融资规模,期末融出资金余额为85.7亿,较期初降低19.7%;另一方面公司关注客户信用等级,聚焦大客户开发,充分挖掘客户净值的同时,有效控制业务风险。买入返售金融资产方面,由于股权质押违约事件频发,公司积极调整业务比例,股权业务融出资金余额为38.2亿元,较期初减少4.5%,期限结构也朝向短期发展。股权业务担保比例从年初的276%下降至253.1%,始终处于较高水平。我们认为,目前公司信用业务整体风险水平较低,股债比例适中,处在平稳上升阶段。 受权益资产拖累,自营业务严重下滑。2018H1,公司自营投资业务实现收入6.6亿元,同比下滑33.6%。2018年上半年市场出现行情分化,“股熊债牛”趋势明显。公司在股、债市场纷纷发力,截至本期末,公司自营权益类占净资本比例为10.97%,较年初上涨2.2pct;自营非权益类占净资本比例为124.89%,上涨1.6pct。根据观察发现,本期以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产中,新增基金投资 6.3亿元,增幅达155%,但受股票市场行情影响,其公允价值下滑严重,期末比初始投资成本下降1.2亿元,而上期仅为15.2万元,亏损幅度较大。我们认为,由于公司自营业务比重较大,投资收益长期占营业收入50%以上,公司高贝塔属性较为明显。 结论: 我们看好公司资管业务转型发展后规模进一步扩张,同时自营业务在市场回暖时的高贝塔属性,带动公司业绩反弹。我们预计公司2018-2020年的营收分别为36.8亿元、39.5亿元和42.9亿元,归母净利润分别为13.2亿元、14.2亿元和15.4亿元,EPS分别为0.37元、0.39元、0.43元,对应PE分别为27倍、26倍和24倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 股票市场成交量进一步萎缩、资管业务发展不及预期、自营业务下滑加大

浙江龙头券商,控股期货基金打造综合金融集团。财通证券是浙江当地龙头券商,实际控制人为浙江省财政厅,享受地方发展的红利。根据公告,公司已经形成涵盖期货、基金等金融专业子公司的多元金融控股平台,未来还将进一步构筑金控集团,促进各项业务的协同发展。 收入依赖自营规模,期货资管相对突出。2017H公司业务以自营为主,占比达45%,经纪业务(19%)、资管业务(13%)分列第二、三位,永安期货贡献了8%的收入。 (1)自营收益来自利息分红,规模影响业绩。2015年以来,随着公司资本金的快速补充,公司证券自营业务规模增长较快,2014年至2017年上半年,公司自营部门年化收益率分别为23%、23%、7%和6%公司投资收益主要来自利息和分红,与规模相关性大。上市后公司计划进一步扩大自营投资规模,公司自营收益有望水涨船高。 (2)经纪份额和佣金率企稳,两融风险可控。据公司公告和Choice统计,近年公司股基交易额市场基本维持在1.2%左右,2017H公司佣金率降至万分之2.7,降幅有所放缓但仍低于行业平均水平(万分之3)。公司利息收入以两融业务为主,2017H两融利息收入占比达55%,两融余额达80亿元(市场份额0.91%),融资利率达8.O9%;平均担保比例为261%,远高于150%关注标准和130%警戒标准。 (3)资管与基金联动,注重主动管理。作为非银行系背景的券商,财通证券客户的通道业务需求相对较少,更注重主动资管业务的发展。2014年至2016年公司资管收入复合增长率达到97.72%,截至2017年6月末,财通证券资产管理规模1523亿元,集合资管规模占比超过54%;子公司财通基金资管规模为989亿元,在定向增发业务、商品期货业务、新三板业务等方面处于行业领先水平,坚持走差异化、特色型路线。 (4)债承业务为主,资金补充强化业务。2014年至2017H,公司累计主承销债券融资净收入6.8亿元,是投行业务中的强项。截至2017H,公司共有保荐代表人20人,投行部门员工354人,上市补充资金后公司有更多的财力加强投行团队和业务实力。 (5)期货子公司利润和规模处行业龙头地位。2016年及2017年上半年,公司确认的来自永安期货的投资收益分别为2亿元和1.6亿元。2016年永安期货的期货手续费收入行业排名第二,净利润、净资产和净资本行业排名第一,历年分类监管评级均为AA级。 盈利较商杠杆率低,自营占比高于行业。在上市券商中,2017H公司净利润在中小券商处于中上水平,ROE仅次于浙商证券,杠杆率仅高于国金证券。公司自营收益占比在上市券商中仅次于东方证券和国海证券,和同处于浙江省的浙商证券相比,公司自营收益和资管收入占比与ROA高于浙商证券,体现公司较强的投资管理能力。 投资建议:买A-A投资评级,6个月目标价21.97元。我们预测2017-2019年公司EPS分别为0.45/0.52/0.60元。根据分部估值法公司作为低流通市值的新股,我们给予20%的溢价空间,对应4.67倍PB,对应六个月目标价21.97元/股。 风险提示:市场交易量下降风险/信用违约风险/政策变化风险

投资要点 1.深耕浙江,区域优势突出,永安期货业内领先 作为浙江老牌券商,财通证券历史悠久,实际控制人是省财政厅。浙江省民营经济发达,资本活跃,为公司业务开展提供了良好的客户基础和资源。公司是浙江省内分支机构数量最多的券商,公司已设立5家分公司,其中4家位于浙江省内。立足浙江,未来公司将发挥本土优势并向全国进行拓展。公司参控股公司布局全面,牌照齐全。其中子公司永安期货是新三板挂牌公司,经营规模稳定在全国前三,且仍保持良好增长态势。 2.依托母公司平台实现资源整合,新三板和资管业务具有优势 公司深挖地域企业客户资源,通过建立营业部协同制度,不断完善新三板挂牌、做市、融资各业务线之间的项目资源共享,构成了自身的竞争优势。截至2017年6月30日,公司在浙江省内推荐挂牌企业137家,市场份额达到13.69%,位列第一。 财通资管近年来经营业绩取得快速增长,2014-2016年资产管理业务手续费及佣金净收入复合增长率达到97.72%。产品收益率稳健,在市场上收获良好口碑。财通证券不断加强资管业务“大平台”的建设,积极整合公司内外部资源,如与永安期货合作进行产品开发。同时有效提升与经纪、投行、机构业务等不同业务线条间的协同合作,共享渠道、研发、投资等优势,促进主动管理型产品的发行以及业务模式的创新。 3.投资建议: 随着公开发行顺利完成,公司品牌影响力进一步夯实,业务格局进而拓宽,资本中介、自营等资本驱动型业务发展势必提速。此次财通证券IPO发行价格11.38元,募资金额总额41亿元。发行完成后公司总股本为35.89亿股,我们预计公司2017-2019年摊薄EPS为0.52/0.56/0.64元(同比-5%/+7%/+14%),当前价格对应的PE分别为31.3/29.1/25.5倍。公开发行完成后,公司年末净资产有望达到200亿,每股净资产5.57元,对标行业内可比上市公司,我们给予财通证券2.8-3倍PB,合理价格区间为15.60-16.71元/股。 风险提示:政策不确定性风险,市场风险,流动性风险。

省属国有控股企业,区域经济优势和政策支持为公司发展提供良好环境。公司第一大股东为浙江省金融控股有限公司,实际控制人为浙江省财政厅,公司作为省属国有控股企业,具备一定政策优势。浙江省民间资本活跃,为公司经纪业务提供良好的客户保障;省内上市公司优质资源使得公司投行业务显著受益;高净值客户资源为两融、资管等业务创造有利条件。经纪业务市占逐年提升,省内优势明显;股票质押业务显著增长。公司经纪业务市占由2011年的1.05%提升至2016年的1.24%。佣金率由低于行业平均逐渐向平均水平趋同,17年上半年佣金率为0.027%。17年上半年公司在浙江省内股基交易份额为10.82%,省内市占逐年提升,品牌优势明显。截至2017年6月末,公司股票质押式回购交易业务待回购余额为434.17亿元,同比上升24.11%。 2012-2016年债券承销收入复合增长率43%,新三板业务行业领先。公司股权承销业务立足浙江省内市场,并注重全国化发展。2016年完成股权承销7家,承销规模达70.33亿元;2017上半年完成股权承销1家,承销规模达3.04亿元。公司凭借自身在企业债、公司债的承揽、定价、销售等方面优势,深挖重点区域,加大扩展力度,债券承销收入和规模多年来持续增长,2012-2016年债券承销收入复合增长率达43%;17年上半年完成9个债券主承销项目,承销金额46.82亿元。新三板业务是公司新的收入增长点,截至2017年9月末,推荐挂牌企业数累计已达到223家,市场份额1.91%,在全部新三板主办券商中位列第19。债券资产占比大幅提升,自营投资收益率行业领先。固收一直是公司资产配置的主力产品,债券资产占比从2012年的35%上升至2016年的66%。2017年上半年,公司实现自营收入9.81亿元。公司投资收益率行业领先,2017年上半年投资收益率4.96%、综合投资收益率3.60%,两项指标在上市券商中均排名第1。 资管规模与收入齐飞,整合内外部资源拓宽业务范围。公司2014年至2016年的受托客户资产管理业务净收入排名逐年上升,截至2017年6月底,资管规模已达1523亿元。公司积极促进主动管理型产品及业务模式的创新,并重视内外部资源的拓展,外部与永安期货合作财安系列,内部充分开发经纪业务渠道优势。 投资建议:我们估算财通证券2017/18/19E营业收入分别为44.3/44.1/47.5亿元,净利润分别为16.8/17.1/18.8亿元,对应EPS分别为0.47/0.48/0.52元。给予公司上市中小券商平均估值35x2017EPE,得出目标价16.45元;给予公司上市中小券商平均估值2.5x2017EPB,得出目标价14.67元。综合两种可比公司估值法,得出六个月合理价值区间14.67-16.45元/每股,给予“买入”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;监管加强影响相关业务。