点评：1.2020H1公司经纪、投行、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，资管业务净收入占比显著高于行业均值。2.经纪业务随市出现增长，手续费净收入同比+14.82%。3.投行业务持续大幅改善，手续费净收入同比+96.85%。4.资管业务主动管理占比持续提升，净收入同比持续大幅增长63.25%。5.权益类自营业务投资收益率大幅超越万得全A 指数表现，投资收益（含公允价值变动）同比-12.75%。6.两融余额创历史新高，持续压缩股票质押规模，利息净收入同比显著增长356.63%。 投资建议: 公司根植于经济强省浙江省，为业务发展提供了良好的客户资源和广阔的拓展空间；公司资管业务品牌效应逐步显现，固收业务在业内树下良好口碑，原控股现参股的永安期货稳居期货行业龙头地位。公司在中小券商中，具备较为显著的区域优势和差异化的竞争优势。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素，上调公司全年盈利预测。预计公司2020、2021年EPS 分别为0.59元、0.63元（原为0.55元、0.57元），BVPS 分别为6.11元、6.33元，按9月2日收盘价14.54元计算，对应P/E 分别为24.64倍、23.08倍，对应P/B 分别为2.38倍、2.30倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2019年年报概况:财通证券2019年实现营业收入49.52亿元,同比+56.32%;实现归母净利润18.73亿元,同比+128.75%。基本每股收益0.52元,同比+136.36%;加权平均净资产收益率9.28%,同比+5.23个百分点。2019年拟10派1.60元(含税)。 点评:1.2019年公司投行、资管、利息、投资收益(含公允价值变动)占比出现提高,其中,资管、投资收益(含公允价值变动)占比显著高于行业均值。2.经纪业务份额稳步走高,手续费净收入随市+24.39%。3.投行业务显著改善,手续费净收入同比+96.57%。4.资管业务主动管理占比持续提升,净收入同比+70.95%。5.自营业务规模显著回升,投资收益(含公允价值变动)同比+60.21%。6.信用业务整体平稳,利息净收入同比+70.15%。 投资建议:公司根植于经济强省浙江省,为公司业务发展提供了良好的客户资源和广阔的拓展空间;公司资管业务品牌效应逐步显现,固收业务在业内树下良好口碑,原控股现参股的永安期货稳居期货行业龙头地位。公司在可比公司中,具备较为显著的区域优势和差异化的竞争优势。预计公司2020、2021年EPS分别为0.55元、0.57元,BVPS分别为6.15元、6.43元,按4月29日收盘价计算,对应P/E分别为16.87倍、16.28倍,对应P/B分别为1.51倍、1.44倍,首次覆盖,给予“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整。

事件描述 公司发布2019年中报,实现营业收入22.84亿元,同比增长25.66%;归属于母公司股东的净利润为7.32亿元,同比增长25.29%。基本每股收益0.20元/股,加权平均ROE3.63%,增加0.85个百分点。 事件点评 依托浙江发达的经济,客户积累和渠道建设给公司各项业务提供了保障。上半年公司自营业务贡献度最高,实现投资收益+公允8.56亿元,占比37%,增长16%;其次为经纪业务和资管业务,分别占比20%和18%;投行及资管业务增长较快,分别增长97%、61%,经纪业务受益于市场回暖增长22%。 综合性的财富管理平台构建已取得良好成效,具备品牌优势。公司浙江省内营业网点众多,在当地具有一定的品牌影响力,公司共有140家证券营业部,其中浙江省内有111家(占比80%);两融余额增长11%至73亿;股票质押业务存量中80%来自浙江省上市公司。投行业务承销业务净收入1.27亿元,增长97%,债券承销金额109.23亿元,增长81%,浙江省内企业承销的公司债、企业债、可交债融资规模排在第一位。 资管业务不断积累品牌。固收业务优势地位继续保持,持续深耕浙江市场,提高公司浙江市场占有率,加快净值型小集合产品发行。财通资管受托管理资产总规模1443亿元,较年初增长1.4%,其中主动管理规模1086亿元,占比75%,较年初增长7.6%。一季度末,主动管理资产月均规模排名17位。在行业资管业务收入下滑8%的情况下,合并口径实现资管业务净收入4亿元,增长61%。 永安期货稳居行业龙头地位,具有显著的领先优势。公司通过旗下参股公司永安期货开展期货业务,永安期货持续改进核心投顾,推进资管机构甄选引进,上半年实现净利润9.13亿元,行业龙头地位稳固。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.31\0.34\0.37,每股净资产分别为5.69\5.96\6.25,对应公司8月28日收盘价9.71元,2019-2021年PB分别为1.71\1.63\1.55。给予“增持”评级。

事件: 财通证券近日发布2018年半年度报告,公司2018H1实现营业收入18.1亿元,同比下降16.1%;归母净利润5.8亿元,同比降低28.8%。总资产596.2亿元,较期初增加3.3%;归母净资产201亿元,较期初降低3.3%。 杠杆率主动提升,各业务针对性调整。截至报告期末,公司总资产规模为596.2亿元,较2017年末增长3.3%,总负债395亿元,增长7.1%,归属于上市股东的所有者权益201亿元,降低3.3%。经计算,公司杠杆率水平已经由期初的56.2%上涨至58.2%(剔除代理买卖证券款)。在市场下行环境下,公司通过主动增加杠杆,依靠规模扩张来维持收入。从分部报告来看,经纪业务、资管业务和自营业务扩张明显,负债端较期初分别增加19.7%、26.9%和21.5%;投行业务由于市场低迷而收缩6.5%;信用业务则跟随市场去杠杆大趋势,收缩15.3%。 自营业务占比下滑,轻重资产业务地位反转。2018H1,由于市场行情发生剧烈波动,公司业务收入结构 发生明显变化,轻资产业务重新占据领先地位。上半年度,轻资产业务实现营业收入9.7亿元,占比49.8%(其中证券经纪业务26.7%、投行业务3.4%、资管业务19.6%),同比上升4pct;重资产业务实现收入8.5亿元,占比46.7%(其中自营业务36.5%、信用业务10.2%),同比下降6.7pct。轻重资产占比逆转,主要是由于本期自营业务在股债两市分别扩张,权益配置受市场拖累,当期收益下滑明显。 注:由于公司业务分类方式与其他证券公司不同,我们通过观察投资收益在各分部报告中的比重,重新将总部后台及其他营业收入与自营投资业务收入合并,当作其当期自营业务收入(下同)。 传统区位优势经纪业务下滑,海外市场拓展成果初显。受到整体市场下行趋势影响,2018H1,公司实现经纪业务收入4.8亿元,同比减少10.6%,营业成本同比降低4.1%。公司在经纪业务上战略明确,保持线上线下协同发展。线下利用区位优势,在浙江省广布营业厅,省内证券分支机构占比达80.3%,由此建立起完善的营业网络;线上通过低佣金率打开市场,经计算,公司净佣金率长期保持在万2.5左右,低佣金率策略使得公司从2013年起,连续五年市占率提升。但佣金战已经临近尾声,下降空间极其有限,公司在2018Q1市占率遭遇五年来首次下滑,跌幅7bp。公司抓住海外市场机遇,目前已初步形成稳定的盈利模式,本期境外业务实现营收6498万元,同比大幅增长72.6% 股权业务低迷,债承项目创新发展。2018H1公司投资银行业务实现收入6170万元,较2017H1大幅下降34.8%,营业支出仍超过1亿元,较上期无重大变化,导致投行业务亏损。股权融资方面,由于上半年IPO进入严审核、慢节奏的平稳发行态势,股权承销产生明显头部效应,仅36家券商完成IPO承销项目。公司上半年完成1单增发(财务顾问)项目;债权融资方面,公司调整业务中心,加大对创新业务品种的开发力度,报告期内成功发行华友钴业绿色债,主承销企业债募集资金39.2亿元,市场份额提升3.4pct。 资管业务加速转型,公募基金成长迅速。2018H1,公司资产管理业务净收入为2.1亿元(不包括并表基金),同比下降37.2%。报告期内,公司加快资管业务转型,加速去除单一通道业务,向主动管理模式靠拢。截至2018年6月末,公司集合计划受托资金达654.4亿,较期初下降12.2%,实现净收入1.8亿元,占比85.9%;定向计划管理规模560.7亿,较期初降低4.9%,实现净收入2753万元,占比12.9%,同比下降17.5pct,通道业务收入份额急速下降,资管业务转型发展效果明显。公募基金业务发展迅速,期末受托资金规模已达171.4亿,较期初大幅增长93.6%,实现净收入2632万元,同比增长243%。我们认为,公司资管业务正处于转型期,加之其业绩及口碑持续获得市场认可(报告期内获多项荣誉大奖),未来仍有较大的增长空间。 去杠杆降风险,信用业务健康增长。2018H1,公司信用业务实现收入1.9亿元,同比增长15.9%。融资融券业务方面,公司一方面随市场去杠杆趋势,降低融资规模,期末融出资金余额为85.7亿,较期初降低19.7%;另一方面公司关注客户信用等级,聚焦大客户开发,充分挖掘客户净值的同时,有效控制业务风险。买入返售金融资产方面,由于股权质押违约事件频发,公司积极调整业务比例,股权业务融出资金余额为38.2亿元,较期初减少4.5%,期限结构也朝向短期发展。股权业务担保比例从年初的276%下降至253.1%,始终处于较高水平。我们认为,目前公司信用业务整体风险水平较低,股债比例适中,处在平稳上升阶段。 受权益资产拖累,自营业务严重下滑。2018H1,公司自营投资业务实现收入6.6亿元,同比下滑33.6%。2018年上半年市场出现行情分化,“股熊债牛”趋势明显。公司在股、债市场纷纷发力,截至本期末,公司自营权益类占净资本比例为10.97%,较年初上涨2.2pct;自营非权益类占净资本比例为124.89%,上涨1.6pct。根据观察发现,本期以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产中,新增基金投资 6.3亿元,增幅达155%,但受股票市场行情影响,其公允价值下滑严重,期末比初始投资成本下降1.2亿元,而上期仅为15.2万元,亏损幅度较大。我们认为,由于公司自营业务比重较大,投资收益长期占营业收入50%以上,公司高贝塔属性较为明显。 结论: 我们看好公司资管业务转型发展后规模进一步扩张,同时自营业务在市场回暖时的高贝塔属性,带动公司业绩反弹。我们预计公司2018-2020年的营收分别为36.8亿元、39.5亿元和42.9亿元,归母净利润分别为13.2亿元、14.2亿元和15.4亿元,EPS分别为0.37元、0.39元、0.43元,对应PE分别为27倍、26倍和24倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 股票市场成交量进一步萎缩、资管业务发展不及预期、自营业务下滑加大

浙江龙头券商,控股期货基金打造综合金融集团。财通证券是浙江当地龙头券商,实际控制人为浙江省财政厅,享受地方发展的红利。根据公告,公司已经形成涵盖期货、基金等金融专业子公司的多元金融控股平台,未来还将进一步构筑金控集团,促进各项业务的协同发展。 收入依赖自营规模,期货资管相对突出。2017H公司业务以自营为主,占比达45%,经纪业务(19%)、资管业务(13%)分列第二、三位,永安期货贡献了8%的收入。 (1)自营收益来自利息分红,规模影响业绩。2015年以来,随着公司资本金的快速补充,公司证券自营业务规模增长较快,2014年至2017年上半年,公司自营部门年化收益率分别为23%、23%、7%和6%公司投资收益主要来自利息和分红,与规模相关性大。上市后公司计划进一步扩大自营投资规模,公司自营收益有望水涨船高。 (2)经纪份额和佣金率企稳,两融风险可控。据公司公告和Choice统计,近年公司股基交易额市场基本维持在1.2%左右,2017H公司佣金率降至万分之2.7,降幅有所放缓但仍低于行业平均水平(万分之3)。公司利息收入以两融业务为主,2017H两融利息收入占比达55%,两融余额达80亿元(市场份额0.91%),融资利率达8.O9%;平均担保比例为261%,远高于150%关注标准和130%警戒标准。 (3)资管与基金联动,注重主动管理。作为非银行系背景的券商,财通证券客户的通道业务需求相对较少,更注重主动资管业务的发展。2014年至2016年公司资管收入复合增长率达到97.72%,截至2017年6月末,财通证券资产管理规模1523亿元,集合资管规模占比超过54%;子公司财通基金资管规模为989亿元,在定向增发业务、商品期货业务、新三板业务等方面处于行业领先水平,坚持走差异化、特色型路线。 (4)债承业务为主,资金补充强化业务。2014年至2017H,公司累计主承销债券融资净收入6.8亿元,是投行业务中的强项。截至2017H,公司共有保荐代表人20人,投行部门员工354人,上市补充资金后公司有更多的财力加强投行团队和业务实力。 (5)期货子公司利润和规模处行业龙头地位。2016年及2017年上半年,公司确认的来自永安期货的投资收益分别为2亿元和1.6亿元。2016年永安期货的期货手续费收入行业排名第二,净利润、净资产和净资本行业排名第一,历年分类监管评级均为AA级。 盈利较商杠杆率低,自营占比高于行业。在上市券商中,2017H公司净利润在中小券商处于中上水平,ROE仅次于浙商证券,杠杆率仅高于国金证券。公司自营收益占比在上市券商中仅次于东方证券和国海证券,和同处于浙江省的浙商证券相比,公司自营收益和资管收入占比与ROA高于浙商证券,体现公司较强的投资管理能力。 投资建议:买A-A投资评级,6个月目标价21.97元。我们预测2017-2019年公司EPS分别为0.45/0.52/0.60元。根据分部估值法公司作为低流通市值的新股,我们给予20%的溢价空间,对应4.67倍PB,对应六个月目标价21.97元/股。 风险提示:市场交易量下降风险/信用违约风险/政策变化风险

投资要点 1.深耕浙江,区域优势突出,永安期货业内领先 作为浙江老牌券商,财通证券历史悠久,实际控制人是省财政厅。浙江省民营经济发达,资本活跃,为公司业务开展提供了良好的客户基础和资源。公司是浙江省内分支机构数量最多的券商,公司已设立5家分公司,其中4家位于浙江省内。立足浙江,未来公司将发挥本土优势并向全国进行拓展。公司参控股公司布局全面,牌照齐全。其中子公司永安期货是新三板挂牌公司,经营规模稳定在全国前三,且仍保持良好增长态势。 2.依托母公司平台实现资源整合,新三板和资管业务具有优势 公司深挖地域企业客户资源,通过建立营业部协同制度,不断完善新三板挂牌、做市、融资各业务线之间的项目资源共享,构成了自身的竞争优势。截至2017年6月30日,公司在浙江省内推荐挂牌企业137家,市场份额达到13.69%,位列第一。 财通资管近年来经营业绩取得快速增长,2014-2016年资产管理业务手续费及佣金净收入复合增长率达到97.72%。产品收益率稳健,在市场上收获良好口碑。财通证券不断加强资管业务“大平台”的建设,积极整合公司内外部资源,如与永安期货合作进行产品开发。同时有效提升与经纪、投行、机构业务等不同业务线条间的协同合作,共享渠道、研发、投资等优势,促进主动管理型产品的发行以及业务模式的创新。 3.投资建议: 随着公开发行顺利完成,公司品牌影响力进一步夯实,业务格局进而拓宽,资本中介、自营等资本驱动型业务发展势必提速。此次财通证券IPO发行价格11.38元,募资金额总额41亿元。发行完成后公司总股本为35.89亿股,我们预计公司2017-2019年摊薄EPS为0.52/0.56/0.64元(同比-5%/+7%/+14%),当前价格对应的PE分别为31.3/29.1/25.5倍。公开发行完成后,公司年末净资产有望达到200亿,每股净资产5.57元,对标行业内可比上市公司,我们给予财通证券2.8-3倍PB,合理价格区间为15.60-16.71元/股。 风险提示:政策不确定性风险,市场风险,流动性风险。

省属国有控股企业,区域经济优势和政策支持为公司发展提供良好环境。公司第一大股东为浙江省金融控股有限公司,实际控制人为浙江省财政厅,公司作为省属国有控股企业,具备一定政策优势。浙江省民间资本活跃,为公司经纪业务提供良好的客户保障;省内上市公司优质资源使得公司投行业务显著受益;高净值客户资源为两融、资管等业务创造有利条件。经纪业务市占逐年提升,省内优势明显;股票质押业务显著增长。公司经纪业务市占由2011年的1.05%提升至2016年的1.24%。佣金率由低于行业平均逐渐向平均水平趋同,17年上半年佣金率为0.027%。17年上半年公司在浙江省内股基交易份额为10.82%,省内市占逐年提升,品牌优势明显。截至2017年6月末,公司股票质押式回购交易业务待回购余额为434.17亿元,同比上升24.11%。 2012-2016年债券承销收入复合增长率43%,新三板业务行业领先。公司股权承销业务立足浙江省内市场,并注重全国化发展。2016年完成股权承销7家,承销规模达70.33亿元;2017上半年完成股权承销1家,承销规模达3.04亿元。公司凭借自身在企业债、公司债的承揽、定价、销售等方面优势,深挖重点区域,加大扩展力度,债券承销收入和规模多年来持续增长,2012-2016年债券承销收入复合增长率达43%;17年上半年完成9个债券主承销项目,承销金额46.82亿元。新三板业务是公司新的收入增长点,截至2017年9月末,推荐挂牌企业数累计已达到223家,市场份额1.91%,在全部新三板主办券商中位列第19。债券资产占比大幅提升,自营投资收益率行业领先。固收一直是公司资产配置的主力产品,债券资产占比从2012年的35%上升至2016年的66%。2017年上半年,公司实现自营收入9.81亿元。公司投资收益率行业领先,2017年上半年投资收益率4.96%、综合投资收益率3.60%,两项指标在上市券商中均排名第1。 资管规模与收入齐飞,整合内外部资源拓宽业务范围。公司2014年至2016年的受托客户资产管理业务净收入排名逐年上升,截至2017年6月底,资管规模已达1523亿元。公司积极促进主动管理型产品及业务模式的创新,并重视内外部资源的拓展,外部与永安期货合作财安系列,内部充分开发经纪业务渠道优势。 投资建议:我们估算财通证券2017/18/19E营业收入分别为44.3/44.1/47.5亿元,净利润分别为16.8/17.1/18.8亿元,对应EPS分别为0.47/0.48/0.52元。给予公司上市中小券商平均估值35x2017EPE,得出目标价16.45元;给予公司上市中小券商平均估值2.5x2017EPB,得出目标价14.67元。综合两种可比公司估值法,得出六个月合理价值区间14.67-16.45元/每股,给予“买入”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;监管加强影响相关业务。