公司2024年全年度实现营收62.86亿元，同比-3.55%，归母净利润23.40亿元，同比+3.90%；25Q1营收有所下滑，同比-24.16%，归母净利润2.90亿元，同比-36.52%。公司财富管理转型成效凸显，经纪业务在2024年及25Q1均实现两位数增长。资管业务2024年表现相对稳健，投行业务整体排名有所提升。预计2025-2027年营业收入分别实现63.66/67.98/73.47亿元，同比+1.3%/+6.8%/+8.1%，对应公司25-27E动态PB分别为0.90/0.86/0.82倍，维持买入评级。 事件4月26日，财通证券发布2024年年度及2025年一季度业绩。 公司2024年全年度实现营收62.86亿元，同比-3.55%，归母净利润23.40亿元，同比+3.90%。公司2025Q1单季度营收同比-24.16%至10.69亿元，归母净利润同比-36.52%至2.90亿元。 简评公司2024全年净利实现正增，25Q1营收有所下滑。公司2024年全年度实现营收62.86亿元，同比-3.55%，归母净利润23.40亿元，同比+3.90%。分业务来看，经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别实现14.12/5.23/15.47/15.03/6.08亿元，分别同比+17.74%/-31.28%/-0.34%/-14.45%/+12.91%，五大业务的占比分别达22.46%/8.32%/24.62%/23.92%/9.67%。2025Q1营收实现10.69亿元，同比-24.16%，归母净利润2.90亿元，同比-36.52%。 财富管理转型成效凸显，经纪业务在2024年及25Q1均实现两位数增长。近年来，公司深入推进分公司综合化改革和业务机构化转型，财富业务转型成效明显，2024全年代理买卖业务净收入市占率较上年增长5.1%，代销产品净收入市占率较上年提升5位。产品代销业务方面，2024年金融产品销售量和金融产品期末保有金额同比分别增长8.3%、10.9%。机构业务亦凭借数字化服务推动企业客户服务体验和质效提升，客户数量与资产规模取得较快增长。借此，经纪业务营收较2023年同比实现17.74%的增长。2025Q1受益于3月Deepseek带动的市场交投活跃度的提升，公司经纪业务延续上年增长势头同比+41.39%至4.20亿元。资管业务2024年表现相对稳健，“一主两翼”业务版图持续深化。公司2024年资管业务小幅下滑0.34%至15.47亿元。公司“一主”（即传统投研方面）则指持续深耕权益投资、固收投资、量化投资、FOF投资等，“两翼”则指精细化布局ABS、公募REITs等投融联动业务。2024年公司资管资产管理规模超3,000亿元，其中公募管理规模近1,300亿元，非货公募超过1,100亿元，非货公募管理规模位列持有公募牌照的券商资管机构前三。此外，2024年公司新发54只ABS，合计发行规模428亿元。25Q1公司资管业务营收有所下滑，同比-17.54%至2.63亿元。 自营投资业务整体有所下滑，公司持续优化投资结构。2024年公司投资收益实现15.03，同比-14.45%；25Q1实现营收0.24亿元，同比-94.53%。公司扎实推进数字化改革，利用全自主研发的智能化交易平台“轩辕”辅助自营投资。2025年，公司主动调整自营业务条线组织架构，一是成立自营投资总部，二是成立客需金融部，积极做好市场研判，形成以债券投资业务为基础，以多品种为增强的大类资产配置格局。 受行业政策收紧影响投行营收出现下滑，但公司投行业务排名整体有所提升。2024年公司投行业务实现营收5.23，同比-31.28%；25Q1实现营收1.07亿元，同比-24.16%。公司扎根浙江省企业，2024年为实体企业提供直接融资1,072.6亿元；完成上市公司再融资发行3单，行业排名较2023年提升7位；完成新三板挂牌9家，位居行业第13位，较2023年提升5位；新三板督导家数全国排名第9位，省内稳居第一。债券融资业务方面，公司2024年，实现公司债、企业债承销金额876.8亿元，其中省内公司债、企业债承销规模799.7亿元，排名跃居第1。同时，公司积极服务产业转型，2024年服务17家平台完成整合升级，高评级债券承销规模占比同比提升7%，全年为省属国企承销各类债券规模同比增长46.7%。 盈利预测与估值：预计2025-2027E公司营收分别为63.66/67.98/73.47亿元，同比+1.3%/+6.8%/+8.1%；归母净利润分别为24.4/26.7/29.5亿元，同比+4.3%/+9.2%/+10.5%。5/6收盘价对应公司24-26E动态PB分别为0.90/0.86/0.82倍，维持“买入”评级。风险分析市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。 企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。 技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。 合规成本增加：2024年12月浙江证监局针对公司未对重要信息系统实施全面有效的访问控制及跟踪监测，数据质量控制机制未有效发挥作用采取出具警示函措施。上述事件或增加公司合规成本。

2024年年报概况:财通证券2024年实现营业收入62.86亿元，同比-3.55%；实现归母净利润23.40亿元，同比+3.90%；基本每股收益0.50元，同比+4.17%；加权平均净资产收益率6.59%，同比-0.08个百分点。2024年末期拟10派1.10元（含税）。 点评：1.2024年公司经纪及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.零售经纪业务稳步增长，机构经纪业务增速较快，合并口径经纪业务手续费净收入同比+17.76%。3.股权融资业务承压较重，债权融资规模同步小幅回落，合并口径投行业务手续费净收入同比-31.27%。4.券商资管固收传统优势业务持续领跑，公募基金业务保持快速增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-0.39%。5.自营业务以大类资产配置为导向，增强跨周期下投资业绩的稳定性，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-12.27%。6.两融规模随市小幅增长，压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比+12.80%。 投资建议:报告期内公司财富管理基本盘持续扩大，客户交易结构不断优化，代买、代销、两融等核心业务指标实现全面增长；债权融资业务继续保持浙江省内第一方阵；资管固收传统优势业务持续领跑，创新型业务竞争力日益凸显；另类投资、私募基金业务积极对接浙江科技创新体系建设工程，业绩表现优异；自营业务条线调整组织架构，以大类资产配置理念为导向，增强投资业绩的稳定性，做大投资规模。预计公司2025年、2026年EPS分别为0.50元、0.53元，BVPS分别为8.02元、8.33元，按4月28日收盘价7.24元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.87倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

事件：财通证券发布2024年年报及2025年一季报。1）2024年公司实现营业收入62.9亿元，同比-3.6%；归母净利润23.4亿元，同比+3.9%；对应EPS0.50元，ROE6.6%，同比-0.1pct。第四季度实现营业收入18.4亿元，同比+18.0%，环比+30.3%；归母净利润8.68亿元，同比+15.5%，环比+59.2%。2）2025年一季度公司实现营业收入10.7亿元，同比-24.2%；归母净利润2.9亿元，同比-36.5%；对应EPS0.06元，ROE0.8%，同比-0.5pct。 经纪业务收入增长显著：2024年公司经纪业务收入14.1亿元，同比+17.7%，占营业收入（扣除其他业务收入）比重22.5%。25Q1经纪业务收入4.2亿元，同比+41.4%，占营业收入（扣除其他业务收入）比重39.4%。25Q1全市场日均股基交易额17031亿元，同比+70.3%。2024年末公司两融余额211亿元，较2024年初+11%，市场份额1.1%，同比持平。25Q1公司两融余额212亿元，较年初+0.2%，市场份额1.1%，较上年同期-0.1pct。 受政策影响，股权投行业务延续下滑趋势：2024年投行业务收入5.2亿元，同比-31.3%。25Q1投行业务收入1.1亿元，同比-24.2%。1）股权投行：2024年股权主承销规模14.2亿元，同比-83.3%，排名第31；其中IPO1家，募资规模4亿元；再融资3家，承销规模10亿元。2025Q1股权主承销规模7.0亿元。公司IPO储备项目2家，排名第23，储备项目均为北交所项目。2）债券投行：2024年债券主承销规模1033亿元，排名第24；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为822亿元、98亿元、58亿元。25Q1债券主承销规模224亿元，排名第23；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为165亿元、46亿元、8亿元。 资产管理规模稳步增长，财通资管2024年业绩增势稳健：2024年公司资管业务收入15.5亿元，同比-0.3%。25Q1资管业务收入2.6亿元，同比-17.5%。2024年末资产管理规模2822亿元，同比+2.0%。从子公司情况来看，2024年财通资管实现净利润5.2亿元，同比+12%；财通基金实现净利润1.5亿元，同比-13%。 自营业务拖累整体业绩：2024年公司投资收益（含公允价值）15.0亿元，同比-14.5%；第四季度投资收益（含公允价值）3.2亿元，同比-8.4%。 25Q1投资收益（含公允价值）0.2亿元，同比-94.5%。 盈利预测与投资评级：结合公司2024年及2025年经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润分别为24.85/26.31亿元（前值分别为26.32/31.68亿元），对应同比增速分别为6.21%/5.86%。 预计2027年公司归母净利润为27.61亿元，同比增长4.94%。公司当前市值对应2025-2027年PE估值分别为11.87x/11.21x/10.68x。公司财富管理转型成效显著，资产管理业务特点鲜明，维持“买入”评级。 风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧。

根植浙江，服务全球浙商。1）浙江国资龙头券商，深耕本省三十年。 2017年10月24日，财通证券在上海证券交易所主板上市，实控人为浙江省财政厅。2024年，公司提出“新机遇、新定位、新品牌”，明确做“浙商浙企自己家的券商”新定位，出台《以“五个全力”落实金融支持经济高质量发展的专项行动方案》，积极承接运用系列增量政策。 2）高管团队赋能财通，政企合作密切。财通证券坚持做“浙商浙企自己家的券商”，已经实现浙江省内11个地级市战略合作全覆盖，并与台州、舟山、衢州、绍兴等4个地市建立“总对总、总对分”的全域战略合作；与浙商总会及4地浙江商会达成战略合作，17家省外分公司全部成为当地浙江商会副会长单位。3）政府产业基金助力，把打造一流投资银行作为“一号工程”。强化“投行+投资+投研”三投联动，2022年至今，完成IPO项目11单，去年公司债和企业债承销规模首破千亿，北交所上市家数、债券承销规模抢占浙江市场第1。同时致力于提升投资投研能力，截至2023年，私募子财通资本管理及服务政府产业基金规模达522.5亿元，私募基金实缴规模达108亿元。 互联网基因财富管理，打造核心竞争力。1）区位优势助力资产管理规模持续增长，风险控制良好。浙江繁荣的民营经济可以为金融机构提供广阔的业务平台和增长潜力。子公司财通资管提出做强“一主两翼”多元业务格局，“一主”意在夯实传统股债、量化、FOF、衍生品等领域的主动管理能力，“两翼”主要指ABS、REITs等投融联动类业务和股票质押、员工持股计划等资本市场创新业务。2）提前布局互联网金融，证券经纪市场份额上升迅速。财通证券主动融入长三角一体化、上海国际金融中心建设和成渝共建西部金融中心等国家战略，全力推进五大业务总部建设，目前上海业务总部迭代升级，重庆、北京业务总部正式揭牌，深圳、海南两地总部建设已陆续启动。重点发力数字金融、科技金融，与蚂蚁，同花顺，恒生电子达成深度战略合作，构建从零售到高净值各级客户的多元化服务场景，挖掘公司整体客户价值，今年客户数、客户资产总规模分别创新高。 低风险性运行重资产，高稳定性确保增长率。1）资本中介保持稳定，两融规模跑赢市场。公司大力推广“信用业务+”模式，转变质押业务管理思路，提升自有资金质押业务质量。截至2024年半年度，财通证券实现信用业务利息收入12.53亿元，同比增长2.85%；融资融券市占率保持稳定，近五年一直维持在1.0%-1.2%，风险较低。2）证券自营收入排名再创新高，公允价值变动净收益扭亏为盈。2023年开始，公司以跨周期发展为目标，推进自营投资去方向型转型，自营收入排名从2022年的77名跨越至19名，增速排名行业第一。固收投资方面，夯实债券投资业务，持续布局大类资产配置。权益投资方面，把握了信创和AI的主题投资机会，取得了相较于指数的超额收益，若公司持有的权益投资公允价值上下浮动10%且其他市场变量保持不变，则公司净资产将会上下浮动23.58亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22/26/32亿元，同比-2%/+19%/20%；截至2024年11月19日，分别对应1.11/1.06/1.01倍PB。基于对财通证券轻资产业务处于战略转型期，及重资产业务较为稳健的盈利预测，首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧风险；3）业务恢复不及预期风险。

自营中性特征突出，看好互联网获客能力2024前三季度公司营业总收入/归母净利润为44.4/14.7亿元，同比-10%/-2%，单三季度净利润5.5亿元，环比+16%，同比+17%，符合预期。前三季度年化加权平均ROE5.6%，同比-0.4pct，权益乘数（扣客户保证金）3.2倍，较年初-0.1倍。 高基数下各业务同比增速承压，降本对利润带来正向作用，整体利润增速相对平稳。我们上调市场成交额假设，上修2024-2026年盈利预测至22/28/34亿元（调前21/26/32），同比-4%/+27%/+23%，ROE6.1%/7.4%/8.5%，EPS为0.5/0.6/0.7元。 公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，互联网获客能力较强，本轮行情有望驱动开户市占率提升，资管业务优势稳固，当前股价对应PB1.0/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。 客户入金规模高增，Q3投行、资管承压（1）前三季度经纪净收入8.3亿元，同比-8%，单三季度经纪净收入2.6亿元，环比-4%，同比-19%，2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。 期末公司客户保证金规模273亿，环比+49%，反映9月末市场反弹带来的客户入金量增长。公司互联网获客能力较强，受益于本轮行情，开户市占率有望提高。 （2）前三季度投行业务净收入3.9亿元，同比-29%，单三季度投行净收入1.1亿元，环比-22%，同比-52%。（3）前三季度资管业务净收入11.8亿元，同比持平，单三季度资管业务净收入3.6亿，同比-26%，环比-30%，Q3末财通资管公募非货/偏股AUM为1083/105亿元，同比+23%/-30%，环比-1%/+5%。 Q3投资收益环比持平，体现自营中性特征，前三季度利润进行现金分红（1）前三季度投资收益（含公允价值变动损益）为11.9亿，同比-16%，单三季度为3.8亿，同比+123%，环比持平，公司方向性权益敞口较小，股市上涨影响有限。期末自营金融资产规模497亿，同比+5%，环比-6%。公司前三季度年化自营投资收益率为3.13%（2024H1为3.11%）。（2）前三季度管理费用26.4亿元，同比-18%，较中报的-17%降幅有所扩大。（3）公司拟现金分红，每10股派发现金红利0.50元（含税），共派发现金红利2.3亿元，分红比例为前三季度归母净利润的15.77%。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

2024年中报概况:财通证券 2024年上半年实现营业收入 30.26亿元，同比-12.94%；实现归母净利润 9.27亿元，同比-10.57%；基本每股收益 0.20元，同比-9.09%；加权平均净资产收益率 2.64%，同比-0.45个百分点。2024年半年度不分配、不转增。 点评：1.2024H 公司经纪、资管、利息、其他收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.机构经纪业务带动公司股基市占率及代买净收入市占率实现增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-1.38%。3.股权融资规模下滑幅度较大，债权融资规模同步出现回落，合并口径投行业务手续费净收入同比-11.91%。4.券商资管业务优势较为稳固，合并口径资管业务手续费净收入同比+17.86%。5.权益自营应有拖累，固收自营取得良好投资效果，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-32.40%。6.两融规模随市小幅下滑，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-0.39%。 投资建议:报告期内公司以极速交易和算法交易为代表的机构经纪业务快速增长，带动整体股基市占率及代买净收入市占率增长，代买净收入实现逆市增长；券商资管业务优势较为稳固，营收、净利保持持续增长；固收自营取得良好投资效果，但预计权益自营和衍生品业务对公司业绩造成一定拖累。预计公司 2024、2025年 EPS 分别为 0.46元、0.50元，BVPS分别为 7.62元、7.91元，按 10月 8日收盘价 9.59元计算，对应 P/B 分别为 1.26倍、1.21倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

资管业务表现亮眼，自营投资高基数拖累业绩2024H1公司营业总收入/归母净利润为30.3/9.3亿元，同比-13%/-11%，年化加权平均ROE5.28%，同比-0.9pct，权益乘数（扣客户保证金）3.49倍，同比+0.23倍。经纪业务具有韧性，资管业务同比增长，投资受高基数影响下降以及投行业务承压拖累业绩。考虑市场低迷，我们下修2024-2026年盈利预测至21/26/32亿元（调前24/30/37），同比-7%/+22%/+23%，ROE5.9%/6.9%/8.0%，EPS为0.5/0.6/0.7元。公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，资管业务优势稳固，当前股价对应PB0.8/0.8/0.7倍，具有安全边际，维持“买入”评级。 经纪业务具有韧性，投行巩固省内债券业务优势，资管业务表现亮眼（1）经纪净收入5.7亿元，同比-1%，市场日均股基成交额9896亿元，同比-6%，公司经纪业务表现具有韧性。2024H1公司算法交易量同比翻番，带动公司整体股基市占率及代买净收入市占率增长。公司持续推进财富管理转型，2024H1公司整体新增客户数21万，销售金融产品和产品保有量同比+8.5%/+18.9%。（2）投行业务净收入2.8亿元，同比-12%。公司深入推进“深耕浙江”战略，持续巩固债券业务优势，公司债和企业债承销规模位居行业第9、省内第1,省内市占率提升至22.3%，在浙江省6个地级市的市占率位居第1。（3）资管业务净收入8.3亿，同比+18%，财通资管净利润2.2亿，同比+6%，年化ROE16%，同比-4.9pct，期末总AUM2863亿，较年初+3.5%，其中集合资管收入5.1亿，同比+43%，集合资管AUM748亿元，同比-21%，较年初-0.3%，收入增长或与债市表现较好有关。公募非货/偏股AUM为1097/99.5亿元，同比+10%/-47%，市占率0.61%/0.16%，较年初+0.01/-0.05pct。 永安期货、浙商资产ROE下降，自营投资收益同比下降（1）2024H1公司参股的永安期货/浙商资产净利润为3.1/6.3亿元，同比-25%/-5%%，利润贡献10%/14%，ROE4.9%/8.4%，同比-1.9/-1.0pct。（2）投资收益10.2亿元，同比-32%，年化自营投资收益率为3.2%（2024Q1为3.3%，2023H1为5.3%）。2024H1末自营金融资产规模527亿元，同比+8%，较年初+2%。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

公司财富管理转型成效显著，代销金融产品收入占比高。 资产管理业务特点鲜明，主动管理及公募化转型具有优势。合理价值区间8.57-9.35元，维持“优于大市”评级。 【事件】财通证券发布2023年度及2024Q1业绩：公司2023年全年实现营业收入65.2亿元，同比+35.0%；归母净利润22.5亿元，同比+48.4%；对应EPS0.48元，ROE6.67%，同比+1.71pct。2023年全年归母净利润增长主要是由于自营在低基数下显著回升。2023年第四季度实现营业收入15.6亿元，同比+21.9%，环比+5.6%。归母净利润7.5亿元，同比+71.4%，环比+61.7%。公司2024年一季度实现营业收入14.1亿元，同比-21.0%；归母净利润4.6亿元，同比-7.7%；对应EPS0.10元，ROE1.31%，同比-0.18pct。 2023年经纪业务收入小幅提升，财富业务转型成效明显。2023年公司经纪业务收入12.0亿元，同比+1.3%，占营业收入比重18.4%。全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%。2023年公司代销金融产品收入1.92亿元，同比+7.7%，占经纪业务收入16.0%。2023年末公司两融余额189亿元，较年初+19%，市场份额1.48%，同比+0.44pct，全市场两融余额16509亿元，较年初+7%。聚焦机构客户综合化、多元化需求，延伸业务链条，发挥集团军作战优势，财富业务转型成效明显。加快买方投顾模式转型，创新推广公募券结模式和协同创新模式，基金投顾签约规模增长67%。 2023年股债承销表现亮眼。2023年公司投行业务收入7.6亿元，同比+68.4%。 2024Q1投行业务收入1.4亿元，同比-8.0%。2023年股权业务承销规模同比+142.7%，债券业务承销规模同比+80.4%。2023年股权主承销规模85.1亿元，排名第21；其中IPO6家，募资规模41亿元；再融资3家，承销规模44亿元。 2023年债券主承销规模1251亿元，排名第21；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别为950亿元、190亿元、76亿元。IPO储备项目3家，排名第17，均为北交所。 资管规模逆势上升，主动管理能力突出。2023年资管业务收入15.5亿元，同比+6.4%。2024Q1资管业务收入3.2亿元，同比+2.0%。2023年末资产管理规模2765亿元，同比+12.4%。资管规模逆势上升，主动管理能力稳居行业前列，营收保持行业前五。 2023年量化自营业务稳步推进。2023年投资收益（含公允价值）17.6亿元，同比+1056.2%；2024Q1投资收益（含公允价值）4.3亿元，同比-39.3%。大类资产配置坚持去方向性转型，进一步提高自营收益的稳定性，增加稳健投资配置。 自营业务配置整体结构不断优化，业绩表现稳健。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.48/0.54/0.60元，BVPS分别为7.79/8.18/8.63元。我们给予其2023年1.1-1.2xP/B，对应合理价值区间8.57-9.35元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

业绩超预期，三大手续费收入成长性明显，维持“买入”评级1月25日公司披露业绩预告，公司预计2023年实现归母净利润21.3亿元至23.6亿元，同比增加6.1亿至8.4亿元，同比+40%至+55%，业绩超我们预期。以预告业绩估算，公司2023Q4归母净利润6.25亿元至8.55亿元，同比+43%至+95%，环比+35%至+84%，4季度盈利逆势环比高增。预计2023年公司平均ROE为6.3%至7.0%，较2022年的5.2%明显提升。公司业绩预告披露，2023年公司以“投行+投资+财富”三驾马车为牵引，稳步推进各项业务发展，报告期内，财富业务表现稳健，资管业务持续增长，投行和投资业务增幅较大。我们上修盈利预测至21.9/27.6/35.1亿元（调整前为21.1/27.4/34.4亿元），同比+44%/+26%/+27%，EPS为0.5/0.6/0.8元。公司区位优势突出，子公司实力突出，母公司收入持续改善，手续费型业务逆势增长，成长性突出。当前股价对应PB1.0/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。 三项手续费收入增速均优于行业，资管规模稳步增长（1）3季报看，公司前三季度经纪业务净收入9.0亿元，同比-1%，整体增速优于上市券商整体的-12.5%。（2）前3季度投行业务净收入5.5亿元，同比+62%；wind数据公司2023年IPO单数和收入分别为6单/2.9亿元，分别同比+50%/+340%。（3）前三季度公司资管业务净收入11.8亿元，同比+12%；2023Q4末财通资管公募非货AUM981亿元，同比+13%，偏股AUM130亿元，同比-20%。中基协披露，全市场公募基金非货规模2023年11月末15.9万亿元，较年初+2%。公司非货规模增速优于行业。 投资收益保持同比高增，4季度债强股弱前三季度投资收益（含公允价值变动损益）18.0亿元，同比+214%，公司前三季度年化自营投资收益率为4.10%（2023H1为5.3%）。2023Q4沪深300/万得全A下跌7.0%/3.8%，（2023Q3分别-4.0%/-4.3%）；2023Q4纯债债基上涨0.78%（2023Q3上涨0.5%），4季度债市较强，公司大自营业务中债券投资业务有望受益。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

事件： 公司近日发布 23Q3 季报， 23Q1-3 实现营业收入 49.55 亿元，同比增长 39.78%； 归母净利润 15.01 亿元，同比增长 39.11%。 其中， 23Q3 实现营业收入 14.79 亿元，同比增长 12.15%；归母净利润4.64 亿元，同比增长 4.01%。自营驱动增长， 配置策略稳中有进。 23Q1-3 自营业务实现营收14.10 亿元，同比增长 9499.50%，是驱动业绩增长的主要因素。其中，公允价值变动由去年同期-4.53 亿元提升至 10.90 亿元， 是自营业务弹性的主要来源。 据公司交流会披露，目前权益仓位较低、固收着眼于保障收益和控制风险、衍生品以场外期权为主，未来或择时加仓权益并着力发展收益互换类业务。投行增速亮眼， 团队持续扩容。 股权承销方面，根据 Wind 数据，截至 23-11-03，公司股权承销规模 51.24 亿元，同比增长 152.14%，市占率提升 0.40pct 至 0.55%，排名由 53 名提升至 26 名。其中， IPO承销规模 27.83 亿元，同比增长 220.66%，增速亮眼。债券承销方面，截至 23-11-03，公司债券承销规模 1093.02 亿元，同比增长 86.10%，市占率提升 0.33pct 至 0.96%，排名由 27 名提升至 20 名。公司不断扩建团队， 据 iFinD 数据， 截至 11-03，财通证券注册保荐代表人 106人， 相对 22 年末新增 21 人， 未来投行业务发展或将持续受益于团队扩建。其他业务相对稳健，边际改善明显。 23Q1-3 公司经纪、资管、利息净收入分别为 9.01、 11.80、 3.99 亿元，同比-1.25%、 +11.83%、 - 30.91。其中， 23Q3 公司经纪、资管、利息净收入分别为 3.23、 4.80、1.43 亿元， 环比+6.57%、 +24.23%、 -0.10%， 环比改善明显。 盈利预测与投资建议： 公司深耕长三角市场，区域优势明显，业务开拓能力不断验证。随着公司投行业务推进及财富管理转型，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 63.39、 71.60、 80.43 亿元，同比增速分别为 31.34%、 12.94%、 12.34%。归母净利润分别为 21.25、25.35、 29.82 亿元，同比增速分别为 40.03%、 19.32%、 17.65%。 EPS分别为 0.46、 0.55、 0.64 元。参照可比公司估值，我们给予公司 2023年 21.58 倍 PE， 提升至“买入”评级。 风险提示： 业务推进不及预期、 金融市场大幅波动、 公司层面风险事件

经纪资管逆势增长，投行和自营同比高增，维持“买入”评级2023前三季度公司营业总收入/归母净利润为49.5/15.0亿元，同比+40%/+39%，单3季度归母净利润4.6亿，同比+4%，环比-14%，业绩符合预期。公司前三季度年化ROE6.0%，较2022年+0.8pct，期末权益乘数（扣客户保证金）为3.02倍，环比-7%，较年初-5%。经纪、资管逆势增长，投行、自营投资收益同比保持高增。考虑股市交易量低迷，我们小幅下调2023-2025年归母净利润预测至21.1/27.4/34.4亿(调前22.6/28.5/35.6)，同比+39%/+30%/+25%，EPS为0.5/0.6/0.7元。公司区位优势突出，手续费型业务逆势增长，成长性突出。公司与阿里集团合作紧密，有望充分受益于三方导流放开。当前股价对应PB1.1/1.1/1.0倍，维持“买入”评级。 经纪、资管业务逆势增长，投行业务增速亮眼（1）前三季度经纪业务净收入9.0亿，同比-1%，单三季度经纪业务净收入3.2亿，同比+4%，环比+7%，实现逆势增长或与互联网获客能力较强有关，2023Q3市场日均股票成交额同比-13%，环比-21%。（2）前三季度投行业务净收入5.5亿，同比+62%，单三季度投行净收入为2.3亿，同比+49%，环比+38%。前三季度IPO承销规模27.8亿，同比+221%。（3）前三季度资管业务净收入11.8亿，同比+12%，单三季度资管业务净收入4.8亿，同比+24%，环比+24%，公募降费以及券商资管行业规模下降大环境下，公司资管收入逆势增长，或与券商私募资管规模逆势增长有关，2023H1集合/专项资管规模同比+32%/+185%。2023Q3末财通资管公募非货AUM/股混AUM分别为877/150亿，同比-36%/-0.3%，环比-12%/-20%。 投资收益保持同比高增，三季度股债市承压拖累环比增速（1）前三季度投资收益（含公允价值变动损益）为18.0亿，同比+214%，单三季度为2.9亿，同比+29%，环比-55%，期末自营金融资产规模472亿，同比+24%，环比-3%。公司前三季度年化自营投资收益率为4.10%（2023H1为5.3%），三季度股债市环比表现不佳有所拖累，2023Q3沪深300/万得全A下跌4.0%/4.3%，（2023Q2分别-5.1%/-3.2%）；2023Q3纯债债基上涨0.50%（2023Q2上涨1.1%）。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

事件描述： 公司发布 2023年半年报告， 2023年上半年实现营业总收入 34.75亿元，同比增加 56.15%， 实现归母净利润 10.37亿元， 同比增加 63.89%， 加权平均 ROE 为 3.09%， 较上年增加 0.80pct。 投资要点： 经纪业务承压， 财富管理转型加速。 2023年上半年公司实现代理买卖证券业务收入 4.40亿元， 同比下降 14.10%， 代销金融产品收入 0.80亿元， 同比下降 16.04%。公司财富管理业务发力机构化拓展与数字化建设，证券资管、基金产品已经与蚂蚁财富平台对接， 上半年公司通过这类线上渠道新增客户占比超过 50%。 公司产品代销实现金融产品年日均保有同比增长 6.5%， 基金投顾新增签约规模 2.8亿元， 累计签约规模近 30亿元。 自营投资收入大幅增长， 盈利能力显著。 报告期内， 公司实现投资收入12.42亿元， 同比增长 22251.37%。 公司在主动权益投资上保持低仓位谨慎操作， 有效防御市场下行风险， 重点布局代表性行业和个股， 在固定收益投资上， 深化大类资产配置策略， 践行“固收+” 和“科技+” 策略， 均取得显著收益。 资管构建“一主两翼” 业务版图， 规模快速增长。 2023年上半年。 公司实现资产管理业务手续费净收入 7亿元， 同比增长 4.80%。 公司在“主动管理+风险防控” 战略下， 深耕“一主” 传统投研业务与“两翼” 资产证券化业务和资本市场服务业务。 公司通过投资业绩带动规模与收入有效增长， 旗下公募基金财通资管健康产业 A 近一年业绩位居晨星榜单同类第 1/72； 公司证券资管管理规模 2949亿元， 较年初增长 20%； 资管 ABS 总发行规模达到 138.24亿元， 同比上升 59%， 发行数量位列行业第 10。 基金业务稳步增长， 定增与投资业绩领先。 公司通过参股公司财通基金开展基金管理业务， 2023年上半年公司资产管理总规模为 1,309亿元， 同比增长 22.02%。 其中， 公募规模 773亿元， 同比增长 25.71%。 公司长期投资业绩表现优秀， 权益类基金连续 6个季度获得 10年绝对收益榜冠军； 固收类基金近 5年绝对收益率超 29%， 位列同类公司中第 8； 公司上半年参与定增投资达 136.97亿元， 中标金额居市场第 1。 投行业务收入高增， 债券承销规模迅速扩大。 2023上半年公司投行业务实现手续费净收入 3.19亿元， 同比增长 72.67%。 其中， 股权融资方面完成完成 2单 IPO 发行、 1单再融资发行和 1单 IPO 过会， 较上年同期过会5家 IPO 项目有所回落。 债券融资方面， 公司 2023上半年承销债券突破 700亿， 较去年同期翻一番， 其中公司债和企业债承销规模排名全国第 9、浙江第 1。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司在买方投顾转型、 资管与基金业务协同、 投研能力打造与深耕长三角区域优质企业方面均有亮眼进展。 其中自营、资管和投行业务收入增长对利润贡献较大。 鉴于公司具备较强投研能力、 绩优资管产品与投行区位等优势， 有望维持全年的利润增长趋势， 预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润 21.54亿元、 28.08亿元和 34.85亿元，增长 41.98%、 30.35%和 24.11%； PB 分别为 1.09/0.96/0.84， 上调至“买入-A”评级。 风险提示： 金融市场大幅波动， 业务推进不及预期， 公司出现较大风险事件。