事件: 公司发布2019年年度业绩公告,报告期内实现营业收入2.52万亿元,同比增加5.97%,实现归母公司净利润456.77亿元,折EPS0.25元/股,同比减少13.87%。其中Q4单季实现营收7024亿元,同比增加9.13%,环比增加13.63%;实现归母净利润83.95亿元,折EPS0.046元/股,同比增加88.06%,环比减少5.27%。 点评: 降本增效成绩显著,上游完全成本降至45美元/桶 2019年公司上游板块经营利润961亿元,同比增加30.71%,Q4单季Q4经营利润为191.62亿元,同比增加22.56%,环比减少17.78%。公司在全年原油均价下滑的环境下实现了业绩的大幅增长,主要归因于其对成本的有效控制:2019年公司原油平均实现价格60.96美元/桶,同比下降11%,天然气实现价格1313元/千立方米,同比下降4%,桶油完全成本45.62美元/桶,同比大幅下降18.25%,降本增效成果显著。公司全力推进新疆、西南地区等重点地区的增储上产,大力实施老油田控制递减率和提高采收率工程,实现了原油产量稳中有升、天然气产量快速增长:全年原油产量为9.09亿桶,同比增长2.13%;天然气产量3.9万亿立方英尺,同比上升8.33%,为5年来最强增幅;Q4单季生产原油为2.27亿桶,同比下降0.18%,环比下降1.82%;天然气产量为10152亿立方英尺,同比上升7.32%,环比上升9.34%。此外,公司加大新领域和重点地区勘探投入,在非常规油气领域勘探取得重大成果:发现庆城10亿吨级大油田,证实探明储量1.21亿桶;四川盆地新增页岩气片区,证实探明储量7890亿立方英尺,此外,公司还加大新领域和重点地区勘探投入,在准噶尔、松辽、鄂尔多斯、塔里木等领域获得重要突破。 转型升级加快,毛利收窄影响炼化板块业绩 公司2019年炼化板块实现经营利润为137.64亿,同比下降69.2%。其中炼油业务实现经营利润人民币103.37亿,同比下降72.0%;化工业务实现经营利润人民币34.27亿,同比下降56.2%,其中Q4单季EBIT66.3亿(炼油69.27亿,化工-2.96亿),主要由国内炼化产能过剩使得产品价格下降、毛利收窄等原因导致。公司持续推进成品油质量升级和高附加值化工产品研发,不断优化产品结构,全年加工原油12.28亿桶,同比增加9.4%,分别生产汽、柴、煤油5040、5463和1273万吨,同比分别增长16.1%、5.0%、29.1%,生产柴汽比下降0.12至1.08。Q4单季加工原油3.2亿桶,环比增加4.5%,生产汽、柴、煤油1335、1451和336万吨,环比分别增长6.8%、3.4%、0.5%。公司充分利用油田轻烃和液化气,加大炼厂乙烯原料互供,全年分别生产乙烯和合成树脂586、958万吨,分别同比增加5.3%、5.9%;生产合成纤维、合成橡胶和尿素131、91、121万吨,分别同比增加-5.7%、4.7%、45.9%;Q4单季生产乙烯和合成树脂157、256万吨,分别环比增加20.4%、17.9%。 成品油市场竞争加剧,公司维持国内龙头地位 公司2019年销售板块实现经营利润-5.65亿,同比下降91.2%,其中Q4单季EBIT-9.9亿,同比增加118.87亿,主要由市场资源过剩、竞争加剧拉低产品价格导致。公司持续优化产品结构,加强成品油贸易网络建设,全年分别销售汽、柴、煤油7637、9016、2118万吨,同比分别增加7.4%、3.8%、8.8%,销售柴汽比同比下降0.04至1.18。Q4单季分别销售汽、柴、煤油1952、2335、616万吨,同比分别增加24.8%、16.8%、19.8%,销售柴汽比同比下降0.08至1.20。此外,公司不断深化区域精准营销和油卡非润一体化协同营销,加速新零售模式构建,努力推动提质增效。 人民币贬值提升进口气成本 公司2019年天然气和管道板块实现经营利润261.08亿,同比增加2.32%,其中Q2单季EBIT为41.58亿元,同比下降28.29%,环比增长13.98%,主要还是由人民币贬值导致进口成本增加,而国家的减税降费所影响的天然气价格的增幅有限导致。公司全年进口气亏损人民币307.1亿,比上年同期增加58.0亿。公司将继续管控资源成本,持续优化资源流向和销售结构,在巩固批发市场的同时,积极开拓终端市场。 盈利预测、估值与评级 受OPEC+减产联盟谈判失败及全球新冠疫情影响,国际油价出现了大幅下挫。公司业绩与油价拥有较强的正相关性,在低油价下盈利能力将受到一定影响。但未来随着疫情的好转以及需求的复苏,原油价格将逐渐回升,且公司作为行业龙头,虽然面临炼化和成品油的激烈竞争,但市场份额相仍对比较稳定,长期仍然向好。故我们下调了公司2020年的盈利预测,并维持2021年的盈利预测,且新增2022年的盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别为249、681、852亿元,对应EPS分别为0.14、0.37、0.47元/股,维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:原油价格继续下行风险;炼油和化工景气度下行风险。

事件: 公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入1003.46亿元,同比减少6.88%,实现归属母公司净利润22.14亿元,折EPS0.205元/股,同比减少57.99%。其中,公司Q4单季实现营收249.76亿,同比减少7.3%,环比增加6.84%,单季归母净利润5.42亿,同比减少12.2%,环比增加1.3%,折EPS0.05元/股,符合我们之前的预期。 点评: 油价下行降低单位加工成本,原油轻质化改革持续推进 公司的主要原料是原油。虽然2019年布伦特原油全年均价为64.16美元/桶,同比下降10.38%,但由于公司轻质油加工比例提高,再叠加人民币贬值和原油贴水升高等因素影响,公司2019年原油加工平均单位成本同比仅小幅减少1.53%至3331元/吨。此外,原油加工量的增加导致公司原料成本同比小幅增长:2019年公司加工原油1520万吨,同比增加5.71%,全年原油加工总成本471亿元,同比增加1.97%。公司适度推进原油结构轻质化改革,并加强原油采购供应链管理,持续深化生产经营优化、加强市场开拓和降本减费。 产品结构持续优化,转型发展步伐加速进行 2019年,受整体经济环境和下游厂商需求低迷,以及公司销售成本上升等因素影响,公司生产化工品价格同比大幅下降,但公司原料采购价格及加工成本降幅较小,从而导致公司各板块经营利润均有所下降:公司炼油板块全年EBIT7.06亿,同比大幅下降75.8%,吨油EBIT46元/吨,同比下降77.1%;化工板块EBIT2.75亿,同比下降87.8%,吨乙烯EBIT327元/吨,同比下降88.8%。 公司持续优化产品结构,提升高附加值产品比例,柴汽比持续下降:全年分别生产汽、柴、煤油346.8、384.5、187.9万吨,生产柴汽比1.1,同比降低0.05;Q4单季分别生产汽、柴、煤油89、96、50万吨,同比增加16.5%、3.2%、29.6%,生产柴汽比1.08,同比降低0. 14。在化工品上,公司全年共生产乙烯84.1万吨,同比增加8.2%,Q4单季生产21.3万吨,同比增加1.0%,环比增加3.1%。2019年,公司总共生产聚乙烯、聚丙烯53.7、47.0万吨,同比分别变化+28.6%、-4.9%;Q4单季产量分别为13.2、13.5万吨,同比分别变化+23.8%、-16.9%,环比分别变化-4.3%、+10.5%。公司全年PX、环氧乙烷、苯产量分别为66.7、27.6、37.3万吨,分别同比变化-0.9%、+41.8%、+7.1%,Q4单季产量分别为11.0、5.5、8.7万吨,其中PX、环氧乙烷同比分别下降4.3%、4.2%,环比下降1.4%、30.8%,纯苯产量同比、环比分别增加6.2%、3.1%。 此外,为满足国内市场对碳纤维复合材料需求,促进公司碳纤维产业的技术进步,公司拟投资35亿元建设年产2.4万吨原丝和1.2万吨48K大丝束碳纤维项目。该项目将进一步优化公司的产品结构,提高公司在碳纤维产业的竞争力,且可以与公司生产的其他产品形成协同效益,提高公司整体经济效益。 盈利预测、估值与评级 我们维持对公司20-21年,新增22年的盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.22、0.23、0.24元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 原油价格大幅上升风险;炼油、化工景气度下行风险。

事件: 公司公告2019年报和2020年1季度业绩预告,2019年实现营业总收入21.53亿元,同比增长19.76%;归母净利润5.01亿,同比-7.82%,EPS0.52元,扣非后归母净利4.71亿元,同比增长20.77%,经营性净现金流4.84亿元,同比增长38.76%。截止2019年底,归属于上市公司股东的净资产达到36.52亿元,同比增长13.57%。单Q4来看,实现营业收入61.6亿元,实现归母净利1.42亿元,扣非后净利润1.25亿元,经营性净现金流1.87亿元。 2020Q1公司预计实现归母净利润1.08~1.164亿元,同比变动区间-10%~-3%。主要原因是疫情蔓延对公司及各子公司产业链上下游公司复工的影响,以及物流运输管控对公司部分产品交付的影响。 点评: 2019年被公司定义为“第三次创业”的元年,报告期内,公司通过一系列资源优化整合,形成了以电子材料为压舱石,以催化材料和5G材料为双引擎,以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。 电子材料板块盈利同比下滑,MLCC粉体和纳米氧化铝有望拐点向上 分业务来看,电子材料板块2019年营收同比+4.29%,毛利率同比下滑4.01pct至45.90%。全球MLCC市场2019年增速高位回落,受行业去库存和贸易摩擦影响MLCC价格回归,19H2电子板块毛利率环比19H1下滑7.0pct,MLCC粉体销售收入增速放缓;纳米氧化锆受益于可穿戴产品的市场开拓,业务保持稳定增长;氧化铝粉体方面,公司在隔膜涂覆领域占据主导地位,但新能源汽车退补政策下,氧化铝销量下滑。展望未来,MLCC行业去库存结束并再次进入提价周期,5G和汽车电子市场需求催生MLCC粉体需求持续增长,新能源汽车方面欧洲销量开启高增长,国内市场有望触底回暖,长周期景气拐点下氧化铝粉体业务有望拐点向上。 蜂窝陶瓷产品突破加速,市占率提升可期 催化材料板块2019年营收同比+5.63%,受东营工厂下半年转固后产能爬坡影响,毛利率同比下滑6.40pct至59.39%。公司重点布局催化材料板块,汽油机GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始放量;柴油机方面SCR及DPF已完全实现批量生产,开始积极开拓国内主流主机厂并通过国外主要催化剂公司验证;尾气催化用铈锆固溶体、分子筛产品开始小批量销售。未来国六推行趋势不改,公司催化材料业务在主机市场和后市场市占率提升可期。 爱尔创超额完成业绩承诺,关注长期高成长的确定性 2019年公司生物医疗材料板块营收同比+51.80%,毛利率同比提升12.63pct至67.45%,其中爱尔创实现营收47187万元,净利润10914万元,同比增长31.1%,超额完成业绩承诺。爱尔创本溪生产基地开始产能扩建,预计2020年10月完工投产,深圳爱尔创产品线和产品种类不断丰富,O2O线上销售结合线下诊所和亿元资料的模式推行有效,国内人口老龄化背景下公司氧化锆粉体+义齿材料一体化布局价值凸显,建议关注长期高速成长的确定性。 流动资产质量提升,新产品储备丰富 截至2019年底公司货币资金为3.00亿元,同比增长6.44%,应收账款部分,应收票据和应收账款总计为8.75亿,同比增加4.53%;存货为5.71亿元,同比增加24.36%,存货+应收占流动资产比例下降6.24pct至73.60%,流动资产质量进一步提升。 公司后续内生增长动力强劲,19年研发费用同比增长33.6%至1.38亿元,研发费用率同比提升0.66pct至6.41%;19年公司成立5G项目部,未来随着5G产业、汽车电子、消费电子等领域的快速发展,公司纳米级钛酸钡、纳米级复合氧化锆、微波介质材料产品市场前景广阔;超临界水热钛酸钡和小粒径固相钛酸钡成功开发销售;江苏金盛高端氮化硅陶瓷球正式进入量产阶段,推广和在研中的新产品将为公司未来持续内生增长提供强劲动力。 盈利预测、估值与评级 由于目前全球市场因疫情影响存在较大的不确定性,我们下调公司2020、2021年盈利预测并新增2022年盈利预测,预计2020-2022年公司净利润分别为5.86/7.24/8.50亿元(前值为6.73/8.10/-亿元),对应EPS分别为0.61/0.75/0.88元,当前股价对应PE分别为37/30/25倍。公司上市以来内生外延成长动力强劲,未来有望持续受益于5G和电子市场的增长,仍维持“增持”评级。 风险提示: 国六标准推行不及预期,汽车市场持续低迷,MLCC市场复苏不及预期,宏观经济持续低迷风险。

电子材料板块发展稳健 公司MLCC第三阶段扩产全部完成,整体产能拥有1万吨,新的制造车间具备生产小颗粒、高可靠基础粉和配方粉的能力,可以满足高容、车载用高可靠MLCC的需求,为未来市场的扩产铺平了道路;同时公司也在积极探索与5G相关业务的产业结合,目前已完成了数个产品的前期布局,为未来业务扩展奠定了基础。随着智能汽车、智能家居等新兴应用的发展,电子消费品市场呈现快速增长,受益于MLCC行业需求改善及可穿戴智能产品陶瓷背板逐步放量,未来公司电子材料成长可期。 蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施,MLCC扩产带动粉体需求 “国六”标准持续推动公司蜂窝陶瓷产品市场空间。公司GPF发货储量逐步增长;SCR/DOC及DPF已进入国六、T4验证阶段,并取得阶段性的结果。虽然受季节性因素及MLCC粉去库存影响,公司2019Q3MLCC粉销量有所下降,但未来随着智能手机硬件升级,汽车电子等行业快速发展带动MLCC长期需求,村田、三星等龙头企业推进扩产计划,公司粉体有望持续受益。 收购爱尔创大力开拓生物医疗材料领域 公司收购爱尔创,大力发展齿科等生物医疗领域,不仅打通了陶瓷粉体到下游义齿的全产业链,还有望实现各环节协同发展,进而增厚公司整体业绩。国内齿科行业快速发展,公司作为义齿材料龙头充分受益于行业需求的快速增长。 盈利预测、估值和评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.59、0.70、0.84元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;收购和扩产项目不达预期风险。

事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入19.43亿元,同比增长5.03%,实现归母净利润3.66亿元,折EPS 0.40元/股,同比增长19.64%。公司Q3单季实现营收6.5亿元,同比增长13.62%,环比增长3%;单季归母净利润1.36亿元,折EPS0.15元/股,同比增长19.66%,环比增长5.43%。 点评:人民币贬值促进公司业绩攀升。2019Q3美元兑人民币汇率平均为7.01,较2019年Q2的6.83及2018Q3的6.80均有上升。公司超过80%的产品用于出口,且均以美元结算。人民币贬值有利于公司营收及净利润的增加,也一定程度上提升了境外子公司MP公司的收益。 可转债项目终止,沸石材料新产能即将投放 国六全面推广后,国内沸石分子筛材料需求量预计超过万吨。公司现有沸石新材料3350吨,处于满产满销状态,且在建产能2500万吨,预计2019年底建成投产。公司终止发行可转债,改为自筹资金建设年产7000吨新型沸石环保材料项目。受益于良好的经营状况,公司货币资金持续增加,2019Q3拥有8.64亿,环比增加1.56亿,项目建设资金压力不大,且自筹资金不会摊薄股东权益。我们认为随着国六、欧六标准的陆续实施,沸石分子筛市场前景广阔,沸石分子筛业务将成为公司业绩的核心增长点。 子公司分工明确协同助力公司OLED材料业务发展 公司旗下拥有三月光电和九目化学两家子公司。九目化学成功引入烟台坤益、露笑集团和高辉科技三家战略投资者,且引入战投后九目化学本年经营情况好于上年同期,并继续扩大所生产的OLED中间体和升华前材料产品种类;三月光电主要致力于开发下游产业的需求,其在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体材料方向也取得了突破性进展,商业产品放量在即。 盈利预测、估值与评级 我们维持对公司的盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为5.22、6.10和6.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产未达预期风险;OLED推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险

事件: 公司发布2019年三季度公告,报告期内实现营业收入2.2万亿元,同比增加7.7%,实现归母公司净利润432.8亿元,折EPS0.36元/股,同比下降27.8%。其中Q3单季实现营收7343亿元,同比下降5%,环比下降6%;归母净利润119.4亿元,折EPS0.1元/股,同比下降35%,环比下降28%。 点评: 上游盈利持续良好 公司自2019年上游板块扭亏为盈后,整体经营情况良好,2019Q3上游板块经营利润24.75亿元,同比增加31.44亿元,环比减少16.25亿元。公司2019Q3原油平均实现价格51.61美元/桶,天然气平均实现价格6.74美元/千立方英尺;桶油EBIT4.97美元/桶,同比增加6.32美元/桶,环比减少3.50美元/桶。公司大力提升油气勘探开发力度,在济阳、四川、鄂尔多斯等地获得油气勘探新发现,持续推进川渝地区产能建设,公司另持续推进天然气产供储销体系建设,稳油增气降本取得较好成效:公司2019Q3实现原油产量7110万桶,同比降低2.42%,环比增加0.32%;天然气产量2639.1亿立方英尺,环比增加4%。 原油采购成本上升拉低炼油板块业绩 公司炼油板块Q3单季经营利润34.1亿元,同比下降78.4%,环比下降52.2%。主要还是由人民币贬值和原油贴水升高等因素提升公司原油采购成本,以及库存损失导致。公司以市场需求为导向,充分发挥一体化优势,动态调整产品结构,适度增加成品油出口,扩大航煤市场,维持炼油装置平稳和较高负荷运行:Q3单季加工原油6234万吨,环比增加0.32%;分别生产汽、柴、煤油1587、1677和796万吨,环比分别增加2.65%、3.45%和1.66%,生产柴汽比环比增加0.01至1.06,柴油生产比例小幅增加。 化工板块产量稳健 公司化工板块Q3单季经营利润46.65亿元,同比降低43%,环比降低5.6%,主要是由于化工品价格下降、毛利空间收窄导致。公司依旧坚持“基础+高端”的发展思路,提高有效供给,深化原料结构调整,根据市场需求合理安排装置负荷和排产,加快先进产能建设,实现产品经营总量的稳步提升。公司2019Q3生产乙烯313.5万吨,环比增加0.77%,分别生产合成树脂、合成橡胶、合成单体和聚合物、合成纤维432、26.5、248.1和33.5万吨,环比分别增加1.62%、2.71%、1.06%和7.72%。此外,公司密切产、销、研、用结合,提高高端产品比例,合成树脂新产品和专用料比例达到64.7%,合成橡胶高附加值产品比例达28.4%,合成纤维差别化率达到90.1%。 销售业务盈利好转,终端布局成效显著 公司Q3单季经营利润85.4亿元,同比增加37.6%,环比增加24.7%,尽管市场竞争激烈,但公司坚持“量效兼顾、量价双收”的经营思路,充分发挥国内成品油销售龙头企业的产销协同和营销网络优势,灵活调整营销策略,进一步优化终端网络布局,实现了境内成品油总经销量的持续增长以及单站加油量的提升:公司2019Q3境内成品油总经销量同比增加1.95%至4748万吨,零售量同比增加0.63%至3174万吨,直销分销量同比增加4.6%至1573万吨,单站加油量同比提升0.96%至3991吨/站。此外,公司加大重点商品销售力度和自主品牌培育力度,推动非油业务持续快速发展,便利店数量同比增加1.34%至27343家。 盈利预测、估值与评级 由于炼化行业新增产能显著增多,行业趋势下行超预期影响公司业绩,故我们下调了对公司未来3年盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为582亿、668亿、720亿元,对应EPS分别为0.48、0.55、0.59元。考虑到公司作为行业龙头,虽然面临炼化和成品油的激烈竞争,但市场份额相仍对比较稳定,长期仍然向好,故我们维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:油价大幅上升风险;炼油和化工景气度下行风险。

事件: 公司发布2019年第三季度公告,报告期内实现营业收入1.81万亿元,同比增加5.1%,实现归母公司净利润372.8亿元,折EPS0.204元/股,同比减少23.4%。其中Q3单季实现营收6181亿元,同比增加1.8%,环比增加2.14%;归母净利润88.6亿元,折EPS0.048元/股,同比减少58.2%,环比下降51.2%。 点评: 油价下降影响上游板块业绩,非常规油气勘探成果显著 公司上游板块2019Q3经营利润233.07亿元,同比降低16.75%,环比降低40.70%,主要是由于原油价格下降影响了板块业绩,但仍为公司盈利主体。公司Q3单季原油实现价格为58.17美元/桶,同比下降23.7%,环比降低12.8%;天然气实现价格4.83美元/千立方英尺;桶油EBIT14.41美元/桶,环比减少10.76美元/桶。公司全力推进西南页岩气、大港油田页岩油等重点地区的增储上产,大力实施老油田控制递减率和提高采收率工程,实现了原油产量稳中有升、天然气产量快速增长:公司2019Q3生产原油2.31亿桶,同比增加2.3%,环比增加1.01%;生产天然气9285亿立方英尺,同比增长6.66%,环比下降3.72%。公司积极坚持勘探与生产板块低成本战略,持续推进开源、节流、降本、增效,2019前三季度油气单位操作成本11.28美元/桶,同比降低1.7%。此外,公司加大新领域和重点地区勘探投入,在非常规油气领域勘探取得重大成果,鄂尔多斯盆地长7生油层新增地质储量3.58亿吨,预测地质储量6.93亿吨,四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量7410亿立方米,累计探明10610亿立方米,形成了四川盆地万亿方页岩气区。 转型升级加快,化工品毛利收窄拉低板块业绩 公司炼化板块Q3单季EBIT21.66亿元,同比下降81.44%,环比上升10.06%。其中,炼油EBIT20.33亿元,环比上升52.74%,主要由于Q3炼油毛利环比上升导致--Q3国内炼油毛利环比增加6.68美元/桶至13.80美元/桶;化工EBIT1.33亿,环比下降79.12%,主要由于国内炼化产能过剩导致产品价格下降、毛利空间收窄。公司加快结构调整和转型升级,优化资源配置并增产适销,Q3单季加工原油3.09亿桶,环比增加0.88%;分别生产汽、柴、煤油1249.6、1403.1和334万吨,环比分别增加-0.48%、2.83%、6.26%;公司适当增加柴油生产比例,Q3生产柴汽比环比增加0.07至1.12。在部分装置检修的情况下,公司维持化工产品高负荷生产,Q3单季分别生产乙烯和合成树脂130.7、217.3万吨,环比减少8.15%、8.16%。此外,公司充分发挥上游优势,利用附产乙烷建设并持续推进长庆80万吨和塔里木60万吨乙烷裂解制乙烯项目,且华北石化炼油改造工程、广东石化炼化一体化项目建设也在顺利进行中。 成品油市场竞争激烈,公司维持国内龙头地位 公司销售板块Q3单季EBIT-14.75亿元,同比减少34.14亿,环比减少17.94亿,主要是由成品油市场竞争激烈降低公司成品油到价率以及毛利等因素导致。公司优化营销策略,坚持资源向高效市场流动,积极扩大市场份额:Q3分别销售汽、柴油2035、2353万吨,同比分别上升13.08%、2.55%,销售柴汽比同比降低0.11至1.16;销售煤油488.9万吨,同比降低0.92%。 进口气亏损增加影响天然气和管道板块业绩 公司2019年Q3单季EBIT为36.48亿元,同比增长1.0%,环比下降36.22%,主要是由于人民币贬值、采购成本增加等因素使得公司进口气亏损增加:Q3单季进口气亏损106亿元,同比增亏40.2亿,环比增亏26.5亿。公司合理安排国内其他气源和进口气采购,积极优化气源结构,强化终端销售,加强管道安全管理,确保管道运行效率效益。 盈利预测、估值与评级 由于地缘政治推动的油价上涨幅度低于我们的预期,以及未来国家管网公司成立对公司整体业绩的负面影响,故我们下调了对公司未来3年的盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为536、595、681亿元,对应EPS分别为0.29、0.33、0.37元。考虑到公司作为行业龙头,虽然面临炼化和成品油的激烈竞争,但市场份额相仍对比较稳定,长期仍然向好,故我们维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:原油价格下行风险;炼油和化工景气度下行风险。

事件:公司发布2019年第三季度报,报告期内实现营业收入753.7亿元,同比减少7.64%,实现归属母公司净利润16.72亿元,折EPS 0.155元/股,同比减少64.12%。其中,公司Q3单季实现营收233.77亿,同比减少18%,环下降13%,单季归母净利润5.35亿,折EPS0.0495元/股,同比减少52.98%,环比增加1.58%。 点评:原油加工成本上涨影响公司业绩,公司原油轻质化改革进行中 公司的主要原料是原油。虽然2019 年前三季度布油均价同比有所下降,但由于公司轻质油加工比例升高,再叠加人民币贬值和原油贴水升高等因素影响,公司2019 年前三季度原油加工平均单位成本同比增加2.39% 至3322 元。此外,由于2019 年Q3 全球高低硫、轻重质原油价差持续收窄,部分原油贴水高涨,公司适度推进原油结构轻质化改革,并加强原油采购供应链管理,持续深化生产经营优化、加强市场开拓和降本减费。 持续优化产品结构 2019Q3,公司在提升轻质油加工比例的基础上,持续优化化工品生产结构。公司19Q3 成品油产销量持续增加,分别生产汽、柴、煤油89、103、45 万吨,同比增加6.72%、21.12%、32.31%,环比增加9.13%、17.91%、-0.9%;分别销售汽、柴、煤油88、99、32 万吨,同比增加5.92%、12.25%、93.21%。公司Q3 提升了柴油的产销比例,生产柴汽比1.16,同比增加0.14、环比增加0.09;销售柴汽比1.13,同比增加0.06。公司2019Q3 生产乙烯20.65 万吨,同比增加25.46%,环比减少1.34%;聚乙烯13.74 万吨,同比大幅提升62.22%,环比上升1.03%;环氧乙烷8.19 万吨,同比大幅提升53.66%,环比提升10.83%。此外,公司大幅减少了盈利持续亏损的合成纤维产量,Q3 仅生产涤纶1 万吨,同比下降17.36%;生产腈纶3.18 万吨,环比下降12.15%。 盈利预测、估值与评级:由于炼化行业新增产能显著增多,行业趋势下行超预期影响公司业绩,故我们下调了对公司未来3年盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.20、0.22、0.23元,但由于公司拥有炼化一体化装置,仍拥有一定竞争力,故维持“增持”评级。 风险提示:原油价格大幅上升风险;炼油、化工景气度下行风险。

u 事件: 公司发布公告,欣然宣布公司非常规油气领域勘探取得重大成果——鄂尔多斯盆地长 7生油层勘探获得重大发现; 四川盆地页岩气勘探获得重大进展。 我们的点评: u 重大勘探成果铺展非常规油气开发新蓝图公司在鄂尔多斯盆地新增地质储量3.58亿吨,预测地质储量6.93亿吨,这意味着发现了 10亿吨级的庆城页岩油田。 公司在四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量 7410亿立方米,累计探明 10610亿立方米,形成了四川盆地万亿方页岩气区。 本次勘探发现是公司自川渝页岩气和大港陆相页岩油之后又一重大非常规油气勘探成果,且储量规模巨大, 意义非凡; 也是公司全力保障国家能源安全的具体行动; 还是中国石油大力实施科技创新战略、积极推进公司高质量发展的有力体现。 u 此次勘探成果显著提升公司价值2018年公司拥有原油已探明储量 76.41亿桶,天然气已探明储量 76.47万亿方英尺,油气当量储量 203.86亿桶。 从过往的经验来看, 10-20%的油气资源最终采收率是中性偏低的估计。若最终若采收率为 10%, 此次鄂尔多斯和四川地区的重大勘探发现将使公司油气已探明储量提升至 215.68亿桶, 较 2018年增幅 5.8%; 若采收率为 15%, 此次勘探发现将使公司油气已探明储量提升至 221.59亿桶, 增幅 8.70%; 若采收率为 20%, 此次勘探发现将使公司油气已探明储量提升至 227.50亿桶, 增幅 11.60%。 此次勘探成果显著提升公司价值。 u 盈利预测、 估值与评级我们维持对公司的盈利预测, 预计公司 19-21年归母净利润分别为684、 779、 936亿元, 对应 EPS 分别为 0.37、 0.43、 0.51元, 维持 A 股和 H 股“买入” 评级。 u 风险提示: 原油价格下行风险; 炼油和化工景气度下行风险

估值处于底部,公司价值被严重低估从历史的 PB 来看,公司目前的价值显著低估。目前公司 A 股 PBLF0.9倍,港股 0.5倍,均远低于其 1.9倍和 1.3倍的历史均值。从当前 PB 来看,中国石油 A 股和 H 股当前 PB 分别仅有 0.9倍和 0.5倍,而美孚为 1.7倍, BP 和 Shell 则均为 1.3倍,都高于中国石油的 A 股和 H 股。由此可见,在历史 PB 的比较方面,目前无论是自身与历史比较,还是与其他三家公司比较,中石油 H 股和 A 股都是被低估的。 “ 巴菲特买点”再现伯克希尔公司于 2003年 4月买入中石油 H 股,当时中国石油的市值跟油气资产的折现值的比值仅为 0.49。在 2008年巴菲特致股东的信中,巴菲特谈到对中石油的投资:“按这个价格, 中石油公司的价值大约为 370亿美元。查理和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为 1000亿美元。”公司 2018年底上游资产的现金流折现值是 1.38万亿元,而现在港股市值仅 7000亿元,约为上游资产折现值的 0.5倍。 国家管网公司成立在即,天然气价格市场化有望国家管网公司的成立会影响中国石油的业绩。 2018年中石油天然气管道资产真实的 EBIT 255亿元,其中承担了 249亿的进口天然气亏损,所以中石油管道资产对中石油的 EBIT 贡献为 504亿元。 根据我们的测算,在不调整气价的情况下, 如果中石油占管网公司股权的 42%, 就能够弥补进口天然气的亏损。另外,国家管网公司成立将推进天然气市场化改革加快,目前部分城市民用气涨价即将实施,平均涨幅约 10%。若公司天然气销售价提升 0.16元/立方米( 9%涨幅),即使不考虑国家管道公司对应股权的盈利情况,公司也能够弥补其进口气的亏损。 盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测, 预计公司 19-21年归母净利润分别为684、 779、 936亿元,对应 EPS 分别为 0.37、 0.43、 0.51元。 给予公司2019年 A 股 1.2倍 PB,对应目标价 8.3元;给予公司 H 股 2019年 0.7倍 PB,对应目标价 5.5港元,维持 A 股和 H 股“买入” 评级。 风险提示: 原油价格下行风险; 炼油和化工景气度下行风险

事件: 公司发布 2019年半年度公告,报告期内实现营业收入 1.50万亿元,同比增加 15.29%,实现归母公司净利润 313.4亿元,折 EPS 0.26元/股,同比减少 24.7%。其中 Q2单季实现营收 7814亿元,同比增加 15.08%,环比增长 8.9%;归母净利润 165.75亿元,折 EPS 0.14元/股,同比减少 27.4%,环比增加 12.27%。 点评: 上游盈利持续好转公司自 2019年上游板块扭亏为盈后,整体经营情况持续好转, 2019Q2上游板块经营利润 41亿元,同比大幅增加 42亿元,环比增长 91.3%。公司2019Q2原油平均实现价格 67.21美元/桶,与去年同期相当;桶油 EBIT8.47美元/桶,环比大幅提升 89%。公司大力提升油气勘探开发力度, 持续推进天然气产供储销体系建设,稳油增气降本取得较好成效: 公司 2019Q2实现原油产量 7087万桶,环比增加 0.08%;天然气产量 2537亿立方英尺,环比减少 0.81%。 此外,公司在济阳凹陷、四川盆地等地区取得油气勘探新发现,持续推进杭锦旗、川西以及威荣气田产能建设;胜利油田持续增加可采储量、提高采收率,不断夯实降本稳产, 2019H1盈亏平衡点同比降低 12美元/桶。 产品结构持续优化,原油采购成本提升影响炼油板块业绩公司炼油板块 2019H1经营利润 191亿元,同比减少 50.97%, 其中 Q2单季 EBIT 71.27亿元, 同比减少 64.23%, 环比减少 40.42%。 主要还是由于受进口原油贴水上升、海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响,原油采购成本同比上升, 以及石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄等因素导致。 公司 2019H1外购原油加工成本 3364元/吨,同比增长 5.1%;采购原油费用 3376亿元,同比增长 7.3%。 公司 2019Q2单季原油加工量 6214万吨,环比增长 0.58%;分别生产汽、 柴、 煤油 1546、 1621和 783万吨,环比分别增加-2.58%、 1.12%和 3.85%。公司持续优化产品结构,统筹优化资源配置, Q2生产柴汽比从去年同期的 1.07进一步下降 1.05。 化工板块产量稳健公司化工板块 2019H1实现经营利润 119亿元,同比下降 24.54%, 其中Q2单季 EBIT 49.42亿元, 同比减少 32.41%, 环比减少 28.92%,主要还是由于市场竞争激烈、供给充裕降低产品毛利。 但公司仍坚持“基础+高端”的发展思路,提高有效供给,优化装置运行, 根据市场需求合理安排装置负荷和排产, 加快先进产能建设,实现产品经营总量的稳步提升。 公司 2019Q2生产乙烯 311.1万吨,同比增长 11.5%,分别生产合成树脂、合成橡胶、合成单体和聚合物、合成纤维 425.1、 25.8、 245.5和 31.1万吨, 同比分别增加 7.59%、25.24%、 4.25%和 1.30%。 此外,公司提高高端产品比例,合成树脂新产品和专用料比例达到 64.6%,合成橡胶高附加值产品比例达 28.2%,合成纤维华文楷体差别化率达到 90.2%。 销售业务维持国内龙头地位公司 2019H1销售板块实现经营利润 147亿元,同比降低 14.41%,其中 Q2单季 EBIT 68.43亿元,同比降低 17.16%,主要还是由于国内成品油市场竞争激烈, 零售端价差收窄,以及公司成品油贸易量增加等因素导致。 但公司充分发挥国内成品油销售龙头企业的产销协同和营销网络优势,加大市场攻坚力度,灵活调整营销策略, 进一步优化终端网络布局,实现了境内成品油总经销量的持续增长以及单站加油量的提升:公司 2019Q2境内成品油总经销量同比上升 2.35%至 4616万吨,零售量同比增加 0.13%至 2986万吨,直销分销量同比增加 6.81%至 1631万吨,单站加油量同比提升 1.2%至 3916吨/站。 此外,公司加大重点商品销售力度和自主品牌培育力度,推动非油业务持续快速发展, 2019H1公司非油业务利润同比提升 11.8%至 19亿元, 便利店数量同比提升 3.55%至 27362家。 盈利预测、 估值与评级我们维持对公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润为 661亿、741亿、 770亿元,对应 EPS 分别为 0.55、 0.61、 0.64元,看好公司长期发展前景,维持公司 A 股和 H 股“买入”评级。 风险提示: 油价大幅上升风险;炼油和化工景气度下行风险。

事件:公司发布2019年中报,报告期内实现营业收入519.93亿元,同比减少0.37%,实现归属母公司净利润11.37亿元,折EPS0.105元,同比减少67.79%。其中,公司Q2单季实现营收268.56亿,同比增长1.62%,环比增加6.84%,单季归母净利润5.27亿,折EPS0.049元,同比减少69.95%,环比减少13.77%。 点评:原油加工成本上涨拉低公司业绩,公司原油轻质化改革进行中 公司的主要原料是原油。虽然2019H1布油均价同比有所下降,但由于公司轻质油加工比例升高、人民币贬值、原油贴水升高、运费同比上升等影响,公司原油加工平均单位成本同比增加7.88%至3309元。公司2019年H1原油加工量697万吨,同比微增1万吨,加工成本和原油加工量的增加总共提升成本17亿元。 此外,由于2019H1全球高低硫、轻重质原油价差收窄,部分原油贴水高涨,公司适度推进原油结构轻质化改革,并加强原油采购供应链管理,持续深化生产经营优化、加强市场开拓和降本减费。 稳中求进,持续优化产品结构 2019Q2,公司在提升轻质油加工比例的基础上,持续优化成品油和化工品生产结构。公司19Q2分别生产汽、柴、煤油81/88/46万吨,同增6.6%、-5.6%、32.0%,生产柴汽比1.08,同比降低11.45%,销售柴汽比1.07,同比降低9.16%。公司2019Q2生产乙烯21万吨,同比增加7.7%,环比减少1.8%;聚乙烯13.6万吨,同比大幅提升29%,环比上升3%;环氧乙烷7.4万吨,同比大幅提升68%,环比提升18%。此外,公司降低了盈利持续亏损的合成纤维产量,Q2仅生产涤纶8000吨,环比下降27%;生产腈纶3.6万吨,环比下降5.7%。2019H1各板块经营利润均有所下降:合成纤维、树脂塑料、石化产品、石油产品板块的EBIT分别为-2.2、3.3、3.4、1.1亿元,同比分别下降9%、47%、66%、95%。公司2019H1吨油EBIT16元,同比减少近300元;吨乙烯EBIT1060元,同比减少2500元。 盈利预测、估值与评级:由于炼化行业新增产能显著增多,行业趋势下行超预期影响公司业绩,故我们下调了对公司未来3年盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.24、0.28、0.30元,但由于公司拥有炼化一体化装置,仍拥有一定竞争力,故维持“增持”评级。 风险提示:原油价格大幅上升风险;炼油、化工景气度下行风险。

事件:公司发布2019年中报,报告期内实现营业收入21.93亿元,同比增加1.18%,实现归属母公司净利润2.31亿元,折EPS 0.25元,同比增加19.63%。 点评:公司Q2单季实现营收6.31亿,同比增长1.78%,环比减少4.58%,单季归母净利润1.29亿,同比增加0.47%,环比增加27.56%。公司净利润同比增长的主要原因是产品结构变化提升公司产品毛利率。2019H1公司功能性材料毛利率41.85%,同比增长5.72个百分点;大健康板块毛利率46.30%,同比增长4.25个百分点。此外,研发费用和汇兑损失的同比减少也一定程度上提升了公司的净利润。 可转债项目停止,沸石材料新产能投放确保公司业绩增长 国六全面推广后,国内沸石分子筛材料需求量预计超过万吨。公司现有沸石新材料3350吨,处于满产满销状态,且在建产能2500万吨,预计2019年底建成投产。此外,公司停止发行可转债,改为自筹资金进行年产7000吨新型沸石环保材料建设。公司现有货币资金7.08亿,项目建设资金压力不大,且不会摊薄股东权益。我们认为依托于全球日益严格的汽车尾气排放标准,沸石环保材料业务将成为公司未来稳定的业绩增长来源。 OLED材料增长可期 公司旗下拥有三月光电和九目化学两家子公司。九目化学成功引入烟台坤益、露笑集团和高辉科技三家战略投资者,在战投的协同下有望继续提高OLED中间体和升华前材料的生产技术水平,并巩固其市场份额;三月光电生产的OLED成品材料在下游厂商验证进展顺利,已进入放量验证阶段。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED 材料业务增长可期。 估值与评级 我们维持对公司的盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为5.22、6.10和6.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产未达预期风险;OLED推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险。

事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 10.32亿元,同比增长 30.66%,归母净利润 2.48亿元,同比下降 11.53%,扣非归母净利润 2.41亿,同比增加 54%。公司 Q2单季实现营收 5.67亿元, 环比增长 21.94%,归母净利润 1.28亿元,环比增长 6.67%。 点评: 电子材料板块稳步增长 公司目前 MLCC 第三阶段扩产全部完成,整体产能拥有 1万吨, 新的制造车间具备生产小颗粒、高可靠基础粉和配方粉的能力,可以满足高容、车载用高可靠 MLCC 的需求,为未来市场的扩产铺平了道路;同时公司也在积极探索与 5G 相关业务的产业结合,目前已完成了数个产品的前期布局,为未来业务扩展奠定了基础。 随着智能汽车、智能家居等新兴应用的发展,电子消费品市场呈现快速增长, 受益于 MLCC 行业需求改善及可穿戴智能产品陶瓷背板逐步放量,公司电子材料 2019H1营收 3.89亿, 毛利2.06亿,毛利率 53%。 蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施, MLCC 扩产带动粉体需求 “国六”标准持续推动公司蜂窝陶瓷产品市场空间。公司 GPF 发货储量逐步增长; SCR/DOC 及 DPF 已进入国六、 T4验证阶段,并取得阶段性的结果。 公司 2019H1催化材料实现营收 0.79亿,毛利 0.49亿,毛利率62%。未来随着智能手机硬件升级,汽车电子等行业快速发展带动 MLCC长期需求,村田、三星等龙头企业推进扩产计划,公司粉体有望持续受益。 收购爱尔创大力开拓生物医疗材料领域 公司收购爱尔创, 大力发展齿科等生物医疗领域, 不仅打通了陶瓷粉体到下游义齿的全产业链, 还有望实现各环节协同发展,进而增厚公司整体业绩。2019H1公司生物医疗材料板块实现营收 2.31亿元,毛利 1.49亿,毛利率约 65%。 国内齿科行业快速发展,公司作为义齿材料龙头充分受益于行业需求的快速增长。 盈利预测、估值和评级: 我们维持对公司的盈利预测, 预计公司 19-21年 EPS 为 0.59、 0.70、 0.84元, 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 下游需求不及预期风险; 收购和扩产项目不达预期风险