事件: 公司发布非公开发行A股股票预案,拟以20.67元/股的价格,向董事长张曦、珠海高瓴懿成股权投资合伙企业非公开发行股票不超过7257万股,预计募集不超过15亿元资金用于投资超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化、汽车用蜂窝陶瓷制造、年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目及补充流动资金。此外,公司与珠海高瓴懿成、松柏投资管理有限公司签署战略合作协议,帮助公司在齿科领域进行深度拓展。 点评: 完善产品结构,提升高端超薄MLCC领域全球竞争力 随着汽车电子化率的提升和新能源汽车的增加,智能手机及其他消费电子产品的快速迭代升级,通讯技术的更新换代,车联网、物联网领域终端及新型便携式智能终端的发展,MLCC粉体的市场空间逐年增长。同时,随着MLCC产品不断向薄介质、高层数、小尺寸、大容量、高可靠性方向发展,也要求MLCC材料在不影响介电性能的基础上更加微细化。目前,虽然国内大部分MLCC用介质材料均已替代进口,但在高端尤其是高端超薄MLCC领域还相对薄弱。公司是国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,也是中国大陆地区规模最大的批量生产并对外销售MLCC配方粉的厂家。公司凭借较强的研发创新能力和技术实力,产品质量和性能优良,持续通过国内外客户的产品认证程序,与三星电机、风华高科等国内外MLCC知名厂商建立了稳定的合作关系。本次公司拟投资2.8亿元建设超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化项目,整体建设周期约32个月,约于2023年2月建成完工。项目建成后,能在高端陶瓷粉体技术上实现突破,并成功推动国内MLCC配方粉行业在高端瓷粉上的进口替代进程,有利于提升公司产品的市场竞争力和盈利能力。 国六升级提升蜂窝陶瓷需求,公司产品市占率提升可期 2020年7月1日起全国新售轻型车开始实行国六a阶段标准(15个省市已提前实行),2021年1月1日起新售重型柴油车实施国六a阶段标准。国六标准对尾气污染物要求提升超50%。国六标准的实施将直接提升汽车后处理市场的需求。目前作为重要一环的蜂窝陶瓷载体,其市场持续被美国康宁、日本NGK等寡头垄断。据公司预测,2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到2.6亿升,市场空间近100亿元;全球汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到7.4亿升,市场空间约250亿元,市场前景十分广阔。公司是国内领先的蜂窝陶瓷载体生产商,深耕陶瓷材料行业,拥有多年的技术优势和在汽车尾气后处理产业链上的相关布局,其产品拥有多家国内外厂商认可。本次公司拟投资2.86亿元扩建汽车用蜂窝陶瓷载体产能,整体建设周期约34个月,约于2023年4月建成完工。项目建成后,公司将能为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产蜂窝陶瓷载体,在解决国内供给缺口、降低汽车尾气处理的成本的同时,增强公司自身的市场占有率和盈利能力。 打破国外垄断地位,做强尾气催化材料板块 铈锆氧化物作为汽油车TWC催化剂的核心助剂,在国六升级的背景下,拥有较大的需求增长空间和市场机遇。而且铈锆氧化物与蜂窝陶瓷的客户群体具有一定重叠,两者具有良好协同性。目前,全球的铈锆固溶体氧化物催化材料的技术和生产主要掌握国外厂家手中,国外公司市占率超过70%。公司拥有铈锆固溶体氧化物、氧化铝负载型铈锆氧化物等稀土催化材料的生产线,推广并量产了具有高温热稳定性高,起燃温度低,储氧量大,响应速率快等显著优点的与国六标准相匹配的铈锆氧化物,能够契合不同客户的各种需求,打破了国外公司在该领域的垄断,获得客户及同行高度认可。本次公司拟投资2.5亿建设年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目,整体建设周期约36个月。项目建成后,公司将为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产催化材料,有助于公司继续巩固催化材料市场地位,为公司带来稳定的现金流入。 引入战投助力公司齿科领域深度拓展 公司与珠海高瓴懿成股权投资合伙企业、松柏投資管理(香港)有限公司签订战略合作协议,在齿科领域展开紧密合作。高瓴是松柏的主要股东,松柏专注于医疗健康消费领域尤其是牙科领域的投资与运营,在全产业链各环节构建牙科产业资源协同发展,是全球牙科产业的主要产业投资者之一,以投资与经营相结合的模式进行业务拓展和产业整合。高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的不少于2亿元的投资。松柏将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力,协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。高瓴将推动松柏分享其产业研究和信息网络协助爱尔创做战略梳理,在拓展产品线广度、开展研发和临床合作、拓展国际业务网络等方面提供资源支持,物色和推介潜在并购标的。此轮战略合作将协助公司在齿科领域拓宽市场渠道、提升品牌效应,并促进公司的业绩提升。 盈利预测、估值与评级 在国家鼓励新材料产业快速发展及国六升级的大环境下,公司通过募集资金和自由资金相结合的方式建设MLCC粉体、蜂窝陶瓷和铈锆氧化物项目,进行优势产能扩张,将持续提升公司自身的市场竞争力和盈利能力。暂不考虑本次增发,我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为0.61、0.75、0.88元/股,维持“增持”评级。 风险提示:国六标准推行不及预期,项目建设进度不及预期。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年全年实现营收27.55亿元,同比增长32.44%,实现归母净利润0.16亿,折EPS 0.03元/股,同比减少96.42%;2020Q1实现营收5.25亿元,同比减少3.48%,归母净利润4150万元,折EPS 0.08元/股,同比增加45.08%。 点评:库存损失影响2019年业绩,一季度重回高增长公司2019年净利润大幅下降主要由于正极基础材料(选矿业务)相关产品市场价格下行,导致公司库存损失较大,年末计提1.24亿存货减值等因素导致。2020Q1公司净利润重回高增长,主要受益于疫情带来的卡波姆量价齐升,以及公司电解液原料自产率和毛利率提升等因素。 补贴退坡放缓,公司锂电产能持续扩张新能源汽车补贴退坡放缓将重新推动国内新能源汽车产业链的市场化转型,并将带动未来需求的持续增长。公司是国内最大的锂电池电解液生产商,现有电解液产能5万吨,并在建2000吨六氟磷酸锂、3万吨磷酸铁锂、2万吨电解质基础材料、年产15万吨锂电材料以及新型锂盐等项目,拥有较强的规模优势和产业链协同优势。未来随着新能源汽车需求的回升以及公司产能的逐步释放,公司有望进入新一轮快速发展期。 日化用品量价齐升,盈利可期新冠疫情带来了洗手液需求的大幅增长,直接促使其增稠剂卡波姆供不应求,价格快速上升。由于全球疫情的蔓延导致需求的持续增长和物流运输整体受限,未来卡波姆仍将供应偏紧,价格也将维持在高位。公司现拥有5000吨卡波姆产能,且为了应对市场供应需求,正在积极扩大卡波姆产品生产。2020Q1公司卡波姆销售额已占至公司总营收的10%。卡波姆销量的增加以及毛利率的提升,将为公司带来额外的业绩增长。 盈利预测、估值与评级疫情推动公司卡波姆盈利能力的快速提升消除了公司其他业务因疫情带来的销量下滑影响,且补贴退坡放缓将推动公司电解液销量的持续上升,公司未来成长可期。故我们维持对公司20-21年的盈利预测,并新增对公司22年的盈利预测。预计公司20-22年EPS 分别为0.51、0.64、0.69元/股,维持“增持”评级。 风险提示:新产能投放不及预期风险;下游需求增速放缓风险。

事件:公司发布2019年年度和2020年一季度公告,2019年全年实现营收23.25亿元,同比增长7.39%,实现归母净利润3.25亿,折EPS0.86元/股,同比增长1.56%;2020Q1实现营收5.21亿元,同比增1.62%,实现归母净利润9875万元,折EPS0.26元/股,同比增长59.04%。 点评:补贴退坡放缓,锂电材料产能持续扩张。 2020年4月新能源汽车补贴政策出台,将新能源汽车财政补贴延长至2022年底,2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%,核心运营车辆不退坡。补贴退坡放缓政策的落地坚定了国家推动新能源行业发展的决心,并推动市场化转型发展以及未来需求的持续增长。公司是全球主要的锂电池电解液生产商之一,现有电解液产能3.3万吨,在建4.9万吨,是LG化学、SDI、村田等国际知名电池生产企业的重要供应商。而且,公司拥有锂电产业链协同优势,正在布局如LiFSI等新型锂盐及电解液添加剂。未来随着新能源汽车需求的回升以及公司产能的逐步释放,公司有望进入新一轮快速发展期。 有机氟化学品成长可期。 近年来公司在有机氟化学品上持续加大研发投入、优化产品结构,消除了海斯福对单一产品的依赖,形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构。公司斥资10亿元建立海德福1.5万吨高性能氟材料产线,重点发展PTFE等高端氟材料,与海斯福形成了原料供给互补,并实现产业链延伸拓展。随着我国氟化工行业进入产业转型升级的关键期,再叠加干电极技术兴起,PTFE等精细氟材料的需求有望大幅增长。有机氟化工业务有望成为公司未来的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级。 新能源汽车补贴退坡放缓将推动电解液需求提升,随着公司电解液产能的释放以及有机氟材料的拓展,未来成长可期。故我们维持对公司20-21年的盈利预测,并新增对公司22年的盈利预测。预计公司20-22年归母净利润分别为4.26、5.81、6.17亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新产能投放不及预期风险;下游需求增速放缓风险。

事件:公司发布2020年第一季度报,报告期内实现营业收入179.26亿元,同比减少28.68%,实现归母净利润-12.02亿元,折EPS -0.11元/股,同比减少296.90%。 点评:库存损失影响公司业绩公司2020Q1净利润同比大幅下滑主要还是由新冠疫情造成的需求下滑以及油价快速下跌双重因素导致。2020Q1布伦特现货均价为50.24美元/桶,同比下降20.66%,但公司原油平均加工成本3427.69元/吨,同比反而增加8.63%。公司在Q1消耗了大量的原油高价库存,成本端不降反升。 再叠加油价下跌和需求下滑带来的产品价格下降,公司2020Q1毛利率仅8.17%,同比大幅减少8.95个百分点。 下游市场消费需求低迷,公司产品产销量整体下滑受新冠肺炎疫情影响,国内经济环境和下游厂商需求低迷,公司整体产销量也随之下降。2020Q1公司分别生产汽、柴、煤油70.28、82.25、40.11万吨,比2019Q1分别降低19.5%、15.6%、14.3%,比2019Q4降低21.1%、14.3%、19.9%;分别销售汽、柴、煤油73.21、81.54、32.43万吨,其中汽油、柴油同比降低14.2%、15.3%,煤油同比增加3.0%;生产柴汽比1.17、销售柴汽比1.13,均较以往有所上升。在化工品上,公司2020Q1生产乙烯20.26万吨,比2019Q1减少4.7%,比2019Q4减少4.8%;分别生产聚乙烯、聚丙烯12.69、11.52万吨,比2019Q1分别减少4.2%、3.8%,比2019Q4分别减少3.5%、8.1%。2020Q1公司分别PX、环氧乙烷、纯苯产量分别为15.72、5.59、9.01万吨,比2019Q1分别减少6.9%、10.6%、4.5%,比2019Q4分别减少6.54%、2.27%、7.4%。 盈利预测、估值与评级由于公司Q1亏损主要由于油价大幅下行带来的库存损失,仅为短期负面影响,且未来随着新冠疫情的逐渐好转,需求也将逐渐回升,公司仍长期向好。故我们维持对公司20-22年的盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.22、0.23、0.24元/股,维持“增持”评级。 风险提示:原油价格继续下行风险;炼油和化工景气度下行风险。

上游降本增效显著,产量和利润实现双重增长 2020年Q1公司勘探和开发板块经营利润148.83亿,比2019Q1增长3.89%,比2019Q4下降22.33%。公司降本增效成果显著,在油价大幅下滑的环境下实现了产量和利润的双重增长。2020Q1布伦特均价为50.24美元/桶,同比下降20.66%,公司的原油实现价格为54.39美元/桶,同比下降8.36%;天然气实现价格为5.1美元/千立方英尺,同比下降23%;桶油完全成本45.23美元/桶,同比下降9.6%,单位操作成本同比下降8.9%。2020Q1,公司生产原油2.32亿桶,同比增加4.26%,环比增加2.69%;生产天然气1.08万亿立方英尺,同比增加8.7%,环比增加7.06%。 库存损失影响炼油板块业绩,化工品产量有所下降 2020Q1公司炼化板块经营亏损87.02亿,比2019Q1减少117.72亿,比2019Q4下降224.66亿。其中炼油业务经营亏损62.92亿,比2019Q1减少64.09亿,主要由于公司炼油产品销量减少、价格下降以及库存减利影响;化工业务经营亏损24.10亿,比2019Q1减少53.63亿,主要由于化工品价格下降影响了整体盈利能力。公司合理调整装置负荷和产品结构,优化生产运行,推动炼化转型升级。2020Q1公司加工原油276.5百万桶,同比下降9.6%,分别生产汽、柴、煤油1097、239和1185万吨,同比分别下降8.9%、14.2%、8.1%,生产柴汽比为1.08。此外公司努力提升高附加值化工产品产量,同时全力支持我国及世界各国疫情防控工作,积极组织熔喷布等防疫物资研发和生产。公司2020Q1分别生产乙烯和合成树脂153.9、247.3万吨,与去年同期基本保持不变;合成纤维原料及聚合物产量34.2万吨,同比下降8.1%。 国内成品油需求大幅下滑 2020Q1公司销售板块经营亏损165.93亿,比2019Q1减少利润人民币201.10亿,比2019Q4减少160.28亿,主要是由于国内成品油需求下滑拉低盈利能力和库存损失导致。2020Q1公司成品油销量大幅下滑:公司单季分别销售汽、柴、煤油1480、369、1699万吨,同比分别减少16.7%、18.7%、14%,环比分别24.2%、27.3%、40.1%,销售柴汽比从去年同期的1.11上升至1.25。这也说明在新冠疫情的影响下,我国居民出行大幅减少,从而使得国内成品油整体需求快速下滑,且我们认为二季度才是对国内成品油需求和公司业绩真正的考验时刻。公司积极应对疫情及市场低迷不利影响,优化产品配置和库存运行,强化精细营销,加强销售网络建设,根据效益情况积极开展国内国际市场一体化协同管理,努力提升产业链整体价值。 天然气和管道板块利润回落 公司2020Q1天然气和管道板块实现经营利润113.59亿元,比2019Q1下降9.72%,比2019Q4增加173.18%,主要由天然气销量减少、价格下降导致:2020Q1公司国内销售天然气477.06亿立方米,同比下降3.7%。Q1单季销售进口气及LNG净亏损人民币39.33亿,同比增亏6.44亿,主要由国家提前执行淡季价格政策,天然气销售价格下降导致。公司坚持市场和效益导向,不断优化资源结构,持续进行终端市场开发,加强管道建设和安全运营管理,不断提升管网互联互通和油气资源统筹调运能力。 盈利预测、估值与评级 由于公司Q1亏损主要还是由于油价大幅下行带来的库存损失,仅为短期负面影响,且未来随着新冠疫情的逐渐好转,需求也将逐渐回升,公司仍长期向好。故我们维持对公司的盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别为249、681、852亿元,对应EPS分别为0.14、0.37、0.47元/股,维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:原油价格继续下行风险;炼油和化工景气度下行风险。

事件:公司发布2019年年度报告,报告期内实现营收28.70亿,同比增长9.1%,归母净利润5.07亿,折EPS0.56元,同比增长14.0%。其中Q4单季实现营收9.27亿,同比增长18.6%,环比增长42.7%,归母净利润1.4亿,折EPS0.16元/股,同比增长1.5%,环比增长3.4%。公司发布2020年一季报,报告期内实现营收6.68亿,同比增加1.0%,归母净利润1.24亿,折EPS0.14元,同比增长22.5%。 点评:人民币贬值促进公司业绩攀升,MP商誉减值影响2019业绩。 2019年全年和2020Q1美元兑人民币汇率分别为6.91和6.98,较2018年全年和2019Q1的6.62和6.75均有所上升。公司超过80%的产品用于出口,且均以美元结算。人民币贬值有利于公司营收及净利润的增加。此外,2019年公司对旗下子公司MP计提商誉减值4771万元,一定程度上拉低了公司全年业绩。 沸石二期新产能即将投放 国六全面推广后,我们预计2020年和2025年国内沸石分子筛的需求量将分别达到1.47和1.78万吨,市场规模分别为51和62亿元,前景十分广阔。公司是国内最大的车用沸石分子筛生产企业,深度绑定庄信万丰,拥有核心技术壁垒和规模优势。公司现有沸石分子筛产能3350吨,新建2500吨沸石二期项目的最后一个车间已进入试生产,其余车间已投入使用,且正在规划三期项目。未来,沸石业务将成为公司业绩的核心增长点。 OLED终端材料放量在即 受益于下游平板显示器升级换代带来的需求攀升,全球OLED的市场份额也在逐步提高,OLED面板及显示器市场需求迎来上升期。公司旗下九目化学引入战投扩充前端材料经营渠道和经营规模;三月光电在TADF材料上取得突破性进展,单体材料放量在即。未来,公司有望在扩大OLED终端材料市场份额的同时,补全自身及国内在单体材料自主生产上的短板,提升公司的全球市场竞争力和盈利能力。 盈利预测、估值与评级:我们维持 对公司2020-2021年的盈利预测,并新增2022年的盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为0.61、0.76、0.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产未达预期风险;OLED推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险。

上游扭亏为盈,成本控制成效显著 公司上游板块2019年经营利润为93亿元,同比大幅增加194亿元,自2015年来首次扭亏为盈,其中Q4上游板块经营利润为5.66亿元,同比增加96亿元。公司在全年原油均价下滑的环境下实现了业绩的大幅增长,主要归因于其对成本的有效控制:2019年公司的原油实现价格为61.33美元/桶,同比下降7.02%,桶油完全成本为56.59美元/桶,同比大幅下降20.57%。 同时,公司大力提升油气勘探开发力度,持续推进天然气产供储销体系建设,稳油增气降本取得较好成效:2019年公司原油产量为2.84亿桶,同比下降1.5%,天然气产量为1.04万亿方英尺,同比上升7.23%。其中Q4生产原油7144万桶,同比减少0.81%,环比增加0.48%;生产天然气2744亿立方英尺,同比增长4.18%,环比增长3.96%。在原油开发方面,公司推进顺北油田产能建设,加强老区难动用储量效益建产力度,加大提高采收率技术攻关和应用,夯实稳产基础。在天然气开发方面,积极推进涪陵、威荣、川西等气田产能建设,加大天然气扩市拓销力度,推动全产业链协调发展。 原油采购成本降低,产品结构持续优化 2019年公司炼油板块经营利润306亿元,同比下降44%,其中Q4单季度盈利81亿人民币,环比上升138%。虽然2019年公司原油采购成本有所降低,但由于轻重质原油价差变化、海外运保费上升,以及石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差收窄等因素拉低了公司炼油板块整体毛利率,从而影响全年炼油板块经营利润。公司全年外购原油加工成本为3326元/吨,同比降低3.6%,原油采购费用6812亿,同比降低2.9%。公司持续优化产品结构,统筹优化资源配置。公司全年加工原油量2.29亿吨,分别生产汽、柴、煤油6277、6606和3116万吨,同比分别增加2.63%、2.07%和7.78%,生产柴汽比同比下降0.01至1.05;Q4分别生产汽、柴、煤油1557、1705和783万吨,同比分别增加0.97%、5.90%和9.66%。 化工板块产量稳健 2019年公司化工板块经营利润为人民币171.51亿元,同比降低36.49%,其中Q4单季经营利润5.91亿元,环比减少87.33%,主要是由于国内外化工品产能集中释放带来整体供需结构宽松,产品价格同比大幅下跌,价差收窄导致毛利率下降。公司坚持“基础+高端”的发展思路,加快优势和先进产能建设,优化产业布局:全年分别生产乙烯和合成树脂1249、1724万吨,分别同比增长8.5%、8.3%;Q4单季分别生产乙烯和合成树脂乙319.8、449.5万吨,分别同比增长17.23%、19.8%。此外,公司深化原料、产品结构调整,大力推进新产品开发和推广应用,提高新产品和专用料比例,全年合成树脂新产品和专用料比例达到65.3%,合成纤维差别化率达到90%。 销售业务维持国内龙头地位 公司在面对成品油竞争激烈的大环境下,充分发挥产销协同和营销网络优势,坚持“量效兼顾、量价双收”的经营思路,统筹资源配置,全力扩销增效,实现了销售板块经营总量和零售规模的持续增长:全年实现经营利润291亿元,同比增长24.1%,其中Q4单季经营利润58.62亿元。全年实现境内成品油总经销量1.84亿吨,同比增长2.3%;零售量同比增加0.74%至1.22亿吨,直销及分销量同比增加5.63%至6191万吨。分产品来看,公司2019年分别销售汽、柴、煤油9226、8734、2707万吨,分别同比增长4.8%、2.9%、5.0%,销售柴汽比下降0.01至0.95。此外,公司进一步优化终端网络布局,巩固提升网络优势,不断加强自有品牌商品的开发和销售,持续推进非油商业模式创新和市场化改革,加快非油业务发展,全年实现非油业务收入为322亿元,净利润32亿元;吨油现金销售费用183元/吨,同比降低11.9%;加油站总数达30702座,同比增长0.13%,单站加油量3992吨,同比增加0.33%。 盈利预测、估值与评级 受OPEC+减产联盟谈判失败及全球新冠疫情影响,国际油价出现了大幅下挫,且整体化工品需求也受到了一定影响。但未来随着疫情的好转,原油价格将逐渐回升,需求也将逐渐复苏。公司作为行业龙头,虽然面临炼化和成品油的激烈竞争,但市场份额相仍对比较稳定,长期仍然向好。故我们下调了公司2020-2021年的盈利预测,并新增2022年的盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别为365、615、669亿元,对应EPS分别为0.30、0.51、0.55元/股,维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:原油价格继续下行风险;炼油和化工景气度下行风险。

事件: 公司发布2019年年度业绩公告,报告期内实现营业收入2.52万亿元,同比增加5.97%,实现归母公司净利润456.77亿元,折EPS0.25元/股,同比减少13.87%。其中Q4单季实现营收7024亿元,同比增加9.13%,环比增加13.63%;实现归母净利润83.95亿元,折EPS0.046元/股,同比增加88.06%,环比减少5.27%。 点评: 降本增效成绩显著,上游完全成本降至45美元/桶 2019年公司上游板块经营利润961亿元,同比增加30.71%,Q4单季Q4经营利润为191.62亿元,同比增加22.56%,环比减少17.78%。公司在全年原油均价下滑的环境下实现了业绩的大幅增长,主要归因于其对成本的有效控制:2019年公司原油平均实现价格60.96美元/桶,同比下降11%,天然气实现价格1313元/千立方米,同比下降4%,桶油完全成本45.62美元/桶,同比大幅下降18.25%,降本增效成果显著。公司全力推进新疆、西南地区等重点地区的增储上产,大力实施老油田控制递减率和提高采收率工程,实现了原油产量稳中有升、天然气产量快速增长:全年原油产量为9.09亿桶,同比增长2.13%;天然气产量3.9万亿立方英尺,同比上升8.33%,为5年来最强增幅;Q4单季生产原油为2.27亿桶,同比下降0.18%,环比下降1.82%;天然气产量为10152亿立方英尺,同比上升7.32%,环比上升9.34%。此外,公司加大新领域和重点地区勘探投入,在非常规油气领域勘探取得重大成果:发现庆城10亿吨级大油田,证实探明储量1.21亿桶;四川盆地新增页岩气片区,证实探明储量7890亿立方英尺,此外,公司还加大新领域和重点地区勘探投入,在准噶尔、松辽、鄂尔多斯、塔里木等领域获得重要突破。 转型升级加快,毛利收窄影响炼化板块业绩 公司2019年炼化板块实现经营利润为137.64亿,同比下降69.2%。其中炼油业务实现经营利润人民币103.37亿,同比下降72.0%;化工业务实现经营利润人民币34.27亿,同比下降56.2%,其中Q4单季EBIT66.3亿(炼油69.27亿,化工-2.96亿),主要由国内炼化产能过剩使得产品价格下降、毛利收窄等原因导致。公司持续推进成品油质量升级和高附加值化工产品研发,不断优化产品结构,全年加工原油12.28亿桶,同比增加9.4%,分别生产汽、柴、煤油5040、5463和1273万吨,同比分别增长16.1%、5.0%、29.1%,生产柴汽比下降0.12至1.08。Q4单季加工原油3.2亿桶,环比增加4.5%,生产汽、柴、煤油1335、1451和336万吨,环比分别增长6.8%、3.4%、0.5%。公司充分利用油田轻烃和液化气,加大炼厂乙烯原料互供,全年分别生产乙烯和合成树脂586、958万吨,分别同比增加5.3%、5.9%;生产合成纤维、合成橡胶和尿素131、91、121万吨,分别同比增加-5.7%、4.7%、45.9%;Q4单季生产乙烯和合成树脂157、256万吨,分别环比增加20.4%、17.9%。 成品油市场竞争加剧,公司维持国内龙头地位 公司2019年销售板块实现经营利润-5.65亿,同比下降91.2%,其中Q4单季EBIT-9.9亿,同比增加118.87亿,主要由市场资源过剩、竞争加剧拉低产品价格导致。公司持续优化产品结构,加强成品油贸易网络建设,全年分别销售汽、柴、煤油7637、9016、2118万吨,同比分别增加7.4%、3.8%、8.8%,销售柴汽比同比下降0.04至1.18。Q4单季分别销售汽、柴、煤油1952、2335、616万吨,同比分别增加24.8%、16.8%、19.8%,销售柴汽比同比下降0.08至1.20。此外,公司不断深化区域精准营销和油卡非润一体化协同营销,加速新零售模式构建,努力推动提质增效。 人民币贬值提升进口气成本 公司2019年天然气和管道板块实现经营利润261.08亿,同比增加2.32%,其中Q2单季EBIT为41.58亿元,同比下降28.29%,环比增长13.98%,主要还是由人民币贬值导致进口成本增加,而国家的减税降费所影响的天然气价格的增幅有限导致。公司全年进口气亏损人民币307.1亿,比上年同期增加58.0亿。公司将继续管控资源成本,持续优化资源流向和销售结构,在巩固批发市场的同时,积极开拓终端市场。 盈利预测、估值与评级 受OPEC+减产联盟谈判失败及全球新冠疫情影响,国际油价出现了大幅下挫。公司业绩与油价拥有较强的正相关性,在低油价下盈利能力将受到一定影响。但未来随着疫情的好转以及需求的复苏,原油价格将逐渐回升,且公司作为行业龙头,虽然面临炼化和成品油的激烈竞争,但市场份额相仍对比较稳定,长期仍然向好。故我们下调了公司2020年的盈利预测,并维持2021年的盈利预测,且新增2022年的盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别为249、681、852亿元,对应EPS分别为0.14、0.37、0.47元/股,维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:原油价格继续下行风险;炼油和化工景气度下行风险。

事件: 公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入1003.46亿元,同比减少6.88%,实现归属母公司净利润22.14亿元,折EPS0.205元/股,同比减少57.99%。其中,公司Q4单季实现营收249.76亿,同比减少7.3%,环比增加6.84%,单季归母净利润5.42亿,同比减少12.2%,环比增加1.3%,折EPS0.05元/股,符合我们之前的预期。 点评: 油价下行降低单位加工成本,原油轻质化改革持续推进 公司的主要原料是原油。虽然2019年布伦特原油全年均价为64.16美元/桶,同比下降10.38%,但由于公司轻质油加工比例提高,再叠加人民币贬值和原油贴水升高等因素影响,公司2019年原油加工平均单位成本同比仅小幅减少1.53%至3331元/吨。此外,原油加工量的增加导致公司原料成本同比小幅增长:2019年公司加工原油1520万吨,同比增加5.71%,全年原油加工总成本471亿元,同比增加1.97%。公司适度推进原油结构轻质化改革,并加强原油采购供应链管理,持续深化生产经营优化、加强市场开拓和降本减费。 产品结构持续优化,转型发展步伐加速进行 2019年,受整体经济环境和下游厂商需求低迷,以及公司销售成本上升等因素影响,公司生产化工品价格同比大幅下降,但公司原料采购价格及加工成本降幅较小,从而导致公司各板块经营利润均有所下降:公司炼油板块全年EBIT7.06亿,同比大幅下降75.8%,吨油EBIT46元/吨,同比下降77.1%;化工板块EBIT2.75亿,同比下降87.8%,吨乙烯EBIT327元/吨,同比下降88.8%。 公司持续优化产品结构,提升高附加值产品比例,柴汽比持续下降:全年分别生产汽、柴、煤油346.8、384.5、187.9万吨,生产柴汽比1.1,同比降低0.05;Q4单季分别生产汽、柴、煤油89、96、50万吨,同比增加16.5%、3.2%、29.6%,生产柴汽比1.08,同比降低0. 14。在化工品上,公司全年共生产乙烯84.1万吨,同比增加8.2%,Q4单季生产21.3万吨,同比增加1.0%,环比增加3.1%。2019年,公司总共生产聚乙烯、聚丙烯53.7、47.0万吨,同比分别变化+28.6%、-4.9%;Q4单季产量分别为13.2、13.5万吨,同比分别变化+23.8%、-16.9%,环比分别变化-4.3%、+10.5%。公司全年PX、环氧乙烷、苯产量分别为66.7、27.6、37.3万吨,分别同比变化-0.9%、+41.8%、+7.1%,Q4单季产量分别为11.0、5.5、8.7万吨,其中PX、环氧乙烷同比分别下降4.3%、4.2%,环比下降1.4%、30.8%,纯苯产量同比、环比分别增加6.2%、3.1%。 此外,为满足国内市场对碳纤维复合材料需求,促进公司碳纤维产业的技术进步,公司拟投资35亿元建设年产2.4万吨原丝和1.2万吨48K大丝束碳纤维项目。该项目将进一步优化公司的产品结构,提高公司在碳纤维产业的竞争力,且可以与公司生产的其他产品形成协同效益,提高公司整体经济效益。 盈利预测、估值与评级 我们维持对公司20-21年,新增22年的盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.22、0.23、0.24元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 原油价格大幅上升风险;炼油、化工景气度下行风险。

事件: 公司公告2019年报和2020年1季度业绩预告,2019年实现营业总收入21.53亿元,同比增长19.76%;归母净利润5.01亿,同比-7.82%,EPS0.52元,扣非后归母净利4.71亿元,同比增长20.77%,经营性净现金流4.84亿元,同比增长38.76%。截止2019年底,归属于上市公司股东的净资产达到36.52亿元,同比增长13.57%。单Q4来看,实现营业收入61.6亿元,实现归母净利1.42亿元,扣非后净利润1.25亿元,经营性净现金流1.87亿元。 2020Q1公司预计实现归母净利润1.08~1.164亿元,同比变动区间-10%~-3%。主要原因是疫情蔓延对公司及各子公司产业链上下游公司复工的影响,以及物流运输管控对公司部分产品交付的影响。 点评: 2019年被公司定义为“第三次创业”的元年,报告期内,公司通过一系列资源优化整合,形成了以电子材料为压舱石,以催化材料和5G材料为双引擎,以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。 电子材料板块盈利同比下滑,MLCC粉体和纳米氧化铝有望拐点向上 分业务来看,电子材料板块2019年营收同比+4.29%,毛利率同比下滑4.01pct至45.90%。全球MLCC市场2019年增速高位回落,受行业去库存和贸易摩擦影响MLCC价格回归,19H2电子板块毛利率环比19H1下滑7.0pct,MLCC粉体销售收入增速放缓;纳米氧化锆受益于可穿戴产品的市场开拓,业务保持稳定增长;氧化铝粉体方面,公司在隔膜涂覆领域占据主导地位,但新能源汽车退补政策下,氧化铝销量下滑。展望未来,MLCC行业去库存结束并再次进入提价周期,5G和汽车电子市场需求催生MLCC粉体需求持续增长,新能源汽车方面欧洲销量开启高增长,国内市场有望触底回暖,长周期景气拐点下氧化铝粉体业务有望拐点向上。 蜂窝陶瓷产品突破加速,市占率提升可期 催化材料板块2019年营收同比+5.63%,受东营工厂下半年转固后产能爬坡影响,毛利率同比下滑6.40pct至59.39%。公司重点布局催化材料板块,汽油机GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始放量;柴油机方面SCR及DPF已完全实现批量生产,开始积极开拓国内主流主机厂并通过国外主要催化剂公司验证;尾气催化用铈锆固溶体、分子筛产品开始小批量销售。未来国六推行趋势不改,公司催化材料业务在主机市场和后市场市占率提升可期。 爱尔创超额完成业绩承诺,关注长期高成长的确定性 2019年公司生物医疗材料板块营收同比+51.80%,毛利率同比提升12.63pct至67.45%,其中爱尔创实现营收47187万元,净利润10914万元,同比增长31.1%,超额完成业绩承诺。爱尔创本溪生产基地开始产能扩建,预计2020年10月完工投产,深圳爱尔创产品线和产品种类不断丰富,O2O线上销售结合线下诊所和亿元资料的模式推行有效,国内人口老龄化背景下公司氧化锆粉体+义齿材料一体化布局价值凸显,建议关注长期高速成长的确定性。 流动资产质量提升,新产品储备丰富 截至2019年底公司货币资金为3.00亿元,同比增长6.44%,应收账款部分,应收票据和应收账款总计为8.75亿,同比增加4.53%;存货为5.71亿元,同比增加24.36%,存货+应收占流动资产比例下降6.24pct至73.60%,流动资产质量进一步提升。 公司后续内生增长动力强劲,19年研发费用同比增长33.6%至1.38亿元,研发费用率同比提升0.66pct至6.41%;19年公司成立5G项目部,未来随着5G产业、汽车电子、消费电子等领域的快速发展,公司纳米级钛酸钡、纳米级复合氧化锆、微波介质材料产品市场前景广阔;超临界水热钛酸钡和小粒径固相钛酸钡成功开发销售;江苏金盛高端氮化硅陶瓷球正式进入量产阶段,推广和在研中的新产品将为公司未来持续内生增长提供强劲动力。 盈利预测、估值与评级 由于目前全球市场因疫情影响存在较大的不确定性,我们下调公司2020、2021年盈利预测并新增2022年盈利预测,预计2020-2022年公司净利润分别为5.86/7.24/8.50亿元(前值为6.73/8.10/-亿元),对应EPS分别为0.61/0.75/0.88元,当前股价对应PE分别为37/30/25倍。公司上市以来内生外延成长动力强劲,未来有望持续受益于5G和电子市场的增长,仍维持“增持”评级。 风险提示: 国六标准推行不及预期,汽车市场持续低迷,MLCC市场复苏不及预期,宏观经济持续低迷风险。

事件: 公司发布2019年三季度公告,报告期内实现营业收入2.2万亿元,同比增加7.7%,实现归母公司净利润432.8亿元,折EPS0.36元/股,同比下降27.8%。其中Q3单季实现营收7343亿元,同比下降5%,环比下降6%;归母净利润119.4亿元,折EPS0.1元/股,同比下降35%,环比下降28%。 点评: 上游盈利持续良好 公司自2019年上游板块扭亏为盈后,整体经营情况良好,2019Q3上游板块经营利润24.75亿元,同比增加31.44亿元,环比减少16.25亿元。公司2019Q3原油平均实现价格51.61美元/桶,天然气平均实现价格6.74美元/千立方英尺;桶油EBIT4.97美元/桶,同比增加6.32美元/桶,环比减少3.50美元/桶。公司大力提升油气勘探开发力度,在济阳、四川、鄂尔多斯等地获得油气勘探新发现,持续推进川渝地区产能建设,公司另持续推进天然气产供储销体系建设,稳油增气降本取得较好成效:公司2019Q3实现原油产量7110万桶,同比降低2.42%,环比增加0.32%;天然气产量2639.1亿立方英尺,环比增加4%。 原油采购成本上升拉低炼油板块业绩 公司炼油板块Q3单季经营利润34.1亿元,同比下降78.4%,环比下降52.2%。主要还是由人民币贬值和原油贴水升高等因素提升公司原油采购成本,以及库存损失导致。公司以市场需求为导向,充分发挥一体化优势,动态调整产品结构,适度增加成品油出口,扩大航煤市场,维持炼油装置平稳和较高负荷运行:Q3单季加工原油6234万吨,环比增加0.32%;分别生产汽、柴、煤油1587、1677和796万吨,环比分别增加2.65%、3.45%和1.66%,生产柴汽比环比增加0.01至1.06,柴油生产比例小幅增加。 化工板块产量稳健 公司化工板块Q3单季经营利润46.65亿元,同比降低43%,环比降低5.6%,主要是由于化工品价格下降、毛利空间收窄导致。公司依旧坚持“基础+高端”的发展思路,提高有效供给,深化原料结构调整,根据市场需求合理安排装置负荷和排产,加快先进产能建设,实现产品经营总量的稳步提升。公司2019Q3生产乙烯313.5万吨,环比增加0.77%,分别生产合成树脂、合成橡胶、合成单体和聚合物、合成纤维432、26.5、248.1和33.5万吨,环比分别增加1.62%、2.71%、1.06%和7.72%。此外,公司密切产、销、研、用结合,提高高端产品比例,合成树脂新产品和专用料比例达到64.7%,合成橡胶高附加值产品比例达28.4%,合成纤维差别化率达到90.1%。 销售业务盈利好转,终端布局成效显著 公司Q3单季经营利润85.4亿元,同比增加37.6%,环比增加24.7%,尽管市场竞争激烈,但公司坚持“量效兼顾、量价双收”的经营思路,充分发挥国内成品油销售龙头企业的产销协同和营销网络优势,灵活调整营销策略,进一步优化终端网络布局,实现了境内成品油总经销量的持续增长以及单站加油量的提升:公司2019Q3境内成品油总经销量同比增加1.95%至4748万吨,零售量同比增加0.63%至3174万吨,直销分销量同比增加4.6%至1573万吨,单站加油量同比提升0.96%至3991吨/站。此外,公司加大重点商品销售力度和自主品牌培育力度,推动非油业务持续快速发展,便利店数量同比增加1.34%至27343家。 盈利预测、估值与评级 由于炼化行业新增产能显著增多,行业趋势下行超预期影响公司业绩,故我们下调了对公司未来3年盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为582亿、668亿、720亿元,对应EPS分别为0.48、0.55、0.59元。考虑到公司作为行业龙头,虽然面临炼化和成品油的激烈竞争,但市场份额相仍对比较稳定,长期仍然向好,故我们维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:油价大幅上升风险;炼油和化工景气度下行风险。

事件: 公司发布2019年第三季度公告,报告期内实现营业收入1.81万亿元,同比增加5.1%,实现归母公司净利润372.8亿元,折EPS0.204元/股,同比减少23.4%。其中Q3单季实现营收6181亿元,同比增加1.8%,环比增加2.14%;归母净利润88.6亿元,折EPS0.048元/股,同比减少58.2%,环比下降51.2%。 点评: 油价下降影响上游板块业绩,非常规油气勘探成果显著 公司上游板块2019Q3经营利润233.07亿元,同比降低16.75%,环比降低40.70%,主要是由于原油价格下降影响了板块业绩,但仍为公司盈利主体。公司Q3单季原油实现价格为58.17美元/桶,同比下降23.7%,环比降低12.8%;天然气实现价格4.83美元/千立方英尺;桶油EBIT14.41美元/桶,环比减少10.76美元/桶。公司全力推进西南页岩气、大港油田页岩油等重点地区的增储上产,大力实施老油田控制递减率和提高采收率工程,实现了原油产量稳中有升、天然气产量快速增长:公司2019Q3生产原油2.31亿桶,同比增加2.3%,环比增加1.01%;生产天然气9285亿立方英尺,同比增长6.66%,环比下降3.72%。公司积极坚持勘探与生产板块低成本战略,持续推进开源、节流、降本、增效,2019前三季度油气单位操作成本11.28美元/桶,同比降低1.7%。此外,公司加大新领域和重点地区勘探投入,在非常规油气领域勘探取得重大成果,鄂尔多斯盆地长7生油层新增地质储量3.58亿吨,预测地质储量6.93亿吨,四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量7410亿立方米,累计探明10610亿立方米,形成了四川盆地万亿方页岩气区。 转型升级加快,化工品毛利收窄拉低板块业绩 公司炼化板块Q3单季EBIT21.66亿元,同比下降81.44%,环比上升10.06%。其中,炼油EBIT20.33亿元,环比上升52.74%,主要由于Q3炼油毛利环比上升导致--Q3国内炼油毛利环比增加6.68美元/桶至13.80美元/桶;化工EBIT1.33亿,环比下降79.12%,主要由于国内炼化产能过剩导致产品价格下降、毛利空间收窄。公司加快结构调整和转型升级,优化资源配置并增产适销,Q3单季加工原油3.09亿桶,环比增加0.88%;分别生产汽、柴、煤油1249.6、1403.1和334万吨,环比分别增加-0.48%、2.83%、6.26%;公司适当增加柴油生产比例,Q3生产柴汽比环比增加0.07至1.12。在部分装置检修的情况下,公司维持化工产品高负荷生产,Q3单季分别生产乙烯和合成树脂130.7、217.3万吨,环比减少8.15%、8.16%。此外,公司充分发挥上游优势,利用附产乙烷建设并持续推进长庆80万吨和塔里木60万吨乙烷裂解制乙烯项目,且华北石化炼油改造工程、广东石化炼化一体化项目建设也在顺利进行中。 成品油市场竞争激烈,公司维持国内龙头地位 公司销售板块Q3单季EBIT-14.75亿元,同比减少34.14亿,环比减少17.94亿,主要是由成品油市场竞争激烈降低公司成品油到价率以及毛利等因素导致。公司优化营销策略,坚持资源向高效市场流动,积极扩大市场份额:Q3分别销售汽、柴油2035、2353万吨,同比分别上升13.08%、2.55%,销售柴汽比同比降低0.11至1.16;销售煤油488.9万吨,同比降低0.92%。 进口气亏损增加影响天然气和管道板块业绩 公司2019年Q3单季EBIT为36.48亿元,同比增长1.0%,环比下降36.22%,主要是由于人民币贬值、采购成本增加等因素使得公司进口气亏损增加:Q3单季进口气亏损106亿元,同比增亏40.2亿,环比增亏26.5亿。公司合理安排国内其他气源和进口气采购,积极优化气源结构,强化终端销售,加强管道安全管理,确保管道运行效率效益。 盈利预测、估值与评级 由于地缘政治推动的油价上涨幅度低于我们的预期,以及未来国家管网公司成立对公司整体业绩的负面影响,故我们下调了对公司未来3年的盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为536、595、681亿元,对应EPS分别为0.29、0.33、0.37元。考虑到公司作为行业龙头,虽然面临炼化和成品油的激烈竞争,但市场份额相仍对比较稳定,长期仍然向好,故我们维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:原油价格下行风险;炼油和化工景气度下行风险。

电子材料板块发展稳健 公司MLCC第三阶段扩产全部完成,整体产能拥有1万吨,新的制造车间具备生产小颗粒、高可靠基础粉和配方粉的能力,可以满足高容、车载用高可靠MLCC的需求,为未来市场的扩产铺平了道路;同时公司也在积极探索与5G相关业务的产业结合,目前已完成了数个产品的前期布局,为未来业务扩展奠定了基础。随着智能汽车、智能家居等新兴应用的发展,电子消费品市场呈现快速增长,受益于MLCC行业需求改善及可穿戴智能产品陶瓷背板逐步放量,未来公司电子材料成长可期。 蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施,MLCC扩产带动粉体需求 “国六”标准持续推动公司蜂窝陶瓷产品市场空间。公司GPF发货储量逐步增长;SCR/DOC及DPF已进入国六、T4验证阶段,并取得阶段性的结果。虽然受季节性因素及MLCC粉去库存影响,公司2019Q3MLCC粉销量有所下降,但未来随着智能手机硬件升级,汽车电子等行业快速发展带动MLCC长期需求,村田、三星等龙头企业推进扩产计划,公司粉体有望持续受益。 收购爱尔创大力开拓生物医疗材料领域 公司收购爱尔创,大力发展齿科等生物医疗领域,不仅打通了陶瓷粉体到下游义齿的全产业链,还有望实现各环节协同发展,进而增厚公司整体业绩。国内齿科行业快速发展,公司作为义齿材料龙头充分受益于行业需求的快速增长。 盈利预测、估值和评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.59、0.70、0.84元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;收购和扩产项目不达预期风险。

事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入19.43亿元,同比增长5.03%,实现归母净利润3.66亿元,折EPS 0.40元/股,同比增长19.64%。公司Q3单季实现营收6.5亿元,同比增长13.62%,环比增长3%;单季归母净利润1.36亿元,折EPS0.15元/股,同比增长19.66%,环比增长5.43%。 点评:人民币贬值促进公司业绩攀升。2019Q3美元兑人民币汇率平均为7.01,较2019年Q2的6.83及2018Q3的6.80均有上升。公司超过80%的产品用于出口,且均以美元结算。人民币贬值有利于公司营收及净利润的增加,也一定程度上提升了境外子公司MP公司的收益。 可转债项目终止,沸石材料新产能即将投放 国六全面推广后,国内沸石分子筛材料需求量预计超过万吨。公司现有沸石新材料3350吨,处于满产满销状态,且在建产能2500万吨,预计2019年底建成投产。公司终止发行可转债,改为自筹资金建设年产7000吨新型沸石环保材料项目。受益于良好的经营状况,公司货币资金持续增加,2019Q3拥有8.64亿,环比增加1.56亿,项目建设资金压力不大,且自筹资金不会摊薄股东权益。我们认为随着国六、欧六标准的陆续实施,沸石分子筛市场前景广阔,沸石分子筛业务将成为公司业绩的核心增长点。 子公司分工明确协同助力公司OLED材料业务发展 公司旗下拥有三月光电和九目化学两家子公司。九目化学成功引入烟台坤益、露笑集团和高辉科技三家战略投资者,且引入战投后九目化学本年经营情况好于上年同期,并继续扩大所生产的OLED中间体和升华前材料产品种类;三月光电主要致力于开发下游产业的需求,其在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体材料方向也取得了突破性进展,商业产品放量在即。 盈利预测、估值与评级 我们维持对公司的盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为5.22、6.10和6.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产未达预期风险;OLED推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险

事件:公司发布2019年第三季度报,报告期内实现营业收入753.7亿元,同比减少7.64%,实现归属母公司净利润16.72亿元,折EPS 0.155元/股,同比减少64.12%。其中,公司Q3单季实现营收233.77亿,同比减少18%,环下降13%,单季归母净利润5.35亿,折EPS0.0495元/股,同比减少52.98%,环比增加1.58%。 点评:原油加工成本上涨影响公司业绩,公司原油轻质化改革进行中 公司的主要原料是原油。虽然2019 年前三季度布油均价同比有所下降,但由于公司轻质油加工比例升高,再叠加人民币贬值和原油贴水升高等因素影响,公司2019 年前三季度原油加工平均单位成本同比增加2.39% 至3322 元。此外,由于2019 年Q3 全球高低硫、轻重质原油价差持续收窄,部分原油贴水高涨,公司适度推进原油结构轻质化改革,并加强原油采购供应链管理,持续深化生产经营优化、加强市场开拓和降本减费。 持续优化产品结构 2019Q3,公司在提升轻质油加工比例的基础上,持续优化化工品生产结构。公司19Q3 成品油产销量持续增加,分别生产汽、柴、煤油89、103、45 万吨,同比增加6.72%、21.12%、32.31%,环比增加9.13%、17.91%、-0.9%;分别销售汽、柴、煤油88、99、32 万吨,同比增加5.92%、12.25%、93.21%。公司Q3 提升了柴油的产销比例,生产柴汽比1.16,同比增加0.14、环比增加0.09;销售柴汽比1.13,同比增加0.06。公司2019Q3 生产乙烯20.65 万吨,同比增加25.46%,环比减少1.34%;聚乙烯13.74 万吨,同比大幅提升62.22%,环比上升1.03%;环氧乙烷8.19 万吨,同比大幅提升53.66%,环比提升10.83%。此外,公司大幅减少了盈利持续亏损的合成纤维产量,Q3 仅生产涤纶1 万吨,同比下降17.36%;生产腈纶3.18 万吨,环比下降12.15%。 盈利预测、估值与评级:由于炼化行业新增产能显著增多,行业趋势下行超预期影响公司业绩,故我们下调了对公司未来3年盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.20、0.22、0.23元,但由于公司拥有炼化一体化装置,仍拥有一定竞争力,故维持“增持”评级。 风险提示:原油价格大幅上升风险;炼油、化工景气度下行风险。