2023年公司业绩同比提升。公司发布2023年年度报告，2023年营收1753.6亿元（同比+5.9%），归母净利润168.2亿元（同比+3.6%）；其中2023Q4单季度营收428.1亿元（同比+21.8%，环比-4.7%），归母净利润41.1亿元（同比+56.6%，环比-0.5%），扣非归母净利润40.1亿元（同比+66.6%，环比-2.6%）。2023Q4销售毛利率为16.9%（同比+0.9pct，环比-0.6pct），销售净利率为10.4%（同比+2.4pct，环比+0.1pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、1.7%、2.8%、1.1%，总费用率6.4%（同比-0.6pct，环比+0.7pct）。2023年营收、归母净利润均同比提升，毛利率、净利率同比均改善。公司主要产品销量增加，产品销售价格、原料同比有所下降。 2023年聚氨酯下游需求小幅增长，价格有所下降。公司拥有MDI、TDI产能310、95万吨。福建MDI装置将通过技改将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年，TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年。2023年全球聚氨酯市场依然面临国内需求逐渐恢复、外需疲软的局面，但下游需求在冰箱冷柜、汽车行业、无醛板、氨纶行业带动下，全年依然实现小幅增长，而整体价格有所下降。纯MDI产品全年消费需求向好，下游主要行业外贸、内需订单增加；聚合MDI产品随着国际海运费逐步回落到合理水平，下游冰箱、冷柜行业出口业务增长明显，但投资需求不及预期；TDI产品在家居和汽车两大下游行业的引领下，市场需求有所增加。2023年纯MDI/聚合MDI/TDI市场均价约为2/1.6/1.65万元/吨。 32023年石化产品价格整体下降。公司石化业务主要发展C2、C3和C4烯烃衍生物，目前拥有一套75万吨/年的PO/AE一体化装置和100万吨/年的乙烯装置，蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设中。2023年全年，石化产品价格整体下降为主。 2023年公司主要原料价格同比下降。受原油价格下降、国内煤炭供需偏宽松等因素影响，2023年公司主要原料纯苯/煤炭/丙烷/丁烷均价同比下降约10.77%/25.09%/21.98%/21.39%。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司主营业务聚氨酯行业与地产相关性较高，聚氨酯行业景气度待回暖。公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，即2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，对应EPS为6.17/7.16/7.43元，当前股价对应PE为12.8/11.0/10.6X，维持“买入”评级。2023年公司业绩同比提升。公司发布2023年年度报告，2023年营收1753.6亿元（同比+5.9%），归母净利润168.2亿元（同比+3.6%）；其中2023Q4单季度营收428.1亿元（同比+21.8%，环比-4.7%），归母净利润41.1亿元（同比+56.6%，环比-0.5%），扣非归母净利润40.1亿元（同比+66.6%，环比-2.6%）。2023Q4销售毛利率为16.9%（同比+0.9pct，环比-0.6pct），销售净利率为10.4%（同比+2.4pct，环比+0.1pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、1.7%、2.8%、1.1%，总费用率6.4%（同比-0.6pct，环比+0.7pct）。2023年营收、归母净利润均同比提升，毛利率、净利率同比均改善。2023年营收、归母净利润均同比提升，毛利率、净利率同比均改善。公司主要产品销量增加，产品销售价格、原料同比有所下降。2023年聚氨酯下游需求小幅增长，价格有所下降。公司拥有MDI产能310万吨，TDI产能95万吨。福建MDI装置将通过技术改造，将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年，TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年。2023年全球聚氨酯市场依然面临国内需求逐渐恢复、外需疲软的局面，但下游需求在冰箱冷柜、汽车行业、无醛板、氨纶行业带动下，全年依然实现小幅增长。2023年，聚氨酯系列产品整体价格呈下降趋势。 纯MDI产品全年消费需求向好，下游主要行业外贸、内需订单增加，全年市场均价在20,000元/吨左右；聚合MDI产品随着国际海运费逐步回落到合理水平，下游冰箱、冷柜行业出口业务增长明显，但投资需求不及预期，全年市场均价在16,000元/吨左右；TDI产品在家居和汽车两大下游行业的引领下，市场需求有所增加，全年市场均价在16,500元/吨左右。 32023年四季度IMDI价格、价差同比均有提升，ITDI价格、价差同比下降；MDI、ITDI价格、价差环比均下降。据Wind数据，2023Q4公司主营产品聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为15602/20874/17227元/吨，同比+5%/+10%/-13%，环比-6%/-2%/-5%；价差分别为6514/11786/12287元/吨，同比+18%/+23%/-20%，环比-17%/-5%/-3%。2023年石化产品价格整体下降。公司石化业务目前主要发展C2、C3和C4烯烃衍生物，目前拥有一套75万吨/年的PO/AE一体化装置和100万吨/年的乙烯装置，蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设中。2023年全年，石化产品价格整体下降为主。 2023年公司主要原料价格同比下降。受原油价格下降、国内煤炭供需偏宽松等因素影响，公司主要原料纯苯、煤炭、丙烷、丁烷价格同比下降。受原油价格下降等因素影响，2023年纯苯均价同比下降。全年价格呈现两次先涨后落的变动，下半年均价高于上半年。2023年纯苯年度均价为7,250元/吨，同比下降10.77%。随着国内煤炭产量以及进口量增加，国内煤炭供需整体偏宽松，2023年煤炭价格重心整体下移。2023年动力煤5000大卡均价851元/吨，同比下降25.09%。2023年丙烷、丁烷价格同比下降，CP丙烷均价575美元/吨，同比下降21.98%；CP丁烷均价577美元/吨，同比下降21.39%。 公司各个基地项目顺利技改、开车，高端化工新材料方面持续推进。2023年烟台产业园大修，共46套装置大修技改；匈牙利BC公司顺利实施40万吨MDI技改扩能项目；万华福建40万吨/年PVC装置、25万吨/年TDI装置、36万吨/年苯胺装置均按计划或提前开车；万华四川乙炔产业链高产满产，成本持续降低，部分电池项目建成投产。公司自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺装置一次性开车成功；卡波姆一次性开车成功；医疗用PMMA新产品开发成功，销量逐步提升；XLPE、MS树脂等中试开车。电池材料业务作为公司第二增长曲线，2023年三元正极业务逐渐向好，磷酸铁锂、NMP及湿法冶金业务顺利推进中。 投资建议：公司主营业务聚氨酯行业与地产相关性较高，聚氨酯行业景气度待回暖。公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，即2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，对应EPS为6.17/7.16/7.43元，当前股价对应PE为12.8/11.0/10.6X，维持“买入”评级。

事项： 根据埃克森美孚年报披露， 圭亚那 Stabroek 区块目前探明储量达 110亿桶以上， 目前已投产设计产能为58万桶/天， 预计到 2027年总产量超过 120万桶/天， 中国海油具备 25%权益。 国信化工观点： 1） 公司油气资源规模大， 坚持增储上产， 产量快速增长： 截至 2022年末， 公司净证实储量约为 62.4亿桶油当量， 同比增长 8.9%， 公司储量替代率达 182%， 近 6年储量寿命持续维持在 10年以上。 2022年， 公司净产量达到 624百万桶油当量， 同比增长 8.9%； 2023年前三季度， 公司净产量为 499.7百万桶油当量，同比增长 8.3%； 2） 公司资产遍及国内外， 海外产量增速更快： 分区域来看， 2023年前三季度国内净产量占比 69%， 海外净产量占比为 31%。 其中国内净产量 345.5百万桶油当量（合 127万桶油当量/天） ， 同比增长 6.7%， 海外净产量 154.1百万桶油当量（合 56万桶油当量/天） ， 同比增长 11.8%。 国外产量增速高于国内， 主要得益于圭亚那 Stabroek 区块 Liza 二期和巴西 Buzios 油田的产量贡献。 3） 公司参股圭亚那、 巴西等南美洲世界级项目， 提供长期油气产量增量： 截至 2022年底， 公司在南美洲（不含权益法核算的净证实储量， 下同） 净证实储量为 6.5亿桶油当量， 同比增长 36.5%； 2023年前三季度南美洲（不含权益法核算的净产量， 下同） 净产量分别为 19.9万桶油当量/天， 同比增长 119.7%。 圭亚那海上 Stabroek 区块， 是近年来全球最大的勘探发现之一， 2015-2023年区块累积获得新发现超过 30个，总可采资源量超过 110亿桶油当量， 公司拥有 25%的权益。 Stabroek 区块以轻质原油为主， 盈亏平衡点仅为 25-35美元/桶， 现有产能 58万桶/天， 2027年总产量预计超过 120万桶/天。 巴西 Buzios 油田和 Mero油田分别为巴西第一、 第三大储量油气田， 中国海油分别持有 7.34%、 10%的权益。 Buzios 油田可采资源量超过 345亿桶油当量， 现有净产量约 63.5万桶油当量/天， 预计 2027年 Buzios 油田净产量将达到 200万桶/天以上。 Mero 油田探明地质储量约 105亿桶， 是全球第三大盐下超深水油田， 现有设计产能约 35万桶油当量/天， 预计到 2026年净产量将达到 70万桶/天以上。 4） 投资建议： 我们维持对公司 2023-2025年归母净利润 1349/1545/1783亿元的预测， 对应 EPS 分别为2.84/3.25/3.75元， 对应 A 股 PE 分别为 10.1/8.8/7.6倍， 对应 H 股 PE 分别为 5.7/5.0/4.3倍， 维持“买入” 评级。

事项：3月8日，中国海油宣布在南海深水深层获得开平南亿吨级油田发现，是截至目前我国在深水领域自主发现的最大油田。 国信化工观点：1）开平南油田是中国首个深水深层亿吨级油田，南海深水、超深水领域油气勘探开发潜力巨大：开平南油田坐落于珠江口盆地的南海东部海域，位于深圳市西南约300公里，此次发现的最大水深532米，最大井深4831米。发现井钻遇油气层100.6米，探明油气地质储量1.02亿吨油当量。测试井平均日产油气超过1000吨，平均日产原油约7680桶，天然气约0.52百万立方英尺，刷新了我国深水深层油气测试产量纪录。该油田的成功发现充分展现了南海深水勘探的广阔前景。 2）全球海上油气资源丰富，公司在海上资本开支占比较高：根据美国能源信息署（EIA）的估计，全球海上油气资源量约占全球油气资源总量的30%以上，其中海洋石油资源量约为1600亿桶，天然气资源量约为58亿立方米。2022年全球油气勘探投资483亿美元，其中海上勘探投资249亿美元，占比51%；全球共完成海上钻井319口，其中珠江口盆地，墨西哥湾，渤海盆地占全球前三，圭亚那第四。其中中国海油占全球勘探总投资5.9％，占全球海上勘探投资的11.6％。 3）公司专属经营中国领海油气资源开采，海外油气资源丰富：未来全球油气勘探开采主要在深海、超深海领域，中国海域当前还在浅海开发高峰前期，未来勘探空间巨大，实际储采比年限远超10年；公司参股圭亚那、巴西等世界级项目潜力巨大，长期储量巨大，桶油成本极低，提供长期油气产量增量。公司目前海外油气净产量占比约为30%，未来有望提升至35%，近几年海外原油核心增量来自圭亚那和巴西的新项目，其中圭亚那Stabroek区块目前探明储量达110亿桶以上，公司具备25%权益。公司圭亚那Stabroek区块目前三个平台总产量达到64.5万桶/日，高于总设计产能58万桶/天，预计到2027年总产量超过120万桶/天。 4）公司管理经营高效优异，聚焦上游业务盈利能力突出：公司自上世纪80年代开始长期与全球油气巨头合作，受益于国内装备制造业的巨大进步及海上勘探新技术应用，助力公司海上勘探能力不断提升，桶油成本持续降低。自由现金流增速高于利润增速，未来长期分红比例提升空间大，股息率提升空间较大。 5）投资建议：我们维持对公司2023-2025年归母净利润1349/1545/1783亿元的预测，对应EPS分别为2.84/3.25/3.75元，对应PE分别为9.9/8.6/7.5倍，维持“买入”评级。评论：开平南油田是中国首个深水深层亿吨级油田，南海深水、超深水领域油气勘探开发潜力巨大在海洋油气勘探领域，一般把水深超过300米的海域称为深水，把井深超过3500米的井定义为深层井。 平南油田坐落于珠江口盆地的南海东部海域，位于深圳市西南约300公里，此次发现的最大水深532米，最大井深4831米。发现井钻遇油气层100.6米，探明油气地质储量1.02亿吨油当量。测试井平均日产油气超过1000吨，平均日产原油约7680桶，天然气约0.52百万立方英尺，刷新了我国深水深层油气测试产量纪录。该油田的成功发现充分展现了南海深水勘探的广阔前景。 全球海上油气资源丰富，公司在海上资本开支占比较高根据美国能源信息署（EIA）的估计，全球海上油气资源量约占全球油气资源总量的30%以上，其中海洋石油资源量约为1600亿桶，天然气资源量约为58亿立方米。2022年全球油气勘探投资483亿美元，其中海上勘探投资249亿美元，占比51%；全球共完成海上钻井319口，其中珠江口盆地，墨西哥湾，渤海盆地占全球前三，圭亚那第四。其中中国海油占全球勘探总投资5.9％，占全球海上勘探投资的11.6％。 公司专属经营中国领海油气资源开采，海外油气资源丰富未来全球油气勘探开采主要在深海、超深海领域，中国海域当前还在浅海开发高峰前期，未来勘探空间巨大，实际储采比年限远超10年；公司参股圭亚那、巴西等世界级项目潜力巨大，期储量巨大，桶油成本极低，长提供长期油气产量增量。公司目前海外油气净产量占比约为30%，未来有望提升至35%，近几年海外原油核心增量来自圭亚那和巴西的新项目，其中圭亚那Stabroek区块目前探明储量达110亿桶以上，公司具备25%权益。公司圭亚那Stabroek区块目前三个平台总产量达到64.5万桶/日，高于总设计产能58万桶/天，预计到2027年总产量超过120万桶/天。公司管理经营高效优异，聚焦上游业务盈利能力突出公司自上世纪80年代开始长期与全球油气巨头合作，受益于国内装备制造业的巨大进步及海上勘探新技术应用，助力公司海上勘探能力不断提升，桶油成本持续降低。自由现金流增速高于利润增速，未来长期分红比例提升空间大，股息率提升空间较大。 投资建议：我们维持对公司2023-2025年归母净利润1349/1545/1783亿元的预测，对应PE分别为9.9/8.6/7.5倍，维持“买入”评级。风险提示原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

有机硅、 磷酸一铵价格上涨： 2 月 28 日晚， 浙江某有机硅头部企业结束多日封盘不对外报价， 开盘后强势拉涨， DMC 报价 16400 元/吨， D4 报价 16700 元/吨， 107 胶报价 16300 元/吨， 生胶报价 18300 元/吨， 整体上涨范围在 800-1900 元/吨， 开盘后一些企业跟涨， 多数企业封盘不报。 此外， 2 月 28 日起， 磷肥磷酸一铵价格也开始上涨， 当前湖北地区 55%颗粒磷酸一铵市场价格 3125 元/吨， 较 2 月 27 日的 3075 元/吨上涨 50 元/吨， 涨幅 1.63%。 国信化工观点： 1） 有机硅价格探涨， 公司业绩有望继续改善。 此次有机硅价格上涨主要得益于前期预售单还未交付完成， 企业无库存方面的压力， 加之“金三” 传统需求旺季即将来临， 行业在经历了近一年半的长期亏损后也有较强的挺价意愿。 受此次有机硅价格上涨利好影响， 我们预计公司有机硅业务盈利水平有望得到修复， 公司业绩有望继续改善。 2） 磷矿石价格依旧坚挺， 农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度回暖。 受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响， 近两年国内磷矿石价格维持高位， 据百川盈孚， 截至 2024 年 3 月 2 日， 湖北地区 30%品位磷矿石船板含税价为 1030 元/吨。 公司的磷矿石主要用于自用， 继续生产黄磷、 磷肥、 草甘膦、 湿电子化学品等下游高附加值产品， 在国内磷矿石价格维持高位的背景下， 公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显， 此外， 当前是农化产品的需求旺季， 公司主要农化产品的景气度有望提升。 评论：主营产品景气度下行拖累公司全年业绩， 2023Q4 业绩环比继续改善兴发集团发布2023年三季度报告， 公司预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为13.6 亿元-14.6亿元， 中值 14.1 亿元， 同比下降 75.05%-76.76%， 公司业绩略超我们此前预期（12.37 亿）。 2023 年， 受宏观经济及市场供需变化影响， 公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行， 草甘膦原药、 有机硅 DMC等产品销售价格、 产销量同比亦出现不同程度下滑， 导致板块盈利水平明显下降。 但三季度以来， 农化板块市场行情逐步回暖， 产品盈利能力有所增强， 带动公司经营业绩连续两个季度实现环比明显增长。 2023年第4季度， 公司预计实现归母净利润4.26亿元-5.26亿元， 同比下降44.0%-54.7%， 环比增加31.0%-61.8%。此外， 公司特种化学品板块受宏观经济影响相对较小， 总体保持了稳健发展态势， 是公司年内业绩的重要来源 有机硅价格探涨， 公司业绩有望继续改善受阶段性产能供应过剩影响， 2022 年 3 月以来有机硅市场价格便长期处于回落之态， 据百川盈孚， 华东地区有机硅 DMC 价格从 2022 年 3 月上旬的最高 3.9 万元/吨一路回落至 2024 年 2 月中旬的 1.53 万元/吨。春节后有机硅价格不断探涨， 2024 年 2 月 21 日至 2 月 28 日， 浙江某有机硅头部企业多日封盘不对外报价，而 2 月 28 日晚间该头部企业重新开盘后便强势拉涨， DMC 每吨报价上调 800 元至 1.64 万元/吨， 涨幅 5.13%， 3 月 1 日 DMC 每吨报价再次上涨 300 元至 1.67 万元/吨。 此外， D4 报价 1.67 万元/吨， 107 胶报价 1.63 万元/吨， 生胶报价 1.83 万元/吨， 整体上涨范围在 800-1900 元/吨， 开盘后一些企业跟涨， 多数企业封盘不报。 此次有机硅价格上涨主要得益于前期预售单还未交付完成， 企业无库存方面的压力， 加之“金三”传统需求旺季即将来临， 行业长期亏损后也有较强的挺价意愿。 受此次有机硅价格上涨利好影响， 我们预计公司有机硅业务盈利水平有望得到修复， 公司业绩有望继续改善。 有机硅行业基本面数据更新： 需求端， “金三” 传统需求旺季即将来临， 行业库存快速消化， 据百川盈孚，有机硅中间体工厂库存从年初的 4.77 万吨下降到 3 月 1 日的 3.6 万吨； 出口方面， 据百川盈孚及海关数据统计， 2023 年 12 月国内初级形状的聚硅氧烷出口量达到 3.16 万吨， 同比增长 11.59%， 环比下降-12.64%， 2023 年 12 月国内有机硅表观消费量在 14.31 万吨， 同比上涨 20.36%， 环比上涨 5.71%， 出口量有所下降而进口量有所增加， 反映出国内终端消费整体呈上升趋势。 供给端， 3 月第 1 周国内有机硅产量预计在 4.05万吨， 环比上升 2.53%， 较 1 月初提升 3500 吨； 3 月第 1 周行业平均开工率为 77.64%， 较上周提升 1.92 pcts。新增产能方面， 预计 2024 年国内将有 57.5 万吨有机硅新建产能投产， 若年内全部投产则国内有机硅产能将从目前的 272 万吨提升至 329.5 万吨， 产能增幅 21.14%， 新增产能主要来自兴发集团（20 万吨）、 三友化工（10 万吨）、 江西江西蓝星星火（10 万吨）、 内蒙古恒星化学（10 万吨） 等企业。 成本利润方面， 2024年以来有机硅中间体生产成本变动幅度不大， 基本维持在 1.6 万元/吨左右， 3 月第 1 周生产成本约 1.62万元/吨。 受价格上涨影响， 本周部分生产企业出现盈利， 周内行业整体毛利润约 153 元/吨， 3 月 1 日单体合成水解法有机硅理论日度毛利润约 1354.4 元/吨， 有机硅行业自 2022 年四季度陷入普遍亏损以来开始扭亏为盈。 磷矿石价格依旧坚挺， 农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度回暖磷矿石方面， 受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响， 近两年国内磷矿石价格维持高位， 磷矿的资源稀缺属性日益凸显。 据百川盈孚， 截至 2024 年 3 月 2 日， 湖北地区 30%品位磷矿石船板含税价为 1030 元/吨。 草甘膦方面， 据百川盈孚， 当前草甘膦市场价稳量升， 需求表现稳好， 截至 3 月 3 日， 华东地区 95%草甘膦原粉市场均价为 2.55 万元/吨； 一般来讲， 3/4 月份是我国农药产品的出口旺季， 而当前全球农药产品的去库周期渐进尾声， 出口到南美、 东南亚等地的数量已恢复至正常区间， 因此我们预计草甘膦行业景气度有望出现阶段性回暖。 磷肥方面， 2、 3 月份是国内春耕备肥旺季， 国内化肥企业的首要工作是保供稳价， 此后国内需求回落， 5/6月份是磷肥传统出口旺季， 近期国内磷肥出口政策落地， 磷肥出口额度与去年相比基本持平， 而磷肥国际价格受印度采购策略、 红海运输等不确定性因素影响。 据百川盈孚， 截至 3 月 1 日， 国内磷酸一铵市场价格 3050 元/吨， 磷酸二铵市场价格 3668 元/吨， 2 月下旬以来磷肥毛利润水平明显改善。 总的来说， 公司的磷矿石主要用于自用， 继续生产黄磷、 磷肥、 草甘膦、 湿电子化学品等下游高附加值产品， 在国内磷矿石价格维持高位的背景下， 公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显， 此外， 当前是农化产品的需求旺季， 公司主要农化产品的景气度有望提升 成长板块多个项目稳步推进， 看好公司长期成长性在新材料、 新能源板块， 公司稳步推进湖北兴友 30 万吨/年磷酸铁一期及湖北友兴 30 万吨/年磷酸铁锂一期、 湖北磷氟锂业 10 万吨/年磷酸二氢锂、 湖北瑞佳 5 万吨/年光伏胶和湖北兴瑞 3 万吨/年液体胶、 兴福电子 3 万吨/年电子级磷酸、 2 万吨/年电子级蚀刻液、 4 万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目。据公司公告， 2023 年 9 月 3 日湖北兴友一期 10 万吨/年磷酸铁生产线已正式全面投产， 湖北兴友首批 30吨磷酸铁产品也已发往下游磷酸铁锂厂家进行小批量产品验证测试。 此外， 公司在黑磷、 气凝胶、 有机硅微胶囊等新材料产品均在做从 0 到 1 产业化放大开发， 未来 1-2 年有望成为公司新的快速盈利增长点。 在农化板块， 公司子公司湖北泰盛化工 L-草铵膦原药及制剂项目、 兴晨科技有限公司年产 5 万吨 2,4-滴项目的环评公告相继公示， 公司有望凭借在草甘膦领域的积累逐步扩大农化板块的产品布局， 持续扩大在农化行业的影响力。 投资建议： 维持 2024/2025 年盈利预测， 维持“买入” 评级根据公司业绩快报， 我们维持公司 2024/2025 年盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为14.06/20.19/21.85 亿元， 同比增速-76.0%/43.6%/8.2%； 摊薄 EPS 为 1.26/1.80/1.95 元， 当前股价对应PE 为 15.4/10.8/9.9x， 维持“买入” 评级。 风险提示产品价格大幅波动； 安全环保风险； 下游需求不及预期； 在建项目进展不及预期等。

事项：公司公告：为维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值，公司制定了“质量回报双提升”行动方案。 国信社服观点：1）公司立足轻烃一体化，坚持创新引领发展之路，创建绿色低碳“产业链””：公司专注研究C2与C3产业链的高质量发展，聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、氢能及二氧化碳综合利用等方面持续创新。公司自主研发的高碳α-烯烃技术已通过国家权威专家组成果鉴定，成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃企业。同时公司积极响应国家鼓励化石原料轻质化的要求，产品单位能耗是非轻质化工艺路线的50%，并大力推进风电、光伏等绿色能源利用，积极布局氢能综合利用，助力国家“双碳”目标实现。 2）公司发展科技新质生产力，打造化学新材料“生态圈””：公司围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，重点研发与此相关的配套化学新材料，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等，发挥全产业链供应条件的优势，不断拓展化学新材料“生态圈”，助力建设实体经济高质量发展。 3）公司32023年业绩高速增长，重视股东分红回报：根据公司2024年1月23日发布的《2023年度业绩预告》，2023年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为人民币46亿元至52亿元，同比增长48.00%至67.31%。自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红，既保证公司投资项目高效建设，又能充分回报股东。公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 4）原材料价格持续回落，2C2与与3C3产业链景气回暖：C2产业链方面，美国天然气HenryHb现货价从年初2.58美元/百万英热单位下降至2月底的1.52美元/百万英热单位，跌幅达到41.1%；受此影响年初至今美国乙烷均价为148美元/吨，较23Q4下降15.5%，受益于乙烷价格回落，C2产业链盈利整体改善。C3产业链方面，年初至今华东丙烷现货均价为621美元/吨，较23Q4下降7.4%。冬季需求旺季已过，海外天然气供应整体较为宽松，乙烷、丙烷等轻烃原料价格有望维持低位运行，公司成本端有望持续受益。 盈利预测：我们上调公司2023年盈利预测，并维持2024-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为46.4/73.1/86.0亿元（前值为44.8/73.1/86.0亿元），摊薄EPS分别为1.38/2.17/2.55元（前值为1.33/2.17/2.55元），对应PE分别为12.1/7.7/6.5x，维持“买入”评级。评论：公司立足轻烃一体化，坚持创新引领发展之路，创建绿色低碳“产业链”公司专注研究C2与C3产业链的高质量发展，聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、氢能及二氧化碳综合利用等方面持续创新。公司自主研发的高碳α-烯烃技术已通过国家权威专家组成果鉴定，成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃企业。同时公司积极响应国家鼓励化石原料轻质化的要求，产品单位能耗是非轻质化工艺路线的50%，并大力推进风电、光伏等绿色能源利用，积极布局氢能综合利用，助力国家“双碳”目标实现。 公司发展科技新质生产力，打造化学新材料“生态圈”公司围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，重点研发与此相关的配套化学新材料，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等，发挥全产业链供应条件的优势，不断拓展化学新材料“生态圈”，助力建设实体经济高质量发展。 公司32023年业绩高速增长，重视股东分红回报根据公司2024年1月23日发布的《2023年度业绩预告》，2023年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为人民币46亿元至52亿元，同比增长48.00%至67.31%。自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红，既保证公司投资项目高效建设，又能充分回报股东。 公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。 原材料价格持续回落，2C2与与3C3产业链景气回暖C2产业链方面，美国天然气HenryHb现货价从年初2.58美元/百万英热单位下降至2月底的1.52美元/百万英热单位，跌幅达到41.1%；受此影响年初至今美国乙烷均价为148美元/吨，较23Q4下降15.5%，受益于乙烷价格回落，C2产业链盈利整体改善。C3产业链方面，年初至今华东丙烷现货均价为621美元/吨，较23Q4下降7.4%。冬季需求旺季已过，海外天然气供应整体较为宽松，乙烷、丙烷等轻烃原料价格有望维持低位运行，公司成本端有望持续受益。 投资建议：维持“买入”评级我们上调公司2023年盈利预测，并维持2024-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为46.4/73.1/86.0亿元（前值为44.8/73.1/86.0亿元），摊薄EPS分别为1.38/2.17/2.55元（前值为1.33/2.17/2.55元），对应PE分别为12.1/7.7/6.5x，维持“买入”评级。风险提示在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。

2023年业绩符合预期，毛利率大幅提升。公司发布2023年年度报告，2023年公司营收78.4亿元，同比增长24.6%；归母净利润13.7亿元，同比增长70.9%；扣非归母净利润13.0亿元，同比增长46.9%，业绩符合预期。受益于原材料价格和海运费回落的影响，全年毛利率达到25.2%，同比大幅提高4.7个百分点，净利率17.5%，同比提高4.7个百分点。四季度受国庆假期影响，产销量略有下滑，单四季度营收21.0亿元，同比增长36.1%，环比降低4.8%，归母净利润3.75亿元，同比增长170.1%，环比降低3.1%；毛利率为27.5%，同比提高9.1个百分点，环比基本持平。 公司泰国二期项目快速放量，海外消费降级拉动国产品牌市场需求提升。公司泰国二期600万条半钢轮胎、200万条全钢轮胎项目于2023年大规模投产运行，同时受益于海外市场需求提升，公司产品产、销量均实现较大增长，客户订单持续处于供不应求状态，公司在海外市场稳扎稳打，保持持续增长优势。2023全年公司轮胎产量2923.7万条，同比增长33.0%，其中半钢胎产量2839.7万条，同比增长32.1%，全钢胎产量84万条，同比增长70.9%；轮胎销售2926.0万条，同比增长29.3%，其中半钢胎销量2846.7万条，同比增长28.2%，全钢胎销量79.3万条，同比增长93.9%。 公司加速推进海外基地布局，持续贯彻执行“833plus”战略。公司正在加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，有望在2024-2025年逐步建成投产；稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，有望在2025-2026年逐步建成投产，未来产能有望快速增长，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。公司制定了“833plus”战略规划，计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销税终裁不确定性等。 投资建议：维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，维持“买入”评级。 预计2024-2026年公司归母净利润分别为18.2/21.2/24.7亿元，同比增速分别为32.8/16.4%/16.9%，摊薄EPS分别为2.46/2.86/3.35元，当前股价对应PE分别为12.8/11.0/9.4x，维持“买入”评级。

事项：公司公告：2024年2月26日，万华化学发布关于对外投资暨《股权变更框架协议》进展公告，公告表示不再受让铜化集团的部分股份，而是通过万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司（以下简称“万华电池”）直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权。当日，万华电池与铜化集团签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》和《安徽六国化工股份有限公司股份转让协议》，万华电池通过协议转让方式，分别受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5%的股权，交易总金额4.15亿元。其中,受让铜化集团持有的安纳达3268.30万股股份，占安纳达总股份的15.20%，每股单价9.15元，交易金额人民币2.99亿元；受让铜化集团持有的六国化工2608.00万股股份，占六国化工总股份的5.00%，每股单价4.44元，交易金额为人民币1.16亿元。 国信化工观点：1）万华电池为万华化学的重点培育方向，本次交易有助于万华电池完善上游原料产业链，增强其在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力；2）安纳达的钛白粉业务与万华化学现有的涂料、塑料和油墨等业务具有极强的互补及协同效应；3）万华化学能利用自身经验及运营能力，在一定程度上为标的公司未来发展提供支持和保障；4）根据万华化学2023年度业绩快报，公司2023年营收1753.6亿元，归母净利润168.1亿元，对应EPS为5.36元，当前股价对应PE为14.6X。公司主营业务聚氨酯行业与地产相关性较高，2023年房地产行业下行，新开工、销售面积等同比下滑，国内家具市场需求较为疲弱，聚氨酯行业景气度下降。而聚氨酯行业总体供给偏宽松，景气度回暖需要一定时间，因此我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为193.84/224.73亿元（原值222.57/272.82亿元），同比增速+15.3%/+15.9%，对应EPS为6.17/7.16元，当前股价对应PE为12.7/10.9X，维持“买入”评级。 评论：u万华化学发布关于对外投资暨《股权变更框架协议》进展公告2024年2月26日，万华化学公告表示不再受让铜化集团的部分股份，而是通过万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司（以下简称“万华电池”）直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权。当日，万华电池与铜化集团签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》和《安徽六国化工股份有限公司股份转让协议》，万华电池通过协议转让方式，分别受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5%的股权，交易总金额4.15亿元。其中,以转让协议签署日的前一交易日安纳达二级市场收盘价9.15元为每股单价，受让铜化集团持有的安纳达3268.30万股股份，占安纳达总股份的15.20%，交易金额人民币2.99亿元；受让铜化集团持有的六国化工2608.00万股股份，占六国化工总股份的5.00%，以转让协议签署日的前一交易日六国化工二级市场收盘价即4.44元为每股单价，交易金额为人民币1.16亿元。 交易完成后，对于安纳达，万华电池将成为其第一大股东，持股比例为15.20%，铜化集囤仍持有安纳达14.7999%的股份。经协商一致，铜化集团和万华电池签署《一致行动人协议》约定：铜化集团在安纳达股东大会表决事项中与万华电池保持一致行动，铜化集团提名的董事在安纳达董事会表决事项中与万华电池提名的董事保持一致行动。万华电池为安纳达的控股股东，烟台市人民政府国有资产监督管理委员会为安纳达实际控制人。对于六国化工，万华电池将持有其5.00%股份，且承诺未来12个月内，万华化学及其控制的公司不会成为六国化工的控股股东和实际控制人。 u收购安纳达及六国化工股份有助于公司完善上游原料产业链安纳达及六国化工主营业务涉及钛白粉、磷酸铁、磷复肥等。安纳达主要从事钛白粉产品的研发、生产和销售，主要产品为金红石型钛白粉、锐钛型钛白粉等系列产品，具备硫酸法钛白粉产能8万吨/年。安纳达控股子公司铜陵纳源材料科技有限公司从事磷酸铁产品的研发、生产和销售，主要产品为磷酸铁系列产品，磷酸铁产能15万吨/年。六国化工是华东地区磷复肥和磷化工一体化专业制造的大型企业，主营业务为化肥(含氮肥、磷肥、钾肥)、肥料（含复合肥料、复混肥料、水溶肥及微生物肥料）、化学制品（含精制磷酸、磷酸盐）、化学原料的生产加工和销售。六国化工拥有磷酸一铵产能30万吨/年、磷酸二铵产能64万吨/年、尿素产能30万吨/年、复合肥产能150万吨/年的生产能力。 万华电池为万华化学的重点培育方向，本次交易有助于万华电池完善上游原料产业链，增强其在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力。安纳达的钛白粉业务与万华化学现有的涂料、塑料和油墨等业务具有极强的互补及协同效应。同时，万华化学能利用自身经验及运营能力，在一定程度上为标的公司未来发展提供支持和保障。 u32023年万华化学营收、归母净利润实现同比增长据万华化学32023年度业绩快报，公司营业收入、归母净利润实现同比增长。公司2023年实现营业收入1753.6亿元，同比+5.92%；归母净利润168.1亿元，同比+3.57%；归母扣非净利润164.1亿元，同比+3.87%。 2023Q4单季度营业收入428.07亿元，同比+21.80%，环比-4.72%；归母净利润41.11亿元，同比+56.58%，环比-0.59%；归母扣非净利润39.80亿元，同比+65.34%，环比-3.34%。2023年公司产品销量同比增长，但销售价格同比有所下降，同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响，产品生产成本也同比下降。据Wind数据，2023Q4公司主营产品聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为15602/20874/17227元/吨，同比+5%/+10%/-13%，环比-6%/-2%/-5%；价差分别为6514/11786/12287元/吨，同比+18%/+23%/-20%，环比-17%/-5%/-3%。MDI价格、价差同比均有提升，TDI价格、价差同比下降；MDI、TDI价格、价差环比均下降。2024年1月聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为15527/19976/16721元/吨，同比+5%/+12%/-13%，环比+0%/-2%/+1%；价差分别为7303/11751/12041元/吨，同比+3%/+14%/-19%，环比-1%/-4%/+0%。投资建议根据万华化学2023年度业绩快报，公司2023年营收1753.6亿元，归母净利润168.1亿元，对应EPS为5.36元，当前股价对应PE为14.6X。公司主营业务聚氨酯行业与地产相关性较高，2023年房地产行业下行，新开工、销售面积等同比下滑，国内家具市场需求较为疲弱，聚氨酯行业景气度下降。而聚氨酯行业总体供给偏宽松，景气度回暖需要一定时间，因此我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为193.84/224.73亿元（原值222.57/272.82亿元），同比增速+15.3%/+15.9%，对应EPS为6.17/7.16元，当前股价对应PE为12.7/10.9X，维持“买入”评级。风险提示项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

事项：公司公告：2024年2月27日，公司发布2023年度业绩快报，公告显示，2023年，公司实现营业总收入8.68亿元，同比增长20.28%；实现营业利润2.25亿元，同比增长27.31%；实现利润总额2.22亿元，同比增长27.97%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长27.97%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长24.51%。其中2023年Q4实现营业收入2.15亿元，同比增长25.07%，环比降低11.00%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长57.60%，环比增长2.91%。 国信化工观点：1）2023年，公司2万吨功能糖干燥项目投产，助力公司高毛利产品占比提升；2）主营产品围绕健康天然理念展开，有序推进在建项目；3）积极布局海外功能糖产能，增强供应链管理，全面提升国际竞争力。 我们认为，公司产品始终围绕天然、健康理念展开，更贴合当代消费者的消费需求，健康消费浪潮将推动公司业绩持续增长。诸如阿洛酮糖、膳食纤维等健康产品方面，公司占据先发优势，新增产能陆续投产，预计阿洛酮糖产能将达到1.5-2万吨，膳食纤维将达到5.8万吨，远期仍将占据行业主导地位。此外，行业在需求驱动下高速发展，公司在产能规模扩张的前提下不断对产线进行优化改造，预计未来3年利润率也将保持稳健水平。 我们根据公司2023年业绩快报披露数据，调整公司2023年营收为8.68亿元，归母净利润分别为1.93亿元，维持2024-2025年营收为14.31/14.83亿元，2024-2025年归母净利润为3.58/4.24亿元，当前股价对应PE为36/19/16x，维持“买入”评级。 评论：2万吨功能糖干燥项目投产，助力公司高毛利产品占比提升根据公司公告，2023年，公司实现营业总收入8.68亿元，同比增长20.28%；实现营业利润2.25亿元，同比增长27.31%；实现利润总额2.22亿元，同比增长27.97%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长27.97%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长24.51%。其中2023年Q4实现营业收入2.15亿元，同比增长25.07%，环比降低11.00%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长57.60%，环比增长2.91%。 2023年，公司境内外客户对产品的需求增长带动公司产品销量增加；此外，2023年4月，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”投产，产能释放进一步扩大了公司高毛利粉体产品占比，带动公司利润上行。

事项：公司公告：2024年2月25日，公司发布2023年业绩快报，公告显示，2023年，公司实现营业收入24.27亿元，同比增长23.40%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长39.25%；实现扣非后归母净利润2.85亿元，同比增长49.22%。 国信化工观点：1）公司全年营收及利润同比快速增长，纵向集中拓展特种气体品类，扩大市场份额，横向整合大宗气体渠道，实现跨区经营；2）主营产品超纯氨受供需结构影响，2023年Q4价格略有下滑，另外受资产减值损失以及计提费用影响，一定程度上影响公司Q4利润水平，但公司通过增强光伏客户配套服务与区域服务方式，提升了公司在光伏客户端的品牌力，夯实了公司优势产品竞争力；3）公司自2021年起，电子大宗业务快速发展，目前广东芯粤能等部分电子大宗载气项目已贡献稳定的营收及利润，未来将陆续有新订单带动公司利润上行。 我们看好公司长期综合发展大宗零售气体与电子气体的战略思路，随着电子特气新产品产能投放与收并购企业的经营管理水平提升，公司业绩将持续增长。 前期我们基于对电子特气产品国产替代趋势的综合判断，对公司主营产品超纯氨、高纯氧化亚氮等价格以及销量给予了更为乐观的预期，但考虑到超纯氨以及高纯氧化亚氮价格受光伏产业链的供需影响存在价格波动，2023年Q4以来产品价格略有下调，且存在竞争加剧的风险，我们对公司主营业务的收入增速以及毛利率水平进行谨慎下调。 我们根据公司2023年业绩快报数据，调整2023年营收为24.27亿元（前值为25.59亿元），调整2023年归母净利润为3.19亿元（前值为3.60亿元）；谨慎下调公司在大宗气体与特种气体业务收入的增速以及毛利率水平，调整公司2024-2025年营收至29.57/36.50亿元（前值为32.41/40.61亿元），归母净利润分别为4.01/4.97亿元（前值为4.68/5.33），当前股价对应PE为30/24/19x，维持“买入”评级。 评论：u特气占比提升、产品结构优化助力公司全年营收及利润同比快速增长根据公司公告，2023年，公司实现营业收入24.27亿元，同比增长23.40%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长39.25%；实现扣非后归母净利润2.85亿元，同比增长49.22%。2023年，公司把握住了光伏用特种气体市场机遇，加大市场开发力度，超纯氨、高纯氧化亚氮等产品竞争力不断提升；同时，公司不断优化客户结构，高毛利特气产品占总收入的比重进一步提高，带来公司营收、利润的快速增长。2023年全年光伏用特气需求较好，公司持续深化光伏客户配套服务，实现品牌力有效提升公司特气业务板块下超纯氨的价格受有效供需影响呈现出一定的波动性，2023年光伏市场的需求较好，超纯氨价格整体呈上升趋势；2023年Q4开始超纯氨价格略有下行，叠加Q4计提费用以及资产减值损失，一定程度上影响了公司Q4利润情况，2023年Q4单季度公司实现营业收入6.47亿元，创下单季度最高水平，实现归母净利润0.60亿元，同比基本持平。 但公司持续深化与光伏客户的配套合作，增强客户粘性，实现在光伏客户端的强品牌认可度：一方面，公司通过超纯氨、高纯氧化亚氮、硅烷、现场制气等产品服务实现配套，为光伏客户提供一站式产品服务；另一方面，在客户密集区域，公司建设了新的产能设施，形成“隔墙工厂”的区域供应链模式，实现区域配套。部分电子大宗载气项目开始供气，逐步贡献稳定营收公司从上市来开始全方位布局电子大宗载气业务，在开发、设计、建设、运营上非常齐备，逐渐与国际巨头接轨。公司不断打磨自身综合稳定服务能力，逐步获得诸多电子领域客户认可，在国内电子大宗气体市场具备一定的先发优势。公司于2021年11月拿到首单，北方集成创新中心电子大宗载气项目订单，订单金额达12亿元，合同期为15年。根据公司公告，广东芯粤能项目于2023年8月1日正式量产，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。此外，公司于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步增加。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，还渗透至医疗及工业客户。投资建议：看好公司长期综合发展大宗零售气体与电子气体的战略思路，维持“买入”评级我们看好公司长期综合发展大宗零售气体与电子气体的战略思路，随着电子特气新产品产能投放与收并购企业的经营管理水平提升，公司业绩将持续增长。 前期我们基于对电子特气产品国产替代趋势的综合判断，对公司主营产品超纯氨、高纯氧化亚氮等价格以及销量给予了更为乐观的预期，但考虑到超纯氨以及高纯氧化亚氮价格受光伏产业链的供需影响存在价格波动，2023年Q4以来产品价格略有下调，且存在竞争加剧的风险，我们对公司主营业务的收入增速以及毛利率水平进行谨慎下调。 我们根据公司2023年业绩快报数据，调整2023年营收为24.27亿元（前值为25.59亿元），调整2023年归母净利润为3.19亿元（前值为3.60亿元）；谨慎下调公司在大宗气体与特种气体业务收入的增速以及毛利率水平，调整2024-2025年营收至29.57/36.50亿元（前值为32.41/40.61亿元），归母净利润分别为4.01/4.97亿元（前值为4.68/5.33），当前股价对应PE为30/24/19x，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险，主要产品毛利率下滑的风险，主要原材

事项：公司公告：2024年2月23日，公司发布2023年业绩快报，公告显示，2023年度，公司实现营业收入18.35亿元，同比增长19.20%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长35.68%；实现扣非后归母净利润3.09亿元，同比增长39.32%。其中2023年Q4实现营业收入4.8亿元，环比增长4.4%；实现归母净利润0.9亿元，环比增长35.6%。 国信化工观点：1）公司为国内电子大宗赛道龙头企业，电子大宗行业具备业务稳定性高，壁垒高等优势，为公司未来营收增长提供了保障；2）公司围绕芯屏业务布局电子特气产品，电子大宗与电子特气具有一定协同效应，全面布局电子气体产品提升了公司产品的综合竞争力；3）氦气资源稀缺、需求量大，公司具备内资企业最大、最完整的氦气进口供应链，并将持续提升氦气运力。 公司所在电子大宗气体赛道具备较强的稳定性与壁垒，且公司在手订单充裕，未来增长确定性强；我们根据公司2023年业绩快报披露数据，调整公司2023年营收为18.35亿元，归母净利润分别为3.19亿元，维持2024-2025年营收为25.98/33.69亿元，2024-2025年归母净利润为4.1/5.4亿元，当前股价对应PE为44/34/26x，维持“增持”评级。 评论：2023年全年业绩超预期，夯实公司电子大宗赛道龙头企业根据公司公告，2023年度，公司实现营业收入18.35亿元，同比增长19.20%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长35.68%；实现扣非后归母净利润3.09亿元，同比增长39.32%。其中2023年Q4实现营业收入4.8亿元，环比增长4.4%；实现归母净利润0.9亿元，环比增长35.6%。 项目进展方面，2023年，晶合集成A3、华星光电T9、合肥长鑫存储、北京长鑫集电、上海鼎泰匠鑫等多个重点项目陆续开始供气；2024年，青岛芯恩、广州粤芯、方正微等项目将陆续投产，为公司未来业绩持续增长奠定坚实基础。围绕芯屏业务布局电子特气产品，提升产品综合竞争力电子大宗气体和电子特气的客群重合度高，公司通过优势业务电子大宗气体在客户端打下品牌基础，为后续电子特气产品导入提供产品背书，从而满足客户的多样化需求，提升了公司产品的综合竞争力。目前公司正在上海金山化工园区布局电子级高纯氯化氢的项目，在内蒙赤峰正准备筹建3000吨的三氟化氮的项目，在湖北潜江开展六氟丁二烯项目，涉及从合成到提纯全工艺覆盖，目前项目均处于建设阶段。此外，在合肥电子化学品专区，公司与合肥经济技术开发区展开合作，投资建设3.9亿元电子特气项目，预计2024年3月开工，2025年12月竣工投产。项目全部达产后，预计实现年产电子级溴化氢300吨、烷类混配气20000瓶、高纯氢气1438吨、高纯氦气35.71吨。氦气资源稀缺、需求量大，公司具备内资企业最大、最完整的氦气进口供应链，并将持续提升氦气运力公司是国内唯一一家同时拥有长期、大批量、多气源地氦气采购资源的内资气体公司。自2020年进入全球氦气供应链体系以来，公司积极建设全供应链自主可控的能力。在上游气源环节，公司不断开发新的长协气源，致力自主开拓更多国际供应渠道，获得更多一手氦气气源。公司目前已与美国、俄罗斯等气源地厂商直接签订长期采购协议，预计2025年公司自主开拓的气源地采购占比将达到64%，将超过自林德气体剥离的气源量。通过多样化的气源组合控制极端事件发生风险，从而保障公司氦气业务收入持续增长。2021年公司电子大宗新增产线中标产能快速增长，为应对迅速增长的客户需求和保障氦气持续稳定供应，公司于2021年、2022年陆续批量购入液氦冷箱。截止至2022年末，公司已自购投入运营25个液氦冷箱，预计到2023年末拥有40多个液氦冷箱，同比提升约1倍的运力；到2025年末预计达到100个液氦冷箱，进一步实现运力翻倍。每个液氦冷箱周转频率约为3.5次/年，公司在2024预计会有约450万方/年的氦气运力水平，2025年将达到800-900万方/年的运力，配合公司快速拓展的一手氦源，届时公司将成为国内氦气进口量第一大企业。 投资建议：公司所在电子大宗气体赛道具备较强的稳定性与壁垒，且公司在手订单充裕，未来增长确定性强；我们根据公司2023年业绩快报披露数据，调整公司2023年营收为18.35亿元，归母净利润分别为3.19亿元，维持2024-2025年营收为25.98/33.69亿元，2024-2025年归母净利润为4.1/5.4亿元，当前股价对应PE为44/34/26x，维持“增持”评级。风险提示氦气价格下降的风险；客户履约能力恶化的风险；下游资本开支放缓，新增订单不及预期的风险；已有订单投产供气进展不及预期的风险。

事项： （1） 截至 2月 21日收盘， WTI 原油期货结算价为 77.91美元/桶， 较月初上涨 5.5%； 布伦特原油期货结算价为 83.03美元/桶， 较月初上涨 5.5%； （2） 根据公司投资者互动平台回复， 公司高度重视市值管理工作及公司资本市场表现， 已将市值表现纳入管理层年度业绩考核， 从股价变化（个股对比、 综合指数对比）和市场形象（资本运作表现、 资本市场奖项、 监管机构纪律处分） 两个方面， 对市值表现进行量化评价。 国信化工观点： 1） 2024年油价仍将维持中高区间， 上游油气开采板块维持高景气： 2月份原油价格上涨， 一方面由于地缘局势升温； 另一方面美国经济数据表现强劲， 中国降准降息刺激经济提振原油需求， 市场情绪较为乐观，我们认为原油整体供需偏紧， 未来年内布伦特油价有望维持在 80-90美元/桶的较高区间。 根据 OPEC、 IEA、EIA 最新月报显示， 2024年原油需求分别为 104.40、 103.00、 102.42百万桶/天， 较上月预测分别+4、 +6、-4万桶/天， 较 2023年需求分别增长 224、 120、 142万桶。 2） 全球天然气需求持续增长， 海外天然气价格下跌， 公司进口成本有望改善： 根据 2024年度壳牌液化天然气展望报告， 全球和中国天然气需求将在 2040后年达峰， 到 2040年全球 LNG 需求预计将增长 50%以上，达到每年 6.25亿-6.85亿吨。 中国将主导全球 LNG 的主要需求增长， 其中 75%的增长需求将来自 LNG 供应，自产气和进口管道气将成为主要增长来源。 近期由于美国天然气整体较为宽松， 全球天然气价格大幅回落，且冬季需求旺季已过， 我们认为天然气价格有望持续下行， 公司进口天然气成本有望明显改善。 截至 2月21日， 东北亚液化天然气到岸价为 8.20美元/百万英热单位， 较月初下跌 1.51美元/百万英热单位（-15.5%）。 3） 国资委推进央企高质量发展， 看好央企价值重塑： 2023年 12月 25日至 26日， 国务院国资委召开中央企业负责人会议。 2024年国资委对中央企业总体保持“一利五率” 目标管理体系不变， 具体要求是“一利稳定增长， 五率持续优化”， 即中央企业效益稳步提升， 利润总额、 净利润和归母净利润协同增长， 净资产收益率、 全员劳动生产率、 营业现金比率同比改善， 研发投入强度和科技产出效率持续提高， 整体资产负债率保持稳定。 2024年 1月 24日， 国务院新闻办公室举行发布会， 国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。 2024年 1月 29日， 国务院国资委举行中央企业、 地方国资委考核分配工作会议， 全面实施“一企一策” 考核， 建立考核“双加分” 机制， 全面推开上市公司市值管理考核，引导企业实现高质量发展。 投资建议： 我们维持对公司 2023-2025年归母净利润 1707/2050/2390亿元的预测， 对应 EPS 分别为0.93/1.12/1.31元， 对应 PE 分别为 9.9/8.2/7.1倍， 维持“买入” 评级。

事项： 截至 2月 20日收盘， WTI 原油期货结算价为 77.04美元/桶， 较月初上涨 4.4%； 布伦特原油期货结算价为82.34美元/桶， 较月初上涨 4.6%。 国信化工观点： 1） 2024年油价仍将维持中高区间， 上游油气开采板块维持高景气： 2月份原油价格上涨， 一方面由于地缘局势升温； 另一方面美国经济数据表现强劲， 中国降准降息刺激经济提振原油需求， 市场情绪较为乐观，我们认为原油整体供需偏紧， 未来年内布伦特油价有望维持在 80-90美元/桶的较高区间。 根据 OPEC、 IEA、EIA 最新月报显示， 2024年原油需求分别为 104.40、 103.00、 102.42百万桶/天， 较上月预测分别+4、 +6、-4万桶/天， 较 2023年需求分别增长 224、 120、 142万桶。 2） 2024年资本开支预算保持稳定， 多个新项目年内计划投产： 根据中国海油 2024年战略展望， 2023年公司资本支出预计 1280亿元， 净产量预计 675百万桶油当量； 2024年公司的资本支出预算总额为人民币1250-1350亿元， 净产量预计 720-750百万桶油当量。 2024年公司新投产重点项目包括中国的绥中 36-1/旅大 5-2油田二次调整开发项目、 渤中 19-2油田开发项目、 深海一号二期天然气开发项目、 惠州 26-6油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西 Mero3项目， 合计高峰产量达到 36.43万桶油当量/天（权益产量 20.23万桶油当量/天） 。 3） 海外油气资源丰富， 圭亚那项目进展超预期： 公司海外油气净产量占比约为 30%， 未来有望提升至 35%，近几年海外原油核心增量来自圭亚那和巴西的新项目， 其中圭亚那 Stabroek 区块目前探明储量达 110亿桶以上， 公司具备 25%权益。 根据埃克森美孚年报披露， Stabroek 区块三期 Payara 项目于 2023年 11月提前投产， 在 2024年 1月份已经达到设计产能 22万桶/天的产量， 目前三个平台产量总产量达到 64.5万桶/日， 高于总设计产能 58万桶/天， 较 2023年末的约 40万桶/日产量大幅提升。 四期 Yellowtail 项目、五期 Uaru 项目将分别于 2025、 2026年投产， 六期 Whiptail 项目已经提交开发规划给圭亚那政府， 预期产能均为 25万桶/天， 预计到 2027年总产量超过 120万桶/天。 4） 投资建议： 我们维持对公司 2023-2025年归母净利润 1349/1545/1783亿元的预测， 对应 EPS 分别为2.84/3.25/3.75元， 对应 PE 分别为 8.6/7.5/6.5倍， 维持“买入” 评级。

事项：公司公告：2024年1月12日，公司官方公众号发布2023年12月月度报告，公司主营业务天然气、煤炭及煤化工均实现增长。具体来看，天然气自产气方面，2023年12月，公司自产LNG产量达到4.12万吨，同比减少7.48%，环比增加41.58%；天然气外购气方面，依托启东LNG接收站，公司实现天然气销售量合计96.59万吨，同比增长48.68%，环比增长49.57%；煤炭方面，2023年12月实现当月煤炭销量317.8万吨，同比增长15.59%，环比增长9.72%，其中疆内销量69.02万吨，疆外销量248.78万吨；煤化工方面，哈密新能源公司实现煤化工产品总产量12.57万吨，同比增长0.34%，环比增长28.13%。 国信化工观点：1）天然气板块自产气完成锅炉计划性交替检修，产量同环比提升，外购气大幅增长，借由公司启东LNG接收站，实现可观的收入与利润；2）煤炭板块白石湖煤矿再创销量新高，2023年全年销量超3000万吨，预计2024年马朗煤矿将新增1500-2000万吨产量，夯实公司在“疆煤外运”的主导地位，增厚公司业绩；3）煤化工板块受年度大修、动态调整生产负荷、蒸汽锅炉计划性检修等因素影响，全年煤化工产品产量同比20222年下降，随着锅炉检修完成、装置恢复稳定运行，12月煤化工产品产量提升。 我们看好公司2024年马朗煤矿煤炭新产能放量叠加启东LNG6号储罐投入使用，将带动公司煤炭、天然气两大主营业务实现业绩可观增长，维持“买入”评级。 评论：u天然气板块：2023年12月自产气完成锅炉检修，产量环比修复；2023年12月外购气销量同环比大幅增长，启东6号储罐投入使用，预计公司2024年天然气销量将持续提升根据公司公告，2023年11月，公司自产气生产单位哈密新能源公司对1-4号锅炉进行计划性交替检修，并于2023年11月21日完成，2023年12月公司自产气产量实现环比41.58%的提升。外购气方面，公司实施“2+3”运营模式，两种输气途径（液进液出，液进气出），三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易），依托启东LNG接收站，实现“淡储旺销”，灵活调配资源，实现利润最大化。2023年12月公司实现天然气销售量合计96.59万吨，同比增长48.68%，环比增长49.57%。启东LNG接收站项目方面，6号20万立方米储罐已于2023年11月15日完成装置联调联试、干燥置换，2号泊位的手续办理在稳步推进，预计2024年年内可完成2号泊位的核心手续办理，推动项目建设，项目假设完成后公司LNG周转能力将迈入千万吨级别。

事项： 公司公告： 桐昆股份发布关于持股 5%以上的股东磊鑫实业增持公司股份的进展公告。 自 2023年 6月 9日起 12个月内， 磊鑫实业计划以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式增持公司股份， 合计增持金额规模不低于人民币 2亿元， 不超过人民币 4亿元。 自 2023年 6月 9日至今， 磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持公司股份 2411.5万股， 占公司总股本的 1.00%， 累计增持金额为 3.26亿元。 截至 2024年 1月12日， 磊鑫实业持有公司 1.48亿股股票， 占公司总股本的比例为 6.13%， 股份类型为无限售流通 A 股及限售流通 A 股。 控股股东桐昆控股集团及其一致行动人合计持有公司股份 9.44亿股， 持股比例为 39.17%。 本次增持不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 国信化工观点： 1） 公司主营产品涤纶长丝价差有望回暖。 2023Q4涤纶长丝价格、 价差环比有所下跌， 但同比提升； 2） 涤纶长丝供需与库存结构良好。 供需齐升， 涤纶长丝库存同比下降， 结构良好， 下游终端纺织品零售额提升， 有望推动涤纶长丝景气度上行； 3） 原材料价格波动， 公司未来向上游产业链延伸可助力自身业务长期健康发展； 4） 考虑公司业务稳步发展， 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为15.9/38.2/53.7亿元， 同比增速+1124%/+140%/+40%， 对应 EPS 为 0.66/1.59/2.23元， 当前股价对应 PE为 20.4/8.5/6.1X， 维持“买入” 评级。 评论： 大股东增持提振信心， 涤纶长丝景气度预期向好桐昆股份发布关于持股 5%以上的股东磊鑫实业增持公司股份的进展公告。自 2023年 6月 9日起 12个月内，磊鑫实业计划以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式增持公司股份， 合计增持金额规模不低于人民币2亿元， 不超过人民币 4亿元。 自 2023年 6月 9日至今， 磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持公司股份2411.5万股， 占公司总股本的 1.00%， 累计增持金额为 3.26亿元。 截至 2024年 1月 12日， 磊鑫实业持有公司 1.48亿股股票， 占公司总股本的比例为 6.13%， 股份类型为无限售流通 A 股及限售流通 A 股。 控股股东桐昆控股集团及其一致行动人合计持有公司股份 9.44亿股， 持股比例为 39.17%。 本次增持不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 1、 公司主营产品涤纶长丝价差有望回暖2023Q4涤纶长丝价格、 价差环比有所下跌， 但同比提升。 据 Wind 数据， 2023Q4的 POY/FDY/DTY 市场主流价格分别为 7477/8106/8800元/吨， 环比-2.9%/-2.1%/-3.9%， 同比+4.7%/+3.2%/+4.2%； 与原材料（PTA、乙二醇） 价差分别为 1126/1755/2450元/吨， 环比-6.7%/-1.7%/-8.0%， 同比+14.5%/+3.3%/+6.9%。

事项： 公司公告： 新凤鸣集团股份有限公司发布 2023年年度业绩预盈公告。 公司预计 2023年度实现归属于母公司所有者的净利润 10.3亿元到 11.3亿元， 与上年同期相比， 将实现扭亏为盈； 预计 2023年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润 8.5亿元到 9.5亿元。2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响， 市场需求发生阶段性萎缩， 公司产销与价差受到一定程度的影响。 2023年随着国内稳增长政策的持续发力， 行业供需边际明显改善， 公司产销与价差有所扩大， 景气度提升。 2023年报告期内，非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致。 国信化工观点： 1） 2023年公司主营产品涤纶长丝价差同比提升助力公司盈利扭亏为盈。 2023年涤纶长丝价格同比略有下降， 但价差同比提升； 2） 涤纶长丝供需与库存结构良好。 供需齐升， 涤纶长丝库存同比下降， 结构良好， 下游终端纺织品零售额提升， 推动涤纶长丝景气度上行； 3） 2023年公司主要原材料价格下跌， 后续将向上游产业链延伸； 4） 公司业务稳步发展， 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 10.55/15.43/22.23亿元， 同比+614%/+46%/+44%， 对应 EPS 为 0.69/1.01/1.45元， 当前股价对应 PE为 18.5/12.7/8.8X， 维持“买入” 评级。 评论： 2023年净利润扭亏为盈， 涤纶长丝行业供需边际改善新凤鸣集团股份有限公司发布 2023年年度业绩预盈公告。 公司预计 2023年度实现归属于母公司所有者的净利润 10.3亿元到 11.3亿元， 与上年同期相比， 将实现扭亏为盈； 预计 2023年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润 8.5亿元到 9.5亿元。2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响， 市场需求发生阶段性萎缩， 公司产销与价差受到一定程度的影响。 2023年随着国内稳增长政策的持续发力， 行业供需边际明显改善， 公司产销与价差有所扩大， 景气度提升。 2023年报告期内， 非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致。