布局多元化服务，业绩持续增长公司是中国海洋石油集团有限公司控股的上市公司。公司具备海洋石油主要环节的多元化服务能力，聚焦能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大核心业务板块。近年来公司盈利能力受外部因素影响小，数字化智能化降本效果亮眼，经营业绩持续高增，营收从 2019年的 334.63亿快速增长到 2022年的 477.84亿元，增幅达到 42.8%。公司成本管控优异：销售、管理、财务费用率三费率之和由 2019年的 5.62%下降到2023Q3的 3.85%。 海上油气开发成全球趋势，中海油储量节节高升随着陆地油气产量日趋紧张，全球深水油气资源成为增储上产的主力军，深水超深水领域可采储量达 20.06亿吨油当量。各国海上油公司 2023年资本开支高速增长，上半年市场表现良好，投资环境向好，海上油气开发积极信号已经逐渐显现。中海油近年来持续加强风险勘探，寻找储量接替区，夯实储量基础；资本开支快速增长，2023前三季度资本支出约 894.6亿元，开发环节投资比例稳定。 专注生产端，FPSO 引领技术发展，低碳环保与数字化助力未来发展中海油旗下三家专业公司分工明确，海油发展专注生产环节，整体营收与中海油 Capex 和 Opex 相关性高，盈利抵御油价波动能力强。 公司能源技术服务板块占整体营收的 30%-40%，其中 FPSO 作为一体化综合性大型海洋石油生产基地优势突出，是最适合海洋油气开发的装备之一。随着中海油加大深水海域勘探力度，FPSO 市场发展迅猛，有望成为竞争焦点。公司中国近海采油装备实力最强，综合性领先，FPSO 生产量亚洲第二、全球第五。公司是国内唯一溢油应急海洋环保服务提供商；同时公司加快数字化智能化发展，构建“智能工具产品+现场服务+数字赋能”一体化的智能注采产品生态圈，推出“海洋石油 123”智能化的设计，提升作业效率，缩减生产成本。 盈利预测与估值我 们预 测 23/24/25年 归 母 净利 润 27.56/32.15/37.35亿 ， EPS 分 别0.27/0.32/0.37元/股。我们选取同样从事海上油服业务的海油工程、迪威尔、中海油服作为可比公司，我们给予公司 2023年 15倍 PE，对应 2023年目标价 4.07元人民币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：上游油气价格波动风险，市场竞争加剧风险，油气副产品需求不及预期风险，安全事故及保险不足的风险，公司近期曾出现交易异动

事件：公司发布2023年中报，实现营业收入206.62亿元，同比增1.91%，归属于上市公司股东的净利润13.37亿元，同比增29.26%。 公司营业规模小幅增长，三大主营业务毛利率皆有提升。公司能源技术服务板块营业收入达到64.74亿元，同比增长18.98%，同时该板块毛利率由去年中期的13.89%提高到14.91%，使得板块在三大主营业务中毛利增速最快。公司低碳环保与数字化板块营收达到33.82亿元，同比增长1.17%，板块毛利率由19.41%提高到20.4%。能源物流板块营收达到115.8亿元，同比下降4.68%，主要因原油价格同比下降导致商品贸易额下降，但毛利率由7.44%提高到9.03%。 今年上半年，FPSO“海洋石油123”交付，代表公司核心产能增长。FPSO是海上油气高价值运营资产，并且公司是全球第五大FPSO运营商。过去几年，公司FPSO业务的毛利率通常维持在20%-40%的较高水平，新FPSO交付后对公司盈利有较好贡献。 公司研发项目——浅水采油树有所突破，国产化率达到95%以上。 水下采油树为海上油气开发难度较大的水下设备，尤其是深水采油树具备一定的垄断性质。公司浅水采油树取得突破，有望为深水油气开发奠定基础。 盈利预测：国际油价维持高位，国内海上油气产量维持高增速。 我们预测公司2023-2025年的营业收入分别为501.26亿元、576.12亿元、662.54亿元；归母净利润分别为31.48亿元、37.31亿元、43.95亿元，EPS分别为0.31/0.37/0.43元。考虑可比公司估值，我们按照2023年业绩给予12倍PE、一年目标价3.7元，维持公司“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅下行、国内海上油气产量增速放缓。

事件：公司发布 2023年第一季度报告，营业收入为 95.38亿元，同比增长 16.37%，归属于上市公司股东的净利润预计为 4.13亿元，同比增长 37.25%。 国内加强油气勘探开发和推动油气增储上产。2023年 4月国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》指出，坚持把能源保供稳价放在首位，加强国内能源资源勘探开发和增储上产。其中要求积极推动渤海等原油产能项目上产，推动老油气田保持产量稳定，力争在深水开发等方面取得新突破。2023年 4月 4日，国家能源局组织召开加快油气勘探开发与新能源融合发展启动会，深入贯彻落实党的二十大关于“加大油气资源勘探开发和增储上产力度”的决策部署，持续提升油气商品量。2022年，党的二十大提及“加大油气资源勘探开发和增储上产力度”。 公司主要围绕海洋石油生产环节，为海上油气资源的稳产增产提供技术及装备保障服务。能源技术服务产业聚焦油气田生产阶段，包括提高油田采收率、作业支持、设备设施运维和 FPSO 生产运营服务等；能源物流服务产业侧重于为海上油气田开采提供后勤保障、协助石油公司海上油气外输以及销售油气副产品；低碳环保与数字化产业保障公司未来长期可持续发展，包括海上风电运维、安全环保及水处理等。 盈利预测：受益国际油价维持高位，国内加强油气勘探开发和推动油气增储上产，海洋油气生产规模持续扩大。我们预测公司2023-2025年的营业收入分别为 559.11亿元、640.37亿元、721.64亿元；归母净利润分别为 31.89亿元、40.37亿元、49.35亿元，EPS分别为 0.31/0.40/0.49元。考虑油服行业可比公司估值，我们按照2023年业绩给予 15倍 PE、一年目标价 4.5元，给予公司“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅下行、地缘政治风险、海上油气项目建设进度滞后等。

事件：2022 年4 月18 日，公司发布2021 年年报。2021 年，公司实现营收387 亿元，同比+17%；实现归母净利润13 亿元，同比-16%。2021 年Q4 单季，公司实现营收132 亿元，同比+5%，环比+33%；归母净利润为-5900 万元。 点评： 全年营收稳中有升，资产减值拖累业绩：2021 年，国际原油价格整体呈现震荡上行态势，布油全年均价为71 美元/桶，同比+69%。油价上涨推动油服行业景气度恢复，公司营收稳中有升，毛利率小幅增长0.12pct 至13.2%。2021 年公司计提减值7.50 亿元，其中固定资产减值7.37 亿元，拖累公司业绩。若扣除固定资产减值影响，2021 年公司归母净利润可达18 亿元。 加快绿色低碳转型，低碳环保与数字化板块利润大幅增长：在“碳达峰、碳中和” 背景下，公司积极践行绿色低碳发展理念，主营业务调整为能源技术服务、低碳环保与数字化产业、能源物流服务三大业务板块。2021 年能源技术服务业务实现营业收入137 亿元，同比+17%，营业利润8 亿元，同比-16%；低碳环保与数字化板块实现营业收入86 亿元，同比+13%，营业利润4.8 亿元，同比大增50%，贡献明显利润增量；能源物流服务板块营业收入184 亿元，同比增长18%， 营业利润5.6 亿元，同比-16%。 原油供需趋紧，上游资本开支增加驱动油服行业景气向上：中国海油油气增储上产“七年行动计划”持续推进，公司母公司中海油2021 年资本开支为876 亿元， 较2020 年774 亿元增长13%，根据中海油的2022 年战略展望，2022 年资本开支预算为900-1000 亿元，较2021 年稳中有升。油价方面，供给端OPEC 和美国页岩油增产缓慢，IEA 预计俄罗斯原油四月将有150 万桶/日的产量退出市场；需求端后疫情时代全球原油需求缓慢恢复，IEA 预计2022 年全球原油需求增长190 万桶/日，油价将维持高位。在高油价和上游资本开支增加的双轮驱动下，国内海洋油服行业将保持景气，公司业绩将持续增长。 盈利预测、估值与评级：资产减值影响下公司2021 年业绩低于预期，国内市场受疫情影响，公司工程进度或将有所延缓，因此我们下调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润18.84（下调12%）/ 20.66（下调19%）/ 22.94 亿元，对应EPS 分别为0.19/ 0.20/0.23 元。考虑到国内上游资本开支增加，“七年行动计划”持续推进，我们仍看好油服行业景气度恢复和公司未来发展前景，因此维持“买入”评级。 风险提示：国际原油价格波动，中海油资本开支不及预期；工程进度不及预期。

事件：5月27日公司发布公告，公司与SKInnovationCo.,Ltd.（简称“SKI”） 关于陆丰12-3油田FPSO 一体化服务事项签订意向书，拟为SKI 提供一条新建的FPSO，用于满足陆丰12-3油田的生产需要并提供操作和运维服务，将以实现2023年8月22日投产为目标安排所有工程。项目服务期为10年（可选择延长），涉及金额约为44.30亿元人民币（含税）。 点评： 依托母公司合作关系，巩固行业主导地位：陆丰12-3油田由SKI 与公司控股股东中国海洋石油集团有限公司旗下控股子公司中国海洋石油有限公司共同投资开发，其中SKI 为油田作业者，需要承包商为该油田提供一条新建的FPSO 并提供操作和运维服务。意向书的签署有利于进一步扩大公司FPSO 规模和市场份额，公司作为中国近海FPSO 服务市场的领导者，其行业内主导地位将得到巩固。 顺应行业发展趋势，增厚公司盈利，助力国际化业务发展：项目符合公司未来发展战略和FPSO 产业发展趋势，可助力国内油气增储上产，进一步提高公司对外合作能力，提升大型项目管理经验，促进公司国际化发展。同时，意向书规定了前期工作成本补偿机制，使得项目合作风险相对可控。2020年公司FPSO 业务收入17.94亿元，而意向书涉及金额约为44.30亿元（含税），将显著增厚公司相关板块业务盈利水平，提升业绩稳定性。 欧美经济复苏提振出行需求，中海油资本开支增加支撑公司业绩增长：在国际原油价格方面，虽然近期伊核协议谈判取得进展，伊朗可能加大原油的生产和出口， 产量有望在三个月内恢复到400万桶/天，并在第四季度大幅增加，但其恢复需要较长时间，影响较为缓和。疫情方面，尽管近期全球疫情依然不容乐观，但欧美市场复苏迹象较为明显，包括英、法在内的欧洲多国放宽旅行限制，航班出行人数明显增加。我们维持2021年布伦特油价中枢在55-65美元每桶的观点。在国内油气增储上产政策背景下，2021年中海油的资本支出预算总额为人民币900-1000亿元，同比增加105-205亿元，公司未来业绩增长确定性较高。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司的盈利预测，预计公司2021-2023年的净利润分别为18.05/21.48/25.46亿元，折EPS 分别为0.18/0.21/0.25元。维持“买入”评级。 风险提示：国际原油价格波动风险，中海油资本开支不及预期，合同签署和履行风险，环保政策风险，“碳中和”目标下能源结构转型风险。

事件: 公司发布 2019年年度报告, 这是公司 A 股上市以来首份年报。2019年实现营业收入 334.63亿元,同比增幅 15.49% ;归母净利润为 12.33亿元,同比增幅 15.68% ;基本每股收益为 0.13元,同比增幅 4.05% 。 点评: Q4业务延续良好态势,全年营收稳步增长2019年,公司营业收入为 334.63亿元,同比增幅 15.49%;归母净利润为 12.33亿元,同比增幅 15.68%;其中第四季度延续了前三季度业绩良好的趋势,Q4营业收入为 119.31亿元,环比增长 55.80%;Q4净利润为 3.61亿,环比增长 54.84%。报告期内,公司毛利率同比减少 0.17个百分点,主要是由于拓展市场,增加了外包成本,同时国际业务中毛利率较低的贸易业务占比提升。而国内业务毛利率基本稳定,国内市场是公司营业收入的主要来源,占公司营业收入比重为 96.28%,因此公司总体毛利率保持稳定。 四大板块支撑一站式服务,业绩发展稳中有进公司形成了能源技术服务、FPSO 生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能四大核心业务板块,能够提供以海洋石油生产服务为核心的一站式服务。2019年能源技术服务业务实现营业收入 111.21亿元,较 2018年同期的 86.62亿元增长 28.38%;FPSO 生产技术服务板块营业收入 19.67亿元,较2018年同期的17.28亿元增长13.84%;能源物流服务板块营业收入176.51亿元,较 2018年同期的 162.51亿元增长 8.61%;安全环保与节能板块营业收入 44.81亿元,较 2018年同期的 36.55亿元增长 22.61%。报告期内各板块呈现稳中有进的发展态势,工作量和经营业绩实现了较快增长。 中长期低位油价难持续,能源安全驱动仍是大势所趋出于对国内能源安全的考虑,中央提出加大油气勘探力度的要求,中海油提出“七年行动计划”,目标到 2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。 陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 虽然年初 OPEC+减产联盟谈判失败对未来国际原油价格有影响,但是本周产油国达成新减产协议,未来随着疫情好转,油价有望出现拐点。此外,在国家能源安全政策指引下,国内上游勘探开发资本性支出有望持续,中海油上游资本开支的增加将直接利好子公司海油发展业绩。 盈利预测、估值与评级由于原油价格下跌,行业复苏不及预期,故我们下调 20-21年并新增 22年盈利预测,预计公司 2020-2022年的营业收入分别为 392.31、447.69、505.72亿元,净利润分别为 14.34、16.44、19.54亿元,EPS 分别为 0. 14、0.16、0.19元。随着新减产协议的达成,油价有望回暖,加之国家能源安全战略稳步推荐,公司有望长期受益,因此,我们维持“买入”评级。 风险提示: 国际原油价格波动风险、中海油资本开支不及预期、海外市场风险、市场竞争风险、客户集中度相对较高的风险。

公司简介:海油发展系中海油旗下的能源服务公司,公司依托海洋石油各主要生产环节,提供能源技术、FPSO生产技术、能源物流、安全环保与节能产品等服务。 油服行业:1)全球油服温和复苏。2019年,世界原油资本开支预计继续小幅上涨6%,涨幅大的部分从页岩气转向了传统油气开发项目。2)海上油服是全球亮点。随着16年油价开始回暖,海上原油开发的资本支出显著回升。同时,海洋油气大力降低开发成本,实现了明显的降本增效。3)国内上游勘探资本开支保持较快增长。2019年中国三大石油公司勘探开发投资上升至3714亿元,同比上涨23%。中海油2020年目标实现850-950亿。 公司核心竞争力:1)能源技术覆盖开采全流程,公司能够提供包括钻完井工艺方案设计、油田工具服务、钻采环保等一体化服务;2)近海唯一FPSO一体化提供商,公司是中国海油发展FPSO业务的唯一平台,FPSO业务覆盖全产业生命周期;3)能源物流助力全产业链建设,公司是中国近海唯一一家专业配餐服务提供商,在中国海上配餐和陆地配餐市场占据主导地位;4)环保节能保障生产可持续,公司目前已拥有国家乙级建设项目环境影响评价证书,是国内唯一一家溢油应急海洋环保服务提供商,并且公司也是国内最大的水处理药剂生产企业之一。 国际公司比较:公司在能源技术服务业务的主要可比公司为哈里伯顿、斯伦贝谢、BHGE等综合性石油服务公司,在上个低油价周期,各油服公司的盈利水平都较为低迷,而随着原油市场的逐渐复苏,各公司的销售收入与净利润有所回暖。海油发展的FPSO数量在FPSO运营商中位列亚洲第二、全球第五,在中国近海FPSO生产技术服务市场中占据主导地位。 预测20-22年公司净利润为14/15/16亿元,对应EPS为0.14/0.15/0.16元/股。根据公司所在油服行业平均20-22倍PE,参照20年20倍PE,目标价2.8元,“增持”评级。 风险提示:油价下跌导致油公司资本开支下降风险;在手项目违约风险;大额资产减值风险。

事件:1月20日晚间,公司发布公告称,拟出资10亿元参与设立产业引导基金“北京海油安能产业投资管理中心(有限合伙)”,基金规模10亿元,主要投资新能源、新材料、新技术等领域。 公司业绩表现稳健,成长空间广阔。为进一步加大产融结合、产业创新和孵化的力度,构建多元化的投资平台,公司拟与中关村顺势一创(北京)投资管理股份有限公司签署合作协议,联合设立产业引导基金,基金规模为100,001万元人民币,分期募集。基金的主要投资方向为新能源、新材料、新技术等领域。本次参与设立产业引导基金,能够充分发挥公司的区位优势和产业基础,有利于公司推进产业升级,促进公司高质量发展,保持持续盈利和竞争能力,符合公司产业投资方向,符合公司和全体股东的利益。 政策与油价共振,上游勘探开发活动活跃带动油服行业。由于我国油气能源面临较为突出的供需矛盾,近年来中央相继出台了多项政策鼓励油气资源勘探开发。在政策指导和油价回升趋势的双重推动下,三大石油公司2019年初纷纷制定“七年行动计划”,加大油气勘探开发力度,有利于带动国内油服行业的业绩增长。 依托中海油完整产业链,有望受益于增储上产规划。中海油是中国最大的海上油气生产商,在中国海洋石油整体业务中扮演核心甲方地位。海油发展作为中下游业务板块公司,其发展起步于中海油内部市场,围绕上游业务环节,同时逐渐向其他业务环节、中海油系统外市场、国际市场等拓展。随着中海油业绩与投资回升,海油发展作为中国海油控股油服平台,有望在中海油增储上产计划中充分受益。 盈利预测与投资建议:考虑到政策与油价提振上游资本开支,海洋油服行业将随之回暖,加之公司在行业内拥有多项领先技术和设备,且优势项目仍在继续投资扩展,未来有望积累优势脱颖而出,我们维持公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的营业收入分别为340.34/391.92/455.54亿元,净利润为12.86/16.25/20.72亿元,EPS为0.13/0.16/0.20元,维持“买入”评级。 风险分析:原油价格下跌风险;上游资本支出投入不及预期风险;客户相对集中风险;募投项目未达预期风险。

公司是中海油下属海洋能源服务龙头。公司主要业务包括能源技术服务、FPSO生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能,覆盖海洋能源服务各个领域,具体业务包括钻采工程技术、油田化学服务、管道技术服务、数据信息服务、FPSO船生产、LNG/LPG运输、油品贸易、人员培训等。 近几年收入稳定增长,毛利率高于行业平均水平。公司近几年收入稳定增长,2018年收入达到290亿元,2019年前三季度收入增速为16.5%。由于公司成本中折旧和摊销占比(2018年6.2%)相较于同行平均水平(12.4%)较低,因此在行业不景气时,公司的毛利率也高于同行。 业务主要来自中海油系,海外收入占比较低。2016-2018年,来自中海油系的收入占营业收入的比重分别为74.2%,68.5%和65.2%。公司业务主要集中在国内,2016-2018年,公司海外业务收入总额分别为8.5亿元,7.3亿元,7.9亿元,占营业收入的比重分别为4.4%,3.1%和2.7%。 我国海洋石油开发潜力很大。在油价回升以及对国家能源安全的重视下,三桶油提高资本支出,有利于国内油服行业发展,预计未来几年上游资本支出仍将保持较高水平。我国油气整体处于勘探的早中期阶段,产业化潜力较大,是我国能源产业发展的战略重点。 公司能源技术服务毛利率有望继续提升。2018年,公司能源技术服务收入86.6亿元,占比29.9%,毛利14.0亿元,占比39.3%,该板块毛利占比逐年提高。该板块固定成本占收入比30%左右,且具体服务的毛利率整体保持上升态势,我们预计该板块毛利率有望继续提升。 公司能源物流业务收入保持增长。2018年,公司能源物流业务收入162.5亿元,占比56.1%,毛利12.3亿元,占比34.3%,具体业务为物流、销售和配餐业务。物流是通过LNG和LPG船提供物资供应,销售主要是收取销售协调服务费和进行LPG与凝析油等贸易。公司该板块近两年收入均保持30%左右增长,我们预计未来仍将保持较高增速。 盈利预测与估值。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.12、0.14、0.16元,按照2019年BPS1.82元以及1.6-2.0倍PB,对应合理价值区间2.91-3.64元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅回落;上游资本支出不及预期等。