事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计2022年上半年实现归母净利润1.94亿元~2.30亿元（同比+57.63%~+86.92%）。 产品价格上涨促使业绩增长，三期项目投产将贡献一定增量：据公告，公司2022年上半年业绩增长主要由于部分产品销售价格较上年同期同比增长。2022Q1净利润0.98亿元，2022Q2预计净利润为0.96~1.32亿元，同比+34.1%~+84.7%。公司2022Q1工业杀菌剂总产销量分别为8,930.94吨、7,312.38吨，分别同比变动+4.3%、-25.2%；产品价格同比环比皆有所上涨，特别是CIT/MIT和BIT系列产品，分别同比/环比变动+58.65%/+11.62%、+98.75%/+17.29%。2022Q1毛利率59.44%，较2021年提升12.75 pct。2021年松木岛分公司三期项目建设完成，于2021年9月投料试生产，产能提升过程符合预期，新增产能CIT/MIT12000吨或MIT2000吨、BIT2500吨、OIT1200吨或DCOIT600吨，将为2022年提供业绩增量。 公司异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂产能亚洲最大，持续往下游配方产品开拓：据公告，松木岛三期投产后，目前公司拥有原药剂产能超过4万吨/年，是国内乃至亚洲产能最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂生产企业，与朗盛化学、奥沙达、特洛伊等下游杀菌防霉服务的核心客户建立了稳定的长期合作关系。同时，公司还持续尝试工业杀菌剂下游配方产品，目前全球范围内工业杀菌剂配方产品的技术和渠道主要掌握在少量国际化工巨头手中。据公告，公司已经研发出配方产品50余种，其中在销售产品30余种。 拟出售亏损资产，提升资金利用效率：据公告，公司拟向凯盛隆出售子公司沈阳百傲100%股权。沈阳百傲主要生产杀菌剂BIT系列产品的主要原材料F腈，2021年净利润亏损4211万元，2022Q1亏损737万元，本次出售子公司沈阳百傲股权有助于公司聚焦主业，优化公司业务和管理结构，提高公司资金和资源利用效率。 投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为4.1亿、4.5亿、5.1亿元，对应PE 9.2、8.4、7.5倍，维持增持-A评级。 风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

事件：公司发布2021年一季报，实现营收2.18亿元（同比+9.37%），归母净利润0.52亿元（同比-42.38%，环比+20.69%）。 Q1业绩环比提升，产品市场供求和价格回归合理区间：公司BIT及F腈价格回归合理导致2021Q1业绩同比有所下降，但环比2020Q4公司工业杀菌剂的销量和毛利率提升带动Q1业绩增长。据公告，2021Q1公司工业杀菌剂销量同比增长32.83%，环比2020Q4增长14.46%。工业杀菌剂中CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT2021Q1价格同比/环比分别变动-6.06%/+2.25%、+50.67%/+30.28%、+7.52%/+9.85%、-0.17%/+16.50%、-75.67%/-5.91%，响水321事故影响逐渐消退，市场供求关系趋于平稳，2019年涨幅较大的BIT系列产品价格回归合理区间，公司工业杀菌剂业务结束大幅波动，回到平稳增长的轨道。2021Q1毛利率45.38%，环比增长4.36 pct，因执行新收入准则，将原计入销售费用的运费和其他费用计入主营业务成本，毛利率同比变动情况不作参考。 松木岛三期新产能有望2021年底完工，行业龙头地位将进一步稳固：据公告，公司已发展成为亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂生产企业，首发上市募投项目于2019年度达产后，公司杀菌剂原药剂的年产能超过3万吨。松木岛分公司工业杀菌剂三期项目在2020年动工，计划新增CIT/MIT12000吨或MIT2000吨、BIT2500吨、OIT1200吨或DCOIT600吨，项目建设期24个月，预计2021年底完工，届时公司工业杀菌剂总产能将超过4万吨，投产后全球市占率将进一步提升。 公布股权激励方案，有助于公司保持在良性发展轨道：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予582.00万股限制性股票（占公司股本总额2.23%），授予价格为7.36元/股，激励对象总人数为64人，包括公司（含子公司）任职的公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干员工。公司为本激励计划设定了以2020年净利润为基数，2021年-2023年净利润增长率分别不低于30%、60%、90%的业绩目标，同时依照激励对象的考评结果确定其解除限售的比例，未满足目标公司将把不能解除限售的限制性股票回购注销。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为2.9亿、3.6亿、4.4亿元，对应PE 12、10、8倍，给予增持-A评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期等。

事件:公司发布2020年第一季度业绩公告,公司预计2020年第一季度实现归母净利润9,000.00万元左右,同比增加181.83%左右。 募投项目产能逐步释放,公司业绩符合预期。公司目前装置开工正常,国内外订单没有受到疫情影响,公司募投项目已全部投产,募投项目包括12000吨CIT、500吨OIT、2500吨杀菌剂BIT以及7000吨中间体F腈,募投产能逐渐释放使公司生产、销售规模大幅提升,同时公司杀菌剂BIT、MIT及中间体F腈价格同比大幅上涨是公司业绩增加的主要原因。 中间体F腈及下游杀菌剂系列产品价格坚挺,行业供给缺口依然存在。公司业绩弹性一方面来源于F腈本身涨价,另一方面来源于F腈下游产品涨价。公司募投项目已全部投产,BIT已满产、F腈负荷达到80%左右,产销量有较大提升;目前F腈均价维持在5-6万/吨左右,BIT价格维持在20-25万/吨,MIT价格维持在13万/吨左右,产品价格依旧坚挺;同时F腈生产壁垒较高,我们经产业链多方验证,一些厂家虽然拿到环评,但是由于环保或者技术原因均无法投产,并且已关停产能我们预计复产可能性不大,目前看仅有百傲的7000吨产能投产,行业供给缺口依然存在。 未来项目储备丰富,杀菌剂三期项目及制剂业务打开未来成长空间。公司积极筹建异噻唑啉酮工业杀菌剂三期项目,包括CIT/MIT12000吨/年(或MIT2000吨/年)、异噻唑啉酮工业杀菌剂OIT1200吨/年(或DCOIT600吨/年)、异噻唑啉酮工业杀菌剂BIT2500吨/年,未来新增项目将大幅增厚公司业绩。同时公司凭借一体化成本和技术优势,未来有望进入制剂领域,工业杀菌剂制剂端拥有更高的产品附加值,目前市场大多被跨国企业占据,未来随着技术和市场渠道的突破,公司盈利能力有望进一步提升,将打开公司未来估值和成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年归母净利润为4.68/5.34/6.27亿元,EPS为2.51/2.86/3.36元,目前股价对应PE分别为10/8/7倍。随着F腈及新项目产能释放,公司未来几年业绩有望大幅增长,继续推荐。 风险提示:募投项目投产进度不及预期、新产能进入加剧行业竞争、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。

募投项目产能有效释放,产品价格显著上涨,前三季度业绩同比大幅提升 百傲化学前三季度实现营业收入6.02亿元,同比增长49.33%;营业利润2.68亿元,同比增长107.18%;归属于上市公司股东的净利润2.34亿元,同比增长115.66%。按1.87亿股总股本计,实现每股收益1.25元,每股经营现金流为0.80元。公司前三季度业绩同比大幅增长主要系得益于募投项目产能顺利释放、BIT和F腈产品价格同比大幅上涨;相应地,前三季度综合毛利率同比提升13.4PCT至59.4%。公司期间费用率同比持平为13.7%。分产品看,工业杀菌剂实现营收5.82亿元,同比增长63%,销量为21991吨,同比增长32%;F腈中间体实现营收0.74亿元,同比增长83%,销量为1085吨,同比下滑约27%(主要系外售销量下滑)。 分季度来看,其中第三季度实现营业收入2.52亿元,同比增长66.90%;实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,同比增长167.31%;单季度EPS0.65元。Q3营收和利润同环比显著大幅提升:(1)工业杀菌剂方面,募投CIT/MIT产能进一步释放,带动销量环比提升6%至8502.76吨;同时除DCOIT系列产品外,其他工业杀菌剂产品价格环比均有不同程度提升,其中BIT产品单季度均价环比提升18%至165.48元/kg。(2)F腈伴随2期7000吨产能的释放(2019年7月投产),销量环比大幅提升108%至505.54吨,且产品价格维持强势,单季度均价进一步提升8%至87.32元/kg。 F腈供应受限、价格坚挺,叠加二期产能释放贡献重要业绩增量 公司现有F腈产能1万吨(1期3000吨于2017年9月投产,2期7000吨于2019年7月投产),受环保检查影响、扩产项目试生产时间延长等因素影响上半年公司产销量同比有所下滑,而伴随2期项目生产步入正轨,公司三季度产销量已有显著提升,预计后续将继续贡献业绩重要增量。 募投项目投产缓解工业杀菌剂产能瓶颈 伴随12000吨CIT/MIT或2000吨MIT、400吨OIT、2500吨BIT系列产品项目2019年4月正式投产,有效缓解公司工业杀菌剂产能不足问题,进一步提升规模效应,降低单位生产成本。公司也首次具备量产BIT系列产品能力,补齐在异噻唑啉酮类工业杀菌剂产品系列上的短板,丰富了产品结构,成为2019年半年度乃至全年经营业绩提升的重要驱动。我们认为随着BIT上游中间体邻氯苯腈产能的释放,BIT产能负荷也有望进一步提升。 盈利预测及投资建议:随着公司募投项目CIT/MIT、邻氯苯腈和BIT等产品产能释放,公司业绩环比有望继续提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.99/4.53/3.85亿元,现价对应2019年PE为17.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期,产品价格下滑风险。

事件:百傲化学发布2019年三季报,前三季度实现营收6.02亿元(同比+49.33%),实现归母净利润2.34亿元(同比+115.66%);其中Q3实现营收2.52亿元(同比+66.90%、环比+18.28%),实现归母净利润1.22亿元(同比+167.31%、环比+50.84%)。 点评:百傲Q3业绩同环比均大幅增长、再超预期,我们分析主要系: (1)募投项目CIT/MIT、BIT等于19年4月投产后新增产能均被市场消化,杀菌剂产量同比大幅提升;据公告,19Q1~Q3公司工业杀菌剂销量分别为5438、8051、8503吨(Q3环比+5.6%)。 (2)募投项目F腈中间体于19年7月完成扩产,Q3产销量大幅提升;据公告,19Q1~Q3公司F腈产量分别为244、200与506吨(Q3环比+153%)。 (3)受响水事故影响,公司部分产品与中间体价格持续上涨;据公告,19Q1~Q3公司MIT系列销售均价分别为61.43、60.38、69.70元/千克,BIT系列分别为76.47、140.03、165.48元/千克,F腈系列分别为31.04、80.85、87.32元/千克(三者Q3环比+8~18%,BIT与F腈系列同比+253%与134%)。主产F腈系列的子公司沈阳百傲相应实现了扭亏为盈。 募投项目陆续达产推动销量持续增长,行业供应缺口维持价格景气。据公告,其募投项目12000吨CIT/MIT、2500吨BIT等产品于2019年4月正式投产,使异噻唑啉酮类原药剂的总产能达到3万吨,有效缓解产能不足问题,提升规模效应并降低单位成本,且补齐BIT产能短板并丰富产品结构;年产10000吨F腈中间体项目,一期于2017年9月投产,二期扩产于2019年7月投产,自此中间体产能不足、单位成本高的问题得到解决,也为公司F腈中间体产业链上的其他项目提供充足稳定的原材料供应,除满足公司自用外可实现对外销售,目前公司F腈停产同行Q4复产时间尚不明确,BIT和MIT供不应求状况短期难以缓解,价格有望维持景气;公司新投项目持续放量BIT和F腈Q4销量也有望环比增加,预计Q4公司业绩环比有望继续增长。 工业杀菌剂需求增速较快,竞争格局有序,公司长期成长空间大。据中国产业信息网,工业杀菌剂需求预计未来将维持7%左右的增速,且异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素,国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产,目前仅有陶氏、英国索尔保留了部分产能;国内大部分千吨级以下的小产能由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出,公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司出口维持较快增长,依靠性价比优势和认证壁垒,长期成长空间大。 投资建议:维持买入-A评级,6个月目标价43元;预计2019-2021年净利润分别为4.0、4.6和5.1亿元,对应PE为10.7、9.4和8.4倍。 风险提示:下游需求受环保安监影响缩减,竞争对手复产超预期,B/F腈转产量超预期,C/MIT转产超预期。

募投项目产能逐步释放,公司业绩超预期。公司2019前三季度实现营收6.02亿元,同比增长49.33%;实现归母净利润2.34亿元,同比增长115.66%,折合EPS1.25元/股,同比增长115.52%,加权平均ROE为25.78%,同比增加11.12个百分点。其中19Q3单季度实现营收2.52亿元,同比增长66.90%,环比增长18.31%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长167.31%,环比增长50.62%,公司业绩超预期。截止三季度末,公司募投项目已全部投产,募投项目产能逐渐释放将使公司生产、销售规模大幅提升,公司预计公司2019年度经营业绩同比增长幅度较大。 目前中间体F腈及杀菌剂产品价格依旧坚挺,盈利能力强劲。2019前三季度公司毛利率59.38%,同比增加13.41pct,净利率38.93%,同比增加12.01pct,主要是由于中间体F腈及杀菌剂MIT、BIT等产品价格上涨所致;经营性现金流量净额1.50亿元,同比增加15.38%;Q3单季度公司F腈、BIT、MIT、OIT价格环比增长8.00%、18.17%、15.44%和9.00%。目前F腈均价仍维持在8万/吨左右,BIT价格维持在20-25万/吨,MIT价格维持在13万/吨左右,产品价格依旧坚挺;三季度F腈产量505.54吨,同比增加19.94%,环比增加152.45%,三季度F腈中间体扩产项目投后,产销量得到一定改善,预计4季度满产后F腈产销量仍将有较大提升空间。 公司业绩进入爆发期,F腈、BIT和MIT是未来业绩增长点。公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂生产企业,拥有杀菌剂CIT/MIT产能3万吨,OIT1000吨,BIT2500吨。公司募投项目在在19Q2和19Q3相继投产,募投产能逐渐释放将使公司生产、销售规模大幅提升,截止三季度末公司募投项目已经全部投产,但仍尚未满产,随着四季度F腈和BIT开工率提升,产销量仍将有较大的提升空间;同时受中间体3-巯基丙酸甲酯供给紧缺的影响,MIT价格也出现较大幅度上涨,产品价格从7万/吨左右涨到13万/吨左右,加上公司部分CIT/MIT产能转产,MIT产销量也将得到提升,F腈、BIT和MIT将是公司未来盈利增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年公司归母净利润为4.02/6.20/7.64亿元,EPS分别为2.15/3.32/4.09元,目前股价对应PE分别为17/11/9倍。随着F腈、BIT等新产能释放及CIT/MIT等产品价格的上涨,公司业绩有望高速增长,业绩弹性较大,维持"买入"评级,继续推荐。 风险提示:募投项目投产进度不及预期、新产能进入加剧行业竞争、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。

事件:公司发布2019年半年报,上半年实现营收3.5亿元,同比增长38.8%;归母净利润1.13亿元,同比增长78.4%;其中Q2实现收入2.13亿元,环比增长55.2%,归母净利润8062万元,环比增长152%。 业绩略超预期,毛利率大幅增长:上半年公司业绩增长主要得益于募投项目CIT/MIT系列投产,并新增BIT系列产品产能,由于市场需求稳定增长,新增产能均被市场消化,母公司工业杀菌剂业务实现大幅增长。此外,重要子公司沈阳百傲也实现了扭亏为盈。受响水“3.21”事故影响,公司F腈中间体产品及以F腈中间体为原材料的BIT系列产品价格出现大幅波动。据公告,第二季度公司F腈中间体销售价格同比上涨206%,BIT系列产品销售价格同比上涨233%,带动公司Q2毛利率达到58.8%,创上市以来最高水平。 募投项目陆续投产,产能不足问题缓解:公司募投项目CIT/MIT、BIT于2019年4月正式投产,公司异噻唑啉酮类原药剂的总产能达到3万吨,年产10000吨F腈中间体项目,一期项目于2017年9月投产,二期扩产项目于2019年7月投产。自此F腈中间体产能不足、单位成本高的问题得到解决,也为公司F腈中间体产业链上的其他项目提供充足稳定的原材料供应,除满足公司自用外可实现对外销售,将成为公司整体业绩提升的又一驱动因素。我们认为公司Q2新产能投产带来的贡献并未完全反映,期待Q3有更好的业绩。 工业杀菌剂需求增速较快,竞争格局有序,长期成长空间大:工业杀菌剂需求预计未来将维持7%左右的增速,异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素,国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产,目前仅有陶氏化学、英国索尔保留了部分产能;国内大部分千吨级以下的小产能由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出,公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司出口维持较快增长,依靠性价比优势和认证壁垒,长期成长空间大。 投资建议:预计2019年-2021年净利润分别为2.8、3.3和4亿元,对应PE为21、18和15倍,维持买入-A评级,6个月目标价36元。 风险提示:下游需求不及预期,竞争对手复产等。

募投项目二季度投产顺利,公司业绩大幅增长。公司2019H1实现营收3.50亿元,同比增长38.81%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长77.39%,折合EPS0.60元/股,同比增长76.47%,加权平均ROE为13.16%,同比增加4.37个百分点。其中19Q2实现营收2.13亿元,同比增长68.56%,环比增长55.47%;实现归母净利润0.81亿元,同比增长125.37%,环比增长153.13%,公司业绩超预期。同时由于募投项目在19Q2和19Q3相继投产,募投产能逐渐释放将使公司生产、销售规模大幅提升,公司预计19年前三季度业绩同比增幅较大。 F腈及其下游产品供给受限,目前产品价格依旧坚挺,盈利能力强劲。2019H1公司毛利率53.77%,同比增加11.29pct,净利率32.17%,同比增加7.19pct,主要是由于F腈及BIT等产品价格上涨所致;经营性现金流量净额0.83亿元,同比增加13.70%;在建工程0.79亿元,同比增加107.44%,主要是公司CIT、MIT、OIT、BIT等项目新建或扩产所致。Q2公司F腈和BIT价格同比增长206.48%和233.09%,目前F腈均价维持在8-9万/吨,BIT价格维持在20-25万/吨,产品价格依旧坚挺;二季度F腈产量200.25吨,销量242.75吨,分别同比下降49.59%、46.04%,主要是受环保检查影响开工率下降以及扩产项目试生产时间延长等因素影响,三季度F腈中间体扩产项目投后,预计产销量下滑的局面将得到改善。 F腈、MIT和BIT是下半年业绩增长点。公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂生产企业,拥有杀菌剂CIT/MIT产能3万吨,OIT1000吨,BIT2500吨。CIT/MIT、OIT的中间体3-巯基丙酸甲酯生产污染很大,公司在国内的主要竞争对手由于中间体3-巯基丙酸甲酯的环保问题而面临工厂搬迁,造成CIT/MIT市场供应紧张,并且竞争对手在短期内无法解决中间体配套问题。目前全球CIT/MIT产能约8-9万吨,其中竞争对手产能2万吨,百傲产能3万吨并且配套中间体,目前价格1.4万/吨左右,未来CIT/MIT涨价对公司业绩弹性较大,F腈、MIT和BIT是公司下半年盈利增长点。 公司有望向下游制剂发展,打开未来估值和成长空间。工业杀菌剂商业模式类似农药、染料,百傲凭借一体化成本和技术优势,未来有望进入制剂领域;工业杀菌剂制剂端有更高的附加值,目前市场大多被跨国企业占据,未来随着技术和市场渠道的突破,公司盈利能力有望进一步提升,将打开公司未来估值和成长空间。 盈利预测与投资评级:我们上调公司盈利预测,预计2019~2021年归母净利润为4.02/6.20/7.64亿元,EPS为2.15/3.32/4.09元,目前股价对应PE分别为12/8/6倍。随着F腈、BIT等新产能释放及CIT/MIT等产品价格的上涨,公司未来几年业绩有望高速增长,业绩弹性大,维持"买入"评级,继续推荐。 风险提示:募投项目投产进度不及预期、新产能进入加剧行业竞争、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。

工业杀菌剂市场广阔,环保趋严拉动市场需求。全球工业杀菌剂市场规模约400亿元,行业增速约3-5%;中国市场规模约120亿元,增速10%左右,是全球第二大市场,占据约30%的市场份额。工业杀菌剂下游主要用于工业水处理、原油开采、造纸、日化、涂料等行业,其中工业水处理占据42%的市场份额,随着环境税及排污许可证的实施,工业废水处理量呈逐年上升趋势,对上游水处理化学品的需求有很强的拉动作用。 亚洲最大的异噻唑啉酮杀菌剂企业,主营产品市占率高,竞争优势明显。异噻唑啉酮杀菌剂具有广谱、高效、低毒、用量少、易降解等优势,是目前主流的工业杀菌剂。公司现有异噻唑啉酮类杀菌剂3.5万吨,包括CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT等几大系列产品,产能居亚洲首位,具有很强的规模成本优势;同时公司与陶氏化学、德国朗盛、克莱恩、华泰纸业等国内外知名企业建立了长期稳固的合作关系,客户渠道稳固。 募投项目将充分受益于供给缺口带来的产品价格上涨。为缓解产能瓶颈,公司积极募投项目扩张产能,募投项目包括CIT/MIT12000吨、BIT2500吨,F腈7000吨。其中F腈由于江苏环保事件永久关停产能占比约30%,市场供给严重不足,导致F腈及下游BIT杀菌剂价格大幅上涨,F腈和BIT价格每上涨10%,可贡献利润约4100万,业绩弹性较大,募投项目预计2019年5月投产,达产后将大幅增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:随着公司F腈、BIT等募投产能的投放以及产品价格的上涨,公司未来几年业绩有望高速增长。我们预计公司2019~2021年归母净利润为3.29/6.19/7.63亿元,分别同比增长126.7%、88.0%、23.3%,对应EPS分别为1.76/3.31/4.09元。结合相对估值,给予目标价40.5元,对应2019年23倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目投产进度不及预期、新产能进入加剧行业竞争、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。

公司是异噻唑啉酮类杀菌剂龙头 公司是国内乃至亚洲最大的异噻唑啉酮类杀菌剂龙头企业,产品覆盖CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT等几大系统,为工业水处理、造纸、日化等终端应用行业提供杀菌解决方案和复配产品。公司拥有三个生产基地(大连旅顺基地、大连松木岛基地、沈阳基地),产能约3万吨。凭借在产能规模、产品质量和成本优势等方面综合优势,公司与陶氏化学、德国朗盛、美国龙沙等巨头合作,产品除覆盖国内各省份之外,更是远销欧美。 工业杀菌剂需求平稳增长,供给收缩或致价格上涨 年全球工业杀菌剂产量约145万吨,市场规模约59亿美元,其中国内市场规模约111亿元,需求增速超过了8%,高于全球3%的增速。异噻唑啉酮类杀菌剂性能优越,已经成为主流的非氧化性杀菌剂。由于成本及环保等因素,国际巨头如陶氏化学、索尔公司等公司大幅减少原药生产转向对外采购,自身专注于提供配方和技术服务,全球异噻唑啉酮类杀菌剂产能逐渐向中国等发展中国家转移。此外,由于江苏富比亚、大连星原化工停产,行业供给收缩有望推涨价格,公司业绩弹性大。 邻氯苯腈短缺明显,价格或将大幅上涨 邻氯苯腈是重要有机合成中间体,下游包括BIT、分散染料和沙坦类药物等,预计国内总需求超过3万吨。盐城安全事故影响联化科技、江苏长海合计2万吨产能,国内占比约2/3,供给受限下邻氯苯胺价格有望进一步上涨。公司现有邻氯苯腈3千吨,新增7千吨投产正当时,按照1万吨产能测算,产品价格上涨1万元/吨,年化增厚业绩约7000万,业绩弹性大。 募投项目完善产业链并打破产能瓶颈 公司2018年杀菌剂产品综合产能利用率已达到98.13%,在现有产能已充分利用的情况下,整体供不应求的局面依然没有改变,产能不足问题在募投项目投产前一直是公司更快速发展的主要瓶颈。随着募投项目CIT/MIT12000吨、OIT400吨、BIT2500吨和B/F腈中间体10000吨项目的投产,公司进入发展快车道。此外,公司三大生产基地中沈阳基地占地面积13万平米,目前使用面积4.7万平米,加上公司资产负债率较低,经营现金流良好,仍有较大的扩产空间。 盈利预测及投资建议:随着公司募投项目CIT/MIT、邻氯苯腈和BIT等产品产能释放,叠加行业供给收缩带来的产品价格上涨,公司业绩有望大幅增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.99/4.53/3.85亿元,现价对应2019年PE为12.7倍。参考可比公司PE估值(2019年15.7倍),我们给予公司目标价33.44元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期,产品价格下滑风险。

公司为国内工业杀菌剂龙头。公司主营产品为异噻唑啉酮衍生物原药剂及其复配产品,分为CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT 等几大系列。其中CIT/MIT原产能1.8万吨(原1.5万吨改建),2019年新投7500吨,合计产能2.55万吨,占国内产能的2/3左右,海外竞争对手仅有陶氏化学和英国索尔,此外公司还具备OIT产能1000吨、DCOIT产能250吨。公司2019年1月26日发布业绩公告,预计2018年归属母公司净利润为14184.24-15015.76万元,同比增长41.47-49.76%。 下游需求快速增长,议价权强。异噻唑啉类杀菌剂是目前主流的工业杀菌剂之一,高效、广谱、活性强,低浓度时效果显著。异噻唑啉类杀菌剂目前已渗入到生产活动及日常使用的领域中,全球消费增速稳定在3-5%,中国增速则快得多,如日化领域增速在10%左右。由于产品应用范围广,下游数百家客户比较分散,而不同品类国内生产企业只有3-5家,因此生产企业有较强的定价权。特别是2017年以来的环保风暴,大量的作坊式的小企业退出生产领域,行业集中度进一步增加,近年来公司的毛利率基本稳定在50%左右,远高于化工行业大部分细分领域。 新产能投放打造新的盈利增长点。公司2019年新投产7500吨CIT/MIT,7000吨B/F腈和2000吨BIT,投产后公司将形成2.55万吨CIT/MIT,1万吨B/F腈和2000吨BIT的产能,其中B/F腈是BIT的上游主要原料,具备产业链一体化优势。投产后有望大幅度提升公司盈利。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内异噻唑啉酮类工业杀菌剂行业的龙头,行业竞争优势显著。新增产能投放后进一步扩大规模优势,并带来新的盈利增长点。我们看好公司未来的发展,预计2018-2020年公司的EPS分别为0.78、1.19和1.37元/股,对应PE为29.14、19.07和16.58倍。 风险提示:产品价格下跌,产能投放不及预期,竞争对手扩产,安全和环保风险。

工业杀菌剂龙头,业绩稳步提升。百傲化学主要从事异噻唑啉酮类工业杀菌剂的研发、生产和销售,是工业杀菌剂行业龙头。公司主要产品为异噻唑啉酮衍生物原药剂及其复配产品,分为CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT等几大系列产品。根据公司业绩预增公告,2018年年度实现归母净利润1.42-1.5亿元,同比增加41.47%到49.76%,业绩增长主要系产品销售量增长。 异噻唑啉酮类产品是主要的工业杀菌剂,下游应用领域广泛。中国报告网数据显示,2015年全球杀菌剂需求达到140万吨,市场规模达到55亿美元,并依然保持迅猛的增长速度;2017年市场区域分布显示,无论从产能还是市值方面,我国现阶段已超越西欧地区,成为仅次北美地区的第二大工业杀菌剂市场。异噻唑啉酮类产品是主要的工业杀菌剂之一,广泛应用在工业水处理、原油开采、造纸、涂料、日化等行业。 海外产能逐步向国内转移,市场集中度不断提升。因为环保和成本的原因,大部分国际化工巨头已经将原药剂生产基地向中国、印度等发展中国家转移。根据公司招股说明书,截至2016年,在异噻唑啉酮原药剂生产领域,仅有陶氏化学和英国索尔保留了部分生产能力。国内市场由于环保和技术的提升,大部分千吨级以下小企业逐渐退出,规模化趋势明显,市场集中度不断提升。 异噻唑啉酮类领先企业,长期积累大量优质客户。根据公司2017年年报,截止2017年,从产能和产量上来看,公司已成为国内乃至亚洲最大的异噻唑啉酮类杀菌剂生产企业。公司已积累了大量的优质客户资源,国内客户涵盖异噻唑啉酮类产品主要下游应用的500 余家企业,国外客户包括陶氏化学、德国朗盛、科莱恩、英国索尔、特洛伊等国际知名的跨国化工巨头。 募投项目陆续投产,助力公司产能扩张。2017年CIT/MIT、OIT、DCOIT产能利用率分别为137.91%、123.42%、97.25%,产能达到瓶颈。公司募投7500吨CIT/MIT、500吨OIT、2000吨BIT系列产品项目以及7000吨邻氯苯甲腈(F腈)化工中间体扩建项目有望陆续投产,助力公司不断扩张。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润为1.42亿元、1.98亿元、2.45亿元,对应EPS分别可达0.76元、1.06元和1.31元,给予公司2019年16-20倍PE,对应合理价值区间为16.96-21.2元(对应2019年PB为3.39-4.24倍),给予优于大市评级。 风险提示:募投项目投产情况不如预期;产品价格下跌。

事件:公司发布2018年度业绩预告,预计全年将实现归母净利润1.42亿元~1.50亿元,同比增加41.47%~49.76%。 公司产品销量增长带动业绩大幅增长:业绩同比大幅增长主要由于市场需求旺盛,公司产品销售量增长。公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药供应商,客户涵盖陶氏化学、德国朗盛、科莱恩等知名全球化工巨头。公司产品序列齐全,规模优势显著,下游客户可实现一站式采购,并满足定制产品的个性化需求,业绩增长符合预期。 工业杀菌剂需求增速较快,竞争格局有序,公司迎来历史发展机遇:工业杀菌剂需求快速增长,预计未来将维持7%左右的增速,异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素,国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产,目前仅有陶氏化学、英国索尔保留了部分产能;国内大部分千吨级以下的小产能由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出,公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司已取得欧盟BPR和美国EPA认证,出口维持较快增长,依靠性价比优势和认证壁垒有望进一步扩大市场份额。 募投项目投产在即,业绩进入快速增长期:公司传统CIT/MIT等产品常年保持100%以上的开工率,供不应求矛盾突出。据公告,2019年初公司将迎来投产高峰,预计新增7500吨CIT/MIT,500吨OIT和7000吨F腈产能,同时扩充2000吨BIT,完善产品序列。公司产品质量稳定,性价比优势明显,项目投产后依靠自行登记和朗盛等大客户不断开拓市场,预计将在较短时间内有效消化新增产能,业绩有望进入快速增长期。 投资建议:预计2018年-2020年净利润分别为1.42、2.1和3.0亿元,对应PE为19、13和9倍;维持买入-A 评级,6个月目标价17元。 风险提示:募投项目进度不及预期、下游需求不及预期等。

异噻唑啉酮原药龙头,质量、环保及规模优势明显:公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药供应商,下游主要应用于水处理、造纸等行业的杀菌防腐。公司产品质量完全达到国外客户的要求,能够根据客户需求进行定制生产,成为陶氏化学、德国朗盛、科莱恩等知名全球化工巨头的重要供应商。安全环保水平是国外大客户十分重视的考核指标,安全环保优势使得公司成为部分海外客户的国内唯一供应商。此外,公司产品序列齐全,规模优势显著,下游客户可以实现异噻唑啉酮产品的一站式采购,也能满足更多定制产品的个性化需求。 需求增速较快,竞争格局有序,公司迎来历史发展机遇:工业杀菌剂需求快速增长,预计未来将维持7%左右的增速,异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素,国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产,目前仅有陶氏化学、英国索尔保留了部分产能;国内大部分千吨级以下的小产能也由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出,公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司已取得欧盟BPR和美国EPA认证,出口维持较快增长,依靠性价比优势和认证壁垒有望进一步扩大市场份额。 募投项目投产在即,业绩进入快速增长期:公司传统CIT/MIT等产品常年保持100%以上的开工率,供不应求矛盾突出。19年初公司将迎来投产高峰,预计新增7500吨CIT/MIT,500吨OIT和7000吨F腈产能,同时扩充2000吨BIT,完善产品序列。公司产品质量稳定,性价比优势明显,项目投产后依靠自行登记和朗盛等大客户不断开拓市场,预计将在较短时间内有效消化新增产能,业绩有望进入快速增长期。 投资建议:预计2018年-2020年净利润分别为1.4、2.1和3.0亿元,对应PE为17、12和8倍;给予买入-A评级,6个月目标价17元。 风险提示:募投项目进度不及预期、下游需求不及预期等。