事件描述2024年 10月 28日， 公司发布 2024年三季度报告， 公司前三季度实现营业总收入 34.90亿元，同比-31.46%；实现归母净利润 5.74亿元，同比-56.61%；实现扣非归母净利润 5.40亿元，同比-56.44%。 3Q24公司实现营业总收入 12.03亿元，同比-8.83%，环比+12.23%；实现归母净利润 1.62亿元，同比-46.09%，环比-13.37%；实现扣非归母净利润 1.68亿元，同比-39.15%，环比+6.72%。 主要原药产品价格同比大幅下滑， 公司 Q3业绩承压下跌3Q24公司实现营业总收入 12.03亿元，同比-8.83%，环比+12.23%；实现归母净利润 1.62亿元，同比-46.09%，环比-13.37%。 公司 Q3业绩承压下滑，主要原因是在市场需求和采购价值双降的冲击下， 公司主营产品农药价格大幅下跌。根据公司公告， 3Q24公司主要农药原药销售均价为 3.04万元/吨，同比-41.2%。 分品种来看， 据中农立华数据，截至 2024年 10月 27日，草甘膦均价 2.50万元/吨， 较 2024年年初下跌 0.10万元/吨，跌幅为-3.85%，较 2023年年初下跌 2.50万元/吨，跌幅为-50.0%； 敌草隆均价为 3.86万元/吨，较 2024年年初下跌 0.35万元/吨，跌幅为-8.21%，较 2023年年初下跌 1.15万元/吨，跌幅为-22.9%； 多菌灵均价为 3.45万元/吨，较 2024年年初下跌 0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较2023年年初下跌 0.75万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵均价为 3.8万元/吨，较 2024年年初下跌 0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较 2023年年初下跌 0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。 农药需求具有刚性， 随着海外农药库存逐步出清， 终端农药需求有望逐步恢复， 我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。 打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链， 农药与精细化工多点开花公司目前已围绕光气，打通了“精细化工-农药-医药中间体” 产业链路，未来还将进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。 公司拥有 32万吨/年光气许可产能， 位居农药类民营企业首位。 公司 30万吨离子膜烧碱项目解决了光气原材料液氯的运输问题， 20万吨对邻硝基氯化苯也为公司农药和医药中间 体提供了很大助力。 未来公司将继续延伸光气和氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料应用，提升主业竞争力， 公司甲基硫菌灵项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，公司产业链路将进一步完善，可以有效降低公司现有装置的生产成本和保障产品质量， 也有利于公司布局新的产品，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势。 投资建议我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。 但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司盈利预期。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 8.03亿元、 10.48亿元、 13.99亿元（原预测值为 8.97亿元、 11.03亿元、 14.12亿元）， 对应 PE 分别为 12X、9X、 7X。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

事件： 2024年 8月 28日， 广信股份发布 2024年半年度报告： 2024H1实现营业收入 22.9亿元， 同比下降 39.4%； 实现归母净利润 4.1亿元， 同比下降 59.7%； 销售毛利率 31.2%， 同比下降 6.3个 pct， 销售净利率 17.8%，同比下降 9.7个 pct。 经营活动现金流净额为 3.5亿元。 2024年 Q2单季度， 公司实现营业收入 10.7亿元， 同比-42.0%， 环比-11.8%； 实现归母净利润为 1.9亿元， 同比-62.7%， 环比-16.9%。 销售毛利率为 30.3%， 同比-6.2个 pct， 环比-1.7个 pct。 销售净利率为 17.5%，同比-9.9个 pct， 环比-0.7个 pct。 经营活动现金流净额为 1.4亿元。 投资要点： 2024Q2业绩承压， 静待农药需求复苏2024Q2公司实现归母净利润 1.9亿元， 同比减少 3.2亿元， 环比减少 0.3亿元， 实现毛利润 3.3亿元， 同比减少 3.5亿元， 环比减少 0.6亿元。 主要是由于国内农药行业产能过剩， 行业竞争加剧背景下， 农药价格同比下滑较多。 叠加航线运力紧张， 农药出口弹性受压。 据公司披露的经营数据，2024Q2， 主要农药原药实现营业收入 5.17亿元， 同比下滑 34%、 环比增加 17%， 其中农药原药销量同比减少 5%、 环比增长 14%至 1.79万吨，价格同比下降 30%、 环比提升 2%至 2.89万元/吨； 主要农药中间体实现营收 4.58亿元， 同比下滑 25%、 环比下滑 3%， 其中销量同比下滑 19%、环比下滑 14%至 13.71万吨， 销售均价同比下滑 7%、 环比上升 14%至3340元 / 吨 。 2024Q2公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.2%/10.1%/-8.9%， 同比分别变化+0.5/+4.0/-3.1个 pct。 截至 2024年 8月 25日， 据百川盈孚， 多菌灵（白色）价格为 3.33万元/吨， 较年初下滑 0.23万元/吨， 甲基硫菌灵（白色） 价格为 3.65万元/吨， 较年初下滑 0.25万元/吨； 草甘膦价格为 2.48万元/吨， 敌草隆价格为 3.40万元/吨， 敌草隆价格处于自 2017年 4月以来的底部。 截至 2024年 8月 28日， 邻硝基氯化苯、 对硝基氯化苯价格分别为 5150、 7150元/吨， 均处于历史 50%分位数以下（2018年 5月以来）。 展望后市， 农药需求韧性依旧， 行业竞争力较强的企业有望挺过周期底部。 一体化优势持续增强， 储备项目丰富保障中长期成长据公司公告， 公司年产 30万吨离子膜烧碱项目已于 2023年 2月正式投产， 公司主要原料液碱、 液氯和氢气全部实现自供， 全产业链的一体化优势进一步增强。 公司 4万吨/年对氨基苯酚于 2023年 8月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻） 硝基氯化苯等上下游原材料的应用， 正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。 此外， 公司 1000吨/年茚虫威、1500吨/年噁草酮、 2000吨/年嘧菌酯、 2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测和投资评级 农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置， 叠加海运紧张对农药出口的影响， 基于对下半年农药行业的展望， 我们调整公司盈利预测， 预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为46. 14、 55. 11、 65.30亿元， 归母净利润分别为 7.89、 10.23、 12.77亿元， 对应 PE 为 12.2、 9.4、 7.6倍， 公司全产业链一体化优势明显， 在手现金充足， 未来扩张资金实力强， 维持“买入” 评级。 风险提示 产品价格回落的风险、 上游原材料价格大幅涨价的风险、 新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。

事件描述2024年 8月 27日， 公司发布 2024年半年度报告， 1H24公司实现营业总收入 22.87亿元，同比-39.37%；实现归母净利润 4.12亿元，同比-59.71%；实现扣非归母净利润 3.72亿元，同比-61.38%。 2Q24公司实现营业总收入 10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%；实现归母净利润 1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95；实现扣非归母净利润 1.57亿元，同比-67.62%，环比-26.97%。 公司二季度业绩承压下滑， 静待农药市场底部回暖2Q24公司实现营业总收入 10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%； 实现归母净利润 1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95。 公司 Q2业绩承压下滑，主要原因是在市场需求和采购价值双降的冲击下， 公司主营产品农药量价齐跌。根据公司公告， 2Q24公司农药原药销量 1.79万吨，同比-5.1%；销售均价 2.89万元/吨，同比-30.05%。 分品种来看， 据中农立华数据，截至 2024年 8月 25日，草甘膦均价 2.48万元/吨， 较 2024年年初下跌 0.12万元/吨，跌幅为-4.62%，较 2023年年初下跌 2.52万元/吨，跌幅为-50.4%；敌草隆均价为 3.88万元/吨，较 2024年年初下跌 0.32万元/吨，跌幅为-7.62%，较 2023年年初下跌 1.12万元/吨，跌幅为-22.4%； 多菌灵均价为 3.45万元/吨，较 2024年年初下跌 0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较 2023年年初下跌 0.75万元/吨，跌幅为-17.9%； 甲基硫菌灵均价为 3.8万元/吨，较 2024年年初下跌 0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较 2023年年初下跌 0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。 农药需求具有刚性， 进入 2024年下半年， 随着海外农药库存逐步出清， 终端农药需求有望逐步恢复， 我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。 打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链， 农药与精细化工多点开花公司目前已围绕光气，打通了“精细化工-农药-医药中间体” 产业链路，未来还将进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。 公司拥有 32万吨/年光气许可产能， 位居农药类民营企业首位。 公司 30万吨离子膜烧碱项目解决了光气原材料液氯的运输问题， 20万吨对邻硝基氯化苯也为公司农药和医药中间 体提供了很大助力。 未来公司将继续延伸光气和氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料应用，提升主业竞争力， 公司甲基硫菌灵项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，公司产业链路将进一步完善，可以有效降低公司现有装置的生产成本和保障产品质量， 也有利于公司布局新的产品，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势。 投资建议我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。 但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司盈利预期。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 8.97亿元、 11.03亿元、 14.12亿元（原预测值为 11. 14、 14.21、 18.96亿元），同比增速为-37.7%、 +23.0%、+28.0%。对应 PE 分别为 11X、 9X、 7X。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

事件描述2024年 6月 16日，中农立华原药价格指数报 76.99点，同比去年下跌11.4%，环比上月下跌 1.09%。跟踪的上百个产品中，同比去年 72%产品下跌；环比上月 73%产品持平， 6%产品上涨。 主营产品价格或已触底， 静待农药市场底部回暖受海外高库存影响， 农药市场有效需求不足， 叠加行业产能过剩，产品价格持续下行。截至 2024年 6月 16日，中农立华原药价格指数报 76.99点，同比去年下跌 11.4%，环比上月下跌 1.09%。跟踪的上百个产品中，同比去年 72%产品下跌；环比上月 73%产品持平， 6%产品上涨。 分品种来看， 据中农立华数据，截至 2024年 6月 16日，草甘膦均价 2.57万元/吨， 较 2024年年初下跌 0.03万元/吨，跌幅为-1.15%，较 2023年年初下跌 2.43万元/吨，跌幅为-48.6%；敌草隆均价为 4.2万元/吨，较2024年年初持平，较 2023年年初下跌 0.8万元/吨，跌幅为-16.0%； 多菌灵均价为 3.45万元/吨，较 2024年年初下跌 0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较 2023年年初下跌 0.75万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵均价为 3.8万元/吨，较 2024年年初下跌 0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较 2023年年初下跌 0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。 农药需求具有刚性，进入 2024年下半年， 随着海外农药库存逐步出清， 终端农药需求有望逐步恢复， 我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。 多项目有序推进产业链持续完善， 农药与精细化工有望多点开花公司是光气法农药龙头企业， 当前的主营产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等。 同时，公司继续发挥光气资源优势， 持续推进新项目建设， 2023年 8月，公司公告“年产 4万吨对氨基苯酚项目”全面投产。 该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。 同时公司向下游继续丰富农药产品类型， 1000吨/年茚虫威、 1500吨/年噁草酮、2000吨/年嘧菌酯、 2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 光气准入门槛高应用范围广， 围绕光气打造农药“农药+精细化工” 双轮驱动平台光气本身的高毒性及光气化生产潜在的危险性，致使光气准入门槛较高，同时光气在农药领域应用广泛，利用光气生产农药，具有生产消耗少、成本低、污染少等优势。公司拥有 32万吨/年光气许可产能， 位居农药类民营企业首位。公司坚持以光气在农药领域应用为业务核心，持续提升工艺技术水平和产品质量，陆续规划了杀菌剂、除草剂、杀虫剂新增产能，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。 硝基氯化苯作为重要的基础有机氯中间体，下游衍生的精细化学品、中间体及化工新材料品种众多，其中许多化合物具有良好的发展势头和较高的附加值， 未来公司可以依托对（邻）硝氯化苯资源，继续向下游医药、新材料领域拓展，丰富产品结构。 截至 2023年 12月 31日， 公司合计使用产能 6.8万吨/年，仅占许可产能 21%。 充裕的光气许可产能和土地储备能够保证公司未来产业链扩张需求。 投资建议我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。 但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司 2024年-2025年盈利预期。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.14亿元、14.21亿元、18.96亿元（原 2024-2025年预测值为 23.45、 26.11亿元），同比增速为-22.6%、 +27.6%、 +33.4%。对应 PE 分别为 10X、 8X、 6X。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

23年归母净利 14.4亿元，维持“买入”评级广信股份于 4月 25日发布 23年年报，2023年实现营收 58.7亿元（yoy-35%），归母净利 14.4亿元（yoy-38%），扣非净利 13.0亿元（yoy-41%）。其中 23Q4归母净利 1.2亿元（yoy-75%，qoq-62%）。24Q1营收 12.2亿元，同比-37%，归母净利润 2.3亿元，同比-57%。公司拟每股派发现金红利 0.6元（含税）。我们预计公司 24-26年归母净利为17.6/21.0/25.2亿元，对应 EPS 为 1.93/2.31/2.77元，结合可比公司 24年Wind 一致预期平均 16xPE，给予公司 24年 16xPE，目标价 30.88元，维持“买入”评级。 23年农药价格同比有所下滑，30万吨离子膜烧碱投产受市场需求不足以及海外去库影响，23年农药价格整体下行，据中农立华，23年敌草隆/草甘膦/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为 4.4/3.3/4.0/4.0万元/吨，yoy-9%/-49%/-13%/-14%，公司主要农药原药营收 24.0亿元，yoy-41%，销量 6.2万吨，yoy-18%，均价 3.9万元/吨，yoy-28%。据百川盈 孚 ， 对 硝 基 氯 化 苯 / 邻 硝 基 氯 化 苯 /32% 液 碱 市 场 均 价 分 别 为7672/4841/944元/吨，yoy-41%/-41%/-23%，公司主要农药中间体营收 21.6亿元，yoy-29%，销量 63.4万吨，yoy+216%，均价 0.3万元/吨，yoy-77%，主要系 30万吨离子膜烧碱投产。23年综合毛利率同比-3.2pct 至 37.8%。 24Q1农药价格同比整体下滑，公司综合毛利率同比-6.4pct 至 32.0%据中农立华，24Q1公司主要农药产品敌草隆/草甘膦/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为 4.2/2.6/3.9/3.5万元/吨，yoy-14%/-40%/-10%/-16%，24Q1公司主要农药原药实现收入 4.4亿元，yoy-41%，实现销量 1.6万吨，yoy-2%，实现价格 2.8万元/吨，yoy-40%。据百川盈孚，对硝基氯化苯/邻硝 基 氯 化 苯 /32% 液 碱 市 场 均 价 分 别 为 7815/5153/855元 / 吨 ，yoy+2%/+17%/-19%，主要农药中间体实现收入 4.7亿元，yoy-36%，销量16.0万吨，yoy+0%，实现价格 0.3万元/吨，yoy-36%。24Q1公司综合毛利率同比-6.4pct 至 32.0%，期间费用率同比+0.9pct 至 10.6%。 农药产品景气有望修复，在投项目进展顺利据中农立华和百川盈孚，截至 4月 21日，公司主要产品敌草隆/草甘膦/甲基硫菌灵/多菌灵原药/对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/烧碱 32%液碱价格较 24年初变化-0%/+1%/-3%/-3%/+6%/+45%/+1%，农药行业处于底部整固期，中间体产品价格底部，未来静待景气改善。据 23年报，公司完成了 30万吨离子膜烧碱投产，4万吨对氨基苯酚也于 23年三季度中投产完成。 风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

主要产品价格回落，公司业绩承压2023年三季度公司农药原药营业收入为5.31亿元，同比-44%，环比-32%。农药原药产销量分别为2.28万吨和1.75万吨，同比+19%和-5%，环比+19%和-7%；农药原药均价为30361.89元/吨，同比-41%，环比-27%。农药中间体营业收入为5.04亿元，同比-28%，环比-17%。农药中间体产销量分别为18.59万吨和18.2万吨，同比+316%和322%，环比+15%和8%；农药中间体均价为2771.51元/吨。2023年三季度公司产品价格出现回落，从细分产品价格来看，据中农立华，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵Q3均价3.96万元/吨，同比-13.99%，环比-2.49%；多菌灵Q3均价3.94万元/吨，同比-14.2%，环比-2.52%。除草剂主要产品敌草隆Q3均价3.79万元/吨，同比-15.82%，环比-5.4%；草甘膦Q3均价3.31万元/吨，同比-46.69%，环比+17.76%。精细化工方面，据百川盈孚，对硝基氯化苯Q3均价0.74万元/吨，同比-20.77%，环比+2.41%；邻硝基氯化苯Q3均价0.52万元/吨，同比-16.1%，环比+22.57%。原材料方面，公司主要原材料3，4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 期间费用率同比小幅上升，净利率下降公司2023Q3销售费用率为0.91%，同比-0.53pcts，环比+0.21pcts；管理费用率为10.11%，同比+1.43pcts，环比+4pcts；财务费用率为-1.32%，同比+1.05pcts，环比+4.47pcts；研发费用率为4.79%，同比+0.17pcts，环比-0.61pcts。公司2023Q3净利率为22.66%，同比-6.77pcts，环比-4.72pcts。净利率下降主要原因为主业农药产品价格下跌。 产业链持续完善，看好新项目放量公司以光气资源为核心优势，核心品种多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆占据龙头地位。2022年公司完成了对子公司辽宁世星药化的并购交割，20万吨/年对(邻)硝基氯化苯第二条生产线(10万吨/年)顺利投产，进一步夯实农药产业链优势。2023年初公司30万吨离子膜烧碱项目投产，2023年8月4万吨/年对氨基苯酚全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外公司2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测公司一体化产业布局逐渐完善，产能投放助力长期成长。预测公司2023-2025年收入分别为69.6、88.7、98.4亿元，EPS分别为1.72、2.38、2.77元，当前股价对应PE分别为8.2、5.9、5.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

事件：2023年 10月 31日，广信股份发布 2023年三季报，公司前三季度营业收入为 50.91亿元，同比下降 23.04%；归母净利润为 13.23亿元，同比下降 28.48%;扣非净利润为 12.39亿元，同比下降 29.29%。对应公司 3Q23营业收入为 13.19亿元，环比下降 28.55%；归母净利润为 3.01亿元，环比下降 40.10%。 植保产品价格持续下跌，公司业绩短暂承压。3Q23公司农药原药/农药中间体板块营收为 5.31/5.04亿元，YoY 分别为-43.88%/-28.05%；销量分别为1.75/18.20万 吨 ， YoY 分 别 为 -4.58%/322.31% ； 产 品 均 价 分 别 为30361.89/2771.51元/吨，YoY 分别为-41.19%/-82.96%。公司前三季度销售费用率为 0.70%，同比下降 0.17pcts；管理费用率为 6.77%，同比下降0.36pcts；财务费用率为-2.40%，同比下降 0.64pcts；研发费用率为 4.68%，同比下降 0.09pcts。公司归母净利润出现下滑，前三季度净利率为 26.29%，同比下降 2.23pcts，其主要原因为植保行业持续下行，农药产品价格下跌明显。 前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为12.25亿元，同比下降 43.82%；投资活动产生现金流净额为 14.72亿元，同比上升 184.24%；筹资活动产生现金流净额为 2.61亿元，同比上升 323.59%。 期末现金及现金等价物余额为 59.02亿元，同比上升 123.89%。应收账款同比下降 9.18%，应收账款周转率有所下降，由 2022年同期的 16.88次变为15.43次。存货同比下降 11.82%，存货周转率有所下降，由 2022年同期的3.04次变为 3.00次。 植保行业短期下行，中长期需求向好。据中农立华原药数据，2023年 11月5日中农立华原药价格指数报 86.28点，同比去年大跌 35.9%，环比上月下跌 1.35%。跟踪的上百个产品中，同比去年，93%产品下跌；环比 10月，大部分产品持平，27%产品下跌。从历史价格来看，跟踪的上百个产品中，大部分产品处于历史低位水平。我们认为短期来看，供给端随着内蒙、宁夏及甘肃农药产能的释放，国内农药供给偏宽松；从库存来看，全球植保市场仍处于去库存阶段，短期农药市场供求失衡，农药产品价格承压，农药市场仍需要时间换空间，仍需要等待复苏。从中长期来看，粮食市场的刚性需求 情况需要植保行业通过创新性的化学和工程解决方案提高粮食的产量和质量，农药对于全球种植业至关重要，未来农药需求刚性且持续存在，全球植保市场随着库存去化有望逐步复苏。我们认为全球农产品价格仍处于较好位置，农户用药积极性仍较高，农药需求处于较好水平，全球农药产品价格急跌已触底震荡，部分农药品种价格处于历史底部区间，未来农药产品价格有望逐步回升。 公司项目逐步投产，有望贡献业绩增量。根据公司 2023年 2月 16日与 2023年 8月 9日项目投产公告显示，公司 30万吨离子膜烧碱项目以及 4万吨对氨基苯酚项目已正式投产，其对公司实现液碱、液氯和氢气等主要原材料的自供以及产业链向下游医药中间体延伸有着重要意义。根据公司投资者问答披露，1500吨噁草酮项目、1000吨茚虫威项目、5000吨噻嗪酮项目会在今年年内陆续投产。我们看好公司实现产业链一体化布局，对邻硝基氯苯产业链延伸至对氨基苯酚，提升产业链附加值，并贡献业绩增量；同时公司烧碱、对氨基苯酚等新增项目陆续达产，有望为公司贡献业绩增量。 投资建议：我们预计广信股份 2023-2025年收入分别为 70.22/87.98/103.30亿 元 ， 同 比 增 长 -22.52%/25.30%/17.41% ， 归 母 净 利 润 分 别 为19.72/27.16/31.90亿元，同比增长-14.84%/37.73%/17.43%，对应 EPS 分别为 2.17/2.98/3.50元。结合公司 11月 8日收盘价，对应 PE 分别为 7/5/5倍。我们看好公司实现产业链一体化布局以及烧碱、对氨基苯酚等新增项目陆续达产，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，环保政策风险

事件描述10 月 30 日晚间，公司发布 2023 年三季度业绩，公司 2023 年前三季度实现营业收入 50.91 亿元，同比-23.04%，实现归母净利润 13.23 亿元，同比-28.48%； 2023 年 Q3 实现营收 13.19 亿元，同比-37.57%，环比-28.55%，实现归母净利润 3.01 亿元，同比-50.49%，环比-40.10%。 主营产品价格持续下滑，公司三季度业绩承压2023 年 Q3 公司实现营收 13.19 亿元，同比-37.57%，环比-28.55%，实现归母净利润 3.01 亿元，同比-50.49%，环比-40.10%。主要原因是： ①农药原药业务方面， 2023 年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格大幅下滑， 2023Q3 公司主要原药产品销量环比-7.22%，平均销售价格环比-26.55%。农药原药业务业绩承压大幅下滑； ②农药中间体业务方面， 2023 年 2 月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。 2023Q3 公司农药中间体产品销量环比+7.90%，平均销售价格环比-22.96%。分产品来看，根据中农立华数据， 2023Q3，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为 3.26 万元/吨、 4.20 万元/吨、 3.94 万元/吨、 3.94 万元/吨，同比-48%、 -7%、 -14%、 -14%，环比+16%， -1%， -2%， -3%。 多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。2023 年 8 月，公司公告“年产 4 万吨对氨基苯酚项目”全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。 同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品， 3000 吨环嗪酮扩产项目、 2500 吨的嘧菌酯项目预计会在 2023 年年底陆续完工，年产 1500 吨噁草酮、 5000吨噻嗪酮、 1000 吨茚虫威预计于 2023 年开始逐步贡献业绩。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 投资建议我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 16.39 亿元、 23.45 亿元、 26.11亿元（原 2023-2025 年预测值为 23.34、 26.00、 29.64 亿元），同比增速为-29.2%、 +43.1%、 +11.3%。对应 PE 分别为 9.22、 6.44、 5.79倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）下游需求不及预期；（2）新产能投产进度不及预期；（3）市场竞争风险；（4）安全生产风险；（5）环境保护风险；（6）宏观政策风险

事件: 2023 年 10 月 30 日，广信股份发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度公司实现营业收入 50.9 亿元，同比-23.0%；实现归母净利润 13.2 亿元，同比-28.5%；实现扣非归母净利润 12.4 亿元，同比-29.3%；加权平均ROE 为 14.3%，同比-9.7 个 pct。销售毛利率 37.6%，同比-5.5 个 pct；销售净利率 26.3%，同比-2.2 个 pct；经营活动现金流净额 12.2 亿元。其中， 2023 年 Q3 实现营收 13.2 亿元，同比-37.6%，环比-28.5%；实现归母净利润 3.0 亿元，同比-50.5%，环比-40.1%；实现扣非归母净利润 2.8 亿元，同比-52.4%；加权平均 ROE 为 3.3%，同比-4.2 个 pct。销售毛利率 38.0%，同比-7.6 个 pct，环比+1.4 个 pct；销售净利率 22.7%，同比-6.8 个 pct，环比-4.7 个 pct；经营活动现金流净额为 1.5 亿元。 投资要点: 农药行业景气回落， Q3 业绩有所下滑2023Q3，公司归母净利润为 3.0 亿元，同比减少 3.1 亿元， 环比减少 2.0 亿元。 Q3 国内农药行业景气度持续回落， 农药原药价格走弱，叠加公司主要农药原药产品进入销售淡季，产品销量有所下滑， Q3公司毛利润同比减少 4.6 亿元，环比减少 1.7 亿元。 费用和其他收益方面，同比看， Q3 销售/管理/研发费用同比分别减少 0.2/0.5/0.4 亿元，财务费用同比增加 0.3 亿美元，投资净收益同比减少 0.3 亿元，公允价值变动净收益同比增加 0.2 亿元；环比看， Q3 管理/财务费用环比分别增加 0.2/0.9 亿元，研发费用环比减少 0.4 亿美元，公允价值变动净收益环比增加 0.1 亿元。据公司披露的经营数据， 2023Q3 主要农药原药实现销售收入 5.3 亿元， 同比-44%、环比-32%，销量 1.75 万吨，同比-5%、环比-7%，销售均价 3.04 万元/吨，同比-41%、环比-27%。 从公司主要农药产品市场价格来看，据中农立华， 2023Q3，草甘膦原药、敌草隆原药均价分别为 3.3、 4.2 万元/吨，同比分别变动-48%、 -7%，环比分别变动+16%、 -1%，多菌灵原药、甲基硫菌灵原药均价分别为 3.94、3.94 万元/吨，同比分别变动-14%、 -14%，环比分别变动-2%、 -3%。2023Q3， 主要农药中间体实现销售收入 5.0 亿元，同比-28%、环比 -17%，销量 18.2 万吨，同比+322%、环比+8%，销售均价为 2772元/吨，同比-83%、环比-23%。 销量大幅增长，价格下滑较多，一方面， 主要由于公司 2023 年 2 月新投产 30 万吨离子膜烧碱，导致中间体板块产品结构发生变化；另一方面，据百川盈孚， 2023Q3 主要中间体邻（对）硝基氯化苯价格分别为 5187、 7428 元/吨，同比-16%、-21%，环比分别+22%、 +2%。 一体化优势持续增强，储备项目丰富保障中长期成长公司通过对世星药化收购，向产业链下游延伸布局对氨基苯酚，与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同。据公司公告，年产 30 万吨离子膜烧碱项目已于 2023 年 2 月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化优势进一步增强。公司 4 万吨/年对氨基苯酚于 2023 年 8 月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外，公司 1000 吨/年茚虫威、 1500 吨/年噁草酮、 2000 吨/年嘧菌酯、 2000 吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测和投资评级 农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置，我们调整公司盈利预测，预计 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 16.20、 19.50、 22.43 亿元， EPS 为 1.78、 2.14、 2.46元/股，对应 PE 为 10、 8、 7 倍，公司全产业链一体化优势明显，盈利水平在行业底部彰显韧性， 在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险

事件：10月30日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入50.91亿元，同比减少23%；归母净利润13.23亿元，同比减少28%；扣非后归母净利润12.39亿元，同比减少29%；基本每股收益1.45元。 单季度看，Q3公司实现营业收入13.19亿元，同比减少38%，环比减少29%；归母净利润3.01亿元，同比减少50%，环比减少40%。 QQ33盈利承压，终端需求有望恢复前三季度公司业绩下滑明显主要系海内外市场需求疲软，公司主营产品量价齐跌、盈利能力减弱所致,前三季度公司主要农药原药销量同比下降5.2%至5.24万吨。价格上，前三季度公司除菌剂产品多菌灵/甲基硫菌灵（含量97%）分别同比下跌13%/11%；除草剂草甘膦(华东)/敌草隆市场均价分别同比下跌48%/11%。 单季度看，Q3业绩宽幅下滑，主要农药原药/中间体板块平均售价同比分别-41%/-83%、环比分别-27%/-23%；销量环比分别-7%/+8%至1.75/18.2万吨；板块销售收入环比分别-32%/-17%至5.3/5.0亿元。 截至9月末，我们认为全球农化品重要市场中除了美国的库存水平偏高外，巴西、阿根廷、澳大利亚等库存基本已处于合理水平，另从中国海关统计数据可看出，部分海外地区的出口需求逐渐恢复，展望后市，农化产品需求有望逐步回升，公司盈利能力有望得到修复。 农化全产业链持续完善，保障长期成长23年上半年，公司已从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，30万吨离子膜烧碱项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供。此外，伴随“年产4万吨对氨基苯酚项目”投产，公司正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块，公司农化全产业链持续完善，实现价值升级，保障公司长期成长。 盈利预测、估值与评级公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，但鉴于终端需求较为疲软，我们预计公司2023-25年收入分别为76/106/128亿元（前值为101/120/135亿元），对应增速分别为-16%/39%/21%，归母净利润分别为17/23/30亿元（前值为24/28/32亿元），对应增速-25%/34%/28%，EPS分别为1.91/2.55/3.27元/股，三年CAGR为9%。参考可比公司估值，我们给予公司24年10倍PE，对应目标价25.5元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑

事件：8月24日，公司发布半年度业绩报告,2023年上半年公司实现营业收入37.72亿元，同比下降16%；实现归母净利润10.23亿元，同比下降18%，扣非后归母净利润9.63亿元，同比下降18%；基本每股收益1.57元/股，同比下降18%。 业绩短期承压，关注库存去化下的景气反转上半年公司业绩下滑主要系海内外市场需求疲软带来的量价齐跌所致,上半年主要农药原药销量同比下降5.6%至3.49万吨。价格方面，23H1公司除菌剂产品多菌灵、甲基硫菌灵（含量97%）分别同比下跌14%/11%,至4.1/4.2万元/吨；除草剂草甘膦(华东)/敌草隆市场均价分别同比下跌49%/8%，至3.5/4.3万元/吨。 单季度来看，Q2公司实现营业收入18.5亿元，同比下降24.5%，环比下降4.2%；归母净利润5.02亿元，同比下降25.6%，环比下降3.6%。Q2公司主要农药销量环比提升17.5%至1.9万吨，但价格宽幅走弱致利润承压。 Q3以来海内外需求回升，农药库存大幅去化，据百川盈孚，截至8月18日，我国草甘膦工厂库存较6月初减少36%；据美国FRED统计，6月美国农药及化肥等农药化工品库存额低于去年同期水平，下半年行情有望好转。 打通农化全产业链，一体化优势凸显23年上半年，公司已从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，30万吨离子膜烧碱已正式投产，项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，丰富了产品结构的同时，满足工厂连续生产的需要，进一步优化了利润结构。8月10日，子公司安徽东至广信“年产4万吨对氨基苯酚项目”投产，进一步延伸氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块，实现价值升级。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为101/120/135亿元，对应增速分别为12%/18%/13%，归母净利润分别为24/28/32亿元，对应增速2%/20%/14%，EPS分别为2.59/3.11/3.56元/股，三年CAGR为12%。鉴于公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，参考可比公司估值，我们给予公司23年10倍PE，对应目标价25.9元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑

事件描述8月 24日晚间，公司发布 2023年中期报告，公司 2023H1实现营业收入 37.72亿元，同比-16.23%，实现归母净利润 10.23亿元，同比-17.73%。 2023年 Q2实现营收 18.46亿元，同比-24.52%，环比-4.15%，实现归母净利润 5.02亿元，同比-25.58%，环比-3.75%。 主营产品销量环比增长，公司二季度业绩相对稳健2023年 Q2实现营收 18.46亿元，同比-24.52%，环比-4.15%，实现归母净利润 5.02亿元，同比-25.58%，环比-3.75%，业绩保持稳健。主要原因是：①农药原药业务方面，2023年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格大幅下滑，2023Q2公司主要原药产品销量环比+17.5%，平均销售价格环比-11.6%。农药原药业务业绩承压大幅下滑；②农药中间体业务方面，2023年 2月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。2023Q2公司农药中间体产品销量环比+5.2%，平均销售价格环比-21.1%。分产品来看，根据中农立华数据，2023Q2，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为 2.77万元/吨、4.25万元/吨、4.01万元/吨、4.08万元/吨，同比分别下降 36%、13%、4%、5%。 多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。 在此基础上公司不断完善产业链，2023年 2月，公司公告“年产 30万吨离子膜烧碱项目”全面投产。该项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，进而可以通过降低运营成本、提升成本控制能力、增强公司产品市场竞争力和盈利能力，同时对公司未来经营业绩产生积极的影响，进一步巩固公司行业优势地位。2023年 8月，公司公告“年产 4万吨对氨基苯酚项目”全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，3000吨环嗪酮扩产项目、2500吨的嘧菌酯项目预计会在 2023年年底陆续完工，年产 1500吨噁草酮、5000吨噻嗪酮、1000吨茚虫威预计于2023年开始逐步贡献业绩。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 投资建议我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 23.34亿元、26.00亿元、29.64亿元（原 2023-2025年预测值为 20.97、25.84、29.44亿元），同比增速为 0.8%、11.4%、14.0%。对应 PE 分别为 7.2、6.5、5.7倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

8月24日，公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入37.72亿元，同比-16.23%，净利润10.23亿元，同比-17.73%。 经营分析公司原料药价格和销量相对稳定。分业务来看，2023年2季度公司原药业务实现营业收入7.79亿，同比-33.35%，价格4.13万元/吨，同比-26.02%，销量1.88万吨，同比-9.91%；精细化工产品业务实现收入6.07亿，同比-12.53%，价格3598元/吨，同比-79.34%，销量16.86万吨，相较于22年2季度4万吨大幅增长，主要系离子膜烧碱投产，在一定程度上摊薄价格，贡献销量所致。 公司产品价格当前处于历史较低位置，原材料有一定回落。从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价4万元/吨（价格分位数27.78%，数据起始2015年），多菌灵当前报价4万元/吨（价格分位数52%,数据起始2015年）；除草剂主要产品敌草隆4.2万元/吨（价格分位数34%，数据起始2015年），草甘膦当前报价3.1万元/吨（价格分位数27%，数据起始2013年），公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯当前报价6300元/吨（价格分位数1.6%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置。邻基氯化苯当前报价3700元/吨（价格分位数24%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置。原材料方面，公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 延伸光气产业链，打造精细化工及农化平台型公司。公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，未来公司将通过围绕光气产业链持续布局新的产品来实现收入和利润的增长。 盈利预测、估值与评级考虑到产品价格略有下行，我们修正公司2023-2025年归母净利润预测分别为20.14（-5.3%）、22.79（-8.5%）和26.27（-1.75%）亿元，EPS分别为2.21、2.50和2.84元，当前市值对应PE分别为8.35X、7.38X和6.51X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

事件：2023年4月24日，广信股份发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入90.62亿元，同比+63.29%；实现归母净利润23.16亿元，同比+56.53%；加权平均ROE为30.70%，同比+7.11个pct。销售毛利率40.99%，同比-1.77个pct；销售净利率26.24%，同比-0.42个pct；经营活动现金流净额29.28亿元。 其中，2022Q4单季度实现营收24.47亿元，同比+72.06%，环比+15.82%；实现归母净利润4.65亿元，同比+4.22%，环比-23.35%；加权平均ROE为5.46%。销售毛利率35.17%，同比-12.66个pct，环比-10.44个pct；销售净利率20.07%，同比-11.32个pct，环比-9.36个pct；经营活动现金流净额7.48亿元。 2023年Q1实现营收19.26亿元，同比-6.35%，环比-21.29%；实现归母净利润5.21亿元，同比-8.43%，环比+12.01%；加权平均ROE为5.74%。 销售毛利率38.38%，同比-2.59个pct，环比+3.21个pct；销售净利率27.74%，同比+0.06个pct，环比+7.66个pct；经营活动现金流净额1.61亿元。 点评：行业景气提升叠加对邻硝放量，2022年业绩同比+56.53%2022年公司业绩高速增长，分板块来看，农药板块营收56.59亿元，同比+68.4%，毛利率42.3%，同比+5.7个pct，受益于农药景气周期延续，全年主要农药原药销量7.53万吨，同比+14.3%，销售均价5.37万元/吨，同比+45.0%。据中农立华，2022年草甘膦、敌草隆、多菌灵（白色）、甲基硫菌灵（白色）均价分别为6.4、4.8、4.6、4.6万元/吨，同比分别+30.9%、+19.9%、+8.2%、+4.8%。 精细化工品板块营收33.83亿元，同比+55.5%，毛利率38.5%，同比-13.5个pct。公司对邻硝基氯化苯第二条10万吨/年生产线顺利投产，为板块贡献增量，全年主要农药中间体销量20.06万吨，同比+81.7%，销售均价1.51万元/吨，同比-9.6%。精细化工品板块毛利率下降明显，主要由于2022年下半年对邻硝基氯化苯价格降幅较大，据百川资讯，2022年对、邻硝基氯化苯均价分别为0.82、1.31万元/吨，同比分别-17.8%、-12.5%。 期间费用率方面，2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.07%/6.91%/-1.01%/4.48%，同比分别+0.10/-1.33/-0.54/-0.54个pct。2022年公司财务费用-0.92亿元，同比大幅下降，主要由于定期存款利息收入增加。2022Q4毛利率受产品价格下滑影响，2023Q1业绩彰显韧性2022Q4公司归母净利润环比-1.42亿元，一方面，主要由于农药中间体价格下跌造成毛利率回落，2022Q4主要农药原药均价5.34万元/吨，同比+7.6%，环比+3.4%，主要农药中间体均价1.22万元/吨，同比-36.5%，环比-25.0%，整体毛利率环比-10.44个pct至35.17%，毛利润环比-1.03亿元；另一方面，2022Q4由于定期存款利息收入减少，财务费用环比+0.74亿元。 2023Q1公司盈利能力环比改善，归母净利润5.21亿元，环比+0.56亿元。一方面，由于产品价格的回落，2023Q1营收规模下滑造成毛利环比-1.22亿元；另一方面，公司期间费用管理提升，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用环比分别-0.28/-0.55/-0.14/-0.22亿元，投资净收益/公允价值变动净收益/资产减值损益/少数股东损益环比分别-0.29/+0.78/+0.78/-0.13亿元。值得关注的是，2023Q1毛利率环比有所改善，实现销售毛利率38.38%，环比+3.21个pct，经营业绩彰显韧性，主要由于公司2022年6月并入辽宁世星药化，叠加年产30万吨离子膜烧碱项目于2023年2月正式投产，与去年同期相比，增量明显。 据中农立华，截至2022年4月23日，草甘膦价格回落较多，市场价格3.0万元/吨，敌草隆、多菌灵（白色）、多菌灵（灰色）、甲基硫菌灵（白色）、甲基硫菌灵（灰色）价格分别为4.3、4.0、4.0、4.1、4.1万元/吨。据百川资讯，2023年4月24日，对、邻硝基氯化苯价格分别为0.49、0.79万元/吨，分别处于历史53%、36%分位。 一体化优势进一步增强，储备项目丰富保障中长期成长公司通过对世星药化收购，向产业链下游延伸布局对氨基苯酚，进入医药中间体行业，与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同，2022年，世星药化实现营收11.22亿元，归母净利润3.03亿元，达到业绩承诺。据公司公告，年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化产业优势进一步增强，为公司提供新的利润增长点。此外，4万吨/年对氨基苯酚预计2023年内投产，1500吨/年噁草酮、1000吨/年茚虫威、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测和投资评级：农药行业受前期库存影响，原药价格处于回落周期，我们调整公司盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为23.48、26.97、30.31亿元，EPS为3.61、4.15、4.66元/股，对应PE为8、7、6倍，公司全产业链一体化优势明显，盈利水平在行业底部显示出韧性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。

事件描述4月 24日，公司发布 2022年年报以及 2023年 1季报，公司 2022年实现营业收入 90.62亿元，同比+63.29%，实现归母净利润 23.16亿元，同比+56.53%。2023年 Q1实现营收 19.26亿元，同比-6.35%，环比-21.29%，实现归母净利润 5.21亿元，同比-8.43%，环比+12.01%，业绩符合预期。 产能落地叠加主营产品价格上升，公司 2022年业绩显著增长公司 2022年实现营业收入 90.62亿元，同比+63.29%，实现归母净利润23.16亿元，同比+56.53%。主要原因是：①新增产能释放，产业链一体化的进一步完善带来的成本优势。报告期内，公司积极推进新项目建设进度，并完成了并购辽宁世星药化交割，全力落实产业链一体化战略。 公司 20万吨/年对（邻）硝基氯化苯第二条生产线（10万吨/年）顺利投产，丰富了公司产品种类。②主要产品在报告期内的均价和盈利均好于去年同期。分产品来看，根据中农立华数据，2022年度，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为 6.4万元/吨、4.8万元/吨、4.6万元/吨、4.6万元/吨，同比分别增长 26%、19%、11%、9%。 离子膜烧碱项目投产贡献业绩，公司一季度业绩韧性十足2023年 Q1实现营收 19.26亿元，同比-6.35%，环比-21.29%，实现归母净利润 5.21亿元，同比-8.43%，环比+12.01%，业绩符合预期。主要原因是：①农药原药业务方面，2023年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格和销量双双下滑，公司主要原药产品销量环比-20%，平均销售价格环比-12.4%。农药原药业务业绩承压大幅下滑②农药中间体业务方面，2023年 2月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。公司农药中间体产品销量环比 114.8%，平均销售价格环比-66.6%。 多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。 在此基础上公司产业链在不断完善，2023年 2月，公司公告“年产 30万吨离子膜烧碱项目”经过已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，生产线已于近期正式全面投产。项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供。该项目投产运营后可以通过降低运营成本、提升成本控制能力、增强公司产品市场竞争力和盈利能力，同时对公司未来经营业绩产生积极的影响，进一步巩固公司行业优势地位。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，3000吨环嗪酮扩产项目、2500吨的嘧菌酯项目预计会在 2023年年底陆续完工，年产 1500吨噁草酮、5000吨噻嗪酮、1000吨茚虫威预计于 2023年开始逐步贡献业绩。同时公司布局对氨基苯酚、香兰素等产品进军医药中间体和新材料领域，4万吨对氨基苯酚按计划有序推进。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 投资建议我们看好农药进入需求旺季背景下公司的业绩成长以及完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 20.97亿元、25.84亿元、29.44亿元（原 2023-2024年预测值为 25.15、29.28亿元），同比增速为-9.4%、23.2%、14.0%。对应 PE分别为 9. 10、7.38、6.48倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。