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陈屹 8
广信股份 基础化工业 2021-10-29 32.30 -- -- 39.51 22.32%
41.30 27.86% -- 详细
业绩简评10月27日,公司发布2021年三季报,2021年上半年公司实现营业收入41.27亿元,同比+52.53%;实现归母净利润10.33亿元,同比+137.2%;其中三季度单季实现营业收入16.19亿元,同比+72.5%,实现归母净利润4.03亿元,同比+165.7%,业绩符合预期。 经营分析分业务来看,2021年三季度公司农药原药实现营业收入6.96亿元,环比增长15.4%,精细化工业务实现收入5.06亿元,环比增长43.9%;销量方面,公司三季度分别实现农药原药、精细化工品销售量17534吨、31996吨;公司农药原药、精细化工品分别价格3.97万元/吨(环比+19%)、1.58万元/吨(环比-6.3%)。 从细分产品价格来看,杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价4.5万元/吨(白色),多菌灵报价4.2万元/吨(白色);除草剂主要产品敌草隆4万元/吨,基本保持平稳;草甘膦当前报价8.2万元/吨,迈入景气周期,公司草甘膦随行就市,可以充分享受价格上行带来的盈利增厚。精细化工方面,公司对硝基氯化苯报价1.7万元/吨,邻硝基氯化苯报价0.9万元/吨;目前公司邻对硝2期项目处于试生产状态,我们认为,随着公司邻对硝基氯化苯二期产能的投放,公司的市占率将进一步增加,此外,公司往邻对硝下游对氨基苯酚延伸,盈利能力进一步优化。 光气产业链下游新项目持续推进,支撑长期成长。我们在深度报告《产业链持续完善,成长潜力巨大》中指出,未来1-2年,公司将积极推动杀菌剂、除草剂以及杀虫剂产品的布局,长期成长空间有望上一台阶。 投资建议考虑到2021年公司部分产品价格在高位,且有一定持续性,2021-2022年有新产品的不断推出, 我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为14.72、15.33和16.79亿元(2021-2023年预测前值为11.53、13.1和14.3亿元); EPS 分别为3.2、3.3和3.6元, 当前市值对应PE 为8.96X/8.6X/7.85X,维持“买入”评级。 风险提示项目建设进度不及预期;农药产品价格下跌;农药需求下滑。
广信股份 基础化工业 2021-10-29 32.30 -- -- 39.51 22.32%
41.30 27.86% -- 详细
事件:广信股份发布2021年三季报,前三季度实现营业收入41.28亿元,同比增长52.53%;实现营业利润11.74亿元,同比增长130.29%;归属于上市公司股东的净利润10.33亿元,同比增长137.20%。按4.65亿股的总股本,实现每股收益2.22元,每股经营现金流为3.51元。其中第三季度实现营业收入16.19亿元,同比增长72.51%;实现归属于上市公司股东的净利润4.03亿元,同比增长165.72%;单季度EPS0.87元。 核心产品价格走强,精细化学品放量,Q3两大板块实现进一步快速增长三季度单季度公司收入环比大幅增长28.7%(增量约3.6亿元),从收入结构看,农药板块实现营收6.96亿元,环比增加约0.93亿元;精细化工品板块实现营收约5.06亿元,环比增加约1.54亿元;毛利率环比下滑约6个pcts至41.5%,推测主要因原料价格大幅上涨。 (1)农药Q3单季度主要农药产品产量为1.46万吨(环比下滑30%),销量为1.75万吨(环比下滑3%),均价环比上涨19%。我们推测,三季度或因原材料等供应受到一定限制导致公司产出有所减少,但草甘膦价格的进一步走强(其他产品价格环比微降)弥补了销量的缩减:据中农立华数据,Q3单季度,多菌灵原药(白色)/(灰色)均价同比上涨11%/15%,环比下滑3%/2%;甲基硫菌灵原药(白色)/(灰色)均价同比上涨16%/17%,环比下降4%/4%;草甘膦原药均价同比上涨133%,环比上涨31%。 (2)精细化工产品Q3单季度产量为3.53万吨(环比大幅增长51%),销量为3.20万吨(环比大幅增长54%),均价环比小幅下降6%。对/邻硝基氯化苯均价同比上涨136%/189%,环比+8%/-18%。销量的增长是推动板块营收大幅增长的主要原因,或与二期10万吨对、邻硝基氯化苯逐步投入生产有关。 光气化平台的特色企业,在手资源丰富+加速品类拓展夯实成长基础。公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业,现拥有广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩,并且公司产业链较长,能够自行供应上游关键中间体。公司现有农药产品具备较强竞争力且行业景气良好,而对、邻硝基氯化苯受益于竞争对手停产导致产品价格上涨带来的业绩弹性的同时二期10万吨对、邻硝基氯化苯已经逐步投入生产,此外后续公司拥有多个农药项目规划,有望丰富其产品矩阵,提供新的增长动力。 盈利预测与估值:根据公司产品市场价格变化,我们上调公司2021/2022/2023年净利润预测分别至12.8、13.4、14.5亿元(前值为10.8、11.8、12.7亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示:市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险
广信股份 基础化工业 2021-10-29 32.30 -- -- 39.51 22.32%
41.30 27.86% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入41.28亿元,同比+52.53%;归母净利润10.33亿元,同比+137.2%;其中第三季度单季营业收入16.19亿元,同比+72.51%,环比+28.65%;归母净利润4.03亿元,同比+165.72%,环比+15.51%。 投资要点受益产品景气提升业绩持续高增长,符合我们预期:2020Q1-2021Q3,公司单季度分别实现归母净利润1.15亿元、1.69亿元、1.51亿元、1.53亿元、2.82亿元、3.48亿元、4.03亿元,业绩靓丽。2021年Q3单季度业绩再创新高,主要由于公司主营产品量价齐升。其中第三季度农药原药销量1.75万吨,平均销售均价3.97万元/吨,同比+75.47%;主要精细化工产品销量3.2万吨,平均销售均价1.58万元/吨,同比+98.3%。 公司主营产品2021年10月22日、Q3均价、Q3均价同比及环比情况如下:多菌灵(4.2万元/吨,3.88万元/吨,+7.7%,-6.5%)、甲基硫菌(4.5万元/吨,4.07万元/吨,+16%,-4%)、敌草隆(4.3万元/吨,3.65万元/吨,+3.4%,+-0.3%)、草甘膦(8.05万元/吨,5.17万元/吨,同比+133%,环比+29.1%)、对硝基氯化苯(1.8万元/吨,1.52万元/吨,同比134.8%,环比7.4%)。2016年-2020年,公司毛利率稳定在30%以上,营收CAGR 达20.75%,归母净利润CARG 达35.2%,扣非后归母净利润CAGR 达30.97%。 在建及规划多个项目促成长:2021年第三季度,公司新增资本支出1.05亿元,在建工程6.73亿元,固定资产13.06亿元,在建工程/固定资产实现51.5%。随着项目投产,公司利润中枢持续向上。在建及规划项目主要包括:对(邻)硝基氯化苯项目、30万吨离子膜烧碱项目、年产3000吨茚虫威项目(一期1000吨)、1200吨噁唑菌酮项目、7000吨/年氯虫苯甲酰胺项目(一期2500吨、二期4500吨)、年产3000吨噁草酮项目(一期1500吨)、年产5000吨噻嗪酮项目、1.5万吨邻硝基苯胺项目、4.8万吨/年光气及光气化系列产品技改项目、氢能源清洁利用项目、4万吨/年对氨基苯酚项目。 盈利预测与投资评级:考虑产品量价提升,我们上修公司2021~2023年归母净利润的预测,分别为14.68(前值11.27)亿元、16.54(前值12.11)亿元和17.95(前值13.71)亿元,EPS 分别为3.16元、3.56元和3.86元,当前股价对应PE 分别为10X、9X 和8X。考虑公司构建了以光气为核心的一体化产业链,业绩稳增长,维持“买入”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期、安全及环保。
广信股份 基础化工业 2021-08-09 28.05 -- -- 35.95 28.16%
40.75 45.28%
详细
事件: 广信股份发布 2021年中报,实现营业收入 25.09亿元,同比增长41.92%;归属于上市公司股东的净利润 6.30亿元,同比增长 121.98%。按4.65亿股的总股本计,实现摊薄每股收益 1.36元,每股经营现金流 1.57元。第二季度实现营业收入 12.58亿元,同比增长 33.47%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.48亿元,同比增长 106.35%;单季度 EPS 0.75元。 上半年业绩实现大幅增长,东至基地贡献增量。 2021年上半年公司销售收入 yoy+41.92%,毛利率同比提升 7pcts 至 40.7%,毛利额同比增加约 4.25亿元,销售规模的扩大叠加毛利率水平的提升是公司业绩增长的主要原因。 分基地来看,母公司实现收入 18亿元,同比增长 28%,净利润约 1.48亿元,同比下滑约 8%;而全资子公司东至广信实现收入约 20.7亿元,同比增长 53%,净利润约 5.3亿元,同比增长 283%。 产品价格持续走强,是二季度业绩进一步增长的核心。 二季度单季度公司收入环比基本持平,毛利率环比提升 13.5pcts 至 47.5%,净利润环比增长约 23.6%。从量的角度,根据公司发布的主要经营数据, Q2单季度主要农药产品产量为 2.07万吨,销量为 1.81万吨,环比基本持平;精细化工产品产量为 2.33万吨,销量为 2.08万吨(环比下降 24.3%)。从价格角度,公司农药产品均价环比提升 13%至约 3.34万元/吨,精细化工产品均价环比提升 15%至约 1.69万元/吨。根中农立华和百川资讯数据, 2021年 Q2,多菌灵原药(白色) /(灰色)均价同比上涨 15%/21%,环比增长 1%/2%; 甲基硫菌灵原药(白色)(灰色)均价同比上涨 / 18%/22%,环比下降 7%/7%; 草甘膦原药均价同比上涨 84%,环比上涨 44%;对/邻硝基氯化苯均价同比上涨 89%/481%,环比上涨 14%/16%。 2021年二季度,公司期间费用率环比提升 9.6pcts 至 18.9%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比提升0.6/3.7/2.8/2.5pcts 至 1.1%/10.2%/6.9%/0.8%。 光气化平台的特色企业,在手资源丰富+加速品类拓展夯实成长基础。 公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业,现拥有广德、东至两大生产基地合计占地面积达 4200亩,并且公司产业链较长,能够自行供应上游关键中间体。公司现有农药产品具备较强竞争力且行业景气良好,而对、邻硝基氯化苯受益于竞争对手停产导致产品价格上涨带来的业绩弹性的同时二期 10万吨对、邻硝基氯化苯已经逐步投入生产,此外后续公司拥有多个农药项目规划,有望丰富其产品矩阵,提供新的增长动力。 盈 利 预 测 与 估 值 : 根 据 公 司 产 品 市 场 价 格 变 化 , 我 们 上 调 公 司2021/2022/2023年 EPS 预 测 分 别 至 2.32/2.54/2.73元 ( 前 值 为1.55/1.78/2.11元),维持“买入”的投资评级。 风险提示: 市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险
陈屹 8
广信股份 基础化工业 2021-08-09 28.05 -- -- 35.95 28.16%
40.75 45.28%
详细
业绩简评8月4日,公司发布2021年半年报,2021年上半年公司实现营业收入25.09亿元,同比增长41.92%;实现归母净利润6.3亿元, 同比增长122%。业绩符合预期。 经营分析分业务来看,2021年2季度公司农药原药实现营业收入6.92亿元,环比增长11.4%,精细化工业务实现收入3.94亿元,环比增长25.4%;销量方面,公司2季度分别实现农药原药、精细化工品销售量18082吨、20842吨;公司农药原药、精细化工品分别价格3.34万元/吨(环比+12.96%)、1.69万元/吨(环比+14.9%)。 从细分产品价格来看,杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价4.2万元/吨(白色),多菌灵报价4.2万元/吨(白色),价格维持平稳;除草剂主要产品敌草隆3.5万元/吨,基本保持平稳;草甘膦当前报价5万元/吨,迈入景气周期,公司草甘膦随行就市,可以充分享受价格上行带来的盈利增厚。精细化工方面,公司对硝基氯化苯报价1.4万元/吨,邻硝基氯化苯报价1.2万元/吨,与1季度相比价格略有上行,4-6月份,邻对硝价格基本维持稳定;目前公司邻对硝2期项目处于试生产状态,我们认为,随着公司邻对硝基氯化苯二期产能的投放,公司对行业的话语权将进一步增强,此外,公司往邻对硝下游对氨基苯酚延伸,盈利能力进一步优化。 光气产业链下游新项目持续推进,支撑长期成长。我们在深度报告《产业链持续完善,成长潜力巨大》中指出,未来1-2年,公司将积极推动杀菌剂、除草剂以及杀虫剂产品的布局,长期成长空间有望上一台阶。 投资建议考虑到2021年公司部分产品价格在高位,且有一定持续性,2021-2022年有新产品的不断推出, 我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为11.53、13.1和14.3亿元(2021-2023年预测前值为10.1、11.6和13.2亿元); EPS 分别为2.48、2.82和3.07元, 当前市值对应PE 为11.43X/10.07X/9.24X,维持“买入”评级。 风险提示项目建设进度不及预期;农药产品价格下跌;农药需求下滑。
广信股份 基础化工业 2021-08-06 28.51 33.00 -- 35.66 25.08%
40.75 42.93%
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事件: 2021上半年全年, 公司实现营业收入 25.09亿元, 同比+41.92%;实现归母净利润 6.30亿元, 同比+121.98%。单 2季度,公司实现营业收入 12.58亿元,同比+33.47%,环比+0.56%;实现归母净利润 3.48亿元,同比+106.35%,环比+34.35%。 上半年业绩大幅提高, Q2环比+34.35%。 疫情影响减弱, 各国陆续恢复经济活动,但短期存在供需错配问题,导致多种农药及精细化工品价格大幅上涨。 据中农立华,2021上半年,草甘膦+66.60%、甲基硫菌灵+24.76%、多菌灵+14.14%; 据百川资讯,邻对硝均价+113.38%。受益产品价格上涨, 公司今年上半年收入+41.92%至 25.09亿元,业绩+121.98%至 6.30亿元、超去年全年水平;毛利率+6.96pct 至 40.71%,净利率+9.06pct 至 25.12%。 二季度,公司农药及精细化工品销量与 Q1基本持平,受益公司农药产品均价环比+36.98%(主要贡献为草甘膦等)、精细化工品均价+20.91%,公司 Q2业绩环比继续增加 34.35%,Q2毛利率 47.46%、净利率 27.70%。 Q3是农药传统淡季,需求减少可能对产品价格有扰动, 但目前大宗产品价格较高位臵形成成本支撑、以及供应紧张态势短期难以有效缓解,我们认为 Q3公司产品盈利能力有望维持。 多项目建设持续推进,新环评众多助力未来持续成长。 公司持续推进项目建设, 上半年在建工程+1.99亿元。 据 2021中报, 20万吨邻(对)硝基氯化苯项目(工程进度 99.98%)、 年产 30万吨离子膜烧碱项目(进度 73.25%)、供热中心技改项目(进度 56.28%)、吡唑嘧菌酯一期、噁唑菌酮等项目在建,预计 2021年起陆续建成投产。 公司在手环评众多, 继续深化光气产业链产品布局, 据广德市、东至县政府网站, 公司规划茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌灵等项目: 除草剂噁草酮一期 1500吨、环嗪酮已有 1000吨计划扩建至 3000吨;茚虫威和噻嗪酮为公司扩充杀虫剂类原药品种,市场前景向好;新增 10000吨甲基硫菌灵产能助力公司成为国内最大的甲基硫菌灵企业。中间体储备多,新原药产线打通顺畅,新产能布局将成为公司源源不断的利润增长点。 投资建议: 预计公司 2021-2023年净利润分别为 12.28亿、 13.38亿、 14.84亿元,对应 PE 11、 10、 9倍,维持买入-A 评级。 风险提示: 项目进度不及预期、原料及产品价格大幅波动等。
广信股份 基础化工业 2021-07-14 30.94 -- -- 33.88 9.50%
40.75 31.71%
详细
事件:2021年7月12日晚,公司发布2021年半年度业绩预告,预计2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为6.1亿元至6.5亿元,同比增加114.81%至128.90%。投资要点业绩靓丽,增速略超我们预期:2021年6月6日我们发布研究报告《广信股份(603599):产品景气,储备项目多,盈利中枢有望向上》,预计公司业绩中枢向上,净利润规模迈上十亿元新台阶,目前看正在逐渐兑现。 2020年Q1-2021年Q2,公司单季度分别实现归母净利润1.15亿元、1.69亿元、1.51亿元、1.53亿元、2.82亿元、3.28-3.68亿元,21年Q2公司单季度业绩环比提升幅度好于我们预期。我们分析主要由于受益于供需改善,公司部分主营产品均价二季度持续增长,公司各产品当前价格(7月12日)、21年Q2均价、Q2均价同比及环比数据具体如下:草甘膦(5万元/吨,4万元/吨,同比+93.3%,环比+37.1%)、对硝基氯化苯(1.47万元/吨,1.42万元/吨,+89.4%,+15.1%)、邻硝基氯化苯(1.11万元/吨,1.11万元/吨,+484.8%,+17.3%)、敌草隆(3.6万元/吨,3.65万元/吨,+1%,+4.5%)、多菌灵(3.9万元/吨,4.14万元/吨,+15.2%,+1.5%)。同时,公司部分精细化工品销量提升。 多个项目促成长,不乏明星品种:公司有多个在建或储备项目,具体包括对(邻)硝基氯化苯项目、30万吨离子膜烧碱项目、年产3000吨茚虫威项目(一期1000吨)、1200吨噁唑菌酮项目、7000吨/年氯虫苯甲酰胺项目(一期2500吨、二期4500吨)、年产3000吨噁草酮项目(一期1500吨)、年产5000吨噻嗪酮项目、1.5万吨邻硝基苯胺项目、4.8万吨/年光气及光气化系列产品技改项目、氢能源清洁利用项目、4万吨/年对氨基苯酚项目。 盈利预测与投资评级:考虑产品量价提升,我们上修公司2021~2023年归母净利润的预测,分别为11.27(前值10.01)亿元、12.11(前值10.92)亿元和13.71(前值12.22)亿元,EPS分别为2.42元、2.61元和2.95元,当前股价对应PE分别为12X、11X和10X。考虑公司为细分农药龙头,业绩靓丽,同时在建及储备项目丰富,未来陆续进入投产期,维持“买入”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期、安全及环保。
广信股份 基础化工业 2021-04-29 29.54 44.35 25.89% 30.98 3.37%
33.88 14.69%
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oracle.sql.CLOB@7ea89696
广信股份 基础化工业 2021-04-28 29.44 -- -- 30.53 3.70%
33.88 15.08%
详细
事件:(1)2020全年,公司实现营业收入34.02亿元,同比+9.39%;实现归母净利润5.89亿元,同比+16.43%。单四季度,公司实现营业收入6.96亿元,同比+24.81%;实现归母净利润1.53亿元,同比+68.16%。拟每10股现金分红4.30元(含税)。(2)2021年Q1,公司实现营业收入12.51亿元,同比+51.57%;实现归母净利润2.82亿元,同比+144.91%。 Q1业绩大幅增长。受疫情影响,2020年部分农药价格同比下滑,据中农立华,草甘膦-7.66%、敌草隆-21.26%、甲基硫菌灵+11.66%、多菌灵-4.00%。公司2020全年收入规模扩大主要是因为农药产品以及精细化工品销量的增长,据年报,产能利用率达107.70%。而业绩增长的其他贡献来自原材料及能源跌价、热电联产和码头项目运行等综合带来的成本优化,公司产品毛利率提升(农药+2.05 pct、精细化工品+1.87 pct),2020全年净利率17.30%(+1.04 pct)。2021Q1,公司收入及业绩同比实现大幅增长,我们分析主要受益于:(1)Q1销售旺季,产品价格上涨,据中农立华,草甘膦+39.36%、甲基硫菌灵+29.52%、多菌灵+14.60%、以及;(2)蚌埠八一退城入园,邻对硝供应偏紧,价格大涨。综合来看,Q1毛利率33.93%(+1.77 pct)、净利率22.53%(+8.59 pct)。Q2起虽然步入淡季,我们认为,叠加目前大宗产品价格较高位置形成成本支撑、疫情缓解带来需求修复、公司部分精细化工品供应紧张态势延续等多方面因素,公司产品盈利能力有望维持。 多项目建设持续推进,新环评众多助力未来持续成长。公司持续推进项目建设,2020年在建工程+0.41亿元、2021Q1再+1.06亿元;公司现金流依旧充沛,截至2021Q1,账面现金39.97亿元。据年报,20万吨邻(对)硝基氯化苯二期(项目进度90.32%)、氯碱一期、供热中心2*75t/h锅炉技改、吡唑嘧菌酯一期、噁唑菌酮等项目在建,预计2021年起陆续建成投产。公司在手环评众多,继续深化光气产业链产品布局,据广德市、东至县政府网站,公司规划茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌灵等项目:除草剂噁草酮一期1500吨、环嗪酮已有1000吨计划扩建至3000吨;茚虫威和噻嗪酮为公司扩充杀虫剂类原药品种,市场前景向好;新增10000吨甲基硫菌灵产能助力公司成为国内最大的甲基硫菌灵企业。中间体储备多,新原药产线打通顺畅,新产能布局将成为公司源源不断的利润增长点。 投资建议:预计公司2021-2023年净利润分别为9.32亿、11.15亿、13.33亿元,对应PE 14、12、10倍,维持买入-A评级。 风险提示:项目进度不及预期、原料及产品价格大幅波动等。
广信股份 基础化工业 2021-04-01 29.26 -- -- 31.92 7.51%
31.46 7.52%
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完善产业链布局,构筑光气化平台。公司拥有涵盖光气、中间体、原药的各生产环节的化学农药生产一体化产业链,自行供应上游关键中间体,完整的产业链有利于降低成本,特别是在质量保障、新产品开发方面能够掌握主动地位。公司的发展史即是一部光气产业链完善史,公司上市以来,营业收入由12.14亿元增长至31.1亿元,复合增速达21%;净利润由1.53亿元增长至5.06亿元,复合增速达27%。 围绕精细化工中间体,布局杀虫剂、除草剂和杀菌剂产品。公司以广德和东至两个产业基地为中心,依托丰富的光气资源生产杀菌剂和除草剂多种产品,未来公司将积极推动杀菌剂、除草剂以及杀虫剂产品的布局。若公司未来产品能够顺利投产,我们保守测算未来2-3年内,这些项目的投产将为公司带来每年20亿以上收入增量,3亿左右净利润增量。现有产品方面,公司拥有杀菌剂多菌灵(1.8万吨/年)和甲基硫菌灵(1万吨/年)等,除草剂敌草隆(1万吨/年)和草甘膦(2万吨/年)等,目前杀菌剂和除草剂产品价格处于上行通道。 邻(对)硝基氯化苯往下游可延伸至农药、医药中间体和染料中间体。公司拥有10万吨邻(对)硝基氯化苯,未来公司将在现有装置基础上扩产10万吨邻(对)硝基氯化苯。对硝基氯化苯方面,公司将延伸下游对硝基苯酚、对氨基苯酚、3,4-二氯苯胺(公司敌草隆产品的核心原材料)等;公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺;根据公司环评报告,公司未来将布局延伸邻苯二胺产品布局甲苯达唑农药,此外,邻苯二胺可以往下游持续布局医药、染料中间体等。 投资建议公司围绕光气进行产业链布局,长期成长性明确,考虑到2021年公司部分产品价格上涨,且2021-2022年有新产品的不断推出,我们修正公司2020-2022年归母净利润分别为5.8亿元、10.5亿元、11.9亿元(前值为6.3亿元、7.6亿元和8.8亿元);EPS分别为1.25元、2.26元和2.56元,当前市值对应PE为22.9/12.7/11.2,维持“买入”评级。 风险提示农药产品价格下跌;产能建设进度不及预期;产品需求不及预期;汇率风险
广信股份 基础化工业 2021-02-24 32.00 44.30 25.75% 34.70 8.44%
34.70 8.44%
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基于光气化平台的特色精细化工民营企业公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业。现有产品的布局思路主要是从:1、基于拥有光气资源,布局下游农药产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆,同时兼顾产品需具备一定市场空间,三类产品的产销规模、出口量及出口额均居国内同行业前列;2、大体量的农药单品草甘膦;3、基于现有产品的配套角度,2018年新增较大体量精细化工产品对(邻)硝基氯化苯。2019年,公司实现营业收入31.10亿元,净利润5.06亿元。同时,公司为加强对原料成本、供应稳定性的控制能力,依托现有资源,提高各种原材料的自给比例。特别地,在其东至基地布局有热电联产、码头、30万吨/年离子膜烧碱(在建),是农化企业中较为少见的具备后向一体化布局意识的企业。 在手资源丰富为后续发展奠定夯实基础公司土地储备丰富,现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩。 同时,公司在目前农药类企业中手握最多光气资源,两大生产基地合计拥有光气许可产能17万吨/年,现使用产能6.8万吨/年,仅占许可产能40%。 此外,公司2020年三季度账面资金达38.82亿元,充裕的在手现金为中长期资本开支提供夯实基础。 农化业务加速品类拓展,丰富产品矩阵结合公开数据统计,据我们测算,公司已批未建的农药项目和新规划建设的农药项目合计有7个,总投资超过17亿元,假设项目能够按公司规划进度投产,达产后按现价测算预计贡献超过20亿元收入。在新农药产品布局上,公司依然延续了光气资源下游、供给有序、具备一定市场空间的思路。 此外,公司还进一步向上配套离子膜烧碱,强化基础原材料配套。 硝基氯化苯产品受益于竞争对手停产造成阶段性供给缺口,价格快速上涨中国占全球硝基氯化苯产能81.65%,且国内前四大企业合计产能占国内总产能75%。2020年12月,国内最大生产企业安徽八一化工危险化学品生产企业安全生产许可证被注销并被责令停止生产经营,对市场供给端造成较大阶段性缺口,对硝基氯化苯国内价格自20年10月中旬以来已上涨超过90%。广信股份具备10万吨/年对、邻硝基氯化苯产能,此轮价格上涨预计将为公司带来较大的利润增量。 光气、氯硝基苯两大产业链下游产品拓展具备广阔空间以光气和硝基氯化苯为基础,下游可衍生出数百种精细化学品,依托光气产能余量及对(邻)硝基氯化苯二期新增10万吨的投产,将为公司未来进一步发展下游具备更高附加值的系列产品链奠定基础。 盈利预测与估值预计公司2020/2021/2022年净利润分别为5.71/7.20/8.26亿元,按4.65亿股总股本计,对应EPS预测分别为1.23/1.55/1.78元。考虑到公司在杀菌剂和除草剂细分领域具有竞争性优势以及2021-2022年有较多增量项目。我们参考广信股份历史PE估值水平区间,按照2021年净利润预测值7.20亿元,历史29倍平均PE水平估值,目标市值为208.8亿元,目标价格44.95元,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。 风险提示:市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险
广信股份 基础化工业 2020-12-30 22.50 26.81 -- 29.82 32.53%
34.70 54.22%
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依托光气,打造一体化产业链。公司拥有涵盖光气、中间体、原药及制剂的各生产环节的化学农药生产一体化产业链,与一般农药企业相比,公司产业链较长,能够自行供应上游关键中间体,完整的产业链有利于实现各个产业资源共享,降低成本,特别是在质量保障、新产品开发方面能够掌握主动地位。 杀菌剂产品持续扩张,除草剂维持稳定。公司以广德和东至两个产业基地为中心,依托丰富的光气资源生产杀菌剂和除草剂的多种产品,积极推动杀菌剂和除草剂项目投产及扩建。杀菌剂方面,截至2020年三季度,公司拥有多菌灵产能1.8万吨/年,甲基硫菌灵产能0.6万吨/年,产销规模居国内同行业前列,拥有较高的议价能力,同时公司围绕现有产业链延伸3000吨/年吡唑醚菌酯和1200吨/年的噁唑菌酮产品。除草剂方面,公司拥有明星产品敌草隆产能1万吨/年,草甘膦产能2万吨/年,除草剂产品价格处于边际上行趋势。 完善精细化工中间体,未来有延伸空间。公司拥有邻苯二胺和硝基氯苯完善的生产工艺流程,同时供给作为多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆原材料。目前全球硝基氯化苯生产能力约100万吨/年,其中中国硝基氯化苯生产能力约80万吨/年,是全球最大的生产国和消费国,公司目前拥有10万吨产能,市场份额占比约12.5%,随着2021年10万吨氯化苯产能的投产,公司的市占率将进一步提升。邻苯二胺由邻硝基氯化苯延伸所得,主要用于合成农药中间体以及抗精神药物,下游需求相对稳定。由于部分(邻对)硝基氯化苯和邻苯二胺厂家面临产能搬迁,我们预计(邻对)硝基氯化苯和邻苯二胺价格在2021年将维持高位。 投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润6.3亿元、7.6亿元、8.8亿元;EPS分别为1.4元、1.6元和1.9元。公司是国内农药优质企业,围绕核心产品持续优化产业链布局,我们给予公司2021年17倍PE,目标价27.2元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 农药产品价格下跌;产能建设及投放进度不及预期;汇率风险。
广信股份 基础化工业 2020-12-22 23.30 26.41 -- 25.74 10.47%
34.70 48.93%
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稀缺的全产业链布局原药标的,一体化优势明显。公司多菌灵、甲基硫菌灵掌握一定的定价权,价格稳定;敌草隆、草甘膦受市场景气影响,价格略有下滑。近年来公司资本开支着重投向上游关键中间体和公用配套项目,完成后仅需要外购苯、煤炭、原盐等大宗商品即可实现终端原药的生产销售,一体化优势加强。中间体部分外销贡献利润,其中邻对硝受益于蚌埠八一年底前退城入园价格上涨。截至2020半年报,码头工程与24MW热电联产项目、1.5万吨邻苯二胺清洁化技改项目已完成,20万吨邻(对)硝基氯化苯二期项目进度超过90%。同时,吡唑醚菌酯一期、噁唑菌酮项目有序推进,据可研报告,两大原药项目达产有望合计贡献约3亿元利润总额,利润可观。 新增环评丰富原药布局,东至厂区土地资源丰富。公司在手环评众多,近期新增茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌灵等项目。噁草酮一期1500吨、环嗪酮计划扩建至3000吨;茚虫威和噻嗪酮丰富公司杀虫剂品种,市场前景向好;新增1万吨甲基硫菌灵助力公司成为国内最大的生产企业,新产能布局将成为公司新的利润增长点。公司东至厂区所处的香隅化工园是安徽唯一省级高标准化工园区,2019年8月限批解除,目前东至广信仍有千亩以上的土地可利用,在土地稀缺的情况下优势明显。 发布股权激励,彰显发展信心。公司发布2020年限制性股票激励计划,拟授予何王珍、寿王鸽、龚荣霞、袁晓明及核心骨干员工等合计97人,授予数量317.33万股(约占总股本的0.68%),授予价格10.00元/股(为回购均价的62.34%)。解锁条件为2020-2022年归母净利润增速不低于10%/26%/50%(以2019年为基数)。该激励计划有助于进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为5.69、7.41、9.46亿元,对应PE19、15、11倍,维持买入-A评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、原料及产品价格大幅波动等。
广信股份 基础化工业 2020-11-20 25.10 -- -- 25.75 2.59%
33.90 35.06%
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公司现有的农药品种格局稳定,市占率较高,拟发展品种空间较大。公司是一家农药原药生产企业,主要产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等品种,相关品种,市占率较高,行业影响力较强。拟发展品种吡唑醚菌酯、噁唑菌酮市场空间较大,且和传统产品能够形成原料的共通。 补齐原料短板,打开新的发展空间。近年来,环保整治工作逐步常态化、规范化,一些采用传统工艺、污染较大的农药中间体企业无所遁形,中间体价格波动较大。公司抓住这一契机,着力发展光气及其衍生物,对邻硝及其衍生物,一方面巩固现有产品的核心竞争力,一方面为下一步的发展奠定基础。 公司没有有息负债,在手现金充裕,土地储备丰富,长期发展空间较大。 公司目前在蔡家山基地有 1200亩土地,东至基地一期 1200亩地,两个基地都有一定的土地储备。目前在手现金较多,没有有息负债,具备长期发展的潜力。目前,公司在建项目多为三药中间体项目,同时自己具备热电和码头,项目处在安徽省化工园区,业绩兑现确定性高。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别为33.39亿元、40.95亿元和 44.18亿元,归母净利润分别为 5.67亿元、6.82亿元和 7.99亿元,EPS 分别为 1.22元、1.47元和 1.72元,当前股价对应 PE 分别为 19X、16X 和 13X。考虑到公司向上游拓展强化自身竞争力,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:环保要求提升废水处理成本的风险;锅炉装置不满足环保要求的风险;在建产能投产进度不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名