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广信股份 基础化工业 2021-02-24 32.00 44.95 42.93% 34.70 8.44% -- 34.70 8.44% -- 详细
基于光气化平台的特色精细化工民营企业公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业。现有产品的布局思路主要是从:1、基于拥有光气资源,布局下游农药产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆,同时兼顾产品需具备一定市场空间,三类产品的产销规模、出口量及出口额均居国内同行业前列;2、大体量的农药单品草甘膦;3、基于现有产品的配套角度,2018年新增较大体量精细化工产品对(邻)硝基氯化苯。2019年,公司实现营业收入31.10亿元,净利润5.06亿元。同时,公司为加强对原料成本、供应稳定性的控制能力,依托现有资源,提高各种原材料的自给比例。特别地,在其东至基地布局有热电联产、码头、30万吨/年离子膜烧碱(在建),是农化企业中较为少见的具备后向一体化布局意识的企业。 在手资源丰富为后续发展奠定夯实基础公司土地储备丰富,现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩。 同时,公司在目前农药类企业中手握最多光气资源,两大生产基地合计拥有光气许可产能17万吨/年,现使用产能6.8万吨/年,仅占许可产能40%。 此外,公司2020年三季度账面资金达38.82亿元,充裕的在手现金为中长期资本开支提供夯实基础。 农化业务加速品类拓展,丰富产品矩阵结合公开数据统计,据我们测算,公司已批未建的农药项目和新规划建设的农药项目合计有7个,总投资超过17亿元,假设项目能够按公司规划进度投产,达产后按现价测算预计贡献超过20亿元收入。在新农药产品布局上,公司依然延续了光气资源下游、供给有序、具备一定市场空间的思路。 此外,公司还进一步向上配套离子膜烧碱,强化基础原材料配套。 硝基氯化苯产品受益于竞争对手停产造成阶段性供给缺口,价格快速上涨中国占全球硝基氯化苯产能81.65%,且国内前四大企业合计产能占国内总产能75%。2020年12月,国内最大生产企业安徽八一化工危险化学品生产企业安全生产许可证被注销并被责令停止生产经营,对市场供给端造成较大阶段性缺口,对硝基氯化苯国内价格自20年10月中旬以来已上涨超过90%。广信股份具备10万吨/年对、邻硝基氯化苯产能,此轮价格上涨预计将为公司带来较大的利润增量。 光气、氯硝基苯两大产业链下游产品拓展具备广阔空间以光气和硝基氯化苯为基础,下游可衍生出数百种精细化学品,依托光气产能余量及对(邻)硝基氯化苯二期新增10万吨的投产,将为公司未来进一步发展下游具备更高附加值的系列产品链奠定基础。 盈利预测与估值预计公司2020/2021/2022年净利润分别为5.71/7.20/8.26亿元,按4.65亿股总股本计,对应EPS预测分别为1.23/1.55/1.78元。考虑到公司在杀菌剂和除草剂细分领域具有竞争性优势以及2021-2022年有较多增量项目。我们参考广信股份历史PE估值水平区间,按照2021年净利润预测值7.20亿元,历史29倍平均PE水平估值,目标市值为208.8亿元,目标价格44.95元,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。 风险提示:市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险
广信股份 基础化工业 2020-12-30 22.50 27.20 -- 29.82 32.53%
34.70 54.22% -- 详细
依托光气,打造一体化产业链。公司拥有涵盖光气、中间体、原药及制剂的各生产环节的化学农药生产一体化产业链,与一般农药企业相比,公司产业链较长,能够自行供应上游关键中间体,完整的产业链有利于实现各个产业资源共享,降低成本,特别是在质量保障、新产品开发方面能够掌握主动地位。 杀菌剂产品持续扩张,除草剂维持稳定。公司以广德和东至两个产业基地为中心,依托丰富的光气资源生产杀菌剂和除草剂的多种产品,积极推动杀菌剂和除草剂项目投产及扩建。杀菌剂方面,截至2020年三季度,公司拥有多菌灵产能1.8万吨/年,甲基硫菌灵产能0.6万吨/年,产销规模居国内同行业前列,拥有较高的议价能力,同时公司围绕现有产业链延伸3000吨/年吡唑醚菌酯和1200吨/年的噁唑菌酮产品。除草剂方面,公司拥有明星产品敌草隆产能1万吨/年,草甘膦产能2万吨/年,除草剂产品价格处于边际上行趋势。 完善精细化工中间体,未来有延伸空间。公司拥有邻苯二胺和硝基氯苯完善的生产工艺流程,同时供给作为多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆原材料。目前全球硝基氯化苯生产能力约100万吨/年,其中中国硝基氯化苯生产能力约80万吨/年,是全球最大的生产国和消费国,公司目前拥有10万吨产能,市场份额占比约12.5%,随着2021年10万吨氯化苯产能的投产,公司的市占率将进一步提升。邻苯二胺由邻硝基氯化苯延伸所得,主要用于合成农药中间体以及抗精神药物,下游需求相对稳定。由于部分(邻对)硝基氯化苯和邻苯二胺厂家面临产能搬迁,我们预计(邻对)硝基氯化苯和邻苯二胺价格在2021年将维持高位。 投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润6.3亿元、7.6亿元、8.8亿元;EPS分别为1.4元、1.6元和1.9元。公司是国内农药优质企业,围绕核心产品持续优化产业链布局,我们给予公司2021年17倍PE,目标价27.2元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 农药产品价格下跌;产能建设及投放进度不及预期;汇率风险。
广信股份 基础化工业 2020-12-22 23.30 26.80 -- 25.74 10.47%
34.70 48.93% -- 详细
稀缺的全产业链布局原药标的,一体化优势明显。公司多菌灵、甲基硫菌灵掌握一定的定价权,价格稳定;敌草隆、草甘膦受市场景气影响,价格略有下滑。近年来公司资本开支着重投向上游关键中间体和公用配套项目,完成后仅需要外购苯、煤炭、原盐等大宗商品即可实现终端原药的生产销售,一体化优势加强。中间体部分外销贡献利润,其中邻对硝受益于蚌埠八一年底前退城入园价格上涨。截至2020半年报,码头工程与24MW热电联产项目、1.5万吨邻苯二胺清洁化技改项目已完成,20万吨邻(对)硝基氯化苯二期项目进度超过90%。同时,吡唑醚菌酯一期、噁唑菌酮项目有序推进,据可研报告,两大原药项目达产有望合计贡献约3亿元利润总额,利润可观。 新增环评丰富原药布局,东至厂区土地资源丰富。公司在手环评众多,近期新增茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌灵等项目。噁草酮一期1500吨、环嗪酮计划扩建至3000吨;茚虫威和噻嗪酮丰富公司杀虫剂品种,市场前景向好;新增1万吨甲基硫菌灵助力公司成为国内最大的生产企业,新产能布局将成为公司新的利润增长点。公司东至厂区所处的香隅化工园是安徽唯一省级高标准化工园区,2019年8月限批解除,目前东至广信仍有千亩以上的土地可利用,在土地稀缺的情况下优势明显。 发布股权激励,彰显发展信心。公司发布2020年限制性股票激励计划,拟授予何王珍、寿王鸽、龚荣霞、袁晓明及核心骨干员工等合计97人,授予数量317.33万股(约占总股本的0.68%),授予价格10.00元/股(为回购均价的62.34%)。解锁条件为2020-2022年归母净利润增速不低于10%/26%/50%(以2019年为基数)。该激励计划有助于进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为5.69、7.41、9.46亿元,对应PE19、15、11倍,维持买入-A评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、原料及产品价格大幅波动等。
广信股份 基础化工业 2020-11-20 25.10 -- -- 25.75 2.59%
33.90 35.06%
详细
公司现有的农药品种格局稳定,市占率较高,拟发展品种空间较大。公司是一家农药原药生产企业,主要产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等品种,相关品种,市占率较高,行业影响力较强。拟发展品种吡唑醚菌酯、噁唑菌酮市场空间较大,且和传统产品能够形成原料的共通。 补齐原料短板,打开新的发展空间。近年来,环保整治工作逐步常态化、规范化,一些采用传统工艺、污染较大的农药中间体企业无所遁形,中间体价格波动较大。公司抓住这一契机,着力发展光气及其衍生物,对邻硝及其衍生物,一方面巩固现有产品的核心竞争力,一方面为下一步的发展奠定基础。 公司没有有息负债,在手现金充裕,土地储备丰富,长期发展空间较大。 公司目前在蔡家山基地有 1200亩土地,东至基地一期 1200亩地,两个基地都有一定的土地储备。目前在手现金较多,没有有息负债,具备长期发展的潜力。目前,公司在建项目多为三药中间体项目,同时自己具备热电和码头,项目处在安徽省化工园区,业绩兑现确定性高。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别为33.39亿元、40.95亿元和 44.18亿元,归母净利润分别为 5.67亿元、6.82亿元和 7.99亿元,EPS 分别为 1.22元、1.47元和 1.72元,当前股价对应 PE 分别为 19X、16X 和 13X。考虑到公司向上游拓展强化自身竞争力,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:环保要求提升废水处理成本的风险;锅炉装置不满足环保要求的风险;在建产能投产进度不达预期的风险。
广信股份 基础化工业 2020-10-29 19.38 -- -- 25.90 33.64%
29.34 51.39%
详细
公司发布三季报, 2020Q3公司实现营收 9.38亿元(同比+8.90%,环 比-0.47%),归母净利润 1.51亿元(同比-3.47%,环比-10.29%)。 三季度主营产品价格下跌, 除草剂销量上行。 按照公司披露的经营数 据, Q3杀菌剂营收 1.50亿元(环比-20.9%,同比-4.0%),除草剂营 收 3.16亿元(环比+25.2%,同比-10.7%),精细化工品营收 7109.5万元(环比-34.6%,同比-3.5%)。 产品销量方面,杀菌剂销售 4797吨, 环比下降 18.9%, 售价环比下滑 2.5%;除草剂销量 1.58万吨, 环比增长 29.1%,售价环比下降 3.1%, 我们推测销量大幅上行的原因 为公司三季度销售部分草甘膦库存;精细化工品销量 717.6吨, 环比 下降 23.5%,售价环比下降 14.6%。 财务费用大幅增长,推测主要为汇兑原因。 Q3公司财务费用 1199.6万元, 环比 Q2大幅提升,其中 Q3利息收入 1042.9万元,利息费用 724.3万元, 利息以外财务费用 1518.2万元。 我们推测财务费用的主 要来源为三季度公司汇兑损失所致。 在手资金与在建项目丰富,长期路径清晰。 2020Q3公司货币资金与 交易性金融资产合计 38.82亿元,在建工程 3.51亿元。 公司广德基地 拟新建年产 5000吨噻嗪酮项目和年产 3000噁草酮, 1000吨噁草酮酚 和 500吨丙炔噁草酮项目(一期、二期)等农药扩品类项目已环评公 示, 我们认为东至基地的纵向一体化与广德基地的横向多元化发展持 续推进, 将为未来发展奠定基础。 盈利预测。 我们预计公司 20-22年 EPS 分别为 1.20/1.60/1.97元/股, 参考可比公司 PE 估值水平与业绩增速,给予公司 21年业绩 13倍 PE 估值,对应合理价值 20.8元/股,维持“买入” 评级。 风险提示。 新项目建设进度低于预期;生产安全环保事故。
陈莉 3
广信股份 基础化工业 2020-10-29 19.38 22.20 -- 25.90 33.64%
29.34 51.39%
详细
2020年前三季度净利同比增5%,维持“增持”评级 广信股份于10月27日发布2020年三季报,公司前三季度实现营收27.1亿元,同比增6.0%,净利润4.4亿元,同比增5.1%,对应EPS为0.94元。其中2020Q3实现营收9.4亿元,同比增8.9%,净利润1.5亿元,同比降3.5%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.26/1.48/1.69元,维持“增持”评级。 杀菌剂板块稳健增长,期间费用率有所上升 除草剂板块,2020年前三季度公司原药销量3.6万吨,同比降11.2%,均价2.03万元/吨,同比降14.4%,原药营收同比降24.0%至7.3亿元;杀菌剂板块,2020年前三季度公司原药销量1.6万吨,同比增17.7%,均价3.15万元/吨,同比降1.7%,原药营收同比增15.7%至5.1亿元。公司综合毛利率同比增2.0pct至34.6%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增0.5/1.4/0.1/0.9pct至3.6%/8.9%/5.1%/-0.0%。 近期公司农药产品价格走势整体平稳,对硝基氯苯价格大幅上涨 近期公司农药产品价格整体平稳,据中农立华,草甘膦/敌草隆/多菌灵/甲基硫菌灵截至10月23日报价分别为2.5/3.5/3.6/3.5万元/吨,价格均较9月初持平。对硝基氯苯近期由于行业产能龙头安徽八一(未上市,无评级)计划停产搬迁,行业供给大幅缩减,因此价格大幅上涨,据百川资讯,10月23日对硝基氯苯价格为9000元/吨,10月份以来上涨38%。 在建项目助力公司产品升级,进一步完善产业链 公司2018年1月成功定增募资14.0亿元用于建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮等项目,吡唑醚菌酯、噁唑菌酮作为相对高端的农药品种,助力公司产品升级,目前项目进展顺利,中报披露截至2020H1末进度分别为12%/25%。此外重要中间体对邻硝基氯苯二期10万吨项目截至2020H1末进度为99%,有望于2020H2正式投产,进一步完善产业链。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.26/1.48/1.69元的预测,基于可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均14倍PE),考虑到公司多个新项目投产在即,给予公司2021年15倍PE,对应目标价22.20元(前值20.16元),维持“增持”评级。 风险提示:原料价格大幅波动风险、新项目投产不达预期风险。
广信股份 基础化工业 2020-10-29 19.38 -- -- 25.90 33.64%
29.34 51.39%
详细
广信股份发布 2020年三季报,报告期内实现营业收入 27.06 同比增长 6.02%;实现营业利润 5.10亿元,同比增长 4.13%;实现归属上 市公司股东的净利润 4.35亿元,同比增长 5.05%,按最新 4.65亿股的总 股本计,实现摊薄每股收益 0.94元(扣非后为 0.75元),每股经营性净现 金流 1.75元。 其中第三季度实现营业收入 9.38亿元,同比增长 8.90%;实现营业利润 1.80亿元,同比下降 1.87%;实现归属上市公司股东的净利润 1.51 同比下降 3.47%;折合单季度 EPS 为 0.33元。 维持“审慎增持”的投资评级。广信股份 2020年前三季度部分原材料 价同比有较大幅度下滑,同期除草剂、精细化工品销量有所提高,公司 收和净利润实现同比稳中有增。公司后续新项目丰富,包括 20万吨 硝基氯化苯等,有望逐步进入收获期。 广信股份是以光气为原料的国内农药细分领域特色企业,拥有光气- 体-原药-制剂各生产环节的完整产业链,且从关键生产工艺入手,不断提 升产品质量水平和开发新产品。现有主导产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草 隆凭借较好的产品质量,具有较强的市场竞争力。公司募集资金项目的实 施则有利于其丰富产品结构、降本增效,为公司长期发展提供支撑。我们 维持公司 2020-2022年 EPS 预测分别为 1.16、1.48、1.68元,维持“审慎 增持”的投资评级。
广信股份 基础化工业 2020-09-14 17.57 22.60 -- 21.80 24.08%
25.90 47.41%
详细
事件:公司发布2020年中报,报告期实现营业收入17.68亿元,同比+4.55%;归母净利润2.84亿元,同比+10.25%。其中第二季度单季度营业收入9.43亿元,同比+17.69%,环比+14.2%;归母净利润1.69亿元,同比+38.03%,环比+46.7%。 1.杀菌剂对冲除草剂业务下滑,业绩靓丽 公司以光气为核心,拥有多项专利及自主开发技术,形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构,是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一。公司主营产品包括多菌灵、甲基硫菌灵等杀菌剂,敌草隆、草甘膦等除草剂以及氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、邻苯二胺等精细化工中间体。其中多菌灵产能1.8万吨/年,甲基硫菌灵产能6000吨/年,国内产能占比均在30%以上,排名前列。产品销售方面,公司与众多国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系,如“杜邦(DuPont)”、“富美实(FMC)”、“曹达(SODA)”、“兴农公司”、“汉姆(Helm)”、“诺普信”、“潍坊润丰”等。 2020年Q1-Q2,公司单季度分别实现归母净利润1.15亿元、1.69亿元,环比大幅改善,主要由于主营产品总销量环比提升38.1%至1.91万吨,营业收入环比增长14.2%,原材料价格下滑,综合毛利率环比提升4.86个百分点至36.02%。具体拆分看,2020年H1,公司杀菌剂销量11274吨,同比+29.32%;均价3.16万元/吨,同比-2.12%;销售收入3.565亿元,同比+26.59%,主要由于一方面杀菌剂市场增速高,另外海外疫情影响海外厂商供给,公司份额提高。除草剂销量19956吨,同比-20.62%;均价2.05万元/吨,同比-14.05%;销售收入4.087亿元,同比-31.77%,主要由于公司产品结构单一,除草剂市场竞争激烈。精细化工品销量1727吨,同比-23.88%;均价11.17万元/吨,同比+23.74%,主要由于产品结构优化;销售收入1.928亿元,同比-5.82%。 公司财务健康,2020年H1,经营活动现金净流量5.9亿元,资产负债率23.87%。销售毛利率33.75%,销售净利率16.06%。 2.稳步推进新项目建设促成长光气是一种重要的有机中间体,但由于剧毒,各国对其控制极严,光气生产资质准入门槛高,难以获得。公司目前拥有东至和广德两大生产基地,光气许可产能17万吨(12+5),而目前使用约4万吨,未来开发光气产业链相关高附加值产品空间大。同时,公司不断横向及纵向延伸产业链。 公司目前在建及储备项目主要包括:(1)3000吨吡唑醚菌酯项目,工程进度12.45%。(2)1200吨噁唑菌酮项目,工程进度24.82%。 (3)20万吨的对(邻)硝基氯化苯项目,基本完成。(4)东至五期项目,工程进度12.74%。(5)年产3000吨茚虫威项目,2020年7月21日环评一次公示。(6)年产3000吨噁草酮、1000吨噁草酮酚、500吨丙炔噁草酮,2020年7月22日环评审批前公示。(7)年产5000吨噻嗪酮项目,2020年8月7日环评公示。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.23亿元、6.15亿元、7.34亿元,对应EPS1.13元、1.32元、1.58元,PE15.5X、13.2X、11.1X。考虑公司拥有光气核心资源,不断拓展产业链,在建及储备多个新项目促成长,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:全球经济下滑,新项目投产进度及盈利不及预期,安全及环保风险。
广信股份 基础化工业 2020-09-02 18.85 20.80 -- 19.59 3.93%
25.90 37.40%
详细
公司发布半年报,2020H1公司实现营收17.7亿元(同比+4.55%),归母净利润2.84亿元(同比+10.25%)。2020Q2公司实现营收9.43亿元(同比+17.69%,环比+14.20%),归母净利润1.69亿元(同比+38.03%,环比+46.70%)。 原材料价格下跌,产品价格稳中有升,原材料价格下跌,产品价格稳中有升,Q2毛利率扩张。Q2受原油价格下跌影响,公司主要原材料甲醇,甘氨酸等价格出现较大幅度下跌,公司产品受益于农化行业需求稳定,价格下跌幅度较小,精细化工中间体价格有所上涨。2020Q2毛利率36.02%,2019Q2毛利率31.52%。 二季度销售恢复较好,杀菌剂销量回升,精细化工品价格上行。按照公司披露的经营数据,上半年杀菌剂营收3.57亿元,除草剂营收4.09亿元,精细化工品营收1.93亿元。产品销量方面,杀菌剂销售1.13万吨,同比增长29.3%,售价下滑2.1%,我们认为销量增长主要受海外竞争对手供给不足,公司产品需求旺盛所致;除草剂销量2.00万吨,同比下滑20.6%,售价下滑14.0%,我们认为主要是草甘膦价格下降拖累;精细化工品销量1727吨,同比下滑23.9%,售价同比增长23.7%。2020H1公司经营性净现金流5.9亿元,同比增长105.64%,主要是销售收入增加,存货减少以及经营性应付增加所致。 在手资金与在建项目丰富,长期路径清晰。2020H1公司货币资金与交易性金融资产合计38.40亿元,在建工程增加至3.58亿元。东至基地的纵向一体化与广德基地的横向多元化发展持续推进,为未来发展奠定基础。 盈利预测。我们预计公司20-22年EPS分别为1.20/1.60/1.97元/股,参考可比公司PE估值水平与业绩增速,给予公司21年业绩13倍PE估值,对应合理价值20.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新项目建设进度低于预期;生产安全环保事故。
陈莉 3
广信股份 基础化工业 2020-09-02 18.85 20.16 -- 19.59 3.93%
25.90 37.40%
详细
2020H1净利同比增10%,维持“增持”评级 广信股份于8月27日发布2020年中报,公司2020H1实现营收17.68亿元,同比增4.55%,净利润2.84亿元,同比增10.25%,对应EPS为0.61元。其中2020Q2实现营收9.43亿元,同比增17.69%,净利润1.69亿元,同比增38.03%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.26/1.48/1.69元,维持“增持”评级。 2020H1杀菌剂板块稳健增长,期间费用率有所上升 除草剂板块,2020H1公司原药销量2.0万吨,同比降20.6%,均价2.05万元/吨,同比降14.0%,原药营收同比降31.8%至4.1亿元;杀菌剂板块,2020H1公司原药销量1.1万吨,同比增29.3%,均价3.16万元/吨,同比降2.1%,原药营收同比增26.6%至3.6亿元。子公司方面,东至广信实现净利润1.39亿元,同比增61.5%。公司综合毛利率同比增2.8pct至33.8%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增0.3/1.7/0.2/0.5pct至3.0%/8.6%/5.5%/-0.7%,其中管理费用率上升主要系公司修理费/环保费分别同比增49%/39%至0.56/0.44亿元所致。 近期公司农药产品价格走势整体平稳,关注四川草甘膦装置复产进度 近期公司农药产品价格整体平稳,据中农立华,敌草隆/多菌灵/甲基硫菌灵截至8月23日报价分别为3.5/3.6/3.3万元/吨,较7月初分别变动-3%/0%/-6%。草甘膦近期由于四川水灾影响致使福华通达、和邦生物合计17万吨产能供给有所受限,8月23日报价为2.25万元/吨,较7月初上涨7%,关注后续四川厂家装置复产进度。 在建项目助力公司产品升级,进一步完善产业链 公司2018年1月成功定增募资14.0亿元用于建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮等项目,吡唑醚菌酯、噁唑菌酮作为相对高端的农药品种,助力公司产品升级,目前项目进展顺利,中报披露截至2020H1末进度分别为12%/25%。此外重要中间体对邻硝基氯苯二期10万吨项目截至2020H1末进度为99%,有望于2020H2正式投产,进一步完善公司产业链。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.26/1.48/1.69元的预测,基于可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均18倍PE),考虑到公司现有农药产品需求前景或承压,给予公司2020年16倍PE,对应目标价20.16元(前值18.90-21.42元),维持“增持”评级。 风险提示:草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。
广信股份 基础化工业 2020-08-31 17.15 20.00 -- 19.59 14.23%
25.90 51.02%
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事件:公司发布2020年半年报,实现营收17.68亿元(同比+4.55%),归母净利润2.84亿元(同比+10.25%)。 杀菌剂销量回升,毛利率提升,2020Q2业绩创单季度历史新高:公司2020H1业绩增长主要来自于毛利率提升以及杀菌剂产品的销量增长。公司主要产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦2020Q2环比Q1/2020Q1比2019年价格变动分别为0.11%/-1.99%、2.18%/8.27%、-2.14%/-19.63%、-1.39%/-13.61%。由于原料甲醇、甘氨酸价格下降幅度较大,公司2020H1毛利率为33.75%,同比提升2.79pct,同时得益于2019年基础设施东至广信热电联产和码头项目的运作,生产成本进一步降低。2020Q2实现净利润1.69亿元,同比提升38.03%,毛利率36.02%,环比提升4.86pct,单季度业绩创历史新高,主要来自于杀菌剂产品的量价齐升和价差拉大。截至2020H1,公司账面现金38.4亿元;经营性现金流净流入5.91亿元,同比提升105.64%,现金流依旧充沛。 在建项目与在手环评众多,未来成长性强:截至2020H1公司在建工程3.58亿元,比2019年末增长0.42亿元,在建项目众多。据公告,公司募投项目1.5万吨邻苯二胺清洁化项目已于2019年12月完工,截至2020H1,20万吨对邻硝氯化苯二期、3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮项目进度分别为90.37%、12.39%、29.39%。公司在手环评众多,据广德市、东至县政府网站,公司2020年新增多项光气产业链环评项目,包括除草剂噁草酮3000吨、环嗪酮已有1000吨计划扩建至3000吨;杀虫剂5000吨噻嗪酮、3000吨茚虫威为公司扩充杀虫剂类原药品种;新增10000吨甲基硫菌灵产能将使公司成为国内最大的甲基硫菌灵企业。 股份回购完成,拟用于股权激励方案:据公告,公司已按披露的方案完成回购,实际回购公司股份3,173,277股,占公司总股本的比例0.68%,回购均价16.04元/股,使用资金总额5,090.13万元。回购股份拟用于股权激励计划方案,彰显公司对未来发展的信心。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为5.5亿、7亿、9亿元,对应PE14、11、9倍,维持买入-A评级。 风险提示:项目进度不及预期、原料价格波动等。
广信股份 基础化工业 2020-02-07 14.07 -- -- 17.12 21.68%
17.74 26.08%
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公司发布公告,拟以自有资金采用集中竞价方式回购公司股份不低于5000万元(含),不超过10000万元,回购价格不超过20元/股,回购股份将用于股权激励。 拟回购股份彰显信心,股权激励打开发展局面。根据公司2018年年报,公司现任高管直接持有公司股份人数仅为3人。上市以来公司发展迅速,营收与净利润快速增长。本次回购股份用于股权激励,一方面彰显公司对未来发展的信心,另一方面可充分地调动公司董事,高管,中层管理人员以及核心骨干的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合,为公司长期发展打开局面。 在建项目储备丰富,公司进入发展新阶段。根据公司19年三季报,公司货币资金与其他流动资产合计约34.09亿元,资金储备充足。项目建设方面,公司东至基地对邻硝二期、氯碱项目等纵向一体化项目进入快速建设阶段,广德基地募投项目噁唑菌酮,吡唑醚菌酯等横向多元化项目稳步推进。在建项目与当前产业链协同,奠定业绩持续增长基础。 厚积薄发,稳健经营,长期发展可期。公司致力打造纵向一体化与横向多元化并举的光气化农药及精细化工产品生产体系,发展路径清晰。此次股权激励绑定公司与核心团队利益,公司长期发展方向进一步明晰。 我们预计公司19-21年EPS分别为1.27/1.62/1.85元/股,对应PE11.0/8.6/7.6倍。参考可比公司PE估值水平与业绩增速,给予公司20年业绩12倍PE估值,对应合理价值19.44元/股,维持买入评级。 风险提示。新项目建设进度低于预期;生产安全环保事故。
广信股份 基础化工业 2020-02-07 14.07 18.00 -- 17.12 21.68%
17.74 26.08%
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事件:公司公告拟以集中竞价交易方式回购股份,拟回购股份资金总额为0.5~1亿元,回购价格不超过20.00元/股。回购资金来源为自有资金,回购股份将用于股权激励。公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员在未来6个月内不存在减持公司股份计划。 回购激励有利于理顺各方利益、促进上市公司长远发展。我们分析公司回购股份并用于股权激励,系基于对公司未来发展前景的信心,为维护广大投资者利益,同时充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性(本次回购激励前,依公告高管中直接持有上市公司股份的仅4位),有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起,利于公司长远发展而制定。 吡唑醚菌酯、恶唑菌酮和氯碱、对邻硝等多项目在建,2020年&2021年增长点明确。当前公司在建项目较多,在建工程余额自2018年Q4以来逐季提高;2019年Q3公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金1.06亿元,为2017年Q4以来的最高水平,显示公司资本开支加速。据半年报,公司3000吨吡唑醚菌酯、1200吨恶唑菌酮和氯碱一期,20万吨对邻硝二期等项目持续推进,预计或将为公司2020年与2021年带来较大业绩增量。 现金充裕,土地、光气与新项目资源丰富,未来成长空间大。公司资产质量扎实,2019年Q3末货币资金与其他流动资产合计34.07亿元(其他流动资产主要为银行理财),占总资产53.7%;目前园区仍有千亩以上的土地可利用,且光气产能富余较多、公司项目储备丰富,未来成长空间大。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为5.30、6.50、8.04亿元,相对于13.98元/股(2020年2月5日收盘价)折合预测市盈率12.3x、10.0x、8.1x。目前公司估值低位,中期成长具有确定性,回购激励有利于长期利益理顺,继续推荐,维持买入-A投资评级。 风险提示:下游需求不及预期,项目进度低于预期。
广信股份 基础化工业 2019-11-04 14.00 -- -- 14.23 1.64%
15.79 12.79%
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事件: 10月 27日广信股份发布 2019年 3季报: 全年 1-9月公司实现营业收入25.53亿元,同比+13.25%; 实现归属母公司净利润 4.15亿元, 同比+10.43%。 其中 3季度公司实现营业收入 8.62亿元, 同比+20.93%, 实现归属母公司净利润 1.57亿元, 同比+9.88%,业绩基本符合预期。 经营数据方面, 3季度杀菌剂价格 3.17万元/吨,同比-3.33%; 除草剂价格 2.34万元/吨, 同比-10.59%。总体看,公司的核心产品杀菌剂(多菌灵和甲基硫菌灵)和除草剂(敌草隆、草甘膦)价格走弱,公司的业绩小幅度增长主要来自 1)产品销量增长和 2)新投产品(硝基氯化苯和邻苯二胺),以量补价的逻辑非常清晰。 远期主要关注公司的新增产能的投放。 投资要点: 国内光气类农药龙头,规模优势显著。 公司主营产品是以光气为原料的农药原药、制剂及精细化工中间体,杀菌剂包括多菌灵、甲基硫菌灵,除草剂包括敌草隆、草甘膦及异丙隆,中间体包括氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、邻苯二胺、硝基氯化苯等。农药产品中,多菌灵(产能 1.8万吨)、甲基硫菌灵(6000吨)和敌草隆(1万吨)产能规模均为全国第一,产品纯度高、杂质少,质量一流。光气是稀缺资源,国内严禁新增产能,公司现有光气产能 6.8万吨,剩余获批生产产能10万吨,规模优势显著。 扩展上游核心原料, 完善一体化格局。公司募投项目 20万吨硝基氯化苯(一期)和 1.5万吨邻苯二胺技改项目(一期) 2018年投产,投产完成后,公司产品上游的核心中间体硝基氯化苯、邻苯二胺、邻苯二胺基本自备。此外,公司东至厂区的广信码头工程和 24MW 的热电联产项目基本完成建设,预期运营后每年给公司节省 4000万左右成本。 新增产品逐步投产,成长空间广阔。 2019年公司有多个项目投产,包括: 3000吨吡唑醚菌酯、 1200吨噁唑菌酮、 20万吨硝基氯化苯(二期)、 1.5万吨邻苯二胺(二期),预期满产后公司新增年利润 4亿元,成长空间广阔。 盈利预测和投资评级: 维持“ 买入” 评级。 公司光气产能充沛,核心产品国内市占率领先,技术优势显著;近期公司多个募投项目投产,宋体有利于降本增效,并打造新的盈利增长点。考虑到产品价格下行,小幅度下调盈利预期,预计 2019-2020年 EPS 为 1. 11、 1.35和 1.49元/股,对应 PE 为 12.71、 10.48和 9.53倍。我们看好公司的长期发展, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 产品需求下滑, 产品价格下滑,原料价格波动,募投项目投产不及预期。
广信股份 基础化工业 2019-11-04 14.00 15.96 -- 14.23 1.64%
15.79 12.79%
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前三季度净利润同比增10%,符合市场预期 广信股份于10月27日发布2019年三季报,公司前三季度实现营收25.53亿元,同比增13.3%,净利润4.15亿元,同比增10.4%,业绩符合市场预期。按照当前4.65亿股的总股本计算,对应EPS为0.89元。对应2019Q3实现营收8.62亿元,同比增20.9%,净利润1.57亿元,同比增9.9%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.14/1.36/1.59元,维持“增持”评级。 除草剂板块销量提升、精细化工销售均价上行带动业绩增长 杀菌剂板块,据中农立华,前三季度多菌灵/甲基硫菌灵均价同比分别变动-1%/0%至3.8/3.2万元/吨,公司杀菌剂原药销量同比增1.6%至1.37万吨,均价增0.8%至3.2万元/吨,营收增2%至4.38亿元。除草剂板块,前三季度草甘膦/敌草隆均价同比分别变动-7%/6%至2.5/4.8万元/吨,公司除草剂原药销量同比增35%至4.03万吨,均价降5%至2.4万元/吨,营收增29%至9.5亿元。公司精细化工板块实现销量0.29万吨,同比微降3%,均价同比增12%至9.4万元/吨,营收同比增8%至2.8亿元。公司毛利率同比提升0.1pct至32.1%,财务费用率上升1.5pct至-1.0%。 农药市场近期走势平稳,关注苏北复产进度 近期农药市场整体平稳,据中农立华,公司主产品草甘膦/敌草隆/多菌灵最新报价分别为2.5/3.8/3.7/3.0万元/吨,较9月初持平,甲基硫菌灵最新报价为3.0万元/吨,较9月初下跌3%。另一方面,苏北地区化工企业自“3.21”爆炸事故后处于大面积停产状态,据相关政府网站,自9月以来连云港、盐城等地相继发布了做好复产工作的通知,目前已有部分企业完成最后审核,将于10月底开始陆续复产。 在建项目助力公司产品升级,进一步完善产业链 公司2018年1月成功定增募资14.0亿元用于建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮等项目,吡唑醚菌酯、噁唑菌酮作为相对高端的农药品种,助力公司产品升级,目前项目进展顺利,公司预计将于2020年投产。此外公司重要中间体对邻硝基氯苯二期10万吨项目预计将于2019年内投产,进一步完善公司产业链。 维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年EPS为1.14/1.36/1.59元的预测,基于可比公司估值水平(2019年平均13倍PE),考虑到公司近年来持续构建一体化产业链降低生产成本,给予公司2019年14-15倍PE,维持目标价15.96-17.10元,维持“增持”评级。 风险提示:草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名