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广信股份 基础化工业 2020-09-14 17.57 22.60 13.28% 21.80 24.08%
22.23 26.52% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,报告期实现营业收入17.68亿元,同比+4.55%;归母净利润2.84亿元,同比+10.25%。其中第二季度单季度营业收入9.43亿元,同比+17.69%,环比+14.2%;归母净利润1.69亿元,同比+38.03%,环比+46.7%。 1.杀菌剂对冲除草剂业务下滑,业绩靓丽 公司以光气为核心,拥有多项专利及自主开发技术,形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构,是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一。公司主营产品包括多菌灵、甲基硫菌灵等杀菌剂,敌草隆、草甘膦等除草剂以及氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、邻苯二胺等精细化工中间体。其中多菌灵产能1.8万吨/年,甲基硫菌灵产能6000吨/年,国内产能占比均在30%以上,排名前列。产品销售方面,公司与众多国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系,如“杜邦(DuPont)”、“富美实(FMC)”、“曹达(SODA)”、“兴农公司”、“汉姆(Helm)”、“诺普信”、“潍坊润丰”等。 2020年Q1-Q2,公司单季度分别实现归母净利润1.15亿元、1.69亿元,环比大幅改善,主要由于主营产品总销量环比提升38.1%至1.91万吨,营业收入环比增长14.2%,原材料价格下滑,综合毛利率环比提升4.86个百分点至36.02%。具体拆分看,2020年H1,公司杀菌剂销量11274吨,同比+29.32%;均价3.16万元/吨,同比-2.12%;销售收入3.565亿元,同比+26.59%,主要由于一方面杀菌剂市场增速高,另外海外疫情影响海外厂商供给,公司份额提高。除草剂销量19956吨,同比-20.62%;均价2.05万元/吨,同比-14.05%;销售收入4.087亿元,同比-31.77%,主要由于公司产品结构单一,除草剂市场竞争激烈。精细化工品销量1727吨,同比-23.88%;均价11.17万元/吨,同比+23.74%,主要由于产品结构优化;销售收入1.928亿元,同比-5.82%。 公司财务健康,2020年H1,经营活动现金净流量5.9亿元,资产负债率23.87%。销售毛利率33.75%,销售净利率16.06%。 2.稳步推进新项目建设促成长光气是一种重要的有机中间体,但由于剧毒,各国对其控制极严,光气生产资质准入门槛高,难以获得。公司目前拥有东至和广德两大生产基地,光气许可产能17万吨(12+5),而目前使用约4万吨,未来开发光气产业链相关高附加值产品空间大。同时,公司不断横向及纵向延伸产业链。 公司目前在建及储备项目主要包括:(1)3000吨吡唑醚菌酯项目,工程进度12.45%。(2)1200吨噁唑菌酮项目,工程进度24.82%。 (3)20万吨的对(邻)硝基氯化苯项目,基本完成。(4)东至五期项目,工程进度12.74%。(5)年产3000吨茚虫威项目,2020年7月21日环评一次公示。(6)年产3000吨噁草酮、1000吨噁草酮酚、500吨丙炔噁草酮,2020年7月22日环评审批前公示。(7)年产5000吨噻嗪酮项目,2020年8月7日环评公示。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.23亿元、6.15亿元、7.34亿元,对应EPS1.13元、1.32元、1.58元,PE15.5X、13.2X、11.1X。考虑公司拥有光气核心资源,不断拓展产业链,在建及储备多个新项目促成长,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:全球经济下滑,新项目投产进度及盈利不及预期,安全及环保风险。
广信股份 基础化工业 2020-09-02 18.85 20.80 4.26% 19.59 3.93%
22.23 17.93% -- 详细
公司发布半年报,2020H1公司实现营收17.7亿元(同比+4.55%),归母净利润2.84亿元(同比+10.25%)。2020Q2公司实现营收9.43亿元(同比+17.69%,环比+14.20%),归母净利润1.69亿元(同比+38.03%,环比+46.70%)。 原材料价格下跌,产品价格稳中有升,原材料价格下跌,产品价格稳中有升,Q2毛利率扩张。Q2受原油价格下跌影响,公司主要原材料甲醇,甘氨酸等价格出现较大幅度下跌,公司产品受益于农化行业需求稳定,价格下跌幅度较小,精细化工中间体价格有所上涨。2020Q2毛利率36.02%,2019Q2毛利率31.52%。 二季度销售恢复较好,杀菌剂销量回升,精细化工品价格上行。按照公司披露的经营数据,上半年杀菌剂营收3.57亿元,除草剂营收4.09亿元,精细化工品营收1.93亿元。产品销量方面,杀菌剂销售1.13万吨,同比增长29.3%,售价下滑2.1%,我们认为销量增长主要受海外竞争对手供给不足,公司产品需求旺盛所致;除草剂销量2.00万吨,同比下滑20.6%,售价下滑14.0%,我们认为主要是草甘膦价格下降拖累;精细化工品销量1727吨,同比下滑23.9%,售价同比增长23.7%。2020H1公司经营性净现金流5.9亿元,同比增长105.64%,主要是销售收入增加,存货减少以及经营性应付增加所致。 在手资金与在建项目丰富,长期路径清晰。2020H1公司货币资金与交易性金融资产合计38.40亿元,在建工程增加至3.58亿元。东至基地的纵向一体化与广德基地的横向多元化发展持续推进,为未来发展奠定基础。 盈利预测。我们预计公司20-22年EPS分别为1.20/1.60/1.97元/股,参考可比公司PE估值水平与业绩增速,给予公司21年业绩13倍PE估值,对应合理价值20.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新项目建设进度低于预期;生产安全环保事故。
陈莉 1
广信股份 基础化工业 2020-09-02 18.85 20.16 1.05% 19.59 3.93%
22.23 17.93% -- 详细
2020H1净利同比增10%,维持“增持”评级 广信股份于8月27日发布2020年中报,公司2020H1实现营收17.68亿元,同比增4.55%,净利润2.84亿元,同比增10.25%,对应EPS为0.61元。其中2020Q2实现营收9.43亿元,同比增17.69%,净利润1.69亿元,同比增38.03%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.26/1.48/1.69元,维持“增持”评级。 2020H1杀菌剂板块稳健增长,期间费用率有所上升 除草剂板块,2020H1公司原药销量2.0万吨,同比降20.6%,均价2.05万元/吨,同比降14.0%,原药营收同比降31.8%至4.1亿元;杀菌剂板块,2020H1公司原药销量1.1万吨,同比增29.3%,均价3.16万元/吨,同比降2.1%,原药营收同比增26.6%至3.6亿元。子公司方面,东至广信实现净利润1.39亿元,同比增61.5%。公司综合毛利率同比增2.8pct至33.8%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增0.3/1.7/0.2/0.5pct至3.0%/8.6%/5.5%/-0.7%,其中管理费用率上升主要系公司修理费/环保费分别同比增49%/39%至0.56/0.44亿元所致。 近期公司农药产品价格走势整体平稳,关注四川草甘膦装置复产进度 近期公司农药产品价格整体平稳,据中农立华,敌草隆/多菌灵/甲基硫菌灵截至8月23日报价分别为3.5/3.6/3.3万元/吨,较7月初分别变动-3%/0%/-6%。草甘膦近期由于四川水灾影响致使福华通达、和邦生物合计17万吨产能供给有所受限,8月23日报价为2.25万元/吨,较7月初上涨7%,关注后续四川厂家装置复产进度。 在建项目助力公司产品升级,进一步完善产业链 公司2018年1月成功定增募资14.0亿元用于建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮等项目,吡唑醚菌酯、噁唑菌酮作为相对高端的农药品种,助力公司产品升级,目前项目进展顺利,中报披露截至2020H1末进度分别为12%/25%。此外重要中间体对邻硝基氯苯二期10万吨项目截至2020H1末进度为99%,有望于2020H2正式投产,进一步完善公司产业链。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.26/1.48/1.69元的预测,基于可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均18倍PE),考虑到公司现有农药产品需求前景或承压,给予公司2020年16倍PE,对应目标价20.16元(前值18.90-21.42元),维持“增持”评级。 风险提示:草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。
广信股份 基础化工业 2020-08-31 17.15 20.00 0.25% 19.59 14.23%
22.23 29.62% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,实现营收17.68亿元(同比+4.55%),归母净利润2.84亿元(同比+10.25%)。 杀菌剂销量回升,毛利率提升,2020Q2业绩创单季度历史新高:公司2020H1业绩增长主要来自于毛利率提升以及杀菌剂产品的销量增长。公司主要产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦2020Q2环比Q1/2020Q1比2019年价格变动分别为0.11%/-1.99%、2.18%/8.27%、-2.14%/-19.63%、-1.39%/-13.61%。由于原料甲醇、甘氨酸价格下降幅度较大,公司2020H1毛利率为33.75%,同比提升2.79pct,同时得益于2019年基础设施东至广信热电联产和码头项目的运作,生产成本进一步降低。2020Q2实现净利润1.69亿元,同比提升38.03%,毛利率36.02%,环比提升4.86pct,单季度业绩创历史新高,主要来自于杀菌剂产品的量价齐升和价差拉大。截至2020H1,公司账面现金38.4亿元;经营性现金流净流入5.91亿元,同比提升105.64%,现金流依旧充沛。 在建项目与在手环评众多,未来成长性强:截至2020H1公司在建工程3.58亿元,比2019年末增长0.42亿元,在建项目众多。据公告,公司募投项目1.5万吨邻苯二胺清洁化项目已于2019年12月完工,截至2020H1,20万吨对邻硝氯化苯二期、3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮项目进度分别为90.37%、12.39%、29.39%。公司在手环评众多,据广德市、东至县政府网站,公司2020年新增多项光气产业链环评项目,包括除草剂噁草酮3000吨、环嗪酮已有1000吨计划扩建至3000吨;杀虫剂5000吨噻嗪酮、3000吨茚虫威为公司扩充杀虫剂类原药品种;新增10000吨甲基硫菌灵产能将使公司成为国内最大的甲基硫菌灵企业。 股份回购完成,拟用于股权激励方案:据公告,公司已按披露的方案完成回购,实际回购公司股份3,173,277股,占公司总股本的比例0.68%,回购均价16.04元/股,使用资金总额5,090.13万元。回购股份拟用于股权激励计划方案,彰显公司对未来发展的信心。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为5.5亿、7亿、9亿元,对应PE14、11、9倍,维持买入-A评级。 风险提示:项目进度不及预期、原料价格波动等。
广信股份 基础化工业 2020-02-07 14.07 -- -- 17.12 21.68%
17.74 26.08%
详细
公司发布公告,拟以自有资金采用集中竞价方式回购公司股份不低于5000万元(含),不超过10000万元,回购价格不超过20元/股,回购股份将用于股权激励。 拟回购股份彰显信心,股权激励打开发展局面。根据公司2018年年报,公司现任高管直接持有公司股份人数仅为3人。上市以来公司发展迅速,营收与净利润快速增长。本次回购股份用于股权激励,一方面彰显公司对未来发展的信心,另一方面可充分地调动公司董事,高管,中层管理人员以及核心骨干的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合,为公司长期发展打开局面。 在建项目储备丰富,公司进入发展新阶段。根据公司19年三季报,公司货币资金与其他流动资产合计约34.09亿元,资金储备充足。项目建设方面,公司东至基地对邻硝二期、氯碱项目等纵向一体化项目进入快速建设阶段,广德基地募投项目噁唑菌酮,吡唑醚菌酯等横向多元化项目稳步推进。在建项目与当前产业链协同,奠定业绩持续增长基础。 厚积薄发,稳健经营,长期发展可期。公司致力打造纵向一体化与横向多元化并举的光气化农药及精细化工产品生产体系,发展路径清晰。此次股权激励绑定公司与核心团队利益,公司长期发展方向进一步明晰。 我们预计公司19-21年EPS分别为1.27/1.62/1.85元/股,对应PE11.0/8.6/7.6倍。参考可比公司PE估值水平与业绩增速,给予公司20年业绩12倍PE估值,对应合理价值19.44元/股,维持买入评级。 风险提示。新项目建设进度低于预期;生产安全环保事故。
广信股份 基础化工业 2020-02-07 14.07 18.00 -- 17.12 21.68%
17.74 26.08%
详细
事件:公司公告拟以集中竞价交易方式回购股份,拟回购股份资金总额为0.5~1亿元,回购价格不超过20.00元/股。回购资金来源为自有资金,回购股份将用于股权激励。公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员在未来6个月内不存在减持公司股份计划。 回购激励有利于理顺各方利益、促进上市公司长远发展。我们分析公司回购股份并用于股权激励,系基于对公司未来发展前景的信心,为维护广大投资者利益,同时充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性(本次回购激励前,依公告高管中直接持有上市公司股份的仅4位),有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起,利于公司长远发展而制定。 吡唑醚菌酯、恶唑菌酮和氯碱、对邻硝等多项目在建,2020年&2021年增长点明确。当前公司在建项目较多,在建工程余额自2018年Q4以来逐季提高;2019年Q3公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金1.06亿元,为2017年Q4以来的最高水平,显示公司资本开支加速。据半年报,公司3000吨吡唑醚菌酯、1200吨恶唑菌酮和氯碱一期,20万吨对邻硝二期等项目持续推进,预计或将为公司2020年与2021年带来较大业绩增量。 现金充裕,土地、光气与新项目资源丰富,未来成长空间大。公司资产质量扎实,2019年Q3末货币资金与其他流动资产合计34.07亿元(其他流动资产主要为银行理财),占总资产53.7%;目前园区仍有千亩以上的土地可利用,且光气产能富余较多、公司项目储备丰富,未来成长空间大。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为5.30、6.50、8.04亿元,相对于13.98元/股(2020年2月5日收盘价)折合预测市盈率12.3x、10.0x、8.1x。目前公司估值低位,中期成长具有确定性,回购激励有利于长期利益理顺,继续推荐,维持买入-A投资评级。 风险提示:下游需求不及预期,项目进度低于预期。
广信股份 基础化工业 2019-11-04 14.00 -- -- 14.23 1.64%
15.79 12.79%
详细
公司发布2019年三季报:1-3Q2019实现营业收入25.53亿元(YoY+13.25%),实现归母净利润4.15亿元(YoY+10.43%),其中2019Q3实现营收8.62亿元(YoY+20.93%,QoQ+7.56%),Q3归母净利润1.57亿元(YoY+9.87%,QoQ+28.26%),业绩符合市场预期。业绩同比增长的主要原因是公司除草剂库存收益明显,报告期内销量大增。 Q3农药产品价格环比基本持稳,农药产品库存收益明显销量大增带动业绩增长。价格方面,杀菌剂板块2019Q3销售均价31708元/吨(YoY-3.33%,QoQ-1.70%),主要杀菌剂产品多菌灵(白)、甲基硫菌灵(白)2019Q3市场均价分别为3.75(YoY-0.27%,QoQ持稳)、3.15(YoY-4.49%,QoQ持稳)万元/吨;除草剂板块2019Q3销售均价23393元/吨(YoY-10.59%,QoQ-1.57%),主要除草剂产品草甘膦、敌草隆2019Q3市场均价分别为2.54(YoY-9.29%,QoQ+4.53%)、3.8(YoY-18.45%,QoQ-8.21%)万元/吨;精细化工板块产品氨基甲酸甲酯、磺酰基异氰酸酯等产品货源紧张,价格大涨,2019Q3精细化工板块销售均价108257元/吨(YoY+82.93%,QoQ+53.75%)。销量方面:公司库存受益明显,尤其是除草剂板块,2019Q3除草剂销量15152吨(YoY+74.19%,QoQ+35.92%),除草剂板块营收环比大幅增长33.78%至3.54亿元,杀菌剂板块2019Q3销量4936吨(YoY+8.0%,QoQ+14.94%),杀菌剂板块营收环比增长12.98%至1.57亿元,精细化工板块虽然价格大涨,但是销量有所下滑,2019Q3销量680吨(YoY-34.83%,QoQ-40.26%),价升量跌,板块营收7365万元环比下滑8.15%。综合来看,公司三季度主要产品价格环比微跌,销量库存收益体现大幅增长,业绩环比提升。此外,公司主要产品前三季度毛利率同比上升0.11pct达32.06%。 新项目陆续投产为公司持续带来业绩增量。公司定增募资计划新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心),预期满产能新增年利润超过4亿元。截至目前,募投项目陆续投产,1200吨新产品噁唑菌酮2019年已经完成40吨的试订单,预计明年开始开工率逐步上行贡献增量,24MW热电联产项目已经建成,可以基本满足公司电力自给,东至基地码头项目已经投入使用,为公司未来扩产氯碱项目提供水运原料接收平台。剩余项目中吡唑醚菌酯项目土地指标问题已解决,预计一期1000吨产能明年将有序推进,公司上海研发中心项目正在有序推进将大幅增强公司研发实力。 公司拥有丰富光气资源,与跨国公司联系紧密期待新产品投放。公司拥有国内农药公司中最大的光气产能,批复产能超过20万吨,已建产能包括广德基地2万吨、东至基地2万吨(处于未开车状态),光气是农药生产重要的中间体且申请批复难度较大,公司拥有光气产品全产业链布局优势明显。此外公司与跨国公司联系与技术合作紧密,噁唑菌酮是跨国公司直接将原药交与国内公司生产的少数原药品种之一,期待未来与跨国公司合作研发新产品并投入市场。 投资建议:维持“增持”评级,维持2019-2021盈利预测,预计2019-2021年归母净利润5.38、6.51、7.74亿元,EPS1.16、1.40、1.67元,当前市值对应PE为12X、10X、8X。 风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。
广信股份 基础化工业 2019-11-04 14.00 -- -- 14.23 1.64%
15.79 12.79%
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事件: 10月 27日广信股份发布 2019年 3季报: 全年 1-9月公司实现营业收入25.53亿元,同比+13.25%; 实现归属母公司净利润 4.15亿元, 同比+10.43%。 其中 3季度公司实现营业收入 8.62亿元, 同比+20.93%, 实现归属母公司净利润 1.57亿元, 同比+9.88%,业绩基本符合预期。 经营数据方面, 3季度杀菌剂价格 3.17万元/吨,同比-3.33%; 除草剂价格 2.34万元/吨, 同比-10.59%。总体看,公司的核心产品杀菌剂(多菌灵和甲基硫菌灵)和除草剂(敌草隆、草甘膦)价格走弱,公司的业绩小幅度增长主要来自 1)产品销量增长和 2)新投产品(硝基氯化苯和邻苯二胺),以量补价的逻辑非常清晰。 远期主要关注公司的新增产能的投放。 投资要点: 国内光气类农药龙头,规模优势显著。 公司主营产品是以光气为原料的农药原药、制剂及精细化工中间体,杀菌剂包括多菌灵、甲基硫菌灵,除草剂包括敌草隆、草甘膦及异丙隆,中间体包括氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、邻苯二胺、硝基氯化苯等。农药产品中,多菌灵(产能 1.8万吨)、甲基硫菌灵(6000吨)和敌草隆(1万吨)产能规模均为全国第一,产品纯度高、杂质少,质量一流。光气是稀缺资源,国内严禁新增产能,公司现有光气产能 6.8万吨,剩余获批生产产能10万吨,规模优势显著。 扩展上游核心原料, 完善一体化格局。公司募投项目 20万吨硝基氯化苯(一期)和 1.5万吨邻苯二胺技改项目(一期) 2018年投产,投产完成后,公司产品上游的核心中间体硝基氯化苯、邻苯二胺、邻苯二胺基本自备。此外,公司东至厂区的广信码头工程和 24MW 的热电联产项目基本完成建设,预期运营后每年给公司节省 4000万左右成本。 新增产品逐步投产,成长空间广阔。 2019年公司有多个项目投产,包括: 3000吨吡唑醚菌酯、 1200吨噁唑菌酮、 20万吨硝基氯化苯(二期)、 1.5万吨邻苯二胺(二期),预期满产后公司新增年利润 4亿元,成长空间广阔。 盈利预测和投资评级: 维持“ 买入” 评级。 公司光气产能充沛,核心产品国内市占率领先,技术优势显著;近期公司多个募投项目投产,宋体有利于降本增效,并打造新的盈利增长点。考虑到产品价格下行,小幅度下调盈利预期,预计 2019-2020年 EPS 为 1. 11、 1.35和 1.49元/股,对应 PE 为 12.71、 10.48和 9.53倍。我们看好公司的长期发展, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 产品需求下滑, 产品价格下滑,原料价格波动,募投项目投产不及预期。
广信股份 基础化工业 2019-11-04 14.00 15.96 -- 14.23 1.64%
15.79 12.79%
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前三季度净利润同比增10%,符合市场预期 广信股份于10月27日发布2019年三季报,公司前三季度实现营收25.53亿元,同比增13.3%,净利润4.15亿元,同比增10.4%,业绩符合市场预期。按照当前4.65亿股的总股本计算,对应EPS为0.89元。对应2019Q3实现营收8.62亿元,同比增20.9%,净利润1.57亿元,同比增9.9%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.14/1.36/1.59元,维持“增持”评级。 除草剂板块销量提升、精细化工销售均价上行带动业绩增长 杀菌剂板块,据中农立华,前三季度多菌灵/甲基硫菌灵均价同比分别变动-1%/0%至3.8/3.2万元/吨,公司杀菌剂原药销量同比增1.6%至1.37万吨,均价增0.8%至3.2万元/吨,营收增2%至4.38亿元。除草剂板块,前三季度草甘膦/敌草隆均价同比分别变动-7%/6%至2.5/4.8万元/吨,公司除草剂原药销量同比增35%至4.03万吨,均价降5%至2.4万元/吨,营收增29%至9.5亿元。公司精细化工板块实现销量0.29万吨,同比微降3%,均价同比增12%至9.4万元/吨,营收同比增8%至2.8亿元。公司毛利率同比提升0.1pct至32.1%,财务费用率上升1.5pct至-1.0%。 农药市场近期走势平稳,关注苏北复产进度 近期农药市场整体平稳,据中农立华,公司主产品草甘膦/敌草隆/多菌灵最新报价分别为2.5/3.8/3.7/3.0万元/吨,较9月初持平,甲基硫菌灵最新报价为3.0万元/吨,较9月初下跌3%。另一方面,苏北地区化工企业自“3.21”爆炸事故后处于大面积停产状态,据相关政府网站,自9月以来连云港、盐城等地相继发布了做好复产工作的通知,目前已有部分企业完成最后审核,将于10月底开始陆续复产。 在建项目助力公司产品升级,进一步完善产业链 公司2018年1月成功定增募资14.0亿元用于建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮等项目,吡唑醚菌酯、噁唑菌酮作为相对高端的农药品种,助力公司产品升级,目前项目进展顺利,公司预计将于2020年投产。此外公司重要中间体对邻硝基氯苯二期10万吨项目预计将于2019年内投产,进一步完善公司产业链。 维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年EPS为1.14/1.36/1.59元的预测,基于可比公司估值水平(2019年平均13倍PE),考虑到公司近年来持续构建一体化产业链降低生产成本,给予公司2019年14-15倍PE,维持目标价15.96-17.10元,维持“增持”评级。 风险提示:草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。
广信股份 基础化工业 2019-10-30 14.15 16.95 -- 14.33 1.27%
15.79 11.59%
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农化景气低迷,公司多种农药产品价格环比下滑,而销量增长体现公司实力及客户认可度。农化市场长期低迷,原药价格持续下滑,公司Q3杀菌剂板块均价同比-3.33%、环比-1.70%,分产品看:多菌灵同比-5.26%、环比-2.09%;甲基硫菌灵同比-1.20%、环比-1.90%。除草剂板块均价同比-10.59%、环比-1.57%,分产品看:敌草隆同比-18.08%、环比-12.57%;草甘膦同比-9.61%、环比受原材料黄磷涨价影响+4.01%。一般市场普遍情况是买涨不买跌,且Q3为销售淡季,但公司杀菌剂和除草剂销量环比均实现了增长:杀菌剂销量同比+8.08%、环比+14.94%,除草剂销量同比+74.19%、环比+25.92%、主要贡献来自草甘膦。在较差的市场环境下,公司农药销量增长体现了行业地位及客户认可度。我们判断,除非终端需求进一步恶劣,公司多菌灵、甲基硫菌灵价格基本不会继续下滑,敌草隆价格下滑空间小,公司原药业务有望维持稳定。 公司Q3毛利率提高2.70pct至34.22%,主要是精细化工品贡献。公司Q3精细化工业务实现收入7364万元,同比+19.22%、环比-8.15%,销售均价为10.83万元/吨,同比+82.93%、环比+53.75%,主要贡献应该来自噁唑菌酮出货、邻对硝均价提高等。精细化工品具有抗周期属性,有望保持较快增长和较高效益,公司储备众多项目均为精细化工品,有望在农药景气低迷时逆势增长。 一体化布局逐渐完备,多项目看点十足稳步推进。(1)公司今年已建好20wt/a邻(对)硝基氯化苯(一期)、1.5wt/a邻苯二胺技改、东至热电联产项目、东至码头工程等项目。邻(对)硝项目补足原药中间体环节、邻苯二胺技改降本增质提升产品附加值、热电联产与码头项目有利于园区成本管控,一体化布局逐渐形成。(2)邻(对)硝(二期)、1200t/a噁唑菌酮(二期)、3000t/a吡唑醚菌酯(一期)预计19年底建成投产。根据公司披露,噁唑菌酮及吡唑醚菌酯项目全部达产后可分别实现利润1.26/1.22亿。 盈利预测、估值及投资评级。农化景气下滑,我们调整公司19-21年净利润分别为5.3/6.2/7.1亿元(19-21年原预测值为6.0/7.2/9.0亿元),对应EPS分别为1.13/1.33/1.52元,目前股价对应PE分别为12/11/9倍;结合15XPE水平,给予目标价16.95元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;环保风险。
广信股份 基础化工业 2019-10-23 14.15 15.96 -- 14.34 1.34%
15.79 11.59%
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产业链优势显著的农药细分领域龙头 广信股份是国内以光气为产业链起点的细分农药龙头企业,公司主营的多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆产品均为国内寡头,且公司原材料光气具备高准入壁垒,近年来持续构建一体化产业链,有效降低生产成本并贡献部分业绩增量。中长期看公司在建的吡唑醚菌酯、噁唑菌酮项目将助力公司产品升级,中间体硝基氯苯存在整合预期、邻苯二胺具备产业链延伸基础,公司有望持续完善产业链布局并实现品类扩张。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.14、1.36、1.59元,首次覆盖给予“增持”评级。 农药市场需求有望回暖,公司细分品种格局稳定 伴随农产品库存增速放缓以及猪瘟影响边际削弱,全球农药市场有望回暖。 公司主营产品中,草甘膦需求端增速有所下滑但预计保持在正区间,供给端边际增量有限,价格中枢有望维持稳定;敌草隆需求缓慢萎缩,年内价格已大幅下跌,下行空间相对有限;多菌灵及甲基菌硫灵产品,公司均为国内产能寡头,而市场需求相对稳定,整体价格有望保持平稳。 持续完善产业链布局,原材料光气具备高准入壁垒 公司发展战略在于坚守光气优势资源,以光气为产业链起点向下游延伸,拟建设氯碱项目,进一步完善上游产业链并分享华东区域高价红利,同时近年来持续配套建设对邻硝基氯苯、氯甲酸甲酯等重要中间体,构建一体化产业链有效降低生产成本,部分中间体产能富余外售亦可贡献部分增量。 公司原材料光气准入审查严格,且全球光气产能主要用于生产MDI、TDI以及PC,产品工艺路线与农药相差较大,公司具备高原材料壁垒。 在建项目助力公司产品升级,进一步完善配套设施 公司2018年1月成功定增募资13.99亿元用于建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮等项目,助力公司产品升级,吡唑醚菌酯需求向好但新增供给较多,近年来产品价格有所承压,噁唑菌酮是供需格局相对稳定的小品种,公司投产后将具备较大规模优势。此外公司重要中间体硝基氯苯行业企业整体盈利水平不佳,后续或存在整合预期,邻苯二胺下游可广泛应用于农药、医药领域,具备产业链向下延伸基础。 首次覆盖给予“增持”评级 广信股份是国内以光气为产业链起点的细分农药龙头企业,原材料光气具备高准入壁垒,近年来持续构建一体化产业链有效降低生产成本。中长期看公司在建的吡唑醚菌酯、噁唑菌酮项目将助力公司产品升级,有望持续完善产业链布局并实现品类扩张。我们预计公司2019-2021年EPS为1.14、1.36、1.59元,结合可比公司估值水平(2019年13倍PE),考虑到公司持续构建一体化产业链降低成本,未来新建项目投产有望显著贡献盈利增量,给予公司2019年14-15倍PE,对应目标价15.96-17.10元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。
广信股份 基础化工业 2019-09-02 14.51 -- -- 15.42 6.27%
15.42 6.27%
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事件公司发布 2019年中报: 报告期内, 公司合计实现营收 16.91亿元,同比+9.7%;实现归属净利润 2.58亿元,同比+10.77%;扣非后净利润 2.29亿元,同比+5.56%;基本每股收益 0.55元。 简评收入稳健增长,除草剂产销量同比增长明显报告期内,公司收入实现稳健增长。分产品来看,其中杀菌剂实现收入 2.82亿元(同比+1.3%),杀菌剂实现产量 12425吨(同比+25.7%),实现销量 8718吨(同比-1.7%),销售均价 32307元/吨(同比+3%)。 除草剂实现收入 5.99亿元(同比+17.8%),除草剂实现产量 28030吨(同比+29.3%),实现销量 25139吨(同比+19.5%),销售均价23828元/吨(同比-1.4%)。 精细化工品实现收入 2.05亿元(同比+5%),精细化工实现产量1752吨(同比+5.9%),实现销量 2269吨(同比+13.4%) ,销售均价 90234元/吨(同比-7.4%)。 除草剂收入同比增长明显,在销售均价同比下滑的背景下,产销量的同比增长有效抵御了价格下行带来的负面影响。 原材料成本不同程度下降,毛利率小幅提升成本方面,公司采购主要原材料甲醇、甘氨酸价格同比均呈下滑趋势,其中甲醇 Q1价格同比-19.04%, Q2价格同比-17.88%;甘氨酸Q1价格同比-6.63%, Q2价格同比-3.06%。 采购黄磷 Q1价格同比-3.52%, Q2价格同比 7.54%。 综合影响下,报告期内公司实现毛利率 30.96%(同比+1.26pct),盈利能力小幅提升。 费用率小幅上升报告期内,公司发生销售费用 4592万元(同比+12.64%),费用率2.72%;发生管理费用 1.18亿元(同比+20.65%),费用率 12.32%; 发生财务费用-2031万元。 综合期间费用率 13.83%,同比+1.89pct。 募投项目逐步落地,期待业绩兑现2018年公司热电联产、码头项目、邻苯二胺改造项目、对(邻)硝基氯化苯一期 10万吨项目陆续投产,继续完善产业链一体化优势,同时持续优化成本和运输等。进入 2019年, 公司吡唑醚菌酯、噁唑菌酮项目对邻硝基氯化苯二期等项目顺利推进, 待项目后续投产后将继续贡献业绩增量,期待公司未来业绩持续兑现。 我们预计公司 2019-2021年归母净利分别为 5.5、 7和 7.9亿元,对应 PE 分别为 12、 10和 9倍,维持“买入”评级。
广信股份 基础化工业 2019-08-30 14.49 -- -- 15.34 5.87%
15.42 6.42%
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事件公司发布 2019年中报: 报告期内, 公司合计实现营收 16.91亿元,同比+9.7%;实现归属净利润 2.58亿元,同比+10.77%;扣非后净利润 2.29亿元,同比+5.56%;基本每股收益 0.55元。 简评收入稳健增长,除草剂产销量同比增长明显报告期内,公司收入实现稳健增长。分产品来看,其中杀菌剂实现收入 2.82亿元(同比+1.3%),杀菌剂实现产量 12425吨(同比+25.7%),实现销量 8718吨(同比-1.7%),销售均价 32307元/吨(同比+3%)。 除草剂实现收入 5.99亿元(同比+17.8%),除草剂实现产量 28030吨(同比+29.3%),实现销量 25139吨(同比+19.5%),销售均价23828元/吨(同比-1.4%)。 精细化工品实现收入 2.05亿元(同比+5%),精细化工实现产量1752吨(同比+5.9%),实现销量 2269吨(同比+13.4%) ,销售均价 90234元/吨(同比-7.4%)。 除草剂收入同比增长明显,在销售均价同比下滑的背景下,产销量的同比增长有效抵御了价格下行带来的负面影响。 原材料成本不同程度下降,毛利率小幅提升成本方面,公司采购主要原材料甲醇、甘氨酸价格同比均呈下滑趋势,其中甲醇 Q1价格同比-19.04%, Q2价格同比-17.88%;甘氨酸Q1价格同比-6.63%, Q2价格同比-3.06%。 采购黄磷 Q1价格同比-3.52%, Q2价格同比 7.54%。 综合影响下,报告期内公司实现毛利率 30.96%(同比+1.26pct),盈利能力小幅提升。 费用率小幅上升报告期内,公司发生销售费用 4592万元(同比+12.64%),费用率2.72%;发生管理费用 1.18亿元(同比+20.65%),费用率 12.32%; 发生财务费用-2031万元。 综合期间费用率 13.83%,同比+1.89pct。 募投项目逐步落地,期待业绩兑现2018年公司热电联产、码头项目、邻苯二胺改造项目、对(邻)硝基氯化苯一期 10万吨项目陆续投产,继续完善产业链一体化优势,同时持续优化成本和运输等。进入 2019年, 公司吡唑醚菌酯、噁唑菌酮项目对邻硝基氯化苯二期等项目顺利推进, 待项目后续投产后将继续贡献业绩增量,期待公司未来业绩持续兑现。 我们预计公司 2019-2021年归母净利分别为 5.5、 7和 7.9亿元,对应 PE 分别为 12、 10和 9倍,维持“买入”评级。
广信股份 基础化工业 2019-08-29 14.40 -- -- 15.34 6.53%
15.42 7.08%
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业绩增长符合预期。公司2019H1营收16.91亿元,同比增长9.70%,实现归母净利润2.58亿元,同比增长10.77%。公司19Q2营收8.01亿元,同比增长2.3%,19Q2实现归母净利润1.22亿元,同比增长1.7%,业绩增速基本符合预期。 2019Q2产品产销受行业景气下行影响,精细化工板块价格承压下行。根据公司经营数据公告,2019Q2公司杀菌剂销量4294.72吨,同比增长25.9%,环比微降;除草剂销量11147.88吨,同比下降12.7%,环比下降20.3%;精细化工品销量1138.75吨,同比增长37.8%,环比微增。杀菌剂与除草剂价格基本稳定,精细化工板块产品价格下跌较多,同比下降28.16%,在手资金充沛,短期贡献投资收益,未来可投资方向丰富。公司在手资金充沛,在手货币资金12.03亿元,银行理财产品余额18.90亿元,项目投资节奏稳健,当前闲置资金持续贡献投资收益。考虑到东至基地上游布局基本完成,码头与热电厂建设完成,氯碱项目建设稳步推进,我们认为后续公司可依托一体化低成本光气与对邻硝基氯化苯,向下游布局产品线,在手资金可投资方向丰富。 横向多元化与纵向一体化同步发展,可享受供应链稳定红利。根据公司半年报,公司纵向一体化布局接近完成,东至园区对邻硝基氯化苯二期10万吨装置建设进度已达69.55%。横向多元化发展持续推进,广德募投项目噁唑菌酮等建设稳步推进。上半年受安监检查影响,项目进度有所延后,我们预计未来项目审批将逐渐恢复,后续发展方向仍然明确。 盈利预测。我们预计公司19-21年EPS分别为1.27/1.62/1.85元/股,对应PE11.3/8.9/7.8倍。考虑公司的业绩增速,以及公司优质一体化园区的竞争优势,我们参考可比公司15倍PE估值水平,给予公司19年业绩15倍PE估值,对应合理价值19.05元/股,维持买入评级。 风险提示:新项目建设进度低于预期;生产安全环保事故。
广信股份 基础化工业 2019-05-06 15.99 24.70 23.81% 16.78 3.71%
16.58 3.69%
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公司是农药原药细分行业龙头企业。公司是国内较大的以光气为原料的农药生产企业,现已形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构,是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一。公司产品线较长,多个产品具有较强的市场竞争力。在细分产品行业中,公司主导产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆产销规模、出口量及出口创汇额均居国内同行业前列。公司是国内甲基硫菌灵较大规模生产基地之一,产品含量达97%以上,工艺技术处于国内行业领先水平,与江苏蓝丰生物化工股份有限公司及湖南海利化工股份有限公司业务规模位列国内前三甲。公司是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一。公司坚持以光气在农药领域应用为业务核心,积极拓展光气资源在精细化工中间体领域的应用,2008年以来成功研发出氨基甲酸甲酯、磺酰基异氰酸酯产品合成技术,上述技术成果生产产品均被认定为高新技术产品。目前,公司是国内磺酰基异氰酸酯的主要生产商之一。 农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计,2017年我国农药行业前百强企业总销售额为1542.6亿元,百强企业入围门槛上升至3.9亿元,增幅达27.9%。《农药工业“十三五”发展规划》提出,到2020年,农药原药企业数量减少30%,国内排名前20位的农药企业集团的销售额占总销售额70%以上,培育2-3家销售额超过100亿元的大型企业。海利尔预计将会受益于行业集中度的提升。 对(邻)硝基氯化苯二期2019年内建成,推动业绩增长。公司年产20万吨的对(邻)硝基氯化苯项目一期10万吨装置在2018年已经投产,当年实现利润4364.4万元,公司预计二期10万吨项目将于2019年12月31日前完成,这将会进一步推动公司近两年的业绩增长。从在建工程的完工进度来看,3000吨吡唑醚菌酯项目和1200吨噁唑菌酮项目截至2018年年底工程进度为4.99%和5.13%,预计2020年才会对公司形成一定的收入增量。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年EPS分别为1.25元、1.37元、1.61元,2019-2021年归母净利润复合增速17%,考虑到未来新产能持续投放带来的业绩提升,维持“买入”评级和25元的目标价。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险,安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名