事件：8月24日，公司发布半年度业绩报告,2023年上半年公司实现营业收入37.72亿元，同比下降16%；实现归母净利润10.23亿元，同比下降18%，扣非后归母净利润9.63亿元，同比下降18%；基本每股收益1.57元/股，同比下降18%。 业绩短期承压，关注库存去化下的景气反转上半年公司业绩下滑主要系海内外市场需求疲软带来的量价齐跌所致,上半年主要农药原药销量同比下降5.6%至3.49万吨。价格方面，23H1公司除菌剂产品多菌灵、甲基硫菌灵（含量97%）分别同比下跌14%/11%,至4.1/4.2万元/吨；除草剂草甘膦(华东)/敌草隆市场均价分别同比下跌49%/8%，至3.5/4.3万元/吨。 单季度来看，Q2公司实现营业收入18.5亿元，同比下降24.5%，环比下降4.2%；归母净利润5.02亿元，同比下降25.6%，环比下降3.6%。Q2公司主要农药销量环比提升17.5%至1.9万吨，但价格宽幅走弱致利润承压。 Q3以来海内外需求回升，农药库存大幅去化，据百川盈孚，截至8月18日，我国草甘膦工厂库存较6月初减少36%；据美国FRED统计，6月美国农药及化肥等农药化工品库存额低于去年同期水平，下半年行情有望好转。 打通农化全产业链，一体化优势凸显23年上半年，公司已从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，30万吨离子膜烧碱已正式投产，项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，丰富了产品结构的同时，满足工厂连续生产的需要，进一步优化了利润结构。8月10日，子公司安徽东至广信“年产4万吨对氨基苯酚项目”投产，进一步延伸氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块，实现价值升级。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为101/120/135亿元，对应增速分别为12%/18%/13%，归母净利润分别为24/28/32亿元，对应增速2%/20%/14%，EPS分别为2.59/3.11/3.56元/股，三年CAGR为12%。鉴于公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，参考可比公司估值，我们给予公司23年10倍PE，对应目标价25.9元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑

事件：2023年4月24日，广信股份发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入90.62亿元，同比+63.29%；实现归母净利润23.16亿元，同比+56.53%；加权平均ROE为30.70%，同比+7.11个pct。销售毛利率40.99%，同比-1.77个pct；销售净利率26.24%，同比-0.42个pct；经营活动现金流净额29.28亿元。 其中，2022Q4单季度实现营收24.47亿元，同比+72.06%，环比+15.82%；实现归母净利润4.65亿元，同比+4.22%，环比-23.35%；加权平均ROE为5.46%。销售毛利率35.17%，同比-12.66个pct，环比-10.44个pct；销售净利率20.07%，同比-11.32个pct，环比-9.36个pct；经营活动现金流净额7.48亿元。 2023年Q1实现营收19.26亿元，同比-6.35%，环比-21.29%；实现归母净利润5.21亿元，同比-8.43%，环比+12.01%；加权平均ROE为5.74%。 销售毛利率38.38%，同比-2.59个pct，环比+3.21个pct；销售净利率27.74%，同比+0.06个pct，环比+7.66个pct；经营活动现金流净额1.61亿元。 点评：行业景气提升叠加对邻硝放量，2022年业绩同比+56.53%2022年公司业绩高速增长，分板块来看，农药板块营收56.59亿元，同比+68.4%，毛利率42.3%，同比+5.7个pct，受益于农药景气周期延续，全年主要农药原药销量7.53万吨，同比+14.3%，销售均价5.37万元/吨，同比+45.0%。据中农立华，2022年草甘膦、敌草隆、多菌灵（白色）、甲基硫菌灵（白色）均价分别为6.4、4.8、4.6、4.6万元/吨，同比分别+30.9%、+19.9%、+8.2%、+4.8%。 精细化工品板块营收33.83亿元，同比+55.5%，毛利率38.5%，同比-13.5个pct。公司对邻硝基氯化苯第二条10万吨/年生产线顺利投产，为板块贡献增量，全年主要农药中间体销量20.06万吨，同比+81.7%，销售均价1.51万元/吨，同比-9.6%。精细化工品板块毛利率下降明显，主要由于2022年下半年对邻硝基氯化苯价格降幅较大，据百川资讯，2022年对、邻硝基氯化苯均价分别为0.82、1.31万元/吨，同比分别-17.8%、-12.5%。 期间费用率方面，2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.07%/6.91%/-1.01%/4.48%，同比分别+0.10/-1.33/-0.54/-0.54个pct。2022年公司财务费用-0.92亿元，同比大幅下降，主要由于定期存款利息收入增加。2022Q4毛利率受产品价格下滑影响，2023Q1业绩彰显韧性2022Q4公司归母净利润环比-1.42亿元，一方面，主要由于农药中间体价格下跌造成毛利率回落，2022Q4主要农药原药均价5.34万元/吨，同比+7.6%，环比+3.4%，主要农药中间体均价1.22万元/吨，同比-36.5%，环比-25.0%，整体毛利率环比-10.44个pct至35.17%，毛利润环比-1.03亿元；另一方面，2022Q4由于定期存款利息收入减少，财务费用环比+0.74亿元。 2023Q1公司盈利能力环比改善，归母净利润5.21亿元，环比+0.56亿元。一方面，由于产品价格的回落，2023Q1营收规模下滑造成毛利环比-1.22亿元；另一方面，公司期间费用管理提升，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用环比分别-0.28/-0.55/-0.14/-0.22亿元，投资净收益/公允价值变动净收益/资产减值损益/少数股东损益环比分别-0.29/+0.78/+0.78/-0.13亿元。值得关注的是，2023Q1毛利率环比有所改善，实现销售毛利率38.38%，环比+3.21个pct，经营业绩彰显韧性，主要由于公司2022年6月并入辽宁世星药化，叠加年产30万吨离子膜烧碱项目于2023年2月正式投产，与去年同期相比，增量明显。 据中农立华，截至2022年4月23日，草甘膦价格回落较多，市场价格3.0万元/吨，敌草隆、多菌灵（白色）、多菌灵（灰色）、甲基硫菌灵（白色）、甲基硫菌灵（灰色）价格分别为4.3、4.0、4.0、4.1、4.1万元/吨。据百川资讯，2023年4月24日，对、邻硝基氯化苯价格分别为0.49、0.79万元/吨，分别处于历史53%、36%分位。 一体化优势进一步增强，储备项目丰富保障中长期成长公司通过对世星药化收购，向产业链下游延伸布局对氨基苯酚，进入医药中间体行业，与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同，2022年，世星药化实现营收11.22亿元，归母净利润3.03亿元，达到业绩承诺。据公司公告，年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化产业优势进一步增强，为公司提供新的利润增长点。此外，4万吨/年对氨基苯酚预计2023年内投产，1500吨/年噁草酮、1000吨/年茚虫威、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测和投资评级：农药行业受前期库存影响，原药价格处于回落周期，我们调整公司盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为23.48、26.97、30.31亿元，EPS为3.61、4.15、4.66元/股，对应PE为8、7、6倍，公司全产业链一体化优势明显，盈利水平在行业底部显示出韧性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。

事件描述4月 24日，公司发布 2022年年报以及 2023年 1季报，公司 2022年实现营业收入 90.62亿元，同比+63.29%，实现归母净利润 23.16亿元，同比+56.53%。2023年 Q1实现营收 19.26亿元，同比-6.35%，环比-21.29%，实现归母净利润 5.21亿元，同比-8.43%，环比+12.01%，业绩符合预期。 产能落地叠加主营产品价格上升，公司 2022年业绩显著增长公司 2022年实现营业收入 90.62亿元，同比+63.29%，实现归母净利润23.16亿元，同比+56.53%。主要原因是：①新增产能释放，产业链一体化的进一步完善带来的成本优势。报告期内，公司积极推进新项目建设进度，并完成了并购辽宁世星药化交割，全力落实产业链一体化战略。 公司 20万吨/年对（邻）硝基氯化苯第二条生产线（10万吨/年）顺利投产，丰富了公司产品种类。②主要产品在报告期内的均价和盈利均好于去年同期。分产品来看，根据中农立华数据，2022年度，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为 6.4万元/吨、4.8万元/吨、4.6万元/吨、4.6万元/吨，同比分别增长 26%、19%、11%、9%。 离子膜烧碱项目投产贡献业绩，公司一季度业绩韧性十足2023年 Q1实现营收 19.26亿元，同比-6.35%，环比-21.29%，实现归母净利润 5.21亿元，同比-8.43%，环比+12.01%，业绩符合预期。主要原因是：①农药原药业务方面，2023年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格和销量双双下滑，公司主要原药产品销量环比-20%，平均销售价格环比-12.4%。农药原药业务业绩承压大幅下滑②农药中间体业务方面，2023年 2月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。公司农药中间体产品销量环比 114.8%，平均销售价格环比-66.6%。 多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。 在此基础上公司产业链在不断完善，2023年 2月，公司公告“年产 30万吨离子膜烧碱项目”经过已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，生产线已于近期正式全面投产。项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供。该项目投产运营后可以通过降低运营成本、提升成本控制能力、增强公司产品市场竞争力和盈利能力，同时对公司未来经营业绩产生积极的影响，进一步巩固公司行业优势地位。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，3000吨环嗪酮扩产项目、2500吨的嘧菌酯项目预计会在 2023年年底陆续完工，年产 1500吨噁草酮、5000吨噻嗪酮、1000吨茚虫威预计于 2023年开始逐步贡献业绩。同时公司布局对氨基苯酚、香兰素等产品进军医药中间体和新材料领域，4万吨对氨基苯酚按计划有序推进。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 投资建议我们看好农药进入需求旺季背景下公司的业绩成长以及完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 20.97亿元、25.84亿元、29.44亿元（原 2023-2024年预测值为 25.15、29.28亿元），同比增速为-9.4%、23.2%、14.0%。对应 PE分别为 9. 10、7.38、6.48倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

事件： 4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报，22年公司实现营收90.62亿元，同比增长63.29%，归母净利润23.16亿元，同比增加56.53%；基本每股收益3.56元。2023年一季度公司实现营收约19.26亿元，同比减少6.35%; 归属于上市公司股东的净利润5.21亿元，同比减少8.43%。 业绩符合预期，产业链一体化优势凸显22年公司业绩大幅增长主要系是新增产能释放，产业链一体化的进一步完善带来的成本优势，主要产品国内外市场需求强劲、原材料涨价及完善产业链带来的盈利能力大幅提升。公司除菌剂产品多菌灵、甲基硫菌灵22年均价分别同比增长了8.3%、4.4%，达4.5、4.5万元/吨；除草剂草甘膦、敌草隆22年均价分别同比增长了23%、15%，达6.2万元/吨、4.6万元/吨。 23年Q1业绩同比略有下行，我们认为主要系农药市场走弱，尤其除草剂价格跌幅明显拖累公司业绩。23年Q1草甘膦、敌草隆均价同比下滑了42%、16%至4.3万元/吨、4.2万元/吨，公司产业链一体化仍表现出较强的业绩韧性。 新项目稳步推进，持续贡献业绩增量公司年内20万吨对（邻）硝基氯苯项目二期顺利投产，30万吨氯碱项目有序推进，逐渐补齐氯碱-对邻硝中间体等上游环节，进一步提升主业竞争力； 完成了对辽宁世星药化的并购交割，并着手向医药中间体领域布局；此外，茚虫威、噻嗪酮、环嗪酮、对氨基苯酚等新产品项目亦有较大进展，并有望在2023年贡献业绩增量。 产业链不断完善，长期发展潜力较大公司凭借氯碱、光气全产业链优势，向下布局光气延伸产品和对邻硝下游精细化工中间体，持续打开成长空间。此外，公司在蔡家山、东至基地均有一 定的土地储备，且公司拥有 32万吨稀缺光气资质，尚有近 79%的余量，不仅如此公司还拥有丰富的现金，同时自备热电厂和码头，且项目均处于化工园区，长期发展潜力较大。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为101/120/135亿元，对应增速分别为12%/18%/13%，归母净利润分别为24/28/32亿元，对应增速2%/20%/14%，EPS分别为3.63/4.36/4.99元/股。鉴于公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，我们维持公司目标价42.26元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑

4月24日，公司发布2022年年报以及2023年1季报，公司2022年实现营业收入90.62亿元，同比+63.29%，净利润23.16亿元，同比+56.53%。2023年1季度实现营收19.26亿元，同比-6.35%；归母净利润5.21亿元，同比-8.43%，业绩符合预期。 经营分析公司原料药价格和销量相对稳定。分业务来看，2023年1季度公司原药业务实现营业收入7.5亿，同比-12.69%，价格4.68万元/吨，同比-12.78%，销量1.6万吨，同比持平；精细化工产品业务实现收入7.31亿，同比+2.38%，价格4560元/吨，同比-72.56%，销量16万吨，相较于22年1季度4.3万吨大幅增长，主要系离子膜烧碱投产，在一定程度上摊薄价格，贡献销量所致。 公司产品价格当前处于历史较低位置，原材料有一定回落。从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价4万元/吨（白色），多菌灵当前报价4.1万元/吨（白色）；除草剂主要产品敌草隆4.3万元/吨，草甘膦当前报价3.1万元/吨，公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯当前报价8100元/吨，位于历史相对底部位置。邻基氯化苯当前报价4100元/吨，位于历史相对底部位置。原材料方面，公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 延伸光气产业链，打造精细化工及农化平台型公司。公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩。未来逐步布局光气下游相关产品，成长可期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2024年归母净利润预测分别为21.28（-13.9%）、24.91（-7.8%），引入2025年净利润为26.27亿元，EPS分别为3.27、3.83和4.04元，当前市值对应PE分别为9.17X、7.83X和7.43X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

事件：公司发布年度业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润为22.5亿元至24.8亿元，同比增长约52%至68%；预计2022年实现扣非后归母净利润20.7亿元至23.0亿元，同比增长50%至67%。 业绩符合预期，新项目持续推进我们认为2022年公司预告业绩大幅增长主要系公司主营产品量价齐升。公司除菌剂主营产品多菌灵、甲基硫菌灵22年均价分别同比增长了8.3%、4.4%，达4.52、4.50万元/吨；除草剂草甘膦、敌草隆22年均价分别同比增长了22.7%、15.3%，达6.23万元/吨、4.59万元/吨。 与此同时，公司年内20万吨对（邻）硝基氯苯项目二期顺利投产，30万吨氯碱项目有序推进，逐渐补齐氯碱-对邻硝中间体等上游环节，进一步提升主业竞争力；完成了对辽宁世星药化的并购交割，并着手向医药中间体领域布局；此外，茚虫威、噻嗪酮、环嗪酮、对氨基苯酚等新产品项目亦有较大进展，并有望在2023年贡献业绩增量。 产业链不断完善，长期发展潜力较大公司凭借氯碱、光气全产业链优势，向下布局光气延伸产品和对邻硝下游精细化工中间体，持续打开成长空间。此外，公司在蔡家山、东至基地均有一定的土地储备，且公司拥有32万吨稀缺光气资质，尚有近79%的余量，不仅如此公司还拥有丰富的现金，同时自备热电厂和码头，且项目均处于化工园区，长期发展潜力较大。 盈利预测、估值与评级我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2022-24年收入分别为79/103/117亿元，对应增速分别为43%/31%/13%，归母净利分别为22/25/28亿元，对应增速分别为50%/14%/13%，EPS分别为3.40/3.86/4.37元/股，3年CAGR为24%。鉴于公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，我们维持公司23年11倍PE，目标价42.26元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，疫情冲击

事件描述1 月6 日晚，公司发布2022 年年度业绩预增公告，公司预计2022 年实现归母净利润22.50 亿元到24.80 亿元，同比增加52.09%到67.64%；实现扣非归母净利润20.70 亿元到23.00 亿元，同比增加 50.42%到67.13%。单季度来看，2022Q4 单季度公司实现归母净利润4.00 亿元到6.30 亿元，同比涨跌幅为-10.31%到+41.26%，环比涨跌幅为-34.10%到+3.79%；实现扣非归母净利润3.19 亿元到5.49 亿元，同比涨跌幅为-23.68%到+31.34%，环比涨跌幅为-44.81%到-5.02%。 产能落地叠加主营产品价格上升，公司2022 年业绩预计显著增长公司预计2022 年实现归母净利润22.50 亿元到24.80 亿元，同比增加52.09%到67.64%；实现扣非归母净利润20.70 亿元到23.00 亿元，同比增加 50.42%到 67.13%。主要原因是：①产能落地，产品结构进一步丰富。报告期内，公司积极推进新项目建设进度，并完成了并购辽宁世星药化交割，全力落实产业链一体化战略。公司 20 万吨/年对（邻）硝基氯化苯第二条生产线（10 万吨/年）顺利投产，丰富了公司产品种类。 ②主要产品在报告期内的均价和盈利均好于去年同期。分产品来看，根据中农立华数据，2022 年度，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为6.4 万元/吨、4.8 万元/吨、4.6 万元/吨、4.6 万元/吨，同比分别增长26%、19%、11%、9%。 多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。 在此基础上公司产业链在不断完善，年产30 万吨离子膜烧碱已于2022年下半年逐步投产，进一步降低公司产品成本。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，3000 吨环嗪酮扩产项目、2500 吨的嘧菌酯项目预计会在2023 年年底陆续完工，年产1500 吨噁草酮、5000 吨噻嗪酮、1000 吨茚虫威预计于2023 年开始逐步贡献业绩。同时公司布局对氨基苯酚、香兰素等产品进军医药中间体和新材料领域，4 万吨对氨基苯酚按计划有序推进。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 投资建议我们看好农药进入需求旺季背景下公司的业绩成长以及完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为23.18、25.08、29.21 亿元，同比增速为+56.7%、+8.2%、+16.5%。对应 PE 分别为8.3、7.7、6.6 倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）下游需求不及预期；（2）新产能投产进度不及预期；（3）市场竞争风险；（4）安全生产风险；（5）环境保护风险；（6）宏观政策风险。

光气化农药细分行业龙头公司是国内最大的以光气为原料的农药及精细化工中间体企业。现有光气产能6.8万吨/年，许可产能32万吨/年，在国内农药企业中，光气资源最优渥。公司依托光气资源，布局了多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆三大农药产品，外加2万吨的草甘膦。自2015年上市以来，公司业绩快速增长，营收由13.25亿元增至55.5亿元，CAGR为27.0%，2015-2021年，归母净利润由1.3亿元增至14.79亿元，CAGR为49.9%。公司在手现金充沛，截止至2022年三季度末，公司货币资金33.3亿元，交易性金融资产43.9亿元，公司扩张具备良好的资金基础。 公司存量产品竞争格局稳定，中间体配套完善公司现有产品产能行业领先，且中间体配套不断完善。公司依托丰富的光气资源，拥有1.8万吨多菌灵、0.6万吨甲基硫菌灵、1万吨敌草隆的产品产能，产能行业领先。并向上游完成30万吨离子膜烧碱、20万吨邻（对）硝基氯化苯的布局，实现氯气、光气、邻硝基氯化苯、邻苯二胺、3-4二氯苯胺（在建)等核心原料及中间体的自主供应，产业链一体化优势显著。 在建项目丰富，并进军医药中间体，成长空间广阔公司外延并购+内生增长，进军医药中间体行业。一方面，收购世星药化70%股权，世星药化拥有对硝基氯化苯4.67万吨、邻硝基氯化苯2.33万吨、对氨基苯酚1.8万吨；另一方面，公司将原计划的3000吨吡唑醚菌酯项目变更为4万吨对氨基苯酚项目，向对硝基氯化苯下游拓展，增加产品附加值。1500吨/年噁草酮、5000吨噻嗪酮项目预计2022年年底前投产，1000吨/年茚虫威2022年年底建成，2023年上半年投产。此外，2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮、4万吨/年对氨基苯酚顺利推进中，叠加新增农药产品价格较高，公司未来业绩增量可期。 盈利预测与估值：公司盈利水平显示出韧性，农药产品原材料价格回落比例高于产品回落比例，叠加公司在建项目储备丰富，包括农药原药和医药中间体项目，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为24.15、27.63、30.80亿元，EPS为3.71、4.25、4.74元/股，对应PE为8、7、6倍，我们看好公司光气资源优渥，以及一体化产业链布局带来的成本优势，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格回落风险、原材料涨价风险、在建项目进度不及预期、下游需求低于预期风险、对硝基氯化苯产业链延伸低于预期风险。

农药原药和精细化工品双轮驱动，上沿下拓布局一体化产业链公司是光气法农药龙头企业，坚持以光气在农药领域应用为业务核心，持续提升工艺技术水平和产品质量，陆续规划了杀菌剂、除草剂、杀虫剂新增产能，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。此外，公司继续上沿下拓完善公司产业链，向上布局光气上游离子膜烧碱来降低成本，向下继续丰富农药产品类型，同时布局对氨基苯酚、香兰素等产品进军医药中间体和新材料领域。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。 布局高价值高应用农药品种，丰富农药产品结构公司当前的主营产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等。其中，公司多菌灵产品的 DAP 和 HAP 两项重要指标均优于 FAO 的标准，可进入欧美高端农药市场。甲基硫菌灵产品的含量可达到 97%以上，产品质量处于国内同类产品领先水平。先进的光气化反应合成技术显著提高了敌草隆产品的质量。三个产品在技术和规模上均处于行业领先水平。 同时，公司继续发挥光气资源优势，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，产品结构进一步丰富。目前已有多项在建及规划项目，大部分项目预计在 2022-2023年落地投产，届时将为带来公司丰厚的净利润。 硝基氯化苯下游产品拓展广阔，内沿外拓有望加速产业链布局硝基氯化苯作为重要的基础有机氯中间体，下游衍生的精细化学品、中间体及化工新材料品种众多，其中许多化合物具有良好的发展势头和较高的附加值，目前公司通过自身技术储备和收购世星药化完成下游对氨基苯酚和香兰素布局。两者均具有良好的需求增量，且公司具有相关产品的规模优势和技术优势。未来公司可以依托对（邻）硝氯化苯资源，继续向下游医药、新材料领域拓展，丰富产品结构。且世星药化是邻氨基苯酚和邻硝基苯酚行业标准的起草单位，具备较强的技术研发实力，发明专利和实用新型专利共 10项。未来有望助力公司加速硝基氯化苯领域布局。 光气准入门槛高应用范围广，公司具备充足的光气许可产能光气本身的高毒性及光气化生产潜在的危险性，致使光气准入门槛较高，同时光气在农药领域应用广泛，利用光气生产农药，具有生产消耗少、成本低、污染少等优势。公司拥有 32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。广德、东至两大厂区均拥有光气生产许可，合计拥有 6.8万吨/年光气产能，仅占许可产能 21%。同时，公司 土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达 4200亩。 充裕的光气许可产能和土地储备能够保证公司未来产业链扩张需求。 投资建议我们看好农药高景气背景下公司的业绩成长以及完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 23.18、25.15、29.28亿元，同比增速为+56.7%、+8.5%、+16.4%。 对应 PE 分别为 8.3、7.7、6.6倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

事件: 2022年 10月 26日，公司发布 2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入 66.15亿元，同比+60.27%；实现归母净利润 18.50亿元，同比+79.14%；ROE 为 22.10%，同比上升 6.19个 pct。销售毛利率43.15%，同比上升 2.13个 pct；销售净利率 28.52%，同比上升 3.49个pct；经营活动现金流量 21.80亿元。 其中，2022年 Q3实现营收 21.13亿元，同比+30.54%，环比-13.62%； 实现归母净利润 6.07亿元，同比+50.81%，环比-9.95%；ROE 为 7.53%，同比上升 1.13个 pct，环比下降 1.28个 pct。销售毛利率 45.61%，同比上升 4.12个 pct，环比上升 2.75个 pct；销售净利率 29.43%，同比上升4.56个 pct，环比上升 1.00个 pct；经营活动现金流量 7.16亿元。 投资要点: 农药景气叠加对邻硝放量，Q3业绩同比+51%2022年前三季度公司业绩同比增长，实现营收 66.15亿元，同比+60.27%；实现归母净利润 18.50亿元，同比+79.14%。公司前三季度业绩增长，一方面主要得益于公司农药处于景气周期，据中农立华原药，2022年 Q1-Q3，草甘膦、敌草隆、多菌灵（白色）、多菌灵（灰色）、甲基硫菌灵（白色）、甲基硫菌灵（灰色）平均价格分别为6.7、4.8、4.7、4.7、4.7、4.7万元/吨，同比分别上涨 64.97%、34.16%、16.52%、21.02%、10.51%、16.25%。另一方面，中间体对邻硝基氯化苯产能释放，2021年底公司 10万吨/年邻（对）硝基氯化苯新投产，公司对邻硝产能增至 20万吨，精细化工品板块业绩增量大。 其中，2022Q3单季度，公司实现营收 21.13亿元，同比+30.54%，环比-13.62%；实现归母净利润 6.07亿元，同比+50.81%，环比-9.95%；销售毛利率 45.61%，同比上升 4.12个 pct，环比上升 2.75个 pct。产品价格方面，Q3主要农药原药均价 5.16万元/吨，同比+30%，环比-8%，主要农药中间体均价 1.63万元/吨，同比+3%，环比-7%；原材料端，三季度 3，4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯、液氯价格环比-27%、-11%、-8%、-3%、-88%，原材料价格回落比例更大，因此 Q3毛利稳中有升。销量来看，Q3主要农药原药销量18326吨，环比-12%，主要中间体销量 43089吨，环比+8%。期间费 用 率 方 面 ， 2022Q3销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 1.44%/13.29%/-2.37%/4.62%，同比-0.05/-0.36/-1.45/-0.70个 pct。 据中农立华原药，截至 10月 23日，草甘膦、敌草隆、多菌灵（白色）、多菌灵（灰色）、甲基硫菌灵（白色）、甲基硫菌灵（灰色）平均价格分别为 5.6、4.5、4.3、4.3、4.3、4.3万元/吨。据百川盈孚，对硝、邻硝价格回升至正常水平，截止至 10月 26日，对硝、邻硝价格分别为 1.03、0.65万元/吨，分别处于历史 61%、56%分位。 内生+外延双驱动，保障公司未来成长公司在建项目储备丰富，30万吨/年离子膜烧碱布局完成，农药生产一体化产业链更加完善。1500吨/年噁草酮、5000吨噻嗪酮项目预计今年年底前投产，1000吨/年茚虫威今年年底建成，明年上半年投产。2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮、4万吨/年对氨基苯酚顺利推进中。此外，公司完成对辽宁世星药化 70%股权收购，辽宁世星药化主营对氨基苯酚、对硝基苯酚和香兰素，对氨基苯酚为对硝基氯化苯的下游产品，而对氨基苯酚是基础感冒药扑热息痛的原料，此次收购有利于公司向下游延伸产业链，进入医药中间体行业。 盈利预测和投资评级 公司盈利水平显示出韧性，农药产品原材料价格回落比例高于产品回落比例，叠加对邻硝价格回升至合理水平 ， 公 司 在 建 项 目 储 备 丰 富 ， 我 们 上 调 公 司 业 绩 ， 预 计2022/2023/2024年归母净利润分别为 24.15、27.63、30.80亿元，EPS 为 3.71、4.25、4.74元/股，对应 PE 为 8、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收66.15亿元（同比+60.27%），归母净利润18.50亿元（同比+79.14%）。2022Q3实现营收21.13亿元（同比+30.54%，环比-13.62%），归母净利润6.07亿元（同比+50.81%，环比-9.95%）。 Q3业绩稳健，农药原药维持较高景气度，产业链一体化优势明显：公司业绩同比大幅增长主要由于部分产品行业景气度较高，盈利能力较好。据公告，2022Q3公司主要农药原药、主要精细化工品销量分别为1.83万吨、4.31万吨，同比/环比变动+4.51%/-12.4%、+34.7%/+8.03%；销售均价分别为5.16万元/吨、1.63万元/吨，同比/环比变动+30.1%/-7.62%、+2.83%/-6.57%；据中农立华，公司主要原药产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦价格环比略有下滑但仍处于历史较高位置，邻对硝价格下滑幅度较大，但公司离子膜烧碱产能投放市场较为有效对冲原药及中间体价格下滑。2022Q3综合毛利率45.6%，同比增长4.12 pct，环比增长2.75 pct，公司主要原料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等价格环比降低，并且公司从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，成本优势明显。未来将解决光气原材料液氯的运输问题，进一步打通氯化苯上游原材料。 在建项目众多，持续扩充产品品类，拓展产业链：据公告，2022年上半年公司完成收购辽宁世星药化有限公司70%股权，对2022年业绩有所贡献，同时公司快速延伸至对氨基苯酚及香兰素产业，进一步丰富产品结构，扩充产业链。公司规划建设的噁草酮、噻嗪酮、对氨基苯酚、环嗪酮、吡唑嘧菌酯等项目将陆续建成，有望为公司未来发展贡献新的增长点。 投资建议：预计公司2022-2024年净利润分别为24亿、26亿、29亿元，对应PE 8.3、7.6、6.9倍，维持买入-A评级。 风险提示：项目进度不及预期、原料及产品价格波动等。

事件10月26日，公司发布2022年三季报，公司2022年前三季度实现营收66.15亿元，同比+60.27%，归母净利润18.5亿元，同比+79.14%；其中第三季度公司实现营业收入21.13亿元，同比+30.54%，归母净利润6.07亿元，同比+50.81%，业绩符合预期。 经营分析2022年前三季度销售费用0.58亿元，同比+33.1%；管理费用4.72亿元，同比+37.38%；研发费用3.17亿元，同比+41.39%；财务费用-1.16亿元，同比-338.25%。 2022年三季度甲基硫菌灵、多菌灵、敌草隆、草甘膦价格整体稳定，邻对硝价格回落。从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价4.6万元/吨（白色），多菌灵当前报价4.5万元/吨（白色）；除草剂主要产品敌草隆4.5万元/吨，草甘膦当前报价5.8万元/吨，公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯从6月份之后开始回落，当前报价1.03万元/吨，位于历史相对底部位置。邻基氯化苯从6月份之后开始回落，当前报价0.65万元/吨，位于历史相对底部位置。 延伸光气产业链，打造精细化工及农化平台型公司。目前公司固定资产16.15亿元，在建工程7.55亿元，后续储备项目丰富，这些项目预计在2022-2024年逐步投产，带动公司业绩向上。 投资建议目前邻对硝价格从高位回落，草甘膦价格仍处于下降通道，2023年公司受益于新项目投放带来进一步成长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为24.13亿元（+27.46%）、24.72亿元（+12.67%）和27.02亿元（+17.02%）；EPS分别为3.71元、3.80元和4.23元，当前市值对应PE为8.24X/8.04X/7.22X，维持“买入”评级。 风险提示项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

公司是一家农药原药企业，一体化经营是公司的业务特点。上市后，公司一方面纵向一体化经营，向上逐渐补齐氯碱-对邻硝中间体等环节，提高产业链竞争力；另一方面，公司凭借氯碱、光气全产业链优势，向下游布局噁草酮、茚虫威等光气延伸产品和对氨基苯酚等对邻硝下游精细化工中间体，进一步打开成长空间。 传统品种格局稳定、市占高，新发展品种空间大公司涉及品种相对成熟，主要产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等品种，其中多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆市占率均在30%附近，行业影响力较强。新扩展原药主要有噁草酮、茚虫威、噁唑菌酮、噻嗪酮等市场空间较大，单品种市场规模均逾1亿美元，且能与传统产品能够形成原料共通，共用光气中间体和对邻硝资源。 补齐上游短板，全产业链巩固竞争力近年来，环保整治工作逐步常态化、规范化，一些采用传统工艺、污染较大的农药中间体企业无所遁形，中间体价格波动较大。公司抓住这一契机，布局30万吨氯碱、20万吨硝基氯苯项目补齐配套原料，适时并购辽宁世星，涉足对氨基苯酚，着力发展光气及其衍生物、对邻硝及其衍生物，一方面巩固传统产品的核心竞争力，一方面为下一步的发展奠定基础。 现金、土地、光气资源丰富，长期发展潜力较大公司目前在蔡家山基地有1200亩土地，东至基地3000亩地，两个基地都有一 定的土地储备，且公司拥有32万吨稀缺光气资质，尚有近79%的余量。 公司在手现金较多，没有有息借债，目前在建项目多为三药中间体项目，同时自备热电厂和码头，且项目处在安徽省化工园区，看好公司长期发展的潜力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为79/103/117亿元，对应增速分别为43%/31%/13% ， 归母净利分别为22/25/28 亿元， 对应增速分别为50%/14%/13%，EPS分别为3.40/3.86/4.37元/股，3年CAGR为24%。鉴于公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，参考可比公司估值，我们给予公司23年11倍PE，目标价42.46元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，疫情反复

事件：2022年8月24日，广信股份发布2022年半年度报告：2022H1实现营业收入45.03亿元，同比+79.44%；实现归母净利润12.43亿元，同比+97.23%；ROE为16.02%，同比上升5.69个pct。销售净利率28.09%，同比上升2.96个pct，销售毛利率41.99%，同比上升1.28个pct；经营活动现金流量14.64亿元。 其中，2022Q2实现营收24.46亿元，同比+94.41%，环比+18.92%；实现归母净利润6.74亿元，同比+93.46%，环比+18.44%；ROE为8.81%，同比上升3.02个pct，环比上升0.96个pct。销售毛利率42.86%，同比下降4.61个pct，环比上升1.89个pct；销售净利率28.43%，同比上升0.73个pct，环比上升0.76个pct。经营活动现金流量7.17亿元。 点评：农药产品价格同比上涨，公司盈利预计高增2022H1公司业绩高质量增长，实现营业收入45.03亿元，同比+79.44%；实现归母净利润12.43亿元，同比+97.23%。其中，2022Q2实现营收24.46亿元，同比+94.41%，环比+18.92%；实现归母净利润6.74亿元，同比+93.46%，环比+18.44%。公司业绩增长主要得益于公司农药及中间体产品产量增加及价格维持中高位，据中农立华原药，2022年H1，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为7.0、5.0、4.8、4.8万元/吨，同比分别上涨98.1%、39.5%、17.4%、9.5%；2022Q2草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为6.5、4.5、4.7、4.7万元/吨，同比分别上涨59.3%、24.2%、12.8%、10.4%，环比分别下调13.7%、16.5%、6.3%、5.5%。 期间费用率方面，2022H1销售/管理/财务费用率分别0.61%/11.28%/-1.47%，同比-0.16/-2.54/-1.0个pct。财务费用率下降，主要由于2022年1-6月美元兑人民币汇率上升及利息收入大幅增加。研发费用同比增加58.83%，主要由于公司加大研发投入。 精细化工品板块产能释放，外延收购完善产业链受行业主要产能停产影响，2021年以来，对、邻硝基氯化苯价格上涨。据百川盈孚，2022年H1，对硝基氯化苯、邻硝基氯化苯价格分别为1.7、1.1万元/吨，同比分别上涨29%、6%。叠加2021年底公司10万吨/年邻（对）硝基氯化苯新投产，2022年上半年公司精细化工品板块受益。近期对、邻硝基氯化苯有所回落，据百川盈孚，2022年8月25日，对、邻硝基氯化苯市场价分别为0.9、0.46万元/吨，和年初相比分别下调48.13%、58.18%。考虑到公司对邻硝以自用为主，具备向下游产业链延伸能力，价格下跌对公司业绩影响有限。 2022年6月1日，公司完成对辽宁世星药化70%股权收购，标的公司业绩承诺2022-2024年各年实现合并归母净利润（扣除非前后孰低）每年不低于3000万元或三年累计不低于9000万元。辽宁世星药化主营对氨基苯酚、对硝基苯酚和香兰素，对氨基苯酚为对硝基氯化苯的下游产品，而对氨基苯酚是基础感冒药扑热息痛的原料，此次收购有利于公司向下游延伸产业链，进入医药中间体行业。公司并表后，世星药化实现营收2.46亿元，净利润0.73亿元。 在建项目储备丰富，保障公司未来成长公司在建项目储备丰富，截止至2022年4月28日，公司1200吨/年噁唑菌酮建设进度74.30%，预计2022年建成。公司30万吨/年离子膜烧碱布局完成，公司农药生产一体化产业链更加完善。此外，公司在建项目包括1500吨/年噁草酮、1000吨/年印虫葳、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮、5000吨/年噻嗪酮、2万吨/年对氨基苯酚，预计在2022-2023年投产。公司在建项目顺利推进中，保障中期成长。 盈利预测和投资评级：公司是光气化农药细分领域龙头，在建项目储备丰富，不断完善产业布局，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为21.03、23.31、26.30亿元，EPS为3.23、3.58、4.04元/股，对应PE为9、8、7倍。我们看好公司光气资源的稀缺性以及一体化产业链布局带来的成本优势，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。

事件:2022年7月6日，广信股份发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年H1实现归母净利润12.2-12.8亿元，同比增长93.54%-103.06%；实现扣非后归母净利润11.6-12.2亿元，同比增长100.51%-110.89%。投资要点农药产品价格同比上涨，公司盈利预计高增公司2022年H1预计实现归母净利润12.2-12.8亿元，同比增长93.54%-103.06%，2022年Q2预计实现归母净利润6.51-7.11亿元，同比增长86.8%-104.0%，环比增长14.3%-24.9%。公司业绩增长主要得益于公司农药及中间体产品产量增加及价格维持中高位，据中农立华原药，2022年H1，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为7.0、5.0、4.8、4.8万元/吨，同比分别上涨98.1%39.5%、17.4%、9.5%；2022Q2草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为6.5、4.5、4.7、4.7万元/吨，同比分别上涨59.3%、24.2%、12.8%、10.4%，环比分别下调13.7%、16.5%、6.3%、5.5%。 精细化工品板块产能释放，外延收购完善产业链受行业主要产能停产影响，2021年以来，对、邻硝基氯化苯价格上涨。据百川盈孚，2022年H1，对硝基氯化苯、邻硝基氯化苯价格分别为1.7、1.1万元/吨，同比分别上涨29%、6%。叠加2021年底公司10万吨/年邻（对）硝基氯化苯新投产，2022年上半年公司精细化工品板块受益。近期对、邻硝基氯化苯有所回落，据百川盈孚，2022年7月7日，对、邻硝基氯化苯市场价分别为1.0、0.8万元/吨，和年初相比分别下调42.4%、27.3%。考虑到公司对邻硝以自用为主，具备向下游产业链延伸能力，价格下跌对公司业绩影响有限。2022年6月1日，公司完成对辽宁世星药化70%股权收购，收购标的并表对公司2022年H1归母净利润的增长有贡献。标的公司业绩承诺2022-2024年各年实现合并归母净利润（扣除非前后孰低）每年不低于3000万元或三年累计不低于9000万元。辽宁世星药化主营对氨基苯酚、对硝基苯酚和香兰素，对氨基苯酚为对硝基氯化苯的下游产品，而对氨基苯酚是基础感冒药扑热息痛的原料，此次收购有利于公司向下游延伸产业链，进入医药中间体行业。在建项目储备丰富，保障公司未来成长公司在建项目储备丰富，截止至2022年4月28日，公司1200吨/年噁唑菌酮建设进度74.30%，预计2022年建成。公司30万吨/年离子膜烧碱布局完成，公司农药生产一体化产业链更加完善。此外，公司在建项目包括1500吨/年噁草酮、1000吨/年印虫葳、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮、5000吨/年噻嗪酮、2万吨/年对氨基苯酚，预计在2022-2023年投产。公司在建项目顺利推进中，保障中期成长。 盈利预测和投资评级公司是光气化农药细分领域龙头，在建项目储备丰富，不断完善产业布局，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为21.03、23.31、26.31亿元，EPS为3.23、3.58、4.04元/股，对应PE为9、8、7倍。我们看好公司光气资源的稀缺性以及一体化产业链布局带来的成本优势，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险。