氟化工头部企业， 持续完善产业链布局。 公司是氟化工头部企业， 主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售。公司氟碳化学品主要包括氟制冷剂和氟发泡剂， 公司现有 R32、 R125、 R134a、 R143a、 R22、 R142b、R141b 产能分别为 4万吨/年、 5.2万吨/年、 6.5万吨/年、 1万吨/年、1.44万吨/年、 0.42万吨/年、 3.56万吨/年， 以上产品皆为供给强约束产品，公司 2024年配额分别为 2.78万吨、 3.15万吨、 5.15万吨、0.63万吨、 0.95万吨、 0.17万吨、 1.45万吨。 同时，公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。 供给强约束叠加需求刚性， 制冷剂景气度持续提升。 ①供给强约束： 制冷剂供给具有强约束性，配额政策限定了我国制冷剂的生产上限，同时对配额的内用和出口、各制冷剂生产企业生产配额做了明确的划分，制冷剂供给端细化且约束较强。 ②需求刚性： 制冷剂下游主要是家用空调、汽车等， 成本占比低且为制冷必需品。 据 IEA 预测，全球住宅空调的总空间冷却输出容量将从 2016年的约 6200GW 增长到 2050年的近 23000GW，复合增长率 4%。同时由于专利、成本、安全等因素，四代制冷剂短期难以对现有制冷剂品种形成替代， 二代、三代制冷剂需求具有刚性。 供给强约束和需求刚性背景下，制冷剂供需格局持续优化， 景气度持续提升，价格价差纷纷上涨， 截至 2024年 9月 4日， R32、 R125、 R134a、R22市场均价为 3.55万元/吨、 2.95万元/吨、 3.3万元/吨、 3.3万元/吨，分别增长 108.8%、 7.3%、 20.0%、 61.0%；价差为 2.24万元/吨、1.39万元/吨、 1.90万元/吨、 2.42万元/吨，分别增长 414.2%和 14.7%、70.9%、 101.5%。 公司是制冷剂头部企业，有望充分受益制冷剂景气提升带来的利润中枢上行。 积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设。 公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：年产 3,000t/a（一期为 500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、 5,000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及 5,000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目、 6,000t/a 六氟磷酸锂（LiPF6）及 100t/a 高纯五氟化磷（PF5）项目、 1,200t/a 六氟乙烷(R116)项目、 20,000t/a 高纯电子级氢氟酸项目。 未来随着公司氟材料产品陆续投产， 公司盈利空间将进一步打开。 投资建议在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升， 公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行， 预计公司 2024年-2026年分别实现营业收入 39.2、 46.3、 52.7亿元，实现归母净利润 8.8、12.9、 16.1亿元，对应 PE 分别为 19X、 13X、 11X。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 （1）行业政策风险； （2）产品替代风险； （3）宏观经济风险； （4）原材料价格波动风险； （5）海外需求下行风险。

主要观点：从设备走向运营，引领国内空分产业杭氧股份有限公司是国内大型空分设备以及工业气体制造企业，公司以气体产业为核心，以装备和工程业务为支撑，培育特种气体、新能源、技术服务等新的业务增长点。2010-2023年公司营收CAGR为12%，归母净利润CAGR为10%。近期面对不利市场环境，公司展现出发展韧劲，2023年度实现营业收入133.1亿元，同比增长4.0%；实现归属于母公司所有者的净利润12.2亿元，同比增长0.5%。2024年上半年实现营业收入67.3亿元，同比增长4.4%；实现归属于母公司所有者的净利润4.37亿元，同比下降16.76%。 管道气夯实基础，零售业务带来业绩弹性工业气体行业天花板高，国产厂商大有可为。我国工业气体市场起步较晚但发展迅速，市场规模由2017年的1,211亿元增长至2021年的1,798亿元，CAGR为10%，2026年规模将达2,842亿元。工业气体通用性强，总体与经济发展匹配，我国外包比例有望进一步增长，零售模式有望带来增量。国内气体外包市场中，内资占比逐步提升，高门槛气体供应在不断突破。管道气为基，模式、品类、区域多向拓展。1）截至2023年末公司气体投资累计制氧量已达320万Nm3/h，管道气运营模式穿越周期，部分运营项目折旧期满后，毛利率或有提升空间，进一步夯实公司业绩基础。2）持续区域性扩张，减少区域性波动影响，公司已在全国范围内成立八大区域，2023年新签印尼气体项目，迈出了气体产业国际化的第一步。3）公司的零售气业务不断丰富，在完善公司品牌、渠道等建设的基础上，零售气在市场景气度提升时，有望带来公司业绩弹性。4）公司生产的特种气体产品有稀有气体，高纯、超高纯气体，电子大宗气等。未来有望以特种气体作为重要业务板块，实现更多高附加值气体产品的生产与销售，提升气体业务整体毛利率。 领军空分设备，海外布局+产品拓展驱动公司空分设备领先地位稳定，且份额逐年提升，2020年制氧容量口径市占率43.21%。公司空分设备具备供应气体子公司和供应外部客户两类功能，近几年内部销售比例约20%，不仅为公司贡献利润，更是公司气体运营产业的坚实基础。积极拓展空分设备海外市场，2023年全年新签设备销售合同中外贸合同额达9.08亿元，占比14.03%，截至2024年7月，公司设备已出口40多个国家，外贸订单已经超过2023年总和。公司在深冷技术领域的横向推广应用，石化设备及氢能等不断拓展。 盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2024-2026年营业收入分别为150.09/181.61/212.28亿元，归母净利润分别为11.43/14.08/15.93亿元，以当前总股本9.84亿股计算的摊薄EPS为1.2/1.4/1.6元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为15/12/11倍，我们选取同属“工业气体”Wind行业分类，且具备wind一致预期的相关公司作为可比公司，考虑到公司作为空分设备和气体运营的领军企业，优势产品夯实业绩基础，品类及模式上的拓展带来弹性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1）关键技术和人才流失风险。2）公司气体业务进展不及预期；3）行业竞争加剧；4）气体大幅价格波动风险；5研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

主要观点：事件描述2024年8月29日晚，合盛硅业发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收132.72亿元，同比增长11.18%；归母净利润9.78亿元，同比减少45.12%。公司2024Q2实现营业收入78.56亿元，同比增长26.53%，环比增长45.05%；实现归母净利润4.50亿，同比下降42.25%，环比下降14.71%。 Q2工业硅产销提升原料价格回落，存货跌价损失影响利润2024年上半年，受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅行业市场价格持续承压，公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本，使得生产经营规模持续扩增，产销量均大幅提升。2024Q2公司工业硅产销量分别为50/41万吨，分别环比变化+13.74/+139.55%，工业硅收入46.72亿元，环比增长107.04%。2024Q2，工业硅/110生胶/107胶的价格分别为1.15/1.24/1.22万/吨，环比分别变化-13.57%/-6.31%/-7.54%，同时原材料价格在上游原油、煤炭价格回落背景下，价格也出现不同程度回落，2024Q2矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤价格分别较一季度回落4.50%/18.27%/7.46%/7.54%，使得公司2024Q2毛利率23.56%，环比变化+0.65pct。但多晶硅等产品价格回落存在存货跌价损失，二季度存在4.51亿元的资产减值，致使公司业绩短期承压。 一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量降低生产成本，同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料进一步降低采购成本，使得行业竞争优势进一步加强。此外，中部合盛20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产。技术方面，公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。未来随着成本进一步下降，光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。 投资建议由于2024年工业硅、有机硅及多晶硅价格出现回落，业绩有所承压，预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.86、30.62、39.42亿元，（2024-2026前值分别为28.66、39.29、44.62亿元），同比增速为-12.9%、34.0%、28.7%，对应PE分别为26、19、15倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。

事件描述2024年8月29日晚，凯盛新材发布2024年半年报，2024年上半年公司营业收入4.95亿元，同比增长0.54%；归母净利润0.54亿元，同比减少47.60%，2024Q2营业收入2.55亿元，同比增长4.41%，环比增长6.16%，归母净利润0.28亿元，同比下降45.97%，环比增长10.17%。 氯化亚砜、芳纶景气偏弱，公司业绩短期承压2024年上半年，受下游市场萎缩影响，氯化亚砜、氯乙酰氯等产品需求增长不及预期，在原材料价格和需求的共同作用下，氯化亚砜产品售价仍处于历史低位，根据百川盈孚数据，2024Q2氯化亚砜/硫磺/液氯均价分别为1595/970/329元/吨，环比增长+11.06%/+10.58%/+55.91%，原料涨幅过快使得氯化亚砜价差收窄，盈利空间被压缩，2024H1，无机化合物板块毛利率20.29%，同比变化-16.36pct。芳纶领域下游防护装备推行缓慢以及工业过滤领域需求乏力，同时新进入者增多使得价格竞争加剧，公司作为芳纶的上游企业，芳纶聚合单体产品利润空间亦被压缩，2024H1羧基化合物板块毛利率28.35%，同比变化-12.07pct。 PEKK放量在即，打造业绩新增长极PEKK材料性能优异，附加值高，对国家战略发展及产业升级具有重大意义，但由于PEKK技术壁垒极高，目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产，PEKK材料亟需实现国产化。公司成功实现一步法生产PEKK，和国外两步法比具有明显的成本优势，填补了国内PEKK生产技术的空白。目前1000吨/年聚醚酮酮产能已经投入使用，同时公司具备PEEK（聚醚醚酮）产品改性及增强能力，并实现将其与玻璃纤维、碳纤维进行结合，已向客户供应定制化的复合材料产品。此外，公司以氯、硫基础化工原料为起点，不断布局丰富产品线，2024年上半年以来，公司持续推进新产品的研发与落地，4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品均取得重要进展，培育未来公司业绩支撑的重要增长点。 投资建议公司作为全球氯化亚砜头部企业，积极拓展产业链下游产品，已逐步形成以氯化亚砜业务为基础，进一步延伸到高性能芳纶纤维的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及其相关功能性产品的立体产业结构，未来增长可期。鉴于公司主营产品氯化亚砜处于周期底部，预计公司2024年-2026年归母净利润分别为1.48、2.05、2.62亿元，（2024-2026前值分别为2.21、3.48、4.36亿元），同比增速分别为-6.1%、38.0%、28.0%，对应PE分别为33、24、19倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）项目建设进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）原材料价格大幅波动的风险；（4）产品价格大幅下跌的风险。

事件描述8月30日晚，昊华科技发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收34.59亿元，同比-19.63%；实现归母净利润3.70亿元，同比-26.32%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比-26.05%。其中，公司第二季度实现营收18.46亿元，同比-17.80%，环比+14.48%；归母净利2.33亿元，同比-14.97%，环比+70.37%；扣非净利润2.33元，同比-14.97%，环比+71.42%。 氟材料电子化学品承压，高端制造化工材料抵御周期波动能力强二季度单季度毛利率28.04%，同比+1.98pct，环比+1.27pct；净利率12.66%，同比+0.41pct，环比+4.16pct。毛利率净利率环比改善明显。 高端氟材料板块，尽管产销量实现增长，但受含氟聚合物产能扩张较快，氟化工行业周期性下行的影响，原料上涨产品下跌，公司高端氟材料业务板块产品盈利能力下降。电子化学品主要产品三氟化氮面临扩产，价格逐月下滑。但高端制造化工材料板块抵御行业周期波动能力较强，特种轮胎、特种涂料销量增长明显。碳减排业务点围绕工业排放气综合利用推进工程总承包业务，加快拓展低碳化工、清洁能源新技术应用领域，提升整体盈利能力。 价格方面，根据公司经营数据，24Q2聚四氟乙烯树脂/氟橡胶/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料价格环比-1.95%/-7.41%/-5.06%/+68.53%/-8.90%/+1.93%/-7.92%。 产销量方面，各产品产销量环比基本实现增长。24Q2聚四氟乙烯树脂销量同比/环比分别+7%/+2%；氟橡胶销量同比/环比+6%/+1%；橡胶密封型材销量同比/环比-3%/-28%；特种轮胎销量同比/环比+4%/+113%；特种涂料销量同比/环比+9%/+68%。 费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比-0.18pct/-0.94pct/-0.73pct/-0.06pct。 产品结构持续优化，公司进入高速成长期我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。 公司积极扩展产能布局，加速推进项目建设。2024年上半年中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、曙光院10万条/年民用航空轮胎项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目进入关键施工阶段；昊华气体西南电子特种气体项目完成编制初步设计及概算，将于2024年下半年开工建设。 研发项目梯次落地，储备创新产品丰富。公司牵头研发的“CO2催化加氢高效合成甲醇”项目属于国家“十四五”重点研发计划，已建成5000t/a中试装置；与浙化院联合研发的500吨/年三氟甲烷（F23）转化示范装置已建成投产运行；催化剂产品取得新突破，煤制天然气甲烷化催化剂成功实现两种工艺技术使用，签订国内某煤制烯烃项目大甲醇合成催化剂合同；大型合成氨装置（60万吨/年）氨合成催化剂及低变催化剂出口海外。 收购中化蓝天100%股权完成，氟化工板块形成产业链互补根据中化蓝天提供的浙江省市场监督管理局于2024年7月18日核发的《营业执照》，中化蓝天100%股权已全部过户登记至上市公司名下，变更登记手续已办理完毕，中化蓝天已成为上市公司全资子公司。 根据最新披露的交易报告书，中化集团持有的中化蓝天52.81%股权及中化资产持有的中化蓝天47.19%股权已全部过户登记至上市公司名下，具体交易价格约为72.44亿元，股份发行价格为36.72元/股；同时，昊华科技向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金金额不超过45亿元，主要投向包括新建2万吨/年PVDF项目、20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）、新建1,000吨/年全氟烯烃项目、新建15万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）等，有助于公司氟化工和含氟气体板块强链补链，其中锂电池产业链进行了明显的补强。 中化蓝天原属中国中化集团下属氟化工企业，主要从事涵盖含氟锂电材料、氟碳化学品、含氟聚合物以及含氟精细化学品等氟化学产品的研发、生产和销售，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 投资建议由于三季度中化蓝天实现并表，上调业绩预期，预计昊华科技2024-2026年归母净利润12.35、17.52、18.25亿元（原值为9.60、12.37、13.08亿元），EPS1.11/1.58/1.654元，对应PE为23.35X/16.46X/15.80X。维持买入评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。

事件描述8月 30日晚， 中化国际发布 2024年半年报，公司 2024年上半年实现营收 258.61亿元，同比-10.89%；实现归母净利润 0.12亿元，同比 107.51%；实现扣非归母净利润-8.25亿元，同比-46.84%。其中，公司第二季度实现营收 142.45亿元，同比-7.11%，环比+22.62%；归母净利 2.98亿元，同比+207.65%，环比扭亏；扣非净利润-4.84元，同比+4.40%，环比-41.73%。 环氧树脂产业链低迷，二季度盈利持续承压二季度核心产品整体盈利继续承压。 2024Q2，公司归母利润出现环比较大幅度改善，主要系中化国际广场绿色资产支持专项计划产生的非经常性损益 8.4亿元以及政府补助 1.38亿元。经营层面， 国内整体需求恢复不佳导致主要产品价格和毛利率出现较大下降，尤其是 C3产业链、环氧树脂产业链、防老剂等产品由于供给增速较高且需求低迷承压。根据公司披露的经营数据， 二季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销 售 单 价 分 别 同 比 +4.93%/-4.76%/-2.09%/+0.58% ， 环 比 -2.62%/+4.04%/-7.99%/-18.86%，除氯碱产品价格环比上涨外，其余产品处于底部磨底状态。 二季度综合毛利率为 2.60%，同比/环比-1.46pct/-1.06pct。 新项目陆续爬坡，市场份额进一步提升。 二季度，产品降价以及新项目放量使得公司产销量环比大幅提升。单季度产品总产量/销量分别达到 55.70/38.43万吨， 同比分别+37%/+26%， 环比分别+26%/+34%，同比环比均实现大幅提升。在相对困难的市场环境中，公司以量补价，提升市场份额。 聚焦打造“2+2”核心产业链，在建项目储备丰富公司聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先的产业链及解决方案供应商，并大力发展工程塑料和特种纤维产业链， 覆盖中间体到工程塑料/纤维及材料改性，打造差异化产品组合。 2023年，公司连云港碳三产业链项目实现全线贯通，实现了碳三产业链基础，同时发展尼龙 66、芳纶等新材料品种，丰富产品矩阵。 根据公司半年报， 中卫基地 4万吨/年尼龙 66及 2.5万吨/年中间体 J 项目稳定运营，产品获得客户认可。公司 8万吨/年尼龙 66及5万吨/年中间体扩建项目正在推进中，计划通过脱瓶颈改造及产品组合优化，进一步提升产品市场影响力和盈利能力； 公司 5000吨/年对位芳纶生产线，自 2020年建成投产以来经历分阶段调试，目前已实现满负荷运转，实现在安全防护、光缆增强等其他高端下游市场的国内市占率领先，公司正稳步推进年产 2500吨/年对位芳纶扩建项目及下游配套项目，进一步提升公司综合竞争力； 在橡胶防老剂产业的深厚基础上，公司依托自主创新布局促进剂产业，目前连云港促进剂项目已实现中交。 投资建议我们预计 2024-2026年公司实现归母净利润分别为 2.29、 5.06、 7.96亿元，对应 PE 分别为 59.92、 27.15、 17.28倍， 维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。

事件描述8月30日晚，阿科力公告2024年半年报。公司2024年实现营收2.42亿元，同比减少13.30%；归母净利润198万元，同比减少87.75%；扣非归母净利润33万元，同比减少97.66%。公司第二季度实现营收1.39亿元，同比/环比+2.37%/+34.79%；归母净利润79万元，同比/环比-92.01%/-33.61%；扣非归母净利润21万元，同比/环比-97.67%/+75.00%。 脂肪胺价格价差磨底，2024年年H1业绩延续弱势2024年以来，主营业务聚醚胺行业产能扩张叠加海上风电装机不及预期，价格及盈利承压；光学材料供需稳定，价格环比已企稳。分业务板块来看，2024H1，脂肪胺/光学材料毛利率3.04%/22.33%，脂肪胺盈利同比下滑明显，也是公司业绩下滑的主因。从Q2经营数据来看，脂肪胺销量分别同比/环比+17%/+54%，但价格同比/环比-18%/-9%。光学材料销量分别同比/环比+47%/+24%，但价格同比/环比-22%/+3%。 尽管行业面临下行压力，公司一方面坚持高端、优质客户优先，信誉优良客户优先的销售思路，重点满足优质客户的需求，与兰科化工、斯伦贝谢、立邦、PPG、道生天合等知名公司继续保持着良好的合作关系；另一方面由于石油及页岩气开采行业较为景气，公司积极拓展相关领域北美、欧洲市场，公司聚醚胺MA-223出口量同比出现了小幅增加，其出口量占聚醚胺总销售量的62.22%，缓解了一部分的业绩压力。 COC产业化加速，阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利近两年，COC/COP国内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧。 根据2024年半年报，2024上半年，高透光材料环烯烃单体已实现量产并产生少量销售，高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已建成，公司正积极与相关部门进行试生产前的沟通，办理高透光材料（环烯烃共聚物COC）试生产审批手续，确保新生产线投入试生产后能够满足监管要求。公司销售部门积极与下游相关企业进行接触，建立初步联系，一旦量产将向下游客户提供样品进行测试，争取早日获得客户认证并取得订单。同时，公司凭借COC材料已经进入了工信部生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）入围揭榜单位名单。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。投资建议由于主业需求及价格下滑超预期，我们下调此前盈利预测，预计阿科力2024-2026年归母净利润0.22亿元、1.07亿元、2.21亿元（原值0.40亿元、1.66亿元、2.81亿元），对应PE为147.40X/29.73X/14.45X。 考虑到公司未来业绩高增速的预期，维持“增持”评级。 风险提示湖北潜江项目产能投放不及预期；聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧；高透光材料推广不及预期；风电装机不及预期。

事件描述2024年8月26日晚，美瑞新材发布2024年半年报。2024上半年营收8.01亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降39.04%；2024Q2实现营收4.15亿元，同比增长3.32%，环比增长7.47%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少31.42%，环比增长53.37%。 TPU量增业绩环比改善，胀膨胀TPU项目投产改善产品结构2024年上半年，TPU市场需求总体较为平稳，但由于TPU下游应用领域众多，需求呈现出一定的结构性差异，低端市场和中高端市场的供需情况分化，中低端产品的下游应用较为广阔且客户分散，总体呈现出市场容量大、供应充足、竞争激烈的特点。价格方面，2024Q2，TPU(手机壳)/TPU(薄膜)均价分别1.57/1.66万元/吨，分别环比变化+0.9/-2.68%，整体价格相对稳定，公司10万吨TPU新产能于2024年上半年产线陆续投产，预计TPU产销量有所增加，2024Q2实现营收4.15亿元，环比增长7.47%。目前TPU下游需求仍在持续缓慢修复。膨胀型TPU方面，受益于高端鞋材等领域发展，公司8000吨膨胀型TPU供不应求，公司抢占机遇，规划“年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目”，未来TPU产品结构有望改善。 河南聚氨酯项目放量在即，未来有望打开公司成长空间公司河南项目具有10万吨HDI产能，该装置建成后将成为全球单套产能最大的HDI装置，CHDI和PPDI的设计产能合计为2万吨，CHDI和PPDI装置建成后将成为该两种产品的世界首套工业化装置以及特种胺中间体对苯二胺、环己烷二胺等部分可实现外售。目前公司在进行相关原材料采购及生产设备调试工作，项目即将投产。项目投产后将实现上游特种单体材料的产业化突破，有效降低新材料的成本,带动存量市场增长并赋予新材料以新的应用领域,促进新材料的快速推广；特种异氰酸酯将与公司的高性能聚氨酯新材料产品（如高性能发泡材料ETPU、脂肪族ATPU、水性聚氨酯PUD等）相辅相成，强化上下游高端材料一体化程度，随着烟台本部TPU一体化项目以及河南聚氨酯一体化项目的投产，未来公司业绩和估值将有望实现双击。 投资建议考虑到TPU短期价格承压，我们下调2024、2025、2026年利润，随着聚氨酯一体化项目投产，公司业绩预计从2024年起实现快速增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.28、3.36、4.95亿元，（2024-2026前值分别为2.29、3.94、5.66亿元），同比增速分别为45.3%、162.8%、47.5%。当前股价对应PE分别为43、17、11倍，维持“买入”评级。 风险提示（1）项目建设进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）原材料价格大幅波动的风险；（4）产品价格大幅下跌的风险。

事件描述8月26日晚间，扬农化工发布2024年半年度报告。1H24公司实现营业总收入56.99亿元，同比-19.36%；实现归母净利润7.63亿元，同比-32.10%；实现扣非归母净利润7.38亿元，同比-31.78%。2Q24公司实现营业总收入25.23亿元，同比-1.70%，环比-20.55%；实现归母净利润3.34亿元，同比-9.62%，环比-22.17%；实现扣非归母净利润3.11亿元，同比-15.38%，环比-27.09%。 公司农药产品价格大幅下跌，上半年业绩承压下滑1H24公司实现归母净利润7.63亿元，同比-32.10%；2Q24公司实现归母净利润3.34亿元，同比-9.62%，环比-22.17%。公司业绩承压下滑主要是主营产品价格同比下滑所致。根据公司经营数据，1H24公司原药平均售价6.65万元/吨，同比-23.91%，销量5.00万吨，同比-3.3%；制剂平均售价4.29万元/吨，同比-8.39%，销量2.81万吨，同比-1.7%。分产品看，根据中农立华原药数据，1H24公司主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、草甘膦市场均价分别为13.92、5.80、10.97、9.82、16.37、2.60万元/吨，同比分别为-30.9%、-20.9%、-29.2%、-30.5%、-30.9%、-26.4%。 农药原药价格有望底部企稳，全球作物保护市场需求将持续回暖据中农立华数据，截至2024年8月25日，原药价格指数74.85点，同比2023年-18.8%，环比上月-1.09%，虽然依旧在走低但是变化幅度较小，大多数作物保护品原药品种价格有望低位企稳。同时根据中国海关数据，1H24海关编码3808项下的出口数量同比+52.70%，平均出口单价从1月的USD2.88/Kg上行到6月的USD2.90/Kg，全球市场对于作物保护品的刚性需求依旧，终端市场价格逐步恢复正常理性。未来伴随着大多数终端市场高成本库存的清理消减，先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为将大幅度减少，终端市场毛利率将逐步恢复上升。公司作为农药行业头部企业，有望受益于全球作物保护市场需求持续回暖。 优创项目一阶段进入试生产，优化布局助力长期成长公司以辽宁优创作为四次创业的主战场，将葫芦岛项目建设跑出了扬农加速度。一期一阶段项目自去年6月9日开工以来，新建单体建筑54幢，总建筑面积达14.46万平方米。截止报告披露日，一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。投资建议我们充分看好公司优嘉、优创项目带来的新一轮成长，展望后市，海外市场去库存已接近尾声，农药市场节奏有望逐渐步入正轨，公司有望受益于农药行业底部修复带来的需求增量。综合考虑目前农药行业的所处的周期位置，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.94、16.34、19.15亿元（原预测值为16.94、21.13、23.56亿元），对应PE分别为16X、13X、11X倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。

事件描述2024年 8月 29日晚， 亚钾国际发布 2024年半年报。公司 2024年 H1实现营收 16.98亿元，同比-16.03%；实现归母净利润 2.70亿元，同比-62.32%；实现扣非净利润 2.68亿元，同比-62.97%。 2024年 Q2实现营收 10.64亿元，同比/环比变化-8.82%/+68.09%；实现归母净利润 1.89亿元，同比/环比变化-50.40%/+132.56%；实现扣非净利润 1.87亿元，同比/环比变化-51.72%/+132.26%。 2024H1钾肥价格下降，营收业绩承压， 2024Q2环比有所改善2024年 H1营收和业绩下降原因主要系 （1）钾肥市场价格同比下降，2023年上半年受俄乌冲突延续性影响， 2023年 H1钾肥市场价格高于2024年 H1， 据世界银行统计， 2024H1氯化钾均价为 301.36美元/吨，同比-29.55%； （2）老挝政府增加关税计提， 自 2023年 10月 1日起对于氯化钾出口按 7%税率征收出口关税，公司出于谨慎性原则进行了全额计提。2024Q2钾肥市场价格开始上涨，据iFinD，氯化钾均价为307.33美元/吨，同比/环比变化-16.79%/+4.05%， 2024Q2营收和净利环比2024Q1有明显增长。 产能扩建发挥规模化优势， 非钾业务有望拓宽公司利润增长点公司产能扩建持续进行，产销双增，规模化优势+非钾业务逐步成熟有望提升盈利能力。 2024年 4月， 公司第三个 100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。 据公司 2024半年报披露， 2024年 H1，公司生产合格氯化钾产品 84.51万吨,较去年同期 76.18万吨上升 11%;销售 86.10万吨,较去年同期 76.65万吨上升 12%。 随着后续产能不断扩张，规模效应摊薄生产成本， 盈利能力有望提升。 2024年 7月， 公司年产 2.5万吨溴素扩建项目顺利竣工，这是继 2023年 5月首个年产 1万吨溴素产能基础上进行的扩建项目。 未来，随着非钾业务的成熟，有望成为公司新的利润增长点。 中长期钾肥市场呈供需紧张状态，钾肥价格有望上行2024年钾肥市场整体呈供需紧张状态， 钾肥需求端受粮价抬升支撑，供给端较紧， 钾肥价格有望稳中有进。 从需求端来看， Argus（阿格斯）预计， 2024年全球钾肥需求量将从 2023年的 6820万吨提升至 7310万吨。 2024年受巴西、俄罗斯、美国等全球多区域极端天气的影响，全球粮食价格出现上涨，据联合国粮农组织， 2024Q2全球食品价格指数持续增长， 2024年 6月为 120.97，连续第 4个月上行。 粮价提升刺激下游农民种植积极性， 带动农产品钾肥需求提升。从供应端来看，地缘政治的影响依然存在，导致全球钾肥供给仍存在较大不确定性。 我国钾资源有限， 国内产量连续下滑，据 USGS 数据， 2019-2023年中国钾肥产量整体呈现下降趋势，年复合增长率为-2.89%。 2024年 H1，我国氯化钾产量为 282.25万吨，同比减少 5.86%。 我国主要钾肥进口来源国，如白俄罗斯、俄罗斯等海外钾肥大厂近年因物流运输、供应链采购等多项成本大幅增加，核心钾肥企业成本中枢上移有望支撑钾肥市场价格中长期上涨。 投资建议预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 6.33、 10.24、 12.90亿元（2024-2026年前值分别为 15.17、 22.60、 28.44亿元）， 同比增速分别为-48.7%、 61.7%、 26.0%。对应 PE 分别为 25、 16、 13倍。 维持“增持” 评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。

事件描述2024年 8月 27日晚， 龙佰集团发布 2024年半年报， 2024上半年实现营业收入 138.04亿元，同比增长 4.09%； 归母净利润 17.21亿元，同比增长 36.40%。 其中 2024Q2实现营收 65.10亿元，同比增长3.59%，环比下降 10.75%，实现归母净利润 7.70亿元，同比增长12.85%，环比下降 19.00%，销售毛利率 26.68%，环比下降 1.61pct。 2024H1钛材料产销提升， 钛白粉价格短期回落2024上半年， 钛白粉行业景气度从底部逐步复苏，价格有所反弹， 随后随着内需转淡以及下游消化库存，钛白粉价格有所回落。 公司有效提高钛白粉、 海绵钛产能利用率，钛白粉、 海绵钛产销量提升明显。 2024H1， 公司生产钛白粉 64.96万吨，同比增长 9.70%，其中生产硫酸法钛白粉 45.37万吨，同比增长 16.31%，氯化法钛白粉 19.59万吨，同比减少 3.07%；共销售钛白粉 59.96万吨，同比增长 3.70%，其中销售硫酸法钛白粉 41.86万吨，同比增加 6.23%，销售氯化法钛白粉 18.10万吨，同比减少 1.71%。 生产海绵钛 3.31万吨，同比增长 29.12%，销售海绵钛 3.08万吨，同比增长 60.32%。 钛材料的量价提升，使得收入同比增长 4.09%。 价格方面， 2024Q2钛白粉/钛精矿均价分别 16167/2094元/吨，分别环比变化+0.64%/+0.85%，当前，受内需需求淡季以及反倾销影响，钛白粉价格处于底部区间， 我们预计随着传统旺季以及行业去库完成，未来钛白粉价格仍有弹性。 钛白粉产业链一体化更加齐全，打开公司持续增长空间公司 2022年并表了攀枝花振兴矿业有限公司，同时进行两矿联合开发项目，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍， 2024年，公司自有矿山钛精矿自给率约 50%， 目前正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿 开发”两大核心项目，未来全部投产后，将进一步提升自有资源供给能力。此外，公司与四川资源集团签署《战略合作框架协议》 ， 四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司竞得红格南矿采矿权， 红格南矿资源储量：铁矿石 32.56亿吨、 TiO22.85亿吨、 V2O5598.56万吨、 Co 48.84万吨。红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，该合作将有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性。 投资建议公司垂直一体化钛产业链成本优势显著，加速布局钛精矿及高端海绵钛项目，将为公司带来第二成长空间，目前钛白粉行业景气度向好，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 34.29、 41.62、 49.00亿元（2024-2026前值分别为 39.02、 44.90、 53.15亿元），同比增速为 6.3%、 21.4%、 17.7%。当前股价对应 PE 分别为 11、 9、 8倍。 维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）原材料价格大幅波动的风险； （4）产品价格大幅下跌的风险。

事件描述2024年 8月 27日， 公司发布 2024年半年度报告， 1H24公司实现营业总收入 22.87亿元，同比-39.37%；实现归母净利润 4.12亿元，同比-59.71%；实现扣非归母净利润 3.72亿元，同比-61.38%。 2Q24公司实现营业总收入 10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%；实现归母净利润 1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95；实现扣非归母净利润 1.57亿元，同比-67.62%，环比-26.97%。 公司二季度业绩承压下滑， 静待农药市场底部回暖2Q24公司实现营业总收入 10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%； 实现归母净利润 1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95。 公司 Q2业绩承压下滑，主要原因是在市场需求和采购价值双降的冲击下， 公司主营产品农药量价齐跌。根据公司公告， 2Q24公司农药原药销量 1.79万吨，同比-5.1%；销售均价 2.89万元/吨，同比-30.05%。 分品种来看， 据中农立华数据，截至 2024年 8月 25日，草甘膦均价 2.48万元/吨， 较 2024年年初下跌 0.12万元/吨，跌幅为-4.62%，较 2023年年初下跌 2.52万元/吨，跌幅为-50.4%；敌草隆均价为 3.88万元/吨，较 2024年年初下跌 0.32万元/吨，跌幅为-7.62%，较 2023年年初下跌 1.12万元/吨，跌幅为-22.4%； 多菌灵均价为 3.45万元/吨，较 2024年年初下跌 0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较 2023年年初下跌 0.75万元/吨，跌幅为-17.9%； 甲基硫菌灵均价为 3.8万元/吨，较 2024年年初下跌 0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较 2023年年初下跌 0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。 农药需求具有刚性， 进入 2024年下半年， 随着海外农药库存逐步出清， 终端农药需求有望逐步恢复， 我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。 打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链， 农药与精细化工多点开花公司目前已围绕光气，打通了“精细化工-农药-医药中间体” 产业链路，未来还将进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。 公司拥有 32万吨/年光气许可产能， 位居农药类民营企业首位。 公司 30万吨离子膜烧碱项目解决了光气原材料液氯的运输问题， 20万吨对邻硝基氯化苯也为公司农药和医药中间 体提供了很大助力。 未来公司将继续延伸光气和氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料应用，提升主业竞争力， 公司甲基硫菌灵项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，公司产业链路将进一步完善，可以有效降低公司现有装置的生产成本和保障产品质量， 也有利于公司布局新的产品，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势。 投资建议我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。 但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司盈利预期。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 8.97亿元、 11.03亿元、 14.12亿元（原预测值为 11. 14、 14.21、 18.96亿元），同比增速为-37.7%、 +23.0%、+28.0%。对应 PE 分别为 11X、 9X、 7X。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

事件描述8月 29日，东方盛虹发布 2024年半年报，实现营业收入 728.34亿元，同比+10.46%；实现归母净利润 3.19亿元，同比-81.59%；实现扣非归母净利润 1.02亿元，同比-93.46%；实现基本每股收益 0.05元/股。其中，第二季度实现营业收入 360.96亿元，同比-0.74%，环比-1.75%；实现归母净利润 0.72亿元，同比-92.56%，环比-70.85%； 实现扣非归母净利润 0.16亿元，同比上升 98.17%，环比-81.40%。 炼化承压，聚酯化纤和新能源板块同比改善原油波动明显，上半年炼化板块承压。 2024年上半年以来，受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，公司主要产品价差收窄，导致公司经营业绩同比下降。此外， 2024年上半年存货跌价准备计提 5.80亿元，拖累利润，主要是由于一季度原油价格波动造成。 子公司口径， 盛虹炼化上半年营收 499.43亿元，净利润-4.60亿元； 斯尔邦石化营收 106.38亿元，净利润 5.18亿元； 石化港储营收 2.54亿元，净利润 0.51亿元；盛虹化纤营收 130.22亿元，净利润 4.47亿元； 虹港石化营收 64.53亿元，净利润-0.62亿元。 盈利能力指标方面，2024Q2销售毛利率10.34%，同比下滑19.58pct； 净利率 0.17%，同比下滑 93.76pct。 ROE 为 0.20%，同比下滑-92.29pct。 从板块来看，石化及化工新材料板块是公司最重要的盈利来源， 2024年上半年石化及化工新材料营收 588.77亿元， 毛利率10.82%，同比-4.19pct； 化纤板块营收 129.71亿元，毛利率 8.17%，同比+3.08pct。 费用方面， 2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.20%/ 0.70%/3.47%， 同比变动-32.26/41.35/92.99pct。 职工薪酬及仓储增加、利息支出导致销售费用和财务费用增加。研发费用率0.68%，公司研发投入水平维持稳定。 经营层面具体拆分来看，根据我们的跟踪， 2024Q2石化板块价差PTA-PX/PX- 石 脑 油 /MEG- 乙 烯 价 差 季 度 环 比3.38%/-3.43%/-27.36%，各类产品价差分化明显， 成品油国内盈利承压。原料端， 2024年二季度， 4月地缘紧张局势升温，油价大幅攀升至今年以来最高点，此后国际原油价格呈现逐月下降态势，但均价较 2024年一季度上涨，从而拉高本季度价格。 WTI 原油季度均价为 80.25美元/桶，环比上涨 4.37%，同比上涨 8.70%。 2024Q2新能源材料板块价差 EVA-乙烯-VA/丙烯腈-丙烯-氨/MMA-甲醇 - 丙 酮 /EO- 乙 烯 /EOA-EO- 氨 /TPEG-EO 季 度 价 差 环 比-3.51%/+95.83%/-7.76%/+13.35%/-37.05%/-13.65%。 EVA 产品价差收窄明显，市场需求低迷是主要原因。 2024Q2聚 酯 化 纤 板 块 价 差 DTY-PTA-MEG/FDYPTA-MEG/POY-PTA-MEG 季度环比+2.69%/-10.62%/-3.21%。 受 6月企业挺价及部分企业升级改造影响，涤纶长丝本季度经历先跌后涨， 6月开始部分产品盈利明显走阔。 从中期来看， 供应端，新增产能增速大幅放缓，供给格局改善；需求端， 国内旺季有望贡献弹性，海外需求有望迎来补库周期，内需有望增长。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。 2022年底炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了 EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，推动高端化工新材料生产，目标实现国产化替代，带动石化产业链高端化转型升级。

主要观点：事件描述8月22日，公司发布2024年半年度报告，公司2024年上半年实现营业总收入19.56亿元，同比降低5.66%；归母净利润2.15亿元，同比降低44.71%；扣非归母净利润1.96亿元，同比降低48.72%。2024年二季度实现营收10.18亿元，同比降低2.15%，环比上升8.59%；归母净利润1.17亿元，同比降低45.04%，环比上升18.95%；扣非归母净利润1.07亿元，同比降低48.43%，环比上升20.95%。 2024年上半年业绩短期承压，2024Q2业绩边际改善公司2024年上半年实现营业总收入19.56亿元，同比降低5.66%；归母净利润2.15亿元，同比降低44.71%；扣非归母净利润1.96亿元，同比降低48.72%。受费用增加影响，业绩短期承压，2024年上半年公司研发费用约2.12亿元，同比增长约33.31%，为争取赢得更多未来的市场机会，继续加大研发力度。分产品来看，功能性材料产品实现营收16.24亿元，同比增长5.35%，毛利率40.67%，同比下降5.12pct；生物科学与医药产品实现营收3.11亿元，同比下降38.53%，毛利率37.20%，同比增加4.16pct，主要系子公司MP公司受海外经济增长乏力，下游需求不足，所处行业竞争加剧等因素影响。2024Q2实现营收10.18亿元，同比降低2.15%，环比上升8.59%；归母净利润1.17亿元，同比降低45.04%，环比上升18.95%；扣非归母净利润1.07亿元，同比降低48.43%，环比上升20.95%。24Q2环比均有所改善，公司发展未来可期。 公司多项目贡献释放，新产品布局稳步推进公司多项目大幅增长，积极布局新产品，开辟新成长空间。OLED方面，子公司三月科技“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”与“九目化学生产基地A04项目”稳步推进，同比大幅增长，贡献持续释放，九目化学2024年上半年收入约4.94亿元，较上年同期增长约34.84%，三月科技2024年上半年收入约7,287万元，较上年同期增长约92.29%。2024年上半年，公司应用于石油化工催化裂化领域的沸石分子筛已经实现销售，公司热塑性PI材料成功选入《中央企业科技创新成果产品手册（2023年版）》，作为手册中202种产品之一。同时，九目化学的无氟氢燃料电池质子膜材料已有中试产品向下游销售，光伏胶膜材料于报告期内通过下游认证并实现销售。 研发、产能布局完善，看好公司可持续发展公司研发投入维持高位，产能布局持续推进。公司拥有约10,000种化合物的生产技术，其中约4,000种产品已投入市场，获得国内外发明专利七百余项，在液晶材料、沸石系列环保材料、OLED材料等多个产品领域取得业内领先地位，在聚酰亚胺材料、半导体制造材料、新能源材料等多个领域积极布局，为公司未来奠定良好基础。随环保问题得到普遍重视，公司新材料前景可期。公司蓬莱一期、九目化学A04、三月科技高端生产基地等项目稳步推进，并推动新领域沸石分子筛300吨的产能建设，研发与生产能力持续增强，看好公司可持续发展。 投资建议由于下游需求下滑等原因，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.77、6.57、8.35亿元（前值为7.97、9.22、10.77亿元），同比增速分别为-37.5%、37.9%、27%。对应PE分别为16、12、9倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）下游需求不及预期。（2）原材料价格波动风险。（3）新项目投产不及预期。

事件描述8月 19日晚间， 新宙邦发布 2024年半年度报告。 1H24公司实现营业总收入 35.82亿元，同比+4.35%；实现归母净利润 4.16亿元，同比-19.54%；实现扣非归母净利润 4.31亿元，同比-10.02%。 2Q24公司实现营业总收入 20.67亿元，同比+15.75%；实现归母净利润 2.51亿元，同比-7.54%；实现扣非归母净利润 2.47亿元，同比-1.38%。 业绩受电解液影响承压下滑， 持续推进出海有望提高公司盈利能力1H24公司实现营业总收入 35.82亿元，同比+4.35%；实现归母净利润 4.16亿元，同比-19.54%。公司业绩下滑主要原因是 2024年上半年新能源行业增速放缓， 电解液行业竞争激烈，产品价格持续下降，同时公司投产项目处在产能爬坡期，运营成本有所增加，对公司盈利能力产生不利影响。 根据百川盈孚数据， 2024H1年国内电解液均价为 2.1万元/吨，同比-48.2%；毛利 1082.2元/吨，同比-55.8%。 鉴于国内电解液市场激烈的竞争， 公司积极推进海外基地建设和客户开拓。 海外基地建设方面： 波兰基地已经实现了电解液欧洲本地化供应， 美国基地等正在筹建中， 获得当地政府工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等一系列激励方案。 海外客户开拓方面： 陆续和海外知名客户签订了电解液供应协议， 2024年及以后持续供应公司电解液产品。 随着海外基地建设和海外客户开拓，公司电解液整体盈利情况有望持续好转。 氟化工产业链持续完善， 远期成长空间广阔1H24公司有机氟化学品业务实现营业收入 7.1亿元，同比-4.72%； 毛利率 62.22%，同比-10.17pct。 1H24公司半导体化学品业务实现营业收入 1.8亿元，同比+15.98%，毛利率 44.86%。 主要原因是部分应用于半导体产业的含氟冷却液等含氟化学品及材料销售归口到公司半导体化学品业务统计中。 在氟化液持续放量基础上， 公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。 目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。 展望未来，随着在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。 投资建议公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司 2024年-2026年分别实现归母净利润 12.35、 16.01、20.04亿元，对应 PE 分别为 19X、 15X、 12X 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。