1.事件 近日,我们调研了三聚环保。 2.我们的分析与判断 (一)能源净化行业前景广阔,募投项目大幅增加产能。 我们看好能源净化行业发展前景。影响能源净化行业发展的主要因素,是国家清洁能源环保标准的执行力度。随着我国“十二五”环保标准的不断提高,能源净化行业有望迎来发展的春天。 我们预计公司募投项目2011年6月初将建成正式投产,产能规模将大幅增加,业绩将进入高速增长期。(1)募投年产10000吨高效脱硫剂生产线及设施项目,初步测算市场容量超过25万吨。该项目建成投产后,将年均新增销售收入17380万元,年均税后利润为3031万元。(2)募投年产500吨新型分子筛及催化新材料生产线及设施项目,初步测算市场容量超过500吨以上。公司正在洽谈的新型分子筛项目需求量有50-100吨,预计每年将实现催化剂销售400吨,分子筛及催化新材料销售280吨。该项目建成投产后,将年均新增销售收入13740万元,年均税后利润为1116万元。(3)募投年产500吨FP-DSN降氮硫转移剂生产线及设施项目,初步测算年均需FP-DSN降氮硫转移剂3000吨,公司目前需求达400吨以上。该项目建成投产后,将年均新增销售收入3472万元,年均税后利润为598万元。 (二)公司经营模式稳健,产品销售市场开拓步伐加快。 我们认为公司稳健的经营模式,保证了高效的产能利用率。公司采取了稳妥的产能政策,确立了以客户需求定产能的经营模式。公司目前产能为5900吨,2007-2009年产能利用率分别为117.46%、88.65%、107.27%。面对日益增长的市场需求,公司通过生产设施投入以及技术改造升级等形式提升产量,生产能力可在2009年的基础上提高2000吨左右,仍仅能满足中石油、中石化下属分子公司及重点客户的部分能源净化产品需求。随着能源行业尤其煤制气等新兴能源行业的快速发展,产能日益成为公司快速发展的瓶颈。 我们认为公司产品销售市场开拓步伐将不断加快。公司采取了积极地营销策略,建立了高素质的专业营销队伍,拥有完善的市场营销网络,利用灵活有效的市场营销机制和营销策略以及良好的技术服务,逐步建立了成熟的市场营销网络。石油炼制和石油化工行业的主要企业多数已成为公司产品销售与技术交流合作客户,公司较早成为中石油能源一号网、物资装备网成员,是中石化“三剂”协作网成员单位,并是中石油和中石化一级生产供应商,是行业内少数具备上述网络资质企业。随着公司销售服务网络的逐步健全,公司业务已经扩展至天然气及天然气化工、煤化工、化肥、钢铁、沼气等行业。 3.投资建议 我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为4.34亿、6.58亿、10.42亿元,每股收益分别为0.74元、1.13元、1.67元,对应动态市盈率分别为63X、41X、27X。公司产品销售市场开拓步伐正在不断加快,未来业绩高增长值得期待。我们看好公司发展前景,继续维持“谨慎推荐”投资评级。

投资建议 1.从付费商业模式、公司在版权采购领域的优势以及上市的先发优势的看,我们认为公司有潜力成为中国的“Hulu+Netflix” 2.从估值来看,相比Netflix和优酷目前享受的高估值,我们认为给公司2011年50-60X的估值区间(PEG=1)并不激进,公司有望达到60X以上估值水平。 3、公司在互联网电视和手机电视的布局要优于其它视频网站公司,这块光机顶盒就是一个巨大的市场。 按照2011年50X-60X的估值水平,我们继续维持公司60-72元的合理估值区间和“推荐”投资评级。

公司提前布局互联网电视和手机电视,抢占“三屏合一”先机:公司是唯一一家中标电信运营商IPTV系统平台建设和宽带平台建设、最早获得手机电视经营牌照、最早研发和推出互联网电视高清播放机的民营视频网站。 互联网电视是未来视频传输的大趋势:三网融合打开互联网电视和IPTV的政策壁垒,光纤接入提速为互联网电视和IPTV发展提供网络基础。根据业内权威专家预测,未来5年使用互联网传输视频信号的电视用户将超过5000万户。 公司竞争优势:公司希望打造成中国影视剧第一垂直网站,海量正版影视剧内容是公司最大的优势,公司还拥有运营模式优势、率先上市的资金优势和技术优势。 视频广告业务高速成长可期。2010年3月,中国在线视频覆盖人数达到2.91亿人,同比增长50%,月度有效浏览时间由2009年4月4.54亿小时增加到2010年4月的6.82亿小时。预计2010-2013年,视频网站的广告收入将以105%、76%、80%、67%的速度增长,公司视频广告业务增速要高于行业平均增长水平。 盈利预测:我们预计公司2010、2011和2012年净利润分别为7015万元、12000万元和19616万元,同比分别增长58%、71%和64%,对应三年的EPS分别为0.70元、1.20元和1.96元。 估值分析:我们认为PEG是对公司估值最好的方法,它反映公司业绩动态成长性。未来2-4年我们预计公司能保持50%-60%的年复合增长率,假设PEG=1是长期合理的估值指标,按照2011年50X-60X的估值水平,公司的合理估值区间为60-72元,我们给予公司“推荐”投资评级。 风险因素:网络影视版权费用持续上升的经营风险;公司未获得互联网电视内容集成平台运营许可的政策风险;公司高清播放机销售情况不佳的经营风险。

1.事件 12月7日,公司发布临时股东大会决议公告,审议通过实施全地面起重机建设项目等议案。 2.我们的分析与判断 1) 全地面起重机等高端产品将成为国内起重机行业重要增长点。近年来以徐工为代表的国内起重机企业在300吨以下产品显示了突出优势,不但在国内市场上基本取代了国外品牌,在国际市场上也形成了较强的竞争优势;但在300吨及以上大吨位起重机方面,国际品牌仍占据主导,国内产品还没有形成大规模的替代。徐工此次投入全地面起重机无疑将加快大吨位产品的国产化进程。根据相关公告,公司计划通过控股子公司徐州重型机械有限公司投入27.4亿元实施全地面起重机建设项目,其中固定资产投资19.6亿元。建设期为30个月,项目完成后,预计新增销售收入91亿元、净利润12.36亿元,内部收益率为39.03%。 近期徐工在宝马展签约6台800吨以上全地面起重机,获得用户的高度认可,表明徐工在该产品上的技术和生产水平已经相当成熟,在市场上保持明显的优势。我们认为,公司的全地面起重机具有很大的市场发展空间,随着此次投资项目的建成投产,公司将形成中长期的新增长点。 2)2010年国内固定资产投资带动工程机械需求增长,同时公司积极调整产品结构,全力开拓国内、外市场,对内降本挖潜,有效提高了增长能力和盈利能力。在上述因素的推动下,公司的产品销售和盈利呈现快速增长,其中起重机行业由于去年复苏势头持续较好,基数较大,今年的增速明显低于其它产品,而铲运机械、压实机械和混凝土机械的增长速度较快,成为拉动公司较快增长的重要动力。公司预计2010年将实现净利润约28亿元,同比增长约61%。我们认为,公司2010年的高增长态势已经确立,2011年由于宏观经济面临一定程度调控,工程机械整体增速将下降,不过起重机由于用途较为广泛,且今年增速不高,所以未来增速下降幅度将较小。 3)公司中长期增长空间较大,但行业竞争压力不容忽视。2010年9月公司完成非公开增发,新增股份16393万股,募集资金49.99亿元,资金将投向研发类、主机类、零部件类、信息化类等四大类项目。根据规划,这些项目将使公司2012年后销售规模比目前扩大80%左右,公司的毛利率也将有所提高。竞争对手方面,三一重工和中联重科的销售规模目前和徐工相差不多,未来也有持续的扩张计划,尤其在起重机方面加大了投入,行业竞争趋势将加剧。我们认为徐工未来几年在战略扩张、产品升级、提高市场化水平方面的举措对于公司在工程机械行业的地位至关重要。 3.投资建议 我们预计,公司2010-2012年每股收益分别为2.85元、3.12元和3.47元。目前工程机械行业重点公司2010年平均市盈率为20倍左右,估值倍数进一步上升空间有限。徐工机械2010年市盈率为17.3倍,低于行业平均水平,维持“推荐”的投资评级。

近日,我们调研了万邦达。 2.我们的分析与判断。 公司主营工业污水处理工程和运营业务。2007-2009年工程承包项目收入分别为0.27、3.73、4.63亿元,托管运营收入分别为46、57、934万元。公司正在进行和已完成工程项目合同金额约12.46亿,正在运营和试运营项目合同金额为1.97亿元。 我们认为公司2010年业绩高增长有压力,主要基于以下原因:(1)公司2010年公告的大型工程订单只有中国石油吉林石化分公司40万吨/年ABS装置项目(一期工程),合同金额约为2.1亿元。(2)公司已有托管的项目并没有满负荷运营,污水处理量有待进一步提高。我们预测公司2010年工程项目收入同比增长约10%,托管运营负荷率约为30%,运营收入同比增长约为500%;主营总收入同比增长19.68%。 我们认为2011年将是公司腾飞的起点,主要基于以下原因:(1)我国“十二五”环保将走污染物总量、浓度和多指标同时控制的道路,现有工业污水处理设施将升级改造并委托外部专业公司运营。减排标准的提高将加大环保投资,我国“十二五”环保投资至少有3.1万亿元,其中工业污水处理投资将达到4355亿元。(2)公司有丰富的工业污水处理经验,上市后有10亿多元的超募资金,可以利用这些优势争取到更大的市场份额。我们预测公司2011-2012年工程收入增长率分别为40%、80%,托管运营收入增长率分别为200%、100%,主营总收入增长分别为55.71%、83.48%。 3.投资建议。 我们预测公司2010-2012年营业收入分别为5.7亿、8.9亿、16.3亿元;每股收益分别为1.02元、1.78元和3.30元;对应当前动态PE分别为137X、78X、42X。公司目前存在一定的估值压力,但是新签订单增加有望带来超预期的业绩增长,我们看好公司的发展前景,首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。

工业炸药产品涨价而其主要原料硝酸铵供应充足,行业毛利将不断提高。公司专利较多,技术优势明显。我们预计公司10-12年业绩为0.63元、0.80元和0.95元。对目前股价PE为33.8倍、26.6倍和22.4倍,由于长期成长性较好给予推荐投资评级。

1.事件. 公司今日披露拟竞购“兵吉燕储罐资产”的详细情况:拟拍卖资产评估值7055.5万元,其中储罐设备估值5226万元,2.3万平米土地使用权评估值1092万元,公司拟在总评估值基础上增加不超过20%的加价额(即总报价不超过8466万元)参与竞拍,竞拍日期为2010年12月10日。 2.我们的分析与判断. (1)竞买价格略高于自建价格,成交价包含资源稀缺性溢价。 兵吉燕项目总罐容4.92万立方,其中不锈钢储罐2.13万立方,碳钢储罐2.79万立方。项目总评估价格7055.5万元,如果最终在加价20%的情况下竞拍成功,购买总价为8466万元,折合每立方罐容购买价格为1721万元/立方;若按评估价成交,每立方价格为1434万元。 公司新建8.9万立方储罐总投资为12759万元(不是最终结算价,预计结算价将高于投资概算),折合每立方造价为1433.6万元,与兵吉燕评估价相同,若按加价20%成交,则每立方溢价287元。我们认为,兵吉燕项目与公司现有储罐同处于保税区之内,共用长江国际码头,公司购买后可以在短时间内投入使用并体现规模效益;其次,保税区内可建储罐用地非常稀缺,拍卖溢价不仅是规模效益的体现,更是资源稀缺的必然要求。 (2)竞买新储罐可提升公司业绩5分钱左右. 据公司预测,新罐区可实现年收入2383万元,年利润总额830万元,净利润623万元,折合每股业绩0.04元,考虑新罐区与原有罐区的协同效应,预计新竞买的4.92万立方储罐,在正常运营年份,可贡献业绩5分钱左右。 (3)上调2011年业绩至0.77元。 如果12月10日竞拍成功,公司可能会对新购储罐进行整修和变动,新储罐预计将在2011年一季度之内正式投入使用,预计产生业绩0.04元,上调前次预测2011年业绩至0.77元。 3.投资建议. 公司竞买兵吉燕储罐项目成功后,最新预测的2010~2012年EPS分别为0.53、0.772和1.19元(假设营业收入增长率分别为235%、28%和89%)(表1);报告期公司股价15.80元,PE分别为29.8、20和13倍,维持“重点推荐”评级。

1.事件 国务院、中央军委于8月19日出稿了《关于深化我国低空空域管理改革的指导意见》,后来该文件逐步下发并最后公开。我们从实施层面了解到,政府各相关部门正在按照《指导意见》大力推进实施低空开放。 2.我们的分析与判断 低空空域开放政策 《指导意见》指出,深化低空空域管理改革,是大力发展通用航空、繁荣航空事业的重要举措,是促进经济社会发展的迫切需要。文件强调,最大限度盘活低空空域资源。文件还设立了低空空域管理改革的总体目标、阶段步骤和主要任务。 总体目标是:通过5-10年的全面建设和深化改革,充分开发和有效利用低空空域资源。 三个阶段是:(1)试点阶段,2011年前,在局部地区进行改革试点,探索低空管理改革的做法,为全面推进低空空域管理改革奠定基础;(2)推广阶段,2011-2015年底,在全国推广改革试点,逐步形成政府监管、行业指导、市场化运作、全国一体的低空空域运行管理和服务保障体系,同时在北京、兰州、济南、南京、成都飞行管制区分类划设低空空域;(3)深化阶段,2016-2020年,进一步深化改革,使整个系统先进合理、科学完善、高效运转、完备可靠,低空空域资源得到科学合理开发利用。 八大任务中我们关心的5个要点是,(1)按照管制、监视和报告三类空域划设低空空域,区分不同模式实行分类管理试点;(2)改进和创新服务模式,提高运行管理和服务效率;(3)加强配套设施建设;(4)以国家投资为主,鼓励地方政府和社会力量投资建设航空服务站,合理构建航空服务保障体系;(5)建立健全飞行人员培训机制。 目前我国低空空域尚未对民间开放,所有飞行必须预先申请,经批准后才能实施。按照2003年颁布的《通用航空飞行管制条例》,要求在拟使用临时飞行空域7个工作日前向飞行管制部门提出,实际操作性不强。现在即使专业航空公司,本场飞行需要提前1天报批,转场飞行需要提前3天,而发达国家则实行低空先飞行、再报备。现在国内仅有少量低空空域管理改革试点,包括2008年-2009年的珠三角、东北、西安航空基地浦城通用航空产业园。 低空空域开放的经济意义显著,中央政府有心全力推动。(1)可以轻易拉动上千亿元内需,特别是拉动富人的消费和投资,为实现经济增长方式转变助力。(2)低空开放还可协助化解国内过去几年来部分地区过度投资之后的压力,许多即将建成的小型机场面临着运营即亏损的问题,低空开放可以有效为小型机场增加营业收入。(3)低空开放可带来大量中小型飞机需求,可以促进国内产业升级。(4)从更宽的角度看,低空开放必然伴随高水平的空域监控,对于提升国家综合安全也有战略意义。 以前政府之所以没有实际上大力推动低空开放,是因为当时国内的产业支持、特别是空中交通管理的技术支持不能跟上,现在国内企业持续的快速技术进步使得这一问题已不是障碍。

1.事件 华策影视发布2010年业绩预增公司,预计2010年净利润同比增长71%-89%,对应盈利区间9500万元-10500万元,对应EPS区间为1.68元-1.86元。 2.我们的分析与判断 4季度业绩主要来自《雪豹》热卖和期间费用减少 公司2010H1的净利润为6000万元,第三季度净利润为2490万元,根据公司的业绩预测,公司第四季度的净利润区间为1010万元-2010万元,低于前三季度单季水平。公司4季度业绩主要来自1:电视剧《雪豹》确认收入;2:公司在3季度确认部分上市费用,4季度这部分费用减少。 电视台广告招标热卖预示着2011年又将是精品剧的好年景 电视台的广告收入实际上决定了其购买电视剧的能力和动机。从各大主要电视台的广告招标情况来看,2011年广告收入仍将保持20%以上的增长,电视台对精品剧的追捧还会持续。 央视黄金资源广告招标:2011年央视黄金资源广告招标总额达到126.7亿元,同比增长15.52%。 湖南卫视黄金资源广告招标:招标额33.58亿元,相对标底价20亿,平均中标涨幅67.72% 江苏卫视黄金资源广告招标:《非诚勿扰》单季度冠名费4000万元 安徽卫视黄金资源广告招标:招标广告资源招标额2.69亿元,超出标底价84%

我们认为在新的管理团队带领下,公司各项业务已经走上良性发展规模,2010是磨合年,2011年开始业绩有望快速增长。 公司目前市值45.7亿元,在传媒类上市公司中处于最低端水平(创业板除外),与公司的资源优势和收入规模并不匹配。 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.36元、0.47元和0.56元,同比分别增长19%、31%和20%,按照2011年30倍的PE计算,公司合理估值应该在14.1元以上,给予公司“推荐”评级。

1.事件 11月30日中航重机就收购集团新能源和锻铸资产的事项,发布资产重组进展情况公告:此次资产重组标的资产的相关审计、评估和盈利预测审核工作仍在进行之中,待完成后,公司将再次召开董事会,并按照相关法律、法规的规定,履行相应的法律程序。 2.我们的分析与判断 1)根据10月份发布的资产收购预案,公司将增发股份收购中航工业集团的新能源业务和锻铸业务相关资产,发行价格不低于15.35元,发行数量约为11,673.43 万股。新能源资产包括中航工业集团新能源投资公司30.7%股权和惠腾公司80%股权。新能源投资公司主要从事燃机发电投资、垃圾焚烧发电投资、风力发电及风电设备投资等业务,2010年1-8月的净利润为-1562万元,亏损的原因主要是参股的惠腾公司出现亏损以及新设的两家公司没有实现收入,预计下半年收益将出现好转。惠腾公司拥有风轮叶片制造模具60 多套,产量位居世界第二位,技术水平国际领先,2010年1-8月实现净利润-2538万元,亏损的原因是产品结构调整不及时导致收入和利润大幅下降,不过根据惠腾公司目前的发展态势及对主要客户的调研情况,预计2010年底公司将扭亏为盈。锻铸类资产包括安吉精铸公司的100%股权和全资子公司安大公司使用的12 宗授权经营性土地。安吉精铸公司是中航工业集团下属唯一一家航空专业化铸造生产企业。2010年1-8月,该公司实现净利润56万元,未来增长空间较大。 此次资产收购将使公司锻铸板块实现从锻造向铸造业务的延伸,同时也将使公司的新能源投资板块盈利能力进一步增强。 2)除上述资产收购事项外,近期公司还发布公告拟投资65 亿元人民币,在西安经济技术开发区建设中航工业基础产业园及配套项目,主要包括建设特种材料采购加工中心、理化测试中心、锻铸研发中心及锻铸事业部总部及生活配套项目等。公司投资的工业项目,预计在2015 年可形成年销售收入69 亿元,其中民品投资额不低于工业项目总投资额的80%;研发中心等项目将设立不少于两家国家级研发中心、吸引不少于10 家关联企业入驻,预计2015 年形成年销售收入100 亿元。上述投资将打造公司的特种材料供应、研发和物流基地,扩大锻铸板块产业规模,延伸产业链,提升价格谈判能力和产品的盈利能力。 3.投资建议 假设此次资产收购于2011年完成,我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.40元、0.65元和0.81元。按2011年40倍市盈率,公司合理估值为26元,考虑到未来公司仍有继续整合集团资产的潜力,因此给予 “推荐”的投资评级。 股价驱动因素:如果公司的资本运作顺利推进,将有利于公司股价上升。如果公司获得大订单,将有利于提升公司盈利预期,从而推升股价。 主要风险点:新能源行业市场波动较大,同时竞争压力较为明显,公司未来两年新能源业务扩张较快,可能面临一定的市场风险和管理风险。

1.事件 2010年10月26日美的电器(000527.SZ)公布了2010年三季度报告,公司2010年前三季度营业收入达到571.59亿元,同比增长60.31%;营业利润为21.07亿元,利润总额为40.57亿元,同比增长78.17%,归属上市公司股东净利润为27.19亿元,同比大幅增长75.31%。稀释每股收益为0.87元。 2.我们的分析与判断 美的电器(000527.SZ)近几年构建了空调、冰箱和洗衣机互补支持的完美组合,公司空调产品市场份额保持在市场前两位,冰箱和洗衣机产品销售快速增长,由于空调8月和9月的旺销,公司良好的势头略超出我们的预期。 公司在2010年前三季度实现了60.31%的高增长,其中三季度实现收入181.34亿元,同比增长68.59%,高于二季度的增速(具体参见表1)。一方面,公司空调、冰箱、洗衣机三大业务组合的竞争优势已逐步凸显,变频空调、滚筒洗衣机和多开门冰箱改善了产品组合结构,提高了销售总量;另外一方面,国家刺激消费政策也激发了市场购买热情,天气因素也使得空调淡季不淡,流通渠道补库存也是一个有利因素。 从中长期来看,公司目前具备完美的产品组合结构,今年家用空调收入规模在300-400亿元,稳定成熟,是现金牛产品,未来将保持20%-30%的增长速度;中央空调、冰箱和洗衣机将是公司的明星产品,未来1-2年将保持50%的增长,此三个产品各将很快达到100亿收入规模。2010-2012年,公司总收入将达到600亿元、800亿元和1000亿元。我们预计未来每个产品的占比不会超过50%。 公司的渠道优势和多产品模式优点逐步显现。公司大幅减少了市级代理、地级代理,目前的渠道结构为:60家销售公司-县级代理-终端,减少了中间环节,大幅提高了产品竞争力和周转效率。另外,公司的空冰洗组合构成的多产品模式使得制造商和销售商共赢,公司在销售渠道中流通相近的产品(空冰洗),大幅减少了销售费用,销售费用增速远远小于收入增速(具体参见表1),前三个季度销售费用率同比降低了3.17个百分点,其中三季度就降低了4.13个百分点,提升了市场效率,费用率的降低对冲了原材料价格波动等其他负面因素的冲击。公司目前专卖店约10000家,由于家电产品有季节因素,多产品组合也使得经销商加快了资金周转,减少了淡季闲置,多品模式深受销售商欢迎。 从盈利的角度看,公司三季度的毛利率仅为13.57%,低于去年同期水平,也低于一季度和二季度的水平,比较出乎我们的预料,原材料上升和激烈的市场竞争是主要的因素,我们认为继续下降的可能性不大,我们会继续观察毛利率波动对公司的影响。 3.投资建议 美的电器(000527.SZ)是我们大力推荐的品种,公司连续入选我们9月和10月的投资组合,从目前来看,大幅跑赢行业指数,目前公司的空调业务稳定增长,市场份额处于前两位;公司的洗衣机和冰箱业务处于上升期,受消费升级和公司大力推动的影响,是重要的看点之一,公司空调加冰洗的业务模式确保了收入增长和业务稳定。考虑到公司积极进取的经营战略,我们微幅上调了公司的业绩预测,预计公司2010-2012年每股收益为1.04元、1.26元和1.53元,目前的估值为18.27X、15.14X和12.4X,维持给予公司“推荐”评级。

1.事件 2010年11月27日爱仕达(002403.SZ)发布公告,为了提高产品档次,提升产品竞争力,公司拟用超募资金16331万元,投资建设年增1000万口新型不粘炊具项目。 2.我们的分析与判断 爱仕达(002403.SZ)是我国中高端的炊具制造商,公司此次投资建设年增1000万口新型不沾炊具预计2年内完工,公司预计可新增销售收入80000万元,利润5425万元,我们判断,此次提高新型不粘炊具的产能有助于公司提升产品档次,强化产品竞争力。 我国炊具行业发展速度较快,2006-2009年行业复合增长率达到15.94%,高于全球的平均水平。预计2010年全国炊具市场规模在220亿元左右,炊具销售预计达到5.74亿口,但是大部分炊具产品档次不高。从国内的市场份额来看,高端产品基本上被国外产品占据,如双立人、菲仕乐、WMF和TEFAL等品牌,中高端的品牌主要由苏泊尔、爱仕达等构成,中低端产品占据了市场份额的70%。 目前,我国农村市场占据了炊具市场的50%左右,这些产品品种单一,功能简单,基本上在五金店、小卖铺等销售,而城镇市场则表现为品种丰富,产品以中高端为主。爱仕达(002403.SZ)在国内位居炊具行业第二,排名在苏泊尔之后,在消费升级的大背景之下公司面临着较好的发展机遇。 随着我国人均GDP接近4000美元,消费升级促进炊具进入更新换代时期。庞大的中低端市场成为未来炊具增长的动力。目前爱仕达(002403.SZ)不粘锅市场份额第一,压力锅市场份额第二,公司此次投资新建新型不沾炊具有利于强化公司中高端产品份额。公司介入小家电虽然时间不长,但是公司650万只智能厨房小家电项目未来增长空间较大。 销售网络和渠道优势。目前公司产品覆盖了国内41个大中城市,并且已经逐步渗透到大多数二三级城市,目前直营销售终端达到2593个,形成了强大的营销网络。 公司拥有相对稳定的海外客户群体,海外客户达到304个,单个客户风险不大;同时,公司努力提升自主品牌的外销力度,目前有11家海外经销商销售公司自有品牌产品。 自主创新的技术优势。公司2008年和2009年投入的研发经费占据了营业收入的3.07%和3.11%,目前拥有新型无油烟锅、复底铝锅等380项实用新型和外观设计专利。运用新材料、新技术能力逐步加强,公司将硬质氧化技术应用到炊具生产中,使炊具表面硬度增强,使不粘锅也能实用金属铲,公司成为应用硬质氧化工艺的炊具生产基地。 3.投资建议 爱仕达(002403.SZ)在全国处于第二梯队,在国内品牌中处于第一梯队,公司在生产规模、技术创新、渠道管理等方面具备一定的竞争优势,虽然公司2010年由于原材料价格上升和销售费用增长致使利润下滑,但是我们预计公司2011年开始恢复性增长,2010-2012年每股收益为0.3元、0.54元和0.67元,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

1.事件 29日公司发布2010年第三季度报告。 第三季度实现营业收入88亿元,同比增长25%;实现归属于母公司股东净利润2亿元,每股收益0.26元,前三季度每股收益0.69元。 2.我们的分析与判断 消费品关键看销售收入,第三季度收入增速高出市场预期5个百分点,全年300亿元销售收入无悬念,虽然报表净利润匪夷所思,与实业界情况相左,但未来产品直接提价和原奶价格涨幅骤降将力促盈利能力提高。 维持8月30日《伊利股份(600887)深度研究报告:重申迎接乳业和公司历史性拐点机遇(第四次更新)》观点不变,我们不仅仅从股权激励行权角度,更是从乳业大变革拐点角度继续推荐。2010年公司销售收入再度恢复行业第一且具备可持续性,我们认为这是公司拐点出现的实证。半年度报告再次验证“原奶价格不是公司业绩的决定性因素”,我们维持最新月度投资组合报告中的全年销售收入同比增速水平,调升分产品销售收入增速和毛利率(液体乳、奶粉、冷饮)各(15,-7,-8)和(-3.4,7.9,-8.9)个百分点,调低销售费用率和管理费用率3.6和0.3个百分点。 不论是从投资角度还是从实业角度,2009-2010年都是迎接历史机遇的开篇之年。我们一年半来连续五篇伊利股份深度报告,一直在重申“2009/2010年度是乳业和伊利股份历史性拐点”的观点,伊利股份从此成为行业领先和主导权生产商,行业盈利模式则发生凤凰涅盘式的变化,未来行业整体盈利能力大幅提高,毛利率和原奶价格开始具有相关性即是其中一个重要的表现。具体分析逻辑请参看2009年2-11月《伊利股份(600887)深度研究报告:超越预期迎接历史机遇(三次更新)》等4篇公司深度报告和2010年4月28日《伊利股份(600887.ss):乳业大变革拐点下的市场份额上升》、及2010年各月度食品饮料行业投资组合等报告。 3.投资建议 我们维持8月30日《伊利股份(600887)深度研究报告:重申迎接乳业和公司历史性拐点机遇(第四次更新)》观点,测算2010和2011年EPS分别为1.20和1.88元,维持2009年初一年半以来的“推荐”评级和未来12个月合理价位53元。我们认为目前时点、特别是近期股价可能波动情况下,公司有望成为一年内超额收益最大的食品饮料大市值股。

1.事件 公司11月26日发布公告,董事会表决通过了《福建新华都购物广场股份有限公司首期股票期权激励计划(草案)(修订稿)》等相关议案。 2.我们的分析与判断 公司坚持区域集中化原则,做透、做大海峡西岸零售市场,在确保区域龙头地位的同时,逐步进行跨区域发展。公司对管理层的股权激励有助于公司在扩大经营规模的同时提升公司整体盈利水平。 (1)加快省内扩张,布局贵州市场。公司2010年有望新开25-26家门店,营业收入增速预计将达到38-40%。我们认为公司2011年将坚持高速开店的战略,预计新开约30家门店,营业收入增速将达到25-30%。在开店选址方面,公司采取在优势区域密集开店的策略,2010年新开门店集中于泉州等地,门店位置相对较好,并逐步向县和镇下沉。公司首次布局省外的贵阳和遵义市场不仅是贵州省消费能力最强的两个区域,而且在当地没有较强的竞争对手。我们预计公司将加速在贵州的布局,尽快形成区域规模优势。 (2)CPI推升同店增速和盈利能力。受益于CPI的上涨,公司同店增速由上半年的4%上升至6%。公司前三季度毛利率同比上升1.03%。我们预计2010年年底至2011年上半年CPI将继续高企,这将对公司经营产生正面影响。同时随着公司经营规模的扩大,公司对供应商的议价能力不断增强,这将降低公司的采购成本。我们预计2011年公司毛利率将同比提升1.0-1.2%。由于新开门店投入及人工费用上涨,公司前三季度销售费用率同比上升1.24%,这是净利润率下降的主要原因。虽然费用上升的趋势短期内难以逆转,我们预计2011年公司净利润率有望逐步回升,同比提高0.5-0.6%。 (3)股权激励助推业绩释放。公司股权激励方案中,第一次行权条件为2011年度主营业务收入较2009年度增长率达到或超过56.3%,净利润较2009年度增长率达到或超过96.2%。因此为达到行权标准,2009-2011年营业收入和净利润年复合增长率至少分别达到25%和40%。从目前的经营状况来看,公司2010和2011年营业收入高成长较为确定,通过内部挖潜和费用控制提升盈利能力,公司完全有实力达到股权激励的行权条件。 3.投资建议 随着公司门店布局的推进,公司营业收入将稳步增长,而公司对供应链的整合将提升整体盈利能力。股权激励将成为公司业绩释放的催化剂,我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.51元、0.88元和1.13元,维持对公司“推荐”评级。