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冯大军

银河证券

研究方向: 环保、水务行业

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工作经历: 环保行业分析师。 北京大学环境工程专业理学博士。 <span style="display:none"> 2009年7月加入中国银河证券研究所,负责环保、水务行业研究。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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雪迪龙 机械行业 2015-02-18 13.50 -- -- 49.34 65.68%
31.72 134.96%
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环境监测需求爆发 环境监测与环境数据是环保发展的基石,如监管处罚、排污权交易、碳排放交易均是建立在监测数据基础上的。因此,环境监测是环保产业需要最先投入和最信息化的领域。我国环境监测行业方兴未艾,环保部近日出台了《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》,旨在整合社会环境监测资源,激发社会环境监测机构活力,形成环保系统环境监测机构和社会环境监测机构共同发展的新格局。 公司是环境监测领域的市场先行者 公司是环境监测领域的市场先行者,产品线丰富,客户资源稳固,尤其是在火电烟气监测市场一直占据主导地位。烟气“近零排放”市场有望成为公司2015年新的业务增长点。2014年9月,三部委联合发布了《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014—2020年)》,标志着“近零排放”的启动。重点地区的烟气“近零排放”标准逐渐推行,将激发起新一轮的烟气监测投资。公司研发的“近零排放”的监测产品“抽取式颗粒物浓度监测系统”及应用于低浓度气体污染物监测的“高温红外多组份气体分析仪”均已经取得成功,未来有望大规模应用于烟气“近零排放”监测市场。 VOCs监测、水质监测、重金属监测开启新的市场 在继续巩固烟气监测市场的同时,公司努力拓展VOCs监测、水质监测、重金属监测等新兴市场。“十三五”期间,VOCs治理标准有望提高,将为产业发展提供进一步支撑。目前以进口仪表为核心的VOCs监测系统已经成熟,公司承担的VOCs国家重大专项项目,已经取得了阶段性的成绩,未来经过反复的实验和改进,研发成功后将会大大降低目前VOCs监测产品的成本,其性能也将会更适合中国的市场。备受市场关注的“水十条”即将出台,水质监测市场未来将是公司业务发展的重要部分。水质监测的客户群体比较广泛,有排污企业、污水处理厂、自来水厂、水库水站、及政府采购等。 以智慧环保为支点,迈向“环境信息化服务商” 智慧环保是公司一直努力推广的业务,一方面,公司积极拓展环保信息化业务,如中标了大同市智慧环保信息化平台项目;另一方面,公司努力探索尝试工业园区智慧环保的新商业模式,针对工业园区,构建全面的智慧环保监测平台,监测内容包括各类气象条件、辐射、生物监测、应急报警系统、以及预警方案等。我们认为,公司倡导的智慧环保将会有更为广阔的发展空间。而且环境数据与对应的客户将成为公司宝贵的资源。 投资建议:国内领先的环境监测与环境信息化服务商 公司是国内领先的“环境监测设备商”,并且正在迈向“环境信息化服务商”。在不考虑未来外延收购的情景下,我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.69元、1.02元和1.35元,对应当前动态市盈率为39x、26x和20x。公司积极布局烟气“近零排放”、VOCs监测、水质监测、智慧环保等领域,未来有望成为国内领先的环境监测与环境信息化综合服务商,我们给予公司“推荐”评级。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2015-01-14 11.62 -- -- 12.60 8.43%
16.20 39.41%
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核心观点: 背靠大股东首创集团,打造综合环境服务商。 首创集团是北京市国资委所属的大型国有集团公司。经过18年的发展,首创集团已经构建起水务环保、基础设施、房地产和金融服务四大核心主业,并发展成为资产千亿、布局全国、拥有多家上市公司,国际化运作能力强,比较竞争优势鲜明,具有良好品牌和社会影响力。 首创股份是一家由首创集团控股的上市企业,主营业务为基础设施的投资及运营管理。公司发展方向定位于中国水务市场,专注于城市供水和污水处理两大领域。近年来,公司逐步介入了固废处理市场,主要涉及了市政生活垃圾处理等业务。 公司未来将以水务为主体,根植于中国环境产业领域,努力打造成为具有世界影响力的国内领先的城市环境综合服务商。 水务领域加速扩张,水务产业链不断完善。 公司主要业务涵盖城市自来水生产、供水、排水等各个生产和供给领域,公司经过多年的发展,已经在北京、天津、湖南、山西、安徽等城市进行了水务投资,目前已初步完成了对国内重点城市的战略布局,参股控股的水务项目遍及国内16个省区和40个城市拥有参控股水务项目,水处理能力达1500万吨/日。公司本次定向增发资金主要用于水务环保项目,其中污水处理类项目总投资7.55亿元,新增产能31万吨/天,提标改造25万吨/天,新增项目规模主要在2-5万吨/天,业务区域集中在三四城镇,有些为乡镇污水处理厂;供水类项目总投资8.93亿元,新建产能38万吨/天,改扩建产能40万吨/天;垃圾处理项目总投资1.2亿元,设计产能600吨/天,主要为填埋及渗滤液处理。从公司对外投资公告统计,2014年以来公司新增产能有100多万吨/日,随着各地水务市场改革的推进,公司产能扩张速度有望加速。 公司的水务产业链不断完善,从以往单纯的做运营服务,扩展到水务建设领域。子公司首创爱华专注于市政与环境工程领域,以EPC工程总包管理及运营管理等,近几年水务建设业务高速增长。公司从以往的城市水务业务,逐步扩张到农村水务市场,去年初以来,公司陆续投资建设了北京市延庆县香营乡污水厂等八个乡镇污水项目。去年公司收购了苏州嘉净环保51%股权,嘉净环保专业从事村镇分散污水处理成套设备,公司将全面进入农村污水处理市场。另外,公司业务从自来水供应,到污水处理,延伸到后续的污泥处置,新兴的再生水领域。 公司手握水务运营资产的资源,在后续的提标改造、污泥处置、再生水等业务中具有当仁不让的先发优势。 固废领域加快布局,固废业务平台正在形成。 公司本部从2013年开始在湖南省的垃圾处理业务快速拓展,目前已有几个建成和在建的垃圾填埋、焚烧及综合处理的项目。另外,公司通过增资首创(香港)收购控股了首创环境。首创环境是国内领先的综合废物处理方案和环保基础建设服务之供应商,业务遍布全国14个省市,目前在手项目主要有:生活垃圾6000多吨/日,餐厨垃圾1000多吨/日,拆解废旧家电260万/年,报废汽车5万台/年。未来公司本部和首创环境在固废业务上将积极合作,充分发挥境内外市场的优势,产生良好的协调效应。 2014年初首创集团中标收购了新西兰最大固废处理公司TranspacificNewZeaand(TPINZ),收购对价9.5亿新西兰元。2014年6月30日正式签约,成立首创新西兰环境治理有限公司。集团公司已经开始拓展海外环保市场。 TPI集团新西兰垃圾公司(TPINZ)是新西兰垃圾处理领域的龙头企业,在新西兰市场占有率超过30%,排名第一,市场份额近第2名的2倍,是新西兰仅有的2家业务贯穿垃圾处理的整个产业链,实现上下游协同效应的垃圾处理服务商。它盈利来源于奥克兰、基督城、及惠灵顿市周边地区市场;垃圾收集贡献近51%的利润,其次分别为垃圾填埋、液体垃圾处理、回收利用。约有30万订单客户,拥有21个分支机构,业务覆盖新西兰20多个县市。 公用事业价格改革推进,环保产业政策将密集出台。 为了充分发挥水价在促进节约用水和提高用水效率中的作用,《中共中央、国务院关于加快水利改革发展的决定》明确提出要积极推进水价改革。工业和服务业用水要逐步实行超额累进加价制度,拉开高耗水行业与其他行业的水价差价。合理调整城市居民生活用水价格,稳步推行阶梯式水价制度。从长期看,自来水价格、污水处理价格将呈上升趋势。 三部委近日联合印发《污水处理费征收使用管理办法》,根据《办法》,向城镇排水与污水处理设施排放污水、废水的单位和个人,应当缴纳污水处理费。向城镇排水与污水处理设施排放污水、废水并已缴纳污水处理费的,不再缴纳排污费。向城镇排水与污水处理设施排放的污水超过国家或者地方规定排放标准的,依法进行处罚。《办法》明确,严禁对企业违规减免或者缓征污水处理费。已经出台污水处理费减免或者缓征政策的,应当予以废止。 2015年是环保政策密集出台之年。今年1月1号新的环保法已经实施,“水十条”也已经完成部委会签,正在等待国务院常务会议审议,有望近期出台,水十条规划实施将带动2万亿的总投资。本次规划主要涉及的内容可能有:市政污水提标改造、工业污水提标、回用与零排放、水体修复和维护技术需求、供水安全设施、节水设施、防洪排涝、污泥处理等方面。另外,环境税、环境基金、土壤修复、“十三五”环保规划等也在积极讨论审议中。 投资建议:打造具有世界影响力的综合环境服务商。 在不考虑外延收购的情景下,我们预计2014-2016年公司每股收益分别为0.3元、0.36元和0.45元(15-16年考虑增发摊薄),对应市盈率为42x、35x和28x。如果考虑收购,将形成超预期因素公司以水务为核心,加速水产业链的整合,加速在农村水务、再生水、污泥处置等新兴市场的扩张。 同时,公司积极布局固废处理产业链,即将步入收获期。公司正在成为“水+固废”的环保国企蓝筹。我们维持“推荐”评级。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2014-12-09 9.33 -- -- 13.30 42.55%
13.83 48.23%
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扩张提速,加速布局。 公司今日再次公告两则对外投资:(1)投资取得铜陵钟顺污水处理有限公司60%的股权。本项目符合公司产业发展战略,且能保障投资收益,充实公司在安徽市场占有份额。本项目将弥补公司在铜陵市污水市场空白,有利于未来该项目达产时获得特许经营权,并为进一步参与铜陵市政府已启动的其他污水处理、管网维护等政府购买服务项目奠定基础。(2)收购河南新乡中源水务。本项目覆盖新乡市全市供水,项目规模较大,投资本项目有助于公司在河南区域发展,对公司后续投资拓展河南地区项目起到良好的推动作用。 公司资源优势显著,格局远大,整合能力强。 (1)资源优势显著,资产价值高。全国布局水务资产,是全国最大水务建设与运营公司之一。以水资源的眼光看,后续升值潜力大(水价提高后的水务资产内生性增长,污泥处置、再生水等新的项目资源)。 (2)公司是大型国企,融资能力强,争取项目能力强。在“以资源拿项目”、“以资金推项目”的产业背景下,公司与金融资本融合,业务发展优势明显,潜力巨大。 打造“水+固废”的综合环境服务商。 (1)“水”:公司在水处理产业链上的延展性佳。公司业务从自来水供应,到污水处理,延伸到后续的污泥处置,新兴的再生水领域。公司手握水务运营资产的资源,在后续的提标改造、污泥处置、再生水等业务中具有当仁不让的先发优势。公司收购了苏州嘉净环保51%股权。嘉净环保专业从事村镇分散污水处理成套设备。首创股份全面进入农村污水处理市场。 (2)“固废”:公司的固废业务平台也正在形成。首先,公司本部从2013 年开始在湖南省的垃圾处理业务快速拓展,目前已有几个建成和在建的垃圾填埋、焚烧及综合处理的项目。另外,公司通过增资首创(香港)收购控股了首创环境。首创环境是国内领先的综合废物处理方案和环保基础建设服务之供应商,业务遍布全国14 个省市,目前在手项目主要有:生活垃圾6000多吨/日,餐厨垃圾1000 多吨/日,拆解废旧家电260 万/年,报废汽车5 万台/年。未来公司本部和首创环境在固废业务上将积极合作,充分发挥境内外市场的优势,产生良好的协调效应。 (3)“海外的潜在市场”:今年初首创集团收购了新西兰最大固废处理公司Transpacific New Zealand(TPI NZ),收购对价9.5 亿新西兰元。集团公司已经开始拓展海外环保市场。 公司突出主业,聚焦环保. (1)聚焦环保。公司从去年开始,已经逐步剥离了与现有水务环保业务不相关的副业,原有地产二级开发业务基本剥离。公司集中精力打造环保业务,加速投资“水+固废”,方向非常明确。 (2)扩张加速。公司拟增发,募投资金主要用于水务环保项目,其中污水处理类项目总投资7.55 亿元,新增产能31 万吨/天,提标改造25 万吨/天,新增项目规模主要在2-5 万吨/天,业务区域集中在三四城镇,有些为乡镇污水处理厂;供水类项目总投资8.93 亿元,新建产能38 万吨/天,改扩建产能40 万吨/天;垃圾处理项目总投资1.2 亿元,设计产能600 吨/天,主要为填埋及渗滤液处理。 行业风起,环保产业崛起之年. 十二五收官之年,环保产业崛起之年。环保产业政策将密集出台。 (1)公用事业价改。为了充分发挥水价在促进节约用水和提高用水效率中的作用,《中共中央、国务院关于加快水利改革发展的决定》明确提出要积极推进水价改革。工业和服务业用水要逐步实行超额累进加价制度,拉开高耗水行业与其他行业的水价差价。合理调整城市居民生活用水价格,稳步推行阶梯式水价制度。从长期看,自来水价格、污水处理价格将呈上升趋势。 (2)“水十条”已经完成部委会签,正在等待国务院常务会议审议,年内有望出台,规划实施将带动2 万亿的总投资。本次规划主要涉及的内容可能有:市政污水提标改造、工业污水提标、回用与零排放、水体修复和维护技术需求、供水安全设施、节水设施、防洪排涝、污泥处理等方面。 (3)国企改革。国企改革是我国全国深化经济领域改革的重要方向。国企改革将带来企业经营效率的提升,激发公司管理人员的动力,对进一步完善公司发展治理结构具有重要的现实意义。首创股份是典型的国有企业,国企改革将对公司产生积极影响。 投资建议:环保国企蓝筹崛起. 在不考虑外延收购的情景下,我们预计2014-2016 年公司每股收益分别为0.3 元、0.36 元和0.45 元(15-16年考虑增发摊薄),对应市盈率为30x、25x 和20x。如果考虑收购,将形成超预期因素公司以水务为核心,加速水产业链的整合,加速在农村水务、再生水、污泥处置等新兴市场的扩张。同时,公司积极布局固废处理产业链,即将步入收获期。公司正在成为“水+固废”的环保国企蓝筹。我们维持“推荐”评级。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2014-11-04 7.63 -- -- 7.98 4.59%
13.30 74.31%
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投资要点: 1.事件。 首创股份公布2014年三季报:公司前三季度营业收入28.48亿元,同比增长24.19%,归属于股东净利润2.2亿元,同比增长1.19%,基本每股收益0.10元;第三季度营业收入10.43亿元,同比增长16.87%,归属于股东净利润9097万元,同比增长1.44%。 2.我们的分析与判断。 公司报告期营业收入快速增加,主要来自于今年新增了电器拆解业务及环保建设业务项目开工率上升;净利润增速低于收入增速,主要原因是综合毛利率下降,今年前三季度为38.77%,去年同期为45.09%,其中土地开发和环保建设业务毛利率拉低了整体水平,其次,报告期财务费用为4.34亿元,同比增长35.62%,主要系新发行债券费用增加所致。 公司水务资产盈利能力将不断提升,公司目前合计拥有约1500万吨/日的水处理能力。由于公司整体水价较低,有部分水厂还处于亏损状态,目前水务环保业务的净资产收益率在5%左右,远低于行业平均水平(10%左右)。随着公用事业资源价格改革的推进,水价上调是长期趋势,市场化的水务公司盈利能力将提升到合理水平,首创股份业绩改善空间很大。 公司逐渐剥离与现有水务环保业务不相关的副业,从去年开始,原有地产二级开发业务基本剥离,剩下的一级开发和其他的业务也将提上议事日程,例如:京通快速路、饭店经营、采暖运营等。 在剥离副业的同时,公司也在大力发展水务环保相关主营业务,水务的异地扩张和收购兼并活跃,公司作为国内领先的水务龙头企业,产能扩张和资本运作共舞。 公司正在进行的非公开发行股票方案,是公司向“具有世界影响力的国内领先的城市环境综合服务商”目标迈进的重要一步。本次非公开发行股票的募投项目顺利实施后,将扩大公司现有的水处理及固废处理板块业务规模,提升存量项目的运营效率和盈利水平,进一步加强公司的营运能力及盈利能力。同时,部分募集资金补充公司流动资金及归还银行贷款,将降低公司资产负债率,优化资本结构,提高公司抗风险能力。 公司近期公告将收购苏州嘉净环保科技股份有限公司,预计总投资12,750万元,公司将持有嘉净环保51%股权,这标志着公司水务环保产业链的成功拓展。嘉净环保在乡镇污水处理市场处于领先地位,未来将拉动公司乡镇污水相关业务的快速发展。 3.投资建议。 我们预测公司2014-2016年营业收入分别为51.6亿、61.0亿、72.5亿元,EPS 分 别为0.29、0.35、0.42元,对应当前动态PE 分别25X、21X、17X。我们维持公司“推荐”投资评级。
桑德环境 电力、煤气及水等公用事业 2014-11-03 23.29 -- -- 25.35 8.84%
30.58 31.30%
详细
投资要点: 1.事件。 桑德环境公告2014年三季报:公司前三季度营业收入28.68亿元,同比增长81.78%,归属于股东净利润5.12亿元,同比增长39.21%,基本每股收益0.608元,同比增长38.50%;第三季度营业收入11.68亿元,同比增长113.59%,归属于股东净利润1.99亿元,同比增长38.21%,基本每股收益0.237元,同比增长37.79%。 2.我们的分析与判断。 公司2013年第三季度营业收入5.41亿元,同比增长14.23%。 今年本季度营业收入规模大幅超过去年同期,主要原因有:(1)今年新增了市政环卫和再生资源业务,这两块新业务从二季度开始运行,预计季度贡献收入约4亿元;(2)公司今年的工程项目建设进度快于预期,按照完工百分比法确认的市政施工业务收入相应地快速增加,预计该业务增速在30%以上。 公司2014年第三季度净利润增速远低于收入增速,主要原因有:(1)公司去年第三季度毛利率为40.71%,本期毛利率为29.97%,主要系今年新增的两块新业务毛利率比较低,拉低了整体综合毛利率所致;(2)今年以来财务费用增加的非常快,公司本季度财务费用5213万元,较上年同期增长225.66%,主要系借款利息支出增加、短期融资券及中期票据发行费用增加所致。 公司第四季度业绩还将快速增长,基于以下分析:(1)公司在建项目年底是赶工期,拟建项目的前期设计工作主要集中在四季度,从公司历年的收入结构看,四季度是市政工程收入确认的高峰,(2)公司环保设备销售、安装及技术咨询业务,跟市政工程业务有一定相关性,同时公司的咸宁环保设备制造基地还有设备外销增量,基地产品类型已经很丰富,设备销售量将大幅增加;(3)市政环卫及再生资源业务在四季度将不断有新增量,特别是公司新接的环卫订单还在增加,预计这两项目新业务单季收入将继续增长。 维持公司长期推荐逻辑不变:(1)公司是固废处理行业龙头企业,持续成长性得到过市场验证,过去几年业绩年均增长率都在30%以上;(2)公司今年新拓展的环卫和再生资源业务前景广阔,这两块业务有望真正打通公司的固废处理产业链,从以往的单纯垃圾处理,过渡到前端收集清运、逆向物流带来的资源化价值;(3)公司最近公告的收购桑德国际定增事项,标志着公司将成为整合集团环保资源的平台,为公司未来做国际化的大环保产业打下基础,本次收购将充分发挥桑德环境和桑德国际的业务协同效应。 3.投资建议。 我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为46.3亿、63.5亿、85.0亿元,EPS分别为0.98元、1.33元、1.76元,对应当前动态PE分别为23X、17X、13X。我们继续维持公司“推荐”投资评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2014-10-29 28.31 -- -- 29.92 5.69%
38.99 37.73%
详细
投资要点: 1.事件 碧水源公布2014年三季报:公司前3季度营业收入12.92亿元,同比增长2.59%,归属股东净利润1.67亿元,同比增长25.94%,基本每股收益0.16元,同比增长6.67%;第3单季度营业收入2.98亿元,同比下降31.70%,归属股东净利润3113万元,同比增长2.24%,基本每股收益0.03元。 2.我们的分析与判断 公司去年第3季度收入同比增长80.48%,归属股东净利润同比增长20.51%,今年3季报业绩低于我们的预期,主要原因可能有:(1)今年初以来,国内宏观经济增速下滑,地方政府财政压力增大及地方债问题突出等因素,导致市政相关投资项目审批速度放慢,公司主营从事的市政污水整体解决方案业务相应地受到一定影响,该业务为公司主要利润来源,去年收入19.5亿元,同比增长40.15%,占总收入的62.3%;(2)公司下属子公司久安建设的市政工程建设业务,去年营业收入10.9亿元,同比增长220.16%,占营业总收入的34.8%,该业务今年以来也受到了一定影响;(3)公司收入利润确认主要在第4季度,第3季度业绩可能滞后,一般上半年,该类项目主要实施立项审批、初步设计、工程设计及论证阶段,而工程招标与施工大多集中在下半年,特别是第四季度。同时项目的回款、收入确认均存在季节性特点。 公司未来业绩增速可能下降,但还会保持较快速度增长,基于以下分析:(1)公司过去几年业绩高速增长,主要缘于公司特有的商业模式,即“碧水源”模式的不断复制推广,公司在北京、上海、天津、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、贵州、陕西、新疆、山东、广东、山西、吉林等已有市场,继续延续独特的混合所有制“PPP”模式,推动公司膜技术进入了新的区域水务市场。在目前国内总体宏观经济下滑的形势下,不管是以前的EPC、BT 项目,还是现在的BOT 项目,公司现有模式的推广进度都将会受到一定影响。(2)我国目前水污染问题还是很严重,膜技术水处理可能是发展方向,该领域国内潜在的市场需求很大,只不过目前释放的速度放慢而已。在我国水污染防治相关政策中,提升污水排放标准、加快水污染控制与治理、解决水资源短缺与饮用水不安全是核心工作,未来我国将开始实施消灭城市环境劣V 类水体战略、多地区将对高品质再生水有刚性需求。公司是国内膜法水处理龙头企业,目前产能规模处于世界前列,未来有望成为国际领先的膜技术环保企业。 3.投资建议 我们预测公司2014-2016年营业收入分别为41.2亿、53.6亿、68.3亿元,EPS 分别为1.08元、1.41元、1.80元,对应动态PE 分别为25X、19X、15X。我们维持公司“推荐”投资评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2014-10-28 34.63 -- -- 38.97 12.53%
52.27 50.94%
详细
投资要点: 1.事件. 万邦达公布2014年3季报:公司前3季度营业收入5.69亿元,同比增长6.97%,归属股东净利润1.11亿元,同比增长7.52%,基本每股收益0.48元,同比增长6.67%;第3单季度营业收入2.36亿元,同比增长35.09%,归属股东净利润5224万元,同比增长34.72%,基本每股收益0.22元,同比增长31.62%。 2.我们的分析与判断. 公司第3季度业绩快速增长,主要来自于:本报告期内,工程承包业务建设进度加快;托管运营业务新增中煤陕西榆林能源化工有限公司甲醇醋酸系列深加工及综合利用项目一期;盐城环保产业园正式投入使用,已完成部分设备生产订单,实现销售收入;公司收购的昊天节能在9月份实现并表,增加了一部分利润。 托管运营业务2014年收入预计在2亿元左右,同比增速50%以上,主要来自于老项目负荷率的提升和新项目的投产,2015年该业务还将高速增长,主要的增长点在:吉林固体废物处理项目明年有望正式投产运营,达产后年收入有9000多万元;神华宁煤甲醇制烯烃项目高盐水零排放BOT项目明年初将正式投产运行,正常年收入有5000多万元;陕西煤业神木天元化工煤焦油轻质化废水处理BOT项目明年下半年有望投产运行,正常年收入也有5000多万元,这3个新增项目将保证该业务2015年50%以上的增长。 托管运营项目建设周期短,很多当期就能贡献收入,能够提供持续稳定的现金利润流入,将是公司未来重点发展方向。 设备销售业务未来将高速增长,主要基于以下分析:倍受资本市场关注的环保政策——“水十条”有望年内出台,工业节水、零排放可能是本次政策亮点。未来随着工业节水政策的不断落实,“零排放”技术的应用前景广阔,工业水“零排放”项目竞争完全不同于市政水领域白热化的低门槛竞争,具有核心技术实力和丰富工程经验的企业将最先受益,也会受益最大,公司“零排放”技术已经得到了市场认可,未来先发优势将更加明显。“零排放”市场的爆发将带动公司相关水处理设备销售额的高速增长。 工程承包业务收入规模已经不小,2013年达到了5.89亿元,占总营业收入的76.4%。我们认为该业务还将快速增长,预计未来几年增长率在20%左右,主要原因:公司目前在手订单金额有10多亿元,今年3季度以来,新增订单量大幅增长,随着工业污水治理力度不断增强,这个巨大的潜在市场将被转化为实际需求。 3.投资建议. 我们预测公司2014-2016年营业收入分别为15.3亿、20.4亿、27.7亿元,EPS分别为0.87元、1.17元、1.54元,对应动态PE分别为41X、30X、23X。我们维持公司“推荐”投资评级。
兴蓉投资 电力、煤气及水等公用事业 2014-10-24 5.51 -- -- 5.82 5.63%
8.45 53.36%
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1.事件. 兴蓉投资公布2014 年3 季报及重大投资意向:(1)前3 季度营业收入18.76 亿,同比增长4.48%,归属净利润6.72 亿元,同比增长7.69%;第3 单季度营业收入6.62 亿元,同比增长3.53%,归属净利润2.78 亿元,同比增长28.49%,扣非净利润2.3 亿元,同比增长5.85%。(2)公司拟对成都市第三、四、五、八污水处理厂进行扩能改造,第三、五、八厂每厂分别扩建10 万吨/日的处理能力,第四污水厂扩建5 万立方米/日的处理能力,合计扩建35 万吨/日的处理能力,预计总投资额约为11 亿元,改造时间1 年。(3)公司拟投资、建设和运营彭州隆丰环保发电项目,总投资估算为86703.12 万元。设计日处理城市生活垃圾1500 吨,年处理垃圾量约为50 万吨,预计年均上网电量17815 万度,预计3 年建成。 2.我们的分析与判断. 公司主营业务收入保持稳定增长,第3 季度归属净利润快速增长,主要来自于营业外收入:新建污水处理厂(一期)于2014 年6 月进入试运行,取得的试运行以及原污水处理二厂的运行净收益,以及自来水公司收到的水桩维护费。 公司主营的水务环保业务2015-2016 年展望:(1)自来水供应业务,2013 年底产能215 万吨/天,利用率87.1%,收入12.1 亿元,占总收入比例50.8%,预计到2016 年底产能将达到285 万吨/天,未来该业务增长率在5%-10%之间。(2)污水处理业务,2013 年底产能195 万吨/天,利用率80.4%,收入7.7 亿元,占总收入比例32.4%,预计到2016 年底产能将达到310 万吨/天,未来该业务年均增长率在15%左右。(3)管道安装业务,2013 年收入3.4 亿元,占总收入比例13.8%,该业务具有周期性特点,2014 年将可能同比下滑,在新建水厂配套投资下,2015-2016 年有望快速增长。(4)垃圾渗滤液处理业务,2013 年底产能1300 吨/天,利用率85.9%,收入4994 万元,占总收入比例2.1%,该业务今年新增产能1000吨/天,处理价格上涨23.7%,预计该业务今年将大幅增长,2015-2016 年增长率在15%左右。(5)污泥处理业务,今年开始正式运行,产能400 吨/天,初始利用率在60%左右,预计2015-2016年增长率在15%左右。(6)生活垃圾焚烧发电业务,目前还没有营业收入,万兴垃圾发电厂预计2016 年投产运营,产能2400 吨/天,正式运营后将年均贡献2 亿左右的收入。 3.投资建议. 我们预测公司2014-2016 年营业收入分别为25.5 亿、28.0 亿、33.2 亿元,EPS 分别为0.28 元、0.30 元、0.36 元,对应动态PE 分别为19X、18X、15X。 我们看好公司“一主多元”的发展战略,收购兼并及资产注入是催化剂,维持公司“推荐”投资评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2014-09-01 29.90 -- -- 35.80 19.73%
38.97 30.33%
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工业污水处理行业专家。公司可以为客户提供工业水处理系统“全方位”、“全寿命周期”服务。公司帮助客户实施工业生产全过程水污染控制,为工业企业提供包括给水、排水(污水处理)和中水回用的一揽子服务,突破了传统上将给水、污水处理和中水回用割裂的服务模式。公司目前服务的主要行业为石油化工、煤化工和电力等行业,这些行业都是关系到国计民生的重要支柱产业。公司较之其他竞争对手具备更强的研发实力、更高的客户认可度和更完美的产业链一体化优势。 工业污水处理前景广阔。我国工业水污染现状依然很严重,实际达标排放率远低于统计数据处理率,污染企业不达标排放比例还是很高。近年来,国家陆续出台了一系列政策措施,以推动水处理行业的发展,期待改变目前工业水污染现状。在相关政策文件中,高浓度难降解工业废水处理、特种工业水污染防治被列为产业发展的重点领域。在各种利好政策相配合下,工业污水处理市场将迎来发展的春天。 并购扩张助力再次腾飞。公司在原有工业水处理领域不断开拓创新、深入发展的基础上,已具备在新业务和新领域尝试新的发展的能力和实力。借助资本市场的力量,选择外延式发展,通过并购具有较强经营实力、盈利能力、优秀管理团队、稳健发展的企业,是公司现阶段实现快速成长更为有效的方式。公司在立足主营业务稳健发展的前提下,将通过涉足节能降耗和大气污染防治设备领域以求得新的利润增长点,提升向下游客户提供全面的节能环保产品和服务的能力。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016 年的营业收入分别为15.3 亿、20.8 亿、28.6 亿元,EPS 分别为0.87 元、1.17 元、1.52 元,对应当前动态PE 分别为34X、25X、19X。我们继续维持公司“推荐”投资评级。 主要风险因素。应收账款回收及收购兼并质量等问题。
桑德环境 电力、煤气及水等公用事业 2014-07-15 21.61 -- -- 22.22 2.82%
26.09 20.73%
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1.事件 桑德环境公告关于签署日常经营重大合同:7月10日,公司在辽宁省营口经济技术开发区签署了《营口经济技术开发区生活垃圾处理BOT特许经营协议》,营口生活垃圾焚烧发电项目处理规模为800吨/天(其中一期处理规模为500吨/天),项目预计总投资4亿元人民币(其中一期投资约为2.5亿元人民币),项目特许经营期为30年(不含建设期)。 2.我们的分析与判断 本次辽宁营口经营合同签署,有利于公司进一步拓展东北地区的垃圾焚烧发电市场。以往公司垃圾焚烧发电项目主要集中在山东、河北、重庆、湖南等地,2013年公司新承接合同总额为35亿元,共签订垃圾焚烧发电特许权协议8个。目前已公告的东北垃圾发电项目只有:黑龙江双城市生活垃圾焚烧发电项目,处理规模600吨/天,投资金额2.7亿元,该项目预计2015年开工建设。从目前全国已建和拟在建垃圾焚烧发电的分布来看,项目主要集中在东部沿海城市和中部经济发达地区,东北地区的垃圾发电项目建设相对比较滞后,未来潜在市场空间相对较大。在“十二五”期间,辽宁省生活垃圾处理规划投资额124亿元,2015年末焚烧发电占比15%;黑龙江省生活垃圾处理规划投资额88亿元,2015年末焚烧发电占比11%;吉林省生活垃圾处理规划投资额70亿元,2015年末焚烧发电占比31%。 辽宁营口垃圾发电项目未来盈利前景值得期待。在建设期,可以给公司带来工程总包和设备销售收入,在后期运营阶段,可以给公司带来长期稳定的政府补贴和发电收入。辽宁省营口经济技术开发区目前常驻人口有43.1万人,预计日产生垃圾量有520吨左右,完全可以满足该项目一期产能的需求,未来项目建成后有望满负荷运行,随着经济发展及城镇化率提升,该地区生活垃圾产生量还将继续增长。营口是一个重要的港口海滨城市,经济发展水平处于省内前列,在政府垃圾处理费支付能力上不存在问题,预计本项目吨垃圾补贴费在80元以上,一期项目正式运营后,未来每年有望带来4500多万元的运营收入和700多万元的净利润。 我们继续看好公司的发展前景,维持前期深度报告中的观点:桑德环境2014年基本面开始发生了变化:向大型环保平台型公司转型,未来可能成为中国的“威立雅”;市政环卫和再生再生资源新业务有望不断超预期。我们看好公司在这个两个方面的的变化。 3.投资建议 我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为47.4亿、69.2亿、97.4亿元,EPS分别为0.98元、1.32元、1.73元,对应当前动态PE分别为22X、16X、12X,继续维持公司的“推荐”投资评级。
桑德环境 电力、煤气及水等公用事业 2014-07-11 21.80 -- -- 22.22 1.93%
26.09 19.68%
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1.事件 7月5日,桑德环境公告关于收购河北万忠废旧材料回收有限公司75%股权暨增资事项。公司以自有资金4,950.00万元人民币收购非关联自然人赵万忠、刘志兰所持有的万忠公司合计75%的股权,并与自然人赵万忠分别使用自有资金3,000万元、1,000万元共同对万忠公司进行增资。 2.我们的分析与判断 本次收购万忠公司75%股权,是继公司今年初收购河南恒昌公司60%股权后,在再生资源市场的又一个重大斩获。本次收购符合国家节能减排、鼓励发展可再生资源的政策方向,符合国家十二五发展战略与规划,将有利于公司加速在再生资源领域的业务拓展,将为公司提高环保领域综合竞争力带来一定的积极影响。 我国再生资源行业已经进入良性发展期,得到了国家政策的大力支持,其中最先受益的是废弃电器电子产品资源化行业。2009年国务院颁布《废弃电器电子产品回收处理管理条例》,首次明确国家建立废弃电器电子产品处理基金,用于废弃电器电子产品回收处理费用的补贴,废弃电器电子产品处理基金纳入预算管理。根据财政部、环保部、发改委、工信部、海关总署、税务总局于2012年5月21日联合发布的《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》,电器电子生产者根据不同产品每件须缴纳7元至13元的处理基金,处理基金专项用于纳入《基金补贴企业名单》的规范处理企业,补贴标准为电视机85元/台、电冰箱80元/台、洗衣机35元/台、房间空调器35元/台、微型计算机85元/台。 本次收购标的价格合理,将带来新的利润增长点。公司本次收购非关联自然人赵万忠、刘志兰合计所持万忠公司75%股权以其经审计净资产作为定价依据,交易成交价格较万忠公司经审计净资产值溢价14.99%。本次股权交易价值主要体现在对于标的公司目前在再生资源回收利用领域具备的资质条件以及其未来行业经营的预期而确定。 万忠公司是一家以废旧电子电器回收利用为主营业务的再生资源综合利用型企业,其注册及经营住址位于河北永清工业园区,地处京津冀金三角中心,大北京战略的轴心地带,具有较为明显的区位优势,其拥有以下从事电子废弃物及再生资源回收利用相关各项专业资质以及行业许可经营证书。2014年6月27日,财政部下发了《关于公布第四批废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单等问题的通知》,万忠公司列入由财政部、环境保护部、国家发展改革委和工业和信息化部共同公布的《第四批废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单》。万忠公司目前年处理各类废弃电器电子产品231.4万台。我们预计万忠公司2015年正式运行后,将带来2000多万的净利润贡献。 3.投资建议 我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为47.4亿、69.2亿、97.4亿元,EPS分别为0.98元、1.32元、1.73元,对应当前动态PE分别为22X、16X、12X。我们看好公司固废处理静脉产业园模式的发展前景,以及在市政环卫和再生资源利用市场的积极拓展,继续维持公司的“推荐”投资评级。
桑德环境 电力、煤气及水等公用事业 2014-06-25 22.57 -- -- 23.20 2.79%
26.09 15.60%
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未来有望成为中国的“威立雅” 桑德发展历史悠久、项目经验丰富、客户认可度高。公司逐渐从工程总包转型到特许经营,业务发展长期可持续,改变了环保公司以往单靠做工程、卖设备的发展模式。桑德的发展路径与国外大型环保公司类似,都是综合环保服务商,为政府、企业等不同客户提供整体环境解决方案。 环卫和再生资源业务有望超预期 环卫市场化和城乡环卫一体化,是桑德环境目前大力推行的产业模式,在国内属于首创。通过机械化和信息化的推动,市政环卫将改变以往低效率的运作模式。公司拓展市政环卫市场是一个战略性布局,该业务不仅可以延伸公司固废处理产业链,而且可以发挥环卫渠道优势,与下游业务协同合作产生新的利润增长点。桑德将有望成为国内最大的清运类环保公司,我们预计公司未来3年环卫业务收入将高速增长。 我国再生资源行业已经进入良性发展期,未来市场潜在需求巨大,行业发展得到了国家政策的大力支持,其中最先受益的是废弃电器电子产品资源化行业。今年初,桑德环境公告收购河南恒昌贵金属有限公司,标志着公司正式涉足再生资源领域,再生资源业务将是公司未来重要发展方向。我们预计公司通过收购兼并再生资源企业,将迅速做大业务规模,未来3年该业务收入将有望翻倍增长。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为47.4亿、69.2亿、97.4亿元,EPS分别为0.98元、1.32元、1.73元,对应当前动态PE分别为23X、17X、13X。我们维持公司“推荐”投资评级,主要原因:(1)我国固废处理行业的市场空间巨大;(2)公司在固废行业中的发展前景广阔;(3)公司未来业绩高增长的确定性强。 主要风险因素 国家环保相关政策执行不力以及公司应收账款回收问题。
桑德环境 电力、煤气及水等公用事业 2014-06-11 22.40 -- -- 23.76 6.07%
24.77 10.58%
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1.事件 6月7日,河北省张家口市塞北管理区管理委员会与桑德环境等企业在河北省张家口市塞北管理区共同签署完成了《塞北管理区牛粪资源化利用工程项目特许经营协议》,塞北区管委会将其规划建设的塞北管理区奶牛集约化养殖园区牛粪资源化利用工程项目特许经营权授予桑德环境,该工程项目暂定总投资2.2亿元。 2.我们的分析与判断 签署塞北特许协议,将对公司固废处置业务链拓展带来积极的影响,公司对塞北管理区牛粪资源化利用工程项目的投资符合公司主营业务战略发展,该项目的实施对区域畜牧业养殖解决畜禽粪便起到良好的资源循环利用示范作用,有利于公司沼气发电业务的拓展。我们看好畜禽粪便资源化市场和公司在该领域的发展前景。 国家政策支持畜禽粪便资源化行业的发展。2013年11月26日,国务院总理李克强签署国务院令,公布《畜禽规模养殖污染防治条例》,自2014年1月1日起施行。条例要求,畜禽养殖场、养殖小区应当根据养殖规模和污染防治需要,建设相应的畜禽粪便、雨污分流设施,畜禽粪便、污水贮存设施,有机肥加工、制取沼气、沼渣沼液分离和输送、污水处理、畜禽尸体处理等综合利用和无害化处理设施,从事畜禽养殖废弃物资源化利用的企业享受国家规定的相关税收优惠政策。条例鼓励对畜禽养殖废弃物进行综合利用,规定利用畜禽养殖废弃物进行沼气发电的,依法享受国家规定的上网电价优惠政策。利用畜禽养殖废弃物制取沼气、天然气的,依法享受新能源优惠政策。 我国畜禽粪便资源化市场的潜在需求巨大。我国是畜牧业大国,随着畜禽养殖规模不断扩大,畜禽粪便、污水等养殖废弃物的产生量也迅速增加,畜禽养殖污染已成为我国农业污染首要来源。据测算,目前我国每年产生各类畜禽粪便约18亿吨,还不包括养殖所产生的污水以及畜禽尸体及其它废弃物,其中有一半以上的粪便还没有得到综合利用。沼气发电技术是集环保和节能于一体的资源综合利用新技术,经过二十多年的发展,我国沼气发电技术已经日趋成熟,逐渐成为畜禽粪便资源化的主流处理方式,同时在国家政策支持下企业投资这类项目的经济性也有了保证。 桑德环境积极拓展畜禽粪便资源化市场,体现了公司在固废处理行业的综合竞争力。从最初的生活垃圾填埋项目,到综合处理项目,再到现在的焚烧发电项目,以及未来重点发展的环卫和资源再生利用项目,我们看到了公司在固废处理领域的不断成长,畜禽粪便资源化不过是现有项目技术和经验的延续。我们预计本项目明年有望开工建设,届时将对公司的固废工程和设备业务做出贡献,未来项目建成后,将给公司带来长期稳定的运营收入。我们认为公司在畜禽粪便资源化市场将不断新签项目。 3.投资建议 我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为35.2亿、47.1亿、59.0亿元,EPS分别为0.94元、1.28元、1.66元,对应当前动态PE分别为24X、17X、13X。我们看好公司固废处理静脉产业园模式的发展前景,以及在市政环卫和再生资源利用市场的积极布局,继续维持公司的“推荐”投资评级。 项目的基本情况: 2013年度,塞北管理区启动实施“乳业提升工程”战略,按照养殖园区化经营的发展思路,引进标准化规模养殖企业投资建设畜牧养殖园区,塞北管理区先后引入了张家口昌江牧业有限公司、张家口田园生态产业开发有限公司和河北圣牧养殖有限公司三家标准化规模养殖企业拟进入属地新规划建设的塞北管理区奶牛养殖园区投资及经营。 为进一步推动资源综合利用工作,促进节能减排,塞北管理区规划奶牛养殖园区内建设 子项目包括奶牛集约化养殖园以及园区牛粪资源化利用工程,塞北区管委会以特许经营方式许可公司在园区投资并建设的牛粪资源化利用工程项目拟采用厌氧发酵产沼气+沼气发电或沼气提纯产CNG[注]工艺,该工程项目暂定总投资2.2 亿元、占地面积约220 亩(前述数据以政府部门最终批准可研报告为准),养殖园区牛粪资源化利用工程项目建设包括:(1)沙梁子管理处建设一万头奶牛集约化养殖园区牛粪资源化利用工程;(2)东大门管理处建设三万头奶牛集约化养殖园区牛粪资源化利用工程。 公司将以自有资金在塞北管理区投资成立项目公司从事塞北管理区牛粪资源化利用工程项目的投资、建设及运营,预计该项目公司内部投资收益率不低于8%。 协议的主要内容概述: (一)塞北区管委会将塞北管理区新规划建设的奶牛养殖园的牛粪资源化利用工程项目特许经营权授予桑德环境,桑德环境独家投资、建设、运营塞北管理区新规划建设的奶牛集约化养殖园区的牛粪资源化利用工程项目。 (二)协议各方的权利及义务: 1、桑德环境依约在塞北区设立项目公司具体从事塞北特许协议项下的业务时,需履行以下责任及义务:(1)配合塞北管理区完善奶牛养殖园区的规划设计,尽快完成项目公司的注册;(2)根据丙方养殖场建设的实际进度情况,分期建设牛粪资源化利用工程项目;(3)本项目采用成熟的厌氧产沼气+沼气发电或沼气提纯产CNG技术;(4)在建设及生产期间服从塞北管理区管委会的管理,遵守国家相关法律政策;(5)在可研报告、环评报告批复后,协议签署各方协商确定工程建设进度并实施,实现资源化利用;(6)保证本项目的建设与运营符合国家现行法律、法规、标准和规范的要求。 2、根据特许经营协议约定,甲方塞北区管委会应履行以下责任及义务:(1)授予桑德环境独家投资、建设、运营塞北管理区新规划建设的奶牛集约化养殖园区的牛粪资源化利用工程项目;(2)提供项目用地给桑德环境的项目公司,并承担所需费用;(3)负责项目选址(和“四通一平”)并承担相关费用;协助桑德环境尽快取得本项目的各种审批、批复、批准等相关手续;(4)协助桑德环境办理项目立项审批、土地征用、建设规划等项目建设前期手续,并做好项目建设全程跟踪服务;(5)协助桑德环境按政策争取国家省市各级有关项目的奖励或者补助性款项;(6)出台相关管理办法并做好监督以保证丙方各自养殖场内所有牛粪全部提供并满足项目的用料需求,如有违反按照有关管理条例给予相应的处罚;(7)协助桑德环境与沼液需求企业或个人签订沼液收购协议,保证在本项目的副产品得到资源化利用,且不影响环境;(8)保证桑德环境享受国家、张家口市、塞北管理区所有的招商引资优惠政策。 3、根据特许经营协议约定,丙方各养殖企业应履行以下责任及义务:(1)保证各自养殖场内所有牛粪全部无偿提供给塞北区管委会、桑德环境处理,且长期执行,严禁私自提供给其他任何第三方,以保证项目长期正常运营;(2)负责养牛场红线内排污设备、排污管道及中转池的建设及相关费用。
桑德环境 电力、煤气及水等公用事业 2014-05-16 21.66 -- -- 23.76 9.70%
23.76 9.70%
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1.事件. 5 月14 日,桑德环境与保定市共同签署《战略合作框架协议》,保定市政府将支持桑德环境在保定市投资建设保定静脉产业园,项目总投资30 亿元,参与环卫市场化作业和城乡环卫一体化项目。 2.我们的分析与判断. 签署保定静脉产业园,标志着公司的静脉园发展模式可以异地复制。2010 年12 月份公司与湖南签署《战略合作框架协议》,首次投资建设长株潭静脉产业园,该产业园计划投资50 亿元,一期的固废处理项目(包括垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、污泥处理等)在今年底有望建成投产。长期以后,市场对公司在大城市拿项目的能力有疑问,担心公司固废业务发展区域只能走向中小城镇,对这类小项目的盈利前景并不乐观。时隔三年,保定静脉园项目的签署,有望提升市场对公司固废业务发展的信心。 静脉产业园模式,可能是固废处理,特别是生活垃圾焚烧发电的发展方向。选址是生活垃圾焚烧发电推行过程中的最大问题,从几年前广州番禹民众抗议建设垃圾发电厂,到最近杭州建设垃圾发电厂引发的群体性事件,都反映了公众对垃圾发电厂超标排放二噁英的担心。目前从技术角度,完全可以解决二噁英的排放问题,我国有些垃圾电厂的排放标准已经比国外都高。静脉产业园,各个子项目统一规划建设,一般整体规划的面积比较大,离居民区的距离比较远。政府对这类项目的重视程度高,各项污染排放标准要求高。 整个园区有明确的责任主体,也可以形成有效的约束机制。静脉产业园,综合了多种细分产业,可以形成协同效应,也是在践行循环经济发展理念,可以得到国家政策的大力支持。 环卫市场化和城乡环卫一体化,是桑德环境目前大力推行的产业模式,在国内属于首创。该产业的商业模式目前还不是很清晰,也遇到了一定的阻力,但是从长期看,市政公用事业领域的改革势在必行。通过机械化和信息化的推动,市政环卫将改变以往低效率的运作模式。桑德环境在环卫领域的拓展是一个很大的布局,从小的方面讲,可以延伸公司固废处理产业链,拓展未来利润增长点;从大的方面讲,环卫相当于电网、水网,对电厂和水厂有很强的话语权,可以控制固废的源头,做很多产业交叉的工作。未来一旦环卫市场全部放开,这种模式的异地复制速度将非常快。 本次框架协议对公司未来业绩将产生积极影响。公司具备从前期项目设计、设备制造、工程建设总包、到后期运营的固废处理全产业链资质。在静脉产业园建设阶段,可以给公司带来工程和设备收入,在后期阶段贡献运营收入。保定静脉园项目为公司未来业绩增长提供了有力支撑,而保定环卫项目可以拉动公司咸宁基地环卫车辆的销售,以及未来轻资产环卫运营收入。 3.投资建议. 我们预测公司2014-2016 年的营业收入分别为35.2 亿、47.1 亿、59.0 亿元,EPS 分别为1.22 元、1.66 元、2.16 元,对应当前动态PE 分别为22X、16X、12X。我们看好公司静脉产业园模式的发展前景,以及市政环卫领域的前期布局,继续维持公司的“推荐”投资评级。
桑德环境 电力、煤气及水等公用事业 2014-05-01 20.71 -- -- 22.57 8.98%
23.76 14.73%
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1.事件 4月29日,桑德环境公布2014年第一季度报告:公司报告期内实现营业收入6.24亿元,比上年同期增长38.69%;实现归属于母公司所有者的净利润1.29亿元,分别较上年同期增长41.18% 2.我们的分析与判断 公司2014年第一季度业绩增速超过去年,去年同期归属净利润增速为36.37%,主要原因报告期内工程项目大规模建设,使得市政施工业务收入大幅增加,公司去年1季度建设的主要工程项目只有湖南静脉产业园,而今年1季度建设的主要工程项目有湖南静脉产业园、山东临朐县生活垃圾发电、重庆开县生活垃圾发电、吉林德惠市生活垃圾发电等,另外公司新增了市政水务建设项目。 未来两年公司的主要业绩贡献将继续来自于市政施工业务,即垃圾处理厂及相关设施的工程建设,这块业务去年占总收入比例为77.56%,这个收入结构在未来2-3年不会发展重大变化。上一年新签订单的情况直接影响下一个年度得业绩,2013年公司新承接合同总额为35亿元,共签订垃圾焚烧发电特许权协议8个,垃圾填埋1个,餐厨垃圾处理5个,新增生活垃圾处理量7600吨;中标宿州及亳州医废项目;新增餐厨垃圾处理量850吨,餐厨垃圾及污泥投资总额超过4亿元;托管运营生活垃圾处理项目1个,公司的固废处置业务规模取得进一步发展。 我们对公司2014-2016年盈利预测基于以下假设:(1)市政施工收入增速分别为34%、25%、23%,2014年开工建设的垃圾发电项目主要有:湖南静脉园、山东临朐、重庆开县、河北巨鹿、吉林德惠等,去年新签的餐厨垃圾项目均在今年开工建设,同时假设2014-2015年新签订单量与去年持平。2015年开始将新增生活垃圾焚烧发电运营和餐厨垃圾处理运营收入,预计2015年开工建设的垃圾发电项目主要有:重庆南川、黑龙江双城、江苏涟水、山东沂水、湖北洪湖、河北辛集、山东临清等。(2)环保设备安装及技术咨询收入保持30%左右的年均增长,主要得益于公司项目大规模建设自销以及设备外销市场的开拓。(3)自来水和污水处理业务年均增速在15%左右,主要原因公司去年签订了4个污水处理项目,新增污水处理量29万吨/天,新增托管运营污水处理项目2个,假设未来年均新增水务项目2-3个。 3.投资建议 我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为35.2亿、47.1亿、59.0亿元,EPS分别为1.23元、1.66元、2.17元,对应当前动态PE分别为21X、15X、12X。我们看好公司在生活垃圾处理行业的发展前景,以及在固废资源化和市政环卫行业的布局,维持公司的“推荐”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名