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首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 3.20 3.84 30.17% 3.48 1.75%
3.26 1.88% -- 详细
事件概述:公司发布2020半年报,上半年实现营收69.56亿元,同比增加21.02%,归母净利4.26亿元(扣非3.88亿元),同比增加32.80%(扣非增加50.21%)。同时公司公告,开展基础设施公募REITs申报发行工作。 克服疫情影响,业绩大幅增长。上半年公司污水处理实现收入16.16亿,同比增长34.39%,环保建设收入18.42亿,同比增长41.37%;自来水销售和垃圾处理同比增长4.76%和9.59%;快速路业务受疫情影响,大幅减少54.33%,公司环保板块的业绩抵消了快速路的下滑,并实现增长。同时,报告期内公司现金流净额持续提升,达到14.33亿,同比大幅提升72.51%。 污水量价齐升,供水结构性改善。公司的污水业务实现增长,处理量10.65亿元,同比增长13.80%,污水处理综合水价提升10.5%,实现量价齐升,同时新增投产处理能力67万吨/日,实现量价齐升;供水公司的处理量同比增长3.6%,受疫情影响,居民用水比重逐渐提升,非居民用水比重下降,随着疫情的结束,非居民用水的量有望逐渐提升,带来量的提升。公司现在在手水处理订单充足,在建筹建产能较大,未来仍有较大的提升空间。 固废发展空间巨大。公司固废收入22.14亿元,同比增加9.59%,受疫情影响,垃圾处理量有所下降,毛利下降。但是公司固废业务产业链丰富,目前国内共计78个项目,合计4.88万吨/日的处理规模,已运营1.77万吨/日,在建规模1.99万吨/日,筹建规模1.12万吨/日,尚有2/3的产能释放空间;同时海外疫情一旦缓解,业绩将逐渐恢复。 REITs有望落地,体现公司存量高质量。公司公告开展基础设施公募REITs申报发行工作,拟选取深圳项目(37.5万吨)和合肥项目(30万吨)作为资产标的,表明公司的存量资产较为优质,体现了公司运营管理能力优异;公司的存量资产储备较多,随着REITs的逐渐落地,后续既改善了公司的负债结构,提升流动性,同时也能促进公司继续提升管理水平,加大对底层资产质量的提升,形成良性循环。污水资源化、工业水打开成长空间。公司中标河北乐钢工业水项目,新增了工业水的业务线,工业水相对于传统水业务,周期更短并且毛利率更高,公司布局工业水一方面体现了公司的技术上布局领先,另一方面体现了公司未来的规划明确,对标海外公司水公司,公司的工业水业务一旦做大,市场空间进一步打开。同时在国家政策污水资源化的政策逐渐落地的过程中,公司的技术储备完善,同时掌握着污水资源化的大量前端业务资源,公司的全产业链优势将充分体现,对利润将有较大的提升。 投资评级:预计公司2020~2022年净利分别为12.25亿元、13.93亿元、16.33亿元,对应EPS分别为0.22/0.24/0.29元,对应PE16/14/12倍。公司水务和固废全产业链发展,随着REITs作为催化剂逐渐落地,污水资源化政策落实,公司业绩持续释放。给予“增持”的投资评级。 风险提示:公司订单获取、项目推进不及预期的风险。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-02-10 3.12 -- -- 3.49 11.86%
3.49 11.86%
详细
公司简介:水务固废双主业,北京首创集团旗下国资环保上市公司。公司是北京首创集团旗下国有控股环保企业,北京市国资委是公司实际控制人,截止2019年9月底,首创集团持股占比达46%。2018年公司收入结构中,污水处理、自来水生产销售、环保建设、垃圾处理收入、高速公路费、以及供暖收入分别占比16%、13%、40%、28%、3%、0.1%。对应毛利率分别为31%、24%、28%、32%、62%以及6%。 行业分析:水务行业稳中有增,垃圾焚烧占比快速增长。 自来水供应行业:18年城市用水普及率98.36%,城镇化率提升推动行业稳中有增。中国近年来总用水量整体保持平稳,过去5年总用水量CAGR为-0.3%。近年来我国用水普及率和城镇化率持续提升,18年城市和县城用水普及率达到98.36%和93.80%,乡镇村供水率还有一定的提升空间。 随着城镇化率和用水普及率的不断增加,生活用水量也在稳步提升,过去5年CAGR达2.91%。预计我国还有2.86亿城市人口上升空间,将每年新增514亿立方米城市用水量。城市供水量和供水综合生产能力呈稳步增长态势,过去5年CAGR分别达到3.0%和2.2%。城市水价定期调整,36城市居民平均用水价格19年达到2.28元/吨,过去10年复合增速为2.4%。 污水处理行业:12至17年城市污水处理量CAGR6.06%,处理率仍有提升空间。十三五规划要求到2020年底,城市污水处理率达到95%,县城污水处理率达到85%。2017年城市、县城污水处理率分别达到94.54%、91.16%。污水需求增加引导污水处理行业快速发展,12至17年间污水处理量和产能的CAGR分别达到6.06%和6.25%。城市污水管道长度和污水厂数量也在高速增长,12至17年间CAGR分别达到7.5%和10%。我国36城市污水处理费过去15年间一直稳步增长,19年最新处理费达到0.98元/吨,过去10年复合增速3.0%。在海绵城市、地下管廊等政策引导下,污水处理行业将由单独的污水处理向水环境综合治理转变。 固废处理行业:垃圾焚烧占比快速提升。目前处理固废垃圾的方式主要有-50%0%50%19-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01沪深300电力及公用事业首创股份核心观点盈利预测股价表现相关报告分析师证券研究报告公司深度报告公司报告电力及公用事业市场数据公司深度报告长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明卫生填埋、直接焚烧、焚烧发电、综合处理四种方式。我国城市生活垃圾清运量稳步提升,12至18年清运量CAGR达5.75%;18年无害化处理率达到98.96%。17年,全国城市生活无害化处理量中,卫生填埋、焚烧各占57%、40%。垃圾焚烧占比从5年前的24.7%上升到40.2%。《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化设规划》要求:垃圾焚烧产能占比达到50%以上,东部地区达到60%以上。 水务业务发展迅速,上半年营收增速达21.49%,在手订单充足。公司水务产品线业务主要包括自来水供应、污水处理、水务建设。 自来水业务14至18年营收CAGR达20%,期间毛利率稳定。公司主要通过与地方企业共同设立供水公司及收购地方供水企业股权等方式扩展供水业务。1)自来水供应业务收入保持较快增长:19年上半年公司自来水供应业务收入9.2亿元,同比增长25.1%,18年自来水供应业务毛利率为24.1%。19年上半年成都金强、天津宁河、河北华冠等项目投产以及部分存量项目水价上升,促使公司同期供水业务收入快速增加。公司自来水业务营收自14年起稳步提升,14年至18年营收CAGR达到20.0%。公司自来水业务毛利率相对稳定,过去5年平均毛利率为24.9%。2)公司18年自来水供应产能达1402.9万吨/日,产销差率15.1%,产能利用率61.9%。公司过去三年自来水供应产能增长稳定,过去3年复合增速达14.1%。产销差率逐步缩小,有利于公司提高效益。公司产能利用率一直不高,原因在于部分工厂所在城镇常住人口还未达到规划目标,致使水资源需求不足。未来随着人口增长以及城镇化率的提高,城镇人口将不断增加,公司自来水供水产能利用率有望提升。3)水价逐步上调,议价能力较强。公司自来水价格在各地区有不同定价,18年华北、华东、中南、西南地区平均水价分别为2.17元/立方米、2.06元/立方米、2.08元/立方米、1.81元立方米。公司居民用水、非居民用水及其他客户的平均水价分别为1.89元/立方米、2.73元/立方米和1.63元/立方米。公司议价能力较强,18年4个供水项目上调水价。 过去4年污水处理营收CAGR达23.8%,毛利率和单位处理价格高于平均水平。1)19年上半年公司污水处理业务收入12.0亿元,同比增长34.8%,18年污水处理业务毛利率为31.2%。上半年公司余姚污水项目、合肥十五里河污水项目投产以及部分存量项目水价上升,促使公司污水处理业务营收快速增加。公司自来水业务营收自15起稳步提升,15年至18年收入复合增速达到23.8%。公司污水处理业务毛利率一直在下降,过去5年平均毛利率为38.1%,标准差为5.4%。2)公司18年污水处理产能达1226.0万吨/日,产能利用率85%。公司过去三年污水处理产能增长稳定,过去3年复合增速达16.1%。污水处理产能利用率一直保持相对稳定,过去三年平均产能利用率达83.3%。未来随着人口增长以及城镇化率的提高,城镇人口将不断增加,公司污水处理产能有继续望提升。3)公司污水处理价格在各地区有不同定价,全国平均均价为1.07元/立方米。公司污水处理定价原则是依据特许经营协议及实际情况,调价机制按约定协议执行,通常两年调整一次,且处理规模上也约定有保底水量,因此业务盈利能力可持续保持较高水平。4)公司传统水务业务在手项目储备充足,后续业绩增长可期。截止2018年年底,公司自来水供应、污水处理的产公司深度报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明能分别达到1,402.92、1,226.00万吨/日;在建产能413.65万吨/日,预计在2019~2021年陆续投产。截止2019年三季度末,公司资产负债表上,在建工程余额182.6亿元,为固定资产+无形资产余额的59%,在建项目储备充足。 过去5年水务建设业务营收CAGR达77.9%,污水管网建设和海绵城市有望成为业绩未来增长点。公司拥有数百家水厂的工程建设经验,下属工程公司拥有多项工程类专业资质,包括市政公用工程施工总承包壹级、建筑工程施工总承包壹级、工程咨询单位市政公用工程(给排水)甲级资质等。1)19年上半年公司水务建设业务收入13.0亿元,同比增长10.2%,18年污水处理业务毛利率为27.6%。19年上半年公司常熟项目稳定运营,福州、固原、三亚、顺义、临澧等项目将陆续分批进入运营阶段(部分运营)。此外,公司污泥业务增长迅速,城市绿色供热、水源热泵系统供热、中水再利用等绿色资源项目业务持续推进中。这些因素促使公司上半年水务建设业务营收增长。公司水务建设业务营收自14年起快速增长,14年至18年收入复合增速达到77.9%。公司水务建设业务毛利率在近两年保持在27%,相对稳定,19年大概率维持在这个水平上。2)19年上半年重要在建项目总投资金额167.6亿元,其中重要在建项目5项,投资预算合计90.2亿元。19年前三季度在建工程余额182.6亿元,三季度单季在建工程增加25亿元。 19年上半年固废业务营收增长30%,厨余垃圾和焚烧发电有望加速发展。 1)公司固废业务主要分为境内境外两块。截至19年上半年,公司境内固废处理项目进入建设和营运期共计45个。公司境内固废业务子公司首创环境在国内共储备有72个项目,项目类型涵盖垃圾焚烧发电、垃圾填埋、厌氧处理、垃圾收集储送、危废综合处理、废旧电器拆解及生物质发电等,总投资额约人民币187亿元,总设计规模为年处理生活垃圾量约1,599万吨及年拆解电子电器废弃物约为320万件。境外固废业务主要以首创香港收购的新西兰公司BCGNZ以及新加坡ECO公司为主。2)19年上半年公司垃圾处理业务收入20.2亿元,同比增长30.1%,18年固废处理业务毛利率为32.4%。公司固废业务从2015年并购BCGNZ公司后,业务营收快速增长,稳定在30亿以上,同时毛利率也相对稳定,15年以来一直保持在30%以上。受益于垃圾分类政策,公司餐厨废弃物厌氧消化项目产能利用率大幅提高。19年前三季度公司在杭州、扬州等餐厨废弃物处理项目已基本实现满负荷运营。随着2020年垃圾分类政策在46个试点城市全面展开,未来餐厨垃圾处理量预计将急速增长。3)公司境外固废业务相对成熟稳定,2018年境外营收26.1亿元,同比增长2.6%,毛利率达32.2%。由于新西兰固废市场成熟,境外业务营收一直保持稳中有生。15至18年营业收入的CAGR达8%,平均毛利率33%。16年起稳定为公司提供8亿以上毛利。4)公司固废业务以生活垃圾(含厨余垃圾)处理为主,2018年生活垃圾处理收入为27.4亿元,占总收入的21.97%,毛利率为32.12%。公司三项垃圾处理类型业务毛利率大致相当。18年境内外生活垃圾处理量大致在2:1。5)公司垃圾发电业务19年前三季度累计完成上网电量22,979万千瓦时,同比上涨33.89%。其中贵州省发电量增速最快,达到362.11%。同时受增值税降税利好,公司不含税上网电价同比上涨2.14%。公司第三季度垃圾发电业务共计营收4,724万元,同比公司深度报告长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明上涨18.63%。公司积极发展垃圾发电业务,19年签约多项焚烧发电项目,设计规模合计达到3550吨/日。垃圾焚烧发电业务市场空间巨大,未来有望成为公司新的业绩增长点。 充分发挥融资优势,全国布局,增速领先。 融资成本较低,资金优势显著。1)公司2018年融资成本为4.3%,而可比上市公司平均融资成本为5.1%。2018年以来由于去杠杆政策导致了许多环保企业资金链紧张,出现了一些债务违约问题。部分民营企业引入了国资战略股东,东方园林、环能科技还因此转让了控制权。公司作为北京国资委控股企业,融资能力较强,2018年融资成本为4.3%,而可比上市公司平均融资成本为5.1%。这里的2018年融资成本=(利息费用+利息资本化金额)/有息负债年度均值;有息负债年度均值=2018年四个季度的短期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债、长期借款、应付债券之和的平均值。2)2019年,公司债券发行规模同比增长72%至117亿元,加权平均利率从4.5%下降到4.1%。2016~2019年,公司债券发行规模分别为40、25、68、117亿元,加权平均利率分别为3.2%、4.8%、4.5%、4.1%。 2019年5月,公司公告配股预案,每10股配售3股,募资总额不超过53亿元。按每10股配售3股的比例向全体股东配售。本次配股价格以刊登发行公告前20个交易日公司股票交易均价为基数,采用市价折扣法确定配股价格。本次配股募集资金总额不超过人民币53亿元,扣除发行费用后全部用于公司补充流动资金及偿还银行贷款。 公司业务全国铺开,13至18年水务业务收入复合增速达23.5%,可比企业中名列前茅。和同类型国企公司对比,公司拿项目能力强,业务覆盖省市多,水务收入复合增速快,收入增速仅次于2016年完成资产收购的中原环保。 盈利预测和估值水平:首次给予推荐评级2017年起首创股份资本开支加速,2018年起收入增长加速,2019年起利润增长加速。水务、固废运营资产多采用BOT模式开展,项目前期投资较大。公司2017年起资本开支加速,投资活动现金净流出从2016年的38.9亿元增长到70.2亿元;2018年,伴随前期投资项目投产,收入增速上升到34.1%;2019年,伴随前期投产项目逐步达产,归母净利润增速上升到31.8%。 从可比公司估值情况来看,首创股份2019~2020年PE、PB分别为17.8、14.9、1.55倍。首创股份业绩增速较高,2019年前三季归母净利润同比增长31.8%,可比公司同期增速为-8.9%。首创股份当前估值高于可比公司,可比公司2019年中位数PE为14.5倍。 投资建议:优质水务环保标的,维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别达到0.17元、0.20元、0.24元,分别对应市盈率18倍、15倍、12倍。公司当前市净率为1.55倍。伴随前期投资的环保项目陆续投产,公司业绩增速保持较快增长。公司融资优势突出,业务全国布局,业绩增公司深度报告长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明速业内领先。 风险提示:项目推进不达预期;项目运营效率不达预期;政策风险
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-07 3.36 -- -- 3.35 -0.30%
3.41 1.49%
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事件: 公司披露三季报,公司前三季度收入 91.54亿元,同比增长 20.25%; 归母净利润 5.66亿元,同比增长 31.81%。对此点评如下: 水务和环保业务同时增长,公司前三季度归母净利润同比增长 31.81%至5.66亿元。 公司前三季度营收同比增长 20.25%至 91.54亿元;归母净利润同比增长 31.81%至 5.66亿元。其中三季度单季实现营收 34.05亿元,同比增长 12.30%;实现归母净利润 2.45亿元,同比增长 11.51%。公司业绩快速增长主要得益于公司两条主要业务线同时向好。 公司多个水务项目投产,三季度实现量价齐升,三季度单季供水+污水共计营收 13.40亿元,同比上涨 22.15%。 前三季度公司的天津宁河自来水项目、合肥十五里河污水处理项目等水务项目完成竣工验收并投入运营,公司产能扩大,加上部分水项目向上调价,公司三季度水务业务实现量价齐升。 1)自来水供应方面公司第三季度自来水供应量达 31,319万吨,同比上涨 6.16%,平均水价 2.23元/吨,同比上涨 16.57%。 前三季度累计供水量达 81,178万吨,同比上涨 17.23%。 2)污水处理方面公司第三季度污水处理量达 52,134万吨,同比上涨 16.57%,平均水价 1.23元/吨,同比上涨 9.10%。前三季度累计污水处理量达 145,686万吨,同比上涨 12.59%。 公司环保领域主要涉及固体废弃物处理及其他相关业务,第三季度国内新增订单总额为 47,838.84万元人民币。 同时收益于垃圾分类政策,公司在杭州、扬州等餐厨废弃物处理项目已基本实现满负荷运营。公司第三季度实现上网电量合计达 8,478万千瓦时,同比上涨 23.33%,其中贵州省上网电量大幅上涨 269.33%至 2,040万千瓦时。公司前三季度累计完成上网电量 22,979万千瓦时,同比上涨 33.89%。同时受增值税降税利好,公司不含税上网电价同比上涨 2.14%。公司第三季度垃圾发电业务共计营收4,724万元,同比上涨 18.63%。 在手项目储备充足,后续业绩增长可期。 截止 2018年年底, 公司自来水供应、 污水处理的产能分别达到 1,402.92、 1,226.00万吨/日;在建产能413.65万吨/日, 预计在 2019~2021年陆续投产。 截止 2019年三季度末, 公司资产负债表上, 在建工程余额 182.6亿元,为固定资产+无形资产余额的 59%,在建项目储备充足。 投资建议:优质水务和环保标的,首次给予增持评级。预计公司 2019~2021年 EPS 分别达到 0.16元、 0.20元、 0.23元,分别对应市盈率 21倍、 17倍、 15倍。公司当前市净率为 1.78倍。伴随前期投资的环保项目陆续投产,公司业绩增速保持较快增长。 风险提示: 项目投运进度或不及预期; 新项目盈利性或低于预期。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-30 3.35 -- -- 3.49 4.18%
3.49 4.18%
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1、上半年收入利润快速增长,毛利率略有下降,费用率下降明显。 公司上半年实现收入57.5亿元,同比增长25.5%;实现归母净利润为3.2亿元,同比增长53.1%;实现扣非后归母净利润2.6亿元,同比增长52.3%。公司上半年利润增速高于收入增速的主要与费用率下降幅度比毛利率下降幅度更大有关。 公司上半年毛利率为32.7%,较上年同期34.0%略有下降;公司上半年三项费用率之和为23.5%,较上年同期显著下降2.7pct,其中,财务费用率为10.2%,同比下降1.3pct,管理费用率为13.2%,同比下降1.4pct。 2、业务结构持续优化,水务、固废业务快速发展。 公司上半年环保业务营业收入55.74亿元,同比增长26.6%,占比96.96%,同比上升0.81个百分点,环保主业更加聚焦;公司主要分部业务上半年均实现较快增公司污水处理及自来水生产销售业务上半年分别实现收入12.0亿元和9.2亿元,同比分别增长34.7%和25.1%。公司水务领域收入水平快速增长预计和部分存量项目水价调升,以及天津宁河自来水项目、合肥十五里河污水处理项目等项目完成竣工验收并投入运营,带来污水处理量、自来水生产销售量逐步增加有关。公司上半年签约6个项目,总规模约46万吨;新增投产规模91.3万吨/日;截止19年6月底,公司合计拥有约2679万吨/日的水处理能力(含已投运、在建未投运、筹建),公司在建项目规模较大,截止18年底在建规模414万吨/日(未含筹建),未来随着公司筹建项目进入建设期,在建产能的持续释放以及已投运项目的经营情况持续改善,公司水务板块收入利润将保持较高增长。 公司固废业务上半年实现收入20.2亿元,同比增长30.1%,预计和新项目陆续投产,存量项目产能利用率提升有关。公司固废业务子公司首创环境在国内共储备有72个项目,涵盖垃圾焚烧发电、垃圾填埋、厌氧处理、垃圾收集储送、危废综合处理、废旧电器拆解及生物质发电等,总设计规模为年处理生活垃圾约1,599万吨及年拆解电子电器废弃物约为320万件;截止6月底,国内固废处理项目进入建设和营运期的45个。子公司首创环境在上半年国内中标9个垃圾处理项目,新增处理能力6,300吨/日,新增订单保持良好态势。此外,在餐厨处理领域,公司作为国内最早布局餐厨废弃物厌氧处理的企业之一,拥有行业领先的干式和湿式厌氧消化技术,立足于餐厨垃圾的无害化处理和资源化利用,打造了从收运到最终处理一体化服务模式,杭州、扬州等餐厨废弃物处理项目已基本实现满负荷运营。随着垃圾分类政策的快速推进,餐厨垃圾处理市场预计将快速打开,公司有望在餐厨垃圾领域获得良好拓展,带来业绩弹性。 公司环保建设业务上半年实现收入13.0亿元,同比增长10.2%,预计和报告期内公司加强工程建设项目的整体管控,工程管理水平逐步提升,环境综合治理工程项目稳步推进有关。 3、现金流良好、融资通畅,资产负债结构优化 公司上半年销售商品提供劳务收到的现金为56.3亿元,收现比为98.0%,较上年同期105.1%略有下降,仍保持在较好水平;经营活动产生的现金流净额为8.3亿元,较上年同期增长22.5%。公司6月底在手货币资金为48.8亿元,在手货币资金充沛有效保障业务的顺利开展。 公司上半年债务结构持续优化,短期借款下降,长期借款提升。截止6月底,公司短期借款为30.0亿,较上年同期下降57.0%,一年内到期的非流动负债为18.4亿,同比下降11.9%;长期借款为207亿元,同比增长13.8%。公司融资渠道通畅,1月和5月分别成功发行超短期融资券5亿元,票面利率分别为3.24%和3.15%,3月和6月分别发行中期票据6亿元,票面利率分别为3.7%和3.77%,低于同期债券市场平均水平。公司本次向合格投资者公开发行公司债券获中国证监会核准批复,将进一步促进公司债务结构优化。公司通畅的债权融资渠道及持续优化的债务结构有效地降低了公司有息负债的财务成本,保障公司资金安全,为公司的业务拓展提供了可靠的资金保证。 4、盈利预测及投资建议。公司聚焦“生态+”战略,未来有望利用水务和固废的行业领先地位,创新完善“水务、固废”治理业务协同发展,发挥资源共享效应,实现全业务、全产业链、水固协同的良好市场拓展,保持新增项目的快速增长;公司当前水务及固废领域储备项目充足,未来随着在建项目的陆续投产,以及部分存量项目的经营效果持续改善,公司未来收入将有望保持良好增长。成本端,随着公司收入持续增长,加强对费用水平管控,叠加规模效应,公司未来费用率水平有望持续下行,减少对利润的侵蚀;公司未来业绩将有望实现良好增长。预计公司2019-2021年归母净利润为9.0、11.2、13.4亿元,对应PE估值分别为21.4、17.3、14.4倍,维持审慎推荐评级。 5、风险提示:政策性风险,项目推进不达预期,项目运营不达预期,大盘系统性风险。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-31 3.44 -- -- 3.64 5.81%
4.42 28.49%
详细
事件: 1、公司12月18日发布公告,公司作为牵头人与中国建筑第五工程局、北京市市政工程设计研究总院、广东佛山地质工程勘察院组成的联合体成功中标中山市中心组团黑臭(未达标)水体整治提升工程(项目一、项目二、项目三)EPC+O(第2次)(第一标段)项目,合作期不超过85个月,其中运营期5年,中标价22.9亿元。 2、公司11月16日成功发行永续中票,计划发行20亿元,实际发行20亿元,票面利率4.67%,期限为3+N年;公司11月27日成功发行绿色公司债券,核准发行规模20亿元,实际发行规模20亿元,票面利率为4.24%,期限为5年。 点评: 再中标黑臭水治理大单,彰显公司拿单能力和水环境综合治理实力。公司本次中标的中山项目中标价22.9亿元,是公司继广东省揭阳市揭东区污水处理项目后公告中标的广东区域又一大型项目,并且是公司继淮安、福州、内江等项目后的承接的又一10亿级别及以上黑臭水治理项目,体现了公司较强的拿单能力。在11月初由财政部、住建部、生态环境部共同组织实施的城市黑臭水体治理示范评选中,有20个城市被评为示范城市,公司承担的淮安、福州、内江项目名列其中,实力尽显;本次中山黑臭水治理项目建设范围共计40条(段)水体,建设内容包括截污、生态修复、水系循环和补水、岸线修复等,内容多、难度大,公司竞争对手包括北控水务、中冶华天等龙头企业,公司成功中标更彰显实力,为未来持续全国性中标具有较强指引。 顺利发行永续中票和绿色公司债,体现公司强大融资能力,更加优化债务结构,有力保障业绩兑现。公司成功发行20亿元绿色公司债和20亿元永续中票,更加优化公司长短期债务结构,增强公司资金安全性。本次发行的绿色公司债和永续中票票面利率分别为4.24%和4.67%,均低于同期银行长期贷款利率,预计每年可节约财务费用合计约2000万元。2018年以来,公司合计发行债券68亿元,票面利率在3.68%-5.3%之间,并在11月顺利完成26.9亿再融资;经测算,截止今年三季度末,公司财务费用和有息负债的比例为约2.7%的较低水平,在今年以来金融去杠杆,宏观资金面偏紧的背景下,更彰显公司强大的融资能力,有力保障公司业务顺利开展和业绩兑现,也体现了资本对公司现有发展情况及未来发展战略的认可。 主营业务稳健发展,积极开拓新业务,新增订单态势良好,有力支撑未来业绩较快增长。公司专注于供水、污水及固废等环保领域,已基本形成全国性业务布局,18年上半年新增投产规模73.2万吨/日,合计拥有约2471万吨/日的水处理能力,服务人口超5000万,龙头地位坚固。公司在保持传统业务稳健增长的同时,坚持拓宽业务深度和广度,积极参与水环境综合治理等新业务,带来业绩弹性。据统计,公司17年以及18年公告新增合同(含中标)均超过200亿元,为未来业绩带来强有力支撑,预计公司18-20年归母净利润为6.3、7.2、8.3亿元,对应PE估值为31X、27X、24X,给予审慎推荐评级。 风险提示:政策性风险,项目推进不达预期,大盘系统性风险,管理风险。?
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-28 3.52 -- -- 3.64 3.41%
4.42 25.57%
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背靠北京国资平台,首批环保上市公司,先发优势铸就规模。公司成立于1999年,由北京首都创业集团控股,2000年成为首批从事环保投资的上市公司,率先践行国内水务市场化改革,深耕环保产业,公司营收自2000年1.66亿元发展至2017年92.85亿元,复合增长率为26.71%。2017年公司主营业务收入包含垃圾处理、水务工程建设、污水处理、自来水供应等,占比分别为33%、30%、17%、13%。公司业务分布全国23个省、自治区和直辖市及一百多个城市,水处理能力达到2308万吨/日,服务总人口超过5000万,固废处理能力超过4万吨/日,为全球第五大水务环境运营企业。固废业务延伸至新加坡及新西兰,具备国际影响力。 聚焦主业,在手订单饱满,多融资渠道助力发展。公司地产业务收尾,并将酒店经装修后出租,聚焦主业后公司有望集中精力发展环保业务。当前公司水处理工程在手订单合计377亿元,2017年公司仅确认水处理工程收入28.21亿元,在手订单饱满,未来弹性较大。同时公司PPP订单并非纯工程项目,其中包含水处理产能459万吨/日,盈利持续性强。在固废方面,公司截止当前生活垃圾在手未投产产能合计1.32万吨/日,2017年公司在国内的生活垃圾处理总量为186万吨/年,待建产能饱满,增长空间巨大。公司2018年11月16日以3.11元/股增发,募集资金26.9亿元,用于收购河北华冠环保科技有限公司100%股权及4个PPP项目,合计总投资31.87亿元(其中河北冠华收购款7.39亿元)。此外,公司通过资产证券化、绿色债及永续债进行融资,助力公司发展。 经营现金流饱满,公司尽管资产负债率高但消化杠杆能力较强,融资成本具备优势。公司营收中工程业务占比仅30%,2017年达25亿元,尽管截止2018年Q3公司短期借款合计67.52亿元,但其在手货币现金59.75亿,且经营现金流饱满,具备较强的杠杆消化能力。2018年12月10日,公司发行绿色债20亿元,评级AAA,平价发行,票面利率4.24%。公司2018年11月16日发行第二期永续中期票据20亿元,票面利率4.67%,同期民企融资利率普遍高于基准利率,公司具备融资优势。 投资评级及盈利预测:根据当前在建项目进度,我们预计2018~2020年公司分别实现归母净利润6.6亿元、8.6亿元、11.06亿元,对应PE分别为30倍、23倍、18倍,尽管高于18年可比公司PE平均值17倍,但其市净率为1.3倍,显著低于可比公司PB平均值1.7倍。同时,公司作为A股运营水务体量最大的公司,加之位于京津冀环渤海重要区域,低融资成本助力公司跑马圈地,当前由于公司新增产能集中投产影响整体产能利用率,后期随着项目由试运营转向稳定运行,产能利用率有望提升,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:公司工程业绩推动低于预期。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-27 3.44 -- -- 3.64 5.81%
4.42 28.49%
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事件: 公司近期发布《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》,公司成功实施非公开发行A股股票,向共9名特定对象非公开发行8.64亿股,发行价格为3.11元/股,募集资金总额为人民币26.9亿元,扣除相关发行费用后拟用于浙江省嵊新污水处理厂二期扩建PPP项目等五个项目和补充流动资金。 点评: 本次定增将有效增强公司资金实力,显著降低资产负债率,缓解资金压力。公司的供水、污水、固废处理等主营业务一般通过BOT、TOT等模式开展,要求公司在项目建设阶段需通过自有资金或外部融资等模式投入大量资金,资产负债率随之上升。截止18年三季度末,公司资产负债率已上升至70.2%的较高水平,此次定增募集资金26.7亿,将有效降低资产负债率水平,优化资产负债机构;另外,从财务费用角度考虑,公司过去几年财务费用增长较快,财务费用率稳步上升,截止17年年底和18年三季度末,公司财务费用分别为9.1和8.6亿元,财务费用率分别为9.8%和11.2%,本次定增募集26.9亿,若粗略按银行贷款基准利率约5%的水平测算,一年可节约财务费用约1.3亿元,可显著缓解资金压力,减少财务费用对利润的侵蚀。 有效促进项目建设顺利完成,增强业绩保障性。本次定增募集资金中有18.8亿将投向浙江省嵊新污水处理厂二期扩建PPP项目、山东省临沂市中心城区水环境综合整治工程项目、收购河北华冠环保科技有限公司100%股权项目、广东省茂名市水东湾城区引罗供水工程PPP项目、四川省广元市白龙水厂BOT项目等五个污水处理和供水类项目,定增资金到位将有效保证项目建设顺利完成,早日实现项目收益,增强业绩保障性;此外,本次定增募集资金有8.1亿元将用于补充流动资金,不仅有助于公司日常经营正常,而且增强公司撬动更多的PPP订单以及外延式并购发展的能力,有利长期发展。 深耕主业,龙头地位坚固;全面出击,长期增长潜力大。公司专注供水、污水及固废等环保领域,已基本形成全国性业务布局,公司18年上半年新增投产规模73.2万吨/日,合计拥有约2471万吨/日的水处理能力,服务人口超过5000万,龙头地位坚固。公司坚持拓宽业务深度和广度,目前涉及城镇供水、污水、供排一体化、工业废水、再生水、海水淡化等细分领域,并积极参与水环境综合治理,已具备提供给水、污废水处理、中水回用、污泥处理、水环境治理修复等综合解决方案能力。在固废领域,公司在吸收消化境外公司在固废技术、运营、管理等方面先进经验的同时,深度拓展国内业务,17年以来陆续在睢县、杞县、遂川县,正阳县、南阳市等地获得生活垃圾发电项目。公司17年及18年至今所公告新增合同(含中标)均超200亿元,为未来业绩带来强有力支撑,公司环保平台初成,随着未来充分发挥平台和龙头效应,运营稳健增长的同时,工程带来业绩弹性,长期增长可期。预计公司18-20年归母净利润为6.3、7.2、8.3亿元,当前市值对应PE估值为31X、27X、24X,给予审慎推荐评级。 风险提示:政策性风险,费用过高,大盘系统性风险,项目进度不达预期。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-04 5.13 -- -- 5.15 -1.15%
5.07 -1.17%
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首创股份于3月29日晚间发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入92.85亿元,同比增幅17.36%;实现归属于母公司所有者的净利润6.12亿元,同比增幅0.18%;归属于母公司的扣非净利润为5.75亿元,同比增长31.80%。加权平均ROE5.80%,同比下降0.96个pct,扣非加权平均ROE5.45%,同比上升0.62个pct。 营收实现稳定增长,固废、水务是主要来源。2017年公司实现营业收入92.85亿元,同比增长17.36%,其中垃圾处理、环保建设、污水处理以及自来水供销业务分别实现收入30.23,28.21,15.75,12.36亿元,同比增长-2.03%,94.79%,30.72%,12.10%。目前主要由控股孙公司首创环境(HK.3989)经营固废板块,报告期内,生活垃圾处理业务收入实现微增(3.38%),一般工业固废及危废业务(新加坡)和电子产品废弃物(汽车)拆解业务有所下滑导致固废业务整体微降;环保建设主要是水务工程相关建设,报告期内环保建设实现快速增长主要得益于公司获取订单的步伐加速,大量在手项目进入投资建设期;2017年公司新增污水处理能力179.95万吨/日,保障了污水处理板块较高的收入增长;自来水供销业务平稳增长主要是受益于水价提升,2017年供水量同比上升4.62%,收入增长了12.10%,水价提升的作用更大。 毛利率略微下滑,扣非归母净利率有所改善。2017年公司销售毛利率31.4%,同比降低1.54个pct,主要由于毛利率较低的环保建设业务规模扩大,主要业务毛利率分别为:固废(33.42%),环保建设(27.14%),污水(34.48%),供水(26.29%),同比变化分别为+2.83%,-8.16%,-1.64%,+5.04%。供水业务毛利率提升明显主要由于提高了运营管理水平,节约了日常开支,公司投入建立工程业务平台拉低了环保建设毛利率。期间费用率24.28%,同比下降1.65%,主要受益于管理费用率下降,销售费用率与财务费用率均有所上升。最终,公司归母净利率6.59%,同比下降1.13个pct。扣非归母净利率6.19%,同比上升0.67个pct。 运营能力改善明显,长短期债务承压。2017年公司应收账款周转率为4.28,相比2016年有所下降,主要是环保部废弃电器电子产品处理基金约4.49亿元以及部分地方污水处理费未到账,从账龄来看,计提坏账准备的应收账款86.70%在一年以内,2017年公司存货周转率为6.91次,相比去年有较大改善,营业周期136.27天,相比去年减少了114.61天,总体来看运营能力改善明显。报告期内,公司资产负债率66.4%,在行业中处于偏高水平,2017年公司大量项目开工,短期负债和应付账款增多导致资产负债率微增,2017年已获利息倍数和现金流量利息保障倍数均有所下滑,总体来看,公司长短期债务承压。2018年1月,公司定向增发获证监会发行审核委员会通过,预计约27亿元的增发完成后,公司资本结构有望得到优化,债务压力得到缓解。 我们认为,未来公司的看点在于:提前布局雄安水务市场,占领业务先机。2017年公司借助华冠环保进军雄安水务市场,在容城县和安新县分别投资了一个地表水项目,总投资约1亿元,目前还未进入运营期。根据公司下属子公司首创环境公告披露,首创环境已在雄安建立办事处,将积极参与雄安新区环境治理业务。2018年1月初,京津翼协同发展工作推进会议指出雄安新区规划框架基本成熟,要适时启动一批重点项目,加快推进生态环境工程建设。无论从供水还是环境综合治理的角度,雄安的想象空间都是巨大的。公司作为提前布局雄安的环保企业,未来有实力继续发力。 固废业务进一步壮大,“内生+外延”打开发展空间。近几年公司通过收购新西兰BCGNG、新加坡ECO公司拓展境外固废业务,成效显著,2016年固废业务收入位居A股环保公司首位,在固废处理行业具有相当大的影响力。同时公司积极拓展国内固废业务,2017年首创环境国内焚烧及环卫一体化业务发展迅速,相继斩获河南睢县、河南杞县、江西遂川,河南正阳等地项目,获取订单的速度大大加快,根据首创环境业绩公告,2017年净利润同比增长238.31%,扣非归母净利润同比增长176.94%,内生增长动力充足。我们认为“十三五”期间垃圾焚烧有望进入发展快车道,CAGR有望超20%,公司固废板块发展态势良好,有望从中受益。 PPP由量到质走向规范化,擅长运营、项目优质的龙头体现价值。财政部92号文进一步规范了PPP项目的运作,表明了以运营为核心,以绩效为导向的发展理念,推动PPP项目由重建设向重运营转变,要求各地2018年3月31日前完成PPP入库项目集中清理工作。首创股份以运营为长,且具有丰富的运营经验,在全国拥有117个水务项目公司,运营效率行业领先,2017年公司依托覆盖全国的水务运营大数据,提升了运营管理的智慧化水平,运营能力进一步升级。第四批PPP示范项目库落地,公司有5个项目入选,项目数在环保上市公司中排名靠前。我们认为,公司以运营为长且拥有高质量项目,有望在PPP规范化时代体现更多价值。 投资建议:预计公司2018-2019年对应EPS为0.16,0.17元(未考虑增发),对应PE为33.6,31.4。短期来看,公司发展基础良好,增发完成后公司财务压力有望大幅缓解,核心水务业务再次注入增长动力,长期来看,公司提前布局雄安水务市场,占领业务先机,固废业务进一步壮大,“内生+外延”打开发展空间,擅长运营、拥有优质项目,在PPP规范化时代更体现价值,我们依旧看好公司的发展潜力,维持“增持”评级。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-21 5.63 5.40 89.18% 7.04 25.04%
7.08 25.75%
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投资要点 事件:7月14日,公司发布公告披露8个对外投资项目,建设内容涵盖污水处理、自来水供应及水系综合治理,投资对象包括存量项目及新建项目。 政策层面对PPP模式在污水、垃圾处理领域的推广起到实质性作用:2017年7月3日,发改委发布《关于加快运用PPP模式盘活基础设施存量资产有关工作的通知》旨在盘活基础设施存量资产、提高基础设施运营效率;7月18日财政部等四部委继而联合发布《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》,“全面实施”凸显PPP模式将在污水、垃圾处理存量及新建项目中的推广力度之大,行业龙头有望凭借更专业的运营能力取得存量项目特许经营权,扩充产能,提升业绩增长潜力。 受益于PPP模式在污水、垃圾处理存量及新建项目的大力推广,公司产能有望持续攀升:截至2016年末,公司通过参股及控股项目公司合计拥有已投运水处理能力1,988万吨/日,其中自来水供应产能1,078.15万0屯/日,污水处理产能910.09万吨/日:在建项目计划产能263.17万吨/日。2017年对外投资计划涵盖污水处理产能逾57.7万吨/日,自来水供应产能逾26.44万吨/日。 7月14日新增投资项目中贵州省普定县水务一体化PPP项目将分两批进行合作: 其中存量及在建项目拟通过TOT模式进行合作,特许经营权转让价款暂定为20,068.03万元;拟建的南部片区供水工程拟通过BOT模式进行合作,预计总投资约人民币27,035万元。未来公司对存量项目的承接量有望快速增长。 非公开发行有望缓解公司资金压力:公司非公开发行A股事项已获得证监会受理,若进展顺利,本次非公开发行将募集资金不超过41.13亿元,扣除发行费用后用于三项污水处理项目、三项供水类项目以及补充流动资金。截至2017年第一季度末,公司资产负债率为66.99%,处于行业较高水平,本次非公开发行有望优化公司资产结构,降低财务风险。 投资建议若公司非公开发行事项于2018年初完成我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.15、0.16和0.18元,给予公司增持-A建议,6个月目标价为6.15元,相当于2017年41倍的动态市盈率,相对同行业的估值溢价主要是考虑到雄安新区建设将对水务公司,尤其是具备环境综合治理能力的公司产生较大业务需求。 风险提示:行业竞争加剧、PPP项目落地不达预期
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-21 4.24 -- -- 8.33 94.17%
8.34 96.70%
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事件: 3月3日,首创股份发布非公开发行预案,公司拟非公开发行股票不超过96,412.28万股,募集资金不超过457,377.90万元,募集资金主要将用于投入4个污水处理类项目、3个供水类项目及补充流动资金。 3月8日,首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划获上海证券交易所受理,拟发行规模5.3亿元。3月11日,该项PPP项目ABS获上海证券交易所无异议函,审核通过。 事件点评: 在短短一周内时间,首创股份相继启动了定增计划及PPP项目资产证券化,积极响应政府推动PPP发展的决心。首创股份是环保行业2017年首个公布定增预案的上市公司,拟投资4个PPP项目,总计约为19.95亿元。同时,公司的PPP资产证券化项目成为交易所首批审核通过的收益权资产支持专项计划,具有良好的示范效应。 截至2016年三季报,公司资产负债率为67.89%,有息负债率为68.64%,高于行业平均水平。多元化融资将保障并促进公司业务发展,有助于降低公司融资成本,盘活存量资产,进一步优化公司财务结构,缓解资金压力,降低资产负债率。 投资建议: 暂不考虑定增募资后对公司的影响,我们维持此前的盈利预测。预计公司2016-2018年主营业务收入分别为81.20亿元、89.74亿元、98.34亿元,归母净利润分别为7.32亿元、8.14亿元、9.35亿元。我们持续看好公司内外兼修的战略布局,继续维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,环保工程业务毛利率下降;PPP项目落地率不及预期。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-01-27 4.17 -- -- 4.34 4.08%
8.33 99.76%
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首创股份传统主营为污水处理业务和自来水业务,规模居国内水务行业前列,市场占有率持续扩大。2016 年,受益于环保行业PPP模式的推广普及,公司业务快速发展,对外投资项目16个,总投资额81.05亿元,其中PPP项目8个,总投资66.07亿元。 公司2015年收购了新西兰BCG和新加坡ECO两家公司,海外并购不仅增厚公司整体业绩,更使得公司固废业务收入及净利润跃居A股环保行业首位。2016年上半年,公司固废业务收入达14.64亿元、毛利达5.09亿元。海外并购有助于公司吸收与借鉴国际领先企业的运营、管理经验,提升公司的竞争力。 2015年以来,环保工程收入大幅提高,成为公司新的利润增长点。2016年10月,公司董事会同意收购四川青石建设100%股份,收购标的将补齐公司在工程建设总承包资质的短板,提升公司对外竞标的竞争力。 投资建议: 预计公司2016-2018年主营业务收入分别为81.20亿元、89.74亿元、98.34亿元,净利润分别为7.32亿元、8.14亿元、9.35亿元,EPS 为0.15元/股、0.17元/股、0.19元/股。 公司业绩常年维持稳定增长,我们看好公司内外兼修战略布局:在海外,首创香港已成为公司并购融资的重要平台;在国内,PPP项目将为公司提供稳定长远的现金流,环保工程建设将为公司带来更多前期利润。公司PE、PB均低于环保行业平均水平,首次关注,给予增持评级。 风险提示: 行业竞争加剧,环保工程业务毛利率下降;PPP项目落地率不及预期。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2016-09-02 4.17 4.20 46.89% 4.73 13.43%
4.73 13.43%
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投资要点。 事件:8月30日公司发布2016年半年度报告,报告期内公司实现营业收入30.68亿元,同比增长9.22%,实现归母净利润2.57亿元,同比下降21.19%。(调整后口径)期间费用增长幅度较大导致公司业绩下滑:上半年公司营业收入同比增长9.22%,管理费用和财务费用分别同比增长27.74%和20.85%,两费的增加导致本期公司业绩有所下滑。分业务看,公司主营的水务、固废收入均有所上升,污水处理、自来水生产销售、垃圾处理业务收入分别同比增长3.66%、38.54%和10.79%。公司环保建设和垃圾处理的毛利率分别比上年增加7.93和7.76个百分点,公司整体毛利率36.47%,与上年同期持平。值得一提的是,由于本期现金流回流状况良好,上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长430.65%,公司现金流质量有所提高。 水务业务平稳增长,固废处理占比快速提升:报告期内公司新增水处理能力约70万吨/日,公司合计拥有水处理能力超过1,950万吨/日,目前公司的水务投资、工程项目分布于全国18个省、市、自治区、共计72个城市,全国布局优势明显。上半年公司实现污水处理收入5.38亿元,同比平稳上升3.66%;自来水生产销售收入5.1亿元,同比上升38.54%。公司垃圾处理业务实现14.64亿元收入,在营业总收入中占比达47.72%,较上年同期增加28.67个百分点,公司2015年通过收购扩大固废业务规模取得显著成效。公司水务、固废项目顺利推进,环境综合治理竞争力增强。 背靠北京市国资委,PPP项目拿单有优势:PPP模式自2014年兴起以来,在环保行业的应用越来越深入。截至2016年6月30日,财政部前两批105个已落地示范项目中,生态建设和环境保护项目9个,占9%,在所有行业中排名第二:82个已录入签约社会资本信息的项目中,国企参与率达55%,可见国企在PPP项目竞标中具有相对优势。公司具备水务行业龙头地位、国资委间接控股的两大优势,在PPP项目竞标中优势明显,未来PPP订单增量带来的业绩实现值得期待。 投资建议:我们公司预测2016年至2018年每股收益分别为0.13、0.14和0.16元,给予增持一B建议,6个月目标价为4.83元,相当于2.17年34.5倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧、PPP项目落地不达预期
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2016-04-04 4.16 -- -- 8.84 4.49%
4.34 4.33%
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首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2015-05-19 14.50 -- -- 19.68 35.72%
19.68 35.72%
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首创股份近日公告:全资子公司首创(香港)拟17.93亿收购首创集团全资子公司首创华星所持有的新西兰固废公司WMNZ 65%股权。对此,我们的点评如下: 收购新西兰固废行业龙头,估值公允。WMNZ是新西兰固废行业龙头,业务涵盖废弃物收运、中转与分选、填埋处理、建筑垃圾、沼气发电、废液处理、环卫特种车辆设计与维护等全产业链,拥有或运营新西兰处理规模排名前7位垃圾填埋场中的5座、29处垃圾转运站、17座资源回收处理站以及800余辆垃圾收运专业车辆,拥有15台发电机组(发电能力为15兆瓦)。WMNZ 2014年收入4.22亿新西兰币(折合19.58亿人民币),净利润 4817万新西兰币(折合2.23亿人民币);此次17.93亿元收购WMNZ65%股权,对应2014年估值12.4倍,估值公允。 首创股份国内+海外两大固废平台逐步成型,验证年报点评观点:2015年看固废。公司除此次收购WMNZ,打造海外固废大平台之外,公司旗下还拥有国内固废业务开拓平台--首创环境。预计首创环境15 年底公司总运营产能垃圾3350 吨/天,废旧电器拆解320 万台/年,在建和待建项目5 个,涉及垃圾当量4200 吨/天。我们预计15 年将是公司的业绩拐点,从此步入快速发展通道。(注:目前公司持有首创环境49.5%股权,首创香港将超额认购首创环境的配股计划,并将持有超过50.1%以上的股权转让给集团全资子公司首创华星;首创股份最终持有首创环境的持股比例不低于50.1%)。 水务业务新增处理量不低于200万吨/日,继续稳健增长。公司作为国内水务龙头,自成立以来一直致力于推动水务等领域公用基础设施产业市场化进程。公司的水务投资、工程项目分布于全国16个省、市、自治区,共计40个城市。目前,公司已基本形成全国性的布局,并在湖南省、山东省等地实现一定的地域优势。公司现有污水处理能力1600万吨/日,预计今年新增200万吨日处理量规模,继续保持稳定的增速。 投资建议:维持增持评级。我们假设首创股份四季度完成对BCG NZ的并表,预测公司2015-2017年EPS为0.32、0.43、0.54元,对应PE为43、32和25倍。我 们认为:公司现阶段主营业务稳健,且公司逐步加码固废业务,未来业绩存在较大提升空间。基于此,维持增持评级。 风险提示:收购未获股东大会通过、项目运营能力不达预期
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2015-04-24 15.99 7.95 178.36% 16.28 0.80%
19.68 23.08%
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事件: 首创股份今日发布年报,2014年公司实现营业收入55.89亿元,同比增长32%,归属母公司净利润6.10亿元,同比增长1%,综合毛利率30.68%,同比下降9pct,基本每股收益0.28元。 利润分配预案:向全体股东每10股派1.5元(含税),共计派发现金3.62亿元。 对外投资: (1)广东省陆丰市甲子镇污水处理厂特许经营合作项目,将与深圳市铭豪环保有限公司共同成立项目公司,负责本项目的投资、建设和运营,公司持有项目公司其80%股权,项目预估总投资为11850万元。项目总规模9万吨/日,一期规模3万吨/日,本次投资为项目一期及污水收集管网建设;项目特许经营期30年。 (2)内蒙古自治区呼和浩特市辛辛板污水处理厂、章盖营污水处理厂、公主府污水处理厂扩建及提标改造项目:呼和浩特首创春华水务负责本项目的投资、建设及运营,项目包括改造原有二级生物处理系统、扩建11万吨/日及相应深度处理系统,项目预估新增总投资为60000万元,项目特许经营期23年。 点评: 公司2014年水务业务增速显著放缓,主要受剥离京城水务造成污水处理能力下降等多方面影响,总体营收增长主要受益于并表首创环境与房地产业务增长。毛利率显著下降,受垃圾处理与房地产业务显著拖累,同时水务类业务毛利率下降亦有影响。管理与销售费用率回落,财务费用率提升。经营性现金流入占营收比例大幅下降,我们推测是公司承接BOT项目所致。 我们认为公司2015年业绩将受益于三方面:(1)“水十条”推动市政水提标改造、“PPP”推广与“十二五”收官三驾马车带来市政水务市场放量,公司连续斩获大单亦可佐证。(2)收购苏州嘉净环保,将在农村水务业务方面有所突破。(3)首创环境的外延式扩张与内生性增长。预计2015-2016年营业收入分别为70.97和86.65亿元,EPS分别为0.33和0.41元/股,根据可比上市公司平均估值水平,给予2015年57倍动态PE,对应目标价18.81元/股,给予增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名