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三聚环保 基础化工业 2018-04-30 20.70 -- -- 28.56 5.70%
21.88 5.70%
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一、 事件概述: 公司4月20日发布2017年年报,2017年实现营收225亿,同比增长28%;归母净利25亿元,同比增长57%。扣非净利23亿,同比增长45%。2017年度利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)、转赠3股。 二、 分析与判断: 财务分析:毛利率提升,负债率下降,应收账款风险较小。报告期得益于高毛利的生态农业-绿色能源服务放量,公司毛利率水平小幅提升至18.45%,期间费用率5.28%,仍处在较低水平;2017年公司资产负债率下降6个百分点至58.64%;2017年公司收现比84%,经营现金流量净额-3.5亿元,现金流状况仍不乐观,但在公司89亿应收账款中,1年以内账龄的占比71%,1~2年以内账龄的占比为25%,2年期内的占比合计96%,可见公司应收账款质量较好、账龄结构合理、回收风险较小。 业务状况:多点开花,生态农业-绿色能源服务进入快速增长期。截止2017年底,公司待执行重点项目金额达229亿元,较半年报增长近50%,将有力支撑未来业绩的释放。报告期,公司各业务多点开花,创新、先进技术推广转化成果丰硕。 催净化剂持续增长:在竞争加剧、成本上涨的不利背景下,公司催净化剂实现近10亿收入,同比增长11%。半再生重整催化剂在俄罗斯炼油厂成功应用,打开国际市场;自主开发的燃料气脱硫HCSR技术具有低成本、高效率的特点,在焦炉烟气的“超净排放”改造中获得广泛应用。在催化剂等领域的技术优势为公司各业务的拓展提供了充沛动力。 生态农业与绿色能源服务服务放量:2017年公司生物质综合利用项目开建42套,建成投成2套,实现营收超10亿元。2017年是公司启动“农作物秸秆炭化还田-土壤改良技术”产业化推广的第一年,该业务的推广放量成为公司业绩持续增长的重要推动力。 超级悬浮床项目进入建设期:公司在手孝义福孝化工、河南世通绿能、黑龙江龙油3个悬浮床项目,合计订单金额120亿元,目前3个项目均已进入建设期,预计2019年中交。 另外,公司钴基费托合成技术、低压钌基合成氨技术等技术的推广均在有序推进,各项技术进入收获期,公司业绩持续高增长确定。 发展战略:传统能源清洁化技术服务商、生物质综合利用运营商和服务商。在生物质综合利用方面,进行秸秆还田土壤改良技术推广和碳基复合肥应用,开发生物质基清洁燃料和精细化学品相关技术。公司目标到2020年底,建成300-400套炭基复合肥工厂,实现炭基复合肥产能1500万吨/年,生物质收集运营能力3000万吨/年。 石油化工、现代煤化工综合服务方面:围绕超级悬浮床技术、钌系氨合成成套技术、钴基费托合成技术、净化材料等开展传统能源清洁化的综合服务,成为石油化工、现代煤化工领域的轻资产技术服务商。 三、 盈利预测及投资建议: 预计公司2018~19年EPS为2.08、2.87、4.05元;对应PE分别为14、10、7倍。公司悬浮床及生物质项目订单进入释放期,高增长确定,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:公司技术推广、项目推进不及预期。
三聚环保 基础化工业 2018-04-30 20.70 -- -- 28.56 5.70%
21.88 5.70%
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一、事件概述: 公司4月24日发布公告,拟向北京海淀科技发展有限公司、国化投资控股有限公司共2名特定对象非公开发行股票,募集资金不超过30亿元,发行价格为定价基准日前20个交易日均价的90%。锁定期3年。30亿资金中,20亿元资金拟用于补充流动资金,10亿元用于万吨级秸秆生物质综合循环利用项目。 二、分析与判断: 彰显海科及海国投对公司发展的肯定及信心,将坚定支持公司绿色产业发展。 公司2015年曾发行20亿元的定向增发,当时公司大股东海淀科技和海淀国投(海淀科技第一大股东)各认购7亿元,公司董事长和总裁各认购1亿元,两位高管及大股东合计认购了16亿元,锁定期为3年;本次增发,海淀科技将再次认购28亿元,锁定3年。按照本次发行股票上限3.6亿计算,海淀科技持股比例将达39%,海淀科技、海淀国投合计持股比例将达43.5%。海淀国投、海淀科技的持续增资并长期锁定,是对公司历史业务发展的充分肯定,也表明对公司未来绿色产业的发展充满信心。 中国化学子公司国化投资认购是对公司技术的高度认可,协同效应显著。 另外,本次定增另一认购对象国化投资认购2亿元,同样锁定3年。根据公告,国化投资为央企中国化学工程集团的全资子公司。中国化学为中国最大的工业工程公司,在化工、石油化工、炼油、煤化工等行业的工业工程领域拥有领先的行业地位。国化的认购一方面表明对公司技术的高度认可;另一方面,中国化学和公司也将产生较好的协同效应,加速公司传统能源化工清洁化相关先进技术的产业化推广。 本次定增将显著改善公司财务状况,提升公司盈利能力。 按照8%的财务成本计算,30亿资金一年可为公司节省2.4亿的财务费用。本次募集资金的到位,将使公司资本实力显著增强。根据公司年报,公司资产负债率将由58.64%下降超6个百分点至52.45%,也将为公司其他融资方式提供更大的空间,从而推动公司项目的顺利推进。 募集资金有助于公司业绩快速释放,提升公司持续盈利能力。 截止2017年底,公司待执行重点项目金额达229亿元;根据公司2017年年报,合同金额合计120亿元的福孝化工、黑龙江龙油、鹤壁世通等3个悬浮床项目,以及28.8亿的中石化荆门石化等几个大项目都将在2018年、2019年中交。充足的流动资金将有力支撑公司重大项目的建设推进,带动公司业绩快速释放。 公司致力于到2020年底,成为生物质利用和绿色能源与化学品的运营商,全球技术领先者。公司目标到2020年底,建成300-400套炭基复合肥工厂,实现炭基复合肥产能1500万吨/年,生物质收集运营能力3000万吨/年。募投项目是公司迈向生物质绿色产业运营商的重要一步,未来公司的持续盈利能力将显著增强。 三、盈利预测及投资建议:暂不考虑定增,预计公司2018~19年EPS为2.08、2.87、4.05元;对应PE分别为13、10、7倍。定增力促公司业绩加速释放,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:公司技术推广、项目推进不及预期。
三聚环保 基础化工业 2018-04-27 21.45 28.85 402.61% 28.56 2.00%
21.88 2.00%
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事件:公司4月20日公告,2017年实现营收224.8亿,同比+28.2%;归母净利润25.4亿,同比+57%。拟派发现金红利10股派1.0元(含税),以资本公积金转增股本每10股转增3股。 生物质工艺包开发完成,秸秆综合利用值得期待:4月24日公告,拟非公开发行股票募集资金总额不超过30亿,用于万吨级秸秆生物质综合循环利用和补充流动资金。子公司三聚绿能解决秸秆规模收集、造粒、炭化、产物分离、复合肥造粒和包装等模块化难题。2017年秸秆炭基肥项目开展设计和开工建设装置42套,建成投产2套,实现营收10.6亿,毛利率84.8%。公司年报规划,到2020年底建成300-400套炭基复合肥工厂,实现炭基复合肥产能1500万吨/年,生物质收集运营能力3000万吨/年。此外,公司完成生物质直接液化、气化合成及副产木醋液直接加氢等创新技术开发。据公司统计,国内农作物秸秆总量已超过10亿吨,1/4以上产自华北和东北地区,焚烧处理约40%。公司生物质技术更加环保和高效,示范扩大值得期待。 依托催化剂+工艺创新优势,煤焦油、合成氨领域技术输出加快:公司依托在催化剂和化学工艺领域的不断创新,在煤焦油深加工领域业务量持续高增长,年报显示化石能源产业综合服务综合毛利率45.9%,同比提升6.1%。随着下游蒽油、甲醇、LNG等化工品价格上涨,焦油深加工企业盈利向好,公司维持应收款/总资产35%左右风险不大,同时加快化工焦气化、焦炉气加氢、合成气湿法脱硫、有机硫转化吸收、甲醇合成、甲烷化等先进技术推广。年报显示,截至2017年底公司已签订待执行的重点项目金额共228.7亿元,同比+43.4%。自主研发钴基费托合成、低压钌基合成氨推广项目2018年计划工程中交。 超级悬浮床中试稳定,工业化项目继续推进:超级悬浮床是应对劣质原油炼制最理想的技术路径之一,工艺开发是全球性的难题。公司为华石能源建设的鹤壁15.8万吨示范装置完成克拉玛依高钙稠油72小时标定,轻油收率85%~90%远高于传统路线的60%~70%。年报显示,首批工业化项目孝义90万吨、鹤壁150万吨、大庆100万吨正在按计划推进,预计19年中开始工程中交。公司悬浮床技术有望从煤焦油深加工领域迈向更加广阔的石化领域,工业化成功后成长空间巨大。 投资建议:我们预计公司2018-2019年EPS为1.89/2.74元;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为37.8元,对应2018、2019年PE20倍和14倍。 风险提示:煤焦油加工领域业务扩大坏账增加;生物质与地方政府合作政策支持下降;悬浮床工业化进度不及预期等。
三聚环保 基础化工业 2018-04-24 21.37 35.02 510.10% 28.56 2.37%
21.88 2.39%
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事件:公司发布2017年年报,公司实现营业收入224.78亿元,同比增长28.22%;实现归母净利润25.39亿元,同比增长57.02%;扣非归母净利润23.22亿元,同比增长44.96%。公司业绩持续保持稳健增长,主要得益于贸易增值服务业绩的增长。 维持技术领先优势,保持市场领先份额。公司在化石、油气能源综合服务领域深耕多年,具有丰富的项目处理经验和领先的技术实力,目前公司推广的超级悬浮床技术、钌系氨合成成套技术、钴基费托合成技术已得到示范项目的证明,值得关注。目前,公司超级悬浮床技术推广进展较快,2017年,公司完成了新疆环烷基高钙稠油超级悬浮床加氢工业示范装置运行72小时标定,技术成效良好,示范效应凸显,与此同时公司在孝义、鹤壁、大庆实施的悬浮床项目正在按计划推进。 布局规划生物质综合利用项目,打造生态农业区块链。2017年实施了以县域为单位的秸秆生物质综合循环利用项目统筹布局规划,50个项目进入设计建设阶段,其中南京勤丰、河南拓农、内蒙古爱放牧、宁夏同心、黑龙江建三江等5套建成投产,生产出了合格的炭基肥,为公司创造了较好效益。5亿元设立全资子公司北京三聚绿源有限公司,进一步完善生态农业产业链。公司绿能科技有限公司1.5亿元对外投资设立15家全资子公司,用于秸秆生物质综合循环利用项目的申报。 联手国开行设立绿色基金,推动绿色低碳行业新发展。公司与国开科创、国开行北京分行、海通尊鸿签署了《投贷联动战略合作协议》,设立绿色低碳产业基金。发挥国家开行中长期投融资综合服务优势、海通尊鸿在基金专业化运作方面的优势和公司在生物及绿色低碳产业的优势,开展投贷联动工作,推动生物及绿色低碳行业的新发展。 投资评级与估值:预计公司2018-2020年的净利润为44.74亿元、68.62亿元和84.96亿元,EPS为2.47元、3.80元、4.70元,市盈率分别为11倍、7倍、6倍,给予“买入”评级。 风险提示:应收账款回收风险、海外业务风险
三聚环保 基础化工业 2018-01-25 36.56 -- -- 40.20 9.96%
40.20 9.96%
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1、业绩维持快速增长,应收账款回收略超预期。 公司预计2017年业绩24亿-28亿,同比增长48%-73%,维持快速增长。从2017年上半年开始,生物质综合利用项目迅速推进,公司的经营模式优化切换,同时传统能源净化服务板块新增订单不多,因此二季度单季度增速偏低,当时市场存在担忧。年报预报显示,全年业绩依然维持快速增长。同时,公司回收33亿应收账款,略超中报承诺的30亿元。随着服务的焦化企业盈利能力提升,还款能力增强,预测2018年应收账款将明显下降。 2、创新技术优势显现,业主盈利能力明显提升。 公司以技术创新为驱动,通过项目建设帮助石油炼化、煤化工企业实现产业升级和产业延伸,完成企业向资源利用率高、产品附加值高、节能环保、安全风险低的现代新型产业转型。公司凭借悬浮床加氢、焦化烟气治理、费托合成、低压氨合成等创新技术优势,保持公司在国内重质化石原料深度加工、民营焦化及化肥改造领域的市场份额,实现业绩稳定增长。目前,公司服务的焦化行业的业主逐步完成升级改造,盈利能力明显提升。 3、生物质综合利用进展超预期,悬浮床加氢、钌基合成氨项目值得期待。 公司进军绿色生态农业以来,生物质综合利用项目推进速度远超市场预期。截至目前,公司已经与超过300个县级单位达成意向,50个项目进入设计建设阶段,其中南京勤丰、河南拓农、内蒙古爱放牧、宁夏同心、黑龙江建三江等5个项目建成投产,生产出了合格的炭基肥。公司的钌基低压合成氨项目进入调试阶段,在手的3套百万吨级MCT悬浮床加氢项目稳步推进,后续订单值得期待。 4、管理层超额增持,彰显对公司前景信心。 公司2017年12月公告,部分董事、高管及核心管理人员完成增持,合计增持约4.8亿元,大幅超出之前计划的3.5亿元。同时,增持人员承诺6个月内不转让所持公司股份,董事长及总经理承诺自2017年7月16日至2020年7月16日期间不通过集中竞价或大宗交易方式减持所持股票。本次超额增持且承诺锁定期,显示出管理层对公司未来发展的信心。 5、投资建议。 我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为25.87亿元、42.34亿元和53.79亿元,对应EPS分别为1.44、2.36、3.00元;对应目前股价37.01元,PE分别为25.6、15.7和12.3倍,维持“强烈推荐”评级。
三聚环保 基础化工业 2017-12-19 36.35 -- -- 38.52 5.97%
40.20 10.59%
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公司近期发布多项公告,12月17日公告增持计划实施完毕,公司部分董事、高管及核心管理人员合计增持约4.8亿元,大幅超出原计划的3.5亿元;12月9日公告与鹤壁世通绿能的150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目顺利推进,公司与武汉金中石化工程有限公司共同承接项目建设。 1、高管及核心人员超额完成增持,彰显对公司前景信心。 公司12月17日发布公告,公司部分董事、高管及核心管理人员完成增持,合计增持约4.8亿元,大幅超出之前公告的3.5亿元。同时,增持人员承诺6个月内不转让所持公司股份,董事长刘雷及总经理林科承诺自2017年7月16日至2020年7月16日期间不通过集中竞价或大宗交易方式减持其所持股票。公司近几年进入快速发展通道,实现业绩高速增长,在MCT悬浮床加氢、生物质综合利用、低压钌基合成氨及焦化产业升级等多个领域取得突破,本次超额增持且承诺锁定期,显示出对公司未来发展的信心。 2、增资控股北京华石,鹤壁二期150万吨/年项目顺利推进。 公司8月17日公告以自有资金1.6亿元认购北京华石51.22%股份,成为其控股股东,北京华石重点开发了MCT悬浮床加氢、低阶粉煤快速热解及先进煤气化技术。12月9日,公司公告鹤壁二期150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目顺利推进,公司与武汉金中石化工程有限公司共同承接项目建设。此外,公司的山西福孝化工90万吨/年焦油深加工综合利用项目、黑龙江龙油石化的550万吨/年重油催化热裂解项目之100万吨/年悬浮床加氢装置均在稳步推进。悬浮床加氢在劣质油、重质油加工领域技术优势明显,与中石油克拉玛依石化合作的环烷基高钙稠油加工效果良好,在石化、煤化工及绿色能源领域前景广阔,随着在手项目的推进,将进一步被市场认可,后续订单值得期待。 3、生物质综合利用进展超预期,与悬浮床加氢、钌基低压合成氨协同明显。 公司8月正式宣告进军绿色生态农业以来,生物质综合利用项目推进速度超出预期。截至目前,公司已经与大约300个县级单位完成对接,预计年内开工建设接近50套、投产7套左右。生物质综合利用项目可有效解决秸秆焚烧带来的大气污染,实现秸秆的资源化、高值化利用并改良土壤环境。生物质综合利用包括炭基复合肥及绿色能源两条工艺路线,与公司的悬浮床加氢及钌基低压合成氨项目协同效应明显。 4、投资建议。 我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为25.87亿元、42.34亿元和53.79亿元,对应EPS分别为1.44、2.36、3.00元;对应目前股价35.85元,PE分别为24.8、15.2和11.9倍,维持“强烈推荐”评级。
三聚环保 基础化工业 2017-10-31 34.07 -- -- 36.76 7.90%
40.15 17.85%
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事件:10月26日公司发布2017年三季报,公司前三季度实现营收171.36亿,同比增长66.48%,实现归母净利润19.95亿元,比上年同期增长64.13%。业绩增长主要原因系: (1)公司经营业绩稳步增长, 特别是能源净化综合服务的收益增长较快。 (2)合并巨涛海洋石油服务有限公司报表产生营业外收入(非经常性损益)21,000万元。 控股北京华石加快技术推广,悬浮床加氢订单再落地。2016年2月, 公司与北京华石联合开发的超级悬浮床工业示范装置加工煤焦油一次性开车成功,实现关键技术及装备的重大突破。今年8月,公司通过增资方式取得北京华石控股权,两者的有机结合加快了悬浮床技术的推广。9月,公司及控股子公司武汉金中与关联方龙油石化工就“550万吨/年重油催化热裂解项目之100万吨/年悬浮床加氢装置”签署了合作框架协议,协议总额12亿元,其中“100万吨/年悬浮床加氢装置”工艺包合同额1.50亿元,EPC 合同额10.50亿元。 创新研发成绩亮眼,在手项目顺利执行。公司煤化工焦化升级改造项目中,隆鹏焦化项目实现了从“冶金焦”到“化工产品”100%整体转型的突破,技术成果获现代化创新国家级一等奖,聚实能源、勃盛能源、禾友化工、福孝化工等合同顺利执行;生物质领域已形成系统的研究成果,在全国范围内提供解决方案,现已完成南京勤丰1.5万吨装置的升级改造。今年上半年,公司签约40余个生物质秸秆综合利用项目,推广农作物秸秆等生物质综合循环利用的服务项目已初见规模。 联手国开行设立绿色基金,推动绿色低碳行业新发展。公司与国开科创、国开行北京分行、海通尊鸿签署了《投贷联动战略合作协议》,设立绿色低碳产业基金。发挥国家开行中长期投融资综合服务优势、海通尊鸿在基金专业化运作方面的优势和公司在生物及绿色低碳产业的优势,开展投贷联动工作,推动生物及绿色低碳行业的新发展。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为25.70亿、39.36亿和57.41亿,EPS 为1.42元、2.18元、3.18元,市盈率分别为27倍、17倍、12倍,给予“增持”评级。
三聚环保 基础化工业 2017-10-27 34.07 -- -- 36.76 7.90%
40.15 17.85%
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事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入171.4亿元,同比增长66.48%;实现归属于上市公司股东净利润19.95亿元,同比增长64.13%;扣非后归母净利润18.24亿元,同比增长51.00%,实现基本每股收益1.12元。评论:1、业绩维持较高增速,Q3净利率提升公司前三季度实现营业收入171.4亿,实现归母净利润19.95亿元,同比增长64.13%,扣非后同比增长51%,依然维持快速增长。去年开始,公司的增值服务收入大幅增长,但该业务的净利率较低且在营业收入中占比较大,因此整体净利率有所下降。Q3实现营业收入50.51亿元,单季度实现归母净利润7.82亿元,净利率为15.48%,较Q2有较大提升,主要得益于公司合并巨涛海洋石油服务有限公司报表产生的营业外收入。 2、与150个县达成合作意向,生物质业务超预期公司8月底发布公告,“农作物秸秆炭化还田-土壤改良技术开发与应用”项目已通过中国石油和化学工业联合会主持的科技成果鉴定,认定该成果创新性强,具有完全自主知识产权,秸秆炭化工艺、生物质炭复合肥制备技术、工业化规模国际领先。公司已经与国开科创、国开行北京分行签署《投贷联动战略合作协议》,资金方面得到保证。截止目前,公司已经与150个县达成合作意向;与15个省的48个县签订合作协议;示范田总面积近7000亩,作物20余种;已建成投产3个项目,今年开建项目40余个,生物质项目推进速度超出预期。 3、悬浮床加氢业务稳步推进,后续订单值得期待公司近期公告,以自有资金认购北京华石新增注册资本,增资完成后将持有北京华石股权比例为51.22%,成为控股股东,三聚环保将成为MCT悬浮床加氢成套工艺、核心设备及配套催化剂的唯一所有者。 目前,公司已经签订鹤壁二期150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目协议、山西福孝化工90万吨/年焦油深加工综合利用项目合同,9月初,与黑龙江省龙油石油化工股份有限公司签订“550万吨/年重油催化热裂解项目之100万吨/年悬浮床加氢装置”合作框架协议,在石化、煤化工领域稳步推进,后续百万吨级订单值得期待。 4、投资建议我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为25.89亿元、42.38亿元和53.88亿元,对应EPS分别为1.44、2.36、3.01元;对应目前股价38元,PE分别为26、16和13倍,维持“强烈推荐”评级。
三聚环保 基础化工业 2017-10-27 34.07 -- -- 36.76 7.90%
40.15 17.85%
详细
公司发布三季度业绩报告,前三季度归属于母公司所有者的净利润为19.95亿元, 较上年同期增64.13%;营业收入为171.36亿元,较上年同期增66.48%;基本每股收益为1.12元,较上年同期增8.74%。第三季度归属于母公司所有者的净利润为7.82亿元,较上年同期增90.14%;营业收入为50.51亿元,较上年同期增12.57%; 基本每股收益为0.44元,较上年同期增25.71%。 业绩符合预期。公司业务收入稳定增长,能源净化综合服务业务贡献营收增长较快,使公司前三季度的业绩较去年同期大幅增加。报告期内公司继续以下游焦化、炼化企业升级为基础构建区域化增值服务体系,提升企业效益。报告期内非经常性损益金额1.71亿元,主要为合并巨涛海洋石油服务有限公司报表产生的营业外收入。 公司悬浮床示范项目正在加速推广,目前已签署150万吨/年的煤焦油、煤沥青综合利用项目、福孝90万吨/年焦油深加工综合利用项目及550万吨/ 年重油催化热裂解项目之100万吨/年悬浮床加氢装置。随着后续更多百万吨级项目陆续落地将为公司未来成长带来巨量空间。公司与北京华石共同掌握悬浮床加氢技术的核心,公司拟以增资方式控股北京华石,利于公司在该领域实现价值最大化。 生物质规模化利用是公司新的战略布局,公司已建立了自己的收储体系, 通过专业队伍进行收集秸秆。同时公司通过与农信社合作,打造秸秆与炭基肥互换等模式,实现利益一体化,并有效解决秸秆生物质资源收集问题。公司推广农作物秸秆等生物质综合循环利用生产炭基复合肥、土壤改良剂等产品的综合服务项目已经初见规模。生物质项目有望成为公司未来业绩新增长点。 公司是技术为核心的企业,未来将以悬浮床加氢技术、生物质综合利用等方面为技术创新重点,打造新的盈利点,悬浮床加氢、生物质等技术储备还未给公司贡献利润,潜在市场空间巨大。目前国家强调供给侧改革,公司致力于通过自身技术优势,可实现焦化、化肥等传统行业的转型和升级, 其现有项目及未来巨量市场空间将有力保障公司高速发展。
三聚环保 基础化工业 2017-10-13 34.07 -- -- 36.76 7.90%
40.15 17.85%
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一、事件概述:公司发布公告,预计2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为19.5~21.0亿元,同比增长60.43%~72.77%;预计2017年第三季度单季度净利7.70亿元~8.15亿元,同比增长87.24%~98.18%。 二、分析与判断: 并表巨涛石油业绩超预期,悬浮床、生物质项目进入爆发期助高增长持续。公司2017Q3业绩大幅增长主要来自存量项目及部门生物质项目,相比中报业绩增长高出10~20个百分点,主要原因是报告期并表巨涛海洋石油产生了2亿元左右的非经常性损益公司今年已连续签订孝义90万吨悬浮床订单55.66亿、鹤壁150万吨悬浮床框架协议50亿元、大庆龙油石化100万吨悬浮床加氢装置框架协议12亿元;生物质综合利用方面,公司已与超过50个县签署协议,预计今年完成20套以上。我们判断,随着和国开行合作的推进,公司生物质及绿色低碳产业项目将进入快速释放期;推动公司业绩持续高增长。 进军生态农业市场广阔,秸秆炭化还田-土壤改良技术获认可。公司8月27号召开新闻发布会,依托农作物秸秆炭化还田-土壤改良技术全面进军生态农业。该技术于8月16号通过了中国石油和化学工业联合会的科技成果鉴定;在东三省等14个省进了良好的示范和应用;实现了模块化生产。中国石油和化学工业联合会是具有较高权威性的石化行业组织,拥有会员单位300家、本次通过技术鉴定,显示出公司技术的先进性、可靠性;1.5万吨级的工业化规模国际领先,未来大范围推广可行性大。根据农业部及国土部数据,我国农作物秸秆年产生量9亿吨,18亿亩耕地中,退化面积占比超40%,秸秆炭化还田-土壤改良技术是环保、经济、社会效益的有机结合,具有广阔的市场空间。 与国开行合作将丰富公司生物质项目融资渠道,项目落地及推进有望加速。公司之前发布公告,与国开行北京分行、国开科创等签订合作协议,成立绿色产业基金,为公司生物质及绿色低碳产业提供股贷债租等一揽子金融解决方案。 国开行作为有政策性银行,低碳绿色产业是其支持扶持产业之一,中长期投融资综合服务能力强,和公司的发展方向契合,能够为公司项目提供较大规模的长期稳定低成本资金。未来绿色低碳产业基金也将为公司科技成果转化项目提供重要支持。本次合作将丰富公司项目的资金来源、加速公司项目落地及推进速度;也将促进公司项目获得更广阔的发展空间进而进一步促进公司项目的拓展。 投资设立香港“三聚生物能源国际”,公司生物质柴油或将打入欧洲市场。公司此前公告,全资子公司三聚(香港)与奇森(香港)、科一集团共同设立三聚生物能源国际有限公司,公司权益51%。两个合作伙伴分别有丰富的生物质柴油生产、国际贸易经验,本次投资或是为公司未来生产的高标准生物质柴油出口做准备。欧盟国家强制添加生物柴油政策使得欧洲的纯生物柴油批发价比石化柴油高出达200欧元/吨左右,未来公司高标准生物质柴油的出口将显著提升公司生物质综合利用项目的盈利能力。 三、盈利预测及投资建议:预计公司2017~19年EPS为1.43、2.22、3.48元;对应PE22、14、9倍。悬浮床及生物质项目订单进入释放期,高增长确定,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:公司项目推进不及预期。
三聚环保 基础化工业 2017-09-14 32.14 -- -- 36.76 14.37%
38.52 19.85%
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第三个悬浮床加氢订单落地。 公司与龙油石化(公司关联方大庆联谊的控股子公司)就“550万吨/年重油催化热裂解项目之100万吨/年悬浮床加氢装置”签署框架协议,总金额为12亿元,其中工艺包1.5亿元,EPC10.5亿元。此订单为继鹤壁150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目、福孝化工90万吨/年焦油深加工综合利用项目后的第三个悬浮床加氢订单。 超级悬浮床加氢示范装置运营良好,技术加速推广。 公司鹤壁15.8万吨悬浮床加氢示范项目自2016年2月以来稳定运行,期间停车检查内部无结焦且关键部件阀门无磨损;2016年底加工新疆高含钙稠油常渣,实现了悬浮床在高苛刻工况下的高转化率(94.21%)和全装置(悬浮床+固定床)高轻油收率(89.01%)的良好效果。公司拟通过增资的方式取得对北京华石的控股权,以便加快技术推广。 传统焦化升级项目顺利进行,生物质等多项储备技术正逐步推广。 煤化工焦化升级改造方面,隆鹏煤炭、聚实能源、勃盛能源、禾友化工等重点项目顺利推进;生物质领域,公司完成了南京勤丰1.5万吨装置的炭化、分离系统的升级改造,17年上半年,公司已签约40余个生物质秸秆综合利用项目,公司推广农作物秸秆等生物质综合循环利用生产炭基复合肥、土壤改良剂等产品的综合服务项目已经初见规模。 为能源化工企业提供全方位服务,给予“买入”评级。 预计公司2017-2019年EPS分别为1.35/2.00/2.96元,最新收盘价对应2017年PE25倍。能源净化市场空间广阔,公司依托技术创新,为业主提供剂种销售、升级改造(焦化产业升级改造、重劣质油悬浮床加氢工艺、秸秆综合利用等)、增值服务(搭建供应链合作平台,建立一条连接供应商、生产商、销售商和客户的物流链、信息链、资金链)等全方位服务。公司在手待执行订单155亿,为业绩高增长提供保障;同时悬浮床加氢、生物质等业务有望快速拓展,维持“买入”评级。风险提示:悬浮床项目推进进度低于预期,应收账款增长较快
三聚环保 基础化工业 2017-08-31 32.67 -- -- 35.58 8.91%
38.05 16.47%
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1.经营稳定,业绩持续高增长 报告期,公司经营稳定,各项目稳步推进,实现营业收入120.85亿元,同比+108.13%,其中Q1、Q2分别为55.22亿元、65.64亿元,环比提升18.87%;归母净利润12.13亿元,同比+50.83%,其中Q1、Q2分别为4.37亿元、7.76亿元,环比提升77.57%。销售毛利率和净利率分别为18.07%和10.24%,分别下降6.63pct和3.37pct。应收账款85.49亿元,占总资产的41.18%,其中Q2增加13.97亿元,公司预计年底前能源净化综合利用项目回款不低于30亿元。公司在手部分已签订及待执行订单154.60亿元,有效保障公司营收增长。 2. MCT技术领先,工业化进展顺利 公司15.8万吨悬浮床加氢示范项目成功实现加工全馏分高中低温煤焦油、减压渣油、高钙稠油等重质油,轻质回收率高达85%-90%,明显高于其它同类技术。2017年公司在建鹤壁150万吨/年煤焦油/煤沥青综合利用项目、福孝90万吨/年焦油综合利用项目、黑龙江龙油550万吨/年重油裂解项目(含100万吨MCT)三个项目,稳步推进自主知识产权MCT技术规模化生产。 3.大力推广新型肥料和秸秆综合利用,进军生态农业 公司与南京农业大学合作形成“农作物秸秆炭化与生物质炭基肥工业化生产技术及应用”成果,并已在全国范围内开始实施推广。大量对比实验表明,炭基复合肥在N、P、K低10个百分点的情况下,肥效却更好,同时改良土壤,实现秸秆生物质综合循环利用,农业绿色发展。目前公司与140多个县签订了框架协议,预计2017年建成投产5-10套。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019归母净利25.49亿元、39.31亿元、60.59亿元,对应EPS 1.41元、2.18元、3.36元,PE 23X、15X、10X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.风险提示: MCT技术工业化放大项目建设进度及效果不及预期、秸秆综合利用项目推广进度低于预期、应收账款及经营现金流情况不及预期
三聚环保 基础化工业 2017-08-30 33.40 35.26 514.29% 34.50 3.29%
38.05 13.92%
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公司发布2017年中报,业绩符合预期:实现营业业务收入120.85亿元,同比增长108.13%;实现归母净利润12.13亿元,同比增长50.83%,业绩符合预期。分项业务中,能源净化产品营收10.02亿,同比增19.89%,能源净化综合服务110.84亿元,同比增122.96%。其中,增值服务营收76.76亿元,使能源净化服务增长较快,该部分毛利较低,对利润贡献较少,但可增加资金周转率。 (1)8月22日,公司公告“农作物秸秆炭化还田-土壤改良技术开发与应用”通过了中国石油和化学联合会主持的科技成果鉴定会。技术上进一步得到认可,持续关注后期推广及项目模式的复制性。(2)8月16日,公司公告《关于公司认购北京华石联合能源科技发展有限公司增资股份的议案》。拟使用自由资金1.6亿元进行认购,增资后,公司持有北京华石股份51.22%。悬浮床加氢技术是北京华石核心技术,本次认购将使二者由合作关系转为控股关系,有利于悬浮床加氢技术融合,并加速推广。(3)8月4日,公司公告与国开科创、国家开发银行北京分行、海通尊鸿签署了《投贷联动战略合作协议》。此举将为公司绿色低碳产业和生物质综合利用领域发展提供支持。 悬浮床项目既需关注百万吨级项目落地,小型化设备亦有较大空间。悬浮床加氢示范项目两次开车均顺利。收购的港股巨涛公司,使其拥有石化、油服设备制造能力和海外客户资源。后续百万吨煤焦油、重质原油悬浮床加氢项目有望继续落地。同时,在小型化设备上,亦可将地沟油、潲水油、秸秆油、棕榈油等生物质资源变为绿色燃料或化学品,后续项目落地也值得期待。 “秸-炭-肥”还田改土模式全国推广,耕地修复龙头雏形已现。公司采用“农民供秸秆,炭基肥还田,最终增加农民效益,同步改良土壤质量”,形成以农民增收为核心,进行秸秆收集及利用、耕地修复畅通的商业模式,当前已录入农业部《秸秆农用十大模式》。公司在黑龙江、内蒙古、吉林、江苏、宁夏、安徽、辽宁、新疆、河南及湖北成立生物质新材料公司,全国推广势头强劲,项目落地可期。 维持“买入”评级:预计公司17-19年EPS分别为1.43、2.31、3.29元,对应PE为24、15、10倍。考虑到公司是产业绿色化的龙头企业,契合供给侧改革战略及一带一路倡议,公司开展的悬浮床加氢及秸秆综合利用业务将迎来订单落地。给予18年20倍PE,目标价46.2元,维持“买入”评级。
三聚环保 基础化工业 2017-08-30 33.40 -- -- 34.50 3.29%
38.05 13.92%
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公司业绩基本符合预期。报告期内增值服务实现营业收入76.7亿元,能源净化服务34.1亿元,催化剂、净化剂等业务收入稳定增长,其中能源产业增值服务业务贡献营收增长较快,但增值服务业务毛利率较低,因此上半年毛利率维持较低水平。报告期内公司继续以下游焦化、炼化企业升级为基础构建区域化增值服务体系,提升企业效益。 去年公司悬浮床示范项目前期煤焦油项目去年试车成功,并已签署150万吨的煤焦油、煤沥青综合利用项目框架协议,报告期内公司与孝义市福孝化工有限公司签署正式合同,作为项目总包方建设“90万吨/年焦油深加工综合利用项目”。随着后续更多百万吨级项目陆续落地将为公司未来成长带来巨量空间。公司与北京华石共同掌握悬浮床加氢技术的核心,公司拟以增资方式控股北京华石,利于公司在该领域实现价值最大化。 生物质规模化利用是公司新的战略布局,公司通过与北大荒等大型农垦集团成立合资公司,并与县域地方政府合作,利用当地有经验的企业,有效解决秸秆生物质资源收集问题。公司已经对接县级以上单位近150个,签约40余个,遍布蒙辽、黑吉、华东、中原、中南、西南、西北七大片区。公司围绕秸秆生产炭基肥工艺包进行集成、模块化和升级,报告期内公司已有十几个分布式秸秆分质利用生产炭基复合肥的项目开始实施。公司推广农作物秸秆等生物质综合循环利用生产炭基复合肥、土壤改良剂等产品的综合服务项目已经初见规模。生物质项目有望成为公司未来业绩新增长点。 公司是技术为核心的企业,未来将以悬浮床加氢技术、生物质综合利用等方面为技术创新重点,打造新的盈利点,悬浮床加氢、生物质等技术储备还未给公司贡献利润,潜在市场空间巨大。目前国家强调“供给侧改革”,2017年进入深化阶段,公司致力于通过自身技术优势,可实现焦化、化肥等传统行业的转型和升级,其现有项目及未来巨量市场空间将有力保障公司高速发展。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名