事件:公司发布2016年年度报告,报告期内实现营业收入近35亿元,同比增长16.1%;归母净利润1.2亿元,同比下降19.4%。利润分配为公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元(含税),同时以资本公积转增股本的方式向全体股东每10股转增10股。 转型持续,汽车销售表现亮点:公司主要业务由广告传媒板块和汽车服务板块构成。广告传媒业务2016年营收近4.6亿元,占主营收入的13.7%。汽车服务业务2016年营收29.2亿元,占比86.3%,其中汽车4S店营收增幅较大,同比增长30.3%,占主营收入的71.3%;其他汽车服务营收同比下降26.7%,主要由于公司全资子公司隆源工贸正在进行业务转型,大型车辆维修、检测和配件销售等业务减少所致。 设立“隆德三优”,背景优势明显:2016年初,公司与华商三优、协鑫瑞通共同出资设立“隆瑞三优新能源汽车服务公司”,发展新能源公交车充电桩的建设与运营。公司大股东北京公交团拥有北京地区公交交通运营的场地、车辆等资源优势,有利于公司以公交车站为依托,积极布局北京地区充电设施服务网络;华商三优和协鑫瑞通能提供从产品制造、电站设计施工到充电桩运营、维护等一体化流程,强强联合使公司充电桩业务发展得天独厚。 北京推进新能源汽车发展带来盈利空间:近年来由于空气污染严重等原因,北京在推广新能源汽车上不遗余力,同时注重充电服务设施网络的建设完善,取消新能源汽车的限购政策并给予相当程度的购置补贴。北京市新能源公交替代率大幅提升,预计“十三五”期间总计替换1-1.5万辆汽柴油公交车。公司是充电运营领域的先行者,2016年,公司共开工建设20个充电站,其中投建服务公交车辆的充电桩155个、投建服务社会车辆的充电桩34个。未来两年随着政策逐步兑现,公司将实现营收的高速增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.41元、0.55元和0.65元,对应PE分别为35倍、26倍、22倍。我们认为公司是充电运营稀缺标的,有望随着充电桩热度提升得到更多市场关注度,维持“增持”评级。 风险提示:北京地区新能源大巴车推广力度不及预期的风险;充电桩建设速度过缓的风险。

2016年营收34.96亿元,同比增长16.11%,归母净利润1.18亿元,同比下滑19.43%,公司主要受制于驾校业务毛利下滑,前期已有充分预期。公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入34.96亿元,同比增长16.11%;实现归属母公司净利润1.18亿元,同比下滑19.43%,对应EPS为0.29元。其中4季度实现营业收入10.16亿元,同比增长19.74%,环比增长10.01%;实现归属母公司净利润0.28亿元,同比增长4946%,环比下滑27.93%。4季度对应EPS为0.07元。公司16年营收增长主要来自于汽车4S电销售,但该业务毛利低利润贡献低;利润下滑主要来自于驾校业务毛利下滑9.28个点至35.9%,同期驾校营收也有22%的下滑。 广告传媒业务依旧亮眼,17年与公交集团或签订新订单。广告传媒业务保持毛利率高位,同比增长0.86个百分点至77.74%,营收同比下滑5%,依旧占据公司50%的毛利来源。主要依托车身广告分公司、灯箱广告子公司(16年贡献5015万元净利润,15年同期4744万元)和世巴传媒子公司(移动媒体广告)。公司目前运营公交车身媒体18787辆;9112块候车亭灯箱,41588块车内挂板,2193块户外站牌等公交媒体资源;车载移动电视10933辆,场站LED大屏62套。2017年公司与大股东公交集团长达十年的合同即将到期,会重新签订更具竞争力的合同。 汽车服务中4S店受益于传统乘用车放量,驾校业务下滑拖累整体利润。汽车服务业务主要有五大分支。驾校子公司15年盈利7108万元,16年盈利2200万元,16年报中公布驾校业务营收下滑21.65%,毛利下滑9.28个百分点,驾校业务由于北京市出台人口控制政策,要求驾校学员必须有居住证,减少了驾校的生源,行业龙头东方时尚的驾校业务同样有一定程度的下滑;4S业务目前在北京、山西、广西共计十余家,代理6个品牌,16年受益于乘用车放量,4S店业务营收大增,但是由于毛利基数低,对于业绩贡献有限;汽车租赁业务拥有800多辆巴士,营收同比增长17.52%至5451万元,毛利同比也增加5.51个百分点;汽车报废拆解业务营收大幅增长34%至2648万元,毛利同比也增加2.03个百分点;最后隆源工贸的大车维修业务在盈亏的边缘,目前隆源工贸有更大的使命,隆源工贸作为北巴传媒的全资子公司,通过控股隆源三优40%的股权成为公司的新能源充电服务平台。 新能源车充电桩业务17年将进入收获期,充电桩建设的资本开支将逐步提升,不仅服务于公交集团,同样服务于社会车辆。2016年初公司启动了新能源充电服务设施项目,全年开工建设了20个充电站,其中服务公交车辆的充电桩155个,服务社会车辆的34个,总投资2.07亿,占据了投资现金流中购建固定资产现金流出2.32亿的绝大多数,截止年报,工程累计完成94%,预计17年转固,同时17年公司将会有更大的投资计划。我们预计之后几年的资本开支将逐步加码,公司的投资现金流将考验整体的经营情况,15年公司通过债券募集7个亿资金,目前每年会有4000万左右的财务费用。 北京公交集团十三五规划绿色发展理念,新能源公交将突破1.1万辆,同时打造京津冀交通一体化发展战略。在“十三五”期间,公交集团将以新能源车和清洁能源车为主,辅以低排放标准的欧VI柴油车,合理调整车型配置,车辆技术与环保排放水平保持全国前列。预计到2020年,配套建成充电桩2000个左右,新能源车将突破11000辆,占到车辆总数的50%以上;LNG、CNG天然气车7000余辆,占总数的32%;欧VI标准柴油车3700余辆,占总数的16%。同时加大京津冀跨域公交线网顶层设计研究,立足北京区域客运服务业务,适时向北京周边地区拓展客运服务,增加公交服务覆盖率。发展与河北省承德市、宽城县的跨境线路,加密廊坊地区各县市与北京市域的交通联系。 经测算公交运营的经济性显著,一方面充电桩的利用小时数有保障,另一方面北京市有30%的建设补贴。从营收端讲运营公司这边主要是赚取充电服务费,目前北京市的充电服务费标准是按照电费这边92号汽油的15%,0.895元/度的充电服务费,如果每辆车每年行驶4.2万公里计算,1万辆车的运营营收在3.8-4亿元。从成本端计算,运营公司主要是建设投入的折旧,目前看2亿投资了189跟桩,如果十三五投资2000根桩服务于公交集团,总投资大约21个亿,其中补贴30%,剩余资金在18年期限里摊平,大约成本在每年不到1个亿,粗略计算毛利丰厚,当然后续还有桩的维修和更换成本,如果能有出储能等新技术应用,还有在电网侧赚取差价的利润。 三大费用率控制良好,应收账款和存货同比下降,经营现金流同比下滑。2016年公司销售费用为2.23亿元,同比增长3.6%,销售费用率6.38%,去年同期为7.16%;发生管理费用为2.57亿,同比增长5.9%,管理费用率7.35%,去年同期为8.06%;财务费用0.41亿,同比增长104%,主要系公司15年发行债券融资造成财务费用飙升;资产减值损失1.05亿元,同比减少63%。2016年公司预收账款为1.27亿元,较今年年初下滑21%;应收账款1.82亿元,较年初下滑4%;存货2.59亿元,与年初基本持平。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为2.13亿元,去年同期为2.75,其中经营现金净流入为39.4亿元,同比增长17%,与收入增速一致,也说明回款良好。 盈利预测与估值:目前看市场对于公司的新能源公交车充电桩运营业务有一定的预期,作为一个50多亿市值的小票,估值并不算低,但是我们认为目前仍有足够的预期差,一是目前公司不仅仅对内服务,同时对外建设常规充电桩,服务于社会车辆,以廉价的土地成本和用电成本来进行市场化竞争,这一块是市场没有预期的;二是公司在集团中的定位,目前看公司的业务已经大幅度的转型,对集团十三五的绿色运营业务中起到关键角色,集团在京津冀交通一体化中的资源优势和竞争优势不言而喻,上市公司是北京公交集团的唯一资本运作平台,在目前新能源车发展的大趋势下,我们相信上市公司会有靓丽的转变;三是公司的公交业务利润有一定的确定性,在长期的发展中会有各种时间节奏上的低于预期,但是在确定性的发展潮流中基本锁定了远期的利润,底部布局等待成长是一个合适的投资思路。因此我们预计2017-2019年归母净利润为1.59/2.09/2.55亿元,EPS为0.395/0.519/0.631元,同比增长35.3%/31.3%/21.7%,给予2018年35倍PE,目标价18元,给予买入评级。

北巴传媒发布2016年年报,全年收入35.96亿元,同比增长16.11%,净利润1.17亿元,同比减少19.43%。其中广告媒体业务收入4.65亿元,同比减少4.98%,汽车服务业务收入29.23亿元,包括4S店、驾驶员培训及汽车拆解等,同比增加20.36%,是公司收入增长的主要来源。 公司各项业务基本稳定,公交媒体业务平稳有序推进,车身、站亭广告等业务均有稳定的客户来源及需求;4S店业务稳步扩张,在河北、山西等地新设立4S店5家以上,同时在北京专注毛利率较高的汽车维修保养等后市场;驾驶员培训业务受北京限购政策影响,学员数量有所下降,未来预计可以维持稳定;车辆租赁业务稳定经营,车辆出租率高,经营较好;汽车拆解业务持续稳定。 公交充电业务进入实际运营开展阶段,主要服务客户北京市公交集团运营使用的新能源公交车陆续到位,北巴传媒子公司隆瑞三优负责建设运营的第一批19个公交车充电站将开始使用。对新能源公交开始服务后,对社会车辆的充电服务也将陆续开展。随着公交集团车辆逐步到位,预计公司的第二批充电站将陆续开工建设。 投资建议:公司传统主业稳健,新能源充电服务业绩弹性较高,预计17-19年EPS分别为0.41元、0.62元、0.76元,对应PE分别为36倍、23倍、倍,增持! 风险提示:新能源公交推广不达预期的风险。

背景优势明显,充电桩运营收益稳定:公司与华商三优、协鑫瑞通共同出资设立“隆瑞三优新能源汽车服务公司”,发展新能源公交车充电桩的建设和运营,公司大股东北京公交集团拥有着北京地区公共交通运营的场地、车辆等资源优势,且北京市大力提升新能源大巴车占比,确保需求稳定提升;华商三优和协鑫瑞通能提供从产品制造、电站设计施工到充电桩运营、维护等一体化流程,强强联合使公司充电桩业务发展得天独厚,业绩增长无忧。 汽车服务及传媒协同发展:公司掌控稀缺户外传媒资源:北京庞大的客流群体使得公交车身成为拥有最大受众群体、最广受众层面的广告媒体,北京公交集团为公司提供了优异的媒体平台。公司广告传媒将原有的固定出租媒体的经营模式转变为引入户外媒体营销公司合作经营,实现了优势互补,并在各领域通过合作经营、自主经营或两者相结合的模式,使得广告收益稳步提升。汽车服务业链条完善:公司子公司公交驾校通过创新营销策略,策划特色营销活动,逐步扩大招生网络,业绩近年来连续保持稳步增长的发展势头;小型乘用车辆汽车服务业务已逐步趋于成熟,经营水平和品牌规模正逐步不断扩大;汽车售后服务及车辆报废回收拆解业务也完成布局。汽车服务产业链条完善,发展空间巨大。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.40元、0.55元和0.67元,对应PE分别为35倍、25倍、21倍。我们认为公司是充电运营领域稀缺标的,北京公交集团背景为公司在车辆服务领域和移动传媒领域的业务开展提供保障,公司有望随着新能源汽车继续推广而获益,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:北京地区新能源大巴车推广力度不及预期的风险,充电桩建设速度过缓的风险。

新能源公交车替代率快速提升,北巴业绩弹性巨大:,北京市新能源公交替代率大幅提升,预计“十三五”期间总计替换1-1.5万辆汽柴油公交车。北巴作为北京公交集团新能源公交车充电服务平台,未来业绩弹性巨大。今年上半年,北京市已经完成约1300辆新能源公交车的替换,未来5年平均每年2000辆左右,充电站配套服务建设已经全面展开。公司今年计划完成19个充电站,155根450KW超大功率充电桩及51根37.5KW充电桩,所有公交车替代完成后预计总计需1700根超大功率充电桩。据了解,北京公交车平均运营里程4.2万公里/年,按照保守估计,公司未来充电服务收入将达约13-15亿元,归母净利润约1.2-1.5亿元,对目前1.4亿元净利润弹性巨大。 4S店业务稳定增长,专注高附加值后市场运营:北巴依托与沃尔沃公司的合作,去年以来,已在山西运城等地新开3家汽车4S店及展厅。同时,针对北京旧车置换、汽修服务需求增长,在北京主要开展高端服务,将新开两家奔驰4S店,主打汽修等高附加值服务,公司4S店业务稳中有升。 公交媒体重新定价,驾校业务维持稳定:公交称身广告合同将在16、17年到期,届时将重新定价。预计业绩将有所提升,驾校业务预计将维持稳定。 投资建议:新能源公交车加速替代,预计公司业绩将持续超预期,预计公司2016-18年摊薄前EPS为0.43、0.50、0.59元,对应PE为46、39、33倍,增持! 风险提示:新能源公交推广不达预期的风险。

事件:2016年5月4日,公司发布2016年一季报(修订版),报告期内实现营收7.3亿元,同比增17.42%,归母净利润0.25亿元,同比下降17.04%。 一季度业绩符合预期,营收稳步增长:公司主要业务为广告传媒和汽车服务,2016Q1实现营收同比增长1 7.42%,步伐稳健。传统业务逐步恢复,毛利率21 .8%略有下降,总体来说业绩符合预期。而15年年报显示,公司15年实现营收30.11亿元,同比增0.34%,归母净利润1.46亿元,同比下降22.51%,一季度降幅逐渐收窄,现金流良好,另外公司购买银行理财产品5亿元,预期收益1,726.90万元。 设立合资公司“隆瑞三优”,发力充电桩运营平台:2016年1月27日公司发布公告称,为打造新能源充电设施服务网络平台,其全资子公司隆源工贸出资2000万元,拟与华商三优、协鑫瑞通合资成立隆瑞三优新能源汽车服务公司,主要经营北京地区公交场站新能源充电桩项目的建设和运营工作,公司占股40%,另外两家公司分别占股30%。合资公司的设立,有利于公司在汽车服务业务领域全面开拓新能源汽车充电服务市场,重点以公交场站为依托,积极布局北京地区充电设施服务网络,搭建新能源汽车后服务平台,从而形成公司新的收入和利润增长点。 背靠大树主导北京公交充电业务,参股“珠海银隆”拓宽产业链布局:北巴传媒的母公司北京公交集团,目前正将集团旗下的公交车和出租车进行大面积更换为新能源汽车,而充电桩目前是制约新能源汽车行驶半径的主要瓶颈,合资公司隆瑞三优依靠北京公交集团的平台与客户资源,将主导北京的公交车和出租车充电业务,预计集团旗下的公交车和出租车将全部由隆瑞三优来建设运营。公司于1 5年1 2月公告称,以2亿元受让珠海银隆新能源5%股权,涉足锂电池与整车制造领域,随着1 6年3月格力宣布收购珠海银隆100%股权,公司有望获得丰厚的投资回报。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.59、0.69、0.81元,对应PE分别为34.8、29.7、25.4倍,首次覆盖给予“买入-A”评级,6个月目标价为28元。 风险提示:新能源汽车推广不达预期,充电桩建设不达预期,传统业务萎靡

收入增长趋势良好,毛利率变化导致净利润同比下降:报告期内,公司收入发展趋势良好,同比增长17.42%,达到7.3亿元,但是由于毛利率下降4.6%,达到21.8%。总体净利润率下降至3.4%,导致归属上市公司股东净利润下降至2508万元。 经营有望逐步恢复:经营有逐步恢复,报告期内,公司先行指标健康,现金流等指标良好;公司亏损的投资业务已经通过股权完成置换,预计总体经营有望逐步恢复。 公司新能源充电运营业务优势独特,有望成为一项新主营:公司合资设立隆瑞三优能源汽车服务公司,发力新能源公交车的充电桩项目的建设和运营。由于公交客户需求稳定,消费行为较固定,其充电设施的利用率可能比较高,且公司大股东具有稀缺的充电设施建设所需土地资源。北京纯电动乘用车投运密度最高,其C端充电市场有望在国内最先盈利,而根据协议,隆瑞三优后续亦可对出租、C 端用户发展。因此,预计充电运营未来有望成为公司一项主要业务和利润来源,并可能成为北京重要的充电运营服务平台。 充电业务有望与原有主业协同共赢,形成更强的新能源汽车服务体系:发展新能源充电业务,可服务大股东清洁能源战略;同时又有望与现有的租赁、新能源车买卖、维保、培训、租赁业务协同,形成更强的新能源汽车服务体系。 投资建议与评级:维持审慎推荐评级,维持目标价23-25元。

投资要点: 政策支持提速充电桩基础设施建设。国家层面剔除“十三五”阶段充电基础设施发展的总体目标以及分区域和分场所建设的目标与路线图,同时,也从财政补贴、奖励的角度鼓励各地方政府加快新能源汽车的发展和充电基础设备的建设。但目前与新能源汽车增速相比,充电桩的数量远远落后于行业的发展。影响充电桩建设的主要有三个原因:(1)充电桩建设涉及利益主体诸多,不易协商;(2)商业模式还不成熟:充电设施运营商受回收期长、投入成本高、盈利模式单一等因素影响,短期内无法盈利;(3)充电标准不统一:中国在电压、功率等电动车关键部位的技术参数方面并没有统一标准,充电桩规格与新能源汽车规格的不适配。 北巴传媒是具备资源和需求支撑的充电桩建设及运营龙头。通过合资公司的设立平衡场站提供方、电力基础设施提供方和技术维护方三方利益,并且拥有稳定的北京公交车客源和完全一致的充电标准:1)北巴传媒、协鑫瑞通和华商三优共同成立隆瑞三优新能源汽车服务有限公司,北巴传媒主要负责提供充电桩建设场地,协鑫瑞通则提供技术支持,华商三优背靠国网电力,协助电力设备改造;2)现阶段盈利主要来自于充电费和服务费,目前收费标准为电价0.8595元/度的标准收取电费、充电服务费为每千瓦时收费收取当日本市92号汽油每升最高零售价的15%,每度电可获收入约1.69元,预计与北京公共交通控股(集团)有限公司充电桩合同务在2016-2018将会分别带来2.13亿、5.33亿及8.00亿的收入。 原有业务维持稳定,盈利仍有增长空间。就广告业务而言,北巴传媒手握北京公交旗下公交广告资源,拥有高客流量。双层巴士的推广和"通州副行政中心"建设对公交线路的需求将提高了公司有效广告面积。与4A公司合同将于2016年到期,若未来合作模式不变,合同价值将增加。公司驾校业务集中于北京,得益于北京地区驾校培训较高的客单价和较高人均汽车保有量,营收状况仍然稳定。若对标东方时尚估值水平,存在估值修复空间。 首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2016-18年EPS分别为0.56、0.61和0.70元/股,其中传统业务板块2016-18年EPS分别为0.50、0.46、0.47元/股(其中2016年0.50元/股中包含约0.08元/股处置明晖公司投资收益),新能源业务板块2016-18年EPS分别为0.06、0.15、0.24元/股。我们认为后续盈利预测存在进一步上调空间:1)传统业务板块媒介资源具备量价提升空间进一步提高盈利水平;2)未来基于传统媒体战略转型进行外部并购有望总体提升利润水平;3)新能源充电桩业务预测相对保守未来超预期空间较大。我们给予公司传统业务板块16年30倍PE,对应市值60亿,新能源充电桩业务板块2016-20年对北巴传媒利润贡献分别为0.23、0.61、0.95、1.27、1.59亿,我们给予40亿市值空间,对新能源业务2016-20年PE水平分别为175/66/42/32/25。我们认为公司6个月合理股价水平为24.8元/股,对应市值目标为100亿,尚有45%空间。

投资要点 1.北京市充电网络运营迎来高速发展期,蕴藏巨大市场空间。 公交端,在政策的引导下,新能源公交正迎来高速发展期,预计到2020年底,北京市新能源公交存量有望达到1.3-1.5万辆,充电需求将逐年升高。 乘用车端,传统燃油车上牌困难、纯电动汽车购买难度增加引发抢购潮,电动车拥有者不断增多。然而大部分车主不具备私人建桩的能力,因此北京市存在着大量电动车车主在外快充的刚需,且这一刚需未来将不断扩大。北京市公共充电桩供不应求,蕴含着巨大的市场空间。 2.强强联合成立隆瑞三优,有望成为北京充电桩运营市场的领军者。 北巴传媒下属全资子公司北京隆源工贸有限责任公司与北京华商三优新能源科技有限公司、协鑫瑞通智能充电科技有限公司将共同投资设立隆瑞三优新能源汽车服务有限公司,经营北京地区公交场站新能源充电桩项目的建设和运营工作。以北巴传媒母公司北京公交集团的平台客户资源为依托,结合华商三优在充电桩运营市场的竞争优势,强强联合,隆瑞三优未来有望成为北京市充电桩运营市场的领军者。 3.投资建议。 预计2016-2018年EPS 为0.52、0.64、0.78元,对应PE 为34/27/23倍,首次覆盖,给予推荐评级。 4.风险提示。 北京市新能源公交客车推广不及预期、充电场站建设配套不及预期

上半年受所得税影响净利润有所下滑。上半年,公司实现营业收入1.46亿元,同比增长46.70%,归属母公司净利润7144.96万元,较去年同期略有下降,主要因今年母公司按税法及相关规定恢复缴纳企业所得税,当期所得税费用大幅增加导致。 车身广告资源稀缺,受宏观经济波动影响较小。受宏观经济影响,广告行业受到冲击较大,公司部分单层车线路上刊率有所下降,但由于车身及候车厅灯箱广告,作为户外广告的一种,具有资源的稀缺性,因此公司特级与A++等重点线路的上刊率也并未受到宏观经济波动的不良影响,相反车身广告均价还在去年与今年上半年实现了成功上调,这也使得今年上半年公司广告毛利率也有所提升;由于年初的车身媒体价格上调存在滞后性,因此预计全年毛利率仍会稳中有升。我们认为,由于公司车身广告具有稀缺性且价格并不贵,因此未来市场仍将紧俏,尚有提价空间。 新店开业影响汽车业务利润,配套服务将提升毛利率。由于去年新店开张前期成本较高,且新店部分牌照到今年才拿到,因此影响了今年公司4S店的毛利率;预计随着新店的运营,未来毛利率将逐步恢复。随着汽车销售量的增加,后续服务业务也会不断增加,而该类业务毛利率明显高于销售业务,此外公司也在尝试如汽车美容、改装和快修等其他高毛利率的配套后服务业务,将逐步提升汽车服务业务整体毛利率。同时待宏观经济回暖,公司也会尝试向高端品牌拓展,以进一步开拓业务发展空间。但受到钓鱼岛事件影响,恐对公司销售日系车造成不良影响。 迎接十八大,维稳为主。十八大召开前夕,北京的维稳是重中之重,公司也积极配合、大力检查,确保车身与候车厅灯箱广告的质量。与此同时,受十八大利好,公司获得部分全国各地区的形象宣传广告业务,提升了业务量。

盈利预测与投资建议 公司再次强调:“借助多种渠道和途径开发公交‘新媒体’,并向外埠市场拓展,力争在跨区域、跨媒体方面实现新的突破”。我们认为,“跨媒体”、“跨区域”战略是公司未来发展的必然选择。 我们调整盈利预测。不考虑对外收购,我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.45元、0.50元与0.54元,对应当前PE分别为16X、14X与13X。我们维持公司“谨慎推荐”评级。考虑公司作为“公交户外媒体”概念的稀缺性,以及存在对外收购预期,可给予20倍PE,我们推荐目标价为9元。 风险提示: 1、宏观经济下滑;2、竞争加剧风险。

业绩简评北巴传媒上半年实现营业收入 1.46 亿元,同比增长46.7%;归属于母公司净利润7145 万元,同比下降1.16%;EPS 为0.18,业绩符合预期。 经营分析公交媒体业务增速走低,汽车服务业务为收入贡献主力:公交媒体业务上半年营业收入仅增长2.02%,体现出与宏观经济走势高相关的周期性。上半年国内户外广告市场同比增长2.4%;公司公交媒体收入增速与行业增速相当。公司营业收入快速增长的主因来自汽车服务业务由于较去年同期新增1 家沃尔沃品牌汽车4S 店和2 家汽车展厅,收入增长60.38%。但新开门店在培育期盈利水平偏低,汽车服务业务毛利率较去年同期减少2.6 个百分点,压缩了利润增长空间。 恢复缴纳企业所得税拉低净利润:上半年公司利润总额同比增长13.65%;但由于2011 年净利润完成历史累计亏损弥补,2012 年恢复缴纳企业所得税,税率较去年同期增加12.15%,拉低净利润水平,导致归属于母公司净利润同比下降1.16%。 宏观经济企稳后公交媒体业务将释放业绩弹性:公交媒体业务经过2010、2011 年持续整合,经营意识得以提升,业务管理走向规范,并建立了与广告市场相适应的价格调整机制。待宏观经济触底企稳后,公交媒体业务增速将得以回归,并有提价空间;而媒体资源成本已提前锁定,固定成本占比高;未来收入的提升将再推高毛利率,带来高弹性的业绩释放。 假设宏观经济企稳回暖,未来两年净利润增速有望维持在30%以上:假设宏观经济逐步企稳并趋于回暖,给予2013、2014 年公交媒体业务营业收入分别为10%、20%的增速假设;未来两年净利润增速有望均维持在30%以上。 投资建议预测 2012-2014 年EPS 分别为0.43、0.56、0.73 元,当前股价下对应PE分别为17、13、10 倍。 公交媒体业务周期性较为显著,当前宏观经济的不确定性仍消极影响公交媒体业务的增长;待宏观经济企稳回暖趋势确立,公司业绩将迎来较高的弹性空间。维持“增持”评级。 风险点:宏观经济进一步下滑冲击媒体业务,汽车业务新开门店盈利差。

事件:北巴传媒公布 2012年1季报,实现营业收入6.5亿元,同比增长36%,实现归属于母公司股东净利润2,854万元,同比下滑8%,EPS 为0.07元,基本符合市场预期。 车身媒体业务仍是利润主要贡献,税收优惠到期影响短期利润从母公司利润表来看,公交媒体业务实现收入9,114万元,同比增长25%,车身广告业务仍然呈现非常好的效益和增长势头,合理的价格调升机制提升了公交媒体的使用价值和盈利能力,广告运营的经营管理水平也趋于更加规范,同时进一步显示了现有经营模式的优势,媒体业务仍然是公司利润的基石。 与去年同期相比,新增4S 店使得汽车服务业收入出现较大幅度的增长,4S 店整体还处于略亏状态,我们预计4S 店整体将很快趋于盈利,驾校等业务仍然保持稳定的增长。 净利润增速出现下滑一方面同整体毛利率的下滑相关,另一方面是因为母公司税收优惠到期。 主营良好态势延续,加强内部业务协同我们预计车身媒体业务仍将呈现良好的经营态势,汽车服务业随着经营时间的推进逐步扭亏为盈。 公司未来仍将专注于车身媒体与汽车媒体2大经营主业,加强媒体管理提升现有媒体价值,汽车服务业坚持引进高端品牌,占据高端市场,同时搭建汽车快修保养网络服务平台,向汽车后服务业延伸,加强内部管理,不断发挥业务之间的协同性的同时,推进跨区域、跨媒体的扩张。 盈利预测与投资建议对盈利结构进行适当调整保持盈利预测不变,我们预计2012-2014年每股收益分别为0.48、0.58、0.72元,对应当前股价PE 分别为20、17、13倍,估值处于传媒板块的最低端,考虑到公司主业运营的良好的态势,我们维持“增持”评级, 维持 6-12个月目标价12元,对应2012年25倍PE。 风险提示:4S 店大幅亏损

一、 事件概述近期,北巴传媒公司发布2011年年报:报告期内,公司实现营收24.24亿元,同比增长23.68%;归属于上市公司股东的净利润为1.76亿元,同比增长29.91%;实现基本每股收益为0.44元。 二、 分析与判断 2011年业绩符合预期,营收增长23.68%,净利润增长29.91%1、业绩符合预期,业绩增长来源于:(1)公司年初对所属公交车身媒体的广告发布价格进行了适当的上调,且车身广告媒体业务较上年度有所增长,致公司公交媒体业务的收入有大幅增长;(2)公司汽车服务业务已经逐步趋于成熟,并在进一步扩充发展,致汽车服务业务的营业收入和营业成本较上年度有所增长。 2、公司整体毛利率有所提升,由2010年的25.08%升至2011年的28.54%。 3、销售费用率上涨明显,由2010年的5.75%上升至8.82%,主要是本期广告媒体业务和汽车销售业务增加导致的劳务费、销售人员工资等增加所致。管理费用率及财务费用率基本稳定,分别为7.93%与0.74%。 广告业务增长32.68%,广告收益稳步提升1、上刊率提高。公司树立了“大广告”的经营意识,加强营销力度及内部管控,提升广告发布效率及上刊率,有效提升现有媒体资源的使用价值。 2、刊例价提高。公司自2011年起,每年年初均对所属公交车身媒体的广告发布价格进行了适当的上调,并且建立了与广告市场相适应的价格调整机制,从而进一步提升公交媒体的使用价值和盈利能力。 汽车服务业务增长21.07%,进入良性上升通道1、2011年,公司积极应对限购政策,日本地震等不利因素,开发元之沃汽车4S店、吉之沃和山西大同雁之沃两家汽车展厅,使得汽车服务业务的收入和利润水平得到了较大提升。 2、我们认为,公司未来将坚持引进高端品牌,占据高端市场,同时搭建汽车快修保养网络服务平台,向汽车后服务业务延伸,以提升汽车服务板块的整体盈利水平。 2012年“跨媒体”、“跨区域”战略最值得期待1、公司指出:“投资板块刚刚处于起步阶段,目前正在积极研究公司的发展战略,分析调研市场动态,寻找优质投资项目,现阶段很多项目都处于研讨和洽商当中”。2、我们认为,实施“开发公交新媒体,拓展外埠市场,形成新的媒体网络”的“跨媒体”、“跨区域”战略是公司未来发展的必然选择。在现有公交媒体资源挖潜空间缩窄的背景下,公司有对外扩张的强劲意愿。 三、 盈利预测与投资建议不考虑对外收购,我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.48元、0.56元与0.62元,对应当前PE分别为20X、18X与16X。我们维持公司“谨慎推荐”评级。考虑公司作为“公交户外媒体”概念的稀缺性,以及存在对外收购预期,可给予25倍PE,我们推荐目标价为12元。 四、 风险提示:1、宏观经济下滑;2、竞争加剧风险。

事件:北巴传媒公布 2011年年报,实现营业收入24.2亿元,同比增长24%,实现归属于母公司股东净利润1.76亿元,同比增长31%,EPS 为0.44元,高于我们的业绩预测(0.44元),也高于市场预期。 公交媒体业务整合效益逐步体现,汽车服务业提升空间大公交媒体业务实现收入5.33亿元,同比增长33%,2010年广告业务整合以后,广告效益稳步提升,广告提价实现了良好的效果,同时建立了每年年初提价的合理的价格调整机制,进一步提升了公交媒体的使用价值和盈利能力,广告运营的经营管理水平更加规范,公司的车身广告经营综合性的拓展措施效果显著,也显示了现有经营模式的优势,媒体业务仍然是公司利润的基石。 汽车销售及服务业务实现营业收入18.4亿元,同比增长21%,毛利率13.3%,上升1.84%,汽车服务业的盈利能力有所增强,子公司北京巴士海依捷汽车服务有限责任公司实现净利润2044万元,随着4S 店经营时间的推进盈利可提升的空间大;驾校业务维持良好的态势,驾校子公司实现净利润2314万元。 下半年车身媒体的提价效应体现,汽车服务业也在下半年的主业经营呈现出良好的态势,符合我们在中报点评中的判断。 专注主业进行扩张,增强业务协同效应公司未来仍将专注于车身媒体与汽车媒体2大经营主业,加强媒体管理提升现有媒体价值,汽车服务业坚持引进高端品牌,占据高端市场,同时搭建汽车快修保养网络服务平台,向汽车后服务业延伸,不断发挥业务之间的协同性的同时,推进跨区域、跨媒体的扩张。 盈利预测与投资建议考虑到从 2012年开始,所得税不再享有优惠,我们预计2012-2014年每股收益分别为0.48、0.58、0.72元,对应当前股价PE 分别为21、17、14倍,估值处于传媒板块的最低端,考虑到公司主业运营的良好的态势,我们维持“增持”评级, 上调 6-12个月目标价至12元,对应2012年25倍PE。 风险提示:4S 店大幅亏损