事件: 乐视网披露2016年年报显示,2016年乐视网实现营业收入219.5亿元,同比增长68%;归属于上市公司股东的净利润为5.5亿元,同比-3.19%。基本每股收益0.29元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.28元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 点评: 业绩符合预期:报告期内,乐视超级电视销售成绩优异,继续保持智能电视领导品牌的地位,公司营业收入增长明显。公司业务范围增加,新业务处于成长期造成利润总额下降。合并范围内乐视致新及乐视商城为非全资子公司,存在少数股东损益,同时由于商业模式决定或处于业务发展期的原因上述公司处于亏损阶段,由此带来的少数股东亏损会造成合并口径净利润的下降。 公司流量、用户覆盖规模等优势进一步提升:公司视频网站的流量、覆盖人数等各项关键指标继续持续稳定提升,2016年公司网站的日均UV超过8,000万,峰值接近11,000万;VV日均3.9亿,峰值6.1亿。在播放时长和用户覆盖两项关键性指标上,公司视频网站乐视视频www.le.com用户粘性稳定增长,2016年度因为年度大剧《芈月传》、自制剧《太子妃升职记》等的热播,日均UV、月度播放量、视频网站总播放时长排名均位居行业第一位。 以网络视频服务为基础,打造“乐视生态”:“平台+内容+硬件+软件+应用”的“乐视生态”以内容为基础,加强相关增值服务的开发及应用,在多屏领先技术优势与“乐视生态”的垂直产业链的整合布局支持下,通过电视、PC、手机、平板等多屏终端为用户带来极致体验。公司持续拓展产业链上下游及其周边,持续提升品牌知名度及用户规模,推动各主营业务快速发展。目前,公司逐步打造的“乐视生态”已具有较强的兼容性及延展性,生态各要素之间形成了紧密协同的运营机制,能创造出比单一经营要素独立运营更高的效率。 投资建议:受益于互联网用户规模的持续增长、互联网用户使用习惯的培养,近年来网络视频服务行业得到了蓬勃发展。伴随着智能终端产品(乐视超级电视及相关的智能硬件)的推出,在“乐视生态”战略的引领下,公司已成为基于“一云多屏”构架、实现全终端覆盖的网络视频服务商。预计17/18年EPS为0.29、0.54元,对应PE105倍、57倍。给予“增持”评级。

前三个季度净利润同增31%达到4.9亿元,非经常性损益仅为2221万。 公司16Q1-Q3营收同增100.5%至167.9万元,净利润同增30.8%至4.9亿元,其中扣非净利润同增79%至4.7亿元;而Q3单季度营收同增72.0%至67.3亿元,净利润同增70.6%至2.1亿元。Q3的业绩整体符合我们的预期。截至目前,收入和利润快速增长的原因系超级电视热销、会员付费及广告业务快速增长。 乐视生态919电商日实现收入45亿元,而全年超级电视销量预计650万台以上。 截至2016年9月30日,超级电视累计销售达到约850万台,三个季度销量约为450万台左右,全年有望达到600万台,同时乐视超级手机累计总销量已经突破1700万台。在硬件外,乐视生态通过打造919电商日,单日实现销售额45亿元、会员销售额25亿元、电视销量80万台、手机销量100万台的成绩。电商战场的开辟极大带动了终端销量增长和用户规模的扩大,为公司后续挖掘会员价值奠定基础。 内容刺激用户增长,付费会员收入翻倍。 公司凭借《再见布莱克先生》、《超少年密码》、《湄公河大案》、《蒙面唱将》、《亲爱的翻译官》、《好先生》、《半妖倾城》、《崔神驾到》等优质视频资源的热播,视频网站在16Q3VideoMetrix日均UV排行中排名前二;目前全网的日均UV约7040万,峰值达到1亿,日均VV约3.9亿,峰值达到4.8亿。而根据QuestMobile数据,手机移动客户端在9月MAU同增136.1%至9,226万,DAU达到1,675万。在用户量大增的背景下,公司会员及发行业务收入实现翻番增长。而公司调整了会计处理政策,大于12个月的会员服务价格将要逐年递延,公司截至9月30日的递延收益同增433倍达到2.4亿元,原因也主要系续费会员数量增加。 乐视生态出海正当时,超级电视和手机新品随生态进军美国。 乐视正式进军美国,发布了系列超级电视新品、超级手机新品,包括uMAX85和第四代超级电视X43pro、X55、X65,以及第三代超级手机乐Pro3、乐s3。公司组建了一支来自20多个国家、由知名企业高管组成的新领导团队,践行UP2U模式。而在内容上,乐视计划建立Le“内容超级市场”,通过和Netflix、google、Hulu、SHOWTIME、SLINGTV等一流的内容商达成合作。除此之外,乐视生态下的超级自行车、VR、乐视汽车等也都将陆续在美国落地。 公司账上现金达到56亿元,持续关注公司的硬件出货量和付费会员增长情况。 公司坚持“平台+内容+终端+应用”打通的生态模式,硬件的出货量有望在电视端达到600万台,伴随着硬件和网站流量端拓展,付费会员数有望实现翻倍增长;同时其“北硅洛”的国际化布局战略逐步落实推进,有望建立全球联动的生态网络。目前乐视影业的注入事宜仍在推进当中,不考虑其承诺业绩,我们预计16-17年公司净利润为7.5亿元、9.8亿元,当前股价对应PE为120X和92X,考虑其生态未来的爆发性,给予150X的目标估值,目标价格区间约为54-60元,维持“买入”评级。 风险提示:并购乐视影业的过会风险、资金流短缺风险和付费会员增长放缓风险。

与预测不一致的方面. 乐视网公布2016年前9个月收入/净利润分别为人民币170亿元/4.93亿元,同比增长101%/31%,符合我们全年增长84%/40%的预测。三季度收入/净利润分别为人民币67亿元/2.09亿元,同比增长72%/71%。 投资影响. (1)公司的收入和利润仍处于快速增长通道。剔除非经常性项目后,2016年前9个月净利润同比增长了79%,表明公司的主营业务增长势头强劲。 (2)公司表示,截至2016年9月超级电视的累计销量达到850万台,意味着2016年年初至今的销量约为400万台,达到其前三季度的销售目标。我们认为全年600万台的销售目标可以实现。据管理层,2016年前9个月超级手机的销量为1700万部,已实现其全年目标。我们预计全年销量有望达到2000万部。 (3)利润率稳定。2016年三季度毛利率为15.5%,高于二季度的14.4%,印证了我们对超级电视利润率将随规模经济而改善的看法。三季度销售费用率从二季度的10%升至11%,显示了公司在推广产品和服务方面的努力。EBIT利润率从二季度的1.2%升至2.1%。 我们将2016-20年每股盈利预测微调了-1.0%至-1.8%,以体现收入和利润率的变化。我们将12个月目标价格下调至人民币62.73元(原为63.43元),仍基于39倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利,并以8%的股权成本贴现回2016年计算得出。维持强力买入。 主要风险:超级电视/超级手机销售低于预期;硬件和内容成本高于预期。

最新消息 乐视网于9月18日宣布计划将大部分超级电视的售价上调人民币100-200元。 公司表示涨价是受电视重要部件——电视面板价格上涨的推动。公司还表示新定价仍意味着负利润率,并将继续以生态系统(会员、广告)来补贴硬件。 分析 (1)在我们看来,乐视网能够将增加的成本转嫁给消费者表明其对于品牌实力和定价能力具有信心。我们认为,电视面板成本上涨对小品牌的不利影响会更大,因为小品牌的定价能力相对较弱,而成本上升会挤压利润率。另一方面,我们认为实力较强的品牌(如乐视网,其线上电视销售的市场份额约占20%)实际上会从中受益。 (2)涨价印证了我们对超级电视利润率将提高的看法。根据行业研究机构前瞻网,2016年3月电视板价格已触底。截至7月份,40英寸电视板的价格从3月份的86美元上涨了8美元左右(人民币54元),涨幅约9.4%。超级电视人民币100-200元的价格涨幅应超出成本涨幅,表明利润率将提高。 (3)公司透露,截至2016年9月14日其员工持股计划已购买人民币2.23亿元的公司股票,接近整体计划的50%。持股计划的投资者包括高管和核心员工。我们认为,持有公司股票会给管理层和员工带来正向激励,并将提高公司效率。 潜在影响 我们维持对乐视网的盈利预测和买入评级(位于强力买入名单)。我们的12个月目标价格仍为人民币63.43元,基于39倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利,并以8%的股权成本贴现回2016年计算得出。主要风险:超级电视/超级手机销售低于预期;硬件和内容成本高于预期。

最新消息 乐视网宣布公司已收到国家新闻出版广电总局的批复,同意将乐视互联网电视平台上的所有用户迁移至中国国际广播电台互联网电视(CIBN)集成平台。乐视网当前运营的互联网电视平台将关闭。 分析(1)根据公告,乐视网将正式启动与CIBN的长期合作,我们认为这消除了有关互联网电视政策方面的不确定性,有利于公司互联网电视业务的长期发展。 (2)审批之后,乐视网可以继续销售机顶盒,此前由于未与集成平台合作,根据广电总局的规定,公司在2015年停止销售机顶盒。我们认为该审批将提振机顶盒的销售,并加速互联网电视用户的发展。 (3)原超级电视用户仍可观看乐视网的内容,但用户界面将从乐视网转变为CIBN。我们认为平台的改变不会影响超级电视的销售。我们维持2016-18年超级电视的销量预测为600万/800万/950万台不变。 潜在影响 我们维持盈利预测、目标价格不变,该股仍位于我们的强力买入名单。我们的12个月目标价格为人民币65.45元,仍基于39倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利人民币2.28元,并以8%的股权成本贴现回2016年。 主要风险:超级电视/超级手机销售低于预期;硬件和内容成本高于预期。

2016年1-6月,公司实现营业收入100.63亿元,比上年同期增长125.59%;实现营业利润2,827.23万元,比上年同期下降61.33%;归属于上市公司股东的净利润为2.84亿元,比上年同期增长11.64%。基本每股收益0.15元。 终端热销推动收入增长:报告期内,包括超级电视在内的智能终端产品热销,截至2016年6月30日,乐视超级电视上市三年累计销售达到约700万台,成功完成上半年销售目标。 智能终端的热销也推动公司收入得到快速增长。受制于负毛利率的终端销售,公司的盈利能力并未得到显著提升,未来伴随着市场接受度的逐渐提高,公司有望得到快速发展。 硬件绑定客户:基于智能终端产品热销带来日益增长的终端用户,以及《芈月传》、《太子妃升职记》、《亲爱的翻译官》等优质视频资源的热播。乐视视频用户粘性进一步提升,公司网站的日均UV超过8,000万,峰值接近23,000万;日均VV3.9亿,峰值6.1亿。在comScore发布的2016年1-6月视频网站日均UVTOP10榜单中,乐视视频稳居行业前两位。 规模效应开始显现。 乐视生态布局持续推进:公司致力于构建“平台+内容+终端+应用”的生态体系,报告期内的多项动作也体现了其构筑生态圈的决心,乐视网于5月6日公告计划定增收购乐视影业,优质内容资源有望得到注入,而乐视致新认购TCL多媒体增发新股,持有TCL多媒体20.09%的股份,加上集团母公司收购的酷派,公司在硬件终端领域的实力将得到增强。公司目前货币资金超过55亿元,拥有足够的资源进行接下来的布局行动。 盈利预测:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.27元和0.34元,按照其2016年8月22日收盘价45.79元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为190.94倍、169.06倍和133.50倍,估值水平偏高,但考虑到公司目前日益增长的用户规模以及逐渐完善的生态圈,有望实现量变到质变的转换,公司未来收入及盈利能力有望得到快速发展,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:终端销售不及预期;用户推广不及预期。

投资要点。 事件:公司发布2016年半年度报告。 点评: 营业收入高速增长,终端业务占比近半。1)公司公告上半年实现营业收入100.63亿元,增长125.59%,归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,同比增长11.64%;2)其中广告业务营收15.60亿元,同比增长50.84%,终端业务收入51.32亿元,同比增长171.13%,会员及发行业务31.09亿元,同比增长120.94%。 营运指标稳步提升,流量变现能力增强。1)公司网站日均UV超过8,000万,峰值接近2.3亿,日均VV3.9亿,峰值6.1亿,云视频平台拥有680个CDN节点、20Tbps储备带宽,服务十余万企业客户,覆盖数十亿用户;2)优质视频资源的热播,推动日均UV、月度播放量、视频网站总播放时长等指标上名列前茅,随着流量的高速增长未来盈利能力可期。 “乐视生态”进一步完善,经营效率有望提升。1)打造“平台+内容+终端+应用”的“乐视生态”商业模式,在四大业务的布局上新突破不断,“乐视生态”进一步完善;2)生态的布局已具有较强的兼容性及延展性,使得各要素之间能够紧密协作,未来经营效率有望持续提升。 盈利预测与评级:我们预计公司2016/17/18EPS为0.46/0.87/1.03元,对应PE为103/54/46倍,看好公司“乐视生态”商业模式以及全产业链发展的协同效用,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈程度加剧。