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海尔智家 家用电器行业 2020-05-11 15.53 -- -- 16.55 6.57% -- 16.55 6.57% -- 详细
Haier Smart Home reported mixed FY19/1Q20 results on April 30(FY19/1Q20 First Take). Management held an earnings conferencecall on April 30 in the afternoon. Our impression is that the companystill has a leading position in domestic premium market andoverseas expansion among Chinese appliance peers. The enhancedoffering in value-for-money products and SKU streamlining since2019 has increased the company’s capability to cope with currentmarket difficulty. In the short term, high revenue exposure toUS/Europe retail market via GEA and Candy brands and likely morecompetition in AC are the key risks. We summarize the keytakeaways below. Management committed to “Haier Smart Home Platform” to improveefficiencyThe company launched Haier Smart Home Platform in Dec 2019,aiming to improve efficiency through streamlining SKU andoptimizing inventory level. Management emphasized theimportance of this transformation as they saw the platformeffectively help to mitigate the adverse effects due to COVID-19outbreak (Haier outperformed industry in Feb due to quick reactionsupported by the platform, see our Feb data tracker). Revenue supported by overseas growth in 1Q20 while profitimpacted by structural changesTotal revenue declined by 10.2% in 1Q20, at a lower pace thanindustry peers. This was largely supported by 8.5% overseasgrowth. Growth by premium brand (Casarte) was -6.7%, also betterthan industry. Total profit was down by 50.3% due to thecombination of lower GPM (down by 1.7ppt) due to increasing shareof lower-GPM overseas and online sales. Higher SG&A ratio (up by1ppt) was due to operating deleverage. The SG&A ratio decreased600690.SS 12m Price Target: Rmb19.00 Price: Rmb15.46 Upside: 22.9%Haier Smart Home Co. (600690.SS)Earnings Review: Mixed FY19/1Q20: Expect domestic revenue to recover,expense ratio to stabilize; exposure to overseas retail market a risk; Buy4 May 2020 | 7:41AM CSTGoldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result,investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of thisreport. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg ACcertification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go towww.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as researchanalysts with FINRA in the U.S.
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美的集团 电力设备行业 2020-05-11 54.48 -- -- 59.64 9.47% -- 59.64 9.47% -- 详细
Midea reported in-line FY19 and better-than-expected 1Q20 resultson April 30 (FY19/1Q20 First Take). The company held an earningscall by Chairman, Mr. FANG Hongbo and other senior management. We come away with the impression that management iswell-prepared for the bumpy road ahead. Exports growth and ACcompetition were two ares of investor focus on the call. Management stated that Midea registered 26% growth in exportorders in 1Q20 and by April 26 only had 2.7% orders canceled ordelayed by importers. On AC, management mentioned that they hada historical low channel inventory yet historical high productionvolume in April, indicating a strong intention to further gain share inthe market. We expect overall demand for appliances to be generally weak andcompetition to intensify in 2020 but we think Midea is among thebest prepared companies in the industry. We expect the company tofurther gain share in domestic market leveraging: 1) cost advantagefrom both its industry leading economies of scale and decliningcommodity prices; 2) comprehensive product portfolio withemphasis on value-for-money proposition; and 3) leading position inonline channel. Export is a major risk in the short term, but given thecompany’s world-leading manufacturing capabilities and China’scomprehensive supply chain, we expect Midea to be a majorappliance exporter at least in the medium term. Maintain Buy. Strategic focus remains on digitalization and globalizationManagement kicked off the conference call by emphasizingdigitalization as an ongoing key theme for Midea in the future. Management also introduced several smart home scenarios. According to management, the digitial transformation has startedfrom c.1.5 years ago and already improved Midea’s operation000333.SZ 12m Price Target: Rmb62.00 Price: Rmb53.75 Upside: 15.3%Midea Group (000333.SZ)Earnings Review: In-line FY19/Better 1Q20: Conference call suggestsmanagement confidence and better industry positioning; Buy4 May 2020 | 2:25AM CSTGoldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result,investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of thisreport. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg ACcertification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go towww.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as researchanalysts with FINRA in the U.S.
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龙蟒佰利 基础化工业 2019-08-08 13.78 18.78 20.23% 14.32 3.92%
14.34 4.06%
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龙蟒佰利在全球二氧化钛(TiO2)市场上处于有利地位。二氧化钛是一种白色颜料,广泛用于涂料、塑料和釉料等。龙蟒佰利是全球第三大二氧化钛供应商,成本处于较低水平而利润率稳定,这将带来产量持续增长、市场份额上升,从而推动公司盈利。我们首次覆盖该股评为买入,12个月目标价格人民币19.0元,上行空间36%。 低成本二氧化钛生产商,拥有原料优势:龙蟒的二氧化钛生产成本接近全球生产曲线的低端,因为公司进行了垂直整合(50%以上的原料来自于公司自有钛矿)、相对同业具有规模优势而且资源回收利用较好。龙蟒处于受益于中国二氧化钛供应潜在整合趋势的有利地位。 强劲的产量增长将推动盈利:公司二氧化钛生产规模不断扩张,从2018年的60万吨增长至目前的86.5万吨,2022年目标为120万吨(主要来自于氯化法钛白粉),将通过内生增长(5月份新增20万吨)和外部并购(6月份收购了一家6万吨氯化法钛白粉生产商)得以实现。 我们预计到2021年的产量年均复合增速为20%,而且由于利润率相对稳健,净利润年均复合增速应会达到22%。 估值具吸引力:近期该股下跌后对应的2019/20年预期EV/EBITDA为7.2倍/5.8倍,而我们的目标为7.5倍(我们将之应用于2020-21年预期综合EBITDA均值)。我们认为,随着新增产能投产并在2020/21年开始贡献盈利,该股将出现估值重估。我们看到,龙蟒佰利80%的派息率指引隐含的预期股息收益率为7%。
未署名
道明光学 基础化工业 2019-08-06 6.40 8.30 4.27% 6.22 -2.81%
6.47 1.09%
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道明光学是国内一家专门销售和生产反光材料的公司。反光材料主要用于道路/公路交通标志标线、汽车号牌和反光安全服。主要受道路/公路建设项目增多的推动,反光材料潜在市场规模稳步增长,但我们看到其中80%以上来自于重复性的更新换代需求。我们预计2018-21年道明光学将实现25%/28%的收入/盈利年均复合增速,受益于公司在高端微棱镜型反光膜和汽车号牌领域逐步提升市场份额,推动因素包括:1) 产品定价具有竞争力(低15-20%);2) 近期中美贸易关系紧张之际终端客户对国内供应商的兴趣上升;3) 公司采取措施致力于进一步提升品牌认知度和产品表现。该股当前股价对应12倍的2020年预期市盈率,低于上市以来17倍的历史均值。鉴于估值具吸引力、增长前景乐观且股价距我们12个月目标价格8.30元的上涨空间为29%,我们首次覆盖该股评为买入。 过硬的产品质量将推动增长 目前道明光学的业务重心从此前的低端应用向高端反光膜(微棱镜型和玻璃微珠型)倾斜,意味着毛利率将上升。我们认为,道明光学凭借其在开发微棱镜型反光膜领域超过8年的经验以及在赢得国内汽车号牌订单方面取得的显著进展,将在这一业务领域实现市场份额增长。我们预计到2021年公司微棱镜型反光材料市场份额将从目前的8%升至20%。
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贵州茅台 食品饮料行业 2019-01-28 675.88 829.71 -- 772.30 14.27%
990.00 46.48%
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2018年年底,贵州茅台在其年度经销商大会上宣布对销售渠道进行重大调整,引起投资者的广泛关注。我们将在本文中分析贵州茅台将如何向直销渠道加大投放、渠道改革可能对销售均价/盈利产生何样影响,并解答其他一些问题。 为何现在改革? 为减少寻租机会和潜在腐败空间,贵州茅台冻结了经销商数量和经销商配额。此外,2016年推出的“新零售”线上经销模式的进展不及预期,主要归因于未能消除线上/线下套利机会(尽管这种模式可帮助公司更深入地了解客户)。公司转而将致力于加大直销渠道投放,增开新店、并提高商超和线上零售等第三方的销售力度。需要说明的是,经销商渠道仍将占主导地位、但占比将大幅下降,在2019年茅台酒总销量中的占比预计将从2018年的80%降至56%,直销渠道的重要地位将上升。 重获利润:我们认为上述调整将加速推进渠道改革,其目的不仅是提升定价能力,还旨在通过加大直销投放、在价值链上重获利润份额。 总体而言,我们积极看待贵州茅台的渠道改革,并将2019-2021年收入预测上调1.2%-3.8%,将2019-2021年每股盈利预测上调3.5%-6.6%,以主要反映销售渠道结构调整带动的销售均价上升。我们还推出了2022年预测,并将12个月目标价格从人民币708元上调至842元,仍基于22倍市盈率(但延展至2022年)并以10%的行业股权成本贴现回2019年计算得出。鉴于贵州茅台的市场领先地位和明确的增长潜力,我们维持对该股的买入评级(位于强力买入名单)。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-01-07 587.28 697.67 -- 698.88 19.00%
908.00 54.61%
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盈利能力更强,波动性和风险下降 基于管理层在经销商大会上的讲话,我们认为公司已开始对当前经销商主导的销售体系进行结构性改革,这是公司首次采取此类举措,并将在多个方面对公司产生积极影响: 1)直接提升公司盈利能力。随着直销模式下的销售占比上升(我们估算2019年将超过35%,而2018年仅为6-8%)、同时产品均价大幅提高,公司将能够从整个价值链上获取更多利润(但具体取决于公司为直销渠道设定的价格)。 2)减少潜在的腐败问题。目前公司已决定冻结经销商数量和经销商配额,因此尽管当前经销商毛利率较高(为45%,历史均值为28%),寻租现象(即通过不正当渠道获取新经销商资格)有望减少,我们认为运营风险也将随之减弱。 3)加强价格控制。2017-18年贵州茅台一直致力于控制零售价和一批价涨幅,但定价能力尚未完全恢复。部分原因在于,投放量大多分配给了2800多家经销商,公司对于这些经销商向终端客户和其他经销商的价格没有直接控制权。若新政策很快全面实施,我们估算经销商销量与总销量之比将从2018年的85%以上降至2019年的约55%。因此,公司的定价能力应可完全恢复。我们预计零售价和一批价的波动性将下降,同时也将降低贵州茅台面临的经营风险和市场风险。 公司表示2019年不提价,并不意外 管理层重申,考虑到政治敏感性并为了保持价格承受能力,2019年乃至今后一段时间不会涨价。这与我们的预期相符。我们目前假设,即便2019年不提价,销售均价也将上升8%,得益于产品结构升级和直销相对于经销而言占比上升。我们认为这一预测可能较为保守,因为面向直销渠道的出厂价可能会大幅高于经销商价格(大部分直销基于出厂价,更接近零售价或一批价)。 盈利预测和风险 总体而言,我们认为结构性改革对于公司长期发展十分有利。我们维持对贵州茅台的买入评级(位于强力买入名单),我们的盈利预测未作调整。我们的12个月目标价格仍为人民币708元,基于2021年预期退出市盈率22倍并以10%的行业股权成本贴现计算得出。 主要风险:宏观经济进一步放缓、政府控价、反腐政策。
未署名
海康威视 电子元器件行业 2018-10-23 23.50 43.77 63.38% 29.47 25.40%
29.89 27.19%
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海康威视于10月19日收盘后公布三季度业绩。收入为人民币129.27亿元(同比增长15%,环比增长12%),毛利为人民币58.91亿元(同比增长16%,环比增长9%)。 收入/毛利较我们的预测低9%/14%,毛利率同比下降0.7个百分点。销售管理费用同比上升30%,进一步导致EBIT利润率从去年三季度的27.9%降至25.6%。公司净利息收入为人民币2.09亿元,主要来自汇兑收益。净利润为人民币32.48亿元,较我们的预测低8%。 公司预计2018年净利润区间为人民币103.51亿元(同比增长10%)- 人民币122.34亿元(同比增长30%),所隐含的四季度净利润中点为人民币38.97亿元,较我们当前预测低5%。 分析 (1) 三季度收入同比增长15%(而2017年三季度为同比增长31%),较我们的预测低9%,受海内外需求疲软的影响。 (2) 毛利率同比微降,我们认为这主要是公司持续进入海外中低端分销渠道所致。 (3) 销售管理费用率同比上升30%,主要是海内外销售营销网络支出增加以及对研发的持续投入所致。 潜在影响我们的盈利预测和目标价正在重估中,等待周一管理层电话会议的更多详情。海康威视三季度业绩电话会议将于10月22日下午3:30举行。拨入号码:010-56294886(国内),+86-10-56294886(海外);密码:4966270719。主要风险: (1) 政府/公共支出疲弱; (2) 竞争加剧; (3) 潜在的贸易冲突和加征关税。
未署名
光迅科技 通信及通信设备 2018-10-22 24.50 27.81 1.68% 28.96 18.20%
28.96 18.20%
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最新消息 光讯科技于10月19日收盘后公布三季度业绩。总收入为人民币12.24亿元(同比增长21%,环比持平),占我们全年预测的24%,而前5年这一比例平均为25%。毛利率较上季度提高5.6个百分点至22.6%。 公司净利息收入人民币3,500万元,主要来自三季度人民币兑美元贬值所带来的汇兑收益。净利润人民币1.24亿元(同比增长55%,环比增长100%),占我们全年预测的35%,而前5年这一比例平均为23%。 公司预计2018年净利润区间为人民币2.34亿元(同比下降30%)-4.01亿元(同比增长20%),意味着四季度净利润中点为人民币5,400万元,而我们之前的预测为1.12亿元。我们注意到业绩指引中点未变,仍为同比下降5%,但业绩区间要大于二季度指引的-20%-+10%。公司表示指引变化的原因在于“中美贸易摩擦影响、股权激励摊销成本大幅度增加”。 分析 (1)三季度收入同比增长21%,较一季度的同比下降5%以及二季度的同比增长9%明显回升。我们认为增长改善的原因在于三季度运营商招标数量多于一、二季度。7月初中兴通讯禁售令的取消也有所帮助,因为中兴业务在光迅科技收入中的贡献占到10%-15%。我们预计随着运营商招标的落实,四季度光讯科技的收入同比增速将保持在20%以上。 (2)毛利率同比企稳(下降0.4个百分点,且环比改善5.6个百分点,而一/二季度分别下滑1.5/2.4个百分点。我们认为原因在于三季度需求改善且原材料成本持稳。) (3)光迅科技三季度税收收益人民币400万元,主要是研发费用税额抵扣上升所致。 潜在影响 我们将2018-20年每股盈利预测下调6%-9%,主要反映了公司股权激励摊销成本上升所带来的影响。我们将12个月目标价从人民币30元下调至28元,仍基于36倍的2019年预期市盈率。我们仍然认为长期内光迅科技将受益于5G。维持买入(位于强力买入名单),股价潜在上行空间为18%。 主要风险:需求疲软、25G产品延期上市、客户库存减少。
未署名
京东方A 电子元器件行业 2018-10-22 2.74 4.46 20.22% 2.95 7.66%
2.97 8.39%
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京东方宣布首次成为旗舰智能手机的柔性OLED显示屏主供应商,搭载在华为Mate 20Pro智能手机上。我们认为这对于京东方今后成为值得信赖的OLED供应商具有重要的里程碑意义。在我们看来,华为在其高端旗舰机型上搭载京东方OLED显示屏意味着对京东方OLED技术、良率、产品质量和量产能力的认可。我们认为,在京东方获得这一设计订单后,我们对2018年全年发货量300万片的预测应可实现。更为重要的是,获得这一设计订单有望为2019年以后国内安卓手机制造商搭载京东方的OLED显示屏铺平道路,支持了我们认为OLED将从2020年开始为京东方贡献盈利的观点。我们重申对京东方的买入评级,12个月目标价格仍为人民币4.5元,上涨空间70%。本文列出了我们对京东方的OLED资本支出计划和发货量的预测。 最新动态 华为于10月16日正式推出了Mate 20系列旗舰智能手机。京东方管理层表示,华为已将京东方作为Mate 20Pro智能手机的柔性OLED显示屏主供应商,京东方计划在今年发货300万片。据CINNO信息显示,Mate 20Pro的第二家OLED供应商是LG Display,其产量有限,而去年推出的Mate 10Pro的OLED供应商(例如三星电子)仅向Mate20X(面向小众市场)提供硬屏OLED。 Mate 20Pro的显示屏性能较上一代Mate 10Pro大幅改善:纵横比更高、分辨率/PPI大幅提升、屏占比更高、具有凹口设计/曲线边缘。此外,Mate 20Pro是全球首款同时搭载屏下指纹识别芯片和3D人脸识别芯片的智能手机机型;这些高度集成的解决方案加大了显示屏模组的制造难度。此外,若将华为Mate 20Pro的显示屏性能与三星Galaxy S9和iPhone XS Max相比较(后两者均采用了三星电子的高质量OLED智能手机显示屏),会发现差异不大。我们看到实际上Mate 20Pro的PPI高于iPhone XS Max。
未署名
分众传媒 传播与文化 2018-09-03 8.66 13.62 175.71% 8.66 0.00%
8.66 0.00%
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业绩分众传媒公布的业绩完全符合预期。2018年上半年/二季度营收为人民币71.10亿/41.50亿元,同比增长26%/29%。上半年/二季度净利润为人民币33.47亿/21.39亿元,同比增长32%/50%。今年二季度息税前利润同比增长39%,高于一季度31%的同比增速。 分析截至7月底媒体终端总数达到216万,隐含的今年以来增速约为44%,同比增速约为50%,符合我们的预期。管理层预计到2018年末这一数字将进一步上升至250万,隐含的同比增幅约为55%。随着楼宇广告业务收入同比增长30%,今年上半年平均单屏收入同比下降约16%。 鉴于公司从4月份开始加快网络扩张,我们预计今年下半年平均单屏收入将进一步下降。同时,我们认为营收增速将慢于终端增速,因为营收增长更多地受需求推动而非供应推动。鉴于公司大力扩张网络,我们预计其2018年全年平均单屏收入将同比下降22%。 今年上半年/二季度毛利率上升1个/1个百分点至72%/74%。但考虑到终端加速扩张将推高租金和折旧成本,我们认为下半年毛利率将下滑。我们预计2018-2020年毛利率将进一步下降,并将在长期内复苏。 今年上半年影院广告收入同比增长约19%,在总营收中占比16.8%。 影院广告业务增速慢于总体营收增速,增长势头不足。我们预计该业务收入年均复合增速为17%,基本符合电影行业营收增速。 盈利预测和估值我们将2018-2021年每股盈利预测至多下调了3%,以主要体现下调后的楼宇广告业务利润率预测以及下调后的营收增速预测。我们将12个月目标价格从人民币14.28元下调至13.89元,仍基于23倍2021年预期市盈率以8%的行业股权成本贴现回2018年计算得出。基于长期竞争优势维持买入评级。 主要风险:来自竞争对手的竞争加剧和/或经济增速放缓导致广告增长乏力。
水井坊 食品饮料行业 2018-08-27 41.35 62.05 23.14% 45.00 8.83%
45.00 8.83%
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股价回调,但基本面完好;重申买入 自8月11日水井坊最大股东Diageo要约收购期限届满后的6个交易日内,水井坊股价下跌了约23%,而同期沪深300指数跌幅为3%左右。 在要约收购期间(从6月25日宣布到8月11日到期),水井坊股价上涨了6.2%,而同期中国白酒板块(中证申万白酒行业投资指数)下跌了14%。最近股价的回调似乎主要是受到要约收购所引发的套利活动的影响。 我们认为公司的基本面依然强劲。作为高端白酒市场的龙头企业之一,水井坊的增长势头保持稳健。我们对公司收入增长以及利润率的改善都持乐观态度,主要推动因素包括产品结构升级和经销渠道的巩固。根据我们当前的预测,2018/19/20年公司收入将分别增长33%/29%/25%,毛利率也将从2017年的79%升至2020年的83%。 我们维持2018-21年每股盈利预测不变,维持12个月目标价人民币63.42元,对应49%的上行空间。我们的目标价是基于85%的基本面价值(基于23倍的2021年预期市盈率并以8.7%的行业股权成本贴现回2018年)和15%的并购价值(基于30倍的2021年预期市盈率并贴现)。该股当前股价对应32倍的2018年预期市盈率,高于24倍的行业均值,但考虑到其较高的增长前景(2017-19年每股盈利年均复合增速为66%,而行业均值为34%),该估值较为合理。重申买入评级。 主要风险:次高端市场收入增长慢于预期;竞争更加激烈;整体消费放缓。
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招商蛇口 房地产业 2018-08-23 17.01 27.30 70.31% 18.50 8.76%
20.01 17.64%
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招商蛇口2018年上半年核心利润同比增长83%至人民币61亿元,主要受到资产处置收益的推动,在我们此前2018年全年预测中占比43%(去年上半年在全年占比28%)。 我们将2018-20年核心每股盈利预测微调了-1%至+3%以体现新购地块和对永续债的支付,并将基于净资产价值的12个月目标价格从人民币28.4元调整为28.3元。鉴于公司现有土地储备(包括今年下半年人民币2,150亿元可售资源),我们预计2018年全年合同销售收入将达到人民币1,600亿元(高于1,500亿元的管理层目标),隐含的下半年同比增幅为44%,而同业均值约为30%。鉴于当前该股股价较净资产价值的折让在覆盖范围内开发商中最高,我们认为其估值的风险回报状况对于一只优质股来说具有吸引力,维持买入评级。 业绩要点: 1.收入:今年上半年收入同比仅小幅增长7%,至人民币210亿元,在我们此前2018年全年预测中占比22%(去年上半年在全年占比26%),主要归因于完工面积同比下降17%至150万平方米(在2018年全年目标中占比25%,而去年上半年在全年占比40%)。鉴于隐含的今年下半年完工面积同比增幅为62%、预收账款较去年年底增长59%至人民币880亿元,我们维持约30%的全年收入增长预测不变。 2.毛利率(剔除土地增值税影响)在今年上半年同比/环比上升17个/1个百分点至41%,大幅高于我们的2018年全年预测,受到高利润率项目交付(主要是在深圳)的推动。由于过去一两年来新购地块的成本较高、融资成本上升(综合平均成本从去年年底的4.80%升至4.87%)而且公司业务所在城市的合同销售均价受到严格管控,管理层预计未来两年利润率将小幅下降但仍将保持在30%以上的水平。这一走势符合我们33%-31%的2018-2020年利润率预测。 3.核心利润率(剔除资产处置收益)同比上升11个百分点至16%,较我们的2018年全年预测高4个百分点,主要源于收入结算结构差异的影响。
未署名
三花智控 机械行业 2018-08-16 13.38 15.75 -- 13.49 -0.07%
13.77 2.91%
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三花智控公布2018年上半年实现收入/净利润人民币55.90亿/6.77亿元,同比增长15%/11%(调整为内生增长,将17年注入的汽车热管理业务计入去年同期基数从而与2018年比较基数相一致),因利润率下降而略低于预期。要点如下: 2018年上半年制冷元器件/汽车等主营业务收入增速符合预期: 制冷元器件(营收占比56%)板块n收入同比增长26%,高于同期中国空调产量14%的同比增幅。公司称今年上半年商用制冷元器件收入同比增长约15%,我们推测家用制冷元器件收入增速应高于26%,主要驱动因素可能为市场份额扩张。我们预计今年下半年中国空调下游市场的增速将继续放缓,但这将被公司潜在市场份额增长所部分抵消。 汽车热管理(占比12%)板块收入同比增长19%,新能源车零部件可能贡献了30%的收入。鉴于特斯拉Model3自今年年中以来已经开始生产上量,我们预计进入下半年后三花智控的收入增速将加快。我们预计三花强劲的新能源车零部件后备订单将驱动收入增速在2019年下半年显著加快。微通道/亚威科/变频控制器等其他业务板块表现疲弱: 微通道换热器(占比11%)收入(以人民币计)同比下降9%,经美元/人民币汇率因素调整后仍低于预期(若以美元计则同比下降2%),而对比来看,其在北美的可比公司大金今年二季度北美商用空调销量同比增长18%,主要归因于美国大幅减税之际强劲增长的资本开支以及大金销售网络和售后服务业务的扩张。除了汇率波动导致的损失以外,三花智控认为其业务表现走弱的原因是最大客户江森自控正在去库存。 咖啡机洗碗机零部件(即亚威科子公司,占比11%)收入同比增长1%,增速有所放缓。公司正在致力于供应商国产化替代,从而改善该业务板块的利润率(目前产品主要销往欧洲)。 变频控制器(占比5%)收入约人民币2亿元,增速较2017年减慢,归因于政府今年在华北地区的环保支出增速放缓。 今年上半年利润率较预期低1个百分点,但下半年趋势有望逆转。毛利率/营业利润率/净利润率降至27.6%/13.7%/12.1%,同比下降1.4/1.8/0个百分点,较我们的预测低1个百分点: 公司认为汇率波动是主要原因(即每1美元海外收入以6.38的美元/人民币汇率换算,而去年同期汇率为6.88,因此收入减少7%而成本不变)。我们的计算显示,毛利率所受负面影响为1-2个百分点,因为公司约18%的海外收入来自于国内生产。我们预计,随着人民币从6月份开始贬值,下半年汇兑影响走势将会逆转。 原材料)/铝(汽车零部件原材料)价格下跌(图表3),并未带来显著压力,但纸制/塑料包装等一些较小领域推高了成本。同时公司表示定价压力一直存在,并非本季度毛利率波动的主因。 现金流:应收账款、应付账款(剔除应收/应付票据)和库存周转天数保持稳定。公司本季度继续花费了人民币1.78亿元用于资本支出,其中90%以上用于新能源车零部件。 股权激励计划:公司计划以每股人民币8.47元的行权价向781名员工(在员工总数中占比8%,主要是中层管理人员和技术人员)授予1,060万股限制性股票(在总股本中占比0.5%),限售期为36个月,以2018-2020年预期净资产回报率(不低于17%,我们的预测为17.8%)为业绩考核目标。 我们正在重估目标价/盈利预测,以评估中美贸易关税对中国机械及多元化工业板块的影响。
水井坊 食品饮料行业 2018-07-27 53.73 61.20 21.45% 55.26 2.85%
55.26 2.85%
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水井坊2018年上半年收入同比增长59%,至人民币13.4亿元,较我们的预测低4%,经常性净利润同比上升150%,至人民币2.95亿元,较我们的预测低6%。我们的分析如下: 1. 2018年上半年销量(未计入基酒)增长了40%,隐含上半年销售均价上升了11%,其中二季度均价为187元/瓶(同比上涨4%),不及一季度时的196元/瓶(同比上涨18%),反映出季节性因素和比较基数偏高的共同影响。总的来说,销售均价升幅不及我们的预期,反映出产品升级不太显著,而且公司可能为了激励经销商而让其享受更高的利润 。 2.由于春节过后销售重回常态水平,2018年二季度销量(未计入基酒)增长了27%,增幅不及一季度时的54%。总的来说,一/二季度的合计销量与我们的预测基本相符。 3. 二季度销售费用同比增长了70%,销售费用率从2017年二季度的24%升至30%,不过其不利影响被当季毛利率上升(从2017年二季度的79%升至82%)所基本抵消。总的来说,销售费用率的大幅上升表明次高端市场竞争激化, 领先品牌加大了市场营销和产品促销活动的力度,并开发了新的经销商和销售渠道。我们认为,水井坊为了保持高速增长,下半年的销售管理费用将维持高位。不过,公司的整体营业利润率与我们的预期相符,得益于销售均价上涨带动的毛利率走高。 4. 公司已经因为与成都铸信地产开发公司的诉讼而计提了人民币4,200万元的或有负债,预计判决结果将于2018年下半年或2019年上半年宣布。 我们将2018-21年收入预测下调了3%,以计入均价升幅不及预期的影响,并将2018年每股盈利预测下调了9%,以反映收入低于预期以及上述或有负债的影响。我们还将2019-21年每股盈利预测下调了约3.2%,以体现收入低于预期而营业利润率保持不变的影响。因此,我们将12个月目标价格从人民币65.41元下调至63.27元,仍基于85%的基本面价值(基于23倍的2021年预期市净率,以8.7%行业股权成本贴现回2018年)以及15%的并购价值(基于30倍的2021年预期市盈率并贴现)。维持买入评级。 主要风险:次高端市场收入增长慢于预期;竞争更加激烈。
未署名
海康威视 电子元器件行业 2018-07-26 36.93 44.72 66.91% 36.75 -0.49%
36.75 -0.49%
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海康威视在7月20日盘后发布的2018年二季度业绩显示,公司当季收入为人民币115.11亿元(同比增长22%),毛利人民币50.69亿元(同比增长26%),净利润人民币23.31亿元(同比增长29%)。收入/毛利较我们的预测分别低4%/1%,毛利润率同比改善1.4个百分点。净利润较我们的预测高2%,主要由于二季度人民币兑美元汇率从6.28贬值至6.62带来的汇兑收益。公司预计三季度净利润区间为人民币29.32亿-41.63亿元;该业绩指引的中值为人民币35.47亿元(同比增长24%),较我们人民币35.76亿元(同比增长25%)的预测低1%。 2018年上半年按产品划分的业绩情况分析。 前端产品收入人民币102.85亿元(同比n增长21%,去年同期为25%),毛利润率49.7%,去年同期为48.9%。 后端产品收入人民币29.95亿元(同比增长16%,去年同期为18%),毛利润率45.9%,去年同期为48.9%。 控制中心产品收入人民币27.98亿元(同比增长48%,去年同期为60%),毛利润率53.0%,去年同期为45.3%。 智能家居业务收入人民币7.26亿元(同比增长58%),毛利润率36.3%,去年同期为32.6%。 其他创新业务收入人民币3.81亿元(同比增长147%),毛利润率38.5%,去年同期为33.1%。 2018年上半年按市场划分的业绩情况分析。 境内:收入同比增长27%,去年同期为28%,毛利润率从去年上半年的39.7%提升至44.8%,受高端产品销售扩大推动。境内收入目前在总收入中的占比为66%,去年同期为67%。 境外:收入同比增长27%,去年同期为38%。因市场竞争激烈,毛利润率从去年上半年的49.6%降至43.9%。 二季度销售管理费用同比上升46%,主要因海外市场持续扩张(销售及营销费用同比增长53%)及研发支出力度加大(研发费用同比上升31%)。 我们给予海康威视买入评级,12个月目标价格为人民币47元(基于26倍的2019年预期市盈率得出),隐含27%的潜在上行空间。风险:(1)政府/公共支出低于预期;(2)竞争激烈程度高于预期;(3)潜在贸易紧张局势和加征关税。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名