上海机场10月28日收盘后公布三季度净利润人民币3.99亿元,高于我们预测的3.49亿元,因为成本低于预期而且联营收益超出预期。虽然公司未披露收入细分情况,我们估测非航空性业务收入继续领先于航空业务收入增长,也估计单旅客零售消费提高了6%。三季度EBIT利润率从上半年的29%升至36%。此外,公司的联营收益高于预期,达到人民币1.28亿元,主要得益于其持股40%的浦东航油业务的贡献。 在将EBIT利润率预测上调1个百分点并计入更高的联营收益贡献后,我们将2010年每股盈利预测从0.61元上调至0.64元,同时维持2011/2012年每股盈利预测不变。我们将基于Director’sCut(根据EV/GCI)估值方法的12个月目标价格从人民币14.70元上调至15.90元(幅度8%),因我们将EV/GCI估值倍数从1.42倍提高至1.51倍(2011-2012年预期投资资本现金回报率均值从2010-2012年的10%提高至11%)。在我们看来,市场仍对世博会后的客流增长前景过度悲观,我们认为明年上海机场的客流量将因国内出游和国际旅客的增长而继续上升。我们重申对该股的买入评级,而且该股仍是我们在中国上市机场股中的首选股。 投资观点面临的风险:流量增长在世博会后弱于预期,向虹桥机场的分流情况比预期更严重,短期内虹桥机场的资产注入,以及油价震荡。

Ping An reported 3Q10/9M10 NPAT of Rmb3.1 bn/Rmb12.8 bn, vs. ourestimates of Rmb4.7 bn/Rmb14.4 bn. However, if we adjust for theunrealized gains of AFS equity investments of Rmb6.5 bn and othercomprehensive income, the 3Q10 adjusted NPAT would be Rmb7.3 bn. 3Q10 equity was Rmb116 bn, 5% above our FY10E estimate. Although a detailed business breakdown was not disclosed, we believe thekey operation trend is solid: 1) standard life insurance premiums grew 41%yoy, on-track to reach our estimated FY10E NBV growth of 36% yoy; 2)P&C premiums grow by 58%, with a better than expected combined ratioof 94.3% in 9M10, continuing to improve from 96.5% in 1H10; 3) 3Q10investment income was Rmb9.3 bn(excluding Rmb6.5 bn unrealized gainsfrom AFS investments), above our Rmb7.5 bn estimate, partly due to therecovery of A-share markets. Negatives include higher than expectedclaims, benefits and expenses of Rmb15.6 bn in 9M10, vs. our estimates ofRmb12.2 bn, partly due to falling long-term bond yields, which lower thediscount rates for policy reserves and thus increase the reserves. What to do with the stock。 We view the operating trend of Ping An in 3Q10 as solid with investmentresults better than expected. We maintain our Buy (Conviction list)/Buyrating for the A share/H share, our earnings estimates and 12 month targetprice of Rmb78/HKD89.5, both based on 2.59X 2011E EV. Downside riskincludes worse than expected NBV growth and A share market.

China Merchants Securities (CMS) reported 9M10 net income of Rmb2.1bn,down 16% yoy and was 70%/72% of our and Reuters consensus FY2010E. Weview CMS’ 9M10 results as inline as we had forecasted broad basedimprovements in CMS operating results in 4Q10, particularly in brokerage andprop trading revenues. 3Q10 net income increased 16% qoq aided by reboundin prop trading gains and higher asset management fees partly offset by lowerinvestment banking fees. Key positives in 3Q10 include: 1) Improving assetmanagement fee income could provide better earnings stability, 2) operatingcost was well control with cost-to-income ratio declining to 41% in 3Q10 from45% in 2Q10. Negatives: 1) net brokerage commission fee rate declined to 6.8bps in 3Q10 vs. 7.3 bps in 2Q10 and 8.0 bps in 1Q10, although managementindicated that fee rate has rebounded modestly in late 3Q10, and 2) Investorfunds at CMS declined 19% qoq in 3Q10 as investors transferred funds back tobanks amid poor equity market performance in 3Q, a trend which likely havereversed given recent rise in % of active trading accounts. What to do with the stock。 We maintain Buy given: 1) improving A-share trading turnover and capitalmarket activity outlook, 2) its premium brokerage business with good brandname and leading institutional client base, 3) relatively more earnings benefitfrom rising A-share turnover, and 4) best indirect channel to invest in highgrowth China asset management industry vs. peers, given above-peer netincome contribution from asset management business. Our 12m target price isunchanged at Rmb25.3, based on 3.3X 2011E P/B. Risks: 1) economic doubledip, 2) sharp decline in brokerage fee rates.

SAIC Motor (600104.SS) reported 3Q10 net profit of Rmb3.7 bn, up 47%yoy and 51% above our expectations. Revenues grew 116% yoy followingthe Feb 2010 consolidation of SGM (the JV with General Motors). SAICcontinued to gain market share over the past three quarters, reaching20.2%/21.6%/22.0% in 1Q/2Q/3Q as a result of its strong product portfolioafter extensive new model launches in all three major business units:SGM, SVW (Shanghai Volkswagen) and its own brands (Roewe/MG). 3Q10EBIT of Rmb 5.77 bn (EBIT margin of 7%) was due to consolidation ofSGM. The 24% qoq EPS improvement was mainly due to a Rmb494 mnprovision for asset impairment in 2Q10. Due to seasonality, we expect4Q10E EPS to rise to Rmb 0.51. On the back of the better than expectedresults, we raise 2010E/11E/12E EPS by 25%/16%/6%. What to do with the stock。 We raise our P/B-ROE-based 12 month price target to Rmb 24.33 (from Rmb18.93), implying 3.3X 2011E P/B (from 2.7X). Maintain Buy. Key risks: Slowerthan-expected total market growth and faster-than-expected price erosion.

ABC reported 9M10 NPAT of Rmb70.2 bn, up 36% yoy, at 80%/80% of ourand Reuters FY10E consensus estimates. 3Q10 NPAT of Rmb24.3bn, was3% above our 3Q10E estimate. Positives: 1) Solid NIM expansion: NIM up8bp qoq to 2.57% in 3Q10 probably on higher proportion of county loansand pricing power; 2) Net fees grew 35%/33% yoy in 3Q10/9M10; 3) 9M10PPOP grew 39% yoy or 80% of our FY10 estimate, better than expected; 4)Continued improving asset quality with NPL balance declining by 7% qoqin 3Q10 and NPL ratio dropping 24bp qoq to 2.08% as of 3Q10. Althoughcredit costs were a high 108bp in 3Q10, it was mainly because the bankincreased LLR significantly to 160% which could remove an overhang; 5)ROA rose to 98bp in 3Q10 vs. 87bp in 2Q10 and 91bp in FY10E. What to do with the stock。 We view ABC’s 3Q10 results as solid, and retain our Buy/Neutral ratings onABC A/H-shares, with 12-month target prices of Rmb3.6/HK$4.1 based on1.85X 2010E BVPS. Downside risks include China macro double dip andABC’s earning misses.

我们将中信证券剔出我们的亚太强力买入名单,原因在于其股价已经突破了我们设定的12个月目标价格。然而,我们对其基本面依然持积极看法,因此维持对该股的买入评级,而且该股仍是我们看好的券商股之一。自2010年7月22日我们将中信证券加入强力买入名单以来,其股价上涨了31.1%,而上证A股指数的涨幅为17.2%。过去12个月里,中信证券的股价下跌了14.7%,而上证A股指数的跌幅为2.8%。

调整理由 我们将广州友谊移出亚太强力买入名单,因该股已涨至接近我们目前12个月目标价格人民币33元的水平。但是,我们维持对该股的买入评级,我们认为从增长、回报和估值来看,它在国内A股百货企业中仍具备良好的投资机会。自2010年5月6日我们将该股加入强力买入名单以来,该股已上涨18%,而同期沪深300指数的涨幅为8%(该股12个月涨幅40%,沪深300指数12个月跌幅1%)。我们维持基于Director’sCut估值法(未调整)的12个月目标价格人民币33元不变,隐含的2011年预期市盈率为29倍,较当前股价存在8%的上行空间。 当前观点 我们维持对该股的买入评级,原因如下: 1)增长潜力大:今年上半年广州友谊旗下所有门店的同比销售增长均达到甚至超过了20%。随着其环东旗舰店的翻新改造基本完成,以及今年下半年广州两家新店的开业,我们预计同店销售增长和新店开张将推动公司2010年下半年和2011年收入平均增长35%; 2)回报率高:我们预计广州友谊将保持相当于行业均值4倍的高回报率,这得益于其销售领先地位、首屈一指的EBITDA利润率及轻资产的经营模式(大多数店面为租赁形式)。 3)估值具吸引力:广州友谊目前的2011年预期市盈率为27倍,估值处于我们研究范围内A股百货企业的较低水平。鉴于以市值加权衡量,百货店行业当前的12个月预期市盈率处于29倍的6年平均水平,我们认为该股估值仍具吸引力。 我们维持对该股的买入评级和基于2011年Director’sCut估值法(未调整)的12个月目标价格人民币33元不变,隐含的2011年预期市盈率为29倍。主要风险:销售效率不及预期,通胀率上升对可选消费支出的影响高于预期。

与预测不一致的方面。 保利地产公布2010年1-3季度实现净利润人民币23亿元(合每股盈利0.50元),同比增长28%。公司总体业绩符合我们的预测。要点:1)1-3季度13.3%的净利润率基本符合我们13.9%的全年预测,而且我们预计四季度净利润率将略有上升。2)鉴于截至三季度公司未结算预售收入为人民币470亿元,我们估算已锁定了2011年收入的72%,高于46%的同业水平。截至三季度,保利地产已实现了我们2010年预售收入预测(550亿元)的75%,四季度公司每月只需完成45亿元的预售即可达到我们的全年目标。3)我们预计保利地产2011年的预售业绩有望好于同业,得益于:a).公司注重高资产周转率的经营模式;b).充足的新推盘面积,2010年预计新开工面积超过800万平方米(2009年为564万平方米)。4)我们认为一些投资者仍对公司较高的净负债率(截至三季度为146%,预计2010年全年为92%)感到担忧。在我们看来,这一风险是仍是可控的,因为:a).当前公司的现金余额为人民币137亿元,远高于43亿元的短期贷款;b). 公司拥有来自国企母公司的有力支持。 投资影响。 我们维持2010-2012年每股盈利预测和买入评级,以及基于净资产价值得出的12个月目标价格19.00元,意味着34%的潜在上涨空间。我们对2010-2011年的每股盈利预测较万得预测高出了2%-12%。公司当前股价较2011年预期净资产价值折让48%,2011年预期市盈率为9.7倍,A股同业平均折让和市盈率分别为48%和12.5倍。主要下行风险:政策意外收紧令合同销售情况逊于预期;宏观经济硬着陆。

金地集团公布的2010年前三个季度净利润为人民币13.4亿元(每股盈利:人民币0.30元),同比上升74%。总体经营数据基本符合我们的预期。要点:1)2010年一至三季度净利润率为12.8%,较我们14.6%的全年预测低1.8个百分点,这是因为低利润率项目期内结算较多(主要在2010年一季度)。我们预计2010年四季度利润率将有所上升,因此维持我们的全年每股盈利预测。2)财务状况改善,受三季度合同销售收入上升的推动,截至2010年三季度的净负债率从上半年的75%降至56%。3)我们估算2011年收入的52%已被锁定,截至9月份未结算的合同销售收入为164亿元。前9个月合同销售收入占我们全年预测(人民币220亿元)的70%。展望2011年,我们预计金地集团的合同销售收入将强劲并将领先同行,主要来自项目的大规模开工带来可供销售面积的大幅增长。我们估算金地集团2010年新开工面积将超过400万平方米,而2009年为140万平方米。 投资影响。 我们维持我们2010-12年每股盈利预测、买入评级和基于净资产价值的12个月目标价格人民币9.00元不变(意味着32%的潜在上行空间)。我们2010-2011年每股盈利预测较万得市场预测高2%-8%。该股较我们2011年预期净资产价值折让54%,2011年预期市盈率为9.6倍,而其A股同业平均折让水平为49%,2011年预期市盈率为12.3倍。主要的下行风险:政府意外的紧缩政策导致合同销售收入差于预期;宏观经济硬着陆。

与预测不一致的方面: 扬农化工公布2010年前9个月净利润为人民币1.26亿元(同比下降10%),低于我们的预期和万得市场预测,分别占我们全年预测和市场预测的74%和53%(2008-2009年同期占比为84%-89%)。实际业绩与预测的主要差异在于三季度收入下滑,我们认为这可能是杀虫剂销售疲软所致,而且杀虫剂利润率可能因化学原料成本上涨而承压。我们还认为,由于年初至今的恶劣天气影响了除草剂的需求,扬农化工的新产品麦草畏除草剂的销量不及预期。 尽管面临挑战,但和竞争企业本周发布的业绩中盈利大幅下挫(同比下降约40%)或亏损相比,扬农化工的盈利和整体利润率仍处于相对稳定水平。 投资影响: 我们将2010年每股盈利预测下调11%(并小幅调整了2011-12年每股盈利预测)以计入三季度业绩疲软的影响。根据最新的行业市净率与净资产回报率比较,我们将12个月目标价格小幅上调至人民币25.80元,隐含的2011年预期市净率为2.4倍(此前的目标价格和市净率分别为人民币24.80元和2.4倍)。扬农化工仍是我们在农药行业中相对的首选股,原因是其盈利模式更为多样化,因而利润率也更具防御性。主要下行风险是草甘膦出口价格的非理性竞争,恶劣天气影响农药需求。

最新事件 保利在10 月11 日收盘后公布了强劲的9 月份经营数据,合同销售收入达到人民币91 亿元(销售面积88 万平方米),同比增长107%,环比增长33%。今年前9 个月,公司累计合同销售收入为人民币414 亿元,占我们最新全年预测人民币477 亿元的 87%。今年截至9 月销售均价为人民币8,574 元/平方米,同比上涨4%。 保利还宣布,9 月份以人民币 87 亿元购置了240 万平方米的土地储备,使得年初至今累计土地购置支出达到人民币 340 亿元(面积1,100 万平方米),而2009 年全年土地购置支出为人民币490 亿元(面积1,500 万平方米)。 潜在影响 9 月份强劲的合同销售状况印证了我们的观点:保利业绩有望优于同业(具体分析请参见10 月11 日发表的报告“非一线城市占比较高或令业绩强于同业;上调每股盈利预测和目标价格”)。年初至今合同销售收入已达人民币414 亿元,如果要实现我们的全年目标,四季度月合同销售收入仅需人民币21 亿元(而年初至今月销售收入为人民币46 亿元),由于即将推出的新盘较多,因此我们认为保利能够较为轻松地实现这一目标。 我们仍看好保利维持较高资产周转率的业务模式,我们认为这一模式将使公司在未来几个季度政策紧缩的情况下表现好于同业。 估值 该股较2011 年预期净资产价值折让39%,且2011 年预期市盈率为9.9 倍,而其A 股同业折让为39%,市盈率为14.5 倍。我们仍认为保利的估值具吸引力并重申我们的买入评级和人民币15.50 元(15%的潜在上行空间)的12 个月目标价格。

招商银行发布业绩预告称,今年前9 个月净利润“同比增长50%以上”(即至少为人民币196.17 亿元)。因此,该行前9 个月净利润有望符合或超过我们预测的199.82 亿元,在我们/路透2010 年全年预测中的占比至少为79%/78%。 分析。 我们认为招商银行三季度强劲的业绩是受到了以下因素推动: 1) 净息差半年环比上升(以日均资产计算,三季度净息差约为2.7%,高于上半年的 2.56%,而且净息差季环比稳定或略有上升);2) 手续费收入增长强劲,以及3) 资产质量季环比持平或改善。 潜在影响。 我们维持对招商银行A 股的买入评级(位于亚太强力买入名单)和其H 股的中性评级。基于2.65 倍2011 年预期市净率计算的A 股/H 股12 个月目标价格仍为人民币19.8 元/22.9 港元,主要下行风险:中国宏观经济二次探底;最低资本金要求和地方政府融资平台贷款拨备规定比预期更严格。主要上行风险:净息差/盈利好于预期。

湖北宜化发布了2010 年前9 个月业绩预增公告,预计前9 个月净利润约为人民币4.4 亿元(同比增长150%),2010 年三季度净利润人民币1.15 亿元,同比增长75%,创下该公司前9 个月和三季度业绩的最好水平。该公司将强劲业绩归功于新增10 万吨保险粉产能和磷酸二铵(DAP)及PVC 价格上涨。 分析。 2010 年前9 个月净利润占我们全年预测的67%和万得市场预测的76%,而平均正常水平约为70%。我们的预测高于市场预期的原因是,我们预计四季度化肥价格和利润率更高,因为冬季库存回补和粮食价格上涨将推动需求走强。此外,目前538 美元/吨的国际市场DAP 价格较国内427 美元/吨(合人民币2,850 元/吨)的价格高出26%,这意味着国内价格具备潜在上涨空间,随着出口税在2010 年10 月下旬至12 月底降至7%,湖北宜化的DAP 出口也可能强于预期。 潜在影响。 由于业绩预增超出万得市场预测,我们预计市场预测将向我们的预测(较市场预测高出13%)靠拢。我们维持盈利预测和基于市净率的12 个月目标价格人民币24.50 元不变。我们重申对该股的买入评级(位于强力买入名单)。 我们观点面临的主要风险:(1) 不利的天气状况阻碍化肥销售;(2) 房地产和制造业市场放缓导致PVC 需求疲软,或乙烯价格的大幅下降可能引发PVC 价格的相应下滑。

建议理由 我们上调了保利地产2010-2012年每股盈利预测,并将12个月目标价格从人民币13.50元上调至15.50元,主要来自于更为乐观的2010-2012年合同销售预测。保利地产是我们的A 股首选股之一,原因在于:(1) 公司在非一线城市的土地储备和净资产价值占比分别达到了76%/54%(高于61%/45%的同业均值),而我们预计这些区域的合同销售表现将好于一线城市;(2) 公司追求高资产周转率的经营模式有助于其降低在当前紧缩政策频出情况下的扩张风险;(3) 截至今年8月,其2011年预期收入锁定比率较高(为65%,高于同业的19%),提供了优于同业的盈利可预见性,以及(4) 估值具吸引力。 推动因素 推动因素包括(1)月度合同销售情况强于预期和同行,主要来自其更为积极的新盘频率,以及好于同业的项目分布情况;截至8月份,保利地产已完成了我们修正后2010年合同销售目标的68%,我们预计未来几个月的合同销售情况也将较为强劲;(2) 鉴于目前我们对该公司的2010/2011年每股盈利预测较万得市场预测高出了2%/5%,市场盈利预测仍存在上调空间。在将2010-2012年合同销售额预测上调了22%/16%/17%之后,我们将2010/2011/2012年每股盈利预测分别上调了10%/19%/21%;以及(3) 在信贷越发收紧的情况下,保利地产的国企背景使其相对更容易获得银行贷款支持。 估值 我们将估值基础从2010年延展至2011年,新的目标价格较2011年预期净资产价值人民币22.14元折让30%(折让幅度未变),对应11.5倍的2011年预期市盈率。目前该股估值较同业A 股处于历史低点(市盈率折让34%,市净率持平),我们认为当前股价为投资者提供了良好的买入机会。 主要风险 政策意外收紧导致合同销售情况逊于预期;中国宏观经济硬着陆。