调整理由 我们将广州友谊移出亚太强力买入名单,因该股已涨至接近我们目前12个月目标价格人民币33元的水平。但是,我们维持对该股的买入评级,我们认为从增长、回报和估值来看,它在国内A股百货企业中仍具备良好的投资机会。自2010年5月6日我们将该股加入强力买入名单以来,该股已上涨18%,而同期沪深300指数的涨幅为8%(该股12个月涨幅40%,沪深300指数12个月跌幅1%)。我们维持基于Director’sCut估值法(未调整)的12个月目标价格人民币33元不变,隐含的2011年预期市盈率为29倍,较当前股价存在8%的上行空间。 当前观点 我们维持对该股的买入评级,原因如下: 1)增长潜力大:今年上半年广州友谊旗下所有门店的同比销售增长均达到甚至超过了20%。随着其环东旗舰店的翻新改造基本完成,以及今年下半年广州两家新店的开业,我们预计同店销售增长和新店开张将推动公司2010年下半年和2011年收入平均增长35%; 2)回报率高:我们预计广州友谊将保持相当于行业均值4倍的高回报率,这得益于其销售领先地位、首屈一指的EBITDA利润率及轻资产的经营模式(大多数店面为租赁形式)。 3)估值具吸引力:广州友谊目前的2011年预期市盈率为27倍,估值处于我们研究范围内A股百货企业的较低水平。鉴于以市值加权衡量,百货店行业当前的12个月预期市盈率处于29倍的6年平均水平,我们认为该股估值仍具吸引力。 我们维持对该股的买入评级和基于2011年Director’sCut估值法(未调整)的12个月目标价格人民币33元不变,隐含的2011年预期市盈率为29倍。主要风险:销售效率不及预期,通胀率上升对可选消费支出的影响高于预期。