最新事件 贵州茅台2010年12月15日晚间宣布,从2011年1月1日起将产品价格平均上调20%。 潜在影响 此次涨价时间符合我们关于春节前提价的预期(参见12月9日发表的报告“零售价继续走高、渠道利润率持续扩大;重申强力买入五粮液”),但上调幅度高于我们的预期(实际上调20%,我们此前的预测为14%)。价格上调20%后,贵州茅台的渠道利润率将从49%下降至39%,接近历史均值水平。 对五粮液(000858.SZ,强力买入名单,人民币37.99元)的影响:我们认为2010年9月泸州老窖的提价,尤其是贵州茅台涨价20%应能在很大程度上消除五粮液未来几个月是否宣布提价的不确定性。我们认为市场将把关注点转移至五粮液对出厂价的上调幅度上。 我们预计提价消息将有利于提升包括五粮液、贵州茅台和泸州老窖(000568.SZ,中性,人民币42.14元)在内的相关中国白酒类股及其他一些二线中国白酒品牌的市场情绪。 估值 我们将贵州茅台2011/2012年每股盈利预测上调了10%/10%,以反映价格上调幅度超出预期。但是,鉴于消费税假设上升,我们将2010年每股盈利预测下调了3%。根据最新的盈利预测,我们将基于Director’sCut的12个月目标价格上调至人民币207元(原为人民币189.2元)。我们维持买入评级。

调整理由 我们将广州友谊移出亚太强力买入名单,因该股已涨至接近我们目前12个月目标价格人民币33元的水平。但是,我们维持对该股的买入评级,我们认为从增长、回报和估值来看,它在国内A股百货企业中仍具备良好的投资机会。自2010年5月6日我们将该股加入强力买入名单以来,该股已上涨18%,而同期沪深300指数的涨幅为8%(该股12个月涨幅40%,沪深300指数12个月跌幅1%)。我们维持基于Director’sCut估值法(未调整)的12个月目标价格人民币33元不变,隐含的2011年预期市盈率为29倍,较当前股价存在8%的上行空间。 当前观点 我们维持对该股的买入评级,原因如下: 1)增长潜力大:今年上半年广州友谊旗下所有门店的同比销售增长均达到甚至超过了20%。随着其环东旗舰店的翻新改造基本完成,以及今年下半年广州两家新店的开业,我们预计同店销售增长和新店开张将推动公司2010年下半年和2011年收入平均增长35%; 2)回报率高:我们预计广州友谊将保持相当于行业均值4倍的高回报率,这得益于其销售领先地位、首屈一指的EBITDA利润率及轻资产的经营模式(大多数店面为租赁形式)。 3)估值具吸引力:广州友谊目前的2011年预期市盈率为27倍,估值处于我们研究范围内A股百货企业的较低水平。鉴于以市值加权衡量,百货店行业当前的12个月预期市盈率处于29倍的6年平均水平,我们认为该股估值仍具吸引力。 我们维持对该股的买入评级和基于2011年Director’sCut估值法(未调整)的12个月目标价格人民币33元不变,隐含的2011年预期市盈率为29倍。主要风险:销售效率不及预期,通胀率上升对可选消费支出的影响高于预期。