1.事件: 我们对太极股份(002368)进行了持续跟踪研究,同时我们也和行业专家进行了沟通。 2.我们的分析与判断。 竞争力独特高端IT具优势。 高端国产化替代成趋势太极股份有机会成长为中国IT咨询业龙头。 目前国内高端IT咨询大多被IBM、HP等外企所把持,政府、大型企业均属较敏感和重要部门,迫切需要国内企业提供IT咨询。同时国内IT企业在经历了长期人才和案例积累之后,正逐步向高端IT咨询扩展。对于国内IT咨询业来说,行业处于发展较早阶段,市场空间大,整体格局分散,太极股份为国内企业最领先水平,未来有机会成长为中国IT咨询领域的领军企业。 公司在政府及大企业集团信息化方面竞争优势独特。 相比于竞争对手,太极股份的优势是, (1)具有全面且较高的行业资质,业务体系完整; (2)企业品牌、信誉和客户资源优势,公司在政府和央企承建项目多,客户积累深,粘性好,太极依托较大的客户基数开展新业务; (3)行业经验丰富,公司已承担过数百项国家重大信息化建设项目; (4)技术优势,研究所背景使公司长期重视技术研发和积累; (5)人才优势,依靠中国电子科技集团15所(即华北所,主要业务是做军用软件集成、军事应用软件、消息中间件等军用信息化项目),技术人才丰富。 (6)特别地,太极股份脱胎于15所,15所一直承接大量军工信息化项目,因此公司深受政府各部门信任,与军工、保密单位、央企长期合作,这是大多数其他竞争对手所无法比拟的。 公司长期增长的驱动因素是基础软件国产化;高端IT咨询国产化;用户对数据中心及云计算业务需求增加;政府及央企信息化建设将持续。短期驱动因素是政府及央企的IT系统进入大规模建设及更好、升级时期,预计十二五期间政府、军队、央企的信息化投入保持15%以上的年增速;能源行业信息化进入高潮期;国家加紧上线应急指挥平台。 3S战略助力公司长期增长。 目前太极股份主要业务包括3个部分,行业解决方案与服务、IT产品增值服务、IT咨询服务。公司以服务高端客户为主,重点客户包括武警部队、国家统计局、国家电网、人民银行、中国电信等。公司确立了3S战略发展方案,包含Solution(行业解决方案)、Service(IT咨询)和Software(基础软件)。其中IT咨询将逐渐成为公司的核心业务发展方向。 在政府和国有企业信息化方面,我国和欧美差距很大,目前我国政府的信息化建设仅覆盖到省级及部分地市级,大量的县级市及县级、村级并未覆盖,且之前多以硬件系统为主,后续建设空间很大;央企信息化目前主要完成了OA建设,业务系统信息化覆盖率不足30%,加上许多央企已经进入IT系统更新换代期,我们认为,无论在国家推动及企业管理需求下,央企信息化建设将进入加速阶段。

1.事件 2010年11月26日兆驰股份(002429.SZ)公布了澄清公告,对公司IPTV和互联网电视的研究、销售,以及对2011年液晶电视销量等做出了相应的澄清。 2.我们的分析与判断 兆驰股份(002429.SZ)是我国以出口为导向的消费电子ODM制造商,此次澄清的IPTV、互联网电视和液晶电视都是公司的产品。从公司的澄清来看, 公司已经进入IPTV和互联网电视领域,液晶彩电的销售也有望保持较高的增长速度。 公司主要生产家庭视听消费类电子,主要包括液晶电视、数字机顶盒、视盘机和多媒体音响四大类,近几年公司产品结构不断调整,数字机顶盒和液晶电视销售快速增长,2007-2009年期间,数字机顶盒占总销售的比重由26.34%上升到40.84%,液晶彩电的销售比重则由36.81%上升到50.50%。 全球消费电子生产外包趋势明显。目前,全球液晶电视需求旺盛,2009年全球液晶电视销售增速38%,共销售1.45亿台;但是,终端销售价格持续回落,为了降低成本,各大液晶制造商不断加大外包比例,2010年全球液晶彩电外包比例有望从2009年25%上升到40%。目前冠捷、瑞轩和仁宝是承接液晶外包的前三名,市场占有率分别是7.09%、3.05%和2.41%,而兆驰股份(002429.SZ)市场占有率仅为0.75%,依然具备成长空间。 目前,中国数字机顶盒出口占据了全球70%的市场份额,2007-2009年公司分别出口数字机顶盒317万台、420万台和895万台,连续三年是中国最大的地面数字机顶盒制造商和出口商,2009年出口市场占有率达到25.61%。从全球来看,电视模拟信号向数字信号的过渡带来了巨大的机会,美国、加拿大和法国等西方国家从2009年起陆续停止了模拟信号的播放,中国也将从2015年起停止播放模拟信号,行业的巨大变革带来了数字机顶盒大量需求。 液晶电视代工和数字机顶盒行业前景乐观,公司把握这两个机会的能力较强。首先,兆驰股份(002429.SZ)具备快速创新的能力,公司开发周期短,紧贴国际品牌进行二次开发,2007-2009年公司分别推出新品76个、77个和89个;其次,公司的集成和整合能力强,产品线丰富;最后,控制成本能力强,公司标准化程度高,通过零部件标准化和自行开发自动化测试、组装设备,提高效率、降低成本。 另外,公司在9月30日公布了股权激励草案,激励对象为持有公司股权在5%以内的管理层和业务骨干,计划授予的股票期权为703.7万份,行权价为25.65元(目前二级市场价格27.4元),共分三期行权,2010-2012年行权比例为20%、30%和50%,行权条件为以2009年净利润为基数,2010-2012年净利润分别比2009年增长15%、30%和45%。公司在上市不久就迅速推出了股权激励,体现了公司希望使公司和员工利益一致的愿望。 3.投资建议 兆驰股份(002429.SZ)采用了ODM经营模式,我们预计,消费电子外包和模拟信号转数字信号带来的行业机会将给公司带来良好的发展前景,预计公司2010-2012年每股收益为0.78元、1.10元和1.35元,目前的估值为34.9X、24.9X和20.4X,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

1.事件 公司今日(2010年11月25日)发布公告,公司于2010年11月24日收到江西省财政厅拨付的财政支持款人民币壹亿零柒佰万元整。 2.我们的分析与判断 (1)全年收到财政补贴2.4亿元,增厚每股收益0.10元 公司上半年(6月29日)收到省政府财政补贴款13700万元;本次收到补贴款10300万元,全年共收到省政府财政补贴款2.4亿元,补贴款增厚2010年每股收益0.103元。 (2)长期来看,政府补贴对上市公司弊大于利。我们认为,公司上市之初,企业盈利能力较为薄弱,地方政府给予扶持是必要的,但从长期来看,政府补贴对上市公司发展弊大于利: 首先,上市公司的经营目标是股东利益最大化,而地方政府的目标是社会利益最大化,两者目标并不一致。出于社会效益考虑,地方政府对建设效益不好而路网效益好的路产有很强的动力,如果上市公司受地方政府投资意愿影响而不得不巨资投入效益不好的路产,势必会降低公司资产收益率。接受政府财政补贴在某种程度上会对公司独立经营产生不利影响。其次,在上市公司依靠自身能力可以独立发展的情况下,继续获得财政补贴,易使公司产生依赖性和管理惰性,对公司降低成本、竞争发展不利。第三,随着公司盈利逐步增长,政府补贴对业绩的增厚效应逐步降低,扶持效应不断衰减。长期来看,持续的财政补贴对公司发展弊大于利,应当尽早“断奶”,独立发展。 (3)通行费率存在上调空间。 随着安徽省提高收费公路通行费,江西周边(湖南除外)省份的浙江、安徽和湖北的通行费标准均高于江西省(表3),江西省道路通行费标准存在上调预期。 (4)迎接全国公路大检查,养护成本增加额将超过3亿元。 为迎接全国公路大检查(简称“国检”),公司养护支出从二季度开始大幅度增加。据测算,二季度公司养护费用超正常水平支出9800万元,三季度继续超正常水平增加养护支出1.64亿元(具体测算详见表2),累计养护费用超额支出2.62亿元。由于“国检”日期向后延期,预计公司在第四季度还会继续发生超额养护支出。预计公司迎“国检”全年养护费用超正常增加额将在3亿元以上。 3.投资建议 考虑2010-2012年财政补贴分别2.4亿元、2亿元和2亿元及2010年养护费用超额支出因素,预测公司2010至2011年的每股收益分别为0.60、0.69和0.72元(假设营业收入增长率分别为14%、11%和7.4%);当前公司股价5.83元,目标PE15倍,合理估值区间10.35-11元,维持“推荐”评级。

1.事件 近期我们调研了大同煤业,同公司相关管理人员就行业趋势和公司发展进行了交流。 2.我们的分析与判断 (一)下半年母公司煤炭业务成本激增,2010年业绩预计负增长27% 假设全年公司产销计划平稳实施,我们预计母公司4矿全年产量约850万吨,销量约815万吨。 塔山矿全年产量预计可达2000万吨,销量预计约1360万吨。 公司3季度EPS实现0.11元/股,1-9月份合计0.49元/股,3季度业绩大幅低于预期。经沟通,了解到公司3季度业绩低于预期的主要原因在于母公司煤炭业务成本增加较快,由于母公司4矿都属于服役多年的老矿井,人员较多,成本逐年递增属正常现象,下半年受地质构造变化等不可抗力因素影响,煤炭开采成本急剧增加。据我们测算,上半年母公司吨原煤成本约310元/吨,而3季度吨原煤成本高达400元/吨!塔山矿成本增加不明显,我们测算吨原煤成本约为125元/吨。 通过产销数据测算,3季度母公司吨煤售价约490元/吨,塔山矿吨煤售价约410元/吨左右,随着市场煤价近期的上涨,4季度公司煤炭售价有望小幅上涨。 公司表示4季度母公司吨煤成本有望稍低于3季度,假设4季度成本与3季度持平,我们预计2010年母公司4矿有望贡献3.9亿元净利润,折EPS0.24元,塔山矿可贡献净利润6.9亿元,折EPS0.41元,合计全年实现10.8亿元净利润,EPS约0.65元。 按摊薄后股本计算,09年公司业绩为0.89元,预计2010年业绩较2009年下降幅度达27%。在全行业大部分公司利润普遍增长的2010年,公司的业绩下滑耐人寻味。 (二)燕子山矿2011年将并表,色连矿2011年有望贡献100万吨增量 在塔山矿达到2000万吨产量后,公司本部的煤炭产量短期难有增长空间。 公司并未参与09年山西省内的煤炭资源整合(集团参与整合),未来不能从资源整合中获得产量的增加。 公司在年中收购的集团燕子山矿井,由于涉及采矿权主体的变更,目前尚在报批程序当中,2010年不会并表,预计2011年可以并表贡献业绩。 从公司8月份披露的收购公告来看,2010年上半年燕子山矿实现净利润约6039万元,年化净利润约1.2亿元;假设2011年燕子山矿售价上涨5%,成本增加2%,预计2011年可贡献约1.6亿元净利润,折EPS0.1元。 除母公司4矿和塔山矿之外,公司此前曾在内蒙鄂尔多斯地区通过谈判收购整合三处煤矿:召富煤矿、华富煤矿、色连一号煤矿。至于召富、华富,公司目前尚处于和当地相关政府部门的艰苦谈判之中,何时可以顺利建设投产,不得而知。 色连一号矿井的进展相对顺利,预计2011年可以贡献100万吨产量,并贡献一定利润(公司控股51%)。假设色连矿吨煤净利50元,预计可实现归属母公司净利润2550万元,折EPS0.02元。 (三)集团未来仍有资产注入可能 燕子山矿注入上市公司之后,同煤集团未来仍有后续注资可能,将大同煤业打造成同煤集团旗下主要的煤炭资产运营平台,仍是集团追求的战略目标。 同煤集团2010年煤炭产量有望突破1亿吨,集团规划在“十二五”末期产量达2亿吨,销售收入突破1000亿元,实现“再造同煤”。从公司2010年产量2850万吨来看,未来5年公司获得集团资产注入的空间最大可有6倍空间!3.投资建议 假设公司煤炭售价2011年上涨5%,考虑燕子山矿2011年的并表,以及色连煤矿2011年的产量增量贡献,我们预计2010-2012年公司销售收入可达99.5亿元、125.5亿元、140.2亿元,净利润分别为10.8亿元、14.7亿元、16.9亿元,年均复合增速达25%,EPS分别为0.65元、0.88元、1.01元,公司目前股价对应2010-2012年PE分别为33.6X、24.8X、21.5X。 公司目前估值水平明显高于行业平均17X的动态市盈率水平,但我们预计2010-2012年公司净利润复合增速可达25%,且并未考虑集团未来的资产注入影响。同煤集团未来资产注入空间巨大,维持对于公司“推荐”的投资评级。

我们认为随着平安城市建设力度加大后端视频监控设备将保持稳定增长,前端设备将保持快速增长,预计随着后端拉动前端效应显现,前端产品将为公司贡献更多利润。公司近3年营业收入及净利润年均复合增长率分别为33.20%、39.13%,我们认为高增速将持续。 预计公司2010年营收增长将达到49.9%,盈利将增长43.1%。2009年全面摊薄EPS是1.41元,预计2010-2012年EPS分别是2.02、2.65、3.7元,对应的PE分别是50、38、27,短期内估值偏高,但是相比TMT行业其它公司具有一定的相对估值优势和更可靠的成长性,建议长期关注。 我们看好公司的增长前景,并继续维持推荐投资评级。

1.事件 11月23日,常林股份发布董事会决议公告,公司将非公开发行股票,数量不超过7000万股,发行价格不低于10.46元,募集资金总额不超过5.2亿元,资金将投向以下项目:一是9系列高性能装载机及高档传动件产业化项目,二是市政专用车产业基地项目,三是海外营销平台建设项目。 2.我们的分析与判断 1)公司主营产品为装载机、道路机械等,目前公司装载机的产量为每年8000台左右,现有产品在国内市场上竞争优势不突出,因此公司将全面升级装载机产品。根据规划,9系列产品将成为5吨机型的主力,956型是公司研发的升级型装载机产品,输出功率和动力提高,同时能耗降低,在国内市场上具有明显的竞争力。在产品性能和竞争力提高的同时,公司装载机产能上不会有大规模的增长,年产能将增加至1万台左右。 2)除装载机外,公司生产道路机械及工程机械结构件等,道路机械主要包括平地机和压路机,公司的平地机目前在国内位于行业二,预计2010年销量为1000台左右,由于该产品盈利能力强,将成为公司重要的增长点之一。公司的压路机产量大于平地机,今年销售势头也较好。公司结构件和部件主要给现代江苏和公司本部等配套,近两年受益于挖掘机等工程机械的高增长,需求形势较好。通过此次增发,公司进入市政专用车生产领域,将受益于人工成本上升使机械化比率提高的发展趋势。 3)公司的出口业务未来将加快发展。目前工程机械行业的增长主要依靠国内市场的需求增长,国际市场的拉动作用有限。2010年1-9月工程机械行业完成销售额为3194亿元,比去年同期增长51.6%;1-9月工程机械出口交货额为128亿元,同比增长44.2%。可以看出,工程机械出口增长的速度低于行业整体增速,而且出口额占行业销售额的比例不到5%,说明国内企业对国际市场的参与度不高。常林股份在出口业务方面将得到国机集团的大力帮助,借助于国机集团在海外的影响和实力,加上公司加快建设海外营销平台,我们预计,未来几年公司的出口业务将呈现加速增长的态势。 4)2010年前3季度公司完成营业收入15.93亿元,同比增长55.63%,实现营业利润2.45亿元,同比增长490%,归属上市公司的净利润2.44亿元,每股收益为0.50元,公司利润大幅增长的主要原因是参股的现代江苏公司挖掘机销量大幅增长,使公司的投资收益提高。2011年公司将搬迁至新厂区,生产能力将大幅扩张,加上装载机产品的升级,预计公司本部的业绩将快速增长,不过现代江苏未来一段时间的利润增长面临不确定性,可能会对常林股份的业绩增速产生影响。 3.投资建议 我们预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.61元、0.69元0.76元,按2011年20倍市盈率,公司合理估值为12元左右;考虑到国机集团的资本运作和下属上市公司的资产重组可能会加快速度,公司投资价值将有较大的提升空间,因此给予公司一定估值溢价,维持“推荐”评级。 主要风险:如果国际市场环境发生变化,将给公司出口增长带来负面影响。

重组后公司将发挥规模优势,对渠道的控制力有所提升,与供应商的议价能力增强,外延扩张速度将会加快。燕莎金源ShoppingMall以及燕莎奥特莱斯C座销售增速有望超出预期。我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.37元、0.48元和0.59元。综合DCF以及市盈率估值,我们认为公司的合理估值在18-20元之间,给予“推荐”评级。

2010年5月央行在原有的PBOC2.0标准上颁布了《中国金融集成电路(IC)卡规范》(2010年版),要求5年内国内全面推行金融IC卡,我们判断国内EMV迁移将加快。 我们预测2011年全国IC卡发卡渗透率为10%,2012年为20%,2013年为30%,2011-2015年金融IC卡发卡总量分别是0.9、1.93、3.85、6.9、9.2亿张。 我们判断国内银行在推动金融IC卡的进程中会采用大唐的芯片。预计随着大唐微电子通过EMV标准认证,公司将至少能够抢占金融IC卡芯片三分之一以上的市场份额。公司在2011年一季度之前通过国际EMV认证是大概率事件。 据我们了解,目前只有大唐微电子的芯片认证申请被EMV组织受理,这意味着其他国内芯片设计企业的相关进度比大唐滞后1年半以上,未来2年大唐微电子将不会面临来自国内企业的强有力竞争。 我国移动支付尚处于起步发展阶段,长期趋势向好。大唐电信研发的13.56M(NFC)银联主导模式有利于移动支付长期发展,大唐是移动支付领域最优势企业之一。 国家安监局于2010年8月发布《国务院关于进一步加强企业安全生产工作的通知》,要求煤矿和非煤矿山在3年内要完成制定和实施安全监控装备。大唐电信在煤矿安全信息化有先发优势,且从2007年已经开始进行相关资质准备,我们认为,公司的感知矿山解决方案有助于公司抢占矿山安全监测市场,并带动在其它行业的物联网应用。 预计2010-2012年EPS分别是0.18、0.46、0.68元,对应的PE分别是128、49、33。 我们认为,虽然短期内市盈率偏高,但随着金融IC卡及物联网业务的全面开展,公司基本面已经全面好转,成长性好,其2012年预期市盈率33倍,当前股价并未反映公司的成长性。并首次评级:推荐。 股票价格表现的催化剂:通过EMV认证;银行大规模推广金融IC卡;13.56M手机支付技术方案获国家支持。

1.事件. 11月22日,公司发布公告,近日收到证监会《关于核准长沙中联重工科技发展股份有限公司发行境外上市外资股的批复》,核准公司发行不超过1,000,020,402股境外上市外资股,完成发行后可到香港交易所主板上市。本次发行上市尚需取得香港联交所的批准。 2.我们的分析与判断. 1)公司此次发行所得的募集资金拟用于以下方面:一是拓展公司的国际化业务,建设和完善公司的境内外营销网络及服务体系和支持体系;二是进行产业升级和核心零部件配套能力建设;三是建设公司研发能力及开展新技术研究,建设公司的数字化服务和供应链协同管理平台等。我们认为中联重科此次发行H股,是走向国际化的又一重大举措。工程机械是我国在国际市场上有较强竞争优势的领域,近年来国内工程机械的龙头公司在技术开发方面取得较大的进步,在国际市场上也积累了经验,从长期发展看,国际市场将为国内工程机械行业提供更为广阔的空间。公司作为国内工程机械的龙头企业之一,全面进军国际市场的步伐走在了行业的前列。 2)工程机械今年持续高速增长,主要动力来自于国内经济快速复苏以及固定资产投资和房地产投资的高增长,2010年1-9月工程机械行业完成工业总产值达3237亿元,同比增长50.8%,增速比1-8月略有降低;销售额为3194亿元,比去年同期增长51.6%。虽然由于去年下半年基数较大导致今年的同比数据前高后低,但总体上工程机械今年的高增长态势基本确立。 2010年1-9月工程机械出口交货额为128亿元,同比增长44.2%,环比也持续上升。可以看出,工程机械出口增长的速度低于行业整体增速,而且出口额占行业销售额的比例不到5%,说明工程机械高增长的主要动力来自于国内市场,国外市场的贡献有限。同时我们也应当看到,工程机械出口正处于加速复苏的阶段,未来一段时期仍将保持较好的增长势头;此外,出口额占销售总额的比例较低,说明国内企业对国际市场的参与度不高,如果相关企业在国际化方面加大投入,强化竞争优势,加强营销网络,中长期的增长空间较大。 3)公司2010年经营业绩快速增长,预计2011年增速将明显回落。2010年前3季度公司的经营业绩呈现大幅增长,实现总收入239亿元,同比增长61.4%,归属上市公司的净利润为31.26亿元,比2009年同期增加13.51亿元,同比增长76.13%,公司1-9月每股收益为0.643元,净资产收益率为20.58%,2010年的高增长已无悬念。根据行业发展趋势,我们预计2011年工程机械行业的收入和利润增长速度将有较大幅度的回落,公司的经营业绩也将进入平稳增长的阶段。 3.投资建议. 不考虑增发H股摊薄业绩的影响,我们预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.71元、0.75元和0.83元,按2011年15-20倍市盈率,公司合理估值区间为11.25-15元,给予“谨慎推荐”的投资评级。 股价驱动因素:如果公司H股增发顺利,将有助于公司股价上升。 风险提示:如果房地产行业调控加大力度,或者工程机械出口面临压力,将影响公司业绩增长。

鲁西化工联合调研。 鲁西化工原有150万吨煤头尿素,即一厂40万吨(3套装置)、二厂45万吨(2套装置)、三厂20万吨(1套装置),本部45万吨尿素(1套装置),还有磷酸二铵20万吨。近期公司投资了48亿元在鲁西化工工业园新建了8万吨三聚氰胺(扩建后16万吨),6万吨甲烷氯化物(扩建后12万吨),10万吨DMF(扩建后20万吨DMF,中间产品二甲胺、三甲胺),有机硅5万吨(扩建后20万吨),粉煤气化30万吨尿素,6万吨甲醇,离子膜烧碱20万吨,另外还有危险品化学站和水库各一座。 鲁西化工工业园现占地面积2.5平方公里,具有合成氨、甲醇、尿素、烧碱、液氯、氯化苄、苯甲醇等十几种产品;已形成完善的园区内水、电、汽动力装置供应网络,并有足够余量可满足项目发展需要。具备了煤化工、盐化工以及煤化工和盐化工相结合综合延伸发展的条件。该工业园区位于东阿县城西部,北邻新聊滑路,距聊城火车站25km,距济邯铁路茌平站约30km。北距济馆高速公路25km,东距105国道5km,以公路运输为主,辅以铁路运输,交通十分便利。工业园建成后公司主要装置将在该园内,基本面随即发生了很大变化,从尿素转向多元化化工企业。 近期公司投资了48亿元在鲁西化工工业园新建了8万吨三聚氰胺(扩建后16万吨),6万吨甲烷氯化物(扩建后12万吨),10万吨DMF(扩建后20万吨DMF,中间产品二甲胺、三甲胺),有机硅5万吨(扩建后20万吨),粉煤气化30万吨尿素,6万吨甲醇,离子膜烧碱20万吨,危险品化学站和水库等项目。6万吨甲烷氯化物和10万吨甲胺、8万吨三聚氰胺项目已经投产,其他项目将陆续投产。我们预测,8万吨三聚氰胺(扩建后16万吨)项目2011年贡献16900净利润,6万吨甲烷氯化物(扩建后12万吨)2011年贡献8000万净利润,有机硅5万吨(扩建后20万吨)项目2011年贡献23625万净利润。按目前尿素价格2011年尿素可贡献3亿元净利润,其它项目能否盈利具有较大不确定性。由于股本扩张4.27亿股及新增财务费用每年1.2亿元(23*0.052),我们预测公司2010-2012年EPS为0.18元、0.46元和0.53元,对应PE为36.05倍、14.11倍和12.25倍,维持推荐评级。

近日我们调研了国中水务,与公司管理层交流了目前经营状况和未来发展规划。 (1)公司水务产能高速扩张。2011年自来水供应产能将达到58万吨/日,污水处理产能将达到59.5万吨/日。本次定向增发收购大股东资产后,公司资产负债率将从54.8%下降到26.2%,未来将有很大的债权融资空间,同时考虑到公司特殊的股权结构,未来可以有效降低融资成本,我们认为公司在高速扩张中不会存在资金瓶颈,预测到2015年公司水务产能至少将达到500万吨/日,年均复合增长率有43.6%。 (2)公司收购资产质量很高。本次定向增发收购的大部分水务资产溢价率都在10%以内。我们认为公司在水务运营成本控制方面具有明显的优势,未来收购的资产质量会有保证,收购净资产收益率不会低于8%。 (3)公司定位专业水务运营商。公司未来主要发展业务有:市政供排水运营、流域面源水污染治理、工业污水处理。我们认为收购兼并将是水务行业未来发展的主题,公司凭借独特的经营模式有望率先占领行业高点。 (4)公司未来超预期在工业污水处理。本次定向增发收购的北京中科国益环保工程有限公司,是国内最早一批进入工业污水处理行业的企业,完成过多个工业污水处理EPC项目,积累了丰富的工程经验。本次定向增发收购的鄂尔多斯市国中水务有限公司,主要业务是做工业园区污水处理的BOT项目,也是公司进入工业污水处理运营行业的示范性工程。我们认为工业污水处理委托专业公司运营,将是行业发展趋势,公司通过本次定向增发后,完全具备介入大型工业污水处理EPC+C或BOT项目的资金和技术条件,而这项业务收益率明显高于市政污水处理。我们预计公司未来工业污水处理项目的净资产收益有望达到50%,中标大型工业污水处理项目将是公司业绩的超预期。 我们预测公司核心资产2010-2012年归属于上市公司净利润分别为6541万元、8579万元、11393万元,假设公司最终定向增发11500万股,每股收益分别为0.148元、0.194元、0.258元,对应当前动态市盈率分别为85X、65X、49X。公司目前估值已经明显高于水务行业平均水平,但是公司产能高速扩张以及中标大型工业污水处理项目,有望带来超预期的业绩增长,因此我们首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。

钢铁大并购时代来临 强强联合式并购重组是中国钢铁业称雄世界的必然选择。当前中国钢铁业最紧迫的任务是提高行业集中度,打造世界级钢铁巨人是首要任务。中国大并购时代一定会提前到来。 国内市场估值偏低为并购创造条件 从目前潜在被并购目标公司的估值水平看,平均的吨钢市值不到2500元/吨,PB平均也在2倍左右,多数都具备并购价值。如果按当前重置成本4000-6000元/吨计算,市场平均低估40%-60%。若按PB2.5-3.2倍市场并购价值计算,市场平均低估25%-60%。 公司并购重组预期得到市场反应,调低评级 从公司的内在价值、可比公司相对估值、集团公司的资源价值以及公司的战略价值分析,公司的合理价值为3-9元。但由于市场价格已经反应重组预期,因此我们调低公司的投资评级至“谨慎推荐”。 主要风险因素 投资者应该关注公司的资产流动性风险、产品价格波动的风险、原材料价格波动的风险、国家出口政策调整的风险等。

出口退税连续提高、下游复苏、棉花价格上涨、淘汰落后产能四大因素造成粘胶纤维价格大幅上升。首先,自2008年以来,粘胶纤维出口退税率3次提高,2008年11月1日提高到14%,2009年2月1日提高到15%,4月1日继续提高到16%,对改善粘胶纤维出口局面起到很大作用。粘胶短纤出口环比增长较快,6~10月5个月单月出口量超过1万吨,接近2007年水平。第二是下游市场需求有所恢复。2009年1~11月,纺织行业实际完成工业总产值34268亿元,增长9.7%;主营业务收入32961亿元,增长10.54%;利润总额1331亿元,增长25.39%。化纤下游相关9大品种中,大部分生产增速同比有所提高,特别是化学纤维纱和无纺布的增速达两位数。第三是由于化纤短纤与棉花存在较强的替代关系,因此棉花价格的上涨和高位运行,使下游加大化纤短纤使用量的意愿明显增强。由于棉花减产进一步确定,预计中国今年棉花产量为31.5百万包(686万吨),预测值较上月降低3.08%,预计期末库存为17.04百万吨,较10月预测数据调低2.85%。在棉花价格走强的带动下,粘胶纤维价格大幅上升。第四,化纤行业淘汰速度明显加快。2009年,化纤行业的一大亮点是在淘汰落后方面做得非常好,共淘汰落后产能137.2万吨,是淘汰落后力度最大、程度最深的一年,如江苏盛虹集团,分别淘汰了10万吨间歇聚合和10万吨连续聚合产能,并根据国内外市场需求的差异,决定在今后几年内大力发展PTT纤维。作为粘胶行业的龙头企业之一,江苏澳洋实业有限公司关闭了张家港4.5万吨粘胶短纤产能等等。 (二)、2011年化纤行业看好,粘胶纤维价格还有上升空间 化纤行业先于其它行业复苏,2011年化纤行业看好,粘胶纤维价格还有上升空间。首先,从宏观经济环境看,世界经济已经出现明显复苏信号,中国经济在2010年实现较快复苏的基础上,2011年会继续复苏。在此大的背景下,我国纺织工业正在加快复苏步伐,最明显的就是出口已经呈现正增长。其次,中央经济工作会议给化纤行业发展带来了信心,国家各项应对危机的政策都有着较强的稳定性和持续性,这就为化纤行业的复苏奠定了基础。第三,当前中国化纤行业的优质产能占到总产能的76%。这些优质产能近几年还在不断进行技术改造,再上新水平的空间很大。此外,这场危机不仅没有减弱反而提升了中国化纤产业在全球产业的地位,这是中国化纤人奋斗的成果,也是化纤产业走向成熟的标志。第四,中国化纤协会对行业的把握与服务更加自信,特别是在行业运行和行业发展方面有固定的思路和程序,得到了国家有关部门的积极评价和广大企业的认可。 (三)、公司搬迁改造工程基本完成,产能提高正逢时 2009年6月公司粘胶长丝搬迁改造项目一期工程5000吨/年投入试生产,2009年12月年产30000吨粘胶短纤搬迁改造工程开始试生产。3万吨/年差别化短纤二期工程目前已经基本完成,也进入生产阶段,近期,粘胶短纤维价格出现了历史少有的价格暴涨,从今年8月中旬的17100元/吨低点涨到目前的26400元/吨,涨幅达到54.4%,公司搬迁改造工程基本完成,产能提高正逢时。另外,公司控股70%的南京金羚房地产开发有限公司开发的乐居雅花园一期工程已经封顶,即将进入销售阶段,也将大幅增加公司利润。 3.投资建议 因出口退税连续提高、下游复苏、棉花价格上涨、淘汰落后产能四大因素造成粘胶纤维价格大幅上升,2011年化纤行业看好,粘胶纤维价格还有上升空间,公司搬迁改造工程基本完成,产能提高正逢时,南京金羚房地产项目锦上添花,我们预计公司10-12年业绩为0.22元、0.68元和0.83元。对应目前股价PE为37.76倍、12.02倍和9.61倍,给予推荐的投资评级。

投资建议 受全球石油供给增量仍然大于需求增量及需求随着世界经济的转暖而进一步向好影响,2011年国际油价将呈现“”型小幅走高,年均值在85美元附近,十分有利于公司整体业绩提升。另外,世界聚烯烃产销稳步增长,全球聚烯烃工业由欧美转向中东和亚太,烃及衍生物在石化产业链上表现较好,环保要求与城镇化推动天然气消费高增长,气价上调大石化受。中国石化因为勘探技术进步进入油气田发现高峰期,油气储量不断增长。我们对公司2010-2012年盈利预测为0.90元、1元和1.15元,继续维持推荐评级。

1.事件 我们对海康威视(002415)保持了跟踪研究,同时我们也和行业内人士进行了沟通。 2.我们的分析与判断 海康威视的增长逻辑行业层面:短看政府推动中看产品升级长看公众安全意识提升安防行业仍处于高景气阶段。由于安防产业对于保密和安全的特殊性要求,短期来看,政府推动将是国内安防行业发展的主要驱动因素。预计十二五安防规划或其它扶持政策将不断推出,“平安城市”、“科技强警建设工程”、“3111工程”等重大公共工程项目将继续加大实施力度进而对公司进行大规模采购。 随着越来越多的IT企业参与到安防行业中来,视频监控技术及产品发展迅猛,产品更新换代加快,预计更新换代周期将从现在的3-5年一次发展为2-3年一次,产品升级/更新换代将给公司提供持续稳定的营收。 公众安全意识全面提升将成为行业长期增长点。 公司层面:后端拉动前端效应显现海康威视的主要业务是以DVR为主的后端音视频监控设备及以摄像机为主的前端音视频监控设备,其中,公司在后端产品市场占比超过60%,技术实力和品牌优势强,后端产品客户基数大、粘性好,公司能够在原有客户基础上不断销售新的前端产品,后端拉动前端效应显著;而前端视频监控产品作为公司的长期增长点,市场空间巨大,竞争者分散,国内尚无龙头性的前端设备企业出现,我们认为,海康的后端拉动前端效应正在显现,公司在前端产品市场具有爆发性增长的潜质。 国内视频监控行业将保持高速增长2000-2009年,国内安防行业总产值从350亿元增长到1900亿元,年增速达20.7%。目前我国从事安防的企业大概有20000家,从业人员已超过200万。但大部分企业的规模都比较小,真正规模产值达到十亿以上的不到十家,海康威视是我国安防企业中的佼佼者。 在安防行业中,我国安防视频监控细分行业发展速度领先于其他细分行业,目前安防视频监控行业在产值和规模上已经位列我国安防行业前列。2009年视频监控行业总产值为292亿元,约占当年安防行业总产值的15.4%。我们认为视频监控行业景气将持续,预计未来3年行业复合增长率可达到25%-30%。 国内视频监控设备市场空间巨大。金融、电力、电信、交通、城市治安等行业等对安全性要求较高企业级传统需求市场仍将保持增长,其它企业级市场渗透率水平也将逐步提升。假设3年内渗透率超过50%,国内企业数量过千万,按照DVR1000元/台、摄像机1000元/台,每家安装摄像机20台计算,仅企业级市场容量就近千亿元;而随着平安城市、平安校园及政府部门安防工程建设力度的进一步加大,预计近2-3年政府将发生大规模采购;长期来看,前端视频监控设备在住宅区安全监控等居民日常应用中的渗透率将大幅提高,市场空间巨大。 按照每台DVR配8-10台摄像机计算,前端设备市场容量至少是后端设备市场的8倍左右,而前端设备的更新换代期更短,以此推算,增量市场容量也更大。 后端拉动前端效应显现前端产品将成为公司长期增长点目前国内DVR后端设备市场集中度较高,基本处于寡头垄断格局,海康威视、大华股份两家总共市场占有率超过60%,预计行业最终将呈现海康威视、大华股份二者恒强的竞争格局。 而海康威视近年来持续加大对于研发费用的投入,尤其从2007年开始,公司产品线和资源线不断延长,研发投入显著增加。公司作为为数不多的掌握视音频编解码技术等行业核心技术的企业,其产品开发具有定制化、高可靠性、高稳定性和较好的维护性等优点,技术优势奠定其行业地位,尤其是对于平安城市、政府部门安防工程等对可靠性要求高的工程来说,海康的优势无可比拟。 前端监控摄像机市场则极其分散,厂商众多,但是尚无龙头性的企业出现。行业格局分散的主要原因是:行业内厂商大多是老安防系列,技术实力一般,以低端产品为主,进入壁垒低,产品同质化严重,竞争激烈,中高端产品市场常年被外企占据。而海康等IT企业加入后,无论是技术实力还是品牌效应都较明显,预计随着国内产业升级,海康将在前端设备市场占据更高的市场份额。 海康威视从2003年开始研发摄像机和快球产品,并陆续推出超低照度摄像机、宽动态摄像机、一体化自动聚焦摄像机、交通用智能摄像机、高速智能球、百万像素高清智能球机等前端产品。2009年前端产品销售收入超过3亿元。 从公司2010年中报看,公司主导的后端产品实现销售收入9.7亿元,同比增长37.28%,毛利率水平微降,海思ASIC芯片带来的影响不大;前端产品实现销售收入3.3亿元,同比增长219.10%,销售加速现象明显。观察公司历史营收及利润发现,前端产品营收及利润占比不断提高,我们认为,公司后端拉动前端效应正在显现,后端设备行业龙头地位优势将使公司在前端产品市场获得更高的市场份额。 3、投资建议 我们认为,公司上市后市场地位将进一步稳固,后端视频监控设备将保持稳定增长,而前端设备将保持快速增长,虽然短时间内营收占比相对于后端设备较低,但是随着后端拉动前端效应显现,前端产品将为公司贡献更多利润。预计海外市场整体销售将保持稳定增长,今年新成立的海外分公司年内应能实现盈利。 视频监控行业收入具有一定的季节波动性,公司各个季度之间的收入呈不均衡分布,一般来说,公司上半年实现的销售和盈利约为全年的30%-40%。公司近3年营业收入及净利润年均复合增长率分别为33.20%、39.13%,我们认为高增速将持续。 预计公司2010年营收增长将达到49.9%,盈利将增长43.1%。2009年全面摊薄EPS是1.41元,预计2010-2012年EPS分别是2.02、2.65、3.7元,对应的PE分别是40、30、22,相比TMT行业个股具有较强的相对估值优势和更可靠的成长性。 我们看好公司增长前景,并首次给予评级:推荐。