时隔一年合资公司终获批,公司摘帽有望。 大唐电信与高通等共同成立合资公司一事,早在2017年5月26日公司就已发布对外投资公告,合资公司瓴盛科技也于同日成立。2018年5月4日晚,公司发布公告称,与高通、建广等设立合资公司案,获得有关部门批准。我们认为,合资公司的获批将促进公司与高通的合作,并且有望今年扭亏为盈。合资公司将主攻低端手机芯片,公司为A股手机芯片稀缺标的,给予“增持”评级。 公司与高通有望优势互补,共同发力中低端手机芯片。 大唐与高通的合作有望优势互补,共同发力中低端手机芯片。合资公司定位为前期主攻中低端手机芯片细分市场,即在中国设计和销售的、面向大众市场的智能手机芯片组的设计、封装、测试、客户支持和销售等业务。市场上对合资公司与联发科、展讯的低端手机芯片市场竞争力存疑,我们认为大唐与高通的合作可以形成良性互动,高通可以通过合作灵活收取专利费用,借大唐维护中国客户关系,降低工程师人工成本,大唐可以获得高通的核心IP支持,借高通供应链降低上游采购成本,从而实现双赢。 中美贸易战背景下,国产芯片替代成为市场关注热点。 近期中美贸易谈判引发市场的广泛关注。在此背景下,国产芯片替代的市场关注度提高。我们认为,芯片产业作为我国重点发展的行业之一,将继续受到国家的支持。公司与高通合作成立主攻中低端手机芯片的合资公司,将有利于推进我国国产手机芯片的研发和发展。 重大项目落地或将带来6.72亿收益,公司今年有望扭亏。 公司在2017年5月26日发布的对外投资公告中称,项目实施后,预计可实现投资收益约3.96亿元,营业外收入约2.76亿元,合计对公司产生收益约6.72亿元。但由于迟迟未获批复,该收益也未能确认。此次合资公司获批,收益有望确认。此外,公司在2018年一季报中对上半年业绩进行预测时称,公司目前仍在积极推进重大项目,如果能够顺利实施,今年上半年将实现盈利。随着合资公司获批,该项目有望顺利实施,公司在今年上半年有望扭亏。除了项目实施带来的收益外,公司自身也在积极加强管理,改善盈利状况。我们认为,公司今年有望实现扭亏为盈。 芯片稀缺标的,给予“增持”评级。 由于公司2017年业绩不及预期,结合公司2017年年报、2018年一季报以及合资公司项目实施可能带来的收益情况,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.05/1.07/3.22亿元。考虑到公司已经连续亏损,具有一定的风险,下调评级为“增持”,建议密切关注公司的发展和合资公司项目的进展情况。

大唐电信大涨,收盘价创5月17日以来新高 8月17日,大唐电信收于15.45元,创下今年5月17日以来的新高,单日涨幅5.75%;盘中最高价16.07,为5月11日以来的最高价。我们认为,公司有望接力联通国改,推进市场化改革。 与市场不同的观点 市场对于公司能否推进混改仍存疑虑,认为公司基本面很难改变。我们认为,大唐电信与联通颇有相似之处,公司有望借国改加速之势,加速改革步伐。与市场不同的逻辑有:1、公司与联通都同样面临业绩下滑的压力,具有改革的动力;2、公司与联通的董事长有过引领公司改革的成功经验,上任后进行管理改善,业绩改善成效明显;3、都引入外部力量加速改革。 与众不同的逻辑1:面临业绩下滑的压力,具有改革的动力 公司与联通都面临业绩压力:联通作为三大运营商之一,近年来,用户发展到了瓶颈,运营商在互联网巨头的竞争下压力巨大、业绩下滑。公司作为传统电信设备企业,曾是手机芯片龙头,TD-SCDMA的主要推动者之一,14年成立大唐半导体转向集成电路产业,但盈利状况下降严重,16年归母净利润亏损17.76亿元。但正是因为业绩压力大,才更是有改革的动力,从这个角度,公司与联通同样具有足够的改革动力和决心。 与众不同的逻辑2:董事长有改革经验,管理改善,业绩减亏 (1)联通董事长王晓初和大唐董事长兼总裁童国华上任前都具有公司改革的经验。(2)联通董事长王晓初上任后,调整发展战略,内部管理整改有条不紊地进行;大唐在16年年报中初步阐述了转型战略,2017 年公司管理继续瘦身,管理模式由三级调整为二级;子公司要玩引入混合所有制,管理层回购股份。(3)联通16年实现收入反转,17Q1实现净利润反转。大唐16年亏损18.7亿,今年一季度大幅减亏,预计二季度业绩将继续改善。我们认为大唐电信有望借鉴烽火通信成功经验,实现市场化转型,促进公司的效益提升。 与众不同的逻辑3:引入外部力量加速改革 16日,中国联通香港官网公布混改方案,引入包括JBAT在内的战略投资者;联通混改落地标志着通信行业国企改革进入加速期。大唐与NXP合资成立大唐恩智浦半导体,引入高通参与设立中外合资企业瓴盛科技(贵州)。 重申“买入”评级 大唐高通合作落地,后续持续贡献利润,将增厚公司的业绩。将公司 预测公司2017-2019 年的净利润为1.13/2.93/5.08 亿元,对应的EPS 分别为0.13/0.33/0.58 元,对应的PE 分别为104/40/23,公司18 年合理估值区间50-60X,对应合理价格区间16.5-19.8 元,重申“买入”评级。 风险提示:公司产业结构转型升级力度不达预期。

大唐高通合作落地,发力低端芯片。 2017年5月25日,公司发布公告,拟以下属全资子公司上海立可芯半导体科技有限公司全部股权出资参与设立中外合资企业瓴盛科技(贵州)有限公司,占合资公司注册资本的24.133%,以进一步聚焦消费类手机市场。高通控股占注册资本的24.133%,建广基金占注册资本的34.643%,智路基金占注册资本的17.091%。我们认为大唐与高通的合作获得实质性进展,推进速度超出预期,后续有望优势互补,共同发力低端手机芯片。 合作思路清晰,后续增长或超预期。 市场的预期:大唐与高通双方目前均未能在低端芯片市场占据有利优势,合资公司与联发科、展讯的低端手机芯片市场竞争力存疑。我们的预期:合资公司可以形成良性化学反应,未来业绩或超预期。我们与市场不同的逻辑有:1、大唐与高通优势互补,弱弱胜强局面有望达成;2、低端手机芯片市场广阔,后续业绩或超预期。 与众不同的逻辑1:大唐与高通优势互补,弱弱胜强局面有望达成。 我们认为大唐与高通的合作可以形成良性互动,高通可以通过合作灵活收取专利费用,借大唐维护中国客户关系,降低工程师人工成本,大唐可以获得高通的核心IP支持,借高通供应链降低上游采购成本,弱+弱胜强的局面有望出现。 与众不同的逻辑2:低端手机芯片市场广阔,后续业绩或超预期。 短期看,可为大唐减轻200左右人的研发费用,按照2016年数据测算,每人年研发费用大概50万,故减轻研发费用负担大概1个亿,此外,公司一次性获得约2.76亿元的营业外收入。长期看,可为大唐稳定贡献利润。2016年全球低端芯片出货大约5.9亿颗。目前高通售价最低的手机芯片大概5美元,假设盈利能力为14%,合资公司2017-2020年在低端芯片市占率分别为5/15/30/45%,预计合资公司实现营业收入10/30/61/91亿元,为大唐带来净利润0.34/1.03/2.05/3.08亿元。如果后续基金公司缩减占股比例,大唐可进一步提高在合资公司中的占股份额。 重申“买入”评级大唐高通合作落地,后续持续贡献利润,将增厚公司的业绩。将公司2017-2019年的净利润上调为1.13/2.93/5.08亿元,对应的EPS分别为0.13/0.33/0.58元,对应的PE分别为104/40/23,公司18年合理估值区间50-60X,对应合理价格区间16.5-19.8元,重申“买入”评级。

亏损推升市净率,符合预期。 2016年度,公司全年归母净利润为-17.76亿元,2017年一季度,公司归母净利润为-1.31亿元,受此影响,公司市净率持续走高,特别是近期升至6倍以上。我们认为亏损拉低每股净资产从而推升市净率,符合预期。 大唐电信近期市净率在6倍以上不影响其买入价值。 市场的预期:受国有企业体制束缚、院校型企业产业化能力薄弱、半导体行业竞争激烈等因素影响,大唐2016年度和2017年一季度均处于亏损状态,同时近期市净率升至6倍以上,股价较高,买入风险较大。我们的预期:改革红利尚未释放,高市净率不影响大唐电信买入价值。我们与市场不同的逻辑有:1、公司当前市净率相较于历史市净率并非处于高位;2、后续改革红利释放将拉低市净率。 与众不同的逻辑1:公司当前市净率相较于历史市净率并非处于高位。 公司市净率历史最低值出现在2003年,为2.16倍,历史最高值出现在2007年,为23.92倍,历史平均值为7.52倍,当前市净率处于历史平均水平之下。我们认为公司相较于三大运营商是一个轻资产的公司,不能完全以市净率衡量股价高低,公司当前市净率相较于历史市净率并非处于高位。 与众不同的逻辑2:后续改革红利释放将拉低市净率。 公司当前市净率较高是由于其近期亏损导致每股净资产处于历史低位,从而推升市净率。2017年一季度末,公司总股本为8.82亿元,资本公积金为36.94亿元,盈余公积金为0.61亿元,未分配利润为-24.68亿元,将公司股东权益拉低至21.61亿元,导致2017年一季度末每股净资产为2.45元/股,处于历史低位,进而推高市净率。我们认为当前高市净率不能掩盖公司国改概念投资价值,随着改革红利的逐渐释放,公司盈利能力的增强,公司股东权益的提升将带动每股净资产的提升,从而降低市净率。 重申“买入”评级。 公司积极谋求转型,进行管理模式的瘦身健体,以“集成电路+”战略为引导推动产业结构转型升级,转型阵痛之后会迎来业绩增长。预计公司2017-2019年的净利润分别为0.88/2.11/3.46亿元,对应的PE分别为171/71/43,我们认为公司17年合理价格区间21.6-24.6元,重申“买入”评级。

业绩企稳回升,转型期的业绩表现符合预期 公司发布一季度财报,实现营业收入15.50亿元,同比下降18.69%,归母净利润为-1.31亿元,较去年同期的-1.51亿元有所回升,EPS为-0.15元/股,较去年同期的-0.17元/股有所上涨。营收降低,亏损收窄,表明公司正在剥离部分亏损业务,转型期的业绩表现符合预期。 转型升级思路清晰,后续增长或超预期 市场的预期:大唐作为院校型企业,业绩多年表现不佳,尤其是2016年度和2017年一季度均处于亏损状态,业绩惯性短期难以扭转。我们的预期:剥离部分亏损业务彰显了公司战略调整的坚定信心,坚持以市场和利润为导向,做实做强优势业务,剥离或引入社会资本发展非优势业务,思路清晰,业绩可期。梳理公司的转型思路,我们与市场不同的逻辑有:1、国改储备龙头标的,有望接棒联通混改;2、新任董事长院校企业经营经验丰富,市场化转型可期;3、大唐与高通存在合作基础,有望实现双赢。 与众不同的逻辑1:国改储备龙头标的,有望接棒联通混改 发改委指出要抓好混改试点,形成一批典型案例,以点带面复制推广。我们认为国改体现国家意志,大唐电信与联通存在很多共同点,公司的“集成电路+”战略与国家集成电路产业政策相契合,有望进入下一批国改试点,借国改东风破茧成蝶。 与众不同的逻辑2:新任董事长院校企业经营经验丰富,市场化转型可期 联通新任董事长王晓初上任后,2016实现收入反转,17Q1实现净利润反转,大唐新任董事长童国华在武邮院也有过成功管理经历。公司2016年年报初步阐述了公司的转型,在管理模式调整上将瘦身健体,强化公司生产经营中的市场和利润导向,在产业结构调整上以“集成电路+”战略做实做强优势业务,引入社会资本发展移动互联网非优势业务。我们认为大唐电信有望借鉴烽火通信成功经验,实现市场化转型,促进公司的效益提升。 与众不同的逻辑3:大唐与高通存在合作基础,有望实现双赢 中国联通通过与互联网公司合作使流量精准释放,激发流量增长,大唐电信子公司联芯存在与高通在低端芯片市场的合作基础。虽然大唐与高通均未在低端芯片市场占据有利优势,若后期合作能够达成,高通可以通过调整商业模式,灵活收取专利费用,获取中低端芯片市场份额,联芯可以借助高通的供应链,大幅降低上游采购成本,双赢局面有望达成。 重申“买入”评级 公司积极谋求转型,瘦身健体管理模式,以“集成电路+”战略为引导推动产业结构转型升级,转型阵痛之后会迎来业绩增长。预计公司2017-2019年的净利润分别为0.88/2.11/3.46亿元,对应的PE 分别为171/71/43,重申“买入”评级。 风险提示:公司产业结构转型升级力度不达预期。

2016年业绩符合预期,谋划转型升级是亮点 公司2016年全年累计实现营业收入72.30亿元,同比下降15.96%,整体毛利率同样出现下降,由2015年度的12.89%下降为2016年度的11.24%,同时受到当期应收款项、存货、无形资产、商誉等减值准备计提增加以及政府补助减少等因素的影响,公司2016年经营出现较大亏损,全年归属于上市公司股东的净利润为-17.76亿元。公司在转型阵痛期的业绩表现符合预期,年报中“集成电路+”转型思路成为亮点。 转型布局“集成电路+”,阵痛后公司业绩增长或超预期 市场的预期:大唐受国有企业体制束缚、院校型企业产业化能力薄弱、半导体行业竞争激烈等因素影响,业绩多年表现不佳,业绩惯性短期难以扭转。我们的预期:公司积极布局“集成电路+”战略,以“集成电路+应用+解决方案”为主线转型升级,可促使公司面向行业市场形成整体竞争优势,阵痛后的公司业绩增长或超预期。我们与市场不同的逻辑有:1、管理模式改革大刀阔斧,瘦身健体强化盈利能力;2、做实做强优势业务,引入社会资本发展非优势业务。 与众不同的逻辑1:管理模式改革大刀阔斧,瘦身健体强化盈利能力 新任董事长童国华在武汉邮科院烽火通信有着成功经营院校型企业的经验,能够带领同为院校型企业的大唐成功转型。2017年,公司在管理上将继续瘦身健体,将原有“公司总部--业务板块--业务单位”的三级管理模式,调整为“公司总部--业务单位”的二级管理模式,贯彻产品线管理理念,将盈利能力和人均效益作为产品线资源投入及调整的主要依据。 我们认为公司大刀阔斧式的管理模式改革有利于提升管理效率,强化公司生产经营中的市场和利润导向,促进公司的效益提升。 与众不同的逻辑2:做实做强优势业务,引入社会资本发展非优势业务 公司由均衡四大业务向“集成电路+”战略倾斜,加大对于芯片业务的技术投入,以提高芯片业务核心竞争力,构建产业链竞争优势。子公司联芯存在与高通在低端芯片市场的潜在合作,虽然大唐与高通双方目前均未能在低端芯片市场占据有利优势,若合作能够达成,高通可以调整商业模式,灵活收取专利费用,获取中低端芯片市场的份额,联芯可以借助高通的供应链,实现上游采购成本的大幅下降,弱+弱胜强的局面有望出现。对于移动互联网这一公司非优势业务,公司通过转让广州要玩公司21.2%股权,引入社会化投资者,盘活业务板块,提升市场竞争力,稳定盈利水平。我们认为公司产业结构转型升级思路清晰,未来盈利能力可期。 重申“买入”评级 公司积极谋求转型,瘦身健体管理模式,以“集成电路+”战略为引导推动产业结构转型升级,转型阵痛之后会迎来业绩增长。预计公司2017-2019年的净利润分别为0.88/2.11/3.46亿元,对应的PE 分别为171/71/43,重申“买入”评级。 风险提示:公司产业结构转型升级力度不达预期。

与市场不同的观点 市场认为大唐作为国有企业,市场化水平低、重研发轻市场,且半导体行业竞争激烈。即使大唐存在与高通合作的基础,也很难在低端芯片市场与联发科竞争。而我们认为1)大唐有望进入混改名单,接棒联通混改行情;2)新任董事长童国华有着成功的院校型企业改制经验,将带领大唐实现市场化转型;3)大唐与高通合作,可以互相弥补不足,有望在低端手机芯片市场实现共赢。 大唐有望通过混改,实现“集成电路+”的战略目标 国家发改委日前指出要进一步发挥混合所有制改革在国企改革中的突破口作用,扩大试点规模,着力抓好混改试点,形成一批典型案例,形成可复制可推广的经验。由于大唐电信与中国联通存在很多共同点,也有望进入下一批混改队伍,接棒联通混改。同时,大唐电信“集成电路+”战略也顺应国家的产业政策导向,国家层面在加大对集成电路产业的支持力度。目前展讯位于国内芯片第一梯队,而大唐有望通过混改,提高市场化竞争水平,进入国内芯片第二梯队。 大唐换帅,有望扭转院校型企业经营劣势 2016 年,童国华调任大唐电信集团董事长兼总裁。调任前,童国华担任武汉邮科院院长。任职期间,对同为院校型企业的烽火通信进行战略方向调整与市场化转型,烽火通信营业收入在10 年间增长了近10 倍。换帅后,大唐有望借鉴烽火通信的成功转型经验,改变目前重研发轻市场的院校型企业经营风格,实现市场化转型。 大唐有望与高通合作,在低端手机芯片市场实现双赢 1)大唐电信手机芯片出货量少,采购成本高,而高通的低端芯片成本优势已领先联发科。如果与高通合作,大唐能受益于高通的供应链优势降低芯片生产成本,提高竞争力。同时,大唐还能在技术上得到高通的支持。特别在基带芯片技术上,从Cat 7 之后,联发科已很难追赶高通。2)对于高通而言,如果与大唐合作,将受益于大唐的国企背景。同时高通可以在低端手机芯片上采取更灵活的专利费收取模式,借助自身在高端市场上的地位以及品牌认可度以扩大低端手机芯片市场份额。 维持“买入”评级 大唐电信有望接力联通混改,新帅将带领公司市场化转型,同时存在与高通合作扩大低端手机芯片市场份额,实现双赢的可能,或将有超出市场预期表现。2016 年公司预计亏损15.8 亿元,2017 将扭亏为盈。预计2017/2018 年净利润为0.9/2.1 亿元,对应的PE 为170/71 倍,维持“买入”评级。 风险提示:芯片业务不及预期、混改不及预期。

出售要玩娱乐部分股权,重新聚焦芯片业务 2017年4月8日,公司发布公告以产权交易所公开挂牌的方式转让广州要玩公司21.2%股权,转让价格3.7亿元。股权转让完成后,公司将持有要玩公司78.8%的股权。我们认为在国家混合所有制改革的趋势下,转让要玩公司部分股权,有利于实现要玩公司股权多元化。未来大唐电信将会进一步加大对于芯片业务的技术投入,出售要玩娱乐部分股权及整合其他三大业务板块将助力大唐实现芯片业务重新聚焦。 与市场不同的观点 市场的预期:作为院校型企业,大唐产业化能力薄弱,且受到国有企业体制束缚、半导体行业竞争激烈等因素影响,近年来业绩表现不佳。即使与高通合作,也难以扭转低端芯片市场不利局面。我们认为:大唐出售要玩娱乐部分股权,优化股东结构,促进移动互联网业务的健康,有助于大唐重新投入芯片业务发展。在集成电路产业高速发展之后,大唐电信也将迎来业绩提升。我们与市场不同的逻辑有:1、顺应混改出售股权,聚焦“集成电路+”;2、利用与高通合作基础,共同发展低端芯片市场。 顺应混改出售股权,聚焦“集成电路+” 2013年,为了进一步提升移动互联网业务能力,均衡四大业务发展,大唐电信收购要玩娱乐100%股权。此次转让要玩公司部分股权,将改善要玩公司法人治理结构,使公司板块间产业资源得到整合。随着国家扶持力度的加大,集成电路产业将快速发展,大唐的战略由均衡四大业务向“集成电路+”倾斜。目前大唐正加大对于芯片业务的技术投入,对集成电路设计板块子公司引进适当的新业务,部分业务和人员实现划转整合,提高核心竞争力,构建产业链竞争优势。 后续存与高通合作基础,共同发展低端芯片市场 大唐电信是国资委控股下的院校型企业,通信技术研发实力强,但由于产业化能力薄弱,生产成本居高不下。高通的主要商业模式是向手机厂商收取芯片专利费,低端手机厂商往往无法承担这一费用。近日大唐子公司联芯科技出资设立半导体子公司,我们认为联芯与高通具备合作基础。如双方成功合作,高通可通过合资公司灵活收取专利费用,而大唐可利用高通全球供应链资源,降低采购成本,增强产品在低端芯片市场的竞争力。 维持“买入”评级 大唐电信出售要玩公司部分股权计划开始实施,走在混改前列,或将有超出市场预期表现。大唐与高通存在潜在合作,未来在低端芯片市场潜力大。 2016年公司预计亏损15.8亿元,2017将扭亏为盈。预计2017/2018年净利润为0.9/2.1亿元,对应的PE为170/71倍,维持“买入”评级。 风险提示:芯片业务不及预期、混改不及预期。

联通临时停牌,发改委加速推进混改中国联通4月5日在沪港两市均临时停牌,公司称拟披露混改重大事项,并以A股作为上市平台。此前,联通A股清明节假期持续停牌,港股在4月3日上涨4.42%。3月31日,发改委副主任刘鹤在改革专题会议中表示,抓好混合所有制改革试点、尽快批复实施试点方案。我们认为当前国企混改将加速推进,大唐电信有望进入第二批混改试点。 与市场不同的观点市场普遍认为大唐受国有企业体制束缚、院校型企业产业化能力薄弱、半导体行业竞争激烈等因素影响,业绩多年表现不佳。即使与高通合作,也难以扭转低端芯片市场不利局面。我们认为:联通的混改作为示范,将对其他国企起到带动作用,混改将由点到面铺开,不久有望覆盖至大唐;新任董事长童国华在武汉邮科院烽火通信有着成功的经营经验,能够带领同为院校型企业的大唐成功转型;子公司联芯科技近期将设立半导体子公司并已注入相关资产,如公司能与高通合作,将借助高通全球产业链资源,降低芯片生产成本。 “混改”以点带面进行,换帅调整战略方向发改委强调,混改要形成一批典型案例,形成可复制推广的经验,以点代面地带动全行业改革。目前联通的混改方案正在有关部门的审批中,未来将成为大唐可以仿效的示范。2016年,童国华调任大唐电信集团担任集团董事长兼总裁。童国华在武汉邮科院任职期间烽火通信10年营收增长约10倍,有着成功经营院校型企业的经验。未来,大唐有望借鉴烽火通信经验,调整战略方向,实现产业转型升级。 与高通存在战略合作基础,共同获利低端芯片市场高通的主要利润来自于向手机厂商收取芯片专利费,低端手机厂商因为无法承担这一费用而选择其它芯片产品。作为院校型企业,大唐电信通信技术研发实力强,但由于产业化能力薄弱,生产成本居高不下。近日子公司联芯科技出资设立半导体子公司,与高通存在合作空间。如双方成功合作,高通可改变收取专利费用方式,而大唐可利用高通全球供应链资源,降低上游采购成本,增强在低端芯片市场的产品竞争力。 上调“买入”评级大唐电信有望仿效中国联通,进入混改第二批试点名单,或将有超出市场预期表现。大唐与高通存在潜在合作,未来在低端芯片市场潜力大。2016年公司预计亏损15.8亿元,2017将扭亏为盈。预计2017/2018年净利润为0.9/2.1亿元,对应的PE为170/71倍。目前围绕公司股价的不确定性在减少,确定性增多,上调18年合理估值区间20%,18年合理估值区间在90-102.5x,对应合理价格区间21.6-24.6元,上调“买入”评级。 风险提示:芯片业务不及预期、混改不及预期。

事件。 公司发布公告,董事会同意公司全资子公司联芯科技以部分设备及其他无形资产出资在上海设立全资子公司上海立可芯半导体科技有限公司(暂定名,以工商登记为准),以打造面向消费类移动终端市场的芯片设计公司。 简评。 联芯科技成立子公司,股权多元化留想象空间,消费类终端芯片业务有望扭转颓势。 联芯科技为大唐电信旗下主要做通信类芯片的子公司。公司的通信类芯片主要分两块市场:消费类移动终端市场,行业应用类市场。 此次设立全资子公司,就是将消费类移动终端业务剥离出来独立发展,我们认为这块业务,或有引入股权多元化的可能性,原因如下:1)市场竞争愈发激烈,公司压力大增,急需外力扭转颓势。当前消费类移动终端芯片市场竞争激烈,华为、三星、小米自研芯片,展讯扩张势头凶猛,公司在这一块业务上并不占优势,如2016年业绩预告中公司预计亏损15-18亿,有部分原因就是消费类终端芯片收入大幅下降,毛利降低,公司当前急需引入业内的顶尖企业来扭转公司的劣势;2)前例有迹可循。2014年,公司为发展汽车电子芯片业务,与恩智浦合资成立大唐恩智浦,希望通过与世界顶尖企业的合作来带动汽车电子芯片业务的发展。前例有迹可循,消费终端业务很可能会以同样的方式;3)从大唐网络到要玩娱乐,公司股权多元化范围呈扩大趋势。此前公司在子公司大唐网络引入混改试点,大唐网络发展良好;随后公司又公告拟转让部分子公司要玩娱乐的股权。说明公司对股权多元化的试点成果认可,并且呈进一步推广趋势。且从业务性质上看,大唐网络、要玩娱乐都是面向消费端的市场化业务,说明针对消费端的市场化业务,公司引入股权多元化的概率很大。 消费类终端芯片或有可能扭转颓势,为公司扭亏为盈带来业绩支撑。集成电路为公司未来发展主业,而消费类终端芯片业务集成电路业务的主要组成部分,消费类终端芯片的业务变化直接影响到整块集成电路业务变化。公司针对消费类移动终端芯片成立子公司,一旦引入股权多元化,引入世界顶尖企业的合作,极有可能在市场上扭转颓势,短期上,为公司的扭亏为盈带来业绩支撑。 瘦身健体,提质增效,聚焦“集成电路+”。 公司原本四块业务:集成电路、终端业务、软件应用、移动互联网四块业务平行式发展;现在重点聚焦“集成电路+”产业,与集成电路关联性不大的产业,或清退,或以股权多元化的方式引导其市场化独立发展。 1)通信类芯片,一方面,如上所述,可能会引入世界顶尖企业合作,弥补智能手机芯片业务短板,另一方面重点布局物联网行业应用芯片。不同于智能手机对芯片的高速率要求,物联网更看重低时延高可靠、高密度大连接的特性。公司提前布局物联网芯片,避开短板,有望实现弯道超车。如联芯科技芯片LC1860,此前在无人机方面的表现就很抢眼。 2)汽车电子芯片领域,公司与世界巨头恩智浦成立合资子公司大唐恩智浦,公司占股51%,主要针对新能源汽车领域的芯片,目前主要有三款产品:灯调节芯片、门控制芯片、电池管理芯片;与恩智浦的合作,有助于提升在技术和资源方面的优势,同时在与大车厂合作层面,公司也可发挥国企优势。目前在国内没有直接竞争对手。结合整个新能源汽车巨大的市场前景,看好公司未来在汽车电子芯片领域的发展。 3)安全芯片领域,金融IC卡芯片国产化大趋势很确定,公司作为国内第一梯队的厂商,必然会占取一定市场份额。目前公司的金融IC卡芯片已经在试点小批量应用,一旦规模铺展开来,带来业绩增厚。 4)其他业务,提质增效。移动互联网业务引入股权多元化,推动市场化独立发展,软件业务资产为16年整合重点,16年的业绩亏损主要是因为对这一块资产的处理,且在规模上做了压缩,产品结构上定下指标,保证毛利率;终端方面,重点开拓行业终端。 管理层换届,国改预期强烈。 2016年6月国资委任命武汉邮电科学研究院院长兼党委书记童国华出任电信科学技术研究院院长,即大唐电信新总裁。而2017年2月份开始,又陆续发布公告,聘任相关高管,整个管理层的换届,使得公司国企改革愈发强烈。我们预测,公司的国企改革主要分混改、股权激励、机制改革三个方向:1)混改方面,对于消费端的业务,公司可能会引入混改,推动市场化发展,而对于核心技术产业或者优势产业,公司应该会保持绝对控股;具体而言:1、在集成电路领域,汽车电子芯片、通信类芯片,会寻求和世界顶尖企业的合作,如大唐恩智浦就是此例,而在安全芯片领域,如金融IC卡芯片,由于涉及到国家安全,引入混改的概率不大;2、在终端业务领域,可能会分业务进行资产整合,然后部分业务引入混改;3、软件和移动互联网业务应该会是混改的重点。一方面这些业务面对消费端,另一方面也并非核心技术产业。尤其是移动互联网板块,此前公司就在子公司大唐网络进行混改试点,发展效果良好,而今年2月份公司又拟退出子公司广州要玩娱乐部分股权,混改范围呈扩大趋势。 2)股权激励方面,或有希望突破。因为公司此前从未进行过股权激励,根据员工学历分布情况来看,公司对人才的吸引力持续降低。此次改革,公司极有可能会进行员工持股激励,吸引人才,刺激员工工作热情。 3)机制改革方面,有望引入烽火通信发展成功的经验和体制。烽火通信与大唐同为科研院所下的上市公司,而烽火通信发展很成功,营收与利润10年涨10倍,成长为世界范围内光通信领域的佼佼者,为科研院所转制的典型。而大唐新任总裁又是烽火的原董事长。因此在大唐的机制改革方面,极有可能会引入烽火通信的发展的经验和机制。 盈利预测及投资建议。 大唐电信瘦身健体,提质增效,聚焦集成电路产业。消费类终端芯片业务为集成电路业务的主要组成部分,此次针对消费类终端芯片业务设立子公司,或有引入股权多元化的可能,与世界顶尖企业合作,扭转此块业务在市场上的颓势,短期上为公司的扭亏为盈带来业绩支撑;物联网行业芯片潜力巨大,有望实现弯道超车。汽车电子芯片受益于新能源汽车产业的长期成长,金融IC卡芯片国产化趋势确定,为公司带来业绩增厚。公司管理层更换,国企改革预期强烈,为公司发展注入新活力。我们预测公司17-18年净利润分别为1.76、4.69亿元,对应PE分别84、32倍,考虑到公司未来国企改革及业务合作的前景广阔,维持“增持”评级,持续推荐!

事件 公司全资子公司联芯科技拟以部分设备及其他无形资产出资在上海设立全资子公司上海立可芯半导体科技有限公司,以打造面向消费类移动终端市场的芯片设计公司。我们认为公司的“集成电路+”战略在加速,公司有望发力芯片业务。 与市场不同的观点 前期我们独家底部推荐大唐电信,在与市场的交流过程中,市场对未来大唐与高通潜在的合作仍然存疑,市场主要质疑大唐与高通双方均未能在低端芯片市场占据有利优势的情况,何以能通过合作扭转不利局面。我们认为高通在低端芯片的劣势是它的专利收取模式,而大唐联芯的劣势是旧有体制束缚和成本居高不下,通过双方的潜在合作,高通可以收取更加灵活的专利费用从而在低端市场抵御联发科,而联芯也可以改变体制局限,借助高通的供应链优势,降低芯片制造成本。 商业模式阻碍高通占领低端芯片市场,院校型体制与高成本困扰联芯 高通公司的主要商业模式是通过向手机厂商收取芯片使用专利费用获得利润,该部分利润占整体业务利润的75%以上。低端手机厂商无法承担这一费用,因此更加倾向于选择联发科等其他芯片厂商。大唐电信是国资委控股下的院校型企业,基础通信技术研发实力强,而产业化能力相对薄弱,市场化能力不强。手机芯片出货量低,导致联芯采购议价能力较低,采购成本高,芯片成本高。 战略合作实现优势互补,低端芯片市场存在获利空间 高通一方面可以通过合资公司调整商业模式,灵活收取专利费用,吸引小品牌手机厂商客户,获取中低端芯片市场的份额,另一方面可以借助大唐电信的央企背景,在国产化替代趋势中保持已有市场份额的稳定。同时,借助联芯科技已有市场基础,扩大中低端芯片市场份额。大唐的新任领导童国华也有着丰富的院校型企业产业化经验,如果与高通合作,也有望通过混改提升公司经营效率,改善联芯芯片研发设计能力和品牌号召力,享用高通在全球市场中的供应链资源,实现上游采购成本的大幅下降,增强产品在低端芯片市场中的竞争力。 维持“增持”评级 大唐电信通过与高通潜在合作,能有效抢占低端芯片市场份额,未来增长空间大。2016年公司预计亏损16.9亿元,我们认为公司2017年将大概率实现扭亏为盈,2017/2018年净利润分别为0.9/2.1亿元,对应的PE分别为170/71倍,虽然较同行业估值为高,但是我们认为公司未来在混改与芯片方面存超预期可能,合理目标区间为18-20.5元,维持“增持”评级。 风险提示:芯片业务不及预期、混改不及预期。

瘦身健体,提质增效,聚焦集成电路产业公司原本四块业务:集成电路、终端业务、软件应用、移动互联网四块业务平行式发展;现在重点聚焦“集成电路+”产业,与集成电路关联性不大的产业,或清退,或以股权多元化的方式引导其市场化独立发展。 1)通信类芯片,一方面可能会引入世界顶尖企业合作,弥补智能手机芯片业务短板,另一方面重点布局物联网行业应用芯片。 不同于智能手机对芯片的高速率要求,物联网更看重低时延高可靠、高密度大连接的特性。公司提前布局物联网芯片,避开短板,有望实现弯道超车。如联芯科技芯片LC1860,此前在无人机方面的表现就很抢眼。 2)汽车电子芯片领域,公司与世界巨头恩智浦成立合资子公司大唐恩智浦,公司占股51%,主要针对新能源汽车领域的芯片,目前主要有三款产品:灯调节芯片、门控制芯片、电池管理芯片;与恩智浦的合作,有助于提升在技术和资源方面的优势,同时在与大车厂合作层面,公司也可发挥国企优势。目前在国内没有直接竞争对手。结合整个新能源汽车巨大的市场前景,看好公司未来在汽车电子芯片领域的发展。 3)安全芯片领域,金融IC 卡芯片国产化大趋势很确定,公司作为国内第一梯队的厂商,必然会占取一定市场份额。目前公司的金融IC 卡芯片已经在试点小批量应用,一旦规模铺展开来,带来业绩增厚。 4)其他业务,提质增效。移动互联网业务引入股权多元化,推动市场化独立发展,软件业务资产为16 年整合重点,16 年的业绩亏损主要是因为对这一块资产的处理,且在规模上做了压缩,产品结构上定下指标,保证毛利率;终端方面,重点开拓行业终端。 管理层换届,国企改革预期强烈2016 年6 月国资委任命武汉邮电科学研究院院长兼党委书记童国华出任电信科学技术研究院院长,即大唐电信新总裁。而2017年2 月份开始,又陆续发布公告,聘任相关高管,整个管理层的换届,使得公司国企改革愈发强烈。我们预测,公司的国企改革主要分混改、股权激励、机制改革三个方向:1)混改方面,对于消费端的业务,公司可能会引入混改,推动市场化发展,而对于核心技术产业或者优势产业,公司应该会保持绝对控股;具体而言:1、在集成电路领域,汽车电子芯片、通信类芯片,会寻求和世界顶尖企业的合作,如大唐恩智浦就是此例,而在安全芯片领域,如金融IC 卡芯片,由于涉及到国家安全,引入混改的概率不大;2、在终端业务领域,可能会分业务进行资产整合,然后部分业务引入混改;3、软件和移动互联网业务应该会是混改的重点。一方面这些业务面对消费端,另一方面也并非核心技术产业。尤其是移动互联网板块,此前公司就在子公司大唐网络进行混改试点,发展效果良好,而今年2 月份公司又拟退出子公司广州要玩娱乐部分股权,混改范围呈扩大趋势。 2)股权激励方面,因为公司此前从未进行过股权激励,根据员工学历分布情况来看,公司对人才的吸引力持续降低。此次改革,公司极有可能会进行员工持股激励,吸引人才,刺激员工工作热情。 3)机制改革方面,有望引入烽火通信发展成功的经验和体制。烽火通信与大唐同为科研院所下的上市公司,而烽火通信发展很成功,营收与利润10 年涨10 倍,成长为世界范围内光通信领域的佼佼者,为科研院所转制的典型。而大唐新任总裁又是烽火的原董事长。因此在大唐的机制改革方面,极有可能会引入烽火通信的发展的经验和机制。 盈利预测及投资建议大唐电信瘦身健体,提质增效,聚焦集成电路产业。推动和世界顶尖企业合作弥补短板,物联网行业芯片潜力巨大,有望实现弯道超车。汽车电子芯片受益于新能源汽车产业的长期成长,金融IC 卡芯片国产化趋势确定,为公司带来业绩增厚。公司管理层更换,国企改革预期强烈,为公司发展注入新活力。预测公司17-18 年净利润分别为1.76、4.69 亿元,对应PE 分别88、33 倍。 风险提示 1、 国企改革不达预期;2、 集成电路业务发展不达预期。