公司2020年营收同比减少68.40%，实现归母净利润-0.34亿元 公司公布2020年年报：2020年实现营业收入31.43亿元，同比减少68.40%； 实现归母净利润-0.34亿元，折合成全面摊薄EPS 为-0.05元；实现扣非归母净利润-0.69亿元。 单季度拆分来看，4Q2020实现营业收入9.63亿元，同比减少63.78%；实现归母净利润0.50亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.08元，同比减少50.12%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比减少27.42%。 公司2020年综合毛利率上升4.84个百分点，期间费用率上升11.84个百分点2020年公司综合毛利率为28.79%，同比上升4.84个百分点。单季度拆分来看， 4Q2020公司综合毛利率为36.11%，同比上升12.84个百分点。 2020年公司期间费用率为29.17%，同比上升11.84个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为11.71%/17.58%/-0.12%，同比分别变化+2.75/ +9.31/ -0.21个百分点。4Q2020公司期间费用率为21.31%，同比上升4.01个百分点， 其中，销售/管理/财务费用率分别为9.20%/13.04%/-0.94%，同比分别变化+0.68/ +3.91/ -0.58个百分点。 占据上下游优势跨区域发展，与王府井合作进一步提升竞争实力 报告期内，截止至2020年12月底，公司共有门店474家，主营门店遍布北京、天津、成都、兰州、乌鲁木齐等多座大中城市，总建筑面积约80万平方米。上游方面，公司持续发力供应商管理和维护，搭建资源共享平台，与供应商继续保持紧密合作，拓展新的市场空间。下游方面，公司旗下数家企业十多家门店目前已经拥有超过150万的会员，拥有稳定的上下游资源优势。公司于2021年1月30日发布关于换股吸收交易预案公告，解决了优势区域均为华北的两家公司的同业竞争隐忧，进一步增强公司竞争实力。同时发布业绩预告(预计2020年归母净利润为-0.3至-0.45亿元)。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩符合预告，我们维持对公司2021/2022年EPS 的预测0.47/0.51元， 新增对2023年预测0.55元。公司在和王府井合并后有助于更高效的配置自身优质物业，维持“买入”评级。 风险提示 传统百货门店转型不达预期，购物中心发展不达预期，换股合并推进不达预期。

公司2019年营收同比减少1.26%,归母净利润同比增长9.24% 2019年实现营业收入99.44亿元,同比减少1.26%;实现归母净利润3.98亿元,折合成全面摊薄EPS为0.60元,同比增长9.24%;实现扣非归母净利润3.34亿元,同比增长9.21%,业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元(含税)。公司同时预计1Q2020实现归母净利润-8000万元到-8800万元,而1Q2019实现归母净利润1.02亿元。 单季度拆分来看,4Q2019实现营业收入26.59亿元,同比减少2.23%;实现归母净利润1.00亿元,折合成全面摊薄EPS为0.15元,同比增长8.66%;实现扣非归母净利润0.84亿元,同比增长13.54%。 综合毛利率上升0.10个百分点,期间费用率上升0.07个百分点 2019年公司综合毛利率为23.95%,同比上升0.10个百分点。 2019年公司期间费用率为17.33%,同比上升0.07个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为8.97%/8.27%/0.09%,同比分别变化0.08/0.00/-0.02个百分点。 传统百货业务表现平淡,安全边际较高 报告期内公司百货业务收入同比降低6.3%,其中核心区域北京百货业务收入同降5.49%,毛利率降低0.76个百分点,拖累了公司整体收入及利润水平,公司推进传统百货转型工作,取得成效预计尚需时日。购物中心/奥莱/专业店业态收入端表现相对良好,尤其奥莱业态收入占比较高,其表现对公司未来业绩成长有重要影响。公司自有物业建筑面积23万平米,安全边际较高。 下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到疫情对公司百货/购物中心业态的负面影响及公司2020年一季报业绩预亏指引,我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.41/0.53元(之前为0.56/0.61元),新增对22年预测0.60元。公司市净率低于近三年均值(1.16X),或受益于国企改革预期,维持“买入”评级。 风险提示:传统百货门店转型未达预期,购物中心发展未达预期。

1H2019营业收入同比减少1.03%,归母净利润同比减少3.42% 1H2019实现营业收入50.60亿元,同比减少1.03%;实现归母净利润2.03亿元,折合成全面摊薄EPS为0.31元,同比减少3.42%;实现扣非归母净利润1.76亿元,同比减少3.16%,业绩略低于预期。单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入23.87亿元,同比减少0.73%;实现归母净利润1.01亿元,同比减少15.58%;实现扣非归母净利润0.87亿元,同比减少14.22%。 综合毛利率上升0.20个百分点,期间费用率上升0.45个百分点 1H2019公司综合毛利率为23.79%,较上年同期上升0.20个百分点。1H2019公司期间费用率为16.69%,较上年同期上升0.45个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为8.71%/7.70%/0.28%,较上年同期分别变化0.48/-0.13/0.10个百分点。 购物中心、奥莱业态表现相对良好,公司安全边际较高 报告期内公司传统百货业务表现平淡,收入同降5.82%,降幅较1Q2019的同降7.95%有所收窄,但业绩预计仍需时日。购物中心/奥特莱斯业务表现相对良好,收入同比增长2.25%/0.10%,毛利率55.72%/17.51%,同比上升1.74/0.25个百分点,为公司报告期内业绩的主要贡献因素。报告期末合并报表口径下,公司货币资金25.62亿,公司自有物业建筑面积23万平米,提供了较高的安全边际。 下调盈利预测,维持“买入”评级 公司传统百货业务在北京地区仍具备一定影响力,但近期业绩增长受百货业务调改拖累,我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.54/0.56/0.61元(之前为0.58/0.62/0.66元),公司市盈率、市净率均处于较低水平,或受益于国企改革预期,维持“买入”评级。 风险提示: 传统百货门店转型未达预期,购物中心发展未达预期。

首旅集团拟将直接持股比例从37.7g%提升至57.82%公司11月14日晚公告:公司第一大股东首旅集团与第二大股东西友集团已经签署协议:1)西友集团所持有的公司国有股权拟无偿划转至首旅集团,2)西友集团尚未收回的在首商股份股权分置改革中代其他非流通股股东垫付的98276股股份股改对价的相关权利由首旅集团承继。此次收购已经触发首旅集团的要约收购义务,首旅集团将在取得中国证监会豁免要约收购义务后,方可实施此次收购。 控股股东首旅集团对公司的控制力增强,推进“6+2”产业布局此次无偿划转实施之前,首旅集团直接持股比例为37.7g%,西友集团为首旅集团下属全资企业,直接持股比例为20.03%。此次无偿划转后,西友集团将不持有公司股份,首旅集团的直接持股比例提升至57.82%,仍为公司的控股股东。首旅集团近年来在北京地区商贸旅游企业中排名第一,整体发展战略为打造“6+2”产业体系(做强做优做大餐饮、住宿、出行、旅行、商业、景区六大核心主业,大力培育航旅、文旅两大新兴产业)。 首旅集团提高直接持股比例,增强对公司的控制力,目的在于推进“6+2”产业布局,逐步将公司打造为首旅集团的商业龙头。 著名品牌众多,货币资金较多,物业价值较高公司旗下拥有西单商场、友谊商店、燕莎商城等著名品牌。2018年公司关闭经营状况不佳的燕莎商城太原店,1-3Q2018公司实现归母净利润2.72亿元,同比增长11.54%。2018年9月底,公司货币资金为23.5亿元,其他流动资产(以银行理财为主)约为22.3亿。2017年末公司自有物业门店的建筑面积为22.7万平方米,主要位于北京市核心商圈,较多的货币资金和自有物业提供了安全边际。 维持盈利预测,维持“买入”评级我们认为首旅集团提高直接持股比例,增强对公司的控制力,有利于进一步将公司打造为首旅集团的商业龙头。我们维持对公司2018-2020年EPS的预测,分别为至0.59/ 0.64/ 0.68元,维持“买入”评级。 风险提示:传统百货门店转型未达预期,购物中心发展未达预期。

公司1H2018营收同比减少0.48%,归母净利润同比增长22.06% 8月25日,公司公布2018年半年报,1H2018实现营收51.13亿元,同比减少0.48%,实现归母净利润2.10亿元,折合成全面摊薄EPS为0.32元,同比增长22.06%,实现扣非归母净利润1.82亿元,同比增长12.48%,业绩超预期。单季度拆分来看,公司2Q2018实现营业收入24.05亿元,同比减少1.44%,而1Q2018营业收入同比增长0.39%,2Q2018实现归母净利润1.20亿元,同比增长37.03%,增幅大于1Q2018增长的6.58%。公司归母净利润显著增长的原因是:1)毛利率上升0.78个百分点,2)投资收益为0.32亿元,较上年同期增加0.21亿元,主要是理财产品收益增长。 综合毛利率上升0.78个百分点,期间费用率上升0.17个百分点 分业态来看,1H2018公司百货商场/购物中心/奥特莱斯的营收分别是21.61/18.41/4.06亿元,同比分别变化-6.92%/2.67%/2.57%,专业店的营收是9.55亿元,同比增长16.76%。1H2018公司综合毛利率为23.60%,较上年同期上升0.78个百分点。1H2018公司期间费用率为16.24%,较上年同期上升0.17个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为8.23%/7.83%/0.17%,较上年同期分别变化0.14/0.04/-0.01个百分点。 亏损门店扭亏进展顺利,货币资金较多,物业价值较高 公司旗下拥有西单商场、友谊商店、燕莎商城等著名品牌,涉足都市百货、奥特莱斯、购物中心等多个业态。1H2018公司关闭经营状况不佳的燕莎商城太原店,多数亏损门店扭亏进展顺利,公司的盈利能力得以提升。2018年6月底公司货币资金为25.68亿,2017年末公司自有物业门店的建筑面积为22.7万平方米,较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。 上调盈利预测,维持“买入”评级 我们认为公司传统百货门店扭亏顺利,购物中心和奥特莱斯表现出色,我们上调对公司2018-2020年EPS的预测,分别为0.62/0.68/0.73元(之前为0.60/0.65/0.70元),公司市盈率处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:传统百货门店转型未达预期,购物中心发展未达预期。

公司1Q2018营收同比增长0.39%,归母净利润同比增长6.58% 4月20日晚,公司公布2018年一季报,1Q2018实现营业收入27.08亿元,同比增长0.39%,增幅小于4Q2017增长的4.35%。实现归母净利润0.90亿元,折合成全面摊薄EPS为0.14元,同比增长6.58%,增幅小于4Q2017增长的27.37%。实现扣非归母净利润0.81亿元,同比减少0.53%,业绩低于预期。1Q2018公司营收增速和归母净利润增速较4Q2017均有下降的原因是:公司关闭燕莎友谊商城太原店,资产报废导致营业外支出较上年同期增长607%。 综合毛利率上升0.37个百分点,期间费用率上升0.20个百分点 1Q2018公司百货商场/奥特莱斯/购物中心/专业店的收入分别是12.05/9.87/2.02/4.36亿元,同比分别变化-4.92%/4.61%/2.82%/14.50%,公司在北京/天津的收入分别是23.77/1.63亿元,同比分别增长0.29%/14.43%。1Q2018公司综合毛利率为22.70%,较上年同期上升0.37个百分点。1Q2018公司期间费用率为16.11%,较上年同期上升0.20个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为7.87%/7.98%/0.27%,较上年同期分别变化0.30/-0.16/0.06个百分点。 百货行业普遍回暖,亏损门店扭亏进展顺利 公司旗下拥有西单商场、友谊商店、燕莎商城等著名品牌,涉足都市百货、奥特莱斯、购物中心等多个业态。当前百货行业整体回暖,公司的营收增速在2Q2016至4Q2017连续7个季度不断提升,亏损门店扭亏进展顺利,公司的盈利能力得以提升。1Q2018公司货币资金为22.73亿,截至2017年末,自有物业门店的建筑面积为22.7万平方米,较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们认为公司关闭太原店的影响是短期的,当前百货行业持续回暖,公司亏损门店扭亏进展顺利。我们维持对公司2018-2020年EPS的预测,分别为0.60/0.65/0.70元,维持“买入”评级。 风险提示:传统百货门店转型未达预期,购物中心发展未达预期。

事件: 近日公司发布年报:2017年,公司实现营业收入102.09亿元,同比增长1.31%;实现归属于母公司股东的净利润3.56亿元,同比增长20.42%,EPS0.54元。 投资要点: 奥特莱斯、专业店驱动收入增长。公司主要业态包括百货商场、购物中心、折扣店(奥特莱斯)和专业店,旗下拥有“燕莎商城”、“燕莎奥莱”、“西单商场”、“贵友大厦”、“新燕莎MALL”、“友谊商店”、“法雅公司”等众多驰名品牌。2017年公司收入同比增长1.31%,其中奥特莱斯(折扣店)2017年营收同比增长3.56%,专业店新增同比增长23.9%;公司继续关闭亏损门店北京贵友大厦有限公司方庄店,报告期内百货商场和购物中心分别下滑3.1%和6.8%。2017年公司新增专业店43家,随着公司新店逐渐走出培育期、老店关店止损、减亏扭亏的不断深入,我们初步判断未来三年商品销售收入增速逐年上升。 盈利能力稳步提升,费用控制得当。公司2017年整体毛利率23.26%,比去年提高0.09个百分点:其中商品销售毛利率18.21%,比去年增加0.05个百分点,房屋租赁毛利率为53.02%,比去年增加1.16个百分点;分地区来看,京内地区毛利率21.76%,比上年增加0.28个百分点,京外地区毛利率15.65%,比上年增加0.24个百分点。毛利率的提高得益于公司不断加强内部管理关店止损,减亏扭亏,租赁费用率下滑。公司2017年提升管理效率节约人工成本,充分利用新媒体及线下场景突破传统营销思路,期间费用率比上年降低0.23个百分点。 公司物业重估价值高。截止2017年底,公司共有门店合计473家,合计经营面积88.9万方。其中公司自有物业合计建筑面积22.7万方,其中13.9万方均位于CBD、西单等北京核心商圈,预估市场价值7万/㎡,8.8万方新燕莎奥莱位于天津滨海新区空港经济区,拥有完善商业配套设施,预估市场价值1.5万/㎡,公司自有物业重估价值合计约110.5亿元。公司货币资金25.68亿,付息债务1.44亿,NAV合计134.74亿,是当前市值的2.6倍。 盈利预测和投资评级:预计公司2018-2020年销售收入为106.24亿、111.80亿、119.42亿元,分别同比增长4%、5%、7%;预计归属于上市公司股东净利润分别为3.80亿、4.12亿和4.37亿,分别增长7%、9%和6%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.58元、0.63元和0.66元,对应当前股价PE分别为14X、13X、12X。公司作为北京市国资委实际控制、首旅集团旗下上市平台,拥有众多全国驰名品牌及丰富的自有物业,在消费升级的行业背景和减亏增效的公司方针下,经营规模和盈利能力有望继续提升;公司预计2018年EPS0.58元,参照行业可比公司的平均估值19.47X,目标价11.29元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:消费复苏不达预期;租赁物业租金上涨;新开店培育期较长;公司物业价值下跌。

公司2017年营收同比增长1.31%,归母净利润同比增长20.42% 3 月24 日,公司公布2017 年年报,2017 年实现营收102.09 亿元, 同比增长1.31%,实现归母净利润3.56 亿元,折合成EPS 为0.54 元,同比增长20.42%,业绩略高于预期。单季度拆分来看,公司4Q2017 实现营收27.90 亿元,同比增长4.35%,增幅大于3Q2017 增长的2.00%。4Q2017 实现归母净利润1.12 亿元,同比增长27.37%,增幅大于3Q2017 增长的22.38%。公司业绩显著增长的原因为:1)百货行业整体回暖,公司营收增速不断提升,主要亏损门店减亏幅度大,2)公司关闭亏损门店(贵友大厦方庄店),3)投资收益为4664 万元,较上年增加3380 万元,主要是部分资金购买银行理财产品及结构性存款。 综合毛利率上升0.09个百分点,期间费用率下降0.23个百分点 2017 年公司商品销售/ 房屋租赁业务的收入分别为91.09/ 7.47 亿元, 同比分别增长1.05%/ 4.30%,奥特莱斯营业收入同比增长3.56%,以专营体育用品的法雅公司增长15.62%。2017 年公司综合毛利率为23.26%,较上年上升0.09 个百分点。2017 年公司期间费用率为16.69%,较上年下降0.23 个百分点,主要原因是公司加强费用支出控制。 营收增速上升趋势明显,亏损门店扭亏进度快于预期 公司旗下拥有西单商场、友谊商店、燕莎商城等著名品牌,涉足都市百货、奥特莱斯、购物中心等多个业态。当前百货行业整体回暖,公司的单季度营收增速连续7 个季度不断提升,亏损门店扭亏进展顺利,公司的盈利能力得以提升。公司2017 年底货币资金为25.68 亿,自有物业门店的建筑面积为22.7 万平方米,较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。 上调盈利预测,维持“买入”评级 我们认为百货行业将继续回暖,公司营收增速上升趋势明显,亏损门店扭亏进度快于预期,费用控制得当,故上调对公司2018-2019 年EPS 的预测,分别为0.60/ 0.65 元(之前为0.55/ 0.58 元),并预测公司2020 年EPS 为0.70 元,维持“买入”评级。 风险提示:传统百货门店转型未达预期,购物中心发展未达预期。

1H2017公司营收同比减少0.57%,归母净利润同比增长16%。 8月26日,公司公布2017年半年报,1H2017实现营业收入51.37亿元,同比减少0.57%,实现归母净利润1.72亿元,折合成全面摊薄EPS为0.26元,同比增长15.54%,实现扣非归母净利润1.62亿元,同比增长10.74%,业绩基本符合预期。单季度拆分来看,公司2Q2017实现营业收入24.40亿元,同比增长0.91%,而1Q2017营业收入同比减少1.87%。2Q2017实现归母净利润0.88亿元,同比增长10.94%,增幅小于1Q2017增长的20.71%。公司业绩大幅增长的原因是:1)收入端逐步改善。公司单季度营收增速在2Q2017实现由负转正,公司奥特莱斯业态实现营业收入17.93亿元,同比增长1.89%;专业店业态实现营业收入8.18亿元,同比增长17.31%。2)业绩基数低。公司1H2016实现归母净利润1.49亿元,同比下降11.46%,实现扣非归母净利润1.46亿元,同比下降12.48%。 综合毛利率下降0.34个百分点,期间费用率下降0.24个百分点。 1H2017实现营业收入51.37亿元,分业态来看,公司百货商场/购物中心/专业店/奥特莱斯业务的营业收入分别是23.21/3.96/8.18/17.93亿元,同比分别变化-4.53%/-11.63%/17.31%/1.89%。1H2017公司综合毛利率为22.82%,较上年同期下降0.34个百分点。分业态来看,公司百货商场/购物中心/专业店/奥特莱斯业务的毛利率分别是23.29%/52.69%/17.93%/16.74%,较上年同期分别变化-0.86/4.99/-0.42/0.06个百分点。1H2017公司期间费用率为16.07%,较上年同期下降0.24个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为8.09%/7.80%/0.18%,较上年同期分别变化0.86/-1.19/0.09个百分点。 百货门店调整有序进行,长期受益于北京市国企改革。 公司从事商贸零售业务历史悠久,拥有“燕莎友谊商城”、“燕莎奥特莱斯”、“西单商场”、“新燕莎MALL”等著名品牌。公司近年来有序推进传统百货店的门店调整,稳步发展购物中心和奥特莱斯。另外,公司第一大股东北京首都旅游集团有限公司旗下拥有首商股份、首旅酒店和全聚德3家上市公司,公司的实际控制人北京市国资委旗下拥有首商股份、王府井和北京城乡3家零售业上市公司。公司二季度末账面货币资金为25.21亿,自有物业价值较高,适合长线布局。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司单季度营收增速在2Q2017实现由负转正,长期受益于北京市的国企改革,较多的货币资金提供安全边际。我们维持对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测,分别为0.56/0.59/0.62元,维持“买入”评级。

公司公布2016年年报,归母净利润同比下降14.08%3月24日晚,公司公布2016年年报:全年实现营业收入100.77亿元,同比下降7.85%;实现归母净利润2.96亿元,同比下降14.08%,折合成EPS为0.45元;实现扣非归母净利润2.73亿元,同比下降23.40%,业绩低于预期。单季度拆分看,公司4Q2016实现营业收入26.74亿元,同比下降3.16%,降幅小于3Q2016下降的7.23%;实现归母净利润0.88亿元,同比下降18.02%,降幅大于3Q2016下降的14.33%。业绩下降的主要原因是十里堡西单商场关店及亏损门店亏损额继续加大。 综合毛利率上升0.41个百分点,期间费用率上升1.64个百分点公司营收分业态来看,2016年公司商品销售收入为90.14亿元,同比下降8.93%,房屋租赁收入为7.16亿元,同比增长7.17%。2016年公司综合毛利率为23.17%,较上年同期上升0.41个百分点,其中商品销售/房屋租赁业务毛利率分别为18.16%/51.86%,较上年同期分别上升0.11/0.94个百分点。2016年公司期间费用率为16.93%,较上年同期上升1.64个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别为7.78%/9.15%/0.00%,较上年同期分别上升0.83/0.59/0.22个百分点。 受益于国企改革预期,具有题材性机会公司第一大股东是北京首都旅游集团有限公司,首旅集团直接持股37.79%,并通过北京西单友谊集团持股20.03%。首旅集团旗下除首商股份外,还拥有首旅酒店和全聚德共计三家上市公司;公司的实际控制人北京市国资委旗下拥有首商股份、北京城乡、王府井三家零售业上市公司。无论未来国企改革的推动力是来自首旅集团或北京市国资委,公司都具有题材性机会。 调整盈利预测,维持买入评级和6个月目标价12元我们调整对公司2017-2019年全面摊薄后EPS的预测为0.49/0.51/0.56元(之前为0.53/0.56/0.51元),给予公司未来六个月12元的目标价,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。

首商股份发布2016年年报,四季度营收降幅缩窄 公司2016年实现营业收入100.77亿元,同比下降7.85%;实现归母净利润2.96亿元,同比减少14.08%;经营活动产生的现金流净额为3.98亿元,同比增长16.92%。其中第四季度实现营业收入26.74亿元,同比下降3.16%,降幅较前三季度有所缩窄;归母净利润为0.88亿元,同比减少18.02%,主要系费用率增加所致。公司业绩符合预期。 主业营收仍旧承压,购物中心成为亮点 受宏观经济增速放缓、渠道竞争激烈等因素的影响,公司营业收入仍旧出现下滑。分地区看,京内地区/京外地区分别实现营业收入83.74/13.56亿元,分别同比变动-8.88%/-6.22%。从北京地区看,购物中心收入逆势增长,2016年实现营业收入8.67亿元,同比增长3.32%;百货商场/专业店/折扣店(奥特莱斯)分别实现收入37.60/11.39/30.37亿元,分别同比变动-14.52%/-2.79%/-4.65%; 毛利率得到改善,但期间费用率亦有所增长 报告期内公司毛利率有所改善,综合毛利率为23.17%,同比提升0.41个百分点,百货商场/购物中心/专业店/折扣店四种业态分别同比提升0.36/1.87/0.20/0.29个百分点,渠道价值进一步彰显。同时公司期间费用率有所增长,报告期内销售/管理/财务费用率分别为7.78%/9.15%/0.00%,分别同比增加0.83/0.6/0.22个百分点。销售、管理费用率的增长一方面受营收下降影响,另一方面则由于人工成本增长较快,销售/管理费用中人工成本分别增长16.66%/8.05%。财务收入减少则由于公司存款下降利息收入减少,以及销售收入、银行卡费率下降导致相应手续费减少所致。 维持公司“增持”评级,建议关注国企改革 预计2017-2019年公司营业收入分别为103.29/107.09/111.55亿元;归母净利润分别为3.08/3.34/3.64亿元,分别同比增长4.12%/8.39%/9.13%。公司净资产具有极高的清算价值,其中账面现金高达28.46亿(超过总负债),且拥有超过20 万平方米自有商业物业,目前市值有明显折价。而作为首旅集团旗下重要上市平台,利于公司长远发展的国企改革方案落地值得期待。维持“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:宏观经济增速大幅下滑;电商持续冲击。

业绩符合预期,1-3Q2016净利润同比下降12.29% 10月28日晚,公司公布2016年三季度报告:1-3Q2016实现营业收入74.03亿元,同比降低9.43%;归属于母公司净利润为2.08亿元,折合EPS为0.32元,同比降低12.29%;扣非归母净利润为2.04亿元,折合EPS为0.31元,同比降低10.91%,业绩符合我们的预期。单季度拆分来看,3Q2016实现营业总收入22.36亿元,同比降低7.23%,降幅低于2Q2016同比降低的8.36%,归属于母公司净利润为0.59亿元,同比降低14.33%,降幅低于2Q2016同比降低的18.86%。 毛利率同比上升1.05个百分点,期间费用率同比上升1.71个百分点 报告期内公司综合毛利率为23.35%,较上年同期上升1.05个百分点。报告期内公司期间费用率为16.92%,较上年同期上升1.71个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为7.76%/9.06%/0.10%,较上年同期分别变化了1.01/0.68/0.02个百分点。 有望受益于国企改革 报告期内公司业绩出现下滑,我们仍坚持公司将受益于国企改革。公司第一大股东北京首都旅游集团有限公司持股37.79%,首旅集团旗下除首商股份外,还拥有首旅酒店和全聚德共计三家上市公司,存在整合可能;公司实际控制人北京市国资委旗下拥有首商股份、北京城乡、王府井三家零售业上市公司,三家整合可有效减少同业竞争压力。无论未来国企改革的推动力是来自首旅集团或北京市国资委,公司都能成为获益者。 维持买入评级,6个月目标价12元 我们维持对公司2016-2018年全面摊薄后的EPS为0.52/0.53/0.56元的预测,给予公司未来六个月12元的目标价,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。

业绩符合预期,1H2016净利润同比下降11.46%: 公司公布2016年中报:1H2016实现营业收入51.67亿元,同比下降10.36%;归属于母公司净利润为1.49亿元,同比下降11.46%;扣非归母净利润为1.46亿元,折合EPS 为0.22元,同比下降12.47%(上年同期为0.25元),业绩符合我们的预期。单季度拆分来看,2Q2016实现营业收入24.18亿元,同比降低8.36%,降幅小于一季度的12.04%,归属于母公司净利润为0.79亿元,同比降低18.86%,降幅大于一季度的1.36%。 毛利率同比上升1.20个百分点,期间费用率同比上升1.86个百分点: 报告期内,公司加大品牌调整力度,调整品牌总数670个,涉及面积4.9万平米,其中新引进241个,撤柜279个,重装移位150个,并成功引进定位性品牌17个。分业态来看,公司商品销售的营业收入下降了13.74%,房屋租赁的营业收入下降了89.00%。商品销售营业收入下降的主要原因是传统零售行业整体景气度仍在低位徘徊,尚未出现明显的回暖趋势。 报告期内公司综合毛利率为23.15%,同比上升了1.20个百分点,其中商品销售/ 房屋租赁的毛利率分别为17.97%/ 53.53%,同比分别上升了0.27/ 5.94个百分点。报告期内公司期间费用率为16.30%,同比增加了1.86个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为7.23%/ 8.99%/ 0.09%,同比分别增加了1.00/ 0.86/ 0.00个百分点。 受益于国企改革,存在投资机会: 尽管公司业绩出现大幅下滑,但将受益于国企改革。公司第一大股东为北京首都旅游集团有限公司,持股37.79%,实际控制人为北京市国资委。首旅集团旗下有首商股份、首旅酒店、全聚德三个上市公司,可能对这三家公司进行整合。另外,北京市国资委旗下现有首商股份、北京城乡、王府井三家零售业上市公司,整合三家公司可以减少同业竞争的压力。我们认为无论是首旅集团还是北京市国资委推动国企改革,首商股份都能成为受益者。 维持盈利预测和买入评级,上调目标价至12.00元: 我们维持公司2016-2018年EPS 为0.52/0.53/0.56元的预测。尽管公司传统零售业态门店的继续低迷,鉴于北京市推进国企改革的预期,维持买入评级,上调六个月目标价至12.00元。 风险提示: 居民消费需求的增速未达预期,国企改革的效果未达预期。

营收下降7.44%,归母净利增长2.85%。公司发布年报,2015年实现营收109.36亿,同比下降7.44%,归母净利3.44亿,同比增长2.85%,EPS 为0.52元,每10股派现金红利1.6元(含税)。其中,15Q4实现营收27.61亿,同比下降11.70%(Q1-3同比增速分别为-3.46%、-5.33%、-9.48%),归母净利1.08亿,同比下降14.29%(Q1-3同比增速分别为4.33%、43.41%、-6.69%)。营收下滑主要系百货业板块下降明显(同比增速-15.30%)。 百货疲软致收入下滑。年报显示,2015年公司实现主营业务收入105.66亿,同比下降7.83%。分行业来看,商品销售收入98.98亿(占比93.68%),同比下降8.94%;房屋租赁收入6.68亿(占比6.32%),同比增长12.45%。分业态来看,购物中心与专业店实现较大增长,以北京为例,百货商场营收43.99亿(占比45.85%),同比下降15.49%;购物中心营收8.39亿(占比8.75%),同比增长10.57%;专业店营收11.71亿(占比12.21%),同比增长8.08%;折扣店(奥特莱斯)营收31.85亿(占比33.20%),同比下降4.21%。线上方面,报告期内线上销售收入3216.9万(占销售总额2.6%)。其中,通过自建线上交易平台实现交易额2122万,访问量约为2.2万次;加盟外部线上平台实现营收1094.7万,访问量约496万次。 毛利率微幅上升,费用管控较为合理。年报显示,公司全年综合毛利率为22.76%,同比增加1.19个百分点,主要系成本费用控制得当。其中,商品销售毛利率18.05%,同比增加0.41个百分点;房屋租赁毛利率50.92%,同比增加2.62个百分点。报告期内费用管控较为合理,期间费用率为15.29%,同比增加0.25个百分点。其中,销售费用率为6.95%,同比增加0.79个百分点;管理费用率为8.55%,同比减少0.35个百分点,主要系体制机制改革促进效率提升;财务费用率为-0.22%,同比减少0.19个百分点,主要系本期利息收入增加和销售收入下降相应各类银行卡等手续费减少所致。净利率同比增加0.32个百分点至4.58%,主要系购物中心、专业店等业态保持平稳增长。 多业态布局凸显竞争优势,线上线下融合验证场景价值。第一,门店资源丰富,业态布局全面。公司拥有西单、燕莎、法雅体育等多个品牌,涵盖百货、奥特莱斯、购物中心以及专营专卖等多种零售业态,立足北京,辐射全国。截至15年末,公司拥有自有物业门店6个,租赁物业门店402个。第二,移动互联拓展商场线上消费渠道,全方位提升用户体验。9月22日公告,公司与阿里巴巴下属公司浙江云淘签订《JUMP 项目合作协议》,从以下几方面打开线下发展空间:①依托阿里庞大用户基础,利用线上导流提升线下客流量;②大数据精准营销,提高消费转化率;③喵街提供一键Wi-Fi、室内导航、停车找车、在线排队等智慧逛街服务,优化消费体验。第三,背靠首旅集团,资源禀赋强大。控股股东首旅集团品牌资源丰富、产品链条完备、产业集群发达,公司作为集团旗下优质商业上市平台,或将受益于国企改革,存在资产整合预期。 首次覆盖,给予“增持-A”评级。公司线下门店资源丰富,多业态布局凸显竞争优势,场景价值重估空间巨大;牵手阿里展开战略合作,线上线下融合实现协同效应,打开发展空间。我们预计2016-2018年公司EPS 分别为0.56元、0.60元、0.61元,对应当前股价PE 分别为15倍、14倍、14倍,6个月目标价为10.73元。 风险提示:宏观经济下行压力致消费低迷。

首商股份披露2015年报。2015年,公司实现营业收入109.36亿元,同比下降7.44%;实现归属于母公司股东净利润3.44亿元,同比增长2.85%;实现扣非后归属净利润3.56亿元,同比增长25.12%;经营性现金净流入3.4亿元,上年同期为净流入5.78亿元;基本每股收益0.523元。若剔除四季度十里堡西单店闭店损失(约3100万元),公司全年业绩符合我们此前预期。报告期内,公司将旗下新燕莎金街购物中心并入新燕莎MALL。 金街购物中心培育加快。2015年,公司综合毛利率达到22.76%,同比提高1.19个百分点;三项期间费用率合计达到15.29%,同比增加0.25个百分点。就北京地区看,公司百货/购物中心/专业店/奥莱四大业态综合毛利率分别提高1.32/3.12/0.34/0.28个百分点,购物中心业态得益于次新店金街店并购新燕莎集团后培育加快,毛利率改善最为明显。 百货增长压力大,业态优化进行时。2015年,公司北京区域百货/购物中心/专业店/奥莱营业收入分别同比增长-15.49%/+10.57%/+8.08%/-4.21%。百货增长压力最大。公司开始加快业态转型和优化。2015年,公司与阿里巴巴JUMP项目进行喵街与逛商场平台合作,借此开展移动营销,提升客户消费体验;公司还将在2016年继续重点发展奥莱、购物中心等优势业态。 公司同期公告披露董事会成员调整。首旅集团推荐两位候任董事,其中李源光先生担任首旅集团股权管理部总经理,闫兵先生此前为公司监事。集团派驻新董事的加入及新董事履历背景,释放出公司有望加快国改的积极信号。 维持“增持”评级。根据最新盈利预测,预计公司2016~2018年归属于母公司股东净利润分别为3.5/3.83/4.23亿元,分别同比增长1.7%/9.3%/10.6%;基本每股收益分别为0.53/0.58/0.64元。目前股价对应2016/2017年动态PE约为15.8/14.4倍,低于行业中值。公司净资产具有极高的清算价值,其中账面现金高达38亿(超过总负债),且拥有超过20万平方米自有商业物业,目前市值有明显折价。新核心管理层掌舵后正带领公司实现新的跨越发展,而作为首旅集团旗下重要上市平台,利于公司长远发展的国企改革方案落地值得期待。从主题上看,公司与首寰公司同属首旅集团,将受益北京环球主题公园题材持续发酵。 风险提示:百货业态景气度持续下滑。