1.事件 3月24日公司发布2011年年报。2011年公司煤炭产量达281.9百万吨,同比增14.8%,销量达387.3百万吨,同比增23.7%;售电量达1676.1亿千瓦时,同比增27.3%。2011年公司营业收入达2081.97亿元,同比增32.1%;净利润448.22亿元,同比增18.4%, 每股收益2.253元。 公司拟以每股人民币0.90元(含税)派发2011年度股息,占2011年度公司净利润的39.9%。 2.我们的分析与判断 (一)稳定持续增长能力体现其优质蓝筹本色 公司是国内煤炭龙头老大,自07年上市以来,公司历年业绩稳定增长,净利润增长率平均在22%以上,稳定性和持续性强于行业内大部分公司。公司自上市以来一直保持较高分红比例,历年利润分配比例都在34%以上,是不可多得的优质蓝筹股。 公司2011年EPS 2.253元,略高于我们2.22元的预测。 (二)继续看好公司盈利持续增长能力和成长空间 对于政府煤炭限价以及电价上调的影响,静态来看,2012年合同煤价上涨以及电价上调对冲市场煤价限价,提升公司业绩(粗略估算增加利润约10亿元)。 2012年公司计划煤炭产量289.9百万吨,同比增2.8%,煤炭销量410.5百万吨,同比增6%;售电量计划1996亿千瓦时,同比增19.1%。2012年公司煤炭产销量增速有所下降,一方面在于前几年公司增速较快,目前体量较大,而一些在建的大型矿井基本要在2013年之后陆续投产;另一方面在于今年由于需求增速的放缓使得公司的生产计划相对较为谨慎。公司电力业务发展较快。 长期来看,2013-2014年开始公司煤炭产量增速有望提升,一是鄂尔多斯新街矿亿吨级产能开始释放;二是澳大利亚沃特马克千万吨矿井有望生产;三是神东、神宝、准格尔、胜利矿区达到十二五规划目标也会有部分增量;三是印尼南苏煤电联营项目产能可能扩张至千万吨级以上。另外,加之集团尚有近亿吨剩余煤炭资产未注入公司,十二五末公司煤炭产量仍有望接近翻番。 另外,公司电力业务也充满雄心,规划十二五末装机容量超6000万千瓦,较目前的2986万千瓦翻番。 3.投资建议 坚定看好公司持续增长能力。预计公司2012-2013年煤炭产量达2.9亿吨、3.1亿吨, EPS 预计分别为2.54元、2.85元,目前股价对应2012-2013年PE 分别为10X、9X。公司估值优势明显(接近历史低位),维持“推荐”评级。

投资建议 公司电力业务规划也充满雄心,规划十二五末装机容量超6000万千瓦,较目前的2986万千瓦翻番。 公司经营稳健,坚定看好公司持续增长能力。 预计公司2011-2013年煤炭产量分别达2.78亿吨、3亿吨、3.3亿吨,营业收入预计分别为2067、2275、2551亿元,EPS 预计分别为2.28元、2.62元、2.93元,目前股价对应2011-2013年PE 分别为11.4X、9.9X、8.9X。公司估值处历史低位(与2008年10-11月份相当),维持对于公司“推荐”的投资评级。

-11月总体经营稳健,增长明显;11月份发售电量环比下降公司11月16日发布2011年11月份主要运营数据公告。11月份公司煤炭产量2400万吨,同比增长21.8%;商品煤销量3160万吨,同比增长13.7%;发电量145.9亿千瓦时,同比增长38.2%;售电量135.7亿千瓦时,同比增长37.6%。从1-11月公司的经营数据来看,依旧保持了稳健增长势头;其中11月份的发售电量是自今年2月份以来的年内低点,我们认为这和电力全行业产量增速下降有关,反映了宏观经济的下滑态势。 煤价限价,电价上调,盈利仍可小幅增加11月30日国家发改委下发了电煤“限价”通知:重点合同电煤价格2012年涨幅不得超过5%;对市场动力煤价实行最高限价,5500大卡动力煤港口平仓价不得超过800元/吨。 12月1日国家发改委下发相关电价调整通知,对相关省/市统调燃煤发电企业的上网电价向上调整,公司所属电厂按1-10月份权益售电量加权平均上网电价(含增值税)上升约25.6元/兆瓦时。调价自2011年12月1日起开始。 我们预计,大部分煤炭企业2012年很可能都将重点合同电煤价格涨幅定为5%。简单估算,公司商品煤合同、市场销售比例各为50%,公司今年合同电煤5500大卡下水价570元/吨,5%的涨幅约为29元;以港口市场煤价对比,限价后市场价下降约35元,两相抵消,公司综合售价下降约6元,以4亿吨销量估算,不过拉低公司煤炭业务收入约25亿元。按照2012年1670亿千瓦时的售电量估算,此次电价上调可增加公司电力业务收入约36.5亿元。总体而言,“限价”并不对公司盈利产生显著负作用。 公司煤炭产量“十二五”仍有望接近翻番2012-2013年公司煤炭产量增长主要是神东、准格尔、胜利、神宝、李家壕,每年可有2000万吨增量。2014年开始公司煤炭产量增速有望提升,一是鄂尔多斯新街矿亿吨级产能开始释放;二是澳大利亚沃特马克千万吨产能开始释放;三是神东、神宝、准格尔、胜利矿区达到十二五规划目标也将有增量贡献;三是印尼南苏煤电联营项目产能可能扩张至千万吨级以上。加上神华集团目前近亿吨的产能未来注入公司,公司“十二五”煤炭产量有望接近翻番。 公司经营稳健,估值处历史低位,依然看好公司持续增长能力公司电力业务规划也充满雄心,规划十二五末装机容量超6000万千瓦,较目前的2986万千瓦翻番。依然看好公司持续增长能力。 预计公司2011-2013年煤炭产量分别达2.78亿吨、3亿吨、3.3亿吨,营业收入预计分别为2067、2275、2551亿元,EPS预计分别为2.28元、2.62元、2.93元,目前股价对应2011-2013年PE分别为10.5X、9.2X、8.2X。公司估值处历史低位(与2008年10-11月份相当),维持对于公司“推荐”的投资评级。

公司商品煤价格10月份上调:精煤75元,混煤100元(含税) 公司10月13日晚发布公告,上调商品煤售价。 从2011年10月1日起调整部分煤炭产品价格,其中:优质冶炼精煤(1/3焦精煤)由1500元/吨上调至1575元/吨(含税);洗混煤(5000千卡/千克)由400元/吨上调至500元/吨(含税)。本次价格调整执行时间为2011年10月1日至2011年12月31日。 此次提价对冲煤炭价格调节基金“从价计征”的影响 按照公司年度生产计划,估算4季度精煤产销量90万吨、混煤产销量100万吨的话,此次价格上调增加销售收入约1.4亿元。 公司10月11日曾发布公告,贵州省煤炭价格调节基金改为“从价计征”,对原煤按销售(含税)价格的10%,在征收税费时一并收取煤炭价格调节基金,低于每吨50元的,按50元征集。 以4季度单月产量平均90万吨的水平估算,受从价征收价格调节基金影响的4季度产量约为270万吨,上半年公司原煤销售价格不含税约为265元/吨,按含税价的10%征收调节基金的话,吨煤征收额小于50元,将被征收50元/吨,则4季度公司应缴纳煤炭价格调节基金为270×50= 13500万元。 此次提价之后,公司已基本对冲掉贵州省煤炭价格调节基金“从价计征”后对公司成本的影响。 上调2011-2012年盈利预测5%至1.59、1.85元 我们预计公司2012年原煤产量1430万吨,精煤销量448万吨, 混煤销量586万吨,在新的售价下,上调公司2011-2013年EPS 预测为1.59、1.85、2.30元。 依然看好公司未来的高成长性:从1100万吨到3000-5000万吨 公司规划到2015年,原煤产量达3000万吨以上。 盘江煤电集团在贵州省煤炭工业“十二五”规划中被定位为省内唯一一家5000万吨级煤炭企业,煤炭资产整体上市是大趋势, 盘江煤电集团减资换股后成为盘江投资控股集团全资子公司有望加快这一进程。集团响水煤矿400万吨产能的注入有望在2012年取得突破。公司“十二五”期间的高成长性依然值得看好。 政策性成本可转嫁,焦煤价格仍处上涨趋势,看好焦煤公司 煤炭行业目前处于政策性成本增加时期,资源税改革步伐越来越近,主要产煤省对于提高采矿权价款、煤炭价格调节基金等政策性收费都虎视眈眈、跃跃欲试。 在贵州省宣布将煤炭价格调节基金改为“从价计征”后,盘江股份的此次提价在行业内具“信号”意义,政策性成本可通过煤价上涨来部分转嫁;另外,焦煤价格上涨趋势不改,依旧看好焦煤公司:盘江股份、冀中能源、西山煤电、平煤股份。 投资建议 以16-23X动态PE估值,6个月合理估值29-43元,维持“推荐”评级。建议投资者重点关注。

贵州省煤炭价格调节基金改为“从价计征” 1、征收对象:2011年10月1日起,凡在贵州省行政区域内从事煤炭生产企业均按照煤炭销售价格缴纳煤炭价格调节基金。 2、征收规定: (1) 按“从价计征”原则,对原煤按销售(含税)价格的10%,在征收税费时一并收取煤炭价格调节基金。按销售价格征集煤炭价格调节基金低于每吨50元的,按50元征集。 (2) 煤炭生产企业将原煤进行洗选和加工的,参照本县(市、区、特区)同类产品平均销售价格对其原煤征集煤炭价格调节基金。 (3)实行省内外差别征集煤炭价格调节基金,对出省原煤、洗混煤实行二次征收,每吨加收200元。对省内终端用户能提供有效票据的,30日内应当对二次征收部分予以返还。 公司4季度预计负担价格调节基金1.35亿元,拉低EPS 0.08元 按照公司1100万吨的年度生产计划,以4季度单月产量平均90万吨的水平估算,则受此次从价征收价格调节基金影响的4季度产量约为270万吨,上半年公司原煤销售价格不含税约为265元/吨,按含税价的10%征收调节基金的话,吨煤征收额小于50元, 按照该征收方案,将被征收50元/吨,则4季度公司应缴纳煤炭价格调节基金为270×50= 13500万元。 另外,对于“实行省内外差别征集煤炭价格调节基金”,意为只要能保证省内用户的煤炭需求,则出省销售部分实际上不用二次征收,公司应该并不需要承担这一200元的二次征收负担。 之前公司缴纳的煤炭价格调节基金标准为出省销售混煤30元/ 吨、精煤50元/吨,按照全年出省销售混煤90万吨、精煤280万吨的计划,4季度应缴价格调节基金约0.42亿元,新标准下多缴纳0.93亿元,拉低EPS约0.08元。 贵州此举很“震撼”,其他省份恐跟风,资源税改革影子浮现 贵州此举意在限制煤炭出省和增加煤炭对地方财税收入贡献。 目前国内其他产煤省尚未从价计征价格调节基金,若其他省份效仿贵州,则全行业煤企的成本将显著增加。 贵州此举似乎可为资源税从价改革“热身”和尝试,在石油天然气改革推出后,煤炭的资源税改革已是时间问题。 下调2011-2012年盈利预测5%、13%,依然看好未来成长性 下调公司2011-2012年EPS预测为1.52、1.76、2.19元。盘江煤电集团在贵州省煤炭工业“十二五”规划中被定位为省内唯一一家5000万吨级煤炭企业,煤炭资产整体上市是大趋势,公司未来依然具备高成长性,盘江煤电集团减资换股后成为盘江投资控股集团全资子公司有望加快这一进程。 投资建议 建议投资者在短期风险释放后逢低买入,以16-23X 动态PE估值,6个月合理估值28-40元,维持“推荐”评级。

公司参股子公司山西亚美大宁能源有限公司9月9日复产 公司9月14日发布公告,亚美大宁于2011年9月9日零点班正式恢复生产。 9月9日复产之后,我们预计亚美大宁年内产量可达180万吨;在目前晋城地区煤价下,亚美大宁矿的吨煤净利可达400-500元。 该矿目前产能400万吨,股权纷争暂告一段落后,技改扩能将逐步提上日程,我们预计2013年产量可提高至600万吨。 另外,亚美大宁公司的15%所得税率优惠2012年停止,自2012年1月1日起按照25%所得税率征收。 对亚美大宁持股比例由36%提至41%,投资收益增厚14% 公司与亚美大宁(香港)控股有限公司于2011年7月30日签定了新的《股权转让意向书》。公司拟受让亚美大宁(香港)控股有限公司持有的山西亚美大宁能源有限公司5%的股权。转让完成后,亚美大宁公司各方持股比例为:亚美大宁(香港)控股有限公司持有51%的股权,山西兰花科技创业股份有限公司持有41%的股权,山西煤销集团晋城公司持有8%的股权。 亚美大宁矿的投资收益对于公司业绩影响较大,2010年亚美大宁公司实现净利润11.77亿元,贡献公司投资收益4.24亿元(36%股权),折EPS 0.74元,占公司全年EPS 2.3元的32%。 上半年亚美大宁矿一直处于停产状态,1-6月份净利润-2.05亿元,贡献公司投资收益-7393万元,折EPS -0.13元。 股权比例由36%提至41%之后,可增厚公司投资收益14%。 化肥业务减亏可提振公司业绩表现 化肥价格5月底开始上涨,6月份以来公司尿素业务已经扭亏。上半年公司化肥化工业务共计亏损约1.5亿元左右,同比减亏约1亿元。其中,尿素业务上半年亏损6000多万元,而去年同期亏损超1.6亿元。 目前煤价下,公司尿素业务整体盈亏平衡点在2000元/吨左右。 公司上半年对于化肥业务模块的管理进行了调整,注销子公司,改为分公司,可减少相关费用及税费支出,有助盈利改善。 公司未来化工产能不再增加,战略重点在于做强煤炭业务。 2012-2015年公司煤炭权益产量可实现翻番 公司未来煤炭产量增量主要来自玉溪煤矿(300万吨,53.34%)和整合矿井(合计规划630万吨),二者均有望2013年开始逐步投产,预计2015年可完全达产,公司煤炭产量可增长160%,权益产量能够翻番。 投资建议 我们预计公司2011-2013年营业收入分别为78、85、124亿元,净利润分别为16.7、22.4、28.1亿元,EPS分别为2.93、3.92、4.91元,对目前股价PE分别为15X、11X、9X。以14-17X动态PE估值,6个月合理估值54-67元,维持“推荐”的投资评级。

上半年EPS0.66元,高于我们预期8月9日公司发布2011年中报,上半年公司原煤产量1436万吨,增12.72%;商品煤销量2557万吨,增17.35%;营业收入252亿元,增87.67%;归属母公司净利润16亿元,增28.69%;EPS0.66元,高于我们的预期,主要在于成本控制得力,环比看,2季度收入增6.4亿元而成本只增2.4亿元,期间费用更是下降5800万元。上半年公司经营现金流的表现稍逊,每股经营现金流量净额0.56元,同比下降50.44%。我们认为这可能与下游客户使用票据等结算方式导致公司的销售回款较慢有关。截至报告期末,公司应收票据35.7亿元,较年初增加约14.7亿元;应收账款25.1亿元,较年初增加约12.7亿元。下半年:煤炭售价仍可上涨&采购集团原料煤成本降低公司自身产量增长有限,随着集团新建矿井的逐步投产,公司采购、代销数量将逐步增加,预计2011全年销量可超5000万吨。上半年公司煤炭综合售价526.61元/吨,同比上涨10.89%;三大主打产品(末煤、块煤、喷吹煤)中,块煤、喷吹煤售价较2010年均价分别上涨11.8%、14.8%。随着化肥价格上涨趋稳以及焦炭价格的提升,我们认为4季度块煤和喷吹煤价格仍可上涨。公司3季度原料煤收购价格由2季度500元/吨下降至490元/吨。上半年公司收购集团原料煤479万吨,按照公司全年计划的1024万吨原料煤收购量估算,下调收购价影响公司EPS约+0.02元。贸易业务收入增长较快,毛利较低除煤炭业务外,贸易业务是公司上半年收入大幅增长的主要来源,上半年其他营业收入达116亿元,预计全年贸易业务收入可超230亿元。公司贸易业务毛利只有2%左右,对利润贡献较少。长期看点:集团煤炭资产注入&整体上市公司由“国阳新能”更名为“阳泉煤业”,集团资产注入和整体上市预期较强。除公司外,阳煤集团目前尚有在产煤炭产能约2150万吨(除已政策性破产的三矿),在建扩建产能约1700万吨,规划拟建矿井1400万吨,整合产能约2200万吨,合计7450万吨,是公司目前产能的2.6倍。公司参与整合项目规划产能870万吨,加上集团资产,公司产能未来将是目前的3倍!“十二五”集团规划1.3亿吨级产能,若整体上市实现,将是公司目前产能的4.5倍。集团注资&整体上市的最大障碍在于信达资产的股权问题。 投资建议我们预计公司2011-2013年煤炭产量分别为2850、2930、3110万吨,营业收入分别为508、529、551亿元,净利润分别为32.1、37.5、43.2亿元,EPS分别为1.33、1.56、1.80元,对应目前股价PE分别为19X、16X、14X。以17-20X动态PE估值,6个月合理估值26-31元,维持“推荐”的投资评级。

投资建议 我们预计公司2011-2013年营业收入分别为304、343、374亿元,净利润分别为39.3、47.7、57.6亿元,EPS分别为1.25、1.51、1.83元,对应目前股价PE分别为19X、16X、13X。以17-20X动态PE估值,6个月合理估值25-31元,维持“推荐”的投资评级。

公司收购山西亚美大宁能源有限公司5%股权 公司与亚美大宁(香港)控股有限公司于2011年7月30日签定了新的《股权转让意向书》。公司拟受让亚美大宁(香港)控股有限公司持有的山西亚美大宁能源有限公司5%的股权,股权转让对价为59,732,143美元或等价人民币(按照华润煤业控股公司收购亚美大宁(香港)控股有限公司价格确定)。 转让完成后,亚美大宁公司各方持股比例为:亚美大宁(香港)控股有限公司持有51%的股权,山西兰花科技创业股份有限公司持有41%的股权,山西煤销集团晋城公司持有8%的股权。 对亚美大宁持股比例由36%提至41%,投资收益增厚14% 亚美大宁矿的投资收益对于公司业绩影响较大,2010年亚美大宁公司实现净利润11.77亿元,贡献公司投资收益4.24亿元(36%股权),折EPS 0.74元,占公司全年EPS 2.3元的32%。 上半年亚美大宁矿一直处于停产状态,1-6月份净利润-2.05亿元,贡献公司投资收益-7393万元,折EPS -0.13元。 股权比例由36%提至41%之后,可增厚公司投资收益14%。 此次股权转让协议的签订,亚美大宁矿的股权纷争告一段落,复产在望,我们预计8-9月份有望实现复产,假设年内生产200万吨,可为公司贡献EPS近0.5元;该矿目前可具备500-600万吨产能,若2012年产500万吨,则全年可为公司贡献EPS约1.19元。 化肥业务减亏可提振公司业绩表现 1季度化肥价格基本在2000元/吨左右徘徊,加之无烟煤价上涨较多,公司化肥业务继续亏损;5月份以来化肥价格小幅上涨,6月底已接近2250元,而2季度无烟煤价格环比持平,公司化肥业务2季度不但减亏,且目前的价格下已实现扭亏;我们估算公司化肥业务上半年亏损约在1.1亿元左右。公司上半年对于化肥业务模块的管理进行了调整,注销子公司,改为分公司,可减少相关费用及税费支出,有助减亏目标实现。 2012-2015年公司煤炭权益产量有望翻番 公司未来煤炭产量增量主要来自玉溪煤矿(300万吨,53.34%)和整合矿井(合计规划630万吨),二者均有望2012年下半年开始逐步投产,2015年可完全达产,公司煤炭产量可增长160%,权益产量能够翻番。 投资建议 我们预计公司2011-2013年营业收入分别为78、85、123亿元,净利润分别为17.1、21.9、26.3亿元,EPS分别为2.98、3.85、4.60元,对目前股价PE分别为16X、12X、11X。以14-17X动态PE估值,6个月合理估值53-65元,维持“推荐”的投资评级。

2011上半年EPS1.31元,稍好于我们预期 公司7月29日披露2011半年度报告,上半年生产煤炭313.42万吨,增12.45%,生产尿素75.17万吨,增11.84%;营业收入38.17亿元,增29%,净利润7.09亿元,增5.65%,EPS1.31元。 无烟煤价同比上涨30%以上是公司上半年业绩增长的基础 目前公司业务主要分为5个部分:本部4矿煤炭业务,亚美大宁矿的投资收益(36%),化肥化工业务,新建玉溪煤矿,整合矿井业务。其中,上半年亚美大宁矿处于停产状态,玉溪煤矿和整合矿井目前均尚处基建阶段,最早2012年可试生产;上半年公司盈利主要由本部4矿和化肥化工业务贡献。 1季度晋城地区无烟煤价明显上涨,同比去年涨幅在30%以上, 无烟块煤涨幅更达40%,4月份以来煤价总体稳定;公司本部4矿产能稳定在600万吨左右,煤价上涨是上半年公司业绩增长的主要动力。我们测算上半年本部煤炭业务约贡献EPS1.5-1.6元。 亚美大宁矿3-4季度有望复产 上半年亚美大宁矿一直处于停产状态,1-6月份净利润-2.05亿元,贡献公司投资收益-7393万元,折EPS -0.13元。 亚美大宁矿的股权纷争告一段落,公司已不太可能取得控股权,由于该矿盈利较高(吨煤净利逾300元),分享36%的投资收益对公司已相当可观。若3-4季度复产,假设年内生产200万吨, 可为公司贡献EPS 近0.4元;该矿目前可具备500-600万吨产能, 若2012年产500万吨,则全年可为公司贡献EPS 近1元。 化肥业务减亏可提振公司业绩表现 1季度化肥价格基本在2000元/吨左右徘徊,加之无烟煤价上涨较多,公司化肥业务继续亏损;5月份以来化肥价格小幅上涨, 6月底已接近2250元,而2季度无烟煤价格环比持平,公司化肥业务2季度不但减亏,且目前的价格下已基本实现盈亏平衡;我们估算公司化肥业务上半年亏损约在1.1亿元左右。公司上半年对于化肥业务模块的管理进行了调整,注销子公司,改为分公司,可减少相关费用及税费支出,有助减亏目标实现。 2012-2015年公司煤炭权益产量有望翻番 公司未来煤炭产量增量主要来自玉溪煤矿(300万吨,53.34%) 和整合矿井(合计规划630万吨),二者均有望2012年下半年开始逐步投产,2015年可完全达产,公司煤炭产量可增长160%,权益产量能够翻番。 投资建议 我们预计公司2011-2013年营业收入分别为78、85、123亿元, 净利润分别为16.7、21.1、25.2亿元,EPS 分别为2.92、3.70、4.41元,对目前股价PE 分别为16X、12X、11X。以14-17X 动态PE 估值,6个月合理估值51-63元,维持“推荐”的投资评级。

“十二五”从1100万吨到5000万吨,规划很给力 公司是目前贵州最大的也是唯一的A股上市煤炭企业,现有产能1100万吨。贵州是江南第一煤炭大省,贵州煤炭工业发展“十二五”规划的出台,拉开了新的产业整合大幕,“十二五”规划建成1个5000万吨大型煤炭企业,公司是5000万吨企业的唯一培养目标。 5000万吨的实现路径:扩能+新建+注资+整合 现有煤矿扩能以及新建项目可使“十二五”末产能达3000万吨,复合增速22%,公司自身的成长性在煤炭上市公司中首屈一指。盘江煤电集团响水煤矿400万吨产能的注入可期。公司作为兼并重组主体,参与省内煤炭整合(整合小煤矿以及未来可能的大中型煤炭企业的合并重组)可助推5000万吨目标的实现。 “十二五”西南地区煤炭需求持续增长带来市场空间 “十二五”期间西南地区的工业化、城市化将加速推进,贵州省是主要的煤炭调出省,年净调出量不低于4000万吨;“十二五”期间贵州省煤炭需求预计年均增长近10%,需求的持续增长给公司的扩张带来了广阔的市场空间。 2011-2015公司利润年复合增速预计高达27% 金佳矿和马依矿未来将生产贫精煤,改善公司的商品煤结构,提升盈利水平。2011年公司安全费计提标准提高、煤炭价格调节基金缴纳之后,未来公司的成本增幅有望趋缓。15%的所得税率优惠预计仍将延续。预计2011-2015年EPS分别为1.52元、1.99元、2.45元、3.25元、4.03元,5年利润年复合增速高达27%。以20X-25X动态PE对公司进行估值,对应6-12个月的合理估值为39-50元。

2011年销量计划4800万吨,2季度售价预计与1季度持平 公司自身煤炭产量增长空间不大,2010年原煤产量为2621万吨,2011年计划2639万吨。公司2010年采购集团原料煤1058万吨,商品煤总销量4538万吨;2011年计划采购原料煤1024万吨,商品煤总销量计划4800万吨,增长5.8%。 2011年1季度公司商品煤总销量预计约1200万吨,商品煤综合平均售价预计接近520元/吨。公司商品煤销量中动力用煤占比较大(73%),由于今年政府对于电煤价格的管制,公司末煤价格2季度后难以上涨,预计与1季度基本持平;4月份以来块煤、喷吹煤价格基本变化不大,我们预计公司2季度商品煤售价有望与1季度基本持平,2季度业绩预计与1季度相当(Q1EPS0.27元)。 国贸公司收入大幅增长,有助公司实现做大产值目标 公司08年成立的全资子公司山西国阳新能国际贸易有限公司主要从事贸易业务,公司又设立北京国际贸易公司和香港国际贸易公司,贸易业务将是今年公司收入大幅增长的主要来源。国贸公司2010年收入83亿元,包括部分对内的贸易业务;2011年计划实现贸易收入200亿元(主要为对外业务),1季度预计实现收入50亿元。目前贸易业务毛利较低,对利润贡献有限。 公司改名,未来将专注煤炭业务,关注集团煤炭资产注入 公司2010年度股东大会审议通过将公司名称变更为“阳泉煤业(集团)股份有限公司”。 公司作为阳煤集团唯一煤炭资产运营平台的目标不会改变,集团煤炭资产注入只是时间问题。集团目前尚有成熟煤炭产能约2000万吨(除已政策性破产的三矿),规划在建产能逾2000万吨,整合产能约3000万吨,“十二五”集团规划亿吨级产能,若全部注入公司,公司产能增厚2.8倍。 投资建议 公司目前安全费为35元/吨,对于安全费的会计政策调整,预提费用不得税前抵扣,对公司盈利影响不大。 我们预计公司2011-2013年原煤产量分别为2639万吨、2741万吨、2921万吨(增量主要来自平舒矿和景福矿),商品煤销量分别为4800万吨、4895万吨、5064万吨,商品煤销售均价分别为520元/吨、545元/吨、565元/吨。 预计公司2011-2013年营业收入分别为450亿元、469亿元、488亿元,净利润分别为29亿元、33亿元、37亿元,EPS分别为1.21元、1.37元和1.55元,对目前股价PE分别为19X、17X、15X。 公司目前股价已包含部分资产注入预期,估值处历史均值水平(2004年以来约19X),建议投资者趁市场调整可逢低介入,从未来6-12个月期限来看,维持“推荐”的投资评级。

1.事件 近期,我们调研了潞安环能,与公司相关人员就公司经营情况进行了沟通。 2.我们的分析与判断 (一)2010年公司煤炭产销突破3000万吨 2010年公司原煤产量突破3000万吨,略高于年初计划。商品煤销量3000万吨左右,产销基本平衡,其中喷吹煤销量接近1000万吨,同比增长近25%;混煤销量(包含整合地方煤矿部分以原煤销售的过渡性产量)1700多万吨。 喷吹煤由王庄矿、常村矿、漳村矿、屯留矿生产,若满负荷生产,入洗喷吹的原煤量可以达2000万吨,理论上喷吹煤产量可达1500万吨,未来公司仍将坚持商品煤销售结构的调整,加大喷吹煤生产销售比例,预计2011年有望再增加100万吨。 (二)整合煤矿的生产进度基本符合预期 公司本部五矿产能2700万吨,较为稳定,未来产量增长点主要在于09年整合地方煤矿后续的复产。整合部分2010年贡献产量约370万吨,全部以原煤销售,属过渡性生产,销售收入直接投入矿井技改,不计入公司利润表,技改完后预计将在2012年开始正式生产;忻州和临汾地区整合项目规划均在千万吨级,未来将建配套洗煤厂。我们预计2011年整合部分可贡献产量700万吨(过渡性生产),2012年可贡献1000万吨产量。 (三)2011年喷吹煤提价80元 由于市场价格上涨,公司喷吹煤售价在2010年4季度提高到900元以上,2010年全年均价预计在820元/吨左右(不含税)。2011年初公司喷吹煤含税售价提高80元(不含税价提高70元)。 公司混煤售价2010年比较稳定,不含税440元/吨,2011年由于国家发改委要求重点合同电煤价格与2010年持平,公司混煤主要以合同销售为主(80%比例),2011年将保持2010年的价格水平。 3. 投资建议 公司获得高新技术企业认证之后,15%的所得税优惠目前正与税务部门进行协商,预计2011年获批的概率较大。 潞安集团对于公司的资产注入情况,今年也有望取得进展。(可参考《潞安环能(601699)深度报告:受益资源整合&资产注入的喷吹煤龙头,6-12个月合理估值69-78元》20101224) 另外,公司及集团董事长任润厚已被任命为山西省副省长。 不考虑税收优惠及集团的资产注入,预计公司2010-2012年煤炭产量可达3035万吨、3470万吨、3935万吨。 公司2010-2012年收入预计分别达191.3亿元、228.2亿元、267.8亿元,EPS预计分别为2.64元、3.06元、3.41元,公司目前股价对应2010-2012年PE分别为22X、19X、17X,短期估值较为合理,看好未来集团资产注入及所得税优惠对业绩的大幅提升,维持“推荐”的投资评级。

1月25日,公司发布2010年12月份及全年主要运营数据公告,2010年全年公司生产煤炭224.8百万吨,同比增长6.9%,商品煤销量达292.6百万吨,同比增长15.1%;总发电量1411.5亿千瓦时,同比增长34.3%,售电量1314.1亿千瓦时,同比增长34.5%。 公司煤炭销售结构的调整(提高市场煤销售比重)可提升煤炭业务盈利水平,外购煤业务的发展值得关注;另外,神华集团仍有近亿吨煤炭资产可供注入,公司在内蒙鄂尔多斯的新街项目资源储量过百亿吨,未来也将建成亿吨级大型煤矿,公司未来5年的成长性可以期待。不考虑注资影响,维持对于公司的盈利预测,2010-2012年销售收入分别为1507亿元、1657亿元、1822亿元,EPS分别为1.84、2.07、2.28元,公司目前股价对应2010-2012年PE分别为12.4X、11.1X、10.1X,估值处于历史低位水平(与2008年10-11月份基本相当)。坚定维持对于公司“推荐”的投资评级。

1.事件 12月29日,公司发布公告,拟调整矿井生产安全费用计提标准,母公司决定将安全费用计提标准由40元/吨调整为67.5元/吨,从2011年1月1日起执行。 同时,公司发布关联投资公告,以自有资金对控股子公司山西西山热电有限责任公司增资人民币40000万元。增资完成后,公司对西山热电累计出资83920万元,占该公司出资比例的91.65%;西山热电另一股东山西焦煤已承诺按比例增资人民币3644万元,累计出资7644万元,占该公司出资比例的8.35%,双方出资比例维持不变。 2.我们的分析与判断 (一)安全费用提高幅度超出我们预期,影响2011年业绩约0.08元/股 安全费用是目前国内煤炭企业直接生产成本的一部分,以公司为例,在此次调整计提标准之前,2010年母公司安全费用计提标准是40元/吨,约占商品煤吨煤成本的5%-6%。随着煤炭开采期限的延长,安全投入必然加大,相应的,煤炭企业的安全费用计提标准也将逐步提高,提高安全费用计提标准是整个行业的趋势。 在2009年西山煤电集团的屯兰矿难和今年中煤集团的王家岭矿难发生后,增加煤矿安全投入成为行业主管部门力推的安全生产整顿政策之一。2010年8月,国家安全生产监督管理总局、国家煤矿安全监察局下发了《关于建设完善煤矿井下安全避险“六大系统”的通知》,要求煤矿企业建设完善“六大系统”,全面提升煤矿安全保障能力。 公司早在2011年1月11日就发布公告,2010年1月1日起将母公司安全费用计提标准由之前的30元/吨提高至40元/吨,增幅33%;此次公司再次提高计提标准,提高至67.5元/吨,增幅高达68.8%,超出我们之前30%的增幅预期。按公司2011年本部四矿的计划产量1210万吨计算,将增提安全费用33275万元,影响EPS约0.08元/股。 (二)成本激增再次抬高焦煤提价预期 我们在2011年行业投资策略报告中明确指出,炼焦煤资源稀缺性日益显著,国内炼焦煤缺口不断加大,在钢铁行业去库存化的过程中炼焦煤有望获得提价空间,提价幅度至少在10%以上。目前国际市场日澳炼焦煤2011年1季度合同价已从今年4季度的209美元/吨涨至225美元/吨,达到今年3季度的高点;国内炼焦煤价格低于国际炼焦煤价格约15%。随着国内炼焦煤公司生产成本的增加,焦煤提价是大概率事件,预计公司2011年至少提价100元/吨。 3.投资建议 假设公司2011年主焦煤、肥精煤、瘦精煤各提价100元。公司2010-2012年煤炭产量预计分别达2400、3400、3700万吨,营业收入分别达216.7、289.6、328.9亿元,净利润分别达35.5、46.4、57.1亿元,EPS分别为1.13、1.47、1.81元,2010-2012年复合增长率达26%。公司目前股价对应2011、2012年动态PE分别为17.7X、14.4X,整个行业动态PE历史均值约为20X,公司目前估值属合理偏下区间,我们看好炼焦煤价格上涨空间,公司业绩有望超出我们预测,维持“推荐”的投资评级。