受益煤炭资源整合:2010-2014年产量复合增速达13% 公司本部现有五个矿井产能2710万吨,是业绩的稳健保证。未来3年公司煤炭产量的增长点主要在于09年参与山西省内煤炭资源整合过程中兼并重组项目的技改和复产,整合增加产能2160万吨,2011年开始逐步释放。预计公司2010-2014年煤炭产量分别为3020、3470、3935、4410、4930万吨,复合增速达13%。 喷吹煤龙头:“十二五”将受益喷吹煤行业发展 喷吹煤“十二五”年均需求增速预计达10%以上,价格涨势明显。公司是目前国内喷吹煤行业龙头公司,通过产品结构调整可增加喷吹煤产销量,预计2010-2012年喷吹煤产量分别达950、1005、1050万吨,售价分别为820、863、906元/吨。 凭借独特的烟煤喷吹技术,公司获得高新技术企业认证,15%的税率优惠预计很快获批,获批后,可提升业绩13.3%。 集团资产注入“十二五”开启,产能将达目前2.6倍 “十二五”开始集团的资产注入将启动;潞安集团集中的股权结构将使其资产注入进程快于同行。 除上市公司外,潞安集团目前尚有煤炭产能3480万吨,09年省内整合项目规划产能1260万吨,未来全部注入后,公司产能将是目前2.6倍!有望率先注入的是司马矿和郭庄矿,产能分别为300万吨和180万吨,若现金收购,可增厚公司业绩0.49元。 盈利预测及投资建议 考虑资产注入以及15%的税率优惠,公司2011-2012年EPS预计分别为3.88、4.45元,以可比公司国阳新能为估值参考,以18-20X动态PE对公司进行估值,未来6-12个月公司合理估值69-78元。主要风险:资源税改革力度超预期,注资进程低于预期

1.事件 近期我们调研了大同煤业,同公司相关管理人员就行业趋势和公司发展进行了交流。 2.我们的分析与判断 (一)下半年母公司煤炭业务成本激增,2010年业绩预计负增长27% 假设全年公司产销计划平稳实施,我们预计母公司4矿全年产量约850万吨,销量约815万吨。 塔山矿全年产量预计可达2000万吨,销量预计约1360万吨。 公司3季度EPS实现0.11元/股,1-9月份合计0.49元/股,3季度业绩大幅低于预期。经沟通,了解到公司3季度业绩低于预期的主要原因在于母公司煤炭业务成本增加较快,由于母公司4矿都属于服役多年的老矿井,人员较多,成本逐年递增属正常现象,下半年受地质构造变化等不可抗力因素影响,煤炭开采成本急剧增加。据我们测算,上半年母公司吨原煤成本约310元/吨,而3季度吨原煤成本高达400元/吨!塔山矿成本增加不明显,我们测算吨原煤成本约为125元/吨。 通过产销数据测算,3季度母公司吨煤售价约490元/吨,塔山矿吨煤售价约410元/吨左右,随着市场煤价近期的上涨,4季度公司煤炭售价有望小幅上涨。 公司表示4季度母公司吨煤成本有望稍低于3季度,假设4季度成本与3季度持平,我们预计2010年母公司4矿有望贡献3.9亿元净利润,折EPS0.24元,塔山矿可贡献净利润6.9亿元,折EPS0.41元,合计全年实现10.8亿元净利润,EPS约0.65元。 按摊薄后股本计算,09年公司业绩为0.89元,预计2010年业绩较2009年下降幅度达27%。在全行业大部分公司利润普遍增长的2010年,公司的业绩下滑耐人寻味。 (二)燕子山矿2011年将并表,色连矿2011年有望贡献100万吨增量 在塔山矿达到2000万吨产量后,公司本部的煤炭产量短期难有增长空间。 公司并未参与09年山西省内的煤炭资源整合(集团参与整合),未来不能从资源整合中获得产量的增加。 公司在年中收购的集团燕子山矿井,由于涉及采矿权主体的变更,目前尚在报批程序当中,2010年不会并表,预计2011年可以并表贡献业绩。 从公司8月份披露的收购公告来看,2010年上半年燕子山矿实现净利润约6039万元,年化净利润约1.2亿元;假设2011年燕子山矿售价上涨5%,成本增加2%,预计2011年可贡献约1.6亿元净利润,折EPS0.1元。 除母公司4矿和塔山矿之外,公司此前曾在内蒙鄂尔多斯地区通过谈判收购整合三处煤矿:召富煤矿、华富煤矿、色连一号煤矿。至于召富、华富,公司目前尚处于和当地相关政府部门的艰苦谈判之中,何时可以顺利建设投产,不得而知。 色连一号矿井的进展相对顺利,预计2011年可以贡献100万吨产量,并贡献一定利润(公司控股51%)。假设色连矿吨煤净利50元,预计可实现归属母公司净利润2550万元,折EPS0.02元。 (三)集团未来仍有资产注入可能 燕子山矿注入上市公司之后,同煤集团未来仍有后续注资可能,将大同煤业打造成同煤集团旗下主要的煤炭资产运营平台,仍是集团追求的战略目标。 同煤集团2010年煤炭产量有望突破1亿吨,集团规划在“十二五”末期产量达2亿吨,销售收入突破1000亿元,实现“再造同煤”。从公司2010年产量2850万吨来看,未来5年公司获得集团资产注入的空间最大可有6倍空间!3.投资建议 假设公司煤炭售价2011年上涨5%,考虑燕子山矿2011年的并表,以及色连煤矿2011年的产量增量贡献,我们预计2010-2012年公司销售收入可达99.5亿元、125.5亿元、140.2亿元,净利润分别为10.8亿元、14.7亿元、16.9亿元,年均复合增速达25%,EPS分别为0.65元、0.88元、1.01元,公司目前股价对应2010-2012年PE分别为33.6X、24.8X、21.5X。 公司目前估值水平明显高于行业平均17X的动态市盈率水平,但我们预计2010-2012年公司净利润复合增速可达25%,且并未考虑集团未来的资产注入影响。同煤集团未来资产注入空间巨大,维持对于公司“推荐”的投资评级。

不考虑集团的资产注入,预计公司2010-2012年煤炭产量分别为3020万吨、3470万吨、3995万吨,煤炭销量分别达2759万吨、3291万吨、3789万吨,主营收入分别达172亿元、209亿元、242亿元,净利润分别为29.63亿元、34.52亿元、36.38亿元,EPS分别为2.57元、3.01元、3.16元。公司目前股价对应2010-2012年PE分别为18.6X、16X、15.2X,公司目前估值属行业中间水平,若考虑即将进入“十二五”,公司的资产注入渐行渐近,以及高新技术企业15%的所得税优惠,公司估值极具吸引力,继续给予“推荐”的投资评级,建议投资者重点关注。