国内业务受益公安市场模数转换和行业应用快速发展 国内集群通信市场未来五年模数转换,预期催生公安专网设备市场前期60亿元、远期百亿元以上投资,作为国内唯一具备TETRA/PDT二种制式标准从系统设备到终端自主产品提供能力的集群通信龙头,海能达最受益。国内每年数十亿的民用对讲机市场的数字化,和国内发展严重滞后、潜在空间测算在400亿元以上的行业专网通信应用市场,也将为海能达国内业务带来广阔的发展空间。 数字集群整体解决方案能力已位居国际前列,有望分享全球百亿美元集群通信市场 目前除欧美发达国家的政府与公共安全专网市场已基本数字化外,其公共事业和工商业领域及广大发展中国家仍以常规模拟应用或模拟集群为主,数字集群通信市场待发掘潜力巨大。就当前国际主流的TETRA数字集群标准而言,公司已打造仅次于摩托罗拉和欧宇航的整体解决方案,未来有望深入分享全球数字集群通信市场。 专网通信“小华为”,竞争优势突出,未来五年五倍成长 随着海能达在数字集群通信方面的产品线和竞争力日益增强,如果达到其在持牌模拟终端市场上的全球地位(即全球市场占有率在9%),公司整体收入规模即可达到8亿美元以上,相当于2010年收入规模的5倍多,未来有望实现“五年五倍”的收入成长。 估值和投资建议 2011~2013年EPS分别为0.69/1.08/1.57元,当前股价对应的2011~2013年动态PE分别为36/23/16倍;基于公司未来成长性,给予合理估值32.40元(2012年EPS 30倍),维持“推荐”评级。 主要风险因素: 1、国内公安专网市场模数转换进度滞后带来业绩低于预期的风险;2、企业成长足够大后可能来自全球行业龙头的打压。

1.事件 公司发布2011半年报:上半年实现营业总收入199.49亿元、实现利润总额2.59亿元、归属于母公司所有者的净利润2.21亿元,分别比上年同期增长20.22%、-22.47%、-19.15%。半年度EPS为0.16元,去年同期则为0.20 元。 报告期内,公司累计完成生铁、钢、钢材坯产量分别为436万吨、446 万吨、436万吨,完成全年计划的51.04%、51.06%、52.31%。 二季度营业收入、归属于母公司所有者的净利润分别为104.89亿元、0.84亿元,分别同比增长13.86%、-37.00%,单季EPS为0.06元。 原因:我们认为公司营业收入的上涨应主要归因于钢价上升和销量增加,净利润受毛利率下滑、费用率上升等因素影响而有所下滑。 2.我们的分析与判断 (1)我们认为公司半年度的业绩表现主要受以下四点因素影响: 第一,受成本上升推动和自身产品优化拉动,上半年主要产品销售价格有所提升,并且在全国同类产品均价排序中实现了前移。在销量小幅增长的同时,拉升了营业收入。 第二,中板、厚板、热轧在营业收入中的占比有所降低,线材和金属制品则有所上升。我们认为下游需求的景气程度是造成这一表现的主要原因。 第三,主营产品中,除金属制品、钢坯外,其余品种毛利率均小幅提升;但冷轧产能初步投放带来的亏损较大,拉低了整体毛利率。 第四,公司上半年整体毛利率下滑了0.35个百分点,费用率则上升了0.61个百分点,所得税率小幅降低。总体导致净利润有所下滑。 (2)预测2011-2013 年EPS 为0.25 元、0.37 元、0.45 元 我们认为随着下半年板材行情走出低谷,冷轧产线的运营成本逐步得到控制,产品毛利率将有所回升,但全年净利小幅下滑是大概率事件。 长期来看,非公开发行预案如能实施,收购的四处矿产将有效改善铁矿石自给能力、利于成本控制;同时随着中厚板、热轧和冷轧产品的下游需求逐步恢复,1580mm薄板产能完全释放,将使公司产品结构得到改善、盈利能力提升。 我们预测2011-2013年EPS为0.25元、0.37元、0.45元(按照25%所得税率计算,中报实际所得税率为12%),短期内估值偏高,谨慎推荐。

事件 中兴通讯公布2011年半年度业绩快报,上半年实现营业收入373.45亿元(yoy+21.55%),符合此前市场预期;但归属上市公司股东净利润仅7.69亿元(yoy-12.42%),低于市场预期,主要是因为对欧洲等主流市场和运营商较为积极的市场开拓策略,使得整体毛利率下滑幅度超过预期。 投资建议 在公司2011年半年度已将剩余国民技术股权价值一次性通过公允价值变动损益计入当前收益的情况下(国民技术剩余股份的公允价值变动收益对上半年度贡献约6.05亿元的利润),下半年已缺少国民技术股权投资收益的利润补缺,下半年利润增速压力较预期有所增加;而公司全年收入增速由于国际市场的积极市场策略,预计将略超我们此前20.84%的预期。 在公司8月31日后公布详细半年报后再根据情况调整业绩预测,暂维持此前对中兴通讯全年的业绩预测,即预计中兴通讯2011~2013年的收入分别为849.04亿元、1064.84亿元、1292.16亿元,增速分别为20.84%、25.42%、21.35%;净利润分别为41.31亿元、54.37亿元、69.07亿元,增速分别为27.11%、31.60%、27.05%。按当前股本计算的2011~2013年的EPS分别为1.20元、1.58元、2.01元,目前股价对应PE为16倍、12倍、10倍;下调公司评级为“谨慎推荐”。 近期公司股价对中报业绩可能低于预期已有所反映,预计短期股价将在业绩快报公布后低开企稳。 风险 1)“运营商网络”产品毛利率的下滑压力在下半年如果得不到较好幅度的改善; 2)智能手机潜在的Android操作系统专利授权费用风险。

事件 公司发布2011半年报:报告期内,公司实现营业收入140.25亿元、归属于上市公司股东的净利润3.89亿元,同比分别增长23.15%、18.73%,对应EPS为0.51元,去年同期为0.43元。 公司累计产钢318万吨、同比减少2.75%,完成全年计划产钢750万吨的42.4%;产材304万吨,与去年同期持平,完成全年计划产材690万吨的44.06%。 二季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为73.30亿元、2.20亿元,分别同比增长17.52%、23.63%,单季EPS为0.29元。 原因:我们认为公司营业收入的上涨应主要归因于钢价上升和销量增加,净利润受毛利率的下滑等因素影响而增幅小于收入增幅。

1.事件三维通信8月28日公布公司2011年半年报,上半年实现营业收入5.09亿元(yoy+22.39%),营业利润5131.54万(yoy+41.13%),归属上市公司股东净利润4728.69万元(yoy+19.40%),扣除增值税退税影响(基于历史财务数据测算约影响利润408万元),和我们此前预期基本一致。 2.我们的分析与判断1)、无线覆盖产品受益运营商加大室内覆盖投入,有望继续保持20%以上的稳健增长上半年,公司主营收入增长22.49%,其中占主营收入89%的无线网络优化覆盖设备及解决方案业务增长20.24%,是主营业务增长的主要原因。无线网络覆盖产品的稳健增长,得益于运营商加大室内覆盖投入,随着移动互联网催动无线网络数据流量每年倍增式发展,发生大部分移动业务的室内成为三大运营商无线网络持续完善和优化的焦点。无线覆盖设备国内全年投资仅百亿量级,在国内千亿通信设备市场中属于小众市场,而无线覆盖质量,尤其室内,又是当前和未来网络优化的重心。因此,我们认为三维通信未来将受益无线覆盖设备市场的持续稳健增长。由于GRRU的毛利率水平要优于直放站产品(目前主要是光纤直放站),中国移动2011年GSM扩容带来公司GRRU发货量快速提升,公司无线网络优化覆盖设备及解决方案业务上半年毛利率提升1.12个百分点,整体业务毛利率水平也相应提升到33.79%(提升了1.55个百分点,其中部分是由于网优服务业务毛利率的提升)。直放站和RRU方案选择之比较:从技术方面,毫无疑问,RRU相对直放站的技术优势已为行业之共识,综合成本方面,RRU也已没有明显劣势。但无线覆盖设备的选择,很重要的一点是无线网络规划问题和项目实施,尤其对于存量基站的覆盖优化问题,选用RRU涉及原基站更换和无线网络规划设计的变更,项目周期会拉长,而直放站工程实施简便、技术成熟。因此,新建基站,BBU+RRU的方式优势明显,对存量基站的室内覆盖优化,直放站仍有其优势;就运营商而言,目前中国移动推动RRU力度较大,而中国电信、中国联通,直放站仍是室内覆盖的主要方式。2)、未来业绩成长的新动力热点纷呈,网优服务业务占比将快速提升上半年,WLAN、无线数字电视小功率发射及无线覆盖设备市场和铁路GSM-R相关配套无线覆盖设备市场发展势头良好,而控股子公司紫光网络旗下“天馈测试系统”更是抓住了中移动“工兵行动”和“深耕行动”的机遇,取得了超预期的发展。网优服务及相关产品受益于子公司广州逸信业务的发展,上半年收入3303万,同比增速214.96%,毛利率达到47.30%(提升了8.32个百分点)。未来随着公司募投项目的实施,网优服务在公司业务中占比将快速提升,并成为拉动未来业绩成长的另一核心动力。3)、人员扩张平稳,费用情况控制良好,营业利润更快增长上半年销售费用增长23.85%,管理费用增长2.07%,财务费用增长10.17%,均大幅低于上半年22.39%的收入增速或基本持平,费用情况得到较好控制,使得营业利润同比增速达到41.13%。公司2009年、2010年的人均营业收入分别为42.7万、53.3万,人均营业成本分别为27.9、35.9万,人均毛利14.8万、17.4万,预计2011年将进一步提升,这也直接反映公司管理效率的提升。而公司人均“销售+管理”费用从2009年的8.9万增长到2010年的11.0万,增幅达23.35%,间接反映工资薪酬成本压力提前得到部分释放,我们认为2011年公司人均费用增幅具备下降空间。2010年底,公司在职员工总数1891人,2011年员工总数计划发展到2100-2200人,增速在11%~16%,低于收入增速预期,不考虑公司下半年增发可能带来的1980万元发行费用,我们认为公司2011年期间费用率预期将有所下降。 3.投资建议无线覆盖设备国内全年投资仅百亿量级,在国内千亿通信设备市场中属于小众市场,而无线覆盖质量,尤其室内,又是当前和未来网络优化的重心。因此,我们认为未来无线覆盖设备市场仍会持续增长,而包括WLAN在内的无线覆盖设备代维及优化服务市场增长预计更为迅速,三维通信将是主要受益者之一。考虑公司计划中的增发项目摊薄影响(按发行上限2850万股、15.51元的发行价计),我们预计公司2011~2013年的销售收入分别为13.03亿、16.35亿、20.80亿,同比增长分别为29.20%、25.52%、27.22%,归属母公司股东的净利润分别为1.46亿、1.91亿、2.57亿,同比增长45.47%、30.78%、34.01%,每股EPS0.60元、0.79元、1.06元。当前股价对应2011~2013年PE分别为27倍、20倍、15倍。对应2012年EPS25~30倍的合理估值区间为19.69~23.63元,给予“推荐”评级。 4.风险1)3G/LTE无线覆盖的技术路径选择导致公司不能提供相应产品的远期风险。

1.事件公司发布2011半年报:上半年实现营业收入94.71亿元、归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,分别同比增长24.99%、108.09%,半年度EPS为0.28元。二季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为50.04亿元、0.94亿元,分别同比增长20.21%、215.11%,单季EPS为0.18元。公司在中报内预测,2011年1-9月份归属于上市公司股东的净利润同比增长210%-240%,对应三季度EPS约为0.18-0.22元。原因:我们认为公司营业收入的上涨应主要归因于钢价上升,而净利润增长除了收入拉动外,产品毛利率的提升、所得税率的降低都起到了一定作用。 2.我们的分析与判断(1)我们认为公司半年度的业绩表现主要受以下四点因素影响:第一,上半年主要产品销售价格有所提升,在产销量基本不变的情况下,拉升了营业收入。第二,公司上半年整体毛利率小幅提高了0.25个百分点,受毛利率相对其他企业较低的特点影响,公司业绩对毛利率的弹性较大,使得营业利润增幅远超收入增幅。第三,螺纹钢毛利率在成本压力下逆行上升,钢筋混凝土用线材、金属制品用线材和中厚板毛利率均不同程度下滑,其中金属制品用线材销售收入也小幅下滑。第四,公司自今年起享受15%的所得税率优惠,考虑到去年同期受所得税递延等影响带来的较高基数,税率优惠带来的净利润增长接近25%。(2)预测2011-2012年EPS为0.58元、0.64元我们认为公司短期受益钢价上涨和毛利率小幅提升,且公司费用率一直较为稳定,营业利润实现较大增幅是大概率事件。同时所得税率的降低也对净利润增长形成拉动,年内业绩获得大幅增长具有较高确定性。公司长期仍将享受福建基建拉动和产品溢价优势,考虑到暂无产能扩张计划,未来业绩增长受限;但鞍钢重组完成后将带来较大空间,加上福建地区未来需求可期,总体仍然看好。我们预测2011-2012年EPS为0.58元、0.64元,给予谨慎推荐评级。

1.事件中创信测公布公司2011年半年报,上半年实现营业收入9291.83万元(yoy-7.65%),营业利润-1308.32万(2010年同期为421.26万元),归属上市公司股东净利润-854.59万元(2010年同期为1309.20万元,yoy-165.28%),略低于此前市场预期。 2.我们的分析与判断1)、短期因素导致上半年业绩不佳,三季度料将改善导致公司上半年业绩不佳的主要因素,总结为三个方面:1)运营商业务安排放缓,使得系统项目未按计划验收;2)除巩固既有市场外开拓新业务、新市场,导致人员薪酬成本大增;3)受政策因素影响,软件增值税退税未能当期确认。 我们认为导致公司上半年业绩不佳的上述三个因素都是短期性的,三季度公司业绩将改观:1)系统验收进度下半年预计加速:09/10年由于中国移动整治延迟的系统项目验收,上半年继续受到运营商(主要是中国移动)反腐等因素导致的业务安排放缓问题影响,仅确认收入6716万元,同比下降14.58%,是上半年营业收入同比下滑的主要原因,与仪表收入上半年增长26.62%(2011年运营商仪表招标主要集中在下半年)、毛利率提升8.80个百分点,形成鲜明对照。随着运营商高层人事变动结束,下半年将有望加速系统项目验收进度。 2)管理费用率过短期高峰,未来趋降:在系统收入上半年由于项目验收进度滞后下降14.58%的情况下,管理费用比上年同期增加1040万,是主营利润亏损的另一关键原因,但这恰是为未来新业务、新市场做的必要前期投入。2007~2009年公司的人员规模较为稳定地保持在350~400区间,2010年全面扩张到550人,2011年上半年增加到600余人。基于公司的潜在人均产出水平,当前人员规模已可支持未来二年的业务发展要求,预计下半年开始公司的人力资源将从规模扩张向内部优化和管理效率提升转变。2010年~2011年上半年是管理费用率的高峰,未来管理费用总额虽然随着人均薪酬每年提升仍会有增加,但随着系统项目验收进度加快,以及新增人员带来的新业务、新市场逐步在业务收入上得到体现,管理费用率有望下半年回落。 3)增值税退税收入延迟确认是短期政策问题,三季度即可能确认公司仅一季度确认2010年遗留的增值税退税268万;上半年由于增值税退税收入延迟确认,基于往年财务数据和2011年上半年业绩测算,影响公司上半年利润约622万,若加回上半年财务报表,上半年亏损可大幅缩小。预计根据当前市场对于增值税退税细则的预期,三季度有望确认延迟的上半年增值税退税收入。2)、原大股东英诺维清算完成,公司治理和业绩向好趋势不变2011年8月15日公司公告原股东英诺维清算业已完成,自公司2006年董事长更迭以来,困扰公司数年来发展的股东纠纷问题得以解决,公司治理预计将不断得到改善。原大股东英诺维清算完成后,年初暂缓的第二次股权激励计划有望再次启动,对凝聚管理团队中层骨干,将起到重要作用。同时,2010年以来的人员扩张储备、组织结构优化调整、仪表业务销售体系改革,以及A+Abis端到端网优、国际市场(借船出海)、增值业务等新业务、新市场的加大开拓力度,也为公司后续的业绩发力提供了保障。虽然2011年半年报业绩不佳,但间接反应公司待验收系统项目情况的存货和在手订单指标的预收款等数据,表明公司整体实际经营情况仍然向好。 3.投资建议我们预计公司2011~2013年的收入分别为3.96亿(yoy+41.2%)、5.82亿(yoy+46.8%)、8.08亿(yoy+38.9%),净利润分别为0.66亿(yoy+51.9%)、1.29亿(yoy+41.8%)、1.79亿(yoy+36.2%),每股EPS分别为0.46元、0.88元、1.20元,当前股价对应的2011~2013年动态PE分别为39、20、15倍。基于对公司人员扩张后的管理费用压力略超预期、仍需时间消化,而新业务、新市场带来的业绩主要在2012年才得以体现,因此略微下调了2011年的盈利预测(此前预期每股2011年每股EPS0.56元),维持2012~2013的业绩预测不变。基于公司治理和业绩向好趋势,和未来业绩高成长的潜力充分,给予公司2012年EPS30倍的PE估值,目标价位26.40元,维持“推荐”评级。

预测2011-2012年EPS为0.19元、0.23元,给予谨慎推荐评级 我们认为公司长材占比、所在区域等核心竞争优势将长期延续,短期的成本压力对今年业绩将造成一定的负面影响,但不影响长期;集团400万吨热轧、100万吨冷轧的注入可能和武钢集团的重组可能都是未来的潜在利好因素。 综合上述因素,我们预测公司2011-2012年EPS 为0.19元、0.23元。建议关注以上核心因素和成本走向,把握业绩拐点。

海能达公布公司2011年半年报,上半年实现营业收入5.69亿元(yoy+64.95%),归属上市公司股东净利润0.20亿元(yoy+391.17%),同比、环比均保持快速增长势头;同时预告公司1~9月归属上市公司股东净利润同比增幅在100%~130%。 2011年上半年,在数字终端产品实现545.14%的爆发性增长的同时,公司模拟产品收入(终端+系统)合计仍保持20.52%的增长,并快于2010年全年模拟产品收入同比17.55%的增速。这使得市场此前对公司数字终端产品高增长的同时,模拟产品收入增速可能会很快放缓的顾虑得以消解;公司未来业绩的高成长性也更加确定。同时,由于数字终端产品的快速增长,数字终端占全部终端业务比重从2010年上半年的5.50%快速提升到2011年上半年的23.55%,全年数字终端产品的收入增速可能会超预期。而数字系统收入由于子公司赛格通信旗下的地铁专用调度通信系统项目在上半年集中收入确认影响,同比达3871.73%,虽然这不具有持续的可比性,但随着公司自主数字集群系统设备(PDT/TETRA标准)的推出,市场竞争格局的高集中度和公司的性价比优势,未来数字系统收入有望快速增长。 我们预计公司2011~2013年的收入分别为15.10亿(yoy+51.89%)、21.42亿(yoy+41.84%)、29.18亿(yoy+36.20%),净利润分别为1.91亿(yoy+51.9%)、3.00亿(yoy+41.8%)、4.37亿(yoy+36.2%),每股EPS分别为0.69元、1.08元、1.57元,当前股价对应的2011~2013年动态PE分别为38、24、17倍。国内市场受益公安市场和行业应用市场的快速发展,国外市场公司数字集群整体解决方案的能力开始爆发市场威力,基于公司未来确定的高成长性,给予公司2012年EPS30倍的PE估值,目标价位32.40元,维持“推荐”评级。

公司2011年的业绩增长主要来自金特钢铁和芜湖新兴业绩增长、铸管业务量利齐升、煤焦化业绩释放;而在2012年随着芜湖径向锻件的投产、铸管新疆一期100万吨产能投产、本部复合管投产和铸管资源旗下煤矿投产,业绩增长的主要动力会逐步发生转移;而2013年的业绩增长动能将主要来自铸管新疆300万吨项目达产、铸管资源旗下煤矿扩产和芜湖锻件、本部复合管的进一步释放业绩。 随着公司钢铁产能不断释放、高端品种逐步投产、铁矿煤炭资源陆续发力,加上球墨铸管提供的稳定业绩增长,我们认为公司未来业绩增长可期,前景看好。综合产能建设情况和主要产品行情,预测2011-2013年EPS分别为0.86、1.02元、1.34元,按照昨日收盘价9.10元计算,对应2011年PE为10.6倍,2012年PE则仅为8.9倍,当期估值有所低估,考虑到公司未来的外延扩张、资源优势和三地布局,我们首次给予“推荐”评级。

1.事件 公司发布2011半年报,其中实现营业收入76.19亿元、归属于上市公司股东的净利润为2.62亿元,分别同比增长38.30%、-4.22%,半年度整体业绩为0.33元。剔除一季度数据后,二季度实际实现营业收入44.19亿元、净利润1.92亿元,分别同比增长30.8%和-13.6%,二季度实现EPS0.24元。 原因:我们认为公司在原燃料价格大幅上涨情况下业绩基本持稳,主要归因于产品结构的调整、成本控制以及重点客户开发。棒材等长材品种提供了主要的收入增长动能,重点客户的开发拓宽了产品销路,使公司基本保持了满产满销,自身成本控制提高了生产效益。 2.我们的分析与判断 (1)我们认为公司半年度的业绩表现主要归因于以下四点因素:第一,调整产品结构,加大棒材优势品种投产力度,公司产品出厂价格上半年一直维持在高位,除了3月份走低外,近期一直处于向上反弹通道。 第二,上半年努力提高HRB400以上级别螺纹钢、盘螺和中高碳中宽带钢产品比重,通过提高高端品种占比来提升整体盈利水平。 第三,公司利用螺纹钢成本低、国家免检产品和期货交割品牌的优势,积极开发国家重点工程和重点用户市场。 第四,自身加强成本控制,提高生产效益。 (2)预测2011-2012年EPS 为0.79元、0.90元 我们认为公司普通棒材、热带冷带等产品和自身成本控制将继续提供业绩基础;高端品种占比提升和重点客户挖掘将持续带来业绩增长动能;矿石自给率提高带来一定安全边际。看好公司未来的业绩增长,预测2011-2012年EPS为0.79元、0.90元。建议关注以上核心因素、把握业绩拐点。

1.事件 本报告中,我们从攀钢所拥有的钒钛及铁矿资源的价值的角度考虑, 通过与国际和国内矿石类上市公司每股资源价值以及当前股价的比较来评价攀钢目前所处的股价及估值水平,通过分析我们得到了攀钢钒钛股价被明显低估的结论。这与前期进口钛精矿价格大涨以及公司宣称卡拉拉一期产能将扩充到1500万吨两大利好事件所反映的信息一致,即公司股价具有较大的上涨空间和上涨需要。 2.我们的分析与判断 (1)主要结论:攀钢钒钛股价被严重低估 通过攀钢和全球主要矿企“股价/每股资源价值”的比较,我们发现攀钢目前股价/每股资源价值之比仅为4.3%,低于三大矿业巨头的19.6%、35.8%和5.1%,更低于国内矿石型上市公司金岭矿业的76.2%,这说明攀钢股价目前处于较明显的低估状态,也意味着公司股价未来上涨空间巨大。 攀钢钒钛掌控的资源量 依据攀钢钒钛公告,公司目前已实际掌握的钒钛磁铁矿资源约为20.1 万吨,折合成钛资源(TiO2)1.29亿吨,占攀西地区的20%;V2O5储量1578万吨,占全国的55%、世界的11%;铁矿石资源涵盖攀钢矿业、鞍千矿业以及控股67.95%的卡拉拉矿,按控股比例折算后攀钢实际掌控的资源储量总计45.8亿吨。 攀钢钒钛资源的价值按盈利能力计算,并考虑矿石品位折算(均折算成63.5%的精矿),公司目前每股资源价值高达277.8 元;特别是钒钛资源价值占到一半左右,不仅表明钒钛产业链是攀钢重要的战略资源构成,同时还验证了我们的那句话:攀钢的业绩--支撑靠矿石、短期增量靠钛,长期增量靠钒。 与其他矿石类上市公司比较 当然这中间存在如下方面的问题:一是矿石价格下跌(我们认为三年内大幅下跌可能性不大),二是贴现。但我们可以通过同样的方法,计算其它上市公司的每股资源量(均以人民币计量)。 同时将每股资源价值量与股价对应,得到结论攀钢目前股价明显被低估。考虑到国内外资本市场在估值体系并一定完全相同,那么若公司对比金岭矿业,低估程度会更高。 按照攀钢目前的“每股资源价值”以及三大矿山的“股价/每股资源价值”,如果将三大矿山的水平作为未来标杆,我们可粗略估计(未考虑贴现)公司股价未来的成长空间,按三者的平均值20.2%计算,则攀钢理论上可以达到277.8*20.2%=56.12 元,实际情况将不可避免的有所打折,但至少可以说明公司股价仍有较大的上涨空间,未来成长潜力值得期待。 需要说明的是,本报告侧重于在思路和逻辑上从资源角度对攀钢成长潜力进行粗略估算, 关于攀钢盈利、估值及股价的详细预测结果和过程请参见我们前期的报告《钛精矿价格大涨, 攀钢钒钛业绩大增》。 我们在上次报告由于计算失误导致结果有一定误差,但并不影响推荐攀钢的最终结论, 同时我们仍然坚持之前的计算思路和投资逻辑,继续看好攀钢巨大的矿石和钒钛资源价值以及所带来的成长空间,后期我们会继续推荐攀钢钒钛并推出相关报告,请广大投资者继续关注。

1.事件 中央水利工作会议于7月8日在京开幕,会议提出要加大、加快水利建设投资力度,在未来10年内使水利年平均投资相比2010年提高一倍,即年均投入在4000亿元左右。会议指出,加快城市供水系统建设、提高供水保障能力是重点工作方向之一。 大力推进城市供水系统建设,管道建设是不可或缺的重要部分,球墨铸铁管作为主流的供水管道用管,其需求将大幅增长,公司作为国内球墨铸铁管的龙头企业,将充分享受市场容量的扩大,该项业务带来的业绩贡献将稳步提升,更好地发挥业绩稳定器的作用。 2.我们的分析与判断 (1)主要观点 1)球墨铸铁管业务稳步提升:水利建设带动球墨铸铁管需求增长,公司将充分享受市场容量的扩大,同时成本压力的缓解、定价的调整都构成利好,未来盈利可期; 2)金特钢铁、国际煤焦化公司在2011年也将贡献盈利,未来芜湖、本部的高毛利品种和资源板块将逐步释放业绩; 3)我们认为公司将以本部、新疆、芜湖三大基地、形成三足鼎立格局,以球墨铸铁管、普钢业务、资源板块、高端品种为四轮驱动,未来业绩看好。 根据公司产能建设进度,我们认为公司2011年的业绩增长主要来自新疆金特钢铁的产量扩张、传统铸管业务量利齐升、煤焦化公司的业绩释放;而在2012年随着芜湖径向锻件的投产、铸管新疆一期100万吨产能投产、本部复合管投产和铸管资源旗下煤矿投产,业绩增长的主要动力会逐步发生转移;而2013年的业绩增长动能将主要来自铸管新疆300万吨项目达产、铸管资源旗下煤矿扩产和芜湖锻件、本部复合管的进一步释放业绩。

新兴铸管股份有限公司为保证本公司在新疆投资企业稳定的铁矿石原料来源,于2011年7月1日与高新程先生就共同投资在新疆乌鲁木齐市组建一个矿业公司签署了《合作协议书》,双方约定:联合投资设立新公司,开展铁矿及其他矿产资源的勘探、开采和销售业务。新公司注册地址在新疆乌鲁木齐市,注册资本为人民币1000万元,根据公司发展需要在双方一致同意后可增资扩股。双方出资比例为:本公司认缴出资人民币720万元,占注册资本的72%;高新程认缴出资人民币280万元,占注册资本的28%。双方均以货币出资。 该举措主要目的在于申请和整合当地探矿权,开展对新疆铁矿资源的勘察并最终获得采矿权,为公司在未来的产能扩张打下原料基础。换言之,公司将在矿产收购以外,开辟一条新的资源之路,即通过联手业内资深人士建立子公司,开展勘察探矿业务,从而获得铁矿资源。

投资要点: 1.事件 公司7月8日发布2011半年度业绩预增公告,预计归属于上市公司股东的净利润相比去年同期增长150%以上,即2011年1-6月份净利润达到38665.34万元(按照追溯调整后净利润计算)以上,对应EPS约为0.30元。 原因:2011年上半年,公司继续加强生产管理,产品结构不断优化, 产销量较上年同期大幅增长。控股子公司抚顺莱河矿业有限公司产能增大,盈利能力较上年同期大幅提高;全资子公司成都炭素有限责任公司主导产品盈利能力稳步增长。公司正在筹划非公开发行股票事宜,并拟于近期确定方案,目前相关事项尚存在重大不确定性。公司股票自7月11日开市起停牌。 2.我们的分析与判断 (1)主要结论:铁精粉量价齐升提振中期业绩,未来看点为静压石墨 传统业务趋于稳定的情况下,铁精粉的产量扩张、价格高企和等静压石墨的产能利用率提高是业绩大幅增长的主要原因,未来业绩看点在于等静压石墨的扩产。 传统石墨制品贡献业绩增长有限 公司目前的三大产品品类中,2010年传统炭素制品占据了收入的大部分,但限于较低的毛利率而仅仅提供了一半左右的利润贡献,同时公司该项业务产能近期没有大幅扩张的计划,市场需求并不紧俏,在这种前提下,该项业务2011上半年提供业绩增长的动能必然有限。我们预计该项业务在2011年将保持20%以上毛利率,总体维持稳健趋势。 铁精粉受益于量价齐升 铁精粉业务2010年提供了45.73%的毛利润,其高毛利的特性决定了铁精粉价格对公司业绩的影响较大这一重要属性,换言之,未来铁精粉业务的业绩贡献很大程度上决定于铁精粉价格走势,当然产量扩张也是因素之一,公司2010年新增产能40万吨项目投产之后,总体产能达到100万吨。 今年以来,铁精粉价格一直处于高位,同时受益于产能放量,因此我们认为在公司业绩的大幅攀升中,该项业务提供了较大比例的向上动能,预计今年下半年铁精粉价格难以大幅回落的情况下,铁精粉业务将维持利好趋势。 新型石墨产品影响现在,代表未来 新型石墨产品中主要的业绩贡献来自于等静压石墨,公司在收购成都公司后,计划在两年左右的时间内扩张产能到3万吨,相比现有的4000吨大幅提升,同时该产品的高售价和高毛利将使其成为公司业绩的重要贡献点。 现有产能4000吨,2010年实现产量仅有1500吨,实现净利润5267万元,我们认为2011年产能利用率大幅提升是必然事件,否则公司业绩很难出现如此大幅的增长,我们对该项业务的核心观点是影响现在,代表未来,即2011的业绩增长中,该项业务将提供一定贡献,同请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 时随着产能建设推进,2013年部分达产后大幅提升公司业绩是大概率事件,在传统业务趋于成熟稳定、铁精粉业务产能短期再无扩张计划且价格不会一直处于高位的情况下,这一业务的增长实质上很大程度上代表了公司的未来业绩表现。 因此,我们认为公司中期业绩表现出色的主要动力来自于铁精粉的产量扩张、价格高企和等静压石墨产品的产能利用率提升,未来业绩看点主要在于等静压石墨的扩产。