事件：公司发布2022 年业绩快报，预计实现营业收入54.04 亿元，同比+16.18%， 实现归母净利润8.94 亿元，同比-17.54%；预计第四季度实现营业收入14.79 亿元，同比+36.60%，环比+17.97%，实现归母净利润4.27 亿元，同比+102.54%， 环比+239.18%。 2022 年4 季度电炉开工环比改善，原料价格下行带动行业亏损大幅收窄：根据Mysteel 数据显示，2022 年Q4 85 家电炉钢开工率均值为58.72%，较Q3 环比提升4.50pct，根据百川盈孚数据显示，2022 年Q4 石墨电极行业平均成本为27436.84 元/吨，较Q3 环比-2.66%，毛利为-1011.88 元/吨，较Q3 环比收窄37.76%。 2023 年1-2 月石墨电极行业成本进一步下行带动行业盈利改善：根据百川盈孚数据显示，2023 年1-2 月行业平均成本为26507.02 元/吨，较2022 年Q4 均值下降3.39%，行业毛利均值为-334.65 元/吨，较2022 年Q4 行业毛利亏损较Q3 环比收窄66.93%。 国内双碳政策预期再升温，有望带动中期石墨电极行业盈利转好：3 月5 日，工信部部长金壮龙表示“钢铁、有色、建材、石化化工四个行业都制定了碳达峰方案，通过顶层设计已经明确了工业碳达峰的目标、任务、途径和措施，下一步就是要一件一件抓落实”，且近半年来，各地密集出台双碳相关政策，高碳行业纳入全国碳交易市场的预期再度升温，由于石墨电极主要应用在短流程炼钢，相较于长流程炼钢可以明显减少碳排放量，故国内双碳政策预期再升温有利于石墨电极行业的中期景气度回升。 公司积极调节产品结构，2022 年上半年炭砖产品销量达到1.3 万吨：2021 年， 公司生产石墨电极16.93 万吨，炭砖1.93 万吨，而2022 年上半年面对电炉开工率不足等不利影响，灵活调整产品结构，生产石墨电极8.4 万吨，炭砖1.3 万吨。2022 年上半年度炭砖产量是2021 年全年产量的67.36%。 盈利预测、估值与评级：为应对石墨电极行业盈利能力走弱的影响，公司积极调解产品结构，增大炭砖产量，我们上调公司2022 年业绩预测10.86%至8.94 亿元，维持公司2023-2024 年盈利预测不变为11.23、15.31 亿元，当前“双碳” 政策预期再度升温，将提升公司中长期投资价值，且公司作为行业龙头兼具炭素新材料业务，为未来发展提供新动能，后续盈利有望持续回升，故维持公司“买入”评级。 风险提示：石墨电极行业下游需求大幅走弱；针状焦、石油焦原料价格大幅上涨。

事件概述：3月7日，公司发布2022年业绩快报：2022年，公司实现营收54.04亿元，同比+16.18%，归母净利润8.94亿元，同比-17.54%，扣非归母净利润7.87亿元，同比+1.64%。分季度看，2022Q4，公司实现营收14.80亿元，同比+36.59%、环比+18.04%；归母净利润4.28亿元，同比+102.50%、环比+239.43%；扣非归母净利润1.53亿元，同比+85.85%、环比-29.13%。 点评：非经常性损益助力22Q4业绩大幅回升 ① 量：积极调整产销结构，22年产品实现量增。22年在疫情反复、电炉钢开工率不足等多重压力下，公司灵活调整产销结构，主副产品增量增效。22Q4下游电炉钢产能利用率42.36%，环比上升8.88pct，预计22Q4公司石墨电极出货环比回升。 ② 价：原材料价格压力大幅缓解。22Q4石墨电极行业景气度下滑，22Q4石墨电极市场价格环比-4.85%。原材料价格压力大幅缓解，其中22Q4针状焦市场价格环比-10.96%，石油焦市场价格环比-9.47%。铁矿石方面，22Q4铁精粉市场价格环比-1.87%。 ③ 非经常性损益助力Q4业绩大幅回升。22Q4公司减持吉林化纤5458.86万股，根据吉林化纤公告，方大炭素子公司上海方大投资管理有限责任公司在22Q4两次减持吉林化纤股票5458.86万股，预计减持的股票贡献投资收益。 未来核心看点：炭素项目逐步释放产能 ① 23年石墨电极行业需求好转。23年钢铁行业复苏预期较强，钢价上涨，叠加废钢供应较22年明显缓解，电炉钢开工率回升，石墨电极行业需求有望好转。 ② 超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头地位更加稳固。随着合肥炭素5万吨迁建项目，眉山方大5万吨新建项目逐步投产，龙头地位更加稳固。产品结构上，新投产石墨电极项目主要是超高功率产品，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。 ③ 等静压石墨逐步放量，业绩贡献预计将稳步抬升。子公司成都炭材是国内生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业。公司等静压石墨总规划产能3万吨，随着后期产能逐步投放，业绩贡献预计将稳步抬升。 ④ 计划发行GDR，业务板块或将更加丰富。公司计划在瑞士证券交易所发行GDR（不超过发行前公司普通股总股本的15%），2022年12月份获得瑞士证券交易所上市的附条件批准，募集资金用于公司拓展主营业务及补充公司运营资金，公司业务板块有望更加丰富。 投资建议：公司积极调整产品结构，多个在建项目逐步释放产能，业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次8.94/12.20/17.30亿元，对应现价，2022-2024年PE依次为28/20/14倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：电炉炼钢发展不及预期；项目进展不及预期；原料价格大幅波动。

事件概述：公司发布2022 年中报：2022 上半年公司实现营收26.71 亿元，同比增长13%；归母净利润3.41 亿元，同比减少32.14%；扣非归母净利4.18亿元，同比减少8.7%。分季度看，2022Q2，公司实现营收15.22 亿元，同比增长6.16%、环比增长32.47%；归母净利润3.07 亿元，同比减少17%、环比增加811%；扣非归母净利2.93 亿元，同比减少9%、环比增加135%。 点评：积极调整产品结构，Q2 毛利率同比仅下滑0.46pct1. 量：积极调整产品结构，22H1 石墨电极产量8.4 万吨，炭砖产量1.3 万吨。上半年公司实现炭素制品产量10.1 万吨，其中石墨电极8.4 万吨，炭砖1.3 万吨，铁精粉产量为18.8 万吨。在上半年电炉开工大幅下滑，原料强势的局面下，公司积极调整产品结构，炭砖产量增长（上半年1.3 万吨，2021 年整年1.9 万吨），石墨电极产量预计有所下滑。 2. 价：原料价格强势，22H1 毛利率同比下滑1.47pct，至31.22%。上半年原料价格强势，其中石油焦价格同比+56%，针状焦价格同比+42%，而公司主要产品石墨电极价格同比+24%。下游电炉受废钢回收等问题制约开工率仅为56%（去年同期71%），石墨电极需求不佳。公司积极调整产品结构，加大炭砖产量，22H1 毛利率31.22%，同比下滑1.47pct。Q2 毛利率34%，同比仅下滑0.46pct。 未来核心看点：产能释放+石墨电极需求好转，公司业绩将稳步回升1. 废钢回收趋于正常，电炉开工有望回升，带动石墨电极需求好转。疫情等因素对废钢回收冲击逐步减缓，下半年电炉开工有望回升，公司石墨电极出货将逐步回暖。电炉炼钢吨CO2 排放仅为0.5 吨左右，不到高炉炼钢排放的1/4，政策鼓励电炉钢发展，石墨电极需求空间广阔。 2. 超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头地位更加稳固。随着合肥炭素5 万吨迁建项目，眉山方大5 万吨新建项目，成都蓉光2.5 万吨迁建项目，龙头地位更加稳固。 产品结构上，由于投产石墨电极项目主要是超高功率产品系列，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。 3. 等静压石墨逐步放量，业绩贡献预计将稳步抬升。子公司成都炭材是国内生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业。公司当前等静压石墨产能1 万吨，总规划产能3 万吨，随着后期产能逐步投放，业绩贡献预计将稳步抬升。 投资建议：公司多个在建项目逐步释放产能，石墨电极需求空间广阔，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次9.15/14.32/19.79 亿元，对应现价，2022-2024 年PE 依次为29/19/13倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：电炉炼钢发展不及预期；项目进展不及预期；原料价格大幅波动。

行业龙头业绩改善。2021年，在双碳背景下，电炉钢受政策支持，开工意愿强，石墨电极需求改善，下半年行业供给又受到限电影响，石墨电极价格筑底回暖。公司受益行业供需改善，深入推进精细化管理及降本增效工作，营业总收入与净利润均有所提升。2021年，公司实现营业总收入46.52亿元，同比增长31.44%；归属于上市公司股东的净利润10.85亿元，同比增长98.11%。 炭素制品量增利阔。2021年，公司生产石墨电极16.93万吨，同比增长9.23%；炭砖1.93万吨，同比下降25.77%。在原料价格上涨的不利影响下，公司一体化布局优势突出，毛利率提升5.23个百分点至29.48%。特种石墨方面，公司深耕等静压石墨研发和制造，打破国外垄断，成为国内光伏企业的重要供货商，2021年成都炭素实现净利润2.46亿元，同比增长85.19%。此外，眉山蓉光设计产能5万吨超高功率石墨电极生产线已投入生产，长丰方大设计产能5万吨超高功率石墨电极生产线正有序推进产线的建设工作，计划今年上半年投产。石墨电极产能的释放，将进一步提升公司市场占有率。 石墨电极价格有望延续上行。一季度在原料推动下，石墨电极价格持续上涨，行业利润有限，大量企业亏损，开工动力不足。同时，因为负极石墨化资源紧张，加工费持续上涨，目前已升至2.6-3.0万元/吨，吸引部分石墨电极产能转产负极石墨化。疫情下电炉对石墨电极需求下滑，但后期存在补库需求。目前石墨电极企业库存也处于合理水平，短期来看价格或在成本支撑下稳中有升。 风险提示：项目建设进度不及预期；限电限产等政策影响公司开工率；石墨电极价格、原材料价格波动超预期投资建议：公司作为行业龙头，产业优势突出，产能提升叠加产品升级给公司带来成长属性。考虑到各类产品及原材料价格变动，我们小幅上调原业绩预测，预计公司2022-2024年收入63.5/73.9/83.6亿元（原预测67.1/78.1/-亿元），归属母公司净利润17.1/19.3/21.9亿元（原预测16.5/20.1-亿元），利润年增速分别为57.2%/ 13.2%/13.4%；摊薄EPS 为0.45/0.51/0.57元，当前股价对应PE 为16.4/14.5/12.8x，维持“买入”评级。

事件概述：公司发布2021年报：2021年，公司实现营收46.52亿元，同比增长31.4%；归母净利润10.85亿元，同比增长98.1%；扣非归母净利7.74亿元，同比增长101.4%。2021Q4，公司实现营收10.83亿元，同比增长15.4%、环比减少10%；归母净利润2.11亿元，同比增长43.6%、环比减少43.1%；扣非归母净利0.81亿元，同比增长249.4%、环比减少65.3%。业绩符合预期。 点评：①量：2021年炭素制品销量同比增长7.35%。公司炭素制品产量小幅增长，2021年炭素制品产量19.63万吨，同比+5.25%，炭素制品销量为19.79万吨，同比+7.35%。 铁精粉方面，公司2021年铁精粉产量45.28万吨，同比-7.83%，由于2021年下半年，铁矿石价格出现大幅下跌，我们判断公司在三、四季度控制铁精粉销售，公司2021年铁精粉销量仅为31.90万吨，同比-36.49%，铁精粉期末库存增长至13.51万吨。 ②价：石墨电极价格底部回升，2021年毛利率上升4.80pct，至33.51%。石墨电极行业供需格局逐步改善，价格底部回升，2021年超高功率石墨电极均价同比+14.67%，虽然原材料涨幅更大（针状焦价格同比+55.92%，石油焦价格同比+87.11%），但由于公司有布局原料端产能，权益原料自给率接近60%，公司有效熨平原料价格波动风险，2021年公司毛利率提升4.80pct，至33.51%。分季度看，21Q4石墨电极价格继续上涨，公司毛利率环比提升1.75pct，至35.27%。 未来核心看点：①“双碳”打开需求空间，产能审批收紧助推石墨电极价格长期向上。为有效减少钢铁行业碳排放，政策鼓励电炉钢占比提升，行业需求空间广阔。石墨电极本身是高耗能行业，受能耗双控等政策影响，部分省市出台政策限制中低端产能审批，行业拐点逐步显现，石墨电极价格有望长期向上。 ②超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头低位更加稳固。公司拥有石墨电极产能21.4万吨（包括宝方炭材料的4.9万吨权益产能），炭砖3万吨，在国内处于龙头地位。 随着合肥炭素5万吨迁建项目，眉山方大5万吨新建项目，成都蓉光2.5万吨迁建项目，成都炭素3万吨特种石墨项目逐步投产，龙头地位更加稳固。产品结构上，由于投产石墨电极项目主要是超高功率产品系列，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。 投资建议：公司多个在建项目逐步释放产能，石墨电极行业基本面即将出现拐点，石墨电极价格有望长期向上，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次15.75/21.91/29.25亿元，对应2022年4月22日收盘价7.34元，2022-2024年PE依次为18/13/10倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：电炉炼钢发展不及预期；项目进展不及预期；原料价格大幅波动。

事件：公司发布2021 年年报，全年实现营业收入46.52 亿元，同比+31.44%， 归母净利润10.85 亿元，同比+98.11%，扣非后归母净利润7.74 亿元，同比+101.42%；2021 年Q4 公司营业收入10.83 亿元，环比-10.04%，同比+15.40%； 归母净利润2.11 亿元，环比-43.12%，同比+43.61%。 2021 年公司传统炭素产量同比+4.2%，吨毛利同比+46.1%。2021 年，传统炭素板块毛利为8.75 亿元，同比+52.33%，产量为18.10 万吨，同比+ 4.2%，均价为17292 元/吨，同比+20.5%，毛利为4639 元/吨，同比+46.1%。 2022Q1 石墨电极行业亏损环比收窄24.94%，后续盈利能力有望持续转好。2022 年Q1 Mysteel 监测的85 家电炉钢开工率均值为44.19%，同比-15.38 个百分点，石墨电极均价为21158 元/吨，环比+5.1%，行业毛利均值为-1538 元/ 吨，环比收窄24.94%。二季度起，钢铁需求或迎来季节性回暖，电炉开工率回升将提振石墨电极需求，叠加国内疫情扰动下对石墨电极生产或造成影响，预计其价格及盈利能力有望进一步上行。 子公司成都炭素专注生产特种石墨，2021 年净利润同比+85.20%。子公司成都炭素拥有1 万吨等静压石墨产能，产品主要应用于半导体光伏、核工业等多种行业，2021 年净利润为2.46 亿元，同比+85.20%。 成都炭素碳碳复合材料部分项目招标完毕，建设安装周期预计为210 天。根据成都炭素官网，公司为碳碳复合材料生产线项目的高温炉、化学气相沉积炉、碳化炉进行招标并于3 月16 日截止，预计制造周期为150 天，安装周期为60 天。 核电迎来有序发展阶段，利好核石墨产品需求。公司是国内唯一具有生产核级炭素制品资质企业，中共中央、国务院相继制定《“十四五”规划和2035 远景目标》及《2030 年前碳达峰行动方案》，其中都对核电建设尤其是高温气冷堆等先进堆型示范工程建设做了强调；4 月20 日，国常会再次指出“要在严监管、确保绝对安全前提下有序发展核电”，或将带动公司核石墨产品未来需求增长。 盈利预测、估值与评级：作为石墨电极行业龙头企业，公司兼具炭素新材料业务， 为未来发展提供新动能，维持公司2022-2023 年归母净利润预测分别为17.80、26.06 亿元，对应EPS 分别为0.47、0.68 元，新增2024 年归母净利润为33.85 亿元，对应EPS 为0.89 元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏产业、核电产业发展空间不及预期；石墨电极行业、炭炭复合材料等产品产能过剩造成盈利能力下降；方大集团发行以公司股票为标的的可交债，未来大规模转股或影响公司股价。

公司是国内石墨电极龙头企业，2020年公司石墨电极产品在国内市占率为23.39%。随着合肥炭素5万吨迁建项目，眉山方大5万吨新建项目，成都蓉光2.5万吨迁建项目产能逐步释放，公司石墨电极产能有望达到30万吨，龙头地位将更加稳固。 “双碳”打开需求空间，产能审批收紧助推石墨电极行业长期高景气度。电炉炼钢吨CO2排放仅为0.5吨左右，不到高炉炼钢排放的1/4，为有效减少钢铁行业碳排放，政策鼓励电炉钢占比提升，“十四五”末电炉钢产量占粗钢产量比重有望达到20%，预计2021-2025电炉炼钢消耗石墨电极复合增速18.48%，行业需求空间广阔。石墨电极本身是高耗能行业，受能耗双控等政策影响，部分省市出台政策限制中低端产能审批，行业拐点逐步显现，石墨电极价格有望长期向上。 超高功率石墨电极产能集中投产，业绩释放指日可待。合肥炭素、眉山方大、成都蓉光三地共12.5万吨超高功率石墨电极项目2022年集中投产，2025年公司超高功率石墨电极占比有望达到67.3%，产品结构进一步优化。公司2020年超高功率石墨电极销量6.72万吨，国内市占率达21.65%，随着超高功率石墨电极项目逐步投产，公司在高端石墨电极市场话语权更强。 特种石墨项目逐步放量，充分受益下游光伏等行业加速发展。子公司成都炭素共规划3万吨特种石墨项目，一期1万吨生产线已投运达产，剩余产能将逐步建成投产，预计2025年公司等静压石墨产量有望达到2.7万吨，2021-2025复合增速达25%。受益于下游光伏太阳能、半导体、核工程等行业加速发展，预计未来等静压石墨的市场需求将快速增长。我们认为，随着成都炭素特种石墨项目投产放量，特种石墨对公司业绩贡献将稳步增长。 向上整合原料产能，一体化布局有效熨平原料价格波动风险。石墨电极主要原料针状焦、石油焦价格波动较大，为有效熨平上游原材料价格风险，公司近年来不断布局原料产业链，其中抚顺方大拥有20万吨煅后焦产能，方大喜科墨拥有针状焦产能6万吨，江苏方大拥有软沥青产能30万吨。按针状焦、石油焦权益产能折算，2020年公司原料自给率超过60%。公司旗下各炭素制品生产企业与原料企业逐步形成资源共享，优势互补的产业格局，一体化有望进一步提升公司业绩稳定性。 投资建议：公司是国内石墨电极龙头，多个在建项目在2022年释放产能。“双碳”背景下，国家鼓励发展电炉炼钢，叠加石墨电极产能审批建设受限，行业基本面即将出现拐点，石墨电极价格有望长期向上。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为11.60、16.00和22.21亿元，每股收益分别为0.30、0.42和0.58元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：电炉炼钢发展不及预期；公司石墨电极产能投放不及预期；原材料价格大幅波动。

行业壁垒明显，石墨电极未来扩产动能不足。 一方面，石墨电极行业属于高耗能行业，生产单吨超高功率石墨电极约消耗 1.17t 标准煤，另一方面，超高功率石墨电极的生产工艺繁琐复杂，且石墨电极生产企业需要拥有至少 5万吨产能，才能在行业内具有一定的竞争力，单吨石墨电极的投资成本约为2亿元，投建这样规模的产能约需 10亿人民币，因而石墨电极行业较难再有新进企业。此外，在当前日渐趋严的能耗双控大背景下，各省市严控高能耗行业的产能扩张，行业内原有企业难有产能扩张。未来几年内，石墨电极行业缺乏扩产动能。 “双碳”刻不容缓，石墨电极行业迎历史性发展机遇。 钢铁行业是中国制造业中碳排放最高的门类， 2020年 CO2排放量约为 18.64t，占全国排放总量的 18.84%，为确保“双碳”目标顺利实现，钢铁行业碳减排刻不容缓。“短流程”电炉炼钢相较传统“长流程”在碳减排上优势较大，全废钢下碳减排达 48%，工信部在《指导意见》中指出，争取 2025年末电炉钢产量占比达20%。预计 2025年我国电炉钢产量达 2.41亿吨，电炉炼钢对石墨电极需求量约为 60.15万吨。预计 2022年石墨电极将出现 4.38万吨的供需缺口，石墨电极价格有望步入上行通道。 高原料自给叠加显著规模优势，公司牢牢把握产品定价权。 方大炭素是国内石墨电极行业龙头，拥有石墨电极产能 29.5万吨（权益产能 22.36万吨），石墨电极生产基地分布在我国西北、西南、东北等地。公司通过内生外延向上游延伸产业链，拥有 26万吨高质量煅后焦及针状焦产能（权益产能 15.10万吨），原材料自给率高达 67.80%。通过技术领先与优质原材料配套，公司石墨电极产品质量达国际先进水平，且产能充足，产品保供能力居国内石墨电极行业第一，在当前钢铁企业高度重视产品保供能力背景下，公司能牢牢把握产品定价权。 投资建议： 公司作为国内石墨电极龙头企业，将充分受益“双碳”政策带来的钢铁行业产能臵换机遇，随着子公司成都蓉光和合肥炭素各 5万吨石墨电极产能项目达产， 公司将进一步提高行业话语权。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.00亿元、 22.43亿元、 37.06亿元，对应 EPS 分别为 0.29元、 0.59元、 0.97元，对应 PE 分别为 41.3、 20.3、 12.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 产能建设不达预期， 能耗双控影响超预期，石墨电极价格不及预期。

国内石墨电极及炭素制品龙头。公司 2006年改制后引入方大集团，现已成为世界前列优质炭素制品生产供应基地，国内涉核炭材料科研生产基地。公司石墨及炭素产品种类齐全，产能达 33.5万吨，为亚洲第一，世界第二。 石墨电极 21-22年紧平衡，中长期需求向好，行业集中度提升 短期小企业亏损减产+高能耗限电限产，电极价格稳中有升。短期限电限产和原材料价格上涨等因素抬升行业平均成本，小企业亏损减产，导致年内供需偏紧，预计 21年全球石墨电极供需缺口 2.87万吨，但行业整体产能过剩，预计 23年供给过剩 1.4万吨。今年石墨电极价格较年初上涨近 50%，预计 21-22年价格仍有 10%上涨空间。 双碳背景下中长期的集中度提升+需求提升。石墨电极下游 80%-90%用于电炉炼钢，我国电炉炼钢占粗钢比例仅 10%。根据规划，25年我国电炉炼钢占粗钢比例将提升至 15%-20%，带动高端石墨电极需求提升。中长期像公司实力强大、技术水平高、成本控制能力强的大型企业将通过并购重组不断扩大市场份额，行业集中度将进一步提升。 石墨电极纵向一体化布局，成本优势显著。公司拥有石墨电极产能 29.5万吨，市场占有率超过 20%，为行业绝对龙头；另外拥有炭砖产能 3万吨、炭素新材料 1万吨、在建产能（包括搬迁）15.5万吨。公司一体化布局，原材料产能 20.4万吨，其中针状焦自给率达到 70%；与宝钢合作的宝方炭材料10万吨超高功率石墨电极石墨化产线已经投入运行。 盈利预测&投资建议预计公司 21-23年实现营收分别为 50.2亿元、56.4亿元、61.45亿元，实现归母净利润分别为 11.77亿元、14.99亿元、15.38亿元，实现 EPS 分别为0.31元、0.39元、0.40元，对应 PE 分别为 32倍、25倍、25倍。 公司石墨电极产品未来两年量价齐升，另外炭素新材料核级炭素制品、电池负极、特种石墨（等静压石墨）等产品近年来发展迅速，未来有望成为业绩新增长点，综合考虑给予公司 22年 30倍的估值，对应市值 450亿元，目标价 11.82元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示石墨电极价格增长不及预期；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。

事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业总收入67.51亿元,同比下降42.06%;实现归母净利润20.16亿元,同比下降63.95%;对应EPS为0.74元/股,同比持平;实现扣非后归母净利润18.03亿元,同比下降67.38%,业绩低于预期。 投资要点: 前沿的科研体系优势和生产技术水平优势引领企业发展:公司拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站等研究中心。试验研发体系完整,具备持续新产品开发和产业化的条件。“超高功率石墨电极研制”项目获甘肃省科技进步二等奖,“Φ700mm超高功率石墨电极”获甘肃省工业优秀新产品特等奖。工业应用表明,Φ700mmUHP石墨电极与世界著名UHP石墨电极生产企业德国的SGL炭素公司、美国UCAR集团炭素公司和日本NCK炭素公司同类产品质量相当。2019年,公司与兰州大学合作,在石墨烯材料领域的开展合作交流,共同致力于石墨烯材料领域科研项目开发及促进科技成果转化。 炭素制品的营收拉低业绩:2019年,石墨电极市场价格下跌导致公司盈利下滑,公司炭素制品的营业收入为57.31亿院,同比下滑49.64%,营业成本同比增长22.91%,毛利率同比下滑35%,严重拉低业绩。2019年,石墨电极的产销量均有所增长,生产量比上年同比增长9.22%,销售量比上年同比增长8.65%。2020年,公司将进一步抓设备基础管理,保项目建设进度,应对石墨电极价格下滑的风险。 盈利预测与投资建议:考虑到公司整体生产相对稳定,预计20-22年公司归母净利润分别为21.54亿元、22.00亿元和23.72亿元,EPS分别为0.79、0.81和0.87元/股,对应近期收盘价9.09元的PE分别为11.47、11.23和10.42倍,维持“增持”评级。 风险因素:石墨电极价格下跌、原材料上涨、宏观经济下行、行业产能扩张风险、下游需求不及预期。

公司 2019Q3业绩略低于预期,石墨电极产品价格持续下行,公司业绩依然承压。公司针状焦资源有望完全自给,原材料成本优势明显,公司竞争优势有望进一步凸显。投资要点: 维持“增持”评级。公司 2019年前三季度实现营收 56.35亿元,同比降38.58%;归母净利润 19.33亿元,同比降 57.27%,其中 Q3单季归母净利润 4.85亿元,同比降 64.27%,公司业绩略低于预期。考虑到行业供给大幅上行叠加电弧炉利润下滑,下调公司 2019-2021年 EPS 至 0.90/0.76/0.88元(原 1.16/1.37/1.47元)。参考同类公司,给予公司 2019年 PE14倍,下调公司目标价至 12.60元(原 13.11元),维持“增持”评级。 石墨电极价格持续下行,公司盈利能力有所下滑。公司 2019年前三季度销售毛利率、净利率分别为 48.36%、34.71%,同比分别下降 28.53、18.03个百分点。石墨电极产品价格较 2018年同期大幅回落,是公司业绩同比下降的主要原因。石墨电极目前已回归正常水平,公司业绩有望保持平稳。 期间费用保持低位,资产负债率稳步下行。2019前三季度公司期间费用率为 9.58%(含研发费用),较 2018年全年下降 0.78个百分点,其中管理及财务费用率分别为 7.63%、-2.11%,较 2018全年分别下降 1.41、1.68个百分点。2019前三季度公司资产负债率降低至 13.64%,保持下降趋势。 公司针状焦资源有望完全自给,竞争优势将进一步凸显。公司石墨电极主要原材料为针状焦,成本占比达 50%以上。我国针状焦资源的进口依赖严重,价格自主性较差。公司目前拥有自用针状焦产能 6万吨,未来预期将达到 10万吨,届时公司针状焦将完全自给,原材料成本优势明显,公司竞争优势有望进一步凸显。 风险提示:电弧炉炼钢利润大幅下跌;石墨电极行业供给释放过快。

炭素制品龙头企业,行业集中度有望提高:公司是国内炭素行业龙头企业,去年石墨电极产量15.9万吨,占国内产量约24.46%。行业仍处于分散竞争阶段,但因市场、政策、资金、环保等原因,中小企业逐渐遭到淘汰,炭素行业集中度有望进一步提高。 超高功率石墨电极项目稳步推进:中国电炉钢产量占比低于世界均值,在政策因素推动下,预计未来占比会不断提高,将促进市场对于超高功率石墨电极的需求,2018年公司投资建设10万吨/年超高功率石墨电极生产线项目与年产5万吨超高功率石墨电极及特种石墨项目,预计未来将成为公司利润增长点。 积极研发炭素新材料,成果斐然:公司在核用炭材料研发、炭炭复合材料、石墨烯积累研究、碳纤维、高耐蚀炭砖研发、大规格电极质量提升、高端锂离子负极材料研发等领域取得突破,其中多项产品为国内首创。公司生产的炭堆内构件成功应用于华能山东石岛湾高温气冷堆核电站示范工程,填补了国内技术及产品空白。 盈利预测与投资建议:预计方大炭素19-21年归母净利润为22.72亿、30.19亿和40.05亿元,对应收盘价11.58元的PE分别为13.72、10.33和7.79倍,首次给予“增持”评级。 风险因素:下游行业需求萎缩,如电弧炉开工率下降等因素导致炭素制品需求量下滑;行业内企业盲目低水平复产、扩产或将形成部分品种产能过剩;石油焦、煤沥青、针状焦等主要原材料价格上涨,人工成本的续上升或将增加产品的制造成本;在产品研发、技术研发、工艺流程等方面不能够持续创新或改进,或将降低影响企业竞争力;国家政策性风险;国际形势突变风险。

首次覆盖,给予“增持”评级。公司是中国石墨电极龙头企业,行业地位稳固。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.74、1.97、2.21元,参考钢铁行业上游同类公司,给予公司2019年PE11.2X,对应目标价19.53元,“增持”评级。 行业下游需求良好,公司产能稳步上升,业绩将持续增长。在高利润的情况下,我国石墨电极产能出现一定增长,但随着我国电弧炉的投产和产能利用率的上升,石墨电极下游需求将稳步上升。公司为我国石墨电极龙头企业,受益于下游需求向好和自身产能的提升,公司业绩将持续释放。 石墨电极行业供需情况良好,石墨电极价格韧性较强。从需求端看,2017年我国电弧炉粗钢占比目前在9.3%左右,距离世界平均水平尚有较大的上升空间。随着我国去产能完成,先进电弧炉产能置换高炉产能逐渐实施,电弧炉粗钢比例将逐步提升,石墨电极的需求量将逐渐加大。石墨电极行业供需情况良好,我们认为石墨电极价格韧性较强,将逐渐企稳回升。 公司拥有针状焦资源,竞争优势突出。世界针状焦产能主要集中在美国、日本等国家,我国针状焦资源的进口依赖严重,价格自主性较差。公司子公司喜科墨拥有针状焦产能6万吨,所产针状焦完全自用,公司原材料成本优势明显。 风险提示:电弧炉炼钢利润大幅下跌;石墨电极行业供给释放过快。

预计2018年业绩增长超50%,Q4环比下降26%-44%。 公司发布年度业绩预告,预计2018年实现归母净利润54-57亿元,同比增长50%-58%,实现扣非归母净利润52-55亿元,同比增长49%-58%,今年业绩再创历史新高,增长的原因主要是由于石墨电极年度均价同比上涨。2018年Q4预计实现归母净利润9-12亿元,同比下降26%-44%,扣非归母净利润为6-9亿元。 石墨电极价格短期承压,长期或将保持稳定运行。 自2017年以来,石墨电极价格大幅上涨,并在高位维持了近1年,按照商品正常发展的路径,长期价格中枢理性回归是趋势,目前石墨电极加权均价为5.96万元/吨,较前期高点回落47%,短期内由于电炉钢利润减少,电弧炉开工率下降,石墨电极下游需求萎缩,价格将会有一定压力;长期来看,随着我国电炉钢的发展增长,石墨电极供需格局逐渐趋于平衡,价格或许将保持相对稳定。 全球石墨电极行业龙头,参股石墨烯公司布局炭素上游。 公司拥有石墨电极产能16万吨,目前在兰州和四川甘眉分别投资建设10万吨/年和5万吨/年的超高功率石墨电极项目,建成后总产能将达到31万吨,行业龙头地位进一步巩固。2018年12月,全资子公司成都炭素出资1500万元,参股30%设立四川铭源石墨烯科技有限公司,有利于推进公司在新能源、新材料领域的研发及应用的融合,提升公司的核心竞争力,有利于公司长远发展。 投资建议:维持“增持”评级。 根据业绩预告以及对石墨电极价格走势的判断,我们下调盈利预测,预计2018-2020年的归母净利润分别为55.7亿元、40.3亿元、33.8亿元(前值为58.4亿元、50.1亿元、44.6亿元),对应2018-2020年的EPS分别为3.12元/股、2.25元/股、1.89元/股,考虑到公司曾在2017年将94%的归母净利润用于分红,具备一定的高分红预期,继续维持“增持”评级。 风险提示:1)石墨电极行业大量企业复产的风险;2)电炉钢企业开工率下降的风险;3)原材料价格上涨过快的风险;4)公司治理不善的风险5)上游拓展进程不顺利。

业绩概要:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入60.83亿元,同比增长235.4%;实现归属上市公司股东净利润31.67亿元,同比增长668.9%;扣非后归属上市公司股东净利润为31.63亿元,同比增长673.6%。报告期内EPS为1.77元,单季度EPS分别为1.06元、0.71元; 需求端稳中有增:考虑到2017年供给侧改革中去除的部分钢企原本具有电弧炉生产资质,叠加高盈利状态下市场自发追加部分产能,后续电弧炉建成投放后将形成产能增量,我们预计2018年新增电弧炉产能约1600万吨,但投放进度还取决于电弧炉企业盈利性和行政约束。去年下半年随着废钢以及石墨电极价格上涨带动电弧炉炼钢成本抬升,相比长流程炼钢,短流程炼钢成本优势快速收缩,但随着近期4月份以来钢价企稳反弹以及原材料价格回落,电炉钢毛利有所反弹,开工率包括产能利用率稳步抬升,对应石墨电极需求稳中有增; 环保限产压制减弱产量反弹:2017年受益于石墨电极供需基本面偏紧,产品价格维持高位,产能的复产、增产导致产量增加,供需关系缓解导致2017年10-11月份石墨电极价格出现一定程度回调。其后的采暖季环保限产对“2+26”地区炭素企业限产力度重新趋严,期间产量环比逐步减少,12月以来价格出现反弹,一季度基本维持高位。3月份开始由于环保限产压制力度减弱,产量逐步反弹,据百川资讯,今年1-7月份炼钢用石墨电极累积产量37.0万吨,同比增长18.5%; 供需弱化石墨电极价格面临下行压力:需求端稳中有增,但与此同时产能端随着环保限产压制减弱,产量释放更加明显,供需关系弱化,产品价格逐步进入下行通道。以550mm产品为例,截止到目前,普通功率、高功率、超高功率产品价格相比年初分别下调2.9%、40.4%、37.7%。进入6月份以来价格回落速度有加速现象。上半年公司石墨炭素制品7.9万吨,与去年同期基本持平,受产品价格下跌主要影响,二季度营业收入和盈利环比下滑。近期环保限产事件频发,采暖季临近后期需要密切关注环保限产对行业产能端的约束。报告期内,管理费用为6.44亿元,同比大幅增长222.39%,主要系职工薪酬增加和股权激励摊销成本增加;资产减值损失为0.22亿元,同比增长387.3%,主要系计提坏账损失较大; 公司产能有望扩张:2018年4月26日,公司签署协议与上海宝钢化工有限公司共同出资设立宝方炭材料科技有限公司,公司以现金出资6.37亿元,持股比例49%。拟在红古区投资建设10万吨/年超高功率石墨电极生产线,项目计划总投资额为27亿元,分2期实施,建设周期两年。7月9日和8月22日公司分别召开会议审议通过议案,同意成都蓉光炭素股份有限公司全资子公司眉山方大蓉光炭素有限责任公司在甘眉工业园区投资建设年产5万吨超高功率石墨电极及特种石墨项目,项目投资概算总额为14亿元; 投资建议:需求端稳中有增,供给端随着环保限产压制减弱,供需关系弱化,产品价格下行导致公司二季度盈利环比有所回落。目前下游钢铁行业景气度向好为石墨电极价格提供一定支撑,近期环保限产事件频发,采暖季临近后期需要密切关注环保限产对行业产能端的约束。预计公司2018-2020年EPS分别为2.73元、2.91元和3.07元,对应PE分别为8.7X、8.2X和7.8X,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产不达预期,电弧炉投产低于预期,石墨电极价格回落。