1.事件: 2011年4月6日康恩贝发布了2011年业绩预增公告:预计归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长200%以上。 2.点评: 品牌营销转型助力业绩快速增长。公司主要产品均具有双跨的特性:兼具治疗和保健功能以及兼具处方药和OTC特性。这样的产品特点决定了除了医院之外,零售终端将是公司产品的主要销售场所。相比医院,在药店等零售终端,消费者具有更大的选择自主权,而品牌又是决定消费者选择的主要因素之一。公司通过制定并落实一系列的品牌经营策略、经销商政策调整以及零售终端的培育,全方位树立OTC领域康恩贝品牌。通过品牌营销转型,公司产品有望走上高速增长通道,并不断超出市场预期。 从治疗到预防的观念转变拓宽适用人群。2011年公司对主要产品进行了重新定位,其中之一就是大力推广产品的预防功效。过去一直将前列腺肥大视作一种老年男性的常见疾病加以治疗。然而作为人体衰老的标志之一,男性从35岁就已经开始了这一进程。前列康作为安全性高,治疗方法简单的品种,不仅可以应用于前列腺肥大的治疗,如果用于前列腺肥大的早期医学干预,亦能够有效地延缓疾病进程,延迟有害病理变化的发生发展。 公司另一主要拳头产品天保宁(银杏叶片)通过降低血粘、延缓血管硬化被广泛的应用于冠心病、中风等心脑血管疾病的治疗。与前列腺肥大类似,天保宁对于血管的保护功效非常适用于心脑血管疾病的一级预防。由于人口老龄化以及疾病谱的变化,心脑血管疾病业已成为威胁人类健康,尤其是城市人口健康的重大疾病之一,具有巨大的市场需求。据了解,美国银杏叶产品一年的销售额已经达到50亿美元。我们看好公司银杏叶片产品的销售潜力和市场前景,认为该品种有望成为公司2011年业绩的有利助推器,全年销售金额有望同比增长50%以上。 外延式扩张进入实质性受益阶段。前几年公司进行了一系列的股权收购,丰富了公司产品线和完善了产业链条。然而由于扩张步伐较快,以及整合需要时间,业绩改善并不明显。经过几年的探索和内部重组,目前母公司与收购子公司之间业务整合已告一段落,公司整体管理和营销平台的指导优势得以逐渐释放,子公司业绩稳步提升。我们认为,2011年公司将逐步进入外延式扩张的实质性受益阶段,子公司盈利能力的改善也将为公司业绩提供保障。 3.投资建议: 我们看好公司品牌营销能力以及中国的心脑血管用药OTC市场。随着收购整合后,资源重组带来生产和营销效率的提高以及公司核心产品——天保宁纯度高,品质稳定的优势,我们认为公司业绩未来仍有可能继续超出市场预期。 我们预计2011-2013年公司营业收入分别为25.5亿、34.5亿和43.5亿元,同比增长41.6%、35.2%和26.6%,对应EPS0.82元、1.23元和1.63元。考虑到业绩增速,我们给予公司2011年30倍的动态市盈率,对应目标股价24.6元,相对目前21元左右价格仍有15%左右空间,给予谨慎推荐评级。

投资建议 我们认为爱立信此次发起的专利诉讼,对中兴通讯在英国、德国、意大利的市场销售不会产生实际影响,而且中兴通讯通过在国家知识产权局反诉爱立信在华专利无效,“你打你的、我打我的”,以中国市场威慑爱立信,预计整个诉讼将以“和局”收场。中兴通讯如处理得当,反而会有助于其提升在欧洲市场的品牌影响力。 预计中兴通讯2011~2013年的收入分别为849.04亿元、1064.84亿元、1292.16亿元,增速分别为20.84%、25.42%、21.35%;净利润分别为41.31亿元、54.37亿元、69.07亿元,增速分别为27.11%、31.60%、27.05%。 不考虑2011年分配预案中的股本转增,2011~2013年的EPS分别为1.44元、1.90元、2.41元,目前股价对应PE为21倍、16倍、12倍,维持“推荐”评级,目标价36.00~41.20元(对应2011年EPS25.0~28.6倍PE)。 风险 1)爱立信请求英国、德国、意大利当地法院禁止中兴通讯涉嫌侵权的手机或网络基础设施销售,并得到当地法院同意执行。

除传统的信令监测系统外,基于信令数据的网络优化、经营分析、增值业务(移动互联网)三个方面应用的客观环境也日趋成熟,中国移动在网络优化直接压力下推动的无线侧Abis口信令采集和网络优化分析在个别省份已小规模试点,公司未来市场空间和成长潜力巨大;同时,基于对公司经历移动整治后,传统的信令仪表和信令监测系统业务进入恢复性增长轨道的判断,看好公司的长期投资价值。 由于移动整治于2010年11月份才结束,影响公司2010年的项目收入确认,加上人员扩张幅度较大、费用陡增,2010年年报业绩难超预期;但2011年延迟验收的移动集团和各省项目将开始陆续确认收入。我们预计公司2010~2012年收入增速分别为15.9%、45.9%、46.0%,EPS分别为0.28元、0.56元、0.88元;目前股价对应2010~2012年PE分别为73.9倍、36.1倍、23.2倍,给予“推荐”评级。

投资建议 公司目前已进入中国移动“核心网三层架构信令采集平台”招标方案和商务谈判的8个厂家名单。我们预计公司难以撼动中创信测和中兴通讯在“最底部信令采集层+中间CDR合成处理层”的既有市场地位和技术积累,但可能在“第三层-应用层”方面有较好的市场突破,届时也将可以给予公司更高的估值水平。 基于对公司路测类产品2011年稳健增长、网络优化服务收入继续保持较快增长的预期,不考虑新的对外收购,我们预计公司2011~2013年收入增速分别为34.0%、30.0%、25.1%,净利润增速分别为34.6%、29.7%、25.3%;不考虑2011年将实行的资本公积转增股本,2011~2013年对应EPS分别为2.36元、3.06元、3.84元,目前股价对应PE为31倍、24倍、19倍。 基于网络测试和优化行业及公司基本面均持续向好,周期性已渐不明显,给予对应2011年EPS35倍的估值,目标价82.6元,维持此前“推荐”评级。

1.事件 29日公司发布2010年第三季度报告。 第三季度实现营业收入88亿元,同比增长25%;实现归属于母公司股东净利润2亿元,每股收益0.26元,前三季度每股收益0.69元。 2.我们的分析与判断 消费品关键看销售收入,第三季度收入增速高出市场预期5个百分点,全年300亿元销售收入无悬念,虽然报表净利润匪夷所思,与实业界情况相左,但未来产品直接提价和原奶价格涨幅骤降将力促盈利能力提高。 维持8月30日《伊利股份(600887)深度研究报告:重申迎接乳业和公司历史性拐点机遇(第四次更新)》观点不变,我们不仅仅从股权激励行权角度,更是从乳业大变革拐点角度继续推荐。2010年公司销售收入再度恢复行业第一且具备可持续性,我们认为这是公司拐点出现的实证。半年度报告再次验证“原奶价格不是公司业绩的决定性因素”,我们维持最新月度投资组合报告中的全年销售收入同比增速水平,调升分产品销售收入增速和毛利率(液体乳、奶粉、冷饮)各(15,-7,-8)和(-3.4,7.9,-8.9)个百分点,调低销售费用率和管理费用率3.6和0.3个百分点。 不论是从投资角度还是从实业角度,2009-2010年都是迎接历史机遇的开篇之年。我们一年半来连续五篇伊利股份深度报告,一直在重申“2009/2010年度是乳业和伊利股份历史性拐点”的观点,伊利股份从此成为行业领先和主导权生产商,行业盈利模式则发生凤凰涅盘式的变化,未来行业整体盈利能力大幅提高,毛利率和原奶价格开始具有相关性即是其中一个重要的表现。具体分析逻辑请参看2009年2-11月《伊利股份(600887)深度研究报告:超越预期迎接历史机遇(三次更新)》等4篇公司深度报告和2010年4月28日《伊利股份(600887.ss):乳业大变革拐点下的市场份额上升》、及2010年各月度食品饮料行业投资组合等报告。 3.投资建议 我们维持8月30日《伊利股份(600887)深度研究报告:重申迎接乳业和公司历史性拐点机遇(第四次更新)》观点,测算2010和2011年EPS分别为1.20和1.88元,维持2009年初一年半以来的“推荐”评级和未来12个月合理价位53元。我们认为目前时点、特别是近期股价可能波动情况下,公司有望成为一年内超额收益最大的食品饮料大市值股。

高利润白酒和种猪业务的价值发现,将极大地提高公司投资价值的市场认同度。除了优质资产如花博会场馆等是未来提升公司投资价值的重要因素以外,白酒和种猪业务更是体现投资价值最重要的两大核心亮点,其中白酒业务的想象空间更是未来助推公司市场表现的良好催化剂。 白酒业务投资价值将被市场重新认识,公司特别拥有茅台之后第二家国家实验室,未来几年高档酒年增幅在30%左右,北京市市占率有望达到50%。公司中高端白酒产能和销量约1万多吨,产品收入占比在50%左右,销售量占比超过10%,利润占比在70%左右。随着产品结构调整和募投项目达产的推进,及宁城老窖亦将逐步展现贡献利润的潜力,未来白酒业务成长性可观。 公司种猪资源全国最好,占据了生猪养殖中利润最丰厚环节的制高点,毛利率在40%以上,未来计划做大种猪规模。公司肉食品加工业务全国第四,拥有全产业链,占据了北京屠宰和冷鲜肉市场50%以上的市场份额。公司所属小店种猪场是“国家级重点种畜禽场”,种猪的种用率达50%以上,高于全国平均水平。公司看重未来猪副产品加工业务发展前景,定位于低温产品,计划未来两年达到两万吨规模。 农产品物流配送业务主要是依托于国际化大都市的物流商业机遇;房地产建筑施工业务主要是在顺义区好盈利,且定位新城,具备客观区位优势,未来1亿元左右净利润。 公司良好的投资价值将被市场广泛认同。虽然公司近期A股表现优秀,但还未反映其合理估值,根据对公司各项业务特别是四大主线即白酒、肉食品加工、农产品物流配送和房地产建筑施工的分析估值分析,我们给予推荐的投资评级,在目前市场气氛下,未来一年合理价位Σ(14.5,9.4,1.4,2.1,2.5,1.4,0.8)=32元。