1.事件 近日我们调研了深长城,与公司董秘及证券事务代表对公司的情况进行了深入的沟通。 2.我们的分析与判断 (一)、笋岗物流园区改造项目是未来的长期亮点公司在2011年1月发布公告,笋岗物流改造项目已经取得了新进展,与深圳规划和国土资源部签订了土地出让合同获得了该项目的建设使用权。土地共分两块,总面积30万平米,项目用途分别为商业、办公等。公司已经根据合同付清了地价款。 根据和公司的沟通,这30万平米土地的具体规划是跟清水片区的整体定位相关的,跟深圳市政府的整体片区定位有关系。政府对清水片区未来的规划是:打造现代消费、国家消费的新区域,大的规划还在不断调整,所以公司这30万平米土地的具体规划用途也有待大规划完成之后进行。 可以期待的是:随着政府对清水片区的规划和投资的不断升级,公司笋岗片区的土地也将随之不断升值,预计未来该项目将成为公司的长期亮点,无论自持或出售,区位价值都能够给公司提供持续的利润回报。 (二)、2011年业绩锁定性强公司2010年末预收款达10亿元,可以部分锁定2011年的业绩。2011年可以结算的项目包括上海中环墅尾盘、上海南汇项目一期、东莞长城世家二期及成都半岛城邦二期,当前受限购政策的影响公司各项目的去化速度相对放缓,2011年业绩预计将同比增长放缓。 (三)、非房地产业务稳步增长,未来将多渠道扩展公司非房地产业务也逐渐走出低谷。圣庭苑酒店、长城物流公司都业绩稳定增长,长城置业公司平均出租率达到99%。 土地储备扩展方面,笋岗项目已经列入到深圳市城市更新项目,公司未来会通过该项目在深圳城区内进一步择机扩展土地储备。当前土地储备分布在深圳、大连、上海、成都、深莞惠地区。 3.投资建议 我们预计公司2011、2012年主营收入为19.4亿元和24.9亿元;实现归属母公司股东的净利润分别为3.7亿元和4.5亿元;每股收益为1.54和1.88元,对应当前股价的市盈率分别为10X,8X。我们看好笋岗项目给公司带来的拓展机会,给予谨慎推荐投资评级。

2011年销量计划4800万吨,2季度售价预计与1季度持平 公司自身煤炭产量增长空间不大,2010年原煤产量为2621万吨,2011年计划2639万吨。公司2010年采购集团原料煤1058万吨,商品煤总销量4538万吨;2011年计划采购原料煤1024万吨,商品煤总销量计划4800万吨,增长5.8%。 2011年1季度公司商品煤总销量预计约1200万吨,商品煤综合平均售价预计接近520元/吨。公司商品煤销量中动力用煤占比较大(73%),由于今年政府对于电煤价格的管制,公司末煤价格2季度后难以上涨,预计与1季度基本持平;4月份以来块煤、喷吹煤价格基本变化不大,我们预计公司2季度商品煤售价有望与1季度基本持平,2季度业绩预计与1季度相当(Q1EPS0.27元)。 国贸公司收入大幅增长,有助公司实现做大产值目标 公司08年成立的全资子公司山西国阳新能国际贸易有限公司主要从事贸易业务,公司又设立北京国际贸易公司和香港国际贸易公司,贸易业务将是今年公司收入大幅增长的主要来源。国贸公司2010年收入83亿元,包括部分对内的贸易业务;2011年计划实现贸易收入200亿元(主要为对外业务),1季度预计实现收入50亿元。目前贸易业务毛利较低,对利润贡献有限。 公司改名,未来将专注煤炭业务,关注集团煤炭资产注入 公司2010年度股东大会审议通过将公司名称变更为“阳泉煤业(集团)股份有限公司”。 公司作为阳煤集团唯一煤炭资产运营平台的目标不会改变,集团煤炭资产注入只是时间问题。集团目前尚有成熟煤炭产能约2000万吨(除已政策性破产的三矿),规划在建产能逾2000万吨,整合产能约3000万吨,“十二五”集团规划亿吨级产能,若全部注入公司,公司产能增厚2.8倍。 投资建议 公司目前安全费为35元/吨,对于安全费的会计政策调整,预提费用不得税前抵扣,对公司盈利影响不大。 我们预计公司2011-2013年原煤产量分别为2639万吨、2741万吨、2921万吨(增量主要来自平舒矿和景福矿),商品煤销量分别为4800万吨、4895万吨、5064万吨,商品煤销售均价分别为520元/吨、545元/吨、565元/吨。 预计公司2011-2013年营业收入分别为450亿元、469亿元、488亿元,净利润分别为29亿元、33亿元、37亿元,EPS分别为1.21元、1.37元和1.55元,对目前股价PE分别为19X、17X、15X。 公司目前股价已包含部分资产注入预期,估值处历史均值水平(2004年以来约19X),建议投资者趁市场调整可逢低介入,从未来6-12个月期限来看,维持“推荐”的投资评级。

公司专业从事车辆空调制造,主要产品是大中客车空调和乘用车空调。 大中客空调的增速稳定,且依旧维持高毛利水平。 全年客车行业将保持稳定增长,增速为8-10%,城际间与农村城乡间的客流运输是两大增长点;大中客空调的市场占有率依旧保持第一,主要原因在于行业增速稳定和市场竞争格局稳定;产能瓶颈得以解决,2011年预计销量增速20%,技术和服务支撑40%的高毛利。 乘用车空调将进入放量增长期。 乘用车空调的市场空间依然广阔,公司将发挥其技术优势,采取以“正向开发为主、逆向设计为辅“的方式与外资品牌在技术上争夺市场,并利用其客户资源优势,深化与自主品牌的合作使用,抢占自主品牌市场。2011年预计增速为30%,毛利率维持在19%。 公司的核心亮点在于:技术与服务锁定高毛利,独特的销售模式与稳定的客户资源有利于长远发展;突出的自我配套能力有效控制成本。 公司估值与投资建议。 我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.20、1.62、2.19,CAGR为22%,结合行业平均估值水平,给予公司2012年25-28倍市盈率,对应的合理估值区间为30-33.6元。我们认为,松芝股份是一家稳健成长的“小白马”公司,给予“谨慎推荐”的投资评级。

投资要点: 1.事件 公司 2011年5月18日发布公告称,公司创新研制的抗前列腺增生中药六类新药黄莪胶囊通过药监局审查,获得了新药证书、药品注册批件及药品批准文号(国药准字Z20110006)。 2.我们的分析与判断 (一)、黄莪获批有助于提升前列腺系列产品医院销售潜力 公司核心产品前列康,由于产品安全性高、毒副作用小且易于为患者自身掌握的特性,70%的销售额都集中在OTC 渠道。同时,作为已经上市多年的成熟品种,医院的销售潜力已经得到较为充分的挖掘。黄莪作为中药六类新药,有望在未来通过学术推广提升公司前列腺疾病治疗领域药品医院销售的份额,并强化公司品牌。 (二)、良性前列腺增生是中老年男性的常见病种 流行病学调查资料显示,前列腺体积在40岁以后开始加速生长,50岁以上男性约有50%患有良性前列腺增生症(BPH),有症状的前列腺增生患者在80岁以上的老年男性中所占比例超过80%。 随着平均寿命的延长以及动物蛋白摄入量的上升,前列腺增生的发病率还有上升趋势,如果没有早期医学干预,发病平均年龄有提前的倾向。 (三)、从治疗到预防观念的转变拓宽前列腺系列产品治疗适应人群 前列腺肥大既是一种自然的生理过程,超过一定程度的增生之后又会带来尿路梗阻、尿潴留等临床症状,严重时还会带来其他并发症,极大的降低了患者的生活质量。然而过去,无论是临床还是公司的推广定位都是将前列康视作前列腺肥大的治疗用药来看待。 事实上,由于前列腺肥大过程的不可逆性,这样的治疗观念往往使患者错过了最佳的治疗时机。通过强调前列康对前列腺肥大的预防作用,如果进行临床早期干预,将极大的延缓前列腺肥大的发病年龄和病程进展,这也符合近年来临床上强调的一级预防,即在疾病未发生之时就给予医学干预的指导思想。 (四)、作为独家品种,市场增长空间较大 黄莪作为康恩贝的独家品种,在未来公司会申请中药保护,不出意外将获批。由于是新药,目前我们尚没有掌握该产品详细的临床适应症及公司具体的产品学术推广角度、细分市场定位等信息。 但考虑到是独家品种,以及未来可能获得中药保护,我们看好该品种的销售潜力,将推动公司业绩增长。 3.投资建议 公司今年的主要经营策略是天保宁的品牌推广以及市场的重新定位(从治疗到预防)。黄莪获批后,我们看好其在医院未来的销售潜力。但鉴于目前该品种详细的学术推广角度和细分市场定位尚未确定,我们暂时没有上调业绩。暂时维持之前我们对公司的业绩预测水平,即预计2011-2013年公司营业收入分别为25.5亿、34.5亿和43.5亿元,同比增长41.6%、35.2%和26.6%,对应摊薄后EPS 0.41元、0.62元和0.82元。考虑到新产品上市后将持续的改善公司业绩,前期股价大幅上涨后已经有所回调,我们目前仍维持谨慎推荐评级。

1.事件 中兴通讯5月17日发布董事会决议公告,审议并通过《关于拟出售国民技术股份有限公司股份的议案》,决议内容同意公司在适当时机、合理价位区间出售国民技术股份,出售数量可酌情处置。 2.我们的分析与判断 (一)、2011年以出售国民技术剩余股份兑现的投资收益,调节全年利润的可能性趋于明朗截止国民技术一季报,中兴通讯共持有其2176万股股权,自2011年4月30日解除限售,可以自由流通;5月16日,国民技术实施2010年年度分配方案(每10股送红股5股),该部分股权增加到3264万股。 中兴持有的国民技术股权,按5月17日收盘价格(31.35元)计,价值10.23亿;该部分股权,中兴通讯账面价值5.49亿,如果全部出售,可对应4.74亿的税前投资收益,按25%的所得税率扣税后,可贡献每股EPS 0.12元的业绩。 3.投资建议 我们维持此前对中兴通讯全年的业绩预测,预计中兴通讯2011~2013年的收入分别为849.04亿元、1064.84亿元、1292.16亿元,增速分别为20.84%、25.42%、21.35%;净利润分别为41.31亿元、54.37亿元、69.07亿元,增速分别为27.11%、31.60%、27.05%。 不考虑2011年分配预案中的股本转增,2011~2013年的EPS分别为1.44元、1.90元、2.41元,目前股价对应PE 为18倍、14倍、11倍。 综合各方面因素,我们认为目前股价已到估值底部,强烈建议买入,维持此前“推荐”评级,目标价36.00~41.20元区间(对应2011年EPS 25.0~28.6倍PE)。 4. 风险 1)欧洲与爱立信、华为的专利诉讼官司进展情况及结果; 2)国内运营商资本开支实际执行进度二季度低于预期的情况。

我们维持公司2011-2012年EPS为0.84元和1.04元的盈利预测,虽然二季度因为高价原油库存的因素,业绩会出现明显的回落,但预期六月下旬以后,随着低价原油投入使用,三季度业绩将明显出现好转,且公司受益于石化景气最高,维持推荐评级,目标估值区间14-15元之间。

投资建议 我们预计中石化2011-2012年EPS分别为0.95元和1.05元,目前11年动态PE只有9倍,具有较明显的估值优势,维持“推荐”评级,合理价值区间为11-12元。

投资建议 主要假设: 1、2011年,合成纤维、树脂及塑料销量保持稳中有升,中间石化产品销量由于60万吨芳烃及相关产能的达产而较快增长;2012年合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品保持基本稳定;石油产品销量由于原油加工量的增加而稳步增长。 2、2011年,合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的实现均价分别为16500元/吨、10500元/吨、8500元/吨和5500元/吨;2012年,合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的实现均价分别为16500元/吨、11500元/吨、9000元/吨和5700元/吨。 3、2011年合成纤维产品毛利率保持稳定,树脂及塑料产品毛利率稳中有升,中间石化产 品毛利率受益行业景气弹性而显著提升;2012年化工业务毛利率保持基本稳定。 我们预计公司2011-2012年EPS为0.58元和0.79元,公司今年实施股改的可能性较大,参照前两次拟股改的10送3.2对价方案,若实施后对应目前动态PE不到14倍和10倍。考虑到石化行业景气度的提升,我们认为可以给予公司2012年20倍PE,维持推荐评级;公司合理估值区间为15-16元。

1.事件 公司发布2011年一季报,营收3437.6万元、同比增长30%,净利润1183.2万元、同比增长187.1%;EPS为0.13元。 2.我们的分析与判断 (一)、我国最大的第三方油气勘探软件技术服务商,上游采集今年将有实质贡献 公司是我国产品结构最完备、技术特色最突出、最具成长能力的勘探开发技术服务商之一。公司建立了覆盖油气勘探开发技术服务全流程的技术体系,技术实力接近国际一流技术服务企业的水平,特别是在复杂油气藏的勘探开发技术方面拥有多项特色技术,在国际同行中居于领先地位,已成为世界少数几个具有完善的产品结构和体系的技术服务商之一;目前国内只有公司和中石油东方物探公司拥有比较完整的软件产品体系,并远远领先于其他技术服务公司。 公司已经与中煤地质物探院取长补短的战略合作进入地震数据采集,把产业链拓展到地震数据采集、地震数据处理、综合解释及油气藏开发方案设计等完整的勘探开发技术4个环节,预计数据采集业务今年将有实质性贡献。 (二)、海外业务扩张将成最大的看点之一 油气勘探开发技术服务的技术壁垒很高,目前世界范围内为少数服务巨头所垄断,前5大服务商的市场份额已稳定在80%左右。西方技术垄断给公司海外扩张带来机会,公司产品在产品售价、服务价格及知识产权开放等方面,相对国际巨头具有较大优势。公司海外业务新签合同已经拓展到20多个国家,重点开拓美洲、中东、非洲和亚太4个重点地区;从公司2010年的营收结构来看,公司境外收入同比增长约90%,已经超过国内收入;更值得一提的是,南美市场70%的收入来自于国内油企没有任何产权关系的国外石油和油服公司。我们预计公司未来海外收入是大头。 (三)、公司夯实技术优势、增加人才储备,毛利率将回升 公司2010年项目服务和软件销售的毛利率分别下降了5.5和12.4个百分点,主要原因是公司新增了一大批专业技术人才;公司吸引了来自埃克森-美孚、Landmark、道达尔、CGG-Veritas等跨国公司的顶尖技术人才,来自中石油、中石化、中海油研究院等有突出贡献的专家,以及来自国内一流院校的地球物理、地质、计算数学教授,将为公司快速发展的国际市场提供强大的技术服务力量;预计未来几年公司人员增速将放缓。 公司以募投项目为重点,开展国际前沿地震资料处理技术和软件、储层描述技术和软件和油藏开发技术和软件的研发,将在完善数据库、打造统一处理平台等方面下功夫,将进一步夯实公司的技术优势。 3.投资建议 不考虑公司并购和上游数据采集,我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.31元、1.97元和2.72元,对应动态PE分别为44倍、29倍和21倍(4月26日股价57.29元);结合油服和软件企业估值水平,首次给予“推荐”评级。

投资要点: 牛磺酸需求快速增长,尚无替代品 作为一种优质氨基酸,牛磺酸在日本等发达国家早已被规定为婴幼儿食品的必须添加剂。最新医学研究发现,牛磺酸不仅能够促进婴幼儿大脑发育,在成人食物中长期添加适量的牛磺酸还具有延缓动脉硬化以及增强记忆力等多种功效,其独特的功能至今尚未发现替代品。 牛磺酸价格上涨的主客观条件逐渐成熟 1.2010年以来,牛磺酸上游原材料价格普涨,而公司产品价格基本维持稳定,利润被挤压后,产品价格具有补涨需求。 2.目前牛磺酸行业整体供不应求,公司产能占据国内总体产能的50%,全球产能的40%,生产已经是满负荷。 3.作为牛磺酸行业的龙头企业,近几年公司在原材料价格大幅上涨的压力下产品价格维持稳定,逼退了行业内不具成本优势的中小产能,市场份额扩大后,企业最终需要提价来弥补价格战时的损失。 4.欧美国家食品饮料等牛磺酸下游行业需求快速增长,价格形成向上拐点,为公司产品提价创造了良好的市场环境。 合理估值区间为40-43元 公司合理估值区间为40-43元。我们预计公司2011-2012年EPS为1.13元和1.88元,对应目前PE为分别为30.2倍和18.1倍(4月27日收盘价34.07元);考虑到牛磺酸需求快速增长,价格逐步进入上升通道以及未来酒精法生产环氧乙烷生产线的建成投产所带来的成本节约,我们认为可以给予公司2012年21-23倍PE,首次给予推荐评级。 主要风险因素:产品提价幅度低于预期。限电等外力因素,产量低于预期。竞争厂商大幅扩建产能。

1.事件 中石油发布2011年一季报:实现营业收入4459.8亿元,同比增长39.9%;归属母公司股东的净利润为370.0亿元,同比增长14.%;每股收益0.20元,略低于2010年四季度的0.21元,基本符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、上游板块贡献绝大部分业绩,主要得益于原油价格上涨 公司油气产销量平稳增长,同比分别增长4.3%和7.1%,其中海外油气当量产量同比增长5.4%、比重超过8%。公司 勘探与生产业务实现经营利润458.65亿元,同比增长38.8%,对公司业绩贡献度达到86%,主要是由于今年一季度国际原油价格受北非和中东地缘政治因素影响而快速上涨,WTI原油价格从去年四季度80美元的平台快速抬升到目前110美元的平台、涨幅接近40%。 我们认为目前原油价格对于地缘政治紧张的溢价较大,目前全球原油需求进一步超预期的可能性较低、而OPEC剩余产能与OECD国家库存总体还处于相对高位;在原油供需基本面不支持原油高位的情况下,我们认为一旦中东和北非地缘政治有所缓解,原油价格出现适度回调地可能性较大,今年原油价格有可能是前高后低。因此,公司上游板块盈利状况预计也将有可能上半年高于下半年,全年板块业绩相比2010年大幅增长30%左右已成大概率事件。 (二)、炼油又现亏损、化工景气弹性表现不明显 公司一季度原油加工量同比增长16.1%,但由于原油价格的走高,公司炼油一季度又现亏损、亏损幅度约3.7美元/桶,我们估计主要是3月份亏损较大;4月份成品油价格上调后,按照目前油价水平,盈亏平衡的可能性较大。从今年CPI高涨之下的两次成品油调价透露出现的信息来看,成品油定价机制还是在积极运转,并且往更市场方向的前进也可以预期,因此我们判断今年全年公司炼油业务会保持在盈亏临界或者微亏的可能性较大。考虑到上游板块的业绩大增,炼油就算小幅亏损也问题不大。 公司一季度乙烯产量同比略有增长,而化工产品中合成纤维原料及聚合物增长较多本应受益一季度合成纤维产业链的较高景气水平,但公司单位股本的乙烯当量产能较小、石化行业景气弹性较小(每万股乙烯产能只相当于中石化的1/5左右),从整体化工业务来看、受益不是很明显。 (三)、成品油销售吨油盈利实现翻番、天然气管道业务稳定增长 公司一季度成品油销量同比增长16.9%,而经营利润则暴涨155.3%,除去销量增长因素外,我们测算吨油盈利达到240多元/吨,是2010年同期的2倍以上。我们认为可能的原因主要有:(1)加油站单站销售量有较大的增长;(2)加油站网络布局的优化节省物流成本的同时、提升了零售市场份额;(3)公司可能在国内成品油保供情况时受益于国际贸易。 公司天然气销售保持较快增长,板块经营业绩也实现了15%左右的较快增长。 3. 投资建议 我们预计中石油2011-2012年EPS分别为0.85元和0.92元,具有一定的估值优势,维持“谨慎推荐”评级,合理价值区间为14-15元。

投资建议:从业绩层面来看,我们预计公司11-12年业绩为0.03元、0.13元,公司当前的股价为7.8元,公司估值并不便宜。 公司后续股价的催化剂来自于母公司加大对股份公司的扶持力度、深水订单的获取。我们维持谨慎推荐的评级。

1.事件 中创信测于4月25日晚,公布了公司2011年一季报,扣除子公司沃泰丰公司一季度季节性亏损影响和增值税退税(营业外收入)时点因素影响,公司业绩基本符合此前市场预期。 2.我们的分析与判断: 收入增速同比加快,毛利率有较大幅度提高2011年一季度,公司实现营业收入5359.44万元,同比增长24.64%,实现营业利润226.66万元,而2010年一季度同期营业利润为负(-249.73万);实现归属于上市公司股东的净利润452.63万元,同比增长17.73%。以总股本1.366亿股计算,每股EPS为0.033元,2010年同期为0.028元。扣除子公司季节性亏损影响,一季度母公司净利润从2010年的476.64万增长到2011年的691.18万,同比增速45.10%。 公司一季度收入主要是母公司的系统项目验收结转收入,而以WTF(沃泰丰,仪表业务平台)为主的子公司贡献的业绩仅数万元,几乎可以忽略不计。主要原因在于,一季度的系统产品正常结转此前年度的部分验收项目,而仪表业务则由于三大运营商集团公司及各省分公司均尚未启动仪表集采项目,因此无大额仪表收入确认,和此前年度情况相似。 一季度历史上均为公司全年业绩的淡季,季节性特点很明显;2010年1季度贡献的EPS仅占全年的1/10。因此,对公司一季度业绩而言,重点在于收入同比增长和毛利率情况,而利润情况对全年业绩而言基本没有实际的分析意义。 2011年1季度营业收入增速24.64%,要快于2010年1季度同比增幅的11.37%,也快于2010年全年收入增幅的19.60%;而整体毛利率(一季度主要是系统产品)则从2010年1季度的54.15%提升到2011年1季度的63.88%,当然这种毛利率提升趋势的可持续性要待半年报才能进一步确认。 3. 投资建议 我们维持此前公司业绩预测,预计2011~2012年收入分别为3.96亿、5.81亿,增速分别为41.2%、46.8%;归属于上市公司股东的净利润为0.82亿、1.30亿;增速分别为107.6%、59.1%;EPS分别为0.56元、0.88元。目前股价对应2011~2012年PE分别为31倍、20倍,维持“推荐”评级。 二季度可重点关注公司大股东英诺维清算的大宗交易进展和启动在即的中国移动信令采集平台招标情况。 4. 风险 1) 英诺维通过大宗交易所出售中创信测股份的最终流向及处理。 2) 中国移动启动在即的信令采集平台招标对中创信测传统信令监测系统市场份额和竞争格局带来的影响。

四大主业:石油产品、中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维. 新一轮石油化工行业景气高峰来临,公司化工业务将明显受益. 1.上一轮石化周期景气高峰直接推动了大量新产能建设,这部分新产能的投放主要集中在2009-2010年;金融危机使得许多新建乙烯产能的建设延后或取消,而新建乙烯产能的投放一般需要3-4年,由此2011-2012年新建乙烯产能的投放出现一个相对低谷。 2.石油化工行业作为强周期性行业,其景气周期按历史经验一般为7-8年,上一轮石化景气顶峰是2004-2005年,因此我们预计2012-2013年很可能将是本轮石化景气周期的顶峰,目前处于此轮石化景气周期的上升阶段。 中石化旗下最好的二级子公司之一,中间石化产品率先展现行业景气弹性. 公司受益石化行业景气提升,从2010年三季度开始效益逐步提升。中间石化产品率先展现行业景气弹性,纯苯、丁二烯、PX、PTA、MEG等产品景气度已接近甚至超过上一轮景气高峰;PE和PP等树脂及塑料产品的景气弹性尚未充分体现,尚有提升空间。 合理估值区间为15-16元. 我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.58元和0.79元,对应目前PE为分别为18.1倍和13.2倍(4月15日收盘价10.49元)。 公司今年实施股改的可能性较大,参照前两次拟股改的10送3.2对价方案,若实施后对应目前动态PE不到14倍和10倍。考虑到石化行业景气度的提升,我们认为可以给予公司2012年20倍PE,首次给予推荐评级。 主要风险因素:原油价格大幅上涨造成炼油出现大幅亏损.

1.事件 中创信测于4月16日公布了公司2010年年报。2010年,公司实现营业收入28,066.08万元,同比上升19.60%,实现营业利润2593.12万元,同比上升239.99%,实现归属于上市公司股东的净利润3929.45万元,同比上升49.18%。 以总股本1.366亿股计算,每股EPS为0.28元,和我们此前的报告预测一致,基本符合此前市场预期。公司2010年度拟不进行利润分配或资本公积金转增股本。 2.我们的分析与判断 公司业务主要是针对移动通信网络的信令数据采集、解码/合成处理和分析应用,主要产品类型则包括通信(信令)测试仪表、信令监测系统(包括采集、处理、应用三层),属于移动通信行业的子行业,和固定/移动通信网络建设周期、每年网络扩容投资、日常运维投入密切相关。 公司2010年的收入增长主要来自系统产品,该部分2010年实现收入20191.78万元,较去年同比增长23.47%;但由于中国移动信令监测系统整治延迟到2010年11月才基本结束,影响移动各省项目验收,2010年系统产品收入增长依赖于电信、联通市场的发展。而仪表业务收入由于研发及营销团队整合,以及中国移动仪表集采项目延后等因素影响,较2010年同比下降10.6%。 3.投资建议 由于移动整治于2010年11月份才基本结束,影响公司2010年的项目收入确认,加上人员扩张幅度较大、费用陡增,2010年年报业绩增长不佳;但2011年随着延迟验收的移动集团和各省项目将开始陆续确认收入,2011年有望增长加速。同时,除公司治理趋于完善外,从公司整合壮大仪表业务、开辟崭新的Abis信令采集和网络优化应用市场、积极探索增值业务应用、国际市场和华为/诺西的合作开拓有望提速四个方面,看好公司长远发展前景。 我们预计公司2011~2013年收入分别为3.96亿、5.81亿、8.08亿,增速分别为41.2%、46.8%、38.9%;归属于上市公司股东的净利润为0.82亿、1.30、1.80亿;增速分别为107.6%、59.1%、38.5%;EPS分别为0.56元、0.88元、1.20元。目前股价对应2011~2013年PE分别为32倍、20倍、15倍,维持“推荐”评级。