1.事件 近期我们对公司进行了跟踪,公司于2014年1月27日公布引入战略投资者方源资本,后者将通过与公司原股东协议转让以及非公开增发A股股票的方式合计持有公司股票1亿股,约占增发后总股本的19.44%,成为公司第一大股东。 2.我们的分析与判断 前三季度符合预期,仪器业务恢复增长 公司2013年前三季度,实现收入8.23亿元,同比增长6.44%,净利润2.42亿元,同比增长20.26%,扣非后增19.55%,实现每股收益0.492元。经营性现金流1.62亿元,同比增长172%,主要由于销售回款和代理仪器业务信用政策的改善。各项业务中,酶免试剂增长约25% ,生化试剂增长约17% ,核酸试剂增长约5%,诊断仪器业务下滑约5%,主要是受到医药界反商业贿赂的影响。我们认为随着反商业贿赂强度的逐步衰减,诊断仪器业务将持续恢复增长。 资本运作能力提升,外延扩张或可成行 目前国内IVD市场方兴未艾,近5年年均增速约20%,然而公司近年增速不及平均水平。我们认为是公司原有分散的股权结构以及高层管理人员老化两方面导致了公司整体运营效率较低,此次引入战略投资者有助于公司提升经营管理效率。值得注意的是:此次股东大会后,公司将成立过渡委员会以保证公司管理、研发团队的在股份转让过程中的稳定性。我们认为公司未来会实现新老交替的平稳过渡。 更重要的是:战略投资者的进入将加快公司对外并购扩张的步伐。目前国内IVD企业不下200余家,行业集中度低。公司欲实现快速增长,外延式扩张是必由之路。罗氏、西门子、雅培等IVD巨头无一例外都是通过不断并购扩张逐步占据优势并形成垄断地位。此次国际资本的注入,一方面通过定增为公司提供了4亿元的现金流,另一方面也大大提升了公司的资本运作能力。方源资本进入中国以来已完成数十亿美元投资,其中包括力劲科技、中信医药等多家成功案例,资本运作经验丰富。我们认为公司资金与经验的双提升将使得未来对外并购扩张成为大概率事件。 在研品种改善现有结构,内部创新引领未来增长 公司目前储备品种丰富,在研产品120余个,预计未来12个月内,将有22个新产品获得注册证书,10个以上新产品技术审评阶段,20个以上新产品进入注册检验阶段。公司丰富的资金储备在巩固提升原有传统产品研发与产能的同时将重点投入到具有更好前景、更高毛利的管式化学发光产品和POCT产品上。公司未来产品结构将不断得到优化。我们预计今年上半年公司将有多个化学发光产品及POCT产品陆续获得批文并投产,下半年便可形成贡献。此外公司也将加快自有诊断仪器的升级换代,未来公司业绩增长将实现优质试剂+先进仪器的双保险。 3. 盈利预测与投资建议。 我们认为体外诊断行业整体将长期向好,国际战略资本的引入将会进一步提升公司的整体竞争力,公司未来成长可期,在不考虑外延并购与增发摊薄的情况下调整公司13-14年EPS为0.58/0.78元的盈利预测。 催化剂:外部并购、股权激励、POCT新品种、干化学新品种的获批与投放;维持谨慎推荐评级。 风险提示:方案尚需监管部门批准,存在不确定性;新产品审批投放低于预期。

一、事件 公司公布2013年三季报:1-9月份,公司实现收入5.7亿元,同比增53.37%;净利润8278万元,同比增14.47%;EPS0.19元。符合预期。 二、我们的观点 (一)收入维持高增长 1-9月份,公司实现收入5.7亿元,同比增53.37%,其中上半年收入3.6亿元,同比增57.62%,三季度收入2.1亿元,同比增46.52%,收入维持高增长。1-9月份母公司收入4.3亿元,同比增21.11%,子公司日照100%纳入合并范围,收入1.4亿元,贡献增速约32个百分点,是收入高增长的主要原因。 报告期内,公司所有生产线已经陆续通过新版GMP认证检查,预计四季度现有产能可以充分释放。此外,公司及日照公司的技术改造项目正在积极推进,以满足公司未来规模进一步扩张的需求。我们预计公司全年收入8.7亿元,同比增55%。 (二)管理费用、财务费用大幅上升,净利润增速低于收入增速 报告期内,公司管理费用7633万元,管理费用率13.31%,同比增107%,主要原因是:第一,日照公司和医药公司纳入合并范围,管理费用增加;第二,公司加大研发投入,研发费用增加。 销售费用1.1亿元,销售费用率19.06%,同比增29.4%,销售费用没有大幅增长主要是输液事业部整合了母公司和日照的营销资源,合理的控制了费用。 财务费1476万元,比去年同期增加了1479万元,主要原因是公司取得银行贷款,贷款利息增加。 报告期内,公司净利润8278万元,同比增14.47%,大幅低于收入增速,主要是由于(1)公司加大研发投入,管理费用上升;(2)加大了投资力度,贷款增加,财务费用大幅上升。 (三)腹透项目仍在推进 报告期内,公司血液净化事业部继续在已搭建的腹透业务运营系统内深耕细作,各项工作顺利开展,三季度以来,市场开拓及产品销售工作发展较快,中标区域进一步扩大,为后续的市场推广打下坚实的基础。四季度公司将继续加大营销力度,积极关注并应对各省市招标工作,为年度目标完成及明年的销售奠定基础。 公司今年腹透项目的工作主要集中在以下几方面: 1、腹膜透析医生的培训。任何医药产品的推广都离不开医生这个媒介,腹膜透析亦是如此。过去我国腹膜透析市场基础较差,全国熟悉此项目的医生只有300多人,对于需求释放远远不能满足。因此卫生部于2011年6月份开始和华仁药业合作进行医生培训,计划5年培训一万个医生。尽管该项目进度有些滞后,但仍然在向前推进中。 2、争取多中标。公司目前中标区域还相对较少,只有11个省市(山东、广东、新疆、广州军区、沈阳军区、重庆、云南、湖北等),其余很多地方要通过备案采购的方式才能进入医院,影响了整体业务推进速度,因此现阶段主要任务之一是争取多中标。 3、完善病人管理体系,解决医院及医生利益。我们认为,过去限制腹透发展的一个重要因素是病人的后续管理较为复杂,医院及医生的付出和收入不成正比。因此腹透企业建立完善的病人管理体系是很重要的。腹膜透析初始投资很低,扩张弹性极高,因此在企业解决了病人管理和一系列的售后服务等问题的前提下,会给医院和医生带来很高的边际收入。今年公司腹透团队人员预计将达到80人,初步建立好病人管理体系。 我们认为,大病医保覆盖释放肾衰竭治疗需求是大趋势,在目前治疗率仅有20%的情况下,未来市场提升空间非常大,而血液透析供应相对不足会倒逼腹透快速发展。预计今年公司腹膜透析液销售200万袋,单独核算略有亏损;14年销售600万袋,贡献EPS0.1元。 三、投资建议 我们看好公司的腹膜透析业务,预计明年开始占比迅速提升,可贡献业绩0.1元。大输液业务稳定发展,提供安全边际。考虑股权激励费用的提取,预计2013-2015年EPS0.30、0.40和0.55元,同比增速分别为35%、33%和37%,维持“谨慎推荐”评级。

1.事件 发布三季报,营业收入10624.32万元,同比19.28%,归属于上市公司股东的净利润为2979.17万元,同比29.84%,对应EPS为0.12元。扣非后净利2887.08万元,同比28.89%。 前三季度合计营业收入29226.82万元,同比23.91%,净利润为6492.10万元,同比25.79%,扣非后净利6310.14万元,同比39.72%。 2.我们的分析与判断 三季度中药销售收入增速下滑,高基数效应开始显现 公司上半年收入增长26.71%,三季度下滑到19.28%,其中生物制品销售6553.39万元,相对上半年同比增速加快,中药销售2391.28万元,增速显著下滑,化学药销售1735.31万元,增速持平。我们认为中药业务同比增速下滑部分应归因于高基数效应,公司实际销售是否构成增速下滑趋势尚需确认。 管理费用率大幅下降,贡献了净利率增量的大部分 公司今年1-3季度销售净利率分别为16.77%、20.51%、28.04%,环比显著提高。其中大部分增量来自管理费用率下降:1-3季度为16.51%、11.29%、9.87%,销售费用率和财务费用率也有小幅降低。 考虑到单季管理费用率已经为公司近三年的低点,这一下降可持续的概率较低。若四季度费用率回升,则将对Q4盈利造成压力。 生长激素贡献稳健,合作门诊继续推进 生长激素销售增长稳健,三季度同比增长25%以上;其中儿科市场在销售资源大力投入、销售体系逐步优化的推动下增长超30%,目前已经建立近50家医院合作门诊,今后每年将开拓40-50家合作门诊,继续推动生长激素销售。 水针剂型目前进度低于预期,业绩贡献应在2014年Q4启动 公司三年内最大看点即在于水针剂型,临床批文获得进度已晚于预期,考虑到生物学等效性试验、现场检查和生产获批均存在一定不确定性,我们认为实际带来业绩应在2014年Q4开始。 3. 盈利预测与投资建议 由于去年非经常性损益较大(930.04万元),且低基数因素不再,下半年不扣非、扣非的净利润增速都将承压。我们调整2013-15年EPS预测值为0.38/0.49/0.65元,同比增速分别为24%、29%、33%,对应目前股价的PE是44、34、26倍,维持谨慎推荐评级。

1.事件 公司发布2013年中报,营业收入21.6亿元,同比增长14.71%;归属于上市公司股东净利润2.59亿元,同比增长13.38%;扣非后净利润同比增长14.10%;每股收益0.88元。 2.我们的分析与判断 业绩基本符合预期,参芪扶正增速稳定,促性腺激素销售快速回暖;费用支出较多致利润增速略低于收入增速。 (一)中药板块增长稳定,由于基数原因2季度增速略有降低 2012年中药板块占公司营业收入比重35%,是公司重要收入来源,2013H1销售同比增长20.88%,其中:参芪扶正同比增长24.4%,抗病毒颗粒2季度增速略有放缓,上半年增速接近20%。 (二)受政策干扰后,促性腺激素销售快速恢复 2013年上半年,全国各地陆续开展了打击代孕专项行动,对促性腺激素销售造成一定负面影响。2013H1,促性腺激素销售同比增长23.61%,2季度呈现明显恢复态势。2012年促性腺激素占公司营业收入比重12%。 (三)期间费用率稳中略升,医药产业园下半年开始计提折旧 2013H1公司期间费用率46.4%,较去年同期提升2.9个百分点,其中销售费用率提升2.4个百分点,管理费用率提升0.3个百分点。目前(宁夏)医药产业园项目进度已经完成94.87%,预计下半年8~9月竣工投产,开始计提折旧。 (四)亮丙瑞林等新品表现抢眼,未来贡献度提升 2012年亮丙瑞林销售收入约6000多万,预计2013H1销售增速接近100%。未来亮丙瑞林、鼠神经生长因子、环孢素、血栓通均为公司培养的潜力品种,有望成为新的增长极。 3.投资建议 我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.83/2.27/2.87元,同比增速22.7%/23.8%/26.5%,对应目前股价PE22.9x/18.5x/14.6x。虽然下半年医药产业园开始计提折旧带来一定业绩压力,但公司储备品种丰富,建议中长期投资者积极关注。

核心观点: 1.事件 公司发布2013年中报,营业收入4.7亿元,同比增长33.61%;归属于上市公司股东净利润9024.5万元,同比增长21.35%;扣非后净利润同比增长23.65%;每股收益0.56元。 2.我们的分析与判断 (一)2季度销售增速略有下滑,其中肝素提速,制剂增速略放缓 单季度看,2013Q1营业收入同比增长40.2%,Q2同比增长27.6%,增速较1季度有所放缓。分产品看,2013H1肝素系列实现营业收入3.24亿元,同比增长36.53%;胰激肽原酶实现销售收入1.3亿元,同比增长26.17%。 从南方所样本医院胰激肽原酶销售数据来看,2012年下半年开始该产品销售增速快速下滑,我们预计2013Q1的高增长有补库存因素,2季度销售基本反映自然增长状况。肝素销售增速超预期,我们判断受益粗品检验标准提升,市场份额向优势企业集中。相对而言,3季度是肝素的销售淡季,销售增速可能会略有回落。 (二)综合毛利率略有下滑,期间费用率稳定 2013H1公司综合毛利率37.9%,较去年同期下降2.9个百分点;期间费用率15.3%,较去年同期降低0.5个百分点。由于肝素系列产品毛利率低于制剂,肝素销售的快速增长拉低了公司整体的综合毛利率水平。2013H1分产品看,胰激肽原酶毛利率82.85%,较上年同期提升2.31个百分点;肝素系列毛利率19.13%,较上年同期下降2.46个百分点。 (三)糖尿病并发症治疗市场容量大,产品仍有较大挖潜空间 目前我国9200万糖尿病患者,由于治疗不规范及患病时间延长,并发症发病率较高。糖尿病治疗费用很大部分来自于并发症的开支而非降糖本身费用,我们判断并发症治疗市场容量不低于降糖治疗约300亿的市场容量。公司产品主要销售内分泌和眼科,眼科竞争对手包括活血化瘀类中药及羟苯磺酸钙等化药品种。 3.投资建议 我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.32/1.72/2.2元,对应目前股价PE23.8x/18.3x/14.3x,给予谨慎推荐评级。

1.事件 公司发布2013年中报,营业收入13.91亿元,同比增长5.52%;归属于上市公司股东净利润2.06亿元,同比增长46.75%;扣非后净利润同比增长21.85%;每股收益0.25元。 2.我们的分析与判断 收入增长略低于预期,表观业绩增长符合预期。 (一)受基数影响,收入增速略低于预期,但2季度环比改善 分产品看,植物药2013H1收入8.27亿元,同比增长13.79%;化学药收入4.34亿元,同比增长3.85%。2012H1天保宁、阿乐欣、牛黄上清胶囊等产品收入增长90%以上,形成较高基数。2013H1公司植物药、化药占收入比重分别为59%与31%,合计90%。过亿品种7个(加上今年预计过亿的汉防已甲素,2013H1增速超过100%)。单季来看,公司2013Q1合并报表同比增速1.2%,Q2同比9.9%,环比7.2%。环比增速较去年同期提升8.5个百分点。 (二)毛利率略有提升,财务费有所增加 2013H1公司综合毛利率68.1%,较去年同期提升1.4个百分点;期间费用率53.2%,较去年同期提高0.3个百分点。期间费用率的提高主要受财务费用支出增幅较大所致。2013H1财务费用3100万元,较去年同期增长82%,费用率提高0.9个百分点。 (三)营销改革方向确定,麝香通心滴丸销售逐渐步入正轨 公司营销平台较多且分散,但反过来营销工作提升空间较大。经过一段时间的摸索,公司初步明确营销系统未来将形成“基药营销”、“OTC营销”、“创新处方药营销”三大网络体系,有望刺激下半年收入增速逐渐恢复。麝香通心滴丸2013H1实现销售收入2000余万元,全国性销售网络布局及市场规划初步完成,销售逐渐步入正轨。 3.投资建议 我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.48/0.61/0.79元,对应目前股价PE26.5x/20.6x/16.0x,维持推荐评级。

我们对公司的观点没有变化,继续看好公司输液板块,中短期看好基础输液受益于政策引导下的供给格局改善实现产销两旺,中长期看好治疗性输液规模的提升;制剂业务中成长期和培育期产品有望快速增长。预计2013-2014年PES分别为1.23和1.48元,对应PE18倍和15倍,维持“谨慎推荐”评级。

我们认为公司的发展有体外诊断行业整体的稳健增长作为基础,自身竞争力出色、行业地位稳固,未来将获得超越行业的成长,维持对公司13-14年EPS为0.63/0.81元的盈利预测,同比增速分别为29%、30%,对应目前股价的PE是27、21倍。 催化剂为生化试剂增长加速、POCT新品种获批、采血管新产线投放;维持谨慎推荐评级。

核心观点: 1.事件 发布半年报,实现主营业务收入4.62亿元,较去年同期增长46.3%;实现净利润4678.27万元,较去年同期增长50.12%;实现归属母公司普通股股东净利润4534.51万元,较去年同期增长47.71%,EPS为0.38元。 对应二季度净利润为3142.61万元,同比增长69.07%,环比一季度1535.66万元大幅增长,高于我们的预期。 2.我们的分析与判断 成熟实验室净利润增速大幅提升,为业绩超预期主因公司报告期内销售费用率、管理费用率均小幅提升,业绩超预期的主要动力来自于杭州、上海、南京、北京等成熟实验室的净利润增速超预期。在收入增速分别为36.79%、49.10%、29.46%、30.21%的情况下,净利增速(杭州中心剔除投资收益)达到了40.13%、89.41%、40.36%、73.90%。 除了部分受到政府补助、高新技术企业税收优惠影响外,我们认为现有四大成熟实验室的规模效应和培育效果开始凸显,既符合公司暂缓新网点扩张、集中资源充实现有平台的战略调整,也体现了公司培育的执行力与实效。 武汉、重庆实验室收入符合预期,哈尔滨和沈阳将逐步发力 武汉、重庆实验室销售收入均大幅增长,亏损程度降低,合计拉动诊断服务业务增长12.88%,相当于实现收入约2371.85万元;哈尔滨实验室在7月份结束装修、获得工商许可后投入运营,预计年内可实现1000-1500万元收入;沈阳实验室已有一定客户资源基础,有望逐步发力。 诊断试剂销售稳健增长,梅里埃器械积压属暂时性事件 诊断试剂销售业务增长稳健,我们估算罗氏试剂作为老业务保持30%以上增速,欧蒙和梅里埃贡献15%左右的增量。梅里埃存货属于物流配送暂时性问题,今年不会再出现类似积压。同时公司今年减少了对梅里埃的一次性预付款,亦有助于现金流增长。 司法鉴定增长迅猛,高端体检锦上添花 司法鉴定业务增长迅猛,业务增长超过一倍。与韩国SCL合作推进顺利,预计年底可以建成首家B2C体检机构,定价区间针对中高端人士,未来有望逐步拓展服务人群。韩国方面提供服务运营经验、品牌管理方法,公司或将拥有控股地位。 3.盈利预测与投资建议 综合考虑成熟实验室增长加速、下半年期权费用计提较大等因素,我们调整公司盈利预测至2013-15年EPS为0.69/0.98/1.41元,同比增速分别为38%、42%、44%,对应目前股价的PE是69、49、34倍。 催化剂为体检业务投入运营、新开辟合作伙伴或进入新业务领域,主要风险为新实验室亏损额大于预期、业务拓展低于预期;维持谨慎推荐评级。

核心观点: 1.事件 公司发布2013年中报,营业收入9.64亿元,同比增长16.82%;归属于上市公司股东净利润1.49亿元,同比增长58.37%;扣非后净利润同比增长35.61%;每股收益1.13元。业绩略低于我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)生长激素适应症从侏儒向矮小症拓展及水针对粉针的替代提升增速 流行病学方面:我国目前约1/5的儿童,约2.5亿人,其中3~12岁儿童约占2/3约1.5亿人。侏儒症(包括矮小症)发病率约3%,约450万存量患病人群。假设每年新生婴儿1600万,按3%发病率,则每年增量患者人数约48万人。按照人均2万元/年的治疗费用,假设治疗率为1/5,每年增量市场容量约为20亿元。 高新水针规格“30单位:3ml/支”终端零售价1253元,10单位/支冻干粉针终端零售价188元。如果按照同等单位换算,水针价格是粉针价格122%。从金额上看,我们预计公司水针销售收入总体仍低于粉针,未来随着水针对粉针的替代以及生长激素缺乏的侏儒症向矮小症患者的拓展将提供持续的增长动能。 (二)金赛2013H1收入同比增长21%,利润同比21%,雪兰诺退出让出部分市场份额 金赛2013H1营业收入3.95亿元,同比21%;净利润1.2亿元,同比21%。根据南方所样本医院统计数据,重组人生长激素2012年销售收入1.24亿元,同比增长35%。默克雪兰诺公司2012年生长激素市场份额19.8%,仅次于金赛药业57.43%。雪兰诺的退出让出部分市场份额。但由于公司去年7月开始营销改革,8月开始见效,生长激素下半年销售基数有所抬高。我们预计生长激素全年销售收入增长区间在25%~30%。 (三)期间费用率稳中略降,长效等储备品种获批后注入新的增长动能 2013H1销售费用率37.6%,较去年同期下降1.6个百分点。已经完成临床报生产的品种除了长效生长激素外,还有艾塞那肽、促卵泡激素、胸腺素α1等。 3.投资建议 我们预计公司2013~2015年EPS分别为2.55/3.38/4.40元,对应目前股价PE45.7x/34.5x/26.5x。建议中长期投资者关注。

1.事件 公司发布2013年中报,营业收入5.5亿元,同比增长27.33%;归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长51.5%;扣非后净利润同比增长69.1%;每股收益0.13元。2.我们的分析与判断重组胰岛素增速小幅提升,费用率如期下降,维持全年业绩预测EPS0.29元不变。 (一)重组人胰岛素2013H1同比增长30.1%,增速小幅提升 2013年上半年重组人胰岛素营业收入4.08亿元,上年同期3.13亿元(2012年上半年重组人胰岛素营业收入3.6亿元中含有笔和针4714万元的收入,统计口径发生变化);重组人胰岛素新进2012年国家基药目录,基层报销比例提升,从上半年销售态势来看,基药的推进对公司产品销售有一定刺激效果。我们预计2013年胰岛素及笔和针全年销售收入将达10.46亿元,同比增长33%。 (二)类似物中甘精与门冬胰岛素申报临床中,预计2015年上市销售 胰岛素类似物方面,公司的甘精胰岛素与门冬胰岛素正在申报临床批文,我们预计今年下半年或明年年初能够拿到临床批文。甘精胰岛素是长效类似物产品,代表品种是赛诺菲的“来得时”;门冬胰岛素是短效类似物产品,代表品种是诺和诺德的“诺和锐”。 (三)与去年同期相比,毛利率提升1.3%,销售及管理费用率均下降1.9% 2012年全年公司综合毛利率水平64%,去年同期65.9%,从今年上半年来看,公司综合毛利率水平有所提升。2013年上半年销售费用同比增长19.7%,较去年同期下降14.4个百分点,费用率下降1.9个百分点;管理费同比增速较去年同期下降9.5个百分点,为8.9%,管理费用率降低1.9个百分点至11.5%。 3.投资建议 我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.29/0.41/0.58元,对应目前股价PE57x/41x/29x。鉴于公司明确的成长性维持推荐评级,建议中长期投资者积极关注。

1.事件 公司发布2013年中报,营业收入4.56亿元,同比增长40.73%;归属于上市公司股东净利润同比增长20.06%;扣非后净利润同比增长52.74%;每股收益0.28元。公司对2013年1~9月业绩预计净利润同比增速区间10%~40%。 2.我们的分析与判断 业绩基本符合预期,收入增长提速,研发投入增长较快、去年同期上市补助形成非经常性损益拉低半年业绩。 (一)半年收入增长40.7%,新老产品均提速 我们预计2013年上半年:肠外营养系列中转化糖系列增速超过40%,其中转化糖电解质销售翻倍;脂溶性维生素销售增速较稳定与去年去年27%的增速基本持平;中长链脂肪乳增长50%左右; 肝胆系统用药方面,多烯磷脂酰胆碱增速约50%;夫西地酸钠继续下滑约10%;上半年销售收入超预期我们认为与以下两点有关:(1)去年同期基数较低,去年收入环比逐季提升;(2)去年渠道库存较低。 (二)加大创新药研发,研发费用增长较快 2013年上半年公司研发费用同比增长84.65%,达到5044.6万元,预计全年研发费用将突破亿元大关。从公司战略意图来看,从事创新药的研发是未来的重要发展方向,在上半年的费用上也得到了体现。 (三)招标大年有利获批新药尽快贡献业绩,后续产品储备依然丰富 2013年公司取得了恩替卡韦、复方维生素(3)、甲泼尼龙琥珀酸钠三个品种的生产批文。下半年~2014年,注射用多种维生素(12)、富马酸卢帕他定、聚普瑞锌颗粒、门冬氨酸鸟氨酸、精氨酸谷氨酸盐有望获得生产批文。 3.投资建议 我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.73/0.92/1.17元,对应目前股价PE45x/36x/28x。鉴于公司丰富的产品储备保障了良好持续的成长性,建议中长期投资者积极关注。 4.风险提示:短期估值较高。

此次北京基药招标对于包材的区分为公司腹透推广带来更大优势。我们看好公司的腹膜透析业务,预计今年能达到盈亏平衡,明年开始占比迅速提升,可贡献业绩0.1元。考虑股权激励费用的提取,预计2013-2015年EPS0.30、0.40和0.55元,同比增速分别为35%、33%和37%,维持“谨慎推荐”评级。

核心观点: 1.事件 近期我们对公司进行了跟踪。 2.我们的分析与判断 (一)公司获批新药看点各异,但均颇具潜力 甲泼尼龙琥珀酸钠原料药及制剂批文资源紧俏。7日晚间公司公告分别获得琥珀酸甲泼尼龙(原料药)、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠(制剂,含40mg与125mg两个规格)3个生产批文。 虽然是6类仿制药,但我们查询药监局数据后发现,琥珀酸甲泼尼龙原料药迄今只有浙江仙琚制药、NEWCHEMSPA公司以及新近获批的海思科三家公司拥有批文。甲泼尼龙琥珀酸钠目前也仅三家企业,天津天安药业、国药集团容生制药以及海思科拥有生产批文。 甲泼尼龙市场空间不容小觑,进口替代潜力较大。作为一种肾上腺皮质激素用药,在许多科室如风湿免疫科、血液科、肿瘤科、呼吸科、肾内科和ICU都有广泛应用。目前甲泼尼龙注射剂是国家医保乙类品种,使用范围没有限制。南方所数据显示,样本医院2012年甲泼尼龙销售额达到2.06亿元,根据经验放大后,我们认为甲泼尼龙实际终端接近10亿元。目前辉瑞中国占有83.8%的市场份额,其余内资厂商合计占有16.2%的份额。 (二)年内仍有储备品种有望获批 后续,公司仍有较多的储备品种已经完成临床阶段研究进入生产报批阶段。我们预计富马酸卢帕他定、聚普瑞锌等品种年内仍有望获批。 (三)精耕细作肠外营养市场,不断拓展慢性病药品领域 公司成功因素之一就是在肠外营养市场进行了细分与精耕细作,不断开发出细分领域的优势产品,将肠外营养市场不断延伸与拓宽。另一方面,研发、生产符合疾病谱变化趋势的慢性病用药也是当前和未来的重点发展方向。 3.投资建议 我们预计公司2013~2015年摊薄后EPS0.73/0.92/1.17元,对应当前股价PE45.7x/36.5x/28.6x。鉴于公司丰富的产品储备,继续给予推荐评级。

1.事件 公司发布2013年半年度业绩快报:营业收入10.79亿元,同比增长11.91%;营业利润同比增长27.69%;归属于上市公司股东的净利润98.75万元,同比28.54%。每股收益0.30元。 2.我们的分析与判断 (一)商业增速下滑拖累整体收入增速2012年恩华商业收入占比54%,同比增长24.5%;我们预计商业板块收入增速下滑影响了整体收入增速表现。 (二)2012年底药品降价对工业销售增速有一定影响2012年12月31日发改委价格司发布了“关于调整呼吸解热镇痛和专科特殊用药等药品价格及有关问题的通知”。咪达唑仑、依托咪酯、齐拉西酮、利培酮等麻醉、精神科产品在内。 (三)储备品种丰富,2013年大部分省市开标有利公司新品销售自2011年右美托咪啶获批开启恩华新药上市闸门后,丙泊酚、芬太尼、度洛西汀等陆续获批。2013年大部分省市基药和非基药将开标,非常有利恩华新产品的销售。未来新品将逐渐贡献业绩。 3.投资建议:我们认为药品降价影响逐步减弱,2014 年新品将受益大部分省市的开标,维持推荐评级。预计2013~2015EPS0.60/0.83/1.12元,对应当前股价PE 分别为44x/32x/24x。