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华仁药业 医药生物 2017-01-25 15.34 -- -- 15.35 0.07%
15.35 0.07%
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事件: 1月22日,公司发布公告拟申请保健食品直销经营许可证。 投资要点: 公司在保健食品早有布局。继发布“以大健康产业为主线,不断丰富公司产品线,逐步进入保健营养和医用食品领域“的2016年-2020年的五年战略框架之后,公司拟申请保健食品直销经营许可证,进入保健食品直销领域。公司在保健食品领域早有布局,2014年将肠内肠外营养作为未来重点研发方向。目前,自主配方产品“海能达"(场内营养混悬液TP-TW)研究完成,六项营养补充肠内营养制剂在研。 直销行业高速成长空间巨大,2025年4万亿空间可期,未来10年CAGR达34%。2010年至2015年,我国直销行业规模从2010年的593亿元增长至2015年2207.84亿元,CAGR为30.07%,2005-2015年,我国直销行业是销售额占社会消费品零售总额比值仅约0.73%,仅为与我们消费文化相似的韩国的1/7(韩国直销销售额占零售总额比值5.17%),渗透率仍然很低。韩国直销企业源起于上世纪70年代,1995年韩国政府对直销行业立法后,经过20年的快速发展,到2015年,韩国国内直销规模高达191,066亿韩元(合168.91亿美元),占其国内当年社会消费品零售总额的5.17%。我国直销行业源起于上世纪90年代,2005年9月,《直销管理条例》和《禁止传销条例》正式出台,标志我国直销行业正式立法。随着牌照监管松动以及居民消费能力持续,预计我国直销行业渗透率有望追赶加速韩国。假设能达到韩国直销的渗透率,2025年国内直销市场规模有望达4万亿,10年CAGR达34%。 公司拟开展的保健品直销业务与公司实际控制人旗下直销公司中脉科技的协同发展性。中脉科技是一家2006年拿到直销牌照的直销企业,2015年收入约为170亿,为国内第五大直销企业。华仁药业有望借助中脉科技在直销领域积累的优势,例如具有强营销能力的规模化团队,迅速搭建直销平台。对于直销企业最具核心价值在于其搭建的规模化的销售团队,构成了平台价值基础,直销模式的熟人社交对应的消费者群体形成的强粘性客户群,可类比电商平台。直销企业产品开发方面,消费理念变化、产品周期的更迭,要求直销企业具有持续优质开发产品的能力,许多直销企业通过并购来快速完善产品线。鉴于目前公司自主研发保健品尚处在研发当中,不排除公司将采取并购等方式丰富保健食品产品线,产品将通过直销平台迅速放量。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司拟进入直销领域,实际控制人拥有直销领域丰富的从业经验,中脉科技“黄金10年”在直销领域积累了丰富经验和渠道资源,非常看好公司在保健品直销领域的发展,公司发展迈入新阶段。暂不考虑公司开展直销业务的影响,预计公司2016-2019年EPS分别为0.05、0.06和0.06元。维持“买入”评级。 风险提示:国内直销企业发展不及预期,直销牌照申请的不确定性,腹膜透析业务推进不及预期;肾病专科医院推进不达预期。
华仁药业 医药生物 2016-09-12 17.95 -- -- 18.48 2.95%
18.48 2.95%
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公司主营业务中的传统大输液业务承压,但近年重点发展的腹膜透析业务增长良好,未来拟打造血液净化领域全产业链生态圈。在“限输、限抗、门诊限挂”的政策环境下,输液市场发展继续面临较大压力。近年重点发展的腹膜透析业务继续保持快速增长,上半年腹透销量和销售收入分别同比增长53.4%和44.1%,患者数量同比增长133.4%,中标区域在不断拓展,目前已中标20个区域。公司的腹膜透析液为国内唯一批量上市的非PVC包装产品,非PVC材料更安全环保,符合产品升级的方向,业务高速增长值得期待。公司围绕血液净化领域,在五年规划中明确要延伸血液净化产业链,打造血液净化领域全产业链生态圈。目前在筹建2家肾病专科医院,将以青岛为基地,设立肾病旗舰医院,开展腹透、血透、肾病诊疗及肾病慢病管理,逐步覆盖青岛及周边地区。 实际控制人变更为周希俭先生,旗下大健康资产与公司业务协同性强,发展将迈入新阶段。今年7月,永裕恒丰投资、永裕恒丰管理受让华仁集团持有的华仁药业1.74亿股,合计持有公司26.5%的股份,公司实际控制人变更为周希俭先生。周希俭为道和集团创始人,广东道和投资产业集团董事长,中脉健康产业集团董事局主席、中脉国际董事长,道和环球(00915.HK)主席及控股股东。道和集团致力于成为“专注于生态健康领域的产业投资、运营及服务提供商”,成立了专项生态健康基金,对健康医疗、健康服务、生态地产、生态智能家居等多个产业进行积极布局与全面拓展。中脉(国际)是一家布局保健食品、保健用品、保健服务三大领域的健康企业,旗下子公司中脉科技是一家2007年拿到直销牌照的直销企业,主营中脉远红床垫、中脉保健理疗产品、中脉远红镇痛护具等生态养生产品,根据世界直销(中国)研究中心发布的《中国直销100强2015年度中国直销企业业绩报告》,2015年收入约为150亿。新的大股东旗下大健康资产丰富,与公司业务协同性强。 公司有望借助新股东大健康领域积累的优势,加强公司产品开发能力,在做强做大药品产销研的基础上,加快医疗器械业务的发展,并逐步进入保健营养和医用食品领域,不断丰富公司产品线;不断发展医疗投资业务,由现在筹建中的2家肾病专科医院,逐步向综合医院、社区医院及其它专科医院方向延伸,形成规模化的医疗投资管理集团,以及涉足互联网医疗、预防保健等领域。公司以“大健康”概念为主线,不断完善产业链延伸和布局,通过3-5年,逐步发展形成集团化、规模化的大健康产业集团公司。 盈利预测和评级。公司腹膜透析业务增长良好,公司正围绕血液净化领域,在五年规划中明确要延伸血液净化产业链,打造血液净化领域全产业链生态圈,公司将以青岛为基地,设立肾病旗舰医院,开展腹透、血透、肾病诊疗及肾病慢病管理,逐步覆盖青岛及周边地区,公司血液净化领域发展值得期待。公司实际控制人变更为中脉国际董事长周希俭,旗下大健康资产丰富,与公司业务协同性强,公司有望借助其大健康领域积累的优势,不断完善产业链延伸和布局,发展迈入新阶段。暂不考虑与新股东资源整合的影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.05、0.06和0.06元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:与新股东旗下医疗健康整合不及预期;腹膜透析业务推进不及预期;肾病专科医院推进不达预期。
华仁药业 医药生物 2016-09-05 16.92 11.75 207.49% 19.18 13.36%
19.18 13.36%
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本报告导读: 公司实际控制人变更为周希俭,有望带来大健康领域的优质资源,从而与公司主业形成协同效应。首次覆盖,给予“增持”评级,目标价20.8元。 投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价20.8元。公司实际控制人变更为周希检,其在包括大健康等领域深耕多年,有望为公司带来优质资源,从而与公司传统输液业务及医疗器械、医药流通业务形成协同效应,打开大健康市场空间。预计2016-2018年EPS为0.04/0.04/0.05元。首次覆盖,给予“增持”评级,目标价20.8元。 原大股东转让股份,实际控制人变更为周希检。公司7月公告原控股股东华仁世纪集团将其持有的约1.1亿股股份(占上市公司总股本约26%)以9.53元/股的价格协议转让予广东永裕恒丰投资有限公司及永裕恒丰投资管理有限公司,并在当月完成过户登记。永裕恒丰投资及永裕恒丰管理的实际控制人周希俭成为上市公司的实际控制人8月,公司召开董事会,选举周希检为非独立董事。 新任实际控制人在包括大健康等领域具备丰富资源。根据公司公告,周希俭为广东道和投资产业集团有限公司(“道和集团”)董事长、道和环球集团有限公司(“道和环球”,0915.HK)董事局主席。根据公开信息,道和集团“专注于生态健康领域的产业投资、运营及服务”,并成立了专项生态健康基金,对健康医疗等多个产业进行布局。道和环球则主要从事商品销售及供应链服务。此外,根据中脉健康产业集团管网,周希检亦担任中脉董事局主席。我们认为,上市公司实际控制人变更后,有望凭借其在包括大健康等领域内的丰富资源,与公司主业形成协同效应,打开大健康领域广阔市场。 催化剂:新任大股东深度介入公司运营,整合产业资源。 核心风险:新任大股东资源整合力度低于预期。
华仁药业 医药生物 2015-11-04 12.62 -- -- 18.00 42.63%
20.96 66.09%
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主营收入增速放缓,贷款增加财务费用,毛利率略有下降。公司主营收入增速放缓,主要原因有三点:第一,药品降价降低公司毛利;第二,医保控费限制辅助类药品使用;第三,卫生部发布“限抗令”,影响公司抗生素类产品销售。同时公司财务费用和研发投入较高增长,导致毛利率略有下降,财务费用主要是新增贷款推升费用支出,研发投入持续加码发明专利获批提速。 腹膜透析业务增长良好。公司腹膜透析业务发货数量较二季度增长71.40%,新增患者数量较二季度增长32.76%。公司新增山西、上海2个中标区域,中标价格稳定,中标区域达18个,山东、安徽市场占有率分别达到60%和80%。 股东增持彰显信心。公司实际控制人通过资管计划增持公司股份132万股,占公司总股本的0.2%,增持成本为15.13元/股,增持彰显了股东对公司未来发展的信心。 红塔创新深耕医药投资,创投收益厚积薄发。红塔创新利润稳定增长,2013和2014年实现净利润1.66和2.6亿元。我们持续看好红塔创新未来发展,一方面创投行业处于高成长期,红塔创新具有较好的利润释放基础;另一方面红塔创投具有优异的医药领域投资基因,丰富的医药领域投资经验将为公司后期业务发展和并购提供良好的基础。 我们持续看好公司“医药+创投”的新模式。医药主业值得持续关注,输液市场将稳健增长,腹膜透析有望迎来市场需求爆发,公司兼具腹膜透析的技术优势和渠道优势,有望分羹大市场;吸收合并红塔创投后,将在原来创投主业的基础上向医药领域投资有所倾斜,丰富的投资项目库为华仁药业未来的资本运作提供宝贵资源,促进公司外延式发展,实现医药和创投之间的协同效应。预计15/16年EPS分别为0.07元/0.28元,维持推荐评级。
华仁药业 医药生物 2015-10-27 14.30 -- -- 18.00 25.87%
20.96 46.57%
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报告要点 医药平台,融合创投资源 公司主业提供输液类产品、血液净化产品、医疗器械与耗材和医药商业等服务;15年5月公司以1.01倍PB 总计35.6亿元的价格收购红塔创新,红塔创新具有良好医药产业投资基因,具有达安基因、沃森生物和华仁药业投资积淀。医药平台整合创投资源,模式极具看点。截止15年中期公司营收5.01亿元,实现归属净利润和净资产0.21亿元和14.72亿元。 医药主业稳中向好:看好营养性输液和腹膜透析业务 公司平台完善,产品线条清晰,当前输液类业务收入和利润占比超过80%。后期公司力推营养型输液和非PVC 大输液,以高品质和差异化定位提升市场竞争力;同时凭借领先的腹膜透析技术,深耕血液净化领域,腹膜透析迎来客户和收入快速增长期。依托输液和透析大市场医药主业稳中向好。 红塔创新医药基因,创投收益厚积薄发 创投业大周期持续向好,红塔创新估值值得再评估,我们认为谨慎假设下创投市值超过70亿元。创投资源主要包括:1、持有10家上市公司股权,投入成本3.24亿元,谨慎估值50亿元;2、2家IPO 排队项目投资金额0.8亿元,谨慎估值8亿元;3、2家新三板项目,投资金额0.258亿元,谨慎估值0.8亿元;4、自有资金投资规模4.28亿元,谨慎估值18亿元。创投厚积薄发,后期将持续稳定释放投资收益。 看好医药外延式扩张和红塔创新金融平台协同效应 医药行业成长性和模式创新能力较强,14年全行业吸纳创投资金超200亿元,外延式扩张将成为行业发展重要特色。从公司现有架构来看,公司未来或依托腹膜透析技术优势,加大对肾病慢性病管理服务和产业链的培育,看好红塔创新资源整合推动下的公司外延式扩张。首次覆盖公司,给予公司“推荐”评级。
华仁药业 医药生物 2015-06-04 9.30 16.91 342.38% 26.61 185.52%
26.54 185.38%
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非PVC软袋大输液领域领导者。公司是国内专业生产非PVC软袋大输液的领导者、技术实力雄厚、产能充足、大输液产品定位中高端,是国内非PVC软袋大输液前三甲企业。公司大输液产品代表了国内未来发展大趋势。传统老旧的玻璃瓶和不符合技术指标的PVC包装材料的市场占有率逐年下降,非PVC软袋输液逐步成为市场的主角,市场占有率增速明显。 政策利好与技术优势助公司开创腹膜透析新市场。公司是国内第一个生产销售非PVC软袋腹膜透析液的企业。借助公司自身在膜材料技术的优势以及与卫生部的合作,积极开创腹膜透析业务大市场;同时,在国家大病医保利好政策帮助下,国内腹膜透析市场有望迅速扩容。 收购红塔创投。公司拟收购红塔创新100%股权,2014年度实现投资收益2.8亿元,净利润2.1亿元。交易完成后,将发挥上市公司和红塔创新的业务协同效应,由红塔创新发现、培育优质的并购标的,促进上市公司外延式发展和业务转型升级,增强上市公司主营业务的持续发展能力。 给予“买入”评级。预计公司2015~2017年每股收益为0.18元、0.38元和0.49元,对应市盈率分别为25.5倍、11.9倍和9.3倍。公司目前是明显的价值洼地,未来自身业绩增长可期,外延并购扩张有望加速,给予“买入”评级。
华仁药业 医药生物 2015-04-23 8.45 -- -- -- 0.00%
26.54 214.08%
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报告摘要: 公司公告2014年全年以及2015年一季度业绩。2014年公司营收9.17亿元,同比增5.72%;利润总额6379万元,同比减55.50%;归母净利润5615万元,同比减53.79%;扣非后归母净利润5734万元,同比减52.65%;经营活动产生的现金流量净额6556万元,同比增64.82%;EPS0.08元,同比减57.89%。拟10派0.5元。2015年一季度公司营收2.42亿元,同比增22.08%;归母净利润1497万元,同比减47.85%;经营活动产生的现金流量净额469万元,同比减45.86%;EPS0.02元,同比减50%。公司业绩情况略低于预期。 2014年公司主营的输液业务在招标降价的政策背景之下,遭遇较大挑战。公司主力产品非PVC双管双阀软袋产品销量较去年同期有所下降,同时塑瓶包装输液价格下降,拖累毛利率下滑。公司2014年普通输液营收6.04亿元,同比降10.17%;毛利率47.9%,同比下降4.56个百分点。公司2014年在治疗性输液方面仍然保持了较快的增速,营收1.61亿元,同比增28.09%;毛利率60.62%,同比略降1.25个百分点。公司腹膜透析业务快速增长,患者数量较去年同期增长217%,最新的统计数据显示,国内腹膜透析患者登记总数达到7万余人,在透患者人数达到5万余人,这个市场仍然被跨国公司百特把持,公司的非PVC腹膜透析液未来进口替代的空间非常广阔。收购沈阳会通使得公司获得一个优质商业平台,医药商业成为公司一个重要的收入来源,但是同时也拉低了公司整体的毛利率水平。 公司目前停牌重组中,公告拟收购红塔创新。如果收购获得成功公司将进入全新的股权投资领域,未来发展空间有望打开。 投资建议:不考虑外延并购,我们公司2015、2016年预测EPS分别为0.07、0.08元。我们长期看好公司的腹膜透析业务,外延并购打将开新的增长空间。维持增持评级。 风险提示:产品销售低于预期风险。政策原因或者竞争加剧导致产品降价风险。新产品研发失败风险。
华仁药业 医药生物 2015-02-11 7.24 -- -- 7.78 7.46%
7.78 7.46%
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事项:近期,公司公告了大股东减持计划实施完毕,并发布了2014 年业绩预告。 国信医药观点:腹透业务长期市场前景广阔,虽然目前公司腹透业务规模较小但亮点颇多,正蓄力待发,大股东长期坚定看好公司前景。我们认为,从15 年起受益于费用大幅下降和普通输液恢复良好增长,公司业绩有望显著回升。公司的腹透业务身处肾透析治疗广阔领域,受益招标加快放量将更加显著,提供业绩弹性。同时,根据公司血液净化事业部设臵的规划,我们预计公司会在腹膜透液产品开拓的基础上逐步扩展至整个血液净化领域(包括腹透、血透、透析服务、血液净化等),未来有望形成“产品+服务”的创新模式。由于14 年输液竞争加剧导致主业有所下滑及费用大幅增长吞噬了利润,我们下调14-16 年EPS 至0.12/0.22/0.30 元(原为0.22/0.39/0.56 元)。我们认为,目前股价已较充分反应公司经营的低谷,后面随着腹透放量和大输液恢复良好增长,业绩弹性较大,且公司可能会切入透析服务领域前景广阔,我们长期看好公司前景,维持“买入”评级。 评论: 费用大增导致14 年利润下滑,15年业绩有望显著回升. 公司发布2014 年业绩预告:预计2014 年营收8.67-11.27 亿元,同比增0-30%,净利润6076-9722 万元,同比下降50%-20%。收入增加主要是因为7 月起沈阳汇通医药并表所致,净利润下降较多主要原因:1)预计2014 年股权激励费用4000 万元左右,致管理费用大幅上升;截止2014 年9 月底公司有高达7.3 亿元短期借款,预计全年财务费用近3000 万元,股权激励费用和财务费用成为吞噬利润主要原因。2)因竞争加剧,普通输液销量及价格略有下降,导致整体毛利率有所下降。3)市场投入加大销售费用增加较快。 我们认为,2015 年公司有望从费用困境中解脱出来,首先15 年股权激励费不到2000 万,相比于14 年已有大幅下降;其次创业板再融资放开后公司有可能启动再融资解决资金需求,改善财务结构,将大幅降低财务费用。此外公司也在积极调整营销策略,加大考核力度,并不断整合拓展沈阳会通医药渠道资源,15 年起普通输液有望恢复良好增长,同时腹透业务受益招标加快继续显著放量。因此我们认为公司15 年业绩在费用大幅下降和输液恢复良好增长下有望显著回升。 14 年腹透业务亮点颇多,正蓄力待发. 公司腹透产品是国内仅有的两家非PVC 包材产品,2011 年获批上市,经过1 年多的生产工艺调试,于2012 年下半年才真正投入销售。腹透业务在2014 年迎来了突破,有了显著放量,其中Q3 单季度发货量较Q2环比增长117%,14 年以来每月新增腹透患者环比增长10%,预计开发的腹透病人接近3000 人,预计销量接近 300 万袋,基本完成年初目标。 2014 年公司全方位推进腹透业务,亮点颇多: 腹透中标区域达12 个,分组竞标形势较好,15 年招标大年继续利好:目前公司腹透已在 12 个区域中标,有6 个是按非PVC 和PVC 包材分组中标的(这样公司产品类似独家产品,即能确保中标,又无降价压力),如北京、甘肃、湖北、山东等;15 年是招标大年,随着各省基药招标不断的推进,腹透放量趋势将更加明显。销售方面公司也积极调整,加强了绩效考核,在山东、广东、沈阳地区表现出色销售上量较快,目前在山东市场占有率已达到40%,公司将把山东省的成功经验和模式向全国推广。 多中心临床对比试验顺利推进,与医院合作更加密切:截止2014 年9 月底公司与卫生部合作的57 家多中心临床比对试验(与百特产品比对)已完成全部750 例病人入组,该项目的推进对公司腹透产品的学术推广至关重要,能极大提升公司在透析领域的品牌形象和学术地位,同时也增强了医院、医生的品牌认可度。 逐步与医院开展合作腹透中心:目前公司腹透产品已开拓300 多家医院,其中已与20 来家医院开展“萌芽计划”共建腹透中心推广腹透技术,形成区域技术服务中心,对市县级医疗机构进行腹透治疗的培训和指导,形成“中心医院→基层医院→患者”三级网络,预计后续将进一步扩大合作医院数量。同时公司也通过医师培训项目及肾友会等各种活动推广腹透治疗方式,加强患者随访和市场产品质量信息的反馈,加强对腹透病人的管理和积累病人数据,提升公司服务和产品的认知度,不断提升华仁腹透产品的患者认知度和黏度。 引进国内肾病领域最权威专家入驻院士工作站:2014 年2月25 日山东省首个血液净化产品的院士专家工作站在公司挂牌,以中国工程院院士、解放军肾脏病研究所所长、解放军总医院肾病专科医院院长陈香美为首席科学家的10人专家团队将定期在工作站指导公司血液净化产品的研发工作,该工作站将发挥院士专家技术引领的作用,积聚创新资源,突破关键技术制约,推动产学研紧密合作。 15 年在招标加快和服务体系建设不断完善下,腹透蓄力待发:14 年下半年各省基药招标已明显加速,预计大多在15 年上半年完成,公司腹透产品将在更多省份中标,放量趋势将更加明显;15 年公司将进一步加大腹透的服务网络建设,计划用2 年时间构建好“技术指导-患者教育-产品配送-售后服务等”体系,提升医生和患者对腹透的认知度和满意度。同时我们预计未来公司可能会建设自己的透析管理中心来增强对患者的管理和服务。 公司腹透新产品储备极其丰富,已是国内腹透产品规格最齐全的企业:公司于2015 年1 月14 日取得腹膜透析液(乳酸盐-G4.25%)5个规格(1L、1.5L、2L、2.5L、3L)药品注册批件, 公司目前在售的是乳酸盐-G1.5%和乳酸盐-G2.5%的腹透液,乳酸盐-G4.25%的上市将丰富产品品类,优化产品结构。同时公司在研腹透液新产品储备丰富,低钙乳酸盐、碳酸盐腹膜透析液均处注册申报阶段,中性、新型渗透剂和盐酸艾考糊精腹膜透析液等已立项研究,未来将成腹透产品系列化发展。此外公司也在积极研发腹膜透析耗材,正在审批的有腹膜透析体内导管、体外导管、碘伏冒等。 产能释放+渠道整合,15 年大输液业务有望回升. 公司专注于双管双阀非PVC软袋输液生产,是国内高端大输液代表企业,拥有国内最大的非PVC软袋输液单体工厂,市场占有率居国内非PVC 软袋输液行业前列。相对于玻瓶、塑瓶和PVC 软袋输液,非PVC 软袋输液具备门槛高、附加值高,具有部分替代玻瓶、塑瓶、PVC 软袋的趋势,是输液包材升级方向。 目前公司输液总产能约5 亿袋,而产量仅2.5 亿袋左右,产能利用率仅50%。未来几年公司不会再扩增普通输液产能,将会注重产出,努力开拓市场对接产能释放,目标是在1-2年内产能利用率能达到80%-90%。 公司全资子公司青岛华仁医药包装材料有限公司于2014 年6 月收购沈阳会通医药,该公司掌握有200 多家优质医院渠道,将其打造成为公司的药品销售、医疗服务等项目的商业平台,同时加强公司产品在东北地区的市场占有率。随着对沈阳会通医药的渠道整合,销售上采取的差异化闭环式营销,我们预计15 年起公司普通输液业务将恢复良好增长。 近年来公司治疗性输液保持良好增长趋势,公司也在积极调整产品结构,加大对高毛利率的治疗性及营养性输液的推广,但产品线仍显单薄。目前公司治疗性和营养性输液新产品醋酸钠林格注射液、复方电解质注射液和丙氨酰谷氨酰胺注射液等已完成现场核查,有望在2015 年上半年上市,丰富产品线。 大股东坚定看好公司前景,将与公司共成长. 华仁世纪集团是公司控股股东,成立于 1987 年,是一家民营企业,实际控制人为梁福东先生,其持有集团83.14%股权。 经过27 年发展,华仁世纪集团已形成了以健康产业、房地产、矿产资源业为主业,以投资板块作为资本运作平台,带动高新技术及信息、文化旅游产业良性发展的产业新格局。集团于1996 年调整产业结构,将发展重点转向健康产业领域。 目前华仁药业已成为集团健康产业的支柱,是集团旗下首个成功上市的公司。 华仁世纪集团曾在2014 年4 月底至5 月份先后两次增持公司股票,彰显了对公司长远发展的信心。集团此前持有上市公司50.63%股权,持股比例非常高,近期集团出于自身经营资金需要在2014 年12 月1 日至2015 年1 月30 日期间累计减持6050 万股,减持价仅略高于此前的增持价,减持后仍持有41.64%股权,仍是绝对控股股东。 上市公司层面,实际控制人梁福东间接持有34.62%,董事长梁富友持有0.43%股权,两者为兄弟关系。董事长梁富友军人出身,曾是公司技术中心主任,从98 年创立公司至今一直带领公司成长为国内非PVC 软袋输液细分市场前三甲,其个人不仅有强大的执行力也是输液行业专家。同时公司激励充分,上市后分别在2011年和2013 年进行两次股权激励,高管通过股权激励均持有股数股份,利益与公司一致。 此外公司第二大股东是红塔创新投资,持有9.1%股权,其作为在公司上市前即进入的战略投资者一直坚定持有公司股票,显示了对华仁药业前景的看好。 大股东坚定看好公司前景,腹透正蓄力待发,维持“买入”评级. 我们认为,从15 年起受益于费用大幅下降和普通输液恢复良好增长,公司业绩有望显著回升。公司的腹透业务身处肾透析治疗广阔领域空间巨大,正蓄力待发,受益招标加快放量将更加显著,提供业绩弹性,大股东长期坚定看好公司前景。 同时,根据公司血液净化事业部设臵的规划,我们预计公司会在腹膜透析业务开拓的基础上逐步扩展至整个血液净化领域(包括腹透、血透、透析服务、血液净化等),未来有望形成“产品+服务”的创新模式。由于14 年输液竞争加剧导致主业略有下滑及费用大幅增长吞噬了利润,我们下调14-16 年EPS 至0.12/0.22/0.30 元(原为0.22/0.39/0.56 元)。我们认为,目前股价已较充分反应公司经营的低谷,后面随着腹透放量和大输液恢复良好增长,业绩弹性较大,且公司可能会切入透析服务领域前景广阔,我们长期看好公司前景,维持“买入”评级。
华仁药业 医药生物 2015-02-03 7.15 -- -- 7.88 10.21%
7.88 10.21%
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投资建议 在新医改以及新版GMP等政策的背景下,我国大输液行业的产业集中度正在迅速提高,具有一定规模、拥有一定研发实力和品牌优势的企业将成为市场的整合者。作为非PVC大输液的龙头企业,包材的更新换代给予了华仁药业重要的发展机遇。同时,大病医保由点到面的改革将大幅提升公司非PVC腹透产品的销量,公司的发展迎来空前契机。预测2014-2016年EPS为0.13元、0.30元、0.42元对应PE为56倍、24倍、17倍,给予推荐评级。 投资要点 随着大病医保由点到面实现全民覆盖,ESRD治疗率和腹膜透析比例的提升,华仁药业腹膜透析产品将迎来高速增长:目前公司与卫生部合作开展对比试验并建立培训示范中心,对比试验将通过临床数据证明华仁透析产品的质量,培训示范中心的建立将提升腹透比例。随着大病医保由点到面的改革,与肾透析治疗相关的行业将迎来快速成长期。作为已形成非PVC腹透全产业链布局的企业,公司业绩有望实现强劲增长。 截至今年三季度,公司腹膜产品已中标12个地区,三季度发货量环比增长117%,患者人数每月环比增幅达到10%,预计2014年销量将达到300万袋。 顺应产业集中度提升和产品升级的趋势,华仁未来发展势头强劲:与发达国家相比,目前我国大输液行业的集中度较低,新医改与新版GMP的实施,迫使一些中小企业退出市场,这为加速产业集中度提升创造了有利条件。顺应这一趋势,公司通过不断整合产业链扩大企业规模,增加市场份额。随着人们对输液品质和安全性要求越来越高,玻瓶输液及PVC输液逐年减少,非PVC输液份额越来越高,将成为未来发展的趋势,目前多个地区都将PVC和非PVC产品分组招标。作为我国生产非PVC大容量注射液的龙头企业,华仁药业的行业地位必将不断提升。数据表明,近几年华仁药业发展迅猛,产品质量与毛利率高于行业平均水平。公司2013年实现营业收入8.67亿元,同比增长54.3%。2014年度销售规模持续扩大,前三季度同比增长23.8%,发展势头强劲。 风险提示:产能释放不达预期、产品价格下降。
华仁药业 医药生物 2015-01-06 7.10 -- -- 7.62 7.32%
7.88 10.99%
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城乡居民大病保险将全面铺开,腹透行业受益明显。12月28日卫计委主任李斌在接受全国人大常委会询问时表示,明年将全面推开城乡居民大病保险,使群众患大病的实际报销比例在基本医保报销之后再提高10%- 15%,使患者个人负担降到30%以下。而目前大病医保仅在120个城市开展试点,其中北京等10个省份已经全面推开。终末期肾病是大病医保的覆盖范围,但受制于经济因素全国仅有20%的患者接受了腹透或血透的规范治疗。同时,腹膜透析相对于血液透析具有成本优势,在广州等地的大病医保逐步由商业保险接手的趋势下,腹膜透析行业将迎来更大的发展机遇。 腹透业务持续高速增长,研发销售均有亮点。12月华仁药业中性腹膜液(乳酸盐)和中性低钙腹膜透析液(乳酸盐)的临床试验申请获得省局受理,腹膜透析液(碳酸盐)申报生产已经完成现场核查。公司与JMS 合作的中性腹透液临床比对实验截至9月末完成了750例患者入组,实验按计划进度推进。非PVC 软袋装的腹膜透析液公司是国内首创,质量已经和百特相当。营销方面,腹膜透析业务在三季度保持快速增长,发货量环比增长117%,患者人数每月环比增幅达到10%。公司腹透产品目前中标省份达12个,预计全年销量有望实现300万袋,并将实现盈亏平衡。随着公司销售网络建设逐步完善和招标进度加快,明年腹透业务将持续快速增长并贡献较多利润。 非 PVC 软袋产能逐步释放,大输液业务将保持稳步增长。华仁药业醋酸钠林格注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液和复方电解质注射液均已完成现场核查,2015年上半年有望上市。华仁日照技改项目已经完成,其新建1亿袋非PVC 软袋产能在三季度后逐步释放,销量逐步回升,为公司大输液业务提供新的增量。公司未来会提高治疗性及营养性输液等中高端输液的的占比,同时抓住软塑替代玻瓶的机会,做大规模降低成本。 医疗器械新品相继获批,不断提振公司业绩。公司去年获得注册批件的医疗器械有腹透配套的外接短管、一次性引流袋等。今年三季度又相继获批了一次性套管穿刺器、一次性使用标本取物器和一次性腔镜用切口牵开保护器等器械新品。公司医疗器械主要聚焦在腹透相关的配套器械和手术通路的耗材。目前大部分器械业务在华仁医疗公司内。我们认为随着公司医疗器械产品线不断丰富和销售网络的日趋完善,医疗器械有望成为公司新的业绩增长点。 维持对公司“推荐”的投资评级。暂不考虑公司外延并购,根据公司目前的经营状况,我们维持之前的盈利预测,预计公司2014年-2016年的EPS 分别为0.18元,0.27元和0.40元。以公司2014年12月30日收盘价7.08元来计算,其2014年-2016年市盈率分别为40倍,27倍和18倍。由于腹膜透析业务快速增长是大概率事件,我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、原有输液业务大幅下滑;2、腹透推广不达预期。
华仁药业 医药生物 2014-11-28 7.87 -- -- 8.17 3.81%
8.17 3.81%
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潜力巨大的血液净化领域龙头企业。从现有主营业务来看,公司是一家专业生产非PVC软袋的高新技术企业。但是经过多年转型发展,公司已经成为国内血液净化领域的龙头企业(公司血液净化腹膜透析业务收入归结为治疗性输液范围),并且在血液净化领域的相关产业链如医疗器械和肠外营养等方面做拓展。随着血液净化行业景气度提升,作为龙头企业的华仁药业增长潜力巨大。 公司以腹膜透析为主的血液净化业务迎来爆发式增长机会。我国是慢性肾病(CDK)的发病大国,CDK患者预计接近1.2亿。其中,我国终末期肾病(ESRD)患者约200万左右,而且每年有20万例左右新增终末期肾病病例。我国是ESRD治疗率非常低的国家。按照点患病率除以年新发病率计算,我国ESRD患者的平均生存期只有2.5年,大大低于规范治疗的7年生存期。保守估计全国仅有20%的ESRD患者接受了腹透或血透的规范治疗,如果考虑被低估的全国患病率,治疗率可能更低。在不考虑ESRD患者数量增长的情况下,如果按照5万/年的基础治疗费用(不含辅助用药)推算,我国透析市场现有规模为125亿元,潜在规模为1000亿元。目前,腹膜透析市场约为13亿元,占比只有区区10%。按照20%患者优先适用腹透治疗方式,平均4.5万/年的治疗费用,国内腹透潜在的最低市场规模为180亿。因此,从患者的需求来看,血液净化领域潜在空间巨大。另外,从行业政策来看,国家也逐步开始重视ESRD患者的治疗情况。2014年2月,国务院医改办发布《关于加快推进城乡居民大病保险工作的通知》,要求已经试点大病医保的省份扩大试点范畴,未试点大病医保的省份必须在6月底前完成试点。从病种来看,尿毒症这类终末期肾病将是以前医保未有广泛覆盖且国内治疗方案亟待提高的细分领域。因此,作为治疗终末期肾病的透析行业(分血透和腹膜透析两种治疗手段)迎来了爆发式增长的机会。因此,无论从终端患者的需求还是从行业政策情况来看,作为国内腹膜透析龙头企业的华仁药业均将迎来了相关业务高速增长期。 以腹膜透析为主的血液净化业务加速推进。公司是国内第一个生产销售非PVC软袋腹膜透析液的企业。借助公司自身在膜材料技术的优势以及与卫生部的合作,积极开创腹膜透析业务大市场;“香港腹透优先”与“北京招标”模式的学习与推广,未来3-5年内公司在腹膜透析市场大有可为,腹透业务将成为公司增长新亮点。从今年前三季度财务数据来看,公司腹膜透析业务在保持快速增长,患者人数每月环比增幅达到10%。9月末顺利完成750例患者入组做临床对比实验。另外,三季度新增了海南省中标区域。公司前三季度腹透业务推进进度超出我们的预期。随着公司腹透业务销售网络建设和中标省份增加,我们预计:腹透业务2014年有望实现300万袋销量,并将实现盈亏平衡,2015年将持续快速增长并将贡献较多利润。 非PVC软袋装输液产能释放将带来业绩恢复性增长。公司大输液产品定位中高端,产能充足,现阶段非PVC产能达到3亿袋。公司前三季度传统业务低于预期的原因是由于其子公司华仁日照技改项目上半年未达产所致。随着子公司华仁日照1亿袋非PVC软袋逐步投放市场,公司非PVC软袋输液等传统业务有望出现恢复性增长。我们预计在四季度将逐步好转。 多个医疗器械新品获批,加速公司在医疗器械业务的布局。公司三季度相继获批了一次性套管穿刺器、一次性使用标本取物器和一次性腔镜用切口牵开保护器等医疗器械新品。公司也在手术通路和输注技术领域相关领域进行器械新品研发。随着公司在医疗器械领域的新品不断上市和销售队伍的完善,我们预计公司医疗器械业务将大幅提振公司业绩。 公司新品储备丰富,多集中在肠外营养和腹透领域。公司上半年持续加大研发投入,研发重点在肠外营养和腹透领域。根据目前新品研发进度,公司有16个在研新品在生产批件申报阶段。其中,3类新药腹膜透析液(碳酸盐)、6类新药复方电解质注射液和6类新药醋酸钠林格注射液等已经完成现场核查,我们预计2014年获批上市概率大。公司众多在研新品的接踵上市,不仅丰富了公司现有产品线,而且将大大提振公司未来业绩。 维持“推荐”评级。预计公司2014年-2016年EPS为0.75、1.03、1.41元。以公司2014年6月17日收盘价28.11元来计算,其2014-2016年市盈率分别为37倍,27倍和20倍。由于公司血必净和配方颗粒业绩仍保持快速增长是大概率事件,给予“推荐”评级。 风险提示:1、血液净化推广不达预期;2、新建产能释放不达预期。
华仁药业 医药生物 2014-10-28 7.90 -- -- 8.38 6.08%
8.38 6.08%
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投资建议 华仁大输液收入保持稳定增长,其非PVC 腹膜透析产品较二季度实现高速增长,随着大病医保逐步由点到面,实现全民覆盖,公司将迎来空前契机。2014年三季度公司业绩低于预期,预计14-16年EPS 分别为0.22元、0.32元、0.43元,对应市盈率分别为36、24、18倍,首次给予推荐评级。 治疗性输液与腹膜透析业务业绩呈现良好态势: 2014年三季度公司实现营业收入3.02亿元,同比增长44.02%;公司实现净利润0.25亿元,同比减少24.63%。利润减少由于管理费用和财务费用大幅提升(股权激励摊销、技术改造项目投入、银行贷款增加)。公司输液收入保持稳定增长,其中治疗性输液较去年同期增长32%。腹膜透析业务保持高速增长,发货量较二季度增长117%,患者人数每月环比增幅达到10%。 透析市场潜力巨大:我国慢性肾脏病总患病率达到 10.8%,患者超过1.2亿。末期肾脏疾病的患者(ESRD)大约有200万人,但治疗率仅15%,远远低于发达国家的90%。2013年国内腹膜透析市场规模大约12亿元,同比增速超过20%。 腹膜透析优势明显:目前治疗ESRD 的手段有三种:肾移植、血液透析、腹膜透析。由于肾脏供体有限,国内主要以血液透析为主,腹膜透析仅占15%。但是,与血液透析相比腹膜透析优势明显:1.医疗费用低于血液透析(6-8万/年 vs. 8-10万/年);2. 腹膜透析与血液透析的治疗效果相当;3.治疗简单方便,患者生活质量较高;4.无需透析设备和特殊环境要求,患者可以在家进行治疗。因此我们认为腹膜透析未来将成为治疗ESRD 的主要手段。 大病医保全民覆盖,腹透业务期待爆发:根据《国务院医改办关于加快推进城乡居民大病保险工作的通知》,2014年6月底之前我国已全面推开城乡居民大病保险试点工作,预计2015年将实现全民覆盖。ESRD 被列入大病医保,最高报销比例从过去的70%提升至90%。这将释放ESRD治疗需求,腹透市场有望加速增长,凭借华仁与国家卫生部的合作项目以及军队医院良好的渠道,公司有望在2015年迎来爆发性增长。 非PVC 软袋输液迎来契机:非PVC 软袋输液作为一种更加安全、低污染的输液方式其普及是不可阻挡的趋势。同时,得益于未来大病医保的推进,非PVC 软袋普及的最重要限制性因素—价格因素将被弱化,它将更加容易被患者所接受,因此大病医保的全面推进更加有利于非 PVC软袋输液在临床上的推广。 风险提示:大病医保政策落地速度低于预期, 透析推广业务低于预期。
华仁药业 医药生物 2014-10-27 7.81 -- -- 8.38 7.30%
8.38 7.30%
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一、事件概述 公司发布2014三季报,1-9月营业收入71029.07万元,同比+23.84%;三季度单季营业收入30104.96万元,同比+44.02%,环比有所加速;归属于母公司股东的净利润5765.52万元,同比-30.35%,三季度单季2543.53万元,同比-24.63%。EPS0.09元。 二、分析与判断 大输液增长加速,毛利率环比下滑 普通输液13年受益于GMP认证产销两旺,使得同比基数高。三季度是公司传统销售旺季,收入增长环比明显加速;由于价格有所下滑使得毛利率受到一定压制,前三季度公司整体毛利率为46.40%,相比中报下滑约4.88个百分点。 腹膜透析延续快速增长,湖北新纳入报销范围 腹透三季度继续保持快速增长,发货量较二季度增长117%,患者人数每月环比增幅达到10%。三季度增加海南省为新中标区域。公司在山东自建团队推广取得突破性进展,根据现有开发医院、计划开发医院等数据预测下半年市场占有率可从20%提高到40-50%。 湖北省自10月起将终末期肾病患者腹透和置管术纳入农村居民重大疾病医保范围,报销比例不低于70%,公司与同济医院合作的孝感厂区已完成主体工程验收,投产后将覆盖湖北及周边市场,公司作为非PVC腹透龙头将享受政策利好。 股权激励费用14年为大年,明年业绩增速有望显著改善 公司股权激励方案合计需要摊销费用为8088.96万元,其中14年为大年,需计提4718.56万元,占总量的一半以上,极大影响了全年业绩增速。15年摊销约2134.59万元,压力大大减轻。 受益于14年低增速,15年的同比基数相对较低;大输液在自身商业和会通医药渠道推动、治疗性品种逐步获批、胶塞和组合盖等配件自产降低成本等利好下增速回升;湖北项目投产、与同济合作不断深化等利好可期。我们看好明年业绩改善。 三、盈利预测与投资建议 在考虑股权激励费用摊销下,我们预测14-16年EPS为0.18、0.25和0.34元,对应PE为45、31和23倍,同比增速为-3.0%\44.5%\35.8%。我们认为公司腹膜透析尽管近年来业绩贡献不达预期,但空间可观、符合政策导向、推广取得一定进展;大输液依靠结构调整、自身商业销售等手段稳中有升。维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 腹膜透析液销量增长、新品种和耗材类报批进度慢于预期;输液业务毛利率下滑。
华仁药业 医药生物 2014-10-27 7.81 -- -- 8.38 7.30%
8.38 7.30%
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公司2014年10月22日晚间发布2014年三季报:公司2014年前三季度实现营业收入7.10亿元,同比增长23.84%;归属于上市公司普通股东的净利润5766万元,同比下滑30.35%。公司业绩略低于我们之前的预期。 点评: 第三季度营收快速增长,净利润下滑略低于预期。根据公司三季报数据显示,公司第三季度实现3.02亿元,同比增长44.02%;净利润2543万元,同比下滑24.63%。公司第三季度营收实现快速增长,净利润下滑略低于我们之前预期。我们认为公司三季度净利润下滑是由于财务费用和成本增加较多所致。 腹膜透析业务快速推进。公司腹膜透析业务在三季度保持快速增长,发货量环比增长117%,患者人数每月环比增幅达到10%。9月末顺利完成750例患者入组做临床对比实验。另外,三季度新增了海南省中标区域。公司腹透业务推进进度超出我们的预期。随着公司腹透业务销售网络建设和中标省份增加,我们预计:腹透业务2014年有望实现300万袋销量,并将实现盈亏平衡,2015年将持续快速增长并将贡献较多利润。 多个医疗器械新品获批,加速公司在医疗器械业务的布局。公司三季度相继获批了一次性套管穿刺器、一次性使用标本取物器和一次性腔镜用切口牵开保护器等医疗器械新品。公司也在手术通路和输注技术领域相关领域进行器械新品研发。随着公司在医疗器械领域的新品不断上市和销售队伍的完善,我们预计公司医疗器械业务将大幅提振公司业绩。 维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况,我们调整之前的盈利预测,预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.18元,0.27元和0.40元。以公司2014年10月22日收盘价7.91元来计算,其2014年-2016年市盈率分别为44倍,30倍和20倍。由于腹膜透析业务快速增长是大概率事件,因此,我们给予“推荐”评级。因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、血液净化业务推广不达预期;2、新建产能释放不达预期。
华仁药业 医药生物 2014-10-24 7.86 -- -- 8.38 6.62%
8.38 6.62%
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公司公布三季报,第三季度营收3.02 亿元,同比增长44.02%;前三季度营收7.10 亿元,同比增长23.84%;第三季度归属于上市公司普通股股东的净利润2544 万元,同比下降24.63%;前三季度归属于上市公司普通股股东的净利润5766 万元,同比下降30.35%;前三季度经营活动产生的现金流量净额7774 万元,同比增长3.97%;第三季度EPS0.0378 元,同比下降27.17%;前三季度EPS0.0857 元,同比下降32.36%。 多因素导致公司利润下滑。股权激励费用2168 万元使得公司管理费用大升,募集资金使用完毕,银行贷款增加使得财务费用上升。传统输液产品产能过剩,价格竞争激励。随着大部分输液企业通过新版GMP 认证,普通大输液产品又陷入价格竞争之中,导致公司产品毛利下降,业绩受到拖累。公司积极应对市场变化,加大高端治疗性输液产品推广力度,其三季度收入较去年同期增长32%。腹膜透析业务是公司未来长期增长的重要看点,发货量在三季度继续保持快速增长,较二季度增长117%,月环比增幅10%,增加海南省为新中标区域。 临床对比试验截至9 月末完成750 例入组,试验按计划推进。 公司研发投入3304 万元,占营收的4.65%。公司继续加大对治疗性输液、营养性输液、血液净化产品的研发投入。至季度末,复方电解质注射液、醋酸钠林格注射液已经申报生产,丙氨酰谷氨酰胺注射液完成山东省药监局现场检查。持续研发投入将加强公司新产品的储备,高端输液产业产品及血液净化产品等高毛利产品将有利于改善公司的收入结构,改变公司目前增收不增利的情况。公司在腹膜透析领域具有较强竞争优势,这一市场空间巨大,未来值得长期看好。 投资建议:我们调整公司2014、2015 年预测EPS 分别为0.18、0.20 元。我们长期看好公司的腹膜透析业务,仍然给予增持评级。 风险提示:产品销售低于预期风险。政策原因或者竞争加剧导致产品降价风险。新产品研发失败风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名