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杨扬

中信建投

研究方向:

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工作经历: 执业证书编号:S1440514100001,曾供职于国联证券研究所。硕士研究生,上海医药工业研究院药理学博士候选人,拥有四年生物医药行业研究及三年四大会计师事务所审计经验,对医药企业财务运营有深刻理解,带领医药组在金融界举办的2012年分析师擂台评比中获得第一....>>

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海王生物 医药生物 2015-06-04 35.31 16.89 419.69% 35.98 1.90%
35.98 1.90%
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事件 公司公告,拟以现金2.56亿元收购子公司河南东森49%少数股东权益,业绩承诺2015-2016年净利润分别为4515万元、5258万元,且净利润总额达到9773万元。 公司对亏损工业子公司进行剥离,海王集团同意受让海王药业、海王童爱、杭州海王、杭州海王实业100%股权,交易总价4.3亿元。 简评 今年业绩远超考核标准。 河南东森是公司重要子公司,通过收购少数股东权益和业绩承诺,今年为公司新增归母净利2484万元;剥离亏损工业资产,剥离公司去年合计亏损9246万元,并通过交易实现业绩贡献3.2亿元;预计今年归母净利润超过4.6亿元,远超出之前股权激励业绩考核标准1.3亿元。 聚焦医药商业。 医药商业是公司的核心业务,近年占公司主营业务收入的80%以上,并且保持快速增长态势,盈利水平在行业内处于领先地位。剥离亏损工业资产后,公司将更聚焦于医药商业业务,看好阳光配送业务在更多地区复制。 看好经营模式改造。公司将积极开展差异化的线上产品销售工作,力求尽快形成规模;同时以山东海王营销事业部手持终端产品推广模式为基础,进一步整合提升网店和实体连锁店整合营销模式;尝试整合部分市场采购体系;努力发展第三方医药物流平台;深化对医疗机构的院内物流服务;尝试探索适应分级诊疗和家庭病床发展要求的新模式。 替吉奥有望放量增长。替吉奥是一款重磅抗肿瘤药,2013年样本医院替吉奥市场规模5.1 亿元,其中首仿厂家山东新时代占据47%市场份额。公司去年获得替吉奥的生产批件后,今年将向市场正式推广,预计将成为公司带动公司的工业业务加速成长。 盈利预测:我们预计公司2015-2017年营业收入117/144/173亿元,净利润4.6/4.1/4.8亿元,EPS为0.45/0.40/0.47元,对应PE为54\61\52
华仁药业 医药生物 2015-06-04 9.30 17.16 337.76% 26.61 185.52%
26.54 185.38%
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非PVC软袋大输液领域领导者。公司是国内专业生产非PVC软袋大输液的领导者、技术实力雄厚、产能充足、大输液产品定位中高端,是国内非PVC软袋大输液前三甲企业。公司大输液产品代表了国内未来发展大趋势。传统老旧的玻璃瓶和不符合技术指标的PVC包装材料的市场占有率逐年下降,非PVC软袋输液逐步成为市场的主角,市场占有率增速明显。 政策利好与技术优势助公司开创腹膜透析新市场。公司是国内第一个生产销售非PVC软袋腹膜透析液的企业。借助公司自身在膜材料技术的优势以及与卫生部的合作,积极开创腹膜透析业务大市场;同时,在国家大病医保利好政策帮助下,国内腹膜透析市场有望迅速扩容。 收购红塔创投。公司拟收购红塔创新100%股权,2014年度实现投资收益2.8亿元,净利润2.1亿元。交易完成后,将发挥上市公司和红塔创新的业务协同效应,由红塔创新发现、培育优质的并购标的,促进上市公司外延式发展和业务转型升级,增强上市公司主营业务的持续发展能力。 给予“买入”评级。预计公司2015~2017年每股收益为0.18元、0.38元和0.49元,对应市盈率分别为25.5倍、11.9倍和9.3倍。公司目前是明显的价值洼地,未来自身业绩增长可期,外延并购扩张有望加速,给予“买入”评级。
太极集团 医药生物 2015-05-21 36.49 45.46 304.09% 45.00 23.32%
45.00 23.32%
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西南地区工商龙头企业。 太极集团主要从事中成药、西药、中药材、医药商业批发、医药零售等业务,2014年实现工业收入26.4亿元,商业收入51.5亿元。公司共拥有48家子公司,包括西南药业、涪陵制药厂、桐君阁大药房等,拥有西南地区最大的化学制剂生产企业、最完善的商业配送网络和最大的连锁零售药店。 亟待重估的商业资产。 桐君阁是西部地区最大的医药商业公司,拥有当地最完善的医药商业网络,经营品规超过2万,2013年药品批发企业排名领先柳州医药;重庆桐君阁药房,拥有直营药房1306家,加盟药房7000家,连续多年雄踞全国连锁药店数量排行榜首,四川太极大药房,拥有350余家直营药店、近3000家加盟药店,是知名的中国药品零售百强企业。 悲观预期已过的工业资产。 太极集团产品以普药为主,市场内竞争品种众多,但最悲观的预期已经过去。接下来几年:明星产品藿香正气口服液、急支糖浆进入2012版基药目录;藿香正气口服液提价业绩贡献更多将在今年体现;独家品种通天口服液重新获得中风后遗症适应症恢复增长等向好因素。 盈利预测:预计公司2015-2017年实现营业收入76.4\85.6\97.9亿元,增长9.8%\12.1%\14.3%,净利润11.0/3.9/8.5亿元,增长EPS分别为2.59/0.93/2.00元,对应PE分别为9.15/25.25/11.80倍。公司目前估值仍低,考虑公司优秀的药店资源、未来土地资产估值修复、新进基药明星品种放量、商业品种梳理等向好因素影响,给予买入评级,6月目标价46.83元。
上海医药 医药生物 2015-05-19 30.77 36.94 109.05% 31.26 0.51%
30.93 0.52%
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事件 公司近日发布公告,公司于2015年5月15日与国内电商巨头京东签订战略合作框架协议,双方将在医药电商领域共同开拓相关市场机遇和商业机会,实现资源共享、优势互补,建立起在战略、资本、业务等三个层面的全面战略合作伙伴关系,公司以大健康云商公司为整合平台的医药电商业务步入实质性运作阶段。 简评 1、处方药电商独家合作,真正实现先发和卡位优势 公司将与京东在处方药电商领域实现全面独家合作,共同打造处方药的线上销售平台及线下配送网络。其中,京东为公司处方药电商的独家合作伙伴,与京东独家分享处方药电商相关的数据与资源;上药云健康公司独家拥有在京东电商平台销售处方药药品的权利,京东将与上药云健康独家分享与处方药电商销售相关的数据和资源。根据京东最新年报显示,2014年京东活跃用户达到9660万,此次独家合作将有利于公司借助京东多元化在线生活平台实现处方药线上销售的海量客户导入机会,真正实现处方药网售的先发和卡位优势。此外,公司还在非处方药、医疗服务等领域与京东建立全面战略合作关系。 2、共同增资上药云健康,打造医药电商和移动医疗的领导者 双方承诺将在本协议签署之日起的三个月内,完成对上药云健康的增资。其中,公司将以上药众协100%股权增资,而京东将以现金以及相关资源作价增资。此外,双方在上药云健康经营发展中所承担的职能包括,公司将提供广泛的线下零售资源和药品品类,全面支持上药云健康业务发展,并协助上药云健康取得与其业务经营相关的证照及资质证书;京东将全面协助上药云健康处方药电子商务的线上平台和线下网络的建设,包括频道展示及流量支持、电子商务交易平台、仓储物流解决方案等。我们认为,双方共同增资上药云健康,体现了双方以上药云健康为核心电商平台,将其打造成国内医药电商和移动医疗行业领导者的诚意和决心,上药云健康未来将以上药的线下医药资源、分销经验和处方导流,以及京东的线上流量导入、交易支付和市场化的的仓储物流经验为依托,在处方药网售政策落地之际,实现端口的快速切入和商业模式的跨越式发展。 3、确认激励考核机制,为上药云健康内生发展增添动力 为充分激励上药云健康管理团队,双方承诺,在未来适当时机按照市场化原则对上药云健康的管理团队设立激励机制。此外,双方首期独家合作期限为五年,在前两年末及之后的每一年末,双方通过上药云健康董事会对上药云健康KPI进行期末考核(暂定为市场、客户等关键业绩指标),考核达标则延期一年,考核不达标则由京东决定是否延期。我们认为,自上药云健康成立之初,其独特的股权设置就体现出公司以其作为国有企业探索混合所有制改革试点的意图,在种子业务子公司实施市场化的激励考核机制,将有利于子公司管理团队与股东的利益保持高度一致,也有利于适应电商新商业模式的探索和创新,为上药云健康的内生快速发展增添动力。 4、盈利预测与投资评级 总体来看,本次国内医药巨头上药与电商巨头京东在医药电商领域的强强联合,可谓近期国内医药行业的重磅炸弹级事件。公司作为国内领先的综合型医药国有企业,今年3月初宣布成立上药云健康公司,已经展示出在处方药电商领域快速布局和抢占市场的战略意图,而此次与京东的全面战略合作,将有利于公司迅速把握处方药电商的市场机遇,在流量导入、IT系统、物流体系方面,快速建立市场竞争优势,全面落地公司在医药电商领域的战略布局与业务发展。800多亿的商业规模、1800多家的零售药店、65家的药房托管医院(44家实现HIS系统对接)、24个城市的DTP覆盖,配合京东海量的流量导入端口、完善的交易支付和仓储物流体系,公司已做好处方药电商布局的充足准备,未来极有可能成为国内医药电商领域的绝对领导者。虽然公司预计此次合作在五年的合作期限内对公司财务状况、经营成果不会构成重大影响,但公司在电商领域所彰显出的积极心态、实际动作和业绩超预期可能将明显提升公司商业板块的估值水平。我们维持预测公司2015-2017年EPS 1.11元、1.26元、1.45元,但上调公司合理估值2015年PE至36倍(原预测30倍),上调目标价格至40元(原预测33元),我们持续看好公司未来发展空间,维持“买入”评级。
联环药业 医药生物 2015-05-01 34.00 22.99 236.60% 36.90 8.53%
41.82 23.00%
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公司2015Q1实现营业收入1.7亿元,同比增长3%,净利润1141万元,同比增长14%。 主营化学原料药及化学制剂。公司是扬州市国资委下属唯一医药上市公司,主要从事化学原料药、化学制剂的研发、生产与销售。2014年营业收入6.6亿元,增长7.28%,净利润0.4亿元,增长15%。其中原料药收入1.7亿元,同比增长1.7%,贡献毛利0.5亿元;制剂收入4.9亿元,增长8.8%,贡献毛利3.0亿元。 两大原料药重点品种。氢化可的松与地塞米松磷酸钠是公司两大原料药产品。两者都属于肾上腺糖皮质激素,具有将强的抗炎、抗病毒、抗休克及免疫抑制作用。临床上常用于风湿性关节炎、痛风、支气管哮喘、皮炎、角膜炎等。2014年两者合计收入超过1亿元,占原料药收入的62%,受化工原料成本下降影响,毛利有较大幅度上升。 四大制剂重点品种。依巴斯汀、爱普列特、非洛地平、薄芝糖肽注射液是公司四大制剂品种。其中依巴斯汀片用于各种过敏性疾病,公司2002年首仿成功,2009年进入医保目录后开始爆发性增长。2014年收入达到7166万,同比增长34%,预计未来几年该品种仍能保持30-40%的增长速度;公司的非洛地平缓释胶囊在2010年获得生产批件,为独家剂型,非洛地平缓释片正在评审,预计未来将成为公司重要的片剂产品。 盈利预测:预计2015-2017公司EPS为0.37/0.49/0.66元,对应PE分别为78/59/44倍。公司目前估值不低,但考虑公司属于扬州市国资委下属唯一医药上市平台,有望受益于江苏省国企改革的推动,拥有外延并购、股权激励等预期,给予买入评级。
上海医药 医药生物 2015-05-01 27.31 27.70 56.76% 32.10 16.30%
31.76 16.29%
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公司公布2015年一季报,业绩超预期。2015年Q1,公司实现营业收入251.25亿元,同比增长18.10%,净利润7.33亿元,同比增长25.08%,扣非净利润7.08亿元,同比增长21.12%,EPS0.27元。经营性净现金流-1.42亿元,同比增长74.83%,工业现金流同比基本持平,分销现金流同比大幅增加4.35亿元,应收账款管控政策效果初显。综合毛利率12.59%,同比下降0.22个百分点,主要是分销收入增速高于工业收入增速,结构性变化导致毛利率略有下降,销售费用率、管理费用率分别同比下降0.11、0.07个百分点,净利率3.35%,同比上升0.16个百分点。 工商齐头并进,新业务如火如荼。工业收入30.77亿元,同比增长9.24%;毛利率48.59%,同比上升2.26个百分点。预计全年过亿产品24个,60个重点产品收入15.18亿元,占工业销售比重49.33%,平均毛利率65.92%,其中,新亚的抗生素产品注射用头孢曲松钠(+60%)、头孢替安(+26%)等在营销二部的整合带动下呈现恢复性反弹,另外培菲康(+40%)、瓜蒌皮(+50%)、红源达(+112%)、顺苯磺阿曲库铵(+49%)、沙利度胺(+96%)等也增长较快,营销改革成效明显。分销收入222.74亿元,同比增长20.38%,扣除并购影响后收入约204亿,同比增长10.41%,毛利率6.11%,同比下降0.19个百分点。一季度DTP业务预计保持30%左右的较高增速,医院供应链服务和药房托管仍为65家医院,预计全年将超过100家合作医院。 研发并购双管齐下,为业绩保驾护航。一季度新增西他沙星、阿戈美拉汀等4个临床批文和氟比洛芬酯1个生产批文,利伐沙班申报临床。围绕打造大健康产业链,公司收购中谷生物控股权,以建立抗肿瘤原料药优势,发展中药GAP种植基地;新设大健康云商公司,着力打造线上平台和线下网络,定位为患者提供处方药O2O销售、健康管理的服务及贸易型电商。目前,电商业务线上线下的团队基本到位,已在上海、青岛、宁波进行商业模式整体解决方案的试点。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2015-2017年EPS1.11元、1.26元、1.45元,鉴于公司未来在内生及外延仍有超预期的可能,调高公司合理估值2015年PE27倍,目标价格30元,维持买入评级。
海王生物 医药生物 2015-04-30 22.00 11.79 262.77% 34.36 56.18%
35.98 63.55%
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事件 公司发布2015年一季报,实现营业收入26.7亿元,同比增长16%,净利润2.75亿元,增长2.9%。 简评 一季度增长略低于预期。公司一季度业绩增长略低于预期,综合毛利率12.9%,与去年同期14.9%毛利率相比有所降低;受期间费用占比降低及部分存货减值准备回转影响,营业利润6232万元与去年同期基本持平;一季度子公司受到税收返还补贴,公司利润总额6604万元,同比增长4%。 看好阳光配送业务持续推广。2015年公司的医药物流体系将继续深入研究医改的重点工作方向,把握医改带来的市场机会,大力推进阳光集中配送模式,以现有城市为中心向周边市场扩张,力争已有市场的深度拓展,并争取完成部分地区并购工作。 积极进行经营模式改造。公司将积极开展差异化的线上产品销售工作,力求尽快形成规模;同时以山东海王营销事业部手持终端产品推广模式为基础,进一步整合提升网店和实体连锁店整合营销模式;尝试整合部分市场采购体系;努力发展第三方医药物流平台;深化对医疗机构的院内物流服务;尝试探索适应分级诊疗和家庭病床发展要求的新模式。 盈利预测:2015-2017年EPS为0.13/0.21/0.26元,对应PE为113\70\54倍。
康缘药业 医药生物 2015-04-30 27.59 26.37 86.23% 35.70 28.97%
41.05 48.79%
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公司公布2014年年报。实现收入25.6亿元,同比增长14.9%,净利润3.2亿元,同比增长7.6%,EPS 0.64元,14年政府补贴同比大幅减少66%,表观业绩基本符合预期,扣非净利润3.1亿元,同比增长18.6%,维持较快增长。拟每10股派息1元(含税)。综合毛利率74.82%,同比上升0.15个百分点,主要是热毒宁注射液等高毛利品种占比提升所致。期间费用率保持稳定,其中,销售费用率同比上升0.36个百分点,管理费用率同比下降0.75个百分点,财务费用率同比上升0.16个百分点。 热毒宁高基数上维持较快增长,口服制剂核心品种亟待基药放量。14年热毒宁实现收入12.85亿元,同比增长23.7%。预计随着15年各省市招标的加速推进,未来2-3年热毒宁有望在基层市场的推广和成人科室的拓展下,维持20%以上的较高增速。重磅品种银杏内酯ABK已实现每月300万元以上的销售能力,并进入4省市医保,在4地区中标,在6省市完成备案采购,我们预计该产品在“代理+直营”的销售模式下,有望在15年达到5000万左右的销售额。14年口服制剂共实现销售收入8.11亿元,同比增长2%,其中,核心产品桂枝茯苓、散结镇痛、腰痹通和金振口服液销售额排名靠前。随着各省市基药招标的推进,3个新进基药独家品种具有潜在的放量空间。 盈利预测与投资评级。公司作为国内中药行业领军企业,研发能力出众,产品梯队丰富,尤其基药和独家品种众多,未来盈利点除了主导产品外,公司还首次在年报中提及互联网营销新模式,未来凭借线下资源优势,探索垂直电商、大健康管理等商业新模式的可能性值得期待。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.81元、0.99元和1.18元,当前股价对应PE分别为35倍、28倍和24倍,首次给予增持评级。
海王生物 医药生物 2015-04-23 22.00 11.79 262.77% 28.20 28.18%
35.98 63.55%
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事件。 公司股权激励计划草案,拟收于限制性股票2195万股,价格8.1元,激励对象为公司董事、高管、公司及全资或控股子公司的中层管理人员及核心技术人员共157人。 解锁条件为2015-2017年净利润不低于1.3、4.0、8.1亿元。 简评。 医药商业增长快速。医药商业是公司的核心业务,近年占公司主营业务收入的80%以上,并且保持快速增长态势。2014年,公司医药商业收入86.11亿元,同比增长25%,占营业总收入88%;毛利率10.32%,盈利水平在行业内处于领先地位。 保健品增速减缓,替吉奥正式推广。公司保健品、食品收入5.1亿元,同比增长5.4%,增速较2013年下降较多,毛利率55%,同比降低3%。杭州海王2014年由新保健食品上市品种16个,为保健品业务增长提供充足的后续储备。 替吉奥是一款重磅抗肿瘤药,2013年样本医院替吉奥市场规模5.1亿元,其中首仿厂家山东新时代占据47%市场份额。公司去年获得替吉奥的生产批件后,今年将向市场正式推广,预计将成为公司带动公司的制药业务加速成长。 盈利预测:2015-2017年营业收入121/149/186亿元,净利润1.3/2.2/2.7亿元,EPS为0.13/0.21/0.26元,对应PE为113\70\54倍。
红日药业 医药生物 2015-04-09 26.24 -- -- -- 0.00%
32.80 25.00%
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公司公布2014年年报。实现收入28.64亿元,同比增长36.54%,净利润4.47亿元,同比增长31.65%,EPS0.78元,完全符合我们的预期。拟每10股转增5股并派息1元(含税),并预计2015年第一季度净利润同比增长0%-15%。母公司收入11.92亿,同比下降6.49%,主要是由于14年销售整合,出全资设立天津红日康仁堂药品销售公司,母公司主要销售给红康销售公司导致收入同比下降。综合毛利率83.68%,同比下降1.16个百分点,主要是毛利率相对较低的中药配方颗粒销售占比提升所致。血必净收入12.78亿元,同比增长26.50%,毛利率93.02%,同比提升1.38个百分点,主要得益于公司对已覆盖医院(2000多家二级以上医院)的进一步开发,由急诊、ICU、普外科向呼吸科、烧伤科拓展。中药配方颗粒收入12.19亿元,同比增长51.69%,毛利率78%,同比增长0.61个百分点,推进全国布局和对中药饮片的替代,延续高增长态势。 盈利预测与投资评级。公司未来盈利增长点在于:1、血必净在“进国家医保+提高医院覆盖率+科室拓展”三重作用下,仍有较大的成长空间。2、中药配方颗粒推进全国布局,定增将摆脱产能限制,未来有望维持高增长。此外,公司未来看点颇多:营销整合方面,新成立天津红日康仁堂药品销售公司,进行销售资源整合,盈利水平有望继续提升;在研品种方面,一类新药PTS报产已进入CDE审评阶段;外延方面,14年公司出资2500万元与其他TMT行业的上市公司等共同参与投资北京柘益投资中心(有限合伙),TMT/医疗行业蕴含巨大并购机会,有望实现外延突破。 我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.06元、1.45元和1.88元,对应PE分别为31倍、23倍和17倍,维持买入评级。
上海医药 医药生物 2015-04-01 23.15 25.63 45.05% 28.51 21.84%
31.76 37.19%
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公司发布2014年年报。实现收入923.99亿元,同比增长18.12%;净利润25.91亿元,同比增长17.06%(由于2014年执行的更加审慎的坏账计提政策,公司利润因此降低8500万元,实际利润同比增长近21%),实现EPS 0.96元。每10股派息2.9元。综合毛利率12.09%,同比下降0.74个百分点;销售费用率、管理费用率分别下降0.41、0.29个百分点;净利润率略降0.08个百分点至3.24%。主要是分销收入增速高于工业收入增速,结构性变化导致综合毛利率略有下降。 工商协同发展,产业布局继续优化。工业收入111.03亿元,同比增长3.69%;毛利率48.23%,同比上升0.16个百分点。销售收入过亿产品24个,64个重点产品收入66.78亿元,占工业销售比重60.15%,平均毛利率63.64%。分销收入820.00亿元,同比增长20.57%,毛利率6.07%,同比上升0.02个百分点。新业务方面,DTP、疫苗、高值耗材收入分别为22.82亿、25.55亿、13.12亿元,同比增长29.66%、42.74%、54.35%。进一步拓展医院供应链服务,托管医院药房65家。新设大健康云商公司,定位为为患者提供处方药O2O销售、健康管理的服务及贸易型电商。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2015-2017年EPS 1.11元(原预测1.07元)、1.26元(原预测1.24元)、1.45元,作为国内医药行业龙头,公司工业聚焦深耕重点品种,营销研发双轮驱动;分销调结构与拓区域并举,多种创新业务有望成为未来增长点。随着云商公司的成立运营,公司有望以DTP肿瘤药为切入口,打造线上三大数据平台与线下三层零售网络的处方药O2O完美闭环,同时,公司未来不排除在电商平台引入具有互补性的战略投资者合作开展电商业务的可能,从先发优势转变为规模优势,想象空间巨大。我们给予公司合理估值2015年PE 25倍,再次上调目标价格至27.75元(原目标价26.8元),维持“买入”评级。
中关村 房地产业 2015-04-01 11.46 12.00 43.54% 13.61 18.76%
20.01 74.61%
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事件 公司拟以不低于8.57元/股价格,非公开发行股份不超过1.4亿股,募集资金12亿元,用于偿还贷款及私募债、与军科院毒物药物研究所共建药物代谢平台、盐酸苯环壬酯和盐酸纳曲酮增加新适应症项目、收购山东华素少数股东权益、山东华素原料药及固体口服制剂生产线建设、华素制药品牌建设及补充流动资金等项目。 简评 控股股东股东大比例参与。公司控股股东国美控股集团承诺以现金方式参与认购,金额为4亿元,占募集总额的1/3,锁定期为36个月。控股股东大比例参与定增,并主动锁定36个月,体现了大股东对公司聚焦医药业务的坚定支持与信心。 15年大概率为业绩拐点。公司继剥离中关村建设后,再次拟以不低于3.6亿元价格出售中科霄云95%股权。中科霄云100%股权账面价值仅为1.9亿元,评估价值为3.4亿元,预计交易完成后将给公司带来约1.7亿元投资收益,同时为公司减少约380万元亏损,公司2015年表观业绩将大幅改善。同时在定增项目偿还贷款后,公司将减少近6亿元欠款,将大幅缓解公司的财务负担。
国药股份 医药生物 2015-03-30 35.24 36.34 50.23% 41.55 17.91%
53.00 50.40%
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公司公布2014 年年报,业绩基本符合预期。公司2014 年实现收入115.38 亿元,净利润4.83 亿元,扣非净利润4.70 亿元,分别同比增长14.45%、17.29%和18.22%,EPS1.01 元。碘补贴2570万元,同比大幅下降65%。商业收入116.06 亿元,同比增长14.36%。我们测算纯销收入约34 亿元,同比增长不到10%;分销收入约60 亿元,同比增长17%;麻药收入约21 亿元,同比增长18%。子公司国瑞药业收入3.36 亿元,同比增长34.09%;宜昌人福、青海制药贡献投资收益1.06 亿元,同比增长19.49%。 国企改革和医药电商是未来看点。作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位,公司国有法人所持限售A 股比例占总股本42%,且大股东承诺于2016 年3 月前解决同业竞争问题。我们认为,公司有望借本次国药混改试点,进一步深化市场化经营和管理机制,降低限售股比例;通过集团内资产整合,解决同业竞争问题。公司零售分销业务增长较快,但规模和业绩贡献尚小,发展空间较大。公司2013 年就已建立国药商城B2B 平台,目前运行平稳。未来随着医药分开改革进一步推进,药品零售终端市场有望承接医院门诊药房功能,成为重要的药品销售终端,公司将间接受益。 盈利预测与投资评级。公司未来增长点仍来自北京地区纯销增长、全国分销增长和麻药经销增长。我们预计2015-2017 年,EPS分别为1.27 元、1.54 元、1.86 元。我们看好公司特色的麻药一级经销资质和龙头份额,以及进口新药的总代理总经销权,公司国企改革进展、医药电商布局和新利润增长点如零售分销、疫苗配送、药房托管也值得期待,目标价38 元,维持增持评级。
益丰药房 医药生物 2015-03-25 50.81 26.31 -- 84.00 65.32%
127.22 150.38%
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成长型的区域医药零售连锁企业。公司是一家以湖南为根据地的区域特色医药零售连锁企业,现已在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西六省市开设了810家连锁直营门店,药店规模位居国内前列。从产品结构来看,公司的医药零售收入主要包括药品、保健品、医疗器械及其他健康消费品,其中,药品是公司收入和利润的主要来源;高毛利的保健品和医疗器械占比逐步提升,为公司业绩增加弹性。 新老门店双轮驱动业绩快速增长。公司营业收入增长一方面来源于当年新开门店的外延式增长,另一方面来源于老店的内生式增长。2012年至2014年,公司当年新开门店从开业至当月实现盈利的平均时间分别为16个月、13个月和12个月;开业时间24个月以上的老门店营业收入和利润总额均保持了稳定增长,是公司利润增长的主要来源。 直营门店“舰群型”布局满足市场需求,代理品种占比提高显著增强盈利能力。公司着力打造旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的“舰群型”门店布局,不同门店功能定位不同,相互补充,协同发展。公司一方面通过常规品种较低的价格策略吸引客流并实现低价口碑,另一方面通过代理品种提升盈利能力。2014年,公司代理品种在销售收入中的占比约为47%,呈逐年提升的趋势;同时,代理品种的毛利率约为63%,显著高于常规品种。 盈利预测与投资评级。我们判断公司未来3年业绩持续较快增长,预测公司2015-2017年销售收入同比增长22%/20%/17%,净利润同比增长23%/34%/20%,EPS 1.08元/1.45元/1.73元,当前股价对应PE 44/33/28倍。参考A股可比医药零售上市公司,给予2015年PE 50倍,对应目标价54元,首次覆盖,给予买入评级。
东阿阿胶 医药生物 2015-03-24 40.71 42.53 20.65% 53.79 32.13%
63.42 55.78%
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公司公布2014年年报:2014年,公司实现营业收入40.09亿元,同比下降0.18%;归属于上市公司股东的净利润13.66亿元,同比增长13.52%,EPS 2.09元。 业绩增长稳健。经营核心业务的母公司收入33.17亿,同比增长16.57%,毛利率下降4.86个百分点至69.33%。综合毛利率65.54%,同比提高2.09个百分点;期间费用率控制良好,其中,销售费用率同比下降1.57个百分点至18.74%,管理费用率同比略升0.34个百分点至9.27%。 传统阿胶提价效应初显,阿胶保健品快速增长。分产品看,阿胶系列产品收入35.87亿元,同比增长16.82%,占公司营业收入89.47%;毛利率71.06%,同比下降4.64个百分点,预计15年开始阿胶毛利率将随着提价效应影响触底反弹。我们测算,阿胶块销售同比增长10%以上,复方阿胶浆销售同比基本持平;阿胶保健品收入3.54亿,同比增长17.09%,预计其中桃花姬实现收入约2.5亿元,同比增长约20%,增速略有放缓,但我们依旧看好其作为公司第三大明星产品的未来推广进度和市场空间。 盈利预测与投资评级。公司主要利润增长点有:1、阿胶块继续稳步提价,贡献提价利润。2、复方阿胶浆医院终端陆续完成各省市备案价上调,OTC终端优先提价以提高渠道推广的积极性,分步实施出厂价上调。3、以桃花姬为代表的阿胶保健品,新品小分子阿胶和九朝贡胶推广力度加大,未来有望成为新的利润增长点。4、积极推进新型电商、直营等营销模式。我们预测,公司2015-2017年EPS 2.34元、2.74元、3.23元,当前股价对应PE 18、15、13倍。我们看好公司在阿胶产业的强势品牌、龙头地位和定价权优势,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名