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马帅 5
国药股份 医药生物 2020-05-01 30.36 -- -- 33.46 8.46%
49.52 63.11%
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事件:公司公布Q1业绩,受疫情影响,公司Q1实现营业收入82.10亿元,同比下滑18.30%;实现归母净利润2.32亿元,同比下滑19.02%;实现扣非归母净利润1.94亿元,同比下滑32.10%。 终端医院门诊下滑,疫情带来短期经营波动。根据国家卫健委统计信息,受疫情影响,2020年1-2月全国(除湖北省)医疗卫生机构诊疗人次7.0亿人次,同比下降21.3%,其中医院3.9亿人次,同比下降25.9%,基层医疗卫生机构2.7亿人次,同比降低12.5%。终端诊疗量下滑等因素对公司北京地区终端药品配送业务产生较大的影响,Q1收入端因此出现短期下滑,经营活动现金流受下游回款延期出现短期波动。随着各地疫情有效防控,预计Q2终端门诊量与住院逐步恢复,公司配送业务将恢复有效增长。 麻精特药配送绝对龙头,持续引入新品带来新增量。根据2019年报披露,公司在特色板块麻精特药配送领域保持绝对龙头地位,市场份额稳定在80%左右,2019年公司取得3个二类精神药品及1个一类精神药品全国总经销权(除重庆外)。截止2019年12月,公司麻药类业态实现销售收入同比增长19.52%,有力推动公司业绩增长。 疫情影响终将过去,公司坚守“特色+”发展之路。公司作为北京地区商业龙头,目前已实现北京地区二三级医院的100%覆盖,并覆盖超过4600家基层医疗机构。积极适应带量采购,直销快速增长显现龙头地位。公司2019年共取得22个品种、37个品规的“带量采购”配送权,新引进2个厂家共5个品种,带量采购品种累计销售额居北京区域首位,截止2019年12月底,公司整体医院端直销同比增长12.72%。 打造国药股份特色+,坚定转型升级之路。国药股份特色+核心在于:一是传统业态特色+,改变传统盈利模式结构;二是特色业态规模化,构建麻特药+口腔+特医+器械等数个国药股份百十亿级特色产业集群;三是特色赋能多元化,借助互联网+医疗和大数据思维,借助资本和创新驱动特色医药产业平台形成。 投资建议:增持-A投资评级。受全国疫情影响,我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为9.3%、14.1%、12.5%,净利润增速分别为10.8%、15.7%、14.0%,对应2020-2022年PE分别为13x、11.3x、9.9x,给予增持-A的投资评级。
国药股份 医药生物 2020-04-28 31.58 40.93 -- 33.18 3.40%
49.52 56.81%
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公司 2020Q1实现收入、归母净利润、扣非归母净利润 82. 10、2.32、1.94亿元,分别同比下滑 18.30%、19.02%、32.10%,经营性现金流净额-11.48亿元。 点评 点评疫情不改行业地位。公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位,市场份额稳定在 80%。我们认为麻精业务准入壁垒高,行业增长持续性好,公司深耕多年,公司为极具特色商业企业。血液制品业务在北京乃至全国医药市场一级商中销售产品最全、份额最大、信誉最好,覆盖北京市全部二三级医院,并承担北京市储备任务。 公司综合毛利率 6.68%,下滑 1.04pp,销售费用率 2.51%,同比上升 0.05pp,管理费用率 0.93%,同比上升 0.06pp,研发费用率 0.13%,同比上升 0.07pp,主要因为子公司国瑞药业一致性评价投入和产品工艺升级增加研发费投入所致,财务费用-0.09%,同比下滑0.41pp。应收账款103.35亿元,同比增长1.28%,存货 46.56亿元,同比增长 38.72%,主要因节前备货及受疫情影响销售下降导致存货金额增长所致。 战略再规划,经营促提升。2019年,公司共取得 22个品种、37个品规的“带量采购”配送权,按照“一家集采、5家配送”的原则,整体新引进两个厂家共5个产品,带量采购品种累计销售额居北京区域市场首位。截至 2019年底,公司整体医院直销同比增长 12.72%,近三年来首次实现两位数增长。 2020年,公司将会升级战略,包括 1)构建国药股份特色+医药健康生态平台。 2)直销业态快速实现集中度提升、分销业态坚持逆势增长。3)探索构建麻特药、口腔、特医、器械检验领域的产业集群。4)思维突破,提升平台和大数据思维;探索互联网+医疗的行业发展机会。5)充分发挥核心引领作用、投融资驱动功能和人才效益,提高风险防范能力。 继续提升麻精类客户的专业化学术服务水平。在新品引进方面,2019年公司取得 3个二类精神药品及 1个一类精神药品全国总经销权(除重庆外)。2019年,公司顺利推进与国家卫健委和中国麻协合作的“电子印鉴卡”三期。截至 2019年底,公司麻药类业态实现销售收入同比增长 19.52%。公司深化与一线电商平台合作,在品规数量和销售量上均有大幅增长。截至 12月底,共销售 67个品规,销售额过亿。引进治疗丙肝新药,实现全国直供 DTP 品种零的突破,为零售直供模式积累经验。盈利预测和投资建议。我们预计公司 2020-22年 EPS 2.31、2.65、3.00元,考虑公司作为麻精特药渠道龙头,可予一定溢价,给予公司 2020年 PE 18-20倍,合理价值区间 41.59-46.21元,给予“优于大市”评级。 风险提示。医保控费对行业整体增速形成压力,两票制、招标、零加成等政策对公司可能带来的业绩波动,医药政策变动风险。
江琦 1
国药股份 医药生物 2020-04-27 33.07 -- -- 33.48 -0.36%
49.52 49.74%
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事件:公司发布2020年一季报,报告期内实现收入82.1亿元,同比下降18.3%;实现归母净利润2.32亿元,同比下降19.02%;实现扣非净利润1.94亿元,同比下降32.1%。 点评:疫情一过性影响,全年业绩有望回暖。受新冠疫情影响,公司Q1收入利润均有不同程度下滑,实现收入82.1亿元,同比下降18.3%;实现归母净利润2.32亿元,同比下降19.02%;实现扣非净利润1.94亿元,同比下降32.1%;非经常损益中包含5801万政府补助。报告期内实现经营性现金流-11.48亿元,也是因为疫情影响导致下游客户回款延期,公司一向重视现金流管理,且北京地区市场生态相对良好,随着疫情得到控制现金流有望逐渐恢复。 受益于集中度提高,费用率有望稳中有降。一季度公司整体毛利率6.68%,同比下降1.04pp;销售费用率2.51%,略增0.05pp,管理费用率0.93%与上期持平,财务费用率-0.09%,同比下降0.42pp,为利息收入增加所致。自2018年全行业整体完成两票制的调整,行业集中度提升后,头部企业的费用率普遍呈下降趋势。公司完成重组之后经营规模扩大和行业地位提升,虽然受到疫情冲击,但国家政策支持叠加公司自身加强管理,我们认为全年费用率有望实现稳中有降。 2020年潜力增长点丰富,长期稳健增长可期:麻药业务向“大麻药”模式进军,公司未来将持续引进一、二类精神药品;公司作为重要的全国进口药品分销企业,将持续受益于进口创新药的加速审批;公司持续加大器械业务的投入,先后成立器械分销孙公司并对器械子公司进行增资,器械分销的收入贡献占比有望稳步提升。 盈利预测和投资建议:我们预计2020-2022年公司收入分别为519.72亿元、603.47亿元和691.78亿元,同比分别增长16.41%、16.11%和14.63%;归属于母公司净利润分别为18.48亿元、21.08亿元和23.79亿元,同比分别增长15.2%、14.08%和12.89%;对应EPS分别为2.45元、2.79元和3.15元,维持“买入”评级。 风险提示事件:麻药领域拓展不及预期;北京医药市场竞争加剧的风险;
国药股份 医药生物 2020-04-10 31.76 41.33 -- 43.24 33.99%
49.52 55.92%
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1.参股全国麻药工业龙头宜昌人福+全国麻精特药批发龙头,专业化服务推进顺利 宜昌人福是麻醉镇痛领域龙头,市场份额超过80%,国药股份持股宜昌人福20%股权。近期人福医药公告:持股宜昌人福(麻药)13%股权的灵魂人物李杰等3位管理层换股持有人福医药上市公司股份,有利于长期机制理顺和宜昌人福业绩释放。同时二类精神药品地佐辛(大几十亿规模)不在国家新版医保,预计2-3年内将逐步退出地方医保,宜昌人福将充分替代受益。 国药股份作为全国三家麻醉药品、一类精神药品的全国性批发企业之一,国药股份龙头地位稳固,市占率保持在80%水平。根据行业规模推算,预计20年公司麻精特药配送收入约60亿,毛利率15%,净利率按8%测算,预计归母净利润4.8亿。 除常规配送外,公司坚持差异化、专业化服务:1)逐步形成公司特有的培训体系和特色,以提升客户黏度;2)深化供应商战略合作,扩大经营品类,如2019年取得了3个二类精神药品及1个一类精神药品全国总经销权(除重庆外);3)加强与政府相关部门及麻药协会的沟通,如在2019年顺利推进与国家卫健委和中国麻协合作的“电子印鉴卡”三期,对麻醉药品的安全监管、高效运营、保证供应到防止流弊意义重大。在这一趋势下,预计麻药板块未来增速有望维持20%的稳定增长。 2.稳中求变,用充分准备应对药品降价冲击,成效已显现 2019年4+7带量采购背景下,流通行业整体承压,但从国药19年收入和利润增速逐级提升(19Q1-4收入增速分别为10%、14%、17%、20%,扣非增速分别为12%、16%、2%、63%),以及重组四家子公司全部完成业绩承诺来看,行业盈利空间的缩小也成为国药扩大规模、提升市占率的机遇。国药抗风险能力极强,主要来源于:1)作为北京市商业龙头,首先拥有北京二三级医院的100%覆盖+覆盖超过4600家基层医疗机构的优势,其次通过为上下游提供对接等增值服务,提升供应链价值;2019年带量采购品种累计销售额居北京首位,全年整体医院直销同比增长12.72%。2)借助进口保税业务依托口岸优势以及母公司国控的全国最大药品分销专业网络,可加速储备创新药及带俩采购等市场优势前景品种。3)内接电商平台和特色零售资源,外接国控平台背景,能够快速响应客户需求,终端合作稳定发展。 3.积极探索创新业务,供应链延伸服务将提升公司盈利能力 在我们19年3月的流通行业深度报告《拐点初显:现金流改善,规模效应&产业链延伸是关键》中,我们提出核心观点:“配送企业除了要加强网络搭建、成本控制外,还应加强上下游布局,提供更多的高毛利增值服务,提升客户粘性和议价能力,构建新的核心竞争力。 龙头企业将更多精力放在业务创新、上下游延伸上,长期看将带来毛利率、净利率的提升,也带来业绩超预期的可能。”国药股份坚持布局创新、特色业务,保持了领先优势,2020年及未来看点包括:1)麻特药领域的产业集群;2)口腔领域的产业集群;3)特医领域的产业集群;4)器械检验领域的特色业务;5)电商及专业化药房承接处方外流等。 4.业务拆分:2年看翻倍市值! 经模型拆分,预计:1)麻药工业(宜昌人福20%股权)2020年净利润2.75亿,麻药一类精神配送净利润4.8亿,合计7.56亿净利润,给30倍PE,对应全年227亿市值。2)商业配送+小部分工业合计约贡献10.75亿净利润,保守给10倍PE,对应108亿市值。合计2020年334亿市值空间,目前38%左右空间,对应2021-2022年约62%、90%空间。 盈利预测:2019年为公司战略元年,未来各业务板块增长稳定可持续,创新业态布局势在必行,预计20-22年归母净利润分别为18.31、21.1、24.29亿元,对应PE分别为13X、11X和10X,首次覆盖,给予“买入”评级。
国药股份 医药生物 2020-04-06 28.42 -- -- 43.24 49.72%
49.52 74.24%
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事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入446.44亿元,同比增长15.24%;归属于上市公司股东的净利润16.04亿元,较上年度同期增长14.23%;扣非净利润15.66亿元,同比增长23.82%。 点评: 现金流大增,三费水平下降。公司2019年毛利率为8.75%,同比下降0.08%,毛利率水平整体稳定。现金流水平大增,经营活动现金净流量17.76亿元,同比增长80.86%。2019年实现ROE(加权)16.31%,ROA实现8.23%。 麻醉药销量龙头地位稳固。公司业务依然以医药流通为主,药品分销占90%以上份额。公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位,市场份额稳定在80%左右。零售直销业务已覆盖全国500强连锁和众多单体药店,直接渠道覆盖超3万家门店,渠道延伸共覆盖超过8万家门店;在药品集中采购的政策背景下,零售直销业务紧抓过期专利药和仿制药从院内市场向零售市场外延的趋势,积极做好市场布局。 北京地区优势明显,逐步向外辐射。公司在北京地区医疗商业领域占据龙头地位,2019年北京地区营业收入434.65亿元,同比增长15.25%,占收入比重97.36%。在北京区域市场中,国药股份实现北京地区二三级医院的100%覆盖,并覆盖超过4600家基层医疗机构。 优化业态结构,固优补短,促多元业态发展。2019年,公司共取得22个品种、37个品规的“带量采购”配送权,并以此为契机,充分利用自身的平台优势,按照“一家集采、5家配送”的原则,整体新引进两个厂家共5个产品,带量采购品种累计销售额居北京区域市场首位。截至12月底,公司整体医院直销同比增长12.72%,近三年来首次实现两位数增长。医疗器械方面,公司全面落实国药控股“3+2”发展战略,大力拓展器械试剂业务。控股子公司国控天星丰富器械产品线,通过股权收购及新设公司等方式拓展销售渠道,扩大器械业务。 投资建议:公司是北京地区医药商业龙头,麻醉药销冠地位稳固,带量采购药品配送权数量上市增加业绩弹性。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.36/2.69元,当前股价对应PE分别为12.2/10.7倍,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:医药政策改变、北京地区竞争加剧等。
郑薇 4 7
国药股份 医药生物 2020-04-01 28.10 -- -- 43.24 51.45%
49.52 76.23%
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2019年稳步发展,现金流情况持续好转 公司发布2019年年报,2019年公司实现营收446.44亿元,同比增长15.24%;实现归母净利润16.04亿元,同比增长14.23%,扣非后归母净利润15.66亿元,同比增长23.82%。2019年,公司整体呈现稳步的增长态势。 2019年公司经营活动现金流净额17.76亿元,同比增长80.93%,现金流情况持续好转。分季度来看,公司2019Q4季度实现收入119.35亿元(yoy+19.79%)、实现归母净利润5.33亿元(yoy+17.41%)。2019年公司销售毛利率为8.75%,同比下滑0.08p,销售净利率为4.21%,同比增加0.1pp。 2019年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.35%、1.05%、0.02%,分别下降0.34pp/0.07pp/0.37pp,费用率有所下降,整体效率得到提升。 北京商业地区竞争优势明显,龙头地位稳固 分项目来看,公司商品销售实现收入461.63亿元,同比增长14.76%;产品销售9.96亿元,同比增长5.12%;仓储物流实现收入2.41亿元,同比增长12.18%;各项目毛利率水平分别为7.5%、54.37%、36.44%。公司是北京地区医药商业分销龙头,2019年北京地区实现收入434.65亿元,同比增长15.25%。在全国业务方面,公司麻醉药品、一类精神药品业务市场份额一直保持在80%的水平,稳居行业龙头。在医药零售直销业务方面,公司直接渠道覆盖超3万家门店,渠道延伸共覆盖超过8万家门店。 麻精类特色业务持续稳步发展,各项业务齐头并进 2019年公司业务结构持续优化,固优补短。2019年公司共取得22个品种、37个品规的“带量采购”配送权,带量采购品种累计销售额居北京区域市场首位,2019年公司整体医院直销同比增长12.72%;麻精类业务公司持续保持竞争优势,麻药类业态实现销售收入同比增长19.52%;在器械试剂方面,公司持续大力拓展,截至12月底,累计实现器械试剂销售同比增长20.93%。 在仓储物流方面,公司控股子公司国药物流持续优化物流配送环节,提高物流能力,子公司国药空港继续充分发挥自身特色和优势,全年进口货值较上年同期增长18.77%。 估值与评级公司作为北京地区医药商业龙头未来有望持续行业的整合,市场份额有望持续提升,预计2020-2022年公司利润为18.65/21.90/25.01亿元,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、工业品种推广不及预期等
国药股份 医药生物 2020-03-31 27.10 -- -- 43.24 57.01%
49.52 82.73%
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盈利预测及投资评级 考虑到2020年新冠疫情对行业的冲击,我们预计2020-2022年盈利分别为17.07、19.62和22.18亿元,同比增速分别为6.4%、14.9%和13.0%,对应每股EPS为2.26、2.60和2.94元,当前股价对应2020-2022年估值分别为11.8X、10.3X、9.1X;公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头,资产质量稳健,区域地位优势显著,我们维持给予买入评级。 风险提示 新冠疫情持续时间过长致医院诊疗恢复时间延长医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓;北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑;重组公司业绩不达标致商誉减值。
国药股份 医药生物 2020-03-31 27.10 -- -- 43.24 57.01%
49.52 82.73%
详细
2019年收入增长15.24%,扣非归母净利润增长23.82%。公司2019年实现收入446.44亿,增长15.24%,归母净利润16.04亿,增长14.23%,扣非归母净利润15.66亿,增长23.82%,EPS2.13元,高于市场预期。四季度单季实现收入119.35亿,增长19.79%,归母净利润5.33亿,增长17.41%,扣非归母净利润5.28亿,增长62.76%。 公司区域一体化管理推进顺利,前期重组标的在对赌最后一年全部完成业绩承诺。 带量采购灵活应对,市占率持续提升。2019年公司取得22个品种、37个品规的“带量采购”配送权,整体新引进两个厂家共5个产品,带量采购品种累计销售额居北京区域市场首位。医院直销同比增长12.72%,近三年来首次实现两位数增长。精麻药业务增长19.52%且取得3个二类精神药品及1个一类精神药品全国总经销权。 期间费用率下降0.78个百分点,经营现金流大幅提升80.93%。2019年公司毛利率8.75%,下降0.07个百分点。期间费用率3.43%,下降0.78个百分点,其中销售费用率2.35%,下降0.35个百分点,研发+管理费用率1.05%,下降0.06个百分点,财务费用率0.02%,下降0.37个百分点,每股经营性现金流2.35元,提升80.93%,验证了带量采购对医院回款效率的提升。 预计20-22年业绩分别为2.42元/股、2.91元/股、3.37元/股。按最新收盘价计算对应市盈率11.05倍、9.18倍、7.94倍。公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,精麻类业务维持较高的壁垒,结合公司过去两年的历史估值以及公司目前经营改善的趋势,我们维持公司合理价值36.28元/股,维持买入评级。 风险提示。带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等。
国药股份 医药生物 2020-01-03 27.33 -- -- 32.28 18.11%
33.50 22.58%
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中国医药集团北京分销平台,2019 年上半年精麻业务利润占比约 45%。公司是中国医药集团北京分销平台,拥有全国精麻一级批发商资 质,预计 2019 年精麻一级批发收入约 40 亿。2019 年上半年,分销业 务收入占比在 90%左右;精麻一级批发业务有 12-14%左右毛利率, 盈利能力强,公司拥有最优质的上游精麻工业企业宜昌人福 20%股权, 国药股份整体精麻业务利润占比约 45%。 精麻业务全产业链实行定点制度,进入壁垒极高。我国精麻产品仅定 点企业可参与,进入壁垒极高。公司在精麻领域构筑了极强的竞争优 势:公司是全国三家精麻产品一级批发商之一,常年占据 80%以上的 市场份额,同时二级批发商中近 2/3 属于国药旗下,公司拥有青海制药 47.1%、宜昌人福 20.0%的股权,均是精麻产品重点生产企业。 精麻重点新产品放量,有望推动公司精麻业务增速提升。宜昌人福和 恒瑞医药是精麻产品工业企业中最具竞争力的企业:2019 年上半年收 入增长 24.45%,净利润增长 21.95%,增速有提升趋势;恒瑞医药艾 司氯胺酮 2019 年 11 月获批,是公司精麻领域最重点新产品,考虑到 恒瑞目前国内精麻领域市场影响力和销售能力,我们预计艾司氯胺酮 将快速放量。公司精麻一级批发业务收入利润增速均将提升。 精麻业务高壁垒高增长,19-21 年业绩分别为 2.05、2.51、3.07 元/股。 按最新收盘价计算对应市盈率 13.32 倍、10.87 倍、8.88 倍。我们按 分部估值测算,精麻业务和商业板块分别给予 2020 年 21 倍和 10 倍 PE 估值,公司合理价值 36.28 元/股,维持买入评级。 风险提示。带量采购降价幅度提升对行业整体增长可能有影响;利率变 动导致的资金成本变动;区域竞争加剧风险等。
国药股份 医药生物 2019-10-28 25.33 -- -- 26.30 3.83%
30.60 20.81%
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事项点评收入端同比增速较 19H1进一步提升公司2019年前三季度实现收入327.10亿元,同比增长13.67%。分季度来看,公司2019Q3实现营业收入116.88亿元,同比增长16.81%,收入端同比增速较19H1进一步提升,公司作为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,在北京区域拥有终端覆盖能力强、服务能力优异等竞争优势,叠加麻精特药业务保持快速增长等因素,带动公司整体收入端稳健增长。 19Q3利润端同比增速有所放缓公司2019年前三季度实现归母净利润10.71亿元,同比增长12.71%;实现扣非归母净利润10.38亿元,同比增长10.39%。分季度来看,公司19Q3实现归母净利润3.17亿元,同比增长0.68%;实现扣非归母净利润3.09亿元,同比增长1.53%,利润端同比增速较19H1有所放缓。公司19Q3销售净利率为3.22%,同比下降0.28个百分点,预计主要受销售毛利率同比小幅下降、资产减值损失同比有所增长等因素所致。 公司19Q3销售毛利率为7.86%,同比下降0.2个百分点,预计是“4+7”带量集采、临床用药监测、器械零差率、DRGs试点等医改政策影响所致。公司19Q3期间费用率为3.56%,同比下降0.32个百分点,其中销售费用率为1.91%,同比下降0.86个百分点,管理费用率为1.24%,同比上升0.52个百分点。 持续深化区域内资源整合,经营性现金流表现良好公司2019年前三季度经营性现金流量净额为10.82亿元,同比增长17.05%;存货周转率、应收账款周转率分别为7.82次、3.07次,较上年同期的8.87次、3.01次均有所提升,体现公司持续深化区域内的资源整合,加强应收账款管理初见成效。 风险提示两票制等行业政策风险;资产重组完成后整合进度不及预期风险;业绩承诺不及预期风险;商誉减值风险;药品降价风险等
马帅 5
国药股份 医药生物 2019-10-28 25.33 30.64 -- 26.30 3.83%
30.60 20.81%
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事件:国药股份发布19年三季度报告,实现营业收入327.1亿元,同比增长13.67%;归母净利润10.71亿元,同比增长12.71%;扣非归母净利润10.38亿元,同比增长10.39%。公司19Q3单季度实现营业收入116.88亿元,同比增长16.81%;归母净利润3.17亿元,同比增长0.68%;扣非归母净利润3.09亿元,同比增长1.53%。 收入端3季度持续提速,验证商业反转逻辑。单季度来看,Q1/Q2/Q3收入端增速分别为10.07%、13.82%、16.81%。Q3单季度实现收入116.88亿(+16.81%),较Q2单季度提升2.99pct,增速超市场预期。增速提速也验证了我们对国药股份的判断,公司分销板块走出阵痛期,随着品种结构改善与新型业务的高增长,预计全年增速预计实现超12%。 季度管理费用计提造成利润短期波动,长期整体逻辑不变。Q3单季度计提1.44亿管理费用,同比增长99.72%。管理费用确认时点造成季节性波动,全年净利润增速预计维持10%-15%。 拟对子公司国药科技、国药健坤增资扩股,助力子公司发展。根据公司公告,公司计划分别以750万、2774.74万对国药科技、国药健坤增资,加速子公司业务调整,助力国药业务转型升级。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价31.14元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为12.2%、11.6%、11.8%,净利润增速分别为5.9%、13.6%、11.9%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为31.14元,相当于2019年16的动态市盈率。 风险提示:子公司业绩完成不达预期、现金流改善不及预期。
江琦 1
国药股份 医药生物 2019-10-25 26.00 -- -- 26.30 1.15%
30.60 17.69%
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事件:公司发布2019年3季报,报告期内公司实现营收327.1亿元,同比13.7%,实现归母净利润10.7亿元,同比增长12.7%;扣非净利润10.4亿元,同比增长10.4%;其中Q3单季实现营收116.9亿元,同比增长16.8%,净利润3.2亿元,同比增长0.7%。公司董事会通过议案将等比例增资控股子公司国药健坤和医药科技两家公司。 点评:公司第3季度收入略超预期,而净利润低于预期。公司Q1和Q2的收入增速分别为10.1%和13.8%,Q3收入增长稳步提速,我们认为一方面整合进入股份的国控北京、天星普信、北京康辰、北京华鸿四家公司母公司之间形成了良好的协同效应,在竞争中形成良好合力;于此同时,受益于国内创新药的加快审批和销售放量,国药股份作为重要的进口药物分销平台在此过程充分受益。而净利润低于预期主要由于两方面引起,一方面公司毛利率略有下滑至7.86%,同比下降0.2%;另一方面管理费用同比增长7000万,同时单季度投资收益同比下降1000万,这些是拖累的主要因素,我们预计管理费用受一次性因素影响概率大。公司销售费用率控制良好为1.91%,同比下降0.86%,延续了今年以来的良好趋势,两票制过度完成后,新的格局形成后头部公司的营销投入力度需求下降。 潜力增长点丰富,长期稳健增长可期:麻药业务向“大麻药”模式进军,公司未来将持续引进一、二类精神药品;公司作为重要的全国进口药品分销企业,将持续受益于进口创新药的加速审批;公司持续加大器械业务的投入,先后成立器械分销孙公司并对器械子公司进行增资,器械分销的收入贡献占比有望稳步提升。 盈利预测和投资建议:我们预计2019-2021年公司收入分别为430.8亿元、468.4亿元和513.3亿元,同比分别增长11.2%、8.7%和9.6%;归属于母公司净利润分别为14.8亿元、16.3亿元和18.2亿元,同比分别增长5.7%、10.0%和11.1%;对应EPS分别为1.94元、2.14元和2.38元,我们给予公司2020年16-18倍PE,对应价格区间34.2-38.5元,维持“买入”评级。 风险提示事件:重组公司不能完成利润承诺的风险;麻药领域拓展不及预期;北京医药市场竞争加剧的风险。
国药股份 医药生物 2019-10-25 26.00 -- -- 26.30 1.15%
30.60 17.69%
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事件国药股份发布 2019年前三季度报告2019年前三季度实现收入 327.1亿,同比增长 13.67%,归母净利润 10.71亿,同比增长 12.71%,扣非净利润 10.38亿,同比增长10.39%,EPS 为 1.42元,经营性现金流净额为 10.82亿,同比增长 17.05%。 第三季度单季实现营业收入 116.88亿,同比增长 16.81%,归母净利润 3.17亿,同比增长 0.68%,扣非净利润 3.09亿,同比增长1.53%。 简评营收增速继续加快,利润增速环比回落有时点因素营收端第三季度环比增速继续加快,我们预计主要是两方面原因:一方面是影响流通的各项政策药品零加成、两票制、药占比等政策已基本完成,医药分销行业回归到龙头份额提升的增长路径,行业集中度提升;另一方面,公司从今年起对经营计划调整,强化在高等级医院的药品分销核心业务的同时,发力器械分销业务,培育新的业绩增长点。利润端整体仍保持稳健快速增长,第三季度略低主要是北京三季度事件影响,管理费用有一过性上升,预计净利润增速四季度将有显著恢复。经营性现金流继续显著改善,与归母净利润基本持平,反映公司盈利质量较高。 公司精麻药一级分销业务预计继续保持 20%左右的快速增长,加上公司在精麻药业务的投资收益,预计精麻药业务整体利润贡献占比将超过 40%。北京医药分销和全国精麻药分销属于稳健增长的医药资产,全年来看仍有望继续保持 10-15%的稳健快速增长。 财务指标前三季度继续改善,Q3单季略有波动整体来看,前三季度财务指标继续改善。2019年前三季度公司毛利率 8.27%,下降 0.5个百分点,预计主要是带量采购品种配送费率较低所致。期间费用率 3.53%,下降 0.64个百分点,其中销售费用率 2.15%,下降0.63个百分点,研发+管理费用率 1.05%,提升 0.10个百分点,财务费用率 0.32%,下降 0.12个百分点,整体费用率下降明显。经营性现金流净额为 10.82亿,同比增长 17.05%。Q3应收账款周转天数为 87.97天,同比下降 1.64天,反映公司重视回款考核有所成效,同时北京地区医院整体经营状况受药品取消加成政策的影响在逐步减少、医院盈利能力改善。 第三季度单季公司毛利率为 7.86%,同比下降 0.2个百分点;期间费用率 3.56%,下降 0.32个百分点,其中销售费用率 1.91%,下降 0.86个百分点,研发+管理费用率 1.28%,提升 0.53个百分点,财务费用率 0.37%,上升 0.1个百分点,主要是管理费用率环比变化较大使得利润增速出现季度波动。 盈利预测及投资评级公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头,资产质量稳健,区域地位优势显著。我们预计 2019-2021年盈利分别为 14.89、17.08、19.55亿元,同比增长 6.1%、14.7%和 14.5%,考虑到 2018年公司出售青药集团带来 1.1亿投资收益的影响,扣除投资收益影响,我们预计 2019年归母净利润同比增长 15.06%,维持两位数稳健增长;每股 EPS 分别为 1.95、2.23和 2.56元,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 14.0、12.2和 10.6倍,,维持给予买入评级。 风险提示医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓; 北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑; 重组公司业绩不达标致商誉减值
国药股份 医药生物 2019-08-27 29.21 -- -- 30.74 5.24%
30.74 5.24%
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19Q2利润同比增速有所上升 公司2019年上半年实现收入210.22亿元,同比增长11.99%;实现归母净利润7.55亿元,同比增长18.66%;实现扣非归母净利润7.28亿元,同比增长14.64%。分季度来看,公司2019Q2实现营业收入109.73亿元,同比增长13.82%;实现归母净利润4.68亿元,同比增长22.85%,利润同比增速较19Q1有所提升。公司是国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,已实现北京地区二三级医院的100%覆盖,并覆盖超过4500家基层医疗机构,具有强大的北京医疗终端覆盖及服务能力,在北京区域拥有终端覆盖能力强、服务能力优异等竞争优势。重组四家标的公司国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星2019H1分别实现净利润1.38亿元、0.53亿元、1.18亿元、0.90亿元,同比分别增长37.22%、8.91%、12.12%、59.29%,分别占2019年业绩承诺的40%、50%、52%、35%,随着公司加速北京区域资源整合,业绩承诺完成情况有望改善。 麻精特药业务持续深化竞争优势 公司麻精特药业务一直保持80%左右的市场份额,19H1引进多个一类、二类精神药品,引进萌蒂临床新品,开始尝试二级和县级医疗单位的麻精药品院内管理,持续深化公司在麻精特药业务上的竞争优势,预计公司麻精特药业务19H1收入增速略高于公司整体。参股公司宜昌人福2019H1实现营业收入、净利润分别为19.65亿元、4.99亿元,同比分别增长24.47%、21.69%,保持良好的业绩表现。 毛利率水平小幅下降,期间费用率控制良好 公司2019年上半年销售毛利率为8.50%,同比下降0.65个百分点,主要受公司积极参与“4+7”集采、与安必生、京新药业等中标企业深度合作等因素所致。公司2019年上半年期间费用率为3.52%,同比下降0.85个百分点,其中销售费用率为2.29%,同比下降0.49个百分点。 风险提示 两票制等行业政策风险;资产重组完成后整合进度不及预期风险;业绩承诺不及预期风险;商誉减值风险;药品降价风险等 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS至1.92、2.14元,以8月21日收盘价25.72元计算,动态PE分别为13.40倍和12.03倍。公司已逐步适应“阳光采购”等政策环境变化,巩固公司北京区域医药流通的龙头地位,凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势,积极拓展直销业务,叠加麻精特药、器械等高毛利业态快速增长,带动公司整体业绩回暖。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
国药股份 医药生物 2019-08-27 29.21 34.30 -- 30.74 5.24%
30.74 5.24%
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公司 2019年上半年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润 210.22、7.55、7.28亿元,分别同比增长 11.99%、18.66%、14.64%,经营性现金流净额 6.91亿元,同比增长 34.41%。 其中二季度单季实现收入、归母净利润、扣非归母净利润 109.73、4.68、4.43亿元,分别同比增长 13.82%、22.85%、16.09%。 点评扣非归母净利润加速增长,特色商业企业。据公司 2019年半年报披露,公司药品分销占 90%以上份额,且在北京地区医药商业保持龙头地位。北京地区二三级医院实现 100%覆盖,并覆盖超过 4500家基层医疗机构,二三级医药销售稳居区域首位,具有强大的北京医疗终端覆盖及服务能力。公司北京地区直销业务得到进一步拓展和提升,地区占有率稳中有增,规模优势明显。全国分销业务网络覆盖 31个省市,受到两票制政策影响,区域分销业务缩小,外埠分销业务在进口分销业务带动下保持较好的持续发展态势;零售业务稳定增长。 公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位,市场份额稳定在 80%。我们认为麻精业务准入壁垒高,行业增长持续性好,公司深耕多年,公司为极具特色商业企业。 血液制品业务在北京乃至全国医药市场一级商中销售产品最全、份额最大、信誉最好,覆盖北京市全部二三级医院,并承担北京市储备任务。 公司综合毛利率 8.50%,下滑 0.65pp,销售费用率 2.29%,同比下滑 0.49pp,管理费用率 0.93%(含研发费用),同比下降 0.13pp,财务费用 0.30%,同比下滑 0.19pp。 子公司中,宜昌人福实现收入 19.65亿元,同比增长 24.47%,实现净利润 4.99亿元,同比增长 21.69%,国控北京、北京华鸿、北京康辰、天星普信实现收入58.75亿元(+10.32%)、 29.35亿元(+14.99%)、 14.17亿元(+14.15%)、 29.19亿元(+13.99%),净利润分别增长 1.38亿元(+37.22%) 、 1.18亿元(+12.12%)、0.53亿元(+8.91%)、0.90亿元(+59.29%),国瑞药业、国药健坤收入下滑。 谋定战略转型,业务转型正启航。根据行业现状及医药政策变化,公司管理层及相关部门逐步完善国药股份战略定位,积极创新转型、提升公司格局,打造公司多元化核心竞争力,实现国药股份核心战略升级。其中 1)包括公司麻药业务向“大麻药”模式进军:上半年公司引进了多个一类、二类精神药品,拓宽麻精药领域,深化绝对优势,引进萌蒂临床新品,与合作方探讨新领域的合作。与多家医疗设备企业探讨医疗用麻醉药品柜的合作;依托成熟的印鉴卡管理系统,积极拓展“麻药柜”项目,开始尝试二级和县级医疗单位的麻精药品院内管理。2)公司直销业务积极发展社区创新型服务。 3)公司采购业务加强进口新品引入:公司加强进口新品引入,新引入卫材海乐卫(治疗乳腺癌)、华熙肉毒素等,辉瑞任捷、贝赋增加新规格;创新药拓展 15个品种;完成重点厂家开户、采销联动等重点工作。4)各分销子公司应对政策与市场变化,加快业务调整。5)控股子公司国瑞药业加快转型工作。6)物流业态持续创新发展。7)子公司器械业务继续加大拓展力度。8)血液制品、学术推广、电商等特色业务持续发展。9)加强投资驱动,支持战略转型。 盈利预测和投资建议。我们预计公司 2019-21年净利润为 14.80、16.56、18.50亿元,对应 EPS 1.94、2.17、2.42元,考虑公司作为麻精特药渠道龙头,可予一定溢价,给予公司 2019年 PE 18-20倍,合理价值区间 34.85-38.72元,给予“优于大市”评级。 风险提示。医保控费对行业整体增速形成压力,两票制、招标、零加成等政策对公司可能带来的业绩波动,医药政策变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名