公司业绩：公司 2021年实现营业收入 464.7亿元， YOY+15.1%，录得净利润 17.5亿元， YOY+26.9%,扣非后 YOY+29.7%。 公司净利端表现略低于我们的预期，主要是 Q4增速回落所致， 具体分季度来看， Q1、 Q2、 Q3、Q4分别实现营业收入 103.5亿元、 117.3亿元、 122.2亿元、 121.8亿，YOY 分别+26.0%、 +25.8%、 +5.5%、 +8.1%； 分别录得净利润 3.0亿元、 4.7亿元、 5.4亿元、 4.5亿元， YOY 分别+28.4%、 +20.7%、 +39.2%、 +19.7%，扣非后 YOY 分别+50.6%、 +24.2%、 +34.1%、 +19.5%。 其中 Q4净利规模回落， 低于我们的预期， 估计主要是集采、 国谈及年末 DGRS 进入付费期等政策因素影响。现金流表现较好， 2021年共实现经营活动现金流 19.5亿元， YOY+50.4%。 公司发布分红方案， 拟每 10股分红 7元， 以昨日收盘价计算股息率约为 2.6%。 麻精稳健，器械、零售快速增长： 公司麻精类收入 YOY+15.6%，较为稳健； 器械类业务继续提速， 收入 YOY+51.4%，主要受益于公司扩充品种及医院覆盖面； 零售直销保持快速增长， 收入 YOY+22.1%，主要受益于北京取消零售药店 350米限制与医保双通道试点等对零售端的利好；工业板块约YOY+ 3.4%，主要是受集采影响，毛利率也同比下降 5.3个百分点至 24.9%，而其它板块的直销模式毛利率平稳，分销模式毛利率微增 1.4个百分点。 综合毛利率稳定， 销售费用率下降： 整体来看，公司 2021年全年综合毛利率为 7.8%，同比持平。 而费用端方面，随着带量采购及营收规模的扩大，公司销售费用率同比下降 0.5个百分点至 2.0%， 管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.9%、 0.1%、 -0.04%， 均同比变化不大。 此外，公司全年获得投资收益 2.8亿元， 同比多增 0.6亿元， 估计主要是参股的精麻药物公司宜昌人福贡献。 整体来看，公司全年净利率为 3.8%，同比提升 0.4个百分点， 已基本恢复至正常水准。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司 2022年、 2023年净利分别 19.3亿元、 21.6亿元，分别同比 YOY+10.3%、 +11.6%， EPS 分别为 2.6元和 2.9元，对应 PE 分别为 10倍、 9倍， 公司业绩稳健， 估值不高，维持“买进”的投资建议。 风险提示： 疫情影响， 集采影响超预期，融资利率上升等

公司业绩：公司发布业绩预告，预计 21H1获得净利 2.44亿至 2.55亿元，同比增长 33.6%至 39.6%。以此测算 Q2单季度净利为 1.4亿元至 1.5亿元，同比增长 21.8%至 31.1%，公司业绩预增区间符合我们的预期。 高基期下保持快速增长：分季度看，相较 21Q1同比增长 55%的增速有所回落，但主要是 20Q2基期较高所致（20Q2净利同比增长 139%），实际上我们认为公司在 21Q2国家集中医疗资源接种新冠疫苗以及去年基期较高的背景下，仍然实现快速增长已体现了公司的经营能力。 新产能将逐步释放，推动业绩增长，股权激励彰显信心：公司二车间已完成技改，并于今年 5月 30日取得《药品生产许可证》变更，产能较年初的 300万支/年增加 200万支/年，下半年将可释放。公司 IPO 募资新建的 600万支/年的产能将于 2023年投产，产能的提升将不断推动公司业绩持续增长。公司 4月推出的股权激励计划中也明确了 2021-2023年约 47%复合增速考核目标，彰显了公司业绩增长的信心，我们看好公司未来的发展。 参股布局动物用狂犬疫苗市场，疫苗在研产品丰富： （1）公司参股广西一曜生物科技有限公司 10%股权，获得其动物用狂犬病疫苗“狂犬病灭活疫苗（PV/BHK-21株）”产品满足上市销售条件后的独家代理销售权，将可完善公司在狂犬病防治领域的战略布局，提高公司竞争力。 （2）公司以疫苗研发平台建设为核心，布局了重组蛋白 VLP 疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等，在研项目包括六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、轮状病毒基因工程疫苗、白喉基因工程疫苗等。在研产品丰富，将为未来增长提供动力。 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2021年、2022年分别录得净利润5.9亿元、8.6亿元，YOY+43.6%、+46.6%，EPS 分别为 6.5元和 9.5元，对应 PE 分别为 36X、25X，估值合理，业绩快速增长，我们维持“买进”评级。 风险提示：产能提升不及预期，产品降价，疫苗安全事故

事件： 公司发布 2021年第一期员工持股计划（草案），拟以 22.5元/股价格（较前日收盘价折价约 34%）向不超过 42名董、高、监及公司中层管理人员和核心骨干受让不超过 6,622,222股（约占目前公司总股本的 0.66%）。 股份来源为公司 2021年 3月 24日至 2021年 3月 2日的回购股份（回购均价为 28.34元/股）。 本次持股计划股份分两次解锁，每次解锁比例均为总额的 50%，第一期解锁考核目标为 2021年净利较 2018年至 2020年净利均值 10.8亿元增长不低于 20%，第二期解锁为 2022年净利较 2018年至 2020年净利均值 10.8亿元增长不低于 38%。 点评： 绑定团队利益，促进公司成长：2020年10月，新一届董事会完成接班， 管理团队更加年轻，更具活力，于 2021年 5月也发布了新的战略规划，我们认为此时为管理团队定制员工持股计划，将有助于绑定管理团队利益，激发管理管理团队活力，落地新战略。此外，考核条件设置合理，按照解锁条件要求计算，2021年、2022年净利需分别达到 13亿元、14.9亿元，YOY 分别-26.3%和+14.6%。2021年考核要求表面来看较低，但考虑到 2020年因新冠疫情推动抗疫产品热销，基期较高，实际考核要是较2019年业绩要增长 72.3%,我们认为考核条件并不低，将有助于新管理团队推动公司成长。 创新重塑医疗器械，布局三大核心发展方向：公司在 2021年 5月发布新的战略，在血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等重要基础业务之上，将重点布局三大核心赛道：呼吸、POCT 及感染控制，并将持续孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务。5月收购浙江凯利特 51%股权即是在血糖监测领域的深化布局，公司通过收购切入动态连续检测血糖（CGM）将有助于公司完善糖尿病相关领域的布局，为未来增长带来新的动力。 盈利预计及投资建议：参考员工持股计划的考核要求，我们小幅调整对公司的盈利预测。我们预计公司 2021年、2022年实现净利润 13.5和 15.2亿元，yoy 分别-23.1%和+12.5%（原预计公司 2021年、2022年实现净利润 13.5和 13.8亿元，yoy 分别-23.1%和+1.7%），折合 EPS1.35和 1.52元。当前股价对应的 PE 分别为 25倍和 22倍，估值不高，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：新产品上量不及预期，产能释放不及预期，并购不及预期

结论与建议: 公司业绩:公司2018 年实现营收32.2 亿元,YOY+35.8%,录得净利润11.4亿元,YOY+39.1%,折合EPS 为1.23 元。公司业绩超出之前0-35%的预增范围,也超出我们的预期。分季度来看公司2018Q1、Q2、Q3、Q4 单季度分别实现营收5.6 亿、6.4 亿元、8.3 亿元、11.8 亿元,YOY 分别+4.4%、34.6%、27.8%、68.2%,分别录得净利润2.1 亿、2.5 亿元、3.1 亿元、3.8 亿元,YOY 分别-18.8%、+39.7%、+63.2%、+89.3%,在血液制品恢复以及四价流感疫苗上量的推动下,公司业绩增速逐季提升。 血制品恢复:根据批签发数据来看,公司白蛋白、静丙、狂免、八因子2018 年批签发量分别为258 万瓶、111 万瓶、150 万瓶、64 万瓶,YOY分别+7.6%、-28.0%、+219%、+24.5%,我们预计公司2018 年全年血制品业务实现营收24 亿元,YOY+15%左右,整体呈现恢复增长的态势。经过销售改革和渠道去库存后,我们预计2019 年公司血制品业务营收将恢复至稳健增长的状态,而随着渠道影响的减弱以及营收规模的扩大,预计公司费用率也会逐步下降,将推动公司血制品净利端实现较快的增长。 疫苗业务上量:根据批签发数据来看,公司2018 年共批签发四价流感疫苗512 万份,三价流感疫苗340 万份,按平均中标价计算,预计公司2018年疫苗业务实现营收8 亿元左右,归母净利约有2 亿元左右,为公司2018年尤其是2018Q4 贡献了较大的弹性。经历过2017、2018 两年的流感大年,以及2018 因长生生物事件导致的供应偏紧,我们预计2019 年疫苗的需求将会继续呈现供不应求的状态,我们预计公司2019 年四价及三价流感疫苗将可销售1200 万份左右,同比增长50%左右,继续推动公司业绩增长。 盈利预计及投资建议:我们预计公司2019/2020 年实现净利润14 亿元(YOY+22.8%)/17 亿元(YOY+20.3%),折合EPS 分别为1.5 和1.8 元。目前股价对应的2020/2019 年PE 分别为24 倍和20 倍。公司血制品销售将继续恢复,四价疫苗的放量将继续为公司贡献业绩弹性,幷且疫苗业务将成长为公司第二大业务,参考2019 年24 倍的PE,估值合理,我们维持“买入”评级。 风险提示:血制品销售恢复不及预期;疫苗销售不及预期。

分级连锁布局,内外联动扩张:经过多年的发展,目前公司已经形成了分级连锁的商业模式:临床及科研能力最强的一级医院定位为公司的技术中心和疑难眼病患者的会诊中心,并对二级医院进行技术支持;具有一定规模和较强临床能力的省会城市的连锁医院作为二级医院,定位为着力开展全眼科服务、代表省级水平的疑难眼病会诊中心,并对三级医院提供技术支持;建立在地市级城市的医院作为三级医院,侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务。公司采取了内外联动的扩张模式,除了自建培养及直接收购外,还设立了多家并购基金,通过体外培养成熟后并入的方式加快了公司扩张的步伐。目前并购基金约有120家医院,今年已成功并入9家至上市公司,我们预计未来将不断有并购基金培育成熟的医院并入上市公司内。 国际化布局加速,提升内在实力:公司国际化进程不断加速,先后收购香港亚洲医疗集团(香港知名眼科医疗机构)、美国AWHealthcareManagement,LLC(美国高端眼科中心)以及欧洲最大连锁眼科医疗上市公司ClínicaBaviera,S.A。我们认为公司海外的持续扩展在规模提升增厚业绩的同时,将更多对公司的内在实力进行提升:随着整合的深入,海外先进的商业模式、管理理念以及先进的技术将会逐步在公司国内的分级连锁网络下结出硕果。 屈光手术消费升级,视光业务不断下沉,白内障业务继续恢复:2017H1年公司屈光手术实现收入8.0亿元,同比增长41.7%,视光服务实现收入5.0亿元,YOY+30.4%,公司入屈光、视光业务增速在去年较高的增速下均继续提升。我们认为在青少年近视发病率不断提升以及对眼健康意识的增强下,整个市场空间巨大。而随着人们对屈光手术的消费升级以及公司视光业务布点不断下沉,我们预计公司屈光以及视光业务将继续保持高速增长;2017H1白内障手术实现收入6.5亿元,同比增长32.7%;随着“魏则西”事件影响的淡化,白内障手术业务不断恢复,我们预计后续随着社区筛查力度的增加以及高端手术的推广,公司白内障手术业务将会继续得到恢复。 盈利预计:我们预计公司2017/2018/2019年实现净利润7.3/9.6/12.4亿元,yoy分别为+31.5%/+31.1%/+29.1%,折合EPS0.48/0.63/0.81元。目前股价对应的2017/2018/2019年PE分别为63/48/37倍。公司作为眼科医药连锁龙头,区域布局完善,但在纵向深耕仍具备较为广阔的空间,我们认为公司在国家鼓励社会办医,分急诊疗的政策红利下将有望实现快于行业的发展增速。我们看好公司的长远发展,目前估值相对合理,维持“买入”投资建议。

公司发布公告,自11月20日起,公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。 预计本次提价对销售量的影响有限:阿胶块方面:公司阿胶块定位高端,此次对阿胶块提价后我们预计出厂价将可达到3600元/kg,零售价预计也将会调整至约5900元/kg。参考公司阿胶块的提价历史,每次提价后,销售量短期会受到一定的影响,但是随着价格的逐年的提升,对价格不敏感的高端人群占比更加凸显,实际上对销售量的影响已经在逐步减弱。 另外考虑到本次提价幅度相对往年来看已经有所缓和,提价后阿胶块的日均服用价格(按日均服用3-9克计算,提价后的日均服用价格约为18-53元)仍较人参、虫草有较大差距,我们预计本次提价后对阿胶块销售量的影响将小于往年。阿胶浆方面:公司自2013年将阿胶浆产品转战OTC市场后,销售不断上量,而此次提价幅度为5%,相较前两年15%和28%的提价幅度已大为缓和,预计影响也相对有限。 Q2、Q3淡季业绩低于预期,期待Q4旺季业绩释放:公司2017Q1-Q3实现营收44.8亿元(YOY+12.5%),录得净利润12.5亿元(YOY+1.7%),业绩低于预期.其中Q2、Q3单季度公司营收分别为12.6亿元(YOY+5.6%)、15.5亿元(YOY+18.0%),录得净利润分别为3.0亿元(YOY+4.3%)/3.5亿元(YOY-13.1%)主要是去年提价幅度相对较高,Q2、Q3淡季下游备货热情不高,另外,毛利率有所下降,费用增加。但从公司Q3的销售费用率增加情况(Q3单季销售费用率为27.0%,同比增加5个百分点),以及公司存货增加来看(YOY+51%,主要是驴皮资源),我们预计在Q4旺季来临时,公司销售量和毛利率均可恢复,业绩将可释放,预计全年业绩增长在10%左右。 构建阿胶产业生态系统,保障公司长远发展:目前,公司在国内已建立了20个毛驴药材标准化养殖示范基地,幷计划在2017年再建10个以上养殖基地。公司还在埃及、秘鲁、墨西哥等地定点采购,与澳大利亚北领地政府签署合作协议进行毛驴养殖、屠宰加工及贸易投资,幷且还在布局非洲、中亚市场。另外,公司通过实施毛驴活体循环开发,提升毛驴的综合价值,幷通过产业链反哺上游,提升上游养殖毛驴的积极性。 我们认为在阿胶需求量不断提升的背景下,公司全球获取原料来源幷构建阿胶产业生态系统,将保障公司的长远发展。 盈利预测及投资建议:考虑到短期业绩不及预期,我们小幅下调公司的盈利预测。我们预计公司2017/2018年实现净利润20.4亿元(YOY+10.0%)/23.1亿元(YOY+13.3%),EPS 分别为3.12元/3.53元,对应PE 分别为20倍/18倍。淡季业绩虽低于预期,但预计在旺季时业绩将可释放,存货增加也对绩增长提供了有利的保障。目前估值相对合理,维持“买入”投资建议。

公司业绩:公司2017Q1-Q3实现营收1191.9亿元,YOY+41.4%,录得净利润56.8亿元,YOY+48.5%(扣非后YOY+32.3%),EPS 为0.93元,公司业绩符合预期。 其中,公司Q3单季实现营收416.1亿元,YOY+17.3%,录得净利润12.6亿元,YOY+147.1%。 原有业务表现靓丽,GEA幷表增厚业绩:公司Q3单季度业绩大幅增长主要是由于去年基期较低(2016年Q3净利YOY-36.7%),而今年各项业务处于不断恢复中。整体来看,公司前三季度营收及净利快速增长一方面是公司在2016年6月实现GEA的幷表, 2017年前三季度GEA贡献营收342亿元,净利18.8亿元,扣非后净利润为10.2亿元,增厚了公司的业绩。 另一方面,公司原有业务表现也较为靓丽,原业务(不含GEA)前三季度营收同比增长22%,净利同比增长22%,符合预期。分产品来看,冰箱冷柜收入同比增长 34%、洗衣机收入同比增长 41%、空调收入同比增长 60%、厨卫收入同比增长 76%,各产品在房地产销售的带动下均恢复明显。本期虽然原材料较去年有所上涨,但在公司产品升级以及GEA整合的推动下,公司前三季度综合毛利率同比提升0.8个百分点至29.9%。公司前三季度期间费用率为24.3%,同比增加0.8个百分点,主要是幷入GEA后销售费用率和管理费用变化,贷款增加使得财务费用率增加。 GEA 整合进展顺利,期待协同效应释放红利:在GEA 幷入公司的这一年,GEA与海尔团队在研发、全球产品平台、采购和供应链等领域进行协同,已成功完成整合计划的第一阶段目标。 2017年新增协同项目价值8520万美元,可落地率超过92%,我们预计随着未来整合的深入,二者在销售网络互补、采购成本节约、技术及研发优势共享所带来的协同效应将会逐步显现,将会进一步提升公司经营质量。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017、2018年净利润为70.1亿元(YOY+39.3%)、80.9亿元(YOY+15.4%),EPS 为1.2元、1.3元,P/E 为14.5X、12.6X。幷购GEA 短期增厚业绩,中长期又利于公司的国际化战略,看好公司的长远发展,目前公司估值处于市场偏低的水平,维持“买入”的投资建议。

老龄化加剧及消费升级利于滋补中药的销售:目前我国已经进入老龄化社会,1960-1970年的“婴儿潮”即将变成未来10-20年的“老年潮”,幷且随着人们可支配收入的不断增长以及保健理念的不断深入,对健康的关注度提升,人们对于具有“治未病”的中药滋补品的需求将不断增加,中高端滋补中药市场将不断成长。 滋补中药龙头,业绩稳定增长:自古以来,阿胶就被推崇为“补血圣药”,与“人参”、“鹿茸”幷称中药滋补“三大宝”,具有2500多年的悠久历史,堪称中药家族之最。陶弘景《本草经集注》曰:阿胶,出东阿,故曰阿胶。明确了东阿阿胶的纯正地位。公司主要产品“阿胶块”在2010年自主定价后,出厂价已累计上涨6倍,近10年净利润的CAGR也达到了28.7%。从近两年的提价情况来看,公司阿胶块提价后销售量保持相对稳定,幷未受到冲击,显示出高端滋补中药市场对价格敏感度低,接受度较好。幷且,随着公司的提价,公司净利率也有所提升,提价的多数利润实际留存在了公司内。目前阿胶原材料驴皮仍处于较为紧缺的状态,我们认为公司仍将延续提价战略,将在消费升级中受益,业绩预计将会稳定增长。 构建阿胶产业生态系统,保障公司长远发展:目前,公司在国内已建立了20个毛驴药材标准化养殖示范基地,幷计划在2017年再建10个以上养殖基地。公司还在埃及、秘鲁、墨西哥等地定点采购,与澳大利亚北领地政府签署合作协议进行毛驴养殖、屠宰加工及贸易投资,幷且还在布局非洲、中亚市场。另外,公司通过实施毛驴活体循环开发,提升毛驴的综合价值,幷通过产业链反哺上游,提升上游养殖毛驴的积极性。 我们认为在阿胶需求量不断提升的背景下,公司全球获取原料来源幷构建阿胶产业生态系统,将保障公司的长远发展。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2017/2018年实现净利润21.6亿元(YOY+16.8%)/25.2亿元(YOY+16.5%),EPS分别为3.31元/3.85元,对应PE分别为20倍/17倍。公司阿胶块作为高端滋补中药,经过多轮提价后阿胶块的销售量幷未受到明显影响,未来将不断在中药消费升级中受益,阿胶产业生态系统的建立又将保障公司长远的发展。目前估值合理,维持“买入”投资建议,目标价76元(对应2017年PE23X)。

公司业绩:公司2017Q1实现营业收入600亿元,YOY+55.4%,录得净利润43.5亿元,YOY+11.4%,EPS为0.67元,公司业绩略低于预期。 幷表增厚营收,原有业务增长明显:公司营收快速增长一方面是由于本期较去年同期新幷入东芝白电以及KUKA等已收购企业,其中库卡Q1实现营收58亿元,YOY+26%,东芝家电实现营收37.8亿元。另外,公司原有业务在房地产销售的带动下也得到了较大的恢复:公司原业务营收同比增长31%,预计其中空调增长较快。 资产溢价摊销影响业绩:KUKA Q1净利为2.0亿元,YOY+27%,东芝家电亏损1.9亿元,总体来看,本期幷购企业对公司整体的净利贡献有限。公司业绩低于预期主要是公司对收购产生的资产溢价进行摊销,2017Q1确认摊销费用6亿元,2017年预计将摊销24亿元左右。剔除摊销影响后,公司净利润实际同比增长22%。从毛利率来看,公司2017Q1综合毛利率为25.3%,同比下降5个百分点,我们认为一方面是幷入的库卡、东芝毛利率低于公司原业务的综合毛利率,另外预计也在一定程度上受到了原材料价格上涨的影响。由于新增幷表企业,公司销售费用率同比下降1.5个百分点至11.4%,管理费用率同比增加1个百分点至5.3%,利息费用增加使得公司财务费用率同比增加0.4个百分点至-0.3%。综合来看,公司期间费用率同比持平。 国际化战略稳步推进:公司通过收购东芝家电、 Clivet等企业不断推进国际化战略,增强品牌影响力和技术实力。通过收购KUKA又将推进公司的“双智”战略(智能家居+智能制造),提升公司生产效率,实现制造升级。另外,我们认为公司还可与库卡集团联合开拓广阔的中国机器人市场,开拓新的增长点。 盈利预测与投资建议:展望未来,我们认为短期公司白电出货量仍将保持快速增增长,中长期来看,公司整合东芝、Clivet等品牌,将会增强公司的技术实力和在全球的影响力,将利于公司的长期发展。整合库卡集团将会使得公司直接站在智能制造的高点,提升效率幷可拓展新的增长点。我们预计公司2017、2018年可实现净利润为173亿元(YOY+17.9%)、19.5亿元(YOY+13.1%),EPS为2.68元、3.03元,P/E为13X、11X,维持“买入”投资建议。

结论与建议:公司业绩:公司发布2016年报及2017年一季报。公司2016实现营收1190.7亿元,YOY+32.7%,录得净利润50.4亿元,YOY+17.1%,折合EPS为0.83元,公司业绩增长好于预期。其中,公司Q4单季实现营收348.0亿元,YOY+28.3%,录得净利润12.1亿元,YOY+39.6%。公司2017Q1实现营收377.4亿元,YOY+69.7%,实现净利润17.4亿元,YOY+8.9%。公司拟每10股分红2.48元(含税),股息率为2%。 原有业务恢复,GEA幷表带来业绩的提升:公司营收快速增长主要是公司在2016年6月实现GEA的幷表所致。2016年及2017年Q1GEA分别贡献营收258.3亿元和105亿元,而且GEA的营收也好于我们的预期。扣除GEA后,公司原有业务2016年及2017Q1营收分别为932.3亿元和272.5亿元,YOY分别增长3.82%和22.6%,其中2017Q1的冰箱、洗衣机、空调业务营收分别增长16.7%、20.4%、51.7%,出货恢复较为明显。由于公司幷表GEA后快速推进协同采购(2016年协同价值2200万美元)以及家电电产品升级等因素,公司2016年的综合毛利率同比提升3.1个百分点至31.0%,其中公司原有家电业务毛利率同比提升1.9个百分点至29.8%。2017Q1的综合毛利率为30.1%,也同比提升1.5个百分点。公司2016年及2017Q1期间费用率分别为25.5%和24.0%,同比分别增加4.2个百分点和2.0个百分点,主要是幷购GEA后销售费用率和管理费用率有所变化,以及幷购借款导致利息费用增加。公司2017Q1业绩增速较低主要是由于公司去年对青岛银行变更会计核算方法导致去年同期基期较高,公司2017Q1实际扣非后业绩实际同比增长51%,其中原有业务(不含GEA)同比增长24%。 幷购GEA加速全球化,协同效应增收降本:从长远来看,公司通过收购获得GE家电的品牌、管道、技术,将加速公司的全球化战略,还可通过GE厨电产品的优势来增强公司的厨电产品的短板。另外,公司与GEA采购端重合度较高,销售端也具备较大的互补性,目前公司的采购端协同效益已得到了较快的体现,2017年协同价值预期将可达到5500万美元,2016-2019年累计协同价值有望从原预计的1.31亿美元增加至3.11亿美元,销售端在未来五年预计也将可释放近百亿的协同收入。 盈利预测与投资建议:由于公司业绩好于预期,我们上调公司的盈利预测,预计公司2017、2018年净利润为61.6亿元(YOY+22.2%)、68.8亿元(YOY+11.7%),EPS为1.0元、1.12元,P/E为12X、11X。幷购GEA业绩短期将实现较快增长,中长期又利于公司的国际化战略,看好公司的长远发展,目前公司估值处于市场偏低的水平,维持“买入”的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2017Q1共实现营业收入10.4亿,同比增长64.3%,录得净利润0.56亿,同比增长41%,基本每股收益为0.1元,公司业绩符合预期。 内生+外延双轮驱动增长:公司营收高速增长一方面是公司原业务保持较快增长,另一方面是本期较去年同期新增绍兴华因、内蒙古丰信、陕西凯弘达、宁夏安乐嘉、杭州德格等幷表所致。分业务来看,医学检验服务业务实现营业收入3.5万元,YOY+34.6%;体外诊断产品业务因加快渠道整合力度,实现营业收入6.8亿元,YOY+87.23%。,由于新增幷表公司,公司Q1毛利率和费用率同比来看有所波动,其中,综合毛利率同比提升2.8个百分点至32%,销售费用率同比增加0.6个百分点至9.0%,管理费用率同比下降0.7个百分点至12.1%。由于幷购使得借款增加,利息支出增加在本期有所体现,公司财务费用率同比提升1.6个百分点至2.1%。综合来看,公司期间费用率同比增加1.5个百分点。而由于公司本期合幷企业增加,少数股东权益比例同比增加17个百分点至30.2%,使得公司实际归母净利润增速低于营收增速。 实验室网络加速布局,构筑竞争壁垒,渠道整合降本增效,助力整体化解决方案的推广:公司加速推进全国实验室网点连锁扩张,2016年新增实验室10家,目前已建在建连锁实验室已达到31家,预计2017年将可实现省会城市实验室网络的全覆盖。另外,公司启动新一轮实验室网路下沉式布局,将在国家推进分级诊疗的政策中受益。公司在加速扩张的同时,实验室盈利能力也在提升,目前已有过半的实验室进入盈利期,未来随着实验室的逐步成熟,公司经营质量将得到较大的提升。公司通过前两年的投资驱动完成了第一轮的渠道整合战略,预计随着整合的深入,公司整体成本和费用将会有所下降,幷且,在渠道优势下,公司将可加速推进整体化解决方案的模式。另外,公司近两年积极与各组织、大学合作,探索新技术的临床实践。我们认为未来随着基因检测、质谱等新技术在公司渠道及实验室网络优势资源上进行叠加,将可实现快速的发展。 盈利预计:预计2017/2018年公司实现净利润3.64亿元(YOY+38.4%)/4.79亿元(YOY+31.5%),EPS分别为0.66元/0.87元,对应PE分别为43倍/33倍。在分级诊疗加速推动的背景下,我国基层第三方诊断需求将加速增长,IVD行业整体发展空间巨大。公司处于行业龙头地位,近几年的跑马圈地以及渠道的整合将使得公司获得更坚实的成长基础,公司目前股价已具备可投资的价值,给于“买入”投资评级。

结论与建议: 公司业绩:公司发布年报,公司2016实现营收1101.1亿元,YOY+9.5%,录得净利润154.2亿元,YOY+23.1%,折合EPS为2.56元,扣非后净利润为156.0亿元,YOY+26.7%,公司营收增长符合预期,净利润增长好于预期。其中,公司Q4单季实现营收263.4亿元,YOY+56.0%,录得净利润41.9亿元,YOY+62.5%。公司拟每10股分红18元(含税),股息率为5.4%。 渠道库存去化后,出货加速:公司Q4营收大幅增长,一方面是去年同期行业渠道去库存,公司出货受影响,使得基期偏低(2015Q4营收YOY-57.8%);另一方面,今年下半年在渠道库存降低以及房地产销售对销售端的带动,经销商补库存较多,公司出货量得到较大的恢复。受原材料价格上涨影响,公司毛利率环比下滑3.2个百分点,同比下降7.2个百分点至29.5%。但公司费用端却得到了较好的控制,Q4综合费用率仅为9.32%,同比下降8.7个百分点,使得公司净利率达到了历史上的单季度最高(15.9%),推动净利润增长好于预期。全年综合来看,公司综合毛利率为33.8%,同比下降0.6个百分点,期间费用率为15.6%,同比下降2.9个百分点。 短期业绩将延续较高增速,长期业绩将稳健增长:我们认为去年房地产的热销以及空调渠道库存去化对空调出货端的带动将在今年上半年得到延续,公司2017H1的营收将实现较高的增速。从产业在线的数据来看,2017年Q1空调行业销售量YOY+33%,格力电器销售量YOY+43%,Q1的高增长已经可以确定。而从从中长期来看,我们认为随着城镇化的推进,我国空调的百户保有量仍有提升空间,幷且,随着家电的消费升级,预计会有一定的升级置换需求。另外,公司通过与银隆签署合作协议将可切入车用空调领域,将利于开拓新的增长点。综合来看,以上三个因素将可支持公司空调销售的稳健增长。 盈利预测与投资建议:由于公司业绩超出预期,我们小幅上调公司的盈利预测。我们预计公司2017、2018年净利润为171.3亿元(YOY+11.1%)、187.3亿元(YOY+9.3%),EPS为2.85元、3.11元,P/E为12X、11X,公司短期业绩将不断恢复,目前估值处于市场较低水平,股息率较高,维持“买入”的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2017Q1实现营收5.3亿元,YOY+30.8%,录得净利润2.6亿元,YOY+32.7%,扣非后同比增长35.0%,折合EPS为0.27元,公司业绩符合预期。公司同时预计2017H1业绩同比增长20%-35%。 血制品销售量快速增长,毛利率提升:公司2017Q1年业绩实现快速增长主要是由于公司血制品采浆量投浆量提升,批签发量增加所致。预计由于公司血制品品种销售结构的变化,公司综合毛利率同比提升1.3个百分点。但由于疫苗推广费用增加以及利息收入减少,公司期间费用率同比提升5.4个百分点。 业绩增长确定性较高:血制品由于其具有的特殊性又受到政府的严格监管,目前整体仍处于供不应求的状态,浆站数量及采浆量则是决定企业发展最核心的因素。公司目前共有单采血浆站23家,其中广西4家、贵州1家、重庆14家(含6家单采血浆站分站)、河南4家。在次新浆站采浆量快速提升,以及云南浚县、重庆云阳新浆站的获批贡献下,公司2016年采浆量同比提升40%至1000多吨。随着近几年新建浆站的采浆量不断攀升,我们预计公司2017年采浆量将同比增长25%至1250吨,由于采浆到投浆约有9个月的周期,我们们认为2016年及2017年采浆量的快速增长将为公司未来2年业绩的增长奠定良好的基础。另外,价格上限在2015年也已经放开,多个血制品价格均有所上涨,我们认为在供需缺口较大背景下,静丙及凝血因子类血制品售价还存在上行的可能性,将为公司业绩带来更多弹性。 盈利预计:伴随投浆量的稳步提升及产品提价的因素,我们认为公司业绩在未来两年仍将实现较快增长。预计公司2017/2018年实现净利润10.44亿元(YOY+33.8%)/13.43亿元(YOY+28.7%),折合EPS分别为1.12和1.44元。目前股价对应的2017/2018年PE为32倍和25倍。公司业绩增长确定性较高,目前估值合理,我们维持公司“买入”评级。

公司业绩:公司同时发布2016年年报及2017Q1报。公司2016年共实现营业收入11.8亿元,YOY+22.7%,录得净利润1.4亿元,YOY-10%,扣非后同比下降32.9%,EPS为0.3元,公司业绩符合预期。其中2016Q4单季度实现营收3.3亿元,YOY+8.2%,录得净利润0.4亿元,YOY-10.5%。公司同时公布2017Q1实现营收3.6亿元,YOY+29.5%,录得净利润0.43亿元,YOY+7.9%,扣非后实际同比增长18.1%,Q1单季扣非后增长好于我们的预期。 业绩已开始有所恢复,预计2017年将不断向好:受CFDA自我核查,监管趋严的影响,公司所服务的部分临床试验项目进度放缓,叠加幷购的DreamCIS之前的合同毛利率偏低,公司2016年临床试验技术服务业务的毛利率同比大幅下滑15.6个百分点至25.2%,拖累全年综合毛利率下滑6.1个百分点至38.0%,导致公司业绩出现了首次下滑。但从2017Q1业绩来看,业绩已开始有所恢复。2017Q1综合毛利率已经环比提升12.1个百分点(同比仅下滑1个百分点)至42.8%,预计是临床试验技术服务业务恢复以及调增报价后的项目增加所致。我们预计随着项目进度不断恢复以及2016年调价后的项目占比不断增加,公司的毛利率将会不断得到恢复。另外,公司本期费用端得到了控制,若剔除2016Q1股权激励支出的影响,公司期间费用同比是下降了1.4个百分点至22.6%,我们预计随着公司幷购整合的不断深入以及营收规模的增长,公司的费用率将会继续下降。整体来看,我们认为2017年公司业绩将会不断得到恢复,另外,公司2017计划将与15家以上的医院建立BE业务合作关系,我们认为随着个药企BE项目的逐步开展,将会为公司带来更多的业绩弹性。 员工持股计划彰显信心幷构筑安全边际:公司于去年年底推出的员工持股计划(带有1:1的杠杆),第一期持股计划已累计买入877万股,成交均价26.5元/股,我们公司员工持股计划不仅彰显了对未来业绩恢复的信心,也为目前股价构筑了一定的安全边际。 增发获批,幷已询价完成:公司2016年非公开发行方案已经通过证监会批准,幷且目前已完成询价。公司将发行股份不超过3000万股,募集资金不超过6.3亿元来收购医疗器械CRO企业捷通泰瑞,业绩承诺为2017、2018年净利润分别不低于4800万和5760万,预计年内将可幷表,将会增厚公司业绩。 盈利预计:公司作为国内CRO龙头企业,短期受临床监管核查影响,收入确认延迟,短期业绩受到了一定程度的影响。但我们认为2017年业绩将会得到较大的恢复,幷且公司具备较多的BE基地资源,将在仿制药一致性评价中直接受益。另外,从长远来看,随着我国医药产业升级,创新药研发能力增强,公司将会长期受益。我们预计公司2017/2018年实现净利润2.47亿元和3.25亿元,yoy分别为+75.5%及+31.6%,折合EPS0.52及0.68元。目前股价对应的2017/2018年PE为47倍及36倍。公司业绩即将恢复,长期增长空间较大,我们维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2017Q1实现营收35.7亿元,YOY+9.1%,录得净利润1.4亿元,YOY+15.2%,折合EPS为0.3元,公司营收增长符合预期,净利润增长略好于我们的预期。 营收稳健增长,预计医药工业部分有所恢复:公司营收保持稳健增长,预计其中的精麻药物分销以及北京区域纯销业务稳定增长,但医药工业部分预计已开始有所恢复。预计由于医药工业营收占比增加,使得公司综合毛利率较去年Q4环比提升0.7个百分点,同比提升0.1个百分点至7.5%。公司本期管理费用率有所下降,带动公司期间费用率同比下降0.2个百分点至2.6%。毛利率的提升以及费用率的下降使得公司利润增速高于营收增速,业绩好于我们的预期。 整合即将完成:公司的资产重组计划目前已通过证监会核准,至此已完成所有需要履行的审批程序,公司年报中预计整个交易过程将在2017年6月底完成幷实现财务报表合幷。我们预计重组完成后,公司将可获得军队及基层销售渠道,北京市场份额将由8%提升至20%左右,成为区域绝对的龙头。另外,公司将在新药特药、生化药品、血制品等细分领域获得独特的竞争优势,幷可获得业务协同,将提高其他分销产品的销售覆盖率。 盈利预计:由于公司业绩略好于预期,我们小幅上调盈利预测。若不考虑重组因素,我们预计公司2017年/2018年公司分别实现净利润6.2亿元(YOY+13.2%)/6.9亿元(YOY+11.2%),EPS分别为1.29元/1.44元,对应PE分别为26倍/24倍。若考虑公司在今年幷表,我们预计2017年/2018年EPS分别为1.65元和1.85元,对应PE分别为20倍/18倍。考虑到资产重组完成后幷表业绩将会明显增厚,对应估值不高,给于“买入”的投资建议。