公司业绩:公司发布业2016年年报。公司全年共实现营收133.3亿元,YOY+32.3%,录得净利润18.3亿元,YOY+33%(扣非后同比增长27.3%),折合EPS为0.63元,公司业绩与快报一致,符合预期。其中,公司Q4单季实现营收53.6亿元,YOY+26.2%,录得净利润7.6亿元,YOY+23.7%。 另外,公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。 解决方案持续推进,海外部分快速增长:得益于解决方案服务持续推进以及海外渠道的大力拓展,公司Q4业绩在去年同期基期垫高的背景下(2015Q4净利润YOY+46%),依旧维持了24%的增速,使得全年净利润实现了33%的增长。幷且由于解决方案业务增加以及海外业务的占比提升(由2015年的36%提升至38%),公司全年综合毛利率同比提升0.5个百分点至37.7%,但本期由于海外的分支机构拓展力度较大以及加力人工智能研究使得研发支出较多,公司销售费用率和管理费用率分别提升1个百分点、1.5个百分点至12.3%和13.7%。综合来看,公司期间费用率同比提升2.7个百分点至25.4%。 成长仍值得期待:1.公司近两年持续加大研发力度,转型为解决方案提供商,在2015年已推出了九大行业114个子行业解决方案,幷对行业销售组织进行了布局,项目在持续推进中,我们认为随着平安城市、智慧城市包括PPP项目的不断落地,公司的转型成果将会继续得以显现;2.公司坚定执行国际化战略,营收占比不断提升,我们认为在欧洲安防需求提升的背景下,随着公司海外分支机构的不断壮大,渠道和品牌的建设不断完善,公司海外市场的营收规模将会继续扩大,幷且公司自有品牌占比不断增加,毛利率预计将会继续得到提升;3.公司积极切入安保运营、民用安防、机器视觉、云服务等领域,将在未来逐步成长为综合视频监控服务商,成长值得期待。 盈利预期:我们预计公司2017年、2018年分别实现净利润23.9亿元和30.2亿元,YoY分别增长30.9%和26.5%;EPS分别为0.82元和1.04元,对应P/E分别为20.8倍和16.4倍.公司业绩仍将快速增长,目前估值相对偏低,我们维持“买入”投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2017Q1实现营业收入9.0亿元,YOY+24.1%,实现净利润1.9亿元,YOY+30.4%,EPS 为0.3元。公司业绩符合预期。公司同时预计2017H1净利润同比增长幅度为30%-50%。 内生+外延双轮驱动增长:公司Q1营收实现较快增长,一方面是中优医疗幷表(公司持股61.6%),预计幷表利润超过1000万(中优医疗2017年业绩承诺0.92亿元,预计全年幷表利润在0.57亿元);另一方面,在电商渠道出货快速增长(预计YOY+50%)的带动下,公司的电子血压计、血糖仪及试纸等保持快速增长,公司供氧产品预计稳健增长。综合来看,公司综合毛利率同比提升0.6个百分点至41.5%,销售费用率同比增加3.8个百分点至8.2%,管理费用率同比下降2.8个百分点至7.2%,预计主要是产品结构变化所致。财务费用率同比下降0.6个百分点至-0.2%,主要是公司本期理财收益增加。整体来看,公司期间费用率同比增加了0.4个百分点至15.2%。 内生新的增长点将会形成,整合提升盈利水平:公司研发的留置针、真空采血针、睡眠呼吸机等产品在市场获得了较好的认可度。在2016年的定增中约有6个亿用于新产品产能建设,我们预计这些新产品销售上量后将会形成公司新的增长点。我们认为上械在公司管理体系下将不断整合优化,净利率水平将会逐步提升。中优医疗幷入后,产品有望借助公司OTC 及电商渠道实现快速增长。幷且,我们认为在目前的政策环境下,公司作为行业龙头,外延扩张的战略将继续得以实施。 盈利预计:我们预计公司2017、2018年实现净利润6.6和8.0亿元,yoy分别+32.5%和+20.3%,折合EPS0.99和1.19元。目前股价对应的PE 分别为34倍和28倍。目前公司估值合理,行业发展空间仍然广阔,我们看好公司内生+外延的成长模式,维持“买入”的投资建议。

公司业绩:公司发布年报,公司2016 共实现营业收入412.5 亿元,实现归母净利润11.9 亿元,按照重组后合幷口径追溯,分别YOY+9.1%和+27.9%,扣除出售苏州致君股权获得的1.2 亿投资收益后,扣非净利润同比增长17.3%,EPS 为2.8 元。公司业绩与业绩快报一致,符合预期。公司拟每10 股派现金3.3 元。 分销业务稳健增长,国大药房业绩好于预期:公司分销业务实现营收311.4 亿元,YOY+9.9%,录得净利润6.0 亿元,YOY+10.2%,实现稳健增长,其中幷入的三家分销公司均完成业绩承诺,幷入营收49.5 亿元,贡献净利1.1 亿元,公司原分销业务部分实现营收262 亿元,YOY+8%,录得净利5.0 亿,YOY+13%,公司分销业务较为稳健。我们认为公司完成重组后,将成为两广地区的医药商业龙头,随着整合的深入以及两票制的推进,公司业绩将会继续稳健增长。公司幷入的国大药房实现营业收入91 亿元,贡献净利润1.7 亿元,远超业绩承诺的0.98 亿元,净利率水平同比提升了0.8 个百分点至1.8%。公司通过幷入国大药房是直接成为全国的医药零售龙头,在“医药分家”的趋势中将会直接受益,但目前净利率较行业平均水平还有一定差距,我们认为随着后续整合深入,管理的加强,国大药房的净利水平将会有所提升。 盈利预计:考虑定增摊薄因素,我们预计2017/2018 年公司净利润预期分别为13.3 亿元(YOY+11.8%)/15.8 亿元(YOY+18.9%), EPS 分别为3.10 元/3.68 元,对应A 股PE 分别为25 倍/21 倍,对应B 股PE 分别为13 倍/11 倍。公司整合后将成为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头,在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会受益,另外,公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革,有望进一步提高经营效率,实现净利率的提升。目前公司A 股估值合理,但考虑到目前市场的偏好,我们上调至“买入”投资建议;B 股估值较低,维持“买入”投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司发布业绩快报, 2016实现营收133.3亿元,YOY+32.3%,录得净利润18.3亿元,YOY+33.4%,折合EPS为0.64元,公司业绩符合我们的预期。以此测算,公司Q4单季实现营收53.6亿元,YOY+26.2%,录得净利润7.6亿元,YOY+24.5%。 变革成效继续显现:公司变革成效继续显现,Q4营收在基期垫高的背景下,依旧维持25%以上的增长,我们认为这主要得益于公司解决方案服务持续推进以及海外渠道建设继续的加强。从营业利润的角度来看,Q3时由于研发投入增加,费用率提升较多,使得Q3单季营业利润率降至6.5%,为历史同期最低。但从Q4的情况来看,公司的单季营业利润率已恢复至12.3%,我们认为公司的费用情况已恢复,毛利率预计也在继续提升。 成长仍值得期待:1.公司近两年持续加大研发力度,转型为解决方案提供商,在2015年已推出了九大行业114个子行业解决方案,幷对行业销售组织进行了布局,项目在持续推进中,我们认为随着平安城市、智慧城市包括PPP项目的不断落地,公司的转型成果将会持续得以显现;2.公司坚定执行国际化战略,营收占比不断提升,我们认为在欧洲安防需求提升的背景下,随着公司海外分支机构的不断壮大,渠道和品牌的建设不断完善,公司海外市场的营收规模将会继续扩大;3.公司积极切入安保运营、民用安防、机器视觉、云服务等领域,将在未来逐步成长为综合视频监控服务商,成长值得期待。 盈利预期:我们预计公司2017年、2018年分别实现净利润23.6亿元和29.0亿元,YoY分别增长28.8%和23.0%;EPS分别为0.81元和1.00元,对应P/E分别为16倍和13倍.公司业绩仍将快速增长,目前估值偏低,我们维持“买入”投资建议,目标价16.2元(对应2017年20X PE)。

结论与建议: 公司向上修2016年业绩预告,好于预期:公司发布业绩预告修正预告,2016年盈利预计由三季报时公告的净利润同比增长20%-40%上调至同比增长40%-50%,对应2016年净利润区间为11.6亿元至12.5亿元。以此测算,公司Q4单季度净利润区间为4.6亿至5.4亿元,同比增长35%至59%。公司业绩好于预期。 短期仍将维持较快增速:公司上调2016年净利润增长区间,主要是由于公司Q4厨电产品销售情况较好;另外,公司在12月共收到政府补助约8300万,其中2016年预计计入约4700万元,也为公司增厚了业绩。近期多地房地产调控不断加码,Q4单季30大中城市房地产销售面积同比下滑11%。但公司厨电产品具有装修属性,需求一般滞后于房地产销售半年至1年时间,我们认为公司短期业绩在2016年前三季度房地产热销的支持下仍可维持一个较快的增速。 长期仍具备较大的发展空间:目前我国排油烟机在城市/农村的每百户拥有量分别为69.2台/15.3台,均大幅低于冰箱的拥有量(冰箱在城市/农村每百户拥有量分别为94.0台/82.6台)。我们认为,随着城镇化的推进以及人民对生活品质要求的提升,厨电行业长期来看仍具备较大的发展空间。另外,从市占率的角度来看,公司作为厨电行业龙头,主要产品吸油烟机和燃气灶KA渠道零售量的市场率分别为17.6%和15.5%,低于空调/冰箱/洗衣机龙头26.6%/24.4%/27.2%的市场率,幷且也低于美国厨电龙头GE 21%的市占率,我们认为未来随着厨电行业集中度的提升,公司的市场份额将会扩大。而从公司自身来看,良好的品牌以及持续推进的渠道下沉战略将为公司在厨电行业保有量及市占率的提升中打下坚实的基础,洗碗机、净水器等新品的发力又有望为公司打开新的成长空间。 盈利预测与投资建议:我们上调公司的盈利预测,预计公司2016/2017/2018年净利润分别为12.2亿元(YOY+46.6%)/14.6亿元(YOY+19.8%)/17.9亿元(YOY+22.7%),EPS分别为1.67/2.00元/2.45元,当前股价对应2017、2018年的动态PE分别为19.2X、15.6X,估值合理,我们维持“买入”建议。

事件: 公司拟向7名对象非公开发行股票2.04亿股,发行价格为19.65元/股,募集资金总额不超过40亿元,股票锁定期限为36个月。募集资金在扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。其中公司实际控制人刘宝林控制的楚昌投资拟认购1.02亿股,占到总发行量的50%。 点评: 粮草先行,发展可期:公司此次非公开发行募集的资金在扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。我们认为,在目前国家全面推进公立医院集中采购,积极推进“两票制+营改增”的背景下,中小企业将会逐步退出市场,而公司作为民营行业龙头,具备较为灵活的机制,有望整合资源,从而实现规模和市占率的提升。而此次定增将会使得公司的资金实力得到大幅提升,幷利于公司优化资本结构,减轻利息支出,将为公司在未来的市场竞争中奠定良好的基础。 实际控制人大笔参与定增,彰显信心:此次定增,公司实际控制人刘宝林控股的楚昌投资拟以20亿元认购总发行量的50%,增发完成后,其持股比例将由43.03%提升至43.79%。我们认为公司实际控制人在公司目前P/E幷不算便宜的价位大比例参与定增幷锁定3年,充分显示了其对公司未来发展的信心。 盈利预测: 由于定增方案还需股东大会审议等,我们暂不调整盈利预测。我们预计2016/2017年公司实现净利润8.6亿元(YOY+23.7%)/10.9亿元(YOY+26.9%),EPS分别为0.52元/0.66元,对应PE分别为40倍/31倍。受益于医院药品“零差率”的实施,及流通领域“两票制+营改增”的推进,公司有望在中长期内持续受益,而定增将会为公司奠定良好资金基础。另外,目前股价较定增价格溢价幷不高,我们继续给于“买入”

结论与建议: 事件: 公司决定自2016年11月17日起,公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%,零售价亦做相应调整。 点评: 阿胶块提价保证业绩继续向上:近年来,随着我国毛驴存栏率不断下降,以及阿胶需求量的提升,公司在促进阿胶全产业链健康发展的目标下,不断提升产品价格,持续推进阿胶价值回归。公司此次提价距离上次提价有一年之隔,也是处于消费旺季前期,调价时间节点符合预期。此次阿胶块出厂价格上调14%,与去年11月份的提价幅度(15%)相当。提价后阿胶块的出厂价将由2914元/kg提升至3322元/kg,零售端若同步调整,零售价则将从4730元提升至5392元/kg,日服用金额将达到27-54元/日(日服用量以5-10克计)。我们认为提价后阿胶块的日服用金额仍低于人参、虫草、燕窝等,幷且历次提价也使得阿胶块的客户聚集在高端人群中,对价格的敏感度不高,不会导致明显的客户流失。从2015年的11月提价后的销售情况来看,预计短期销售量会受到一定的影响,但待渠道消化后,销售将会得以恢复。不过考虑到提价幅度与提价时间点与去年相同,我们认为短期销售量同比而言将不会下滑,而提价将直接带来业绩的同比提升。 阿胶浆及桃花姬提价幅度较高,毛利率预计将会提升:公司此次将复方阿胶浆以及桃花姬阿胶糕出厂价分别上调28%和25%,调价幅度高于去年(均为15%),幷且也高于此次阿胶块的调价幅度。我们预计此次提价后,公司阿胶浆及桃花姬产品的中的单克阿胶产出价值已经和阿胶块相当,预计将会带动公司毛利率的提升。 构建阿胶产业生态系统,保障公司长远发展:目前,公司在国内已建立了20个毛驴药材标准化养殖示范基地,幷计划在2017年再建10个以上养殖基地。公司还在埃及、秘鲁、墨西哥等地定点采购,与澳大利亚北领地政府签署合作协议进行毛驴养殖、屠宰加工及贸易投资,幷且还在布局非洲、中亚市场。另外,公司通过实施毛驴活体循环开发,提升毛驴的综合价值,幷通过产业链反哺上游,提升上游养殖毛驴的积极性。我们认为在阿胶需求量不断提升的背景下,公司全球获取原料来源幷构建阿胶产业生态系统,将保障公司的长远发展。 盈利预测及投资建议:考虑到公司提价后将对业绩产生积极的影响,我们上调公司的盈利预测。我们预计公司2016/2017年实现净利润18.0亿元(YOY+11.1%)/21.4 亿元(YOY+19.0%),EPS 分别为2.76 元/3.28元,对应PE 分别为22倍/19倍。公司渠道整理充分,旺季提价将带动业绩同比增长,而公司目前估值较低,我们维持“买入”的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2016前三季度实现营收106.4亿元,YOY+17.2%;录得净利润21.8亿元,YOY+15.1%,折合EPS为0.94元,扣非后净利润为16.6亿元,YOY+26.9%,公司业绩符合预期。其中,公司Q3单季实现营收37.0亿元,YOY+17.4%,录得净利润6.8亿元,YOY+15.2%。 毛利率提升:公司Q3单季综合毛利率为54.4%,同比提升3.6个百分点;预计受销售团队规模的扩大影响,销售费用率同比提升2.1个百分点至25.9%。另外,预计研发支出增加,公司管理费用率同比提升1.1个百分点至15.0%。综合来看,公司Q3三项费用率同比提升2.6个百分点至44.9%。 医药工业板块研发实力强大,期待厚积薄发:我们预计在心血管系统、抗感染、中枢神经系等领域核心产品快速增长的带动下,公司Q3医药工业营收依旧维持17%左右的增长。公司已在上海、重庆、美国旧金山、台湾建立了高效的国际化研发团队,在研新药、仿制药、生物类似药及疫苗约有 172项,单克隆抗体研发进一步加快,重组抗EGFR人鼠嵌合单克隆抗体国内临床获批,HLX07在FDA临床获批,重组抗HER2人源化单克隆抗体将进入三期临床试验,将为公司未来经营业绩的持续提升打下良好的基础。另外,专注于单克隆抗体药物研发的子公司复宏汉霖拟申请在新三板挂牌,预计将会对公司估值产生正面的影响。 医疗服务继续得到强化:预计公司医疗服务业务营业收入同比增长10%左右。公司继续强化已基本形成的沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务业务的战略布局:公司今年先后参与“青岛山大齐鲁医院二期工程项目”启动、温州老年病医院开业,以及与广州中医药大学、南华大学附属第二医院签署合作框架协议,我们认为这将为社会资本办医新模式打下基础。另外,随着复星医药医疗服务区域布局的日趋完善,将可在未来对医药工业、医学诊断与医疗器械板块带来良好的协同作用。 医学诊断与医疗器械业务预计稳定增长:我们预计在“达芬奇手术机器人”保有量和手术量增加带动耗材销量增加的带动下,公司医学诊断与医疗器械业务营收同比增长15%以上。另外,公司目前已启动Sisran集团以及亚能生物的上市准备,有望在未来对公司整体的估值产生正面的影响。 盈利预测:公司内生业务增长稳定,幷且积极在医疗服务、诊断试剂与医疗器械等领域展开外延幷购,内生、外延将共同促进公司稳健成长。暂不考虑Gland Pharma幷表,我们预计公司2016/2017年公司实现净利润28.9亿元(YOY+17.5%)/34.3亿元(YOY+18.7%), EPS分别为1.25元/1.48元,对应A股PE分别为19倍/16倍,对应H股PE分别为17倍/14倍。公司作为医药综合平台,资源优势突出,目前A/H股估值都不高,继续维持公司A/H股“买入”建议,A股目标价26.6元(对应2017PE 18倍),H股目标价30.4港币(对应2017PE 18倍)。

结论与建议: 公司业绩:公司2016前三季度实现营收82.6亿元,YOY+20.3%,录得净利润19.3亿元,YOY+22.7%,折合EPS为0.82元,公司业绩基本符合预期。其中,公司Q3单季实现营收29.8亿元,YOY+20.1%,录得净利润6.1亿元,YOY+20.4%。 收入稳定增长:在目前多数企业受医保控费、招标降价等因素有所回落的背景下,公司Q3单季营收依旧保持了20%左右的增速,我们认为这充分体现了公司作为龙头企业所具有的优秀的产品及产品梯队,以及强大的渠道维护能力。公司国内部分预计维持稳定增长,主要还是由创新药阿帕替尼继续放量带动,我们认为在公司的持续推广下,阿帕替尼2016年销售额预计将可达到8-10亿(2015年销售额为3亿左右),将会推动国内营收继续稳定增长;公司国外部分营收则预计继续受益于高端制剂出口的大幅增涨以及七氟烷的贡献,预计同比增长40%以上,而随着公司环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂、方达珀鲁等制剂出口产品梯队不断完善,我们预计公司海外销售收入将维持较快增长。 毛利率同比继续提升,期间费用率上升:随着公司高端产品销售的增长,公司Q3综合毛利率同比提升1.0个百分点至87.2%。公司Q3单季期间费用率为62.6%,同比上升0.6个百分点,其中销售费用率同比下降1个百分点至41.0%,而管理费用同比上升1.7个百分点至21.1%,我们预计主要是研发支出增加所致。 研发持续推进多个产品获得临床批件,积极参与一致性评价:公司研发持续推进,公司产品梯队将不断得到完善:三季度获得多个药品临床批件以及3个药品的生产批件,幷且吡咯替尼三种规格已启动二期和三期临床试验,注射用紫杉醇被纳入优先审评名单,有望加速上市进程。公司积极参与仿制药一致性评价,目前已递交了多个参比制剂备案材料,公司作为行业龙头,有望在仿制药一致性评价中受益。 盈利预计:我们预计公司2016年/2017年净利润26.5亿元(YOY+22.2%)/33.3亿元(YOY+25.6%), EPS分别为1.13元/1.42元,对应2016年/2017年PE分别为41倍/33倍。我们认为随着创新药的陆续上市及制剂出口加速,公司已由原来的仿制药企业成长为创新型国际化企业,公司战略思路清晰,执行能力卓越,长期看好公司发展前景。公司目前估值相对合理,而成长确定性较高,继续维持“买入”投资建议。

结论与建议: 公司业绩:2016前三季度公司实现营收39.8亿元,YOY+5.3%,录得净利润12.3亿元,YOY+8.5%,折合EPS为1.87元,基本符合预期。分季度来看,公司Q3单季实现营收13.1亿元,YOY+5.9%,录得净利润4.0亿元,YOY+11.0%。 Q3毛利率、费用率微升:我们预计公司阿胶块产品营收稳定增长,目前管道库存整理预计基本完成,阿胶块作为冬季进补品,在Q4及明年Q1销售旺季期间出货预计将会有所提升,将会带动公司业绩增速持续恢复。复方阿胶浆及桃花姬产品预计在公司的大力推广以及包装更换的作用下将维持30%左右的增速。公司Q3单季综合毛利率为62.6%,同比小幅提升0.2个百分点,我们认为在目前国内驴皮资源不断上涨的背景下,公司海外驴皮资源全球布局将使得公司成本端持续得到控制,另外,公司阿胶块未来还存在提价的可能。公司Q3销售费用率同比下降1.2个百分点至22.0%,管理费用率同比上升有所上升1.6个百分点至9.1%,综合来看,公司Q3三项费用率同比提升0.4个百分点至30.9%。 预计年末经营性现金流将会恢复:从三季报来看公司现金流还未得到较好的恢复,我们认为这主要还是由于公司加大产品推广力度,激励经销商,对经销商的授信提升,使得销售收到的票据有所增加。但预计随着后续票据兑付以及原材购置支出的回落,公司全年经营性现金流将可得到较好的恢复。 险资资金进出造成股价波动:从三季报来看,前海人寿大幅减持公司股份,持股比例已降至1.14%(在二季末持股比例为4.17%),市场对险资的举牌预期消失,造成公司股价短期产生了一定的波动,但我们认为这并不会改变公司的长期投资价值。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2016/2017年实现净利润18.0亿元(YOY+10.9%)/21.1亿元(YOY+16.9%),EPS分别为2.76元/3.22元,对应PE分别为21倍/18倍。目前公司管道库存已基本整理充分,我们预计未来随着旺季的来临以及公司积极的行销及宣传手段,营收将加速回升,并且公司目前估值较低,我们维持“买入”的投资建议。

结论与建议: 公司业绩:公司2016前三季度实现营收14.1亿元,YOY+26.6%,录得净利润6.1亿元,YOY+32.2%,折合EPS为0.65元,扣非后净利润5.3亿,YOY+33.2%,公司业绩符合预期。其中,公司Q3单季实现营收5.5亿元,YOY+21.2%,录得净利润2.0亿元,YOY+31.7%,扣非后净利润为1.9亿元,YOY+33.3%。公司同时预计2016年净利润同比增长25%-35%。以此测算公司Q4净利润预计同比增长0%-45%。 疫苗事件影响营收增速,毛利率稳定,费用率下降:公司Q3营收增速较前两季略有回落,我们认为这主要是由于3月份“山东疫苗事件”导致疫苗流通体制改变,使得疫苗销售受到较大影响,而公司疫苗销售主要集中于9月和10月,在下半年影响的体现会更为明显些。公司血制品在需求旺盛的背景下,营收预计仍是维持快速增长。公司Q3单季综合毛利率同比小幅下降0.2个百分点至58.1%,较为稳定。我们认为由于本期疫苗销售受到影响,公司销售费用率有所下降,另外,公司管理费用率也得到了较大优化,带动公司三项费用率同比下降2.2个百分点至17.2%。 未来业绩增长确定性较高:血制品目前仍处于供不应求的状态,而由于血制品的特殊性又受到政府的严格监管,所以浆站数量及采浆量则是决定企业发展最核心的因素。公司云阳县和浚县在今年三季度取得采浆许可证,另外去年获批的浆站采浆量也在不断攀升中,我们预计公司2016/2017采浆量将分别达到1000吨(YOY+38.8%)和1200吨(YOY+20%),将为公司业绩增长奠定良好的基础。目前公司存货同比提升47.2%,我们预计公司血制品批签量有所提升,将在未来实现销售,提振公司业绩。另外,考虑到部分省份血制品报价提升,未来售价还存在提价的可能,将会增加公司的业绩弹性。 盈利预计:伴随投浆量的稳步提升及产品提价因素,我们认为公司在未来两年有望实现较快增长。预计公司2016/2017年实现净利润7.9亿元(YOY+34.7%)/10.5亿元(YOY+32.5%),折合EPS分别为0.85和1.13元。目前股价对应的2016/2017年PE为44倍和33倍。考虑到公司血制品目前正处于景气阶段,疫苗业务在明年也有望得到恢复,业绩将会保持快速增长,我们维持公司“买入”评级,目标价42元(对应2017年PE37X)。

事件: 公司发布公告,拟通过控股子公司出资不超过126137万美元收购Gland Pharma Limited约86.08%的股权,其中包括收购方将依据Enoxaparin(依诺肝素)于美国上市销售情况所支付的不超过5000万美元的或有对价。 点评: 收购资产概况:标的公司Gland是一家总部位于印度海德拉巴,主要从事注射剂药品的药企。公司是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产企业,并且还获得了全球各大法规市场的GMP认证。公司由于具备成熟规范的生产和品质管制体系,公司至今未收到过FDA警告。其业务收入主要来自于美国和欧洲,目前在印度同类公司中处于领先地位。公司产品主要是肝素钠及依诺肝素钠:根据IMS统计,两品种药品2015年全球销售额分别为6.95亿元美元和29.8亿美元。公司产品在全球的市占率约分别为7%和1%。 或有对价支付协议:由于Gland的依诺肝素预计将于近期获批,复星医药与Gland就依诺肝素签署的对价支付协定(后附)。以此对价支付协议来看,预计依诺肝素上市后每年贡献的毛利约为5000万美元。假设该产品2016年底前获批,上市后每年贡献的净利润为1500-2500万美元,但由于前2年共需支付5000美元的对价,因此我们预计该产品在前2年将无法对上市公司贡献利润。 定价相对合理:Gland于2016财年(2015年4月1日至2016年3月31日)年实现营收13575百万卢比(折合2.03亿美元),YOY+35.5%,录得净利润3136百万卢比(折合4676万美元),YOY+49.8%。因报价中包含5000万美元的或有对价,扣除后测算收购86.06%股权的静态P/E约为26倍。目前国内同类公司的估值基本在30倍以上,而标的公司还具备FDA以及多国的批准认证,属于稀缺资源。另外我们综合考虑标的公司的发展增速,2年后依诺肝素对公司产生的贡献以及标的公司对复星产生的协同作用,我们认为定价相对合理。 收购将利好公司中长期发展:收购资金来源方面,公司拟通过子公司复星实业向金融机构申请不超过8亿美元贷款,其余自筹。公司目前货币资金充足,完全可以覆盖自筹资金部分,8亿美元的贷款将会提升公司的负债率和利息费用,但以标的公司2016财年4676万美元的净利润来看,公司将可收获4亿美元左右的利润,基本可以覆盖8亿美元贷款所产生的利息费用。以此来看,我们认为收购短期对公司净利润的贡献有限。但从中长期来看,我们认为公司通过收购Gland将将有助于复星推进药品制造业务的产业升级、加速国际化进程、提升公司在针剂市场的占有率。另外,公司可借助Gland较强的研发能力和印度市场特有的仿制药政策优势嫁接复星已有的生物医药创新研发能力及产品线,积极开拓印度及其他市场的业务,从而扩大复星药品制造与研发业务的规模。 盈利预测:由于本次交易还需公司股东大会、Gland股东大会、中国境内相关主管部门境外投资核准以及其他国家主管部门的批准,存在一定的不确定性,我们暂不调整盈利预测。我们预计2016/2017年公司实现净利润29.5亿元(YOY+19.9%)/35.6亿元(YOY+20.7%), EPS分别为1.28元/1.54元,对应A股PE分别为17倍/14倍,对应H股PE分别为13倍/11倍。公司作为医药综合平台,资源优势突出,目前A/H股估值都比较低,继续维持公司A/H股“买入”建议,A股目标价24.3元(对应2016PE X19),H股目标价24港币(对应2016PE X16)。

结论与建议: 公司业绩:公司2016H1共实现营业收入125.5亿元,同比增长28.1%,录得净利润26.1亿,同比增长18.1%,EPS为0.43元,公司业绩符合预期。其中Q2单季公司实现营业收入73.5亿,同比增长33.4%,录得净利润14.6亿,同比增长25.9%。公司同时预计2016年Q1-Q3净利润将同比增长10%-30%,我们以此测算公司Q3单季净利润将YOY-1.5%至+46.7%。 国内业务依旧承压,海外业务维持快速增长:由于目前国内宏观经济继续处于探底的过程中,公司国内业务也依旧承压。公司2016H1国内业务营收增速继续回落至25.6%(2015H1同比增长64.5%,2015H2同比增长36.2%),毛利率也同比回落4.3个百分点至37.0%。海外业务则是在公司的本土化建设以及渠道拓展,2016H1的营收增速依然可以维持在40%的水平。毛利率也是维持在47.7%,与前两年相同。 综合毛利率下滑,费用率稳定:公司2016H1的综合毛利率为40.1%,较2015H1回落2.8个百分点,主要是由于低毛利的重庆工程项目进入结算周期所致。三项费用率为19.01%,与2015H1基本相当。 已取得重点软件行业认证,预计退税款将在下半年确认:公司已被继续认定为国家重点软件企业,所得税率将继续按照10%计缴,公司2015年及2016年上半年按照15%计缴所产生的退税款预计将会分别于今年Q3和Q4确认,我们预计公司全年的所得税率将会降至8%左右,将会推高公司今年净利润的增速。 积极拓展机器人、汽车领域的视频技术:公司自去年发布工业相机进入机器人视频领域后,于今年与国开发基金共同增资公司子公司“海康电子”,公司将在机器人视频领域持续发力。另外,公司还与海康威视股权投资合伙企业(公司核心员工跟投长兴业务平台)共同出资成立“海康汽车”,预计将会在辅助驾驶、智能汽车供应链上进行布局。 盈利预期:我们预计公司2016年、2017年实现净利润76.9亿元(YOY+31.0%)、92.6亿元(YOY+20.5%),EPS为1.26、1.52元,当前股价对应2016、2017年动态PE分别为20X、16.7X,维持“买入”建议。

结论与建议: 事件:公司更新要约收购KUKA的进展情况,截止北京时间2016年7月6日,接受公司要约收购的库卡集团股份数量为17,397,307股,占库卡集团已发行股本的比例约为43.74%。 点评: 要约收购稳步推进:6月15德国联邦经融监管局审核通过了公司提交的要约收购文件,随后进入4周的正式要约期。目前接受公司要约收购的股份占库卡集团已发行股本的43.74%,叠加公司要约收购前已持有的13.5%股权,公司预计将可持有库卡集团57.24%的股份,将可实现幷表。要约期将于7月15日(法兰克福时间)结束,有可能根据情况增加两周的额外要约期。目前仍处于要约期内,接受要约的股份数还可变化。我们按照当前接受要约的股份数以及115欧元/股的要约收购价计算,公司预计将需支付20亿欧元(以目前汇率计算折合人民币约148亿元)。收购资金来源方面,公司已与工商银行(欧洲)签订贷款协议,融资利率为0.65%。正式要约结束后,公司还需通过欧盟、美国、俄罗斯、巴西、墨西哥的反垄断审查以及其他有权政府部门或第三方的审批/备案/同意(如需)后,才可完成交割。 收购后将推进公司的“双智”战略发展,幷将开拓国内机器人市场:(1)公司将借助库卡集团在工业机器人和自动化生产领域的技术优势,推进公司的“双智”战略(智能家居+智能制造),提升公司生产效率,实现制造升级;(2)公司将会受益于库卡集团子公司瑞仕格领先的物流设备和系统解决方案,提升物流效率,拓展第三方物流业务;(3)凭借库卡集团在工业机器人与系统解决方案领域先进的技术实力与公司在中国家电制造、销售及市场推广方面的专长积累,公司将与库卡集团联合开拓广阔的中国机器人市场。 盈利预测与投资建议:展望未来,目前空调渠道库存不断优化,2015年房地产的热销又将带动空调等家电产品销量的提升,公司2016年业绩将会恢复为正增长。而公司在国际化战略和“双智”战略的指引下,不断收购兼幷优质资产又为公司未来的发展打开空间,我们看好公司的长远发展。由于目前收购尚未完成,融资金额也未确定,我们暂不调整对公司的盈利预测。我们预计公司2016、2017年可实现净利润为138.5亿元(YOY+9%)、153.3亿元(YOY+10.7%),EPS为2.16元、2.4元,P/E为11.2X、10.1X,维持“买入”投资建议。

结论与建议: 事件:公司披露要约收购KUKA Aktiengesellschaft报告书(草案)以及第三期股票期权激励计划(草案) 点评: 要约收购方案:公司拟通过全资境外子公司MECCA以现金方式全面要约收购库卡集团(指KUKA Aktienge-selschaft)股份,要约价格为每股115欧元。公司目前持有库卡集团约13.51%的股份,通过本次收购完成后公司最低意图持股比例达到30%以上(含30%),若库卡集团除MECCA以外的其他股东全部接受要约,按照要约价格为每股115欧元计算,本次收购总价约为292亿元人民币。公司本次收购不以库卡集团退市为目的,本次收购资金来源为银团借款和公司自有资金。 收购标的为机器人领域龙头:库卡集团是全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案的供应商之一,主要业务是:库卡机器人(Robotics),库卡系统(Systems),瑞仕格(Swisslog)。根据IFR2015年的数据,在汽车制造领域库卡机器人的市场份额在全球和欧洲都是第一;在一般工业领域机器人的市场份额欧洲前三名;在系统解决方案的市场份额美国排名第一,欧洲排名第二。库卡集团约21%的收入来自于德国、约25%来自欧洲其他地区、约35%来自北美、约19%来自亚太地区和其他地区;从终端行业分布来看,约50%来自汽车行业,约50%来自一般工业。库卡集团2015年营收29.7亿欧元(折合人民币约217.5亿元),YOY+41.5%,归母净利润0.87亿欧元(折合人民币约6.4亿元),YOY+27.5%. 收购后将推进公司的“双智”战略发展,幷将开拓国内机器人市场:(1)公司将借助库卡集团在工业机器人和自动化生产领域的技术优势,推进公司的“双智”战略(智慧家居+智能制造),提升公司生产效率,实现制造升级;(2)公司将会受益于库卡集团子公司瑞仕格领先的物流设备和系统解决方案,提升物流效率,拓展第三方物流业务;(3)凭借库卡集团在工业机器人与系统解决方案领域先进的技术实力与公司在中国家电制造、销售及市场推广方面的专长积累,公司将与库卡集团联合开拓广阔的中国机器人市场。 第三期股权激励:公司公布第三期股权激励计划方案,拟向总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员共计931人实行股权激励,股票数量为12753万股,占公司已发行股本总额的1.98%,股票来源方式为定向增发,行权价格为每股21.35元。分三次解禁,行权条件较前两期宽松(本期股权激励计划行权条件2016/2017/2018的扣非后净利润水平不低于当期前三年平均扣非后净利润,而前两期则是考核的年份扣非后净利润增长率不低于15%)。 盈利预测与投资建议:展望未来,目前空调渠道库存不断优化,2015年房地产的热销又将带动空调等家电产品销量的提升,公司2016年业绩将会恢复为正增长。而公司在国际化战略和“双智”战略的指引下,不断收购兼幷优质资产又为公司未来的发展打开空间,我们看好公司的长远发展。我们预计公司2016、2017年可实现净利润为138.5亿元(YOY+9%)、153.3亿元(YOY+10.7%),EPS为2.16元、2.4元,P/E为9.9X、8.9X,维持“买入”投资建议。