结论与建议: 公司发布2013年年报,受2012年一次性收益使基期垫高的影响,公司2013年业绩同比下滑44%,但扣除非经常性损益后公司业绩同比增长43%,符合我们此前预期。 公司2013年全年实现营收1897亿元,YOY下降0.76%,实现净利润58.2亿元,YOY下降42.3%,对应每股收益0.35元。扣除非经常性损益后,公司业绩同比增长43%。营业收入同比微降0.76%,主要是由于出售特钢、不锈钢资产此部分业务不再计入公司营收所致。公司净利润同比下降42.3%,主要是由于2012年出售特钢、不锈钢事业部相关资产收益90.9亿元,基期较高所致。但公司在行业景气较差时,营收仅降低0.76%,扣非后净利润大幅增长43%主要还是由于公司作为行业龙头,产品拥有技术壁垒,对产品拥有较强的定价权。并且公司积极调整产品结构,加大了高端高毛利产品比重,其中冷轧汽车板销量同比增长10.8%,石油及管线用钢管产品同比增长4.1%。 分季度看,受益于钢材出厂价格环比三季度微涨,公司第四季度实现利润总额14.5亿元,环比三季度微增4%。一至四季度分别实现归属上市公司净利润:16.28亿元(同比增长33%)、20.75亿元(同比下降75%)、9.39亿元(同比下降21%)、11.76亿元(同比扭亏为盈)。 由于2013年全国粗钢产量达到7.52亿吨,同比增速9.35%,创出历史新高,造成碳钢板材钢价2013年累计下跌约4%-10%,其中四季度下跌约2%。我们认为2014年政府仍将坚持经济转型的方向不会改变,国内宏观经济将继续企稳回升。预计2014年全社会固定资产投资增速与2013年增速相当,钢材供给增速较2013年略有放缓但将继续对需求造成压力,钢价难以出现趋势性反转。 公司同时发布股权激励草案及首期授予草案,这是公司第二次推出股权激励方案。本次股权激励计划有效期为6年,公司按照两年授予一次的原则实施授予方案,2年内为禁售期,禁售期满后的3年为每期方案的解锁期。公司首期计划以1.91元/股(公告前收盘价3.81元)授予136人共4745.82万股的限制性股票,股票来源为二级市场回购的A股股票,占公司股本总额0.29%。授予条件为:1.利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的2.2倍及以上,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的EVA考核目标;2.营业总收入较2012年度增长1.1%,达到1812亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的加权平均值;3.EOS(EBITDA/营业总收入)不低于9%,且不低于同期国内同行业上市公司EOS的平均值。按公司2013的业绩来看,预计公司能够完成首期授予。本次公司授予条件和解锁条件较为宽松,我们认为将有助于公司在行业景气较差时仍能维持一个稳定的增长。 盈利预测:考虑到公司有较强的定价权及下游汽车需求较稳定,我们预计公司2014年和2015年分别实现归属上市公司净利润61.71亿元(YoY+6%,EPS为0.360元)和65.64亿元(YoY+6%,EPS为0.383元)。当前股价对应2014年和2015年P/E分别为11倍和10倍,P/B为0.57倍。维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司2013年度净利润同比增长27.6%,销售金额同比增长23%,符合预期。从ROE来看,今年相较上年同期增加1个百分点,公司管理能力在不断增强,将会保持在高位。展望未来,我们认为公司过去两年销售的快速增长已经确保了今明两年业绩的稳定增长,而快周转的经营模式以及相对较低的融资成本将增强公司对风险的抵抗能力。并且,从目前估值水平来看,公司市销率仅为0.66,处于低位,2013年PE仅为5.1倍,PB为1.1倍,估值较低,仍然维持买入的投资建议。 受益于结算量增长,公司2013年全年实现营业收入923.56亿元,同比增长34%;归属上市公司股东的净利润为107.47亿元,同比增长27.4%,EPS为1.51元,公司首次净利润突破百亿元。 公司2013年全年实现签约金额1252.89亿元,同比增长23.2%,实现新开工面积1692万平方米,同比增长20%,截止报告期末,已售未结转资源达1200万平米,按公司2013年销售均价11771元计算,货值可达约1413亿元,为2013年营收的1.5倍,对未来的业绩提供了有力的保证。我们预计公司2014年将实现签约金额1466亿,同比增长17%。 从收益的质量来看,公司报告期内综合毛利率为32.16%,同比下降4个百分点,主要是由于部分在2011年市场严厉调控时期销售的高地价项目进入结算,以及部分项目首期销售结算价格较低所致,后续随着这些因素的消除,预计毛利率将回升至35%以上。 公司管理能力不断加强,三项费用率继续下降3.2个百分点至5.14%,摊薄ROE水平已达到20.76%,较去年提升1个百分点。公司摊薄ROE水平再次超过同类高周转龙头企业万科,已达到行业领先水平。随着公司管理能力的持续加强,融资成本继续保持低位,我们预计公司的ROE水平仍将保持在高位。 公司作为国内地产行业龙头,继续坚持中小户型刚需房定位,快周转的策略,深耕一二线城市。凭借公司出色的产品与品牌优势,未来销售业绩将持续稳定增长。并且公司目前土地储备中一二线城市约占83%,抗风险能力较强。我们预计公司2014年、2015年净利润YOY分别增长28.7%、22.3%至138亿元、169亿元,对应EPS分别为1.94元和2.37元,对应目前A股PE分别为4.0倍和3.3倍,PB1.1倍,估值较低,继续给予买入的投资建议。

结论与建议: 受益于快周转的运营策略,公司业绩稳定增长,随着双融资平台的建立,公司的融资成本将进一步降低,在目前流动性收紧的环境下,公司将会拥有较大优势。目前公司全国布局已基本完成,未来将深耕一二线重点城市,会有较大的成长空间。 2013公司实现营收326亿元,YOY增长29%;实现净利润42亿元,YOY增长27%;EPS2.45元,符合预期。受结算项目中毛利较高的珠三角区域结算占比的下降,公司全年毛利率下降7.3个百分点至41.5%,但公司2013年的销售均价相对于2013年的结算均价约有7.3%的提升,这部分销售额将会在未来两年结算,我们预计公司未来两年毛利率将会有小幅回升。得益于公司自身管理能力的提升以及快周转的运营策略,2013年公司ROE水平继续提升1.6个百分点至16.8%,我们预计公司2014年将继续提升ROE水平,实现有价值的增长。 2013年公司实现销售面积274万平方米,YOY增长11%,实现销售金额432亿元,YOY增长19%。2014年公司将继续改变产品结构,中小户型占比预计将从60%提高至80%,更加符合市场需求定位,利于公司未来销售的增长。 虽然进入2014年后,行业已从高位开始降温,市场略显疲态,但公司为房地产龙头企业,新推盘项目主要集中在一二线城市,预计所受影响较小。公司2013年新开工面积大幅增长80%,2014年可售货值可增长29%至900亿元,预计公司2014年可录得销售金额约510亿元(对应去化律约57%,较上年6成以上的去化水平小幅下降),同比增长18%。 公司在全国的布局已基本完成。从销售金额的贡献来看,公司已实现了珠三角、长三角、环渤海区域均衡发展的格局。公司2013年积极在全国拿地,新增储备面积666万平,同比增长80%。公司未来将重点转变为在已进入的城市深耕细作,目前公司在全国已进驻25个城市,项目储备超1300万平方米,按2013年的新开工面积424万平米来计算,土地储备足以支撑公司未来3年的发展。 公司目前净负债率已下降两个百分点至17%,扣除预收账款后的净资产负债率已降至43%,比2012年下降4个百分点,公司负债水平在同行业内已处于较低水平。公司全年资金成本下降0.76个百分点至5.23%,年内公司成功完成招商置地香港融资平台的的建立,加之公司背靠招商局集团,我们认为在目前流动性收紧的环境下,公司的融资优势凸显。 2013年9月17日,公司公告宣布,拟非公开发行1.8亿股,收购大股东招商局蛇口工业区持有的三幅地块使用权,发行价每股26.92元,土地总价值达48.65亿元;同时,公司还提出将向不超过十名特定投资者定向增发,募集资金总额不超过16.22亿元,发行底价为每股24.23元,主要用于补充流动资金。公司增发方案在2013年11月28日获得中国证监会受理,随着天保基建和中茵股份再融资的获批,公司增发方案将有可能获批,公司融资优势将进一步加强。 展望未来,公司作为招商局集团旗下地产平台,依托大股东支持,未来成长空间依然较大。并且基于未来流动性持续收紧的判断,我们认为公司相比同业的低成本融资优势将愈发明显。预计公司2014年、2015年净利润分别增长27%和26%至53亿元和67亿元,对应EPS分别为3.1元、3.9元,对应目前A股PE分别为5.4倍、4.3倍,PB1.07倍,B股PE4.7倍、3.2倍,PB0.94倍,估值较低,我们继续给予A、B股买入的投资建议。

公司公布2013 年年报,公司业绩继续引领整个行业,ROE 水平也维持在历史高点,而分红比例又大幅超出预期,高达30%;公司“B 转H”申请获证监会核准,未来成功转股概率将加大;公司2014 年1-2 月销售业绩在同行业中表现靓丽。公司捷报不断,值得我们期待。 销售金额再创行业新高:2013 年公司实现销售面积1490 万平方米,销售金额1709 亿元,同比分别增长15%和21%,年度销售金额再度刷新行业记录。从营收方面来看,公司实现营业收入1354 亿元,净利润151亿元,同比分别增长31%和21%,EPS 为1.37 元,同比增长20%。我们预计公司2014 年将有超过3000 亿元的可售资源,销售收入预计将超过2000 亿元。 毛利率下降,但ROE 仍维持历史高点:2013 年公司销售毛利率伴随着行业大环境由2012 年的36.6%下降至31.5%,但与此同时,公司更加重视的ROE 水平仍保持在2012 年所达到的历史高位19.66%,主要源自于公司管理能力的持续增强,三项费用的下降,以及公司“小股操盘"模式的深入探索。随着2014 年结算均价的上升,管理能力的继续强化,我们预计公司毛利率将会有所回升,ROE 也将随之继续提升。 高分红彰显投资价值:2013 年公司预计分配现金股利45 亿元,占公司合并净利润由2012 年的16%提升至30%,远高于内地上市的房企。公司计划每10 股派现金4.1 元(含税),股息同比增长128%,按2014 年3 月7 日股价和5%-10%的税率计算,扣税后股息率可达5.1%-5.4%,并且公司计划在此基础上稳步继续提升分红比率。公司"B 转H"的申请已在2014 年3 月3 日获得正式获得证监会核准,公司公布的现金选择权对价显示了公司对自身价值的认可以及股价被低估的不认同,对公司股价有提振作用,根据中集集团和丽珠集团成功“B 转H”的经验来看,我们认为未来选择现金对价的股东将会较少,则公司成功“B 转H”的概率较大。而大幅提高股息率将有利于公司未来“B 转H”成功后获得港股投资者的认同,提高公司在国际市场上的曝光度,为公司未来在海外市场的发债融资以及在香港融资奠定了良好的基础,并且高分红将会增加对长期投资者的吸引力度。 盈利预测与投资建议:预计公司2014、2015 年净利润将达到189 亿元和230 亿元,YOY 增长30.3%和32%,EPS1.72 元和2.09 元,A 股对应PE 为4.4 倍和3.6 倍,PB1.09 倍,B 股对应PE 为6 倍和4.9 倍,PB1.46倍,估值处于较低位置,给予A 股的买入建议,B 股持有的投资建议。

结论与建议: 万科A公布2014年1月销售情况,2014年1月公司实现销售面积195万平方米,同比增长21%,环比增长9%,销售金额277亿元,同比增长45%,环比增长153%。销售均价为14209元,同比增长20%,环比增长27%,当月销售数据创同月历史新高,1月单月销售金额相当于公司2013年全年销售金额的1/6,为公司2014年全年的销售态势奠定了一个良好的基础。公司1月新增项目储备3个,土地权益面积共计66万平米,权益地价款19亿元。公司1月销售迎来开门红,反映下游需求状况良好,并且公司土地储备资源充足,将会支持公司2014年销售收入的稳定增长。我们预计公司2014年销售金额将超过2000亿元,同比增长17%。 2014年1月份公司销售数据创出同月历史新高可能源于下游需求良好以及2013年末销售推盘增多。另外,公司2013年12实现销售面积98万元,销售金额110亿元,同比分别下降16%和22%,而公司2014年1月实现销售面积195万平方米,销售金额277亿元,分别同比增长21%和45%,可见公司改变了认购到签约的转化节奏,增多了2013年12月合同在2014年1月的签约转化,其也是导致1月销售大幅增长的原因之一。 2014年1月,公司依然坚持谨慎的投资原则,在一线城市新增项目储备3个,分别位于上海、西安、昆明。土地权益面积共计66万平米,权益地价款19亿。公司在2013年新增106个项目,共获取权益建筑面积约2600万平米,已为2014年的销售做了充分准备,我们预计公司2014年的拿地节奏将较为平稳。 维持此前的盈利预测,我们预计公司2013、2014年净利润将达到163亿元和216亿元,YOY增长30.3%和32%,EPS1.49元和1.96元,A股对应PE为5倍和3.8倍,PB1.2倍,B股对应PE6.8倍和5.2倍,PB1.6倍,估值偏低,均继续维持A、B股的买入建议。

受益于多处旅游项目的开业和房地产结算量的大幅增加,公司2013 年度实现营业收入282 亿,同比增长26.58%,获得净利润42.9 亿,同比增长11.36%,基本符合我们之前的预期。就其股价而言,公司股价对应2013 年P/E 仅8.3倍,估值偏低,我们继续给与买入的投资建议。 公司2013 年房地产结算资源丰富,实现营业收入282 亿,同比增长26.58%,获得净利润42.9 亿,同比增长11.36%。四季度单季实现营收109.7亿元,同比下降8.2%,获得净利润13.8 亿,同比下降38.2%。由于公司房地产业务2013 年分季度结算较为平均,并且2012 年四季度基期较高,因此2013 年四季度营收同比略降,同时,我们估计由于土地增值税更为严格的计提,致使公司当季净利润降幅快于营收降幅。但从全年来看,房地产结算规模的增长以及项目利润水平维持高位依然使得公司业绩保持较快增长的态势。 从旅游业务来看,受益于成都欢乐谷二期、天津欢乐谷、上海欢乐谷玛雅水公园、云南华侨城体育公园及温泉水公园、欢乐海岸万豪行政公寓及购物中心的投入运营,公司接待游客人数稳定增长,我们预计全年公司将接待游客达到2800 万人次,同比增长8%,继续推动公司全年旅游业务收入稳步提升。 2013 年公司已与宁波、顺德、重庆签订了合作框架协议,并已在顺德和宁波购置了土地,为中期业绩持续增长增添新动力的同时也进一步坚定了我们对于华侨城独特的“旅游文化”+“地产”商业模式的信心。 综合来看,随着楼市景气的提升,公司主要项目所在地的房价均已大幅上涨,这将有利于公司业绩在2014 年保持稳定增长。我们预计公司2013年、2014 年实现净利润42.8 亿元和49.4 亿元,同比增长11.3%和15.1%;EPS 分别为0.59 元和0.68 元;目前股价对应2013、2014 的P/E 分别为8.3 倍、7.2 倍,给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司预计2013年度归属上市公司股东的净利润与上年同期相比增长50%左右,高于我们之前40%的预期,4季度的净利润超预期是主要因素。经过测算,4季度单季实现净利润达到40.8亿元,环比增长近75%,同比增长近72%,显示出行业景气恢复时公司较高的业绩弹性。展望未来,基于行业供需关系改善,我们预计公司2014年的利润仍将录得23%的增长,维持买入的投资建议。 公司预计2013年度归属上市公司股东的净利润较去年同期增长50%左右。我们推算公司将实现净利润94.8亿元,4度业绩的超预期增长,贡献较大,我们估算公司4季度单季实现净利润40.8亿元,环比增长75%,同比增长72%,公司单季业绩超出我们之前50%的预期。 2013年4季度公司净利润超过预期主要是源于公司产品主产区华东地区水泥价格普遍上涨80-100元每吨,超出我们此前50-60元每吨的预估。在旺季需求状况较好的前提下,节能限电和大企业协同控制供给致使水泥吨价格大幅上涨,同时,煤炭价格持续维持低位也有利于公司吨毛利的提升。我们预计公司4度单季吨毛利超过100元每吨,接近于2010年和2011年的最好水平。同时,我们看到,由于行业景气持续,华东地区低标号水泥均价目前达到369元每吨,较去年同期高约23%,并且华东地区的企业库存普遍处于45-55%的历史同期低位,这将有助于公司2014年1季度的业绩快速增长。 展望未来,我们认为2014年导致水泥行业景气超预期的基本面仍然存在。 一方面,行业新增供给增速将持续下滑,预计全年新增产能增速将小于3%,低于我们8%的需求增速预估;另一方面,政策面对于水泥行业排污的控制可能进一步升级,近期《水泥工业大气污染物排放标准》落地,其力度严格也超出此前预期,显示出管理层对于高污染行业治理的决心,不排除阶段性的限产或水泥企业大规模技术改造的可能,或将进一步影响行业供给面。 基于2014年供需关系的持续改善的判断,我们预计公司2014年吨毛利将有望较2013年继续提升3元/吨至83元/吨,同时,我们预计公司产能方面有10%的增长,将带动销量提升约1500万吨。综合判断,预计2013、2014年净利润分别为94.8亿元和116.3亿元,YOY分别增长50%和22.6%,EPS分别为1.79元和2.19元,目前A股股价对应PE分别为8.6倍和7.0倍, H股对应PE分别为9.9倍和8.1倍,均给于买入的投资建议。